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2021-11-26

$Tilray Inc.(TLRY)$德国合法大麻了[财迷]

2021-06-08

shopify，ebay，bestbuy，walmart你说的对

为何美国电商始终一家独大，中国却新贵不断？

2021-02-13

$Aphria Inc.(APHA)$几天不见，版块突然蹦出一堆新人。说真的现在这个价格如果是我是不会买入的

2020-11-24

$奥罗拉大麻公司(ACB)$加拿大大麻合法化后两年的数据，大麻合法化后使用大麻人口瞬间增加了原有的10%。然后就再也没增加，青少年使用大麻的人口大幅度下降（应该是感觉合法就不cool了。黑市明显萎缩，又一个有趣的是毒品使用人口（非大麻）也开始下降。不明显

2020-10-18

$Twitter(TWTR)$推特这是要把自己搞死，推特锁了纽约时报的账号说关于拜登他儿子的新闻没有经过任何证实。也禁止别人转发，这一锁美国直接炸了。这周二推特总裁要去参议院解释，解释不好以后推特就惨了

2020-09-19

facebook点赞

抱歉，原内容已删除

2020-09-18

川普不会同意的

美媒：特朗普将在24至36小时内决定TikTok交易案

2020-09-07

中国北斗芯片不是说22nm，超过美国gps的60nm。北斗的芯片谁造的

恒生科技指数一度跌约4%，中芯国际港股跌约20%

2020-08-10

做个样子罢了，你周二起诉。九月底能不能开庭还是问题，就说你9月15前卖不卖吧。不卖就全禁然后打官司

抱歉，原内容已删除

2020-08-05

录得新增就业仅仅为16.7万人，远低于预期的150万人，前值从236.9万大幅上修至增加431.4万人。前值？

盘前：美国就业数据惨淡！美股期货涨幅收窄

2020-07-03

这个定价能不能回本还是个问题，瑞德西韦研发费用是10亿美金。不过本来就不是为了新冠研发的

欧盟委员会批准瑞德西韦治疗新冠肺炎

2020-07-01

地缘政治里边印度和中国最可怕把，双方都在边境修阵地了。

前瞻“危机重重”的2020下半年

2020-06-19

上篇文章还说全球化不会受印象，这篇又说大批企业会回国

抱歉，原内容已删除

2020-06-17

懂了，感觉抄底印度。

抱歉，原内容已删除

2018-07-06

$标普500(.INX)$ 标普指数超过上证，发帖留念。

2018-02-05

$乐视网(300104)$ 买乐视的，今天有个好消息。你们有好多伴了，这么多跌停的。

2018-01-24

这篇文章不错，转发给大家看

@快乐的山鹰:温故而知新，回眸一笑——哎呀卧槽

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12:28","market":"sh","language":"zh","title":"为何美国电商始终一家独大，中国却新贵不断？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2141875132","media":"晓晗的消费互联...","summary":"中泰证券认为，美国电商龙头以履约环节为壁垒，体现出持续的规模经济优势；中国电商龙头在履约环节未建立壁垒，集中度跟随信息成本的变化而变化。","content":"<p>核心观点</p><p>本篇报告是对中国电商集中度变化的回望与反思。通过中美对比，我们尝试用经济学框架，来理解电商行业集中度变化的原因，以及企业的中长期竞争优势来源。我们认为，中国电商企业的竞争优势，正在从单纯的规模经济演变为多元化渠道品牌竞争，这意味着电商企业的中长期价值，不再仅取决于规模，将更取决于定位的选择与取舍。</p><p>作为电商行业研究的新手，我们对过去五年中国电商市场的集中度变化进行回望与反思，用经济学的框架对电商行业的竞争优势进行再思考。</p><p>通过中美对比，我们发现，中美电商当前的竞争优势来源并不相同。<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>(AMZN.US)以独占且主流的物流设施在美国建立了较高的壁垒，而中国电商龙头在履约环节却未形成壁垒。中国电商竞争的核心要素是信息成本，信息成本的“U型曲线”特征奠定了电商多元化的经济学基础。</p><p>在未来的竞争中，“渠道品牌”研究框架或许是值得重视的角度。相比对GMV的追求，电商企业对定位的理解与坚守或许更能创造新的价值。</p><p>（注：本篇报告探讨的电商业务，暂不包括本地服务电商与社区团购业务，社区团购作为一个新的电商履约模式，是一个单独的赛道，我们将另行探讨。）</p><p>1.中美电商集中度变化趋势差异</p><p>美国电商市场亚马逊遥遥领先，而中国电商市场则经历了先集中、后多元的发展历程。电商行业似乎具备极强的规模经济，却又在某些情况下，体现负规模经济。核心原因在于交易成本的不同环节规模经济属性不同。</p><p>1.1&nbsp;美国电商一枝独秀，中国电商新贵崛起</p><p>亚马逊在美国电商市场一枝独秀。尽管美国电商整体规模不如中国，但龙头企业竞争优势更为显著。亚马逊在美国电商行业市占率稳步提高，不仅将早期的竞争对手<a href=\"https://laohu8.com/S/EBAY\">eBay</a>远远甩在身后，也持续大幅领先于行业第二<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>，龙头地位相当突出和稳固。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/78b575ae2481fc75fac78d6d07db1fb5.jpg\" tg-width=\"911\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>中国电商市场从高度集中走向多元发展。反观中国市场，在过去的近20年间先集中，后多元。<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>(PDD.US)更是在阿里(BABA.US,09988)<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>(JD.US,09618)的夹击下异军突起，成为又一个平台式电商巨头。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/a6616854aa9081395e43c53e72a41a22.jpg\" tg-width=\"854\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>多元发展有悖于市场对电商规模经济的认知。电商龙头往往拥有较强的先发优势和规模经济，而近5年来拼多多在中国市场的崛起却与该认知相背离。电商行业规模经济到底有多强？规模经济到底来自哪个环节？反思过去，才能够预判未来。我们回到零售的本质，将电商的交易成本进行拆分，理解电商行业规模经济的来源和属性。</p><p>1.2&nbsp;交易成本分类框架可解释中美差异</p><p>交易成本的概念与范围。简单举例：一瓶售价为1.5元的矿泉水，其产品成本只有0.18元，剔除0.2元的生产商利润，剩余1.12元都属于商品流通的交易成本，占售价的75%。这些交易成本包含了营销、物流、经销商利润等费用，最终都被加入产品的售价中，由消费者买单。而这些，只是交易成本的一部分。真正的交易成本更为广义，既包含这1.12元被加入产品售价中的成本，也包含商品价格以外，买家为了买水所付出的交通和时间成本。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/1bdd00544537cbed350e01823f604dbf.jpg\" tg-width=\"893\" tg-height=\"322\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>所有零售商的使命都是降低交易成本。长期而言，零售商通过行业竞争与创新，不断降低买家与卖家的交易成本，并在节省的交易成本中，分配到属于自身的超额利润。电商也不例外。零售行业的新模式或新企业，究竟是对原有模式的替代，还是资本推动的昙花一现，核心是该新模式/新企业是否能带来交易成本的下降。</p><p>为了便于区分规模经济的来源，我们可以抽象地将交易成本划分为信息成本和履约成本。</p><p>（1）信息成本。信息成本主要是买卖信息撮合成本，包括卖家寻找买家、买家寻找卖家，以及谈判、达成契约的成本。由于零售面对的是无数个差异化的、零散分布的消费者，信息撮合成本通常是交易成本中最为重要的成本。</p><p>（2）履约成本。是信息撮合以外的执行成本，包括产品从生产者转移至消费者的必要物理位移成本、资金流转成本、售后成本。</p><p>履约成本与信息成本的规模经济属性不同。履约成本具有持续的规模经济特征，而信息成本随信息量的上升，先表现出规模经济，而后表现出负规模经济特征。这是中国电商市场先集中、后多元的核心原因。</p><p>履约与信息成本不同的规模经济属性，推动中国电商集中度变化。在电商“从0到1”的阶段，是新的履约模式形成的阶段。履约成本的规模经济属性与信息成本早期的规模经济属性使电商市场呈现集中化趋势。而在电商“从1到N”的阶段，履约模式已经相对稳定，信息成本的负规模经济性体现出来。若电商龙头企业没有在履约环节建立壁垒，则信息成本的“U型曲线”特征，将推动电商走向新一轮多元化竞争。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/51cdc3376c6d13506053002d3b9ccc21.jpg\" tg-width=\"531\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>2.履约成本：中美电商壁垒不同</p><p>在最具有规模经济的履约环节，亚马逊建立了较高的壁垒，而<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>则选择了开放的物流体系。这种开放体系，一方面让中国的电商市场共享履约成本下降的红利，中国零售流通体系获得飞速进步；而另一方面，使得龙头企业未能享受履约环节的规模经济壁垒。</p><p><b>2.1 中美履约物流模式不同</b></p><p>中国快递是主流，美国仓配是主流。我们在《中美电商产业链系列研究之一》中详细分析了，中美经济地理的不同导致电商履约模式的不同。加盟制快递是中国电商的主流履约方式。采用仓配模式的<a href=\"https://laohu8.com/S/02618\">京东物流</a>在中国属于利基市场。2020年，与平台式电商合作的通达系五家加盟制快递上市公司业务量约为京东物流的19倍。而亚马逊在美国采取的仓配模式正逐渐成为主流模式。根据BOA研究报告，2019年美国电商件数量为106亿件，其中亚马逊物流承载了近22%；预计到2025年，亚马逊物流配送的快递量将达到75-97亿件，占到全美电商件的38%-50%。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/4f90fba99d5cd0a51fbdc92bc3588e21.jpg\" tg-width=\"883\" tg-height=\"357\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>2.2 不同物流模式，履约壁垒不同</b></p><p>仓配是电商专用资产，而快递是开放的社会基础设施。仓配的履约模式涉及商品的流向预测与库存风险，是伴随着自营电商的发展而创建的专用资产。由于仓配设施既需要大额资产投入，又依赖于自营电商的流向预测，对独立的第三方而言，投资风险过大，不得不由电商自建。快递模式不需要预测商品流向，全程无库存。早在电商兴起之前，快递已是社会物流基础设施，电商企业若自建快递网络，效率反而低于第三方物流。这导致电商与快递企业之间形成了开放的合作模式。</p><p>亚马逊依靠履约设施建立壁垒，而中国电商共享快递红利。在投入大量资产建立自有仓配设施之后，亚马逊得以推出两日达的物流服务，客户只要购买Prime会员即可免费使用。截至2020年，美国已有约2/3的消费者成为了亚马逊Prime会员。方便快捷的配送服务，是亚马逊业务飞轮中的重要一环。在中国，快递与电商规模的共同提升为消费者提供了全球领先的快递成本，3-4元发全国的价格使很多国家望尘莫及。但这样的履约能力并未由某一家电商所独有，而是由全社会共享。在这样一个最具规模经济的环节，中国的开放快递体系，极大地减少了电商企业在履约方面的差异化竞争。中国电商的竞争焦点，落在了信息成本上。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/fa6a448601ef9c7ec955d5ab848494e2.jpg\" tg-width=\"881\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>3.信息成本:&nbsp;“U型曲线”推动中国电商走向多元化竞争</p><p>信息成本，是理解中国电商集中度变化的最重要维度。电商的本质是用信息科技改善商品买卖的信息撮合，撮合越高效，信息成本越低。由于未能在履约环节建立壁垒，信息成本的规模经济属性决定了中国电商的集中度变化。</p><p><b>3.1&nbsp;信息成本的“U型曲线”特征</b></p><p>信息成本并非规模经济，而是呈现“U型曲线”特征。观察零售行业演变的历史与规律，我们发现，随着单一渠道内买卖信息量的上升，信息撮合成本呈现先下降、后上升的趋势。即信息成本先呈现规模经济，后呈现负规模经济。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/232a6b602f4e63be91653cca4b3816df.jpg\" tg-width=\"533\" tg-height=\"326\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>我们可以从信息撮合的三种方式来理解“U型曲线”的原因：信息收集、信息筛选、信息背书。如果我们把履约抛开，单纯把零售商理解为信息中介，那么无论是线下零售还是线上零售，其功能主要就是以上三种。在这三种功能中，信息收集是规模经济的，而信息筛选与信息背书则是负规模经济的，三者结合，使信息成本呈现“U型曲线”。</p><p>（1）信息收集的规模经济。收集买卖方的交易信息，是零售商作为信息中介的第一个任务。人类最早的零售形式是集市，集市就是通过把买卖信息在一个物理场所收集起来，来降低买卖双方寻找信息的成本，尤其是长尾商品的信息成本。信息收集的规模越大，长尾商品的交易成本越低，更多长尾商品就能够实现买卖交易。线上零售，更是突破了物理空间，将买卖信息的收集增加了几个数量级，从而更大幅度降低了长尾商品的信息收集成本，体现出持续的规模经济。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/9640ff99824100208f9d225f037efb40.jpg\" tg-width=\"551\" tg-height=\"352\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>（2）信息筛选的负规模经济。零售商的第二个任务，是对收集的买卖交易信息进行筛选。由于消费者的注意力是有限的，卖家的广告预算是有限的，信息匹配精准度的下降会浪费消费者的注意力以及卖家的广告费，反而推高信息撮合成本。零售商通过对买卖信息的筛选与分类，使买卖双方能够以更低的成本找到对方，这就出现了各种垂直业态。线下零售时代，大卖场与便利店共存，“两元店”与精品店共存，各类零售商在有限的物理空间内筛选出特定特征的商品，以提升某一类需求的信息匹配精准度。这一降低信息成本的方式，并非是靠信息量的增加，反而是依赖于信息量的限制与筛选，体现出负规模经济属性。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/d9bdaa5fbff5d371d9a833712c48c191.jpg\" tg-width=\"600\" tg-height=\"344\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>（3）信息背书的负规模经济。仅仅做信息的筛选还不够，零售商的第三个信息任务是信息背书，就是为卖家或买家增加信任。买卖交易是一种博弈，买卖双方的利益并不一致。为了自身利益，买卖双方都希望将有利于自身的信息表露出来，而不利于自身的信息隐藏起来。零售商作为买卖信息的中介，会利用自身对买卖方的了解，降低双方的信息不对称，提高信息质量，使双方交易的试错成本降低。超市的“上架费”、电商的“搜索直通车”等，本质上都是零售商自身信任背书的变现手段。而这种背书天然是有限的，因为对所有卖家的增信相当于没有对任何卖家增信。</p><p>信息成本变化的两个阶段。正是由于降低信息成本的方式既有规模经济属性、又有负规模经济属性，最终信息成本的曲线与一个渠道内商品的数量呈现一个“U型曲线”的关系。在买卖信息较少的时候，信息收集的规模经济属性持续推动交易成本的下降；而当买卖信息过于冗余的时候，零售商更需要进行信息筛选与背书，通过限制某一类信息而降低特定商品或特定人群的交易成本，体现出负规模经济属性。</p><p>零售之不可能定律。信息成本的“U型曲线”与零售行业自下而上总结的“零售之不可能定律”相吻合：“你可以某一件商品卖的比所有对手便宜，也可以所有商品卖的比某一个对手便宜，但是你无法做到所有商品卖的比所有对手便宜。”这是零售渠道无法一家独大，而是表现出多元化共存的理论基础。</p><p>3.2 电商并未改变信息成本的“U型曲线”</p><p>电商的本质是用信息技术改善信息撮合，挑战信息成本“U型曲线”。为什么在线下零售多元化业态长期存在的事实下，市场曾一度认为电商可以接近“一家独大”？这源于新的信息展示技术对信息成本“U型曲线”的挑战。通过在线信息展示技术，同一家汇聚海量商品信息的电商企业，可以让顾客实现低成本的搜索、多维度的筛选，并看到千人千面的信息，在保证信息量的情况下，实现更为精准的匹配，这是在挑战信息成本的“U型曲线”，实现持续的规模经济。</p><p>技术只是递延了“U型曲线”底部的到来，并未改变信息撮合的本质。信息撮合，不是简单的信息收集与展示，其本质上是一场博弈。市场经济之所以是由无数的交易组成，而不是由一个中央大脑发号施令，核心原因在于买卖双方各自掌握自身独特的信息，各自尽可能地在交易中掌握主动权。买家如果可以毫不费力地多维度筛选卖家，相当于卖家失去所有主动权；卖家如果可以通过千人千面任意触达买家，相当于买家失去所有主动权。没有卖家和买家愿意交出所有自身真实信息，这是一场永不结束的博弈。</p><p>具体来看，人的需求实际上相当复杂，难以由单一信息平台满足。</p><p>（1）搜索引擎的局限。假如一个价格敏感的用户搜索“插线板”，直接在淘宝上按价格从低到高排序搜索，其搜索结果前几名的精准度与销量都较差，并不能满足需求。消费者的需求并非价格这个单一维度，而是一个由款式、质量、信誉等要素构成的复杂组合。搜索引擎最终需要给出一个综合排序，而综合排序的权重设置并非满足所有用户，不同的搜索引擎逐渐衍生出不同的人群定位。</p><p>（2） “千人千面”推送的局限。“千人千面”这一说法实际上并不准确，每个消费者都不止一面，应当称为“千人万面”或“千人亿面”。消费者在朋友圈、在<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>、在不同购物APP上、在购买不同品类物品时展现出不同的偏好。每一个平台实际上只能掌握消费者偏好的某一角度，而非所有。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/f954f8a6c911d777e9317c04c85e3e15.jpg\" tg-width=\"903\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>3.3 中国电商已越过信息成本“U型曲线”底部</p><p>信息技术的不完美叠加中国供需多样化的特征，使中国电商越过了“U型曲线”的底部。随着电商渗透率的提升，中国多样化的人群与强大的制造业得以实现在线交易。技术的进步最终没能实现信息成本的持续规模经济，海量的信息撮合需求使得中国电商终究越过了“U型曲线”的底部，进入多元化发展阶段。</p><p>中国电商市场规模大幅领先美国。中国电商起步较晚，但高密度人口和制造大国的背景成为了推动电商高速发展的沃土。目前中国电商市场规模约为美国的两倍，也是全球范围内销售规模最大、商业模式迭代最快最先进的市场。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/cbc8fa5c3a283575e014b28b4125b773.jpg\" tg-width=\"901\" tg-height=\"433\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>中国电商商家数量与商品供给大幅领先美国。据MarketplacePulse统计，2020年底，亚马逊在全球范围内的第三方平台商家达到960万家，其中北美销售额占比约70%。在中国，阿里平台商家数量已经超过1,000万家。那么可简单估算出，中国阿里平台商家数量约为亚马逊北美商家数量的2倍。根据Alizila和Scrapehero的数据，2016年，阿里平台SKU数量已经超过10亿个，同期亚马逊平台约有3亿多，中国的商品在线数量也大幅超过美国。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/f9447b934f1a98214de08746e3b54b48.jpg\" tg-width=\"854\" tg-height=\"374\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>用户角度，中国不仅规模领先，且人群需求属性更为多样化。2020年，中国/美国网民规模分别为9.9/3.3亿人；其中，中国网络购物用户达7.8亿人，大幅领先美国。与美国相比，中国居民人均可支配收入水平较低，且内部差异较大。中国消费者持续分化，消费需求呈现出复杂化、多元化的特征。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/8b558122418a03da5937c46885f407bc.jpg\" tg-width=\"852\" tg-height=\"403\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>商家在阿里平台的平均营销成本已体现“U型曲线”特征。82%的消费者只浏览搜索结果的前三页，消费者的注意力是稀缺的。随着商家数量的增加，对消费者注意力的竞争，已经使阿里平台的商家平均营销成本呈现出了“U型曲线”特征。中国电商行业已越过“U型曲线”的底部，进入信息成本降低的新阶段。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/609952a37826cf8171782f22922c3c29.jpg\" tg-width=\"853\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>信息成本降低新阶段，集中度下降，多元化竞争成为必然。在这一阶段，信息成本的负规模经济属性较强，不同平台可以凭借自身对特定人群、特定品类的精准撮合，实现比大规模平台更低的交易成本。这就奠定了中国电商本轮集中度下降、多元化竞争的基础。</p><p>4. 线上“渠道品牌”框架初探</p><p>品牌是对抗信息冗余与信息不对称的重要方式。当中国电商进入信息成本降低的新阶段，“渠道品牌”的框架或许能够比“规模经济”的框架更能够揭示企业价值。电商行业的研究框架或需经历一个“范式转移”的过程。</p><p><b>4.1&nbsp;渠道品牌的定义与价值</b></p><p>品牌是历史交易或印象的集合。品牌由消费者对产品与服务的历史交易或印象构成，帮助消费者在面对冗余信息时，降低决策的成本与风险（社交属性与情感属性的品牌这里暂不讨论）。大众所定义的“品牌”大多是产品品牌，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/PEP\">百事可乐</a>或者<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>手机或小米手机等。</p><p>渠道品牌的定义。产品品牌提供一致性的生产标准，渠道品牌提供一致性的筛选标准。渠道品牌具有双边含义：对消费者，渠道品牌是渠道在消费者心智中形成的筛选标准的印象，帮助消费者对“去哪买”的问题形成预期，降低消费者购物方式选择的决策成本；对供应商，不同渠道品牌代表不同的筛选标准，供应商根据自身产品与渠道筛选标准的契合度考虑为哪个渠道长期供货，并在渠道上积累自身的交易数据和无形资产。</p><p>品牌的EVA取决于清晰的定位与边界。与纯规模经济的框架不同，在品牌的框架下，往往不是“越大越好”。品牌，意味着有清晰的定位与边界。具有品牌意识的企业，需要以放弃边界外的市场为代价，获得更高的客户粘性与更为持久的超额利润。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/0cfa9dde9c5731f3b51d44e87801d0ec.jpg\" tg-width=\"897\" tg-height=\"381\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>4.2&nbsp;新品类、新媒介使线上“渠道品牌”成为可能</b></p><p>线下零售渠道品牌更容易建立。线下市场，消费者的地理位置变化需要交通和时间成本，渠道品牌更容易形成。大而全的沃尔玛、定位于新中产阶级的Costco、专注于3C产品的各类数码城、街边的“2元店”等，都是通过一个筛选标准，进入消费者的心智，让消费者在决策“去哪逛、去哪买”的时候，提前在心里做出决定，以节省来回比价的交通和时间成本。</p><p>电商发展的上一阶段，平台式“渠道品牌”的尝试难见较大起色。2010年之后，<a href=\"https://laohu8.com/S/MOGU\">蘑菇街</a>、小红书、什么<a href=\"https://laohu8.com/S/300785\">值得买</a>等公司相继创立，他们在线上的角色类似于线下零售的精选渠道，试图为消费者提供一种产品筛选的服务。而与线下零售所不同的是，消费者在没有物理空间限制的情况下，不是在精选渠道看到商品后下单，而是先“种草”，然后链接至淘宝下单。这使得此类平台的尝试最后以“导购平台”、“种草平台”的功能为主，交易闭环的完成较为困难。线上平台式电商的“渠道品牌”建立一度成为伪命题。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/0ebb2a712d4b3cbf637369aeb7ba4571.jpg\" tg-width=\"864\" tg-height=\"348\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>电商发展新阶段，新品类、新媒介使线上“渠道品牌”成为可能。小红书和什么值得买没有完成的交易闭环，为什么能够由拼多多、抖音、快手等平台完成？其主要原因在于不同的品类与媒介：</p><p>（1） 新品类。小红书和什么值得买这类早期线上渠道品牌的核心类目是美妆与3C，这种品类的特征是标准化、单价高、产品品牌强、消费者对假货容忍度低，使得消费者获“种草”后，容易到销量更大、更信任的渠道购买；而随着电商物流成本的降低，越来越多的低价、非标品可以线上化，对于这类产品，消费者更难在不同渠道比价，“在哪里看到就在哪里下单”成为可能。</p><p>（2）新媒介。相比于图文类的产品介绍，视频与直播模式带来紧迫感，提升消费者“立刻下单”的概率。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/6a7bdeb7109becfae95c1bf6e593441a.jpg\" tg-width=\"543\" tg-height=\"298\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>电商多元化竞争成为未来几年必然趋势，竞争将加剧，但终局差异化共存概率较大。在信息成本下降进入新阶段、新品类、新媒介的基础上，中国电商由一个高度集中的市场转为多元化的竞争结构，是必然的趋势。但通过我们上述对中国供需市场复杂性、信息匹配精准度、渠道品牌等基础概念的探索，可以预见，电商行业的竞争终局并非是“相互替代”的惨烈竞争，而是“各有定位”的多元共存。</p><p>行业研究框架的范式转移。本篇报告，我们并未探讨电商行业的诸多具体问题，核心是讨论行业整体研究框架的范式转移。过去近二十年的电商红利期，是履约模式成型，规模经济焕发的阶段，“规模经济”的框架最为重要；而在未来二十年的电商竞争中，“渠道品牌”的框架应更值得重视。电商企业的重点是对某一类自身擅长的细分品类、细分人群的精耕细作，甚至是对边界的主动缩小与坚守。细分赛道的选择将至关重要。我们将会在未来的研究中对“渠道品牌”的概念做更为系统的挖掘，对各细分定位的价值进行逐一探讨。</p><p>5. 风险提示</p><p>（1）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；</p><p>（2）订单量和市占率等测算基于一定前提假设，或与实际数据存在偏差，仅供参考。</p>","source":"lsy1623040096122","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>为何美国电商始终一家独大，中国却新贵不断？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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}\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n为何美国电商始终一家独大，中国却新贵不断？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-06-07 12:28 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/BILp9D3ZGtzehyUnW4yQfw><strong>晓晗的消费互联...</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>核心观点本篇报告是对中国电商集中度变化的回望与反思。通过中美对比，我们尝试用经济学框架，来理解电商行业集中度变化的原因，以及企业的中长期竞争优势来源。我们认为，中国电商企业的竞争优势，正在从单纯的规模经济演变为多元化渠道品牌竞争，这意味着电商企业的中长期价值，不再仅取决于规模，将更取决于定位的选择与取舍。作为电商行业研究的新手，我们对过去五年中国电商市场的集中度变化进行回望与反思，用经济学的框架对...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/BILp9D3ZGtzehyUnW4yQfw\">Web 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中美履约物流模式不同中国快递是主流，美国仓配是主流。我们在《中美电商产业链系列研究之一》中详细分析了，中美经济地理的不同导致电商履约模式的不同。加盟制快递是中国电商的主流履约方式。采用仓配模式的京东物流在中国属于利基市场。2020年，与平台式电商合作的通达系五家加盟制快递上市公司业务量约为京东物流的19倍。而亚马逊在美国采取的仓配模式正逐渐成为主流模式。根据BOA研究报告，2019年美国电商件数量为106亿件，其中亚马逊物流承载了近22%；预计到2025年，亚马逊物流配送的快递量将达到75-97亿件，占到全美电商件的38%-50%。2.2 不同物流模式，履约壁垒不同仓配是电商专用资产，而快递是开放的社会基础设施。仓配的履约模式涉及商品的流向预测与库存风险，是伴随着自营电商的发展而创建的专用资产。由于仓配设施既需要大额资产投入，又依赖于自营电商的流向预测，对独立的第三方而言，投资风险过大，不得不由电商自建。快递模式不需要预测商品流向，全程无库存。早在电商兴起之前，快递已是社会物流基础设施，电商企业若自建快递网络，效率反而低于第三方物流。这导致电商与快递企业之间形成了开放的合作模式。亚马逊依靠履约设施建立壁垒，而中国电商共享快递红利。在投入大量资产建立自有仓配设施之后，亚马逊得以推出两日达的物流服务，客户只要购买Prime会员即可免费使用。截至2020年，美国已有约2/3的消费者成为了亚马逊Prime会员。方便快捷的配送服务，是亚马逊业务飞轮中的重要一环。在中国，快递与电商规模的共同提升为消费者提供了全球领先的快递成本，3-4元发全国的价格使很多国家望尘莫及。但这样的履约能力并未由某一家电商所独有，而是由全社会共享。在这样一个最具规模经济的环节，中国的开放快递体系，极大地减少了电商企业在履约方面的差异化竞争。中国电商的竞争焦点，落在了信息成本上。3.信息成本: “U型曲线”推动中国电商走向多元化竞争信息成本，是理解中国电商集中度变化的最重要维度。电商的本质是用信息科技改善商品买卖的信息撮合，撮合越高效，信息成本越低。由于未能在履约环节建立壁垒，信息成本的规模经济属性决定了中国电商的集中度变化。3.1 信息成本的“U型曲线”特征信息成本并非规模经济，而是呈现“U型曲线”特征。观察零售行业演变的历史与规律，我们发现，随着单一渠道内买卖信息量的上升，信息撮合成本呈现先下降、后上升的趋势。即信息成本先呈现规模经济，后呈现负规模经济。我们可以从信息撮合的三种方式来理解“U型曲线”的原因：信息收集、信息筛选、信息背书。如果我们把履约抛开，单纯把零售商理解为信息中介，那么无论是线下零售还是线上零售，其功能主要就是以上三种。在这三种功能中，信息收集是规模经济的，而信息筛选与信息背书则是负规模经济的，三者结合，使信息成本呈现“U型曲线”。（1）信息收集的规模经济。收集买卖方的交易信息，是零售商作为信息中介的第一个任务。人类最早的零售形式是集市，集市就是通过把买卖信息在一个物理场所收集起来，来降低买卖双方寻找信息的成本，尤其是长尾商品的信息成本。信息收集的规模越大，长尾商品的交易成本越低，更多长尾商品就能够实现买卖交易。线上零售，更是突破了物理空间，将买卖信息的收集增加了几个数量级，从而更大幅度降低了长尾商品的信息收集成本，体现出持续的规模经济。（2）信息筛选的负规模经济。零售商的第二个任务，是对收集的买卖交易信息进行筛选。由于消费者的注意力是有限的，卖家的广告预算是有限的，信息匹配精准度的下降会浪费消费者的注意力以及卖家的广告费，反而推高信息撮合成本。零售商通过对买卖信息的筛选与分类，使买卖双方能够以更低的成本找到对方，这就出现了各种垂直业态。线下零售时代，大卖场与便利店共存，“两元店”与精品店共存，各类零售商在有限的物理空间内筛选出特定特征的商品，以提升某一类需求的信息匹配精准度。这一降低信息成本的方式，并非是靠信息量的增加，反而是依赖于信息量的限制与筛选，体现出负规模经济属性。（3）信息背书的负规模经济。仅仅做信息的筛选还不够，零售商的第三个信息任务是信息背书，就是为卖家或买家增加信任。买卖交易是一种博弈，买卖双方的利益并不一致。为了自身利益，买卖双方都希望将有利于自身的信息表露出来，而不利于自身的信息隐藏起来。零售商作为买卖信息的中介，会利用自身对买卖方的了解，降低双方的信息不对称，提高信息质量，使双方交易的试错成本降低。超市的“上架费”、电商的“搜索直通车”等，本质上都是零售商自身信任背书的变现手段。而这种背书天然是有限的，因为对所有卖家的增信相当于没有对任何卖家增信。信息成本变化的两个阶段。正是由于降低信息成本的方式既有规模经济属性、又有负规模经济属性，最终信息成本的曲线与一个渠道内商品的数量呈现一个“U型曲线”的关系。在买卖信息较少的时候，信息收集的规模经济属性持续推动交易成本的下降；而当买卖信息过于冗余的时候，零售商更需要进行信息筛选与背书，通过限制某一类信息而降低特定商品或特定人群的交易成本，体现出负规模经济属性。零售之不可能定律。信息成本的“U型曲线”与零售行业自下而上总结的“零售之不可能定律”相吻合：“你可以某一件商品卖的比所有对手便宜，也可以所有商品卖的比某一个对手便宜，但是你无法做到所有商品卖的比所有对手便宜。”这是零售渠道无法一家独大，而是表现出多元化共存的理论基础。3.2 电商并未改变信息成本的“U型曲线”电商的本质是用信息技术改善信息撮合，挑战信息成本“U型曲线”。为什么在线下零售多元化业态长期存在的事实下，市场曾一度认为电商可以接近“一家独大”？这源于新的信息展示技术对信息成本“U型曲线”的挑战。通过在线信息展示技术，同一家汇聚海量商品信息的电商企业，可以让顾客实现低成本的搜索、多维度的筛选，并看到千人千面的信息，在保证信息量的情况下，实现更为精准的匹配，这是在挑战信息成本的“U型曲线”，实现持续的规模经济。技术只是递延了“U型曲线”底部的到来，并未改变信息撮合的本质。信息撮合，不是简单的信息收集与展示，其本质上是一场博弈。市场经济之所以是由无数的交易组成，而不是由一个中央大脑发号施令，核心原因在于买卖双方各自掌握自身独特的信息，各自尽可能地在交易中掌握主动权。买家如果可以毫不费力地多维度筛选卖家，相当于卖家失去所有主动权；卖家如果可以通过千人千面任意触达买家，相当于买家失去所有主动权。没有卖家和买家愿意交出所有自身真实信息，这是一场永不结束的博弈。具体来看，人的需求实际上相当复杂，难以由单一信息平台满足。（1）搜索引擎的局限。假如一个价格敏感的用户搜索“插线板”，直接在淘宝上按价格从低到高排序搜索，其搜索结果前几名的精准度与销量都较差，并不能满足需求。消费者的需求并非价格这个单一维度，而是一个由款式、质量、信誉等要素构成的复杂组合。搜索引擎最终需要给出一个综合排序，而综合排序的权重设置并非满足所有用户，不同的搜索引擎逐渐衍生出不同的人群定位。（2） “千人千面”推送的局限。“千人千面”这一说法实际上并不准确，每个消费者都不止一面，应当称为“千人万面”或“千人亿面”。消费者在朋友圈、在抖音、在不同购物APP上、在购买不同品类物品时展现出不同的偏好。每一个平台实际上只能掌握消费者偏好的某一角度，而非所有。3.3 中国电商已越过信息成本“U型曲线”底部信息技术的不完美叠加中国供需多样化的特征，使中国电商越过了“U型曲线”的底部。随着电商渗透率的提升，中国多样化的人群与强大的制造业得以实现在线交易。技术的进步最终没能实现信息成本的持续规模经济，海量的信息撮合需求使得中国电商终究越过了“U型曲线”的底部，进入多元化发展阶段。中国电商市场规模大幅领先美国。中国电商起步较晚，但高密度人口和制造大国的背景成为了推动电商高速发展的沃土。目前中国电商市场规模约为美国的两倍，也是全球范围内销售规模最大、商业模式迭代最快最先进的市场。中国电商商家数量与商品供给大幅领先美国。据MarketplacePulse统计，2020年底，亚马逊在全球范围内的第三方平台商家达到960万家，其中北美销售额占比约70%。在中国，阿里平台商家数量已经超过1,000万家。那么可简单估算出，中国阿里平台商家数量约为亚马逊北美商家数量的2倍。根据Alizila和Scrapehero的数据，2016年，阿里平台SKU数量已经超过10亿个，同期亚马逊平台约有3亿多，中国的商品在线数量也大幅超过美国。用户角度，中国不仅规模领先，且人群需求属性更为多样化。2020年，中国/美国网民规模分别为9.9/3.3亿人；其中，中国网络购物用户达7.8亿人，大幅领先美国。与美国相比，中国居民人均可支配收入水平较低，且内部差异较大。中国消费者持续分化，消费需求呈现出复杂化、多元化的特征。商家在阿里平台的平均营销成本已体现“U型曲线”特征。82%的消费者只浏览搜索结果的前三页，消费者的注意力是稀缺的。随着商家数量的增加，对消费者注意力的竞争，已经使阿里平台的商家平均营销成本呈现出了“U型曲线”特征。中国电商行业已越过“U型曲线”的底部，进入信息成本降低的新阶段。信息成本降低新阶段，集中度下降，多元化竞争成为必然。在这一阶段，信息成本的负规模经济属性较强，不同平台可以凭借自身对特定人群、特定品类的精准撮合，实现比大规模平台更低的交易成本。这就奠定了中国电商本轮集中度下降、多元化竞争的基础。4. 线上“渠道品牌”框架初探品牌是对抗信息冗余与信息不对称的重要方式。当中国电商进入信息成本降低的新阶段，“渠道品牌”的框架或许能够比“规模经济”的框架更能够揭示企业价值。电商行业的研究框架或需经历一个“范式转移”的过程。4.1 渠道品牌的定义与价值品牌是历史交易或印象的集合。品牌由消费者对产品与服务的历史交易或印象构成，帮助消费者在面对冗余信息时，降低决策的成本与风险（社交属性与情感属性的品牌这里暂不讨论）。大众所定义的“品牌”大多是产品品牌，比如百事可乐或者可口可乐、苹果手机或小米手机等。渠道品牌的定义。产品品牌提供一致性的生产标准，渠道品牌提供一致性的筛选标准。渠道品牌具有双边含义：对消费者，渠道品牌是渠道在消费者心智中形成的筛选标准的印象，帮助消费者对“去哪买”的问题形成预期，降低消费者购物方式选择的决策成本；对供应商，不同渠道品牌代表不同的筛选标准，供应商根据自身产品与渠道筛选标准的契合度考虑为哪个渠道长期供货，并在渠道上积累自身的交易数据和无形资产。品牌的EVA取决于清晰的定位与边界。与纯规模经济的框架不同，在品牌的框架下，往往不是“越大越好”。品牌，意味着有清晰的定位与边界。具有品牌意识的企业，需要以放弃边界外的市场为代价，获得更高的客户粘性与更为持久的超额利润。4.2 新品类、新媒介使线上“渠道品牌”成为可能线下零售渠道品牌更容易建立。线下市场，消费者的地理位置变化需要交通和时间成本，渠道品牌更容易形成。大而全的沃尔玛、定位于新中产阶级的Costco、专注于3C产品的各类数码城、街边的“2元店”等，都是通过一个筛选标准，进入消费者的心智，让消费者在决策“去哪逛、去哪买”的时候，提前在心里做出决定，以节省来回比价的交通和时间成本。电商发展的上一阶段，平台式“渠道品牌”的尝试难见较大起色。2010年之后，蘑菇街、小红书、什么值得买等公司相继创立，他们在线上的角色类似于线下零售的精选渠道，试图为消费者提供一种产品筛选的服务。而与线下零售所不同的是，消费者在没有物理空间限制的情况下，不是在精选渠道看到商品后下单，而是先“种草”，然后链接至淘宝下单。这使得此类平台的尝试最后以“导购平台”、“种草平台”的功能为主，交易闭环的完成较为困难。线上平台式电商的“渠道品牌”建立一度成为伪命题。电商发展新阶段，新品类、新媒介使线上“渠道品牌”成为可能。小红书和什么值得买没有完成的交易闭环，为什么能够由拼多多、抖音、快手等平台完成？其主要原因在于不同的品类与媒介：（1） 新品类。小红书和什么值得买这类早期线上渠道品牌的核心类目是美妆与3C，这种品类的特征是标准化、单价高、产品品牌强、消费者对假货容忍度低，使得消费者获“种草”后，容易到销量更大、更信任的渠道购买；而随着电商物流成本的降低，越来越多的低价、非标品可以线上化，对于这类产品，消费者更难在不同渠道比价，“在哪里看到就在哪里下单”成为可能。（2）新媒介。相比于图文类的产品介绍，视频与直播模式带来紧迫感，提升消费者“立刻下单”的概率。电商多元化竞争成为未来几年必然趋势，竞争将加剧，但终局差异化共存概率较大。在信息成本下降进入新阶段、新品类、新媒介的基础上，中国电商由一个高度集中的市场转为多元化的竞争结构，是必然的趋势。但通过我们上述对中国供需市场复杂性、信息匹配精准度、渠道品牌等基础概念的探索，可以预见，电商行业的竞争终局并非是“相互替代”的惨烈竞争，而是“各有定位”的多元共存。行业研究框架的范式转移。本篇报告，我们并未探讨电商行业的诸多具体问题，核心是讨论行业整体研究框架的范式转移。过去近二十年的电商红利期，是履约模式成型，规模经济焕发的阶段，“规模经济”的框架最为重要；而在未来二十年的电商竞争中，“渠道品牌”的框架应更值得重视。电商企业的重点是对某一类自身擅长的细分品类、细分人群的精耕细作，甚至是对边界的主动缩小与坚守。细分赛道的选择将至关重要。我们将会在未来的研究中对“渠道品牌”的概念做更为系统的挖掘，对各细分定位的价值进行逐一探讨。5. 风险提示（1）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；（2）订单量和市占率等测算基于一定前提假设，或与实际数据存在偏差，仅供参考。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2045,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":386829907,"gmtCreate":1613151459309,"gmtModify":1613151459309,"author":{"id":"3476318403480037","authorId":"3476318403480037","name":"额额额","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3476318403480037","authorIdStr":"3476318403480037"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/APHA\">$Aphria Inc.(APHA)$</a>几天不见，版块突然蹦出一堆新人。说真的现在这个价格如果是我是不会买入的","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/APHA\">$Aphria Inc.(APHA)$</a>几天不见，版块突然蹦出一堆新人。说真的现在这个价格如果是我是不会买入的","text":"$Aphria 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href=\"https://laohu8.com/S/TEVA\">梯瓦制药</a>盘前涨超6%，第二季度EPS好于预期。</p><p><b>今日美国宏观数据发布安排：</b></p><p>20:30 美国出口月率（前值1445.1亿美元）</p><p>20:30 美国进口月率（前值1991.2亿美元）</p><p>20:30 美国6月贸易帐（预测值-501亿美元，前值-546亿美元）</p><p>21:30 美国Seevol库欣原油库存变动（前值42.6万桶）</p><p>21:45 美国7月Markit综合PMI（预测值50.0，前值47.9）</p><p>21:45 美国7月Markit服务业PMI（预测值49.6，前值47.9）</p><p>22:00 美国7月ISM非制造业就业指数（前值43.1）</p><p>22:00 美国7月ISM非制造业PMI（预测值55.0，前值57.1）</p><p>22:30 美国当周EIA原油库存变动（预测值-300.1万桶，前值-1061.2万桶）</p><p>22:30 美国当周EIA库欣原油库存变动（前值130.9万桶）</p><p><b>欧洲市场</b></p><p>欧洲主要股指多数上涨，截至发稿，德国DAX30指数涨0.47%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>涨0.99%、法国CAC40涨0.77%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f8c3fe160d15ad83c10394a2a0805aa\" tg-width=\"830\" tg-height=\"350\"></p><p><b>原油</b></p><p>美、布两油双双拉涨，截止发稿，WTI原油涨3.96%，报43.35美元/桶；布伦特原油涨3.76%，报46.10美元/桶。</p><p>包括美国库存继续下降，中东地缘局势再度趋紧，以及美国东海岸遭遇飓风重创的影响，然而，上述利多仍不足以推动油价跳出横盘震荡区间，因投资者对于疫情结束经济恢复前景的信心仍然不足，市场因而也正在观望本周稍后的美国系列就业数据来对油价走向进行进一步研判。</p><p><b>黄金</b></p><p>现货黄金日内持续上攻，截止发稿，涨1.20%，报2041.45美元/盎司。</p><p>利好黄金的因素有很多：一方面，在严峻的经济和地缘政治风险中，投资者寻求避风港；另一方面，美元试探两年多前的低点、负实际利率跌至2013年的水准，且对进一步刺激计划的预期持续升温。这些都令投资者进一步增加黄金资产配置，但需要注意的是，鉴于价格上涨速度太快，短暂回调的风险已经上升。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>盘前：美国就业数据惨淡！美股期货涨幅收窄</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/TEVA\">梯瓦制药</a>盘前涨超6%，第二季度EPS好于预期。</p><p><b>今日美国宏观数据发布安排：</b></p><p>20:30 美国出口月率（前值1445.1亿美元）</p><p>20:30 美国进口月率（前值1991.2亿美元）</p><p>20:30 美国6月贸易帐（预测值-501亿美元，前值-546亿美元）</p><p>21:30 美国Seevol库欣原油库存变动（前值42.6万桶）</p><p>21:45 美国7月Markit综合PMI（预测值50.0，前值47.9）</p><p>21:45 美国7月Markit服务业PMI（预测值49.6，前值47.9）</p><p>22:00 美国7月ISM非制造业就业指数（前值43.1）</p><p>22:00 美国7月ISM非制造业PMI（预测值55.0，前值57.1）</p><p>22:30 美国当周EIA原油库存变动（预测值-300.1万桶，前值-1061.2万桶）</p><p>22:30 美国当周EIA库欣原油库存变动（前值130.9万桶）</p><p><b>欧洲市场</b></p><p>欧洲主要股指多数上涨，截至发稿，德国DAX30指数涨0.47%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>涨0.99%、法国CAC40涨0.77%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f8c3fe160d15ad83c10394a2a0805aa\" tg-width=\"830\" 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。美股三大股指期货涨幅缩窄，截至发稿，道指期货涨0.73%，标普500指数期货涨0.55%，纳指期货涨0.24%。盘前行情斗鱼盘前涨超13%，虎牙涨超11%，据悉腾讯正推动合并斗鱼与虎牙的谈判。卡车界“特斯拉”Nikola盘前跌超15%，Q2净亏损同比扩大4.17倍。人造肉明星股Beyond Meat盘前跌超7%，公司第二季度亏损超出预期，撤回2020年业绩指引。迪士尼盘前涨超6%，第三财季调整后每股盈收超市场预期。公司将在Disney+上线《花木兰》，并推出新的海外流媒体服务。诺瓦瓦克斯医药盘前一度涨超22%，其疫苗能诱导产生免疫反应。Square盘前涨超10%，第二季度营收大幅增长。梯瓦制药盘前涨超6%，第二季度EPS好于预期。今日美国宏观数据发布安排：20:30 美国出口月率（前值1445.1亿美元）20:30 美国进口月率（前值1991.2亿美元）20:30 美国6月贸易帐（预测值-501亿美元，前值-546亿美元）21:30 美国Seevol库欣原油库存变动（前值42.6万桶）21:45 美国7月Markit综合PMI（预测值50.0，前值47.9）21:45 美国7月Markit服务业PMI（预测值49.6，前值47.9）22:00 美国7月ISM非制造业就业指数（前值43.1）22:00 美国7月ISM非制造业PMI（预测值55.0，前值57.1）22:30 美国当周EIA原油库存变动（预测值-300.1万桶，前值-1061.2万桶）22:30 美国当周EIA库欣原油库存变动（前值130.9万桶）欧洲市场欧洲主要股指多数上涨，截至发稿，德国DAX30指数涨0.47%，英国富时100涨0.99%、法国CAC40涨0.77%。原油美、布两油双双拉涨，截止发稿，WTI原油涨3.96%，报43.35美元/桶；布伦特原油涨3.76%，报46.10美元/桶。包括美国库存继续下降，中东地缘局势再度趋紧，以及美国东海岸遭遇飓风重创的影响，然而，上述利多仍不足以推动油价跳出横盘震荡区间，因投资者对于疫情结束经济恢复前景的信心仍然不足，市场因而也正在观望本周稍后的美国系列就业数据来对油价走向进行进一步研判。黄金现货黄金日内持续上攻，截止发稿，涨1.20%，报2041.45美元/盎司。利好黄金的因素有很多：一方面，在严峻的经济和地缘政治风险中，投资者寻求避风港；另一方面，美元试探两年多前的低点、负实际利率跌至2013年的水准，且对进一步刺激计划的预期持续升温。这些都令投资者进一步增加黄金资产配置，但需要注意的是，鉴于价格上涨速度太快，短暂回调的风险已经上升。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2457,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":940615337,"gmtCreate":1593783661329,"gmtModify":1704203215961,"author":{"id":"3476318403480037","authorId":"3476318403480037","name":"额额额","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3476318403480037","authorIdStr":"3476318403480037"},"themes":[],"htmlText":"这个定价能不能回本还是个问题，瑞德西韦研发费用是10亿美金。不过本来就不是为了新冠研发的","listText":"这个定价能不能回本还是个问题，瑞德西韦研发费用是10亿美金。不过本来就不是为了新冠研发的","text":"这个定价能不能回本还是个问题，瑞德西韦研发费用是10亿美金。不过本来就不是为了新冠研发的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/940615337","repostId":"1156283016","repostType":4,"repost":{"id":"1156283016","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1593773682,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1156283016?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-03 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Porges预测该公司收入将在未来三年之后增至18亿美元。他还预测瑞德西韦将在今年为该公司的收入贡献15亿美元，到2021年将增长至85亿美元，2023年达到86亿美元。</span></p><p><span>Porges称瑞德西韦供给量和库存的增加以及其在美国以外市场的定价反馈给市场一个积极的信号。不过，他认为鉴于全球公共卫生事件大流行的趋势各异，疫苗和替代药品的前景，政府机构的储备需求，使得上文的预测具有巨大的不确定性。</span></p><p><span>总体来说，Porges维持对吉利德科学评级为“跑赢大市”，将目标价由94美元上调至95美元。如果预测在未来几个月实现，股价将上涨25%。</span></p><p><span>华尔街其他分析师则对该公司持谨慎乐观的态度，给出11个“买入”评级，12个“持有”评级和4个“卖出”评级。如果明年目标价能达到80.22美元，则有6%的上涨幅度。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3c6daacf13f78492ec38a4e178ddca49","relate_stocks":{"GILD":"吉利德科学"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1156283016","content_text":"7月3日，欧盟委员会批准瑞德西韦治疗新冠肺炎。吉利德科学本周披露了其流行病治疗药物瑞德西韦(Remdesivir)的定价计划。按5天的疗程来算，吉利德科学将瑞德西韦在包括美国的发达国家定价为2340美元（每瓶390美元）。而拥有美国私人保险患者则需支付3120美元（每瓶520美元）。特朗普政府已经购买超五十万剂（相当于7月份总产量），占吉利德科学八月和九月总产量的90%。其他国家因此很难在未来三个月购买到瑞德西韦。吉利德科学今年预计将生产300万份瑞德西韦5日疗程的用量，明年将在每个月生产60万到80万份。投行Leerink Partners分析师Geoff Porges预测该公司收入将在未来三年之后增至18亿美元。他还预测瑞德西韦将在今年为该公司的收入贡献15亿美元，到2021年将增长至85亿美元，2023年达到86亿美元。Porges称瑞德西韦供给量和库存的增加以及其在美国以外市场的定价反馈给市场一个积极的信号。不过，他认为鉴于全球公共卫生事件大流行的趋势各异，疫苗和替代药品的前景，政府机构的储备需求，使得上文的预测具有巨大的不确定性。总体来说，Porges维持对吉利德科学评级为“跑赢大市”，将目标价由94美元上调至95美元。如果预测在未来几个月实现，股价将上涨25%。华尔街其他分析师则对该公司持谨慎乐观的态度，给出11个“买入”评级，12个“持有”评级和4个“卖出”评级。如果明年目标价能达到80.22美元，则有6%的上涨幅度。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":824,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":940908264,"gmtCreate":1593618283558,"gmtModify":1704202633735,"author":{"id":"3476318403480037","authorId":"3476318403480037","name":"额额额","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3476318403480037","authorIdStr":"3476318403480037"},"themes":[],"htmlText":"地缘政治里边印度和中国最可怕把，双方都在边境修阵地了。","listText":"地缘政治里边印度和中国最可怕把，双方都在边境修阵地了。","text":"地缘政治里边印度和中国最可怕把，双方都在边境修阵地了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/940908264","repostId":"1175681725","repostType":4,"repost":{"id":"1175681725","kind":"news","pubTimestamp":1593610818,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1175681725?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-01 21:40","market":"us","language":"zh","title":"前瞻“危机重重”的2020下半年","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1175681725","media":"金十数据","summary":"上半年活久见：美股四度熔断、石油价格战、负油价、美联储无限QE+零利率……同时也提醒了投资者，下半年市场依旧不平静，冲突、异象、危机这些关键词依旧适用。\n而通过观察市场一些容易被忽视的细枝节末，我们可","content":"<p>上半年活久见：美股四度熔断、石油价格战、负油价、美联储无限QE+零利率……同时也提醒了投资者，下半年市场依旧不平静，冲突、异象、危机这些关键词依旧适用。</p>\n<p>而通过观察市场一些容易被忽视的细枝节末，我们可以大胆假设，2020年接下去的日子里，市场还可能会发生这些意外。</p>\n<p>01下半年9大“黑天鹅”猜想</p>\n<p><b>top1：第二波疫情爆发</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金=全球股市&gt;美元&gt;全球债市</p>\n<p>部分国家的情况仍不容乐观，甚至有人担心第二波疫情会在今年秋季来袭。</p>\n<p>美国的情况，令人尤为担忧。近段时间已经有不少美国政经界人士表达过类似的担忧：</p>\n<p>美国得克萨斯州长：病毒正在以不可接受的速度传播。</p>\n<p>世卫组织卫生紧急项目负责人瑞安：发现美国多个州出现新冠肺炎病例的加速增长，多数新增病例为年轻人。</p>\n<p>同为重灾区的欧洲，也出现了一些不好的信号：</p>\n<p>世卫组织欧洲区域主任Hans Kluge：第二波疫情可能在秋天出现。</p>\n<p>人口密度极高的亚非拉地区，更是面临严峻挑战：</p>\n<p>韩国疾病控制和预防中心（KCDC）6月22日表示：韩国已出现第二波新冠肺炎疫情。</p>\n<p>日本东京都知事小池百合子：针对新冠病毒作出应对、为第二波疫情做好准备是最重要的。</p>\n<p><b>top2：美国大选爆冷</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金=美元&gt;美股&gt;美债</p>\n<p>上半年的诸多意外搅乱了美国总统特朗普备战大选的步伐，而支持率的大幅波动更是令其伤透脑筋。</p>\n<p>根据路透汤森的最新报告，近期多项民调显示，特朗普的支持率被民主党提名人拜登逐渐抛离，双方的差距已经扩大到13个百分点。这是路透汤森自今年民主党开始党内提名初选以来，进行的所有民调中，差距最大的一次调查。</p>\n<p><b>top3：美联储祭出负利率or收益率曲线控制</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：美债&gt;美元=美股&gt;黄金</p>\n<p>先后推出零利率、无限QE以及一系列流动性工具后，美联储的家底快要被掏空。如果下半年再发生新的危机，怎么办？分析师们讨论得最多的，来来去去都是那两个措施：负利率或收益率曲线控制。</p>\n<p>富兰克林邓普顿投资公司在一份最新报告中指出，出于对第二波疫情和美国大选不确定性的担忧，美联储的官员们现在应该及早思考，下半年还能给经济提供何种援助。该公司分析师表示，考虑到负利率给金融部门带来的风险，美联储出台收益率曲线控制的可能性明显更大。报告指出，出台新政的节点可能是第三季度，原因如下：</p>\n<p>目前美国正在经历解禁后的经济反弹，但大选前夕若风险情绪上升可能造成美股、美债等市场的新一轮波动。这会给美联储带来新的压力，迫使其再度介入市场。</p>\n<p><b>top4：欧佩克+减产联盟拆伙</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：原油&gt;黄金&gt;全球股市</p>\n<p>沙特和俄罗斯在近期的欧佩克+会议中表现得一团和气，现在就猜想两大巨头会不会再度关系破裂，似乎有些危言耸听？</p>\n<p>然而，裂痕一直没有消除。比如两国对油价的追求不同，对石油收入的依赖程度也不一样。金十此前曾分析过，需求下滑这个难题一天不解决，欧佩克+分裂的可能就会一直存在。</p>\n<p>沙特和俄罗斯的和谐关系能维持多久，关键就看两国还能承受多大的压力：</p>\n<p>一方面 ，沙特大量发展计划停摆，大量油气设施被闲置，产能被严重削弱。</p>\n<p>另一方面俄罗斯国内工业产出严重下滑，减产是罪魁祸首。</p>\n<p><b>top5：美元危机</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金、美债、全球股市和全球汇市都将遭受重大冲击</p>\n<p>美元崩盘说在今年上半年屡见不鲜，美指的明显回落也的确令人看到美元衰落的征兆。</p>\n<p>支撑这种说法的论点，主要有以下几个：</p>\n<p>根据IMF的说法，3月份的危机催生了美元荒现象，这导致美元汇率无序上升，其价值可能被高估了8-16%。</p>\n<p>其次，美联储将大量债务货币化破坏了全球货币市场体系，美元在国际支付、贸易和外汇储备中的地位下降。</p>\n<p>美国经常帐赤字、财政赤字以及国内储蓄不足的矛盾激化，可能会终结美元的“过度特权”。</p>\n<p>美联储大量印钞稀释了法定货币的购买力。</p>\n<p>……</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94cd812f427763064564a92f949cad11\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"863\"></p>\n<p>空穴来风未必无因，市场上出现这么多不利信号，交易者必须引起足够重视。</p>\n<p><b>top6：美股崩盘</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球股市&gt;黄金&gt;美债&gt;全球汇市</p>\n<p>和美元危机一样，分析人士老早为股市崩盘写好了各种剧本。股市的畸形发展和泡沫膨胀，也无法掩盖这些问题：</p>\n<p>美国正处于历史上最严重的经济衰退之中。</p>\n<p>2000万正在享受的美国联邦失业福利，将于7月底到期。</p>\n<p>4月份，储蓄率飙升至33%，伴随而来的是通胀预期的大幅滑落。</p>\n<p>截至目前，美国政府未偿债务在今年增加了2.5万亿美元，赤字从5%翻了一倍达到10%，企业发债规模的增幅同样创下历史纪录。</p>\n<p>上述所有问题，都可以归结到一切一个具体的指标上——标普500指数预期利润率。急于抄底的多头看到美股预期利润出现如此夸张的跌幅，不知道还会不会如此乐观呢？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8788556cc87821662925d533774f9963\" tg-width=\"1087\" tg-height=\"844\"></p>\n<p><b>top7：债务危机</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球债市&gt;黄金&gt;美元&gt;全球股市</p>\n<p>和过去几轮债务危机不同，今年下半年可能爆发的危机将会席卷全球，无论发达国家还是新兴市场都无法幸免。</p>\n<p>一方面，穆迪6月底公布的报告显示，今年全球发达国家的债务水平将平均提高近20%，疫情的破坏力较金融危机高出近一倍。</p>\n<p>其中，根据美国国会预算办公室4月的估算，2020财年（今年9月份截至）美国政府预算赤字将翻两番至创纪录的3.7万亿美元，占GDP的17.9%。而另外两个发达国家法国和意大利，马上要面对即将到期的2969亿美元和2771亿美元债务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cce25ca579b10916107466e8e5a17c72\" tg-width=\"1126\" tg-height=\"853\"></p>\n<p>另一方面，据金融时报报道，IMF将调动1万亿美元贷款支援新兴经济体度过难关。IMF提供的贷款虽然可以帮助新兴经济体暂时度过难关，但它们的债务负担也会空前加剧。阿根廷式违约事件，很可能在下半年频繁上演。</p>\n<p><b>top8：英欧贸易谈判破裂</b></p>\n<p>影响力；☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球汇市&gt;黄金&gt;欧洲股市</p>\n<p>留给英国和欧盟的谈判时间已经不多了，毕竟双方都已经多次强调不会延长脱欧过渡期。按照德国总理默克尔的说法，英欧双方最迟要在秋季之前讨论出一个结果，因为无论最终能否达成全新贸易协议，都需要给双方预留足够的准备时间。</p>\n<p>欧盟委员会主席冯德莱恩日前表示，将为达成协议脱欧作出一切努力，但分歧依然无法弥合。另一边，英国似乎已经在寻找后路，近日相继加紧和日本、澳大利亚、新西兰等国商讨自由贸易协定。</p>\n<p>根据安排，英欧双方已在6月29日正式恢复谈判，约翰逊和冯德莱恩将亲自上阵面谈。7月份的密集会谈过后，有关脱欧贸易协议的种种疑团，相信都能找到答案。</p>\n<p><b>top9：地缘政治冲突爆发</b></p>\n<p>影响力：☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金&gt; 全球股市&gt;其他</p>\n<p>下半年地缘政治的冲突，焦点依然集中在美伊关系上。本周，伊朗突然对包括美国总统特朗普在内的数十人发出逮捕令，将美伊两国的紧张关系再次推向舆论中心。随后，伊朗外长扎里夫和美国伊朗事务特别代表胡克针锋相对，相继发表抨击对方的言论，更加深了外界对美伊爆发下一轮冲突的担忧。</p>\n<p>此外，美欧关系近日也有恶化迹象。6月30日，欧盟宣布延长对美国居民的旅行禁令，欧盟贸易委员霍根在同一日表态，称要努力保护欧盟公司不受美国关裞的限制。两个全球最主要的经济体之间的纠纷，如果处理不好，完全有可能演变成一场全新的危机。</p>\n<p>02一条主线足以串联所有黑天鹅？</p>\n<p>在开始这部分讨论之前，大家首先要明确一件事：</p>\n<p>上半年很多政策的副作用，经过一段时间的发酵后，可能会滋生新的危机。比如各大央行和政府为抗击疫情而投入的大量资金会不会造成流动性过剩，或者股市与经济基本面脱节会不会让泡沫继续膨胀等等。</p>\n<p>我们来简单梳理一下上半年众多黑天鹅的发展脉络，就可以发现这些事件存在紧密联系：</p>\n<p>疫情爆发——全球经济接近停摆——美股暴跌、原油需求大幅减少——美联储第一次紧急降息救市——沙特和俄罗斯谈崩，油价战爆发进一步拖累全球市场——美元荒席卷全球，美联储祭出零利率+无限QE——市场流动性迅速被榨干，黄金市场出现点差过大等异常情况……</p>\n<p>而在下半年诸多潜藏的黑天鹅里，美国大选和美联储政策变动，足以产生撬动整个金融市场的巨大冲击力。</p>\n<p>一方面，投资者最关心的是，如果特朗普无法连任，其任内定下的一系列经济措施以及已提出但尚未落实的改革措施，都将被推翻。其中就包括特朗普任内一直大力支持的减税政策，以及前段时间刚刚提出的万亿基建计划。</p>\n<p>另一方面，如果美联储真的实行收益率曲线控制，将给市场带来全方位的影响。对此，我们得分几个角度来看：</p>\n<p>首先，收益率曲线控制的本质是为大规模的刺激计划提供资金，同时将政府借贷成本保持在较低水平，最大限度发挥刺激政策的作用。日本央行在2016年开始采取收益率曲线控制政策，此后数年成功通过更少的资产购买量维持了国债市场的稳定。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6d8384deb6acdca7f4ab90f9884b442\" tg-width=\"1035\" tg-height=\"719\"></p>\n<p>其次，收益率曲线控制也有一些无法改变的缺点。</p>\n<p>第一，加剧市场资产定价的扭曲。如果美联储想在经济已经彻底复苏的基础下逐步缩减购债规模，就必须立即取消收益率曲线控制，届时可能出现资本流动成倍增加、美债收益率无序上升或下滑。</p>\n<p>第二，容易受市场大环境影响。举个例子，如果经济复苏加速和通胀预期回升，投资者可能会怀疑美联储指定的收益率目标不合理，从而大举抛售美债。</p>\n<p>第三，开始容易结束难——日本央行就是一个最好的例子。而且一旦政府习惯了收益率曲线政策的庇护，财政部可能会不愿意失去这种特权。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cb1c7c5ffb377a74390096ffeb97716\" tg-width=\"1038\" tg-height=\"725\"></p>\n<p>换句话说，如果上述两大黑天鹅事件从猜想成为现实，就会引发蝴蝶效应。这又是一条可怕的传导路线：</p>\n<p>第二波疫情爆发导致经济再度停摆，特朗普选情告急——股汇债市率先暴动，迫使美联储再次出手干预——经济停止复苏打压原油需求，沙特、俄罗斯再现分歧——各国政府继续大量举债，央行疯狂印钞，债务负担空前加剧……</p>\n<p>03对抗黑天鹅的法宝有哪些？</p>\n<p>说了这么多，相信交易者除了关心下半年会出现哪些黑天鹅之外，一定也很想知道有什么办法可以安然度过难关。</p>\n<p>金十此前曾报道过，交易者日记用户猎户座通过总结自己的交易经验，得出了以下启示：</p>\n<p>①一波走势明显的行情在酝酿时，千万不要摸顶和猜底。</p>\n<p>②黑天鹅飞出后，资金面的推动力过于强大，其影响甚至盖过基本面。</p>\n<p>③如果黑天鹅的影响刚好和市场走势相符，行情极有可能突破新高，反之亦然。</p>\n<p>④综合分析市场突破高点或低点之后的趋势运行空间和时间，再结合基本面走势变化，可以判断行情何时终结。</p>\n<p>基本原则是这样没错，但具体到每个危机，每个不同的黑天鹅，交易逻辑都会有变化。正如上文所言，下半年的许多潜在危机，其实都是上半年的遗留问题。</p>\n<p>合适的投资组合，是度过危机的关键。从上半年的行情来看，本轮危机主要有以下特点：</p>\n<p>当黑天鹅出现时，风险资产波动率率先大幅上升，继而拖累其他市场。</p>\n<p>黑天鹅对经济基本面影响越大，黄金、外汇等市场的反应就越强烈，反倒是股市与经济基本面出现严重脱节。</p>\n<p>黑天鹅出现后，资产相关性和跨资产波动性显著上升（股债市场的联动效应最为明显）。</p>\n<p>根据上述特点来调整自己的投资组合，是战胜危机并靠黑天鹅获利的窍门。具体来说，可以归纳为以下几个要点：</p>\n<p>第一，不要过分信赖黄金，更不要完全忽视债券。</p>\n<p>黄金虽然是最热门的避险资产，但在股市崩盘期间市场流动性会被迅速榨干，对于体量相对来讲没有那么大的黄金市场来说，抛售风险会加剧。</p>\n<p>在交易者的投资组合里，美债是一个不能缺席的角色——无论收益率有多低，美债市场的流动性优势都是别的市场无法比拟的。此外，日元、投资及企业债等避险功能较强的资产，也可以适量增配。</p>\n<p>第二，黑天鹅的影响消退得差不多的时候，及时捉住股市的入场抄底时机。</p>\n<p>经验表明，受黑天鹅影响最大的市场在危机前期跌得有多可怕，危机过后的反弹速度就会有多惊人——一如当前的股市一样。</p>\n<p>第三，短线和长期投资者的资产配置策略有所不同，需要区别对待。</p>\n<p>长期投资者可以在危机末段进行资产配置再平衡操作，加大对高风险高收益资产的仓位配置，适当减少避险资产的仓位。短线投资者一般会更加激进，在危机尚未消退之时便增持高风险资产，务求捉住第一波反弹红利。</p>\n<p>第四，注重尾部风险管理。</p>\n<p>今年3月份，也就是市场最动荡的那段日子里，斯皮兹纳格尔创办的Universa Investments基金获得了3612%的投资回报率，成为行业神话。该基金最主要的成功秘诀，就是注重尾部风险管理。</p>\n<p>斯皮兹纳格尔认为，做好尾部风险管理的关键在于全面检测市场动态。除了宏观经济增长、实际利率、通胀等基本要素之外，资产波动率、相关性风险、流动性风险、行业压力测试、金融市场系统性风险等等都应该纳入考量。</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>前瞻“危机重重”的2020下半年</title>\n<style 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Kluge：第二波疫情可能在秋天出现。\n人口密度极高的亚非拉地区，更是面临严峻挑战：\n韩国疾病控制和预防中心（KCDC）6月22日表示：韩国已出现第二波新冠肺炎疫情。\n日本东京都知事小池百合子：针对新冠病毒作出应对、为第二波疫情做好准备是最重要的。\ntop2：美国大选爆冷\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金=美元>美股>美债\n上半年的诸多意外搅乱了美国总统特朗普备战大选的步伐，而支持率的大幅波动更是令其伤透脑筋。\n根据路透汤森的最新报告，近期多项民调显示，特朗普的支持率被民主党提名人拜登逐渐抛离，双方的差距已经扩大到13个百分点。这是路透汤森自今年民主党开始党内提名初选以来，进行的所有民调中，差距最大的一次调查。\ntop3：美联储祭出负利率or收益率曲线控制\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：美债>美元=美股>黄金\n先后推出零利率、无限QE以及一系列流动性工具后，美联储的家底快要被掏空。如果下半年再发生新的危机，怎么办？分析师们讨论得最多的，来来去去都是那两个措施：负利率或收益率曲线控制。\n富兰克林邓普顿投资公司在一份最新报告中指出，出于对第二波疫情和美国大选不确定性的担忧，美联储的官员们现在应该及早思考，下半年还能给经济提供何种援助。该公司分析师表示，考虑到负利率给金融部门带来的风险，美联储出台收益率曲线控制的可能性明显更大。报告指出，出台新政的节点可能是第三季度，原因如下：\n目前美国正在经历解禁后的经济反弹，但大选前夕若风险情绪上升可能造成美股、美债等市场的新一轮波动。这会给美联储带来新的压力，迫使其再度介入市场。\ntop4：欧佩克+减产联盟拆伙\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：原油>黄金>全球股市\n沙特和俄罗斯在近期的欧佩克+会议中表现得一团和气，现在就猜想两大巨头会不会再度关系破裂，似乎有些危言耸听？\n然而，裂痕一直没有消除。比如两国对油价的追求不同，对石油收入的依赖程度也不一样。金十此前曾分析过，需求下滑这个难题一天不解决，欧佩克+分裂的可能就会一直存在。\n沙特和俄罗斯的和谐关系能维持多久，关键就看两国还能承受多大的压力：\n一方面 ，沙特大量发展计划停摆，大量油气设施被闲置，产能被严重削弱。\n另一方面俄罗斯国内工业产出严重下滑，减产是罪魁祸首。\ntop5：美元危机\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金、美债、全球股市和全球汇市都将遭受重大冲击\n美元崩盘说在今年上半年屡见不鲜，美指的明显回落也的确令人看到美元衰落的征兆。\n支撑这种说法的论点，主要有以下几个：\n根据IMF的说法，3月份的危机催生了美元荒现象，这导致美元汇率无序上升，其价值可能被高估了8-16%。\n其次，美联储将大量债务货币化破坏了全球货币市场体系，美元在国际支付、贸易和外汇储备中的地位下降。\n美国经常帐赤字、财政赤字以及国内储蓄不足的矛盾激化，可能会终结美元的“过度特权”。\n美联储大量印钞稀释了法定货币的购买力。\n……\n\n空穴来风未必无因，市场上出现这么多不利信号，交易者必须引起足够重视。\ntop6：美股崩盘\n影响力：☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：全球股市>黄金>美债>全球汇市\n和美元危机一样，分析人士老早为股市崩盘写好了各种剧本。股市的畸形发展和泡沫膨胀，也无法掩盖这些问题：\n美国正处于历史上最严重的经济衰退之中。\n2000万正在享受的美国联邦失业福利，将于7月底到期。\n4月份，储蓄率飙升至33%，伴随而来的是通胀预期的大幅滑落。\n截至目前，美国政府未偿债务在今年增加了2.5万亿美元，赤字从5%翻了一倍达到10%，企业发债规模的增幅同样创下历史纪录。\n上述所有问题，都可以归结到一切一个具体的指标上——标普500指数预期利润率。急于抄底的多头看到美股预期利润出现如此夸张的跌幅，不知道还会不会如此乐观呢？\n\ntop7：债务危机\n影响力：☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：全球债市>黄金>美元>全球股市\n和过去几轮债务危机不同，今年下半年可能爆发的危机将会席卷全球，无论发达国家还是新兴市场都无法幸免。\n一方面，穆迪6月底公布的报告显示，今年全球发达国家的债务水平将平均提高近20%，疫情的破坏力较金融危机高出近一倍。\n其中，根据美国国会预算办公室4月的估算，2020财年（今年9月份截至）美国政府预算赤字将翻两番至创纪录的3.7万亿美元，占GDP的17.9%。而另外两个发达国家法国和意大利，马上要面对即将到期的2969亿美元和2771亿美元债务。\n\n另一方面，据金融时报报道，IMF将调动1万亿美元贷款支援新兴经济体度过难关。IMF提供的贷款虽然可以帮助新兴经济体暂时度过难关，但它们的债务负担也会空前加剧。阿根廷式违约事件，很可能在下半年频繁上演。\ntop8：英欧贸易谈判破裂\n影响力；☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：全球汇市>黄金>欧洲股市\n留给英国和欧盟的谈判时间已经不多了，毕竟双方都已经多次强调不会延长脱欧过渡期。按照德国总理默克尔的说法，英欧双方最迟要在秋季之前讨论出一个结果，因为无论最终能否达成全新贸易协议，都需要给双方预留足够的准备时间。\n欧盟委员会主席冯德莱恩日前表示，将为达成协议脱欧作出一切努力，但分歧依然无法弥合。另一边，英国似乎已经在寻找后路，近日相继加紧和日本、澳大利亚、新西兰等国商讨自由贸易协定。\n根据安排，英欧双方已在6月29日正式恢复谈判，约翰逊和冯德莱恩将亲自上阵面谈。7月份的密集会谈过后，有关脱欧贸易协议的种种疑团，相信都能找到答案。\ntop9：地缘政治冲突爆发\n影响力：☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金> 全球股市>其他\n下半年地缘政治的冲突，焦点依然集中在美伊关系上。本周，伊朗突然对包括美国总统特朗普在内的数十人发出逮捕令，将美伊两国的紧张关系再次推向舆论中心。随后，伊朗外长扎里夫和美国伊朗事务特别代表胡克针锋相对，相继发表抨击对方的言论，更加深了外界对美伊爆发下一轮冲突的担忧。\n此外，美欧关系近日也有恶化迹象。6月30日，欧盟宣布延长对美国居民的旅行禁令，欧盟贸易委员霍根在同一日表态，称要努力保护欧盟公司不受美国关裞的限制。两个全球最主要的经济体之间的纠纷，如果处理不好，完全有可能演变成一场全新的危机。\n02一条主线足以串联所有黑天鹅？\n在开始这部分讨论之前，大家首先要明确一件事：\n上半年很多政策的副作用，经过一段时间的发酵后，可能会滋生新的危机。比如各大央行和政府为抗击疫情而投入的大量资金会不会造成流动性过剩，或者股市与经济基本面脱节会不会让泡沫继续膨胀等等。\n我们来简单梳理一下上半年众多黑天鹅的发展脉络，就可以发现这些事件存在紧密联系：\n疫情爆发——全球经济接近停摆——美股暴跌、原油需求大幅减少——美联储第一次紧急降息救市——沙特和俄罗斯谈崩，油价战爆发进一步拖累全球市场——美元荒席卷全球，美联储祭出零利率+无限QE——市场流动性迅速被榨干，黄金市场出现点差过大等异常情况……\n而在下半年诸多潜藏的黑天鹅里，美国大选和美联储政策变动，足以产生撬动整个金融市场的巨大冲击力。\n一方面，投资者最关心的是，如果特朗普无法连任，其任内定下的一系列经济措施以及已提出但尚未落实的改革措施，都将被推翻。其中就包括特朗普任内一直大力支持的减税政策，以及前段时间刚刚提出的万亿基建计划。\n另一方面，如果美联储真的实行收益率曲线控制，将给市场带来全方位的影响。对此，我们得分几个角度来看：\n首先，收益率曲线控制的本质是为大规模的刺激计划提供资金，同时将政府借贷成本保持在较低水平，最大限度发挥刺激政策的作用。日本央行在2016年开始采取收益率曲线控制政策，此后数年成功通过更少的资产购买量维持了国债市场的稳定。\n\n其次，收益率曲线控制也有一些无法改变的缺点。\n第一，加剧市场资产定价的扭曲。如果美联储想在经济已经彻底复苏的基础下逐步缩减购债规模，就必须立即取消收益率曲线控制，届时可能出现资本流动成倍增加、美债收益率无序上升或下滑。\n第二，容易受市场大环境影响。举个例子，如果经济复苏加速和通胀预期回升，投资者可能会怀疑美联储指定的收益率目标不合理，从而大举抛售美债。\n第三，开始容易结束难——日本央行就是一个最好的例子。而且一旦政府习惯了收益率曲线政策的庇护，财政部可能会不愿意失去这种特权。\n\n换句话说，如果上述两大黑天鹅事件从猜想成为现实，就会引发蝴蝶效应。这又是一条可怕的传导路线：\n第二波疫情爆发导致经济再度停摆，特朗普选情告急——股汇债市率先暴动，迫使美联储再次出手干预——经济停止复苏打压原油需求，沙特、俄罗斯再现分歧——各国政府继续大量举债，央行疯狂印钞，债务负担空前加剧……\n03对抗黑天鹅的法宝有哪些？\n说了这么多，相信交易者除了关心下半年会出现哪些黑天鹅之外，一定也很想知道有什么办法可以安然度过难关。\n金十此前曾报道过，交易者日记用户猎户座通过总结自己的交易经验，得出了以下启示：\n①一波走势明显的行情在酝酿时，千万不要摸顶和猜底。\n②黑天鹅飞出后，资金面的推动力过于强大，其影响甚至盖过基本面。\n③如果黑天鹅的影响刚好和市场走势相符，行情极有可能突破新高，反之亦然。\n④综合分析市场突破高点或低点之后的趋势运行空间和时间，再结合基本面走势变化，可以判断行情何时终结。\n基本原则是这样没错，但具体到每个危机，每个不同的黑天鹅，交易逻辑都会有变化。正如上文所言，下半年的许多潜在危机，其实都是上半年的遗留问题。\n合适的投资组合，是度过危机的关键。从上半年的行情来看，本轮危机主要有以下特点：\n当黑天鹅出现时，风险资产波动率率先大幅上升，继而拖累其他市场。\n黑天鹅对经济基本面影响越大，黄金、外汇等市场的反应就越强烈，反倒是股市与经济基本面出现严重脱节。\n黑天鹅出现后，资产相关性和跨资产波动性显著上升（股债市场的联动效应最为明显）。\n根据上述特点来调整自己的投资组合，是战胜危机并靠黑天鹅获利的窍门。具体来说，可以归纳为以下几个要点：\n第一，不要过分信赖黄金，更不要完全忽视债券。\n黄金虽然是最热门的避险资产，但在股市崩盘期间市场流动性会被迅速榨干，对于体量相对来讲没有那么大的黄金市场来说，抛售风险会加剧。\n在交易者的投资组合里，美债是一个不能缺席的角色——无论收益率有多低，美债市场的流动性优势都是别的市场无法比拟的。此外，日元、投资及企业债等避险功能较强的资产，也可以适量增配。\n第二，黑天鹅的影响消退得差不多的时候，及时捉住股市的入场抄底时机。\n经验表明，受黑天鹅影响最大的市场在危机前期跌得有多可怕，危机过后的反弹速度就会有多惊人——一如当前的股市一样。\n第三，短线和长期投资者的资产配置策略有所不同，需要区别对待。\n长期投资者可以在危机末段进行资产配置再平衡操作，加大对高风险高收益资产的仓位配置，适当减少避险资产的仓位。短线投资者一般会更加激进，在危机尚未消退之时便增持高风险资产，务求捉住第一波反弹红利。\n第四，注重尾部风险管理。\n今年3月份，也就是市场最动荡的那段日子里，斯皮兹纳格尔创办的Universa Investments基金获得了3612%的投资回报率，成为行业神话。该基金最主要的成功秘诀，就是注重尾部风险管理。\n斯皮兹纳格尔认为，做好尾部风险管理的关键在于全面检测市场动态。除了宏观经济增长、实际利率、通胀等基本要素之外，资产波动率、相关性风险、流动性风险、行业压力测试、金融市场系统性风险等等都应该纳入考量。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1126,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":955792399,"gmtCreate":1592542099411,"gmtModify":1704199669017,"author":{"id":"3476318403480037","authorId":"3476318403480037","name":"额额额","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3476318403480037","authorIdStr":"3476318403480037"},"themes":[],"htmlText":"上篇文章还说全球化不会受印象，这篇又说大批企业会回国","listText":"上篇文章还说全球化不会受印象，这篇又说大批企业会回国","text":"上篇文章还说全球化不会受印象，这篇又说大批企业会回国","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/955792399","repostId":"1130263417","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1317,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":955860564,"gmtCreate":1592370538958,"gmtModify":1704199029654,"author":{"id":"3476318403480037","authorId":"3476318403480037","name":"额额额","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3476318403480037","authorIdStr":"3476318403480037"},"themes":[],"htmlText":"懂了，感觉抄底印度。","listText":"懂了，感觉抄底印度。","text":"懂了，感觉抄底印度。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/955860564","repostId":"1133325301","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1500,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":213888,"gmtCreate":1530819334363,"gmtModify":1704896158295,"author":{"id":"3476318403480037","authorId":"3476318403480037","name":"额额额","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3476318403480037","authorIdStr":"3476318403480037"},"themes":[],"htmlText":"$标普500(.INX)$ 标普指数超过上证，发帖留念。","listText":"$标普500(.INX)$ 标普指数超过上证，发帖留念。","text":"$标普500(.INX)$ 标普指数超过上证，发帖留念。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/213888","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":447,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":155645,"gmtCreate":1517794356744,"gmtModify":1704888817172,"author":{"id":"3476318403480037","authorId":"3476318403480037","name":"额额额","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3476318403480037","authorIdStr":"3476318403480037"},"themes":[],"htmlText":"$乐视网(300104)$ 买乐视的，今天有个好消息。你们有好多伴了，这么多跌停的。","listText":"$乐视网(300104)$ 买乐视的，今天有个好消息。你们有好多伴了，这么多跌停的。","text":"$乐视网(300104)$ 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这是当时截图 实际走势如下，直接超大阴线破位 我之所以列举出来，是因为要给大家一点启发，大阴线破位，强势空头树立，多单下破。但是紧接着开始反弹，请计算该大阴线的中线位置，不能突破则要果断趁机撤离 如果是大阳线拉升，回撤则是果断入场。亏就是亏了，但是这个撤出位置判断太重要了，判断的好，虽然大阴线，不一定亏损，判断不好，就会亏损更多。 $高通(QCOM)$ ，原文复制如下 综合来说，本轮拉升幅度过大，没有合理回撤和修正，当前价格不建议介入，尽管可能错过下一波提升，不过相对来说，我更加关注风险。最佳操作为当前价格回撤60附近然后大规模介入。 然后我不想多说，直接拉升，果断错过一波利润 $美光科技(MU)$ 分析-原文复制 日线图如下，这支票我知道是大神力推的，长期来说绝对看好的。但是目前已经有点类似 $阿里巴巴BABA$走势，当前无可避免的进入三角整理状态，同时下方支撑逐步抬高，当前最近支撑位置位于42.25附近，下方强力支撑位置位于40附近，随着上升趋势线抬升，支撑位置逐步上移，mu振幅将逐步缩小，最终突破，下图为最有可能突破状态，当然不会绝对符合，但是一定","images":[{"img":"https://static.laohu8.com/790f8d2efe82a2fecb5337a0600be215"},{"img":"https://static.laohu8.com/657497d12a2f251b81b4bfc47f6c6794"},{"img":"https://static.laohu8.com/9ba1c4868fccf599b53cca94fac277ed"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/150520","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":15,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1017,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":877375161,"gmtCreate":1637893145801,"gmtModify":1637894074015,"author":{"id":"3476318403480037","authorId":"3476318403480037","name":"额额额","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3476318403480037","authorIdStr":"3476318403480037"},"themes":[],"htmlText":"<a 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tg-height=\"582\"></p><p>分析师们还说，最近几周，由于大流行导致的需求崩溃已经导致短期利润率大幅下降，去全球化趋势加速。桥水基金以英特尔和台积电为例，这两家公司最近都表示，尽管成本较高，但他们打算在美国建立下一个生产设施。</p><p>此外，桥水基金还对僵尸企业现状表达了担忧，称“即使总体利润回升，一些公司还是会倒闭，或者在此过程中它们的股票会贬值。由于水平较低的利润和资金短缺,公司可能会在冠状病毒后出现更多的负债,”该报告警告说，当前美国僵尸公司（即那些可能无法支付利息的企业）比例正处于历史最高水平，完全靠美联储直接购买公司债才得以支撑下去。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42cc2b5dd5b70d6abb782f10af5c9ae5\" tg-width=\"584\" tg-height=\"379\"></p><p>桥水基金的预言是否会成为现实？实际上，近年来达里奥的预测频频“失灵”：他在年初呼吁人们采用多样化的投资组合策略，来抵御全球股市在几十年以来最大的“崩盘”。但尽管美股在3月的确遭受了“史诗级”抛售，但此后一路反弹，纳斯达克指数屡创新高。此外，根据提交给美国证券交易委员会的文件，桥水基金在截至4月30日的两个月中资产缩水了15％，使总资产从1630亿美元降至1380亿美元。其损失的原因更多是业绩不佳，而不是客户赎回。</p><p>另一方面，达里奥在年初时喊话“现金就是垃圾”，但在3月市场却迎来避险资产和风险资产的全面抛售，人们卖掉一切可卖掉的资产换取现金应对危机，美元指数也在3月的“钱荒”中飙升。</p><p>而<b>如果达里奥的预言正确，他实际上是在表明美联储将不再能够推动股市越来越高</b>。包括达里奥在内的业内人士担心，全球央行习惯了大放水模式，使得“印钞”将在黑天鹅结束后仍成为常态。达里奥称，全球央行的“印钞”之路能否终止取决于经济的反弹情况，而在这一时刻到来之前，持有黄金将帮助投资者抵御负利率及货币贬值。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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tg-height=\"582\"></p><p>分析师们还说，最近几周，由于大流行导致的需求崩溃已经导致短期利润率大幅下降，去全球化趋势加速。桥水基金以英特尔和台积电为例，这两家公司最近都表示，尽管成本较高，但他们打算在美国建立下一个生产设施。</p><p>此外，桥水基金还对僵尸企业现状表达了担忧，称“即使总体利润回升，一些公司还是会倒闭，或者在此过程中它们的股票会贬值。由于水平较低的利润和资金短缺,公司可能会在冠状病毒后出现更多的负债,”该报告警告说，当前美国僵尸公司（即那些可能无法支付利息的企业）比例正处于历史最高水平，完全靠美联储直接购买公司债才得以支撑下去。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42cc2b5dd5b70d6abb782f10af5c9ae5\" tg-width=\"584\" tg-height=\"379\"></p><p>桥水基金的预言是否会成为现实？实际上，近年来达里奥的预测频频“失灵”：他在年初呼吁人们采用多样化的投资组合策略，来抵御全球股市在几十年以来最大的“崩盘”。但尽管美股在3月的确遭受了“史诗级”抛售，但此后一路反弹，纳斯达克指数屡创新高。此外，根据提交给美国证券交易委员会的文件，桥水基金在截至4月30日的两个月中资产缩水了15％，使总资产从1630亿美元降至1380亿美元。其损失的原因更多是业绩不佳，而不是客户赎回。</p><p>另一方面，达里奥在年初时喊话“现金就是垃圾”，但在3月市场却迎来避险资产和风险资产的全面抛售，人们卖掉一切可卖掉的资产换取现金应对危机，美元指数也在3月的“钱荒”中飙升。</p><p>而<b>如果达里奥的预言正确，他实际上是在表明美联储将不再能够推动股市越来越高</b>。包括达里奥在内的业内人士担心，全球央行习惯了大放水模式，使得“印钞”将在黑天鹅结束后仍成为常态。达里奥称，全球央行的“印钞”之路能否终止取决于经济的反弹情况，而在这一时刻到来之前，持有黄金将帮助投资者抵御负利率及货币贬值。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/61ac6f61084482a9c0c70291c78e92f5","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1130263417","content_text":"2020年以来，美联储支持美股自3月底反弹，但全球最大对冲基金“桥水基金”资产却缩水近15%。其创始人瑞达里奥在最近写给桥水基金投资者的一封信中警告说，美国公司利润率多年来的强劲增长将出现逆转，可能会给股票投资者带来“失去的十年”。在这封信件中，桥水基金(Bridgewater)的分析师写道，股票相对于现金的超额回报中很大一部分来自利润率。但受到当前美股公司收益周期性下滑的影响，未来超额回报或面临转变。他们比较了标普的利润率(一直处于高水平)与真实的企业利润(如高盛下图所示)，甚至在冠状病毒大流行爆发之前，真实的企业利润就已跌至10年来的低点。桥水基金在信中指出:“在过去几十年里，全球化或许是发达国家盈利的最大推动力，但它已经达到了顶峰——国际对峙和全球流行病进一步加速了跨国公司回流和在国内重建供应链的步伐，这些跨国企业变得更注重可靠性，而不仅仅是成本优化。”分析师们还说，最近几周，由于大流行导致的需求崩溃已经导致短期利润率大幅下降，去全球化趋势加速。桥水基金以英特尔和台积电为例，这两家公司最近都表示，尽管成本较高，但他们打算在美国建立下一个生产设施。此外，桥水基金还对僵尸企业现状表达了担忧，称“即使总体利润回升，一些公司还是会倒闭，或者在此过程中它们的股票会贬值。由于水平较低的利润和资金短缺,公司可能会在冠状病毒后出现更多的负债,”该报告警告说，当前美国僵尸公司（即那些可能无法支付利息的企业）比例正处于历史最高水平，完全靠美联储直接购买公司债才得以支撑下去。桥水基金的预言是否会成为现实？实际上，近年来达里奥的预测频频“失灵”：他在年初呼吁人们采用多样化的投资组合策略，来抵御全球股市在几十年以来最大的“崩盘”。但尽管美股在3月的确遭受了“史诗级”抛售，但此后一路反弹，纳斯达克指数屡创新高。此外，根据提交给美国证券交易委员会的文件，桥水基金在截至4月30日的两个月中资产缩水了15％，使总资产从1630亿美元降至1380亿美元。其损失的原因更多是业绩不佳，而不是客户赎回。另一方面，达里奥在年初时喊话“现金就是垃圾”，但在3月市场却迎来避险资产和风险资产的全面抛售，人们卖掉一切可卖掉的资产换取现金应对危机，美元指数也在3月的“钱荒”中飙升。而如果达里奥的预言正确，他实际上是在表明美联储将不再能够推动股市越来越高。包括达里奥在内的业内人士担心，全球央行习惯了大放水模式，使得“印钞”将在黑天鹅结束后仍成为常态。达里奥称，全球央行的“印钞”之路能否终止取决于经济的反弹情况，而在这一时刻到来之前，持有黄金将帮助投资者抵御负利率及货币贬值。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1317,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":303162817,"gmtCreate":1603035780939,"gmtModify":1703828497680,"author":{"id":"3476318403480037","authorId":"3476318403480037","name":"额额额","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3476318403480037","authorIdStr":"3476318403480037"},"themes":[],"htmlText":"<a 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Kluge：第二波疫情可能在秋天出现。</p>\n<p>人口密度极高的亚非拉地区，更是面临严峻挑战：</p>\n<p>韩国疾病控制和预防中心（KCDC）6月22日表示：韩国已出现第二波新冠肺炎疫情。</p>\n<p>日本东京都知事小池百合子：针对新冠病毒作出应对、为第二波疫情做好准备是最重要的。</p>\n<p><b>top2：美国大选爆冷</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金=美元&gt;美股&gt;美债</p>\n<p>上半年的诸多意外搅乱了美国总统特朗普备战大选的步伐，而支持率的大幅波动更是令其伤透脑筋。</p>\n<p>根据路透汤森的最新报告，近期多项民调显示，特朗普的支持率被民主党提名人拜登逐渐抛离，双方的差距已经扩大到13个百分点。这是路透汤森自今年民主党开始党内提名初选以来，进行的所有民调中，差距最大的一次调查。</p>\n<p><b>top3：美联储祭出负利率or收益率曲线控制</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：美债&gt;美元=美股&gt;黄金</p>\n<p>先后推出零利率、无限QE以及一系列流动性工具后，美联储的家底快要被掏空。如果下半年再发生新的危机，怎么办？分析师们讨论得最多的，来来去去都是那两个措施：负利率或收益率曲线控制。</p>\n<p>富兰克林邓普顿投资公司在一份最新报告中指出，出于对第二波疫情和美国大选不确定性的担忧，美联储的官员们现在应该及早思考，下半年还能给经济提供何种援助。该公司分析师表示，考虑到负利率给金融部门带来的风险，美联储出台收益率曲线控制的可能性明显更大。报告指出，出台新政的节点可能是第三季度，原因如下：</p>\n<p>目前美国正在经历解禁后的经济反弹，但大选前夕若风险情绪上升可能造成美股、美债等市场的新一轮波动。这会给美联储带来新的压力，迫使其再度介入市场。</p>\n<p><b>top4：欧佩克+减产联盟拆伙</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：原油&gt;黄金&gt;全球股市</p>\n<p>沙特和俄罗斯在近期的欧佩克+会议中表现得一团和气，现在就猜想两大巨头会不会再度关系破裂，似乎有些危言耸听？</p>\n<p>然而，裂痕一直没有消除。比如两国对油价的追求不同，对石油收入的依赖程度也不一样。金十此前曾分析过，需求下滑这个难题一天不解决，欧佩克+分裂的可能就会一直存在。</p>\n<p>沙特和俄罗斯的和谐关系能维持多久，关键就看两国还能承受多大的压力：</p>\n<p>一方面 ，沙特大量发展计划停摆，大量油气设施被闲置，产能被严重削弱。</p>\n<p>另一方面俄罗斯国内工业产出严重下滑，减产是罪魁祸首。</p>\n<p><b>top5：美元危机</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金、美债、全球股市和全球汇市都将遭受重大冲击</p>\n<p>美元崩盘说在今年上半年屡见不鲜，美指的明显回落也的确令人看到美元衰落的征兆。</p>\n<p>支撑这种说法的论点，主要有以下几个：</p>\n<p>根据IMF的说法，3月份的危机催生了美元荒现象，这导致美元汇率无序上升，其价值可能被高估了8-16%。</p>\n<p>其次，美联储将大量债务货币化破坏了全球货币市场体系，美元在国际支付、贸易和外汇储备中的地位下降。</p>\n<p>美国经常帐赤字、财政赤字以及国内储蓄不足的矛盾激化，可能会终结美元的“过度特权”。</p>\n<p>美联储大量印钞稀释了法定货币的购买力。</p>\n<p>……</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94cd812f427763064564a92f949cad11\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"863\"></p>\n<p>空穴来风未必无因，市场上出现这么多不利信号，交易者必须引起足够重视。</p>\n<p><b>top6：美股崩盘</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球股市&gt;黄金&gt;美债&gt;全球汇市</p>\n<p>和美元危机一样，分析人士老早为股市崩盘写好了各种剧本。股市的畸形发展和泡沫膨胀，也无法掩盖这些问题：</p>\n<p>美国正处于历史上最严重的经济衰退之中。</p>\n<p>2000万正在享受的美国联邦失业福利，将于7月底到期。</p>\n<p>4月份，储蓄率飙升至33%，伴随而来的是通胀预期的大幅滑落。</p>\n<p>截至目前，美国政府未偿债务在今年增加了2.5万亿美元，赤字从5%翻了一倍达到10%，企业发债规模的增幅同样创下历史纪录。</p>\n<p>上述所有问题，都可以归结到一切一个具体的指标上——标普500指数预期利润率。急于抄底的多头看到美股预期利润出现如此夸张的跌幅，不知道还会不会如此乐观呢？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8788556cc87821662925d533774f9963\" tg-width=\"1087\" tg-height=\"844\"></p>\n<p><b>top7：债务危机</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球债市&gt;黄金&gt;美元&gt;全球股市</p>\n<p>和过去几轮债务危机不同，今年下半年可能爆发的危机将会席卷全球，无论发达国家还是新兴市场都无法幸免。</p>\n<p>一方面，穆迪6月底公布的报告显示，今年全球发达国家的债务水平将平均提高近20%，疫情的破坏力较金融危机高出近一倍。</p>\n<p>其中，根据美国国会预算办公室4月的估算，2020财年（今年9月份截至）美国政府预算赤字将翻两番至创纪录的3.7万亿美元，占GDP的17.9%。而另外两个发达国家法国和意大利，马上要面对即将到期的2969亿美元和2771亿美元债务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cce25ca579b10916107466e8e5a17c72\" tg-width=\"1126\" tg-height=\"853\"></p>\n<p>另一方面，据金融时报报道，IMF将调动1万亿美元贷款支援新兴经济体度过难关。IMF提供的贷款虽然可以帮助新兴经济体暂时度过难关，但它们的债务负担也会空前加剧。阿根廷式违约事件，很可能在下半年频繁上演。</p>\n<p><b>top8：英欧贸易谈判破裂</b></p>\n<p>影响力；☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球汇市&gt;黄金&gt;欧洲股市</p>\n<p>留给英国和欧盟的谈判时间已经不多了，毕竟双方都已经多次强调不会延长脱欧过渡期。按照德国总理默克尔的说法，英欧双方最迟要在秋季之前讨论出一个结果，因为无论最终能否达成全新贸易协议，都需要给双方预留足够的准备时间。</p>\n<p>欧盟委员会主席冯德莱恩日前表示，将为达成协议脱欧作出一切努力，但分歧依然无法弥合。另一边，英国似乎已经在寻找后路，近日相继加紧和日本、澳大利亚、新西兰等国商讨自由贸易协定。</p>\n<p>根据安排，英欧双方已在6月29日正式恢复谈判，约翰逊和冯德莱恩将亲自上阵面谈。7月份的密集会谈过后，有关脱欧贸易协议的种种疑团，相信都能找到答案。</p>\n<p><b>top9：地缘政治冲突爆发</b></p>\n<p>影响力：☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金&gt; 全球股市&gt;其他</p>\n<p>下半年地缘政治的冲突，焦点依然集中在美伊关系上。本周，伊朗突然对包括美国总统特朗普在内的数十人发出逮捕令，将美伊两国的紧张关系再次推向舆论中心。随后，伊朗外长扎里夫和美国伊朗事务特别代表胡克针锋相对，相继发表抨击对方的言论，更加深了外界对美伊爆发下一轮冲突的担忧。</p>\n<p>此外，美欧关系近日也有恶化迹象。6月30日，欧盟宣布延长对美国居民的旅行禁令，欧盟贸易委员霍根在同一日表态，称要努力保护欧盟公司不受美国关裞的限制。两个全球最主要的经济体之间的纠纷，如果处理不好，完全有可能演变成一场全新的危机。</p>\n<p>02一条主线足以串联所有黑天鹅？</p>\n<p>在开始这部分讨论之前，大家首先要明确一件事：</p>\n<p>上半年很多政策的副作用，经过一段时间的发酵后，可能会滋生新的危机。比如各大央行和政府为抗击疫情而投入的大量资金会不会造成流动性过剩，或者股市与经济基本面脱节会不会让泡沫继续膨胀等等。</p>\n<p>我们来简单梳理一下上半年众多黑天鹅的发展脉络，就可以发现这些事件存在紧密联系：</p>\n<p>疫情爆发——全球经济接近停摆——美股暴跌、原油需求大幅减少——美联储第一次紧急降息救市——沙特和俄罗斯谈崩，油价战爆发进一步拖累全球市场——美元荒席卷全球，美联储祭出零利率+无限QE——市场流动性迅速被榨干，黄金市场出现点差过大等异常情况……</p>\n<p>而在下半年诸多潜藏的黑天鹅里，美国大选和美联储政策变动，足以产生撬动整个金融市场的巨大冲击力。</p>\n<p>一方面，投资者最关心的是，如果特朗普无法连任，其任内定下的一系列经济措施以及已提出但尚未落实的改革措施，都将被推翻。其中就包括特朗普任内一直大力支持的减税政策，以及前段时间刚刚提出的万亿基建计划。</p>\n<p>另一方面，如果美联储真的实行收益率曲线控制，将给市场带来全方位的影响。对此，我们得分几个角度来看：</p>\n<p>首先，收益率曲线控制的本质是为大规模的刺激计划提供资金，同时将政府借贷成本保持在较低水平，最大限度发挥刺激政策的作用。日本央行在2016年开始采取收益率曲线控制政策，此后数年成功通过更少的资产购买量维持了国债市场的稳定。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6d8384deb6acdca7f4ab90f9884b442\" tg-width=\"1035\" tg-height=\"719\"></p>\n<p>其次，收益率曲线控制也有一些无法改变的缺点。</p>\n<p>第一，加剧市场资产定价的扭曲。如果美联储想在经济已经彻底复苏的基础下逐步缩减购债规模，就必须立即取消收益率曲线控制，届时可能出现资本流动成倍增加、美债收益率无序上升或下滑。</p>\n<p>第二，容易受市场大环境影响。举个例子，如果经济复苏加速和通胀预期回升，投资者可能会怀疑美联储指定的收益率目标不合理，从而大举抛售美债。</p>\n<p>第三，开始容易结束难——日本央行就是一个最好的例子。而且一旦政府习惯了收益率曲线政策的庇护，财政部可能会不愿意失去这种特权。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cb1c7c5ffb377a74390096ffeb97716\" tg-width=\"1038\" tg-height=\"725\"></p>\n<p>换句话说，如果上述两大黑天鹅事件从猜想成为现实，就会引发蝴蝶效应。这又是一条可怕的传导路线：</p>\n<p>第二波疫情爆发导致经济再度停摆，特朗普选情告急——股汇债市率先暴动，迫使美联储再次出手干预——经济停止复苏打压原油需求，沙特、俄罗斯再现分歧——各国政府继续大量举债，央行疯狂印钞，债务负担空前加剧……</p>\n<p>03对抗黑天鹅的法宝有哪些？</p>\n<p>说了这么多，相信交易者除了关心下半年会出现哪些黑天鹅之外，一定也很想知道有什么办法可以安然度过难关。</p>\n<p>金十此前曾报道过，交易者日记用户猎户座通过总结自己的交易经验，得出了以下启示：</p>\n<p>①一波走势明显的行情在酝酿时，千万不要摸顶和猜底。</p>\n<p>②黑天鹅飞出后，资金面的推动力过于强大，其影响甚至盖过基本面。</p>\n<p>③如果黑天鹅的影响刚好和市场走势相符，行情极有可能突破新高，反之亦然。</p>\n<p>④综合分析市场突破高点或低点之后的趋势运行空间和时间，再结合基本面走势变化，可以判断行情何时终结。</p>\n<p>基本原则是这样没错，但具体到每个危机，每个不同的黑天鹅，交易逻辑都会有变化。正如上文所言，下半年的许多潜在危机，其实都是上半年的遗留问题。</p>\n<p>合适的投资组合，是度过危机的关键。从上半年的行情来看，本轮危机主要有以下特点：</p>\n<p>当黑天鹅出现时，风险资产波动率率先大幅上升，继而拖累其他市场。</p>\n<p>黑天鹅对经济基本面影响越大，黄金、外汇等市场的反应就越强烈，反倒是股市与经济基本面出现严重脱节。</p>\n<p>黑天鹅出现后，资产相关性和跨资产波动性显著上升（股债市场的联动效应最为明显）。</p>\n<p>根据上述特点来调整自己的投资组合，是战胜危机并靠黑天鹅获利的窍门。具体来说，可以归纳为以下几个要点：</p>\n<p>第一，不要过分信赖黄金，更不要完全忽视债券。</p>\n<p>黄金虽然是最热门的避险资产，但在股市崩盘期间市场流动性会被迅速榨干，对于体量相对来讲没有那么大的黄金市场来说，抛售风险会加剧。</p>\n<p>在交易者的投资组合里，美债是一个不能缺席的角色——无论收益率有多低，美债市场的流动性优势都是别的市场无法比拟的。此外，日元、投资及企业债等避险功能较强的资产，也可以适量增配。</p>\n<p>第二，黑天鹅的影响消退得差不多的时候，及时捉住股市的入场抄底时机。</p>\n<p>经验表明，受黑天鹅影响最大的市场在危机前期跌得有多可怕，危机过后的反弹速度就会有多惊人——一如当前的股市一样。</p>\n<p>第三，短线和长期投资者的资产配置策略有所不同，需要区别对待。</p>\n<p>长期投资者可以在危机末段进行资产配置再平衡操作，加大对高风险高收益资产的仓位配置，适当减少避险资产的仓位。短线投资者一般会更加激进，在危机尚未消退之时便增持高风险资产，务求捉住第一波反弹红利。</p>\n<p>第四，注重尾部风险管理。</p>\n<p>今年3月份，也就是市场最动荡的那段日子里，斯皮兹纳格尔创办的Universa Investments基金获得了3612%的投资回报率，成为行业神话。该基金最主要的成功秘诀，就是注重尾部风险管理。</p>\n<p>斯皮兹纳格尔认为，做好尾部风险管理的关键在于全面检测市场动态。除了宏观经济增长、实际利率、通胀等基本要素之外，资产波动率、相关性风险、流动性风险、行业压力测试、金融市场系统性风险等等都应该纳入考量。</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>前瞻“危机重重”的2020下半年</title>\n<style 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Kluge：第二波疫情可能在秋天出现。\n人口密度极高的亚非拉地区，更是面临严峻挑战：\n韩国疾病控制和预防中心（KCDC）6月22日表示：韩国已出现第二波新冠肺炎疫情。\n日本东京都知事小池百合子：针对新冠病毒作出应对、为第二波疫情做好准备是最重要的。\ntop2：美国大选爆冷\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金=美元>美股>美债\n上半年的诸多意外搅乱了美国总统特朗普备战大选的步伐，而支持率的大幅波动更是令其伤透脑筋。\n根据路透汤森的最新报告，近期多项民调显示，特朗普的支持率被民主党提名人拜登逐渐抛离，双方的差距已经扩大到13个百分点。这是路透汤森自今年民主党开始党内提名初选以来，进行的所有民调中，差距最大的一次调查。\ntop3：美联储祭出负利率or收益率曲线控制\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：美债>美元=美股>黄金\n先后推出零利率、无限QE以及一系列流动性工具后，美联储的家底快要被掏空。如果下半年再发生新的危机，怎么办？分析师们讨论得最多的，来来去去都是那两个措施：负利率或收益率曲线控制。\n富兰克林邓普顿投资公司在一份最新报告中指出，出于对第二波疫情和美国大选不确定性的担忧，美联储的官员们现在应该及早思考，下半年还能给经济提供何种援助。该公司分析师表示，考虑到负利率给金融部门带来的风险，美联储出台收益率曲线控制的可能性明显更大。报告指出，出台新政的节点可能是第三季度，原因如下：\n目前美国正在经历解禁后的经济反弹，但大选前夕若风险情绪上升可能造成美股、美债等市场的新一轮波动。这会给美联储带来新的压力，迫使其再度介入市场。\ntop4：欧佩克+减产联盟拆伙\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：原油>黄金>全球股市\n沙特和俄罗斯在近期的欧佩克+会议中表现得一团和气，现在就猜想两大巨头会不会再度关系破裂，似乎有些危言耸听？\n然而，裂痕一直没有消除。比如两国对油价的追求不同，对石油收入的依赖程度也不一样。金十此前曾分析过，需求下滑这个难题一天不解决，欧佩克+分裂的可能就会一直存在。\n沙特和俄罗斯的和谐关系能维持多久，关键就看两国还能承受多大的压力：\n一方面 ，沙特大量发展计划停摆，大量油气设施被闲置，产能被严重削弱。\n另一方面俄罗斯国内工业产出严重下滑，减产是罪魁祸首。\ntop5：美元危机\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金、美债、全球股市和全球汇市都将遭受重大冲击\n美元崩盘说在今年上半年屡见不鲜，美指的明显回落也的确令人看到美元衰落的征兆。\n支撑这种说法的论点，主要有以下几个：\n根据IMF的说法，3月份的危机催生了美元荒现象，这导致美元汇率无序上升，其价值可能被高估了8-16%。\n其次，美联储将大量债务货币化破坏了全球货币市场体系，美元在国际支付、贸易和外汇储备中的地位下降。\n美国经常帐赤字、财政赤字以及国内储蓄不足的矛盾激化，可能会终结美元的“过度特权”。\n美联储大量印钞稀释了法定货币的购买力。\n……\n\n空穴来风未必无因，市场上出现这么多不利信号，交易者必须引起足够重视。\ntop6：美股崩盘\n影响力：☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：全球股市>黄金>美债>全球汇市\n和美元危机一样，分析人士老早为股市崩盘写好了各种剧本。股市的畸形发展和泡沫膨胀，也无法掩盖这些问题：\n美国正处于历史上最严重的经济衰退之中。\n2000万正在享受的美国联邦失业福利，将于7月底到期。\n4月份，储蓄率飙升至33%，伴随而来的是通胀预期的大幅滑落。\n截至目前，美国政府未偿债务在今年增加了2.5万亿美元，赤字从5%翻了一倍达到10%，企业发债规模的增幅同样创下历史纪录。\n上述所有问题，都可以归结到一切一个具体的指标上——标普500指数预期利润率。急于抄底的多头看到美股预期利润出现如此夸张的跌幅，不知道还会不会如此乐观呢？\n\ntop7：债务危机\n影响力：☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：全球债市>黄金>美元>全球股市\n和过去几轮债务危机不同，今年下半年可能爆发的危机将会席卷全球，无论发达国家还是新兴市场都无法幸免。\n一方面，穆迪6月底公布的报告显示，今年全球发达国家的债务水平将平均提高近20%，疫情的破坏力较金融危机高出近一倍。\n其中，根据美国国会预算办公室4月的估算，2020财年（今年9月份截至）美国政府预算赤字将翻两番至创纪录的3.7万亿美元，占GDP的17.9%。而另外两个发达国家法国和意大利，马上要面对即将到期的2969亿美元和2771亿美元债务。\n\n另一方面，据金融时报报道，IMF将调动1万亿美元贷款支援新兴经济体度过难关。IMF提供的贷款虽然可以帮助新兴经济体暂时度过难关，但它们的债务负担也会空前加剧。阿根廷式违约事件，很可能在下半年频繁上演。\ntop8：英欧贸易谈判破裂\n影响力；☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：全球汇市>黄金>欧洲股市\n留给英国和欧盟的谈判时间已经不多了，毕竟双方都已经多次强调不会延长脱欧过渡期。按照德国总理默克尔的说法，英欧双方最迟要在秋季之前讨论出一个结果，因为无论最终能否达成全新贸易协议，都需要给双方预留足够的准备时间。\n欧盟委员会主席冯德莱恩日前表示，将为达成协议脱欧作出一切努力，但分歧依然无法弥合。另一边，英国似乎已经在寻找后路，近日相继加紧和日本、澳大利亚、新西兰等国商讨自由贸易协定。\n根据安排，英欧双方已在6月29日正式恢复谈判，约翰逊和冯德莱恩将亲自上阵面谈。7月份的密集会谈过后，有关脱欧贸易协议的种种疑团，相信都能找到答案。\ntop9：地缘政治冲突爆发\n影响力：☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金> 全球股市>其他\n下半年地缘政治的冲突，焦点依然集中在美伊关系上。本周，伊朗突然对包括美国总统特朗普在内的数十人发出逮捕令，将美伊两国的紧张关系再次推向舆论中心。随后，伊朗外长扎里夫和美国伊朗事务特别代表胡克针锋相对，相继发表抨击对方的言论，更加深了外界对美伊爆发下一轮冲突的担忧。\n此外，美欧关系近日也有恶化迹象。6月30日，欧盟宣布延长对美国居民的旅行禁令，欧盟贸易委员霍根在同一日表态，称要努力保护欧盟公司不受美国关裞的限制。两个全球最主要的经济体之间的纠纷，如果处理不好，完全有可能演变成一场全新的危机。\n02一条主线足以串联所有黑天鹅？\n在开始这部分讨论之前，大家首先要明确一件事：\n上半年很多政策的副作用，经过一段时间的发酵后，可能会滋生新的危机。比如各大央行和政府为抗击疫情而投入的大量资金会不会造成流动性过剩，或者股市与经济基本面脱节会不会让泡沫继续膨胀等等。\n我们来简单梳理一下上半年众多黑天鹅的发展脉络，就可以发现这些事件存在紧密联系：\n疫情爆发——全球经济接近停摆——美股暴跌、原油需求大幅减少——美联储第一次紧急降息救市——沙特和俄罗斯谈崩，油价战爆发进一步拖累全球市场——美元荒席卷全球，美联储祭出零利率+无限QE——市场流动性迅速被榨干，黄金市场出现点差过大等异常情况……\n而在下半年诸多潜藏的黑天鹅里，美国大选和美联储政策变动，足以产生撬动整个金融市场的巨大冲击力。\n一方面，投资者最关心的是，如果特朗普无法连任，其任内定下的一系列经济措施以及已提出但尚未落实的改革措施，都将被推翻。其中就包括特朗普任内一直大力支持的减税政策，以及前段时间刚刚提出的万亿基建计划。\n另一方面，如果美联储真的实行收益率曲线控制，将给市场带来全方位的影响。对此，我们得分几个角度来看：\n首先，收益率曲线控制的本质是为大规模的刺激计划提供资金，同时将政府借贷成本保持在较低水平，最大限度发挥刺激政策的作用。日本央行在2016年开始采取收益率曲线控制政策，此后数年成功通过更少的资产购买量维持了国债市场的稳定。\n\n其次，收益率曲线控制也有一些无法改变的缺点。\n第一，加剧市场资产定价的扭曲。如果美联储想在经济已经彻底复苏的基础下逐步缩减购债规模，就必须立即取消收益率曲线控制，届时可能出现资本流动成倍增加、美债收益率无序上升或下滑。\n第二，容易受市场大环境影响。举个例子，如果经济复苏加速和通胀预期回升，投资者可能会怀疑美联储指定的收益率目标不合理，从而大举抛售美债。\n第三，开始容易结束难——日本央行就是一个最好的例子。而且一旦政府习惯了收益率曲线政策的庇护，财政部可能会不愿意失去这种特权。\n\n换句话说，如果上述两大黑天鹅事件从猜想成为现实，就会引发蝴蝶效应。这又是一条可怕的传导路线：\n第二波疫情爆发导致经济再度停摆，特朗普选情告急——股汇债市率先暴动，迫使美联储再次出手干预——经济停止复苏打压原油需求，沙特、俄罗斯再现分歧——各国政府继续大量举债，央行疯狂印钞，债务负担空前加剧……\n03对抗黑天鹅的法宝有哪些？\n说了这么多，相信交易者除了关心下半年会出现哪些黑天鹅之外，一定也很想知道有什么办法可以安然度过难关。\n金十此前曾报道过，交易者日记用户猎户座通过总结自己的交易经验，得出了以下启示：\n①一波走势明显的行情在酝酿时，千万不要摸顶和猜底。\n②黑天鹅飞出后，资金面的推动力过于强大，其影响甚至盖过基本面。\n③如果黑天鹅的影响刚好和市场走势相符，行情极有可能突破新高，反之亦然。\n④综合分析市场突破高点或低点之后的趋势运行空间和时间，再结合基本面走势变化，可以判断行情何时终结。\n基本原则是这样没错，但具体到每个危机，每个不同的黑天鹅，交易逻辑都会有变化。正如上文所言，下半年的许多潜在危机，其实都是上半年的遗留问题。\n合适的投资组合，是度过危机的关键。从上半年的行情来看，本轮危机主要有以下特点：\n当黑天鹅出现时，风险资产波动率率先大幅上升，继而拖累其他市场。\n黑天鹅对经济基本面影响越大，黄金、外汇等市场的反应就越强烈，反倒是股市与经济基本面出现严重脱节。\n黑天鹅出现后，资产相关性和跨资产波动性显著上升（股债市场的联动效应最为明显）。\n根据上述特点来调整自己的投资组合，是战胜危机并靠黑天鹅获利的窍门。具体来说，可以归纳为以下几个要点：\n第一，不要过分信赖黄金，更不要完全忽视债券。\n黄金虽然是最热门的避险资产，但在股市崩盘期间市场流动性会被迅速榨干，对于体量相对来讲没有那么大的黄金市场来说，抛售风险会加剧。\n在交易者的投资组合里，美债是一个不能缺席的角色——无论收益率有多低，美债市场的流动性优势都是别的市场无法比拟的。此外，日元、投资及企业债等避险功能较强的资产，也可以适量增配。\n第二，黑天鹅的影响消退得差不多的时候，及时捉住股市的入场抄底时机。\n经验表明，受黑天鹅影响最大的市场在危机前期跌得有多可怕，危机过后的反弹速度就会有多惊人——一如当前的股市一样。\n第三，短线和长期投资者的资产配置策略有所不同，需要区别对待。\n长期投资者可以在危机末段进行资产配置再平衡操作，加大对高风险高收益资产的仓位配置，适当减少避险资产的仓位。短线投资者一般会更加激进，在危机尚未消退之时便增持高风险资产，务求捉住第一波反弹红利。\n第四，注重尾部风险管理。\n今年3月份，也就是市场最动荡的那段日子里，斯皮兹纳格尔创办的Universa Investments基金获得了3612%的投资回报率，成为行业神话。该基金最主要的成功秘诀，就是注重尾部风险管理。\n斯皮兹纳格尔认为，做好尾部风险管理的关键在于全面检测市场动态。除了宏观经济增长、实际利率、通胀等基本要素之外，资产波动率、相关性风险、流动性风险、行业压力测试、金融市场系统性风险等等都应该纳入考量。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1126,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":213888,"gmtCreate":1530819334363,"gmtModify":1704896158295,"author":{"id":"3476318403480037","authorId":"3476318403480037","name":"额额额","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3476318403480037","authorIdStr":"3476318403480037"},"themes":[],"htmlText":"$标普500(.INX)$ 标普指数超过上证，发帖留念。","listText":"$标普500(.INX)$ 标普指数超过上证，发帖留念。","text":"$标普500(.INX)$ 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失败的成功的先弄出来原文我复制上 $好未来(TAL)$ 复制如下最悲剧的一个判断 巧了，也是刚刚突破，也是w底突破。我都懒得画出来。当前价格也是前期压力位置附近。但是下方稳固，同样是长期看涨突破直接追新高。但是这个价格，我就是不喜欢，已经错过了我画圈的那一排的非常棒的操作位置，我敢发誓，我绝对画过好未来的这根线，如果你看过了，且看到突破这根线而没有买入，那我也没有办法了。依旧维持回撤触碰31.5附近买入，昨天的k线已经证明了这点，不过可惜，问的稍微晚了一点点。 这是当时截图 实际走势如下，直接超大阴线破位 我之所以列举出来，是因为要给大家一点启发，大阴线破位，强势空头树立，多单下破。但是紧接着开始反弹，请计算该大阴线的中线位置，不能突破则要果断趁机撤离 如果是大阳线拉升，回撤则是果断入场。亏就是亏了，但是这个撤出位置判断太重要了，判断的好，虽然大阴线，不一定亏损，判断不好，就会亏损更多。 $高通(QCOM)$ ，原文复制如下 综合来说，本轮拉升幅度过大，没有合理回撤和修正，当前价格不建议介入，尽管可能错过下一波提升，不过相对来说，我更加关注风险。最佳操作为当前价格回撤60附近然后大规模介入。 然后我不想多说，直接拉升，果断错过一波利润 $美光科技(MU)$ 分析-原文复制 日线图如下，这支票我知道是大神力推的，长期来说绝对看好的。但是目前已经有点类似 $阿里巴巴BABA$走势，当前无可避免的进入三角整理状态，同时下方支撑逐步抬高，当前最近支撑位置位于42.25附近，下方强力支撑位置位于40附近，随着上升趋势线抬升，支撑位置逐步上移，mu振幅将逐步缩小，最终突破，下图为最有可能突破状态，当然不会绝对符合，但是一定","listText":"先把1月10号文章的票分析，这篇文章没有任何新的分析，极度不具有营养，仅仅是前面文章的复习，但是温故而知新，对我还是有用的，对大家可能帮助不大，看看就略过吧。 失败的成功的先弄出来原文我复制上 $好未来(TAL)$ 复制如下最悲剧的一个判断 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tg-height=\"412\"><span>图片来源：新京报网</span></p><p>疫情对经济造成了严重的冲击，世界主要经济体都不能幸免。然而，各国4月份主要经济指标出炉后，人们发现“环球同此凉热”的方向一致，但“凉”的程度却大大不同。比如备受瞩目的“龙象之争”主角——中国和印度，4月经济指标出现了前所未有的差距。</p><p><b>印度经济的“清零式崩盘”</b></p><p>5月7日公布的4月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得44.4，较3月回升1.4个百分点。此前公布的4月财新中国制造业PMI回落0.7个百分点至49.4，再回收缩区间。4月财新中国综合PMI录得47.6，回升0.9个百分点。</p><p>低于PMI荣枯线50的指数，显示中国经济仍处于收缩区。疫情的影响尚未结束，疲软的数据并不出乎意料。而印度“清零式崩盘”则让人大跌眼镜。</p><p>著名金融数据公司IHSMarkit公布的数据显示，印度4月服务业采购经理人指数（PMI）跌至5.4，为史上首次出现个位数，同时创出世界最低纪录。前值则为49.3，下跌幅度达到了88.4%，也是创纪录的跌幅。</p><p>受服务业PMI拖累，印度4月综合PMI从3月的50.6降至7.2。由此推算，印度4月GDP年化萎缩15%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39d0232500ae05e8b01b3043f0ad0569\" tg-width=\"500\" tg-height=\"375\"></p><p><span>▲图片来源：pexels</span></p><p>如果说“中国龙”正在疫情阴影之下徘徊起伏，那么“印度象”直接掉进了深坑，其经济表现已经远低于全球其他主要经济体。即使以疫情高峰期间严格限制出行的防控政策解释，也很难说得通。</p><p>4月份欧元区国家也处于疫情高峰期，多国执行了程度不同的居家隔离政策，但欧元区4月服务业PMI初值报11.7、综合PMI初值13.5，跌幅均在50%左右，比起印度的“大出血”要正常得多。印度经济到底发生了什么？</p><p><b>“莫迪经济学”的数字游戏</b></p><p>问题首先可能出现在“数据注水”。印度经济此前的数据可能被人为拔高了。莫迪政府执政的2013年至2018年期间，印度国内生产总值增速年均达到了7%以上，这一成就被归功于“莫迪经济学”的成绩。</p><p>然而，外界似乎忽略了2015年莫迪政府对GDP核算方式的“修订”，人为制造了“纸面上的繁荣”。</p><p>印度这次修订可谓大刀阔斧、魄力惊人：制造业月度指数强行绑定于同类商品，比如印度生产了一辆印度国产车，强行与市场上的奥迪车等价。</p><p>金融领域，原先统计方式是计算银行和保险两个行业的数据，修订后增加了已经进入股票交易和券商的资金数据。</p><p>消费方面，印度的金银饰品消费旺盛，这原本算作消费部分的数据，按照新的统计方式还把买入的金银部分算作储蓄，实现了“一菜两吃”。总之，各种数字游戏的“做大做强”为印度经济化了个浓妆。</p><p>这套新统计核算方法出台后，从2012年的数据开始“修订”，印度的经济数据成功“化妆”。莫迪政府是2013年5月正式执政的，从上一年度开始修正的用意昭然若揭。</p><p>尽管IHSMarkit是总部位于伦敦的金融数据公司，没有义务配合印度政府的数据游戏，但是PMI指数的数据来源也很难完全绕开印度官方数据，历史数据含有“水分”在所难免。</p><p>直到疫情暴发后，印度经济停摆，虚高部分放大了落差，数据泡沫的真相浮出了水面。</p><p><b>把难题留到最后的印度经济结构</b></p><p>除了数据泡沫，印度经济结构也存在先天的缺陷。中印两国同属新兴经济国家，都拥有庞大的人口以及廉价劳动力优势。</p><p>但是，在本轮全球化浪潮中，中印两国点开了不同的“科技树”分支：中国选择了制造业发展的路径，而印度选择了服务业作为“第一桶金”。</p><p>印度的选择符合本国国情。印度完整保留了殖民时代的遗产，其中就包括成熟的英式金融体系，服务业的起点较高。</p><p>早在1980年，印度以金融为主的服务业就占据了GDP的40.32%<span>，而中国在2000年，服务业才达到GDP的39.79%。</span></p><p>在服务业的发展起点上，印度比中国领先了一个世代。</p><p>大英帝国的另一遗产——作为官方语言的英语，也让印度的外向型服务业具备更好的劳动力基础。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d0904ebf25b13b364f69995e8f3d609\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"></p><p><span>▲图片来源：pexels</span></p><p>在中国接受制造业转移的同时，印度成了欧美企业服务业外包的天堂。欧美人士很快就熟悉了来自孟买的、印度口音浓重的售后服务电话。</p><p>良好的英语基础还让印度的软件产业获得了先发优势。印度科学学院所在的“科学城”班加罗尔早在本世纪初就成了全球软件外包业的中心，华丽转型为“印度硅谷”。</p><p>服务业的发展优势在于投入小、见效快，印度外向型服务业的高速发展曾经让中国也羡慕不已。</p><p>二十世纪八、九十年代，中印两国的经济表现还难分伯仲，但印度的发展模式看上去更为轻松。</p><p>中国制造业发展在经历大量人口转移、“血汗工厂”和沉重环境代价的痛苦阶段时，印度新兴白领阶层已经开始了写字楼生涯。绕开二产，发展外向型三产，印度似乎走了一条发展的捷径。</p><p>但是，外向型服务业的短板也逐步体现。制造业发展是一个滚雪球的过程，既带动了基础设施建设、迅猛的城市化进程，也促进了内生市场的发育。</p><p>而外包型服务则是“躲进小楼成一统”，对外服务的产能对印度本土经济的拉动非常有限。印度经济在疫情之前已经出现了瓶颈，看似领先的服务业也进入了“只开花不结果”的怪圈。</p><p>最为典型的是电商产业。中国的电商产业已经在体量上超越美国，成为世界第一，服务于9亿网民。</p><p>但印度的电商产业还只能覆盖三大都市，只占印度总人口的8%。印度强大的金融体系无法解决支付问题，强大的软件产业不能补上网络普及率的短板。</p><p>落后的基建条件、糟糕的物流系统，金融精英和IT高手们面对国内市场只能感慨“巧妇难为无米之炊”。</p><p>外向型服务业的“超前发展”等于把最难解的题留到了最后。</p><p>印度经济在4月份的“清零式崩盘”，不是因为印度封城了，而是因为欧美封城了。</p><p>失去外部需求的印度经济直接“卸妆”，露出了“贫血”的本色——这不过是一个人均GDP 2100美元的发展中国家，印度国内市场虚弱、基础建设水平低下的短板暴露无遗。</p><p><b>结语</b></p><p>当然，特殊时期、极端条件之下的经济表现并不能作为“龙象之争”的最终判断依据。</p><p>全球化经济时代的国际竞争不是零和博弈，“邻居家的不幸”不值得庆贺。</p><p>印度良好的金融体系、灵活的国际关系定位以及50%人口处于25岁以下的年轻人口结构，都会让她的灾后复苏更为顺畅。</p><p>经历了这次疫情，誓言打造“印度制造”的莫迪政府肯定会加速工业化进程，提高制造业水平。补课第二产业将会是印度未来经济政策的重心。</p><p>对中国而言，印度的“疫情经济”也很有启发。服务业发展固然重要，但没有工业化、没有良好的制造业基础，一切都是空谈。看似时髦的“去工业化”、拔苗助长的产业升级，绝不可取。</p>","source":"lsy1592365837605","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>印度经济清零式崩盘：“莫迪经济学”玩不下去了？</title>\n<style 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2100美元的发展中国家，印度国内市场虚弱、基础建设水平低下的短板暴露无遗。结语当然，特殊时期、极端条件之下的经济表现并不能作为“龙象之争”的最终判断依据。全球化经济时代的国际竞争不是零和博弈，“邻居家的不幸”不值得庆贺。印度良好的金融体系、灵活的国际关系定位以及50%人口处于25岁以下的年轻人口结构，都会让她的灾后复苏更为顺畅。经历了这次疫情，誓言打造“印度制造”的莫迪政府肯定会加速工业化进程，提高制造业水平。补课第二产业将会是印度未来经济政策的重心。对中国而言，印度的“疫情经济”也很有启发。服务业发展固然重要，但没有工业化、没有良好的制造业基础，一切都是空谈。看似时髦的“去工业化”、拔苗助长的产业升级，绝不可取。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1500,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":155645,"gmtCreate":1517794356744,"gmtModify":1704888817172,"author":{"id":"3476318403480037","authorId":"3476318403480037","name":"额额额","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3476318403480037","authorIdStr":"3476318403480037"},"themes":[],"htmlText":"$乐视网(300104)$ 买乐视的，今天有个好消息。你们有好多伴了，这么多跌停的。","listText":"$乐视网(300104)$ 买乐视的，今天有个好消息。你们有好多伴了，这么多跌停的。","text":"$乐视网(300104)$ 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