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小巴巴巴

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2021-01-12

行业不好的时候，唱衰者众。

抱歉，原内容已删除

2020-11-12

收割各位

花旗给予比亚迪目标价276.1港元，较现价有56%空间

2020-05-26

走好，有福了

港澳知名爱国企业家何鸿燊逝世，享年98岁

2020-03-09

每次巴菲特股票缩水了都被说成亏了。赚少当亏，投机者的做派

外媒头条：疫情下航空股遭抛售，巴菲特或亏30亿美元

2020-02-26

芒格肯定不会买了，特斯拉不是他们的风格，他们对PE特别吝啬。肯定也不做空了，特斯拉热点如日中天，芒格说过，看着被做空的股票不停上涨是很气人的事情。

外媒头条：芒格称绝不会买特斯拉股票，也不会卖空

2020-02-24

狗屁不通。假设10%的房产资金流入股市，何其困难。让十分之一的人卖掉房子买股票，在中国，这种事情会被认为疯了。

与五年前的牛市相比，本轮行情有四个积极变化

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/></p><p>当地时间周日下午12点半，沙特阿美(Aramco，即沙特阿拉伯国家石油公司)的股价首次跌破其IPO(首次公开招股)发行价，至30.90里亚尔(约合8.24美元)，相比之下该公司在去年12月份挂牌上市时的发行价为32里亚尔。当日交易中，沙特阿美股价大跌6.36%。</p><p>沙特阿拉伯证券交易所Tadawul整体大跌7.7%，原因是在投资者对快速蔓延的新冠病毒疫情感到担心的背景之下，OPEC+未能就进一步减产的计划达成协议。去年年底，沙特阿美在这个交易所公开发售了1.5%的股份，当时该公司的估值达到了创纪录的1.7万亿美元，成为了全世界市值最大的一家上市公司。受深化减产协议未能达成的影响，周日海湾其他地区的股市也大幅下跌，阿布扎比、迪拜和科威特股市都下跌了数个百分点。</p><h2><b>美联社</b></h2><p><b>Facebook称其将暂时封禁医用口罩广告</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/310f493ab586401da0b135251f8a507d\" /></p><p>社交网络巨头Facebook(NASDAQ:FB，国内常称为“脸书”)表示，该公司将暂时封禁医用口罩广告，以此防止有人通过其平台利用人们对新冠病毒的担忧情绪。</p><p>该公司表示，这项禁令涵盖其社交媒体平台上的广告以及Facebook Marketplace上的商业分类广告。Facebook称，该公司将在未来几天开始执行这项禁令。该公司的产品管理总监罗伯·莱瑟恩(Rob Leathern)在一份声明中表示：“我们的团队正在密切关新冠病毒的情况。如果我们看到有人试图利用这一公共卫生紧急情况，那么我们就将对自己的政策进行必要的更新。”Facebook指出，该公司已在之前宣布禁止广告声称某一特定产品对健康有益，或保证“某种产品将可防止人们感染”这种病毒。</p><h2><b>MarketWatch</b></h2><p><b>《黑天鹅》作者：马斯克说新冠病毒恐慌是愚蠢的，这种说法才是愚蠢的</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22fc801e6f865443be4e2b90fe37b8bb\" /></p><p>特斯拉(NASDAQ:TSLA)首席执行官埃隆·马斯克(Elon Musk)周五发布推文，批评称人们不该对正在进行之中的新冠病毒爆发形势感到“恐慌”。随后，《黑天鹅》(The Black Swan)一书的作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布(Nassim Nicholas Taleb)对此提出了反驳。</p><p>马斯克在推文中写道，对新冠病毒感到恐慌是“愚蠢的”。而身为著名数学家的塔勒布则同样简洁地回应道：“说新冠病毒恐慌是愚蠢的，这种说法才是愚蠢的。”塔勒布还是一位投资人，他的研究重点是意外事件的风险。他在周六的一条推文中跟进写道：“如果‘恐慌’这个词的意思是‘夸张’的反应，那么在个人层面上可能是这样，但在集体层面上则不是这样。多亏了‘非理性恐慌’，我们才得以存活了无数年。”他解释称，在对个人几乎没有后果的病毒爆发期间采取“理性”行动可能会导致更大的总体死亡。</p><h2><b>路透社</b></h2><p><b>特朗普：没有关于对巴西征收钢铁和铝关税的承诺</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/451430c6010185a228f8687a4cdf0d59\" /></p><p>美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)周六发表讲话，赞扬了巴西总统贾尔·博尔索纳罗(Jair Bolsonaro)领导下的巴西与美国之间的关系，但拒绝透露是否会对这个南美国家征收钢铝关税。</p><p>在两人在佛罗里达州的海湖庄园(Mar-a-Lago)共进晚餐之前，特朗普被问及是否会继续推迟对巴西征收钢铝关税。特朗普回应称，美国曾经帮助过巴西，但称其不会就关税做出任何承诺。美国和巴西是西半球最大的两个经济体，两国已经卷入了一场有关美国金属关税的贸易争端。但博尔索纳罗曾在去年12月表示，特朗普向他表示，美国不会对巴西征收新的钢铝关税。“巴西爱他，美国也爱他。”特朗普在谈到博尔索纳罗时说道。“现在(两国之间)的友谊可能比以往任何时候都要牢固。”</p><h2><b>福克斯</b></h2><p><b>新冠病毒促使迪士尼邮轮公司修改行程取消规则</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c29fe627262792b529cf757585b440b6\" /></p><p>迪士尼邮轮公司(Disney Cruise Line)向福克斯商业新闻证实，该公司将允许游客在24小时内取消行程。目前旅游业所面临的形势是，随着新冠病毒的不断扩散，多艘客轮已被隔离，导致整个行业受到了打击。</p><p>这一修改后的行程取消规则即时生效，提前24小时或更长时间通知取消行程的游客将可在原定开航日期后的12个月内，全额申请交换另一次邮轮行程。此外，邮轮公司会在游客登船以前对所有人进行体温检查，并为前往巴哈马和牙买加的游客提供额外的指引。游客可以在2020年5月31日之前享受这项邮轮行程取消政策。在此之前，其他一些邮轮公司也已经实施了类似的政策，试图借此努力遏制新冠病毒在全球范围内迅速传播的势头。</p><h2><b>CNN</b></h2><p><b>优步将向感染新冠病毒的司机提供14天带薪病假</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38dd2fef46686bbbf2babf2669417c17\" /></p><p>美国网约车巨头优步(NYSE:UBER)表示，如果司机和送货员感染新冠病毒或被隔离，则将向其提供14天的带薪病假。</p><p>对优步来说，这标志着拼车服务政策的变化，此前该公司在很大程度上将此类劳工视为没有资格享受福利的独立承包人。“我们正在支持那些被诊断出患有新冠病毒或被公共卫生当局隔离的司机和送货员。”优步的游乐设施和平台高级副总裁安德鲁·麦克唐纳(Andrew Macdonald)周六在一份声明中表示。“在这种情况下，司机和送货员将可获得最长14天的补偿。这在一些市场已经开始，我们正在努力在全球范围内实施这样做的机制。我们相信这是正确的做法。”</p><p><span><b>新冠疫情冲击下美国航空股遭抛售 巴菲特或亏30亿美元</b></span></p><p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/631edef994ccd09bc05709b4f52c4590\" /><span></span></p><p><span>在过去几周里，新冠肺炎疫情蔓延导致美国航空股遭到抛售，这可能给沃伦-巴菲特（Warren Buffett）的投资带来近30亿美元的损失。</span></p><p><span>根据<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦公司提交给美国证券交易委员会（SEC）的最新13F文件，截至去年12月31日，巴菲特的投资子公司伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc．）是<a href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">达美航空</a>公司（Delta Air Lines Inc．）的最大股东，持有该公司7，091万股股票。巴菲特是伯克希尔哈撒韦公司的董事长兼首席执行官。</span></p><p><span>据FactSet的数据，伯克希尔哈撒韦公司还持有美国航空集团（American Airlines Group Inc．） 4250万股股票、<a href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">西南航空</a>公司（Southwest Airlines Co．） 5365万股股票以及美国联合航空控股公司（United Airlines Holdings Inc．） 2194万股股票，是这三家公司的第二大股东。</span></p><p><span>如果伯克希尔哈撒韦公司自去年12月31日以来没有调整过持仓比例，那么自2月12日以来，该公司对这四支航空股的投资价值可能已经缩水了约30.2亿美元。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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Taleb)对此提出了反驳。</p><p>马斯克在推文中写道，对新冠病毒感到恐慌是“愚蠢的”。而身为著名数学家的塔勒布则同样简洁地回应道：“说新冠病毒恐慌是愚蠢的，这种说法才是愚蠢的。”塔勒布还是一位投资人，他的研究重点是意外事件的风险。他在周六的一条推文中跟进写道：“如果‘恐慌’这个词的意思是‘夸张’的反应，那么在个人层面上可能是这样，但在集体层面上则不是这样。多亏了‘非理性恐慌’，我们才得以存活了无数年。”他解释称，在对个人几乎没有后果的病毒爆发期间采取“理性”行动可能会导致更大的总体死亡。</p><h2><b>路透社</b></h2><p><b>特朗普：没有关于对巴西征收钢铁和铝关税的承诺</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/451430c6010185a228f8687a4cdf0d59\" /></p><p>美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)周六发表讲话，赞扬了巴西总统贾尔·博尔索纳罗(Jair Bolsonaro)领导下的巴西与美国之间的关系，但拒绝透露是否会对这个南美国家征收钢铝关税。</p><p>在两人在佛罗里达州的海湖庄园(Mar-a-Lago)共进晚餐之前，特朗普被问及是否会继续推迟对巴西征收钢铝关税。特朗普回应称，美国曾经帮助过巴西，但称其不会就关税做出任何承诺。美国和巴西是西半球最大的两个经济体，两国已经卷入了一场有关美国金属关税的贸易争端。但博尔索纳罗曾在去年12月表示，特朗普向他表示，美国不会对巴西征收新的钢铝关税。“巴西爱他，美国也爱他。”特朗普在谈到博尔索纳罗时说道。“现在(两国之间)的友谊可能比以往任何时候都要牢固。”</p><h2><b>福克斯</b></h2><p><b>新冠病毒促使迪士尼邮轮公司修改行程取消规则</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c29fe627262792b529cf757585b440b6\" /></p><p>迪士尼邮轮公司(Disney Cruise Line)向福克斯商业新闻证实，该公司将允许游客在24小时内取消行程。目前旅游业所面临的形势是，随着新冠病毒的不断扩散，多艘客轮已被隔离，导致整个行业受到了打击。</p><p>这一修改后的行程取消规则即时生效，提前24小时或更长时间通知取消行程的游客将可在原定开航日期后的12个月内，全额申请交换另一次邮轮行程。此外，邮轮公司会在游客登船以前对所有人进行体温检查，并为前往巴哈马和牙买加的游客提供额外的指引。游客可以在2020年5月31日之前享受这项邮轮行程取消政策。在此之前，其他一些邮轮公司也已经实施了类似的政策，试图借此努力遏制新冠病毒在全球范围内迅速传播的势头。</p><h2><b>CNN</b></h2><p><b>优步将向感染新冠病毒的司机提供14天带薪病假</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38dd2fef46686bbbf2babf2669417c17\" /></p><p>美国网约车巨头优步(NYSE:UBER)表示，如果司机和送货员感染新冠病毒或被隔离，则将向其提供14天的带薪病假。</p><p>对优步来说，这标志着拼车服务政策的变化，此前该公司在很大程度上将此类劳工视为没有资格享受福利的独立承包人。“我们正在支持那些被诊断出患有新冠病毒或被公共卫生当局隔离的司机和送货员。”优步的游乐设施和平台高级副总裁安德鲁·麦克唐纳(Andrew Macdonald)周六在一份声明中表示。“在这种情况下，司机和送货员将可获得最长14天的补偿。这在一些市场已经开始，我们正在努力在全球范围内实施这样做的机制。我们相信这是正确的做法。”</p><p><span><b>新冠疫情冲击下美国航空股遭抛售 巴菲特或亏30亿美元</b></span></p><p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/631edef994ccd09bc05709b4f52c4590\" /><span></span></p><p><span>在过去几周里，新冠肺炎疫情蔓延导致美国航空股遭到抛售，这可能给沃伦-巴菲特（Warren Buffett）的投资带来近30亿美元的损失。</span></p><p><span>根据<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦公司提交给美国证券交易委员会（SEC）的最新13F文件，截至去年12月31日，巴菲特的投资子公司伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc．）是<a href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">达美航空</a>公司（Delta Air Lines Inc．）的最大股东，持有该公司7，091万股股票。巴菲特是伯克希尔哈撒韦公司的董事长兼首席执行官。</span></p><p><span>据FactSet的数据，伯克希尔哈撒韦公司还持有美国航空集团（American Airlines Group Inc．） 4250万股股票、<a href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">西南航空</a>公司（Southwest Airlines Co．） 5365万股股票以及美国联合航空控股公司（United Airlines Holdings Inc．） 2194万股股票，是这三家公司的第二大股东。</span></p><p><span>如果伯克希尔哈撒韦公司自去年12月31日以来没有调整过持仓比例，那么自2月12日以来，该公司对这四支航空股的投资价值可能已经缩水了约30.2亿美元。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3d10c1816b9dd31519f156ff849533b8","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1165804221","content_text":"CNBC| 沙特阿美股价首次跌破IPO发行价美联社|Facebook称其将暂时封禁医用口罩广告MarketWatch| 《黑天鹅》作者：马斯克说新冠病毒恐慌是愚蠢的，这种说法才是愚蠢的路透社| 特朗普：没有关于对巴西征收钢铁和铝关税的承诺CNN|优步将向感染新冠病毒的司机提供14天带薪病假新冠疫情冲击下美国航空股遭抛售 巴菲特或亏30亿美元CNBC沙特阿美股价首次跌破IPO发行价当地时间周日下午12点半，沙特阿美(Aramco，即沙特阿拉伯国家石油公司)的股价首次跌破其IPO(首次公开招股)发行价，至30.90里亚尔(约合8.24美元)，相比之下该公司在去年12月份挂牌上市时的发行价为32里亚尔。当日交易中，沙特阿美股价大跌6.36%。沙特阿拉伯证券交易所Tadawul整体大跌7.7%，原因是在投资者对快速蔓延的新冠病毒疫情感到担心的背景之下，OPEC+未能就进一步减产的计划达成协议。去年年底，沙特阿美在这个交易所公开发售了1.5%的股份，当时该公司的估值达到了创纪录的1.7万亿美元，成为了全世界市值最大的一家上市公司。受深化减产协议未能达成的影响，周日海湾其他地区的股市也大幅下跌，阿布扎比、迪拜和科威特股市都下跌了数个百分点。美联社Facebook称其将暂时封禁医用口罩广告社交网络巨头Facebook(NASDAQ:FB，国内常称为“脸书”)表示，该公司将暂时封禁医用口罩广告，以此防止有人通过其平台利用人们对新冠病毒的担忧情绪。该公司表示，这项禁令涵盖其社交媒体平台上的广告以及Facebook Marketplace上的商业分类广告。Facebook称，该公司将在未来几天开始执行这项禁令。该公司的产品管理总监罗伯·莱瑟恩(Rob Leathern)在一份声明中表示：“我们的团队正在密切关新冠病毒的情况。如果我们看到有人试图利用这一公共卫生紧急情况，那么我们就将对自己的政策进行必要的更新。”Facebook指出，该公司已在之前宣布禁止广告声称某一特定产品对健康有益，或保证“某种产品将可防止人们感染”这种病毒。MarketWatch《黑天鹅》作者：马斯克说新冠病毒恐慌是愚蠢的，这种说法才是愚蠢的特斯拉(NASDAQ:TSLA)首席执行官埃隆·马斯克(Elon Musk)周五发布推文，批评称人们不该对正在进行之中的新冠病毒爆发形势感到“恐慌”。随后，《黑天鹅》(The Black Swan)一书的作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布(Nassim Nicholas Taleb)对此提出了反驳。马斯克在推文中写道，对新冠病毒感到恐慌是“愚蠢的”。而身为著名数学家的塔勒布则同样简洁地回应道：“说新冠病毒恐慌是愚蠢的，这种说法才是愚蠢的。”塔勒布还是一位投资人，他的研究重点是意外事件的风险。他在周六的一条推文中跟进写道：“如果‘恐慌’这个词的意思是‘夸张’的反应，那么在个人层面上可能是这样，但在集体层面上则不是这样。多亏了‘非理性恐慌’，我们才得以存活了无数年。”他解释称，在对个人几乎没有后果的病毒爆发期间采取“理性”行动可能会导致更大的总体死亡。路透社特朗普：没有关于对巴西征收钢铁和铝关税的承诺美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)周六发表讲话，赞扬了巴西总统贾尔·博尔索纳罗(Jair Bolsonaro)领导下的巴西与美国之间的关系，但拒绝透露是否会对这个南美国家征收钢铝关税。在两人在佛罗里达州的海湖庄园(Mar-a-Lago)共进晚餐之前，特朗普被问及是否会继续推迟对巴西征收钢铝关税。特朗普回应称，美国曾经帮助过巴西，但称其不会就关税做出任何承诺。美国和巴西是西半球最大的两个经济体，两国已经卷入了一场有关美国金属关税的贸易争端。但博尔索纳罗曾在去年12月表示，特朗普向他表示，美国不会对巴西征收新的钢铝关税。“巴西爱他，美国也爱他。”特朗普在谈到博尔索纳罗时说道。“现在(两国之间)的友谊可能比以往任何时候都要牢固。”福克斯新冠病毒促使迪士尼邮轮公司修改行程取消规则迪士尼邮轮公司(Disney Cruise Line)向福克斯商业新闻证实，该公司将允许游客在24小时内取消行程。目前旅游业所面临的形势是，随着新冠病毒的不断扩散，多艘客轮已被隔离，导致整个行业受到了打击。这一修改后的行程取消规则即时生效，提前24小时或更长时间通知取消行程的游客将可在原定开航日期后的12个月内，全额申请交换另一次邮轮行程。此外，邮轮公司会在游客登船以前对所有人进行体温检查，并为前往巴哈马和牙买加的游客提供额外的指引。游客可以在2020年5月31日之前享受这项邮轮行程取消政策。在此之前，其他一些邮轮公司也已经实施了类似的政策，试图借此努力遏制新冠病毒在全球范围内迅速传播的势头。CNN优步将向感染新冠病毒的司机提供14天带薪病假美国网约车巨头优步(NYSE:UBER)表示，如果司机和送货员感染新冠病毒或被隔离，则将向其提供14天的带薪病假。对优步来说，这标志着拼车服务政策的变化，此前该公司在很大程度上将此类劳工视为没有资格享受福利的独立承包人。“我们正在支持那些被诊断出患有新冠病毒或被公共卫生当局隔离的司机和送货员。”优步的游乐设施和平台高级副总裁安德鲁·麦克唐纳(Andrew Macdonald)周六在一份声明中表示。“在这种情况下，司机和送货员将可获得最长14天的补偿。这在一些市场已经开始，我们正在努力在全球范围内实施这样做的机制。我们相信这是正确的做法。”新冠疫情冲击下美国航空股遭抛售 巴菲特或亏30亿美元在过去几周里，新冠肺炎疫情蔓延导致美国航空股遭到抛售，这可能给沃伦-巴菲特（Warren Buffett）的投资带来近30亿美元的损失。根据伯克希尔哈撒韦公司提交给美国证券交易委员会（SEC）的最新13F文件，截至去年12月31日，巴菲特的投资子公司伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc．）是达美航空公司（Delta Air Lines Inc．）的最大股东，持有该公司7，091万股股票。巴菲特是伯克希尔哈撒韦公司的董事长兼首席执行官。据FactSet的数据，伯克希尔哈撒韦公司还持有美国航空集团（American Airlines Group Inc．） 4250万股股票、西南航空公司（Southwest Airlines Co．） 5365万股股票以及美国联合航空控股公司（United Airlines Holdings Inc．） 2194万股股票，是这三家公司的第二大股东。如果伯克希尔哈撒韦公司自去年12月31日以来没有调整过持仓比例，那么自2月12日以来，该公司对这四支航空股的投资价值可能已经缩水了约30.2亿美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1705,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":989978860,"gmtCreate":1582707619250,"gmtModify":1704347360210,"author":{"id":"3481419274147905","authorId":"3481419274147905","name":"小巴巴巴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"芒格肯定不会买了，特斯拉不是他们的风格，他们对PE特别吝啬。肯定也不做空了，特斯拉热点如日中天，芒格说过，看着被做空的股票不停上涨是很气人的事情。","listText":"芒格肯定不会买了，特斯拉不是他们的风格，他们对PE特别吝啬。肯定也不做空了，特斯拉热点如日中天，芒格说过，看着被做空的股票不停上涨是很气人的事情。","text":"芒格肯定不会买了，特斯拉不是他们的风格，他们对PE特别吝啬。肯定也不做空了，特斯拉热点如日中天，芒格说过，看着被做空的股票不停上涨是很气人的事情。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/989978860","repostId":"1196587429","repostType":4,"repost":{"id":"1196587429","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1581551848,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1196587429?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-13 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/></p><p>本周三，投资者希望新型冠状病毒的传染速度放缓，对病毒的担忧减退，欧股和美股集体走高，欧洲斯托克600股指收涨0.6%，收创历史新高，过去七个交易日有六日上涨。三大美国股指集体创收盘新高。标普和纳指分别收涨0.6%和0.4%，双双连续第二日创新高，道指收涨0.7%。</p><p>虽然股市走高，但巴克莱的欧洲股票策略师认为，市场没有看起来的那么乐观。面对病毒的威胁，股市的韧性显得有些矛盾，但在表象之下，逃向安全资产还是显而易见的。</p><h2><b>华尔街日报</b></h2><p><b>美联储等央行对新型冠状病毒前景持谨慎态度</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2e7d690697b576226cf24cc941955d8\" /></p><p>在去年政策大转向后，多位央行官员现在采取观望的立场，对未来几个月新型冠状病毒疫情可能怎样影响全球经济持谨慎态度。<br />为期两天的国会听证会上，美联储主席鲍威尔对美国经济给出乐观的评价，同时警告中国工厂关闭对全球供应链的风险。本周三他在参议院银行委员会的听证会上还提到了一些病毒可能影响美国经济增长的方式，包括打击旅游业和出口的前景以及金融市场。</p><p>鲍威尔说，我们将很快在经济数据中开始看到影响。不确定性很大，以至于无法猜测会影响到什么水平。美联储希望，在考虑降息以前，先要发现有迹象显示，中国对美国经济的干扰持续且显著。</p><p>其他一些美联储官员最近的表态也呼应了鲍威尔的言论。费城联储主席Patrick Harker本周一称，如果形式明显恶化，我们开始看到对美国经济有极大影响，那就必须考虑宽松了。但我认为现在没到那个地步。</p><p>此外，新西兰央行行长Adrian Orr本周称，降息化解新型冠状病毒干扰的益处还不明显。该央行目前对疫情短期影响的评估部分基于到3月旅游限制会取消。</p><h2><b>CNBC</b></h2><p><b>美国政府预算赤字过去一年突破1.1万亿美元 2020财年四个月增长25%</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd1a2962f6f877667faf83f5b1ba6e0e\" /></p><p>美国财政部周三公布，在截至公历2020年1月的2020财年前四个月，美国政府预算赤字同比增长25%至3892亿美元，已经约相当于2019财年整个财年赤字的40%。在2020财年前四个月，美国政府的收入由一年前的1.1万亿美元增至1.18万亿美元，支出1.57万亿美元，支出同比增长9.7%。</p><p>美国国债已经达到23.2万亿美元，过去12个月，政府预算赤字总计1.06万亿美元。</p><h2><b>路透社</b></h2><p><b>因转向问题 特斯拉在北美召回1.5万辆 Model X SUV</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76a2ef317d415c9b5c28313ecc19db7c\" /></p><p>特斯拉公司将召回1.5万辆Model X SUV，其中美国市场的有1.4193万辆，加拿大有843辆。因为它们可能存在的问题将导致汽车缺少转向辅助装置，由此可能增加车辆转向的难度和撞车的风险。</p><p>美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）称，在已知的撞车或车辆伤害事故中还没有任何一起与上述问题有关。加拿大交通局称，如有需要，特斯拉将安排替换转向装置。</p><h2><b>彭博社</b></h2><p><b>芒格称美国报业没有未来</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3ffbcd97221ddb421ebfa56f8c71c35\" /></p><p>任<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>-哈撒韦副董事长兼报业公司Daily Journal Corp董事长的查理·芒格说，美国报业没有未来。</p><p>本周三Daily Journal Corp在洛杉矶举行的年会上，芒格表示，科技革新在摧毁美国的日报。营业收入流失了，费用还存在，报业都会寿终正寝。不过，他提到有些公司会是例外，称<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>和华尔街日报可能活下来。</p><h4><span><b>芒格：绝不会买特斯拉股票 也不会卖空</b></span><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/526e15f62bbf433eedb72a4670dff245\" /><span>巴菲特的长期商业伙伴、<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒伟副董事长查理-芒格（Charlie Munger）周三在报业公司Daily Journal股东大会上表示，绝不会买特斯拉股票，也不会卖空，并认为该公司CEO马斯克是个奇人。</span></h4><p><span>在被问及对特斯拉的看法时，芒格表示，“我绝不会买入特斯拉，但也绝不会卖空”。对于特斯拉CEO马斯克，芒格评价称，“马斯克很特别。他可能高估了自己，但也可能并非一直都是错的。”</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：芒格称绝不会买特斯拉股票，也不会卖空</title>\n<style 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投资者寄望新型冠状病毒传播放缓</b></blockquote><blockquote><b>华尔街日报</b> <b>|</b> <b> 美联储等央行对新型冠状病毒前景持谨慎态度</b></blockquote><blockquote><b>CNBC</b> <b>|</b> <b>美国政府预算赤字过去一年突破1.1万亿美元 2020财年四个月增长25%</b></blockquote><blockquote><b>路透社</b> <b>|</b> <b>因转向问题 <a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>在北美召回1.5万辆 Model X SUV</b></blockquote><blockquote><b>彭博社</b> <b>|</b> <b>芒格称美国报业没有未来</b></blockquote><blockquote><b>芒格：绝不会买特斯拉股票 也不会卖空</b></blockquote><h2><b>金融时报</b></h2><p><b> 美股又创新高 投资者寄望新型冠状病毒传播放缓</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05e8d8ec862fbe4bfdd84c923f0b5dff\" /></p><p>本周三，投资者希望新型冠状病毒的传染速度放缓，对病毒的担忧减退，欧股和美股集体走高，欧洲斯托克600股指收涨0.6%，收创历史新高，过去七个交易日有六日上涨。三大美国股指集体创收盘新高。标普和纳指分别收涨0.6%和0.4%，双双连续第二日创新高，道指收涨0.7%。</p><p>虽然股市走高，但巴克莱的欧洲股票策略师认为，市场没有看起来的那么乐观。面对病毒的威胁，股市的韧性显得有些矛盾，但在表象之下，逃向安全资产还是显而易见的。</p><h2><b>华尔街日报</b></h2><p><b>美联储等央行对新型冠状病毒前景持谨慎态度</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2e7d690697b576226cf24cc941955d8\" /></p><p>在去年政策大转向后，多位央行官员现在采取观望的立场，对未来几个月新型冠状病毒疫情可能怎样影响全球经济持谨慎态度。<br />为期两天的国会听证会上，美联储主席鲍威尔对美国经济给出乐观的评价，同时警告中国工厂关闭对全球供应链的风险。本周三他在参议院银行委员会的听证会上还提到了一些病毒可能影响美国经济增长的方式，包括打击旅游业和出口的前景以及金融市场。</p><p>鲍威尔说，我们将很快在经济数据中开始看到影响。不确定性很大，以至于无法猜测会影响到什么水平。美联储希望，在考虑降息以前，先要发现有迹象显示，中国对美国经济的干扰持续且显著。</p><p>其他一些美联储官员最近的表态也呼应了鲍威尔的言论。费城联储主席Patrick Harker本周一称，如果形式明显恶化，我们开始看到对美国经济有极大影响，那就必须考虑宽松了。但我认为现在没到那个地步。</p><p>此外，新西兰央行行长Adrian Orr本周称，降息化解新型冠状病毒干扰的益处还不明显。该央行目前对疫情短期影响的评估部分基于到3月旅游限制会取消。</p><h2><b>CNBC</b></h2><p><b>美国政府预算赤字过去一年突破1.1万亿美元 2020财年四个月增长25%</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd1a2962f6f877667faf83f5b1ba6e0e\" /></p><p>美国财政部周三公布，在截至公历2020年1月的2020财年前四个月，美国政府预算赤字同比增长25%至3892亿美元，已经约相当于2019财年整个财年赤字的40%。在2020财年前四个月，美国政府的收入由一年前的1.1万亿美元增至1.18万亿美元，支出1.57万亿美元，支出同比增长9.7%。</p><p>美国国债已经达到23.2万亿美元，过去12个月，政府预算赤字总计1.06万亿美元。</p><h2><b>路透社</b></h2><p><b>因转向问题 特斯拉在北美召回1.5万辆 Model X SUV</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76a2ef317d415c9b5c28313ecc19db7c\" /></p><p>特斯拉公司将召回1.5万辆Model X SUV，其中美国市场的有1.4193万辆，加拿大有843辆。因为它们可能存在的问题将导致汽车缺少转向辅助装置，由此可能增加车辆转向的难度和撞车的风险。</p><p>美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）称，在已知的撞车或车辆伤害事故中还没有任何一起与上述问题有关。加拿大交通局称，如有需要，特斯拉将安排替换转向装置。</p><h2><b>彭博社</b></h2><p><b>芒格称美国报业没有未来</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3ffbcd97221ddb421ebfa56f8c71c35\" /></p><p>任<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>-哈撒韦副董事长兼报业公司Daily Journal Corp董事长的查理·芒格说，美国报业没有未来。</p><p>本周三Daily Journal Corp在洛杉矶举行的年会上，芒格表示，科技革新在摧毁美国的日报。营业收入流失了，费用还存在，报业都会寿终正寝。不过，他提到有些公司会是例外，称<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>和华尔街日报可能活下来。</p><h4><span><b>芒格：绝不会买特斯拉股票 也不会卖空</b></span><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/526e15f62bbf433eedb72a4670dff245\" /><span>巴菲特的长期商业伙伴、<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒伟副董事长查理-芒格（Charlie Munger）周三在报业公司Daily Journal股东大会上表示，绝不会买特斯拉股票，也不会卖空，并认为该公司CEO马斯克是个奇人。</span></h4><p><span>在被问及对特斯拉的看法时，芒格表示，“我绝不会买入特斯拉，但也绝不会卖空”。对于特斯拉CEO马斯克，芒格评价称，“马斯克很特别。他可能高估了自己，但也可能并非一直都是错的。”</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3d10c1816b9dd31519f156ff849533b8","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1196587429","content_text":"金融时报 | 美股又创新高 投资者寄望新型冠状病毒传播放缓华尔街日报 |  美联储等央行对新型冠状病毒前景持谨慎态度CNBC | 美国政府预算赤字过去一年突破1.1万亿美元 2020财年四个月增长25%路透社 | 因转向问题 特斯拉在北美召回1.5万辆 Model X SUV彭博社 | 芒格称美国报业没有未来芒格：绝不会买特斯拉股票 也不会卖空金融时报 美股又创新高 投资者寄望新型冠状病毒传播放缓本周三，投资者希望新型冠状病毒的传染速度放缓，对病毒的担忧减退，欧股和美股集体走高，欧洲斯托克600股指收涨0.6%，收创历史新高，过去七个交易日有六日上涨。三大美国股指集体创收盘新高。标普和纳指分别收涨0.6%和0.4%，双双连续第二日创新高，道指收涨0.7%。虽然股市走高，但巴克莱的欧洲股票策略师认为，市场没有看起来的那么乐观。面对病毒的威胁，股市的韧性显得有些矛盾，但在表象之下，逃向安全资产还是显而易见的。华尔街日报美联储等央行对新型冠状病毒前景持谨慎态度在去年政策大转向后，多位央行官员现在采取观望的立场，对未来几个月新型冠状病毒疫情可能怎样影响全球经济持谨慎态度。为期两天的国会听证会上，美联储主席鲍威尔对美国经济给出乐观的评价，同时警告中国工厂关闭对全球供应链的风险。本周三他在参议院银行委员会的听证会上还提到了一些病毒可能影响美国经济增长的方式，包括打击旅游业和出口的前景以及金融市场。鲍威尔说，我们将很快在经济数据中开始看到影响。不确定性很大，以至于无法猜测会影响到什么水平。美联储希望，在考虑降息以前，先要发现有迹象显示，中国对美国经济的干扰持续且显著。其他一些美联储官员最近的表态也呼应了鲍威尔的言论。费城联储主席Patrick Harker本周一称，如果形式明显恶化，我们开始看到对美国经济有极大影响，那就必须考虑宽松了。但我认为现在没到那个地步。此外，新西兰央行行长Adrian Orr本周称，降息化解新型冠状病毒干扰的益处还不明显。该央行目前对疫情短期影响的评估部分基于到3月旅游限制会取消。CNBC美国政府预算赤字过去一年突破1.1万亿美元 2020财年四个月增长25%美国财政部周三公布，在截至公历2020年1月的2020财年前四个月，美国政府预算赤字同比增长25%至3892亿美元，已经约相当于2019财年整个财年赤字的40%。在2020财年前四个月，美国政府的收入由一年前的1.1万亿美元增至1.18万亿美元，支出1.57万亿美元，支出同比增长9.7%。美国国债已经达到23.2万亿美元，过去12个月，政府预算赤字总计1.06万亿美元。路透社因转向问题 特斯拉在北美召回1.5万辆 Model X SUV特斯拉公司将召回1.5万辆Model X SUV，其中美国市场的有1.4193万辆，加拿大有843辆。因为它们可能存在的问题将导致汽车缺少转向辅助装置，由此可能增加车辆转向的难度和撞车的风险。美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）称，在已知的撞车或车辆伤害事故中还没有任何一起与上述问题有关。加拿大交通局称，如有需要，特斯拉将安排替换转向装置。彭博社芒格称美国报业没有未来任伯克希尔-哈撒韦副董事长兼报业公司Daily Journal Corp董事长的查理·芒格说，美国报业没有未来。本周三Daily Journal Corp在洛杉矶举行的年会上，芒格表示，科技革新在摧毁美国的日报。营业收入流失了，费用还存在，报业都会寿终正寝。不过，他提到有些公司会是例外，称纽约时报和华尔街日报可能活下来。芒格：绝不会买特斯拉股票 也不会卖空巴菲特的长期商业伙伴、伯克希尔哈撒伟副董事长查理-芒格（Charlie Munger）周三在报业公司Daily Journal股东大会上表示，绝不会买特斯拉股票，也不会卖空，并认为该公司CEO马斯克是个奇人。在被问及对特斯拉的看法时，芒格表示，“我绝不会买入特斯拉，但也绝不会卖空”。对于特斯拉CEO马斯克，芒格评价称，“马斯克很特别。他可能高估了自己，但也可能并非一直都是错的。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1402,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":980280282,"gmtCreate":1582517504646,"gmtModify":1704346614107,"author":{"id":"3481419274147905","authorId":"3481419274147905","name":"小巴巴巴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"狗屁不通。假设10%的房产资金流入股市，何其困难。让十分之一的人卖掉房子买股票，在中国，这种事情会被认为疯了。","listText":"狗屁不通。假设10%的房产资金流入股市，何其困难。让十分之一的人卖掉房子买股票，在中国，这种事情会被认为疯了。","text":"狗屁不通。假设10%的房产资金流入股市，何其困难。让十分之一的人卖掉房子买股票，在中国，这种事情会被认为疯了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980280282","repostId":"1173986206","repostType":4,"repost":{"id":"1173986206","weMediaInfo":{"introduction":"国泰君安研究","home_visible":1,"media_name":"国泰君安证券研究","id":"1051739769","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8dd5c807ac304ce7a9da871e241d8323"},"pubTimestamp":1582503913,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1173986206?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-24 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href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>总量团队近期连续发布多篇报告，分析了当下市场和2014-15年牛市的同与不同，以及近期基金销售火爆的背后，市场情绪是否已经过热等问题。</span></p>\n<p><span>他们的核心结论包括：时隔五年，“监管放松+降息”环境再现，这是市场风险偏好提升的关键。但没有了配资加杠杆，2020年股票市场的流动性增长不会像2014-2015年那么迅速，而当年的“快涨快跌”也不会再现。</span></p>\n<p><b><span>01、积极变化之一：时隔五年，“监管放松+降息”重出江湖</span></b></p>\n<p><span>回顾2014-2015年，“监管放松+货币宽松”曾经是刺激市场上涨的核心驱动。</span></p>\n<p><span>2014年5月，国务院正式发布新“国九条”，进一步促进资本市场健康发展，强调拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置、促进经济转型升级，标志着资本市场重要性的提升和监管的放松。</span></p>\n<p><span>由于流动性投放不及预期，货币政策在2015年转为全面、多次降准，政策力度大、节奏急，全面降准幅度达250BP，估算2年间因降准释放流动性超过3万亿元。</span></p>\n<p><span>这一流动性经过配资的再次放大，实实在在的传导到了股票市场上。因此，监管放松与货币宽松的双重组合从分母端推升了股票市场。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;2015年之后持续收紧的监管</span></p>\n<p><span>在2019-2020年略见松动</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4b1b33944ff19bd17697cc3a2820d4\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>证券研究</span></p>\n<p><span>然而监管基调在2015年之后便转向了收紧，直至2019年2月政府提出12字资本市场发展目标，重振资本市场信心。</span></p>\n<p><span>不过那时货币宽松还并未出现，直到2020年，“监管放松+货币宽松”的环境时隔五年才正式重出江湖。</span></p>\n<p><span>相较前期的基调性政策，当前政策导向更加全面、具体——</span></p>\n<p><b><span>货币政策方面</span></b><span>，合理增加政策性金融机构2020年人民币贷款规模，且央行强调优惠利率贷款正在快速发放，贷款利率基本在2%-3.15%之间。</span></p>\n<p><b><span>财政政策方面</span></b><span>，近期财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。</span></p>\n<p><b><span>税务政策方面</span></b><span>，继续研究出台有针对性的减税降费举措。</span></p>\n<p><b><span>金融市场方面，</span></b><span>再融资新规超预期落地，证监会强调五方面推进深化改革，允许银行进一步提高对不良贷款的容忍度。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;政策从点到面铺开</span></p>\n<p><span>力度超出市场预期</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53392bddbc147ff8ed592a4d8d28fedd\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/215cf67676f9c6a5fd4cf06819b22065\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27d990c4706ac07202800c3e5785906e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0ac5d6f978834e1b06ce6631fa51b9f\"><span>数据来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/603888\">新华网</a>、财新网等，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>从点到面，政策广度和力度都在一步步超出市场预期。</span></p>\n<p><span>尽管短期来看，总量流动性、财政继续超预期的空间有限，但是例如地产、融资等领域的结构性政策依然在不断出台，从而拉动市场风险偏好逐步上升。</span></p>\n<p><b><span>02、积极变化之二：当前风险偏好抬升水平较2015年仍有空间</span></b></p>\n<p><span>尽管风险偏好已经在上升，不过我们认为程度与2014-2015年相比仍有很大空间。</span></p>\n<p><span>我们可以做几个维度的对比：</span></p>\n<p><span>1、货币财政政策方面，2020年宽松力度肯定不如2015。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;2020年的宽松力度</span></p>\n<p><span>肯定不如2015年</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6754c183d79b356a2defff77a0b8970\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>2、地产政策方面，2014年6月开始取消限购、下调首付款比例等政策出台，而2020年还未见到迹象。未来有可能有结构性的政策，但是“房住不炒”仍是大方向。</span></p>\n<p><span>3、产业政策方面，从2015年的“互联网+”走向当前“5G、工业互联网、半导体”等，核心产业支持力度一如既往。</span></p>\n<p><span>4、监管方面，2014年-2015年的监管政策从“松”到“更松”，而2020年的监管背景是从“紧”到“稍松”，并且还有一定去杠杆预期。</span></p>\n<p><span>5、从市场情绪上看，目前还未看到相关媒体的情绪渲染。</span></p>\n<p><b><span>03、积极变化之三：三大增量资金正缓慢入市</span></b></p>\n<p><span>相比2015年，我们还看到三个额外的“资金优势信号”：</span></p>\n<p><b><span>1、持续流入的北上资金——</span></b><span>全球风险因素下行”叠加“盈利修复”，北上资金有望持续加码。</span></p>\n<p><span>我们认为，外资流入核心与全球风险因素、A股盈利相关，伴随全球风险因素的下行和市场盈利的修复，外资加码有望超出预期。</span></p>\n<p><span>根据我们的研究，外资净流入的长期趋势与A股盈利增速高度相关，短期流入的节奏与VIX等代表全球风险指标的因素高度相关。</span></p>\n<p><span>因此尽管短期来看，由于海外市场的波动，北上资金可能受到影响，但长期看将伴随A股盈利增速的回暖而继续流入。</span></p>\n<p><span>▼北上资金流入趋势与盈利增速相关</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6a95d5d2add61783519452488400124\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;北上资金流入节奏与风险因素相关</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fec35d8c3ca5689c64b75a268551ea1e\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>2、银行理财收益率走低，带来社会财富再分配。</span></b></p>\n<p><span>“无风险利率下行预期”叠加“市场的学习效应”，社会财富的股市配置需求有望超出预期，而降准降息将是催化无风险利率下行的关键因素。</span></p>\n<p><span>从银行理财收益率角度看，目前类似2014-2015年环境，银行理财收益率有下行基础。不过不同的是，当前银行理财收益率已经触及历史低位，下行空间相对有限。</span></p>\n<p><span>这一轮的银行理财收益率下行是从2018年开始的，伴随刚兑打破而产生。如果比较股市和银行理财的收益性价比来看，当前处于历史高位，在风险偏好的作用下有望带动社会财富的再分配。</span></p>\n<p><b><span>3、公募新成立/申赎已超过2014年，居民的配置力量不容忽视。</span></b></p>\n<p><span>春节后，科技类公募基金火爆发行，建信、招商、永赢3只科技基金吸引250亿元资金认购，申万半导体指数2020年以来上涨近60%，表现远超费城半导体指数，两市融资余额超过2018年初高点。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;新成立基金（偏股）</span></p>\n<p><span>重返15年3月水平</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d05034f3c208f2a1e55fcf8144724bc6\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;两融交易热度将超过19年3月</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/260513773714d44c8ebfe7895cc353ad\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>不过我们从场内资金、场外资金、产业资本3个视角进行分析后认为，当下的市场情绪还没有过热。</span></p>\n<p><span>场内资金维度来看，当前换手率明显低于2015年和2019年峰值，新股上市后30日表现处于近5年较低水平。</span></p>\n<p><span>场外资金维度来看，2020年1月A股及信用账户开户数分别处于历史中枢附近和较低水平，新基金发行节奏远低于2018年的高峰。</span></p>\n<p><span>产业资本维度来看，大宗交易折价率偏高，重要股东减持力度较大，反映了场外资金对估值的担忧。</span></p>\n<p><span>而从大类资产角度看，我国居民资金向权益市场转移的潜力还十分巨大。</span></p>\n<p><span>房地产占我国城镇居民资产比重约71%，而股票与基金占居民总资产约3%。我国房地产总值约450万亿元，若10%的房地产资金流入股市，则相当于A股流通市值的约九成。</span></p>\n<p><span>最后，从资产回报率角度看，居民入市意愿有望明显提升。</span></p>\n<p><span>2010年以来，Wind全A指数年化收益率约5.3%，回报与一线城市房价相当。但房价波动更小，房地产投资也更容易较低成本加杠杆，对居民吸引力较大。</span></p>\n<p><span>不过随着政策多次强调房住不炒，未来房价快速上升预期将减弱。近期A股市场的赚钱效应吸引投资者认购基金热情，跷跷板效应下，居民资产配置向权益资产倾斜的意愿有望提升。</span></p>\n<p><span>▼股票与基金仅占城镇居民资产约3%</span></p>\n<p><span>&amp;近10年一线城市房价回报率与A股相当且波动更小</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24c9f39b5390dc761f1f82407cb09d78\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>04、积极变化之四：与上一轮牛市不同的是当前科技还有盈利支撑</span></b></p>\n<p><span>当前公募基金在持仓占比前6大行业合计持仓占其A股配置的60%，集中的持仓体现了市场对不同行业预期的显著分化——</span></p>\n<p><span>▼公募基金在持仓最大6个行业</span></p>\n<p><span>占比达历史顶峰</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fac58b6eb34070c8a1cba15f6df3ffb\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>但从结构上看，本轮科技股行情是有盈利支撑的。</span></p>\n<p><span>如果说2014-2015年科技板块盈利增速是“外延并购带来的泡沫”，那么2020年之后，科技板块盈利增速将会重归“内生性增长”。</span></p>\n<p><span>对比EPS增速来看，2014-2015年科技板块归母净利润增速分别上升56%、26%，但是每股盈利增速仅-2%和0%，反映出增发稀释了所有的利润增长，因此本质上是</span><span><b>外延并购的虚拟繁荣</b></span><span>。</span></p>\n<p><span>2020年，我们预计科技板块归母净利润增速将上升至24%，EPS增速将达到17%左右，</span><span><b>真正从分子端支撑此轮科技行情</b></span><span>。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;回归EPS增速看</span></p>\n<p><span>2020年科技将进入“内生性高速增长期”</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1eb8629cd00ac25744604fd0753cb400\"></p>\n<p><span>数据来源：wind，国泰君安证券研究。注：科技板块=计算机+电子+通信。盈利预测采取2019年12月国君年度策略报告《棋至中盘》中数据。</span></p>\n<p><span>综合而言，科技是合力最大的方向。</span></p>\n<p><span>在美股映射+科技增长红利背景下，当前的科技股不仅仅是分母端有催化，还有分子端支撑。风险偏好抬升、增量资金入场叠加科技板块的盈利修复，我们看好电子、通信、计算机、军工、传媒方向的投资机会。</span></p>\n<p><span>建议配置高景气的科技行业，及低估值的超跌传统行业优质标的。</span></p>\n<p><span># 高景气维度，市场风险偏好较高的背景下，选择有潜力保持较高市场关注度的主题板块。</span></p>\n<p><b><span>&nbsp;(1)新能源汽车</span></b></p>\n<p><span>如果补贴不退坡，预计2020年新能源汽车销量在160万辆左右；按照规划2025年新能源汽车销量达到500万辆，2030年达到1500万辆，行业长期将保持向上。</span></p>\n<p><span>本周媒体报道<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>可能采用磷酸铁锂电池生产新车，磷酸铁锂技术路线进步较快，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>分别推出了刀片电池和CTP技术，显著提升磷酸铁锂电池能量密度，相关产业链将受益。</span></p>\n<p><span>新能源汽车板块后续还有较多刺激因素，主要有2020年的补贴政策可能好于预期、特斯拉Model Y、大众ID3等车型上市，特斯拉将可能在4月份的电池日详细介绍与宁德时代的合作等。</span></p>\n<p><b><span>(2)游戏</span></b></p>\n<p><span>监管政策适度放松，政策支持行业发展，5G时代基础设施进步提升行业需求。</span></p>\n<p><span>2018年对于中国游戏行业是特殊而又关键的一年，由于游戏版号政策的调整，游戏厂商在手项目短期内难以走向市场。大批量小厂现金流受到重大考验，资金短缺导致其新产品的投入难以保证。</span></p>\n<p><span>2019年版号恢复发放之后，大厂所储备的优质产品更有望在未来3年内迎来更高的需求增长，享受供需两旺的红利。</span></p>\n<p><b><span>(3)信息安全</span></b></p>\n<p><span>受益于“等保2.0”政策及政务需求2020年释放加快，信息安全走向高景气。据国泰君安计算机团队测算，2018年中国信息安全市场空间约为500亿元（<a href=\"https://laohu8.com/S/08235\">赛迪顾问</a>数据），“等保2.0”将带来新增市场空间271亿，这对应的增量约为54%。</span></p>\n<p><span>竞争格局上看，由于等保2.0的定级、备案、安全建设和整改、测评、检查全过程相对更加专业，对于政府部门或企业IT人员而言，自行处理存在难度，为了降低风险，往往会选择产品线比较全、技术实力强的头部公司。因此，我们认为信息安全赛道不仅仅是市场空间在2020年的扩大，更是龙头加速强者恒强的过程。</span></p>\n<p><span># 低估值维度，建议关注龙头公司优势显著，估值处于较低位置且超跌严重，后续基本面回升弹性较大的板块，如中游周期（水泥、工程机械）、航空、酒店。</span></p>\n<p><b><span>(1)中游周期（水泥、工程机械）</span></b></p>\n<p><span>从绝对收益的角度来说，高ROE、低PE、市场格局良好的中游周期行业具备较强的投资吸引力。</span></p>\n<p><span>2月10日开始各地方政府全面推动企业复工，同时逆周期政策维持较强力度，年初以来财政部提前下达1.85万亿元专项债，大部分投向基建。</span></p>\n<p><span>中游周期相关水泥、工程机械等细分行业有望收益。短期看不可库存的属性使需求恢复时水泥弹性较大，中长期看矿山治理使水泥面临进一步供给收缩。</span></p>\n<p><span>此外，三大工程机械龙头已经有序复工，作为投资品，随着开工恢复，工程机械需求只会迟到，不会缺席。</span></p>\n<p><b><span>(2)航空</span></b></p>\n<p><span>我国三大航空公司<a href=\"https://laohu8.com/S/ZNH\">南方航空</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601111\">中国国航</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CEA\">东方航空</a>2018年营收均超过1000亿元，领先于国内竞争对手。受到2019年<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>客机事故影响，航空行业供给受限，2020年机队规模将维持低速增长。</span></p>\n<p><span>2018年以来，在油价上升、人民币汇率波动、贸易摩擦、航空事故、疫情等冲击下，航空板块PB接近1倍，处于近几年估值底部区域。春运前13日航空客运量同比增长8.6%，行业需求较好。若暑假不会明显缩短，则暑运期行业基本面有望超预期。</span></p>\n<p><b><span>(3)酒店</span></b></p>\n<p><span>我国每千人拥有酒店客房较美国、加拿大、中国香港等经济发达地区差距较大，我国酒店行业发展空间巨大。近年来酒店龙头公司积极布局中端酒店，有望受益于消费升级。</span></p>\n<p><span>从行业格局看，我国三<a href=\"https://laohu8.com/S/00045\">大酒店</a>集团锦江股份、<a href=\"https://laohu8.com/S/HTHT\">华住</a>酒店、<a href=\"https://laohu8.com/S/600258\">首旅酒店</a>在酒店数和房间数上，明显领先于其他竞争对手，行业龙头地位稳固。</span></p>\n<p><span>2019年末酒店行业景气度已经处于底部区域，且2020年以来受到疫情冲击严重。酒店需求中60%-70%为商旅，疫情得到控制后，在我国经济复苏趋势下，商旅需求将拉动酒店行业景气度明显回升。</span></p>\n<p><span>目前酒店行业龙头的估值处于历史底部，龙头公司从总市值看，安全边际很高。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>与五年前的牛市相比，本轮行情有四个积极变化</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; 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class=\"h-time\">2020-02-24 08:25</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>年后三周，A股不仅填上了疫情砸出的坑，更走出了牛市的气势——创业板迭创新高，热点板块精彩纷呈，交易量持续放大。</span></p>\n<p><span>现如今，无论是机构资金还是零售投资者，大家已经纷纷换上了牛市思维。</span></p>\n<p><span>不过说起牛市，就不能不提2014-15年那一轮波澜壮阔的行情。如今的市场，究竟是今非昔比，还是历史重演？</span></p>\n<p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>总量团队近期连续发布多篇报告，分析了当下市场和2014-15年牛市的同与不同，以及近期基金销售火爆的背后，市场情绪是否已经过热等问题。</span></p>\n<p><span>他们的核心结论包括：时隔五年，“监管放松+降息”环境再现，这是市场风险偏好提升的关键。但没有了配资加杠杆，2020年股票市场的流动性增长不会像2014-2015年那么迅速，而当年的“快涨快跌”也不会再现。</span></p>\n<p><b><span>01、积极变化之一：时隔五年，“监管放松+降息”重出江湖</span></b></p>\n<p><span>回顾2014-2015年，“监管放松+货币宽松”曾经是刺激市场上涨的核心驱动。</span></p>\n<p><span>2014年5月，国务院正式发布新“国九条”，进一步促进资本市场健康发展，强调拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置、促进经济转型升级，标志着资本市场重要性的提升和监管的放松。</span></p>\n<p><span>由于流动性投放不及预期，货币政策在2015年转为全面、多次降准，政策力度大、节奏急，全面降准幅度达250BP，估算2年间因降准释放流动性超过3万亿元。</span></p>\n<p><span>这一流动性经过配资的再次放大，实实在在的传导到了股票市场上。因此，监管放松与货币宽松的双重组合从分母端推升了股票市场。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;2015年之后持续收紧的监管</span></p>\n<p><span>在2019-2020年略见松动</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4b1b33944ff19bd17697cc3a2820d4\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>证券研究</span></p>\n<p><span>然而监管基调在2015年之后便转向了收紧，直至2019年2月政府提出12字资本市场发展目标，重振资本市场信心。</span></p>\n<p><span>不过那时货币宽松还并未出现，直到2020年，“监管放松+货币宽松”的环境时隔五年才正式重出江湖。</span></p>\n<p><span>相较前期的基调性政策，当前政策导向更加全面、具体——</span></p>\n<p><b><span>货币政策方面</span></b><span>，合理增加政策性金融机构2020年人民币贷款规模，且央行强调优惠利率贷款正在快速发放，贷款利率基本在2%-3.15%之间。</span></p>\n<p><b><span>财政政策方面</span></b><span>，近期财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。</span></p>\n<p><b><span>税务政策方面</span></b><span>，继续研究出台有针对性的减税降费举措。</span></p>\n<p><b><span>金融市场方面，</span></b><span>再融资新规超预期落地，证监会强调五方面推进深化改革，允许银行进一步提高对不良贷款的容忍度。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;政策从点到面铺开</span></p>\n<p><span>力度超出市场预期</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53392bddbc147ff8ed592a4d8d28fedd\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/215cf67676f9c6a5fd4cf06819b22065\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27d990c4706ac07202800c3e5785906e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0ac5d6f978834e1b06ce6631fa51b9f\"><span>数据来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/603888\">新华网</a>、财新网等，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>从点到面，政策广度和力度都在一步步超出市场预期。</span></p>\n<p><span>尽管短期来看，总量流动性、财政继续超预期的空间有限，但是例如地产、融资等领域的结构性政策依然在不断出台，从而拉动市场风险偏好逐步上升。</span></p>\n<p><b><span>02、积极变化之二：当前风险偏好抬升水平较2015年仍有空间</span></b></p>\n<p><span>尽管风险偏好已经在上升，不过我们认为程度与2014-2015年相比仍有很大空间。</span></p>\n<p><span>我们可以做几个维度的对比：</span></p>\n<p><span>1、货币财政政策方面，2020年宽松力度肯定不如2015。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;2020年的宽松力度</span></p>\n<p><span>肯定不如2015年</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6754c183d79b356a2defff77a0b8970\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>2、地产政策方面，2014年6月开始取消限购、下调首付款比例等政策出台，而2020年还未见到迹象。未来有可能有结构性的政策，但是“房住不炒”仍是大方向。</span></p>\n<p><span>3、产业政策方面，从2015年的“互联网+”走向当前“5G、工业互联网、半导体”等，核心产业支持力度一如既往。</span></p>\n<p><span>4、监管方面，2014年-2015年的监管政策从“松”到“更松”，而2020年的监管背景是从“紧”到“稍松”，并且还有一定去杠杆预期。</span></p>\n<p><span>5、从市场情绪上看，目前还未看到相关媒体的情绪渲染。</span></p>\n<p><b><span>03、积极变化之三：三大增量资金正缓慢入市</span></b></p>\n<p><span>相比2015年，我们还看到三个额外的“资金优势信号”：</span></p>\n<p><b><span>1、持续流入的北上资金——</span></b><span>全球风险因素下行”叠加“盈利修复”，北上资金有望持续加码。</span></p>\n<p><span>我们认为，外资流入核心与全球风险因素、A股盈利相关，伴随全球风险因素的下行和市场盈利的修复，外资加码有望超出预期。</span></p>\n<p><span>根据我们的研究，外资净流入的长期趋势与A股盈利增速高度相关，短期流入的节奏与VIX等代表全球风险指标的因素高度相关。</span></p>\n<p><span>因此尽管短期来看，由于海外市场的波动，北上资金可能受到影响，但长期看将伴随A股盈利增速的回暖而继续流入。</span></p>\n<p><span>▼北上资金流入趋势与盈利增速相关</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6a95d5d2add61783519452488400124\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;北上资金流入节奏与风险因素相关</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fec35d8c3ca5689c64b75a268551ea1e\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>2、银行理财收益率走低，带来社会财富再分配。</span></b></p>\n<p><span>“无风险利率下行预期”叠加“市场的学习效应”，社会财富的股市配置需求有望超出预期，而降准降息将是催化无风险利率下行的关键因素。</span></p>\n<p><span>从银行理财收益率角度看，目前类似2014-2015年环境，银行理财收益率有下行基础。不过不同的是，当前银行理财收益率已经触及历史低位，下行空间相对有限。</span></p>\n<p><span>这一轮的银行理财收益率下行是从2018年开始的，伴随刚兑打破而产生。如果比较股市和银行理财的收益性价比来看，当前处于历史高位，在风险偏好的作用下有望带动社会财富的再分配。</span></p>\n<p><b><span>3、公募新成立/申赎已超过2014年，居民的配置力量不容忽视。</span></b></p>\n<p><span>春节后，科技类公募基金火爆发行，建信、招商、永赢3只科技基金吸引250亿元资金认购，申万半导体指数2020年以来上涨近60%，表现远超费城半导体指数，两市融资余额超过2018年初高点。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;新成立基金（偏股）</span></p>\n<p><span>重返15年3月水平</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d05034f3c208f2a1e55fcf8144724bc6\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;两融交易热度将超过19年3月</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/260513773714d44c8ebfe7895cc353ad\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>不过我们从场内资金、场外资金、产业资本3个视角进行分析后认为，当下的市场情绪还没有过热。</span></p>\n<p><span>场内资金维度来看，当前换手率明显低于2015年和2019年峰值，新股上市后30日表现处于近5年较低水平。</span></p>\n<p><span>场外资金维度来看，2020年1月A股及信用账户开户数分别处于历史中枢附近和较低水平，新基金发行节奏远低于2018年的高峰。</span></p>\n<p><span>产业资本维度来看，大宗交易折价率偏高，重要股东减持力度较大，反映了场外资金对估值的担忧。</span></p>\n<p><span>而从大类资产角度看，我国居民资金向权益市场转移的潜力还十分巨大。</span></p>\n<p><span>房地产占我国城镇居民资产比重约71%，而股票与基金占居民总资产约3%。我国房地产总值约450万亿元，若10%的房地产资金流入股市，则相当于A股流通市值的约九成。</span></p>\n<p><span>最后，从资产回报率角度看，居民入市意愿有望明显提升。</span></p>\n<p><span>2010年以来，Wind全A指数年化收益率约5.3%，回报与一线城市房价相当。但房价波动更小，房地产投资也更容易较低成本加杠杆，对居民吸引力较大。</span></p>\n<p><span>不过随着政策多次强调房住不炒，未来房价快速上升预期将减弱。近期A股市场的赚钱效应吸引投资者认购基金热情，跷跷板效应下，居民资产配置向权益资产倾斜的意愿有望提升。</span></p>\n<p><span>▼股票与基金仅占城镇居民资产约3%</span></p>\n<p><span>&amp;近10年一线城市房价回报率与A股相当且波动更小</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24c9f39b5390dc761f1f82407cb09d78\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>04、积极变化之四：与上一轮牛市不同的是当前科技还有盈利支撑</span></b></p>\n<p><span>当前公募基金在持仓占比前6大行业合计持仓占其A股配置的60%，集中的持仓体现了市场对不同行业预期的显著分化——</span></p>\n<p><span>▼公募基金在持仓最大6个行业</span></p>\n<p><span>占比达历史顶峰</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fac58b6eb34070c8a1cba15f6df3ffb\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>但从结构上看，本轮科技股行情是有盈利支撑的。</span></p>\n<p><span>如果说2014-2015年科技板块盈利增速是“外延并购带来的泡沫”，那么2020年之后，科技板块盈利增速将会重归“内生性增长”。</span></p>\n<p><span>对比EPS增速来看，2014-2015年科技板块归母净利润增速分别上升56%、26%，但是每股盈利增速仅-2%和0%，反映出增发稀释了所有的利润增长，因此本质上是</span><span><b>外延并购的虚拟繁荣</b></span><span>。</span></p>\n<p><span>2020年，我们预计科技板块归母净利润增速将上升至24%，EPS增速将达到17%左右，</span><span><b>真正从分子端支撑此轮科技行情</b></span><span>。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;回归EPS增速看</span></p>\n<p><span>2020年科技将进入“内生性高速增长期”</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1eb8629cd00ac25744604fd0753cb400\"></p>\n<p><span>数据来源：wind，国泰君安证券研究。注：科技板块=计算机+电子+通信。盈利预测采取2019年12月国君年度策略报告《棋至中盘》中数据。</span></p>\n<p><span>综合而言，科技是合力最大的方向。</span></p>\n<p><span>在美股映射+科技增长红利背景下，当前的科技股不仅仅是分母端有催化，还有分子端支撑。风险偏好抬升、增量资金入场叠加科技板块的盈利修复，我们看好电子、通信、计算机、军工、传媒方向的投资机会。</span></p>\n<p><span>建议配置高景气的科技行业，及低估值的超跌传统行业优质标的。</span></p>\n<p><span># 高景气维度，市场风险偏好较高的背景下，选择有潜力保持较高市场关注度的主题板块。</span></p>\n<p><b><span>&nbsp;(1)新能源汽车</span></b></p>\n<p><span>如果补贴不退坡，预计2020年新能源汽车销量在160万辆左右；按照规划2025年新能源汽车销量达到500万辆，2030年达到1500万辆，行业长期将保持向上。</span></p>\n<p><span>本周媒体报道<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>可能采用磷酸铁锂电池生产新车，磷酸铁锂技术路线进步较快，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>分别推出了刀片电池和CTP技术，显著提升磷酸铁锂电池能量密度，相关产业链将受益。</span></p>\n<p><span>新能源汽车板块后续还有较多刺激因素，主要有2020年的补贴政策可能好于预期、特斯拉Model Y、大众ID3等车型上市，特斯拉将可能在4月份的电池日详细介绍与宁德时代的合作等。</span></p>\n<p><b><span>(2)游戏</span></b></p>\n<p><span>监管政策适度放松，政策支持行业发展，5G时代基础设施进步提升行业需求。</span></p>\n<p><span>2018年对于中国游戏行业是特殊而又关键的一年，由于游戏版号政策的调整，游戏厂商在手项目短期内难以走向市场。大批量小厂现金流受到重大考验，资金短缺导致其新产品的投入难以保证。</span></p>\n<p><span>2019年版号恢复发放之后，大厂所储备的优质产品更有望在未来3年内迎来更高的需求增长，享受供需两旺的红利。</span></p>\n<p><b><span>(3)信息安全</span></b></p>\n<p><span>受益于“等保2.0”政策及政务需求2020年释放加快，信息安全走向高景气。据国泰君安计算机团队测算，2018年中国信息安全市场空间约为500亿元（<a href=\"https://laohu8.com/S/08235\">赛迪顾问</a>数据），“等保2.0”将带来新增市场空间271亿，这对应的增量约为54%。</span></p>\n<p><span>竞争格局上看，由于等保2.0的定级、备案、安全建设和整改、测评、检查全过程相对更加专业，对于政府部门或企业IT人员而言，自行处理存在难度，为了降低风险，往往会选择产品线比较全、技术实力强的头部公司。因此，我们认为信息安全赛道不仅仅是市场空间在2020年的扩大，更是龙头加速强者恒强的过程。</span></p>\n<p><span># 低估值维度，建议关注龙头公司优势显著，估值处于较低位置且超跌严重，后续基本面回升弹性较大的板块，如中游周期（水泥、工程机械）、航空、酒店。</span></p>\n<p><b><span>(1)中游周期（水泥、工程机械）</span></b></p>\n<p><span>从绝对收益的角度来说，高ROE、低PE、市场格局良好的中游周期行业具备较强的投资吸引力。</span></p>\n<p><span>2月10日开始各地方政府全面推动企业复工，同时逆周期政策维持较强力度，年初以来财政部提前下达1.85万亿元专项债，大部分投向基建。</span></p>\n<p><span>中游周期相关水泥、工程机械等细分行业有望收益。短期看不可库存的属性使需求恢复时水泥弹性较大，中长期看矿山治理使水泥面临进一步供给收缩。</span></p>\n<p><span>此外，三大工程机械龙头已经有序复工，作为投资品，随着开工恢复，工程机械需求只会迟到，不会缺席。</span></p>\n<p><b><span>(2)航空</span></b></p>\n<p><span>我国三大航空公司<a href=\"https://laohu8.com/S/ZNH\">南方航空</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601111\">中国国航</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CEA\">东方航空</a>2018年营收均超过1000亿元，领先于国内竞争对手。受到2019年<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>客机事故影响，航空行业供给受限，2020年机队规模将维持低速增长。</span></p>\n<p><span>2018年以来，在油价上升、人民币汇率波动、贸易摩擦、航空事故、疫情等冲击下，航空板块PB接近1倍，处于近几年估值底部区域。春运前13日航空客运量同比增长8.6%，行业需求较好。若暑假不会明显缩短，则暑运期行业基本面有望超预期。</span></p>\n<p><b><span>(3)酒店</span></b></p>\n<p><span>我国每千人拥有酒店客房较美国、加拿大、中国香港等经济发达地区差距较大，我国酒店行业发展空间巨大。近年来酒店龙头公司积极布局中端酒店，有望受益于消费升级。</span></p>\n<p><span>从行业格局看，我国三<a href=\"https://laohu8.com/S/00045\">大酒店</a>集团锦江股份、<a href=\"https://laohu8.com/S/HTHT\">华住</a>酒店、<a href=\"https://laohu8.com/S/600258\">首旅酒店</a>在酒店数和房间数上，明显领先于其他竞争对手，行业龙头地位稳固。</span></p>\n<p><span>2019年末酒店行业景气度已经处于底部区域，且2020年以来受到疫情冲击严重。酒店需求中60%-70%为商旅，疫情得到控制后，在我国经济复苏趋势下，商旅需求将拉动酒店行业景气度明显回升。</span></p>\n<p><span>目前酒店行业龙头的估值处于历史底部，龙头公司从总市值看，安全边际很高。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/528f1b5f95c1aa85d740d858963e7e8f","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1173986206","content_text":"年后三周，A股不仅填上了疫情砸出的坑，更走出了牛市的气势——创业板迭创新高，热点板块精彩纷呈，交易量持续放大。\n现如今，无论是机构资金还是零售投资者，大家已经纷纷换上了牛市思维。\n不过说起牛市，就不能不提2014-15年那一轮波澜壮阔的行情。如今的市场，究竟是今非昔比，还是历史重演？\n国泰君安总量团队近期连续发布多篇报告，分析了当下市场和2014-15年牛市的同与不同，以及近期基金销售火爆的背后，市场情绪是否已经过热等问题。\n他们的核心结论包括：时隔五年，“监管放松+降息”环境再现，这是市场风险偏好提升的关键。但没有了配资加杠杆，2020年股票市场的流动性增长不会像2014-2015年那么迅速，而当年的“快涨快跌”也不会再现。\n01、积极变化之一：时隔五年，“监管放松+降息”重出江湖\n回顾2014-2015年，“监管放松+货币宽松”曾经是刺激市场上涨的核心驱动。\n2014年5月，国务院正式发布新“国九条”，进一步促进资本市场健康发展，强调拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置、促进经济转型升级，标志着资本市场重要性的提升和监管的放松。\n由于流动性投放不及预期，货币政策在2015年转为全面、多次降准，政策力度大、节奏急，全面降准幅度达250BP，估算2年间因降准释放流动性超过3万亿元。\n这一流动性经过配资的再次放大，实实在在的传导到了股票市场上。因此，监管放松与货币宽松的双重组合从分母端推升了股票市场。\n▼ 2015年之后持续收紧的监管\n在2019-2020年略见松动\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n然而监管基调在2015年之后便转向了收紧，直至2019年2月政府提出12字资本市场发展目标，重振资本市场信心。\n不过那时货币宽松还并未出现，直到2020年，“监管放松+货币宽松”的环境时隔五年才正式重出江湖。\n相较前期的基调性政策，当前政策导向更加全面、具体——\n货币政策方面，合理增加政策性金融机构2020年人民币贷款规模，且央行强调优惠利率贷款正在快速发放，贷款利率基本在2%-3.15%之间。\n财政政策方面，近期财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。\n税务政策方面，继续研究出台有针对性的减税降费举措。\n金融市场方面，再融资新规超预期落地，证监会强调五方面推进深化改革，允许银行进一步提高对不良贷款的容忍度。\n▼ 政策从点到面铺开\n力度超出市场预期\n数据来源：新华网、财新网等，国泰君安证券研究\n从点到面，政策广度和力度都在一步步超出市场预期。\n尽管短期来看，总量流动性、财政继续超预期的空间有限，但是例如地产、融资等领域的结构性政策依然在不断出台，从而拉动市场风险偏好逐步上升。\n02、积极变化之二：当前风险偏好抬升水平较2015年仍有空间\n尽管风险偏好已经在上升，不过我们认为程度与2014-2015年相比仍有很大空间。\n我们可以做几个维度的对比：\n1、货币财政政策方面，2020年宽松力度肯定不如2015。\n▼ 2020年的宽松力度\n肯定不如2015年\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n2、地产政策方面，2014年6月开始取消限购、下调首付款比例等政策出台，而2020年还未见到迹象。未来有可能有结构性的政策，但是“房住不炒”仍是大方向。\n3、产业政策方面，从2015年的“互联网+”走向当前“5G、工业互联网、半导体”等，核心产业支持力度一如既往。\n4、监管方面，2014年-2015年的监管政策从“松”到“更松”，而2020年的监管背景是从“紧”到“稍松”，并且还有一定去杠杆预期。\n5、从市场情绪上看，目前还未看到相关媒体的情绪渲染。\n03、积极变化之三：三大增量资金正缓慢入市\n相比2015年，我们还看到三个额外的“资金优势信号”：\n1、持续流入的北上资金——全球风险因素下行”叠加“盈利修复”，北上资金有望持续加码。\n我们认为，外资流入核心与全球风险因素、A股盈利相关，伴随全球风险因素的下行和市场盈利的修复，外资加码有望超出预期。\n根据我们的研究，外资净流入的长期趋势与A股盈利增速高度相关，短期流入的节奏与VIX等代表全球风险指标的因素高度相关。\n因此尽管短期来看，由于海外市场的波动，北上资金可能受到影响，但长期看将伴随A股盈利增速的回暖而继续流入。\n▼北上资金流入趋势与盈利增速相关\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n▼ 北上资金流入节奏与风险因素相关\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n2、银行理财收益率走低，带来社会财富再分配。\n“无风险利率下行预期”叠加“市场的学习效应”，社会财富的股市配置需求有望超出预期，而降准降息将是催化无风险利率下行的关键因素。\n从银行理财收益率角度看，目前类似2014-2015年环境，银行理财收益率有下行基础。不过不同的是，当前银行理财收益率已经触及历史低位，下行空间相对有限。\n这一轮的银行理财收益率下行是从2018年开始的，伴随刚兑打破而产生。如果比较股市和银行理财的收益性价比来看，当前处于历史高位，在风险偏好的作用下有望带动社会财富的再分配。\n3、公募新成立/申赎已超过2014年，居民的配置力量不容忽视。\n春节后，科技类公募基金火爆发行，建信、招商、永赢3只科技基金吸引250亿元资金认购，申万半导体指数2020年以来上涨近60%，表现远超费城半导体指数，两市融资余额超过2018年初高点。\n▼ 新成立基金（偏股）\n重返15年3月水平\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n▼ 两融交易热度将超过19年3月\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n不过我们从场内资金、场外资金、产业资本3个视角进行分析后认为，当下的市场情绪还没有过热。\n场内资金维度来看，当前换手率明显低于2015年和2019年峰值，新股上市后30日表现处于近5年较低水平。\n场外资金维度来看，2020年1月A股及信用账户开户数分别处于历史中枢附近和较低水平，新基金发行节奏远低于2018年的高峰。\n产业资本维度来看，大宗交易折价率偏高，重要股东减持力度较大，反映了场外资金对估值的担忧。\n而从大类资产角度看，我国居民资金向权益市场转移的潜力还十分巨大。\n房地产占我国城镇居民资产比重约71%，而股票与基金占居民总资产约3%。我国房地产总值约450万亿元，若10%的房地产资金流入股市，则相当于A股流通市值的约九成。\n最后，从资产回报率角度看，居民入市意愿有望明显提升。\n2010年以来，Wind全A指数年化收益率约5.3%，回报与一线城市房价相当。但房价波动更小，房地产投资也更容易较低成本加杠杆，对居民吸引力较大。\n不过随着政策多次强调房住不炒，未来房价快速上升预期将减弱。近期A股市场的赚钱效应吸引投资者认购基金热情，跷跷板效应下，居民资产配置向权益资产倾斜的意愿有望提升。\n▼股票与基金仅占城镇居民资产约3%\n&近10年一线城市房价回报率与A股相当且波动更小\n\n数据来源：Wind、国泰君安证券研究\n04、积极变化之四：与上一轮牛市不同的是当前科技还有盈利支撑\n当前公募基金在持仓占比前6大行业合计持仓占其A股配置的60%，集中的持仓体现了市场对不同行业预期的显著分化——\n▼公募基金在持仓最大6个行业\n占比达历史顶峰\n\n数据来源：Wind、国泰君安证券研究\n但从结构上看，本轮科技股行情是有盈利支撑的。\n如果说2014-2015年科技板块盈利增速是“外延并购带来的泡沫”，那么2020年之后，科技板块盈利增速将会重归“内生性增长”。\n对比EPS增速来看，2014-2015年科技板块归母净利润增速分别上升56%、26%，但是每股盈利增速仅-2%和0%，反映出增发稀释了所有的利润增长，因此本质上是外延并购的虚拟繁荣。\n2020年，我们预计科技板块归母净利润增速将上升至24%，EPS增速将达到17%左右，真正从分子端支撑此轮科技行情。\n▼ 回归EPS增速看\n2020年科技将进入“内生性高速增长期”\n\n数据来源：wind，国泰君安证券研究。注：科技板块=计算机+电子+通信。盈利预测采取2019年12月国君年度策略报告《棋至中盘》中数据。\n综合而言，科技是合力最大的方向。\n在美股映射+科技增长红利背景下，当前的科技股不仅仅是分母端有催化，还有分子端支撑。风险偏好抬升、增量资金入场叠加科技板块的盈利修复，我们看好电子、通信、计算机、军工、传媒方向的投资机会。\n建议配置高景气的科技行业，及低估值的超跌传统行业优质标的。\n# 高景气维度，市场风险偏好较高的背景下，选择有潜力保持较高市场关注度的主题板块。\n (1)新能源汽车\n如果补贴不退坡，预计2020年新能源汽车销量在160万辆左右；按照规划2025年新能源汽车销量达到500万辆，2030年达到1500万辆，行业长期将保持向上。\n本周媒体报道特斯拉可能采用磷酸铁锂电池生产新车，磷酸铁锂技术路线进步较快，比亚迪和宁德时代分别推出了刀片电池和CTP技术，显著提升磷酸铁锂电池能量密度，相关产业链将受益。\n新能源汽车板块后续还有较多刺激因素，主要有2020年的补贴政策可能好于预期、特斯拉Model Y、大众ID3等车型上市，特斯拉将可能在4月份的电池日详细介绍与宁德时代的合作等。\n(2)游戏\n监管政策适度放松，政策支持行业发展，5G时代基础设施进步提升行业需求。\n2018年对于中国游戏行业是特殊而又关键的一年，由于游戏版号政策的调整，游戏厂商在手项目短期内难以走向市场。大批量小厂现金流受到重大考验，资金短缺导致其新产品的投入难以保证。\n2019年版号恢复发放之后，大厂所储备的优质产品更有望在未来3年内迎来更高的需求增长，享受供需两旺的红利。\n(3)信息安全\n受益于“等保2.0”政策及政务需求2020年释放加快，信息安全走向高景气。据国泰君安计算机团队测算，2018年中国信息安全市场空间约为500亿元（赛迪顾问数据），“等保2.0”将带来新增市场空间271亿，这对应的增量约为54%。\n竞争格局上看，由于等保2.0的定级、备案、安全建设和整改、测评、检查全过程相对更加专业，对于政府部门或企业IT人员而言，自行处理存在难度，为了降低风险，往往会选择产品线比较全、技术实力强的头部公司。因此，我们认为信息安全赛道不仅仅是市场空间在2020年的扩大，更是龙头加速强者恒强的过程。\n# 低估值维度，建议关注龙头公司优势显著，估值处于较低位置且超跌严重，后续基本面回升弹性较大的板块，如中游周期（水泥、工程机械）、航空、酒店。\n(1)中游周期（水泥、工程机械）\n从绝对收益的角度来说，高ROE、低PE、市场格局良好的中游周期行业具备较强的投资吸引力。\n2月10日开始各地方政府全面推动企业复工，同时逆周期政策维持较强力度，年初以来财政部提前下达1.85万亿元专项债，大部分投向基建。\n中游周期相关水泥、工程机械等细分行业有望收益。短期看不可库存的属性使需求恢复时水泥弹性较大，中长期看矿山治理使水泥面临进一步供给收缩。\n此外，三大工程机械龙头已经有序复工，作为投资品，随着开工恢复，工程机械需求只会迟到，不会缺席。\n(2)航空\n我国三大航空公司南方航空、中国国航、东方航空2018年营收均超过1000亿元，领先于国内竞争对手。受到2019年波音客机事故影响，航空行业供给受限，2020年机队规模将维持低速增长。\n2018年以来，在油价上升、人民币汇率波动、贸易摩擦、航空事故、疫情等冲击下，航空板块PB接近1倍，处于近几年估值底部区域。春运前13日航空客运量同比增长8.6%，行业需求较好。若暑假不会明显缩短，则暑运期行业基本面有望超预期。\n(3)酒店\n我国每千人拥有酒店客房较美国、加拿大、中国香港等经济发达地区差距较大，我国酒店行业发展空间巨大。近年来酒店龙头公司积极布局中端酒店，有望受益于消费升级。\n从行业格局看，我国三大酒店集团锦江股份、华住酒店、首旅酒店在酒店数和房间数上，明显领先于其他竞争对手，行业龙头地位稳固。\n2019年末酒店行业景气度已经处于底部区域，且2020年以来受到疫情冲击严重。酒店需求中60%-70%为商旅，疫情得到控制后，在我国经济复苏趋势下，商旅需求将拉动酒店行业景气度明显回升。\n目前酒店行业龙头的估值处于历史底部，龙头公司从总市值看，安全边际很高。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1633,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":980280282,"gmtCreate":1582517504646,"gmtModify":1704346614107,"author":{"id":"3481419274147905","authorId":"3481419274147905","name":"小巴巴巴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"狗屁不通。假设10%的房产资金流入股市，何其困难。让十分之一的人卖掉房子买股票，在中国，这种事情会被认为疯了。","listText":"狗屁不通。假设10%的房产资金流入股市，何其困难。让十分之一的人卖掉房子买股票，在中国，这种事情会被认为疯了。","text":"狗屁不通。假设10%的房产资金流入股市，何其困难。让十分之一的人卖掉房子买股票，在中国，这种事情会被认为疯了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980280282","repostId":"1173986206","repostType":4,"repost":{"id":"1173986206","weMediaInfo":{"introduction":"国泰君安研究","home_visible":1,"media_name":"国泰君安证券研究","id":"1051739769","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8dd5c807ac304ce7a9da871e241d8323"},"pubTimestamp":1582503913,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1173986206?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-24 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href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>总量团队近期连续发布多篇报告，分析了当下市场和2014-15年牛市的同与不同，以及近期基金销售火爆的背后，市场情绪是否已经过热等问题。</span></p>\n<p><span>他们的核心结论包括：时隔五年，“监管放松+降息”环境再现，这是市场风险偏好提升的关键。但没有了配资加杠杆，2020年股票市场的流动性增长不会像2014-2015年那么迅速，而当年的“快涨快跌”也不会再现。</span></p>\n<p><b><span>01、积极变化之一：时隔五年，“监管放松+降息”重出江湖</span></b></p>\n<p><span>回顾2014-2015年，“监管放松+货币宽松”曾经是刺激市场上涨的核心驱动。</span></p>\n<p><span>2014年5月，国务院正式发布新“国九条”，进一步促进资本市场健康发展，强调拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置、促进经济转型升级，标志着资本市场重要性的提升和监管的放松。</span></p>\n<p><span>由于流动性投放不及预期，货币政策在2015年转为全面、多次降准，政策力度大、节奏急，全面降准幅度达250BP，估算2年间因降准释放流动性超过3万亿元。</span></p>\n<p><span>这一流动性经过配资的再次放大，实实在在的传导到了股票市场上。因此，监管放松与货币宽松的双重组合从分母端推升了股票市场。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;2015年之后持续收紧的监管</span></p>\n<p><span>在2019-2020年略见松动</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4b1b33944ff19bd17697cc3a2820d4\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>证券研究</span></p>\n<p><span>然而监管基调在2015年之后便转向了收紧，直至2019年2月政府提出12字资本市场发展目标，重振资本市场信心。</span></p>\n<p><span>不过那时货币宽松还并未出现，直到2020年，“监管放松+货币宽松”的环境时隔五年才正式重出江湖。</span></p>\n<p><span>相较前期的基调性政策，当前政策导向更加全面、具体——</span></p>\n<p><b><span>货币政策方面</span></b><span>，合理增加政策性金融机构2020年人民币贷款规模，且央行强调优惠利率贷款正在快速发放，贷款利率基本在2%-3.15%之间。</span></p>\n<p><b><span>财政政策方面</span></b><span>，近期财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。</span></p>\n<p><b><span>税务政策方面</span></b><span>，继续研究出台有针对性的减税降费举措。</span></p>\n<p><b><span>金融市场方面，</span></b><span>再融资新规超预期落地，证监会强调五方面推进深化改革，允许银行进一步提高对不良贷款的容忍度。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;政策从点到面铺开</span></p>\n<p><span>力度超出市场预期</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53392bddbc147ff8ed592a4d8d28fedd\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/215cf67676f9c6a5fd4cf06819b22065\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27d990c4706ac07202800c3e5785906e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0ac5d6f978834e1b06ce6631fa51b9f\"><span>数据来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/603888\">新华网</a>、财新网等，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>从点到面，政策广度和力度都在一步步超出市场预期。</span></p>\n<p><span>尽管短期来看，总量流动性、财政继续超预期的空间有限，但是例如地产、融资等领域的结构性政策依然在不断出台，从而拉动市场风险偏好逐步上升。</span></p>\n<p><b><span>02、积极变化之二：当前风险偏好抬升水平较2015年仍有空间</span></b></p>\n<p><span>尽管风险偏好已经在上升，不过我们认为程度与2014-2015年相比仍有很大空间。</span></p>\n<p><span>我们可以做几个维度的对比：</span></p>\n<p><span>1、货币财政政策方面，2020年宽松力度肯定不如2015。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;2020年的宽松力度</span></p>\n<p><span>肯定不如2015年</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6754c183d79b356a2defff77a0b8970\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>2、地产政策方面，2014年6月开始取消限购、下调首付款比例等政策出台，而2020年还未见到迹象。未来有可能有结构性的政策，但是“房住不炒”仍是大方向。</span></p>\n<p><span>3、产业政策方面，从2015年的“互联网+”走向当前“5G、工业互联网、半导体”等，核心产业支持力度一如既往。</span></p>\n<p><span>4、监管方面，2014年-2015年的监管政策从“松”到“更松”，而2020年的监管背景是从“紧”到“稍松”，并且还有一定去杠杆预期。</span></p>\n<p><span>5、从市场情绪上看，目前还未看到相关媒体的情绪渲染。</span></p>\n<p><b><span>03、积极变化之三：三大增量资金正缓慢入市</span></b></p>\n<p><span>相比2015年，我们还看到三个额外的“资金优势信号”：</span></p>\n<p><b><span>1、持续流入的北上资金——</span></b><span>全球风险因素下行”叠加“盈利修复”，北上资金有望持续加码。</span></p>\n<p><span>我们认为，外资流入核心与全球风险因素、A股盈利相关，伴随全球风险因素的下行和市场盈利的修复，外资加码有望超出预期。</span></p>\n<p><span>根据我们的研究，外资净流入的长期趋势与A股盈利增速高度相关，短期流入的节奏与VIX等代表全球风险指标的因素高度相关。</span></p>\n<p><span>因此尽管短期来看，由于海外市场的波动，北上资金可能受到影响，但长期看将伴随A股盈利增速的回暖而继续流入。</span></p>\n<p><span>▼北上资金流入趋势与盈利增速相关</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6a95d5d2add61783519452488400124\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;北上资金流入节奏与风险因素相关</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fec35d8c3ca5689c64b75a268551ea1e\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>2、银行理财收益率走低，带来社会财富再分配。</span></b></p>\n<p><span>“无风险利率下行预期”叠加“市场的学习效应”，社会财富的股市配置需求有望超出预期，而降准降息将是催化无风险利率下行的关键因素。</span></p>\n<p><span>从银行理财收益率角度看，目前类似2014-2015年环境，银行理财收益率有下行基础。不过不同的是，当前银行理财收益率已经触及历史低位，下行空间相对有限。</span></p>\n<p><span>这一轮的银行理财收益率下行是从2018年开始的，伴随刚兑打破而产生。如果比较股市和银行理财的收益性价比来看，当前处于历史高位，在风险偏好的作用下有望带动社会财富的再分配。</span></p>\n<p><b><span>3、公募新成立/申赎已超过2014年，居民的配置力量不容忽视。</span></b></p>\n<p><span>春节后，科技类公募基金火爆发行，建信、招商、永赢3只科技基金吸引250亿元资金认购，申万半导体指数2020年以来上涨近60%，表现远超费城半导体指数，两市融资余额超过2018年初高点。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;新成立基金（偏股）</span></p>\n<p><span>重返15年3月水平</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d05034f3c208f2a1e55fcf8144724bc6\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;两融交易热度将超过19年3月</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/260513773714d44c8ebfe7895cc353ad\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>不过我们从场内资金、场外资金、产业资本3个视角进行分析后认为，当下的市场情绪还没有过热。</span></p>\n<p><span>场内资金维度来看，当前换手率明显低于2015年和2019年峰值，新股上市后30日表现处于近5年较低水平。</span></p>\n<p><span>场外资金维度来看，2020年1月A股及信用账户开户数分别处于历史中枢附近和较低水平，新基金发行节奏远低于2018年的高峰。</span></p>\n<p><span>产业资本维度来看，大宗交易折价率偏高，重要股东减持力度较大，反映了场外资金对估值的担忧。</span></p>\n<p><span>而从大类资产角度看，我国居民资金向权益市场转移的潜力还十分巨大。</span></p>\n<p><span>房地产占我国城镇居民资产比重约71%，而股票与基金占居民总资产约3%。我国房地产总值约450万亿元，若10%的房地产资金流入股市，则相当于A股流通市值的约九成。</span></p>\n<p><span>最后，从资产回报率角度看，居民入市意愿有望明显提升。</span></p>\n<p><span>2010年以来，Wind全A指数年化收益率约5.3%，回报与一线城市房价相当。但房价波动更小，房地产投资也更容易较低成本加杠杆，对居民吸引力较大。</span></p>\n<p><span>不过随着政策多次强调房住不炒，未来房价快速上升预期将减弱。近期A股市场的赚钱效应吸引投资者认购基金热情，跷跷板效应下，居民资产配置向权益资产倾斜的意愿有望提升。</span></p>\n<p><span>▼股票与基金仅占城镇居民资产约3%</span></p>\n<p><span>&amp;近10年一线城市房价回报率与A股相当且波动更小</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24c9f39b5390dc761f1f82407cb09d78\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>04、积极变化之四：与上一轮牛市不同的是当前科技还有盈利支撑</span></b></p>\n<p><span>当前公募基金在持仓占比前6大行业合计持仓占其A股配置的60%，集中的持仓体现了市场对不同行业预期的显著分化——</span></p>\n<p><span>▼公募基金在持仓最大6个行业</span></p>\n<p><span>占比达历史顶峰</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fac58b6eb34070c8a1cba15f6df3ffb\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>但从结构上看，本轮科技股行情是有盈利支撑的。</span></p>\n<p><span>如果说2014-2015年科技板块盈利增速是“外延并购带来的泡沫”，那么2020年之后，科技板块盈利增速将会重归“内生性增长”。</span></p>\n<p><span>对比EPS增速来看，2014-2015年科技板块归母净利润增速分别上升56%、26%，但是每股盈利增速仅-2%和0%，反映出增发稀释了所有的利润增长，因此本质上是</span><span><b>外延并购的虚拟繁荣</b></span><span>。</span></p>\n<p><span>2020年，我们预计科技板块归母净利润增速将上升至24%，EPS增速将达到17%左右，</span><span><b>真正从分子端支撑此轮科技行情</b></span><span>。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;回归EPS增速看</span></p>\n<p><span>2020年科技将进入“内生性高速增长期”</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1eb8629cd00ac25744604fd0753cb400\"></p>\n<p><span>数据来源：wind，国泰君安证券研究。注：科技板块=计算机+电子+通信。盈利预测采取2019年12月国君年度策略报告《棋至中盘》中数据。</span></p>\n<p><span>综合而言，科技是合力最大的方向。</span></p>\n<p><span>在美股映射+科技增长红利背景下，当前的科技股不仅仅是分母端有催化，还有分子端支撑。风险偏好抬升、增量资金入场叠加科技板块的盈利修复，我们看好电子、通信、计算机、军工、传媒方向的投资机会。</span></p>\n<p><span>建议配置高景气的科技行业，及低估值的超跌传统行业优质标的。</span></p>\n<p><span># 高景气维度，市场风险偏好较高的背景下，选择有潜力保持较高市场关注度的主题板块。</span></p>\n<p><b><span>&nbsp;(1)新能源汽车</span></b></p>\n<p><span>如果补贴不退坡，预计2020年新能源汽车销量在160万辆左右；按照规划2025年新能源汽车销量达到500万辆，2030年达到1500万辆，行业长期将保持向上。</span></p>\n<p><span>本周媒体报道<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>可能采用磷酸铁锂电池生产新车，磷酸铁锂技术路线进步较快，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>分别推出了刀片电池和CTP技术，显著提升磷酸铁锂电池能量密度，相关产业链将受益。</span></p>\n<p><span>新能源汽车板块后续还有较多刺激因素，主要有2020年的补贴政策可能好于预期、特斯拉Model Y、大众ID3等车型上市，特斯拉将可能在4月份的电池日详细介绍与宁德时代的合作等。</span></p>\n<p><b><span>(2)游戏</span></b></p>\n<p><span>监管政策适度放松，政策支持行业发展，5G时代基础设施进步提升行业需求。</span></p>\n<p><span>2018年对于中国游戏行业是特殊而又关键的一年，由于游戏版号政策的调整，游戏厂商在手项目短期内难以走向市场。大批量小厂现金流受到重大考验，资金短缺导致其新产品的投入难以保证。</span></p>\n<p><span>2019年版号恢复发放之后，大厂所储备的优质产品更有望在未来3年内迎来更高的需求增长，享受供需两旺的红利。</span></p>\n<p><b><span>(3)信息安全</span></b></p>\n<p><span>受益于“等保2.0”政策及政务需求2020年释放加快，信息安全走向高景气。据国泰君安计算机团队测算，2018年中国信息安全市场空间约为500亿元（<a href=\"https://laohu8.com/S/08235\">赛迪顾问</a>数据），“等保2.0”将带来新增市场空间271亿，这对应的增量约为54%。</span></p>\n<p><span>竞争格局上看，由于等保2.0的定级、备案、安全建设和整改、测评、检查全过程相对更加专业，对于政府部门或企业IT人员而言，自行处理存在难度，为了降低风险，往往会选择产品线比较全、技术实力强的头部公司。因此，我们认为信息安全赛道不仅仅是市场空间在2020年的扩大，更是龙头加速强者恒强的过程。</span></p>\n<p><span># 低估值维度，建议关注龙头公司优势显著，估值处于较低位置且超跌严重，后续基本面回升弹性较大的板块，如中游周期（水泥、工程机械）、航空、酒店。</span></p>\n<p><b><span>(1)中游周期（水泥、工程机械）</span></b></p>\n<p><span>从绝对收益的角度来说，高ROE、低PE、市场格局良好的中游周期行业具备较强的投资吸引力。</span></p>\n<p><span>2月10日开始各地方政府全面推动企业复工，同时逆周期政策维持较强力度，年初以来财政部提前下达1.85万亿元专项债，大部分投向基建。</span></p>\n<p><span>中游周期相关水泥、工程机械等细分行业有望收益。短期看不可库存的属性使需求恢复时水泥弹性较大，中长期看矿山治理使水泥面临进一步供给收缩。</span></p>\n<p><span>此外，三大工程机械龙头已经有序复工，作为投资品，随着开工恢复，工程机械需求只会迟到，不会缺席。</span></p>\n<p><b><span>(2)航空</span></b></p>\n<p><span>我国三大航空公司<a href=\"https://laohu8.com/S/ZNH\">南方航空</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601111\">中国国航</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CEA\">东方航空</a>2018年营收均超过1000亿元，领先于国内竞争对手。受到2019年<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>客机事故影响，航空行业供给受限，2020年机队规模将维持低速增长。</span></p>\n<p><span>2018年以来，在油价上升、人民币汇率波动、贸易摩擦、航空事故、疫情等冲击下，航空板块PB接近1倍，处于近几年估值底部区域。春运前13日航空客运量同比增长8.6%，行业需求较好。若暑假不会明显缩短，则暑运期行业基本面有望超预期。</span></p>\n<p><b><span>(3)酒店</span></b></p>\n<p><span>我国每千人拥有酒店客房较美国、加拿大、中国香港等经济发达地区差距较大，我国酒店行业发展空间巨大。近年来酒店龙头公司积极布局中端酒店，有望受益于消费升级。</span></p>\n<p><span>从行业格局看，我国三<a href=\"https://laohu8.com/S/00045\">大酒店</a>集团锦江股份、<a href=\"https://laohu8.com/S/HTHT\">华住</a>酒店、<a href=\"https://laohu8.com/S/600258\">首旅酒店</a>在酒店数和房间数上，明显领先于其他竞争对手，行业龙头地位稳固。</span></p>\n<p><span>2019年末酒店行业景气度已经处于底部区域，且2020年以来受到疫情冲击严重。酒店需求中60%-70%为商旅，疫情得到控制后，在我国经济复苏趋势下，商旅需求将拉动酒店行业景气度明显回升。</span></p>\n<p><span>目前酒店行业龙头的估值处于历史底部，龙头公司从总市值看，安全边际很高。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>与五年前的牛市相比，本轮行情有四个积极变化</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; 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class=\"h-time\">2020-02-24 08:25</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>年后三周，A股不仅填上了疫情砸出的坑，更走出了牛市的气势——创业板迭创新高，热点板块精彩纷呈，交易量持续放大。</span></p>\n<p><span>现如今，无论是机构资金还是零售投资者，大家已经纷纷换上了牛市思维。</span></p>\n<p><span>不过说起牛市，就不能不提2014-15年那一轮波澜壮阔的行情。如今的市场，究竟是今非昔比，还是历史重演？</span></p>\n<p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>总量团队近期连续发布多篇报告，分析了当下市场和2014-15年牛市的同与不同，以及近期基金销售火爆的背后，市场情绪是否已经过热等问题。</span></p>\n<p><span>他们的核心结论包括：时隔五年，“监管放松+降息”环境再现，这是市场风险偏好提升的关键。但没有了配资加杠杆，2020年股票市场的流动性增长不会像2014-2015年那么迅速，而当年的“快涨快跌”也不会再现。</span></p>\n<p><b><span>01、积极变化之一：时隔五年，“监管放松+降息”重出江湖</span></b></p>\n<p><span>回顾2014-2015年，“监管放松+货币宽松”曾经是刺激市场上涨的核心驱动。</span></p>\n<p><span>2014年5月，国务院正式发布新“国九条”，进一步促进资本市场健康发展，强调拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置、促进经济转型升级，标志着资本市场重要性的提升和监管的放松。</span></p>\n<p><span>由于流动性投放不及预期，货币政策在2015年转为全面、多次降准，政策力度大、节奏急，全面降准幅度达250BP，估算2年间因降准释放流动性超过3万亿元。</span></p>\n<p><span>这一流动性经过配资的再次放大，实实在在的传导到了股票市场上。因此，监管放松与货币宽松的双重组合从分母端推升了股票市场。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;2015年之后持续收紧的监管</span></p>\n<p><span>在2019-2020年略见松动</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4b1b33944ff19bd17697cc3a2820d4\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>证券研究</span></p>\n<p><span>然而监管基调在2015年之后便转向了收紧，直至2019年2月政府提出12字资本市场发展目标，重振资本市场信心。</span></p>\n<p><span>不过那时货币宽松还并未出现，直到2020年，“监管放松+货币宽松”的环境时隔五年才正式重出江湖。</span></p>\n<p><span>相较前期的基调性政策，当前政策导向更加全面、具体——</span></p>\n<p><b><span>货币政策方面</span></b><span>，合理增加政策性金融机构2020年人民币贷款规模，且央行强调优惠利率贷款正在快速发放，贷款利率基本在2%-3.15%之间。</span></p>\n<p><b><span>财政政策方面</span></b><span>，近期财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。</span></p>\n<p><b><span>税务政策方面</span></b><span>，继续研究出台有针对性的减税降费举措。</span></p>\n<p><b><span>金融市场方面，</span></b><span>再融资新规超预期落地，证监会强调五方面推进深化改革，允许银行进一步提高对不良贷款的容忍度。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;政策从点到面铺开</span></p>\n<p><span>力度超出市场预期</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53392bddbc147ff8ed592a4d8d28fedd\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/215cf67676f9c6a5fd4cf06819b22065\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27d990c4706ac07202800c3e5785906e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0ac5d6f978834e1b06ce6631fa51b9f\"><span>数据来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/603888\">新华网</a>、财新网等，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>从点到面，政策广度和力度都在一步步超出市场预期。</span></p>\n<p><span>尽管短期来看，总量流动性、财政继续超预期的空间有限，但是例如地产、融资等领域的结构性政策依然在不断出台，从而拉动市场风险偏好逐步上升。</span></p>\n<p><b><span>02、积极变化之二：当前风险偏好抬升水平较2015年仍有空间</span></b></p>\n<p><span>尽管风险偏好已经在上升，不过我们认为程度与2014-2015年相比仍有很大空间。</span></p>\n<p><span>我们可以做几个维度的对比：</span></p>\n<p><span>1、货币财政政策方面，2020年宽松力度肯定不如2015。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;2020年的宽松力度</span></p>\n<p><span>肯定不如2015年</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6754c183d79b356a2defff77a0b8970\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>2、地产政策方面，2014年6月开始取消限购、下调首付款比例等政策出台，而2020年还未见到迹象。未来有可能有结构性的政策，但是“房住不炒”仍是大方向。</span></p>\n<p><span>3、产业政策方面，从2015年的“互联网+”走向当前“5G、工业互联网、半导体”等，核心产业支持力度一如既往。</span></p>\n<p><span>4、监管方面，2014年-2015年的监管政策从“松”到“更松”，而2020年的监管背景是从“紧”到“稍松”，并且还有一定去杠杆预期。</span></p>\n<p><span>5、从市场情绪上看，目前还未看到相关媒体的情绪渲染。</span></p>\n<p><b><span>03、积极变化之三：三大增量资金正缓慢入市</span></b></p>\n<p><span>相比2015年，我们还看到三个额外的“资金优势信号”：</span></p>\n<p><b><span>1、持续流入的北上资金——</span></b><span>全球风险因素下行”叠加“盈利修复”，北上资金有望持续加码。</span></p>\n<p><span>我们认为，外资流入核心与全球风险因素、A股盈利相关，伴随全球风险因素的下行和市场盈利的修复，外资加码有望超出预期。</span></p>\n<p><span>根据我们的研究，外资净流入的长期趋势与A股盈利增速高度相关，短期流入的节奏与VIX等代表全球风险指标的因素高度相关。</span></p>\n<p><span>因此尽管短期来看，由于海外市场的波动，北上资金可能受到影响，但长期看将伴随A股盈利增速的回暖而继续流入。</span></p>\n<p><span>▼北上资金流入趋势与盈利增速相关</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6a95d5d2add61783519452488400124\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;北上资金流入节奏与风险因素相关</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fec35d8c3ca5689c64b75a268551ea1e\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>2、银行理财收益率走低，带来社会财富再分配。</span></b></p>\n<p><span>“无风险利率下行预期”叠加“市场的学习效应”，社会财富的股市配置需求有望超出预期，而降准降息将是催化无风险利率下行的关键因素。</span></p>\n<p><span>从银行理财收益率角度看，目前类似2014-2015年环境，银行理财收益率有下行基础。不过不同的是，当前银行理财收益率已经触及历史低位，下行空间相对有限。</span></p>\n<p><span>这一轮的银行理财收益率下行是从2018年开始的，伴随刚兑打破而产生。如果比较股市和银行理财的收益性价比来看，当前处于历史高位，在风险偏好的作用下有望带动社会财富的再分配。</span></p>\n<p><b><span>3、公募新成立/申赎已超过2014年，居民的配置力量不容忽视。</span></b></p>\n<p><span>春节后，科技类公募基金火爆发行，建信、招商、永赢3只科技基金吸引250亿元资金认购，申万半导体指数2020年以来上涨近60%，表现远超费城半导体指数，两市融资余额超过2018年初高点。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;新成立基金（偏股）</span></p>\n<p><span>重返15年3月水平</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d05034f3c208f2a1e55fcf8144724bc6\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;两融交易热度将超过19年3月</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/260513773714d44c8ebfe7895cc353ad\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>不过我们从场内资金、场外资金、产业资本3个视角进行分析后认为，当下的市场情绪还没有过热。</span></p>\n<p><span>场内资金维度来看，当前换手率明显低于2015年和2019年峰值，新股上市后30日表现处于近5年较低水平。</span></p>\n<p><span>场外资金维度来看，2020年1月A股及信用账户开户数分别处于历史中枢附近和较低水平，新基金发行节奏远低于2018年的高峰。</span></p>\n<p><span>产业资本维度来看，大宗交易折价率偏高，重要股东减持力度较大，反映了场外资金对估值的担忧。</span></p>\n<p><span>而从大类资产角度看，我国居民资金向权益市场转移的潜力还十分巨大。</span></p>\n<p><span>房地产占我国城镇居民资产比重约71%，而股票与基金占居民总资产约3%。我国房地产总值约450万亿元，若10%的房地产资金流入股市，则相当于A股流通市值的约九成。</span></p>\n<p><span>最后，从资产回报率角度看，居民入市意愿有望明显提升。</span></p>\n<p><span>2010年以来，Wind全A指数年化收益率约5.3%，回报与一线城市房价相当。但房价波动更小，房地产投资也更容易较低成本加杠杆，对居民吸引力较大。</span></p>\n<p><span>不过随着政策多次强调房住不炒，未来房价快速上升预期将减弱。近期A股市场的赚钱效应吸引投资者认购基金热情，跷跷板效应下，居民资产配置向权益资产倾斜的意愿有望提升。</span></p>\n<p><span>▼股票与基金仅占城镇居民资产约3%</span></p>\n<p><span>&amp;近10年一线城市房价回报率与A股相当且波动更小</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24c9f39b5390dc761f1f82407cb09d78\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>04、积极变化之四：与上一轮牛市不同的是当前科技还有盈利支撑</span></b></p>\n<p><span>当前公募基金在持仓占比前6大行业合计持仓占其A股配置的60%，集中的持仓体现了市场对不同行业预期的显著分化——</span></p>\n<p><span>▼公募基金在持仓最大6个行业</span></p>\n<p><span>占比达历史顶峰</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fac58b6eb34070c8a1cba15f6df3ffb\"></p>\n<p><span>数据来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>但从结构上看，本轮科技股行情是有盈利支撑的。</span></p>\n<p><span>如果说2014-2015年科技板块盈利增速是“外延并购带来的泡沫”，那么2020年之后，科技板块盈利增速将会重归“内生性增长”。</span></p>\n<p><span>对比EPS增速来看，2014-2015年科技板块归母净利润增速分别上升56%、26%，但是每股盈利增速仅-2%和0%，反映出增发稀释了所有的利润增长，因此本质上是</span><span><b>外延并购的虚拟繁荣</b></span><span>。</span></p>\n<p><span>2020年，我们预计科技板块归母净利润增速将上升至24%，EPS增速将达到17%左右，</span><span><b>真正从分子端支撑此轮科技行情</b></span><span>。</span></p>\n<p><span>▼&nbsp;回归EPS增速看</span></p>\n<p><span>2020年科技将进入“内生性高速增长期”</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1eb8629cd00ac25744604fd0753cb400\"></p>\n<p><span>数据来源：wind，国泰君安证券研究。注：科技板块=计算机+电子+通信。盈利预测采取2019年12月国君年度策略报告《棋至中盘》中数据。</span></p>\n<p><span>综合而言，科技是合力最大的方向。</span></p>\n<p><span>在美股映射+科技增长红利背景下，当前的科技股不仅仅是分母端有催化，还有分子端支撑。风险偏好抬升、增量资金入场叠加科技板块的盈利修复，我们看好电子、通信、计算机、军工、传媒方向的投资机会。</span></p>\n<p><span>建议配置高景气的科技行业，及低估值的超跌传统行业优质标的。</span></p>\n<p><span># 高景气维度，市场风险偏好较高的背景下，选择有潜力保持较高市场关注度的主题板块。</span></p>\n<p><b><span>&nbsp;(1)新能源汽车</span></b></p>\n<p><span>如果补贴不退坡，预计2020年新能源汽车销量在160万辆左右；按照规划2025年新能源汽车销量达到500万辆，2030年达到1500万辆，行业长期将保持向上。</span></p>\n<p><span>本周媒体报道<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>可能采用磷酸铁锂电池生产新车，磷酸铁锂技术路线进步较快，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>分别推出了刀片电池和CTP技术，显著提升磷酸铁锂电池能量密度，相关产业链将受益。</span></p>\n<p><span>新能源汽车板块后续还有较多刺激因素，主要有2020年的补贴政策可能好于预期、特斯拉Model Y、大众ID3等车型上市，特斯拉将可能在4月份的电池日详细介绍与宁德时代的合作等。</span></p>\n<p><b><span>(2)游戏</span></b></p>\n<p><span>监管政策适度放松，政策支持行业发展，5G时代基础设施进步提升行业需求。</span></p>\n<p><span>2018年对于中国游戏行业是特殊而又关键的一年，由于游戏版号政策的调整，游戏厂商在手项目短期内难以走向市场。大批量小厂现金流受到重大考验，资金短缺导致其新产品的投入难以保证。</span></p>\n<p><span>2019年版号恢复发放之后，大厂所储备的优质产品更有望在未来3年内迎来更高的需求增长，享受供需两旺的红利。</span></p>\n<p><b><span>(3)信息安全</span></b></p>\n<p><span>受益于“等保2.0”政策及政务需求2020年释放加快，信息安全走向高景气。据国泰君安计算机团队测算，2018年中国信息安全市场空间约为500亿元（<a href=\"https://laohu8.com/S/08235\">赛迪顾问</a>数据），“等保2.0”将带来新增市场空间271亿，这对应的增量约为54%。</span></p>\n<p><span>竞争格局上看，由于等保2.0的定级、备案、安全建设和整改、测评、检查全过程相对更加专业，对于政府部门或企业IT人员而言，自行处理存在难度，为了降低风险，往往会选择产品线比较全、技术实力强的头部公司。因此，我们认为信息安全赛道不仅仅是市场空间在2020年的扩大，更是龙头加速强者恒强的过程。</span></p>\n<p><span># 低估值维度，建议关注龙头公司优势显著，估值处于较低位置且超跌严重，后续基本面回升弹性较大的板块，如中游周期（水泥、工程机械）、航空、酒店。</span></p>\n<p><b><span>(1)中游周期（水泥、工程机械）</span></b></p>\n<p><span>从绝对收益的角度来说，高ROE、低PE、市场格局良好的中游周期行业具备较强的投资吸引力。</span></p>\n<p><span>2月10日开始各地方政府全面推动企业复工，同时逆周期政策维持较强力度，年初以来财政部提前下达1.85万亿元专项债，大部分投向基建。</span></p>\n<p><span>中游周期相关水泥、工程机械等细分行业有望收益。短期看不可库存的属性使需求恢复时水泥弹性较大，中长期看矿山治理使水泥面临进一步供给收缩。</span></p>\n<p><span>此外，三大工程机械龙头已经有序复工，作为投资品，随着开工恢复，工程机械需求只会迟到，不会缺席。</span></p>\n<p><b><span>(2)航空</span></b></p>\n<p><span>我国三大航空公司<a href=\"https://laohu8.com/S/ZNH\">南方航空</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601111\">中国国航</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CEA\">东方航空</a>2018年营收均超过1000亿元，领先于国内竞争对手。受到2019年<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>客机事故影响，航空行业供给受限，2020年机队规模将维持低速增长。</span></p>\n<p><span>2018年以来，在油价上升、人民币汇率波动、贸易摩擦、航空事故、疫情等冲击下，航空板块PB接近1倍，处于近几年估值底部区域。春运前13日航空客运量同比增长8.6%，行业需求较好。若暑假不会明显缩短，则暑运期行业基本面有望超预期。</span></p>\n<p><b><span>(3)酒店</span></b></p>\n<p><span>我国每千人拥有酒店客房较美国、加拿大、中国香港等经济发达地区差距较大，我国酒店行业发展空间巨大。近年来酒店龙头公司积极布局中端酒店，有望受益于消费升级。</span></p>\n<p><span>从行业格局看，我国三<a href=\"https://laohu8.com/S/00045\">大酒店</a>集团锦江股份、<a href=\"https://laohu8.com/S/HTHT\">华住</a>酒店、<a href=\"https://laohu8.com/S/600258\">首旅酒店</a>在酒店数和房间数上，明显领先于其他竞争对手，行业龙头地位稳固。</span></p>\n<p><span>2019年末酒店行业景气度已经处于底部区域，且2020年以来受到疫情冲击严重。酒店需求中60%-70%为商旅，疫情得到控制后，在我国经济复苏趋势下，商旅需求将拉动酒店行业景气度明显回升。</span></p>\n<p><span>目前酒店行业龙头的估值处于历史底部，龙头公司从总市值看，安全边际很高。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/528f1b5f95c1aa85d740d858963e7e8f","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1173986206","content_text":"年后三周，A股不仅填上了疫情砸出的坑，更走出了牛市的气势——创业板迭创新高，热点板块精彩纷呈，交易量持续放大。\n现如今，无论是机构资金还是零售投资者，大家已经纷纷换上了牛市思维。\n不过说起牛市，就不能不提2014-15年那一轮波澜壮阔的行情。如今的市场，究竟是今非昔比，还是历史重演？\n国泰君安总量团队近期连续发布多篇报告，分析了当下市场和2014-15年牛市的同与不同，以及近期基金销售火爆的背后，市场情绪是否已经过热等问题。\n他们的核心结论包括：时隔五年，“监管放松+降息”环境再现，这是市场风险偏好提升的关键。但没有了配资加杠杆，2020年股票市场的流动性增长不会像2014-2015年那么迅速，而当年的“快涨快跌”也不会再现。\n01、积极变化之一：时隔五年，“监管放松+降息”重出江湖\n回顾2014-2015年，“监管放松+货币宽松”曾经是刺激市场上涨的核心驱动。\n2014年5月，国务院正式发布新“国九条”，进一步促进资本市场健康发展，强调拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置、促进经济转型升级，标志着资本市场重要性的提升和监管的放松。\n由于流动性投放不及预期，货币政策在2015年转为全面、多次降准，政策力度大、节奏急，全面降准幅度达250BP，估算2年间因降准释放流动性超过3万亿元。\n这一流动性经过配资的再次放大，实实在在的传导到了股票市场上。因此，监管放松与货币宽松的双重组合从分母端推升了股票市场。\n▼ 2015年之后持续收紧的监管\n在2019-2020年略见松动\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n然而监管基调在2015年之后便转向了收紧，直至2019年2月政府提出12字资本市场发展目标，重振资本市场信心。\n不过那时货币宽松还并未出现，直到2020年，“监管放松+货币宽松”的环境时隔五年才正式重出江湖。\n相较前期的基调性政策，当前政策导向更加全面、具体——\n货币政策方面，合理增加政策性金融机构2020年人民币贷款规模，且央行强调优惠利率贷款正在快速发放，贷款利率基本在2%-3.15%之间。\n财政政策方面，近期财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。\n税务政策方面，继续研究出台有针对性的减税降费举措。\n金融市场方面，再融资新规超预期落地，证监会强调五方面推进深化改革，允许银行进一步提高对不良贷款的容忍度。\n▼ 政策从点到面铺开\n力度超出市场预期\n数据来源：新华网、财新网等，国泰君安证券研究\n从点到面，政策广度和力度都在一步步超出市场预期。\n尽管短期来看，总量流动性、财政继续超预期的空间有限，但是例如地产、融资等领域的结构性政策依然在不断出台，从而拉动市场风险偏好逐步上升。\n02、积极变化之二：当前风险偏好抬升水平较2015年仍有空间\n尽管风险偏好已经在上升，不过我们认为程度与2014-2015年相比仍有很大空间。\n我们可以做几个维度的对比：\n1、货币财政政策方面，2020年宽松力度肯定不如2015。\n▼ 2020年的宽松力度\n肯定不如2015年\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n2、地产政策方面，2014年6月开始取消限购、下调首付款比例等政策出台，而2020年还未见到迹象。未来有可能有结构性的政策，但是“房住不炒”仍是大方向。\n3、产业政策方面，从2015年的“互联网+”走向当前“5G、工业互联网、半导体”等，核心产业支持力度一如既往。\n4、监管方面，2014年-2015年的监管政策从“松”到“更松”，而2020年的监管背景是从“紧”到“稍松”，并且还有一定去杠杆预期。\n5、从市场情绪上看，目前还未看到相关媒体的情绪渲染。\n03、积极变化之三：三大增量资金正缓慢入市\n相比2015年，我们还看到三个额外的“资金优势信号”：\n1、持续流入的北上资金——全球风险因素下行”叠加“盈利修复”，北上资金有望持续加码。\n我们认为，外资流入核心与全球风险因素、A股盈利相关，伴随全球风险因素的下行和市场盈利的修复，外资加码有望超出预期。\n根据我们的研究，外资净流入的长期趋势与A股盈利增速高度相关，短期流入的节奏与VIX等代表全球风险指标的因素高度相关。\n因此尽管短期来看，由于海外市场的波动，北上资金可能受到影响，但长期看将伴随A股盈利增速的回暖而继续流入。\n▼北上资金流入趋势与盈利增速相关\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n▼ 北上资金流入节奏与风险因素相关\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n2、银行理财收益率走低，带来社会财富再分配。\n“无风险利率下行预期”叠加“市场的学习效应”，社会财富的股市配置需求有望超出预期，而降准降息将是催化无风险利率下行的关键因素。\n从银行理财收益率角度看，目前类似2014-2015年环境，银行理财收益率有下行基础。不过不同的是，当前银行理财收益率已经触及历史低位，下行空间相对有限。\n这一轮的银行理财收益率下行是从2018年开始的，伴随刚兑打破而产生。如果比较股市和银行理财的收益性价比来看，当前处于历史高位，在风险偏好的作用下有望带动社会财富的再分配。\n3、公募新成立/申赎已超过2014年，居民的配置力量不容忽视。\n春节后，科技类公募基金火爆发行，建信、招商、永赢3只科技基金吸引250亿元资金认购，申万半导体指数2020年以来上涨近60%，表现远超费城半导体指数，两市融资余额超过2018年初高点。\n▼ 新成立基金（偏股）\n重返15年3月水平\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n▼ 两融交易热度将超过19年3月\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n不过我们从场内资金、场外资金、产业资本3个视角进行分析后认为，当下的市场情绪还没有过热。\n场内资金维度来看，当前换手率明显低于2015年和2019年峰值，新股上市后30日表现处于近5年较低水平。\n场外资金维度来看，2020年1月A股及信用账户开户数分别处于历史中枢附近和较低水平，新基金发行节奏远低于2018年的高峰。\n产业资本维度来看，大宗交易折价率偏高，重要股东减持力度较大，反映了场外资金对估值的担忧。\n而从大类资产角度看，我国居民资金向权益市场转移的潜力还十分巨大。\n房地产占我国城镇居民资产比重约71%，而股票与基金占居民总资产约3%。我国房地产总值约450万亿元，若10%的房地产资金流入股市，则相当于A股流通市值的约九成。\n最后，从资产回报率角度看，居民入市意愿有望明显提升。\n2010年以来，Wind全A指数年化收益率约5.3%，回报与一线城市房价相当。但房价波动更小，房地产投资也更容易较低成本加杠杆，对居民吸引力较大。\n不过随着政策多次强调房住不炒，未来房价快速上升预期将减弱。近期A股市场的赚钱效应吸引投资者认购基金热情，跷跷板效应下，居民资产配置向权益资产倾斜的意愿有望提升。\n▼股票与基金仅占城镇居民资产约3%\n&近10年一线城市房价回报率与A股相当且波动更小\n\n数据来源：Wind、国泰君安证券研究\n04、积极变化之四：与上一轮牛市不同的是当前科技还有盈利支撑\n当前公募基金在持仓占比前6大行业合计持仓占其A股配置的60%，集中的持仓体现了市场对不同行业预期的显著分化——\n▼公募基金在持仓最大6个行业\n占比达历史顶峰\n\n数据来源：Wind、国泰君安证券研究\n但从结构上看，本轮科技股行情是有盈利支撑的。\n如果说2014-2015年科技板块盈利增速是“外延并购带来的泡沫”，那么2020年之后，科技板块盈利增速将会重归“内生性增长”。\n对比EPS增速来看，2014-2015年科技板块归母净利润增速分别上升56%、26%，但是每股盈利增速仅-2%和0%，反映出增发稀释了所有的利润增长，因此本质上是外延并购的虚拟繁荣。\n2020年，我们预计科技板块归母净利润增速将上升至24%，EPS增速将达到17%左右，真正从分子端支撑此轮科技行情。\n▼ 回归EPS增速看\n2020年科技将进入“内生性高速增长期”\n\n数据来源：wind，国泰君安证券研究。注：科技板块=计算机+电子+通信。盈利预测采取2019年12月国君年度策略报告《棋至中盘》中数据。\n综合而言，科技是合力最大的方向。\n在美股映射+科技增长红利背景下，当前的科技股不仅仅是分母端有催化，还有分子端支撑。风险偏好抬升、增量资金入场叠加科技板块的盈利修复，我们看好电子、通信、计算机、军工、传媒方向的投资机会。\n建议配置高景气的科技行业，及低估值的超跌传统行业优质标的。\n# 高景气维度，市场风险偏好较高的背景下，选择有潜力保持较高市场关注度的主题板块。\n (1)新能源汽车\n如果补贴不退坡，预计2020年新能源汽车销量在160万辆左右；按照规划2025年新能源汽车销量达到500万辆，2030年达到1500万辆，行业长期将保持向上。\n本周媒体报道特斯拉可能采用磷酸铁锂电池生产新车，磷酸铁锂技术路线进步较快，比亚迪和宁德时代分别推出了刀片电池和CTP技术，显著提升磷酸铁锂电池能量密度，相关产业链将受益。\n新能源汽车板块后续还有较多刺激因素，主要有2020年的补贴政策可能好于预期、特斯拉Model Y、大众ID3等车型上市，特斯拉将可能在4月份的电池日详细介绍与宁德时代的合作等。\n(2)游戏\n监管政策适度放松，政策支持行业发展，5G时代基础设施进步提升行业需求。\n2018年对于中国游戏行业是特殊而又关键的一年，由于游戏版号政策的调整，游戏厂商在手项目短期内难以走向市场。大批量小厂现金流受到重大考验，资金短缺导致其新产品的投入难以保证。\n2019年版号恢复发放之后，大厂所储备的优质产品更有望在未来3年内迎来更高的需求增长，享受供需两旺的红利。\n(3)信息安全\n受益于“等保2.0”政策及政务需求2020年释放加快，信息安全走向高景气。据国泰君安计算机团队测算，2018年中国信息安全市场空间约为500亿元（赛迪顾问数据），“等保2.0”将带来新增市场空间271亿，这对应的增量约为54%。\n竞争格局上看，由于等保2.0的定级、备案、安全建设和整改、测评、检查全过程相对更加专业，对于政府部门或企业IT人员而言，自行处理存在难度，为了降低风险，往往会选择产品线比较全、技术实力强的头部公司。因此，我们认为信息安全赛道不仅仅是市场空间在2020年的扩大，更是龙头加速强者恒强的过程。\n# 低估值维度，建议关注龙头公司优势显著，估值处于较低位置且超跌严重，后续基本面回升弹性较大的板块，如中游周期（水泥、工程机械）、航空、酒店。\n(1)中游周期（水泥、工程机械）\n从绝对收益的角度来说，高ROE、低PE、市场格局良好的中游周期行业具备较强的投资吸引力。\n2月10日开始各地方政府全面推动企业复工，同时逆周期政策维持较强力度，年初以来财政部提前下达1.85万亿元专项债，大部分投向基建。\n中游周期相关水泥、工程机械等细分行业有望收益。短期看不可库存的属性使需求恢复时水泥弹性较大，中长期看矿山治理使水泥面临进一步供给收缩。\n此外，三大工程机械龙头已经有序复工，作为投资品，随着开工恢复，工程机械需求只会迟到，不会缺席。\n(2)航空\n我国三大航空公司南方航空、中国国航、东方航空2018年营收均超过1000亿元，领先于国内竞争对手。受到2019年波音客机事故影响，航空行业供给受限，2020年机队规模将维持低速增长。\n2018年以来，在油价上升、人民币汇率波动、贸易摩擦、航空事故、疫情等冲击下，航空板块PB接近1倍，处于近几年估值底部区域。春运前13日航空客运量同比增长8.6%，行业需求较好。若暑假不会明显缩短，则暑运期行业基本面有望超预期。\n(3)酒店\n我国每千人拥有酒店客房较美国、加拿大、中国香港等经济发达地区差距较大，我国酒店行业发展空间巨大。近年来酒店龙头公司积极布局中端酒店，有望受益于消费升级。\n从行业格局看，我国三大酒店集团锦江股份、华住酒店、首旅酒店在酒店数和房间数上，明显领先于其他竞争对手，行业龙头地位稳固。\n2019年末酒店行业景气度已经处于底部区域，且2020年以来受到疫情冲击严重。酒店需求中60%-70%为商旅，疫情得到控制后，在我国经济复苏趋势下，商旅需求将拉动酒店行业景气度明显回升。\n目前酒店行业龙头的估值处于历史底部，龙头公司从总市值看，安全边际很高。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1633,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":981811644,"gmtCreate":1583714267488,"gmtModify":1704350406889,"author":{"id":"3481419274147905","authorId":"3481419274147905","name":"小巴巴巴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"每次巴菲特股票缩水了都被说成亏了。赚少当亏，投机者的做派","listText":"每次巴菲特股票缩水了都被说成亏了。赚少当亏，投机者的做派","text":"每次巴菲特股票缩水了都被说成亏了。赚少当亏，投机者的做派","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981811644","repostId":"1165804221","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1705,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":332656084,"gmtCreate":1610382467348,"gmtModify":1703744023446,"author":{"id":"3481419274147905","authorId":"3481419274147905","name":"小巴巴巴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"行业不好的时候，唱衰者众。","listText":"行业不好的时候，唱衰者众。","text":"行业不好的时候，唱衰者众。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/332656084","repostId":"2102969105","repostType":2,"repost":{"id":"2102969105","pubTimestamp":1610323670,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2102969105?lang=&edition=full","pubTime":"2021-01-11 08:07","market":"hk","language":"zh","title":"油锅里的华夏幸福:业绩对赌恐失败三道红线打肿脸","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2102969105","media":"新浪财经-自媒体综合","summary":"　　华夏幸福不仅是环京楼市的缩影，也可能是其自身模式的终结者。　　对于大本营是环京楼市的华夏幸福来说，2017年6月的环京三年社保式调控，犹如当头一棒，五脏俱损。　　近期举行的境外投资人电话会议上，华夏幸福高管承认， 2020年公司大概率无法完成净利润目标。　　这也意味着华夏幸福与平安三年前订下的业绩对赌协议，华夏幸福恐将以失败者的身份收场。　　这对于已处于油锅中的华夏幸福来说，无疑是雪上加霜。","content":"<html><body><div>\n<p>　　来源：壹书生说房</p>\n<p>　　文|叶书利</p>\n<p>　　<a href=\"https://laohu8.com/S/600340\">华夏幸福</a>不仅是环京楼市的缩影，也可能是其自身模式的终结者。</p>\n<p>　　环京楼市的缩影：对赌恐失败</p>\n<p>　　对于大本营是环京楼市的华夏<a href=\"https://laohu8.com/S/HAPP\">幸福来</a>说，2017年6月的环京三年社保式调控，犹如当头一棒，五脏俱损。</p>\n<p>　　近期举行的境外投资人电话会议上，华夏幸福高管承认， 2020年公司大概率无法完成净利润目标。</p>\n<p>　　这也意味着华夏幸福与平安三年前订下的业绩对赌协议，华夏幸福恐将以失败者的身份收场。</p>\n<p>　　壹书生（环京置业首席社群：公众号“壹书生说房”微信ID：yishusheng-fang）注意到，2017年6月环京楼市在三年社保式调控的重压之下，作为大本营扎在环京楼市的华夏幸福，可谓被楼市政策“调”在了七寸之上。处于资金压力需求，2018年7月10日，华夏幸福的控股股东华夏控股不得不委身向平安系旗下的平安资管转让19.70%股份，转让价格为23.655元/股，转让价款共计137.7亿元。在这份股权转让协议中包含着一份业绩对赌协议：华夏控股承诺，以华夏幸福2017年度归属于上市公司股东的净利润87.81亿元为基数，在2018年度、2019年度、2020年度的净利润增长率分别不低于30%、65%、105%，即分别不低于114.15亿元、144.88亿元、180亿元。否则，华夏控股将对平安资管进行现金补偿。</p>\n<p>　　如今这份对赌协议该到兑现的时候了，但可惜结果并不是喜事。</p>\n<p>　　根据公开财务数据显示，华夏幸福2018年净利润117.46亿元，2019年净利润146.12亿元，皆刚好超过对赌协议所要求的114.15亿元、144.88亿元，但是2020年前三季度华夏幸福实现的净利润仅为72.8亿，相当于对赌协议要求的180亿元的约40.44%，所以2020年华夏幸福完成对赌协议要求的净利润额的可能性接近于零。</p>\n<p>　　这对于已处于油锅中的华夏幸福来说，无疑是雪上加霜。</p>\n<p>　　三道红线，又打中华夏幸福的七寸</p>\n<p>　　屋漏偏逢连夜雨，船迟又遇打头风。</p>\n<p>　　2017年6月，华夏幸福的生存七寸被环京三年社保式调控狠打了一下之后，2020年末央府的三道红线，再次精准地又打中了华夏幸福的七寸。</p>\n<p>　　2020年8月20日，中国人民银行联合住建部对外发布了对房企资金链进行管控的“三道红线”，即要求境内所有房企，在剔除预收款后的资产负债率不得大于70%，净负债率不得大于100%，“现金短债比”小于1。</p>\n<p>　　而国盛证券的研究报告显示，2020年3季度末，华夏幸福踩中了“三道红线”中的所有三条线：公司剔除预收款后资产负债率为76.5%，超过三道红线要求中的“不得大于70%”；净负债率为190.4%，严重超过“三道红线”要求中的“不得大于100%”；现金短债比为0.41，严重低于三道红线要求中的“小于1”。</p>\n<p>　　根据“三道红线”的踩线规定，如果一家房企触碰了三条红线，那么这家房企将不得新增有息负债，这将对接下来华夏幸福的融资带来极其严重的负面影响：融资面受限，且融资成本必然上升。</p>\n<p>　　在壹书生看来，“三道红线”不仅打击到了现在的华夏幸福，甚至直接对华夏幸福的公司生存模式造成了致命的冲击。</p>\n<p>　　至今为止，华夏幸福的公司模式，壹书生可将其概括为二条：</p>\n<p>　　A，以产业模式为房产开发圈地，而以中短期的房产开发回收的现金流，反哺中长期的产业开发，而产业发展又助攻房产升值。中短结合，滚动发展。这是华夏幸福模式中的“道”。</p>\n<p>　　B，在房产开发模式中，主要进行三种差异化竞争：带产业的房产、绿化的房产和卫星城的房产。这是华夏幸福模式中的“术”。</p>\n<p>　　在华夏幸福模式的“道”中，可进一步拆解为：以产业模式圈地→圈地后先进行房产开发，以回收现金流→把现金流投入产业造城，充当“二政府”角色→慢慢地向当地政府回收相关服务费。</p>\n<p>　　在产业造城中，华夏幸福需先垫资以进行造城所需的城市规划设计、产业招商、土地整理、基础设施建设、公共配套建设、城市综合运营服务等，然后作为承包方的华夏幸福，慢慢地向发包方当地政府回收相关的费用。</p>\n<p>　　正是基于需要先垫资，所以华夏幸福模式的一个最大特点之一便是“高垫资下的高负债”。在前些年中国楼市高负债式高歌猛进的大背景下，尚且没有太大的问题，然而现在，这个闭环模式正遭遇腹背受敌式挑战，然后模式的一些闭环处开始出现裂痕。</p>\n<p>　　首先，在华夏幸福模式中，房产反哺产业这一环，开始呈现裂痕。</p>\n<p>　　伴随环京楼市的受压和全国楼市的高调控，从而让前端的房产销售开始受阻，相应地，房产端为后端的产业造城端提供的现金流能力，越来越吃力，越来越没有那么通畅。</p>\n<p>　　事实也在佐证这个现实逻辑：2015年和2016年，受益于一体化利好和楼市大环境的助攻，华夏幸福房产开 发模块年度销售额同比增长率分别高达41.17%和66.43%，而2017年环京楼市的高压调控下，华夏幸福年度销售额同比增长率不断下滑，2017年-2019年的年度同比增长率分别为26.44%、7.45%和-11.21%。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/spider2021110/462/w800h462/20210110/ea12-khmynua1282836.jpg\"/><span></span></div>\n<p>　　近期举行的境外投资人电话会议上，华夏幸福管理层对外透露，该公司于2020年10月和11月的销售额分别为100亿和200亿。而截止2020年11月底，华夏幸福全年销售端约完成900亿，距离1100亿的年度销售目标仍差200亿。</p>\n<p>　　换句话说，即使最后华夏幸福完成全年预定的销售额1100亿，这也意味着华夏幸福在2019年年度销售额同比下滑11.21%后，2020年年度销售额继续大幅同比下滑约24%。</p>\n<p>　　在华夏幸福模式中，房产销售端是其生意链条的现金奶牛，这一端一旦受阻，其模式的可持续性便遭遇挑战。</p>\n<p>　　其次，“三道红线”之下，华夏幸福的融资空间越来越受压，因此金融端对其模式的支持裂痕开始不断显现。</p>\n<p>　　事实上这样的裂痕负效应已经隐现。</p>\n<p>　　2020年下半年，伴随全球货币超发，各大房企融资成本创下历史新低的背景下，2020年12月，华夏幸福进行过两笔大型融资，融资成本极高。</p>\n<p>　　2020年12月后，华夏幸福发行了一笔不超15亿人民币的永续债，年利率为8.5%，此后又发行了一笔3.4亿美元的私募债，年利率高达10.875%。</p>\n<p>　　相比较而言，房企同行们近期的融资利率却连创新低，比如元旦后，<a href=\"https://laohu8.com/S/000671\">阳光城</a>拟发行2亿美元票据用于再融资，年利率5.3%；<span><a href=\"https://laohu8.com/S/00813\">世茂集团</a></span><span></span>发行8.72亿美元十年期票据，年利率3.45%，旭辉控股拟发行4.19亿美元票据，年利率4.375%，<span><a href=\"https://laohu8.com/S/02007\">碧桂园</a></span><span></span>拟合计发行12亿美元票据，年利率最高为3.3%等。</p>\n<p>　　华夏幸福高成本融资的背后，与“三道红线”下背景下该公司融资面受限和融资空间缩小之间存在直接的关系。</p>\n<p>　　第三，在华夏幸福模式中，产业反哺房产的逻辑处已现裂痕。</p>\n<p>　　目前华夏幸福模式中，固安已被曝“产业空城危机”，事实上，大厂潮白也是另一处代表。</p>\n<p>　　2015年前，华夏幸福一直以“产业的房产”概念，作为大厂潮白楼市区别于燕郊楼市的标签，而这更多的则是宣传噱头，目前的大厂潮白，几无产业，从产业的角度来说，完全就是一处产业空城。</p>\n<p>　　产业新城的模式VS产业空城的现实，这就是华夏幸福模式的最反讽之处，也让产业助攻房产的逻辑链条，越来越不被市场认可。</p>\n<p>　　前有环京楼市受压的阻截，中有产业空城的质疑声，后有“三道红线”的拍马追击，四面楚歌下的华夏幸福，冬天还有多远？</p>\n<p>　　近期有地产江湖传言，央企华润可能将继平安系后，入股华夏幸福，而在近期举行的境外投资人电话会议上，华夏幸福高管对此传言回应称：“不方便评论，以后续公告为准”。</p>\n<p>　　对于公司的未来，“以后续公告为准”，或许就是当下处于困境下的华夏幸福留给地产圈“不可言传”的仅有答案吧。</p>\n<p><span>免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。</span></p>\n<div>\n<div><img src=\"\"/></div>\n<div>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP</div>\n</div>\n</div></body></html>","source":"highlight_sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b534b0aaeb1794ec95e07b3462adf7ae","relate_stocks":{"600340":"华夏幸福"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/2021-01-11/doc-iiznezxt1708602.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/b0d1b7e8843deea78cc308b15114de44","article_id":"2102969105","content_text":"来源：壹书生说房\n　　文|叶书利\n　　华夏幸福不仅是环京楼市的缩影，也可能是其自身模式的终结者。\n　　环京楼市的缩影：对赌恐失败\n　　对于大本营是环京楼市的华夏幸福来说，2017年6月的环京三年社保式调控，犹如当头一棒，五脏俱损。\n　　近期举行的境外投资人电话会议上，华夏幸福高管承认， 2020年公司大概率无法完成净利润目标。\n　　这也意味着华夏幸福与平安三年前订下的业绩对赌协议，华夏幸福恐将以失败者的身份收场。\n　　壹书生（环京置业首席社群：公众号“壹书生说房”微信ID：yishusheng-fang）注意到，2017年6月环京楼市在三年社保式调控的重压之下，作为大本营扎在环京楼市的华夏幸福，可谓被楼市政策“调”在了七寸之上。处于资金压力需求，2018年7月10日，华夏幸福的控股股东华夏控股不得不委身向平安系旗下的平安资管转让19.70%股份，转让价格为23.655元/股，转让价款共计137.7亿元。在这份股权转让协议中包含着一份业绩对赌协议：华夏控股承诺，以华夏幸福2017年度归属于上市公司股东的净利润87.81亿元为基数，在2018年度、2019年度、2020年度的净利润增长率分别不低于30%、65%、105%，即分别不低于114.15亿元、144.88亿元、180亿元。否则，华夏控股将对平安资管进行现金补偿。\n　　如今这份对赌协议该到兑现的时候了，但可惜结果并不是喜事。\n　　根据公开财务数据显示，华夏幸福2018年净利润117.46亿元，2019年净利润146.12亿元，皆刚好超过对赌协议所要求的114.15亿元、144.88亿元，但是2020年前三季度华夏幸福实现的净利润仅为72.8亿，相当于对赌协议要求的180亿元的约40.44%，所以2020年华夏幸福完成对赌协议要求的净利润额的可能性接近于零。\n　　这对于已处于油锅中的华夏幸福来说，无疑是雪上加霜。\n　　三道红线，又打中华夏幸福的七寸\n　　屋漏偏逢连夜雨，船迟又遇打头风。\n　　2017年6月，华夏幸福的生存七寸被环京三年社保式调控狠打了一下之后，2020年末央府的三道红线，再次精准地又打中了华夏幸福的七寸。\n　　2020年8月20日，中国人民银行联合住建部对外发布了对房企资金链进行管控的“三道红线”，即要求境内所有房企，在剔除预收款后的资产负债率不得大于70%，净负债率不得大于100%，“现金短债比”小于1。\n　　而国盛证券的研究报告显示，2020年3季度末，华夏幸福踩中了“三道红线”中的所有三条线：公司剔除预收款后资产负债率为76.5%，超过三道红线要求中的“不得大于70%”；净负债率为190.4%，严重超过“三道红线”要求中的“不得大于100%”；现金短债比为0.41，严重低于三道红线要求中的“小于1”。\n　　根据“三道红线”的踩线规定，如果一家房企触碰了三条红线，那么这家房企将不得新增有息负债，这将对接下来华夏幸福的融资带来极其严重的负面影响：融资面受限，且融资成本必然上升。\n　　在壹书生看来，“三道红线”不仅打击到了现在的华夏幸福，甚至直接对华夏幸福的公司生存模式造成了致命的冲击。\n　　至今为止，华夏幸福的公司模式，壹书生可将其概括为二条：\n　　A，以产业模式为房产开发圈地，而以中短期的房产开发回收的现金流，反哺中长期的产业开发，而产业发展又助攻房产升值。中短结合，滚动发展。这是华夏幸福模式中的“道”。\n　　B，在房产开发模式中，主要进行三种差异化竞争：带产业的房产、绿化的房产和卫星城的房产。这是华夏幸福模式中的“术”。\n　　在华夏幸福模式的“道”中，可进一步拆解为：以产业模式圈地→圈地后先进行房产开发，以回收现金流→把现金流投入产业造城，充当“二政府”角色→慢慢地向当地政府回收相关服务费。\n　　在产业造城中，华夏幸福需先垫资以进行造城所需的城市规划设计、产业招商、土地整理、基础设施建设、公共配套建设、城市综合运营服务等，然后作为承包方的华夏幸福，慢慢地向发包方当地政府回收相关的费用。\n　　正是基于需要先垫资，所以华夏幸福模式的一个最大特点之一便是“高垫资下的高负债”。在前些年中国楼市高负债式高歌猛进的大背景下，尚且没有太大的问题，然而现在，这个闭环模式正遭遇腹背受敌式挑战，然后模式的一些闭环处开始出现裂痕。\n　　首先，在华夏幸福模式中，房产反哺产业这一环，开始呈现裂痕。\n　　伴随环京楼市的受压和全国楼市的高调控，从而让前端的房产销售开始受阻，相应地，房产端为后端的产业造城端提供的现金流能力，越来越吃力，越来越没有那么通畅。\n　　事实也在佐证这个现实逻辑：2015年和2016年，受益于一体化利好和楼市大环境的助攻，华夏幸福房产开 发模块年度销售额同比增长率分别高达41.17%和66.43%，而2017年环京楼市的高压调控下，华夏幸福年度销售额同比增长率不断下滑，2017年-2019年的年度同比增长率分别为26.44%、7.45%和-11.21%。\n\n　　近期举行的境外投资人电话会议上，华夏幸福管理层对外透露，该公司于2020年10月和11月的销售额分别为100亿和200亿。而截止2020年11月底，华夏幸福全年销售端约完成900亿，距离1100亿的年度销售目标仍差200亿。\n　　换句话说，即使最后华夏幸福完成全年预定的销售额1100亿，这也意味着华夏幸福在2019年年度销售额同比下滑11.21%后，2020年年度销售额继续大幅同比下滑约24%。\n　　在华夏幸福模式中，房产销售端是其生意链条的现金奶牛，这一端一旦受阻，其模式的可持续性便遭遇挑战。\n　　其次，“三道红线”之下，华夏幸福的融资空间越来越受压，因此金融端对其模式的支持裂痕开始不断显现。\n　　事实上这样的裂痕负效应已经隐现。\n　　2020年下半年，伴随全球货币超发，各大房企融资成本创下历史新低的背景下，2020年12月，华夏幸福进行过两笔大型融资，融资成本极高。\n　　2020年12月后，华夏幸福发行了一笔不超15亿人民币的永续债，年利率为8.5%，此后又发行了一笔3.4亿美元的私募债，年利率高达10.875%。\n　　相比较而言，房企同行们近期的融资利率却连创新低，比如元旦后，阳光城拟发行2亿美元票据用于再融资，年利率5.3%；世茂集团发行8.72亿美元十年期票据，年利率3.45%，旭辉控股拟发行4.19亿美元票据，年利率4.375%，碧桂园拟合计发行12亿美元票据，年利率最高为3.3%等。\n　　华夏幸福高成本融资的背后，与“三道红线”下背景下该公司融资面受限和融资空间缩小之间存在直接的关系。\n　　第三，在华夏幸福模式中，产业反哺房产的逻辑处已现裂痕。\n　　目前华夏幸福模式中，固安已被曝“产业空城危机”，事实上，大厂潮白也是另一处代表。\n　　2015年前，华夏幸福一直以“产业的房产”概念，作为大厂潮白楼市区别于燕郊楼市的标签，而这更多的则是宣传噱头，目前的大厂潮白，几无产业，从产业的角度来说，完全就是一处产业空城。\n　　产业新城的模式VS产业空城的现实，这就是华夏幸福模式的最反讽之处，也让产业助攻房产的逻辑链条，越来越不被市场认可。\n　　前有环京楼市受压的阻截，中有产业空城的质疑声，后有“三道红线”的拍马追击，四面楚歌下的华夏幸福，冬天还有多远？\n　　近期有地产江湖传言，央企华润可能将继平安系后，入股华夏幸福，而在近期举行的境外投资人电话会议上，华夏幸福高管对此传言回应称：“不方便评论，以后续公告为准”。\n　　对于公司的未来，“以后续公告为准”，或许就是当下处于困境下的华夏幸福留给地产圈“不可言传”的仅有答案吧。\n免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1277,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":304882694,"gmtCreate":1605193983318,"gmtModify":1703836705333,"author":{"id":"3481419274147905","authorId":"3481419274147905","name":"小巴巴巴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"收割各位","listText":"收割各位","text":"收割各位","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/304882694","repostId":"2082146090","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1118,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953274054,"gmtCreate":1590471976478,"gmtModify":1704192556034,"author":{"id":"3481419274147905","authorId":"3481419274147905","name":"小巴巴巴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"走好，有福了","listText":"走好，有福了","text":"走好，有福了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953274054","repostId":"1172036918","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1198,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":989978860,"gmtCreate":1582707619250,"gmtModify":1704347360210,"author":{"id":"3481419274147905","authorId":"3481419274147905","name":"小巴巴巴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"芒格肯定不会买了，特斯拉不是他们的风格，他们对PE特别吝啬。肯定也不做空了，特斯拉热点如日中天，芒格说过，看着被做空的股票不停上涨是很气人的事情。","listText":"芒格肯定不会买了，特斯拉不是他们的风格，他们对PE特别吝啬。肯定也不做空了，特斯拉热点如日中天，芒格说过，看着被做空的股票不停上涨是很气人的事情。","text":"芒格肯定不会买了，特斯拉不是他们的风格，他们对PE特别吝啬。肯定也不做空了，特斯拉热点如日中天，芒格说过，看着被做空的股票不停上涨是很气人的事情。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/989978860","repostId":"1196587429","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1402,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}