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2023-12-29

回顾您的2023

查看详情：回顾您的2023 解锁您的独家交易记忆此帖仅开放于中国大陆用户

回顾您的2023

2023-01-17

太高傲了

暴雪中国：与网易探讨顺延六个月现有游戏服务协议遭拒绝

2022-04-27

市场对优秀生要求太高了

大力回购股价仍大跌，谷歌母公司创两年最低季营收增速

2022-03-30

地球上最nb的人

抱歉，原内容已删除

2020-02-11

为什么排除

阿里巴巴据悉将被排除在港股通之外，直线下挫2.3%

2020-01-16

为什么09-18年印那么多钱？没说出原因来啊

梳理美国百年投资史：金融资产远强于实物资产

2019-10-23

$苹果(AAPL)$ 。。涨起来没完了，想补仓的我😭

2019-10-21

$苹果(AAPL)$ 股神牛批

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src=\"https://static.tigerbbs.com/591b9211ebfc1c50d2565ba2ec2d3fef\" tg-width=\"899\" tg-height=\"394\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></li></ul><p>Alphabet同时公布，董事会决定授权公司回购多达700亿美元的A类股和C类股，回购预计将视总体业务和市场环境等因素时不时进行，可能在公开市场购买、也可能通过私人协商交易完成。</p><p>财报公布后，周二收跌逾3%的Alphabet A类股盘后进一步下跌，盘后跌幅一度达到7%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb4172b832afabf74b0fa0a0202aada6\" tg-width=\"1102\" tg-height=\"709\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>广告收入增速较上季度明显放缓 YouTube广告远逊预期</p><p>财报显示，Alphabet的主要业务中，一季度核心收入源谷歌广告的收入高于预期，而YouTube的广告收入逊于预期，谷歌广告的收入增速都远不及前一季度：</p><ul><li>一季度谷歌服务收入614.7亿美元，同比增长20.1%，低于分析师预期的625.8亿美元，去年四季度增长31.3%；当季谷歌服务营业利润229.2亿美元，同比增长约17.3%，分析师预期221.5亿美元。</li><li>谷歌服务中，谷歌广告一季度营收546.61亿美元，同比增长22.3%，分析师预期541.3亿美元，去年四季度同比增近33%。</li><li>谷歌广告中，谷歌搜索的广告收入一季度同比增24.3%至396.18亿美元，当季YouTube广告收入增约14.4%至68.69亿美元，分析师预期增23.2%至74亿美元，去年四季度分别增35.7%和25.4%。</li></ul><p>这是YouTube广告收入再度逊于预期。其一季度广告收入较去年四季度环比减少20.4%，去年四季度收入86.3亿美元，市场预期88.7亿美元。</p><p>Alphabet称，未来将把提高YouTube的用户增长、参与度和货币化放在首位，还计划扩大短视频平台YouTube Shorts的广告业务。</p><p>媒体评论认为，YouTube的广告收入远逊预期可能源于苹果的隐私新规对iPhone广告定位的限制，以及来自TikTok的竞争。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd34784173f6c9ced60cdcf55f1e1b6a\" tg-width=\"1277\" tg-height=\"601\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>此外，Alphabet首席财务官Ruth Porat对媒体表示，Alphabet收到了俄乌冲突后欧洲市场广告支出减少的影响。宏观环境有很多不确定性。</p><p>谷歌云保持高收入增长 亏损高于预期</p><p>被视为未来重要收入引擎的谷歌云保持了40%以上的高收入增速，但还未盈利，亏损额高于预期。Alphabet表示，计划继续投资云领域。</p><ul><li>谷歌云一季度营收58.2亿美元，同比增长43.8%，保持了去年平均每季度高于40%的同比增速，高于分析师预期的57.7亿美元。</li><li>一季度谷歌云营业利润继续报亏，亏损9.31亿美元，亏损高于去年四季度的8.9亿美元，但同比收窄4.4%，低于分析师预期亏损额8.932亿美元。</li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f13c3e335f486c6011fd7df38149b274\" tg-width=\"848\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3658020><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>一季度Alphabet净利润超预期同比下降逾8%；谷歌广告收入高于预期、但逾20%的增速远不及上季度的逾30%，YouTube广告收入远逊预期、环比剧减20%；谷歌云保持逾40%的高收入增速，但一季度亏损逾9亿美元高于预期。Alphabet拟回购股票多达700亿美元，股价盘后仍一度跌7%。今年第一季度，谷歌母公司Alphabet的收入录得两年来最慢增速，盈利下滑幅度比华尔街预期的还大，体现了全球...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3658020\">Web 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A类股盘后进一步下跌，盘后跌幅一度达到7%。广告收入增速较上季度明显放缓 YouTube广告远逊预期财报显示，Alphabet的主要业务中，一季度核心收入源谷歌广告的收入高于预期，而YouTube的广告收入逊于预期，谷歌广告的收入增速都远不及前一季度：一季度谷歌服务收入614.7亿美元，同比增长20.1%，低于分析师预期的625.8亿美元，去年四季度增长31.3%；当季谷歌服务营业利润229.2亿美元，同比增长约17.3%，分析师预期221.5亿美元。谷歌服务中，谷歌广告一季度营收546.61亿美元，同比增长22.3%，分析师预期541.3亿美元，去年四季度同比增近33%。谷歌广告中，谷歌搜索的广告收入一季度同比增24.3%至396.18亿美元，当季YouTube广告收入增约14.4%至68.69亿美元，分析师预期增23.2%至74亿美元，去年四季度分别增35.7%和25.4%。这是YouTube广告收入再度逊于预期。其一季度广告收入较去年四季度环比减少20.4%，去年四季度收入86.3亿美元，市场预期88.7亿美元。Alphabet称，未来将把提高YouTube的用户增长、参与度和货币化放在首位，还计划扩大短视频平台YouTube Shorts的广告业务。媒体评论认为，YouTube的广告收入远逊预期可能源于苹果的隐私新规对iPhone广告定位的限制，以及来自TikTok的竞争。此外，Alphabet首席财务官Ruth Porat对媒体表示，Alphabet收到了俄乌冲突后欧洲市场广告支出减少的影响。宏观环境有很多不确定性。谷歌云保持高收入增长 亏损高于预期被视为未来重要收入引擎的谷歌云保持了40%以上的高收入增速，但还未盈利，亏损额高于预期。Alphabet表示，计划继续投资云领域。谷歌云一季度营收58.2亿美元，同比增长43.8%，保持了去年平均每季度高于40%的同比增速，高于分析师预期的57.7亿美元。一季度谷歌云营业利润继续报亏，亏损9.31亿美元，亏损高于去年四季度的8.9亿美元，但同比收窄4.4%，低于分析师预期亏损额8.932亿美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1252,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":610271216,"gmtCreate":1648653602254,"gmtModify":1648653762743,"author":{"id":"3483736812302228","authorId":"3483736812302228","name":"作业本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7e3b599db20fb7dfa3e31a7933beb2c2","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"地球上最nb的人","listText":"地球上最nb的人","text":"地球上最nb的人","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/610271216","repostId":"1144601490","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":919,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":914534636,"gmtCreate":1581393237325,"gmtModify":1704344020664,"author":{"id":"3483736812302228","authorId":"3483736812302228","name":"作业本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7e3b599db20fb7dfa3e31a7933beb2c2","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"为什么排除","listText":"为什么排除","text":"为什么排除","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/914534636","repostId":"1101343849","repostType":4,"repost":{"id":"1101343849","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1581391101,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1101343849?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-11 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href=\"https://laohu8.com/S/00388\">香港交易所</a>尚未同意破例或者为阿里巴巴修改协议，不过这种情况将来也可能会改变。</span></p><p><span>港交所发言人在回应有关该协议的问题时说，拥有加权投票权和二次上市的公司目前未被纳入港股通，也没有先例。“我们期待将来与有关各方讨论这种可能性，”他说。“总的来说，港交所没有禁止其认为对市场有利之事的习惯。”</span></p><p><span>另一位人士说，阿里巴巴不在当前这批将被纳入港股通的公司名单上，并补充说名单将于2月17日更新。</span></p><p><span>针对外媒报道“阿里或被排除港股通之外”，阿里官方回应称，不评论市场传言。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>阿里巴巴据悉将被排除在港股通之外，直线下挫2.3%</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/0d006f01f44efdfd632ee067263e428f\" /></p><p><span>2月11日讯，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a><a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">$(09988)$</a>据悉将被排除在港股通之外。</span></p><p><b>延伸阅读：</b></p><p><b>好事多磨？传阿里巴巴被排除在港股通之外</b></p><p><span>押注阿里巴巴集团会纳入港股通的投资者可能要失望了。据彭博社报道，阿里巴巴将被排除在港股通之外。</span></p><p><span>据彭博援引因为相关讨论并未公开而要求匿名的知情人士称，这家在香港的市值达4.56万亿港元（5,870亿美元）的中国最大电子商务公司，目前无法被纳入将这个<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>中心与中国内地投资者联系起来的股票互联互通机制。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da420894bb16201d355f1211ac8cb2e7\" /><span>上述人士称，在阿里巴巴去年首次登陆香港市场之前，内地和香港的交易所就曾达成一项协议，其中包括把第二上市以及具有加权投票权的公司排除在该机制之外。他们说，上海、深圳和<a href=\"https://laohu8.com/S/00388\">香港交易所</a>尚未同意破例或者为阿里巴巴修改协议，不过这种情况将来也可能会改变。</span></p><p><span>港交所发言人在回应有关该协议的问题时说，拥有加权投票权和二次上市的公司目前未被纳入港股通，也没有先例。“我们期待将来与有关各方讨论这种可能性，”他说。“总的来说，港交所没有禁止其认为对市场有利之事的习惯。”</span></p><p><span>另一位人士说，阿里巴巴不在当前这批将被纳入港股通的公司名单上，并补充说名单将于2月17日更新。</span></p><p><span>针对外媒报道“阿里或被排除港股通之外”，阿里官方回应称，不评论市场传言。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f98a08f234fb3dfe04b5578614dea292","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1101343849","content_text":"2月11日讯，阿里巴巴$(09988)$据悉将被排除在港股通之外。延伸阅读：好事多磨？传阿里巴巴被排除在港股通之外押注阿里巴巴集团会纳入港股通的投资者可能要失望了。据彭博社报道，阿里巴巴将被排除在港股通之外。据彭博援引因为相关讨论并未公开而要求匿名的知情人士称，这家在香港的市值达4.56万亿港元（5,870亿美元）的中国最大电子商务公司，目前无法被纳入将这个亚洲金融中心与中国内地投资者联系起来的股票互联互通机制。上述人士称，在阿里巴巴去年首次登陆香港市场之前，内地和香港的交易所就曾达成一项协议，其中包括把第二上市以及具有加权投票权的公司排除在该机制之外。他们说，上海、深圳和香港交易所尚未同意破例或者为阿里巴巴修改协议，不过这种情况将来也可能会改变。港交所发言人在回应有关该协议的问题时说，拥有加权投票权和二次上市的公司目前未被纳入港股通，也没有先例。“我们期待将来与有关各方讨论这种可能性，”他说。“总的来说，港交所没有禁止其认为对市场有利之事的习惯。”另一位人士说，阿里巴巴不在当前这批将被纳入港股通的公司名单上，并补充说名单将于2月17日更新。针对外媒报道“阿里或被排除港股通之外”，阿里官方回应称，不评论市场传言。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":556,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":916913406,"gmtCreate":1579188147505,"gmtModify":1704339230495,"author":{"id":"3483736812302228","authorId":"3483736812302228","name":"作业本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7e3b599db20fb7dfa3e31a7933beb2c2","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"为什么09-18年印那么多钱？没说出原因来啊","listText":"为什么09-18年印那么多钱？没说出原因来啊","text":"为什么09-18年印那么多钱？没说出原因来啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/916913406","repostId":"1127375348","repostType":4,"repost":{"id":"1127375348","pubTimestamp":1579159746,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1127375348?lang=&edition=full","pubTime":"2020-01-16 15:29","market":"us","language":"zh","title":"梳理美国百年投资史：金融资产远强于实物资产","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1127375348","media":"量化与对冲","summary":"过去30年，股票投资回报率为8.3%，大幅领先其他资产。","content":"<p><b>美国资产的百年变迁。在美国过去100年的投资中金融资产要好于实物资产，并且股市表现遥遥领先。</b>如果在1918年用1万美元购买不同的美国资产，到2018年投资股票和债券将获得288万美元和126万美元，而投资原油、黄金和房产仅能获得36万美元、63万美元和41万美元。而如果以物价15倍的涨幅为基准来衡量，所有资产的表现都跑赢了通胀。</p>\n<p>其实不光是从100年的维度来衡量，从60年和30年的维度来看，金融资产的投资收益也都好于实物类资产。</p>\n<p>过去30年，股票投资回报率为8.3%，大幅领先其他资产，而实物资产投资回报相比于过去60年均出现了明显的回落。</p>\n<p><b>美国不同时期的资产表现。</b>二战之前：投机导致股价大幅波动，产能过剩使得油价持续低迷。1918年-1945年美国股市波动剧烈，债券稳步增长，黄金与美元保持固定，房价随着物价温和上涨，但油价持续低迷，一直跑输通胀。</p>\n<p>20年代初股市的持续攀升来自于经济的繁荣，但后期赚钱效应促使投机风气盛行，导致股市的泡沫化最终以暴跌收场。而20年代机械的尚未普及限制了原油的需求，但原油探测和开采技术的突破导致供给大幅扩张，产能过剩使得油价持续低迷。</p>\n<p>滞胀时期：石油危机引发滞涨导致金融资产的垃圾十年和实物资产的辉煌十年。1970年-1980年间金融资产整体跑输物价，美国股市基本没有上涨，投资债券在70年代后期甚至会出现亏损，而原油和黄金在10年间出现极强的投资价值，年化收益率分别达到35%和30%，房价则跟随物价小幅上涨。黄金价格上涨是因为1971年布雷顿森林体系解体后，黄金不再与美元挂钩，而油价上涨则是因为两次中东原油供给的锐减。石油危机叠加货币高增导致美国通胀上行，利率大幅升高拖累了债券收益。而在滞胀环境下，股市估值被不断压缩，企业盈利也出现下滑。</p>\n<p>80年代以来：低通胀和企业稳定盈利带来股债双牛。80年代以后才是真正属于金融资产的辉煌时代，美国的股市和债市开始大幅跑赢其他资产，年化收益率分别达到8.8%和8.3%，而实物资产均出现过短期上涨，但长期来看房地产略跑赢物价，原油和黄金甚至跑输通胀。80年代以后美国股债双牛主要得益于低通胀环境和稳定增长的企业盈利。低通胀一方面来自于收缩货币，另一方面是因为全球化降低了生产成本;而稳定增长的企业盈利离不开大幅减税与科技发展，同时也离不开全球化。长期的低通胀环境使得美国利率中枢不断下移，债券走出长牛行情，而利率下行带来估值提升，叠加企业盈利稳定增长，美国股市也不断创出新高。</p>\n<p><b>中国资产的二十年回首。</b>过去接近二十年的时间里，中国的房地产回报高于金融资产。</p>\n<p>分阶段来看，2002-2006年股市的表现好于楼市、债市，而2009-2018年的十年里房价大幅上涨，股市、债市涨幅有限。过去十年，房价的表现远远胜于股市，最关键的原因在于货币超发，保值属性强的实物类资产房地产从中受益最多，但企业盈利跑输货币增速拖累股市，而投资扩张带来资金需求阻碍了利率的持续趋势下行。</p>\n<p>今年以来资产价格表现的逆转，类似美国80年代之后相对滞胀时期的转变。随着18年以来我国逐渐结束了货币超发，我国资产的表现与过去十年不同。今年1-3季度上证综指累计涨幅高达16.5%，商品房住宅销售均价涨幅9.0%，中债综合指数涨幅3.2%。类似美国80年代之后，中国大规模减税降费和改善供给，有利于企业利润的改善和长期的增长，而通过去杠杆收缩货币和告别债务刺激，长期利率水平将趋降，有利于债市的表现和股市的估值。未来房地产为代表的实物类资产或将风光不再，长期来看，我国同样有望出现股债双牛的格局。</p>\n<p>大类资产价格走势与宏观经济一直紧密相关，本篇专题我们梳理了美国大类资产的百年历史和中国近二十年的资产变化，希望找到资产价格表现背后的宏观逻辑。</p>\n<p>美国资产的百年变迁</p>\n<p>如果给你一个机会在100年前的美国投资1万美元，你会如何选择投资产品?根据我们的计算，在1918年用1万美元购买不同的资产，到2018年你的1万美元在股市中将变成288万美元，而如果你持续投资债券，你的1万美元也会变成126万美元。</p>\n<p>相比之下，大宗商品投资要略微逊色，投资原油和黄金仅能获得36万美元和63万美元，而如果你将资金投资于房地产，目前的房子价值也就值41万美元。</p>\n<p>因此，在美国过去100年的投资中金融资产要好于实物资产，并且股市表现遥遥领先，而如果以物价15倍的涨幅为基准来衡量，所有资产的表现都跑赢了通胀。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c8b477674a2d8c3cb4d31e46877f3ec\"></p>\n<p>其实不光是从100年的维度来衡量，从60年和30年的维度来看，金融资产的投资收益也都好于实物类资产。尽管以过去60年的维度来看，原油和黄金的投资收益大幅上升，但股票和债券的收益仍能维持在较高水平，年化回报率相比于过去100年的5.8%和4.9%小幅上升至6.4%和6.1%。</p>\n<p>而在过去30年，股票投资回报相比于60年的年化收益又进一步大幅提升至8.3%，相比之下实物资产投资回报均出现了明显的回落。</p>\n<p>从不同的时间维度来看，各类资产的投资收益有涨有跌其实反映了在过去100年的不同时间段内各种大类资产的表现或许不近相同。为了厘清各种资产走势背后的逻辑，下面我们将把100年的时间划分成三段，一一进行分析。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/80fec2e595f4f7b2c43344cf73352c23\"></p>\n<p>美国不同时期的资产表现</p>\n<p><b>2.1 二战之前</b></p>\n<p>我们首先来看下1918年-1945年之间各类资产的表现。</p>\n<p><b>股市波动剧烈，债市稳步攀升。</b>1918年-1945年美国股市具有很强的波动性，特别是20年代出现了暴涨暴跌。道琼斯工业指数从1922年12月的97.6点上升至1929年9月的365.3点，累计上涨幅度达到274.2%，紧接着股市短时间又大幅回落。在1934年股市经历了第二轮上涨，这一阶段道琼斯工业指数从1934年9月的90.5点上升至1937年3月的188.4点，随后再次下跌。尽管股市剧烈波动，但是如果投资债券则可以稳定赚钱，当时的债券到期收益率基本3-5%之间，并且这段时间利率一直处于下行。</p>\n<p><b>油价持续低迷，黄金与美元保持固定。1918</b>年-1945年美国房价略跑赢物价，属于温和上涨。但原油价格一直处于比较低迷的状态，1920年-1931年甚至出现了大幅下跌，从1920年的每桶3美元下降至1931年的每桶0.65美元。相比之下，黄金在1934年之前走势与物价基本一致，1934年美国规定35美元一盎司的黄金价格后，黄金价格一直维持在了这一水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d53b5941b556534fbb5956460e68fd3\"></p>\n<p><b>经济繁荣带来股市上涨，但随后投机引发股市泡沫。</b>1910-1920年美国经济出现持续繁荣，上市公司企业盈利也不断攀升，带来美国股市的持续上涨。但是随着股市赚钱效应的日益显现，大量资金开始流入股市进行投机，股市泡沫化严重。在1929年9月股市崩盘之前，股市相对于1922年末已经累计上涨274.2%，而同时期企业盈利仅增长了124.9%，也就是说有超过120%的涨幅其实并没有盈利支撑。股市的泡沫化最终以暴跌收场，并对当时的美国经济造成严重冲击，引发大萧条。</p>\n<p><b>供给过剩抑制油价上涨。</b>我们再来看看当时油价为何持续低迷。第二次工业革命后，人类进入了“电气时代”，内燃机的广泛使用带动了原油的需求，但机械的尚未普及限制了原油的需求。同时1929年大萧条后美国经济一度出现明显回落，对原油的需求也出现下降。而原油探测和开采技术的突破导致当时的原油供应出现明显扩张，美国日均产量从1920年1月的109.7万桶提升至1945年12月的447.2万桶。因此，产能过剩导致1918年-1945年间油价一直处于比较低迷的状态。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6099803c41b48584c79985386af3cd48\"></p>\n<p><b>2.2 滞胀时期</b></p>\n<p>1945年-1980年之间股票、债券、原油、黄金和房价的年均投资回报分别在6.8%、5.2%、5.9%、5.0%和4.7%。总体来说，相比于物价3.7%的涨幅，投资各类资产都能够起到保值的作用，并且股票仍然领跑。</p>\n<p>但如果我们把时间段换到1970年-1980年，则各种大类资产表现却会出现极大的差异：</p>\n<p><b>金融资产的垃圾十年。</b>10年间美国股市基本没有出现上涨，1970年12月道琼斯工业指数为821.5点，到了1979年12月道琼斯工业指数仍然只有836.1点。而如果投资债券，在1976-1980年间债券资产将因为收益率的上行而出现亏损。与物价的涨幅相比，无论是股票还是债券都没有起到保值作用。</p>\n<p><b>商品的辉煌十年。</b>相比之下，原油和黄金在这一时期都出现极强的投资价值。其中国际油价经历了两轮快速上涨，1973年-1974年油价从2.0美元/桶大幅上升至13.0美元/桶，累计涨幅达到525%，而1978年-1979年间油价累计涨幅也达到221.9%，10年间油价年均上涨35%。黄金在同一时期也出现了两波上涨，1973-1974年间和1978-1979年间黄金价格累计涨幅分别达到182%和163%，10年间年化收益率达到30%。</p>\n<p>此外，房价跟随物价也出现了一定程度的上涨，尽管相比于原油和黄金涨幅偏弱，但是跑赢了物价。</p>\n<p><b>两轮油价上涨均与中东局势动荡相关。</b>70年代以来美国原油产量不再快速增长反而出现了下滑，而随着原油需求增加和自身产量减少的影响，发达国家对中东的原油供应依赖度越来越高。</p>\n<p>1973年10月中东第四次战争爆发，阿拉伯国家为了打击发达国家对以色列的支持而宣布对美英等国实施禁运并减产。1978年底伊朗政局出现动荡，石油产量从1978年的530.2万桶/天锐减至1980年的147.9万桶/天，原油出口也全部停止。两次中东原油供给的锐减导致油价分别在1973年末和1978年末出现暴涨。</p>\n<p><b>而黄金价格上涨则是因为1971年布雷顿森林体系解体。</b>早在1944年7月，西方主要国家签署了《布雷顿森林》协定，构建了以美元和黄金为基础的布雷顿森林体系，自此黄金兑美元的价格一直维持在35美元/盎司。但是60年代后美国黄金储备因为越战等多重原因快速下降，1971年美国黄金储备已经降至9069吨，仅为1957年的44%。随后美国不得不在1971年8月宣布停止以美元兑换黄金，布雷顿森林体系解体，以美元计价的黄金价格开始飙升，并在1974年达到183美元/盎司的历史新高。</p>\n<p>此外，70-80年间的高通胀也凸显了黄金投资的保值价值，助推了黄金价格上涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dea8055bddd0a3bb39e90bdb7e9fdf0f\"></p>\n<p><b>石油危机叠加货币高增导致美国通胀上行，利率大幅升高拖累了债券收益。</b>作为最重要的工业原料，原油价格的上涨导致美国陷入高通胀，而同时期美国也出现了货币增速维持高位的情况。两个因素叠加使得1974年12月和1980年4月CPI同比分别达到12.3%和14.7%的高位。通胀的上升带动利率出现大幅上行，美国10年期国债收益率从1971年12月的5.9%大幅上行至1980年3月的12.7%。而收益率大幅上行导致债券投资在70年代中后期出现明显亏损。</p>\n<p><b>而在滞胀环境下，股市也难有较强表现。</b>物价和利率的上行也抑制了消费和投资，需求疲软拖累经济，美国GDP在1974年和1980年均出现过负增。在滞胀的环境下，美国股指长期不增长的局面也就不难理解。一方面，通胀带动利率上行，股市估值被不断压缩，美股市盈率从1972年12月的19.1倍下降至1979年12月的7.4倍。另一方面，经济表现较差也导致企业经营出现恶化，带动盈利下滑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12d77e5e3b2f30e6cf2074ef60f4708e\"></p>\n<p><b>2.3 80年代以来</b></p>\n<p><b>80年代以后才是真正属于金融资产的辉煌时代。</b>1980年以后美国的股市和债市开始大幅跑赢其他资产。道琼斯工业指数从1980年12月的945点上升至2019年9月的26900点，累计增长了27倍多，而1980-2018年间持续进行债券投资也能够获取近20倍的投资回报，相比之下物价仅上涨了2倍。尽管2001年和2008年因为互联网泡沫和次贷危机导致股市出现过阶段性回落，但是随后美国股市都能短期调整后继续上涨并再创新高。</p>\n<p><b>相比之下，房地产略跑赢物价，但原油和黄金则跑输通胀。</b>原油和黄金在1980年-2000年表现非常低迷。2000年以来，受到911、伊拉克战争、次贷危机和欧债危机等多重事件的影响，黄金价格出现了明显的上涨;而全球原油需求旺盛叠加地缘政治频发和OPEC限产的影响也助推油价上涨。</p>\n<p>此外，在2000年-2007年美国居民疯狂加杠杆的浪潮中，美国房价也出现了一波短期上涨行情，最终因为次贷危机的爆发而跌去了大部分涨幅。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37a3646ec6902d54791c649b824cb174\"></p>\n<p><b>为何80年代以后美国出现了股债双牛?</b>主要在于低通胀环境和稳定增长的企业盈利。低通胀一方面来自于收缩货币，另一方面是因为全球化降低了生产成本。80年代初里根上台以后坚定收缩货币以应对70年-80年代的滞涨。随着货币增速的大幅下行以及石油危机的影响渐弱，美国PCE同比从1983年10.8%的高点持续回落至1994年2.1%的低点。95年以后美国货币增速又出现上行，但是此时全球化浪潮袭来，全球商品贸易占GDP的比重从1994年的30.7%上升至2008年的51.4%。随着全球化的发展和我国低成本劳动力融入全球制造业产业链，美国商品的制造成本出现明显下降，使得随后PCE同比都一直维持在2%左右的低位。</p>\n<p>而稳定增长的企业盈利离不开大幅减税与科技发展，同时也离不开全球化。里根上台以后除了收缩货币还大力推行减税政策，将经济拉出了滞胀的泥沼，经济的逐步回暖叠加减税让利也带动企业盈利的改善。同时，90年代初美国出现互联网浪潮，信息业开始爆发式发展，大量高科技企业的出现带动美国股市盈利能力持续提升。此外，在全球化过程中美国企业也通过海外投资降低了生产成本并获取了丰厚的收益。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2f3efaafc6dec7baab4c4ef07f4fd72\"></p>\n<p><b>长期的低通胀环境使得美国利率中枢不断下移，债券走出长牛行情。</b>由于美联储的货币政策目标在于通胀和就业，一直处于2%左右的温和通胀环境有利于美联储在经济出现低迷时能够放开手脚实施宽松的货币政策，这导致联邦基金利率在多次降息周期后不断下移，带动美国债券市场利率中枢也出现明显下降。在利率不断走低的过程中，投资债券不光能够获得票面利息还可以获得价格变动带来的资本利得。</p>\n<p><b>而利率下行带来估值提升，叠加企业盈利稳定增长，美国股市也不断创出新高。</b>市场利率的不断下降使得美股市盈率在1980年-2000年之间持续回升，随后维持高位。而受益于前面提到的多重利好因素，80年以来美国股市企业盈利也一直处于稳步上升的状态，仅在2001年和2008年前后因为金融危机而出现过短暂下跌。整体来说，1980年至今美股的年化收益在8%左右，其中6%的收益来自于企业盈利的增长，而剩余2%来自于估值的提升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05d8ba7feeb1ce86eb33b7b4c75ed866\"></p>\n<p>中国资产的二十年回首</p>\n<p>分析完美国大类资产的百年变迁，我们来看看中国近二十年的大类资产表现。</p>\n<p><b>过去接近二十年的时间里，中国的房地产回报高于金融资产。</b>考虑到我国金融市场和商品房机制形成的时间，我们以02年初作为计算我国不同大类资产回报的时间起点，以上证综指、中债综合指数、全国商品房住宅销售均价分别作为股票、债券和房地产三类资产的价格指标。</p>\n<p>2002-2018年，我国房价、债券、股票的累计涨幅为313%、92%和52%，房地产的回报远远超过同期的金融资产，而上证综指的收益率仅勉强跑赢CPI的涨幅49%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ce2cbf59e58f5879a090bd4e6312316\"></p>\n<p><b>分阶段来看，商品房价格在09年后一路上行，而金融资产止步不前。</b>我国股市在06-07年出现一波大牛市，而08年受金融危机冲击又大幅下跌。如果不考虑07-08年的异动，可以发现我国的资产表现其实可以分为金融危机之前和之后两个阶段。02-07年，股市的表现好于楼市、债市，而09-18年的十年里房价大幅上涨，股市、债市涨幅有限。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3a991884d213ebb43903d1acbbab956\"></p>\n<p><b>过去十年，房价的表现远远胜于股市，最关键的原因在于货币超发。</b>08年之前，我国的M2增速和GDP名义增速基本匹配，M2与GDP之比也大致稳定在150%-160%的区间内，而09年以后，随着采取多轮举债刺激经济，货币持续超发，09-16年我国名义GDP增速平均为11%，而M2增速均值高达16%，16年M2/GDP上升到近210%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2348adb1711bd172f4f0b5bb48a16cd\"></p>\n<p>对资产而言，货币超发的环境下，首要的就是防止跟随货币贬值，因而保值属性强的实物类资产房地产也就从中受益最多。07年末，我国的广义货币M2规模40万亿元，到18年超过了180万亿元，增加了3倍多，而同期我国一线城市房价涨幅接近3倍，全国商品房住宅销售均价也增长了近1.5倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/242e2064f27b93fe4f3f767ecf6a4530\"></p>\n<p><b>而对于金融资产，虽然流动性充裕的确也会受益，但其回报还取决于其他因素。</b>股票的表现与企业盈利有关。企业的整体盈利情况大致与经济的名义增速同步，而09年以来的多数时间里，M2增速远高于GDP名义增速，意味着尽管这十年企业盈利和经济名义增速仍有11%左右，但货币的增速高达15%，所以投资者预期房价的涨幅更快，资金也就更多地流向房地产，而愿意给股市的估值也就一降再降。</p>\n<p><b>而债券的收益取决于利率走势。</b>虽然货币供应量上升之初，会带来资金充裕、利率下行，但是当地产、基建等投资大幅被刺激，又会使得对资金的需求增加，从而利率重新回升。所以从长期来看，18年末我国10年期国债收益率在3.2%左右，跟09年初的水平大致相当。也就是长期持有债券的回报，过去十年主要其实来自资本利得的再投资，债市整体上呈现牛熊交替，并未出现利率的持续趋势下行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f928a50c341b147c8039c1430434f080\"></p>\n<p><b>3.2 今年以来我国的资产表现</b></p>\n<p><b>随着18年以来我国逐渐结束了货币超发，我国资产的表现与过去十年不同。</b>19年以来，我国M2增速较过去十年的均值几乎减半，那么因货币超发而高涨的房地产价格也就增长乏力。今年1-3季度上证综指累计涨幅高达16.5%，商品房住宅销售均价涨幅9.0%，中债综合指数涨幅3.2%。如果以二手房价来看房地产的回报，今年1-3季度70城二手住宅价格累计涨幅仅3.3%，其中一线城市二手住宅价格仅上涨1.5%。房市与股市的表现与之前十年相比，明显逆转。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/871d7b97bcf839b65d8527e9fbb9737a\"></p>\n<p><b>今年以来资产价格表现的逆转，类似美国80年代之后相对滞胀时期的转变。</b>上世纪70年代，美国的货币超发导致了滞胀，推动实物资产价格上涨。而1980年以后，里根的供给学派收缩了货币，减税改善了供给，最终出现了股债双牛。</p>\n<p>中国的供给侧结构性改革其实也与此类似：对企业来说，大规模减税降费和改善供给，有利于企业利润的改善和长期的增长，从盈利上支撑股市表现;而对利率来说，通过去杠杆收缩货币和告别债务刺激，可以避免投资驱动模式下，经济对资金的大量需求，长期利率水平趋降，有利于债市的表现和股市的估值。这意味着，未来房地产为代表的实物类资产或将风光不再，长期来看，我国同样有望出现股债双牛的格局。</p>","source":"lsy1579159587232","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>梳理美国百年投资史：金融资产远强于实物资产</title>\n<style 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二战之前\n我们首先来看下1918年-1945年之间各类资产的表现。\n股市波动剧烈，债市稳步攀升。1918年-1945年美国股市具有很强的波动性，特别是20年代出现了暴涨暴跌。道琼斯工业指数从1922年12月的97.6点上升至1929年9月的365.3点，累计上涨幅度达到274.2%，紧接着股市短时间又大幅回落。在1934年股市经历了第二轮上涨，这一阶段道琼斯工业指数从1934年9月的90.5点上升至1937年3月的188.4点，随后再次下跌。尽管股市剧烈波动，但是如果投资债券则可以稳定赚钱，当时的债券到期收益率基本3-5%之间，并且这段时间利率一直处于下行。\n油价持续低迷，黄金与美元保持固定。1918年-1945年美国房价略跑赢物价，属于温和上涨。但原油价格一直处于比较低迷的状态，1920年-1931年甚至出现了大幅下跌，从1920年的每桶3美元下降至1931年的每桶0.65美元。相比之下，黄金在1934年之前走势与物价基本一致，1934年美国规定35美元一盎司的黄金价格后，黄金价格一直维持在了这一水平。\n\n经济繁荣带来股市上涨，但随后投机引发股市泡沫。1910-1920年美国经济出现持续繁荣，上市公司企业盈利也不断攀升，带来美国股市的持续上涨。但是随着股市赚钱效应的日益显现，大量资金开始流入股市进行投机，股市泡沫化严重。在1929年9月股市崩盘之前，股市相对于1922年末已经累计上涨274.2%，而同时期企业盈利仅增长了124.9%，也就是说有超过120%的涨幅其实并没有盈利支撑。股市的泡沫化最终以暴跌收场，并对当时的美国经济造成严重冲击，引发大萧条。\n供给过剩抑制油价上涨。我们再来看看当时油价为何持续低迷。第二次工业革命后，人类进入了“电气时代”，内燃机的广泛使用带动了原油的需求，但机械的尚未普及限制了原油的需求。同时1929年大萧条后美国经济一度出现明显回落，对原油的需求也出现下降。而原油探测和开采技术的突破导致当时的原油供应出现明显扩张，美国日均产量从1920年1月的109.7万桶提升至1945年12月的447.2万桶。因此，产能过剩导致1918年-1945年间油价一直处于比较低迷的状态。\n\n2.2 滞胀时期\n1945年-1980年之间股票、债券、原油、黄金和房价的年均投资回报分别在6.8%、5.2%、5.9%、5.0%和4.7%。总体来说，相比于物价3.7%的涨幅，投资各类资产都能够起到保值的作用，并且股票仍然领跑。\n但如果我们把时间段换到1970年-1980年，则各种大类资产表现却会出现极大的差异：\n金融资产的垃圾十年。10年间美国股市基本没有出现上涨，1970年12月道琼斯工业指数为821.5点，到了1979年12月道琼斯工业指数仍然只有836.1点。而如果投资债券，在1976-1980年间债券资产将因为收益率的上行而出现亏损。与物价的涨幅相比，无论是股票还是债券都没有起到保值作用。\n商品的辉煌十年。相比之下，原油和黄金在这一时期都出现极强的投资价值。其中国际油价经历了两轮快速上涨，1973年-1974年油价从2.0美元/桶大幅上升至13.0美元/桶，累计涨幅达到525%，而1978年-1979年间油价累计涨幅也达到221.9%，10年间油价年均上涨35%。黄金在同一时期也出现了两波上涨，1973-1974年间和1978-1979年间黄金价格累计涨幅分别达到182%和163%，10年间年化收益率达到30%。\n此外，房价跟随物价也出现了一定程度的上涨，尽管相比于原油和黄金涨幅偏弱，但是跑赢了物价。\n两轮油价上涨均与中东局势动荡相关。70年代以来美国原油产量不再快速增长反而出现了下滑，而随着原油需求增加和自身产量减少的影响，发达国家对中东的原油供应依赖度越来越高。\n1973年10月中东第四次战争爆发，阿拉伯国家为了打击发达国家对以色列的支持而宣布对美英等国实施禁运并减产。1978年底伊朗政局出现动荡，石油产量从1978年的530.2万桶/天锐减至1980年的147.9万桶/天，原油出口也全部停止。两次中东原油供给的锐减导致油价分别在1973年末和1978年末出现暴涨。\n而黄金价格上涨则是因为1971年布雷顿森林体系解体。早在1944年7月，西方主要国家签署了《布雷顿森林》协定，构建了以美元和黄金为基础的布雷顿森林体系，自此黄金兑美元的价格一直维持在35美元/盎司。但是60年代后美国黄金储备因为越战等多重原因快速下降，1971年美国黄金储备已经降至9069吨，仅为1957年的44%。随后美国不得不在1971年8月宣布停止以美元兑换黄金，布雷顿森林体系解体，以美元计价的黄金价格开始飙升，并在1974年达到183美元/盎司的历史新高。\n此外，70-80年间的高通胀也凸显了黄金投资的保值价值，助推了黄金价格上涨。\n\n石油危机叠加货币高增导致美国通胀上行，利率大幅升高拖累了债券收益。作为最重要的工业原料，原油价格的上涨导致美国陷入高通胀，而同时期美国也出现了货币增速维持高位的情况。两个因素叠加使得1974年12月和1980年4月CPI同比分别达到12.3%和14.7%的高位。通胀的上升带动利率出现大幅上行，美国10年期国债收益率从1971年12月的5.9%大幅上行至1980年3月的12.7%。而收益率大幅上行导致债券投资在70年代中后期出现明显亏损。\n而在滞胀环境下，股市也难有较强表现。物价和利率的上行也抑制了消费和投资，需求疲软拖累经济，美国GDP在1974年和1980年均出现过负增。在滞胀的环境下，美国股指长期不增长的局面也就不难理解。一方面，通胀带动利率上行，股市估值被不断压缩，美股市盈率从1972年12月的19.1倍下降至1979年12月的7.4倍。另一方面，经济表现较差也导致企业经营出现恶化，带动盈利下滑。\n\n2.3 80年代以来\n80年代以后才是真正属于金融资产的辉煌时代。1980年以后美国的股市和债市开始大幅跑赢其他资产。道琼斯工业指数从1980年12月的945点上升至2019年9月的26900点，累计增长了27倍多，而1980-2018年间持续进行债券投资也能够获取近20倍的投资回报，相比之下物价仅上涨了2倍。尽管2001年和2008年因为互联网泡沫和次贷危机导致股市出现过阶段性回落，但是随后美国股市都能短期调整后继续上涨并再创新高。\n相比之下，房地产略跑赢物价，但原油和黄金则跑输通胀。原油和黄金在1980年-2000年表现非常低迷。2000年以来，受到911、伊拉克战争、次贷危机和欧债危机等多重事件的影响，黄金价格出现了明显的上涨;而全球原油需求旺盛叠加地缘政治频发和OPEC限产的影响也助推油价上涨。\n此外，在2000年-2007年美国居民疯狂加杠杆的浪潮中，美国房价也出现了一波短期上涨行情，最终因为次贷危机的爆发而跌去了大部分涨幅。\n\n为何80年代以后美国出现了股债双牛?主要在于低通胀环境和稳定增长的企业盈利。低通胀一方面来自于收缩货币，另一方面是因为全球化降低了生产成本。80年代初里根上台以后坚定收缩货币以应对70年-80年代的滞涨。随着货币增速的大幅下行以及石油危机的影响渐弱，美国PCE同比从1983年10.8%的高点持续回落至1994年2.1%的低点。95年以后美国货币增速又出现上行，但是此时全球化浪潮袭来，全球商品贸易占GDP的比重从1994年的30.7%上升至2008年的51.4%。随着全球化的发展和我国低成本劳动力融入全球制造业产业链，美国商品的制造成本出现明显下降，使得随后PCE同比都一直维持在2%左右的低位。\n而稳定增长的企业盈利离不开大幅减税与科技发展，同时也离不开全球化。里根上台以后除了收缩货币还大力推行减税政策，将经济拉出了滞胀的泥沼，经济的逐步回暖叠加减税让利也带动企业盈利的改善。同时，90年代初美国出现互联网浪潮，信息业开始爆发式发展，大量高科技企业的出现带动美国股市盈利能力持续提升。此外，在全球化过程中美国企业也通过海外投资降低了生产成本并获取了丰厚的收益。\n\n长期的低通胀环境使得美国利率中枢不断下移，债券走出长牛行情。由于美联储的货币政策目标在于通胀和就业，一直处于2%左右的温和通胀环境有利于美联储在经济出现低迷时能够放开手脚实施宽松的货币政策，这导致联邦基金利率在多次降息周期后不断下移，带动美国债券市场利率中枢也出现明显下降。在利率不断走低的过程中，投资债券不光能够获得票面利息还可以获得价格变动带来的资本利得。\n而利率下行带来估值提升，叠加企业盈利稳定增长，美国股市也不断创出新高。市场利率的不断下降使得美股市盈率在1980年-2000年之间持续回升，随后维持高位。而受益于前面提到的多重利好因素，80年以来美国股市企业盈利也一直处于稳步上升的状态，仅在2001年和2008年前后因为金融危机而出现过短暂下跌。整体来说，1980年至今美股的年化收益在8%左右，其中6%的收益来自于企业盈利的增长，而剩余2%来自于估值的提升。\n\n中国资产的二十年回首\n分析完美国大类资产的百年变迁，我们来看看中国近二十年的大类资产表现。\n过去接近二十年的时间里，中国的房地产回报高于金融资产。考虑到我国金融市场和商品房机制形成的时间，我们以02年初作为计算我国不同大类资产回报的时间起点，以上证综指、中债综合指数、全国商品房住宅销售均价分别作为股票、债券和房地产三类资产的价格指标。\n2002-2018年，我国房价、债券、股票的累计涨幅为313%、92%和52%，房地产的回报远远超过同期的金融资产，而上证综指的收益率仅勉强跑赢CPI的涨幅49%。\n\n分阶段来看，商品房价格在09年后一路上行，而金融资产止步不前。我国股市在06-07年出现一波大牛市，而08年受金融危机冲击又大幅下跌。如果不考虑07-08年的异动，可以发现我国的资产表现其实可以分为金融危机之前和之后两个阶段。02-07年，股市的表现好于楼市、债市，而09-18年的十年里房价大幅上涨，股市、债市涨幅有限。\n\n过去十年，房价的表现远远胜于股市，最关键的原因在于货币超发。08年之前，我国的M2增速和GDP名义增速基本匹配，M2与GDP之比也大致稳定在150%-160%的区间内，而09年以后，随着采取多轮举债刺激经济，货币持续超发，09-16年我国名义GDP增速平均为11%，而M2增速均值高达16%，16年M2/GDP上升到近210%。\n\n对资产而言，货币超发的环境下，首要的就是防止跟随货币贬值，因而保值属性强的实物类资产房地产也就从中受益最多。07年末，我国的广义货币M2规模40万亿元，到18年超过了180万亿元，增加了3倍多，而同期我国一线城市房价涨幅接近3倍，全国商品房住宅销售均价也增长了近1.5倍。\n\n而对于金融资产，虽然流动性充裕的确也会受益，但其回报还取决于其他因素。股票的表现与企业盈利有关。企业的整体盈利情况大致与经济的名义增速同步，而09年以来的多数时间里，M2增速远高于GDP名义增速，意味着尽管这十年企业盈利和经济名义增速仍有11%左右，但货币的增速高达15%，所以投资者预期房价的涨幅更快，资金也就更多地流向房地产，而愿意给股市的估值也就一降再降。\n而债券的收益取决于利率走势。虽然货币供应量上升之初，会带来资金充裕、利率下行，但是当地产、基建等投资大幅被刺激，又会使得对资金的需求增加，从而利率重新回升。所以从长期来看，18年末我国10年期国债收益率在3.2%左右，跟09年初的水平大致相当。也就是长期持有债券的回报，过去十年主要其实来自资本利得的再投资，债市整体上呈现牛熊交替，并未出现利率的持续趋势下行。\n\n3.2 今年以来我国的资产表现\n随着18年以来我国逐渐结束了货币超发，我国资产的表现与过去十年不同。19年以来，我国M2增速较过去十年的均值几乎减半，那么因货币超发而高涨的房地产价格也就增长乏力。今年1-3季度上证综指累计涨幅高达16.5%，商品房住宅销售均价涨幅9.0%，中债综合指数涨幅3.2%。如果以二手房价来看房地产的回报，今年1-3季度70城二手住宅价格累计涨幅仅3.3%，其中一线城市二手住宅价格仅上涨1.5%。房市与股市的表现与之前十年相比，明显逆转。\n\n今年以来资产价格表现的逆转，类似美国80年代之后相对滞胀时期的转变。上世纪70年代，美国的货币超发导致了滞胀，推动实物资产价格上涨。而1980年以后，里根的供给学派收缩了货币，减税改善了供给，最终出现了股债双牛。\n中国的供给侧结构性改革其实也与此类似：对企业来说，大规模减税降费和改善供给，有利于企业利润的改善和长期的增长，从盈利上支撑股市表现;而对利率来说，通过去杠杆收缩货币和告别债务刺激，可以避免投资驱动模式下，经济对资金的大量需求，长期利率水平趋降，有利于债市的表现和股市的估值。这意味着，未来房地产为代表的实物类资产或将风光不再，长期来看，我国同样有望出现股债双牛的格局。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":637,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":938770481,"gmtCreate":1571842223643,"gmtModify":1704723046895,"author":{"id":"3483736812302228","authorId":"3483736812302228","name":"作业本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7e3b599db20fb7dfa3e31a7933beb2c2","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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15:29","market":"us","language":"zh","title":"梳理美国百年投资史：金融资产远强于实物资产","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1127375348","media":"量化与对冲","summary":"过去30年，股票投资回报率为8.3%，大幅领先其他资产。","content":"<p><b>美国资产的百年变迁。在美国过去100年的投资中金融资产要好于实物资产，并且股市表现遥遥领先。</b>如果在1918年用1万美元购买不同的美国资产，到2018年投资股票和债券将获得288万美元和126万美元，而投资原油、黄金和房产仅能获得36万美元、63万美元和41万美元。而如果以物价15倍的涨幅为基准来衡量，所有资产的表现都跑赢了通胀。</p>\n<p>其实不光是从100年的维度来衡量，从60年和30年的维度来看，金融资产的投资收益也都好于实物类资产。</p>\n<p>过去30年，股票投资回报率为8.3%，大幅领先其他资产，而实物资产投资回报相比于过去60年均出现了明显的回落。</p>\n<p><b>美国不同时期的资产表现。</b>二战之前：投机导致股价大幅波动，产能过剩使得油价持续低迷。1918年-1945年美国股市波动剧烈，债券稳步增长，黄金与美元保持固定，房价随着物价温和上涨，但油价持续低迷，一直跑输通胀。</p>\n<p>20年代初股市的持续攀升来自于经济的繁荣，但后期赚钱效应促使投机风气盛行，导致股市的泡沫化最终以暴跌收场。而20年代机械的尚未普及限制了原油的需求，但原油探测和开采技术的突破导致供给大幅扩张，产能过剩使得油价持续低迷。</p>\n<p>滞胀时期：石油危机引发滞涨导致金融资产的垃圾十年和实物资产的辉煌十年。1970年-1980年间金融资产整体跑输物价，美国股市基本没有上涨，投资债券在70年代后期甚至会出现亏损，而原油和黄金在10年间出现极强的投资价值，年化收益率分别达到35%和30%，房价则跟随物价小幅上涨。黄金价格上涨是因为1971年布雷顿森林体系解体后，黄金不再与美元挂钩，而油价上涨则是因为两次中东原油供给的锐减。石油危机叠加货币高增导致美国通胀上行，利率大幅升高拖累了债券收益。而在滞胀环境下，股市估值被不断压缩，企业盈利也出现下滑。</p>\n<p>80年代以来：低通胀和企业稳定盈利带来股债双牛。80年代以后才是真正属于金融资产的辉煌时代，美国的股市和债市开始大幅跑赢其他资产，年化收益率分别达到8.8%和8.3%，而实物资产均出现过短期上涨，但长期来看房地产略跑赢物价，原油和黄金甚至跑输通胀。80年代以后美国股债双牛主要得益于低通胀环境和稳定增长的企业盈利。低通胀一方面来自于收缩货币，另一方面是因为全球化降低了生产成本;而稳定增长的企业盈利离不开大幅减税与科技发展，同时也离不开全球化。长期的低通胀环境使得美国利率中枢不断下移，债券走出长牛行情，而利率下行带来估值提升，叠加企业盈利稳定增长，美国股市也不断创出新高。</p>\n<p><b>中国资产的二十年回首。</b>过去接近二十年的时间里，中国的房地产回报高于金融资产。</p>\n<p>分阶段来看，2002-2006年股市的表现好于楼市、债市，而2009-2018年的十年里房价大幅上涨，股市、债市涨幅有限。过去十年，房价的表现远远胜于股市，最关键的原因在于货币超发，保值属性强的实物类资产房地产从中受益最多，但企业盈利跑输货币增速拖累股市，而投资扩张带来资金需求阻碍了利率的持续趋势下行。</p>\n<p>今年以来资产价格表现的逆转，类似美国80年代之后相对滞胀时期的转变。随着18年以来我国逐渐结束了货币超发，我国资产的表现与过去十年不同。今年1-3季度上证综指累计涨幅高达16.5%，商品房住宅销售均价涨幅9.0%，中债综合指数涨幅3.2%。类似美国80年代之后，中国大规模减税降费和改善供给，有利于企业利润的改善和长期的增长，而通过去杠杆收缩货币和告别债务刺激，长期利率水平将趋降，有利于债市的表现和股市的估值。未来房地产为代表的实物类资产或将风光不再，长期来看，我国同样有望出现股债双牛的格局。</p>\n<p>大类资产价格走势与宏观经济一直紧密相关，本篇专题我们梳理了美国大类资产的百年历史和中国近二十年的资产变化，希望找到资产价格表现背后的宏观逻辑。</p>\n<p>美国资产的百年变迁</p>\n<p>如果给你一个机会在100年前的美国投资1万美元，你会如何选择投资产品?根据我们的计算，在1918年用1万美元购买不同的资产，到2018年你的1万美元在股市中将变成288万美元，而如果你持续投资债券，你的1万美元也会变成126万美元。</p>\n<p>相比之下，大宗商品投资要略微逊色，投资原油和黄金仅能获得36万美元和63万美元，而如果你将资金投资于房地产，目前的房子价值也就值41万美元。</p>\n<p>因此，在美国过去100年的投资中金融资产要好于实物资产，并且股市表现遥遥领先，而如果以物价15倍的涨幅为基准来衡量，所有资产的表现都跑赢了通胀。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c8b477674a2d8c3cb4d31e46877f3ec\"></p>\n<p>其实不光是从100年的维度来衡量，从60年和30年的维度来看，金融资产的投资收益也都好于实物类资产。尽管以过去60年的维度来看，原油和黄金的投资收益大幅上升，但股票和债券的收益仍能维持在较高水平，年化回报率相比于过去100年的5.8%和4.9%小幅上升至6.4%和6.1%。</p>\n<p>而在过去30年，股票投资回报相比于60年的年化收益又进一步大幅提升至8.3%，相比之下实物资产投资回报均出现了明显的回落。</p>\n<p>从不同的时间维度来看，各类资产的投资收益有涨有跌其实反映了在过去100年的不同时间段内各种大类资产的表现或许不近相同。为了厘清各种资产走势背后的逻辑，下面我们将把100年的时间划分成三段，一一进行分析。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/80fec2e595f4f7b2c43344cf73352c23\"></p>\n<p>美国不同时期的资产表现</p>\n<p><b>2.1 二战之前</b></p>\n<p>我们首先来看下1918年-1945年之间各类资产的表现。</p>\n<p><b>股市波动剧烈，债市稳步攀升。</b>1918年-1945年美国股市具有很强的波动性，特别是20年代出现了暴涨暴跌。道琼斯工业指数从1922年12月的97.6点上升至1929年9月的365.3点，累计上涨幅度达到274.2%，紧接着股市短时间又大幅回落。在1934年股市经历了第二轮上涨，这一阶段道琼斯工业指数从1934年9月的90.5点上升至1937年3月的188.4点，随后再次下跌。尽管股市剧烈波动，但是如果投资债券则可以稳定赚钱，当时的债券到期收益率基本3-5%之间，并且这段时间利率一直处于下行。</p>\n<p><b>油价持续低迷，黄金与美元保持固定。1918</b>年-1945年美国房价略跑赢物价，属于温和上涨。但原油价格一直处于比较低迷的状态，1920年-1931年甚至出现了大幅下跌，从1920年的每桶3美元下降至1931年的每桶0.65美元。相比之下，黄金在1934年之前走势与物价基本一致，1934年美国规定35美元一盎司的黄金价格后，黄金价格一直维持在了这一水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d53b5941b556534fbb5956460e68fd3\"></p>\n<p><b>经济繁荣带来股市上涨，但随后投机引发股市泡沫。</b>1910-1920年美国经济出现持续繁荣，上市公司企业盈利也不断攀升，带来美国股市的持续上涨。但是随着股市赚钱效应的日益显现，大量资金开始流入股市进行投机，股市泡沫化严重。在1929年9月股市崩盘之前，股市相对于1922年末已经累计上涨274.2%，而同时期企业盈利仅增长了124.9%，也就是说有超过120%的涨幅其实并没有盈利支撑。股市的泡沫化最终以暴跌收场，并对当时的美国经济造成严重冲击，引发大萧条。</p>\n<p><b>供给过剩抑制油价上涨。</b>我们再来看看当时油价为何持续低迷。第二次工业革命后，人类进入了“电气时代”，内燃机的广泛使用带动了原油的需求，但机械的尚未普及限制了原油的需求。同时1929年大萧条后美国经济一度出现明显回落，对原油的需求也出现下降。而原油探测和开采技术的突破导致当时的原油供应出现明显扩张，美国日均产量从1920年1月的109.7万桶提升至1945年12月的447.2万桶。因此，产能过剩导致1918年-1945年间油价一直处于比较低迷的状态。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6099803c41b48584c79985386af3cd48\"></p>\n<p><b>2.2 滞胀时期</b></p>\n<p>1945年-1980年之间股票、债券、原油、黄金和房价的年均投资回报分别在6.8%、5.2%、5.9%、5.0%和4.7%。总体来说，相比于物价3.7%的涨幅，投资各类资产都能够起到保值的作用，并且股票仍然领跑。</p>\n<p>但如果我们把时间段换到1970年-1980年，则各种大类资产表现却会出现极大的差异：</p>\n<p><b>金融资产的垃圾十年。</b>10年间美国股市基本没有出现上涨，1970年12月道琼斯工业指数为821.5点，到了1979年12月道琼斯工业指数仍然只有836.1点。而如果投资债券，在1976-1980年间债券资产将因为收益率的上行而出现亏损。与物价的涨幅相比，无论是股票还是债券都没有起到保值作用。</p>\n<p><b>商品的辉煌十年。</b>相比之下，原油和黄金在这一时期都出现极强的投资价值。其中国际油价经历了两轮快速上涨，1973年-1974年油价从2.0美元/桶大幅上升至13.0美元/桶，累计涨幅达到525%，而1978年-1979年间油价累计涨幅也达到221.9%，10年间油价年均上涨35%。黄金在同一时期也出现了两波上涨，1973-1974年间和1978-1979年间黄金价格累计涨幅分别达到182%和163%，10年间年化收益率达到30%。</p>\n<p>此外，房价跟随物价也出现了一定程度的上涨，尽管相比于原油和黄金涨幅偏弱，但是跑赢了物价。</p>\n<p><b>两轮油价上涨均与中东局势动荡相关。</b>70年代以来美国原油产量不再快速增长反而出现了下滑，而随着原油需求增加和自身产量减少的影响，发达国家对中东的原油供应依赖度越来越高。</p>\n<p>1973年10月中东第四次战争爆发，阿拉伯国家为了打击发达国家对以色列的支持而宣布对美英等国实施禁运并减产。1978年底伊朗政局出现动荡，石油产量从1978年的530.2万桶/天锐减至1980年的147.9万桶/天，原油出口也全部停止。两次中东原油供给的锐减导致油价分别在1973年末和1978年末出现暴涨。</p>\n<p><b>而黄金价格上涨则是因为1971年布雷顿森林体系解体。</b>早在1944年7月，西方主要国家签署了《布雷顿森林》协定，构建了以美元和黄金为基础的布雷顿森林体系，自此黄金兑美元的价格一直维持在35美元/盎司。但是60年代后美国黄金储备因为越战等多重原因快速下降，1971年美国黄金储备已经降至9069吨，仅为1957年的44%。随后美国不得不在1971年8月宣布停止以美元兑换黄金，布雷顿森林体系解体，以美元计价的黄金价格开始飙升，并在1974年达到183美元/盎司的历史新高。</p>\n<p>此外，70-80年间的高通胀也凸显了黄金投资的保值价值，助推了黄金价格上涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dea8055bddd0a3bb39e90bdb7e9fdf0f\"></p>\n<p><b>石油危机叠加货币高增导致美国通胀上行，利率大幅升高拖累了债券收益。</b>作为最重要的工业原料，原油价格的上涨导致美国陷入高通胀，而同时期美国也出现了货币增速维持高位的情况。两个因素叠加使得1974年12月和1980年4月CPI同比分别达到12.3%和14.7%的高位。通胀的上升带动利率出现大幅上行，美国10年期国债收益率从1971年12月的5.9%大幅上行至1980年3月的12.7%。而收益率大幅上行导致债券投资在70年代中后期出现明显亏损。</p>\n<p><b>而在滞胀环境下，股市也难有较强表现。</b>物价和利率的上行也抑制了消费和投资，需求疲软拖累经济，美国GDP在1974年和1980年均出现过负增。在滞胀的环境下，美国股指长期不增长的局面也就不难理解。一方面，通胀带动利率上行，股市估值被不断压缩，美股市盈率从1972年12月的19.1倍下降至1979年12月的7.4倍。另一方面，经济表现较差也导致企业经营出现恶化，带动盈利下滑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12d77e5e3b2f30e6cf2074ef60f4708e\"></p>\n<p><b>2.3 80年代以来</b></p>\n<p><b>80年代以后才是真正属于金融资产的辉煌时代。</b>1980年以后美国的股市和债市开始大幅跑赢其他资产。道琼斯工业指数从1980年12月的945点上升至2019年9月的26900点，累计增长了27倍多，而1980-2018年间持续进行债券投资也能够获取近20倍的投资回报，相比之下物价仅上涨了2倍。尽管2001年和2008年因为互联网泡沫和次贷危机导致股市出现过阶段性回落，但是随后美国股市都能短期调整后继续上涨并再创新高。</p>\n<p><b>相比之下，房地产略跑赢物价，但原油和黄金则跑输通胀。</b>原油和黄金在1980年-2000年表现非常低迷。2000年以来，受到911、伊拉克战争、次贷危机和欧债危机等多重事件的影响，黄金价格出现了明显的上涨;而全球原油需求旺盛叠加地缘政治频发和OPEC限产的影响也助推油价上涨。</p>\n<p>此外，在2000年-2007年美国居民疯狂加杠杆的浪潮中，美国房价也出现了一波短期上涨行情，最终因为次贷危机的爆发而跌去了大部分涨幅。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37a3646ec6902d54791c649b824cb174\"></p>\n<p><b>为何80年代以后美国出现了股债双牛?</b>主要在于低通胀环境和稳定增长的企业盈利。低通胀一方面来自于收缩货币，另一方面是因为全球化降低了生产成本。80年代初里根上台以后坚定收缩货币以应对70年-80年代的滞涨。随着货币增速的大幅下行以及石油危机的影响渐弱，美国PCE同比从1983年10.8%的高点持续回落至1994年2.1%的低点。95年以后美国货币增速又出现上行，但是此时全球化浪潮袭来，全球商品贸易占GDP的比重从1994年的30.7%上升至2008年的51.4%。随着全球化的发展和我国低成本劳动力融入全球制造业产业链，美国商品的制造成本出现明显下降，使得随后PCE同比都一直维持在2%左右的低位。</p>\n<p>而稳定增长的企业盈利离不开大幅减税与科技发展，同时也离不开全球化。里根上台以后除了收缩货币还大力推行减税政策，将经济拉出了滞胀的泥沼，经济的逐步回暖叠加减税让利也带动企业盈利的改善。同时，90年代初美国出现互联网浪潮，信息业开始爆发式发展，大量高科技企业的出现带动美国股市盈利能力持续提升。此外，在全球化过程中美国企业也通过海外投资降低了生产成本并获取了丰厚的收益。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2f3efaafc6dec7baab4c4ef07f4fd72\"></p>\n<p><b>长期的低通胀环境使得美国利率中枢不断下移，债券走出长牛行情。</b>由于美联储的货币政策目标在于通胀和就业，一直处于2%左右的温和通胀环境有利于美联储在经济出现低迷时能够放开手脚实施宽松的货币政策，这导致联邦基金利率在多次降息周期后不断下移，带动美国债券市场利率中枢也出现明显下降。在利率不断走低的过程中，投资债券不光能够获得票面利息还可以获得价格变动带来的资本利得。</p>\n<p><b>而利率下行带来估值提升，叠加企业盈利稳定增长，美国股市也不断创出新高。</b>市场利率的不断下降使得美股市盈率在1980年-2000年之间持续回升，随后维持高位。而受益于前面提到的多重利好因素，80年以来美国股市企业盈利也一直处于稳步上升的状态，仅在2001年和2008年前后因为金融危机而出现过短暂下跌。整体来说，1980年至今美股的年化收益在8%左右，其中6%的收益来自于企业盈利的增长，而剩余2%来自于估值的提升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05d8ba7feeb1ce86eb33b7b4c75ed866\"></p>\n<p>中国资产的二十年回首</p>\n<p>分析完美国大类资产的百年变迁，我们来看看中国近二十年的大类资产表现。</p>\n<p><b>过去接近二十年的时间里，中国的房地产回报高于金融资产。</b>考虑到我国金融市场和商品房机制形成的时间，我们以02年初作为计算我国不同大类资产回报的时间起点，以上证综指、中债综合指数、全国商品房住宅销售均价分别作为股票、债券和房地产三类资产的价格指标。</p>\n<p>2002-2018年，我国房价、债券、股票的累计涨幅为313%、92%和52%，房地产的回报远远超过同期的金融资产，而上证综指的收益率仅勉强跑赢CPI的涨幅49%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ce2cbf59e58f5879a090bd4e6312316\"></p>\n<p><b>分阶段来看，商品房价格在09年后一路上行，而金融资产止步不前。</b>我国股市在06-07年出现一波大牛市，而08年受金融危机冲击又大幅下跌。如果不考虑07-08年的异动，可以发现我国的资产表现其实可以分为金融危机之前和之后两个阶段。02-07年，股市的表现好于楼市、债市，而09-18年的十年里房价大幅上涨，股市、债市涨幅有限。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3a991884d213ebb43903d1acbbab956\"></p>\n<p><b>过去十年，房价的表现远远胜于股市，最关键的原因在于货币超发。</b>08年之前，我国的M2增速和GDP名义增速基本匹配，M2与GDP之比也大致稳定在150%-160%的区间内，而09年以后，随着采取多轮举债刺激经济，货币持续超发，09-16年我国名义GDP增速平均为11%，而M2增速均值高达16%，16年M2/GDP上升到近210%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2348adb1711bd172f4f0b5bb48a16cd\"></p>\n<p>对资产而言，货币超发的环境下，首要的就是防止跟随货币贬值，因而保值属性强的实物类资产房地产也就从中受益最多。07年末，我国的广义货币M2规模40万亿元，到18年超过了180万亿元，增加了3倍多，而同期我国一线城市房价涨幅接近3倍，全国商品房住宅销售均价也增长了近1.5倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/242e2064f27b93fe4f3f767ecf6a4530\"></p>\n<p><b>而对于金融资产，虽然流动性充裕的确也会受益，但其回报还取决于其他因素。</b>股票的表现与企业盈利有关。企业的整体盈利情况大致与经济的名义增速同步，而09年以来的多数时间里，M2增速远高于GDP名义增速，意味着尽管这十年企业盈利和经济名义增速仍有11%左右，但货币的增速高达15%，所以投资者预期房价的涨幅更快，资金也就更多地流向房地产，而愿意给股市的估值也就一降再降。</p>\n<p><b>而债券的收益取决于利率走势。</b>虽然货币供应量上升之初，会带来资金充裕、利率下行，但是当地产、基建等投资大幅被刺激，又会使得对资金的需求增加，从而利率重新回升。所以从长期来看，18年末我国10年期国债收益率在3.2%左右，跟09年初的水平大致相当。也就是长期持有债券的回报，过去十年主要其实来自资本利得的再投资，债市整体上呈现牛熊交替，并未出现利率的持续趋势下行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f928a50c341b147c8039c1430434f080\"></p>\n<p><b>3.2 今年以来我国的资产表现</b></p>\n<p><b>随着18年以来我国逐渐结束了货币超发，我国资产的表现与过去十年不同。</b>19年以来，我国M2增速较过去十年的均值几乎减半，那么因货币超发而高涨的房地产价格也就增长乏力。今年1-3季度上证综指累计涨幅高达16.5%，商品房住宅销售均价涨幅9.0%，中债综合指数涨幅3.2%。如果以二手房价来看房地产的回报，今年1-3季度70城二手住宅价格累计涨幅仅3.3%，其中一线城市二手住宅价格仅上涨1.5%。房市与股市的表现与之前十年相比，明显逆转。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/871d7b97bcf839b65d8527e9fbb9737a\"></p>\n<p><b>今年以来资产价格表现的逆转，类似美国80年代之后相对滞胀时期的转变。</b>上世纪70年代，美国的货币超发导致了滞胀，推动实物资产价格上涨。而1980年以后，里根的供给学派收缩了货币，减税改善了供给，最终出现了股债双牛。</p>\n<p>中国的供给侧结构性改革其实也与此类似：对企业来说，大规模减税降费和改善供给，有利于企业利润的改善和长期的增长，从盈利上支撑股市表现;而对利率来说，通过去杠杆收缩货币和告别债务刺激，可以避免投资驱动模式下，经济对资金的大量需求，长期利率水平趋降，有利于债市的表现和股市的估值。这意味着，未来房地产为代表的实物类资产或将风光不再，长期来看，我国同样有望出现股债双牛的格局。</p>","source":"lsy1579159587232","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>梳理美国百年投资史：金融资产远强于实物资产</title>\n<style 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二战之前\n我们首先来看下1918年-1945年之间各类资产的表现。\n股市波动剧烈，债市稳步攀升。1918年-1945年美国股市具有很强的波动性，特别是20年代出现了暴涨暴跌。道琼斯工业指数从1922年12月的97.6点上升至1929年9月的365.3点，累计上涨幅度达到274.2%，紧接着股市短时间又大幅回落。在1934年股市经历了第二轮上涨，这一阶段道琼斯工业指数从1934年9月的90.5点上升至1937年3月的188.4点，随后再次下跌。尽管股市剧烈波动，但是如果投资债券则可以稳定赚钱，当时的债券到期收益率基本3-5%之间，并且这段时间利率一直处于下行。\n油价持续低迷，黄金与美元保持固定。1918年-1945年美国房价略跑赢物价，属于温和上涨。但原油价格一直处于比较低迷的状态，1920年-1931年甚至出现了大幅下跌，从1920年的每桶3美元下降至1931年的每桶0.65美元。相比之下，黄金在1934年之前走势与物价基本一致，1934年美国规定35美元一盎司的黄金价格后，黄金价格一直维持在了这一水平。\n\n经济繁荣带来股市上涨，但随后投机引发股市泡沫。1910-1920年美国经济出现持续繁荣，上市公司企业盈利也不断攀升，带来美国股市的持续上涨。但是随着股市赚钱效应的日益显现，大量资金开始流入股市进行投机，股市泡沫化严重。在1929年9月股市崩盘之前，股市相对于1922年末已经累计上涨274.2%，而同时期企业盈利仅增长了124.9%，也就是说有超过120%的涨幅其实并没有盈利支撑。股市的泡沫化最终以暴跌收场，并对当时的美国经济造成严重冲击，引发大萧条。\n供给过剩抑制油价上涨。我们再来看看当时油价为何持续低迷。第二次工业革命后，人类进入了“电气时代”，内燃机的广泛使用带动了原油的需求，但机械的尚未普及限制了原油的需求。同时1929年大萧条后美国经济一度出现明显回落，对原油的需求也出现下降。而原油探测和开采技术的突破导致当时的原油供应出现明显扩张，美国日均产量从1920年1月的109.7万桶提升至1945年12月的447.2万桶。因此，产能过剩导致1918年-1945年间油价一直处于比较低迷的状态。\n\n2.2 滞胀时期\n1945年-1980年之间股票、债券、原油、黄金和房价的年均投资回报分别在6.8%、5.2%、5.9%、5.0%和4.7%。总体来说，相比于物价3.7%的涨幅，投资各类资产都能够起到保值的作用，并且股票仍然领跑。\n但如果我们把时间段换到1970年-1980年，则各种大类资产表现却会出现极大的差异：\n金融资产的垃圾十年。10年间美国股市基本没有出现上涨，1970年12月道琼斯工业指数为821.5点，到了1979年12月道琼斯工业指数仍然只有836.1点。而如果投资债券，在1976-1980年间债券资产将因为收益率的上行而出现亏损。与物价的涨幅相比，无论是股票还是债券都没有起到保值作用。\n商品的辉煌十年。相比之下，原油和黄金在这一时期都出现极强的投资价值。其中国际油价经历了两轮快速上涨，1973年-1974年油价从2.0美元/桶大幅上升至13.0美元/桶，累计涨幅达到525%，而1978年-1979年间油价累计涨幅也达到221.9%，10年间油价年均上涨35%。黄金在同一时期也出现了两波上涨，1973-1974年间和1978-1979年间黄金价格累计涨幅分别达到182%和163%，10年间年化收益率达到30%。\n此外，房价跟随物价也出现了一定程度的上涨，尽管相比于原油和黄金涨幅偏弱，但是跑赢了物价。\n两轮油价上涨均与中东局势动荡相关。70年代以来美国原油产量不再快速增长反而出现了下滑，而随着原油需求增加和自身产量减少的影响，发达国家对中东的原油供应依赖度越来越高。\n1973年10月中东第四次战争爆发，阿拉伯国家为了打击发达国家对以色列的支持而宣布对美英等国实施禁运并减产。1978年底伊朗政局出现动荡，石油产量从1978年的530.2万桶/天锐减至1980年的147.9万桶/天，原油出口也全部停止。两次中东原油供给的锐减导致油价分别在1973年末和1978年末出现暴涨。\n而黄金价格上涨则是因为1971年布雷顿森林体系解体。早在1944年7月，西方主要国家签署了《布雷顿森林》协定，构建了以美元和黄金为基础的布雷顿森林体系，自此黄金兑美元的价格一直维持在35美元/盎司。但是60年代后美国黄金储备因为越战等多重原因快速下降，1971年美国黄金储备已经降至9069吨，仅为1957年的44%。随后美国不得不在1971年8月宣布停止以美元兑换黄金，布雷顿森林体系解体，以美元计价的黄金价格开始飙升，并在1974年达到183美元/盎司的历史新高。\n此外，70-80年间的高通胀也凸显了黄金投资的保值价值，助推了黄金价格上涨。\n\n石油危机叠加货币高增导致美国通胀上行，利率大幅升高拖累了债券收益。作为最重要的工业原料，原油价格的上涨导致美国陷入高通胀，而同时期美国也出现了货币增速维持高位的情况。两个因素叠加使得1974年12月和1980年4月CPI同比分别达到12.3%和14.7%的高位。通胀的上升带动利率出现大幅上行，美国10年期国债收益率从1971年12月的5.9%大幅上行至1980年3月的12.7%。而收益率大幅上行导致债券投资在70年代中后期出现明显亏损。\n而在滞胀环境下，股市也难有较强表现。物价和利率的上行也抑制了消费和投资，需求疲软拖累经济，美国GDP在1974年和1980年均出现过负增。在滞胀的环境下，美国股指长期不增长的局面也就不难理解。一方面，通胀带动利率上行，股市估值被不断压缩，美股市盈率从1972年12月的19.1倍下降至1979年12月的7.4倍。另一方面，经济表现较差也导致企业经营出现恶化，带动盈利下滑。\n\n2.3 80年代以来\n80年代以后才是真正属于金融资产的辉煌时代。1980年以后美国的股市和债市开始大幅跑赢其他资产。道琼斯工业指数从1980年12月的945点上升至2019年9月的26900点，累计增长了27倍多，而1980-2018年间持续进行债券投资也能够获取近20倍的投资回报，相比之下物价仅上涨了2倍。尽管2001年和2008年因为互联网泡沫和次贷危机导致股市出现过阶段性回落，但是随后美国股市都能短期调整后继续上涨并再创新高。\n相比之下，房地产略跑赢物价，但原油和黄金则跑输通胀。原油和黄金在1980年-2000年表现非常低迷。2000年以来，受到911、伊拉克战争、次贷危机和欧债危机等多重事件的影响，黄金价格出现了明显的上涨;而全球原油需求旺盛叠加地缘政治频发和OPEC限产的影响也助推油价上涨。\n此外，在2000年-2007年美国居民疯狂加杠杆的浪潮中，美国房价也出现了一波短期上涨行情，最终因为次贷危机的爆发而跌去了大部分涨幅。\n\n为何80年代以后美国出现了股债双牛?主要在于低通胀环境和稳定增长的企业盈利。低通胀一方面来自于收缩货币，另一方面是因为全球化降低了生产成本。80年代初里根上台以后坚定收缩货币以应对70年-80年代的滞涨。随着货币增速的大幅下行以及石油危机的影响渐弱，美国PCE同比从1983年10.8%的高点持续回落至1994年2.1%的低点。95年以后美国货币增速又出现上行，但是此时全球化浪潮袭来，全球商品贸易占GDP的比重从1994年的30.7%上升至2008年的51.4%。随着全球化的发展和我国低成本劳动力融入全球制造业产业链，美国商品的制造成本出现明显下降，使得随后PCE同比都一直维持在2%左右的低位。\n而稳定增长的企业盈利离不开大幅减税与科技发展，同时也离不开全球化。里根上台以后除了收缩货币还大力推行减税政策，将经济拉出了滞胀的泥沼，经济的逐步回暖叠加减税让利也带动企业盈利的改善。同时，90年代初美国出现互联网浪潮，信息业开始爆发式发展，大量高科技企业的出现带动美国股市盈利能力持续提升。此外，在全球化过程中美国企业也通过海外投资降低了生产成本并获取了丰厚的收益。\n\n长期的低通胀环境使得美国利率中枢不断下移，债券走出长牛行情。由于美联储的货币政策目标在于通胀和就业，一直处于2%左右的温和通胀环境有利于美联储在经济出现低迷时能够放开手脚实施宽松的货币政策，这导致联邦基金利率在多次降息周期后不断下移，带动美国债券市场利率中枢也出现明显下降。在利率不断走低的过程中，投资债券不光能够获得票面利息还可以获得价格变动带来的资本利得。\n而利率下行带来估值提升，叠加企业盈利稳定增长，美国股市也不断创出新高。市场利率的不断下降使得美股市盈率在1980年-2000年之间持续回升，随后维持高位。而受益于前面提到的多重利好因素，80年以来美国股市企业盈利也一直处于稳步上升的状态，仅在2001年和2008年前后因为金融危机而出现过短暂下跌。整体来说，1980年至今美股的年化收益在8%左右，其中6%的收益来自于企业盈利的增长，而剩余2%来自于估值的提升。\n\n中国资产的二十年回首\n分析完美国大类资产的百年变迁，我们来看看中国近二十年的大类资产表现。\n过去接近二十年的时间里，中国的房地产回报高于金融资产。考虑到我国金融市场和商品房机制形成的时间，我们以02年初作为计算我国不同大类资产回报的时间起点，以上证综指、中债综合指数、全国商品房住宅销售均价分别作为股票、债券和房地产三类资产的价格指标。\n2002-2018年，我国房价、债券、股票的累计涨幅为313%、92%和52%，房地产的回报远远超过同期的金融资产，而上证综指的收益率仅勉强跑赢CPI的涨幅49%。\n\n分阶段来看，商品房价格在09年后一路上行，而金融资产止步不前。我国股市在06-07年出现一波大牛市，而08年受金融危机冲击又大幅下跌。如果不考虑07-08年的异动，可以发现我国的资产表现其实可以分为金融危机之前和之后两个阶段。02-07年，股市的表现好于楼市、债市，而09-18年的十年里房价大幅上涨，股市、债市涨幅有限。\n\n过去十年，房价的表现远远胜于股市，最关键的原因在于货币超发。08年之前，我国的M2增速和GDP名义增速基本匹配，M2与GDP之比也大致稳定在150%-160%的区间内，而09年以后，随着采取多轮举债刺激经济，货币持续超发，09-16年我国名义GDP增速平均为11%，而M2增速均值高达16%，16年M2/GDP上升到近210%。\n\n对资产而言，货币超发的环境下，首要的就是防止跟随货币贬值，因而保值属性强的实物类资产房地产也就从中受益最多。07年末，我国的广义货币M2规模40万亿元，到18年超过了180万亿元，增加了3倍多，而同期我国一线城市房价涨幅接近3倍，全国商品房住宅销售均价也增长了近1.5倍。\n\n而对于金融资产，虽然流动性充裕的确也会受益，但其回报还取决于其他因素。股票的表现与企业盈利有关。企业的整体盈利情况大致与经济的名义增速同步，而09年以来的多数时间里，M2增速远高于GDP名义增速，意味着尽管这十年企业盈利和经济名义增速仍有11%左右，但货币的增速高达15%，所以投资者预期房价的涨幅更快，资金也就更多地流向房地产，而愿意给股市的估值也就一降再降。\n而债券的收益取决于利率走势。虽然货币供应量上升之初，会带来资金充裕、利率下行，但是当地产、基建等投资大幅被刺激，又会使得对资金的需求增加，从而利率重新回升。所以从长期来看，18年末我国10年期国债收益率在3.2%左右，跟09年初的水平大致相当。也就是长期持有债券的回报，过去十年主要其实来自资本利得的再投资，债市整体上呈现牛熊交替，并未出现利率的持续趋势下行。\n\n3.2 今年以来我国的资产表现\n随着18年以来我国逐渐结束了货币超发，我国资产的表现与过去十年不同。19年以来，我国M2增速较过去十年的均值几乎减半，那么因货币超发而高涨的房地产价格也就增长乏力。今年1-3季度上证综指累计涨幅高达16.5%，商品房住宅销售均价涨幅9.0%，中债综合指数涨幅3.2%。如果以二手房价来看房地产的回报，今年1-3季度70城二手住宅价格累计涨幅仅3.3%，其中一线城市二手住宅价格仅上涨1.5%。房市与股市的表现与之前十年相比，明显逆转。\n\n今年以来资产价格表现的逆转，类似美国80年代之后相对滞胀时期的转变。上世纪70年代，美国的货币超发导致了滞胀，推动实物资产价格上涨。而1980年以后，里根的供给学派收缩了货币，减税改善了供给，最终出现了股债双牛。\n中国的供给侧结构性改革其实也与此类似：对企业来说，大规模减税降费和改善供给，有利于企业利润的改善和长期的增长，从盈利上支撑股市表现;而对利率来说，通过去杠杆收缩货币和告别债务刺激，可以避免投资驱动模式下，经济对资金的大量需求，长期利率水平趋降，有利于债市的表现和股市的估值。这意味着，未来房地产为代表的实物类资产或将风光不再，长期来看，我国同样有望出现股债双牛的格局。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":637,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":938770481,"gmtCreate":1571842223643,"gmtModify":1704723046895,"author":{"id":"3483736812302228","authorId":"3483736812302228","name":"作业本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7e3b599db20fb7dfa3e31a7933beb2c2","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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src=\"https://static.tigerbbs.com/591b9211ebfc1c50d2565ba2ec2d3fef\" tg-width=\"899\" tg-height=\"394\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></li></ul><p>Alphabet同时公布，董事会决定授权公司回购多达700亿美元的A类股和C类股，回购预计将视总体业务和市场环境等因素时不时进行，可能在公开市场购买、也可能通过私人协商交易完成。</p><p>财报公布后，周二收跌逾3%的Alphabet A类股盘后进一步下跌，盘后跌幅一度达到7%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb4172b832afabf74b0fa0a0202aada6\" tg-width=\"1102\" tg-height=\"709\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>广告收入增速较上季度明显放缓 YouTube广告远逊预期</p><p>财报显示，Alphabet的主要业务中，一季度核心收入源谷歌广告的收入高于预期，而YouTube的广告收入逊于预期，谷歌广告的收入增速都远不及前一季度：</p><ul><li>一季度谷歌服务收入614.7亿美元，同比增长20.1%，低于分析师预期的625.8亿美元，去年四季度增长31.3%；当季谷歌服务营业利润229.2亿美元，同比增长约17.3%，分析师预期221.5亿美元。</li><li>谷歌服务中，谷歌广告一季度营收546.61亿美元，同比增长22.3%，分析师预期541.3亿美元，去年四季度同比增近33%。</li><li>谷歌广告中，谷歌搜索的广告收入一季度同比增24.3%至396.18亿美元，当季YouTube广告收入增约14.4%至68.69亿美元，分析师预期增23.2%至74亿美元，去年四季度分别增35.7%和25.4%。</li></ul><p>这是YouTube广告收入再度逊于预期。其一季度广告收入较去年四季度环比减少20.4%，去年四季度收入86.3亿美元，市场预期88.7亿美元。</p><p>Alphabet称，未来将把提高YouTube的用户增长、参与度和货币化放在首位，还计划扩大短视频平台YouTube Shorts的广告业务。</p><p>媒体评论认为，YouTube的广告收入远逊预期可能源于苹果的隐私新规对iPhone广告定位的限制，以及来自TikTok的竞争。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd34784173f6c9ced60cdcf55f1e1b6a\" tg-width=\"1277\" tg-height=\"601\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>此外，Alphabet首席财务官Ruth Porat对媒体表示，Alphabet收到了俄乌冲突后欧洲市场广告支出减少的影响。宏观环境有很多不确定性。</p><p>谷歌云保持高收入增长 亏损高于预期</p><p>被视为未来重要收入引擎的谷歌云保持了40%以上的高收入增速，但还未盈利，亏损额高于预期。Alphabet表示，计划继续投资云领域。</p><ul><li>谷歌云一季度营收58.2亿美元，同比增长43.8%，保持了去年平均每季度高于40%的同比增速，高于分析师预期的57.7亿美元。</li><li>一季度谷歌云营业利润继续报亏，亏损9.31亿美元，亏损高于去年四季度的8.9亿美元，但同比收窄4.4%，低于分析师预期亏损额8.932亿美元。</li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f13c3e335f486c6011fd7df38149b274\" tg-width=\"848\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>大力回购股价仍大跌，谷歌母公司创两年最低季营收增速</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3658020><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>一季度Alphabet净利润超预期同比下降逾8%；谷歌广告收入高于预期、但逾20%的增速远不及上季度的逾30%，YouTube广告收入远逊预期、环比剧减20%；谷歌云保持逾40%的高收入增速，但一季度亏损逾9亿美元高于预期。Alphabet拟回购股票多达700亿美元，股价盘后仍一度跌7%。今年第一季度，谷歌母公司Alphabet的收入录得两年来最慢增速，盈利下滑幅度比华尔街预期的还大，体现了全球...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3658020\">Web 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A类股盘后进一步下跌，盘后跌幅一度达到7%。广告收入增速较上季度明显放缓 YouTube广告远逊预期财报显示，Alphabet的主要业务中，一季度核心收入源谷歌广告的收入高于预期，而YouTube的广告收入逊于预期，谷歌广告的收入增速都远不及前一季度：一季度谷歌服务收入614.7亿美元，同比增长20.1%，低于分析师预期的625.8亿美元，去年四季度增长31.3%；当季谷歌服务营业利润229.2亿美元，同比增长约17.3%，分析师预期221.5亿美元。谷歌服务中，谷歌广告一季度营收546.61亿美元，同比增长22.3%，分析师预期541.3亿美元，去年四季度同比增近33%。谷歌广告中，谷歌搜索的广告收入一季度同比增24.3%至396.18亿美元，当季YouTube广告收入增约14.4%至68.69亿美元，分析师预期增23.2%至74亿美元，去年四季度分别增35.7%和25.4%。这是YouTube广告收入再度逊于预期。其一季度广告收入较去年四季度环比减少20.4%，去年四季度收入86.3亿美元，市场预期88.7亿美元。Alphabet称，未来将把提高YouTube的用户增长、参与度和货币化放在首位，还计划扩大短视频平台YouTube Shorts的广告业务。媒体评论认为，YouTube的广告收入远逊预期可能源于苹果的隐私新规对iPhone广告定位的限制，以及来自TikTok的竞争。此外，Alphabet首席财务官Ruth Porat对媒体表示，Alphabet收到了俄乌冲突后欧洲市场广告支出减少的影响。宏观环境有很多不确定性。谷歌云保持高收入增长 亏损高于预期被视为未来重要收入引擎的谷歌云保持了40%以上的高收入增速，但还未盈利，亏损额高于预期。Alphabet表示，计划继续投资云领域。谷歌云一季度营收58.2亿美元，同比增长43.8%，保持了去年平均每季度高于40%的同比增速，高于分析师预期的57.7亿美元。一季度谷歌云营业利润继续报亏，亏损9.31亿美元，亏损高于去年四季度的8.9亿美元，但同比收窄4.4%，低于分析师预期亏损额8.932亿美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1252,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":610271216,"gmtCreate":1648653602254,"gmtModify":1648653762743,"author":{"id":"3483736812302228","authorId":"3483736812302228","name":"作业本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7e3b599db20fb7dfa3e31a7933beb2c2","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"地球上最nb的人","listText":"地球上最nb的人","text":"地球上最nb的人","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/610271216","repostId":"1144601490","repostType":2,"repost":{"id":"1144601490","pubTimestamp":1648632006,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1144601490?lang=&edition=full","pubTime":"2022-03-30 17:20","market":"us","language":"zh","title":"马斯克最新采访实录，有史以来信息量最大的一次","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1144601490","media":"美港电讯","summary":"在实现充分利用太阳能前，不应盲目放弃核能。","content":"<html><head></head><body><p>《商业内幕》（Insider）杂志母公司Axel Springer的首席执行官Mathias Döpfner，最近在加州弗里蒙特的特斯拉工厂与马斯克展开深度的对话，讨论了以下话题，本文是部分文字实录。</p><p>摘要：</p><blockquote><b>在实现充分利用太阳能前，不应盲目放弃核能。</b></blockquote><blockquote><b>出生率低是史上最被低估的问题，随着人口减少，机器人越发重要。擎天柱有望在今年推出原型机、明年年底适度量产。</b></blockquote><blockquote><b>人类有望通过将记忆和个性下载到机器人上实现永生；星舰将连接临海城市。</b></blockquote><blockquote><b>寿命太长不利于社会发展，个人希望活到SpaceX实现使命，但也不怕死。</b></blockquote><blockquote><b>做慈善是为了做好事本身，而不是为了享受做慈善的感觉；人气太高导致买咖啡都难。</b></blockquote><blockquote><b>有时也会孤独；最担心人口、人工智能误入歧途和宗教极端主义；希望移民火星，避免人类灭亡。</b></blockquote><p></p><p>原文：</p><p><b>一、历史、核能和气候问题</b></p><p>Döpfner：凭借知识、产品和服务，马斯克几乎是现代战争的一种战略武器。你如何看待自己在战争中的角色？</p><p>马斯克：我可以在冲突中发挥作用。我努力让未来变得更美好，并为此采取行动。当然，有时我在这方面也会犯错。任何我认为能造福人类的事情，我都会去做。我采取的行动都是为了这个目标。</p><p>Döpfner：几个月前，我们聊过恩斯特·荣格的名著《钢铁风暴》，这本书大约在一百年前出版，讲述了荣格的一战经历。你对它非常着迷。为什么这本书对你如此重要？</p><p>马斯克：我读过很多书，出于某种原因，我对战争和历史很着迷。不仅仅是战争史，只要是历史我都喜欢。荣格这本书精彩地描述了一战中的个人经历。我们从中吸取的教训是，我们再也不想有那样的经历。</p><p>Döpfner：围绕这本书有很大争议。有些人说这是在美化战争......</p><p>马斯克：绝对不是！</p><p>Döpfner：它既不积极也不消极。它只是以可怕的方式描述了所发生的事情。</p><p>马斯克：看过这本书的人，没有一个会想有书里描述的经历。对我来说，阅读历史是一件令人着迷的事情，我们可以从中吸取经验，避免重蹈覆辙。</p><p>Döpfner：历史不会重演，但总是惊人的相似。而我们最近就看到了相似性。我们把话题转回大格局问题上。某种程度上，普京的可怕行为也是2011年欧洲，特别是德国放弃了核能的战略错误导致的后果之一。</p><p>马斯克：德国不能关闭自己的核电站，这很重要。我认为这太疯狂了。</p><p>Döpfner：如果真的想减少欧洲和德国对俄罗斯能源的依赖，脱碳减排是唯一的办法。</p><p>马斯克：我想说得超级清楚，我们不仅不应该关闭更多核电站，而且还应该重新开放已经关闭的核电站。这些是生产能源最快的设施。现在关闭核电站是疯狂的，特别是在没有自然灾害的地方。可能发生严重地震或海啸的地方则要打个问号。如果没有严重自然灾害风险，比如德国，那么核电站就确实没有危险。</p><p>Döpfner：难道没有更安全、但效果类似的替代能源吗？太阳能和风能是做不到的。对于未来的能源政策，你有其他想法吗？</p><p>马斯克：从长远来看，人类文明的大部分能源将来自于太阳能，这需要使用电池来储能，因为很明显，白天才有太阳，而且有时还阴天，所以需要太阳能电池。长期来看，这将是为人类文明供电的主要手段。但在实现之前，我们仍然需要核电。这一点我怎么强调都不为过。关闭核电站完全是疯狂的做法。这一点我要讲清楚，非常疯狂。</p><p>Döpfner：不知德国是否能听到你这句非常清楚的话。</p><p>马斯克：我会说，这是关乎国家安全的风险。</p><p>Döpfner：15年后的气候问题会是怎样？会比现在好吗？</p><p>马斯克：从可持续能源的角度来看，会好得多。</p><p>Döpfner：所以我们能解决这个问题？</p><p>马斯克：是的，绝对能。我们能解决气候问题，这只是时间问题。而这也是特斯拉的根本目标。</p><p><b>二、出生率、特斯拉人形机器人</b></p><p>Döpfner：你曾经说过，出生率下降是史上最被低估的问题，为什么？</p><p>马斯克：世界上大多数人都错误地认为现在人口太多，其实不是。出生率一直在疯狂地下降。不幸的是，联合国对人口的预期太荒谬了，完全不合理，急需更新。</p><p>你看去年的人口增长率，看看有多少孩子出生，然后配合预期寿命算一下，就知道未来有多少人活着。你说出生率是加快还是放缓？肯定是放缓。这是我们当前的预期，除非出生率改变。</p><p>Döpfner：这也是为什么我们需要替代品。你最近展示了人形机器人擎天柱(Optimus)，你对它寄予厚望，分享了它能为世界带来什么。擎天柱不仅可能完成首次到访火星，还可能颠覆人工智能领域。你能分享一下这个愿景吗？</p><p>马斯克：关于人工智能和机器人技术，当然，我是带着一丝惶恐不安来看待问题的。因为我当然不希望发生任何可能伤害人类的事情。但人形机器人正在成为现实。看看波士顿动力公司，他们每年都会呈现更好的成果。人工智能进步速度是非常快的。</p><p>Döpfner：具体来说，擎天柱将被用于特斯拉工厂。这是其中一个用例，但在特斯拉之外，更广泛的用例是什么？</p><p>马斯克：擎天柱是一种通用的、类似于工人的机器人。最初肯定是进行重复、无聊的或危险的工作。基本上，是人们不愿意做的工作。</p><p>Döpfner：为什么擎天柱有两条腿？只是因为它看起来像人，还是更实用？我认为四条腿更好。</p><p>马斯克：哈哈，四条腿好，两条腿坏。有点让我想起了奥威尔的小说。人类设计的这个世界更加适合两条手臂和十个手指的双足人形机器人。因此，如果你想让机器人更容易适应、更受欢迎，并能做人类所做的事情，它必须拥有大致相同的尺寸、形状和能力。</p><p>Döpfner：你认为擎天柱会在日常生活中发挥作用，在家务活之类的事情上帮助我们吗？</p><p>马斯克：是的，它是一个普遍适用的人形机器人。</p><p>Döpfner：原型机将在今年年底前完成。什么时候才能实现大规模销售？</p><p>马斯克：我认为原型机会在今年有不错的呈现，会在明年年底时准备进行适度批量生产。</p><p>Döpfner：你说过，它的潜力比特斯拉还大。如果确实如此，那么它肯定是真正的大众市场产品。无论如何，擎天柱也是应对出生率下降的一个答案。如果人口数量少，我们就需要更多机器人来完成工作。</p><p>马斯克：擎天柱在出生率下降方面会有所帮助。但如果出生率继续下降，会发生什么？人类灭亡。这是我们想要的吗？</p><p><b>三、脑机接口、星舰运输系统</b></p><p>Döpfner：或者人类被人工智能取代。人类由Neuralink（脑机接口）驱动。</p><p>马斯克：Neuralink在短期内只是为了解决脑损伤、脊柱损伤之类的问题。在许多年里，Neuralink的产品将只是对那些失去了控制手臂或腿部功能的人，或者某种创伤性脑损伤的人有帮助。这就是今后许多年Neuralink的作用。</p><p>Döpfner：你能想象有一天，我们可以把人类的大脑能力下载给擎天柱吗？</p><p>马斯克：我认为这是有可能的。</p><p><b>Döpfner：这将是一种不同的永生方式，因为这会把我们的个性特质下载给一个机器人。</b></p><p><b>马斯克：是的，我们可以下载那些使自己与众不同的东西。当然，如果你都不在现在这个身体躯壳里了，肯定会不同。但就保存记忆和个性，我认为可以做到。</b></p><p>Döpfner：我认为，发明家和未来学家雷·库兹韦尔所预测的2025年的奇点时刻，正在迅速接近。这个时间线仍然现实吗？</p><p>马斯克：我不知道是否有一个非常明确的边界，我认为边界要平滑得多。我们已经外包了如此大量的算力。我们的记忆以图片和视频的形式被储存在手机和电脑里。电脑和手机增强了我们的沟通能力，使我们能够做到一些以前看来很神奇的事情。现在你可以让位于世界两端的两个人视频通话，而且基本免费，这很神奇。</p><p>我们已经利用电脑极大的增强了人类大脑。如果我们用数字算力除以生物算力，可能会得出一个有趣的比例。我们还可以关注这个比例会如何随时间变化。由着数字化计算的快速发展，这个比例应该会迅速增加。</p><p>Döpfner：谈到速度，你的愿景是有一天，星舰(Starship)可以在全球范围内，只花30分钟就从A地到达B地。是这样吗？这就像一个全球化的超级出租车系统。可以直接从旧金山飞到内罗毕？</p><p>马斯克：着陆的时候噪音很大。因此，我们可能会连接那些毗邻海洋的城市。我们可以在离岸足够远的地方着陆，使避免着陆的噪音干扰到人们。</p><p>Döpfner：连接沿海到沿海将是一个现实的选择？</p><p>马斯克：是的，就像一枚洲际火箭。</p><p><b>四、长寿和财富</b></p><p>Döpfner：你已经解决了人类这么多问题，提出了这么多解决方案。我很惊讶，有一个话题似乎并不那么吸引你：长寿，显著增加的寿命。你为什么不热衷于此呢？你个人对长寿不感兴趣吗？</p><p>马斯克：我不认为我们应该努力让人们活很久。这将导致社会窒息，因为大多数人的想法不会与时俱进，如果不死，我们会停留在旧观念上，社会就不会进步。</p><p>Döpfner：有理想的最高年龄吗？你希望自己活到多少岁？</p><p>马斯克：我认为对于政治领导人来说，你希望最好跟人口平均年龄保持10岁差距，或至少20岁之内。而对我来说，我当然希望能在更长的时间内保持健康。但我并不害怕死亡，我认为这将是一种解脱。</p><p>Döpfner：如果你无法活到SpaceX实现呢？</p><p>马斯克：我希望能活得足够长，可以看到这一点。</p><p>Döpfner：你认识约翰·罗吗？</p><p>马斯克：不认识。</p><p>Döpfner：约翰·罗曾经是300年前地球上最富有的人。他是一个苏格兰人，生活在17世纪末和18世纪初。他是一个赌徒，也是一个非常成功的投资者以及金融工程师。</p><p>他是地球上最大的艺术品收藏家。他通过抢购密西西比公司的股票，在法国制造了股市泡沫，这最终成为第一批金融危机的原因之一。约翰·罗的财富一度占了美国财富总量的30%。最后，他破产了。你有没有想过，如果出了问题，你失去了一切，会发生什么？</p><p>马斯克：有很多次，我都预料到将失去一切。哪个创办汽车公司和火箭公司的人能预料到他们会获得成功？我是没料到的。我当时有不到10%的成功机会。</p><p>在2008年，SpaceX公司第三次发射失败后，如果第四次发射还失败，SpaceX就会破产。我们没有钱进行第五次发射。特斯拉曾多次濒临破产。我们甚至在2008年融资轮的最后一天才获得充足资金。请记住，那时通用汽车和克莱斯勒已经破产了，福特汽车也在破产的边缘。所以，想象一下，在通用汽车公司破产的时候，试图为一家电动汽车创业公司募集资金的情形。人们甚至因我提出请求而感到非常生气。</p><p>但是，我们终于得以筹集到足够的资金来勉强度日，在2008年的圣诞夜，特斯拉融资轮最后一天的最后一个小时，完成了融资。如果我们当时没有完成这轮融资，我们就会在圣诞节后两天破产。</p><p><b>五、慈善和人气</b></p><p>Döpfner：埃隆·马斯克不仅是一位企业家，还是一位慈善家。你的基金会目标是什么？</p><p>马斯克：我想强调，SpaceX和特斯拉都从根本上想要提升未来的质量，特别要造福人类。特斯拉通过加速可持续能源的发展，而SpaceX通过使跨行星互通成为可能，这是远超我的个人能力的。</p><p>谈到捐款，我想说的是，要有效地把钱送出去是非常困难的。如果你关心的是做好事本身，而不是做好事的感觉，那么有效地把钱送出去是非常困难的。我关心的是做好事本身，至于感觉...拉倒吧。</p><p>显然，我的基金会关注环境问题、教育，特别是科学和工程教育问题、儿科保健。现在的饥饿问题更多的是因为政治和物流，而不是因为没有足够的食物，食物非常充足。在美国和许多国家，肥胖问题多于饥饿。因此，我一直在寻找把钱送出去的有效方式。</p><p>Döpfner：谷歌一下埃隆·马斯克，会得到超过2亿条搜索结果，你还有近8000万推特粉丝。你绝对是地球上最有人气的人之一。人气对你来说是一种乐趣还是一种负担？</p><p>马斯克：人气让我去街角买咖啡都变得很困难。无论去哪里，甚至单纯去商店逛街也很困难。这些都很难。</p><p>Döpfner：这让我想起德国一位前总理，赫尔穆特·科尔，他曾经告诉我，进入一家餐馆，每个人都认得你，来到你的桌子前索要签名，你无法想象这是多么可怕的事情。那的确很可怕。生活中只有一件事比这更糟糕，那就是：再也没人来到你的桌子前。</p><p>马斯克：哈哈哈。我会尽量找一张灯光昏暗，位于角落的桌子，在那里我可以不受影响。</p><p><b>六、快乐与期盼</b></p><p>Döpfner：你最迫切想要实现的是什么？</p><p>马斯克：从短期来看，最紧迫的是完成FSD（全自动驾驶），让FSD可以比人类更安全地运作。基本上，这可以归结为解决现实世界的人工智能问题，这消耗了我大量的心力。</p><p>还有让星舰正常运作。不仅仅是让它进入轨道，还要实现快速可重复使用——这确确实实是火箭技术的圣杯，是人类可以成为多行星物种的必要条件。我认为这些事情可能可以在今年年内发生。</p><p>Döpfner：有什么是你真正想要实现，但又不可能实现的？</p><p>马斯克：“不可能”是一个很重的词。</p><p>Döpfner：你不喜欢这个词。</p><p>马斯克：这是个很重的词。我从物理学的角度尝试处理各种问题，而“不可能”这个词在物理学中或多或少是被禁止的。我真的很担心出生率问题，这已经困扰我很多年。因为我根本没有看到它的转机，每年的情况都在恶化，我为此把我的朋友们都逼疯了。</p><p>Döpfner：沃尔特·艾萨克森正在策划你的传记。他记述过阿尔伯特·爱因斯坦、史蒂夫·乔布斯、本杰明·富兰克林和莱昂纳多·达芬奇的生活。在这四个人中，你想跟谁会面并喝杯小酒？</p><p>马斯克：能见到他们中的任何一个，我都很荣幸。我认为和本杰明·富兰克林共进晚餐会最有意思。</p><p>Döpfner：那你认为跟你最像的人是谁？会是莱昂纳多·达芬奇吗？</p><p>马斯克：我很不一样，但实际上可能是跟本杰明·富兰克林最像，他做了很多科学和工程的工作。</p><p>达芬奇写了一本书，认为自己最重要的身份是工程师。事实上，申请那个让他创作出大量艺术的工作岗位时，他写的全是关于工程的创意，只在申请书的最后才提到要做一些艺术。我认为这很有趣，达芬奇真的把自己看成一名工程师。但他在那个时代，是相当令人震撼的。</p><p>Döpfner：你说你不能自个儿宅着，我也极度感同身受。这种感觉从哪里来？</p><p>马斯克：我认为这只是人类的一种自然反应。</p><p>Döpfner：很多人如果一个人宅着就会很开心。</p><p>马斯克：真的吗？我认为大多数人都不喜欢宅着。</p><p>Döpfner：你感到孤独吗？</p><p>马斯克：有的时候我感到孤独，是的。</p><p>Döpfner：因为你找不到可以分享感受和想法的人？你是世界上人气最旺和最受关注的人之一，每个人都想和你说话。但这似乎不起作用。</p><p>马斯克：有的时候，我很孤独。我相信每个人都有孤独的时候，但这是很基本的。比方说，如果我正在研究星舰火箭，而一个人呆在我的小房子里，特别是，如果我的狗狗没和我在一起，那么我就会感到相当孤独。因为我只是独自呆在一个小房子里，没有狗狗的陪伴。</p><p>Döpfner：你最大的恐惧是什么？</p><p>马斯克：人类面临的生存威胁有哪些？我花了很多时间来讨论出生率的问题。这可能是人类文明的未来最大威胁。然后是对于人工智能误入歧途的担忧。我认为宗教极端主义是另一个担忧。</p><p>Döpfner：你最大的希望是什么？</p><p>马斯克：我最大的希望是，人类在火星上创造一个自给自足的城市。</p><p>Döpfner：你曾经说过，如果没有爱，就不可能快乐。你此刻快乐吗？</p><p>马斯克：我认为有不同程度的爱。但如果一个人想要充分的快乐，他必须能因工作和爱而快乐。所以，我想我是中等快乐。</p><p>Döpfner：对项目的爱，对工作的爱，能弥补人与人之间的爱吗？</p><p>马斯克：我已经尝试尽可能直白了。如果人类能在火星上建立自给自足的城市，我就会快乐，因为那样人类的存在时间会极度延长。人类意识就像虚空中一点微弱的烛光，我们不希望这支黑暗中的小烛被扑灭。</p></body></html>","source":"live_meigang","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>马斯克最新采访实录，有史以来信息量最大的一次</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://news.ushknews.com/mobile/details.html?id=1004307><strong>美港电讯</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>《商业内幕》（Insider）杂志母公司Axel Springer的首席执行官Mathias Döpfner，最近在加州弗里蒙特的特斯拉工厂与马斯克展开深度的对话，讨论了以下话题，本文是部分文字实录。摘要：在实现充分利用太阳能前，不应盲目放弃核能。出生率低是史上最被低估的问题，随着人口减少，机器人越发重要。擎天柱有望在今年推出原型机、明年年底适度量产。人类有望通过将记忆和个性下载到机器人上实现永生...</p>\n\n<a href=\"https://news.ushknews.com/mobile/details.html?id=1004307\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/072c968b365f388646563804246ec367","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://news.ushknews.com/mobile/details.html?id=1004307","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1144601490","content_text":"《商业内幕》（Insider）杂志母公司Axel Springer的首席执行官Mathias Döpfner，最近在加州弗里蒙特的特斯拉工厂与马斯克展开深度的对话，讨论了以下话题，本文是部分文字实录。摘要：在实现充分利用太阳能前，不应盲目放弃核能。出生率低是史上最被低估的问题，随着人口减少，机器人越发重要。擎天柱有望在今年推出原型机、明年年底适度量产。人类有望通过将记忆和个性下载到机器人上实现永生；星舰将连接临海城市。寿命太长不利于社会发展，个人希望活到SpaceX实现使命，但也不怕死。做慈善是为了做好事本身，而不是为了享受做慈善的感觉；人气太高导致买咖啡都难。有时也会孤独；最担心人口、人工智能误入歧途和宗教极端主义；希望移民火星，避免人类灭亡。原文：一、历史、核能和气候问题Döpfner：凭借知识、产品和服务，马斯克几乎是现代战争的一种战略武器。你如何看待自己在战争中的角色？马斯克：我可以在冲突中发挥作用。我努力让未来变得更美好，并为此采取行动。当然，有时我在这方面也会犯错。任何我认为能造福人类的事情，我都会去做。我采取的行动都是为了这个目标。Döpfner：几个月前，我们聊过恩斯特·荣格的名著《钢铁风暴》，这本书大约在一百年前出版，讲述了荣格的一战经历。你对它非常着迷。为什么这本书对你如此重要？马斯克：我读过很多书，出于某种原因，我对战争和历史很着迷。不仅仅是战争史，只要是历史我都喜欢。荣格这本书精彩地描述了一战中的个人经历。我们从中吸取的教训是，我们再也不想有那样的经历。Döpfner：围绕这本书有很大争议。有些人说这是在美化战争......马斯克：绝对不是！Döpfner：它既不积极也不消极。它只是以可怕的方式描述了所发生的事情。马斯克：看过这本书的人，没有一个会想有书里描述的经历。对我来说，阅读历史是一件令人着迷的事情，我们可以从中吸取经验，避免重蹈覆辙。Döpfner：历史不会重演，但总是惊人的相似。而我们最近就看到了相似性。我们把话题转回大格局问题上。某种程度上，普京的可怕行为也是2011年欧洲，特别是德国放弃了核能的战略错误导致的后果之一。马斯克：德国不能关闭自己的核电站，这很重要。我认为这太疯狂了。Döpfner：如果真的想减少欧洲和德国对俄罗斯能源的依赖，脱碳减排是唯一的办法。马斯克：我想说得超级清楚，我们不仅不应该关闭更多核电站，而且还应该重新开放已经关闭的核电站。这些是生产能源最快的设施。现在关闭核电站是疯狂的，特别是在没有自然灾害的地方。可能发生严重地震或海啸的地方则要打个问号。如果没有严重自然灾害风险，比如德国，那么核电站就确实没有危险。Döpfner：难道没有更安全、但效果类似的替代能源吗？太阳能和风能是做不到的。对于未来的能源政策，你有其他想法吗？马斯克：从长远来看，人类文明的大部分能源将来自于太阳能，这需要使用电池来储能，因为很明显，白天才有太阳，而且有时还阴天，所以需要太阳能电池。长期来看，这将是为人类文明供电的主要手段。但在实现之前，我们仍然需要核电。这一点我怎么强调都不为过。关闭核电站完全是疯狂的做法。这一点我要讲清楚，非常疯狂。Döpfner：不知德国是否能听到你这句非常清楚的话。马斯克：我会说，这是关乎国家安全的风险。Döpfner：15年后的气候问题会是怎样？会比现在好吗？马斯克：从可持续能源的角度来看，会好得多。Döpfner：所以我们能解决这个问题？马斯克：是的，绝对能。我们能解决气候问题，这只是时间问题。而这也是特斯拉的根本目标。二、出生率、特斯拉人形机器人Döpfner：你曾经说过，出生率下降是史上最被低估的问题，为什么？马斯克：世界上大多数人都错误地认为现在人口太多，其实不是。出生率一直在疯狂地下降。不幸的是，联合国对人口的预期太荒谬了，完全不合理，急需更新。你看去年的人口增长率，看看有多少孩子出生，然后配合预期寿命算一下，就知道未来有多少人活着。你说出生率是加快还是放缓？肯定是放缓。这是我们当前的预期，除非出生率改变。Döpfner：这也是为什么我们需要替代品。你最近展示了人形机器人擎天柱(Optimus)，你对它寄予厚望，分享了它能为世界带来什么。擎天柱不仅可能完成首次到访火星，还可能颠覆人工智能领域。你能分享一下这个愿景吗？马斯克：关于人工智能和机器人技术，当然，我是带着一丝惶恐不安来看待问题的。因为我当然不希望发生任何可能伤害人类的事情。但人形机器人正在成为现实。看看波士顿动力公司，他们每年都会呈现更好的成果。人工智能进步速度是非常快的。Döpfner：具体来说，擎天柱将被用于特斯拉工厂。这是其中一个用例，但在特斯拉之外，更广泛的用例是什么？马斯克：擎天柱是一种通用的、类似于工人的机器人。最初肯定是进行重复、无聊的或危险的工作。基本上，是人们不愿意做的工作。Döpfner：为什么擎天柱有两条腿？只是因为它看起来像人，还是更实用？我认为四条腿更好。马斯克：哈哈，四条腿好，两条腿坏。有点让我想起了奥威尔的小说。人类设计的这个世界更加适合两条手臂和十个手指的双足人形机器人。因此，如果你想让机器人更容易适应、更受欢迎，并能做人类所做的事情，它必须拥有大致相同的尺寸、形状和能力。Döpfner：你认为擎天柱会在日常生活中发挥作用，在家务活之类的事情上帮助我们吗？马斯克：是的，它是一个普遍适用的人形机器人。Döpfner：原型机将在今年年底前完成。什么时候才能实现大规模销售？马斯克：我认为原型机会在今年有不错的呈现，会在明年年底时准备进行适度批量生产。Döpfner：你说过，它的潜力比特斯拉还大。如果确实如此，那么它肯定是真正的大众市场产品。无论如何，擎天柱也是应对出生率下降的一个答案。如果人口数量少，我们就需要更多机器人来完成工作。马斯克：擎天柱在出生率下降方面会有所帮助。但如果出生率继续下降，会发生什么？人类灭亡。这是我们想要的吗？三、脑机接口、星舰运输系统Döpfner：或者人类被人工智能取代。人类由Neuralink（脑机接口）驱动。马斯克：Neuralink在短期内只是为了解决脑损伤、脊柱损伤之类的问题。在许多年里，Neuralink的产品将只是对那些失去了控制手臂或腿部功能的人，或者某种创伤性脑损伤的人有帮助。这就是今后许多年Neuralink的作用。Döpfner：你能想象有一天，我们可以把人类的大脑能力下载给擎天柱吗？马斯克：我认为这是有可能的。Döpfner：这将是一种不同的永生方式，因为这会把我们的个性特质下载给一个机器人。马斯克：是的，我们可以下载那些使自己与众不同的东西。当然，如果你都不在现在这个身体躯壳里了，肯定会不同。但就保存记忆和个性，我认为可以做到。Döpfner：我认为，发明家和未来学家雷·库兹韦尔所预测的2025年的奇点时刻，正在迅速接近。这个时间线仍然现实吗？马斯克：我不知道是否有一个非常明确的边界，我认为边界要平滑得多。我们已经外包了如此大量的算力。我们的记忆以图片和视频的形式被储存在手机和电脑里。电脑和手机增强了我们的沟通能力，使我们能够做到一些以前看来很神奇的事情。现在你可以让位于世界两端的两个人视频通话，而且基本免费，这很神奇。我们已经利用电脑极大的增强了人类大脑。如果我们用数字算力除以生物算力，可能会得出一个有趣的比例。我们还可以关注这个比例会如何随时间变化。由着数字化计算的快速发展，这个比例应该会迅速增加。Döpfner：谈到速度，你的愿景是有一天，星舰(Starship)可以在全球范围内，只花30分钟就从A地到达B地。是这样吗？这就像一个全球化的超级出租车系统。可以直接从旧金山飞到内罗毕？马斯克：着陆的时候噪音很大。因此，我们可能会连接那些毗邻海洋的城市。我们可以在离岸足够远的地方着陆，使避免着陆的噪音干扰到人们。Döpfner：连接沿海到沿海将是一个现实的选择？马斯克：是的，就像一枚洲际火箭。四、长寿和财富Döpfner：你已经解决了人类这么多问题，提出了这么多解决方案。我很惊讶，有一个话题似乎并不那么吸引你：长寿，显著增加的寿命。你为什么不热衷于此呢？你个人对长寿不感兴趣吗？马斯克：我不认为我们应该努力让人们活很久。这将导致社会窒息，因为大多数人的想法不会与时俱进，如果不死，我们会停留在旧观念上，社会就不会进步。Döpfner：有理想的最高年龄吗？你希望自己活到多少岁？马斯克：我认为对于政治领导人来说，你希望最好跟人口平均年龄保持10岁差距，或至少20岁之内。而对我来说，我当然希望能在更长的时间内保持健康。但我并不害怕死亡，我认为这将是一种解脱。Döpfner：如果你无法活到SpaceX实现呢？马斯克：我希望能活得足够长，可以看到这一点。Döpfner：你认识约翰·罗吗？马斯克：不认识。Döpfner：约翰·罗曾经是300年前地球上最富有的人。他是一个苏格兰人，生活在17世纪末和18世纪初。他是一个赌徒，也是一个非常成功的投资者以及金融工程师。他是地球上最大的艺术品收藏家。他通过抢购密西西比公司的股票，在法国制造了股市泡沫，这最终成为第一批金融危机的原因之一。约翰·罗的财富一度占了美国财富总量的30%。最后，他破产了。你有没有想过，如果出了问题，你失去了一切，会发生什么？马斯克：有很多次，我都预料到将失去一切。哪个创办汽车公司和火箭公司的人能预料到他们会获得成功？我是没料到的。我当时有不到10%的成功机会。在2008年，SpaceX公司第三次发射失败后，如果第四次发射还失败，SpaceX就会破产。我们没有钱进行第五次发射。特斯拉曾多次濒临破产。我们甚至在2008年融资轮的最后一天才获得充足资金。请记住，那时通用汽车和克莱斯勒已经破产了，福特汽车也在破产的边缘。所以，想象一下，在通用汽车公司破产的时候，试图为一家电动汽车创业公司募集资金的情形。人们甚至因我提出请求而感到非常生气。但是，我们终于得以筹集到足够的资金来勉强度日，在2008年的圣诞夜，特斯拉融资轮最后一天的最后一个小时，完成了融资。如果我们当时没有完成这轮融资，我们就会在圣诞节后两天破产。五、慈善和人气Döpfner：埃隆·马斯克不仅是一位企业家，还是一位慈善家。你的基金会目标是什么？马斯克：我想强调，SpaceX和特斯拉都从根本上想要提升未来的质量，特别要造福人类。特斯拉通过加速可持续能源的发展，而SpaceX通过使跨行星互通成为可能，这是远超我的个人能力的。谈到捐款，我想说的是，要有效地把钱送出去是非常困难的。如果你关心的是做好事本身，而不是做好事的感觉，那么有效地把钱送出去是非常困难的。我关心的是做好事本身，至于感觉...拉倒吧。显然，我的基金会关注环境问题、教育，特别是科学和工程教育问题、儿科保健。现在的饥饿问题更多的是因为政治和物流，而不是因为没有足够的食物，食物非常充足。在美国和许多国家，肥胖问题多于饥饿。因此，我一直在寻找把钱送出去的有效方式。Döpfner：谷歌一下埃隆·马斯克，会得到超过2亿条搜索结果，你还有近8000万推特粉丝。你绝对是地球上最有人气的人之一。人气对你来说是一种乐趣还是一种负担？马斯克：人气让我去街角买咖啡都变得很困难。无论去哪里，甚至单纯去商店逛街也很困难。这些都很难。Döpfner：这让我想起德国一位前总理，赫尔穆特·科尔，他曾经告诉我，进入一家餐馆，每个人都认得你，来到你的桌子前索要签名，你无法想象这是多么可怕的事情。那的确很可怕。生活中只有一件事比这更糟糕，那就是：再也没人来到你的桌子前。马斯克：哈哈哈。我会尽量找一张灯光昏暗，位于角落的桌子，在那里我可以不受影响。六、快乐与期盼Döpfner：你最迫切想要实现的是什么？马斯克：从短期来看，最紧迫的是完成FSD（全自动驾驶），让FSD可以比人类更安全地运作。基本上，这可以归结为解决现实世界的人工智能问题，这消耗了我大量的心力。还有让星舰正常运作。不仅仅是让它进入轨道，还要实现快速可重复使用——这确确实实是火箭技术的圣杯，是人类可以成为多行星物种的必要条件。我认为这些事情可能可以在今年年内发生。Döpfner：有什么是你真正想要实现，但又不可能实现的？马斯克：“不可能”是一个很重的词。Döpfner：你不喜欢这个词。马斯克：这是个很重的词。我从物理学的角度尝试处理各种问题，而“不可能”这个词在物理学中或多或少是被禁止的。我真的很担心出生率问题，这已经困扰我很多年。因为我根本没有看到它的转机，每年的情况都在恶化，我为此把我的朋友们都逼疯了。Döpfner：沃尔特·艾萨克森正在策划你的传记。他记述过阿尔伯特·爱因斯坦、史蒂夫·乔布斯、本杰明·富兰克林和莱昂纳多·达芬奇的生活。在这四个人中，你想跟谁会面并喝杯小酒？马斯克：能见到他们中的任何一个，我都很荣幸。我认为和本杰明·富兰克林共进晚餐会最有意思。Döpfner：那你认为跟你最像的人是谁？会是莱昂纳多·达芬奇吗？马斯克：我很不一样，但实际上可能是跟本杰明·富兰克林最像，他做了很多科学和工程的工作。达芬奇写了一本书，认为自己最重要的身份是工程师。事实上，申请那个让他创作出大量艺术的工作岗位时，他写的全是关于工程的创意，只在申请书的最后才提到要做一些艺术。我认为这很有趣，达芬奇真的把自己看成一名工程师。但他在那个时代，是相当令人震撼的。Döpfner：你说你不能自个儿宅着，我也极度感同身受。这种感觉从哪里来？马斯克：我认为这只是人类的一种自然反应。Döpfner：很多人如果一个人宅着就会很开心。马斯克：真的吗？我认为大多数人都不喜欢宅着。Döpfner：你感到孤独吗？马斯克：有的时候我感到孤独，是的。Döpfner：因为你找不到可以分享感受和想法的人？你是世界上人气最旺和最受关注的人之一，每个人都想和你说话。但这似乎不起作用。马斯克：有的时候，我很孤独。我相信每个人都有孤独的时候，但这是很基本的。比方说，如果我正在研究星舰火箭，而一个人呆在我的小房子里，特别是，如果我的狗狗没和我在一起，那么我就会感到相当孤独。因为我只是独自呆在一个小房子里，没有狗狗的陪伴。Döpfner：你最大的恐惧是什么？马斯克：人类面临的生存威胁有哪些？我花了很多时间来讨论出生率的问题。这可能是人类文明的未来最大威胁。然后是对于人工智能误入歧途的担忧。我认为宗教极端主义是另一个担忧。Döpfner：你最大的希望是什么？马斯克：我最大的希望是，人类在火星上创造一个自给自足的城市。Döpfner：你曾经说过，如果没有爱，就不可能快乐。你此刻快乐吗？马斯克：我认为有不同程度的爱。但如果一个人想要充分的快乐，他必须能因工作和爱而快乐。所以，我想我是中等快乐。Döpfner：对项目的爱，对工作的爱，能弥补人与人之间的爱吗？马斯克：我已经尝试尽可能直白了。如果人类能在火星上建立自给自足的城市，我就会快乐，因为那样人类的存在时间会极度延长。人类意识就像虚空中一点微弱的烛光，我们不希望这支黑暗中的小烛被扑灭。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":919,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":257282347946112,"gmtCreate":1703846566219,"gmtModify":1703846567997,"author":{"id":"3483736812302228","authorId":"3483736812302228","name":"作业本","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7e3b599db20fb7dfa3e31a7933beb2c2","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"回顾您的2023","htmlText":"查看详情： 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href=\"https://laohu8.com/S/00388\">香港交易所</a>尚未同意破例或者为阿里巴巴修改协议，不过这种情况将来也可能会改变。</span></p><p><span>港交所发言人在回应有关该协议的问题时说，拥有加权投票权和二次上市的公司目前未被纳入港股通，也没有先例。“我们期待将来与有关各方讨论这种可能性，”他说。“总的来说，港交所没有禁止其认为对市场有利之事的习惯。”</span></p><p><span>另一位人士说，阿里巴巴不在当前这批将被纳入港股通的公司名单上，并补充说名单将于2月17日更新。</span></p><p><span>针对外媒报道“阿里或被排除港股通之外”，阿里官方回应称，不评论市场传言。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>阿里巴巴据悉将被排除在港股通之外，直线下挫2.3%</title>\n<style 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