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2023-08-12

你最好是在说日本[贱笑]

美国的“秃鹫”资本，如何买下日本“失去的二十年”

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2020-07-22

日本走的是美国走上金融货币化，而产业空心化后高端制造业之路，那么问题来了：文中所谓的“重叠型贸易”是目前中国可以提供给美国细分领域产生比较优势的呢？说到底还是重提经济学领域要素和资本自由流动的问题。在往上说一些，这是the paradox of sovereign.

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Capital）在国际上也是一个不乏争议的金融群体，他们针对陷入困境的企业乃至国家发动金融攻势，上演从困境方巧取豪夺巨额财富的戏码。</p><p style=\"text-align: justify;\">华尔街著名秃鹫资本“艾略特管理公司”就在1996年秘鲁国家经济动荡时大量购入秘鲁国债，后以秘鲁债务违约为由将其告上法庭，要求秘鲁政府归还债务。<strong>艾略特管理公司甚至没收了时任秘鲁总统藤森的私人飞机逼迫其偿还主权债务，最终秘鲁政府被迫偿还了远超过债务本金的资金。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在2001年阿根廷主权债务危机当中，艾略特管理公司又通过诉诸美国法院的方式扣押了停靠在加纳港口的阿根廷军舰，还扣押了赴美保养的阿根廷总统专机，逼迫阿根廷政府向其支付了4倍以上的债务利息。</p><p style=\"text-align: justify;\">在2015年韩国三星物产和第一毛织合并时，艾略特管理公司对韩国政府提起国际仲裁，主张因韩国政府股东的介入而通过了对己方不利的合并方案，结果于近期获胜，并获得了1亿多美元的韩国政府赔偿金。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年，在伦敦金属交易所（LME）的镍期货逼空大战中，LME直接取消了交易，艾略特管理公司再次如法炮制向LME提出了高额司法索赔。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，艾略特管理公司这样追讨主权国家债权以图获取回报的做法，在秃鹫资本中并非主流。更多时候，秃鹫资本寻找陷入困境的行业和企业中的优质标的，通过收购处置债权、债转股、参与破产重整和改组公司经营组织进而提升企业价值等方式获取收益，也就是所谓的不良资产业务，这方面的知名国际机构如橡树资本、黑石集团、凯雷集团、KKR和阿波罗管理公司都有不俗的战绩。</p><p style=\"text-align: justify;\">以橡树资本为例，早在2000年，橡树资本通过研究发现电信行业发债规模和违约率出现显著背离，并组建了专门的投资团队和基金进军电信行业投资。2001年末美国安然公司丑闻爆发后，电信行业的债券和证券化债务产品果然迅速沦为垃圾债和低信用评级的证券化产品，橡树资本此时大举买进偿付能力好的电信公司债券和证券化产品，后续获得了巨大回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">《秃鹫》中美国投资公司KKL的原型KKR就以杠杆收购困境企业闻名。KKR将杠杆收购和管理层收购相结合，将不良资产投资和正常资产投资相结合，发展出了对困境企业的杠杆信贷、债券投资、结构化基金服务方案等各种复杂的金融服务。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们还为管理层提供足够资金收购困境企业的多数股权，而KKR提供的融资有着严格定期偿付条款，偿债压力会迫使管理层竭力改善企业经营以提升业绩，并且还经常迫使管理层为了降本增效向KKR出售企业资产。KKR将自身投资利益和管理层利益相绑定，以强大的金融服务能力帮助企业重组发展，让它在绝大多数成功案例中都和被并购企业保持着良好合作关系，而非充当恶意收购者，避免了因恶意收购令企业元气大伤和难以顺利经营的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>从秃鹫资本的业务可以发现，虽然在舆论中他们常被描述为不怀好意的嗜血形象，但实际上他们与华尔街的任何机构并无二致，很多时候还帮助企业渡过经济周期的低谷，加强了某些主权国家的财政纪律，有效化解了经济中的金融风险。</strong>这也是真山仁在《秃鹫》中表达的一种理念，腐败的企业和产业自然会被秃鹫盯上，这些经济毒瘤需要秃鹫来清除。</p><p style=\"text-align: justify;\">泡沫经济破灭后，日本企业和金融机构积累了大量不良资产，同经历过亚洲金融危机的韩国一样，引入外资一度也是日本政府的一种纾困思路，外资的专业重整和管理能力不仅有力帮助日本出清不良资产，走出消失的二十年，也在打破日本传统保守的经济体制、提升日本企业的发展质量上起到了一定推动作用。</p><h2 id=\"id_3378898072\" style=\"text-align: start;\">日本泡沫经济破灭下的不良资产</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在泡沫经济破灭之前，日本经济体制主要由一个集中高效的经济政策官僚体系（即日本的“通商产业省”）和政府支持的银行（即政府兜底的“护送船队”制度）以及银行等金融机构和企业互相持股的大型财团（即“主银行”和综合商社制度）组成。</strong>这种经济体制可以保持日本政府对经济的高度有效干预以及金融杠杆对经济发展推动作用的最大化，但是也形成了一荣俱荣、一损俱损的局面。</p><p style=\"text-align: justify;\">在日本产业发展早期，政府可以通过经济政策规划快速形成发挥比较优势的出口导向型经济，主银行制度可以为企业提供早期发展必要的资金支持，同时政府通过“护送船队”制度解决了很多发展中国家金融机构信用不足的问题。<strong>这种“政府政策导向出口+金融债务兜底”的模式使日本快速形成了全面而有国际竞争力的工业产业体系，傅高义在《日本第一》中对日本这种国家资本主义经济体系和集体主义文化就大加褒奖。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">但当经济发展到一定程度后，日本政府政策规划的精确度和有效性就逐渐下降，在金融自由化去管制化的大背景下，债务性扩张的问题逐渐显现。<strong>泡沫经济时期大量资本开始流入资本市场和房地产市场投机，日本产业资本逐渐走向海外进一步带来了本土实体产业的空心化。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">到了泡沫经济后期，日本政府错误的货币政策推动不动产资产价格泡沫，变成了这个发展模式难以摆脱的“毒品”。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e988dd5d0efc6c4f145c1d80158ac61\" tg-width=\"799\" tg-height=\"513\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这种非理性繁荣在日本政府主动收紧了房地产融资和监管政策后便破灭了，土地价格和房价出现了雪崩，随即原本那些所谓资质良好的不动产抵押贷款很快成为不良资产，众多债台高筑的企业也走向破产，在“护送船队”和“主银行”制度下的各类金融机构的不良资产很快越滚越大，使主银行难以负担。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在泡沫经济破灭之初，日本政府还寄希望于通过护送船队的方式由大银行收购出现风险的中小金融机构来化解不良资产，结果非但未能化解中小金融机构的风险，反而加大了大型金融机构的风险。</strong>随着1997年亚洲金融危机的到来，日本经济雪上加霜，资产价格持续暴跌，引爆了金融机构的系统性风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">北海道拓殖银行、日本长期信用银行、日本债券信用银行、三洋证券和山一证券等一批日本老牌金融机构破产，其中日本长期信用银行和日本债券信用银行被迫收归国有。在此期间日本政府通过协调主要金融机构、财政资金注资等国有化兜底的方式支撑风险金融机构，但没能在化解不良资产方面取得实质性成效，还因政府对出险金融机构的大规模救助面临社会政治压力。</p><p style=\"text-align: justify;\">对处于泡沫破灭中的广大日本人来说，大多数问题企业都是自身治理不善和投机房地产的结果，不值得拿纳税人的钱来进行救助，何况长期信用银行和山一证券等存在造假欺骗丑闻的金融机构。<strong>日本政府起初也抱着让这些“害群之马”自生自灭的态度，但日本金融系统性风险几近失控的压力让政府最终选择出手救助，而仅在整个九十年代日本政府救助金融机</strong>构就花费了60多万亿日元的财政资金。</p><p style=\"text-align: justify;\">至本世纪初日本金融机构的不良资产率一度攀升到8.6%的高位，最终使时任小泉政府不得不采取更强力的“紧急经济对策”，要求银行等金融机构必须在2005年将不良资产压降到2002年的一半，不然将会面临被国有化；“紧急经济对策”还对银行资产的会计准则进行了更严格的规定，使得银行为满足资本充足率不得不主动剥离不良资产；银行的股权投资额也被进一步严格限制，超过规定的部分会被强制出售，降低银行对企业持股的意愿，进而削弱了交叉持股及其带来的不良资产风险在银行和企业之间的相互传染。</p><p style=\"text-align: justify;\">日本政府还加快了不良资产处置的专业化步伐，早在1996年日本就已经设立了共同债权收购公司，专门承接住专公司和银行等金融机构的不良债权，到了2003年日本成立产业再生机构（IRCJ）,开始从银行处批量收购债务负担重的企业不良资产，再择机进行行业整合和重整进而出售，推动日本企业再生。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于日本政府强有力的“紧急经济对策”，银行等金融机构不得不大规模将持有的不良资产转让给这类官方再生机构乃至外资机构，这就是秃鹫们登陆日本的时代背景。</p><h2 id=\"id_1252789059\" style=\"text-align: start;\">“秃鹫”闻风而至，赶赴不良资产盛宴</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>上世纪末日本泡沫经济的破灭让华尔街的秃鹫们闻到了血腥味，日本企业和银行积累的大量不良资产亟需出清，共同债权收购公司和IRCJ以及各大银行甩卖的不良资产中不乏资质良好、具备升值潜力的“金矿”，而秃鹫们就在日本经济陷入低谷的时刻大规模进入日本布局不良资产。</strong></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ade274756723242799e78f1f7fc22618\" tg-width=\"800\" tg-height=\"525\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">高盛是最早涉足日本房地产不良债券业务的外资机构之一，早在1995年便设立了日本房地产不良债权业务部门。1997年，高盛从东京三菱银行处以低至一折的价格买入了账面价值125亿日元的房地产不良债权。到1998年，高盛已经买入了5000亿日元的房地产不良债权和3000亿日元的不良企业贷款。</p><p style=\"text-align: justify;\">比高盛晚一步进场的摩根士丹利在1997年末于日本设立了房地产投资部门，不仅招募了日本房地产公司的成员，还从日本房地产公司处直接以三分之一的价格购入了账面价值350亿日元的1200户公寓。后来在金融危机中倒闭的美林证券，也早在1998年就从樱花银行处以600亿日元的价格购入了账面价值4000亿日元的房地产不良债权。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管外资机构当时被日本社会诟病为“趁火打劫”的秃鹫，但事实上在后续的日本不良资产处置过程中，外资机构发挥了有效的协助作用。<strong>日本当时的金融机构和企业债权主要还是掌握在银行、共同债权收购公司和IRCJ以及国家存款保险基金手中，但这些机构所扮演的更多是另一种“护送船队”角色，他们缺乏市场化处置不良资产的专业经验，如IRCJ的专业程度和效率就被日本社会诟病，而国家存款保险基金只是和日本央行一起代管破产银行，难以让企业和金融机构真正实现“再生”，他们亟需“外包服务商”帮助解决手中不良资产的问题。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">外资机构一方面凭借丰富的重整经验，以产业投行方式协助问题金融机构和企业解决债务问题，另一方面引入西方的治理和管理理念，改造日本企业充满腐败的僵化体制，最终实现企业“再生”。</p><p style=\"text-align: justify;\">日本前期救助的失败和金融危机的深化让日本政府在1998年出台了《金融再生法案》和《金融健全化法案》，寻求市场化处置不良债权和进行金融机构的破产重整，也直接带来了一众外资机构深度参与日本金融业重整的机遇。其中最为著名的两例金融机构再生案例正是来自美国的秃鹫。</p><p style=\"text-align: justify;\">1998年，日本发生了著名的长期信用银行破产案，长期信用银行曾在日本战后经济腾飞中发挥重要作用，也是世界排名前列的“系统性重要”银行，却因治理缺位和对房地产投机的非金融公司大规模放贷酿成重大风险，随后依据《金融再生法案》被政府国有化。<strong>长期信用银行破产后，日本没有银行敢于接手这家债台高筑的银行，这也说明在东南亚金融危机爆发和日本收紧金融监管政策的背景下，日本本土金融界的“护送船队”制度事实上已难以兜底这类金融机构风险。  </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">直到2000年，一家由华尔街私募股权投资机构瑞波伍德控股（Ripplewood Holdings）和前高盛投资人克里斯·弗拉沃尔（Chris Flowers）控制的外资联合体以12亿美元的低价收购了长期信用银行，并重新将之改名为“新生银行”，顾名思义即为“重生”。</p><p style=\"text-align: justify;\">瑞波伍德控股邀请前花旗银行日本分行行长八城政基担任新生银行的CEO，八城政基设立了专门的工作小组，处理超过200亿美元的不良资产，还组建新的零售业务分行，并且建立了一个以解决方案为主导的全新对公商业模式，迅速将新生银行扭亏为盈。<strong>到2003年时，新生银行已经成为一家总资产达600亿美元、资本充足率超21%的全新商业银行，其对公业务、零售业务和消费金融三大业务协同发展的模式和国际化解决方案的优势是以往其他日本银行所缺乏的。2003年新生银行年盈利达到530亿日元，而当年的日本七大银行均为亏损，总亏损更是高达4.6万亿日元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">瑞波伍德控股还推动了新生银行于2004年在日本证券交易所和布鲁塞尔的欧洲证券交易所成功上市，其持有的新生银行股份随即升值至120亿，增值10倍，同时该银行的首次和二次公开募股均有众多美国和欧洲的国际投资者参与，进一步优化了银行整体治理机构，提升了国际影响力。<strong>新生银行的成功“再生”也被纳入哈佛大学商学院“扭亏为盈”的著名案例。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">不过，新生银行的再生也并非一帆风顺。前期日本政府通过国家存款保险基金注资国有化新生银行，本质上是以公共财政资金兜底了新生银行的债务，并且对于不良贷款的处理和管理改善政策早在新生银行成立前就已由日本政府在推动，但新生银行被外资收购后却拒绝豁免对一些日本企业的贷款债权，导致这类企业的破产，它还对日本最大的抵押贷款信贷公司进行破产清算，因此新生银行很容易被认为是秃鹫转嫁成本给日本国家攫取日本财产的结果。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>日本政客和公众舆论批评日本政府对新生银行的救助为“丧权辱国”，也一度令新生银行和日本金融厅关系紧张。新生银行后续的亮眼表现盖过了这些批评，其管理者八城政基也被认为是和带领日产汽车走出困境的卡洛斯·戈恩一样的英雄式人物，他成功改变了日本银行的体制和观念，带来了日本银行的管理变革。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">威尔伯·罗斯投资公司（W. L. Ross &amp; Company）对日本幸福银行破产重整是另一个名噪一时的案例。幸福银行原为大阪地区的一家区域性银行，由于受到房地产市场下行和东南亚金融危机的冲击，于1999年资不抵债被迫破产重整，威尔伯·罗斯投资公司于2000年买下了幸福银行，对其进行了有效的重整再生，使之扭亏为盈，随后将其卖给了三井住友银行的关西分行，这在当时的日本银行合并浪潮中是一种较为普遍的做法，也为威尔伯·罗斯投资公司带来了丰厚的收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">威尔伯·罗斯投资公司的创办者威尔伯·罗斯（Wilbur L. Ross）是美国著名不良资产投资专家，在美国就是以收购不良债权和企业股权所闻名的“破产重整之王”。威尔伯·罗斯投资公司此前将受东南亚金融危机影响破产的韩国大宇财团旗下的大宇信托投资公司、大宇投资管理公司和大宇证券以10亿美元收入囊中，并且参与了日本汽车零件制造商日兴电机等企业的“再生”。<strong>罗斯认为日本企业的问题在于实际生产效率较低，导致其销售利润率远远低于欧洲和美国，日本企业如果能提升其销售利润率至欧洲和美国的水平，将会为投资者创造巨额回报。可能也是因其对东亚经济事务的丰富经验，他于2017年被特朗普政府任命为美国商务部长。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在对幸福银行的重整中，罗斯根据银行持有的不良债权增加了银行准备金，关闭了所有不必要的分行，<strong>将不合格的员工遣散至国有企业安置，有效提升了银行抗风险能力和经营效率，这是幸福银行得以快速再生的主要原因。在罗斯惯用的重整举措中，裁员是一种痛苦但必要的措施，这对于日本传统企业文化是一种冲击，也容易招致员工和舆论的攻击，但当时的日本银行和企业已到了不得不快速削减不良资产、提升效益的地步，日本政府也已深刻认识到了这个情况，并且让秃鹫们帮助做了他们想做但不方便做的事情。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">花旗集团收购日兴证券则是一个并不那么成功的案例。日兴证券原为日本第三大券商，2004年因虚增利润的财务造假丑闻导致业绩滑坡，先后有六位高管因此辞职，公司一度面临退市危险。花旗集团在2007年以1.6万亿日元的价格促成了这宗日本有史以来最大的外资并购案，并对日兴证券进行了治理架构调整，将日本花旗和日兴证券合并为一家共用运营、技术基础设施并严格依照花旗集团的风险和合规管理标准进行管理的证券公司。随后全球金融危机爆发，花旗集团出于业绩压力不得不向三井住友银行以5450亿日元的低价出售了日兴证券，出售价格仅为收购价格的约三分之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">即便没有全球金融危机的影响，花旗集团对日兴证券的投资结果也并不理想，尽管它为日兴证券带去了日本证券金融公司所缺乏的风险合规管理能力，但它难以给予日兴证券业务赋能，直到日兴证券后来和三井住友银行进行 “银证联手”才带来了业绩的稳步增长。</p><h2 id=\"id_4276593913\" style=\"text-align: start;\">平成时代的噩梦或未远去</h2><p style=\"text-align: justify;\">外资大规模收购日本不良资产已经过去了二十年，<strong>据日本金融厅统计数据，整个平成年间（1989年-2019年）日本处置的不良资产总额超100万亿日元，占日本GDP比重超20%。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在经历了九十年代末至本世纪初动荡不安的兼并重组时代后，日本过去经济体制中“主银行”和大型企业财团交叉持股的情况有所改善，日本不良资产率近十年来保持于1%-2%的低位。<strong>当年进入日本的秃鹫们也已离开日本市场，外资秃鹫在日本兴风作浪的时代成为过去，他们的重心转移到了中国等新兴市场国家。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">然而日本自身并没能完全走出当年的阴影，安倍经济学无法改变日本经济的结构性问题，日本企业的生产效率难以获得显著提升，企业创新优势正在逐渐丧失，大批具备优势技术的中小企业正在因为人员老化等原因难以为继，这一切难以在没有外资支持的状态下获得实质转变。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>尽管如今外资已是日本证券市场的第一大投资群体，但今天日本业界和公众仍然把前来收购日本资产的外资视为“秃鹫”，日本政府更是长期对外资直接投资实施严格管控，导致日本常年来外资直接投资占GDP比重极低，出现了日本一直在联合国的利用外资直接投资排名中靠后、甚至排名低于朝鲜的情况。</strong></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/361a8733c0f6ae3a19e634c75cfee169\" tg-width=\"794\" tg-height=\"555\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">当年强力处置不良资产的小泉政府就已着手扭转这个局面，但在将外资直接投资占GDP比重从1%左右提升到4%后就长期停滞在了这个水平，对比韩国的这个数字是14%，而发达经济体的平均值为28%。有研究者指出，如果日本和其他类似条件的国家一样对待外国投资者，日本早在2015年时外国投资就应该达到其GDP的35%。</p><p style=\"text-align: justify;\">如今外资进入日本还面临着地缘政治变局的挑战。日本近年来紧跟美国进一步加强了对外资的审查，先后修订《外汇和对外贸易法案》，新设经济安全保障大臣、出台《经济安全保障综合推进法案》，对外资进行了更为严格的监管，尤其对涉及国家安全的交易进行严格审查。</p><p style=\"text-align: justify;\">近期，日本有史以来最大收购案之一的东芝公司（Toshiba）私有化方案，花落日本银行牵头的本土财团，就反应了日本的外资政策日趋保守。</p><p style=\"text-align: justify;\">东芝在数十年间长期受困于财务造假和经营不善，拟私有化退市改善经营后再重新上市。在东芝谋求私有化的多年间，包括美国的贝恩资本、黑石集团和欧洲的CVC都谋求过收购东芝但均以失败告终，而这其中都有日本政府直接干预的身影，因为日本政府担心东芝拥有的核电相关业务和信息会被外国人所掌握，进而带来日本国家安全风险。在外国投资者被日本政府拒绝后，此次东芝公司所能获得的“卖身”价格却远低于此前外国投资者给出的价格。</p><p style=\"text-align: justify;\">日本的经济政策中也同时蕴含着未来的风险和机遇。二十年前的日本为了走出“资产负债表衰退”开启了长期低利率政策，此后的量化宽松和收益率曲线控制进一步造成了日本的负利率状况。<strong>虽然日本维持的超宽松货币政策降低了日本资产的投资成本，有利于巴菲特这样的国际投资者投资日本本土资产、带动房地产等资产价格的上升，但目前日本银行等金融机构长期受制于低息环境导致收益率较低，这对缺乏海外业务的区域性中小型银行形成更为显著的压力。一旦日本受到外部金融危机或自身步入衰退，将令相关银行等金融机构再次陷入困境。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">正如日本的一位观察家所言，笼罩在银行上的不透明感总让人有平成时代的噩梦会重来的不祥之感，而秃鹫们一直在天空中伺机而动。</p></body></html>","source":"lsy1567750882116","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国的“秃鹫”资本，如何买下日本“失去的二十年”</title>\n<style 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Capital）在国际上也是一个不乏争议的金融群体，他们针对陷入困境的企业乃至国家发动金融攻势，上演从困境方巧取豪夺巨额财富的戏码。华尔街著名秃鹫资本“艾略特管理公司”就在1996年秘鲁国家经济动荡时大量购入秘鲁国债，后以秘鲁债务违约为由将其告上法庭，要求秘鲁政府归还债务。艾略特管理公司甚至没收了时任秘鲁总统藤森的私人飞机逼迫其偿还主权债务，最终秘鲁政府被迫偿还了远超过债务本金的资金。在2001年阿根廷主权债务危机当中，艾略特管理公司又通过诉诸美国法院的方式扣押了停靠在加纳港口的阿根廷军舰，还扣押了赴美保养的阿根廷总统专机，逼迫阿根廷政府向其支付了4倍以上的债务利息。在2015年韩国三星物产和第一毛织合并时，艾略特管理公司对韩国政府提起国际仲裁，主张因韩国政府股东的介入而通过了对己方不利的合并方案，结果于近期获胜，并获得了1亿多美元的韩国政府赔偿金。去年，在伦敦金属交易所（LME）的镍期货逼空大战中，LME直接取消了交易，艾略特管理公司再次如法炮制向LME提出了高额司法索赔。事实上，艾略特管理公司这样追讨主权国家债权以图获取回报的做法，在秃鹫资本中并非主流。更多时候，秃鹫资本寻找陷入困境的行业和企业中的优质标的，通过收购处置债权、债转股、参与破产重整和改组公司经营组织进而提升企业价值等方式获取收益，也就是所谓的不良资产业务，这方面的知名国际机构如橡树资本、黑石集团、凯雷集团、KKR和阿波罗管理公司都有不俗的战绩。以橡树资本为例，早在2000年，橡树资本通过研究发现电信行业发债规模和违约率出现显著背离，并组建了专门的投资团队和基金进军电信行业投资。2001年末美国安然公司丑闻爆发后，电信行业的债券和证券化债务产品果然迅速沦为垃圾债和低信用评级的证券化产品，橡树资本此时大举买进偿付能力好的电信公司债券和证券化产品，后续获得了巨大回报。《秃鹫》中美国投资公司KKL的原型KKR就以杠杆收购困境企业闻名。KKR将杠杆收购和管理层收购相结合，将不良资产投资和正常资产投资相结合，发展出了对困境企业的杠杆信贷、债券投资、结构化基金服务方案等各种复杂的金融服务。他们还为管理层提供足够资金收购困境企业的多数股权，而KKR提供的融资有着严格定期偿付条款，偿债压力会迫使管理层竭力改善企业经营以提升业绩，并且还经常迫使管理层为了降本增效向KKR出售企业资产。KKR将自身投资利益和管理层利益相绑定，以强大的金融服务能力帮助企业重组发展，让它在绝大多数成功案例中都和被并购企业保持着良好合作关系，而非充当恶意收购者，避免了因恶意收购令企业元气大伤和难以顺利经营的问题。从秃鹫资本的业务可以发现，虽然在舆论中他们常被描述为不怀好意的嗜血形象，但实际上他们与华尔街的任何机构并无二致，很多时候还帮助企业渡过经济周期的低谷，加强了某些主权国家的财政纪律，有效化解了经济中的金融风险。这也是真山仁在《秃鹫》中表达的一种理念，腐败的企业和产业自然会被秃鹫盯上，这些经济毒瘤需要秃鹫来清除。泡沫经济破灭后，日本企业和金融机构积累了大量不良资产，同经历过亚洲金融危机的韩国一样，引入外资一度也是日本政府的一种纾困思路，外资的专业重整和管理能力不仅有力帮助日本出清不良资产，走出消失的二十年，也在打破日本传统保守的经济体制、提升日本企业的发展质量上起到了一定推动作用。日本泡沫经济破灭下的不良资产在泡沫经济破灭之前，日本经济体制主要由一个集中高效的经济政策官僚体系（即日本的“通商产业省”）和政府支持的银行（即政府兜底的“护送船队”制度）以及银行等金融机构和企业互相持股的大型财团（即“主银行”和综合商社制度）组成。这种经济体制可以保持日本政府对经济的高度有效干预以及金融杠杆对经济发展推动作用的最大化，但是也形成了一荣俱荣、一损俱损的局面。在日本产业发展早期，政府可以通过经济政策规划快速形成发挥比较优势的出口导向型经济，主银行制度可以为企业提供早期发展必要的资金支持，同时政府通过“护送船队”制度解决了很多发展中国家金融机构信用不足的问题。这种“政府政策导向出口+金融债务兜底”的模式使日本快速形成了全面而有国际竞争力的工业产业体系，傅高义在《日本第一》中对日本这种国家资本主义经济体系和集体主义文化就大加褒奖。但当经济发展到一定程度后，日本政府政策规划的精确度和有效性就逐渐下降，在金融自由化去管制化的大背景下，债务性扩张的问题逐渐显现。泡沫经济时期大量资本开始流入资本市场和房地产市场投机，日本产业资本逐渐走向海外进一步带来了本土实体产业的空心化。到了泡沫经济后期，日本政府错误的货币政策推动不动产资产价格泡沫，变成了这个发展模式难以摆脱的“毒品”。这种非理性繁荣在日本政府主动收紧了房地产融资和监管政策后便破灭了，土地价格和房价出现了雪崩，随即原本那些所谓资质良好的不动产抵押贷款很快成为不良资产，众多债台高筑的企业也走向破产，在“护送船队”和“主银行”制度下的各类金融机构的不良资产很快越滚越大，使主银行难以负担。在泡沫经济破灭之初，日本政府还寄希望于通过护送船队的方式由大银行收购出现风险的中小金融机构来化解不良资产，结果非但未能化解中小金融机构的风险，反而加大了大型金融机构的风险。随着1997年亚洲金融危机的到来，日本经济雪上加霜，资产价格持续暴跌，引爆了金融机构的系统性风险。北海道拓殖银行、日本长期信用银行、日本债券信用银行、三洋证券和山一证券等一批日本老牌金融机构破产，其中日本长期信用银行和日本债券信用银行被迫收归国有。在此期间日本政府通过协调主要金融机构、财政资金注资等国有化兜底的方式支撑风险金融机构，但没能在化解不良资产方面取得实质性成效，还因政府对出险金融机构的大规模救助面临社会政治压力。对处于泡沫破灭中的广大日本人来说，大多数问题企业都是自身治理不善和投机房地产的结果，不值得拿纳税人的钱来进行救助，何况长期信用银行和山一证券等存在造假欺骗丑闻的金融机构。日本政府起初也抱着让这些“害群之马”自生自灭的态度，但日本金融系统性风险几近失控的压力让政府最终选择出手救助，而仅在整个九十年代日本政府救助金融机构就花费了60多万亿日元的财政资金。至本世纪初日本金融机构的不良资产率一度攀升到8.6%的高位，最终使时任小泉政府不得不采取更强力的“紧急经济对策”，要求银行等金融机构必须在2005年将不良资产压降到2002年的一半，不然将会面临被国有化；“紧急经济对策”还对银行资产的会计准则进行了更严格的规定，使得银行为满足资本充足率不得不主动剥离不良资产；银行的股权投资额也被进一步严格限制，超过规定的部分会被强制出售，降低银行对企业持股的意愿，进而削弱了交叉持股及其带来的不良资产风险在银行和企业之间的相互传染。日本政府还加快了不良资产处置的专业化步伐，早在1996年日本就已经设立了共同债权收购公司，专门承接住专公司和银行等金融机构的不良债权，到了2003年日本成立产业再生机构（IRCJ）,开始从银行处批量收购债务负担重的企业不良资产，再择机进行行业整合和重整进而出售，推动日本企业再生。由于日本政府强有力的“紧急经济对策”，银行等金融机构不得不大规模将持有的不良资产转让给这类官方再生机构乃至外资机构，这就是秃鹫们登陆日本的时代背景。“秃鹫”闻风而至，赶赴不良资产盛宴上世纪末日本泡沫经济的破灭让华尔街的秃鹫们闻到了血腥味，日本企业和银行积累的大量不良资产亟需出清，共同债权收购公司和IRCJ以及各大银行甩卖的不良资产中不乏资质良好、具备升值潜力的“金矿”，而秃鹫们就在日本经济陷入低谷的时刻大规模进入日本布局不良资产。高盛是最早涉足日本房地产不良债券业务的外资机构之一，早在1995年便设立了日本房地产不良债权业务部门。1997年，高盛从东京三菱银行处以低至一折的价格买入了账面价值125亿日元的房地产不良债权。到1998年，高盛已经买入了5000亿日元的房地产不良债权和3000亿日元的不良企业贷款。比高盛晚一步进场的摩根士丹利在1997年末于日本设立了房地产投资部门，不仅招募了日本房地产公司的成员，还从日本房地产公司处直接以三分之一的价格购入了账面价值350亿日元的1200户公寓。后来在金融危机中倒闭的美林证券，也早在1998年就从樱花银行处以600亿日元的价格购入了账面价值4000亿日元的房地产不良债权。尽管外资机构当时被日本社会诟病为“趁火打劫”的秃鹫，但事实上在后续的日本不良资产处置过程中，外资机构发挥了有效的协助作用。日本当时的金融机构和企业债权主要还是掌握在银行、共同债权收购公司和IRCJ以及国家存款保险基金手中，但这些机构所扮演的更多是另一种“护送船队”角色，他们缺乏市场化处置不良资产的专业经验，如IRCJ的专业程度和效率就被日本社会诟病，而国家存款保险基金只是和日本央行一起代管破产银行，难以让企业和金融机构真正实现“再生”，他们亟需“外包服务商”帮助解决手中不良资产的问题。外资机构一方面凭借丰富的重整经验，以产业投行方式协助问题金融机构和企业解决债务问题，另一方面引入西方的治理和管理理念，改造日本企业充满腐败的僵化体制，最终实现企业“再生”。日本前期救助的失败和金融危机的深化让日本政府在1998年出台了《金融再生法案》和《金融健全化法案》，寻求市场化处置不良债权和进行金融机构的破产重整，也直接带来了一众外资机构深度参与日本金融业重整的机遇。其中最为著名的两例金融机构再生案例正是来自美国的秃鹫。1998年，日本发生了著名的长期信用银行破产案，长期信用银行曾在日本战后经济腾飞中发挥重要作用，也是世界排名前列的“系统性重要”银行，却因治理缺位和对房地产投机的非金融公司大规模放贷酿成重大风险，随后依据《金融再生法案》被政府国有化。长期信用银行破产后，日本没有银行敢于接手这家债台高筑的银行，这也说明在东南亚金融危机爆发和日本收紧金融监管政策的背景下，日本本土金融界的“护送船队”制度事实上已难以兜底这类金融机构风险。  直到2000年，一家由华尔街私募股权投资机构瑞波伍德控股（Ripplewood Holdings）和前高盛投资人克里斯·弗拉沃尔（Chris Flowers）控制的外资联合体以12亿美元的低价收购了长期信用银行，并重新将之改名为“新生银行”，顾名思义即为“重生”。瑞波伍德控股邀请前花旗银行日本分行行长八城政基担任新生银行的CEO，八城政基设立了专门的工作小组，处理超过200亿美元的不良资产，还组建新的零售业务分行，并且建立了一个以解决方案为主导的全新对公商业模式，迅速将新生银行扭亏为盈。到2003年时，新生银行已经成为一家总资产达600亿美元、资本充足率超21%的全新商业银行，其对公业务、零售业务和消费金融三大业务协同发展的模式和国际化解决方案的优势是以往其他日本银行所缺乏的。2003年新生银行年盈利达到530亿日元，而当年的日本七大银行均为亏损，总亏损更是高达4.6万亿日元。瑞波伍德控股还推动了新生银行于2004年在日本证券交易所和布鲁塞尔的欧洲证券交易所成功上市，其持有的新生银行股份随即升值至120亿，增值10倍，同时该银行的首次和二次公开募股均有众多美国和欧洲的国际投资者参与，进一步优化了银行整体治理机构，提升了国际影响力。新生银行的成功“再生”也被纳入哈佛大学商学院“扭亏为盈”的著名案例。不过，新生银行的再生也并非一帆风顺。前期日本政府通过国家存款保险基金注资国有化新生银行，本质上是以公共财政资金兜底了新生银行的债务，并且对于不良贷款的处理和管理改善政策早在新生银行成立前就已由日本政府在推动，但新生银行被外资收购后却拒绝豁免对一些日本企业的贷款债权，导致这类企业的破产，它还对日本最大的抵押贷款信贷公司进行破产清算，因此新生银行很容易被认为是秃鹫转嫁成本给日本国家攫取日本财产的结果。日本政客和公众舆论批评日本政府对新生银行的救助为“丧权辱国”，也一度令新生银行和日本金融厅关系紧张。新生银行后续的亮眼表现盖过了这些批评，其管理者八城政基也被认为是和带领日产汽车走出困境的卡洛斯·戈恩一样的英雄式人物，他成功改变了日本银行的体制和观念，带来了日本银行的管理变革。威尔伯·罗斯投资公司（W. L. Ross & Company）对日本幸福银行破产重整是另一个名噪一时的案例。幸福银行原为大阪地区的一家区域性银行，由于受到房地产市场下行和东南亚金融危机的冲击，于1999年资不抵债被迫破产重整，威尔伯·罗斯投资公司于2000年买下了幸福银行，对其进行了有效的重整再生，使之扭亏为盈，随后将其卖给了三井住友银行的关西分行，这在当时的日本银行合并浪潮中是一种较为普遍的做法，也为威尔伯·罗斯投资公司带来了丰厚的收益。威尔伯·罗斯投资公司的创办者威尔伯·罗斯（Wilbur L. Ross）是美国著名不良资产投资专家，在美国就是以收购不良债权和企业股权所闻名的“破产重整之王”。威尔伯·罗斯投资公司此前将受东南亚金融危机影响破产的韩国大宇财团旗下的大宇信托投资公司、大宇投资管理公司和大宇证券以10亿美元收入囊中，并且参与了日本汽车零件制造商日兴电机等企业的“再生”。罗斯认为日本企业的问题在于实际生产效率较低，导致其销售利润率远远低于欧洲和美国，日本企业如果能提升其销售利润率至欧洲和美国的水平，将会为投资者创造巨额回报。可能也是因其对东亚经济事务的丰富经验，他于2017年被特朗普政府任命为美国商务部长。在对幸福银行的重整中，罗斯根据银行持有的不良债权增加了银行准备金，关闭了所有不必要的分行，将不合格的员工遣散至国有企业安置，有效提升了银行抗风险能力和经营效率，这是幸福银行得以快速再生的主要原因。在罗斯惯用的重整举措中，裁员是一种痛苦但必要的措施，这对于日本传统企业文化是一种冲击，也容易招致员工和舆论的攻击，但当时的日本银行和企业已到了不得不快速削减不良资产、提升效益的地步，日本政府也已深刻认识到了这个情况，并且让秃鹫们帮助做了他们想做但不方便做的事情。花旗集团收购日兴证券则是一个并不那么成功的案例。日兴证券原为日本第三大券商，2004年因虚增利润的财务造假丑闻导致业绩滑坡，先后有六位高管因此辞职，公司一度面临退市危险。花旗集团在2007年以1.6万亿日元的价格促成了这宗日本有史以来最大的外资并购案，并对日兴证券进行了治理架构调整，将日本花旗和日兴证券合并为一家共用运营、技术基础设施并严格依照花旗集团的风险和合规管理标准进行管理的证券公司。随后全球金融危机爆发，花旗集团出于业绩压力不得不向三井住友银行以5450亿日元的低价出售了日兴证券，出售价格仅为收购价格的约三分之一。即便没有全球金融危机的影响，花旗集团对日兴证券的投资结果也并不理想，尽管它为日兴证券带去了日本证券金融公司所缺乏的风险合规管理能力，但它难以给予日兴证券业务赋能，直到日兴证券后来和三井住友银行进行 “银证联手”才带来了业绩的稳步增长。平成时代的噩梦或未远去外资大规模收购日本不良资产已经过去了二十年，据日本金融厅统计数据，整个平成年间（1989年-2019年）日本处置的不良资产总额超100万亿日元，占日本GDP比重超20%。在经历了九十年代末至本世纪初动荡不安的兼并重组时代后，日本过去经济体制中“主银行”和大型企业财团交叉持股的情况有所改善，日本不良资产率近十年来保持于1%-2%的低位。当年进入日本的秃鹫们也已离开日本市场，外资秃鹫在日本兴风作浪的时代成为过去，他们的重心转移到了中国等新兴市场国家。然而日本自身并没能完全走出当年的阴影，安倍经济学无法改变日本经济的结构性问题，日本企业的生产效率难以获得显著提升，企业创新优势正在逐渐丧失，大批具备优势技术的中小企业正在因为人员老化等原因难以为继，这一切难以在没有外资支持的状态下获得实质转变。尽管如今外资已是日本证券市场的第一大投资群体，但今天日本业界和公众仍然把前来收购日本资产的外资视为“秃鹫”，日本政府更是长期对外资直接投资实施严格管控，导致日本常年来外资直接投资占GDP比重极低，出现了日本一直在联合国的利用外资直接投资排名中靠后、甚至排名低于朝鲜的情况。当年强力处置不良资产的小泉政府就已着手扭转这个局面，但在将外资直接投资占GDP比重从1%左右提升到4%后就长期停滞在了这个水平，对比韩国的这个数字是14%，而发达经济体的平均值为28%。有研究者指出，如果日本和其他类似条件的国家一样对待外国投资者，日本早在2015年时外国投资就应该达到其GDP的35%。如今外资进入日本还面临着地缘政治变局的挑战。日本近年来紧跟美国进一步加强了对外资的审查，先后修订《外汇和对外贸易法案》，新设经济安全保障大臣、出台《经济安全保障综合推进法案》，对外资进行了更为严格的监管，尤其对涉及国家安全的交易进行严格审查。近期，日本有史以来最大收购案之一的东芝公司（Toshiba）私有化方案，花落日本银行牵头的本土财团，就反应了日本的外资政策日趋保守。东芝在数十年间长期受困于财务造假和经营不善，拟私有化退市改善经营后再重新上市。在东芝谋求私有化的多年间，包括美国的贝恩资本、黑石集团和欧洲的CVC都谋求过收购东芝但均以失败告终，而这其中都有日本政府直接干预的身影，因为日本政府担心东芝拥有的核电相关业务和信息会被外国人所掌握，进而带来日本国家安全风险。在外国投资者被日本政府拒绝后，此次东芝公司所能获得的“卖身”价格却远低于此前外国投资者给出的价格。日本的经济政策中也同时蕴含着未来的风险和机遇。二十年前的日本为了走出“资产负债表衰退”开启了长期低利率政策，此后的量化宽松和收益率曲线控制进一步造成了日本的负利率状况。虽然日本维持的超宽松货币政策降低了日本资产的投资成本，有利于巴菲特这样的国际投资者投资日本本土资产、带动房地产等资产价格的上升，但目前日本银行等金融机构长期受制于低息环境导致收益率较低，这对缺乏海外业务的区域性中小型银行形成更为显著的压力。一旦日本受到外部金融危机或自身步入衰退，将令相关银行等金融机构再次陷入困境。正如日本的一位观察家所言，笼罩在银行上的不透明感总让人有平成时代的噩梦会重来的不祥之感，而秃鹫们一直在天空中伺机而动。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":521,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":196424755777752,"gmtCreate":1688994237538,"gmtModify":1688994238967,"author":{"id":"3493989442591197","authorId":"3493989442591197","name":"Cipher","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b58be1c29e9ee387e4b05cfdf1a7fa5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493989442591197","authorIdStr":"3493989442591197"},"themes":[],"htmlText":"中或输，美终赢[哟哟]&nbsp;","listText":"中或输，美终赢[哟哟]&nbsp;","text":"中或输，美终赢[哟哟]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/196424755777752","repostId":"2350137995","repostType":2,"repost":{"id":"2350137995","weMediaInfo":{"introduction":"坚守初心，不随俗流。用一颗匠子心打造一个具有广度、深度、高度、温度的港股交流圈。","home_visible":1,"media_name":"丫丫港股圈","id":"34","head_image":"https://static.tigerbbs.com/4f7fb70656354008b8dc51008d01a3f5"},"pubTimestamp":1688988075,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2350137995?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-10 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alt=\"\"/></p><p><strong>美国财政部报告显示，制造业结构的名义支出在5月份创下了又一个新高。其中，近60%来自于美国西南部的计算机和电子制造设施的建设。不仅占据了制造业厂房投资额的一半以上，更是较2年前上升了接近10倍。</strong></p><p>这在很大程度上归功于去年8月，拜登签署的芯片法案（CHIPS）和通货膨胀削减法案（IRA）。该方案向愿意在美国建厂的芯片企业提供大约530亿美元的联邦补贴。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f623cdbb20b74a508b44e390e052ca21\" alt=\"\"/></p><p>然而，领取补贴的企业必须限制在中国等地建厂。这使得一些原本不愿放弃中国市场的芯片企业也不得不回流美国。实际上，法案生效前，芯片行业的厂房投资就已经开始大幅上涨，这表明厂商回流美国已经成为业界共识。</p><p>随着半导体企业建厂速度的增加，芯片投资也随之增长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/872ae783cd904aefa9daf195d3cf737d\" alt=\"\"/></p><p>在过去几个月内，美国半导体设备进口的速度接近历史最高水平。日本、欧盟和新加坡是主要来源。这是半导体设备市场没有随着芯片市场萎缩的部分原因，在后疫情时代下建立芯片供应链弹性的愿望的推动下，美国等国家一直在投资数十亿美元，以补充私营芯片制造商已经很大的投资预算。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af574811e41e4f0295a1acaa17ad7744\" title=\"图表显示，自拜登签署《创新和竞争法案》后，美国芯片制造的繁荣与半导体设备需求的增长相伴随。\" focus=\"2\"/><span>图表显示，自拜登签署《创新和竞争法案》后，美国芯片制造的繁荣与半导体设备需求的增长相伴随。</span></p><p>自2020年中以来，美国企业对“NEC”的投资已经翻了一番，这一指标主要反映了半导体机械和设备的投资。即使考虑到通货膨胀的因素，年度投资也比2019年的最高点高出50%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b100d8726de428cb81add18ad627ee9\" alt=\"\"/>美国半导体工业协会的报告显示，从2020年5月至2023年4月，已有超过50个半导体项目在美国开工，总投资金额大约为2100亿美元。这些项目的主要投资者包括<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>、美光、三星等公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5330e6a875db452ab0e058cd99ff997f\" alt=\"\"/>看一下按地区划分的支出，在过去一年中，德克萨斯州地区的建设支出为350亿美元，西部山区为300亿美元(其中大部分是芯片厂)，加上中西部地区的240亿美元(其中包括大量电池和电动汽车制造）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7bee55c64fed48a9aa2df84dae1e53bc\" alt=\"\"/>其中，涵盖了亚利桑那、犹他、科罗纳多、新墨西哥等州的山地区（Mountain）是制造业投资增长最快的区域（图8），这与半导体企业的投资区位也一致——台积电和英特尔都在亚利桑那州建了厂，德州仪器则在犹他州投了资。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4c70dde7e9946a39b820993f62a29cc\" alt=\"\"/>美国媒体报道称，由于厂房投资的增长，许多地区的建筑相关工种出现了供不应求的现象。新墨西哥州的建筑和贸易协会负责人表示，全州已经找不到电焊工了，这反映了近期建筑业劳动力的增长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d49830904fb413eaf7d593aaad097a7\" alt=\"\"/>此外，美国财政部的报告还比较了其他发达经济体的制造业投资情况，发现日本、德国、澳大利亚、英国都没有出现制造业投资超过历史趋势的大幅上升。美国这次的制造业大幅上升在历史上属于首次。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1b86f83f2b345139a70f89303f4ec30\" alt=\"\"/>然而，有观点认为，美国是通过补贴法案强行引导半导体厂商在美国投资。在美国建厂的两大难点是成本高和美国工会的监管。这会导致芯片企业在美国建厂的速度和成本都要付出更高的代价。台积电在今年的财报中就表示，在美国建厂的成本是在台湾的四倍。</p><p>另一方面，这种大规模的投资行为，主要源自地缘政治的考虑，企业能否从中获得合理的回报仍是个未知数。</p><p>然而，短期来看，这无疑是在推动美国经济的增长，同时也可能对通胀的下行趋势构成阻力。例如，在过去一年里，尽管较高的利率打压了房地产行业，但建筑业仍新增了192,000个工作岗位。</p><p><strong>结语</strong></p><p>美银在其报告中提到，现在美国高通胀可能会让大家错过了眼前出现的长期趋势。大量的新投资正在发生，美国重工业这将决定未来几年的经济格局。</p><p>报告还指出，2010年代是长期投资不足的时期。</p><p>相比之下，现在我们看到了大量的资金涌入电池、光伏、半导体等需要大规模投资的项目。美国基础设施法案、芯片法案以及通货膨胀削减法案的联邦补贴，以及长期被压抑的需求，都在推动着这种增长。</p><p>这将意味着未来几年对工人和原材料的需求将持续增长，同时，为通常波动较大的行业创造了一个稳定的底线，从而降低了经济衰退的可能性。</p><p>与2010年代相比，当前的制造业投资大周期涉及的投资项目通常需要更大规模的资本支出。例如，近期有两家欧洲公司宣布将在德克萨斯州投资20亿美元建设合成天然气工厂。</p><p>更高的私人投资率，以及美国巨额的预算赤字，可能导致利率高于疫情之前的水平。这些工业设施通常会创造出更高薪酬的工作岗位，这可能会对整个经济产生持续的工资上涨压力。这对工人来说是有利的，但对于通胀的前景来说则不利。</p><p>美银称，现正处于美国本轮制造业投资大周期的早期阶段。而这种势头将持续多久？       </p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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alt=\"\"/>然而，有观点认为，美国是通过补贴法案强行引导半导体厂商在美国投资。在美国建厂的两大难点是成本高和美国工会的监管。这会导致芯片企业在美国建厂的速度和成本都要付出更高的代价。台积电在今年的财报中就表示，在美国建厂的成本是在台湾的四倍。</p><p>另一方面，这种大规模的投资行为，主要源自地缘政治的考虑，企业能否从中获得合理的回报仍是个未知数。</p><p>然而，短期来看，这无疑是在推动美国经济的增长，同时也可能对通胀的下行趋势构成阻力。例如，在过去一年里，尽管较高的利率打压了房地产行业，但建筑业仍新增了192,000个工作岗位。</p><p><strong>结语</strong></p><p>美银在其报告中提到，现在美国高通胀可能会让大家错过了眼前出现的长期趋势。大量的新投资正在发生，美国重工业这将决定未来几年的经济格局。</p><p>报告还指出，2010年代是长期投资不足的时期。</p><p>相比之下，现在我们看到了大量的资金涌入电池、光伏、半导体等需要大规模投资的项目。美国基础设施法案、芯片法案以及通货膨胀削减法案的联邦补贴，以及长期被压抑的需求，都在推动着这种增长。</p><p>这将意味着未来几年对工人和原材料的需求将持续增长，同时，为通常波动较大的行业创造了一个稳定的底线，从而降低了经济衰退的可能性。</p><p>与2010年代相比，当前的制造业投资大周期涉及的投资项目通常需要更大规模的资本支出。例如，近期有两家欧洲公司宣布将在德克萨斯州投资20亿美元建设合成天然气工厂。</p><p>更高的私人投资率，以及美国巨额的预算赤字，可能导致利率高于疫情之前的水平。这些工业设施通常会创造出更高薪酬的工作岗位，这可能会对整个经济产生持续的工资上涨压力。这对工人来说是有利的，但对于通胀的前景来说则不利。</p><p>美银称，现正处于美国本轮制造业投资大周期的早期阶段。而这种势头将持续多久？       </p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/627bc890436e46f74a0fe8143398a725","relate_stocks":{},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NjA5ODU2Ng==&mid=2652142896&idx=1&sn=f30141f7e3572ffebb7668ef00c790e5&chksm=bd0eba598a79334f651f7ada69be7535da4ff36757f887cbb8f749f0c866906b7730d4228b3c#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2350137995","content_text":"自2023年以来，美国制造业投资额迎来大幅增长，美国的制造业回流趋势发生了显著的变化。美媒称大量的新投资正在发生，而美国重工业将决定未来几年的经济格局。据联邦储备经济数据（FRED）显示，自今年初以来，美国制造业的投资额像火箭般直线上升，从2022年底的1332亿美元增至今年5月的1943亿美元。数据显示，今年4月的投资额已达到1890亿美元，超过2022年同期的两倍。如果这种趋势持续下去，仅制造业的投资就将提升美国二季度的名义GDP增速0.7%。美银的分析师将这轮制造业的投资热潮形象地称为“美国制造业的超级周期”。那么，为何美国制造业步入2023年后迎来大爆发？         美国财政部报告显示，制造业结构的名义支出在5月份创下了又一个新高。其中，近60%来自于美国西南部的计算机和电子制造设施的建设。不仅占据了制造业厂房投资额的一半以上，更是较2年前上升了接近10倍。这在很大程度上归功于去年8月，拜登签署的芯片法案（CHIPS）和通货膨胀削减法案（IRA）。该方案向愿意在美国建厂的芯片企业提供大约530亿美元的联邦补贴。然而，领取补贴的企业必须限制在中国等地建厂。这使得一些原本不愿放弃中国市场的芯片企业也不得不回流美国。实际上，法案生效前，芯片行业的厂房投资就已经开始大幅上涨，这表明厂商回流美国已经成为业界共识。随着半导体企业建厂速度的增加，芯片投资也随之增长。在过去几个月内，美国半导体设备进口的速度接近历史最高水平。日本、欧盟和新加坡是主要来源。这是半导体设备市场没有随着芯片市场萎缩的部分原因，在后疫情时代下建立芯片供应链弹性的愿望的推动下，美国等国家一直在投资数十亿美元，以补充私营芯片制造商已经很大的投资预算。图表显示，自拜登签署《创新和竞争法案》后，美国芯片制造的繁荣与半导体设备需求的增长相伴随。自2020年中以来，美国企业对“NEC”的投资已经翻了一番，这一指标主要反映了半导体机械和设备的投资。即使考虑到通货膨胀的因素，年度投资也比2019年的最高点高出50%。美国半导体工业协会的报告显示，从2020年5月至2023年4月，已有超过50个半导体项目在美国开工，总投资金额大约为2100亿美元。这些项目的主要投资者包括台积电、德州仪器、英特尔、美光、三星等公司。看一下按地区划分的支出，在过去一年中，德克萨斯州地区的建设支出为350亿美元，西部山区为300亿美元(其中大部分是芯片厂)，加上中西部地区的240亿美元(其中包括大量电池和电动汽车制造）。其中，涵盖了亚利桑那、犹他、科罗纳多、新墨西哥等州的山地区（Mountain）是制造业投资增长最快的区域（图8），这与半导体企业的投资区位也一致——台积电和英特尔都在亚利桑那州建了厂，德州仪器则在犹他州投了资。美国媒体报道称，由于厂房投资的增长，许多地区的建筑相关工种出现了供不应求的现象。新墨西哥州的建筑和贸易协会负责人表示，全州已经找不到电焊工了，这反映了近期建筑业劳动力的增长。此外，美国财政部的报告还比较了其他发达经济体的制造业投资情况，发现日本、德国、澳大利亚、英国都没有出现制造业投资超过历史趋势的大幅上升。美国这次的制造业大幅上升在历史上属于首次。然而，有观点认为，美国是通过补贴法案强行引导半导体厂商在美国投资。在美国建厂的两大难点是成本高和美国工会的监管。这会导致芯片企业在美国建厂的速度和成本都要付出更高的代价。台积电在今年的财报中就表示，在美国建厂的成本是在台湾的四倍。另一方面，这种大规模的投资行为，主要源自地缘政治的考虑，企业能否从中获得合理的回报仍是个未知数。然而，短期来看，这无疑是在推动美国经济的增长，同时也可能对通胀的下行趋势构成阻力。例如，在过去一年里，尽管较高的利率打压了房地产行业，但建筑业仍新增了192,000个工作岗位。结语美银在其报告中提到，现在美国高通胀可能会让大家错过了眼前出现的长期趋势。大量的新投资正在发生，美国重工业这将决定未来几年的经济格局。报告还指出，2010年代是长期投资不足的时期。相比之下，现在我们看到了大量的资金涌入电池、光伏、半导体等需要大规模投资的项目。美国基础设施法案、芯片法案以及通货膨胀削减法案的联邦补贴，以及长期被压抑的需求，都在推动着这种增长。这将意味着未来几年对工人和原材料的需求将持续增长，同时，为通常波动较大的行业创造了一个稳定的底线，从而降低了经济衰退的可能性。与2010年代相比，当前的制造业投资大周期涉及的投资项目通常需要更大规模的资本支出。例如，近期有两家欧洲公司宣布将在德克萨斯州投资20亿美元建设合成天然气工厂。更高的私人投资率，以及美国巨额的预算赤字，可能导致利率高于疫情之前的水平。这些工业设施通常会创造出更高薪酬的工作岗位，这可能会对整个经济产生持续的工资上涨压力。这对工人来说是有利的，但对于通胀的前景来说则不利。美银称，现正处于美国本轮制造业投资大周期的早期阶段。而这种势头将持续多久？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1148,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":656822487,"gmtCreate":1683608897550,"gmtModify":1683608900715,"author":{"id":"3493989442591197","authorId":"3493989442591197","name":"Cipher","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b58be1c29e9ee387e4b05cfdf1a7fa5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493989442591197","authorIdStr":"3493989442591197"},"themes":[],"htmlText":"你最好说的是越南[生病]&nbsp;","listText":"你最好说的是越南[生病]&nbsp;","text":"你最好说的是越南[生病]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/656822487","repostId":"1173234184","repostType":2,"repost":{"id":"1173234184","pubTimestamp":1683603979,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1173234184?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-09 11:46","market":"us","language":"zh","title":"越南经济崩了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1173234184","media":"华尔街见闻","summary":"2023年1-3月越南出口同比下降11.9%，全国停业企业达4.29万家。4月，颓势扩大，出口同比下降17.1%。成也出口，败也出口，越南经济高度依赖出口，一季度越南GDP增长3.32%，越南录得十二","content":"<html><head></head><body><p>2023年1-3月越南出口同比下降11.9%，全国停业企业达4.29万家。4月，颓势扩大，出口同比下降17.1%。<br/><br/>成也出口，败也出口，越南经济高度依赖出口，一季度越南GDP增长3.32%，<strong>越南录得十二年以来第二低的一季度数据</strong>，几乎与新冠疫情大流行开始时一样严重。<br/><br/>而与之对比，2022年越南GDP首次突破4000亿美元，全年经济增速8.02%，为12年来最大增幅。</p><blockquote><strong>出口垮了，投资疲软，大幅拖累越南经济</strong></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">2023年1季度，越南GDP增速超预期下滑至3.32%，较2022年同期的GDP增速（5.05%）明显放缓，且大幅低于市场预期的4.8%的GDP增速。<strong>3.32%，是越南十二年以来第二低的一季度数据。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f8626ea48a5a1f36fbadd8371e0580b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"551\" tg-height=\"331\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从结构上来看，一季度越南最终消费的增长情况相对尚可，同比增长了3.01%；而其资本形成<strong>（投资）同比仅增长了0.02%，对其GDP的拉动几乎可以忽略不计；</strong><br/><br/><strong>进出口方面，</strong>2023年第一季度，越南的进出口总额约为1542.7亿美元，同比下降13.3%；其中，出口额约791.7亿美元，<strong>同比下降11.9%</strong>（纺织品和鞋类订单下降70%-80%，电子产品出货量也同比下降10.9%）；进口额约751亿美元，<strong>同比下降14.7%。</strong><br/></p><p style=\"text-align: justify;\">整体来看，一季度越南终端消费需求一般、投资疲软、进出口大幅下滑，故最终导致其GDP表现不及预期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d32432e9cd62b24c8b30560568b6cb75\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"615\" tg-height=\"248\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">4月份越南出口数据下滑更明显，越南统计总局公布数据显示，<strong>越南4月份出口同比下降17.1%，</strong>至275亿美元；进口同比下降20.5%，至260亿美元。<strong>1-4月出口同比下降11.8%</strong>，至1086亿美元；进口同比下降15.4%，至1022亿美元。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/890a7f8c5be23fdc0170c9c21f90b75d\" alt=\"图源：wind\" title=\"图源：wind\" tg-width=\"409\" tg-height=\"287\"/><span>图源：wind</span></p><p style=\"text-align: justify;\">按照越南当局的说法，越南一季度GDP数据的不及预期主要是受到了全球经济恶化带来的影响，属于“不可抗力”。<br/><br/><strong>从实际情况来看，目前越南经济面临的问题更为复杂，内忧外患下，未来越南经济的增长预期可能会持续不及预期，原本越南政府在年初提出GDP全年增长6.5%的目标恐怕将很难实现。</strong></p><blockquote><strong>内忧——反腐引发的地产危机拖拽越南工业经济</strong></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">2022年，越南政府掀起了一场金融反腐风暴，加大力度整顿房地产市场，这导致了包括张美兰在内的多个越南地产大佬锒铛入狱，一时间，越南房地产市场“风声鹤唳”。</p><p style=\"text-align: justify;\">据越南媒体分析爆料，大规模的反腐运动吓跑了大量的投资人叠加其当地政府加大房地产开发商发售新债的监管力度后，越南房地产行业的资金缺口越来越大。</p><p style=\"text-align: justify;\">从数据来看，2022年越南房地产企业发行新债的总额只有269万亿越南盾，较2021年同比大幅下降了64%左右。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17abaafb3ea21a0bbbaf8b53004e4cf0\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"313\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">此外，地产危机还导致了越南地区的房地产销售情况明显恶化。原本只需要2个月就可以售罄的楼盘现在可能需要6-8个月才能销售完毕，这进一步导致越南房地产企业无法有效的回笼资金，进而进入恶性循环。<br/></p><p style=\"text-align: justify;\">融资困难叠加销售疲软，越南房地产企业流动性枯竭的问题日益严峻。据估计，目前越南房地产行业还有46亿美元的债券将在2023年陆续到期，而越南的房地产企业却没有办法“按时偿还”。</p><p style=\"text-align: justify;\">其中，越南第二大房地产开发商No Va Land Investment Group就在2023年2月表示，将推迟偿还到期的1万亿越南盾(4200万美元)短期票据，并希望持有人展期或将本金转换为其房地产产品。此外，Hung Thinh 、sunshine等地产公司也均已推迟其债券支付期限。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d578849b29603e7ce8e81ce83d306455\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"448\" tg-height=\"295\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">整体来看，越南的反腐行动像是一根导火索，直接引爆了其房地产市场，导致越南房地产企业流动性枯竭，进而对其整体行业造成了严重的冲击。据Bloomberg数据，目前越南房地产企业的短期负债率已经快速攀升至21%，是东南亚地区最高的水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于房地产行业产业链的链条较为复杂，故越南房地产行业“危机”对其上下游行业造成了极大的冲击，进而导致越南工业GDP下滑。可以看到，<strong>2023年1季度，越南工业生产GDP同比下降了0.4%</strong>，是三大产业中唯一出现负增长的行业。也是拖拽一季度越南GDP的核心因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">其中，以钢铁行业为例，由于房屋的开发建设需要使用到大量的钢材，地产用钢占到了钢材整体消费的50%以上，故房地产行业的发展与钢铁业的发展息息相关。可以看到，在越南房地产行业暴雷后，其钢铁行业就受到了较严重的影响。据越南统计局数据，<strong>截至2023年3月，越南钢筋产量为214.6万吨，同比大幅下降了15.76%。</strong><br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/573d50855447235263426dcfd04c0a6f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"469\" tg-height=\"282\"/></p><blockquote><strong>外患——全球经济遇冷导致越南出口大幅下滑</strong></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">越南经济的发展严重依赖出口，截至2021年，越南出口总额高达3345亿美元，占其<strong>GDP的比重高达91%。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2126386aa74314fdf62e28ce2f500462\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"750\" tg-height=\"450\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">其中，越南是世界上最大的服装、鞋类和家具出口国之一，还是公认的全球电子产品出口大国，其电子产品出口量居全球第12位，手机的出口量位列全球第2名。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，受全球经济寒冬带来的影响，目前越南纺织品及电子产品的外贸出口订单均明显下降。据越南统计局数据，截至<strong>2023年2月，越南电子产品出口金额累计同比就下降了10.9%，而纺织品的出口金额累计同比下降了16.6%。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d2b8a499c7999f61960e1899cc0e407\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"750\" tg-height=\"451\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">受欧美市场消费不振影响，越南进出口整体出现下滑，一些外资工厂也有裁员、停工情况，市场确实存在不乐观情绪。<br/></p><p style=\"text-align: justify;\">越南工贸部统计显示<strong>，一季度全国停业企业达4.29万家</strong>，同比增长20.1%；约1.28万家企业停业等待解散，同比增长13.1%；完成解散的企业4600家，同比增长6.5%。</p><blockquote><strong>国际资本开始抛弃越南？</strong></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">越南加工出口的电子产品有很大一部分是来自于韩国公司的产品，例如三星集团的手机以及LG集团的显示屏等。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于越南地区的人工成本相对廉价，此前，韩国财团非常热衷于在越南建厂投资，并将越南作为生产制造基地，从越南生产电子产品出口至全球。据估计，韩国公司在越南的出口额占了其出口总额的 35%，其中三星电子和其他电子公司就贡献了约 25%。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是据越南计划投资部的数据显示，受监管收紧以及全球流动性紧张等因素影响，韩国企业对越南的投资热情迅速降温。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年一季度，韩国企业在越南的投资总额仅为 4.74 亿美元，同比下降了 70.4%；而从投资项目数量来看，一季度韩国企业在越南投资项目总数共计344个，同比下降了16.9%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>比起一季度越南出口数据的“不及预期”来说，海外企业突然“断崖式”的缩减对越南的投资金额更值得市场关注。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">据越南统计局数据，2023年1季度，海外投资者对越南投资总额为54.5亿美元，同比大幅下降了38.8%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1045528cffe752168c9eecbce883ce0f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"348\" tg-height=\"397\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这或许预示着国际资本正在逐渐准备抛弃“越南”。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>越南经济崩了</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n越南经济崩了\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2023-05-09 11:46 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/PRbcrFFxOrljSNssRrnlSA><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2023年1-3月越南出口同比下降11.9%，全国停业企业达4.29万家。4月，颓势扩大，出口同比下降17.1%。成也出口，败也出口，越南经济高度依赖出口，一季度越南GDP增长3.32%，越南录得十二年以来第二低的一季度数据，几乎与新冠疫情大流行开始时一样严重。而与之对比，2022年越南GDP首次突破4000亿美元，全年经济增速8.02%，为12年来最大增幅。出口垮了，投资疲软，大幅拖累越南经济...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/PRbcrFFxOrljSNssRrnlSA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d576d7bdc01f548a37c2370fa0a959a8","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/PRbcrFFxOrljSNssRrnlSA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1173234184","content_text":"2023年1-3月越南出口同比下降11.9%，全国停业企业达4.29万家。4月，颓势扩大，出口同比下降17.1%。成也出口，败也出口，越南经济高度依赖出口，一季度越南GDP增长3.32%，越南录得十二年以来第二低的一季度数据，几乎与新冠疫情大流行开始时一样严重。而与之对比，2022年越南GDP首次突破4000亿美元，全年经济增速8.02%，为12年来最大增幅。出口垮了，投资疲软，大幅拖累越南经济2023年1季度，越南GDP增速超预期下滑至3.32%，较2022年同期的GDP增速（5.05%）明显放缓，且大幅低于市场预期的4.8%的GDP增速。3.32%，是越南十二年以来第二低的一季度数据。从结构上来看，一季度越南最终消费的增长情况相对尚可，同比增长了3.01%；而其资本形成（投资）同比仅增长了0.02%，对其GDP的拉动几乎可以忽略不计；进出口方面，2023年第一季度，越南的进出口总额约为1542.7亿美元，同比下降13.3%；其中，出口额约791.7亿美元，同比下降11.9%（纺织品和鞋类订单下降70%-80%，电子产品出货量也同比下降10.9%）；进口额约751亿美元，同比下降14.7%。整体来看，一季度越南终端消费需求一般、投资疲软、进出口大幅下滑，故最终导致其GDP表现不及预期。4月份越南出口数据下滑更明显，越南统计总局公布数据显示，越南4月份出口同比下降17.1%，至275亿美元；进口同比下降20.5%，至260亿美元。1-4月出口同比下降11.8%，至1086亿美元；进口同比下降15.4%，至1022亿美元。图源：wind按照越南当局的说法，越南一季度GDP数据的不及预期主要是受到了全球经济恶化带来的影响，属于“不可抗力”。从实际情况来看，目前越南经济面临的问题更为复杂，内忧外患下，未来越南经济的增长预期可能会持续不及预期，原本越南政府在年初提出GDP全年增长6.5%的目标恐怕将很难实现。内忧——反腐引发的地产危机拖拽越南工业经济2022年，越南政府掀起了一场金融反腐风暴，加大力度整顿房地产市场，这导致了包括张美兰在内的多个越南地产大佬锒铛入狱，一时间，越南房地产市场“风声鹤唳”。据越南媒体分析爆料，大规模的反腐运动吓跑了大量的投资人叠加其当地政府加大房地产开发商发售新债的监管力度后，越南房地产行业的资金缺口越来越大。从数据来看，2022年越南房地产企业发行新债的总额只有269万亿越南盾，较2021年同比大幅下降了64%左右。此外，地产危机还导致了越南地区的房地产销售情况明显恶化。原本只需要2个月就可以售罄的楼盘现在可能需要6-8个月才能销售完毕，这进一步导致越南房地产企业无法有效的回笼资金，进而进入恶性循环。融资困难叠加销售疲软，越南房地产企业流动性枯竭的问题日益严峻。据估计，目前越南房地产行业还有46亿美元的债券将在2023年陆续到期，而越南的房地产企业却没有办法“按时偿还”。其中，越南第二大房地产开发商No Va Land Investment Group就在2023年2月表示，将推迟偿还到期的1万亿越南盾(4200万美元)短期票据，并希望持有人展期或将本金转换为其房地产产品。此外，Hung Thinh 、sunshine等地产公司也均已推迟其债券支付期限。整体来看，越南的反腐行动像是一根导火索，直接引爆了其房地产市场，导致越南房地产企业流动性枯竭，进而对其整体行业造成了严重的冲击。据Bloomberg数据，目前越南房地产企业的短期负债率已经快速攀升至21%，是东南亚地区最高的水平。由于房地产行业产业链的链条较为复杂，故越南房地产行业“危机”对其上下游行业造成了极大的冲击，进而导致越南工业GDP下滑。可以看到，2023年1季度，越南工业生产GDP同比下降了0.4%，是三大产业中唯一出现负增长的行业。也是拖拽一季度越南GDP的核心因素。其中，以钢铁行业为例，由于房屋的开发建设需要使用到大量的钢材，地产用钢占到了钢材整体消费的50%以上，故房地产行业的发展与钢铁业的发展息息相关。可以看到，在越南房地产行业暴雷后，其钢铁行业就受到了较严重的影响。据越南统计局数据，截至2023年3月，越南钢筋产量为214.6万吨，同比大幅下降了15.76%。外患——全球经济遇冷导致越南出口大幅下滑越南经济的发展严重依赖出口，截至2021年，越南出口总额高达3345亿美元，占其GDP的比重高达91%。其中，越南是世界上最大的服装、鞋类和家具出口国之一，还是公认的全球电子产品出口大国，其电子产品出口量居全球第12位，手机的出口量位列全球第2名。但是，受全球经济寒冬带来的影响，目前越南纺织品及电子产品的外贸出口订单均明显下降。据越南统计局数据，截至2023年2月，越南电子产品出口金额累计同比就下降了10.9%，而纺织品的出口金额累计同比下降了16.6%。受欧美市场消费不振影响，越南进出口整体出现下滑，一些外资工厂也有裁员、停工情况，市场确实存在不乐观情绪。越南工贸部统计显示，一季度全国停业企业达4.29万家，同比增长20.1%；约1.28万家企业停业等待解散，同比增长13.1%；完成解散的企业4600家，同比增长6.5%。国际资本开始抛弃越南？越南加工出口的电子产品有很大一部分是来自于韩国公司的产品，例如三星集团的手机以及LG集团的显示屏等。由于越南地区的人工成本相对廉价，此前，韩国财团非常热衷于在越南建厂投资，并将越南作为生产制造基地，从越南生产电子产品出口至全球。据估计，韩国公司在越南的出口额占了其出口总额的 35%，其中三星电子和其他电子公司就贡献了约 25%。但是据越南计划投资部的数据显示，受监管收紧以及全球流动性紧张等因素影响，韩国企业对越南的投资热情迅速降温。2023年一季度，韩国企业在越南的投资总额仅为 4.74 亿美元，同比下降了 70.4%；而从投资项目数量来看，一季度韩国企业在越南投资项目总数共计344个，同比下降了16.9%。比起一季度越南出口数据的“不及预期”来说，海外企业突然“断崖式”的缩减对越南的投资金额更值得市场关注。据越南统计局数据，2023年1季度，海外投资者对越南投资总额为54.5亿美元，同比大幅下降了38.8%。这或许预示着国际资本正在逐渐准备抛弃“越南”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":777,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":650294175,"gmtCreate":1679286793297,"gmtModify":1679287013622,"author":{"id":"3493989442591197","authorId":"3493989442591197","name":"Cipher","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b58be1c29e9ee387e4b05cfdf1a7fa5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493989442591197","authorIdStr":"3493989442591197"},"themes":[],"htmlText":"希望不是为了反抗命运反而促成了命运这样的古希腊式悲剧","listText":"希望不是为了反抗命运反而促成了命运这样的古希腊式悲剧","text":"希望不是为了反抗命运反而促成了命运这样的古希腊式悲剧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/650294175","repostId":"1130012649","repostType":2,"repost":{"id":"1130012649","pubTimestamp":1679285486,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1130012649?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-20 12:11","market":"us","language":"zh","title":"为了对抗世界末日，他造出了ChatGPT","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1130012649","media":"看天下","summary":"退学创业，但不是你想的那样。","content":"<html><head></head><body><p>无论山姆·奥特曼走到哪里，总是随身背着一个蓝色背包。</p><p>在一种流传很广的说法里，这个战术背包相当于美国总统便携的核武器发射指令装置，可以直接连接OpenAI公司的核心数据库。一旦奥特曼察觉AI产生了自我意识，开始消灭人类时，他就可以通过这个背包发出秘密指令，让数据库自毁。</p><p>虽然很多人向聊天机器人ChatGPT求证这个传言的真实性，ChatGPT也一次又一次地否认，但越来越多人还是选择相信这个传言，毕竟奥特曼创办OpenAI时就认真地考虑过这个风险。</p><p>是的，ChatGPT诞生的目标之一，就是避免AI毁灭人类世界。</p><p><b>退学创业但不是你想的那样</b></p><p>1985年4月，奥特曼出生于美国芝加哥的一个犹太家庭，并在密苏里州圣路易斯长大，从小生活优渥。</p><p>8岁的时候，父母送给他的生日礼物是苹果的MAC LC2电脑。这是一款1992年上市的电脑，发售价1699美元，相当于现在的2.2万元人民币。即便是对于中产家庭来说，这台电脑也妥妥是一件奢侈品。</p><p>MAC LC2内存是4MB，硬盘只有40MB，放到现在完全不值一提，但奥特曼在当时将其视如珍宝，放在自己卧室里，从此走上了码农之路。</p><p>“我的人生可以分成两部分：有电脑之前和有电脑之后。” 接受《纽约客》采访时，奥特曼回忆道。</p><p>2001年，奥特曼前往圣路易斯的约翰·巴勒斯学校就读。这是一所顶尖预科学校，《华尔街日报》曾将其列入向常春藤输入学生最多的前50名高中之列。</p><p>作为一名同性恋少年，奥特曼丝毫不顾及美国中西部相对保守的环境，策划了一场赞同同性恋行为的集会，遭到基督教团体的抵制。一怒之下，奥特曼反而在学校向所有人公开了自己的同性恋身份。</p><p>“山姆所做的事改变了学校，”他的大学辅导员玛德琳·格雷接受采访时说，“感觉就像有人打开了一个大盒子，让各种各样不同的孩子来到了这个世界。”</p><p>像很多著名的创业者一样，奥特曼考入斯坦福大学计算机专业。在大二，奥特曼着手创业，与两个同学一起写了个手机App——Loopt，用途是与朋友分享位置信息。</p><p>Loopt很成功，斩获3000万美元的风险投资，前途一片光明。随后，3人一起退学了。</p><p>目前还不清楚另外两名同学的退学原因，但对于奥特曼来说，离开斯坦福倒不是因为Loopt大获成功，也不是像乔布斯、盖茨和马斯克那样，对学校感到厌倦，而是因为患上了坏血病。</p><p>这种病是身体缺乏维生素C导致，在现代已经非常罕见，美国每年的病例还不到一万例。不过成年之后的奥特曼似乎已经痊愈，现在经常骑车两百公里，引体向上一百个也不在话下。</p><p>离开斯坦福之后，3人带着Loopt进驻Y Combinator。这是美国最著名的初创企业孵化器，可以说没有之一。到目前为止，YC已成功孵化4000多家公司，包括大名鼎鼎的Airbnb、Quora和Reddit等。</p><p>与Reddit一样，Loopt是最早进入YC的8家企业之一，但并不算争气，虽然估值一度达到1.75亿美元，但很快陷入用户迅速流失的困境。所幸在Loopt走下坡路之前，奥特曼就将其变现，以4300万美元的价格将其卖出。他也与确立伴侣关系长达9年的Loopt联合创始人尼克·西沃分道扬镳。</p><p>出人意料的是，奥特曼随后竟然得到了Y Combinator本身。</p><p><b>为末日生存做准备</b></p><p>Y Combinator的创始人保罗·格拉汉姆一直非常欣赏奥特曼。2006年，Loopt进入YC没多久，格拉汉姆就将奥特曼与比尔·盖茨相提并论，认为他是一位交易决策和战略思维的奇才。</p><p>随后格拉汉姆邀请他在自己的婚礼上做伴郎，又让他成为YC的首席创业讲师。2014年，格拉汉姆最终将YC整体交到年仅29岁的奥特曼手上。</p><p>奥特曼当上YC总裁后便领投了Reddit的B轮融资，还成为Helion和Oklo两家核能公司的董事长。在他手上，YC的初创公司一共创造出800亿美元的市值。</p><p>虽然人生好像开了挂一样，但奥特曼一直生活在焦虑中。他身为皮肤病专家的母亲在接受《纽约客》采访时称，奥特曼会担忧很多事情，“山姆经常打电话说自己头疼，他自己在谷歌上搜出很多绝症，我只能让他放心，告诉他你没有得脑膜炎或者淋巴瘤。”</p><p>一次聊天中，奥特曼对初创公司 Shypmate 的创始人说，“我在为末日生存做准备。”他认为，致命的合成病毒，叛变的人工智能和核战争，随时都会给人类带来灭顶的风险。</p><p>“我尽量不去想太多，”奥特曼当时说，“但我有枪支、黄金、碘化钾、抗生素、电池、水、以色列国防军的防毒面具，还有一大片土地在大苏尔（加州旅游胜地），我随时可以飞去那里迎接末日。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3723876dee95fac6a81ee9f1b4214ab6\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"734\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><span>山姆·奥特曼  视觉中国 图</span></p><p></p><p>也出于这个目的，2015年，他和马斯克共同创立了OpenAI，他们对这家非营利性人工智能公司的期望是确保人工智能不会消灭人类。</p><p>2014年10月，马斯克在麻省理工学院接受采访时，将人工智能描述为我们“最大的生存威胁”。他说，“有了人工智能，我们就在召唤恶魔。” 他担心人工智能的进步可能会损害而不是造福于人类。“总是存在一些风险，即在实际尝试推进人工智能时，我们可能会创造出我们不想见到的东西。”马斯克说。</p><p>奥特曼和马斯克有着相同的理念，对他来说，如果未来是个威胁，那么消灭威胁的办法是自己掌握未来。在OpenAI成立的发布会上，他表示，“幸运的是，我们这里的专家都知道怎么做才对人类最有利。”</p><p>OpenAI的初始投资是10亿美元，首席科学家是原谷歌机器学习专家伊利亚·苏茨克维尔。从某种意义上来说，苏茨克维尔才是真正的ChatGPT之父，他出生于以色列，成年后移民到加拿大，在多伦多大学拿到了计算机硕士学位。在加入OpenAI之前，苏茨克维尔曾经参与过谷歌的AlphaGo项目，在围棋竞技上取得突破性进展，接连战胜了人类最强棋手李世石和柯洁。</p><p>2015年7月， 苏茨克维尔在一个晚宴上遇到了马斯克和奥特曼，当时他们讨论了人工智能的前景，3人一致认为：人工智能必须以人类安全为第一要务，所以其研究机构也必须是非营利组织。怀着相同的理念，苏茨克维尔加入了OpenAI。</p><p>在旧金山一个不起眼的办公室中，OpenAI在短短几年里就取得了惊人的成就。</p><p>公司创建了名为 Universe 的软件平台，用于测量和训练游戏AI 系统；还创造了 AI 玩家，在复杂的 Dota 2 游戏中的表现优于全球 99.95% 的玩家。他们引领机器人技术的研究，让机器人能得心应手地做家务；2019年，OpenAI推出的大型语言模型GPT-2爆发出惊人的语言天赋，并且特别擅长编写假新闻。</p><p>除此之外，OpenAI的同僚们最关注的还是确保人工智能对人类是安全的，公司花了两年的时间来研究，如何让最先进的机器学习系统不会失控。</p><p>但在OpenAI接连取得突破之际，马斯克与奥特曼之间爆发了理念冲突。</p><p><b>硅谷的王中之王</b></p><p>2019年，马斯克在推特上表示，自己不同意OpenAI 团队想做的一些事情。2020年，他进一步解释了“分手”的原因——马斯克并不同意OpenAI的保密文化，他认为这与非营利组织声称的透明度承诺背道而驰。</p><p>马斯克的离去并没有让OpenAI的脚步停下来。2019年末，OpenAI宣布摆脱非营利组织的地位，并获得微软的10亿美元投资。</p><p>微软在一篇博文中表示：“通过 GPT-3 模型可以释放的商业和创意潜力的范围是深远的，具有真正创新性的功能——其中大部分我们甚至还没有想象到。”</p><p>事实证明，这10亿美元是微软近十年来回报最大的投资。</p><p>2022年2月，苏茨克维尔在推特上声称，他们研究的人工智能已经有了人类意识。这个人工智能就是GPT-3的超大规模神经网络，由 1250 亿种参数语言组成，用于处理翻译、问题解决和缺失数据补全。</p><p>当时很多研究人员都认为苏茨克维尔言过其实，昆士兰科技大学数字经济中心专家 Marek Kowalkiewicz 表示，我们本来也不知道人类意识是什么样子。其他专家学者也抨击道，AI 中的人类意识概念只不过是炒作而已，无论怎么发展，AI都不可能产生意识。</p><p>ChatGPT的表现证明，这些专家错得很厉害。</p><p>2022年11月底，ChatGPT一经推出迅速走红，5天迎来百万注册用户，并在两个月内获得了一亿用户，成为有史以来最受欢迎的互联网产品。2月7日，微软发布了由ChatGPT和GPT-3.5模型提供支持的全新搜索引擎必应Bing和Edge浏览器，市值一夜之间暴涨800亿美元。</p><p>微软的老对手谷歌如临大敌，CEO皮查伊连续牵头召开会议商讨对策。在会上，谷歌高层将ChatGPT称作“红色警戒级”的对手，甚至连两位创始人拉里·佩奇和谢尔盖 ·布林也出席了会议。会后，谷歌迅速推出了自己的人工智能产品Bard，但由于过于匆忙，在发布会的对话上出现事实错误，反而导致股价下跌。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69923d988085ba99a056b64ca7ec867a\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1500\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><span>山姆·奥特曼 视觉中国 图</span></p><p>获得巨大成功的奥特曼现在被称为硅谷的王中之王。他在各大媒体的采访中语出惊人，称ChatGPT这样的通用人工智能可以打破资本主义，帮助人类找到更好的经济模式。</p><p>然而突飞猛进的人工智能技术正让无数人陷入深深的担忧。许多行业担心AI将取代自己的工作，还有些专家指出AI系统缺乏完善的监管和责任制度。</p><p>似乎是出于安抚众人情绪的考虑，奥特曼近日又表示，他相信人工智能会让很多人变得富有。他在一条推特中将人工智能称为“经济赋权的最大力量”，以及技术进步可以“让很多人致富”。</p><p>对于奥特曼自己来说，他接下来的梦想是制造一个人工智能城市，很可能在美国之外。那里有完善的人工智能城市设计，比如只允许无人驾驶汽车在道路上通行。</p><p>“十万英亩的土地，5到10万的居民。所有人都从事科学研究，不允许从房地产获利。”他在博客上写道。虽然只是个粗浅的想法，但奥特曼已经开始找寻潜在的合适地点了。</p><p>这座城市也会成为奥特曼面对人类末日的抵御手段——一个建立在人工智能之上的，21世纪的雅典城。它会成为服务精英的，带着围栏的社区，一个隔绝外界混乱的堡垒。</p><p>奥特曼的终极目标，是利用人工智能建造一个股份制国家，每个人都拥有国家的股份，可以用各种方式入股，用金钱，用土地，聪明人则可以“用创意入股”。</p><p>“股份制公司是人类历史上最重要的发明之一，每个人都拥有国家的股份，将创造一个运转得更好的社会，提高社会凝聚力，并激励每个人思考如何做大整个蛋糕。”他在博客中写道。</p><p>也许这就是他设想的末日之后，人类重建的文明社会。</p></body></html>","source":"lsy1580453567739","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>为了对抗世界末日，他造出了ChatGPT</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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href=https://new.qq.com/rain/a/20230317A09YCD00><strong>看天下</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>无论山姆·奥特曼走到哪里，总是随身背着一个蓝色背包。在一种流传很广的说法里，这个战术背包相当于美国总统便携的核武器发射指令装置，可以直接连接OpenAI公司的核心数据库。一旦奥特曼察觉AI产生了自我意识，开始消灭人类时，他就可以通过这个背包发出秘密指令，让数据库自毁。虽然很多人向聊天机器人ChatGPT求证这个传言的真实性，ChatGPT也一次又一次地否认，但越来越多人还是选择相信这个传言，毕竟...</p>\n\n<a href=\"https://new.qq.com/rain/a/20230317A09YCD00\">Web 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接受《纽约客》采访时，奥特曼回忆道。2001年，奥特曼前往圣路易斯的约翰·巴勒斯学校就读。这是一所顶尖预科学校，《华尔街日报》曾将其列入向常春藤输入学生最多的前50名高中之列。作为一名同性恋少年，奥特曼丝毫不顾及美国中西部相对保守的环境，策划了一场赞同同性恋行为的集会，遭到基督教团体的抵制。一怒之下，奥特曼反而在学校向所有人公开了自己的同性恋身份。“山姆所做的事改变了学校，”他的大学辅导员玛德琳·格雷接受采访时说，“感觉就像有人打开了一个大盒子，让各种各样不同的孩子来到了这个世界。”像很多著名的创业者一样，奥特曼考入斯坦福大学计算机专业。在大二，奥特曼着手创业，与两个同学一起写了个手机App——Loopt，用途是与朋友分享位置信息。Loopt很成功，斩获3000万美元的风险投资，前途一片光明。随后，3人一起退学了。目前还不清楚另外两名同学的退学原因，但对于奥特曼来说，离开斯坦福倒不是因为Loopt大获成功，也不是像乔布斯、盖茨和马斯克那样，对学校感到厌倦，而是因为患上了坏血病。这种病是身体缺乏维生素C导致，在现代已经非常罕见，美国每年的病例还不到一万例。不过成年之后的奥特曼似乎已经痊愈，现在经常骑车两百公里，引体向上一百个也不在话下。离开斯坦福之后，3人带着Loopt进驻Y Combinator。这是美国最著名的初创企业孵化器，可以说没有之一。到目前为止，YC已成功孵化4000多家公司，包括大名鼎鼎的Airbnb、Quora和Reddit等。与Reddit一样，Loopt是最早进入YC的8家企业之一，但并不算争气，虽然估值一度达到1.75亿美元，但很快陷入用户迅速流失的困境。所幸在Loopt走下坡路之前，奥特曼就将其变现，以4300万美元的价格将其卖出。他也与确立伴侣关系长达9年的Loopt联合创始人尼克·西沃分道扬镳。出人意料的是，奥特曼随后竟然得到了Y Combinator本身。为末日生存做准备Y Combinator的创始人保罗·格拉汉姆一直非常欣赏奥特曼。2006年，Loopt进入YC没多久，格拉汉姆就将奥特曼与比尔·盖茨相提并论，认为他是一位交易决策和战略思维的奇才。随后格拉汉姆邀请他在自己的婚礼上做伴郎，又让他成为YC的首席创业讲师。2014年，格拉汉姆最终将YC整体交到年仅29岁的奥特曼手上。奥特曼当上YC总裁后便领投了Reddit的B轮融资，还成为Helion和Oklo两家核能公司的董事长。在他手上，YC的初创公司一共创造出800亿美元的市值。虽然人生好像开了挂一样，但奥特曼一直生活在焦虑中。他身为皮肤病专家的母亲在接受《纽约客》采访时称，奥特曼会担忧很多事情，“山姆经常打电话说自己头疼，他自己在谷歌上搜出很多绝症，我只能让他放心，告诉他你没有得脑膜炎或者淋巴瘤。”一次聊天中，奥特曼对初创公司 Shypmate 的创始人说，“我在为末日生存做准备。”他认为，致命的合成病毒，叛变的人工智能和核战争，随时都会给人类带来灭顶的风险。“我尽量不去想太多，”奥特曼当时说，“但我有枪支、黄金、碘化钾、抗生素、电池、水、以色列国防军的防毒面具，还有一大片土地在大苏尔（加州旅游胜地），我随时可以飞去那里迎接末日。”山姆·奥特曼  视觉中国 图也出于这个目的，2015年，他和马斯克共同创立了OpenAI，他们对这家非营利性人工智能公司的期望是确保人工智能不会消灭人类。2014年10月，马斯克在麻省理工学院接受采访时，将人工智能描述为我们“最大的生存威胁”。他说，“有了人工智能，我们就在召唤恶魔。” 他担心人工智能的进步可能会损害而不是造福于人类。“总是存在一些风险，即在实际尝试推进人工智能时，我们可能会创造出我们不想见到的东西。”马斯克说。奥特曼和马斯克有着相同的理念，对他来说，如果未来是个威胁，那么消灭威胁的办法是自己掌握未来。在OpenAI成立的发布会上，他表示，“幸运的是，我们这里的专家都知道怎么做才对人类最有利。”OpenAI的初始投资是10亿美元，首席科学家是原谷歌机器学习专家伊利亚·苏茨克维尔。从某种意义上来说，苏茨克维尔才是真正的ChatGPT之父，他出生于以色列，成年后移民到加拿大，在多伦多大学拿到了计算机硕士学位。在加入OpenAI之前，苏茨克维尔曾经参与过谷歌的AlphaGo项目，在围棋竞技上取得突破性进展，接连战胜了人类最强棋手李世石和柯洁。2015年7月， 苏茨克维尔在一个晚宴上遇到了马斯克和奥特曼，当时他们讨论了人工智能的前景，3人一致认为：人工智能必须以人类安全为第一要务，所以其研究机构也必须是非营利组织。怀着相同的理念，苏茨克维尔加入了OpenAI。在旧金山一个不起眼的办公室中，OpenAI在短短几年里就取得了惊人的成就。公司创建了名为 Universe 的软件平台，用于测量和训练游戏AI 系统；还创造了 AI 玩家，在复杂的 Dota 2 游戏中的表现优于全球 99.95% 的玩家。他们引领机器人技术的研究，让机器人能得心应手地做家务；2019年，OpenAI推出的大型语言模型GPT-2爆发出惊人的语言天赋，并且特别擅长编写假新闻。除此之外，OpenAI的同僚们最关注的还是确保人工智能对人类是安全的，公司花了两年的时间来研究，如何让最先进的机器学习系统不会失控。但在OpenAI接连取得突破之际，马斯克与奥特曼之间爆发了理念冲突。硅谷的王中之王2019年，马斯克在推特上表示，自己不同意OpenAI 团队想做的一些事情。2020年，他进一步解释了“分手”的原因——马斯克并不同意OpenAI的保密文化，他认为这与非营利组织声称的透明度承诺背道而驰。马斯克的离去并没有让OpenAI的脚步停下来。2019年末，OpenAI宣布摆脱非营利组织的地位，并获得微软的10亿美元投资。微软在一篇博文中表示：“通过 GPT-3 模型可以释放的商业和创意潜力的范围是深远的，具有真正创新性的功能——其中大部分我们甚至还没有想象到。”事实证明，这10亿美元是微软近十年来回报最大的投资。2022年2月，苏茨克维尔在推特上声称，他们研究的人工智能已经有了人类意识。这个人工智能就是GPT-3的超大规模神经网络，由 1250 亿种参数语言组成，用于处理翻译、问题解决和缺失数据补全。当时很多研究人员都认为苏茨克维尔言过其实，昆士兰科技大学数字经济中心专家 Marek Kowalkiewicz 表示，我们本来也不知道人类意识是什么样子。其他专家学者也抨击道，AI 中的人类意识概念只不过是炒作而已，无论怎么发展，AI都不可能产生意识。ChatGPT的表现证明，这些专家错得很厉害。2022年11月底，ChatGPT一经推出迅速走红，5天迎来百万注册用户，并在两个月内获得了一亿用户，成为有史以来最受欢迎的互联网产品。2月7日，微软发布了由ChatGPT和GPT-3.5模型提供支持的全新搜索引擎必应Bing和Edge浏览器，市值一夜之间暴涨800亿美元。微软的老对手谷歌如临大敌，CEO皮查伊连续牵头召开会议商讨对策。在会上，谷歌高层将ChatGPT称作“红色警戒级”的对手，甚至连两位创始人拉里·佩奇和谢尔盖 ·布林也出席了会议。会后，谷歌迅速推出了自己的人工智能产品Bard，但由于过于匆忙，在发布会的对话上出现事实错误，反而导致股价下跌。山姆·奥特曼 视觉中国 图获得巨大成功的奥特曼现在被称为硅谷的王中之王。他在各大媒体的采访中语出惊人，称ChatGPT这样的通用人工智能可以打破资本主义，帮助人类找到更好的经济模式。然而突飞猛进的人工智能技术正让无数人陷入深深的担忧。许多行业担心AI将取代自己的工作，还有些专家指出AI系统缺乏完善的监管和责任制度。似乎是出于安抚众人情绪的考虑，奥特曼近日又表示，他相信人工智能会让很多人变得富有。他在一条推特中将人工智能称为“经济赋权的最大力量”，以及技术进步可以“让很多人致富”。对于奥特曼自己来说，他接下来的梦想是制造一个人工智能城市，很可能在美国之外。那里有完善的人工智能城市设计，比如只允许无人驾驶汽车在道路上通行。“十万英亩的土地，5到10万的居民。所有人都从事科学研究，不允许从房地产获利。”他在博客上写道。虽然只是个粗浅的想法，但奥特曼已经开始找寻潜在的合适地点了。这座城市也会成为奥特曼面对人类末日的抵御手段——一个建立在人工智能之上的，21世纪的雅典城。它会成为服务精英的，带着围栏的社区，一个隔绝外界混乱的堡垒。奥特曼的终极目标，是利用人工智能建造一个股份制国家，每个人都拥有国家的股份，可以用各种方式入股，用金钱，用土地，聪明人则可以“用创意入股”。“股份制公司是人类历史上最重要的发明之一，每个人都拥有国家的股份，将创造一个运转得更好的社会，提高社会凝聚力，并激励每个人思考如何做大整个蛋糕。”他在博客中写道。也许这就是他设想的末日之后，人类重建的文明社会。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":873,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":618526800,"gmtCreate":1651116593306,"gmtModify":1651116593306,"author":{"id":"3493989442591197","authorId":"3493989442591197","name":"Cipher","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b58be1c29e9ee387e4b05cfdf1a7fa5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493989442591197","authorIdStr":"3493989442591197"},"themes":[],"htmlText":"腾讯骂错了么？腾讯1.0的竞争策略就是利用强大的渠道垄断优势，山寨市场上的竞品，臭名昭著的2选一始作俑者也是鹅虎大战。2.0时代才转变为投行化的纵向并购策略。","listText":"腾讯骂错了么？腾讯1.0的竞争策略就是利用强大的渠道垄断优势，山寨市场上的竞品，臭名昭著的2选一始作俑者也是鹅虎大战。2.0时代才转变为投行化的纵向并购策略。","text":"腾讯骂错了么？腾讯1.0的竞争策略就是利用强大的渠道垄断优势，山寨市场上的竞品，臭名昭著的2选一始作俑者也是鹅虎大战。2.0时代才转变为投行化的纵向并购策略。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/618526800","repostId":"1108235231","repostType":2,"repost":{"id":"1108235231","pubTimestamp":1651052652,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1108235231?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-27 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>欠薪的员工纷纷离职并发起劳动仲裁，目前等待劳动仲裁开庭的就有近10起案例。个别员工选择劳动监察大队投诉，但当劳动监察人员了解公司情况后，也只是表示近两年类似的企业非常多，即便部门发出责令企业补发工资的公文，也解决不了企业没有资金的问题。</p><p>“我们看不到疫情结束的可能，看不到公司扭亏的希望。”为此，《计算机世界》不得不决定，自2022年4月27日起停工停业，全体员工安排待岗，待岗期间公司支付生活费（最低工资的70%），公司后续拟设法以转租办公室等方式获取资金以努力补发员工工资及待岗生活费。同时，《计算机世界》号召员工待岗期间，帮助公司追回客户单位业务款项，如能回款的将优先补发工资、待岗生活费。</p><p>资料显示，《计算机世界》创刊于1980年，有着辉煌的历史。该刊物曾一度位列全国报业十强，也曾是中国最厚的报纸，在2000年初售价1.5元，因为销量炙手可热广告投放量极大，长期保持300多个版面。当时甚至有这样一种有趣的说法，“买一份《计算机世界》即便是原封不动当废品卖，也能赚回1.5元的购买成本。”</p><p>一位媒体圈的老前辈对传媒见闻感叹道，《计算机世界》创刊四十余年来，曾刊登过不计其数的重磅报道，老一辈IT人都是这本杂志的读者，最让人印象深刻的，非那篇《“狗日的”腾讯》莫属。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24ec70b211294c537f27467044738c5e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"675\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>据了解，《“狗日的”腾讯》是《计算机世界》刊发于2010年7月的一篇封面头条文章，文中把腾讯作为互联网公敌进行批判，将互联网商业竞争写成了不可调和的恩怨情仇，详细叙述了联众、奇虎、360等公司与腾讯之间的爱恨纠葛。</p><p>由于标题与内容太过于刺激，《计算机世界》后来与腾讯之间进行了一次“你来我往”的斗争，但让人摸不着头脑的是，在《计算机世界》回应腾讯的十余天后，该刊物发表致歉声明，称文章使用标题语言及图片不妥，缺少应有的公允、严谨和标准，对腾讯造成了不良影响。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77ecb5b8a87dac95c19ec43c639a4cfd\" tg-width=\"550\" tg-height=\"225\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>尽管如此，《计算机世界》的这一次大胆行为仍然挑起了传媒领域的重视。《羊城晚报》当时的一篇评论就如此说：《狗日的腾讯》洋洋洒洒几千字的文章，并不尽然都是针锋相对、刀刃相向的，但却在文章最重要的题眼位置骂出了这么一句脏话，并且作为一期杂志封面，实在是史无前例。</p><p>如今，当这份重量级报刊停工停业的消息传来，不少网友发出感叹：“一个《计算机世界》，一个《电脑报》，是我们永远的记忆。”</p></body></html>","source":"lsy1651052786390","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>《计算机世界》今起停工停业，曾刊发《“狗日的”腾讯》</title>\n<style 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摄天猫2019年发布的《95后玩家剁手力榜单》显示，手办超过潮鞋和电竞成为“95后”热度最高的爱好之一，过去一年在国内知名电商平台上，大约20万消费者在盲盒上的花费超过2万元人民币。跟踪玩具市场动向的头豹研究院数据显示，国内盲盒市场市值已超过25亿元人民币，2014年至2018年的年均复合增长率达15.6%。抽到的盲盒。新华社记者 陆浩 摄盲盒不仅成为一个经济现象，也反映了当下中国年轻人，特别是“95后”一代的心理和生活状态。华南师范大学心理学院副教授韦文琦对记者表示，对学生和上班族来说，写一篇论文做一个项目往往需要较长时间才能完成，盲盒的即时性能让消费者在当下就得到满足，“在物质丰富的时代，比起实用价值，年轻人更注重物品带给自己的情绪价值。”一个盲盒的售价在49元到79元人民币不等，也有上百元的。不少玩家表示，花几十元获取一个小快乐挺值得的。盲盒不仅是一个玩具，还是一种能够满足归属与爱等需求的媒介。特别是对于面临社交恐惧症等问题的年轻群体而言，盲盒不仅给予他们精神寄托，更带给他们认识朋友的机会。消费者在盲盒自动售卖机上挑选想要的盲盒系列。新华社记者 陆浩 摄韦文琦说，玩家们可以交换重复的盲盒，或者在二手市场买到盲盒，玩家们在自己的圈子谈论着共同的兴趣和话题，“在越来越宅的信息化时代，许多年轻人通过抽盲盒结识了许多志趣相投的朋友，在盲盒的圈子里面找到了归属感。”对年轻人而言，盲盒更是承载了他们这代人的记忆。从过去装在方便面里的水浒卡片，到后来的福袋、扭蛋，甚至在电子游戏里抽游戏皮肤，各种类型的盲盒不仅伴随着他们的成长，也成为他们情感的寄托。正如电影《阿甘正传》里所说：“人生就像一盒巧克力，你永远不知道下一块是什么味道。”其实盲盒也像一盒巧克力，买家也不知道打开下一个盲盒会不会有自己想要的。年轻人在线下的潮玩店内抽盲盒。新华社记者 陆浩 摄惊喜和期待的背后，“盲盒热”所带来的上瘾和赌博心理也在滋生畸形消费，不少盲盒爱好者每月花费不菲，正所谓“一入盲盒深似海，从此钱包是路人”。对此专家建议，家长和老师应引导未成年人形成良好消费观，避免误入消费圈套。同时，监管部门应进一步规范盲盒经营模式，避免其畸形发展，给社会和青少年成长带来负面影响。“对待烧钱的爱好，还是应当保持正确的消费观念。我们可以为快乐买单，但不该为冲动买单。”韦文琦说。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2854,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":948546021,"gmtCreate":1595428599063,"gmtModify":1704208969248,"author":{"id":"3493989442591197","authorId":"3493989442591197","name":"Cipher","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b58be1c29e9ee387e4b05cfdf1a7fa5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493989442591197","authorIdStr":"3493989442591197"},"themes":[],"htmlText":"日本走的是美国走上金融货币化，而产业空心化后高端制造业之路，那么问题来了：文中所谓的“重叠型贸易”是目前中国可以提供给美国细分领域产生比较优势的呢？说到底还是重提经济学领域要素和资本自由流动的问题。在往上说一些，这是the paradox of sovereign.","listText":"日本走的是美国走上金融货币化，而产业空心化后高端制造业之路，那么问题来了：文中所谓的“重叠型贸易”是目前中国可以提供给美国细分领域产生比较优势的呢？说到底还是重提经济学领域要素和资本自由流动的问题。在往上说一些，这是the paradox of sovereign.","text":"日本走的是美国走上金融货币化，而产业空心化后高端制造业之路，那么问题来了：文中所谓的“重叠型贸易”是目前中国可以提供给美国细分领域产生比较优势的呢？说到底还是重提经济学领域要素和资本自由流动的问题。在往上说一些，这是the paradox of sovereign.","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/948546021","repostId":"1128076133","repostType":4,"repost":{"id":"1128076133","pubTimestamp":1595419108,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1128076133?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-22 19:58","market":"sh","language":"zh","title":"脆弱的“中美国”：贸易结构与全球化秩序崩塌","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1128076133","media":"智本社","summary":"当地时间7月21日，美国突然要求中方在7月24日下午4时前关禁闭驻休斯顿总领馆，领馆人员将被要求离开。自2018年中美贸易战以来，中美关系从贸易战、科技战快速向政治、经贸、军事等全面对抗演变，加速走向","content":"<p>当地时间7月21日，美国突然要求中方在7月24日下午4时前关禁闭驻休斯顿总领馆，领馆人员将被要求离开。</p><p>自2018年中美贸易战以来，中美关系从贸易战、科技战快速向政治、经贸、军事等全面对抗演变，加速走向「新冷战时代」。</p><p>今年新冠疫情爆发后，两国对抗火速升级，外交对话趋于非理性化，舆论及意识形态交锋激烈。美国对中国停航、停学，通过了针对香港、新疆相关的法令，称将出台针对台湾、共产党相关的法令，如今直接驱逐外交官。</p><p>中美关系为何如此脆弱？</p><p>2007年，哈佛大学经济史学教授尼尔·弗格森和柏林自由大学石里克教授共同创造了一个新词——「中美国」（Chimerica），称中美已走入共生时代。</p><p>如今，「中美国」破裂。经贸关系是两国关系的压舱石。那么，两国巨额的双边贸易，为何没能稳住中美关系？中美将走向新冷战时代吗？</p><p>本文从两国贸易结构的角度，以全球化秩序崩塌与重构为线索探索中美关系。</p><p>本文逻辑：</p><p>一、中美贸易与关系脆弱性</p><p>二、中美冲突与旧秩序崩坍</p><p>三、中美融合与个人全球化</p><p>01. 中美贸易与关系脆弱性</p><p>2018年初，很多中国人都不相信美国真会对中国发动贸易战，更不相信如今正在争论的中美硬脱钩。</p><p>理由一：中国是全球最大的商品贸易国、最大的商品出口国，还是全球第二大的商品进口国。</p><p>美国是全球第二大商品贸易国、第二大商品出口国，还是全球最大的商品进口国。</p><p>据世界贸易组织统计，2018年全球贸易总额为39.342万亿美元。中国第一大贸易国，进出口总额为4.62万亿美元，占比11.75%；美国为第二大贸易国，进出口总额为4.278万亿美元，占比10.87%。</p><p>老大、老二打贸易战，世界不翻天了吗？</p><p>理由二：中国是美国最大的工厂，美国是中国最大的市场。</p><p>据海关统计，2018年我国对美国进出口4.18万亿元人民币，占进出口总值的13.7%。其中，对美出口3.16万亿元，自美进口1.02万亿元，贸易顺差2.14万亿元，扩大14.7%。</p><p>最大的工厂与最大的市场硬脱钩，全球产业链不就崩盘了吗？</p><p>理由三：中国长期是美国的第一大债权国，美国长期是中国的第一大债务国。</p><p>2018年2月中国持有的美国国债余额为1.177万亿美元，中国官方储备的外汇资产为3.134万亿美元，其中多数为美元资产。</p><p>最大的债务国与债权国剑拔弩张，世界还能安宁吗？</p><p>在全球化时代，经贸关系是中美关系的压舱石。不过，两国华丽的贸易数据给我们造成了巨大的误解。拨开云雾，透过数据，我们可以清晰地看到中美关系的脆弱性，以及两国经贸的结构性冲突。</p><p>第一、中美贸易规模大，但两国经贸级别低、合作层次浅。</p><p>经济全球化演变从最初的贸易全球化，逐步深入发展到信息、资本、科技、人才等要素全球化，再进一步发展到财政、货币、国家主权、价值观、婚姻、生活的高级全球化。</p><p>美日欧已进入要素全球化阶段。欧元区达高级阶段，统一货币，协调财政，共商外交，共建国防，自由通婚。欧洲曾经发生过两次世界大战，但二战后美苏争霸加速促成了欧洲命运共同体。如今欧元区国家已不可能打贸易战、科技战、金融战，很难再爆发战争。</p><p>中美经贸关系还停留在商品贸易的初级阶段，金融、技术、信息等要素交流及贸易太低，基本没有财政、婚姻等高级融合。</p><p>2018年中国对美国进出口4.18万亿人民币，其中绝大多数是商品贸易，服务类、技术类、金融类贸易少。</p><p>虽然美国长期向中国转移普通制造技术，但是受高科技禁运限制，两国缺乏深度的科技合作，中国长期未融入国际技术标准与规则。</p><p>1949年美国出台了《出口管制法》，同时主导成立了「巴黎统筹委员会」，对包括中国在内的社会主义国家实施高科技禁运。尼克松访华后，尤其是1979年中美建交后，美国对华逐步放松防空雷达、通信、计算机等出口管制。</p><p>但是，1999年，美国国会发布了「考克斯报告」，对华高科技出口重新收紧。根据美国商务部的数据，美国对华军民两用品出口管制清单包括核材料、材料处理技术、电子技术、海洋探测技术等10大类。</p><p>中国商务部的统计数据显示，美国的出口管制政策导致美国对华高技术产品出口额在中国同类产品进口中的占比连续下降，2001年时为18.3%，到了2013年竟已降至8.6%。</p><p>中国金融尚未开放，美国金融机构在华经营受限。两国处于两个不同的金融体系，中国未融入美元主导的国际金融体系。</p><p>前全国人大财经委副主任黄奇帆指出，「中国近200万亿的金融资产中，外资金融机构只占1.8%。与之相比的是，在同样近200万亿的工业、商贸资产中，外资企业资产占到了30%。」[1]</p><p>经贸关系是中美两国的压舱石，但是中美巨额双边贸易并没有想象的那么牢靠。做出口生意的企业主便很清楚，虽然长期与美国人做生意，但是二者几乎没什么交情，订单说没就没了。</p><p>2018年中国对美国进出口为4.18万亿人民币；2019年这一数据便滑落到3.73万亿，下降10.7%。美国只是继欧盟、东盟之后中国第三大贸易伙伴。</p><p>很多人认为，中国是美国最大的进口国，美国短时间难以找到这样的「世界工厂」。但是，2019年美国对中国减少了10%左右的进口额，美国国内并未出现物资紧缺或物价上涨。这说明这10%转移到其它国家或自主供应。</p><p>其实，中美这种基础不牢靠的婚姻容易被「第三者」乘虚而入。越南趁中美贸易战之机全面快速开放，2019年第一季度越南对美出口同比增加近40%。</p><p>中国最大的优势是健全的产业网络，但是产业网络构建并没有想象中那么难。只要龙头企业迁移，相关上游供应商也随之过去，加上基础设施，一个产业网络很快形成。这些与美国做生意的人不少还是中国人，只是换了一个地方而已。</p><p>第二、中美贸易结构严重畸形，两国经济结构失衡。</p><p>中国对美国长期顺差，顺差额持续扩大；美国对中国的贸易则长期赤字。</p><p>2018年中国对美出口3.16万亿元，自美进口1.02万亿元，贸易顺差2.14万亿元，扩大14.7%。若以美元计价，中国对美国的贸易顺差3233.2亿美元，同比扩大17.2%。</p><p>很多人支持贸易顺差，认为贸易顺差可赚取更多的美元。这其实是一种重商主义思想。重商主义者托马斯·孟在其著名的《英国得自对外贸易的财富》第二章中提出，增加我国财富的基本手段是赚取贸易差额：「我们每年卖给外国人的货物的价值要大于我们所消费的外国商品的价值。」[2]</p><p>其实，国际收支平衡对两国经济是最有利的。长期的、巨额的贸易顺差或贸易逆差，都会带来巨大的福利损失。中美两国的国际收支长期失衡、扭曲，国际收支失衡触发了阈值，爆发贸易战。</p><p>有人说，中国对美国长期顺差是两国比较优势的结果，两国贸易保持互补关系。中国的低廉劳动力及廉价商品，与美国相对技术密集型、资本密集型产品形成互补。</p><p>从贸易结构数据来看，中国对美国出口商品，集中在机电和轻工消费品，如机电、音响设备及其零件占到了46%，纺织原料及纺织品占10%。美国主要向中国出口技术及资本密集型产品，集中在机械、汽车、航空、光学、医疗设备等。</p><p>但其实，如果两国长期保持互补型贸易，说明这两国间的要素长期无法流通，价格长期被扭曲。既违背经济规律，又容易引发经济失衡、贸易冲突。</p><p>怎么理解？</p><p>从贸易的起源理论来看，互补型贸易符合大卫·李嘉图的比较优势理论。但是，很多人忽略的是，比较优势理论有一个严格前提，那就是「在一国内要素可以自由流动，但是在国际间不流动」。</p><p>假如中美两国的要素市场是开放的、自由化的，中国的劳动力价格优势维持不了太久。为什么？美国劳动力价格高，中国劳动力会向美输出，从而压低当地工资；反过来，美国厂商也会选择在中国设厂，以降低成本。后者情况已发生，只是程度上还不够。</p><p>过去，我们一直强调中国的「人口红利」。其实，人口红利并不值得骄傲。相反，长期的人口红利说明要素无法自由流通导致劳动者收入低下。久而久之，内需不振，经济增长日趋乏力。正如当下，疫情全球化叠加贸易战，贸易一旦受阻，只能依托内需，但全国有6亿人月均收入只有1000元，内需不足，消费低迷，经济动力缺失。</p><p>很多人说，美国不会放弃中国14亿人的市场。但其实，中国14亿人只给美国带来1500多亿美元的出口，而美国3.3亿人给中国带来了4700多亿美元的出口（2018年）。主要原因是美国GDP虽只有中国的1.49倍，但人均GDP是中国的6倍，消费能力强劲。从这个角度来看，中国对美国的市场依赖度大于美国对中国。</p><p>所以，中美两国庞大的互补型贸易及国际收支失衡的背后，是要素市场失灵下的畸形贸易、经济结构、财富结构失衡的代价，以及经济失速、贸易冲突的潜在危险。</p><p>如果两国开放要素市场，人才、资本、科技、信息等要素价格趋同，互补型贸易量则逐渐减少，要素型贸易会增加，属地化生产则得到强化，会同时出现要素全球化扩张。</p><p>著名经济学家萨缪尔森在发展赫克歇尔-俄林理论时，提出了要素价格均等化理论。萨缪尔森通过研究发现，两个国家发生贸易，如果要素市场自由化，那么这两个国家的要素禀赋优势会逐渐削弱甚至消失。</p><p>两国长期维持比较优势，互补型商品贸易与日俱增，要素贸易受限受阻，国际收支严重失衡。中美今天之所以走到火山口之中，是因为两国四十年的贸易之路实际上越来越偏离经济规律，最终触发两国矛盾的阈值。</p><p>02. 中美冲突与旧秩序崩坍</p><p>为什么中美两国要素无法自由流通？为什么两国坐视国际收支平衡恶化？</p><p>客观原因是国际秩序（这里主要指全球化经贸与金融秩序）的问题，主观原因是两国经济体制及政策差异。</p><p>当今的国际秩序是二战后由美国主导建立的。由于1971年布雷顿森林体系崩溃，从1980年里根改革开始，美国重新主导了全球化经贸及金融秩序。</p><p>当今全球化经贸及金融秩序以美元为基石，美元是最主要的国际结算和国际储备货币。但是，这个体系依然延续了布雷顿森林时代的特里芬难题。</p><p>所谓特里芬难题，即美元作为全球最大的国际结算货币、储备货币，定然需要不断地向海外输出美元，如此会导致美国长期逆差；长期逆差又难以维持美元的币值稳定。简单来说，美国无法同时做到既出口美元，又出口商品。</p><p>为了满足国际市场对美元需求，美国必须向海外输出美元，同时输入商品。如此，美国对外贸易逆差持续扩大，早期对日本赤字，后期对中国赤字。由于出口持续下降，产业空心化，美国进一步借助美元强化金融地位。这就导致了美国国内经济失衡。</p><p>中国、日本赚取的大量美元购买美国的金融资产（国债），将美元回流到美国本土。这就导致中美两国国际收支长期失衡。</p><p>特里芬难题的本质是，美元作为美国的主权货币，又是「世界货币」。这体现了贸易全球化与货币主权化之间的矛盾。特里芬难题如鲠在喉，是中美贸易走向极端的客观因素，也是全球化秩序崩溃的内在动因。</p><p>中美冲突是全球化秩序崩溃的表现之一。全球化秩序崩溃于2008年金融危机。这场金融危机引发了欧美世界的民粹运动，美国精英们如经济学家克鲁格曼、斯蒂格利茨深刻地意识到，全球化秩序是一个「强美元、强金融、高赤字、高泡沫」的失衡秩序。</p><p>金融危机前，全球贸易总额达历史峰值，但贸易差额也达峰值。国际货币基金组织（IMF）统计显示，1980年全球贸易顺差额仅为139.2亿美元，世界GDP占比仅为0.11%；然而，2007年全球贸易顺差额为4130亿美元，世界GDP占比高达0.7%，与1980年相比，贸易顺差额增加了近31倍。</p><p>失衡的全球化经贸秩序带来了严重的经济后果。美国金融泡沫化，制造业空心化，华尔街纸醉金迷，铁锈地带芳草萋萋，贫富差距持续扩大，负债率持续上升，最终引爆了金融危机。</p><p>在美国，1989-2007年，占人口20%的低收入阶层的债务占可支配收入比重增加了160%，占人口75%的中等收入阶层增加了93%，占人口5%的高收入阶层只增加了18%。</p><p>在上一篇文章《穷人通缩，富人通胀》中，我整理一下世界经济根问题之「底层逻辑」：</p><p>经济全球化与财政主权化、货币国家化之矛盾—美元使用费用之矛盾—美元与国债悖论—国库通银库—货币政策与财政政策扩张—资本市场通胀—贫富差距扩大—有效需求不足—消费市场通缩—经济衰退、萧条……形成了「低通胀、低增长、低利率、高泡沫、高债务」之经济格局。</p><p>这一底层逻辑便是全球化秩序的问题所在。美国建制 派不但没有缓解「特里芬难题」，还利用美元的强势地位，持续扩张美元，向全球大规模地输出资本。如此，加剧了贫富差距，富人借助廉价货币追涨金融资产，引发金融泡沫危机，穷人有效需求不足，消费市场通缩，陷入低增长。</p><p>所以，中美关系的分水岭始于2008年金融危机，始于旧秩序的崩塌。但是，中国社会精英并未察觉到这一点。</p><p>金融危机后，全球化贸易额持续下滑，但国际收支却持续恶化。2012年，全球贸易顺差额是2007年金融危机前的近2倍，达到历史最高峰7180亿美元，在世界GDP中的比重也进一步提升，高达1%，贸易失衡状况进一步恶化。</p><p>奥巴马执政八年，无为而治，掩盖了矛盾，无力修复全球化秩序。很多人感到奇怪，奥巴马对中国相对温和，为何特朗普如此「癫狂」？</p><p>实际上，过去以美元为主导的全球化秩序，主要是建制 派（掌权派、既得利益者）、华尔街、跨国公司构建的，里根、克林顿、奥巴马、希拉里是这一秩序的受益者。过去的全球化秩序并不是一个惠及所有人的秩序。旧秩序的崩盘，是全球化经济失衡、社会撕裂的结果，也是底层社会对既得利益者的挑战。</p><p>但是，2016年特朗普逆袭希拉里赢得大选，美国建制 派失去了白宫掌控权。为了兑现对铁锈地带、农业州选民的承诺，特朗普一上台便掀桌子，到处退群、喊话、威胁，把旧秩序砸得稀巴烂，中美贸易战爆发。</p><p>特朗普政府指责中国操纵汇率，压低汇率价格，扩大出口，导致美国贸易逆差。经济学家克鲁格曼认为，中国对美国顺差的原因不是比较优势，而是人为干预汇率。</p><p>很多人对贸易顺差赚取外汇有着天然的迷信，认为巨额外汇储备是金融的护城河，不用担心金融开放的风险。</p><p>其实，金融开放的国家，外汇储备反而不需要这么多。通常，汇率自由浮动的国家，其外汇持有规模占GDP的10%左右即可。而中国的外汇占款规模为21.2万亿人民币（2020年3月），占2019年GDP的21.4%。巅峰时期，外汇占款占央行资产的83.29%，是人民币最主要的信用资产。</p><p>有人说，央行持有更多的美元，人民币的信用不是更高吗？同时，我们还持有一万多亿的美国国债，是美国第二大的债权国。</p><p>在汇率自由浮动的国家，房产、股票、货币等经过国际市场的反复博弈，接受了国际定价，反而不需要天量外汇来「守国门」，甚至可使用本国国债及证券来发行货币。在汇率自由浮动的国家，藏汇于民，外汇使用效率高。中国的情况相反，金融未开放，官方通过结汇制度积累天量外汇来稳定汇率和人民币信用。</p><p>另外，特朗普政府指责中国的产业政策、金融政策、国有企业及市场准入壁垒，阻碍了要素市场流通，导致了国际收支失衡。</p><p>过去，在建制 派时代，美国华尔街、跨国公司默许中国的现状。1995年，克林顿政府展开了一场对华政策大辩论，是遏制政策还是接触政策？克林顿政府及建制 派的一贯策略是一步步试探中国，美国商会相信通过大规模的经贸合作，中国也会走向全球化市场经济。</p><p>很多人问，中国有14亿消费市场，沃尔玛等美国跨国公司愿意放弃吗？在华跨国公司与建制 派是一伙的，特朗普并不代表他们的利益。更重要的是，对华「接触政策」已被否定，打压中国成为了政治正确，建制 派、美国商会在华问题上陷入了被动。</p><p>总之，在旧的全球化秩序中，中美两国要素市场长期扭曲，资源配置不充分，长期维持互补型贸易，两国贸易结构及经常账户长期失衡，贫富差距扩大，金融危机爆发，触发了美国社会矛盾，建制 派垮台，特朗普政府掀翻了桌子，打到了原本在旧秩序中与建制 派一起吃饭的中国。</p><p>全球化旧秩序的崩塌，是全球化的失意者对既得利益者发起的挑战。</p><p>03. 中美融合与个人全球化</p><p>美国难道不是在针对中国吗？</p><p>中美关系是特朗普政府摧毁旧秩序、重构全球化秩序的一部分。我一直不认同中美「修昔底德陷阱」一说，但两国若没能就新的贸易规则达成共识、深入合作，美国定然会将中国视为战略对手。</p><p>如今，中美关系走到了关键的十字路口上。</p><p>旧秩序坍塌，中美畸形的贸易结构难以为继，中美巨额双边贸易额不足以作为中美关系的压舱石。友谊的小船说翻就翻，更何况两国尚未建立真正的全面的友谊。</p><p>新秩序正在构建，中美之间充满着各种情绪、噪音与利益，双方需重新回归到压舱石上，扭转畸形的贸易结构，建立与新秩序相适应的双边贸易规则。</p><p>突破点是要素自由化、全球化，即深化改革开放，破除制度障碍，促进两国信息、人才、科技、金融等要素流通。</p><p>要素自由化、全球化，促进中美互补型贸易向重叠型贸易转型。它是缓解旧秩序中国际收支及经济结构失衡的关键，也是构建新秩序方向。</p><p>以美日贸易战为例。</p><p>二战后，美国与日本是互补型贸易，美国在日本投资设厂，日本出口廉价商品到美国。</p><p>1955年日本对美棉纺织品出口达同类进口总额的54.7%，引起了两国棉纺织品贸易摩擦。此后，日本合成纤维、钢铁、彩电、汽车等逐步占领美国市场，也同样引发两国贸易摩擦。</p><p>从1960年到1979年，日本对美国出口额从216.4万美元增长到824572.7万美元，增长了3809.4倍。其中，增长最快的是手表、电视机、录音机、台式计算机、摩托车、科学仪器、金属制品、合成纤维、钢铁等。</p><p>但是，经过几十年贸易摩擦后，美日双方逐渐形成了新的贸易规则，发展了更为稳定的重叠型贸易。</p><p>什么叫重叠型贸易？</p><p>比如日本向美国进口汽车，美国又向日本进口汽车。日本出口发动机给美国，美国出口汽车电池给日本。</p><p>如今日本对美国出口量最大的是发动机及小轿车、飞机及直升机零部件、机动车辆用变速箱，以及知识产权、金融等服务贸易。</p><p>美国对日本的出口商品，主要是粮食饮料、工业原材料及配件、汽车及飞机交通运输成品及配件，以及知识产权、资本性服务贸易。从贸易结构的变化可以看出，如今美日两国以重叠型贸易为主。</p><p>重叠型贸易如何形成？如何从互补型贸易到重叠型转型？</p><p>两个存在代际差的国家，容易发生互补型贸易。但如果两国要素自由流通，原始要素禀赋的比较优势逐渐消失，互补型贸易逐渐走向重叠型贸易。</p><p>从互补型贸易走向重叠型贸易，主要取决于两个方面：</p><p>一、是否打破互补型贸易的要素壁垒？</p><p>1979年开始，日美两国开始就汽车贸易展开拉锯战。1980年5月，日本决定采取开放市场措施（取消零部件的关税、简化进口检查手续)。从1982年开始，丰田、日产、本田、马自达、三菱、富士重工等日本汽车公司相继在美国进行投资生产。</p><p>日本车企进入美国市场后，从1983年6万辆产量，很快上升到1989年的125万辆。后来，丰田汽车甚至力压美国通用成为全球第一大汽车厂商。另外，本田、马自达、日产、三菱都成为名列前茅的车企，而美国如今只剩下通用和福特，克莱斯勒在金融危机中破产。</p><p>如今，日本与美国的汽车及零配件（发动机）相互进口，完全实现了重叠型贸易。</p><p>在要素市场的国际化、自由化过程中，日本企业在日美贸易争端中主动求变，对外投资。如今，日本一半的产值来自国际市场。所以，重叠型贸易一大特点是广泛的要素贸易，包括对外投资、技术贸易、共同研发等等。</p><p>二、是否完成产业技术升级？</p><p>2000年之后，日本企业纷纷剥离了终端业务，他们向上游核心部件和商用领域成功转型。例如，松下从家电，扩展至汽车电子、住宅能源、商务解决方案等领域；夏普转向健康医疗、机器人、智能住宅、汽车、食品、水、空气安全领域和教育产业。</p><p>如今，日本在商用领域的大型核电、新能源、氢燃料电池、电力电网、医疗技术、能源存储技术、生物科技、机器人研发及高精软等建立全球竞争优势。</p><p>所以，日本与美国的互补型贸易是建立在技术迭代升级之上的——市场开放，竞争加剧，要素流通，资源共享，促进技术创新。</p><p>只有建立了技术优势，才能真正摆脱以廉价优势为主导的互补型贸易，才能跻身到国际市场中建立重叠型贸易。</p><p>为什么说重叠型贸易符合全球化新秩序的趋势？</p><p>互补型贸易是两国初期的贸易模式，建立在要素禀赋的比较优势之上。互补型贸易的比较优势指向单一的价格，容易受汇率政策、经济政策及人为干预，从而引发贸易摩擦。</p><p>反过来，这种模式下，打贸易战的成本相对低，而且打击目标比较精准。在互补型贸易中，「卡脖子」问题确实存在，而且容易遏制弱势一方的贸易「咽喉」。</p><p>重叠型贸易是两国可持续发展的贸易模式，建立在要素自由化及技术比较优势之上。这种贸易关注的是需求端，双方的产品是否受到对方消费者的青睐，基于各自产品的技术、设计以及多方位优势，而不是单一的价格。</p><p>当下，很多人对卡脖子的认识陷入了一种民族主义式误区。通用芯片、核电电网、发动机、人工智能算法、机器人、操作系统、光刻机、生物医药等等，「卡脖子」技术非常多，没有一个国家能够掌握所有核心技术。强如美国、日本，也有「卡脖子」的技术在别人手上。</p><p>在重叠型贸易中，双方相互「卡脖子」，美国掌握了操作系统、人工智能算法，日本掌握了飞机发动机、光学精密仪器。美国有机器人、变速箱，日本也有。如此相互卡脖子，自然不会卡对方的脖子。</p><p>全球化是个人的全球化，国际市场是一个全球化的自发秩序。</p><p>重叠型贸易不仅有商品贸易，还包括大量的技术、劳动力、资本等要素贸易，尤其是国际资本投资，跨国公司设厂，共同研发设计，以及大量产业内的复杂贸易关系。如此，重叠型贸易可以降低互补型贸易商品的单一性和价格竞争的单一性，可以促进全方位合作，多元化互利，深度渗透，高度捆绑。</p><p>重叠型贸易才是真正的全球化，它犹如人体神经网络一样将不同性格、肤色的人联系在一起。各个产业、各个公司、各个消费者因完全不同的偏好相互贸易，不由价格单一指标的决定。国家意志和力量很难渗透到由不同企业、产品及消费偏好编制而成的复杂的贸易网络之中，政治强人的意志被淹没在全球化的汪洋大海之中。</p><p>在旧的全球化秩序中，中美要素市场没有完全打通，两国经贸未惠及到所有人。从「三零」贸易规则和世界贸易组织改革的来看，信息、人才、资本、科技在「零关税、零壁垒、零补贴」中自由流通是大趋势。</p><p>所以，中美要素自由流通，推动两国互补型贸易向重叠型贸易转型，缓解旧秩序下中美国际收支及经济结构失衡，符合新秩序之大势。重叠型贸易，才是可持续的贸易结构，才是中美两国的压舱石。</p><p>要素自由化，是全球化发展的必然趋势。从互补型贸易到重叠型贸易，是中美贸易史上的一道坎，是中国贸易转型、经济结构转型的一道坎。</p><p>旧秩序崩塌，巨额贸易背后隐藏着两国关系的脆弱性及全球化失衡。新秩序正在构建，双方需要谨防借民族主义旗号煽动中美关系，以阻碍改革开放，捍卫既得利益之目的。</p><p>正如罗曼·罗兰在大战爆发前就不断向人们呼吁：「现在是一个需要保持警惕的时代，而且愈来愈需要警惕。煽起仇恨的人，按照他们卑劣的本性，要比善于和解的人更激烈、更富于侵略性，在他们背后还隐藏着物质利益。」</p>","source":"lsy1571708360699","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/5j10UPcd1CY1t2qbmvcD-g><strong>智本社</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>当地时间7月21日，美国突然要求中方在7月24日下午4时前关禁闭驻休斯顿总领馆，领馆人员将被要求离开。自2018年中美贸易战以来，中美关系从贸易战、科技战快速向政治、经贸、军事等全面对抗演变，加速走向「新冷战时代」。今年新冠疫情爆发后，两国对抗火速升级，外交对话趋于非理性化，舆论及意识形态交锋激烈。美国对中国停航、停学，通过了针对香港、新疆相关的法令，称将出台针对台湾、共产党相关的法令，如今直接...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/5j10UPcd1CY1t2qbmvcD-g\">Web 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中美贸易与关系脆弱性2018年初，很多中国人都不相信美国真会对中国发动贸易战，更不相信如今正在争论的中美硬脱钩。理由一：中国是全球最大的商品贸易国、最大的商品出口国，还是全球第二大的商品进口国。美国是全球第二大商品贸易国、第二大商品出口国，还是全球最大的商品进口国。据世界贸易组织统计，2018年全球贸易总额为39.342万亿美元。中国第一大贸易国，进出口总额为4.62万亿美元，占比11.75%；美国为第二大贸易国，进出口总额为4.278万亿美元，占比10.87%。老大、老二打贸易战，世界不翻天了吗？理由二：中国是美国最大的工厂，美国是中国最大的市场。据海关统计，2018年我国对美国进出口4.18万亿元人民币，占进出口总值的13.7%。其中，对美出口3.16万亿元，自美进口1.02万亿元，贸易顺差2.14万亿元，扩大14.7%。最大的工厂与最大的市场硬脱钩，全球产业链不就崩盘了吗？理由三：中国长期是美国的第一大债权国，美国长期是中国的第一大债务国。2018年2月中国持有的美国国债余额为1.177万亿美元，中国官方储备的外汇资产为3.134万亿美元，其中多数为美元资产。最大的债务国与债权国剑拔弩张，世界还能安宁吗？在全球化时代，经贸关系是中美关系的压舱石。不过，两国华丽的贸易数据给我们造成了巨大的误解。拨开云雾，透过数据，我们可以清晰地看到中美关系的脆弱性，以及两国经贸的结构性冲突。第一、中美贸易规模大，但两国经贸级别低、合作层次浅。经济全球化演变从最初的贸易全球化，逐步深入发展到信息、资本、科技、人才等要素全球化，再进一步发展到财政、货币、国家主权、价值观、婚姻、生活的高级全球化。美日欧已进入要素全球化阶段。欧元区达高级阶段，统一货币，协调财政，共商外交，共建国防，自由通婚。欧洲曾经发生过两次世界大战，但二战后美苏争霸加速促成了欧洲命运共同体。如今欧元区国家已不可能打贸易战、科技战、金融战，很难再爆发战争。中美经贸关系还停留在商品贸易的初级阶段，金融、技术、信息等要素交流及贸易太低，基本没有财政、婚姻等高级融合。2018年中国对美国进出口4.18万亿人民币，其中绝大多数是商品贸易，服务类、技术类、金融类贸易少。虽然美国长期向中国转移普通制造技术，但是受高科技禁运限制，两国缺乏深度的科技合作，中国长期未融入国际技术标准与规则。1949年美国出台了《出口管制法》，同时主导成立了「巴黎统筹委员会」，对包括中国在内的社会主义国家实施高科技禁运。尼克松访华后，尤其是1979年中美建交后，美国对华逐步放松防空雷达、通信、计算机等出口管制。但是，1999年，美国国会发布了「考克斯报告」，对华高科技出口重新收紧。根据美国商务部的数据，美国对华军民两用品出口管制清单包括核材料、材料处理技术、电子技术、海洋探测技术等10大类。中国商务部的统计数据显示，美国的出口管制政策导致美国对华高技术产品出口额在中国同类产品进口中的占比连续下降，2001年时为18.3%，到了2013年竟已降至8.6%。中国金融尚未开放，美国金融机构在华经营受限。两国处于两个不同的金融体系，中国未融入美元主导的国际金融体系。前全国人大财经委副主任黄奇帆指出，「中国近200万亿的金融资产中，外资金融机构只占1.8%。与之相比的是，在同样近200万亿的工业、商贸资产中，外资企业资产占到了30%。」[1]经贸关系是中美两国的压舱石，但是中美巨额双边贸易并没有想象的那么牢靠。做出口生意的企业主便很清楚，虽然长期与美国人做生意，但是二者几乎没什么交情，订单说没就没了。2018年中国对美国进出口为4.18万亿人民币；2019年这一数据便滑落到3.73万亿，下降10.7%。美国只是继欧盟、东盟之后中国第三大贸易伙伴。很多人认为，中国是美国最大的进口国，美国短时间难以找到这样的「世界工厂」。但是，2019年美国对中国减少了10%左右的进口额，美国国内并未出现物资紧缺或物价上涨。这说明这10%转移到其它国家或自主供应。其实，中美这种基础不牢靠的婚姻容易被「第三者」乘虚而入。越南趁中美贸易战之机全面快速开放，2019年第一季度越南对美出口同比增加近40%。中国最大的优势是健全的产业网络，但是产业网络构建并没有想象中那么难。只要龙头企业迁移，相关上游供应商也随之过去，加上基础设施，一个产业网络很快形成。这些与美国做生意的人不少还是中国人，只是换了一个地方而已。第二、中美贸易结构严重畸形，两国经济结构失衡。中国对美国长期顺差，顺差额持续扩大；美国对中国的贸易则长期赤字。2018年中国对美出口3.16万亿元，自美进口1.02万亿元，贸易顺差2.14万亿元，扩大14.7%。若以美元计价，中国对美国的贸易顺差3233.2亿美元，同比扩大17.2%。很多人支持贸易顺差，认为贸易顺差可赚取更多的美元。这其实是一种重商主义思想。重商主义者托马斯·孟在其著名的《英国得自对外贸易的财富》第二章中提出，增加我国财富的基本手段是赚取贸易差额：「我们每年卖给外国人的货物的价值要大于我们所消费的外国商品的价值。」[2]其实，国际收支平衡对两国经济是最有利的。长期的、巨额的贸易顺差或贸易逆差，都会带来巨大的福利损失。中美两国的国际收支长期失衡、扭曲，国际收支失衡触发了阈值，爆发贸易战。有人说，中国对美国长期顺差是两国比较优势的结果，两国贸易保持互补关系。中国的低廉劳动力及廉价商品，与美国相对技术密集型、资本密集型产品形成互补。从贸易结构数据来看，中国对美国出口商品，集中在机电和轻工消费品，如机电、音响设备及其零件占到了46%，纺织原料及纺织品占10%。美国主要向中国出口技术及资本密集型产品，集中在机械、汽车、航空、光学、医疗设备等。但其实，如果两国长期保持互补型贸易，说明这两国间的要素长期无法流通，价格长期被扭曲。既违背经济规律，又容易引发经济失衡、贸易冲突。怎么理解？从贸易的起源理论来看，互补型贸易符合大卫·李嘉图的比较优势理论。但是，很多人忽略的是，比较优势理论有一个严格前提，那就是「在一国内要素可以自由流动，但是在国际间不流动」。假如中美两国的要素市场是开放的、自由化的，中国的劳动力价格优势维持不了太久。为什么？美国劳动力价格高，中国劳动力会向美输出，从而压低当地工资；反过来，美国厂商也会选择在中国设厂，以降低成本。后者情况已发生，只是程度上还不够。过去，我们一直强调中国的「人口红利」。其实，人口红利并不值得骄傲。相反，长期的人口红利说明要素无法自由流通导致劳动者收入低下。久而久之，内需不振，经济增长日趋乏力。正如当下，疫情全球化叠加贸易战，贸易一旦受阻，只能依托内需，但全国有6亿人月均收入只有1000元，内需不足，消费低迷，经济动力缺失。很多人说，美国不会放弃中国14亿人的市场。但其实，中国14亿人只给美国带来1500多亿美元的出口，而美国3.3亿人给中国带来了4700多亿美元的出口（2018年）。主要原因是美国GDP虽只有中国的1.49倍，但人均GDP是中国的6倍，消费能力强劲。从这个角度来看，中国对美国的市场依赖度大于美国对中国。所以，中美两国庞大的互补型贸易及国际收支失衡的背后，是要素市场失灵下的畸形贸易、经济结构、财富结构失衡的代价，以及经济失速、贸易冲突的潜在危险。如果两国开放要素市场，人才、资本、科技、信息等要素价格趋同，互补型贸易量则逐渐减少，要素型贸易会增加，属地化生产则得到强化，会同时出现要素全球化扩张。著名经济学家萨缪尔森在发展赫克歇尔-俄林理论时，提出了要素价格均等化理论。萨缪尔森通过研究发现，两个国家发生贸易，如果要素市场自由化，那么这两个国家的要素禀赋优势会逐渐削弱甚至消失。两国长期维持比较优势，互补型商品贸易与日俱增，要素贸易受限受阻，国际收支严重失衡。中美今天之所以走到火山口之中，是因为两国四十年的贸易之路实际上越来越偏离经济规律，最终触发两国矛盾的阈值。02. 中美冲突与旧秩序崩坍为什么中美两国要素无法自由流通？为什么两国坐视国际收支平衡恶化？客观原因是国际秩序（这里主要指全球化经贸与金融秩序）的问题，主观原因是两国经济体制及政策差异。当今的国际秩序是二战后由美国主导建立的。由于1971年布雷顿森林体系崩溃，从1980年里根改革开始，美国重新主导了全球化经贸及金融秩序。当今全球化经贸及金融秩序以美元为基石，美元是最主要的国际结算和国际储备货币。但是，这个体系依然延续了布雷顿森林时代的特里芬难题。所谓特里芬难题，即美元作为全球最大的国际结算货币、储备货币，定然需要不断地向海外输出美元，如此会导致美国长期逆差；长期逆差又难以维持美元的币值稳定。简单来说，美国无法同时做到既出口美元，又出口商品。为了满足国际市场对美元需求，美国必须向海外输出美元，同时输入商品。如此，美国对外贸易逆差持续扩大，早期对日本赤字，后期对中国赤字。由于出口持续下降，产业空心化，美国进一步借助美元强化金融地位。这就导致了美国国内经济失衡。中国、日本赚取的大量美元购买美国的金融资产（国债），将美元回流到美国本土。这就导致中美两国国际收支长期失衡。特里芬难题的本质是，美元作为美国的主权货币，又是「世界货币」。这体现了贸易全球化与货币主权化之间的矛盾。特里芬难题如鲠在喉，是中美贸易走向极端的客观因素，也是全球化秩序崩溃的内在动因。中美冲突是全球化秩序崩溃的表现之一。全球化秩序崩溃于2008年金融危机。这场金融危机引发了欧美世界的民粹运动，美国精英们如经济学家克鲁格曼、斯蒂格利茨深刻地意识到，全球化秩序是一个「强美元、强金融、高赤字、高泡沫」的失衡秩序。金融危机前，全球贸易总额达历史峰值，但贸易差额也达峰值。国际货币基金组织（IMF）统计显示，1980年全球贸易顺差额仅为139.2亿美元，世界GDP占比仅为0.11%；然而，2007年全球贸易顺差额为4130亿美元，世界GDP占比高达0.7%，与1980年相比，贸易顺差额增加了近31倍。失衡的全球化经贸秩序带来了严重的经济后果。美国金融泡沫化，制造业空心化，华尔街纸醉金迷，铁锈地带芳草萋萋，贫富差距持续扩大，负债率持续上升，最终引爆了金融危机。在美国，1989-2007年，占人口20%的低收入阶层的债务占可支配收入比重增加了160%，占人口75%的中等收入阶层增加了93%，占人口5%的高收入阶层只增加了18%。在上一篇文章《穷人通缩，富人通胀》中，我整理一下世界经济根问题之「底层逻辑」：经济全球化与财政主权化、货币国家化之矛盾—美元使用费用之矛盾—美元与国债悖论—国库通银库—货币政策与财政政策扩张—资本市场通胀—贫富差距扩大—有效需求不足—消费市场通缩—经济衰退、萧条……形成了「低通胀、低增长、低利率、高泡沫、高债务」之经济格局。这一底层逻辑便是全球化秩序的问题所在。美国建制 派不但没有缓解「特里芬难题」，还利用美元的强势地位，持续扩张美元，向全球大规模地输出资本。如此，加剧了贫富差距，富人借助廉价货币追涨金融资产，引发金融泡沫危机，穷人有效需求不足，消费市场通缩，陷入低增长。所以，中美关系的分水岭始于2008年金融危机，始于旧秩序的崩塌。但是，中国社会精英并未察觉到这一点。金融危机后，全球化贸易额持续下滑，但国际收支却持续恶化。2012年，全球贸易顺差额是2007年金融危机前的近2倍，达到历史最高峰7180亿美元，在世界GDP中的比重也进一步提升，高达1%，贸易失衡状况进一步恶化。奥巴马执政八年，无为而治，掩盖了矛盾，无力修复全球化秩序。很多人感到奇怪，奥巴马对中国相对温和，为何特朗普如此「癫狂」？实际上，过去以美元为主导的全球化秩序，主要是建制 派（掌权派、既得利益者）、华尔街、跨国公司构建的，里根、克林顿、奥巴马、希拉里是这一秩序的受益者。过去的全球化秩序并不是一个惠及所有人的秩序。旧秩序的崩盘，是全球化经济失衡、社会撕裂的结果，也是底层社会对既得利益者的挑战。但是，2016年特朗普逆袭希拉里赢得大选，美国建制 派失去了白宫掌控权。为了兑现对铁锈地带、农业州选民的承诺，特朗普一上台便掀桌子，到处退群、喊话、威胁，把旧秩序砸得稀巴烂，中美贸易战爆发。特朗普政府指责中国操纵汇率，压低汇率价格，扩大出口，导致美国贸易逆差。经济学家克鲁格曼认为，中国对美国顺差的原因不是比较优势，而是人为干预汇率。很多人对贸易顺差赚取外汇有着天然的迷信，认为巨额外汇储备是金融的护城河，不用担心金融开放的风险。其实，金融开放的国家，外汇储备反而不需要这么多。通常，汇率自由浮动的国家，其外汇持有规模占GDP的10%左右即可。而中国的外汇占款规模为21.2万亿人民币（2020年3月），占2019年GDP的21.4%。巅峰时期，外汇占款占央行资产的83.29%，是人民币最主要的信用资产。有人说，央行持有更多的美元，人民币的信用不是更高吗？同时，我们还持有一万多亿的美国国债，是美国第二大的债权国。在汇率自由浮动的国家，房产、股票、货币等经过国际市场的反复博弈，接受了国际定价，反而不需要天量外汇来「守国门」，甚至可使用本国国债及证券来发行货币。在汇率自由浮动的国家，藏汇于民，外汇使用效率高。中国的情况相反，金融未开放，官方通过结汇制度积累天量外汇来稳定汇率和人民币信用。另外，特朗普政府指责中国的产业政策、金融政策、国有企业及市场准入壁垒，阻碍了要素市场流通，导致了国际收支失衡。过去，在建制 派时代，美国华尔街、跨国公司默许中国的现状。1995年，克林顿政府展开了一场对华政策大辩论，是遏制政策还是接触政策？克林顿政府及建制 派的一贯策略是一步步试探中国，美国商会相信通过大规模的经贸合作，中国也会走向全球化市场经济。很多人问，中国有14亿消费市场，沃尔玛等美国跨国公司愿意放弃吗？在华跨国公司与建制 派是一伙的，特朗普并不代表他们的利益。更重要的是，对华「接触政策」已被否定，打压中国成为了政治正确，建制 派、美国商会在华问题上陷入了被动。总之，在旧的全球化秩序中，中美两国要素市场长期扭曲，资源配置不充分，长期维持互补型贸易，两国贸易结构及经常账户长期失衡，贫富差距扩大，金融危机爆发，触发了美国社会矛盾，建制 派垮台，特朗普政府掀翻了桌子，打到了原本在旧秩序中与建制 派一起吃饭的中国。全球化旧秩序的崩塌，是全球化的失意者对既得利益者发起的挑战。03. 中美融合与个人全球化美国难道不是在针对中国吗？中美关系是特朗普政府摧毁旧秩序、重构全球化秩序的一部分。我一直不认同中美「修昔底德陷阱」一说，但两国若没能就新的贸易规则达成共识、深入合作，美国定然会将中国视为战略对手。如今，中美关系走到了关键的十字路口上。旧秩序坍塌，中美畸形的贸易结构难以为继，中美巨额双边贸易额不足以作为中美关系的压舱石。友谊的小船说翻就翻，更何况两国尚未建立真正的全面的友谊。新秩序正在构建，中美之间充满着各种情绪、噪音与利益，双方需重新回归到压舱石上，扭转畸形的贸易结构，建立与新秩序相适应的双边贸易规则。突破点是要素自由化、全球化，即深化改革开放，破除制度障碍，促进两国信息、人才、科技、金融等要素流通。要素自由化、全球化，促进中美互补型贸易向重叠型贸易转型。它是缓解旧秩序中国际收支及经济结构失衡的关键，也是构建新秩序方向。以美日贸易战为例。二战后，美国与日本是互补型贸易，美国在日本投资设厂，日本出口廉价商品到美国。1955年日本对美棉纺织品出口达同类进口总额的54.7%，引起了两国棉纺织品贸易摩擦。此后，日本合成纤维、钢铁、彩电、汽车等逐步占领美国市场，也同样引发两国贸易摩擦。从1960年到1979年，日本对美国出口额从216.4万美元增长到824572.7万美元，增长了3809.4倍。其中，增长最快的是手表、电视机、录音机、台式计算机、摩托车、科学仪器、金属制品、合成纤维、钢铁等。但是，经过几十年贸易摩擦后，美日双方逐渐形成了新的贸易规则，发展了更为稳定的重叠型贸易。什么叫重叠型贸易？比如日本向美国进口汽车，美国又向日本进口汽车。日本出口发动机给美国，美国出口汽车电池给日本。如今日本对美国出口量最大的是发动机及小轿车、飞机及直升机零部件、机动车辆用变速箱，以及知识产权、金融等服务贸易。美国对日本的出口商品，主要是粮食饮料、工业原材料及配件、汽车及飞机交通运输成品及配件，以及知识产权、资本性服务贸易。从贸易结构的变化可以看出，如今美日两国以重叠型贸易为主。重叠型贸易如何形成？如何从互补型贸易到重叠型转型？两个存在代际差的国家，容易发生互补型贸易。但如果两国要素自由流通，原始要素禀赋的比较优势逐渐消失，互补型贸易逐渐走向重叠型贸易。从互补型贸易走向重叠型贸易，主要取决于两个方面：一、是否打破互补型贸易的要素壁垒？1979年开始，日美两国开始就汽车贸易展开拉锯战。1980年5月，日本决定采取开放市场措施（取消零部件的关税、简化进口检查手续)。从1982年开始，丰田、日产、本田、马自达、三菱、富士重工等日本汽车公司相继在美国进行投资生产。日本车企进入美国市场后，从1983年6万辆产量，很快上升到1989年的125万辆。后来，丰田汽车甚至力压美国通用成为全球第一大汽车厂商。另外，本田、马自达、日产、三菱都成为名列前茅的车企，而美国如今只剩下通用和福特，克莱斯勒在金融危机中破产。如今，日本与美国的汽车及零配件（发动机）相互进口，完全实现了重叠型贸易。在要素市场的国际化、自由化过程中，日本企业在日美贸易争端中主动求变，对外投资。如今，日本一半的产值来自国际市场。所以，重叠型贸易一大特点是广泛的要素贸易，包括对外投资、技术贸易、共同研发等等。二、是否完成产业技术升级？2000年之后，日本企业纷纷剥离了终端业务，他们向上游核心部件和商用领域成功转型。例如，松下从家电，扩展至汽车电子、住宅能源、商务解决方案等领域；夏普转向健康医疗、机器人、智能住宅、汽车、食品、水、空气安全领域和教育产业。如今，日本在商用领域的大型核电、新能源、氢燃料电池、电力电网、医疗技术、能源存储技术、生物科技、机器人研发及高精软等建立全球竞争优势。所以，日本与美国的互补型贸易是建立在技术迭代升级之上的——市场开放，竞争加剧，要素流通，资源共享，促进技术创新。只有建立了技术优势，才能真正摆脱以廉价优势为主导的互补型贸易，才能跻身到国际市场中建立重叠型贸易。为什么说重叠型贸易符合全球化新秩序的趋势？互补型贸易是两国初期的贸易模式，建立在要素禀赋的比较优势之上。互补型贸易的比较优势指向单一的价格，容易受汇率政策、经济政策及人为干预，从而引发贸易摩擦。反过来，这种模式下，打贸易战的成本相对低，而且打击目标比较精准。在互补型贸易中，「卡脖子」问题确实存在，而且容易遏制弱势一方的贸易「咽喉」。重叠型贸易是两国可持续发展的贸易模式，建立在要素自由化及技术比较优势之上。这种贸易关注的是需求端，双方的产品是否受到对方消费者的青睐，基于各自产品的技术、设计以及多方位优势，而不是单一的价格。当下，很多人对卡脖子的认识陷入了一种民族主义式误区。通用芯片、核电电网、发动机、人工智能算法、机器人、操作系统、光刻机、生物医药等等，「卡脖子」技术非常多，没有一个国家能够掌握所有核心技术。强如美国、日本，也有「卡脖子」的技术在别人手上。在重叠型贸易中，双方相互「卡脖子」，美国掌握了操作系统、人工智能算法，日本掌握了飞机发动机、光学精密仪器。美国有机器人、变速箱，日本也有。如此相互卡脖子，自然不会卡对方的脖子。全球化是个人的全球化，国际市场是一个全球化的自发秩序。重叠型贸易不仅有商品贸易，还包括大量的技术、劳动力、资本等要素贸易，尤其是国际资本投资，跨国公司设厂，共同研发设计，以及大量产业内的复杂贸易关系。如此，重叠型贸易可以降低互补型贸易商品的单一性和价格竞争的单一性，可以促进全方位合作，多元化互利，深度渗透，高度捆绑。重叠型贸易才是真正的全球化，它犹如人体神经网络一样将不同性格、肤色的人联系在一起。各个产业、各个公司、各个消费者因完全不同的偏好相互贸易，不由价格单一指标的决定。国家意志和力量很难渗透到由不同企业、产品及消费偏好编制而成的复杂的贸易网络之中，政治强人的意志被淹没在全球化的汪洋大海之中。在旧的全球化秩序中，中美要素市场没有完全打通，两国经贸未惠及到所有人。从「三零」贸易规则和世界贸易组织改革的来看，信息、人才、资本、科技在「零关税、零壁垒、零补贴」中自由流通是大趋势。所以，中美要素自由流通，推动两国互补型贸易向重叠型贸易转型，缓解旧秩序下中美国际收支及经济结构失衡，符合新秩序之大势。重叠型贸易，才是可持续的贸易结构，才是中美两国的压舱石。要素自由化，是全球化发展的必然趋势。从互补型贸易到重叠型贸易，是中美贸易史上的一道坎，是中国贸易转型、经济结构转型的一道坎。旧秩序崩塌，巨额贸易背后隐藏着两国关系的脆弱性及全球化失衡。新秩序正在构建，双方需要谨防借民族主义旗号煽动中美关系，以阻碍改革开放，捍卫既得利益之目的。正如罗曼·罗兰在大战爆发前就不断向人们呼吁：「现在是一个需要保持警惕的时代，而且愈来愈需要警惕。煽起仇恨的人，按照他们卑劣的本性，要比善于和解的人更激烈、更富于侵略性，在他们背后还隐藏着物质利益。」","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3079,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":333000184,"gmtCreate":1609128123148,"gmtModify":1703737715593,"author":{"id":"3493989442591197","authorId":"3493989442591197","name":"Cipher","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b58be1c29e9ee387e4b05cfdf1a7fa5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493989442591197","idStr":"3493989442591197"},"themes":[],"htmlText":"新华社这都管？","listText":"新华社这都管？","text":"新华社这都管？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":19,"commentSize":5,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/333000184","repostId":"1172423226","repostType":4,"repost":{"id":"1172423226","pubTimestamp":1609120722,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1172423226?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-28 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摄天猫2019年发布的《95后玩家剁手力榜单》显示，手办超过潮鞋和电竞成为“95后”热度最高的爱好之一，过去一年在国内知名电商平台上，大约20万消费者在盲盒上的花费超过2万元人民币。跟踪玩具市场动向的头豹研究院数据显示，国内盲盒市场市值已超过25亿元人民币，2014年至2018年的年均复合增长率达15.6%。抽到的盲盒。新华社记者 陆浩 摄盲盒不仅成为一个经济现象，也反映了当下中国年轻人，特别是“95后”一代的心理和生活状态。华南师范大学心理学院副教授韦文琦对记者表示，对学生和上班族来说，写一篇论文做一个项目往往需要较长时间才能完成，盲盒的即时性能让消费者在当下就得到满足，“在物质丰富的时代，比起实用价值，年轻人更注重物品带给自己的情绪价值。”一个盲盒的售价在49元到79元人民币不等，也有上百元的。不少玩家表示，花几十元获取一个小快乐挺值得的。盲盒不仅是一个玩具，还是一种能够满足归属与爱等需求的媒介。特别是对于面临社交恐惧症等问题的年轻群体而言，盲盒不仅给予他们精神寄托，更带给他们认识朋友的机会。消费者在盲盒自动售卖机上挑选想要的盲盒系列。新华社记者 陆浩 摄韦文琦说，玩家们可以交换重复的盲盒，或者在二手市场买到盲盒，玩家们在自己的圈子谈论着共同的兴趣和话题，“在越来越宅的信息化时代，许多年轻人通过抽盲盒结识了许多志趣相投的朋友，在盲盒的圈子里面找到了归属感。”对年轻人而言，盲盒更是承载了他们这代人的记忆。从过去装在方便面里的水浒卡片，到后来的福袋、扭蛋，甚至在电子游戏里抽游戏皮肤，各种类型的盲盒不仅伴随着他们的成长，也成为他们情感的寄托。正如电影《阿甘正传》里所说：“人生就像一盒巧克力，你永远不知道下一块是什么味道。”其实盲盒也像一盒巧克力，买家也不知道打开下一个盲盒会不会有自己想要的。年轻人在线下的潮玩店内抽盲盒。新华社记者 陆浩 摄惊喜和期待的背后，“盲盒热”所带来的上瘾和赌博心理也在滋生畸形消费，不少盲盒爱好者每月花费不菲，正所谓“一入盲盒深似海，从此钱包是路人”。对此专家建议，家长和老师应引导未成年人形成良好消费观，避免误入消费圈套。同时，监管部门应进一步规范盲盒经营模式，避免其畸形发展，给社会和青少年成长带来负面影响。“对待烧钱的爱好，还是应当保持正确的消费观念。我们可以为快乐买单，但不该为冲动买单。”韦文琦说。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2854,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":656822487,"gmtCreate":1683608897550,"gmtModify":1683608900715,"author":{"id":"3493989442591197","authorId":"3493989442591197","name":"Cipher","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b58be1c29e9ee387e4b05cfdf1a7fa5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493989442591197","idStr":"3493989442591197"},"themes":[],"htmlText":"你最好说的是越南[生病]&nbsp;","listText":"你最好说的是越南[生病]&nbsp;","text":"你最好说的是越南[生病]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/656822487","repostId":"1173234184","repostType":2,"repost":{"id":"1173234184","pubTimestamp":1683603979,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1173234184?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-09 11:46","market":"us","language":"zh","title":"越南经济崩了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1173234184","media":"华尔街见闻","summary":"2023年1-3月越南出口同比下降11.9%，全国停业企业达4.29万家。4月，颓势扩大，出口同比下降17.1%。成也出口，败也出口，越南经济高度依赖出口，一季度越南GDP增长3.32%，越南录得十二","content":"<html><head></head><body><p>2023年1-3月越南出口同比下降11.9%，全国停业企业达4.29万家。4月，颓势扩大，出口同比下降17.1%。<br/><br/>成也出口，败也出口，越南经济高度依赖出口，一季度越南GDP增长3.32%，<strong>越南录得十二年以来第二低的一季度数据</strong>，几乎与新冠疫情大流行开始时一样严重。<br/><br/>而与之对比，2022年越南GDP首次突破4000亿美元，全年经济增速8.02%，为12年来最大增幅。</p><blockquote><strong>出口垮了，投资疲软，大幅拖累越南经济</strong></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">2023年1季度，越南GDP增速超预期下滑至3.32%，较2022年同期的GDP增速（5.05%）明显放缓，且大幅低于市场预期的4.8%的GDP增速。<strong>3.32%，是越南十二年以来第二低的一季度数据。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f8626ea48a5a1f36fbadd8371e0580b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"551\" tg-height=\"331\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从结构上来看，一季度越南最终消费的增长情况相对尚可，同比增长了3.01%；而其资本形成<strong>（投资）同比仅增长了0.02%，对其GDP的拉动几乎可以忽略不计；</strong><br/><br/><strong>进出口方面，</strong>2023年第一季度，越南的进出口总额约为1542.7亿美元，同比下降13.3%；其中，出口额约791.7亿美元，<strong>同比下降11.9%</strong>（纺织品和鞋类订单下降70%-80%，电子产品出货量也同比下降10.9%）；进口额约751亿美元，<strong>同比下降14.7%。</strong><br/></p><p style=\"text-align: justify;\">整体来看，一季度越南终端消费需求一般、投资疲软、进出口大幅下滑，故最终导致其GDP表现不及预期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d32432e9cd62b24c8b30560568b6cb75\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"615\" tg-height=\"248\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">4月份越南出口数据下滑更明显，越南统计总局公布数据显示，<strong>越南4月份出口同比下降17.1%，</strong>至275亿美元；进口同比下降20.5%，至260亿美元。<strong>1-4月出口同比下降11.8%</strong>，至1086亿美元；进口同比下降15.4%，至1022亿美元。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/890a7f8c5be23fdc0170c9c21f90b75d\" alt=\"图源：wind\" title=\"图源：wind\" tg-width=\"409\" tg-height=\"287\"/><span>图源：wind</span></p><p style=\"text-align: justify;\">按照越南当局的说法，越南一季度GDP数据的不及预期主要是受到了全球经济恶化带来的影响，属于“不可抗力”。<br/><br/><strong>从实际情况来看，目前越南经济面临的问题更为复杂，内忧外患下，未来越南经济的增长预期可能会持续不及预期，原本越南政府在年初提出GDP全年增长6.5%的目标恐怕将很难实现。</strong></p><blockquote><strong>内忧——反腐引发的地产危机拖拽越南工业经济</strong></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">2022年，越南政府掀起了一场金融反腐风暴，加大力度整顿房地产市场，这导致了包括张美兰在内的多个越南地产大佬锒铛入狱，一时间，越南房地产市场“风声鹤唳”。</p><p style=\"text-align: justify;\">据越南媒体分析爆料，大规模的反腐运动吓跑了大量的投资人叠加其当地政府加大房地产开发商发售新债的监管力度后，越南房地产行业的资金缺口越来越大。</p><p style=\"text-align: justify;\">从数据来看，2022年越南房地产企业发行新债的总额只有269万亿越南盾，较2021年同比大幅下降了64%左右。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17abaafb3ea21a0bbbaf8b53004e4cf0\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"313\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">此外，地产危机还导致了越南地区的房地产销售情况明显恶化。原本只需要2个月就可以售罄的楼盘现在可能需要6-8个月才能销售完毕，这进一步导致越南房地产企业无法有效的回笼资金，进而进入恶性循环。<br/></p><p style=\"text-align: justify;\">融资困难叠加销售疲软，越南房地产企业流动性枯竭的问题日益严峻。据估计，目前越南房地产行业还有46亿美元的债券将在2023年陆续到期，而越南的房地产企业却没有办法“按时偿还”。</p><p style=\"text-align: justify;\">其中，越南第二大房地产开发商No Va Land Investment Group就在2023年2月表示，将推迟偿还到期的1万亿越南盾(4200万美元)短期票据，并希望持有人展期或将本金转换为其房地产产品。此外，Hung Thinh 、sunshine等地产公司也均已推迟其债券支付期限。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d578849b29603e7ce8e81ce83d306455\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"448\" tg-height=\"295\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">整体来看，越南的反腐行动像是一根导火索，直接引爆了其房地产市场，导致越南房地产企业流动性枯竭，进而对其整体行业造成了严重的冲击。据Bloomberg数据，目前越南房地产企业的短期负债率已经快速攀升至21%，是东南亚地区最高的水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于房地产行业产业链的链条较为复杂，故越南房地产行业“危机”对其上下游行业造成了极大的冲击，进而导致越南工业GDP下滑。可以看到，<strong>2023年1季度，越南工业生产GDP同比下降了0.4%</strong>，是三大产业中唯一出现负增长的行业。也是拖拽一季度越南GDP的核心因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">其中，以钢铁行业为例，由于房屋的开发建设需要使用到大量的钢材，地产用钢占到了钢材整体消费的50%以上，故房地产行业的发展与钢铁业的发展息息相关。可以看到，在越南房地产行业暴雷后，其钢铁行业就受到了较严重的影响。据越南统计局数据，<strong>截至2023年3月，越南钢筋产量为214.6万吨，同比大幅下降了15.76%。</strong><br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/573d50855447235263426dcfd04c0a6f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"469\" tg-height=\"282\"/></p><blockquote><strong>外患——全球经济遇冷导致越南出口大幅下滑</strong></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">越南经济的发展严重依赖出口，截至2021年，越南出口总额高达3345亿美元，占其<strong>GDP的比重高达91%。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2126386aa74314fdf62e28ce2f500462\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"750\" tg-height=\"450\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">其中，越南是世界上最大的服装、鞋类和家具出口国之一，还是公认的全球电子产品出口大国，其电子产品出口量居全球第12位，手机的出口量位列全球第2名。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，受全球经济寒冬带来的影响，目前越南纺织品及电子产品的外贸出口订单均明显下降。据越南统计局数据，截至<strong>2023年2月，越南电子产品出口金额累计同比就下降了10.9%，而纺织品的出口金额累计同比下降了16.6%。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d2b8a499c7999f61960e1899cc0e407\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"750\" tg-height=\"451\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">受欧美市场消费不振影响，越南进出口整体出现下滑，一些外资工厂也有裁员、停工情况，市场确实存在不乐观情绪。<br/></p><p style=\"text-align: justify;\">越南工贸部统计显示<strong>，一季度全国停业企业达4.29万家</strong>，同比增长20.1%；约1.28万家企业停业等待解散，同比增长13.1%；完成解散的企业4600家，同比增长6.5%。</p><blockquote><strong>国际资本开始抛弃越南？</strong></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">越南加工出口的电子产品有很大一部分是来自于韩国公司的产品，例如三星集团的手机以及LG集团的显示屏等。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于越南地区的人工成本相对廉价，此前，韩国财团非常热衷于在越南建厂投资，并将越南作为生产制造基地，从越南生产电子产品出口至全球。据估计，韩国公司在越南的出口额占了其出口总额的 35%，其中三星电子和其他电子公司就贡献了约 25%。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是据越南计划投资部的数据显示，受监管收紧以及全球流动性紧张等因素影响，韩国企业对越南的投资热情迅速降温。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年一季度，韩国企业在越南的投资总额仅为 4.74 亿美元，同比下降了 70.4%；而从投资项目数量来看，一季度韩国企业在越南投资项目总数共计344个，同比下降了16.9%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>比起一季度越南出口数据的“不及预期”来说，海外企业突然“断崖式”的缩减对越南的投资金额更值得市场关注。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">据越南统计局数据，2023年1季度，海外投资者对越南投资总额为54.5亿美元，同比大幅下降了38.8%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1045528cffe752168c9eecbce883ce0f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"348\" tg-height=\"397\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这或许预示着国际资本正在逐渐准备抛弃“越南”。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>越南经济崩了</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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Va Land Investment Group就在2023年2月表示，将推迟偿还到期的1万亿越南盾(4200万美元)短期票据，并希望持有人展期或将本金转换为其房地产产品。此外，Hung Thinh 、sunshine等地产公司也均已推迟其债券支付期限。整体来看，越南的反腐行动像是一根导火索，直接引爆了其房地产市场，导致越南房地产企业流动性枯竭，进而对其整体行业造成了严重的冲击。据Bloomberg数据，目前越南房地产企业的短期负债率已经快速攀升至21%，是东南亚地区最高的水平。由于房地产行业产业链的链条较为复杂，故越南房地产行业“危机”对其上下游行业造成了极大的冲击，进而导致越南工业GDP下滑。可以看到，2023年1季度，越南工业生产GDP同比下降了0.4%，是三大产业中唯一出现负增长的行业。也是拖拽一季度越南GDP的核心因素。其中，以钢铁行业为例，由于房屋的开发建设需要使用到大量的钢材，地产用钢占到了钢材整体消费的50%以上，故房地产行业的发展与钢铁业的发展息息相关。可以看到，在越南房地产行业暴雷后，其钢铁行业就受到了较严重的影响。据越南统计局数据，截至2023年3月，越南钢筋产量为214.6万吨，同比大幅下降了15.76%。外患——全球经济遇冷导致越南出口大幅下滑越南经济的发展严重依赖出口，截至2021年，越南出口总额高达3345亿美元，占其GDP的比重高达91%。其中，越南是世界上最大的服装、鞋类和家具出口国之一，还是公认的全球电子产品出口大国，其电子产品出口量居全球第12位，手机的出口量位列全球第2名。但是，受全球经济寒冬带来的影响，目前越南纺织品及电子产品的外贸出口订单均明显下降。据越南统计局数据，截至2023年2月，越南电子产品出口金额累计同比就下降了10.9%，而纺织品的出口金额累计同比下降了16.6%。受欧美市场消费不振影响，越南进出口整体出现下滑，一些外资工厂也有裁员、停工情况，市场确实存在不乐观情绪。越南工贸部统计显示，一季度全国停业企业达4.29万家，同比增长20.1%；约1.28万家企业停业等待解散，同比增长13.1%；完成解散的企业4600家，同比增长6.5%。国际资本开始抛弃越南？越南加工出口的电子产品有很大一部分是来自于韩国公司的产品，例如三星集团的手机以及LG集团的显示屏等。由于越南地区的人工成本相对廉价，此前，韩国财团非常热衷于在越南建厂投资，并将越南作为生产制造基地，从越南生产电子产品出口至全球。据估计，韩国公司在越南的出口额占了其出口总额的 35%，其中三星电子和其他电子公司就贡献了约 25%。但是据越南计划投资部的数据显示，受监管收紧以及全球流动性紧张等因素影响，韩国企业对越南的投资热情迅速降温。2023年一季度，韩国企业在越南的投资总额仅为 4.74 亿美元，同比下降了 70.4%；而从投资项目数量来看，一季度韩国企业在越南投资项目总数共计344个，同比下降了16.9%。比起一季度越南出口数据的“不及预期”来说，海外企业突然“断崖式”的缩减对越南的投资金额更值得市场关注。据越南统计局数据，2023年1季度，海外投资者对越南投资总额为54.5亿美元，同比大幅下降了38.8%。这或许预示着国际资本正在逐渐准备抛弃“越南”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":777,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":948546021,"gmtCreate":1595428599063,"gmtModify":1704208969248,"author":{"id":"3493989442591197","authorId":"3493989442591197","name":"Cipher","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b58be1c29e9ee387e4b05cfdf1a7fa5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493989442591197","idStr":"3493989442591197"},"themes":[],"htmlText":"日本走的是美国走上金融货币化，而产业空心化后高端制造业之路，那么问题来了：文中所谓的“重叠型贸易”是目前中国可以提供给美国细分领域产生比较优势的呢？说到底还是重提经济学领域要素和资本自由流动的问题。在往上说一些，这是the paradox of sovereign.","listText":"日本走的是美国走上金融货币化，而产业空心化后高端制造业之路，那么问题来了：文中所谓的“重叠型贸易”是目前中国可以提供给美国细分领域产生比较优势的呢？说到底还是重提经济学领域要素和资本自由流动的问题。在往上说一些，这是the paradox of sovereign.","text":"日本走的是美国走上金融货币化，而产业空心化后高端制造业之路，那么问题来了：文中所谓的“重叠型贸易”是目前中国可以提供给美国细分领域产生比较优势的呢？说到底还是重提经济学领域要素和资本自由流动的问题。在往上说一些，这是the paradox of sovereign.","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/948546021","repostId":"1128076133","repostType":4,"repost":{"id":"1128076133","pubTimestamp":1595419108,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1128076133?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-22 19:58","market":"sh","language":"zh","title":"脆弱的“中美国”：贸易结构与全球化秩序崩塌","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1128076133","media":"智本社","summary":"当地时间7月21日，美国突然要求中方在7月24日下午4时前关禁闭驻休斯顿总领馆，领馆人员将被要求离开。自2018年中美贸易战以来，中美关系从贸易战、科技战快速向政治、经贸、军事等全面对抗演变，加速走向","content":"<p>当地时间7月21日，美国突然要求中方在7月24日下午4时前关禁闭驻休斯顿总领馆，领馆人员将被要求离开。</p><p>自2018年中美贸易战以来，中美关系从贸易战、科技战快速向政治、经贸、军事等全面对抗演变，加速走向「新冷战时代」。</p><p>今年新冠疫情爆发后，两国对抗火速升级，外交对话趋于非理性化，舆论及意识形态交锋激烈。美国对中国停航、停学，通过了针对香港、新疆相关的法令，称将出台针对台湾、共产党相关的法令，如今直接驱逐外交官。</p><p>中美关系为何如此脆弱？</p><p>2007年，哈佛大学经济史学教授尼尔·弗格森和柏林自由大学石里克教授共同创造了一个新词——「中美国」（Chimerica），称中美已走入共生时代。</p><p>如今，「中美国」破裂。经贸关系是两国关系的压舱石。那么，两国巨额的双边贸易，为何没能稳住中美关系？中美将走向新冷战时代吗？</p><p>本文从两国贸易结构的角度，以全球化秩序崩塌与重构为线索探索中美关系。</p><p>本文逻辑：</p><p>一、中美贸易与关系脆弱性</p><p>二、中美冲突与旧秩序崩坍</p><p>三、中美融合与个人全球化</p><p>01. 中美贸易与关系脆弱性</p><p>2018年初，很多中国人都不相信美国真会对中国发动贸易战，更不相信如今正在争论的中美硬脱钩。</p><p>理由一：中国是全球最大的商品贸易国、最大的商品出口国，还是全球第二大的商品进口国。</p><p>美国是全球第二大商品贸易国、第二大商品出口国，还是全球最大的商品进口国。</p><p>据世界贸易组织统计，2018年全球贸易总额为39.342万亿美元。中国第一大贸易国，进出口总额为4.62万亿美元，占比11.75%；美国为第二大贸易国，进出口总额为4.278万亿美元，占比10.87%。</p><p>老大、老二打贸易战，世界不翻天了吗？</p><p>理由二：中国是美国最大的工厂，美国是中国最大的市场。</p><p>据海关统计，2018年我国对美国进出口4.18万亿元人民币，占进出口总值的13.7%。其中，对美出口3.16万亿元，自美进口1.02万亿元，贸易顺差2.14万亿元，扩大14.7%。</p><p>最大的工厂与最大的市场硬脱钩，全球产业链不就崩盘了吗？</p><p>理由三：中国长期是美国的第一大债权国，美国长期是中国的第一大债务国。</p><p>2018年2月中国持有的美国国债余额为1.177万亿美元，中国官方储备的外汇资产为3.134万亿美元，其中多数为美元资产。</p><p>最大的债务国与债权国剑拔弩张，世界还能安宁吗？</p><p>在全球化时代，经贸关系是中美关系的压舱石。不过，两国华丽的贸易数据给我们造成了巨大的误解。拨开云雾，透过数据，我们可以清晰地看到中美关系的脆弱性，以及两国经贸的结构性冲突。</p><p>第一、中美贸易规模大，但两国经贸级别低、合作层次浅。</p><p>经济全球化演变从最初的贸易全球化，逐步深入发展到信息、资本、科技、人才等要素全球化，再进一步发展到财政、货币、国家主权、价值观、婚姻、生活的高级全球化。</p><p>美日欧已进入要素全球化阶段。欧元区达高级阶段，统一货币，协调财政，共商外交，共建国防，自由通婚。欧洲曾经发生过两次世界大战，但二战后美苏争霸加速促成了欧洲命运共同体。如今欧元区国家已不可能打贸易战、科技战、金融战，很难再爆发战争。</p><p>中美经贸关系还停留在商品贸易的初级阶段，金融、技术、信息等要素交流及贸易太低，基本没有财政、婚姻等高级融合。</p><p>2018年中国对美国进出口4.18万亿人民币，其中绝大多数是商品贸易，服务类、技术类、金融类贸易少。</p><p>虽然美国长期向中国转移普通制造技术，但是受高科技禁运限制，两国缺乏深度的科技合作，中国长期未融入国际技术标准与规则。</p><p>1949年美国出台了《出口管制法》，同时主导成立了「巴黎统筹委员会」，对包括中国在内的社会主义国家实施高科技禁运。尼克松访华后，尤其是1979年中美建交后，美国对华逐步放松防空雷达、通信、计算机等出口管制。</p><p>但是，1999年，美国国会发布了「考克斯报告」，对华高科技出口重新收紧。根据美国商务部的数据，美国对华军民两用品出口管制清单包括核材料、材料处理技术、电子技术、海洋探测技术等10大类。</p><p>中国商务部的统计数据显示，美国的出口管制政策导致美国对华高技术产品出口额在中国同类产品进口中的占比连续下降，2001年时为18.3%，到了2013年竟已降至8.6%。</p><p>中国金融尚未开放，美国金融机构在华经营受限。两国处于两个不同的金融体系，中国未融入美元主导的国际金融体系。</p><p>前全国人大财经委副主任黄奇帆指出，「中国近200万亿的金融资产中，外资金融机构只占1.8%。与之相比的是，在同样近200万亿的工业、商贸资产中，外资企业资产占到了30%。」[1]</p><p>经贸关系是中美两国的压舱石，但是中美巨额双边贸易并没有想象的那么牢靠。做出口生意的企业主便很清楚，虽然长期与美国人做生意，但是二者几乎没什么交情，订单说没就没了。</p><p>2018年中国对美国进出口为4.18万亿人民币；2019年这一数据便滑落到3.73万亿，下降10.7%。美国只是继欧盟、东盟之后中国第三大贸易伙伴。</p><p>很多人认为，中国是美国最大的进口国，美国短时间难以找到这样的「世界工厂」。但是，2019年美国对中国减少了10%左右的进口额，美国国内并未出现物资紧缺或物价上涨。这说明这10%转移到其它国家或自主供应。</p><p>其实，中美这种基础不牢靠的婚姻容易被「第三者」乘虚而入。越南趁中美贸易战之机全面快速开放，2019年第一季度越南对美出口同比增加近40%。</p><p>中国最大的优势是健全的产业网络，但是产业网络构建并没有想象中那么难。只要龙头企业迁移，相关上游供应商也随之过去，加上基础设施，一个产业网络很快形成。这些与美国做生意的人不少还是中国人，只是换了一个地方而已。</p><p>第二、中美贸易结构严重畸形，两国经济结构失衡。</p><p>中国对美国长期顺差，顺差额持续扩大；美国对中国的贸易则长期赤字。</p><p>2018年中国对美出口3.16万亿元，自美进口1.02万亿元，贸易顺差2.14万亿元，扩大14.7%。若以美元计价，中国对美国的贸易顺差3233.2亿美元，同比扩大17.2%。</p><p>很多人支持贸易顺差，认为贸易顺差可赚取更多的美元。这其实是一种重商主义思想。重商主义者托马斯·孟在其著名的《英国得自对外贸易的财富》第二章中提出，增加我国财富的基本手段是赚取贸易差额：「我们每年卖给外国人的货物的价值要大于我们所消费的外国商品的价值。」[2]</p><p>其实，国际收支平衡对两国经济是最有利的。长期的、巨额的贸易顺差或贸易逆差，都会带来巨大的福利损失。中美两国的国际收支长期失衡、扭曲，国际收支失衡触发了阈值，爆发贸易战。</p><p>有人说，中国对美国长期顺差是两国比较优势的结果，两国贸易保持互补关系。中国的低廉劳动力及廉价商品，与美国相对技术密集型、资本密集型产品形成互补。</p><p>从贸易结构数据来看，中国对美国出口商品，集中在机电和轻工消费品，如机电、音响设备及其零件占到了46%，纺织原料及纺织品占10%。美国主要向中国出口技术及资本密集型产品，集中在机械、汽车、航空、光学、医疗设备等。</p><p>但其实，如果两国长期保持互补型贸易，说明这两国间的要素长期无法流通，价格长期被扭曲。既违背经济规律，又容易引发经济失衡、贸易冲突。</p><p>怎么理解？</p><p>从贸易的起源理论来看，互补型贸易符合大卫·李嘉图的比较优势理论。但是，很多人忽略的是，比较优势理论有一个严格前提，那就是「在一国内要素可以自由流动，但是在国际间不流动」。</p><p>假如中美两国的要素市场是开放的、自由化的，中国的劳动力价格优势维持不了太久。为什么？美国劳动力价格高，中国劳动力会向美输出，从而压低当地工资；反过来，美国厂商也会选择在中国设厂，以降低成本。后者情况已发生，只是程度上还不够。</p><p>过去，我们一直强调中国的「人口红利」。其实，人口红利并不值得骄傲。相反，长期的人口红利说明要素无法自由流通导致劳动者收入低下。久而久之，内需不振，经济增长日趋乏力。正如当下，疫情全球化叠加贸易战，贸易一旦受阻，只能依托内需，但全国有6亿人月均收入只有1000元，内需不足，消费低迷，经济动力缺失。</p><p>很多人说，美国不会放弃中国14亿人的市场。但其实，中国14亿人只给美国带来1500多亿美元的出口，而美国3.3亿人给中国带来了4700多亿美元的出口（2018年）。主要原因是美国GDP虽只有中国的1.49倍，但人均GDP是中国的6倍，消费能力强劲。从这个角度来看，中国对美国的市场依赖度大于美国对中国。</p><p>所以，中美两国庞大的互补型贸易及国际收支失衡的背后，是要素市场失灵下的畸形贸易、经济结构、财富结构失衡的代价，以及经济失速、贸易冲突的潜在危险。</p><p>如果两国开放要素市场，人才、资本、科技、信息等要素价格趋同，互补型贸易量则逐渐减少，要素型贸易会增加，属地化生产则得到强化，会同时出现要素全球化扩张。</p><p>著名经济学家萨缪尔森在发展赫克歇尔-俄林理论时，提出了要素价格均等化理论。萨缪尔森通过研究发现，两个国家发生贸易，如果要素市场自由化，那么这两个国家的要素禀赋优势会逐渐削弱甚至消失。</p><p>两国长期维持比较优势，互补型商品贸易与日俱增，要素贸易受限受阻，国际收支严重失衡。中美今天之所以走到火山口之中，是因为两国四十年的贸易之路实际上越来越偏离经济规律，最终触发两国矛盾的阈值。</p><p>02. 中美冲突与旧秩序崩坍</p><p>为什么中美两国要素无法自由流通？为什么两国坐视国际收支平衡恶化？</p><p>客观原因是国际秩序（这里主要指全球化经贸与金融秩序）的问题，主观原因是两国经济体制及政策差异。</p><p>当今的国际秩序是二战后由美国主导建立的。由于1971年布雷顿森林体系崩溃，从1980年里根改革开始，美国重新主导了全球化经贸及金融秩序。</p><p>当今全球化经贸及金融秩序以美元为基石，美元是最主要的国际结算和国际储备货币。但是，这个体系依然延续了布雷顿森林时代的特里芬难题。</p><p>所谓特里芬难题，即美元作为全球最大的国际结算货币、储备货币，定然需要不断地向海外输出美元，如此会导致美国长期逆差；长期逆差又难以维持美元的币值稳定。简单来说，美国无法同时做到既出口美元，又出口商品。</p><p>为了满足国际市场对美元需求，美国必须向海外输出美元，同时输入商品。如此，美国对外贸易逆差持续扩大，早期对日本赤字，后期对中国赤字。由于出口持续下降，产业空心化，美国进一步借助美元强化金融地位。这就导致了美国国内经济失衡。</p><p>中国、日本赚取的大量美元购买美国的金融资产（国债），将美元回流到美国本土。这就导致中美两国国际收支长期失衡。</p><p>特里芬难题的本质是，美元作为美国的主权货币，又是「世界货币」。这体现了贸易全球化与货币主权化之间的矛盾。特里芬难题如鲠在喉，是中美贸易走向极端的客观因素，也是全球化秩序崩溃的内在动因。</p><p>中美冲突是全球化秩序崩溃的表现之一。全球化秩序崩溃于2008年金融危机。这场金融危机引发了欧美世界的民粹运动，美国精英们如经济学家克鲁格曼、斯蒂格利茨深刻地意识到，全球化秩序是一个「强美元、强金融、高赤字、高泡沫」的失衡秩序。</p><p>金融危机前，全球贸易总额达历史峰值，但贸易差额也达峰值。国际货币基金组织（IMF）统计显示，1980年全球贸易顺差额仅为139.2亿美元，世界GDP占比仅为0.11%；然而，2007年全球贸易顺差额为4130亿美元，世界GDP占比高达0.7%，与1980年相比，贸易顺差额增加了近31倍。</p><p>失衡的全球化经贸秩序带来了严重的经济后果。美国金融泡沫化，制造业空心化，华尔街纸醉金迷，铁锈地带芳草萋萋，贫富差距持续扩大，负债率持续上升，最终引爆了金融危机。</p><p>在美国，1989-2007年，占人口20%的低收入阶层的债务占可支配收入比重增加了160%，占人口75%的中等收入阶层增加了93%，占人口5%的高收入阶层只增加了18%。</p><p>在上一篇文章《穷人通缩，富人通胀》中，我整理一下世界经济根问题之「底层逻辑」：</p><p>经济全球化与财政主权化、货币国家化之矛盾—美元使用费用之矛盾—美元与国债悖论—国库通银库—货币政策与财政政策扩张—资本市场通胀—贫富差距扩大—有效需求不足—消费市场通缩—经济衰退、萧条……形成了「低通胀、低增长、低利率、高泡沫、高债务」之经济格局。</p><p>这一底层逻辑便是全球化秩序的问题所在。美国建制 派不但没有缓解「特里芬难题」，还利用美元的强势地位，持续扩张美元，向全球大规模地输出资本。如此，加剧了贫富差距，富人借助廉价货币追涨金融资产，引发金融泡沫危机，穷人有效需求不足，消费市场通缩，陷入低增长。</p><p>所以，中美关系的分水岭始于2008年金融危机，始于旧秩序的崩塌。但是，中国社会精英并未察觉到这一点。</p><p>金融危机后，全球化贸易额持续下滑，但国际收支却持续恶化。2012年，全球贸易顺差额是2007年金融危机前的近2倍，达到历史最高峰7180亿美元，在世界GDP中的比重也进一步提升，高达1%，贸易失衡状况进一步恶化。</p><p>奥巴马执政八年，无为而治，掩盖了矛盾，无力修复全球化秩序。很多人感到奇怪，奥巴马对中国相对温和，为何特朗普如此「癫狂」？</p><p>实际上，过去以美元为主导的全球化秩序，主要是建制 派（掌权派、既得利益者）、华尔街、跨国公司构建的，里根、克林顿、奥巴马、希拉里是这一秩序的受益者。过去的全球化秩序并不是一个惠及所有人的秩序。旧秩序的崩盘，是全球化经济失衡、社会撕裂的结果，也是底层社会对既得利益者的挑战。</p><p>但是，2016年特朗普逆袭希拉里赢得大选，美国建制 派失去了白宫掌控权。为了兑现对铁锈地带、农业州选民的承诺，特朗普一上台便掀桌子，到处退群、喊话、威胁，把旧秩序砸得稀巴烂，中美贸易战爆发。</p><p>特朗普政府指责中国操纵汇率，压低汇率价格，扩大出口，导致美国贸易逆差。经济学家克鲁格曼认为，中国对美国顺差的原因不是比较优势，而是人为干预汇率。</p><p>很多人对贸易顺差赚取外汇有着天然的迷信，认为巨额外汇储备是金融的护城河，不用担心金融开放的风险。</p><p>其实，金融开放的国家，外汇储备反而不需要这么多。通常，汇率自由浮动的国家，其外汇持有规模占GDP的10%左右即可。而中国的外汇占款规模为21.2万亿人民币（2020年3月），占2019年GDP的21.4%。巅峰时期，外汇占款占央行资产的83.29%，是人民币最主要的信用资产。</p><p>有人说，央行持有更多的美元，人民币的信用不是更高吗？同时，我们还持有一万多亿的美国国债，是美国第二大的债权国。</p><p>在汇率自由浮动的国家，房产、股票、货币等经过国际市场的反复博弈，接受了国际定价，反而不需要天量外汇来「守国门」，甚至可使用本国国债及证券来发行货币。在汇率自由浮动的国家，藏汇于民，外汇使用效率高。中国的情况相反，金融未开放，官方通过结汇制度积累天量外汇来稳定汇率和人民币信用。</p><p>另外，特朗普政府指责中国的产业政策、金融政策、国有企业及市场准入壁垒，阻碍了要素市场流通，导致了国际收支失衡。</p><p>过去，在建制 派时代，美国华尔街、跨国公司默许中国的现状。1995年，克林顿政府展开了一场对华政策大辩论，是遏制政策还是接触政策？克林顿政府及建制 派的一贯策略是一步步试探中国，美国商会相信通过大规模的经贸合作，中国也会走向全球化市场经济。</p><p>很多人问，中国有14亿消费市场，沃尔玛等美国跨国公司愿意放弃吗？在华跨国公司与建制 派是一伙的，特朗普并不代表他们的利益。更重要的是，对华「接触政策」已被否定，打压中国成为了政治正确，建制 派、美国商会在华问题上陷入了被动。</p><p>总之，在旧的全球化秩序中，中美两国要素市场长期扭曲，资源配置不充分，长期维持互补型贸易，两国贸易结构及经常账户长期失衡，贫富差距扩大，金融危机爆发，触发了美国社会矛盾，建制 派垮台，特朗普政府掀翻了桌子，打到了原本在旧秩序中与建制 派一起吃饭的中国。</p><p>全球化旧秩序的崩塌，是全球化的失意者对既得利益者发起的挑战。</p><p>03. 中美融合与个人全球化</p><p>美国难道不是在针对中国吗？</p><p>中美关系是特朗普政府摧毁旧秩序、重构全球化秩序的一部分。我一直不认同中美「修昔底德陷阱」一说，但两国若没能就新的贸易规则达成共识、深入合作，美国定然会将中国视为战略对手。</p><p>如今，中美关系走到了关键的十字路口上。</p><p>旧秩序坍塌，中美畸形的贸易结构难以为继，中美巨额双边贸易额不足以作为中美关系的压舱石。友谊的小船说翻就翻，更何况两国尚未建立真正的全面的友谊。</p><p>新秩序正在构建，中美之间充满着各种情绪、噪音与利益，双方需重新回归到压舱石上，扭转畸形的贸易结构，建立与新秩序相适应的双边贸易规则。</p><p>突破点是要素自由化、全球化，即深化改革开放，破除制度障碍，促进两国信息、人才、科技、金融等要素流通。</p><p>要素自由化、全球化，促进中美互补型贸易向重叠型贸易转型。它是缓解旧秩序中国际收支及经济结构失衡的关键，也是构建新秩序方向。</p><p>以美日贸易战为例。</p><p>二战后，美国与日本是互补型贸易，美国在日本投资设厂，日本出口廉价商品到美国。</p><p>1955年日本对美棉纺织品出口达同类进口总额的54.7%，引起了两国棉纺织品贸易摩擦。此后，日本合成纤维、钢铁、彩电、汽车等逐步占领美国市场，也同样引发两国贸易摩擦。</p><p>从1960年到1979年，日本对美国出口额从216.4万美元增长到824572.7万美元，增长了3809.4倍。其中，增长最快的是手表、电视机、录音机、台式计算机、摩托车、科学仪器、金属制品、合成纤维、钢铁等。</p><p>但是，经过几十年贸易摩擦后，美日双方逐渐形成了新的贸易规则，发展了更为稳定的重叠型贸易。</p><p>什么叫重叠型贸易？</p><p>比如日本向美国进口汽车，美国又向日本进口汽车。日本出口发动机给美国，美国出口汽车电池给日本。</p><p>如今日本对美国出口量最大的是发动机及小轿车、飞机及直升机零部件、机动车辆用变速箱，以及知识产权、金融等服务贸易。</p><p>美国对日本的出口商品，主要是粮食饮料、工业原材料及配件、汽车及飞机交通运输成品及配件，以及知识产权、资本性服务贸易。从贸易结构的变化可以看出，如今美日两国以重叠型贸易为主。</p><p>重叠型贸易如何形成？如何从互补型贸易到重叠型转型？</p><p>两个存在代际差的国家，容易发生互补型贸易。但如果两国要素自由流通，原始要素禀赋的比较优势逐渐消失，互补型贸易逐渐走向重叠型贸易。</p><p>从互补型贸易走向重叠型贸易，主要取决于两个方面：</p><p>一、是否打破互补型贸易的要素壁垒？</p><p>1979年开始，日美两国开始就汽车贸易展开拉锯战。1980年5月，日本决定采取开放市场措施（取消零部件的关税、简化进口检查手续)。从1982年开始，丰田、日产、本田、马自达、三菱、富士重工等日本汽车公司相继在美国进行投资生产。</p><p>日本车企进入美国市场后，从1983年6万辆产量，很快上升到1989年的125万辆。后来，丰田汽车甚至力压美国通用成为全球第一大汽车厂商。另外，本田、马自达、日产、三菱都成为名列前茅的车企，而美国如今只剩下通用和福特，克莱斯勒在金融危机中破产。</p><p>如今，日本与美国的汽车及零配件（发动机）相互进口，完全实现了重叠型贸易。</p><p>在要素市场的国际化、自由化过程中，日本企业在日美贸易争端中主动求变，对外投资。如今，日本一半的产值来自国际市场。所以，重叠型贸易一大特点是广泛的要素贸易，包括对外投资、技术贸易、共同研发等等。</p><p>二、是否完成产业技术升级？</p><p>2000年之后，日本企业纷纷剥离了终端业务，他们向上游核心部件和商用领域成功转型。例如，松下从家电，扩展至汽车电子、住宅能源、商务解决方案等领域；夏普转向健康医疗、机器人、智能住宅、汽车、食品、水、空气安全领域和教育产业。</p><p>如今，日本在商用领域的大型核电、新能源、氢燃料电池、电力电网、医疗技术、能源存储技术、生物科技、机器人研发及高精软等建立全球竞争优势。</p><p>所以，日本与美国的互补型贸易是建立在技术迭代升级之上的——市场开放，竞争加剧，要素流通，资源共享，促进技术创新。</p><p>只有建立了技术优势，才能真正摆脱以廉价优势为主导的互补型贸易，才能跻身到国际市场中建立重叠型贸易。</p><p>为什么说重叠型贸易符合全球化新秩序的趋势？</p><p>互补型贸易是两国初期的贸易模式，建立在要素禀赋的比较优势之上。互补型贸易的比较优势指向单一的价格，容易受汇率政策、经济政策及人为干预，从而引发贸易摩擦。</p><p>反过来，这种模式下，打贸易战的成本相对低，而且打击目标比较精准。在互补型贸易中，「卡脖子」问题确实存在，而且容易遏制弱势一方的贸易「咽喉」。</p><p>重叠型贸易是两国可持续发展的贸易模式，建立在要素自由化及技术比较优势之上。这种贸易关注的是需求端，双方的产品是否受到对方消费者的青睐，基于各自产品的技术、设计以及多方位优势，而不是单一的价格。</p><p>当下，很多人对卡脖子的认识陷入了一种民族主义式误区。通用芯片、核电电网、发动机、人工智能算法、机器人、操作系统、光刻机、生物医药等等，「卡脖子」技术非常多，没有一个国家能够掌握所有核心技术。强如美国、日本，也有「卡脖子」的技术在别人手上。</p><p>在重叠型贸易中，双方相互「卡脖子」，美国掌握了操作系统、人工智能算法，日本掌握了飞机发动机、光学精密仪器。美国有机器人、变速箱，日本也有。如此相互卡脖子，自然不会卡对方的脖子。</p><p>全球化是个人的全球化，国际市场是一个全球化的自发秩序。</p><p>重叠型贸易不仅有商品贸易，还包括大量的技术、劳动力、资本等要素贸易，尤其是国际资本投资，跨国公司设厂，共同研发设计，以及大量产业内的复杂贸易关系。如此，重叠型贸易可以降低互补型贸易商品的单一性和价格竞争的单一性，可以促进全方位合作，多元化互利，深度渗透，高度捆绑。</p><p>重叠型贸易才是真正的全球化，它犹如人体神经网络一样将不同性格、肤色的人联系在一起。各个产业、各个公司、各个消费者因完全不同的偏好相互贸易，不由价格单一指标的决定。国家意志和力量很难渗透到由不同企业、产品及消费偏好编制而成的复杂的贸易网络之中，政治强人的意志被淹没在全球化的汪洋大海之中。</p><p>在旧的全球化秩序中，中美要素市场没有完全打通，两国经贸未惠及到所有人。从「三零」贸易规则和世界贸易组织改革的来看，信息、人才、资本、科技在「零关税、零壁垒、零补贴」中自由流通是大趋势。</p><p>所以，中美要素自由流通，推动两国互补型贸易向重叠型贸易转型，缓解旧秩序下中美国际收支及经济结构失衡，符合新秩序之大势。重叠型贸易，才是可持续的贸易结构，才是中美两国的压舱石。</p><p>要素自由化，是全球化发展的必然趋势。从互补型贸易到重叠型贸易，是中美贸易史上的一道坎，是中国贸易转型、经济结构转型的一道坎。</p><p>旧秩序崩塌，巨额贸易背后隐藏着两国关系的脆弱性及全球化失衡。新秩序正在构建，双方需要谨防借民族主义旗号煽动中美关系，以阻碍改革开放，捍卫既得利益之目的。</p><p>正如罗曼·罗兰在大战爆发前就不断向人们呼吁：「现在是一个需要保持警惕的时代，而且愈来愈需要警惕。煽起仇恨的人，按照他们卑劣的本性，要比善于和解的人更激烈、更富于侵略性，在他们背后还隐藏着物质利益。」</p>","source":"lsy1571708360699","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/5j10UPcd1CY1t2qbmvcD-g><strong>智本社</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>当地时间7月21日，美国突然要求中方在7月24日下午4时前关禁闭驻休斯顿总领馆，领馆人员将被要求离开。自2018年中美贸易战以来，中美关系从贸易战、科技战快速向政治、经贸、军事等全面对抗演变，加速走向「新冷战时代」。今年新冠疫情爆发后，两国对抗火速升级，外交对话趋于非理性化，舆论及意识形态交锋激烈。美国对中国停航、停学，通过了针对香港、新疆相关的法令，称将出台针对台湾、共产党相关的法令，如今直接...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/5j10UPcd1CY1t2qbmvcD-g\">Web 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中美贸易与关系脆弱性2018年初，很多中国人都不相信美国真会对中国发动贸易战，更不相信如今正在争论的中美硬脱钩。理由一：中国是全球最大的商品贸易国、最大的商品出口国，还是全球第二大的商品进口国。美国是全球第二大商品贸易国、第二大商品出口国，还是全球最大的商品进口国。据世界贸易组织统计，2018年全球贸易总额为39.342万亿美元。中国第一大贸易国，进出口总额为4.62万亿美元，占比11.75%；美国为第二大贸易国，进出口总额为4.278万亿美元，占比10.87%。老大、老二打贸易战，世界不翻天了吗？理由二：中国是美国最大的工厂，美国是中国最大的市场。据海关统计，2018年我国对美国进出口4.18万亿元人民币，占进出口总值的13.7%。其中，对美出口3.16万亿元，自美进口1.02万亿元，贸易顺差2.14万亿元，扩大14.7%。最大的工厂与最大的市场硬脱钩，全球产业链不就崩盘了吗？理由三：中国长期是美国的第一大债权国，美国长期是中国的第一大债务国。2018年2月中国持有的美国国债余额为1.177万亿美元，中国官方储备的外汇资产为3.134万亿美元，其中多数为美元资产。最大的债务国与债权国剑拔弩张，世界还能安宁吗？在全球化时代，经贸关系是中美关系的压舱石。不过，两国华丽的贸易数据给我们造成了巨大的误解。拨开云雾，透过数据，我们可以清晰地看到中美关系的脆弱性，以及两国经贸的结构性冲突。第一、中美贸易规模大，但两国经贸级别低、合作层次浅。经济全球化演变从最初的贸易全球化，逐步深入发展到信息、资本、科技、人才等要素全球化，再进一步发展到财政、货币、国家主权、价值观、婚姻、生活的高级全球化。美日欧已进入要素全球化阶段。欧元区达高级阶段，统一货币，协调财政，共商外交，共建国防，自由通婚。欧洲曾经发生过两次世界大战，但二战后美苏争霸加速促成了欧洲命运共同体。如今欧元区国家已不可能打贸易战、科技战、金融战，很难再爆发战争。中美经贸关系还停留在商品贸易的初级阶段，金融、技术、信息等要素交流及贸易太低，基本没有财政、婚姻等高级融合。2018年中国对美国进出口4.18万亿人民币，其中绝大多数是商品贸易，服务类、技术类、金融类贸易少。虽然美国长期向中国转移普通制造技术，但是受高科技禁运限制，两国缺乏深度的科技合作，中国长期未融入国际技术标准与规则。1949年美国出台了《出口管制法》，同时主导成立了「巴黎统筹委员会」，对包括中国在内的社会主义国家实施高科技禁运。尼克松访华后，尤其是1979年中美建交后，美国对华逐步放松防空雷达、通信、计算机等出口管制。但是，1999年，美国国会发布了「考克斯报告」，对华高科技出口重新收紧。根据美国商务部的数据，美国对华军民两用品出口管制清单包括核材料、材料处理技术、电子技术、海洋探测技术等10大类。中国商务部的统计数据显示，美国的出口管制政策导致美国对华高技术产品出口额在中国同类产品进口中的占比连续下降，2001年时为18.3%，到了2013年竟已降至8.6%。中国金融尚未开放，美国金融机构在华经营受限。两国处于两个不同的金融体系，中国未融入美元主导的国际金融体系。前全国人大财经委副主任黄奇帆指出，「中国近200万亿的金融资产中，外资金融机构只占1.8%。与之相比的是，在同样近200万亿的工业、商贸资产中，外资企业资产占到了30%。」[1]经贸关系是中美两国的压舱石，但是中美巨额双边贸易并没有想象的那么牢靠。做出口生意的企业主便很清楚，虽然长期与美国人做生意，但是二者几乎没什么交情，订单说没就没了。2018年中国对美国进出口为4.18万亿人民币；2019年这一数据便滑落到3.73万亿，下降10.7%。美国只是继欧盟、东盟之后中国第三大贸易伙伴。很多人认为，中国是美国最大的进口国，美国短时间难以找到这样的「世界工厂」。但是，2019年美国对中国减少了10%左右的进口额，美国国内并未出现物资紧缺或物价上涨。这说明这10%转移到其它国家或自主供应。其实，中美这种基础不牢靠的婚姻容易被「第三者」乘虚而入。越南趁中美贸易战之机全面快速开放，2019年第一季度越南对美出口同比增加近40%。中国最大的优势是健全的产业网络，但是产业网络构建并没有想象中那么难。只要龙头企业迁移，相关上游供应商也随之过去，加上基础设施，一个产业网络很快形成。这些与美国做生意的人不少还是中国人，只是换了一个地方而已。第二、中美贸易结构严重畸形，两国经济结构失衡。中国对美国长期顺差，顺差额持续扩大；美国对中国的贸易则长期赤字。2018年中国对美出口3.16万亿元，自美进口1.02万亿元，贸易顺差2.14万亿元，扩大14.7%。若以美元计价，中国对美国的贸易顺差3233.2亿美元，同比扩大17.2%。很多人支持贸易顺差，认为贸易顺差可赚取更多的美元。这其实是一种重商主义思想。重商主义者托马斯·孟在其著名的《英国得自对外贸易的财富》第二章中提出，增加我国财富的基本手段是赚取贸易差额：「我们每年卖给外国人的货物的价值要大于我们所消费的外国商品的价值。」[2]其实，国际收支平衡对两国经济是最有利的。长期的、巨额的贸易顺差或贸易逆差，都会带来巨大的福利损失。中美两国的国际收支长期失衡、扭曲，国际收支失衡触发了阈值，爆发贸易战。有人说，中国对美国长期顺差是两国比较优势的结果，两国贸易保持互补关系。中国的低廉劳动力及廉价商品，与美国相对技术密集型、资本密集型产品形成互补。从贸易结构数据来看，中国对美国出口商品，集中在机电和轻工消费品，如机电、音响设备及其零件占到了46%，纺织原料及纺织品占10%。美国主要向中国出口技术及资本密集型产品，集中在机械、汽车、航空、光学、医疗设备等。但其实，如果两国长期保持互补型贸易，说明这两国间的要素长期无法流通，价格长期被扭曲。既违背经济规律，又容易引发经济失衡、贸易冲突。怎么理解？从贸易的起源理论来看，互补型贸易符合大卫·李嘉图的比较优势理论。但是，很多人忽略的是，比较优势理论有一个严格前提，那就是「在一国内要素可以自由流动，但是在国际间不流动」。假如中美两国的要素市场是开放的、自由化的，中国的劳动力价格优势维持不了太久。为什么？美国劳动力价格高，中国劳动力会向美输出，从而压低当地工资；反过来，美国厂商也会选择在中国设厂，以降低成本。后者情况已发生，只是程度上还不够。过去，我们一直强调中国的「人口红利」。其实，人口红利并不值得骄傲。相反，长期的人口红利说明要素无法自由流通导致劳动者收入低下。久而久之，内需不振，经济增长日趋乏力。正如当下，疫情全球化叠加贸易战，贸易一旦受阻，只能依托内需，但全国有6亿人月均收入只有1000元，内需不足，消费低迷，经济动力缺失。很多人说，美国不会放弃中国14亿人的市场。但其实，中国14亿人只给美国带来1500多亿美元的出口，而美国3.3亿人给中国带来了4700多亿美元的出口（2018年）。主要原因是美国GDP虽只有中国的1.49倍，但人均GDP是中国的6倍，消费能力强劲。从这个角度来看，中国对美国的市场依赖度大于美国对中国。所以，中美两国庞大的互补型贸易及国际收支失衡的背后，是要素市场失灵下的畸形贸易、经济结构、财富结构失衡的代价，以及经济失速、贸易冲突的潜在危险。如果两国开放要素市场，人才、资本、科技、信息等要素价格趋同，互补型贸易量则逐渐减少，要素型贸易会增加，属地化生产则得到强化，会同时出现要素全球化扩张。著名经济学家萨缪尔森在发展赫克歇尔-俄林理论时，提出了要素价格均等化理论。萨缪尔森通过研究发现，两个国家发生贸易，如果要素市场自由化，那么这两个国家的要素禀赋优势会逐渐削弱甚至消失。两国长期维持比较优势，互补型商品贸易与日俱增，要素贸易受限受阻，国际收支严重失衡。中美今天之所以走到火山口之中，是因为两国四十年的贸易之路实际上越来越偏离经济规律，最终触发两国矛盾的阈值。02. 中美冲突与旧秩序崩坍为什么中美两国要素无法自由流通？为什么两国坐视国际收支平衡恶化？客观原因是国际秩序（这里主要指全球化经贸与金融秩序）的问题，主观原因是两国经济体制及政策差异。当今的国际秩序是二战后由美国主导建立的。由于1971年布雷顿森林体系崩溃，从1980年里根改革开始，美国重新主导了全球化经贸及金融秩序。当今全球化经贸及金融秩序以美元为基石，美元是最主要的国际结算和国际储备货币。但是，这个体系依然延续了布雷顿森林时代的特里芬难题。所谓特里芬难题，即美元作为全球最大的国际结算货币、储备货币，定然需要不断地向海外输出美元，如此会导致美国长期逆差；长期逆差又难以维持美元的币值稳定。简单来说，美国无法同时做到既出口美元，又出口商品。为了满足国际市场对美元需求，美国必须向海外输出美元，同时输入商品。如此，美国对外贸易逆差持续扩大，早期对日本赤字，后期对中国赤字。由于出口持续下降，产业空心化，美国进一步借助美元强化金融地位。这就导致了美国国内经济失衡。中国、日本赚取的大量美元购买美国的金融资产（国债），将美元回流到美国本土。这就导致中美两国国际收支长期失衡。特里芬难题的本质是，美元作为美国的主权货币，又是「世界货币」。这体现了贸易全球化与货币主权化之间的矛盾。特里芬难题如鲠在喉，是中美贸易走向极端的客观因素，也是全球化秩序崩溃的内在动因。中美冲突是全球化秩序崩溃的表现之一。全球化秩序崩溃于2008年金融危机。这场金融危机引发了欧美世界的民粹运动，美国精英们如经济学家克鲁格曼、斯蒂格利茨深刻地意识到，全球化秩序是一个「强美元、强金融、高赤字、高泡沫」的失衡秩序。金融危机前，全球贸易总额达历史峰值，但贸易差额也达峰值。国际货币基金组织（IMF）统计显示，1980年全球贸易顺差额仅为139.2亿美元，世界GDP占比仅为0.11%；然而，2007年全球贸易顺差额为4130亿美元，世界GDP占比高达0.7%，与1980年相比，贸易顺差额增加了近31倍。失衡的全球化经贸秩序带来了严重的经济后果。美国金融泡沫化，制造业空心化，华尔街纸醉金迷，铁锈地带芳草萋萋，贫富差距持续扩大，负债率持续上升，最终引爆了金融危机。在美国，1989-2007年，占人口20%的低收入阶层的债务占可支配收入比重增加了160%，占人口75%的中等收入阶层增加了93%，占人口5%的高收入阶层只增加了18%。在上一篇文章《穷人通缩，富人通胀》中，我整理一下世界经济根问题之「底层逻辑」：经济全球化与财政主权化、货币国家化之矛盾—美元使用费用之矛盾—美元与国债悖论—国库通银库—货币政策与财政政策扩张—资本市场通胀—贫富差距扩大—有效需求不足—消费市场通缩—经济衰退、萧条……形成了「低通胀、低增长、低利率、高泡沫、高债务」之经济格局。这一底层逻辑便是全球化秩序的问题所在。美国建制 派不但没有缓解「特里芬难题」，还利用美元的强势地位，持续扩张美元，向全球大规模地输出资本。如此，加剧了贫富差距，富人借助廉价货币追涨金融资产，引发金融泡沫危机，穷人有效需求不足，消费市场通缩，陷入低增长。所以，中美关系的分水岭始于2008年金融危机，始于旧秩序的崩塌。但是，中国社会精英并未察觉到这一点。金融危机后，全球化贸易额持续下滑，但国际收支却持续恶化。2012年，全球贸易顺差额是2007年金融危机前的近2倍，达到历史最高峰7180亿美元，在世界GDP中的比重也进一步提升，高达1%，贸易失衡状况进一步恶化。奥巴马执政八年，无为而治，掩盖了矛盾，无力修复全球化秩序。很多人感到奇怪，奥巴马对中国相对温和，为何特朗普如此「癫狂」？实际上，过去以美元为主导的全球化秩序，主要是建制 派（掌权派、既得利益者）、华尔街、跨国公司构建的，里根、克林顿、奥巴马、希拉里是这一秩序的受益者。过去的全球化秩序并不是一个惠及所有人的秩序。旧秩序的崩盘，是全球化经济失衡、社会撕裂的结果，也是底层社会对既得利益者的挑战。但是，2016年特朗普逆袭希拉里赢得大选，美国建制 派失去了白宫掌控权。为了兑现对铁锈地带、农业州选民的承诺，特朗普一上台便掀桌子，到处退群、喊话、威胁，把旧秩序砸得稀巴烂，中美贸易战爆发。特朗普政府指责中国操纵汇率，压低汇率价格，扩大出口，导致美国贸易逆差。经济学家克鲁格曼认为，中国对美国顺差的原因不是比较优势，而是人为干预汇率。很多人对贸易顺差赚取外汇有着天然的迷信，认为巨额外汇储备是金融的护城河，不用担心金融开放的风险。其实，金融开放的国家，外汇储备反而不需要这么多。通常，汇率自由浮动的国家，其外汇持有规模占GDP的10%左右即可。而中国的外汇占款规模为21.2万亿人民币（2020年3月），占2019年GDP的21.4%。巅峰时期，外汇占款占央行资产的83.29%，是人民币最主要的信用资产。有人说，央行持有更多的美元，人民币的信用不是更高吗？同时，我们还持有一万多亿的美国国债，是美国第二大的债权国。在汇率自由浮动的国家，房产、股票、货币等经过国际市场的反复博弈，接受了国际定价，反而不需要天量外汇来「守国门」，甚至可使用本国国债及证券来发行货币。在汇率自由浮动的国家，藏汇于民，外汇使用效率高。中国的情况相反，金融未开放，官方通过结汇制度积累天量外汇来稳定汇率和人民币信用。另外，特朗普政府指责中国的产业政策、金融政策、国有企业及市场准入壁垒，阻碍了要素市场流通，导致了国际收支失衡。过去，在建制 派时代，美国华尔街、跨国公司默许中国的现状。1995年，克林顿政府展开了一场对华政策大辩论，是遏制政策还是接触政策？克林顿政府及建制 派的一贯策略是一步步试探中国，美国商会相信通过大规模的经贸合作，中国也会走向全球化市场经济。很多人问，中国有14亿消费市场，沃尔玛等美国跨国公司愿意放弃吗？在华跨国公司与建制 派是一伙的，特朗普并不代表他们的利益。更重要的是，对华「接触政策」已被否定，打压中国成为了政治正确，建制 派、美国商会在华问题上陷入了被动。总之，在旧的全球化秩序中，中美两国要素市场长期扭曲，资源配置不充分，长期维持互补型贸易，两国贸易结构及经常账户长期失衡，贫富差距扩大，金融危机爆发，触发了美国社会矛盾，建制 派垮台，特朗普政府掀翻了桌子，打到了原本在旧秩序中与建制 派一起吃饭的中国。全球化旧秩序的崩塌，是全球化的失意者对既得利益者发起的挑战。03. 中美融合与个人全球化美国难道不是在针对中国吗？中美关系是特朗普政府摧毁旧秩序、重构全球化秩序的一部分。我一直不认同中美「修昔底德陷阱」一说，但两国若没能就新的贸易规则达成共识、深入合作，美国定然会将中国视为战略对手。如今，中美关系走到了关键的十字路口上。旧秩序坍塌，中美畸形的贸易结构难以为继，中美巨额双边贸易额不足以作为中美关系的压舱石。友谊的小船说翻就翻，更何况两国尚未建立真正的全面的友谊。新秩序正在构建，中美之间充满着各种情绪、噪音与利益，双方需重新回归到压舱石上，扭转畸形的贸易结构，建立与新秩序相适应的双边贸易规则。突破点是要素自由化、全球化，即深化改革开放，破除制度障碍，促进两国信息、人才、科技、金融等要素流通。要素自由化、全球化，促进中美互补型贸易向重叠型贸易转型。它是缓解旧秩序中国际收支及经济结构失衡的关键，也是构建新秩序方向。以美日贸易战为例。二战后，美国与日本是互补型贸易，美国在日本投资设厂，日本出口廉价商品到美国。1955年日本对美棉纺织品出口达同类进口总额的54.7%，引起了两国棉纺织品贸易摩擦。此后，日本合成纤维、钢铁、彩电、汽车等逐步占领美国市场，也同样引发两国贸易摩擦。从1960年到1979年，日本对美国出口额从216.4万美元增长到824572.7万美元，增长了3809.4倍。其中，增长最快的是手表、电视机、录音机、台式计算机、摩托车、科学仪器、金属制品、合成纤维、钢铁等。但是，经过几十年贸易摩擦后，美日双方逐渐形成了新的贸易规则，发展了更为稳定的重叠型贸易。什么叫重叠型贸易？比如日本向美国进口汽车，美国又向日本进口汽车。日本出口发动机给美国，美国出口汽车电池给日本。如今日本对美国出口量最大的是发动机及小轿车、飞机及直升机零部件、机动车辆用变速箱，以及知识产权、金融等服务贸易。美国对日本的出口商品，主要是粮食饮料、工业原材料及配件、汽车及飞机交通运输成品及配件，以及知识产权、资本性服务贸易。从贸易结构的变化可以看出，如今美日两国以重叠型贸易为主。重叠型贸易如何形成？如何从互补型贸易到重叠型转型？两个存在代际差的国家，容易发生互补型贸易。但如果两国要素自由流通，原始要素禀赋的比较优势逐渐消失，互补型贸易逐渐走向重叠型贸易。从互补型贸易走向重叠型贸易，主要取决于两个方面：一、是否打破互补型贸易的要素壁垒？1979年开始，日美两国开始就汽车贸易展开拉锯战。1980年5月，日本决定采取开放市场措施（取消零部件的关税、简化进口检查手续)。从1982年开始，丰田、日产、本田、马自达、三菱、富士重工等日本汽车公司相继在美国进行投资生产。日本车企进入美国市场后，从1983年6万辆产量，很快上升到1989年的125万辆。后来，丰田汽车甚至力压美国通用成为全球第一大汽车厂商。另外，本田、马自达、日产、三菱都成为名列前茅的车企，而美国如今只剩下通用和福特，克莱斯勒在金融危机中破产。如今，日本与美国的汽车及零配件（发动机）相互进口，完全实现了重叠型贸易。在要素市场的国际化、自由化过程中，日本企业在日美贸易争端中主动求变，对外投资。如今，日本一半的产值来自国际市场。所以，重叠型贸易一大特点是广泛的要素贸易，包括对外投资、技术贸易、共同研发等等。二、是否完成产业技术升级？2000年之后，日本企业纷纷剥离了终端业务，他们向上游核心部件和商用领域成功转型。例如，松下从家电，扩展至汽车电子、住宅能源、商务解决方案等领域；夏普转向健康医疗、机器人、智能住宅、汽车、食品、水、空气安全领域和教育产业。如今，日本在商用领域的大型核电、新能源、氢燃料电池、电力电网、医疗技术、能源存储技术、生物科技、机器人研发及高精软等建立全球竞争优势。所以，日本与美国的互补型贸易是建立在技术迭代升级之上的——市场开放，竞争加剧，要素流通，资源共享，促进技术创新。只有建立了技术优势，才能真正摆脱以廉价优势为主导的互补型贸易，才能跻身到国际市场中建立重叠型贸易。为什么说重叠型贸易符合全球化新秩序的趋势？互补型贸易是两国初期的贸易模式，建立在要素禀赋的比较优势之上。互补型贸易的比较优势指向单一的价格，容易受汇率政策、经济政策及人为干预，从而引发贸易摩擦。反过来，这种模式下，打贸易战的成本相对低，而且打击目标比较精准。在互补型贸易中，「卡脖子」问题确实存在，而且容易遏制弱势一方的贸易「咽喉」。重叠型贸易是两国可持续发展的贸易模式，建立在要素自由化及技术比较优势之上。这种贸易关注的是需求端，双方的产品是否受到对方消费者的青睐，基于各自产品的技术、设计以及多方位优势，而不是单一的价格。当下，很多人对卡脖子的认识陷入了一种民族主义式误区。通用芯片、核电电网、发动机、人工智能算法、机器人、操作系统、光刻机、生物医药等等，「卡脖子」技术非常多，没有一个国家能够掌握所有核心技术。强如美国、日本，也有「卡脖子」的技术在别人手上。在重叠型贸易中，双方相互「卡脖子」，美国掌握了操作系统、人工智能算法，日本掌握了飞机发动机、光学精密仪器。美国有机器人、变速箱，日本也有。如此相互卡脖子，自然不会卡对方的脖子。全球化是个人的全球化，国际市场是一个全球化的自发秩序。重叠型贸易不仅有商品贸易，还包括大量的技术、劳动力、资本等要素贸易，尤其是国际资本投资，跨国公司设厂，共同研发设计，以及大量产业内的复杂贸易关系。如此，重叠型贸易可以降低互补型贸易商品的单一性和价格竞争的单一性，可以促进全方位合作，多元化互利，深度渗透，高度捆绑。重叠型贸易才是真正的全球化，它犹如人体神经网络一样将不同性格、肤色的人联系在一起。各个产业、各个公司、各个消费者因完全不同的偏好相互贸易，不由价格单一指标的决定。国家意志和力量很难渗透到由不同企业、产品及消费偏好编制而成的复杂的贸易网络之中，政治强人的意志被淹没在全球化的汪洋大海之中。在旧的全球化秩序中，中美要素市场没有完全打通，两国经贸未惠及到所有人。从「三零」贸易规则和世界贸易组织改革的来看，信息、人才、资本、科技在「零关税、零壁垒、零补贴」中自由流通是大趋势。所以，中美要素自由流通，推动两国互补型贸易向重叠型贸易转型，缓解旧秩序下中美国际收支及经济结构失衡，符合新秩序之大势。重叠型贸易，才是可持续的贸易结构，才是中美两国的压舱石。要素自由化，是全球化发展的必然趋势。从互补型贸易到重叠型贸易，是中美贸易史上的一道坎，是中国贸易转型、经济结构转型的一道坎。旧秩序崩塌，巨额贸易背后隐藏着两国关系的脆弱性及全球化失衡。新秩序正在构建，双方需要谨防借民族主义旗号煽动中美关系，以阻碍改革开放，捍卫既得利益之目的。正如罗曼·罗兰在大战爆发前就不断向人们呼吁：「现在是一个需要保持警惕的时代，而且愈来愈需要警惕。煽起仇恨的人，按照他们卑劣的本性，要比善于和解的人更激烈、更富于侵略性，在他们背后还隐藏着物质利益。」","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3079,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3527667803686145","idStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":208001842806912,"gmtCreate":1691805344225,"gmtModify":1691805345513,"author":{"id":"3493989442591197","authorId":"3493989442591197","name":"Cipher","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b58be1c29e9ee387e4b05cfdf1a7fa5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493989442591197","idStr":"3493989442591197"},"themes":[],"htmlText":"你最好是在说日本[贱笑]&nbsp;","listText":"你最好是在说日本[贱笑]&nbsp;","text":"你最好是在说日本[贱笑]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/208001842806912","repostId":"1166633324","repostType":2,"repost":{"id":"1166633324","pubTimestamp":1691739504,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1166633324?lang=&edition=full","pubTime":"2023-08-11 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Capital）在国际上也是一个不乏争议的金融群体，他们针对陷入困境的企业乃至国家发动金融攻势，上演从困境方巧取豪夺巨额财富的戏码。</p><p style=\"text-align: justify;\">华尔街著名秃鹫资本“艾略特管理公司”就在1996年秘鲁国家经济动荡时大量购入秘鲁国债，后以秘鲁债务违约为由将其告上法庭，要求秘鲁政府归还债务。<strong>艾略特管理公司甚至没收了时任秘鲁总统藤森的私人飞机逼迫其偿还主权债务，最终秘鲁政府被迫偿还了远超过债务本金的资金。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在2001年阿根廷主权债务危机当中，艾略特管理公司又通过诉诸美国法院的方式扣押了停靠在加纳港口的阿根廷军舰，还扣押了赴美保养的阿根廷总统专机，逼迫阿根廷政府向其支付了4倍以上的债务利息。</p><p style=\"text-align: justify;\">在2015年韩国三星物产和第一毛织合并时，艾略特管理公司对韩国政府提起国际仲裁，主张因韩国政府股东的介入而通过了对己方不利的合并方案，结果于近期获胜，并获得了1亿多美元的韩国政府赔偿金。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年，在伦敦金属交易所（LME）的镍期货逼空大战中，LME直接取消了交易，艾略特管理公司再次如法炮制向LME提出了高额司法索赔。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，艾略特管理公司这样追讨主权国家债权以图获取回报的做法，在秃鹫资本中并非主流。更多时候，秃鹫资本寻找陷入困境的行业和企业中的优质标的，通过收购处置债权、债转股、参与破产重整和改组公司经营组织进而提升企业价值等方式获取收益，也就是所谓的不良资产业务，这方面的知名国际机构如橡树资本、黑石集团、凯雷集团、KKR和阿波罗管理公司都有不俗的战绩。</p><p style=\"text-align: justify;\">以橡树资本为例，早在2000年，橡树资本通过研究发现电信行业发债规模和违约率出现显著背离，并组建了专门的投资团队和基金进军电信行业投资。2001年末美国安然公司丑闻爆发后，电信行业的债券和证券化债务产品果然迅速沦为垃圾债和低信用评级的证券化产品，橡树资本此时大举买进偿付能力好的电信公司债券和证券化产品，后续获得了巨大回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">《秃鹫》中美国投资公司KKL的原型KKR就以杠杆收购困境企业闻名。KKR将杠杆收购和管理层收购相结合，将不良资产投资和正常资产投资相结合，发展出了对困境企业的杠杆信贷、债券投资、结构化基金服务方案等各种复杂的金融服务。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们还为管理层提供足够资金收购困境企业的多数股权，而KKR提供的融资有着严格定期偿付条款，偿债压力会迫使管理层竭力改善企业经营以提升业绩，并且还经常迫使管理层为了降本增效向KKR出售企业资产。KKR将自身投资利益和管理层利益相绑定，以强大的金融服务能力帮助企业重组发展，让它在绝大多数成功案例中都和被并购企业保持着良好合作关系，而非充当恶意收购者，避免了因恶意收购令企业元气大伤和难以顺利经营的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>从秃鹫资本的业务可以发现，虽然在舆论中他们常被描述为不怀好意的嗜血形象，但实际上他们与华尔街的任何机构并无二致，很多时候还帮助企业渡过经济周期的低谷，加强了某些主权国家的财政纪律，有效化解了经济中的金融风险。</strong>这也是真山仁在《秃鹫》中表达的一种理念，腐败的企业和产业自然会被秃鹫盯上，这些经济毒瘤需要秃鹫来清除。</p><p style=\"text-align: justify;\">泡沫经济破灭后，日本企业和金融机构积累了大量不良资产，同经历过亚洲金融危机的韩国一样，引入外资一度也是日本政府的一种纾困思路，外资的专业重整和管理能力不仅有力帮助日本出清不良资产，走出消失的二十年，也在打破日本传统保守的经济体制、提升日本企业的发展质量上起到了一定推动作用。</p><h2 id=\"id_3378898072\" style=\"text-align: start;\">日本泡沫经济破灭下的不良资产</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在泡沫经济破灭之前，日本经济体制主要由一个集中高效的经济政策官僚体系（即日本的“通商产业省”）和政府支持的银行（即政府兜底的“护送船队”制度）以及银行等金融机构和企业互相持股的大型财团（即“主银行”和综合商社制度）组成。</strong>这种经济体制可以保持日本政府对经济的高度有效干预以及金融杠杆对经济发展推动作用的最大化，但是也形成了一荣俱荣、一损俱损的局面。</p><p style=\"text-align: justify;\">在日本产业发展早期，政府可以通过经济政策规划快速形成发挥比较优势的出口导向型经济，主银行制度可以为企业提供早期发展必要的资金支持，同时政府通过“护送船队”制度解决了很多发展中国家金融机构信用不足的问题。<strong>这种“政府政策导向出口+金融债务兜底”的模式使日本快速形成了全面而有国际竞争力的工业产业体系，傅高义在《日本第一》中对日本这种国家资本主义经济体系和集体主义文化就大加褒奖。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">但当经济发展到一定程度后，日本政府政策规划的精确度和有效性就逐渐下降，在金融自由化去管制化的大背景下，债务性扩张的问题逐渐显现。<strong>泡沫经济时期大量资本开始流入资本市场和房地产市场投机，日本产业资本逐渐走向海外进一步带来了本土实体产业的空心化。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">到了泡沫经济后期，日本政府错误的货币政策推动不动产资产价格泡沫，变成了这个发展模式难以摆脱的“毒品”。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e988dd5d0efc6c4f145c1d80158ac61\" tg-width=\"799\" tg-height=\"513\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这种非理性繁荣在日本政府主动收紧了房地产融资和监管政策后便破灭了，土地价格和房价出现了雪崩，随即原本那些所谓资质良好的不动产抵押贷款很快成为不良资产，众多债台高筑的企业也走向破产，在“护送船队”和“主银行”制度下的各类金融机构的不良资产很快越滚越大，使主银行难以负担。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在泡沫经济破灭之初，日本政府还寄希望于通过护送船队的方式由大银行收购出现风险的中小金融机构来化解不良资产，结果非但未能化解中小金融机构的风险，反而加大了大型金融机构的风险。</strong>随着1997年亚洲金融危机的到来，日本经济雪上加霜，资产价格持续暴跌，引爆了金融机构的系统性风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">北海道拓殖银行、日本长期信用银行、日本债券信用银行、三洋证券和山一证券等一批日本老牌金融机构破产，其中日本长期信用银行和日本债券信用银行被迫收归国有。在此期间日本政府通过协调主要金融机构、财政资金注资等国有化兜底的方式支撑风险金融机构，但没能在化解不良资产方面取得实质性成效，还因政府对出险金融机构的大规模救助面临社会政治压力。</p><p style=\"text-align: justify;\">对处于泡沫破灭中的广大日本人来说，大多数问题企业都是自身治理不善和投机房地产的结果，不值得拿纳税人的钱来进行救助，何况长期信用银行和山一证券等存在造假欺骗丑闻的金融机构。<strong>日本政府起初也抱着让这些“害群之马”自生自灭的态度，但日本金融系统性风险几近失控的压力让政府最终选择出手救助，而仅在整个九十年代日本政府救助金融机</strong>构就花费了60多万亿日元的财政资金。</p><p style=\"text-align: justify;\">至本世纪初日本金融机构的不良资产率一度攀升到8.6%的高位，最终使时任小泉政府不得不采取更强力的“紧急经济对策”，要求银行等金融机构必须在2005年将不良资产压降到2002年的一半，不然将会面临被国有化；“紧急经济对策”还对银行资产的会计准则进行了更严格的规定，使得银行为满足资本充足率不得不主动剥离不良资产；银行的股权投资额也被进一步严格限制，超过规定的部分会被强制出售，降低银行对企业持股的意愿，进而削弱了交叉持股及其带来的不良资产风险在银行和企业之间的相互传染。</p><p style=\"text-align: justify;\">日本政府还加快了不良资产处置的专业化步伐，早在1996年日本就已经设立了共同债权收购公司，专门承接住专公司和银行等金融机构的不良债权，到了2003年日本成立产业再生机构（IRCJ）,开始从银行处批量收购债务负担重的企业不良资产，再择机进行行业整合和重整进而出售，推动日本企业再生。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于日本政府强有力的“紧急经济对策”，银行等金融机构不得不大规模将持有的不良资产转让给这类官方再生机构乃至外资机构，这就是秃鹫们登陆日本的时代背景。</p><h2 id=\"id_1252789059\" style=\"text-align: start;\">“秃鹫”闻风而至，赶赴不良资产盛宴</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>上世纪末日本泡沫经济的破灭让华尔街的秃鹫们闻到了血腥味，日本企业和银行积累的大量不良资产亟需出清，共同债权收购公司和IRCJ以及各大银行甩卖的不良资产中不乏资质良好、具备升值潜力的“金矿”，而秃鹫们就在日本经济陷入低谷的时刻大规模进入日本布局不良资产。</strong></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ade274756723242799e78f1f7fc22618\" tg-width=\"800\" tg-height=\"525\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">高盛是最早涉足日本房地产不良债券业务的外资机构之一，早在1995年便设立了日本房地产不良债权业务部门。1997年，高盛从东京三菱银行处以低至一折的价格买入了账面价值125亿日元的房地产不良债权。到1998年，高盛已经买入了5000亿日元的房地产不良债权和3000亿日元的不良企业贷款。</p><p style=\"text-align: justify;\">比高盛晚一步进场的摩根士丹利在1997年末于日本设立了房地产投资部门，不仅招募了日本房地产公司的成员，还从日本房地产公司处直接以三分之一的价格购入了账面价值350亿日元的1200户公寓。后来在金融危机中倒闭的美林证券，也早在1998年就从樱花银行处以600亿日元的价格购入了账面价值4000亿日元的房地产不良债权。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管外资机构当时被日本社会诟病为“趁火打劫”的秃鹫，但事实上在后续的日本不良资产处置过程中，外资机构发挥了有效的协助作用。<strong>日本当时的金融机构和企业债权主要还是掌握在银行、共同债权收购公司和IRCJ以及国家存款保险基金手中，但这些机构所扮演的更多是另一种“护送船队”角色，他们缺乏市场化处置不良资产的专业经验，如IRCJ的专业程度和效率就被日本社会诟病，而国家存款保险基金只是和日本央行一起代管破产银行，难以让企业和金融机构真正实现“再生”，他们亟需“外包服务商”帮助解决手中不良资产的问题。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">外资机构一方面凭借丰富的重整经验，以产业投行方式协助问题金融机构和企业解决债务问题，另一方面引入西方的治理和管理理念，改造日本企业充满腐败的僵化体制，最终实现企业“再生”。</p><p style=\"text-align: justify;\">日本前期救助的失败和金融危机的深化让日本政府在1998年出台了《金融再生法案》和《金融健全化法案》，寻求市场化处置不良债权和进行金融机构的破产重整，也直接带来了一众外资机构深度参与日本金融业重整的机遇。其中最为著名的两例金融机构再生案例正是来自美国的秃鹫。</p><p style=\"text-align: justify;\">1998年，日本发生了著名的长期信用银行破产案，长期信用银行曾在日本战后经济腾飞中发挥重要作用，也是世界排名前列的“系统性重要”银行，却因治理缺位和对房地产投机的非金融公司大规模放贷酿成重大风险，随后依据《金融再生法案》被政府国有化。<strong>长期信用银行破产后，日本没有银行敢于接手这家债台高筑的银行，这也说明在东南亚金融危机爆发和日本收紧金融监管政策的背景下，日本本土金融界的“护送船队”制度事实上已难以兜底这类金融机构风险。  </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">直到2000年，一家由华尔街私募股权投资机构瑞波伍德控股（Ripplewood Holdings）和前高盛投资人克里斯·弗拉沃尔（Chris Flowers）控制的外资联合体以12亿美元的低价收购了长期信用银行，并重新将之改名为“新生银行”，顾名思义即为“重生”。</p><p style=\"text-align: justify;\">瑞波伍德控股邀请前花旗银行日本分行行长八城政基担任新生银行的CEO，八城政基设立了专门的工作小组，处理超过200亿美元的不良资产，还组建新的零售业务分行，并且建立了一个以解决方案为主导的全新对公商业模式，迅速将新生银行扭亏为盈。<strong>到2003年时，新生银行已经成为一家总资产达600亿美元、资本充足率超21%的全新商业银行，其对公业务、零售业务和消费金融三大业务协同发展的模式和国际化解决方案的优势是以往其他日本银行所缺乏的。2003年新生银行年盈利达到530亿日元，而当年的日本七大银行均为亏损，总亏损更是高达4.6万亿日元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">瑞波伍德控股还推动了新生银行于2004年在日本证券交易所和布鲁塞尔的欧洲证券交易所成功上市，其持有的新生银行股份随即升值至120亿，增值10倍，同时该银行的首次和二次公开募股均有众多美国和欧洲的国际投资者参与，进一步优化了银行整体治理机构，提升了国际影响力。<strong>新生银行的成功“再生”也被纳入哈佛大学商学院“扭亏为盈”的著名案例。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">不过，新生银行的再生也并非一帆风顺。前期日本政府通过国家存款保险基金注资国有化新生银行，本质上是以公共财政资金兜底了新生银行的债务，并且对于不良贷款的处理和管理改善政策早在新生银行成立前就已由日本政府在推动，但新生银行被外资收购后却拒绝豁免对一些日本企业的贷款债权，导致这类企业的破产，它还对日本最大的抵押贷款信贷公司进行破产清算，因此新生银行很容易被认为是秃鹫转嫁成本给日本国家攫取日本财产的结果。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>日本政客和公众舆论批评日本政府对新生银行的救助为“丧权辱国”，也一度令新生银行和日本金融厅关系紧张。新生银行后续的亮眼表现盖过了这些批评，其管理者八城政基也被认为是和带领日产汽车走出困境的卡洛斯·戈恩一样的英雄式人物，他成功改变了日本银行的体制和观念，带来了日本银行的管理变革。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">威尔伯·罗斯投资公司（W. L. Ross &amp; Company）对日本幸福银行破产重整是另一个名噪一时的案例。幸福银行原为大阪地区的一家区域性银行，由于受到房地产市场下行和东南亚金融危机的冲击，于1999年资不抵债被迫破产重整，威尔伯·罗斯投资公司于2000年买下了幸福银行，对其进行了有效的重整再生，使之扭亏为盈，随后将其卖给了三井住友银行的关西分行，这在当时的日本银行合并浪潮中是一种较为普遍的做法，也为威尔伯·罗斯投资公司带来了丰厚的收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">威尔伯·罗斯投资公司的创办者威尔伯·罗斯（Wilbur L. Ross）是美国著名不良资产投资专家，在美国就是以收购不良债权和企业股权所闻名的“破产重整之王”。威尔伯·罗斯投资公司此前将受东南亚金融危机影响破产的韩国大宇财团旗下的大宇信托投资公司、大宇投资管理公司和大宇证券以10亿美元收入囊中，并且参与了日本汽车零件制造商日兴电机等企业的“再生”。<strong>罗斯认为日本企业的问题在于实际生产效率较低，导致其销售利润率远远低于欧洲和美国，日本企业如果能提升其销售利润率至欧洲和美国的水平，将会为投资者创造巨额回报。可能也是因其对东亚经济事务的丰富经验，他于2017年被特朗普政府任命为美国商务部长。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在对幸福银行的重整中，罗斯根据银行持有的不良债权增加了银行准备金，关闭了所有不必要的分行，<strong>将不合格的员工遣散至国有企业安置，有效提升了银行抗风险能力和经营效率，这是幸福银行得以快速再生的主要原因。在罗斯惯用的重整举措中，裁员是一种痛苦但必要的措施，这对于日本传统企业文化是一种冲击，也容易招致员工和舆论的攻击，但当时的日本银行和企业已到了不得不快速削减不良资产、提升效益的地步，日本政府也已深刻认识到了这个情况，并且让秃鹫们帮助做了他们想做但不方便做的事情。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">花旗集团收购日兴证券则是一个并不那么成功的案例。日兴证券原为日本第三大券商，2004年因虚增利润的财务造假丑闻导致业绩滑坡，先后有六位高管因此辞职，公司一度面临退市危险。花旗集团在2007年以1.6万亿日元的价格促成了这宗日本有史以来最大的外资并购案，并对日兴证券进行了治理架构调整，将日本花旗和日兴证券合并为一家共用运营、技术基础设施并严格依照花旗集团的风险和合规管理标准进行管理的证券公司。随后全球金融危机爆发，花旗集团出于业绩压力不得不向三井住友银行以5450亿日元的低价出售了日兴证券，出售价格仅为收购价格的约三分之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">即便没有全球金融危机的影响，花旗集团对日兴证券的投资结果也并不理想，尽管它为日兴证券带去了日本证券金融公司所缺乏的风险合规管理能力，但它难以给予日兴证券业务赋能，直到日兴证券后来和三井住友银行进行 “银证联手”才带来了业绩的稳步增长。</p><h2 id=\"id_4276593913\" style=\"text-align: start;\">平成时代的噩梦或未远去</h2><p style=\"text-align: justify;\">外资大规模收购日本不良资产已经过去了二十年，<strong>据日本金融厅统计数据，整个平成年间（1989年-2019年）日本处置的不良资产总额超100万亿日元，占日本GDP比重超20%。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在经历了九十年代末至本世纪初动荡不安的兼并重组时代后，日本过去经济体制中“主银行”和大型企业财团交叉持股的情况有所改善，日本不良资产率近十年来保持于1%-2%的低位。<strong>当年进入日本的秃鹫们也已离开日本市场，外资秃鹫在日本兴风作浪的时代成为过去，他们的重心转移到了中国等新兴市场国家。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">然而日本自身并没能完全走出当年的阴影，安倍经济学无法改变日本经济的结构性问题，日本企业的生产效率难以获得显著提升，企业创新优势正在逐渐丧失，大批具备优势技术的中小企业正在因为人员老化等原因难以为继，这一切难以在没有外资支持的状态下获得实质转变。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>尽管如今外资已是日本证券市场的第一大投资群体，但今天日本业界和公众仍然把前来收购日本资产的外资视为“秃鹫”，日本政府更是长期对外资直接投资实施严格管控，导致日本常年来外资直接投资占GDP比重极低，出现了日本一直在联合国的利用外资直接投资排名中靠后、甚至排名低于朝鲜的情况。</strong></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/361a8733c0f6ae3a19e634c75cfee169\" tg-width=\"794\" tg-height=\"555\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">当年强力处置不良资产的小泉政府就已着手扭转这个局面，但在将外资直接投资占GDP比重从1%左右提升到4%后就长期停滞在了这个水平，对比韩国的这个数字是14%，而发达经济体的平均值为28%。有研究者指出，如果日本和其他类似条件的国家一样对待外国投资者，日本早在2015年时外国投资就应该达到其GDP的35%。</p><p style=\"text-align: justify;\">如今外资进入日本还面临着地缘政治变局的挑战。日本近年来紧跟美国进一步加强了对外资的审查，先后修订《外汇和对外贸易法案》，新设经济安全保障大臣、出台《经济安全保障综合推进法案》，对外资进行了更为严格的监管，尤其对涉及国家安全的交易进行严格审查。</p><p style=\"text-align: justify;\">近期，日本有史以来最大收购案之一的东芝公司（Toshiba）私有化方案，花落日本银行牵头的本土财团，就反应了日本的外资政策日趋保守。</p><p style=\"text-align: justify;\">东芝在数十年间长期受困于财务造假和经营不善，拟私有化退市改善经营后再重新上市。在东芝谋求私有化的多年间，包括美国的贝恩资本、黑石集团和欧洲的CVC都谋求过收购东芝但均以失败告终，而这其中都有日本政府直接干预的身影，因为日本政府担心东芝拥有的核电相关业务和信息会被外国人所掌握，进而带来日本国家安全风险。在外国投资者被日本政府拒绝后，此次东芝公司所能获得的“卖身”价格却远低于此前外国投资者给出的价格。</p><p style=\"text-align: justify;\">日本的经济政策中也同时蕴含着未来的风险和机遇。二十年前的日本为了走出“资产负债表衰退”开启了长期低利率政策，此后的量化宽松和收益率曲线控制进一步造成了日本的负利率状况。<strong>虽然日本维持的超宽松货币政策降低了日本资产的投资成本，有利于巴菲特这样的国际投资者投资日本本土资产、带动房地产等资产价格的上升，但目前日本银行等金融机构长期受制于低息环境导致收益率较低，这对缺乏海外业务的区域性中小型银行形成更为显著的压力。一旦日本受到外部金融危机或自身步入衰退，将令相关银行等金融机构再次陷入困境。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">正如日本的一位观察家所言，笼罩在银行上的不透明感总让人有平成时代的噩梦会重来的不祥之感，而秃鹫们一直在天空中伺机而动。</p></body></html>","source":"lsy1567750882116","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国的“秃鹫”资本，如何买下日本“失去的二十年”</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/Ytq7MBiD8IfJYrqeWbAdXQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/114d0128c23cf094b549a36b126cec42","relate_stocks":{"EWJ":"日本ETF-iShares MSCI"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/Ytq7MBiD8IfJYrqeWbAdXQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1166633324","content_text":"在商业小说《秃鹫》中，日本作家真山仁描绘了一个美国投资机构不断收购泡沫经济破灭后的日本问题企业和金融机构，进而让他们重生的故事。真山仁在创作中亲自采访了上百位相关业界人士，生动刻画了一幅后日本泡沫经济时代外资并购日本的浮世绘，他指出：秃鹫通常以帐面价格10%来收购不良债权，之后再出卖债权抵押的不动产而获取巨额利润，他们的行为就像寻找腐肉的秃鹫一样……他们打破了自以为是的日本人，将看上去很美的日本撕开了一个裂缝，然而因为他们赚取巨大财富，很多日本人对此心存敌意，指责他们是窥视日本并且伺机赚取暴利的“不能饶恕的家伙”。而实际上，“秃鹫”商业模式通过大量获取濒死企业的股票和债权，夺取这些企业的经营权，实现企业的再生，这种模式的定性对日本来说还非常的模糊。这些美国投资机构及其主脑被日本人不齿地称为“秃鹫”，这个比喻形象地刻画了这类外国投资者在日本人心中嗜血逐利的形象。在衰败和死亡中觅食的“秃鹫资本”秃鹫资本（Vulture Capital）在国际上也是一个不乏争议的金融群体，他们针对陷入困境的企业乃至国家发动金融攻势，上演从困境方巧取豪夺巨额财富的戏码。华尔街著名秃鹫资本“艾略特管理公司”就在1996年秘鲁国家经济动荡时大量购入秘鲁国债，后以秘鲁债务违约为由将其告上法庭，要求秘鲁政府归还债务。艾略特管理公司甚至没收了时任秘鲁总统藤森的私人飞机逼迫其偿还主权债务，最终秘鲁政府被迫偿还了远超过债务本金的资金。在2001年阿根廷主权债务危机当中，艾略特管理公司又通过诉诸美国法院的方式扣押了停靠在加纳港口的阿根廷军舰，还扣押了赴美保养的阿根廷总统专机，逼迫阿根廷政府向其支付了4倍以上的债务利息。在2015年韩国三星物产和第一毛织合并时，艾略特管理公司对韩国政府提起国际仲裁，主张因韩国政府股东的介入而通过了对己方不利的合并方案，结果于近期获胜，并获得了1亿多美元的韩国政府赔偿金。去年，在伦敦金属交易所（LME）的镍期货逼空大战中，LME直接取消了交易，艾略特管理公司再次如法炮制向LME提出了高额司法索赔。事实上，艾略特管理公司这样追讨主权国家债权以图获取回报的做法，在秃鹫资本中并非主流。更多时候，秃鹫资本寻找陷入困境的行业和企业中的优质标的，通过收购处置债权、债转股、参与破产重整和改组公司经营组织进而提升企业价值等方式获取收益，也就是所谓的不良资产业务，这方面的知名国际机构如橡树资本、黑石集团、凯雷集团、KKR和阿波罗管理公司都有不俗的战绩。以橡树资本为例，早在2000年，橡树资本通过研究发现电信行业发债规模和违约率出现显著背离，并组建了专门的投资团队和基金进军电信行业投资。2001年末美国安然公司丑闻爆发后，电信行业的债券和证券化债务产品果然迅速沦为垃圾债和低信用评级的证券化产品，橡树资本此时大举买进偿付能力好的电信公司债券和证券化产品，后续获得了巨大回报。《秃鹫》中美国投资公司KKL的原型KKR就以杠杆收购困境企业闻名。KKR将杠杆收购和管理层收购相结合，将不良资产投资和正常资产投资相结合，发展出了对困境企业的杠杆信贷、债券投资、结构化基金服务方案等各种复杂的金融服务。他们还为管理层提供足够资金收购困境企业的多数股权，而KKR提供的融资有着严格定期偿付条款，偿债压力会迫使管理层竭力改善企业经营以提升业绩，并且还经常迫使管理层为了降本增效向KKR出售企业资产。KKR将自身投资利益和管理层利益相绑定，以强大的金融服务能力帮助企业重组发展，让它在绝大多数成功案例中都和被并购企业保持着良好合作关系，而非充当恶意收购者，避免了因恶意收购令企业元气大伤和难以顺利经营的问题。从秃鹫资本的业务可以发现，虽然在舆论中他们常被描述为不怀好意的嗜血形象，但实际上他们与华尔街的任何机构并无二致，很多时候还帮助企业渡过经济周期的低谷，加强了某些主权国家的财政纪律，有效化解了经济中的金融风险。这也是真山仁在《秃鹫》中表达的一种理念，腐败的企业和产业自然会被秃鹫盯上，这些经济毒瘤需要秃鹫来清除。泡沫经济破灭后，日本企业和金融机构积累了大量不良资产，同经历过亚洲金融危机的韩国一样，引入外资一度也是日本政府的一种纾困思路，外资的专业重整和管理能力不仅有力帮助日本出清不良资产，走出消失的二十年，也在打破日本传统保守的经济体制、提升日本企业的发展质量上起到了一定推动作用。日本泡沫经济破灭下的不良资产在泡沫经济破灭之前，日本经济体制主要由一个集中高效的经济政策官僚体系（即日本的“通商产业省”）和政府支持的银行（即政府兜底的“护送船队”制度）以及银行等金融机构和企业互相持股的大型财团（即“主银行”和综合商社制度）组成。这种经济体制可以保持日本政府对经济的高度有效干预以及金融杠杆对经济发展推动作用的最大化，但是也形成了一荣俱荣、一损俱损的局面。在日本产业发展早期，政府可以通过经济政策规划快速形成发挥比较优势的出口导向型经济，主银行制度可以为企业提供早期发展必要的资金支持，同时政府通过“护送船队”制度解决了很多发展中国家金融机构信用不足的问题。这种“政府政策导向出口+金融债务兜底”的模式使日本快速形成了全面而有国际竞争力的工业产业体系，傅高义在《日本第一》中对日本这种国家资本主义经济体系和集体主义文化就大加褒奖。但当经济发展到一定程度后，日本政府政策规划的精确度和有效性就逐渐下降，在金融自由化去管制化的大背景下，债务性扩张的问题逐渐显现。泡沫经济时期大量资本开始流入资本市场和房地产市场投机，日本产业资本逐渐走向海外进一步带来了本土实体产业的空心化。到了泡沫经济后期，日本政府错误的货币政策推动不动产资产价格泡沫，变成了这个发展模式难以摆脱的“毒品”。这种非理性繁荣在日本政府主动收紧了房地产融资和监管政策后便破灭了，土地价格和房价出现了雪崩，随即原本那些所谓资质良好的不动产抵押贷款很快成为不良资产，众多债台高筑的企业也走向破产，在“护送船队”和“主银行”制度下的各类金融机构的不良资产很快越滚越大，使主银行难以负担。在泡沫经济破灭之初，日本政府还寄希望于通过护送船队的方式由大银行收购出现风险的中小金融机构来化解不良资产，结果非但未能化解中小金融机构的风险，反而加大了大型金融机构的风险。随着1997年亚洲金融危机的到来，日本经济雪上加霜，资产价格持续暴跌，引爆了金融机构的系统性风险。北海道拓殖银行、日本长期信用银行、日本债券信用银行、三洋证券和山一证券等一批日本老牌金融机构破产，其中日本长期信用银行和日本债券信用银行被迫收归国有。在此期间日本政府通过协调主要金融机构、财政资金注资等国有化兜底的方式支撑风险金融机构，但没能在化解不良资产方面取得实质性成效，还因政府对出险金融机构的大规模救助面临社会政治压力。对处于泡沫破灭中的广大日本人来说，大多数问题企业都是自身治理不善和投机房地产的结果，不值得拿纳税人的钱来进行救助，何况长期信用银行和山一证券等存在造假欺骗丑闻的金融机构。日本政府起初也抱着让这些“害群之马”自生自灭的态度，但日本金融系统性风险几近失控的压力让政府最终选择出手救助，而仅在整个九十年代日本政府救助金融机构就花费了60多万亿日元的财政资金。至本世纪初日本金融机构的不良资产率一度攀升到8.6%的高位，最终使时任小泉政府不得不采取更强力的“紧急经济对策”，要求银行等金融机构必须在2005年将不良资产压降到2002年的一半，不然将会面临被国有化；“紧急经济对策”还对银行资产的会计准则进行了更严格的规定，使得银行为满足资本充足率不得不主动剥离不良资产；银行的股权投资额也被进一步严格限制，超过规定的部分会被强制出售，降低银行对企业持股的意愿，进而削弱了交叉持股及其带来的不良资产风险在银行和企业之间的相互传染。日本政府还加快了不良资产处置的专业化步伐，早在1996年日本就已经设立了共同债权收购公司，专门承接住专公司和银行等金融机构的不良债权，到了2003年日本成立产业再生机构（IRCJ）,开始从银行处批量收购债务负担重的企业不良资产，再择机进行行业整合和重整进而出售，推动日本企业再生。由于日本政府强有力的“紧急经济对策”，银行等金融机构不得不大规模将持有的不良资产转让给这类官方再生机构乃至外资机构，这就是秃鹫们登陆日本的时代背景。“秃鹫”闻风而至，赶赴不良资产盛宴上世纪末日本泡沫经济的破灭让华尔街的秃鹫们闻到了血腥味，日本企业和银行积累的大量不良资产亟需出清，共同债权收购公司和IRCJ以及各大银行甩卖的不良资产中不乏资质良好、具备升值潜力的“金矿”，而秃鹫们就在日本经济陷入低谷的时刻大规模进入日本布局不良资产。高盛是最早涉足日本房地产不良债券业务的外资机构之一，早在1995年便设立了日本房地产不良债权业务部门。1997年，高盛从东京三菱银行处以低至一折的价格买入了账面价值125亿日元的房地产不良债权。到1998年，高盛已经买入了5000亿日元的房地产不良债权和3000亿日元的不良企业贷款。比高盛晚一步进场的摩根士丹利在1997年末于日本设立了房地产投资部门，不仅招募了日本房地产公司的成员，还从日本房地产公司处直接以三分之一的价格购入了账面价值350亿日元的1200户公寓。后来在金融危机中倒闭的美林证券，也早在1998年就从樱花银行处以600亿日元的价格购入了账面价值4000亿日元的房地产不良债权。尽管外资机构当时被日本社会诟病为“趁火打劫”的秃鹫，但事实上在后续的日本不良资产处置过程中，外资机构发挥了有效的协助作用。日本当时的金融机构和企业债权主要还是掌握在银行、共同债权收购公司和IRCJ以及国家存款保险基金手中，但这些机构所扮演的更多是另一种“护送船队”角色，他们缺乏市场化处置不良资产的专业经验，如IRCJ的专业程度和效率就被日本社会诟病，而国家存款保险基金只是和日本央行一起代管破产银行，难以让企业和金融机构真正实现“再生”，他们亟需“外包服务商”帮助解决手中不良资产的问题。外资机构一方面凭借丰富的重整经验，以产业投行方式协助问题金融机构和企业解决债务问题，另一方面引入西方的治理和管理理念，改造日本企业充满腐败的僵化体制，最终实现企业“再生”。日本前期救助的失败和金融危机的深化让日本政府在1998年出台了《金融再生法案》和《金融健全化法案》，寻求市场化处置不良债权和进行金融机构的破产重整，也直接带来了一众外资机构深度参与日本金融业重整的机遇。其中最为著名的两例金融机构再生案例正是来自美国的秃鹫。1998年，日本发生了著名的长期信用银行破产案，长期信用银行曾在日本战后经济腾飞中发挥重要作用，也是世界排名前列的“系统性重要”银行，却因治理缺位和对房地产投机的非金融公司大规模放贷酿成重大风险，随后依据《金融再生法案》被政府国有化。长期信用银行破产后，日本没有银行敢于接手这家债台高筑的银行，这也说明在东南亚金融危机爆发和日本收紧金融监管政策的背景下，日本本土金融界的“护送船队”制度事实上已难以兜底这类金融机构风险。  直到2000年，一家由华尔街私募股权投资机构瑞波伍德控股（Ripplewood Holdings）和前高盛投资人克里斯·弗拉沃尔（Chris Flowers）控制的外资联合体以12亿美元的低价收购了长期信用银行，并重新将之改名为“新生银行”，顾名思义即为“重生”。瑞波伍德控股邀请前花旗银行日本分行行长八城政基担任新生银行的CEO，八城政基设立了专门的工作小组，处理超过200亿美元的不良资产，还组建新的零售业务分行，并且建立了一个以解决方案为主导的全新对公商业模式，迅速将新生银行扭亏为盈。到2003年时，新生银行已经成为一家总资产达600亿美元、资本充足率超21%的全新商业银行，其对公业务、零售业务和消费金融三大业务协同发展的模式和国际化解决方案的优势是以往其他日本银行所缺乏的。2003年新生银行年盈利达到530亿日元，而当年的日本七大银行均为亏损，总亏损更是高达4.6万亿日元。瑞波伍德控股还推动了新生银行于2004年在日本证券交易所和布鲁塞尔的欧洲证券交易所成功上市，其持有的新生银行股份随即升值至120亿，增值10倍，同时该银行的首次和二次公开募股均有众多美国和欧洲的国际投资者参与，进一步优化了银行整体治理机构，提升了国际影响力。新生银行的成功“再生”也被纳入哈佛大学商学院“扭亏为盈”的著名案例。不过，新生银行的再生也并非一帆风顺。前期日本政府通过国家存款保险基金注资国有化新生银行，本质上是以公共财政资金兜底了新生银行的债务，并且对于不良贷款的处理和管理改善政策早在新生银行成立前就已由日本政府在推动，但新生银行被外资收购后却拒绝豁免对一些日本企业的贷款债权，导致这类企业的破产，它还对日本最大的抵押贷款信贷公司进行破产清算，因此新生银行很容易被认为是秃鹫转嫁成本给日本国家攫取日本财产的结果。日本政客和公众舆论批评日本政府对新生银行的救助为“丧权辱国”，也一度令新生银行和日本金融厅关系紧张。新生银行后续的亮眼表现盖过了这些批评，其管理者八城政基也被认为是和带领日产汽车走出困境的卡洛斯·戈恩一样的英雄式人物，他成功改变了日本银行的体制和观念，带来了日本银行的管理变革。威尔伯·罗斯投资公司（W. L. Ross & Company）对日本幸福银行破产重整是另一个名噪一时的案例。幸福银行原为大阪地区的一家区域性银行，由于受到房地产市场下行和东南亚金融危机的冲击，于1999年资不抵债被迫破产重整，威尔伯·罗斯投资公司于2000年买下了幸福银行，对其进行了有效的重整再生，使之扭亏为盈，随后将其卖给了三井住友银行的关西分行，这在当时的日本银行合并浪潮中是一种较为普遍的做法，也为威尔伯·罗斯投资公司带来了丰厚的收益。威尔伯·罗斯投资公司的创办者威尔伯·罗斯（Wilbur L. Ross）是美国著名不良资产投资专家，在美国就是以收购不良债权和企业股权所闻名的“破产重整之王”。威尔伯·罗斯投资公司此前将受东南亚金融危机影响破产的韩国大宇财团旗下的大宇信托投资公司、大宇投资管理公司和大宇证券以10亿美元收入囊中，并且参与了日本汽车零件制造商日兴电机等企业的“再生”。罗斯认为日本企业的问题在于实际生产效率较低，导致其销售利润率远远低于欧洲和美国，日本企业如果能提升其销售利润率至欧洲和美国的水平，将会为投资者创造巨额回报。可能也是因其对东亚经济事务的丰富经验，他于2017年被特朗普政府任命为美国商务部长。在对幸福银行的重整中，罗斯根据银行持有的不良债权增加了银行准备金，关闭了所有不必要的分行，将不合格的员工遣散至国有企业安置，有效提升了银行抗风险能力和经营效率，这是幸福银行得以快速再生的主要原因。在罗斯惯用的重整举措中，裁员是一种痛苦但必要的措施，这对于日本传统企业文化是一种冲击，也容易招致员工和舆论的攻击，但当时的日本银行和企业已到了不得不快速削减不良资产、提升效益的地步，日本政府也已深刻认识到了这个情况，并且让秃鹫们帮助做了他们想做但不方便做的事情。花旗集团收购日兴证券则是一个并不那么成功的案例。日兴证券原为日本第三大券商，2004年因虚增利润的财务造假丑闻导致业绩滑坡，先后有六位高管因此辞职，公司一度面临退市危险。花旗集团在2007年以1.6万亿日元的价格促成了这宗日本有史以来最大的外资并购案，并对日兴证券进行了治理架构调整，将日本花旗和日兴证券合并为一家共用运营、技术基础设施并严格依照花旗集团的风险和合规管理标准进行管理的证券公司。随后全球金融危机爆发，花旗集团出于业绩压力不得不向三井住友银行以5450亿日元的低价出售了日兴证券，出售价格仅为收购价格的约三分之一。即便没有全球金融危机的影响，花旗集团对日兴证券的投资结果也并不理想，尽管它为日兴证券带去了日本证券金融公司所缺乏的风险合规管理能力，但它难以给予日兴证券业务赋能，直到日兴证券后来和三井住友银行进行 “银证联手”才带来了业绩的稳步增长。平成时代的噩梦或未远去外资大规模收购日本不良资产已经过去了二十年，据日本金融厅统计数据，整个平成年间（1989年-2019年）日本处置的不良资产总额超100万亿日元，占日本GDP比重超20%。在经历了九十年代末至本世纪初动荡不安的兼并重组时代后，日本过去经济体制中“主银行”和大型企业财团交叉持股的情况有所改善，日本不良资产率近十年来保持于1%-2%的低位。当年进入日本的秃鹫们也已离开日本市场，外资秃鹫在日本兴风作浪的时代成为过去，他们的重心转移到了中国等新兴市场国家。然而日本自身并没能完全走出当年的阴影，安倍经济学无法改变日本经济的结构性问题，日本企业的生产效率难以获得显著提升，企业创新优势正在逐渐丧失，大批具备优势技术的中小企业正在因为人员老化等原因难以为继，这一切难以在没有外资支持的状态下获得实质转变。尽管如今外资已是日本证券市场的第一大投资群体，但今天日本业界和公众仍然把前来收购日本资产的外资视为“秃鹫”，日本政府更是长期对外资直接投资实施严格管控，导致日本常年来外资直接投资占GDP比重极低，出现了日本一直在联合国的利用外资直接投资排名中靠后、甚至排名低于朝鲜的情况。当年强力处置不良资产的小泉政府就已着手扭转这个局面，但在将外资直接投资占GDP比重从1%左右提升到4%后就长期停滞在了这个水平，对比韩国的这个数字是14%，而发达经济体的平均值为28%。有研究者指出，如果日本和其他类似条件的国家一样对待外国投资者，日本早在2015年时外国投资就应该达到其GDP的35%。如今外资进入日本还面临着地缘政治变局的挑战。日本近年来紧跟美国进一步加强了对外资的审查，先后修订《外汇和对外贸易法案》，新设经济安全保障大臣、出台《经济安全保障综合推进法案》，对外资进行了更为严格的监管，尤其对涉及国家安全的交易进行严格审查。近期，日本有史以来最大收购案之一的东芝公司（Toshiba）私有化方案，花落日本银行牵头的本土财团，就反应了日本的外资政策日趋保守。东芝在数十年间长期受困于财务造假和经营不善，拟私有化退市改善经营后再重新上市。在东芝谋求私有化的多年间，包括美国的贝恩资本、黑石集团和欧洲的CVC都谋求过收购东芝但均以失败告终，而这其中都有日本政府直接干预的身影，因为日本政府担心东芝拥有的核电相关业务和信息会被外国人所掌握，进而带来日本国家安全风险。在外国投资者被日本政府拒绝后，此次东芝公司所能获得的“卖身”价格却远低于此前外国投资者给出的价格。日本的经济政策中也同时蕴含着未来的风险和机遇。二十年前的日本为了走出“资产负债表衰退”开启了长期低利率政策，此后的量化宽松和收益率曲线控制进一步造成了日本的负利率状况。虽然日本维持的超宽松货币政策降低了日本资产的投资成本，有利于巴菲特这样的国际投资者投资日本本土资产、带动房地产等资产价格的上升，但目前日本银行等金融机构长期受制于低息环境导致收益率较低，这对缺乏海外业务的区域性中小型银行形成更为显著的压力。一旦日本受到外部金融危机或自身步入衰退，将令相关银行等金融机构再次陷入困境。正如日本的一位观察家所言，笼罩在银行上的不透明感总让人有平成时代的噩梦会重来的不祥之感，而秃鹫们一直在天空中伺机而动。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":521,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":196424755777752,"gmtCreate":1688994237538,"gmtModify":1688994238967,"author":{"id":"3493989442591197","authorId":"3493989442591197","name":"Cipher","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b58be1c29e9ee387e4b05cfdf1a7fa5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493989442591197","idStr":"3493989442591197"},"themes":[],"htmlText":"中或输，美终赢[哟哟]&nbsp;","listText":"中或输，美终赢[哟哟]&nbsp;","text":"中或输，美终赢[哟哟]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/196424755777752","repostId":"2350137995","repostType":2,"repost":{"id":"2350137995","weMediaInfo":{"introduction":"坚守初心，不随俗流。用一颗匠子心打造一个具有广度、深度、高度、温度的港股交流圈。","home_visible":1,"media_name":"丫丫港股圈","id":"34","head_image":"https://static.tigerbbs.com/4f7fb70656354008b8dc51008d01a3f5"},"pubTimestamp":1688988075,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2350137995?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-10 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alt=\"\"/></p><p><strong>美国财政部报告显示，制造业结构的名义支出在5月份创下了又一个新高。其中，近60%来自于美国西南部的计算机和电子制造设施的建设。不仅占据了制造业厂房投资额的一半以上，更是较2年前上升了接近10倍。</strong></p><p>这在很大程度上归功于去年8月，拜登签署的芯片法案（CHIPS）和通货膨胀削减法案（IRA）。该方案向愿意在美国建厂的芯片企业提供大约530亿美元的联邦补贴。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f623cdbb20b74a508b44e390e052ca21\" alt=\"\"/></p><p>然而，领取补贴的企业必须限制在中国等地建厂。这使得一些原本不愿放弃中国市场的芯片企业也不得不回流美国。实际上，法案生效前，芯片行业的厂房投资就已经开始大幅上涨，这表明厂商回流美国已经成为业界共识。</p><p>随着半导体企业建厂速度的增加，芯片投资也随之增长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/872ae783cd904aefa9daf195d3cf737d\" alt=\"\"/></p><p>在过去几个月内，美国半导体设备进口的速度接近历史最高水平。日本、欧盟和新加坡是主要来源。这是半导体设备市场没有随着芯片市场萎缩的部分原因，在后疫情时代下建立芯片供应链弹性的愿望的推动下，美国等国家一直在投资数十亿美元，以补充私营芯片制造商已经很大的投资预算。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af574811e41e4f0295a1acaa17ad7744\" title=\"图表显示，自拜登签署《创新和竞争法案》后，美国芯片制造的繁荣与半导体设备需求的增长相伴随。\" focus=\"2\"/><span>图表显示，自拜登签署《创新和竞争法案》后，美国芯片制造的繁荣与半导体设备需求的增长相伴随。</span></p><p>自2020年中以来，美国企业对“NEC”的投资已经翻了一番，这一指标主要反映了半导体机械和设备的投资。即使考虑到通货膨胀的因素，年度投资也比2019年的最高点高出50%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b100d8726de428cb81add18ad627ee9\" alt=\"\"/>美国半导体工业协会的报告显示，从2020年5月至2023年4月，已有超过50个半导体项目在美国开工，总投资金额大约为2100亿美元。这些项目的主要投资者包括<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>、美光、三星等公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5330e6a875db452ab0e058cd99ff997f\" alt=\"\"/>看一下按地区划分的支出，在过去一年中，德克萨斯州地区的建设支出为350亿美元，西部山区为300亿美元(其中大部分是芯片厂)，加上中西部地区的240亿美元(其中包括大量电池和电动汽车制造）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7bee55c64fed48a9aa2df84dae1e53bc\" alt=\"\"/>其中，涵盖了亚利桑那、犹他、科罗纳多、新墨西哥等州的山地区（Mountain）是制造业投资增长最快的区域（图8），这与半导体企业的投资区位也一致——台积电和英特尔都在亚利桑那州建了厂，德州仪器则在犹他州投了资。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4c70dde7e9946a39b820993f62a29cc\" alt=\"\"/>美国媒体报道称，由于厂房投资的增长，许多地区的建筑相关工种出现了供不应求的现象。新墨西哥州的建筑和贸易协会负责人表示，全州已经找不到电焊工了，这反映了近期建筑业劳动力的增长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d49830904fb413eaf7d593aaad097a7\" alt=\"\"/>此外，美国财政部的报告还比较了其他发达经济体的制造业投资情况，发现日本、德国、澳大利亚、英国都没有出现制造业投资超过历史趋势的大幅上升。美国这次的制造业大幅上升在历史上属于首次。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1b86f83f2b345139a70f89303f4ec30\" alt=\"\"/>然而，有观点认为，美国是通过补贴法案强行引导半导体厂商在美国投资。在美国建厂的两大难点是成本高和美国工会的监管。这会导致芯片企业在美国建厂的速度和成本都要付出更高的代价。台积电在今年的财报中就表示，在美国建厂的成本是在台湾的四倍。</p><p>另一方面，这种大规模的投资行为，主要源自地缘政治的考虑，企业能否从中获得合理的回报仍是个未知数。</p><p>然而，短期来看，这无疑是在推动美国经济的增长，同时也可能对通胀的下行趋势构成阻力。例如，在过去一年里，尽管较高的利率打压了房地产行业，但建筑业仍新增了192,000个工作岗位。</p><p><strong>结语</strong></p><p>美银在其报告中提到，现在美国高通胀可能会让大家错过了眼前出现的长期趋势。大量的新投资正在发生，美国重工业这将决定未来几年的经济格局。</p><p>报告还指出，2010年代是长期投资不足的时期。</p><p>相比之下，现在我们看到了大量的资金涌入电池、光伏、半导体等需要大规模投资的项目。美国基础设施法案、芯片法案以及通货膨胀削减法案的联邦补贴，以及长期被压抑的需求，都在推动着这种增长。</p><p>这将意味着未来几年对工人和原材料的需求将持续增长，同时，为通常波动较大的行业创造了一个稳定的底线，从而降低了经济衰退的可能性。</p><p>与2010年代相比，当前的制造业投资大周期涉及的投资项目通常需要更大规模的资本支出。例如，近期有两家欧洲公司宣布将在德克萨斯州投资20亿美元建设合成天然气工厂。</p><p>更高的私人投资率，以及美国巨额的预算赤字，可能导致利率高于疫情之前的水平。这些工业设施通常会创造出更高薪酬的工作岗位，这可能会对整个经济产生持续的工资上涨压力。这对工人来说是有利的，但对于通胀的前景来说则不利。</p><p>美银称，现正处于美国本轮制造业投资大周期的早期阶段。而这种势头将持续多久？       </p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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 美国财政部报告显示，制造业结构的名义支出在5月份创下了又一个新高。其中，近60%来自于美国西南部的计算机和电子制造设施的建设。不仅占据了制造业厂房投资额的一半以上，更是较2年前上升了接近10倍。这在很大程度上归功于去年8月，拜登签署的芯片法案（CHIPS）和通货膨胀削减法案（IRA）。该方案向愿意在美国建厂的芯片企业提供大约530亿美元的联邦补贴。然而，领取补贴的企业必须限制在中国等地建厂。这使得一些原本不愿放弃中国市场的芯片企业也不得不回流美国。实际上，法案生效前，芯片行业的厂房投资就已经开始大幅上涨，这表明厂商回流美国已经成为业界共识。随着半导体企业建厂速度的增加，芯片投资也随之增长。在过去几个月内，美国半导体设备进口的速度接近历史最高水平。日本、欧盟和新加坡是主要来源。这是半导体设备市场没有随着芯片市场萎缩的部分原因，在后疫情时代下建立芯片供应链弹性的愿望的推动下，美国等国家一直在投资数十亿美元，以补充私营芯片制造商已经很大的投资预算。图表显示，自拜登签署《创新和竞争法案》后，美国芯片制造的繁荣与半导体设备需求的增长相伴随。自2020年中以来，美国企业对“NEC”的投资已经翻了一番，这一指标主要反映了半导体机械和设备的投资。即使考虑到通货膨胀的因素，年度投资也比2019年的最高点高出50%。美国半导体工业协会的报告显示，从2020年5月至2023年4月，已有超过50个半导体项目在美国开工，总投资金额大约为2100亿美元。这些项目的主要投资者包括台积电、德州仪器、英特尔、美光、三星等公司。看一下按地区划分的支出，在过去一年中，德克萨斯州地区的建设支出为350亿美元，西部山区为300亿美元(其中大部分是芯片厂)，加上中西部地区的240亿美元(其中包括大量电池和电动汽车制造）。其中，涵盖了亚利桑那、犹他、科罗纳多、新墨西哥等州的山地区（Mountain）是制造业投资增长最快的区域（图8），这与半导体企业的投资区位也一致——台积电和英特尔都在亚利桑那州建了厂，德州仪器则在犹他州投了资。美国媒体报道称，由于厂房投资的增长，许多地区的建筑相关工种出现了供不应求的现象。新墨西哥州的建筑和贸易协会负责人表示，全州已经找不到电焊工了，这反映了近期建筑业劳动力的增长。此外，美国财政部的报告还比较了其他发达经济体的制造业投资情况，发现日本、德国、澳大利亚、英国都没有出现制造业投资超过历史趋势的大幅上升。美国这次的制造业大幅上升在历史上属于首次。然而，有观点认为，美国是通过补贴法案强行引导半导体厂商在美国投资。在美国建厂的两大难点是成本高和美国工会的监管。这会导致芯片企业在美国建厂的速度和成本都要付出更高的代价。台积电在今年的财报中就表示，在美国建厂的成本是在台湾的四倍。另一方面，这种大规模的投资行为，主要源自地缘政治的考虑，企业能否从中获得合理的回报仍是个未知数。然而，短期来看，这无疑是在推动美国经济的增长，同时也可能对通胀的下行趋势构成阻力。例如，在过去一年里，尽管较高的利率打压了房地产行业，但建筑业仍新增了192,000个工作岗位。结语美银在其报告中提到，现在美国高通胀可能会让大家错过了眼前出现的长期趋势。大量的新投资正在发生，美国重工业这将决定未来几年的经济格局。报告还指出，2010年代是长期投资不足的时期。相比之下，现在我们看到了大量的资金涌入电池、光伏、半导体等需要大规模投资的项目。美国基础设施法案、芯片法案以及通货膨胀削减法案的联邦补贴，以及长期被压抑的需求，都在推动着这种增长。这将意味着未来几年对工人和原材料的需求将持续增长，同时，为通常波动较大的行业创造了一个稳定的底线，从而降低了经济衰退的可能性。与2010年代相比，当前的制造业投资大周期涉及的投资项目通常需要更大规模的资本支出。例如，近期有两家欧洲公司宣布将在德克萨斯州投资20亿美元建设合成天然气工厂。更高的私人投资率，以及美国巨额的预算赤字，可能导致利率高于疫情之前的水平。这些工业设施通常会创造出更高薪酬的工作岗位，这可能会对整个经济产生持续的工资上涨压力。这对工人来说是有利的，但对于通胀的前景来说则不利。美银称，现正处于美国本轮制造业投资大周期的早期阶段。而这种势头将持续多久？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1148,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":650294175,"gmtCreate":1679286793297,"gmtModify":1679287013622,"author":{"id":"3493989442591197","authorId":"3493989442591197","name":"Cipher","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b58be1c29e9ee387e4b05cfdf1a7fa5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493989442591197","idStr":"3493989442591197"},"themes":[],"htmlText":"希望不是为了反抗命运反而促成了命运这样的古希腊式悲剧","listText":"希望不是为了反抗命运反而促成了命运这样的古希腊式悲剧","text":"希望不是为了反抗命运反而促成了命运这样的古希腊式悲剧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/650294175","repostId":"1130012649","repostType":2,"repost":{"id":"1130012649","pubTimestamp":1679285486,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1130012649?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-20 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接受《纽约客》采访时，奥特曼回忆道。</p><p>2001年，奥特曼前往圣路易斯的约翰·巴勒斯学校就读。这是一所顶尖预科学校，《华尔街日报》曾将其列入向常春藤输入学生最多的前50名高中之列。</p><p>作为一名同性恋少年，奥特曼丝毫不顾及美国中西部相对保守的环境，策划了一场赞同同性恋行为的集会，遭到基督教团体的抵制。一怒之下，奥特曼反而在学校向所有人公开了自己的同性恋身份。</p><p>“山姆所做的事改变了学校，”他的大学辅导员玛德琳·格雷接受采访时说，“感觉就像有人打开了一个大盒子，让各种各样不同的孩子来到了这个世界。”</p><p>像很多著名的创业者一样，奥特曼考入斯坦福大学计算机专业。在大二，奥特曼着手创业，与两个同学一起写了个手机App——Loopt，用途是与朋友分享位置信息。</p><p>Loopt很成功，斩获3000万美元的风险投资，前途一片光明。随后，3人一起退学了。</p><p>目前还不清楚另外两名同学的退学原因，但对于奥特曼来说，离开斯坦福倒不是因为Loopt大获成功，也不是像乔布斯、盖茨和马斯克那样，对学校感到厌倦，而是因为患上了坏血病。</p><p>这种病是身体缺乏维生素C导致，在现代已经非常罕见，美国每年的病例还不到一万例。不过成年之后的奥特曼似乎已经痊愈，现在经常骑车两百公里，引体向上一百个也不在话下。</p><p>离开斯坦福之后，3人带着Loopt进驻Y Combinator。这是美国最著名的初创企业孵化器，可以说没有之一。到目前为止，YC已成功孵化4000多家公司，包括大名鼎鼎的Airbnb、Quora和Reddit等。</p><p>与Reddit一样，Loopt是最早进入YC的8家企业之一，但并不算争气，虽然估值一度达到1.75亿美元，但很快陷入用户迅速流失的困境。所幸在Loopt走下坡路之前，奥特曼就将其变现，以4300万美元的价格将其卖出。他也与确立伴侣关系长达9年的Loopt联合创始人尼克·西沃分道扬镳。</p><p>出人意料的是，奥特曼随后竟然得到了Y Combinator本身。</p><p><b>为末日生存做准备</b></p><p>Y Combinator的创始人保罗·格拉汉姆一直非常欣赏奥特曼。2006年，Loopt进入YC没多久，格拉汉姆就将奥特曼与比尔·盖茨相提并论，认为他是一位交易决策和战略思维的奇才。</p><p>随后格拉汉姆邀请他在自己的婚礼上做伴郎，又让他成为YC的首席创业讲师。2014年，格拉汉姆最终将YC整体交到年仅29岁的奥特曼手上。</p><p>奥特曼当上YC总裁后便领投了Reddit的B轮融资，还成为Helion和Oklo两家核能公司的董事长。在他手上，YC的初创公司一共创造出800亿美元的市值。</p><p>虽然人生好像开了挂一样，但奥特曼一直生活在焦虑中。他身为皮肤病专家的母亲在接受《纽约客》采访时称，奥特曼会担忧很多事情，“山姆经常打电话说自己头疼，他自己在谷歌上搜出很多绝症，我只能让他放心，告诉他你没有得脑膜炎或者淋巴瘤。”</p><p>一次聊天中，奥特曼对初创公司 Shypmate 的创始人说，“我在为末日生存做准备。”他认为，致命的合成病毒，叛变的人工智能和核战争，随时都会给人类带来灭顶的风险。</p><p>“我尽量不去想太多，”奥特曼当时说，“但我有枪支、黄金、碘化钾、抗生素、电池、水、以色列国防军的防毒面具，还有一大片土地在大苏尔（加州旅游胜地），我随时可以飞去那里迎接末日。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3723876dee95fac6a81ee9f1b4214ab6\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"734\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><span>山姆·奥特曼  视觉中国 图</span></p><p></p><p>也出于这个目的，2015年，他和马斯克共同创立了OpenAI，他们对这家非营利性人工智能公司的期望是确保人工智能不会消灭人类。</p><p>2014年10月，马斯克在麻省理工学院接受采访时，将人工智能描述为我们“最大的生存威胁”。他说，“有了人工智能，我们就在召唤恶魔。” 他担心人工智能的进步可能会损害而不是造福于人类。“总是存在一些风险，即在实际尝试推进人工智能时，我们可能会创造出我们不想见到的东西。”马斯克说。</p><p>奥特曼和马斯克有着相同的理念，对他来说，如果未来是个威胁，那么消灭威胁的办法是自己掌握未来。在OpenAI成立的发布会上，他表示，“幸运的是，我们这里的专家都知道怎么做才对人类最有利。”</p><p>OpenAI的初始投资是10亿美元，首席科学家是原谷歌机器学习专家伊利亚·苏茨克维尔。从某种意义上来说，苏茨克维尔才是真正的ChatGPT之父，他出生于以色列，成年后移民到加拿大，在多伦多大学拿到了计算机硕士学位。在加入OpenAI之前，苏茨克维尔曾经参与过谷歌的AlphaGo项目，在围棋竞技上取得突破性进展，接连战胜了人类最强棋手李世石和柯洁。</p><p>2015年7月， 苏茨克维尔在一个晚宴上遇到了马斯克和奥特曼，当时他们讨论了人工智能的前景，3人一致认为：人工智能必须以人类安全为第一要务，所以其研究机构也必须是非营利组织。怀着相同的理念，苏茨克维尔加入了OpenAI。</p><p>在旧金山一个不起眼的办公室中，OpenAI在短短几年里就取得了惊人的成就。</p><p>公司创建了名为 Universe 的软件平台，用于测量和训练游戏AI 系统；还创造了 AI 玩家，在复杂的 Dota 2 游戏中的表现优于全球 99.95% 的玩家。他们引领机器人技术的研究，让机器人能得心应手地做家务；2019年，OpenAI推出的大型语言模型GPT-2爆发出惊人的语言天赋，并且特别擅长编写假新闻。</p><p>除此之外，OpenAI的同僚们最关注的还是确保人工智能对人类是安全的，公司花了两年的时间来研究，如何让最先进的机器学习系统不会失控。</p><p>但在OpenAI接连取得突破之际，马斯克与奥特曼之间爆发了理念冲突。</p><p><b>硅谷的王中之王</b></p><p>2019年，马斯克在推特上表示，自己不同意OpenAI 团队想做的一些事情。2020年，他进一步解释了“分手”的原因——马斯克并不同意OpenAI的保密文化，他认为这与非营利组织声称的透明度承诺背道而驰。</p><p>马斯克的离去并没有让OpenAI的脚步停下来。2019年末，OpenAI宣布摆脱非营利组织的地位，并获得微软的10亿美元投资。</p><p>微软在一篇博文中表示：“通过 GPT-3 模型可以释放的商业和创意潜力的范围是深远的，具有真正创新性的功能——其中大部分我们甚至还没有想象到。”</p><p>事实证明，这10亿美元是微软近十年来回报最大的投资。</p><p>2022年2月，苏茨克维尔在推特上声称，他们研究的人工智能已经有了人类意识。这个人工智能就是GPT-3的超大规模神经网络，由 1250 亿种参数语言组成，用于处理翻译、问题解决和缺失数据补全。</p><p>当时很多研究人员都认为苏茨克维尔言过其实，昆士兰科技大学数字经济中心专家 Marek Kowalkiewicz 表示，我们本来也不知道人类意识是什么样子。其他专家学者也抨击道，AI 中的人类意识概念只不过是炒作而已，无论怎么发展，AI都不可能产生意识。</p><p>ChatGPT的表现证明，这些专家错得很厉害。</p><p>2022年11月底，ChatGPT一经推出迅速走红，5天迎来百万注册用户，并在两个月内获得了一亿用户，成为有史以来最受欢迎的互联网产品。2月7日，微软发布了由ChatGPT和GPT-3.5模型提供支持的全新搜索引擎必应Bing和Edge浏览器，市值一夜之间暴涨800亿美元。</p><p>微软的老对手谷歌如临大敌，CEO皮查伊连续牵头召开会议商讨对策。在会上，谷歌高层将ChatGPT称作“红色警戒级”的对手，甚至连两位创始人拉里·佩奇和谢尔盖 ·布林也出席了会议。会后，谷歌迅速推出了自己的人工智能产品Bard，但由于过于匆忙，在发布会的对话上出现事实错误，反而导致股价下跌。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69923d988085ba99a056b64ca7ec867a\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1500\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><span>山姆·奥特曼 视觉中国 图</span></p><p>获得巨大成功的奥特曼现在被称为硅谷的王中之王。他在各大媒体的采访中语出惊人，称ChatGPT这样的通用人工智能可以打破资本主义，帮助人类找到更好的经济模式。</p><p>然而突飞猛进的人工智能技术正让无数人陷入深深的担忧。许多行业担心AI将取代自己的工作，还有些专家指出AI系统缺乏完善的监管和责任制度。</p><p>似乎是出于安抚众人情绪的考虑，奥特曼近日又表示，他相信人工智能会让很多人变得富有。他在一条推特中将人工智能称为“经济赋权的最大力量”，以及技术进步可以“让很多人致富”。</p><p>对于奥特曼自己来说，他接下来的梦想是制造一个人工智能城市，很可能在美国之外。那里有完善的人工智能城市设计，比如只允许无人驾驶汽车在道路上通行。</p><p>“十万英亩的土地，5到10万的居民。所有人都从事科学研究，不允许从房地产获利。”他在博客上写道。虽然只是个粗浅的想法，但奥特曼已经开始找寻潜在的合适地点了。</p><p>这座城市也会成为奥特曼面对人类末日的抵御手段——一个建立在人工智能之上的，21世纪的雅典城。它会成为服务精英的，带着围栏的社区，一个隔绝外界混乱的堡垒。</p><p>奥特曼的终极目标，是利用人工智能建造一个股份制国家，每个人都拥有国家的股份，可以用各种方式入股，用金钱，用土地，聪明人则可以“用创意入股”。</p><p>“股份制公司是人类历史上最重要的发明之一，每个人都拥有国家的股份，将创造一个运转得更好的社会，提高社会凝聚力，并激励每个人思考如何做大整个蛋糕。”他在博客中写道。</p><p>也许这就是他设想的末日之后，人类重建的文明社会。</p></body></html>","source":"lsy1580453567739","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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接受《纽约客》采访时，奥特曼回忆道。2001年，奥特曼前往圣路易斯的约翰·巴勒斯学校就读。这是一所顶尖预科学校，《华尔街日报》曾将其列入向常春藤输入学生最多的前50名高中之列。作为一名同性恋少年，奥特曼丝毫不顾及美国中西部相对保守的环境，策划了一场赞同同性恋行为的集会，遭到基督教团体的抵制。一怒之下，奥特曼反而在学校向所有人公开了自己的同性恋身份。“山姆所做的事改变了学校，”他的大学辅导员玛德琳·格雷接受采访时说，“感觉就像有人打开了一个大盒子，让各种各样不同的孩子来到了这个世界。”像很多著名的创业者一样，奥特曼考入斯坦福大学计算机专业。在大二，奥特曼着手创业，与两个同学一起写了个手机App——Loopt，用途是与朋友分享位置信息。Loopt很成功，斩获3000万美元的风险投资，前途一片光明。随后，3人一起退学了。目前还不清楚另外两名同学的退学原因，但对于奥特曼来说，离开斯坦福倒不是因为Loopt大获成功，也不是像乔布斯、盖茨和马斯克那样，对学校感到厌倦，而是因为患上了坏血病。这种病是身体缺乏维生素C导致，在现代已经非常罕见，美国每年的病例还不到一万例。不过成年之后的奥特曼似乎已经痊愈，现在经常骑车两百公里，引体向上一百个也不在话下。离开斯坦福之后，3人带着Loopt进驻Y Combinator。这是美国最著名的初创企业孵化器，可以说没有之一。到目前为止，YC已成功孵化4000多家公司，包括大名鼎鼎的Airbnb、Quora和Reddit等。与Reddit一样，Loopt是最早进入YC的8家企业之一，但并不算争气，虽然估值一度达到1.75亿美元，但很快陷入用户迅速流失的困境。所幸在Loopt走下坡路之前，奥特曼就将其变现，以4300万美元的价格将其卖出。他也与确立伴侣关系长达9年的Loopt联合创始人尼克·西沃分道扬镳。出人意料的是，奥特曼随后竟然得到了Y Combinator本身。为末日生存做准备Y Combinator的创始人保罗·格拉汉姆一直非常欣赏奥特曼。2006年，Loopt进入YC没多久，格拉汉姆就将奥特曼与比尔·盖茨相提并论，认为他是一位交易决策和战略思维的奇才。随后格拉汉姆邀请他在自己的婚礼上做伴郎，又让他成为YC的首席创业讲师。2014年，格拉汉姆最终将YC整体交到年仅29岁的奥特曼手上。奥特曼当上YC总裁后便领投了Reddit的B轮融资，还成为Helion和Oklo两家核能公司的董事长。在他手上，YC的初创公司一共创造出800亿美元的市值。虽然人生好像开了挂一样，但奥特曼一直生活在焦虑中。他身为皮肤病专家的母亲在接受《纽约客》采访时称，奥特曼会担忧很多事情，“山姆经常打电话说自己头疼，他自己在谷歌上搜出很多绝症，我只能让他放心，告诉他你没有得脑膜炎或者淋巴瘤。”一次聊天中，奥特曼对初创公司 Shypmate 的创始人说，“我在为末日生存做准备。”他认为，致命的合成病毒，叛变的人工智能和核战争，随时都会给人类带来灭顶的风险。“我尽量不去想太多，”奥特曼当时说，“但我有枪支、黄金、碘化钾、抗生素、电池、水、以色列国防军的防毒面具，还有一大片土地在大苏尔（加州旅游胜地），我随时可以飞去那里迎接末日。”山姆·奥特曼  视觉中国 图也出于这个目的，2015年，他和马斯克共同创立了OpenAI，他们对这家非营利性人工智能公司的期望是确保人工智能不会消灭人类。2014年10月，马斯克在麻省理工学院接受采访时，将人工智能描述为我们“最大的生存威胁”。他说，“有了人工智能，我们就在召唤恶魔。” 他担心人工智能的进步可能会损害而不是造福于人类。“总是存在一些风险，即在实际尝试推进人工智能时，我们可能会创造出我们不想见到的东西。”马斯克说。奥特曼和马斯克有着相同的理念，对他来说，如果未来是个威胁，那么消灭威胁的办法是自己掌握未来。在OpenAI成立的发布会上，他表示，“幸运的是，我们这里的专家都知道怎么做才对人类最有利。”OpenAI的初始投资是10亿美元，首席科学家是原谷歌机器学习专家伊利亚·苏茨克维尔。从某种意义上来说，苏茨克维尔才是真正的ChatGPT之父，他出生于以色列，成年后移民到加拿大，在多伦多大学拿到了计算机硕士学位。在加入OpenAI之前，苏茨克维尔曾经参与过谷歌的AlphaGo项目，在围棋竞技上取得突破性进展，接连战胜了人类最强棋手李世石和柯洁。2015年7月， 苏茨克维尔在一个晚宴上遇到了马斯克和奥特曼，当时他们讨论了人工智能的前景，3人一致认为：人工智能必须以人类安全为第一要务，所以其研究机构也必须是非营利组织。怀着相同的理念，苏茨克维尔加入了OpenAI。在旧金山一个不起眼的办公室中，OpenAI在短短几年里就取得了惊人的成就。公司创建了名为 Universe 的软件平台，用于测量和训练游戏AI 系统；还创造了 AI 玩家，在复杂的 Dota 2 游戏中的表现优于全球 99.95% 的玩家。他们引领机器人技术的研究，让机器人能得心应手地做家务；2019年，OpenAI推出的大型语言模型GPT-2爆发出惊人的语言天赋，并且特别擅长编写假新闻。除此之外，OpenAI的同僚们最关注的还是确保人工智能对人类是安全的，公司花了两年的时间来研究，如何让最先进的机器学习系统不会失控。但在OpenAI接连取得突破之际，马斯克与奥特曼之间爆发了理念冲突。硅谷的王中之王2019年，马斯克在推特上表示，自己不同意OpenAI 团队想做的一些事情。2020年，他进一步解释了“分手”的原因——马斯克并不同意OpenAI的保密文化，他认为这与非营利组织声称的透明度承诺背道而驰。马斯克的离去并没有让OpenAI的脚步停下来。2019年末，OpenAI宣布摆脱非营利组织的地位，并获得微软的10亿美元投资。微软在一篇博文中表示：“通过 GPT-3 模型可以释放的商业和创意潜力的范围是深远的，具有真正创新性的功能——其中大部分我们甚至还没有想象到。”事实证明，这10亿美元是微软近十年来回报最大的投资。2022年2月，苏茨克维尔在推特上声称，他们研究的人工智能已经有了人类意识。这个人工智能就是GPT-3的超大规模神经网络，由 1250 亿种参数语言组成，用于处理翻译、问题解决和缺失数据补全。当时很多研究人员都认为苏茨克维尔言过其实，昆士兰科技大学数字经济中心专家 Marek Kowalkiewicz 表示，我们本来也不知道人类意识是什么样子。其他专家学者也抨击道，AI 中的人类意识概念只不过是炒作而已，无论怎么发展，AI都不可能产生意识。ChatGPT的表现证明，这些专家错得很厉害。2022年11月底，ChatGPT一经推出迅速走红，5天迎来百万注册用户，并在两个月内获得了一亿用户，成为有史以来最受欢迎的互联网产品。2月7日，微软发布了由ChatGPT和GPT-3.5模型提供支持的全新搜索引擎必应Bing和Edge浏览器，市值一夜之间暴涨800亿美元。微软的老对手谷歌如临大敌，CEO皮查伊连续牵头召开会议商讨对策。在会上，谷歌高层将ChatGPT称作“红色警戒级”的对手，甚至连两位创始人拉里·佩奇和谢尔盖 ·布林也出席了会议。会后，谷歌迅速推出了自己的人工智能产品Bard，但由于过于匆忙，在发布会的对话上出现事实错误，反而导致股价下跌。山姆·奥特曼 视觉中国 图获得巨大成功的奥特曼现在被称为硅谷的王中之王。他在各大媒体的采访中语出惊人，称ChatGPT这样的通用人工智能可以打破资本主义，帮助人类找到更好的经济模式。然而突飞猛进的人工智能技术正让无数人陷入深深的担忧。许多行业担心AI将取代自己的工作，还有些专家指出AI系统缺乏完善的监管和责任制度。似乎是出于安抚众人情绪的考虑，奥特曼近日又表示，他相信人工智能会让很多人变得富有。他在一条推特中将人工智能称为“经济赋权的最大力量”，以及技术进步可以“让很多人致富”。对于奥特曼自己来说，他接下来的梦想是制造一个人工智能城市，很可能在美国之外。那里有完善的人工智能城市设计，比如只允许无人驾驶汽车在道路上通行。“十万英亩的土地，5到10万的居民。所有人都从事科学研究，不允许从房地产获利。”他在博客上写道。虽然只是个粗浅的想法，但奥特曼已经开始找寻潜在的合适地点了。这座城市也会成为奥特曼面对人类末日的抵御手段——一个建立在人工智能之上的，21世纪的雅典城。它会成为服务精英的，带着围栏的社区，一个隔绝外界混乱的堡垒。奥特曼的终极目标，是利用人工智能建造一个股份制国家，每个人都拥有国家的股份，可以用各种方式入股，用金钱，用土地，聪明人则可以“用创意入股”。“股份制公司是人类历史上最重要的发明之一，每个人都拥有国家的股份，将创造一个运转得更好的社会，提高社会凝聚力，并激励每个人思考如何做大整个蛋糕。”他在博客中写道。也许这就是他设想的末日之后，人类重建的文明社会。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":873,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":618526800,"gmtCreate":1651116593306,"gmtModify":1651116593306,"author":{"id":"3493989442591197","authorId":"3493989442591197","name":"Cipher","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0b58be1c29e9ee387e4b05cfdf1a7fa5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493989442591197","idStr":"3493989442591197"},"themes":[],"htmlText":"腾讯骂错了么？腾讯1.0的竞争策略就是利用强大的渠道垄断优势，山寨市场上的竞品，臭名昭著的2选一始作俑者也是鹅虎大战。2.0时代才转变为投行化的纵向并购策略。","listText":"腾讯骂错了么？腾讯1.0的竞争策略就是利用强大的渠道垄断优势，山寨市场上的竞品，臭名昭著的2选一始作俑者也是鹅虎大战。2.0时代才转变为投行化的纵向并购策略。","text":"腾讯骂错了么？腾讯1.0的竞争策略就是利用强大的渠道垄断优势，山寨市场上的竞品，臭名昭著的2选一始作俑者也是鹅虎大战。2.0时代才转变为投行化的纵向并购策略。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/618526800","repostId":"1108235231","repostType":2,"repost":{"id":"1108235231","pubTimestamp":1651052652,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1108235231?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-27 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