英雄不问出处，在投资中更是如此。海外对冲基金大佬们大多没有非常“尊贵”的出身，比如他们并不是高盛的明星交易员，也不是富达的明星基金经理，正所谓英雄不问出处。有些投资大师甚至大器晚成，还有Bruce Kovner这种居然做过出租车司机的。以下是一些对冲基金大佬的出身，和大家分享。 George Soros，这个我不用多介绍了，我的偶像。出生于匈牙利的犹太人，17岁带着父亲变卖家产所得的路费去了英国求学，19岁时考入伦敦政经学院，师从波普学习哲学。毕业后做过推销员，第一份金融工作是银行的储蓄人员，做进出款的登记。26岁去了美国，想赚点钱回英国研究哲学。第一份工作在F.M.Mayer做套利交易员，干了三年去了Wertheim做分析员，又干了四年。之后去了一家主要经营外国证券贸易的公司Bleichroeder，做到VP。他真正的转折点是37岁那年获得了管理First Eagle Fund离岸基金的机会。四年后，在41岁的“高龄”，他才用25万美金和罗杰斯创立了量子基金。从此，成为对冲基金的传奇。 John Paulson，08年做空次贷主角，后来业绩就没好过，不过一直可以吃吃老本。出生也是贫寒，父母都是移民，在我父母居住的纽约皇后区长大。本科去了纽约大学（到这里为止，我和他轨迹一样）。读大学期间去了厄瓜多尔居住和创业了三年。之后去了哈佛商学院读MBA。毕业后先去咨询公司BCG干。之后去了华尔街的小券商Odyssey Partners干，正好他老板LeonLevy去了Bear Stearns，把他带了过去做并购套利。1994年，他用200万美金创建了自己的对冲基金. Carl Icahn，著名的企业阻击手，敌意收购专家。本科是普林斯顿的哲学系，研究生去了我的母校纽约大学读了医学，还没读完就去当兵了。在军队里因为出色的投机才能成为一名扑克牌高手，干了六个月退伍，开始做股票经纪人。干了七

时代浪潮奔涌向前 每一朵浪花都有自己的故事 二十六载春秋 数不尽多少浪花起伏 这一次，故事的主角是鹏华基金 一家与中国公募基金同龄的资管机构 有人说它是 基本面投资专家 资产管理全能手 创新发展先行者 每个时代 都有它浓墨重彩的一笔 也有人说，这不只是一家基金公司 更像是一面镜子 映射着中国资本市场蓬勃发展的轨迹 01 这里是专业的鹏华 1998年的深圳 改革开放的春风劲吹 中国资本市场的新生力量 鹏华用二十六年的深耕细作 编织了“基本面投资专家”这块金字招牌 坚持研究发现价值 坚持深入的基本面研究 坚持独立的价值判断 在这里 每一次实地调研的脚步 都是对市场真相的探寻 每一笔投资背后 都是对专业的执着坚守 而这份专业 来自一支卓越的人才队伍 206位投研精英 90%来自一线名校 博士及硕士占比达99% 平均7.8年的从业经验 构筑起老中青三代传承的人才梯队 （数据来源：鹏华基金，截至2024年10月31日） “三勤两化”人才培养机制 为每一颗种子提供成长的沃土 完善的投研一体化决策机制 让每一份智慧都能绽放光芒 人才在鹏华集聚 自成一派“三体”特色 他们是基本面投资的"共同体" 也是吸引人才聚合的"多面体" 更是投研价值赋能的"发光体" 02 这里是全能的鹏华 二十余年的资本市场 如一部壮阔的交响乐 而鹏华的成长史 正是一部多元布局的实践录 主动权益领域 投研体系深度迭代，传递变化 始终坚持长期投资、价值投资和稳健投资 用实践证明 只有深入的研究 才能在市场的跌宕起伏中 挖掘真正的价值 在这里，每一位基金经理 都在自己擅长的领域发光发热 构筑一道“各美其美，繁荣与共”亮丽风景线 二十年磨一剑的鹏华固收“黄金战队” 始终稳健前行 这是一批强化内观，锻造内功， 激发内生性增长的六边形战士 他们在八大细分赛道上 都留下了扎实的足迹 打造出一批“塔尖”基金 在这里 他们夯实主动投

导读：这是巴菲特在1984年哥伦比亚大学的一次演讲，也是笔者认为巴菲特最好的一次演讲。关于价值投资能否战胜市场，价值投资是否过时的讨论从来没有停止过。巴菲特发现，有一大批来自“格雷厄姆和多德村庄”的人，在持续的战胜市场。他们并不是“抛硬币大赛冠军”，依靠的是可持续的能力，而非运气。有意思的是，这些人买卖的标的并不相同，但底层的思想却是完全的价值投资框架。最近重新在看湛庐文化出版的《证券分析》第六版，重新在思考格雷厄姆的价值投资理念。也把这篇文章分享给大家。巴菲特发现，那些不断战胜市场的“超级投资者”，都有一个共同的老师：本杰明.格雷厄姆！格雷厄姆和多德“寻找价值相对于价格具有显著的安全边际”的证券分析方法难道已经过时了吗-许多教授在他们编写的大部头教科书中都作出这一论断，他们口口声声地宣称股票市场是有效的，也就是说股价反映了所有关于公司发展前景和经济状况的所有信息。这些理论家们声称，由于聪明的股票分析师利用了所有可获取的信息进行分析判断，从而使股价总是正确无误地保持在合理的水平，因此根本不存在价值被市场低估的股票。至于那些年复一年击败市场的投资者，只不过是类似彩票连续中奖的少数幸运儿。一位教授在他编写的当今十分流行的教科书中写道:“如果股价完全反映了所有可获取的信息，这些投资技巧将毫无用处。”哈哈，也许如此。但我想向大家介绍一群年复一年击败标准普尔500股票指数的投资者，他们的经历无可辩驳地表明，那种认为他们持续战胜市场只是偶然事件的简单看法是很难成立的，我们必须深入探究其根本原因。之所以如此，一个关键事实是，这些股市大赢家我都非常熟悉，并很早就被公认为超级投资者，其中成名最晚的那位也在15年前就名扬一时。如果事实并非如此，我只是最近搜索了成千上万的投资记录，从中选出几个业绩优秀的人在此向各位介绍，那么，你听到此处就可以把我赶走了。我要补充说明的是，他们的投资业绩记录都已经

导读：时间是投资中最重要的“杠杆”，能够把许多反常识的真相放大。比如说，我们通常认为低风险的低波因子，时间拉得足够长后，表现可能超乎我们的预料。在A股，市场首只红利低波ETF(512890)也用历史长期的业绩阐释了，叠加了红利因子后的红利低波因子，是一种很“聪明”的贝塔。过去几年，红利低波ETF还跑赢了不少A股市场宽基指数。近期基金行业最重磅的行为是个人养老金制度全面放开，并且将指数基金纳入到个人养老金的投资范畴。养老是一个人长情的投资，选择什么样的产品加时间杠杆，就变得尤为重要。（政策来源：人社部-2024/12/12）那么，长期具有出彩表现的红利低波ETF（512890）是否适合用来做养老金投资呢？被低估的低波因子投资是一种通过承担风险获得收益的行为。在大量的金融学实践中，风险和收益绝大多数是对等的，高风险对应高回报，低风险对应低回报。然而，把时间拉长后，我们会看到一个让人吃惊的结论：低波动率，是一种长期增加收益风险比的因子。我们先看一组数据。独立研究机构Robeco对1929到2010年的美股表现做了一个研究，他们发现低波因子在此期间实现了10.1%的年化收益率，跑赢了美股指数9.1%的年化收益率，年化的超额收益达到1%。在获得了更高收益的同时，低波因子的年化波动率为14.2%，又显著好于美股18.3%的年化波动率。得到的结果是，低波因子的风险回报比为0.71，大幅高于美股0.50的水平。数据来源：Robeco Quantitative Research;数据区间：1929年—2010年相信许多人会问，不同市场环境下，低波动因子会不会失效？于是，我们再把长期因子按照每十个年份进行划分，会看到在不同的时间周期中，低波因子几乎都是那个阶段超额收益最强的因子。其中1980到1989年的阶段最有效，那时候恰恰是美国处于一轮市场长期上行阶段。金融危机结束后的2010年也具有较强

被称为对冲基金大师一般需要几个条件：业绩记录有十年以上，复合收益率要很漂亮（20%+），赚的钱要以十亿为单位，有过几次经典之战。符合这些条件的投资大师，全世界大概有二三十位吧，都是投资界的传奇人物。大师们从净值1美元到几十美元乃至4万美元的投资历程，赚取数十亿美元的财富故事，自然能引人入胜，不过我们更感兴趣的是他们的从零到一，即开始创业和募集第一只基金的这一步。大师在成为大师之前，也没有名气，没有历史业绩，团队就是光杆司令，创业第一步也并不容易，靠的也是一个人缘或机缘。对于大师们自己而言，一生之中有无数大小战役值得回味，但估计最难忘记的还是第一战-首募之战吧，因为多少有点小激动和憧憬，有时还带点遗憾。这里撷取五位投资大师的创业故事，从中既能体会到私募创业之艰难，或许也能找到挑选优秀私募的秘诀吧。巴菲特世界上最成功的私募，自然是首富巴菲特（巴菲特持有30.83万股伯克希尔A类股，每股股价高达23.5万美元，身家725亿美元），巴菲特在做了13年的私募基金之后才转战到伯克希尔·哈撒韦。巴菲特是诸多投资大师里面出道最早的，投资生涯也是最长的，目前86岁高龄还奋斗在投资第一线。巴菲特出生于1930年，1947年进入宾州大学沃顿商学院读本科，三年就完成了学业，1950年赴哥伦比亚大学金融系读研，求学于价值投资教父本·格雷厄姆。1951年毕业后，希望无偿为格雷厄姆工作，但是被婉言拒绝了，于是在父亲的证券公司当了三年的股票销售商。这三年期间，巴菲特一边埋头研究股票，一边上了卡内基的演讲课，还在奥马哈大学开课讲授投资学原理（教材就是恩师写的《聪明的投资人》），同时还谈恋爱和结婚，22岁就和19岁的苏茜结了婚，生了一个女儿。1954年，格雷厄姆终于答应巴菲特来自己的公司上班了，巴菲特在那里干了两年的选股，直到格雷厄姆解散自己的公司。这就是巴菲特创业前的经历，巴菲特此时虽然只有26岁，却是有着

导读：在中国ETF发展的历史上，有两个标志性的事件。一个是2004年成立的华夏上证50ETF，实现了ETF产品零的突破，为指数基金之后的发展播下了“种子”。另一个是2012年成立的华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF。这两只跨市场ETF在当年不怎么景气的行情下，合计募集了超过500亿资金，开创了跨市场ETF的先河。（数据来源：交易所）沪深300ETF的推出，不仅打造出了契合时代特征的跨市场宽基产品，还为社保等长线投资者提供了降低组合波动率的工具。之后，在社保经典的资产配置框架中，多是以沪深300指数作为权益配置比例的基准。沪深300ETF的生命力也超过了所有人的预期，并且最终诞生了中国历史上第一只规模超过1000亿、2000亿、3000亿的指数基金：华泰柏瑞沪深300ETF（510300）。（沪深300ETF规模首次超过1000亿、2000亿、3000亿的日期分别为2023/8/7、2024/3/12、2024/9/24，数据来源交易所）更低费率下的普惠金融近期，华泰柏瑞沪深300ETF（510300）官宣降费，管理费从0.5%降到了0.15%，托管费从0.1%降到了0.05%，是目前市场上指数型基金最低一档的费率水平。这是A股历史上首次迎来规模居首的权益ETF产品降费，也体现了我国普惠金融发展迈入了新时代。（数据来源：交易所，截至24/11/19）公募基金作为普惠金融的典型代表，是大量普通老百姓最重要的理财方式。特别是像沪深300ETF这样的核心宽基产品，是大部分没有专业金融知识、初入A股市场的投资新人刚开始会接触到的投资选择之一。通过综合费率的大幅降低，公募基金让利给普通投资者，实现了重要的社会价值创造。同时，作为市场上具有长期代表性和影响力的标杆产品，华泰柏瑞沪深300ETF（510300）降费提升了其服务于中长期资金的能力，对于构建“长钱长投”的良好市场生

导读：A股市场在进入9月之后开启了一次较大级别的反弹，特别是国庆长假之前的10个交易日，上证指数出现了历史上罕见的“十连阳”。有人开玩笑说，这一次的国庆长假休市对A股投资者是漫长的等待。10月8日长假之后的第一个交易日，上证指数接近涨停的开盘点位却成了市场阶段性的最高点。许多火速入场的投资者发现，波动显著加大的权益市场赚钱效应并没有想象的那么好。对于非专业投资者来说，要通过一笔投资获得收益，波动率也是一个重要的因素。波动低的资产，持有体验相对更好，赚钱概率相对较高。反之，资产波动越大，对应的持有体验就相对越差，赚钱概率也会降低。高波动恰恰是国内权益市场显著的特征之一。从2005年到2023年底，A股整体的年化收益率为9.61%，这个收益率在各类资产中并不低。但是，A股市场整体的年化波动率高达56.98%（数据来源：中国大类资产投资2023年报告；数据区间：2005年1月1日—2023年12月31日）。随着居民家庭财富的增长和经济增速放缓时代下未来收入预期的下降，大家在投资上的风险偏好也比过去更低。过去，居民财富的配置主要在以房地产为主的非金融资产中。但是我们看到2015年之后，中国居民的非金融资产配置（主要是房地产）占比出现了显著的下滑，从早期50%以上的占比下降到2022年底35%以下的占比。金融资产在居民财富配置中的占比显著提升。数据来源：海通证券研究报告；数据截至：2022年12月31日在这几个大趋势的变化下，能够成为大家当下资产配置“压舱石”的投资选择，我们认为要有两个特征：首先，这个资产的波动要比较低。较低的波动，才能让投资者安心，也更适合承载比较大的资金体量；其次，这个资产要有比货币基金更高的预期收益率，并且能够呈现比较高的年度正收益概率。我们发现，有一类基金在过去17年每年度都取得了正收益，这就是：短期纯债基金！下面这张图是2007到2023年短期纯债指数基金

导读：前几天很高兴和王冠亚做了一次直播，从一名基金经理的角度推荐了我的新书《与时俱进的投资》。王冠亚是一名爱读书、爱翻译的基金经理。他翻译了《比尔·米勒投资之道》、《超越巴菲特的伯克希尔》、《巴菲特的嘉年华》三本书。在这一次的直播中，王冠亚从他的角度，详细把一些价值投资的具体操作，和这本书基金经理的金句、案例都结合在一起了。这是我目前看到，对我这本新书最好、最深度的总结！以下，是我和王冠亚的直播内容！1宾主对谈王冠亚：从2018年起，朱昂老师跟超过500位基金经理做过深度访谈。今天的对谈挺有意思的，相当于是个角色互换，以往都是朱昂老师采访基金经理，今天是朱昂老师作为嘉宾接受基金经理的采访。首先问个问题啊，您作为金融科班出身，没有自己去做基金管理，而是选择了打造中国版的《金融怪杰》，是什么样的机缘巧合促成您走上财经自媒体之路？ 朱昂  我刚入行是做卖方销售的，当时我们在外资行都要给客户写销售笔记。那时候，我就开始每天给客户发一些自己的个人思考，中美对比，海外投资大师的翻译等内容。很快，我的销售笔记就得到了许多客户的认可，大家几乎每一封笔记都看。记得2013年底的时候，有一个客户和我说，每天收到的邮件太多了，我的销售笔记经常会被大量的邮件淹没。那时候微信公众号刚刚出来，他说你要不去注册一个微信公众号，通过公众号同步你的销售笔记，我就不会漏掉你的个人思考了。于是，我在2014年初做了点拾投资这个公众号。最初这个公众号非常个人化，都是自己的一些研究随笔。后来也是机缘巧合，正好《金融怪杰》作者杰克·施瓦格先生要来中国做一个三天三个城市的读者交流活动。主办方恰好也是我公众号的粉丝，就找到我，希望每一场活动由我和施瓦格先生做一次对话。那是我第一次接触到施瓦格先生本人，虽然之前也看过他的书。我那时候就发现，原来不做投资依然能给这个行业创造价值，而且访谈基金经理

伴随着政策在十一长假前后陆续出台，国内资本市场也迎来了久违的活跃，单日股票成交量创历史新高的同时，市场主流资金大幅流入ETF。10月8日当天行情，以科创板、创业板等代表指数表现出较强的进攻性，引发了投资者对于利用ETF把握后市行情的热情。自美联储降息以来，中国市场受益于外围流动性缓解，流入的权益类资金规模开始增加，此后受益于国内924、926政策催化，十一假期后流入的权益类资金规模明显增长，但在10月10日明显收窄。资料来源：CEIC，截至2024/10/10在国内资产行情逐步从“高斜率”阶段转向“分化”之际，择线的重要性相对此前明显提升。投资者普遍关心：后市行情该怎样分化？哪些板块仍值得继续参与？港股波动加剧后，后续行情如何演绎？924、926政策预期下，十一期间港股市场情绪维持高涨，内部板块轮动明显，政策利好+假期出行火热推动消费板块领涨，AH溢价较高的地产建筑以及估值偏低的资讯科技表现较好。由于短期内经历了快速上涨，积累了大量获利盘，在节后乐观情绪释放后，市场出现回调。从情绪指标来看，其实在924、926政策发布后，港股卖空成交占整体成交的比例一度反向出现上行，指向部分投资者对于本轮市场行情存在一定怀疑态度，随着港股市场持续大幅上行，空头占比出现显著的回落，而在节后，空头占比下滑速度出现缓和。在资金面上，十一期间大规模国内外资金流入港股，而节后，不管是南向资金还是外资，均呈现流入放缓的趋势。整体来看，十一期间港股经历了短期的快速上涨，累积了大量获利盘，在此类情况下市场出现波动也并不意外。资料来源：Wind，截至2024/10/10结合海外宏观情况，美联储正式开启降息，海外央行基本进入降息周期，全球流动性重回宽松，利好风险资产表现，港股随之值得重点关注。根据Wind数据，美联储降息开启后，短期内恒生指数大部分时间均上涨。数据来源：Bloomberg，Wind在具体方向上

导读：在2024年9月的最后两周内，沪深300指数在短短9个交易日上涨了27%以上。进入10月后，虽然市场波动有所加大，但整体市场还是呈现了比较活跃的状态。截止10月18日，今年以来沪深300指数已经上涨了14.40%、上证指数上涨9.63%、创业板指数更是上涨16.06%。一时间，中国资产已经成为今年全球表现靠前的资产。在一系列政策的刺激下，我们相信市场最艰难的阶段可能已经过去，无论是资本市场还是经济基本面或都在向着更美好的方向发展。基金经理是金融行业的重要组成部分。那么如何正确认识基金经理的价值呢？关于基金经理的价值，在2024年的前九个月被多次提及。曾经高光的基金经理职业，一度被贴上了“羞耻感”的标签。在短短几年时间内，出现了180度的大转弯，也让我感到无比心痛。我曾经为此专门在今年9月初和华尔街见闻联合创始人录制了一期视频，为行业发出一些正面声音。客观来说，过去几年许多基金产品确实给大家带来了不少亏损。作为和大家一样的基金持有人，我持有的基金也普遍跌了20%到40%。特别是在整体收入增长放缓的大环境下，基金上的浮亏肯定让大家觉得更肉疼。但是，市场还需要基金经理吗，还需要资产管理行业吗？答案是肯定的。在9月24日国务院新闻发布会上，证监会主席吴清专门提到了“大力发展权益类公募基金”。今天，权益类公募基金占A股市场的流通市值比重越来越高的背景下，资产管理行业的发展也对经济的影响越来越大。显然，市场比过去更需要基金经理，他们是实现社会资源分配的重要组成部分。作为一名年过40、工作了20年的中年人、接触了上千位基金经理的“行业外部观察家”，我深知基金经理作为一个群体，依然是中国社会中学历、勤奋度、人品价值观最顶尖的一群人。20多年前，我们入行的时候，是看到了这个行业的“光辉”。投资是创造社会价值的工作，投资收益是来自实现更大的正外部性，基金经理是一个具有荣誉感的行业，二级市

导读：就在2024年10月14日，诺贝尔经济学奖揭晓，达龙·阿西莫格鲁以其对科技、自动化和就业市场的深入研究荣获此殊荣。他的经济学必读书目、经典教材《宏观经济学》第三版中提出的问题引人深思：科技进步是否必然导致失业？从19世纪的卢德分子暴动到今日自动化的挑战，我们该如何在技术革新与就业稳定之间找到平衡？让我们一同探讨这位诺奖得主的见解，以及它对我们未来的影响。 很多经济学者最初对他了解，来源一篇2001年发表论文：“比较发展的殖民地起源一项实证研究”（The Colonial Origins of Comparative Development: An Empirical Investigation）。 这篇论文尝试讨论一个问题，今天各个国家的经济表现存在差异，这些差异能否通过历史上的经济社会制度加以解释，那些制度可能产生长期影响，一直延续到今天。他们在论文里发明了一个巧妙的工具变量，使得研究结果扎实可靠。这篇文章在学界产生巨大影响，很多后继者都在模仿他们，制度经济学和经济史等领域也重新复兴。这篇论文正是阿西莫格鲁等三人在今年获得诺贝尔奖最重要的理由。 近百年来，经济学家一直在关注制度。但制度研究的最大挑战是如何描述制度，如何界定制度，如何比较制度，如何将制度与经济的互动影响梳理清楚。就以这篇经典论文为例。三位研究者发现，欧洲人从16世纪开始向全世界开展殖民。殖民者的足迹遍布亚洲、非洲、美洲、澳洲，尽可能拓展自己的殖民地。今天许多国家在历史上都有被殖民的经验。但有些国家早已从阴影中走出，变成了经济发达国家，如澳大利亚、新西兰甚至美国；而另一些国家却迟迟无法摆脱困境，至今仍挣扎在温饱线上，如刚果等一些非洲国家。 很显然，欧洲人当年在不同的殖民地采用不同的政策，也建立不同的经济制度。在某些殖民地，殖民者的目标很直接，就是剥削当地土著，掠夺当地自然资源以获取短期利益。殖民者不想在

导读：一直以来，行业轮动都是A股市场比较普遍而且独特的投资框架。各类海外投资大师的书籍，基本上讲的都是关于基本面选股、公司定价、组合管理等方面的。价值投资者会把巴菲特和格雷厄姆的书籍作为“教科书”，成长投资者会把彼得·林奇的书籍作为“教科书”，但行业轮动却找不到一个海外投资大师的“教科书”。即便如此，行业轮动却依然被A股市场的基金经理普遍运用。 这可能是因为，中国股市有着典型的新兴市场特征，不同阶段的经济结构、产业趋势不一样。反映在股市中，我们会看到每隔几年市场会出现不同的投资主线。把握相应的投资主线，能够获得可观的收益。2005到2007年的周期品、2010到2015年的苹果产业链+移动互联网、2017年到2020年的消费核心资产、2018到2021年的新能源车产业链、2022年至今的出海产业链等等。 但是，每一轮市场的投资主线从后视镜角度看很清晰，站在当下看未来却是迷茫的。天弘基金混合资产部基金经理张馨元有一套基于经济循环的行业配置框架，用宏观、中观、微观三者结合的方式，提高了行业配置的胜率。 在张馨元的眼中，经济是一个循环体，实体利润和实体资金的循环流转过程，形成了股票投资中的行业配置变迁。张馨元的轮动，并不是股价层面的轮动，而是从基本面利润流转视角出发的轮动。这也让她的这套基于经济循环的行业配置框架，与市场上主流做法有几个层面的不同。 1）张馨元行业配置的起点是经济周期和产业周期。她认为地产周期、电力周期、运力周期、信息技术周期等不同周期的时长不同、驱动力不同、核心矛盾不同、产业链特征不同。锚定所处周期的位置，是择时的关键；厘清产业链内部的盈利关系，是做组合的关键。 2）而她行业配置的支点则是分行业的财务数据。她认为，长达二十年的行业三表，最真切地展示着行业的发展历程、生意模式和盈利关系，对财务数据的应用并不是简单按照业绩增速做景气度分析。比如在2016年供给侧改革

导读：上次写了一篇避免牛市亏钱的“负面清单”，受到的反响很大。当然，这一篇文章肯定和许多10万+阅读量的文章不能比。不过我们还是希望在这一轮牛市初期，就能给有缘的朋友提供一些有价值的思考。这些思考，也是我个人从业20多年后的一些感悟。过去这几天，市场波动开始加大，也确实发现亏钱的人反而比熊市更多了。这其实是一个很有意思的现象。毕竟上证指数已经比一个月前的2700点高了很多，为什么身边听到的都是负面声音呢？这是因为，许多人在市场阶段性暴涨后，选择了高位加仓，从而在短期调整中实现了更严重的亏损。如果说散户避免亏损的根本是什么，那一定是嫉妒。请大家千万记住这句话：牛市中一定要避免嫉妒！嫉妒会让一个人在高位加杠杆入场，最后的结果也是显而易见的。嫉妒也会让一个人，在本该欢乐的牛市郁郁寡欢。不仅影响投资，还影响生活。我也看到了许多关于“散户牛市亏钱”的段子。但是在这里，我真的不想说段子，也真心希望每一个朋友都在牛市中赚到钱。毕竟，赚钱在当下经济放缓的时代中，已经变得越来越不容易。看到大家辛辛苦苦赚到的钱，轻而易举的亏掉，我内心是会非常难过的。我认为，一个人在牛市收益最基本要求是正收益。这听上去似乎像一个笑话，大家牛市进场肯定是冲着发财的。但实际上，投资是一个先要防范风险，再看收益的游戏。我们先确保了绝对收益的下限后，再去努力获得更高的收益回报。避免了嫉妒心，就能让一个人在牛市中获得正收益。那么问题来了，怎么样才能在一轮大牛市发财，实现阶层的跃升呢？从我过去20多年的从业经历中发现，大牛市实现跃升的就是两种人。第一种人是我们无法控制的，依靠运气的“幸存者偏差”者。就像买彩票一样，每一次都有人中奖，但一个人不可能连续两次中奖。而且，99.999%的人买一辈子彩票也中不到一次大奖。第二种人是我们希望制度上规避的，在市场高点把股票卖给普通散户的管理层、大小非。许多人说牛市最终是富人对穷人的洗劫

导读：一夜之间，上海的天气从酷暑降温到了寒秋。而股市的温度却从寒冬转到了盛夏。在9月24日的国务院新闻发布会之后，上证指数在短短几个交易日内从2700点附近涨到了最高3600点以上，指数涨幅接近了1000点。（数据来源：Wind）市场的快速上涨，也带来了投资者情绪的升温。A股市场的成交量从此前不足6000亿快速放大到10月8日的3.45万亿，创下了历史新高。多年以来，我们再一次看到了牛市端倪。（数据来源：Wind）相比于此前几轮的市场反弹，这一次A股市场的催化剂有着实打实的政策，包括流动性的放松、降息降准、房地产政策的宽松等等。即便到了今天，利好政策的组合拳还在不断推出。在市场快速反弹的过程中，许多人发现部分主动权益基金未能跑赢宽基指数ETF。这一点也和2014年12月牛市刚启动类似，低估值的优质蓝筹股率先启动。况且，在9月24日国务院新闻发布会上，特别提到要“大力推动宽基ETF等指数产品创新”。那么在市场热度快速回归，同时波动又开始加大之后，投资者又应该如何选择值得投资的宽基ETF呢？对于投资者来说，我们认为，新时代的核心宽基ETF不仅要体现中国经济的竞争力，也要能走出国门，形成国际影响力。过去几年，越来越多的中国企业通过出海，逐渐成为了具有全球竞争力和生产优势的公司。而未来，我们的资本市场也会随着国家竞争力的提高走出去，打造具有全球影响力的指数产品。放眼全球，大部分GDP总量在市场前列的国家和地区，都有至少一个全球投资者参与配置的指数产品，无论美国的标普500和纳斯达克、日本的日经225、欧洲的富时100等，都有大量的全球投资者参与。那么，全球投资者真的会配置中国市场的宽基指数吗？我们从一个变化和一个不变出发，同大家分别阐述背后的原因。先说一个变化。国庆长假之前的政策组合拳出台，叠加股市的周期性。从数据统计的角度看，我们发现国家之间股市表现，或也有均值回归和周期性规律。

导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。也欢迎大家给我们投稿：azhu830@yeah.net! 下面，我们分享来自鹏华基金的最新10月思考。9月美联储降息，国内政策层面也迎来历史级转变，在显性因素与隐形因素共振的背景下，A股及H股市场应声显著上涨，成交量也迅速放大。与此同时，政策变化也对债市产生了一定影响。展望后市，各资产类别又有哪些值得关注的机会以及需要注意的方面？本期依然邀请了来自鹏华基金主动权益、固定收益以及多元资产的多位优秀的基本面投资专家与大家分享他们的投资思考与观点。 主动权益 闫思倩 鹏华基金权益投资三部总经理/投资总监 整体全球宽松，人民币升值预期下，蓝筹搭台后，成长也会有不错表现，包括AI、自主可控、电子、半导体以及基本面见底的医药、军工、超跌的新能源都有不错机会。 9月美联储降息，国内政策层面迎来历史级的转变。从中共中央政治局会议释放信号，到降准降息，稳定房价，刺激消费。从根本上改善就业与收入，振兴经济，引导长期资金进入。大蓝筹板块强势表现，当前估值仍处于历史低位，预计10到11月相关政策将逐步部署落地，经济和基本面逐步企稳改善，顺周期、国央企、券商保险、行业独角兽等蓝筹资产修复空间依然很大。整体全球宽松，人民币升值预期下，蓝筹搭台之后，成长也会有不错表现，包括AI、自主可控、电子、半导体以及基本面见底的医药、军工、超跌的新能源都有不错机会。尤其长线来看，成长的持续性更好。并购重组也往往诞生于科技行业，未来2-3年成长股空间也进一步打开。 袁航 鹏华基金权益投资一部副总经理 我们始终相信，理性只会迟到，不会缺席。展望后市，我们倾向以积极乐观心态面对，A股市场中长期仍具备进一步上行的空

导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。 下面，我们分享来自景顺长城基金科技军团的10月思考。一直以来，景顺长城科技军团通过持续深耕产业链，不断取得前沿、深度的投资洞见。他们也是买方基金公司中，少数提供持续观点分享的投研团队，相信这一期的10月观点，也能帮助大家理解景顺长城科技军团的投研思考。 最后，也欢迎大家持续给我们投稿！可以发送邮件到：azhu830@yeah.net 杨锐文 不少的新兴产业正在崛起，全产业链优势的雏形已现。尤其以半导体产业为例，经过五年的打压之后不断加速前行，Mate 60的推出更是说明了轻舟已过万重山。面对前所未有的挑战，我们不会把投资建立在不确定的预测之上，不会盲目乐观和冒进，倾向于假定眼下即常态，然后在这样的常态尽可能地构建有独立成长逻辑的公司作为组合，以此应对复杂多变的市场。 张仲维 2024年9月12日，OpenAI官方发布了新一代模型o1，其在数学、代码和科学领域的表现远超此前的gpt4o，引入了强化学习算法+自动化思维链推理，成为业内大模型迭代的新范式，随着后训练阶段强化学习的训练数据增加和推理阶段思考时间的增加，o1的性能也会持续平稳提高。换言之，新范式下同样存在Scaling Law，新范式的出现将进一步打开算力需求的增长空间。苹果新机正式发布，10月份从美国开始上线apple intelligence 到明年五月全球主要国家覆盖，我们看好从云端到终端的正向AI商业循环，持续带动行业发展，因此我们持续看好围绕云端AI芯片的投资机会之外，也期待终端AI手机销量增加带来的投资机会。 詹成 利好的政策频出，效果会进一步体现，宏观经济中结构性亮点还是很多，经济在逐步好转，

国庆长假期间，海外股市仍在交易，此时的中国资产异军突起。10月2日至4日，港股在急速暴涨后先释放回调压力，后迅速企稳回升。万得数据显示，截至10月4日收盘，恒生指数周涨幅达7.6%，恒生科技指数的周涨幅达10.0%。自9月11日本轮反弹低点以来，截至10月4日，恒生指数区间反弹31.9%，恒生科技指数区间反弹51.5%。 值得注意的是，在近期连续大涨后，截至10月4日，港股市场（恒生指数）的年内表现排到了万得全球重要指数首位。市场预期，国庆长假期间港股市场持续大涨，或会助推节后A股市场走势。 节假期间，港股市场表现强势，或由于部分外资加仓中国资产所致。摩根资产管理亚太区首席市场策略师许长泰认为，在本轮反弹之前，A股估值处于近十年相对低位，当政策基调转向有利于市场的方向时，市场估值或会恢复到与企业基本面相符的合理水平。 从长期来看，代表新质生产力的战略新兴产业，正站在新的成长起点上，随着资本市场的稳定发展和投资者信心的逐步提升，有望成为推动经济持续增长的重要力量。 如何把握当前投资机遇？ 摩根中证A50ETF一键布局A股核心资产 市场走强，ETF也表现抢眼，成为广大投资者一键式入场的便利工具。在沪深股市的众多龙头宽基ETF中，中证A50 ETF或是投资者提供布局A股核心资产、新质生产力的理想工具。 万得数据显示，截至2024年9月30日，以中证A50指数为跟踪标的的10只ETF合计规模已达386.7亿元，相比基金募集时的165.3亿元，实现了1.3倍的增长，“吸金”实力彰显。其中摩根中证A50ETF（560350）近10个交易日累计成交额达31.2亿元，居同标的ETF前列。最新规模56.0亿元，再创历史新高。 作为A股核心资产的代表指数，中证A50指数一经发布，便受到市场广泛关注。原因之一即为中证A50指数成分股涵盖了一批中国颇具影响力和代表性的公司，如贵州茅台、中国平安、宁

导读：长期的复利效应是所有价值投资者的共性。这种共性，不仅能体现在一个资产管理机构的投资方式上，也能在客户服务和陪伴的方方面面环节中呈现。 “东方红万里行”一直以来都是业内非常精品的投资者陪伴线下活动。我自己也曾经参加过东方红的好几场线下活动，能感受到每一场活动的高品质。不仅有东方红资产管理的基金经理、讲师团队做分享，也会有不少投资之外的思想触动。比如说，许多好的投资书籍分享，我都是最早从“东方红万里行”中获得的。 比较凑巧的是，原来“东方红万里行”的开启，也是在2015年8月14日市场情绪比较低迷的时候。不知不觉“东方红万里行”已经做了9年时间，期间有市场的高光时刻，也有低迷的阶段，但东方红资产管理一直兢兢业业把万里行活动做下去。 作为东方红资产管理的好伙伴，我自己对于他们的这种长期精神有很强烈感受。从2020年开始对东方红资产管理的基金经理做了系统性访谈，到一起出版了基金经理访谈的合集，到接触的每一个东方红员工等等。 资产管理行业是一个对外经营信任的行业，长期的高品质客户陪伴，也能最终建立起客户和管理人之间的信任。负债端的稳定，才能帮助基金经理真正去践行长期价值投资。从这个角度看，“东方红万里行”也为资管行业如何提供高品质的投资者教育和陪伴树立了榜样。 以下文章转自中国证券报 9月13日，“东方红万里行”九周年特别场活动在招商银行上海分行成功举办，活动面向100余位业务负责人及理财顾问开展交流与研讨，从宏观环境及资产配置角度解答大家当前的投资困惑，助力提振长期信心。东方红首席财富管理师何国亮、华东零售部部门副总经理（主持工作）李亮出席本次活动。 本次活动前期，东方红团队根据银行机构实际情况和客户特点定制开发培训课程，努力搭建个性化的服务体系，提升精细化服务能力。 2024年度“东方红万里行”九周年特别场活动现场 图片来源：东方红资产管理 活动现场，东方红首席财富管理师何