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归去来么

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02-29

苹果造车？特斯拉要是不来中国建厂坟头都长草了。在中美脱钩的大环境，苹果不会来中国，他也就永远造不出车。

抱歉，原内容已删除

2022-05-13

08年那是中国火力全开，提供了海量商品，美元才没有通胀，这都不明白，别装专家了

大通胀时代到来，被侵蚀的美元信用如何重建？

2022-04-22

亏了几块钱就狗叫？亏了就怪国家，典型的受害者有罪论。要是亏完了是不是就要造反了？要是不正视自己，不承认选股能力不行，早晚亏完。

抱歉，原内容已删除

2022-02-18

美股不是？

抱歉，原内容已删除

2021-08-19

$阿里巴巴(BABA)$利空一个接一个，为什么不跑？

2021-08-17

恒生科技指数改成互联网指数更恰当吧

抱歉，原内容已删除

2021-08-14

难道亚马逊之前不知道？不就跟阿里一样，纵容淘宝卖家伙，微软，纵容企业用盗版。等到肥羊养肥了再杀，国内商家固然不对，亚马逊也不是好东西。

深圳紧急召开跨境电商座谈会，支持政策或日后公布

2021-07-12

打脸吗

*高盛予中兴通讯(00763)卖出评级目标价21.7港元

2021-07-12

扯淡

抱歉，原内容已删除

2021-07-12

扯淡

抱歉，原内容已删除

2021-06-12

Tiger is here！

以史为鉴，美国通胀飙升后的演绎与影响

2021-06-11

Tiger is here

一张图读懂滴滴招股书：遍布15国，日均单量4100万

2021-06-11

哈哈

@话题虎:您有一份【粽子礼盒】尚未领取！速来啦~！

2020-07-13

这东方通的新闻，怎么还在这@小虎周报

抱歉，原内容已删除

2020-03-05

$苏宁易购(002024)$ 连大盘都跑不赢

2020-02-28

$苏宁易购(002024)$真是一坨*啊

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22:30","market":"us","language":"zh","title":"大通胀时代到来，被侵蚀的美元信用如何重建？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2235511681","media":"虎嗅","summary":"美国长期以来的财政与国际收支“双赤字”仍在侵蚀着美元的信用","content":"<html><body><p><span label=\"备注\">本文来自微信公众号：</span><span>财经杂志 （ID：i-caijing）</span><span>，作者：邵宇（<a href=\"https://laohu8.com/S/600958\">东方证券</a>首席经济学家、总裁助理）陈达飞（<a href=\"https://laohu8.com/S/03958\">东方证券</a>财富研究中心总经理），编辑：苏琦，头图来自：<a href=\"https://laohu8.com/S/000681\">视觉中国</a></span></p><p>2008年全球金融危机之后，西方世界陷入“公共债务陷阱”，政府债务杠杆率达到了二战结束以来的峰值——远远超过马斯特里赫特条约所认定的60%可持续水平，但是，并未发生主权债务危机。如同持续的低通胀为宽松的货币政策创造了空间一样，零利率或负利率也提高了积极财政政策的可持续性。两者形成了一个闭环，为现代货币理论<span label=\"备注\">（Modern Monetary Theory， MMT）</span>及其政策主张——“财政赤字货币化”提供了现实依据。</p><p>两年前，受新冠肺炎疫情的冲击，西方国家纷纷采取财政、货币双宽松政策，这是典型的“财政赤字货币化”。中国也出台了减税降费、货币<span label=\"备注\">（或信用）</span>宽松等支持政策。由于财政压力较大，有学者开始呼吁在中国实施MMT。支持与反对的声音都有，但以反对为主。反对的原因包括：政策还有足够的空间、通胀压力、损害央行独立性，或中国尚不具备实施MMT的条件等。两年后，通胀大时代回归，在当前环境下重新讨论MMT或许会有新的启示。</p><p label=\"大标题\">特征事实：MMT实践与通货膨胀</p><p>若将联邦政府财政赤字率和美联储资产负债表<span label=\"备注\">（或持有政府债券）</span>规模的同时提升视为MMT的实践，那么在美联储100多年的历史上共有四个案例：第一次世界大战、第二次世界大战、2008年全球金融危机和新冠大流行。</p><p>其中，前两次的财政赤字率显著高于美联储扩表规模，后两次规模相当，且可以看出美联储扩表的主要方式是购买政府债券。<strong>除2008年全球金融危机以外，另外三次都导致了明显的通胀压力，</strong>整体CPI同比增长的高点分别为20%、13%和8%，并且持续时间均较长，从首次突破3%到首次降至3%以下，一战用了60个月，二战为34个月，新冠大流行目前已经持续11个月——根据美联储关于通胀期限结构的预测，还需12个月左右才能降到3%以下。上世纪60年代中期开始的通货膨胀之所以演变为70年代的“大滞胀”，虽然直接驱动因素是财政赤字的扩张，但美联储也起到了推波助澜的作用，只是没有以扩表的形式表现出来。</p><p label=\"大标题\">货币的本质与起源：税收驱动货币与货币金字塔</p><p>理解MMT需要从货币的本质与起源谈起，这基本决定了方法论和政策立场。</p><p>关于货币的起源与演化有两种叙事：<strong>经济学和人类学。</strong>经济学叙事中的货币演化史强调的是交易媒介职能，关注的是货币的物理形态的演化——从有价值的实物商品、金属到可兑换的纸币，再到不可兑换纸币和数字货币，背后的逻辑是降低交易成本。这也是教科书里讲的故事。人类学叙事完全不同。由于考古上没有发现物物交换存在的证据，人类学家认为，货币起源的“物物交换”说纯属虚构<span label=\"备注\">（参考：格雷伯，《债》；马汀，《货币野史》）</span>。反而大量地考古证据证明，货币最原始的职能是记账单位，而非交易媒介。</p><p><strong>MMT对货币的起源或本质的认识符合人类学叙事。</strong>MMT认为，是否具有实际价值并非货币的必要条件。货币的物理属性在持续变化，但本质都是发行者的借据，流通中的货币都是这种借据的“代币”。这一认识来源于“货币国定论”<span label=\"备注\">（又称“名目主义”）</span>，由德国经济学家克纳普在1905年出版的《国家货币理论》一书中首次提出。克纳普对主流的“货币金属论”提出了质疑，认为“货币是国家的产物”，充当一种票券式<span label=\"备注\">（chartal）</span>支付手段，源于国家管理经济活动的需要。</p><p>“货币国定论”回答了货币的供给问题，没有回答的是：货币的需求来自哪里？</p><p>MMT认为，立法强制并不足以让人们接受没有内在价值的货币。<strong>人们之所以需要货币，是因为国家规定了货币的用途，几乎所有的交易行为和债务清偿行为都需要用货币，其中一些行为是强制性的。</strong>在所有这些需求中，税收是最重要的机制，税收驱动货币——政府只有先将钱花出去，人们才有钱纳税。</p><p>MMT认为，这是税收的主要功能，而不是为财政支出融资。逻辑很好理解，既然政府垄断了货币发行权，唯一需要思考的就是如何创造货币需求，因为这直接决定着政府可以花多少钱——相当于“木桶”的短板。所以，<strong>通货膨胀或货币贬值才是MMT的“软肋”，因为人们总是想尽快把货币换成实物，进而形成“通胀螺旋”。</strong></p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202205/13/182724187080.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p>在债务金字塔结构中，信用最高的政府债务处于金字塔的顶端。它不仅是央行发行货币的基础，也是银行和非银行机构发行债务的基础，是金融市场中折扣率<span label=\"备注\">（haircut）</span>最低的抵押品。在“充足准备金”框架下，债券利率比准备金利率更高，于商行而言，用准备金置换国债是有利可图的。债务金字塔对应着货币金字塔<span label=\"备注\">（图1）</span>——货币就是央行的债务，“高能货币”<span label=\"备注\">（现金和准备金）</span>层级最高。综合而言，政府债务和主权货币都是稀缺的安全资产。</p><p>MMT想用这种等级结构来说明，在税收机制之外，市场对政府债务和货币的需求是真实存在的。它们是其他私人部门资产负债表扩张的基础。</p><p>税收驱动货币的提法和货币金字塔的构想表面上为“财政赤字货币化”提供了逻辑支撑，却从根本上损害了货币的信用。因为它提倡财政主导，模糊了财政与货币的边界，损害了央行独立性。历史上，无论是政治体制层面的代议民主制，还是货币制度层面的金本位，都是通过在财政与货币之间建立“防火墙”而建立国家信用。MMT主张，在有效需求不足和通胀压力较小的情况下，为满足充分就业目标，货币政策应当为财政赤字创造无限的融资空间和低利率的融资条件。这本质上与铸币时代财政部直接发行纸币无异。<strong>通胀或贬值可能会迟到，但难以避免，也必将损害国家信用。</strong></p><p label=\"大标题\">部门分析法和宏观会计原理：MMT的方法论基础 </p><p>从交易关系或借贷关系的对等性和货币的“记账单位”职能出发，MMT在方法论构建上与主流经济学不同。主流经济学的分析范式是代表行为者约束条件下的最优化行为，宏观是微观的加总。MMT认为，<strong>个体最优并不等于全局最优，这就是“合成谬误”，代表性案例就是“节俭悖论”</strong><span label=\"备注\">（paradox of thrift）</span>——个人可通过节俭来增加储蓄，但如果每个人都很节俭，消费和生产就会萎缩，储蓄计划也没法实现。</p><p>所以，MMT并不刻意追求宏观经济学的微观基础，也不需要假定行为者是理性的，而是直接从经济活动本身出发，以宏观经济账本和基本会计学原理来阐述经济运行的逻辑，并据此提出相应的政策建议。</p><p>部门分析法是MMT的常用分析工具。任意开放经济体的实体经济都可被划分为四个部门：政府<span label=\"备注\">（包括央行）</span>、非金融企业、居民<span label=\"备注\">（和非营利机构）</span>和对外部门，也可根据需要简化为三个部门：公共部门、私人部门<span label=\"备注\">（含非金融企业和居民）</span>和对外部门。</p><p>宏观会计学原理表明，不可能所有部门同时实现盈余，也不可能同时出现赤字，即一个部门的盈余必然对应着另一个或多个部门的赤字<span label=\"备注\">（也可以同时处于均衡状态）</span>。并且，在任意时期内，所有部门的盈余或赤字之和必然等于零。生产活动中的盈余可被用来增加资本<span label=\"备注\">（物质资本或金融资本）</span>，也可用来清偿债务，这些行为都会体现在资产负债表当中，如债务杠杆的下行或净资产的增长等。赤字部门正好相反。以三部门为例，假如政策目标是降低私人部门的杠杆率，政策选择空间无非是用公共部门的赤字还是对外部门的赤字来实现这一目标。当对外部门赤字足够大时，可以同时实现国内公共部门和私人部门的盈余<span label=\"备注\">（表1）</span>。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202205/13/182725333715.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p>每个部门都有净投资、均衡和净负债三种状态，所以共有62种组合。如果国内支出大于国内收入，就只能对外负债。反之，如果国内支出小于国内收入，则会出现对外净投资，增加对外投资头寸。所以，净储蓄、净资本流出和经常账户顺差是等价的，这就是内、外循环的嵌套和镜像关系。</p><p label=\"大标题\">“最后雇佣者”计划：如何平衡充分就业与物价稳定</p><p>MMT在经济学流派上属于后凯恩斯主义<span label=\"备注\">（post-Keynesianism，PK）</span>，属于“萧条经济学”范畴，故有其适用的环境——有效需求不足、非充分就业、流动性陷阱、低通货膨胀等等。政策目标是充分就业。后凯恩斯主义者大多认为PK才是凯恩斯经济学的正统。他们沿着凯恩斯的方向走得更远。当然，除了凯恩斯，MMT还综合了马克思、米切尔·英尼斯<span label=\"备注\">（A. Mitchell Innes）</span>、克纳普、阿巴·勒纳、明斯基、韦恩·戈德利<span label=\"备注\">（Wynne Godley）</span>的见解。</p><p>笔者认为，要理解MMT的政策立场，需要回到凯恩斯的《通论》，还要重视布雷顿森林体系谈判中的“凯恩斯方案”——<strong>集中体现了“以我为主”的政策导向，具体表现在国际收支上的反重商主义。</strong>可以通过以下四组关键词的比较来厘清MMT的政策立场，它们在逻辑上是相通的：</p><p label=\"小标题\">第一，稳健财政VS功能财政</p><p>财政政策是MMT的支柱。在MMT看来，以平衡预算为特征的<strong>“稳健财政”</strong>原则是一种教条主义，不能把私人部门的约束套用在政府部门，因为私人部门没有货币发行权。</p><p>MMT支持的是勒纳<span label=\"备注\">（Lerner A.）</span>在上世纪40年代提出的“功能财政”原则：第一，如果国内收入水平过低，政府需要增加支出。换言之，如果存在非自愿失业，政府就应该继续扩大支出。第二，如果本国利率过高，政府<span label=\"备注\">（含央行）</span>应该提供更多以银行准备金形式存在的货币来降低利率。组合起来是财政赤字加量化宽松。两次世界大战时期、2008年金融危机期间和2020年新冠肺炎疫情冲击时期都是功能财政原则的应用。MMT反对预算硬约束，认为“债务上限”没必要存在。因为在发行主权货币且货币政策有自主权的国家，政府的清偿力几乎是无限的，不会破产。</p><p label=\"小标题\">第二，国际收支顺差VS国际收支逆差</p><p>MMT在贸易上持反重商主义立场，认为“出口即成本，进口即收益”。因为国际收支逆差意味着内需大于总产出，是福利水平的提升。出口导向型政策对内是福利损失，对外是“以邻为壑”。MMT不认同国际收支赤字等于“失衡”，因为国际收支账户始终是平衡的。国际收支逆差与资本账户顺差相对应，在资金属性上等价于货币宽松，可缓解财政融资和央行货币投放的压力。</p><p>虽然资本账户顺差意味着外债的积累，但只要债务以本币标价，外债与内债并无差别。对于储备货币发行国而言，优势就更加明显了。国外持有的美国国债份额在2009年峰值时达到了47%，即使后来有所下降，但2019年仍维持在40%以上，在出现全球性的“黑天鹅”事件时，投资者对美债的需求都会上升。美国更不应该担心外债的问题。MMT的反重商主义立场是功能财政原理在国际收支问题上的投射。</p><p label=\"小标题\">第三，固定汇率VS浮动汇率</p><p>从支持“货币名目论”和反对“货币金属论”的立场出发就可以推导出MMT是反对固定汇率制的，因为这等于给央行戴上了“紧箍咒”。在“三元悖论”框架下，货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动三者不能兼备，固定汇率制必然会限制货币政策独立性，从而约束了功能财政的发挥。布雷顿森林体系的组合是：<strong>汇率稳定、货币政策独立和资本账户管制。</strong></p><p>实践已经证明，只要经常账户是自由兑换的，固定汇率制就难以实施。实践也证明，充足的外汇储备可以增加货币政策的弹性，中国就是典型案例，但还远比不上浮动汇率下的自由度。所以，MMT的前提不仅是拥有主权货币，还有“印钞的自由”，而这种自由正是功能财政所需要的。因此，对于欧元区的实验，MMT自然是悲观和批判的，</p><p label=\"小标题\">第四，大政府VS小政府</p><p>MMT认为，政府逆周期政策要想发挥“稳定器”的作用，政府的规模要足够大。以税收占国民收入的比例衡量，大政府的标准约在20%到50%之间。西方主要经济体基本都超过25%，欧洲明显高于美国。MMT的“大政府”主张继承自明斯基，主要出发点是用逆周期政策“稳定不稳定的经济”<span label=\"备注\">（明斯基，2015）</span>。明斯基认为，相比居民部门的消费而言，企业部门的投资是经济中最不稳定的部分，政府支出规模至少要与投资相当。</p><p>基于企业利润恒等式<span label=\"备注\">（企业税前利润=投资+政府赤字+利润税）</span>，明斯基认为，大政府还是稳定企业利润的基石。企业的还款承诺以预期利润的实现为前提。在经济不景气时期，利润会低于预期。企业再融资需求会扩张，但银行可能会“惜贷”，或要求更高的利率，或降低授信额度。融资难、融资贵问题会凸显。随着经济复杂度的提升，除了投资和政府赤字之外，决定企业利润的因素越来越多，利润的波动性也越来越大。如果政府奉行不干预政策，经济可能会陷入饮鸩止渴式的庞氏循环。明斯基认为，“大萧条”的发生就与政府规模太小有关。1929年，美国政府支出占GDP的比重仅为3%。</p><p>MMT的政策目标是在实现充分就业的同时维持物价稳定，具体实现的途径是“就业保障/最终雇主”计划。政府承诺为任何符合资格、已经准备好且有工作意愿的公民提供工作机会的计划，向劳动者提供统一的时薪和福利标准。用央行的修辞来说，政府应扮演“最后雇佣者”<span label=\"备注\">（employer of last resort）</span>角色。</p><p>如果能够常态化地实施，统一的时薪可以充当市场的最低工资，因为没有劳动者会接受比政府最终保障计划更低的工资了，机制类似于美联储构建的利率“地板”<span label=\"备注\">（floor）</span>——向超额准备金支付利息。考虑到美国两党在“最低工资法”提案上的僵持局面，这算是另辟蹊径了，只是不知道这意味着多大的政府规模。</p><p>明斯基曾提出一条公共开支的基本原则：用资源创造型的公共支出代替转移支付和福利。所以，相比近年来备受关注的<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>基本收入<span label=\"备注\">（UBI）</span>计划，MMT更提倡以创造就业的方式实现充分就业。</p><p>MMT必须正面回应批判者关于“财政赤字货币化”会引发通胀的问题，但MMT的回应是模棱两可的，也没有充分的经验证据支撑。</p><p>MMT不认同菲利普斯曲线显示的充分就业与通货膨胀的替代关系，认为“最终雇主”计划可兼顾物价稳定目标<span label=\"备注\">（因为统一的工资标准会显著低于市场平均工资）</span>。MMT反对货币学派仅仅用“货币太多”来解释高通胀的成因，承认无节制的财政开支会导致通胀，认为削减政府开支或提高税收是对抗高通胀/恶性通胀的方法之一。</p><p>但与此同时，MMT也反对将恶性通胀仅仅归因于“财政赤字货币化”，而是认为原因是多重的，如社会或政治动荡、战争、弱势政府、以外币或黄金计价的外债的积累等。在这个问题上，萨金特<span label=\"备注\">（Sargent，1982）</span>认为，20世纪上半叶全球四大恶性通胀——奥地利、匈牙利、波兰和魏玛德国——的罪魁祸首就是滥发钞票和债务货币化，即使债务是以本国货币计价。Bordo和Levy<span label=\"备注\">（2021）</span>用近两个世纪的经验说明了扩张性财政政策与通胀的因果关系，而美国1965年-1983年的经验就出现在和平时期。其实，不管是不是MMT的政策主张导致了通胀，只要有通胀压力的存在，无论是供应链压力还是房价上涨压力带来的，MMT都难以实践。</p><p>芝加哥布斯商学院IGM论坛曾对50位最受人尊敬的学术经济学家进行调查，<strong>发现没有一个受访者同意MMT关于财政赤字、债务货币化或通货膨胀的核心主张</strong>，甚至像萨默斯和克鲁格曼这样的左倾凯恩斯主义经济学家也激烈地谴责MMT的主张是“危险的”和“明显站不住脚的”。</p><p><strong>但在政治上，MMT却颇受青睐。</strong>在美国，进步民主派就旗帜鲜明地支持MMT。左翼民主党代表伯恩·桑德斯、“绿色新政”<span label=\"备注\">（the Green New Deal）</span>的旗手沃伦<span label=\"备注\">（Warren）</span>、国会众议员科特兹<span label=\"备注\">（Ocasio-Cortez）</span>都是拥护者。2016年桑德斯参选总统时就聘用了MMT支持者、美国石溪大学教授Stephanie Kelton作为经济顾问。</p><p>在2020年总统大选中，由于受到新冠疫情的冲击，政府需要为扩大财政赤字或提高债务上限寻找理论支持。MMT名声大噪。MMT是目的导向的，从目的正义反推工具理性，其逻辑与政治或道德意识形态运动更有共同之处。MMT遵循的并不是经济学当中约束条件下的最优决策范式，而是首先抛出“政治正确”的政策目标：为所有人提供工作，为所有人支付大学学费，以及保障全民基本收入<span label=\"备注\">（UBI）</span>等等，而后再论证政策可行性。</p><p><strong>通向所有目标的道路都是由货币——印钞铺就的。</strong><strong>如同物理世界不存在永动机一样，经济世界也没有永动机。</strong>一旦通货膨胀最终推动利率中枢的抬升，进而打破“税收-美元-美债”闭环，全球都将为此埋单。债务货币化、美联储独立性和美元信用是一个“不可能三角”：维护美元信用要求保持美联储独立性，却与债务货币化不相容。全球金融危机和新冠疫情时期一系列的紧急信贷支持计划模糊了货币与财政的边界。美联储应警惕财政主导<span label=\"备注\">（fiscal dominance）</span>权力的回归，保持货币政策独立性。“美联储庞大的和不受货币政策规则约束的资产负债表为政治创造了采取预算外财政和信贷分配政策的机会和动机。”</p><p>“我们从历史研究中得到的教训是：避免战争；审慎使用货币政策来维持财政赤字；避免财政主导；保持央行独立性；稳定通胀预期；并推行有利于增长的经济政策……忽视历史教训可能会给政策制定者带来风险。”</p><p>令人担忧的是，政策制定者在被历史裹挟着向错误的方向前进。理论上，在MMT的框架内，主权信用货币发行国不会出现主权债务违约，尤其是像美国这样的国际货币发行国。这并不符合历史经验。英镑的教训还历历在目。<strong>美国长期以来的财政与国际收支“双赤字”仍在侵蚀着美元的信用，这是美元体系固有的矛盾。</strong><strong>实际负利率是美国国债透支美元信用的一种表现。</strong>随着美国经济份额的下降、中美经济相互依赖性的弱化和俄乌冲突催化的国际储备货币多元化，美元信用靠什么来重建？</p><p><span label=\"备注\">本文来自微信公众号：</span><span>财经杂志 （ID：i-caijing）</span><span>，作者：邵宇（东方证券首席经济学家、总裁助理）陈达飞（东方证券财富研究中心总经理），编辑：苏琦</span></p></body></html>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>大通胀时代到来，被侵蚀的美元信用如何重建？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; 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MMT）及其政策主张——“财政赤字货币化”提供了现实依据。两年前，受新冠肺炎疫情的冲击，西方国家纷纷采取财政、货币双宽松政策，这是典型的“财政赤字货币化”。中国也出台了减税降费、货币（或信用）宽松等支持政策。由于财政压力较大，有学者开始呼吁在中国实施MMT。支持与反对的声音都有，但以反对为主。反对的原因包括：政策还有足够的空间、通胀压力、损害央行独立性，或中国尚不具备实施MMT的条件等。两年后，通胀大时代回归，在当前环境下重新讨论MMT或许会有新的启示。特征事实：MMT实践与通货膨胀若将联邦政府财政赤字率和美联储资产负债表（或持有政府债券）规模的同时提升视为MMT的实践，那么在美联储100多年的历史上共有四个案例：第一次世界大战、第二次世界大战、2008年全球金融危机和新冠大流行。其中，前两次的财政赤字率显著高于美联储扩表规模，后两次规模相当，且可以看出美联储扩表的主要方式是购买政府债券。除2008年全球金融危机以外，另外三次都导致了明显的通胀压力，整体CPI同比增长的高点分别为20%、13%和8%，并且持续时间均较长，从首次突破3%到首次降至3%以下，一战用了60个月，二战为34个月，新冠大流行目前已经持续11个月——根据美联储关于通胀期限结构的预测，还需12个月左右才能降到3%以下。上世纪60年代中期开始的通货膨胀之所以演变为70年代的“大滞胀”，虽然直接驱动因素是财政赤字的扩张，但美联储也起到了推波助澜的作用，只是没有以扩表的形式表现出来。货币的本质与起源：税收驱动货币与货币金字塔理解MMT需要从货币的本质与起源谈起，这基本决定了方法论和政策立场。关于货币的起源与演化有两种叙事：经济学和人类学。经济学叙事中的货币演化史强调的是交易媒介职能，关注的是货币的物理形态的演化——从有价值的实物商品、金属到可兑换的纸币，再到不可兑换纸币和数字货币，背后的逻辑是降低交易成本。这也是教科书里讲的故事。人类学叙事完全不同。由于考古上没有发现物物交换存在的证据，人类学家认为，货币起源的“物物交换”说纯属虚构（参考：格雷伯，《债》；马汀，《货币野史》）。反而大量地考古证据证明，货币最原始的职能是记账单位，而非交易媒介。MMT对货币的起源或本质的认识符合人类学叙事。MMT认为，是否具有实际价值并非货币的必要条件。货币的物理属性在持续变化，但本质都是发行者的借据，流通中的货币都是这种借据的“代币”。这一认识来源于“货币国定论”（又称“名目主义”），由德国经济学家克纳普在1905年出版的《国家货币理论》一书中首次提出。克纳普对主流的“货币金属论”提出了质疑，认为“货币是国家的产物”，充当一种票券式（chartal）支付手段，源于国家管理经济活动的需要。“货币国定论”回答了货币的供给问题，没有回答的是：货币的需求来自哪里？MMT认为，立法强制并不足以让人们接受没有内在价值的货币。人们之所以需要货币，是因为国家规定了货币的用途，几乎所有的交易行为和债务清偿行为都需要用货币，其中一些行为是强制性的。在所有这些需求中，税收是最重要的机制，税收驱动货币——政府只有先将钱花出去，人们才有钱纳税。MMT认为，这是税收的主要功能，而不是为财政支出融资。逻辑很好理解，既然政府垄断了货币发行权，唯一需要思考的就是如何创造货币需求，因为这直接决定着政府可以花多少钱——相当于“木桶”的短板。所以，通货膨胀或货币贬值才是MMT的“软肋”，因为人们总是想尽快把货币换成实物，进而形成“通胀螺旋”。在债务金字塔结构中，信用最高的政府债务处于金字塔的顶端。它不仅是央行发行货币的基础，也是银行和非银行机构发行债务的基础，是金融市场中折扣率（haircut）最低的抵押品。在“充足准备金”框架下，债券利率比准备金利率更高，于商行而言，用准备金置换国债是有利可图的。债务金字塔对应着货币金字塔（图1）——货币就是央行的债务，“高能货币”（现金和准备金）层级最高。综合而言，政府债务和主权货币都是稀缺的安全资产。MMT想用这种等级结构来说明，在税收机制之外，市场对政府债务和货币的需求是真实存在的。它们是其他私人部门资产负债表扩张的基础。税收驱动货币的提法和货币金字塔的构想表面上为“财政赤字货币化”提供了逻辑支撑，却从根本上损害了货币的信用。因为它提倡财政主导，模糊了财政与货币的边界，损害了央行独立性。历史上，无论是政治体制层面的代议民主制，还是货币制度层面的金本位，都是通过在财政与货币之间建立“防火墙”而建立国家信用。MMT主张，在有效需求不足和通胀压力较小的情况下，为满足充分就业目标，货币政策应当为财政赤字创造无限的融资空间和低利率的融资条件。这本质上与铸币时代财政部直接发行纸币无异。通胀或贬值可能会迟到，但难以避免，也必将损害国家信用。部门分析法和宏观会计原理：MMT的方法论基础 从交易关系或借贷关系的对等性和货币的“记账单位”职能出发，MMT在方法论构建上与主流经济学不同。主流经济学的分析范式是代表行为者约束条件下的最优化行为，宏观是微观的加总。MMT认为，个体最优并不等于全局最优，这就是“合成谬误”，代表性案例就是“节俭悖论”（paradox of thrift）——个人可通过节俭来增加储蓄，但如果每个人都很节俭，消费和生产就会萎缩，储蓄计划也没法实现。所以，MMT并不刻意追求宏观经济学的微观基础，也不需要假定行为者是理性的，而是直接从经济活动本身出发，以宏观经济账本和基本会计学原理来阐述经济运行的逻辑，并据此提出相应的政策建议。部门分析法是MMT的常用分析工具。任意开放经济体的实体经济都可被划分为四个部门：政府（包括央行）、非金融企业、居民（和非营利机构）和对外部门，也可根据需要简化为三个部门：公共部门、私人部门（含非金融企业和居民）和对外部门。宏观会计学原理表明，不可能所有部门同时实现盈余，也不可能同时出现赤字，即一个部门的盈余必然对应着另一个或多个部门的赤字（也可以同时处于均衡状态）。并且，在任意时期内，所有部门的盈余或赤字之和必然等于零。生产活动中的盈余可被用来增加资本（物质资本或金融资本），也可用来清偿债务，这些行为都会体现在资产负债表当中，如债务杠杆的下行或净资产的增长等。赤字部门正好相反。以三部门为例，假如政策目标是降低私人部门的杠杆率，政策选择空间无非是用公共部门的赤字还是对外部门的赤字来实现这一目标。当对外部门赤字足够大时，可以同时实现国内公共部门和私人部门的盈余（表1）。每个部门都有净投资、均衡和净负债三种状态，所以共有62种组合。如果国内支出大于国内收入，就只能对外负债。反之，如果国内支出小于国内收入，则会出现对外净投资，增加对外投资头寸。所以，净储蓄、净资本流出和经常账户顺差是等价的，这就是内、外循环的嵌套和镜像关系。“最后雇佣者”计划：如何平衡充分就业与物价稳定MMT在经济学流派上属于后凯恩斯主义（post-Keynesianism，PK），属于“萧条经济学”范畴，故有其适用的环境——有效需求不足、非充分就业、流动性陷阱、低通货膨胀等等。政策目标是充分就业。后凯恩斯主义者大多认为PK才是凯恩斯经济学的正统。他们沿着凯恩斯的方向走得更远。当然，除了凯恩斯，MMT还综合了马克思、米切尔·英尼斯（A. Mitchell Innes）、克纳普、阿巴·勒纳、明斯基、韦恩·戈德利（Wynne Godley）的见解。笔者认为，要理解MMT的政策立场，需要回到凯恩斯的《通论》，还要重视布雷顿森林体系谈判中的“凯恩斯方案”——集中体现了“以我为主”的政策导向，具体表现在国际收支上的反重商主义。可以通过以下四组关键词的比较来厘清MMT的政策立场，它们在逻辑上是相通的：第一，稳健财政VS功能财政财政政策是MMT的支柱。在MMT看来，以平衡预算为特征的“稳健财政”原则是一种教条主义，不能把私人部门的约束套用在政府部门，因为私人部门没有货币发行权。MMT支持的是勒纳（Lerner A.）在上世纪40年代提出的“功能财政”原则：第一，如果国内收入水平过低，政府需要增加支出。换言之，如果存在非自愿失业，政府就应该继续扩大支出。第二，如果本国利率过高，政府（含央行）应该提供更多以银行准备金形式存在的货币来降低利率。组合起来是财政赤字加量化宽松。两次世界大战时期、2008年金融危机期间和2020年新冠肺炎疫情冲击时期都是功能财政原则的应用。MMT反对预算硬约束，认为“债务上限”没必要存在。因为在发行主权货币且货币政策有自主权的国家，政府的清偿力几乎是无限的，不会破产。第二，国际收支顺差VS国际收支逆差MMT在贸易上持反重商主义立场，认为“出口即成本，进口即收益”。因为国际收支逆差意味着内需大于总产出，是福利水平的提升。出口导向型政策对内是福利损失，对外是“以邻为壑”。MMT不认同国际收支赤字等于“失衡”，因为国际收支账户始终是平衡的。国际收支逆差与资本账户顺差相对应，在资金属性上等价于货币宽松，可缓解财政融资和央行货币投放的压力。虽然资本账户顺差意味着外债的积累，但只要债务以本币标价，外债与内债并无差别。对于储备货币发行国而言，优势就更加明显了。国外持有的美国国债份额在2009年峰值时达到了47%，即使后来有所下降，但2019年仍维持在40%以上，在出现全球性的“黑天鹅”事件时，投资者对美债的需求都会上升。美国更不应该担心外债的问题。MMT的反重商主义立场是功能财政原理在国际收支问题上的投射。第三，固定汇率VS浮动汇率从支持“货币名目论”和反对“货币金属论”的立场出发就可以推导出MMT是反对固定汇率制的，因为这等于给央行戴上了“紧箍咒”。在“三元悖论”框架下，货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动三者不能兼备，固定汇率制必然会限制货币政策独立性，从而约束了功能财政的发挥。布雷顿森林体系的组合是：汇率稳定、货币政策独立和资本账户管制。实践已经证明，只要经常账户是自由兑换的，固定汇率制就难以实施。实践也证明，充足的外汇储备可以增加货币政策的弹性，中国就是典型案例，但还远比不上浮动汇率下的自由度。所以，MMT的前提不仅是拥有主权货币，还有“印钞的自由”，而这种自由正是功能财政所需要的。因此，对于欧元区的实验，MMT自然是悲观和批判的，第四，大政府VS小政府MMT认为，政府逆周期政策要想发挥“稳定器”的作用，政府的规模要足够大。以税收占国民收入的比例衡量，大政府的标准约在20%到50%之间。西方主要经济体基本都超过25%，欧洲明显高于美国。MMT的“大政府”主张继承自明斯基，主要出发点是用逆周期政策“稳定不稳定的经济”（明斯基，2015）。明斯基认为，相比居民部门的消费而言，企业部门的投资是经济中最不稳定的部分，政府支出规模至少要与投资相当。基于企业利润恒等式（企业税前利润=投资+政府赤字+利润税），明斯基认为，大政府还是稳定企业利润的基石。企业的还款承诺以预期利润的实现为前提。在经济不景气时期，利润会低于预期。企业再融资需求会扩张，但银行可能会“惜贷”，或要求更高的利率，或降低授信额度。融资难、融资贵问题会凸显。随着经济复杂度的提升，除了投资和政府赤字之外，决定企业利润的因素越来越多，利润的波动性也越来越大。如果政府奉行不干预政策，经济可能会陷入饮鸩止渴式的庞氏循环。明斯基认为，“大萧条”的发生就与政府规模太小有关。1929年，美国政府支出占GDP的比重仅为3%。MMT的政策目标是在实现充分就业的同时维持物价稳定，具体实现的途径是“就业保障/最终雇主”计划。政府承诺为任何符合资格、已经准备好且有工作意愿的公民提供工作机会的计划，向劳动者提供统一的时薪和福利标准。用央行的修辞来说，政府应扮演“最后雇佣者”（employer of last resort）角色。如果能够常态化地实施，统一的时薪可以充当市场的最低工资，因为没有劳动者会接受比政府最终保障计划更低的工资了，机制类似于美联储构建的利率“地板”（floor）——向超额准备金支付利息。考虑到美国两党在“最低工资法”提案上的僵持局面，这算是另辟蹊径了，只是不知道这意味着多大的政府规模。明斯基曾提出一条公共开支的基本原则：用资源创造型的公共支出代替转移支付和福利。所以，相比近年来备受关注的全民基本收入（UBI）计划，MMT更提倡以创造就业的方式实现充分就业。MMT必须正面回应批判者关于“财政赤字货币化”会引发通胀的问题，但MMT的回应是模棱两可的，也没有充分的经验证据支撑。MMT不认同菲利普斯曲线显示的充分就业与通货膨胀的替代关系，认为“最终雇主”计划可兼顾物价稳定目标（因为统一的工资标准会显著低于市场平均工资）。MMT反对货币学派仅仅用“货币太多”来解释高通胀的成因，承认无节制的财政开支会导致通胀，认为削减政府开支或提高税收是对抗高通胀/恶性通胀的方法之一。但与此同时，MMT也反对将恶性通胀仅仅归因于“财政赤字货币化”，而是认为原因是多重的，如社会或政治动荡、战争、弱势政府、以外币或黄金计价的外债的积累等。在这个问题上，萨金特（Sargent，1982）认为，20世纪上半叶全球四大恶性通胀——奥地利、匈牙利、波兰和魏玛德国——的罪魁祸首就是滥发钞票和债务货币化，即使债务是以本国货币计价。Bordo和Levy（2021）用近两个世纪的经验说明了扩张性财政政策与通胀的因果关系，而美国1965年-1983年的经验就出现在和平时期。其实，不管是不是MMT的政策主张导致了通胀，只要有通胀压力的存在，无论是供应链压力还是房价上涨压力带来的，MMT都难以实践。芝加哥布斯商学院IGM论坛曾对50位最受人尊敬的学术经济学家进行调查，发现没有一个受访者同意MMT关于财政赤字、债务货币化或通货膨胀的核心主张，甚至像萨默斯和克鲁格曼这样的左倾凯恩斯主义经济学家也激烈地谴责MMT的主张是“危险的”和“明显站不住脚的”。但在政治上，MMT却颇受青睐。在美国，进步民主派就旗帜鲜明地支持MMT。左翼民主党代表伯恩·桑德斯、“绿色新政”（the Green New Deal）的旗手沃伦（Warren）、国会众议员科特兹（Ocasio-Cortez）都是拥护者。2016年桑德斯参选总统时就聘用了MMT支持者、美国石溪大学教授Stephanie Kelton作为经济顾问。在2020年总统大选中，由于受到新冠疫情的冲击，政府需要为扩大财政赤字或提高债务上限寻找理论支持。MMT名声大噪。MMT是目的导向的，从目的正义反推工具理性，其逻辑与政治或道德意识形态运动更有共同之处。MMT遵循的并不是经济学当中约束条件下的最优决策范式，而是首先抛出“政治正确”的政策目标：为所有人提供工作，为所有人支付大学学费，以及保障全民基本收入（UBI）等等，而后再论证政策可行性。通向所有目标的道路都是由货币——印钞铺就的。如同物理世界不存在永动机一样，经济世界也没有永动机。一旦通货膨胀最终推动利率中枢的抬升，进而打破“税收-美元-美债”闭环，全球都将为此埋单。债务货币化、美联储独立性和美元信用是一个“不可能三角”：维护美元信用要求保持美联储独立性，却与债务货币化不相容。全球金融危机和新冠疫情时期一系列的紧急信贷支持计划模糊了货币与财政的边界。美联储应警惕财政主导（fiscal dominance）权力的回归，保持货币政策独立性。“美联储庞大的和不受货币政策规则约束的资产负债表为政治创造了采取预算外财政和信贷分配政策的机会和动机。”“我们从历史研究中得到的教训是：避免战争；审慎使用货币政策来维持财政赤字；避免财政主导；保持央行独立性；稳定通胀预期；并推行有利于增长的经济政策……忽视历史教训可能会给政策制定者带来风险。”令人担忧的是，政策制定者在被历史裹挟着向错误的方向前进。理论上，在MMT的框架内，主权信用货币发行国不会出现主权债务违约，尤其是像美国这样的国际货币发行国。这并不符合历史经验。英镑的教训还历历在目。美国长期以来的财政与国际收支“双赤字”仍在侵蚀着美元的信用，这是美元体系固有的矛盾。实际负利率是美国国债透支美元信用的一种表现。随着美国经济份额的下降、中美经济相互依赖性的弱化和俄乌冲突催化的国际储备货币多元化，美元信用靠什么来重建？本文来自微信公众号：财经杂志 （ID：i-caijing），作者：邵宇（东方证券首席经济学家、总裁助理）陈达飞（东方证券财富研究中心总经理），编辑：苏琦","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1333,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":611480653,"gmtCreate":1650591032125,"gmtModify":1650592005257,"author":{"id":"3485149814075998","authorId":"3485149814075998","name":"归去来么","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7d9418f5383a96b9dabc044adf6b7e54","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3485149814075998","authorIdStr":"3485149814075998"},"themes":[],"htmlText":"亏了几块钱就狗叫？亏了就怪国家，典型的受害者有罪论。要是亏完了是不是就要造反了？要是不正视自己，不承认选股能力不行，早晚亏完。","listText":"亏了几块钱就狗叫？亏了就怪国家，典型的受害者有罪论。要是亏完了是不是就要造反了？要是不正视自己，不承认选股能力不行，早晚亏完。","text":"亏了几块钱就狗叫？亏了就怪国家，典型的受害者有罪论。要是亏完了是不是就要造反了？要是不正视自己，不承认选股能力不行，早晚亏完。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":12,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/611480653","repostId":"1148226725","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2242,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":638833831,"gmtCreate":1645167737636,"gmtModify":1645167737636,"author":{"id":"3485149814075998","authorId":"3485149814075998","name":"归去来么","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7d9418f5383a96b9dabc044adf6b7e54","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3485149814075998","authorIdStr":"3485149814075998"},"themes":[],"htmlText":"美股不是？","listText":"美股不是？","text":"美股不是？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/638833831","repostId":"1141495961","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1532,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":838840037,"gmtCreate":1629386897929,"gmtModify":1629386897929,"author":{"id":"3485149814075998","authorId":"3485149814075998","name":"归去来么","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7d9418f5383a96b9dabc044adf6b7e54","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3485149814075998","authorIdStr":"3485149814075998"},"themes":[],"htmlText":"<a 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Pulse公布的数据显示，在亚马逊上的中国卖家当中，深圳占了将近32%。</p>\n<p>深圳市跨境电子商务协会统计数据显示，从5月开始，亚马逊封店导致的中国电商行业损失金额预估超过千亿元。帕拓逊、通拓、泽宝、有棵树等头部亚马逊大卖均受波及。</p>\n<p>值得一提的是，深圳市在8月9日出台了一份《鼓励企业通过独立站开展跨境电子商务单个项目择优资助200万》的通知，鼓励跨境电商企业开展独立站业务。独立站是区别于在亚马逊电商平台、卖家自行建设、具有独立域名的购物网站，在欧美等海外地区是颇为流行的网购渠道。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/28677804bd3dae66f0f248ad41e27135","relate_stocks":{"AMZN":"亚马逊"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1113304108","content_text":"据格隆汇报道，8月13日，深圳市商务局针对近期亚马逊集体封店对卖家影响情况召开了跨境电商企业座谈会。据悉，此次调研是根据广东省领导批示，广东省商务厅调研组赴深圳了解跨境电商企业受亚马逊封店影响，以便制定相关措施，帮助受影响企业走出困境。\n参会企业代表透露，深圳市政府对跨境电商卖家的支持政策可能将在日后公布。\n\n今年5月以来，全球零售巨头亚马逊利用《卖家行为准则》等格式条款，掀起一波“封店潮”，对其平台上的五万中国卖家进行了封店，不少主营跨境电商的中国企业受到了很大影响。封号的原因主要有“不当使用评论功能”、“向消费者索取虚假评论”、“通过礼品卡操纵评论”等。深圳电商行业在此次封店风波中受损最为严重，根据Marketplace Pulse公布的数据显示，在亚马逊上的中国卖家当中，深圳占了将近32%。\n深圳市跨境电子商务协会统计数据显示，从5月开始，亚马逊封店导致的中国电商行业损失金额预估超过千亿元。帕拓逊、通拓、泽宝、有棵树等头部亚马逊大卖均受波及。\n值得一提的是，深圳市在8月9日出台了一份《鼓励企业通过独立站开展跨境电子商务单个项目择优资助200万》的通知，鼓励跨境电商企业开展独立站业务。独立站是区别于在亚马逊电商平台、卖家自行建设、具有独立域名的购物网站，在欧美等海外地区是颇为流行的网购渠道。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3430,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3543925173302404","authorId":"3543925173302404","name":"美股魔术师","avatar":"https://static.tigerbbs.com/449979435a8105e84a60837f12219fe0","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3543925173302404","authorIdStr":"3543925173302404"},"content":"问题是确实作弊被抓了啊，骂平台没意义哦，而且最关键是不能用天下乌鸦一般黑的逻辑反对，错就错，错了被抓就老实挨罚，整改","text":"问题是确实作弊被抓了啊，骂平台没意义哦，而且最关键是不能用天下乌鸦一般黑的逻辑反对，错就错，错了被抓就老实挨罚，整改","html":"问题是确实作弊被抓了啊，骂平台没意义哦，而且最关键是不能用天下乌鸦一般黑的逻辑反对，错就错，错了被抓就老实挨罚，整改"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":146118223,"gmtCreate":1626058482262,"gmtModify":1626058643594,"author":{"id":"3485149814075998","authorId":"3485149814075998","name":"归去来么","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7d9418f5383a96b9dabc044adf6b7e54","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3485149814075998","authorIdStr":"3485149814075998"},"themes":[],"htmlText":"打脸吗","listText":"打脸吗","text":"打脸吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/146118223","repostId":"2150585945","repostType":2,"repost":{"id":"2150585945","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"凤凰网港股","home_visible":1,"media_name":"凤凰网港股","id":"1039806269","head_image":"https://static.tigerbbs.com/b6fb647077f1ce46dc341fc35c26e817"},"pubTimestamp":1626057719,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2150585945?lang=&edition=full","pubTime":"2021-07-12 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src=\"https://static.tigerbbs.com/327f6f12c3af30abee8fa0ae334f9763\" tg-width=\"1006\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ca353ebcbaf95ba1da0b46a815d5f8b\" tg-width=\"1025\" tg-height=\"853\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>本次通胀飙升的主要原因在于疫情下的基数效应和供给短缺。</b>今年5月美国CPI录得5.0%(为2008年8月以来的最高水平)，但是<b>从CPI指数角度，2021年5月相对于2019年5月的复合增速仅为2.5%。</b></p>\n<p><b>对于今年通胀的演绎，我们重点关注二手车和房租两个分项。</b></p>\n<p><b>通胀的主要推力之一为二手车。</b>东南亚疫情恶化下多地芯片厂停工，芯片短缺导致车企减产。新车供应不足，二手车需求剧增，价格飙升(图2)。根据Manheim数据，2021年二手车售价增幅超越新车(图3)。此外，5月其他交通相关的价格涨幅进一步扩大，交通服务价格增幅从4月的5.6%扩大至11.2%，增幅翻倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/884ed39a8682a3df05e8411f17f2105c\" tg-width=\"995\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/599b70f4fadb590d0d7b20254d4b1403\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"738\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>房租价格走势对未来通胀的演绎有重要影响。</b>美国CPI中房租的权重较高(约30%)，尽管相对于其它分项，房租的增速相对温和(今年5月同比增2.2%)，但年初以来增速斜率陡峭化(图4)，我们<b>预计受到供给短缺的影响，未来房租将会持续温和地上升</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/869c4f313152d3a14769097f150fb674\" tg-width=\"1021\" tg-height=\"644\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>通胀预期走势如何?</b></p>\n<p>从消费者的角度，密西根预期通胀率数据显示，2<b>021年5月美国消费者5年通胀预期从上月的2.7%跳升至3.0%(图5)，但是仍然低于美联储可以容忍的3.5%。</b></p>\n<p>从政策制定者角度，如我们此前报告所述，美联储注重通胀预期的监测，关键指标为<b>共同通胀预期指数(CIE)，CIE为季度数据，预计2021年二季度的数据将于本月底公布。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21708bec0c792eb9299eda62ba3cd077\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"666\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>未来通胀将会怎样影响资产价格?</b></p>\n<p>我们复盘了上述四次大通胀中，CPI破4%后不同时间区间内美元、美股和美债收益率的变化(表2)：<b>通胀对于美元、美股存在负面影响，前者较为滞后，后者1个月内即有体现。</b>有趣的是，通胀对于美债收益率的影响不具规律性，关于美债的研究框架，请参考我们此前的报告。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/037d9e565ff952b13c942386e8d08506\" tg-width=\"1059\" tg-height=\"599\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>风险提示：</b>美联储过快收紧货币政策，地缘政治风险加剧</p>\n<hr>\n<p>恭喜您找到了字母E，参与《老虎大搜查》活动，下帖留言“ Tiger is here” 即可获赠100虎币，如集齐7张图片并留言，还可获赠7周年限定礼盒。（详情请点击<a href=\"https://laohu8.com/TW/181890541\" target=\"_blank\">【七周年有奖活动】老虎大搜查 </a>了解）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b519142d901e1ef1ff2a2e443798687b\" tg-width=\"214\" tg-height=\"286\"></p>","source":"lsy1582083733592","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>以史为鉴，美国通胀飙升后的演绎与影响</title>\n<style 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Tiger is here” 即可获赠100虎币，如集齐7张图片并留言，还可获赠7周年限定礼盒。（详情请点击【七周年有奖活动】老虎大搜查 了解）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":579,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":188806731,"gmtCreate":1623426646423,"gmtModify":1623426646423,"author":{"id":"3485149814075998","authorId":"3485149814075998","name":"归去来么","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7d9418f5383a96b9dabc044adf6b7e54","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3485149814075998","authorIdStr":"3485149814075998"},"themes":[],"htmlText":"Tiger is here","listText":"Tiger is here","text":"Tiger is here","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/188806731","repostId":"1140839418","repostType":4,"repost":{"id":"1140839418","kind":"news","pubTimestamp":1623382205,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1140839418?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-11 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了解）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":235,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":181224436,"gmtCreate":1623397844825,"gmtModify":1623397844825,"author":{"id":"3485149814075998","authorId":"3485149814075998","name":"归去来么","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7d9418f5383a96b9dabc044adf6b7e54","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3485149814075998","authorIdStr":"3485149814075998"},"themes":[],"htmlText":"哈哈","listText":"哈哈","text":"哈哈","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/181224436","repostId":"183362038","repostType":1,"repost":{"id":183362038,"gmtCreate":1623309076921,"gmtModify":1623310151099,"author":{"id":"3502767768442965","authorId":"3502767768442965","name":"话题虎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d418c2def5dc1d094b03270b450f71ce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3502767768442965","authorIdStr":"3502767768442965"},"themes":[],"title":"您有一份【粽子礼盒】尚未领取！速来啦~！","htmlText":"马上就到端午节啦~！ 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连大盘都跑不赢","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983445695","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":899,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":989249612,"gmtCreate":1582854833036,"gmtModify":1704348017196,"author":{"id":"3485149814075998","authorId":"3485149814075998","name":"归去来么","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7d9418f5383a96b9dabc044adf6b7e54","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3485149814075998","authorIdStr":"3485149814075998"},"themes":[],"htmlText":"$苏宁易购(002024)$真是一坨*啊","listText":"$苏宁易购(002024)$真是一坨*啊","text":"$苏宁易购(002024)$真是一坨*啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/989249612","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1374,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]希望您能在老虎社区玩得愉快、赚得开心！如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]希望您能在老虎社区玩得愉快、赚得开心！如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]希望您能在老虎社区玩得愉快、赚得开心！如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":897257813,"gmtCreate":1628928726832,"gmtModify":1628928726832,"author":{"id":"3485149814075998","authorId":"3485149814075998","name":"归去来么","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7d9418f5383a96b9dabc044adf6b7e54","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3485149814075998","authorIdStr":"3485149814075998"},"themes":[],"htmlText":"难道亚马逊之前不知道？不就跟阿里一样，纵容淘宝卖家伙，微软，纵容企业用盗版。等到肥羊养肥了再杀，国内商家固然不对，亚马逊也不是好东西。","listText":"难道亚马逊之前不知道？不就跟阿里一样，纵容淘宝卖家伙，微软，纵容企业用盗版。等到肥羊养肥了再杀，国内商家固然不对，亚马逊也不是好东西。","text":"难道亚马逊之前不知道？不就跟阿里一样，纵容淘宝卖家伙，微软，纵容企业用盗版。等到肥羊养肥了再杀，国内商家固然不对，亚马逊也不是好东西。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":8,"commentSize":7,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/897257813","repostId":"1113304108","repostType":4,"repost":{"id":"1113304108","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"格隆汇旗下公众号。分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索、投资机会与投资心得.","home_visible":1,"media_name":"格隆汇","id":"3","head_image":"https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d"},"pubTimestamp":1628926010,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1113304108?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-14 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Pulse公布的数据显示，在亚马逊上的中国卖家当中，深圳占了将近32%。</p>\n<p>深圳市跨境电子商务协会统计数据显示，从5月开始，亚马逊封店导致的中国电商行业损失金额预估超过千亿元。帕拓逊、通拓、泽宝、有棵树等头部亚马逊大卖均受波及。</p>\n<p>值得一提的是，深圳市在8月9日出台了一份《鼓励企业通过独立站开展跨境电子商务单个项目择优资助200万》的通知，鼓励跨境电商企业开展独立站业务。独立站是区别于在亚马逊电商平台、卖家自行建设、具有独立域名的购物网站，在欧美等海外地区是颇为流行的网购渠道。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深圳紧急召开跨境电商座谈会，支持政策或日后公布</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/09901\">新东方</a>跌近10%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ded08728975191b888c9bda4a4129550\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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pro，尽管初代从商业上不成功，甚至算得上失败，但从审美角度，它就那么“苹果”，那么令同行难以望其项背。</p><p>“审美”在这里是个虚词，苹果式审美的内核，以后的报告再尝试说下我们的理解。先回到iCar：</p><p>故而在形而上层面，iCar的第一性，一定是要做一款切割时代的智能车。</p><p>就像iPhone之于功能机一样，一个新产品标准与商业时代的开启。而这正是苹果的宿命，也是乔布斯留给苹果的“诅咒”。</p><p>如果只是外形、硬件参数、驾乘体验为基准，这将不是iCar，而是保时捷。届时，“果将不果”。</p><p>结合此前苹果泰坦项目的基本事实，并因循基本商业常识，我们可以判断，iCar用以切割智能汽车新时代的第一落点，也就是产品的第一性，被锚定在了：完全自动驾驶。</p><p>为何是自动驾驶，而且必须是完全自动驾驶，一言以蔽之：这就相当于IOS之于iPhone——安卓固然也不错，但命运，而且是傲世独立可以切割产业最大市场份额的命运，一定要“封闭”式的掌握在自己手中。</p><p>也就是说，在泰坦项目的立意中，使用过iCar自动驾驶——无方向盘，无机械制动装置、全域智能，带来的感受不止是“一览众山小”，而且是“归来不看山”。</p><p>这样的审美就很乔布斯。但后乔布斯时代的苹果，高估自己突破无人区的天赋，也低估了产业通用技术的惯性。</p><p>对于自动驾驶，长期以来产业因循的定义是“L1-L5”这一基本功能性标准。为了奔向99.999999%的可靠性，包括苹果、特斯拉在内，都被困在了无间炼狱之中。</p><p>这正是过去近10年，苹果对iCar求而不得的本质原因：2022年之前，整个产业通往完全自动驾驶的路径，全走错了。</p><p>此时再回看，毋论车路协同与单车智能间关于自动驾驶之路分歧的争论，当时有多激昂，而今就有多落寞。</p><p>这场自动驾驶黄粱一梦惊醒于2022年初，ChatGPT-3的这声惊雷，向整个1.0时代的自动驾驶产业宣告：实现自动驾驶，不是靠人类工程师去针对无尽的小概率场景堆写代码，而是要交给具备”指数性算力+transformer”的机器智能来碾平。</p><p><strong>02</strong></p><p><strong>结束才是开始</strong></p><p>乔布斯的诅咒与transformer的惊雷，是苹果完全结束泰坦的本质原因，也是iCar即将走上正确研发路径的开始。</p><p>对于transformer，迄今整个人类社会都还欠它一个在科技史重大历史地位的认定。因为它可能是近50年来，人类在商业科技上取得的最重大的一个智慧结晶式技术突破。</p><p>毋论ChatGPT，亦或当前爆火的Sora，没有transformer这篇论文的发表，我们不能想象它们的出现。</p><p>如果transformer晚出现20年，奥特曼至多是一个硅谷明星投资人，而黄仁勋至多是一个成功的游戏或挖矿芯片企业家。transformer的降临，让奥特曼开始接近“当代AI之父”的名声，而黄仁勋则成了举世无双的“算力之王”。</p><p>transformer的历史意义，世人终将明了，会有展望星辰大海的真正的产业领袖其后为其树名。我们自然不具备这个资格。</p><p>但必须要说的是，它的出现，真正意义上拯救了自动驾驶产业，指明了智能汽车的未来路径，并即将演化出人类难以想象的智能社会——</p><p>它的意义在于：它第一次实现了晶体管对于人类神经网络的自进化、自维护式数字化还原，并以此为基，即将派生出非生物体的“超脑族群”。</p><p>基于“XPU+transformer”封装出的软硬一体式自动驾驶的智能汽车，则将是整个超脑族群，在未来10年内首个重大族系分支。</p><p>也就是说，完全自动驾驶的大门，已经在2022年缓缓打开。这扇门的开放，也意味着1.0自动驾驶时代的结束——即，那个依托于数以万计人类软件工程师+卷积算法自动驾驶时代的结束。</p><p>因此，我们逐渐看到，不止是苹果，而是所有大厂的自动驾驶部门都正在急剧收缩，换道再出发已经成为唯一抉择。</p><p>如是，苹果结束泰坦，all in AI，不是造车的终结，而仅仅造车的开始。因为，AI，即自动驾驶，即iCar，即人类社会经济新周期的绝对中枢。</p><p>需要指出的是，此番苹果在造车之路上的沉没成本不止是泰坦，甚至还包括它引以为傲的M系列芯片。这块芯片本质上也是为新商业周期的未雨绸缪，只是未料到，2020年代，人类已然不可逆转的进入到了完全“并行计算”的XPU算力大时代之中了。</p><p><strong>03</strong></p><p><strong>iCar注定要出现</strong></p><p>人类汽车工业有百年历史。城头不断变幻大王旗。只要视野足够长，我们就会知道，任何时候入场，都不晚。关键在于，你是谁，你将取代谁，你将成为谁。</p><p>iCar为何注定要出现，一个关键原因即在于此：当前的电动车，以及所谓的智能电动车，仍是蛮荒时代，不过是移动互联网技术在不同硬件体上的转移与延续。</p><p>真正的划时代的出行工具——甚至说突破空间与时间束缚的智能客体——的决战，注定将基于“XPU+transformer”这个基底展开，因此不仅是苹果，包括特斯拉在内，都还没有进入决赛圈，甚至离得很远——因为以前都在弯路上徘徊。</p><p>也就是说，一款真正划时代的智能车——即iPhone之于移动互联网那样的意义的智能车，亦即”XCar”之于AI意义上的智能车，还未出现。</p><p>之于中国汽车工业来说，我们对于transformer还不够敬畏，对于软硬一体还没有清醒认知，而智能算力的规模性突破亦尚需时日。之于美国汽车工业——或许更应该说之于美国科技公司阵营来说，算力与算法都是优势，但制造业产业链亦是短板。但凭心而论，后者的先天禀赋——主要是更接近于AI能力这个选项上，肉眼可见要更强大。</p><p>这样的基本事实便意味着，苹果仍有较为充分的时间窗口，通过在算力与并行计算算法相结合——就像高制程外部芯片、以及自研M系列芯片+IOS一样，去在未来2年内实现自动驾驶技术真正意义的突破。一旦如此，也就意味着“乔布斯诅咒”的打破，意味着iCar的涅槃。</p><p>此处再次重复下前文观点：AI，即自动驾驶，即iCar。</p><p>以上，空即是色，色即是空。这个逻辑蕴含的认知在于，我们并不怕苹果造车，就怕中国同仁们，还没有勘破苹果看到了什么，以及它未来在汽车赛道的潜在逻辑是怎样的，而只顾着感慨与遗憾。</p><p>而这样的遗憾，才是中国智能汽车产业最大的遗憾。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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pro，尽管初代从商业上不成功，甚至算得上失败，但从审美角度，它就那么“苹果”，那么令同行难以望其项背。</p><p>“审美”在这里是个虚词，苹果式审美的内核，以后的报告再尝试说下我们的理解。先回到iCar：</p><p>故而在形而上层面，iCar的第一性，一定是要做一款切割时代的智能车。</p><p>就像iPhone之于功能机一样，一个新产品标准与商业时代的开启。而这正是苹果的宿命，也是乔布斯留给苹果的“诅咒”。</p><p>如果只是外形、硬件参数、驾乘体验为基准，这将不是iCar，而是保时捷。届时，“果将不果”。</p><p>结合此前苹果泰坦项目的基本事实，并因循基本商业常识，我们可以判断，iCar用以切割智能汽车新时代的第一落点，也就是产品的第一性，被锚定在了：完全自动驾驶。</p><p>为何是自动驾驶，而且必须是完全自动驾驶，一言以蔽之：这就相当于IOS之于iPhone——安卓固然也不错，但命运，而且是傲世独立可以切割产业最大市场份额的命运，一定要“封闭”式的掌握在自己手中。</p><p>也就是说，在泰坦项目的立意中，使用过iCar自动驾驶——无方向盘，无机械制动装置、全域智能，带来的感受不止是“一览众山小”，而且是“归来不看山”。</p><p>这样的审美就很乔布斯。但后乔布斯时代的苹果，高估自己突破无人区的天赋，也低估了产业通用技术的惯性。</p><p>对于自动驾驶，长期以来产业因循的定义是“L1-L5”这一基本功能性标准。为了奔向99.999999%的可靠性，包括苹果、特斯拉在内，都被困在了无间炼狱之中。</p><p>这正是过去近10年，苹果对iCar求而不得的本质原因：2022年之前，整个产业通往完全自动驾驶的路径，全走错了。</p><p>此时再回看，毋论车路协同与单车智能间关于自动驾驶之路分歧的争论，当时有多激昂，而今就有多落寞。</p><p>这场自动驾驶黄粱一梦惊醒于2022年初，ChatGPT-3的这声惊雷，向整个1.0时代的自动驾驶产业宣告：实现自动驾驶，不是靠人类工程师去针对无尽的小概率场景堆写代码，而是要交给具备”指数性算力+transformer”的机器智能来碾平。</p><p><strong>02</strong></p><p><strong>结束才是开始</strong></p><p>乔布斯的诅咒与transformer的惊雷，是苹果完全结束泰坦的本质原因，也是iCar即将走上正确研发路径的开始。</p><p>对于transformer，迄今整个人类社会都还欠它一个在科技史重大历史地位的认定。因为它可能是近50年来，人类在商业科技上取得的最重大的一个智慧结晶式技术突破。</p><p>毋论ChatGPT，亦或当前爆火的Sora，没有transformer这篇论文的发表，我们不能想象它们的出现。</p><p>如果transformer晚出现20年，奥特曼至多是一个硅谷明星投资人，而黄仁勋至多是一个成功的游戏或挖矿芯片企业家。transformer的降临，让奥特曼开始接近“当代AI之父”的名声，而黄仁勋则成了举世无双的“算力之王”。</p><p>transformer的历史意义，世人终将明了，会有展望星辰大海的真正的产业领袖其后为其树名。我们自然不具备这个资格。</p><p>但必须要说的是，它的出现，真正意义上拯救了自动驾驶产业，指明了智能汽车的未来路径，并即将演化出人类难以想象的智能社会——</p><p>它的意义在于：它第一次实现了晶体管对于人类神经网络的自进化、自维护式数字化还原，并以此为基，即将派生出非生物体的“超脑族群”。</p><p>基于“XPU+transformer”封装出的软硬一体式自动驾驶的智能汽车，则将是整个超脑族群，在未来10年内首个重大族系分支。</p><p>也就是说，完全自动驾驶的大门，已经在2022年缓缓打开。这扇门的开放，也意味着1.0自动驾驶时代的结束——即，那个依托于数以万计人类软件工程师+卷积算法自动驾驶时代的结束。</p><p>因此，我们逐渐看到，不止是苹果，而是所有大厂的自动驾驶部门都正在急剧收缩，换道再出发已经成为唯一抉择。</p><p>如是，苹果结束泰坦，all 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AI，不是造车的终结，而仅仅造车的开始。因为，AI，即自动驾驶，即iCar，即人类社会经济新周期的绝对中枢。</p><p>需要指出的是，此番苹果在造车之路上的沉没成本不止是泰坦，甚至还包括它引以为傲的M系列芯片。这块芯片本质上也是为新商业周期的未雨绸缪，只是未料到，2020年代，人类已然不可逆转的进入到了完全“并行计算”的XPU算力大时代之中了。</p><p><strong>03</strong></p><p><strong>iCar注定要出现</strong></p><p>人类汽车工业有百年历史。城头不断变幻大王旗。只要视野足够长，我们就会知道，任何时候入场，都不晚。关键在于，你是谁，你将取代谁，你将成为谁。</p><p>iCar为何注定要出现，一个关键原因即在于此：当前的电动车，以及所谓的智能电动车，仍是蛮荒时代，不过是移动互联网技术在不同硬件体上的转移与延续。</p><p>真正的划时代的出行工具——甚至说突破空间与时间束缚的智能客体——的决战，注定将基于“XPU+transformer”这个基底展开，因此不仅是苹果，包括特斯拉在内，都还没有进入决赛圈，甚至离得很远——因为以前都在弯路上徘徊。</p><p>也就是说，一款真正划时代的智能车——即iPhone之于移动互联网那样的意义的智能车，亦即”XCar”之于AI意义上的智能车，还未出现。</p><p>之于中国汽车工业来说，我们对于transformer还不够敬畏，对于软硬一体还没有清醒认知，而智能算力的规模性突破亦尚需时日。之于美国汽车工业——或许更应该说之于美国科技公司阵营来说，算力与算法都是优势，但制造业产业链亦是短板。但凭心而论，后者的先天禀赋——主要是更接近于AI能力这个选项上，肉眼可见要更强大。</p><p>这样的基本事实便意味着，苹果仍有较为充分的时间窗口，通过在算力与并行计算算法相结合——就像高制程外部芯片、以及自研M系列芯片+IOS一样，去在未来2年内实现自动驾驶技术真正意义的突破。一旦如此，也就意味着“乔布斯诅咒”的打破，意味着iCar的涅槃。</p><p>此处再次重复下前文观点：AI，即自动驾驶，即iCar。</p><p>以上，空即是色，色即是空。这个逻辑蕴含的认知在于，我们并不怕苹果造车，就怕中国同仁们，还没有勘破苹果看到了什么，以及它未来在汽车赛道的潜在逻辑是怎样的，而只顾着感慨与遗憾。</p><p>而这样的遗憾，才是中国智能汽车产业最大的遗憾。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/77474762599e7f8e5fd4d40b2cdd79da","relate_stocks":{"AAPL":"苹果"},"source_url":"https://www.gelonghui.com/p/698484","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2415250539","content_text":"苹果解散2000余人智能车研发团队、放弃造车的消息一夜发酵。惋惜之声不绝于耳。舆论纷纷开始思考如何为iCar写就墓志铭。你还真就以为苹果放弃造车了？如果你对此深信不疑，很大程度反映出对于苹果、对于智能车、对于AI、对于自动驾驶、乃至未来科技商业逻辑的认知模糊。先说结论：苹果不是放弃造车，而是终于明晰了“苹果式”智能车的规划与发展路径，所谓转向AI，实属殊途同归的必然，两年之内，苹果“iCar”原型车将会浮出水面。01乔布斯的“诅咒”iMac、iPod、iPhone珠玉在前，只是复制特斯拉、保时捷，苹果就不是苹果。乔布斯已逝，但以其审美理念为基底的公司文化仍掌管着这家公司的精神，这种文化不允许跟随，不允许其产品领先性无法达到“符号”程度。对此不妨思考下vision pro，尽管初代从商业上不成功，甚至算得上失败，但从审美角度，它就那么“苹果”，那么令同行难以望其项背。“审美”在这里是个虚词，苹果式审美的内核，以后的报告再尝试说下我们的理解。先回到iCar：故而在形而上层面，iCar的第一性，一定是要做一款切割时代的智能车。就像iPhone之于功能机一样，一个新产品标准与商业时代的开启。而这正是苹果的宿命，也是乔布斯留给苹果的“诅咒”。如果只是外形、硬件参数、驾乘体验为基准，这将不是iCar，而是保时捷。届时，“果将不果”。结合此前苹果泰坦项目的基本事实，并因循基本商业常识，我们可以判断，iCar用以切割智能汽车新时代的第一落点，也就是产品的第一性，被锚定在了：完全自动驾驶。为何是自动驾驶，而且必须是完全自动驾驶，一言以蔽之：这就相当于IOS之于iPhone——安卓固然也不错，但命运，而且是傲世独立可以切割产业最大市场份额的命运，一定要“封闭”式的掌握在自己手中。也就是说，在泰坦项目的立意中，使用过iCar自动驾驶——无方向盘，无机械制动装置、全域智能，带来的感受不止是“一览众山小”，而且是“归来不看山”。这样的审美就很乔布斯。但后乔布斯时代的苹果，高估自己突破无人区的天赋，也低估了产业通用技术的惯性。对于自动驾驶，长期以来产业因循的定义是“L1-L5”这一基本功能性标准。为了奔向99.999999%的可靠性，包括苹果、特斯拉在内，都被困在了无间炼狱之中。这正是过去近10年，苹果对iCar求而不得的本质原因：2022年之前，整个产业通往完全自动驾驶的路径，全走错了。此时再回看，毋论车路协同与单车智能间关于自动驾驶之路分歧的争论，当时有多激昂，而今就有多落寞。这场自动驾驶黄粱一梦惊醒于2022年初，ChatGPT-3的这声惊雷，向整个1.0时代的自动驾驶产业宣告：实现自动驾驶，不是靠人类工程师去针对无尽的小概率场景堆写代码，而是要交给具备”指数性算力+transformer”的机器智能来碾平。02结束才是开始乔布斯的诅咒与transformer的惊雷，是苹果完全结束泰坦的本质原因，也是iCar即将走上正确研发路径的开始。对于transformer，迄今整个人类社会都还欠它一个在科技史重大历史地位的认定。因为它可能是近50年来，人类在商业科技上取得的最重大的一个智慧结晶式技术突破。毋论ChatGPT，亦或当前爆火的Sora，没有transformer这篇论文的发表，我们不能想象它们的出现。如果transformer晚出现20年，奥特曼至多是一个硅谷明星投资人，而黄仁勋至多是一个成功的游戏或挖矿芯片企业家。transformer的降临，让奥特曼开始接近“当代AI之父”的名声，而黄仁勋则成了举世无双的“算力之王”。transformer的历史意义，世人终将明了，会有展望星辰大海的真正的产业领袖其后为其树名。我们自然不具备这个资格。但必须要说的是，它的出现，真正意义上拯救了自动驾驶产业，指明了智能汽车的未来路径，并即将演化出人类难以想象的智能社会——它的意义在于：它第一次实现了晶体管对于人类神经网络的自进化、自维护式数字化还原，并以此为基，即将派生出非生物体的“超脑族群”。基于“XPU+transformer”封装出的软硬一体式自动驾驶的智能汽车，则将是整个超脑族群，在未来10年内首个重大族系分支。也就是说，完全自动驾驶的大门，已经在2022年缓缓打开。这扇门的开放，也意味着1.0自动驾驶时代的结束——即，那个依托于数以万计人类软件工程师+卷积算法自动驾驶时代的结束。因此，我们逐渐看到，不止是苹果，而是所有大厂的自动驾驶部门都正在急剧收缩，换道再出发已经成为唯一抉择。如是，苹果结束泰坦，all in AI，不是造车的终结，而仅仅造车的开始。因为，AI，即自动驾驶，即iCar，即人类社会经济新周期的绝对中枢。需要指出的是，此番苹果在造车之路上的沉没成本不止是泰坦，甚至还包括它引以为傲的M系列芯片。这块芯片本质上也是为新商业周期的未雨绸缪，只是未料到，2020年代，人类已然不可逆转的进入到了完全“并行计算”的XPU算力大时代之中了。03iCar注定要出现人类汽车工业有百年历史。城头不断变幻大王旗。只要视野足够长，我们就会知道，任何时候入场，都不晚。关键在于，你是谁，你将取代谁，你将成为谁。iCar为何注定要出现，一个关键原因即在于此：当前的电动车，以及所谓的智能电动车，仍是蛮荒时代，不过是移动互联网技术在不同硬件体上的转移与延续。真正的划时代的出行工具——甚至说突破空间与时间束缚的智能客体——的决战，注定将基于“XPU+transformer”这个基底展开，因此不仅是苹果，包括特斯拉在内，都还没有进入决赛圈，甚至离得很远——因为以前都在弯路上徘徊。也就是说，一款真正划时代的智能车——即iPhone之于移动互联网那样的意义的智能车，亦即”XCar”之于AI意义上的智能车，还未出现。之于中国汽车工业来说，我们对于transformer还不够敬畏，对于软硬一体还没有清醒认知，而智能算力的规模性突破亦尚需时日。之于美国汽车工业——或许更应该说之于美国科技公司阵营来说，算力与算法都是优势，但制造业产业链亦是短板。但凭心而论，后者的先天禀赋——主要是更接近于AI能力这个选项上，肉眼可见要更强大。这样的基本事实便意味着，苹果仍有较为充分的时间窗口，通过在算力与并行计算算法相结合——就像高制程外部芯片、以及自研M系列芯片+IOS一样，去在未来2年内实现自动驾驶技术真正意义的突破。一旦如此，也就意味着“乔布斯诅咒”的打破，意味着iCar的涅槃。此处再次重复下前文观点：AI，即自动驾驶，即iCar。以上，空即是色，色即是空。这个逻辑蕴含的认知在于，我们并不怕苹果造车，就怕中国同仁们，还没有勘破苹果看到了什么，以及它未来在汽车赛道的潜在逻辑是怎样的，而只顾着感慨与遗憾。而这样的遗憾，才是中国智能汽车产业最大的遗憾。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1523,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3485149814075998","authorId":"3485149814075998","name":"归去来么","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7d9418f5383a96b9dabc044adf6b7e54","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3485149814075998","authorIdStr":"3485149814075998"},"content":"是啊，几年时间苹果放弃造车，奔驰全面油车，日本出口第一被中国取代，看来语气还得加强 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href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>发研报表示，予<a href=\"https://laohu8.com/S/000063\">中兴通讯</a>（H/A）卖出评级，12个月目标价 H股21.7港元，A股29.1元人民币。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8e87285f5f61644eaba65898e6ccf2bf","relate_stocks":{"00763":"中兴通讯","000063":"中兴通讯"},"source_url":"http://hknews.szfuit.com/newRssInfo/feed?original_id=106b62e371ac4ba49f5bbd7f37696794","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2150585945","content_text":"凤凰网港股|高盛发研报表示，予中兴通讯（H/A）卖出评级，12个月目标价 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</p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>大行评级 | 高盛：降中兴通讯(0763.HK)及京信通信(2342.HK)评级至“沽售”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; 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高盛：降中兴通讯(0763.HK)及京信通信(2342.HK)评级至“沽售”\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-07-07 16:04 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://k.sina.cn/article_5115326071_130e5ae7702001ef1g.html><strong>格隆汇APP</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>格隆汇7月7日丨高盛发研报指，考虑未来数季内地5G展望疲软，对内地电讯设备供应链维持审慎看法，即使该行预期供应链持续享受可观盈利增长，由于股价上行空间有限，高盛下调中兴通讯(0763.HK)H股、长飞光纤光缆(6869.HK)H股及京信通信(2342.HK)投资评级，中兴、京信通信投资评级由“中性”降至“沽售”，长飞光纤光缆H股评级由“买入”下调至“中性”。中兴H股目标价由22.7港元降至21.7...</p>\n\n<a href=\"https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://k.sina.cn/article_5115326071_130e5ae7702001ef1g.html\">Web 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src=\"https://static.tigerbbs.com/327f6f12c3af30abee8fa0ae334f9763\" tg-width=\"1006\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ca353ebcbaf95ba1da0b46a815d5f8b\" tg-width=\"1025\" tg-height=\"853\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>本次通胀飙升的主要原因在于疫情下的基数效应和供给短缺。</b>今年5月美国CPI录得5.0%(为2008年8月以来的最高水平)，但是<b>从CPI指数角度，2021年5月相对于2019年5月的复合增速仅为2.5%。</b></p>\n<p><b>对于今年通胀的演绎，我们重点关注二手车和房租两个分项。</b></p>\n<p><b>通胀的主要推力之一为二手车。</b>东南亚疫情恶化下多地芯片厂停工，芯片短缺导致车企减产。新车供应不足，二手车需求剧增，价格飙升(图2)。根据Manheim数据，2021年二手车售价增幅超越新车(图3)。此外，5月其他交通相关的价格涨幅进一步扩大，交通服务价格增幅从4月的5.6%扩大至11.2%，增幅翻倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/884ed39a8682a3df05e8411f17f2105c\" tg-width=\"995\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/599b70f4fadb590d0d7b20254d4b1403\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"738\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>房租价格走势对未来通胀的演绎有重要影响。</b>美国CPI中房租的权重较高(约30%)，尽管相对于其它分项，房租的增速相对温和(今年5月同比增2.2%)，但年初以来增速斜率陡峭化(图4)，我们<b>预计受到供给短缺的影响，未来房租将会持续温和地上升</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/869c4f313152d3a14769097f150fb674\" tg-width=\"1021\" tg-height=\"644\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>通胀预期走势如何?</b></p>\n<p>从消费者的角度，密西根预期通胀率数据显示，2<b>021年5月美国消费者5年通胀预期从上月的2.7%跳升至3.0%(图5)，但是仍然低于美联储可以容忍的3.5%。</b></p>\n<p>从政策制定者角度，如我们此前报告所述，美联储注重通胀预期的监测，关键指标为<b>共同通胀预期指数(CIE)，CIE为季度数据，预计2021年二季度的数据将于本月底公布。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21708bec0c792eb9299eda62ba3cd077\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"666\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>未来通胀将会怎样影响资产价格?</b></p>\n<p>我们复盘了上述四次大通胀中，CPI破4%后不同时间区间内美元、美股和美债收益率的变化(表2)：<b>通胀对于美元、美股存在负面影响，前者较为滞后，后者1个月内即有体现。</b>有趣的是，通胀对于美债收益率的影响不具规律性，关于美债的研究框架，请参考我们此前的报告。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/037d9e565ff952b13c942386e8d08506\" tg-width=\"1059\" tg-height=\"599\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>风险提示：</b>美联储过快收紧货币政策，地缘政治风险加剧</p>\n<hr>\n<p>恭喜您找到了字母E，参与《老虎大搜查》活动，下帖留言“ Tiger is here” 即可获赠100虎币，如集齐7张图片并留言，还可获赠7周年限定礼盒。（详情请点击<a href=\"https://laohu8.com/TW/181890541\" target=\"_blank\">【七周年有奖活动】老虎大搜查 </a>了解）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b519142d901e1ef1ff2a2e443798687b\" tg-width=\"214\" tg-height=\"286\"></p>","source":"lsy1582083733592","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>以史为鉴，美国通胀飙升后的演绎与影响</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/93c3dba7c4b0e443e40fe6df5639434d","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/492521.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1156453091","content_text":"美国东部时间2021年6月10日，美国劳工部发布5月通胀数据。美国5月CPI同比升5.0%、核心CPI同比升3.8%，创2008年8月以来最大增幅。今年年初以来，美国通胀率加速上升，美联储6月议息会议在即，市场上通胀担忧挥之不去。我们回顾了历史上美国通胀的几次飙升，以便更好地理解本次的通胀及其影响：\n1960年以来美国CPI同比破5%出现了4次(图1)。我们对CPI破4%、破5%至回落期间的经济基本面和美联储政策进行了复盘(表1)。\n1968/06-1971/09：经济陷入衰退，但前期大幅政府开支与财政刺激的余温仍在，通胀持续上升，美联储在1970年收紧货币政策以抑制通胀。\n1973/03-1982/11：粮食危机和石油危机的双重打击下，美国经济陷入滞胀，供给冲击与成本推升通胀。政府价格管制失败，货币政策缺乏独立性并且过于滞后，未能成功抑制通胀。\n1987/08-1991/07：走出滞胀后，美国经济经历了高速增长，但1987年开始经济增速放缓，并出现工资和价格上涨压力，美联储收紧货币政策。\n2007/11-2008/09：油价飙升推升通胀，金融危机爆发，美联储货币政策的首要任务在于救市，通胀不在其重点关注范围内。\n当前的通胀和1973-1982年通胀的成因较为相似，均为成本推动。\n\n本次通胀飙升的主要原因在于疫情下的基数效应和供给短缺。今年5月美国CPI录得5.0%(为2008年8月以来的最高水平)，但是从CPI指数角度，2021年5月相对于2019年5月的复合增速仅为2.5%。\n对于今年通胀的演绎，我们重点关注二手车和房租两个分项。\n通胀的主要推力之一为二手车。东南亚疫情恶化下多地芯片厂停工，芯片短缺导致车企减产。新车供应不足，二手车需求剧增，价格飙升(图2)。根据Manheim数据，2021年二手车售价增幅超越新车(图3)。此外，5月其他交通相关的价格涨幅进一步扩大，交通服务价格增幅从4月的5.6%扩大至11.2%，增幅翻倍。\n\n房租价格走势对未来通胀的演绎有重要影响。美国CPI中房租的权重较高(约30%)，尽管相对于其它分项，房租的增速相对温和(今年5月同比增2.2%)，但年初以来增速斜率陡峭化(图4)，我们预计受到供给短缺的影响，未来房租将会持续温和地上升。\n\n通胀预期走势如何?\n从消费者的角度，密西根预期通胀率数据显示，2021年5月美国消费者5年通胀预期从上月的2.7%跳升至3.0%(图5)，但是仍然低于美联储可以容忍的3.5%。\n从政策制定者角度，如我们此前报告所述，美联储注重通胀预期的监测，关键指标为共同通胀预期指数(CIE)，CIE为季度数据，预计2021年二季度的数据将于本月底公布。\n\n未来通胀将会怎样影响资产价格?\n我们复盘了上述四次大通胀中，CPI破4%后不同时间区间内美元、美股和美债收益率的变化(表2)：通胀对于美元、美股存在负面影响，前者较为滞后，后者1个月内即有体现。有趣的是，通胀对于美债收益率的影响不具规律性，关于美债的研究框架，请参考我们此前的报告。\n\n风险提示：美联储过快收紧货币政策，地缘政治风险加剧\n\n恭喜您找到了字母E，参与《老虎大搜查》活动，下帖留言“ Tiger is here” 即可获赠100虎币，如集齐7张图片并留言，还可获赠7周年限定礼盒。（详情请点击【七周年有奖活动】老虎大搜查 了解）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":579,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":188806731,"gmtCreate":1623426646423,"gmtModify":1623426646423,"author":{"id":"3485149814075998","authorId":"3485149814075998","name":"归去来么","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7d9418f5383a96b9dabc044adf6b7e54","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3485149814075998","authorIdStr":"3485149814075998"},"themes":[],"htmlText":"Tiger is here","listText":"Tiger is here","text":"Tiger is here","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/188806731","repostId":"1140839418","repostType":4,"repost":{"id":"1140839418","kind":"news","pubTimestamp":1623382205,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1140839418?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-11 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