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主宰金钱

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2021-04-08

蔚来加油。国货之光！

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2021-03-25

装，骗

Wedbush：特斯拉(TSLA.US)支持比特币支付方式或将改变游戏规则

2021-03-18

任何风吹草动都去影响股市，本来就是病态

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2021-03-01

还有你算的中国30年复利百分之十没有一个，简直特么扯淡呢！中国股市从出生到现在才三十年，基金经理从业十年以上的都没几个，十五年的更少！你说三十年百分之十，那不是扯淡么。徐翔，赵强这种，才是小资金做大的代表。想学巴菲特他们？早饿死了！包括巴菲特，没有最初凑出来的本金，还滚**，滚到老，也没几个钱，而且中间不吃不喝不取出，几十年后才花，现实吗？？

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2021-03-01

好好算算，60年，才增长二百多倍。60年前，一万元，很多了吧？极少数的万元户！那到现在，不吃不喝一分钱不花，整整六十多年，才二百多万！！！！晕，算上贬值，才多少钱。普通人就算年化二十哪怕给你十万元！一年才两万元。而且是不吃不喝不花。想要复利更不能花或者取本金。巴菲特为什么有钱？因为他的本金，记住，他的本金，比普通人庞大太多太多了，所以他即使百分之十都有花不完的钱，普通人有吗？别天真了。你成不了巴菲特根本不是什么不能坚持。而是普通人不可能有巴菲特源源不断的保险公司和理财者的本金！！！而且实在美国全球第一牛市这个国度里。所以巴菲特从没说过，他和普通投资者本金上的区别！！！！

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2021-01-28

蔚来车子试了，不行

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2021-01-26

小鹏是最受低估的车子。试驾了特斯拉和蔚来。小鹏真的完爆他们。。。完爆

小鹏汽车总裁：Q4交付第三款车型，未受芯片短缺影响

2021-01-01

完了，华为手机.......起码损失接近一半用户。这操作看不懂

华为平台全面下架腾讯游戏！

2020-12-16

好，喝！

市场综述：中芯"内讧" 带崩半导体，市场又现喝酒、吃药行情

2020-12-09

恶心，没一点屁格局，刚涨就增发，再涨就套现？谁敢买你

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2020-11-18

看来涨跌和业绩没有关系啊，而是和谁先发财报有关，后面的明明财报更好，却跌？

蔚来Q3营收45.26亿元，同比大增146.4%

2020-11-11

毕毕了这么多问题允许你涨吗？美国打个喷嚏就得跌，自己人又更不准你涨。真以为股市跟经济有关？大资金小资金都不准拉升股票，涨个毛啊涨，纸上谈兵

兴证2021年全球策略：港股将迎来久违的指数牛市

2020-11-04

马云是划圈大师，画个圈你们进去竞争，我坐收租金之利。没啥科技贡献，就是搭平台收租金

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2020-10-29

不疼不痒的话拆开了反复说就是有文化？

天风策略：Biden OR Trump 市场预期在哪儿？如何影响A股？

2020-10-28

腾讯只是低调，腾讯的支付和金融理财基金等，比支付宝强大强悍的多。看吧，下一个美的和格力。叫的厉害的不如低调布局的

蚂蚁上市，利好腾讯

2018-01-10

高手再进，菜鸟别来

问，为何快到期的期权波动大，是极速掉价吧，而不是极速涨价。问，行权当天，会影响股价吗？弃权这么大影响力？

高手再进，菜鸟别来

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Ives认为，这对于特斯拉和加密货币市场来说都将是一个开创性的时刻，同时，这也为更广泛的特斯拉生态系统带来了比特币交易的可能。该分析师指出，虽然其预计在未来12至18个月内，通过比特币进行的交易行为仍不到5%，但是，随着未来几年市场对加密货币的接受程度逐步提升，这一数字或将进一步增加。Ives表示，总而言之，从交易的角度来看，特斯拉接受比特币作为其产品或汽车的一种支付方式，可能将改变使用比特币的游戏规则。目前该分析师仍维持其“中性”评级，目标价为950美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2418,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":327637117,"gmtCreate":1616079540839,"gmtModify":1616079540839,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"themes":[],"htmlText":"任何风吹草动都去影响股市，本来就是病态","listText":"任何风吹草动都去影响股市，本来就是病态","text":"任何风吹草动都去影响股市，本来就是病态","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/327637117","repostId":"2120137447","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1579,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":362189290,"gmtCreate":1614607479010,"gmtModify":1703478779479,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"themes":[],"htmlText":"还有你算的中国30年复利百分之十没有一个，简直特么扯淡呢！中国股市从出生到现在才三十年，基金经理从业十年以上的都没几个，十五年的更少！你说三十年百分之十，那不是扯淡么。徐翔，赵强这种，才是小资金做大的代表。想学巴菲特他们？早饿死了！包括巴菲特，没有最初凑出来的本金，还滚**，滚到老，也没几个钱，而且中间不吃不喝不取出，几十年后才花，现实吗？？","listText":"还有你算的中国30年复利百分之十没有一个，简直特么扯淡呢！中国股市从出生到现在才三十年，基金经理从业十年以上的都没几个，十五年的更少！你说三十年百分之十，那不是扯淡么。徐翔，赵强这种，才是小资金做大的代表。想学巴菲特他们？早饿死了！包括巴菲特，没有最初凑出来的本金，还滚**，滚到老，也没几个钱，而且中间不吃不喝不取出，几十年后才花，现实吗？？","text":"还有你算的中国30年复利百分之十没有一个，简直特么扯淡呢！中国股市从出生到现在才三十年，基金经理从业十年以上的都没几个，十五年的更少！你说三十年百分之十，那不是扯淡么。徐翔，赵强这种，才是小资金做大的代表。想学巴菲特他们？早饿死了！包括巴菲特，没有最初凑出来的本金，还滚**，滚到老，也没几个钱，而且中间不吃不喝不取出，几十年后才花，现实吗？？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/362189290","repostId":"1105994819","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2445,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3549001260752923","authorId":"3549001260752923","name":"RicardoYedon","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2150a2a0804d778a4c71dbe181b3e7cd","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3549001260752923","authorIdStr":"3549001260752923"},"content":"你说的很对，他早年收购伯克希尔之前投资回报率远远不止这点，他搞价值投资的时候平均一年百分之五六十都是家常便饭，就是因为管的钱越来越多了才不得不长期持有收益率也下来了","text":"你说的很对，他早年收购伯克希尔之前投资回报率远远不止这点，他搞价值投资的时候平均一年百分之五六十都是家常便饭，就是因为管的钱越来越多了才不得不长期持有收益率也下来了","html":"你说的很对，他早年收购伯克希尔之前投资回报率远远不止这点，他搞价值投资的时候平均一年百分之五六十都是家常便饭，就是因为管的钱越来越多了才不得不长期持有收益率也下来了"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":362112551,"gmtCreate":1614607062573,"gmtModify":1703478771423,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"themes":[],"htmlText":"好好算算，60年，才增长二百多倍。60年前，一万元，很多了吧？极少数的万元户！那到现在，不吃不喝一分钱不花，整整六十多年，才二百多万！！！！晕，算上贬值，才多少钱。普通人就算年化二十哪怕给你十万元！一年才两万元。而且是不吃不喝不花。想要复利更不能花或者取本金。巴菲特为什么有钱？因为他的本金，记住，他的本金，比普通人庞大太多太多了，所以他即使百分之十都有花不完的钱，普通人有吗？别天真了。你成不了巴菲特根本不是什么不能坚持。而是普通人不可能有巴菲特源源不断的保险公司和理财者的本金！！！而且实在美国全球第一牛市这个国度里。所以巴菲特从没说过，他和普通投资者本金上的区别！！！！","listText":"好好算算，60年，才增长二百多倍。60年前，一万元，很多了吧？极少数的万元户！那到现在，不吃不喝一分钱不花，整整六十多年，才二百多万！！！！晕，算上贬值，才多少钱。普通人就算年化二十哪怕给你十万元！一年才两万元。而且是不吃不喝不花。想要复利更不能花或者取本金。巴菲特为什么有钱？因为他的本金，记住，他的本金，比普通人庞大太多太多了，所以他即使百分之十都有花不完的钱，普通人有吗？别天真了。你成不了巴菲特根本不是什么不能坚持。而是普通人不可能有巴菲特源源不断的保险公司和理财者的本金！！！而且实在美国全球第一牛市这个国度里。所以巴菲特从没说过，他和普通投资者本金上的区别！！！！","text":"好好算算，60年，才增长二百多倍。60年前，一万元，很多了吧？极少数的万元户！那到现在，不吃不喝一分钱不花，整整六十多年，才二百多万！！！！晕，算上贬值，才多少钱。普通人就算年化二十哪怕给你十万元！一年才两万元。而且是不吃不喝不花。想要复利更不能花或者取本金。巴菲特为什么有钱？因为他的本金，记住，他的本金，比普通人庞大太多太多了，所以他即使百分之十都有花不完的钱，普通人有吗？别天真了。你成不了巴菲特根本不是什么不能坚持。而是普通人不可能有巴菲特源源不断的保险公司和理财者的本金！！！而且实在美国全球第一牛市这个国度里。所以巴菲特从没说过，他和普通投资者本金上的区别！！！！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/362112551","repostId":"1105994819","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3406,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"content":"就像航母多装了百分二十货物，和你小船多装了百分二十货物，完全两个概念！巴赚百分之十都盆满钵满，你赚百分三十，或许只够温饱而且复利的前提是不取本金，不拿出来生活用！这跟现实本身就是违背的！所以这些复利神话，只适合没有利息的庞大本金者来用，大富豪和基金管理者。普通人想用，异想天开，完全不符合","text":"就像航母多装了百分二十货物，和你小船多装了百分二十货物，完全两个概念！巴赚百分之十都盆满钵满，你赚百分三十，或许只够温饱而且复利的前提是不取本金，不拿出来生活用！这跟现实本身就是违背的！所以这些复利神话，只适合没有利息的庞大本金者来用，大富豪和基金管理者。普通人想用，异想天开，完全不符合","html":"就像航母多装了百分二十货物，和你小船多装了百分二十货物，完全两个概念！巴赚百分之十都盆满钵满，你赚百分三十，或许只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16:31","market":"us","language":"zh","title":"小鹏汽车总裁：Q4交付第三款车型，未受芯片短缺影响","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1163129159","media":"腾讯科技","summary":"腾讯科技讯 1月26日消息，小鹏汽车总裁顾宏地周一在接受外媒采访时，提到了P7的技术升级、自动驾驶技术、电动车领域展望等诸多问题。顾宏地表示，小鹏汽车将在今年发布第三款车型，并将在第四季度把这款新车推","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31250deeb901ead0d7178370f47674de\" tg-width=\"593\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>科技讯 1月26日消息，<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>总裁顾宏地周一在接受外媒采访时，提到了P7的技术升级、自动驾驶技术、电动车领域展望等诸多问题。顾宏地表示，小鹏汽车将在今年发布第三款车型，并将在第四季度把这款新车推向大众市场。</p>\n<p><b>以下为访谈内容摘要：</b></p>\n<p><b>问：小鹏汽车此次软件升级的重要性是什么？功能性怎么样？</b></p>\n<p>答：我们此次发布的Xmart OS对应版本号为2.5.0。这是我们公司成立六年来发布的功能最强大、最综合的OTA升级。伴随此次OTA的升级，我们新增了逾40项新功能，并对现有的200项功能进行了优化处理。此次OTA升级最引人瞩目的是发布了NGP自动导航辅助驾驶。车辆可基于用户设定的导航路线，在高速公路上使用自动导航辅助驾驶，涵盖自动超车、自动变道等使用场景抵达目的地。此功能能够革新用户在中国驾驶机动车的方式，彻底改变中国量产汽车自动驾驶的处理方式。</p>\n<p><b>问：何时我们能够彻底实现完全自动驾驶？</b></p>\n<p>答：此次OTA的升级又朝着实现自动驾驶迈出了重要一步，虽然它接近于“L3级别”，但仍需要驾驶员坐在方向盘后，且只针对于高速公路驾驶。我想随着时间的推移，我们也将会面向农村公路、普通街道推出类似的功能。未来，在拥有了更强大、更优化的计算机芯片后，我们将能够实现完全自动驾驶。此次OTA的升级是我们实现完全自动驾驶的重要一步。</p>\n<p><b>问：你谈到了芯片。目前汽车等许多行业都面临着芯片短缺的问题，小鹏汽车将如何应对这一问题？</b></p>\n<p>答：我们已经注意到芯片短缺的问题，但幸运的是，我们并没有受到这一问题的影响。首先，我们的业务专注于高端<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>机动车。我们使用的是高端芯片，不像是其他量产机动车所使用的量产芯片。其次，不像那些需要海量芯片的大型制造商，我们今年和明年的体量依旧较小。</p>\n<p><b>问：未来三年内，什么样的电动车配件将迎来大发展？</b></p>\n<p>答：电动车和普通汽车使用着许多相同的配件，所以许多汽车配件供应商也将是小型电动车制造商的供应商。不过提供如动力系统、电池、计算芯片组、以及结构传感器的供应商，它们的设备更多的被用于智能汽车，因此我认为它们会有更大的涨幅。</p>\n<p><b>问：在什么价位时智能汽车能够实现大众化？</b></p>\n<p>答：从历史上看，电动车市场关注于两极：一是专注于高端市场，在中国是超过人民币35万元的市场，这也是许多初创公司关注的重点市场。另一个是低端市场，即低于人民币10万元的市场，这在国产电动车厂商中很流行。不过如今混合高端市场得到了更多的关注，绝大多数的电动车厂商还没有渗透到这一市场。我们认为在这个产品售价人民币10万元至人民币30万元的市场，拥有更多的增长潜力。</p>\n<p><b>问：小鹏汽车的主要竞争对手是谁？是哪一家明确的电动车厂商，还是传统汽车制造商？</b></p>\n<p>答：我们的竞争对手随着时间的变化而变化。在我们创办公司之初，我们与排名第一的初创公司竞争。如今，随着更多的进口产品进入中国市场，更多的科技公司准备结盟原始设备制造商发布汽车产品，我们认为竞争对手已发生了翻天覆地的变化。未来，我认为我们的竞争主要来自于科技领域。这些竞争对手能够向消费者提供真正的智能驾驶体验。我认为传统的原始设备制造商不太可能成为我们的竞争对手。</p>\n<p><b>问：能否对小鹏汽车2021年的销售进行预测？</b></p>\n<p>答：中国汽车市场的需求趋势依旧存在，我们的产量在去年实现翻番，我们认为这种趋势还将会持续下去，至少在今年会是这样。</p>\n<p><b>问：预计小鹏汽车会在今年年底发布P5。能够透露最新的信息？</b></p>\n<p>答：首先，我们还没有确定新车型的名称，P5只是市场对它的称呼。不过我们将会在今年发布第三款车型。在发布这款汽车的规格、价格几个月后，我们将从第四季度开始向大众市场交付这款汽车。</p>\n<p><b>问：小鹏汽车是否考虑在香港进行二次上市？</b></p>\n<p>答：从募资角度看，我们去年成功赴美上市，并通过增发合计募集到超50亿美元资金，所以我们有充足的资金支持商业计划。对于是否考虑在香港进行二次上市，我们将密切关注市场的变化。</p>\n<p><img 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1月26日消息，小鹏汽车总裁顾宏地周一在接受外媒采访时，提到了P7的技术升级、自动驾驶技术、电动车领域展望等诸多问题。顾宏地表示，小鹏汽车将在今年发布第三款车型，并将在第四季度把这款新车推向大众市场。\n以下为访谈内容摘要：\n问：小鹏汽车此次软件升级的重要性是什么？功能性怎么样？\n答：我们此次发布的Xmart OS对应版本号为2.5.0。这是我们公司成立六年来发布的功能最强大、最综合的OTA升级。伴随此次OTA的升级，我们新增了逾40项新功能，并对现有的200项功能进行了优化处理。此次OTA升级最引人瞩目的是发布了NGP自动导航辅助驾驶。车辆可基于用户设定的导航路线，在高速公路上使用自动导航辅助驾驶，涵盖自动超车、自动变道等使用场景抵达目的地。此功能能够革新用户在中国驾驶机动车的方式，彻底改变中国量产汽车自动驾驶的处理方式。\n问：何时我们能够彻底实现完全自动驾驶？\n答：此次OTA的升级又朝着实现自动驾驶迈出了重要一步，虽然它接近于“L3级别”，但仍需要驾驶员坐在方向盘后，且只针对于高速公路驾驶。我想随着时间的推移，我们也将会面向农村公路、普通街道推出类似的功能。未来，在拥有了更强大、更优化的计算机芯片后，我们将能够实现完全自动驾驶。此次OTA的升级是我们实现完全自动驾驶的重要一步。\n问：你谈到了芯片。目前汽车等许多行业都面临着芯片短缺的问题，小鹏汽车将如何应对这一问题？\n答：我们已经注意到芯片短缺的问题，但幸运的是，我们并没有受到这一问题的影响。首先，我们的业务专注于高端智能机动车。我们使用的是高端芯片，不像是其他量产机动车所使用的量产芯片。其次，不像那些需要海量芯片的大型制造商，我们今年和明年的体量依旧较小。\n问：未来三年内，什么样的电动车配件将迎来大发展？\n答：电动车和普通汽车使用着许多相同的配件，所以许多汽车配件供应商也将是小型电动车制造商的供应商。不过提供如动力系统、电池、计算芯片组、以及结构传感器的供应商，它们的设备更多的被用于智能汽车，因此我认为它们会有更大的涨幅。\n问：在什么价位时智能汽车能够实现大众化？\n答：从历史上看，电动车市场关注于两极：一是专注于高端市场，在中国是超过人民币35万元的市场，这也是许多初创公司关注的重点市场。另一个是低端市场，即低于人民币10万元的市场，这在国产电动车厂商中很流行。不过如今混合高端市场得到了更多的关注，绝大多数的电动车厂商还没有渗透到这一市场。我们认为在这个产品售价人民币10万元至人民币30万元的市场，拥有更多的增长潜力。\n问：小鹏汽车的主要竞争对手是谁？是哪一家明确的电动车厂商，还是传统汽车制造商？\n答：我们的竞争对手随着时间的变化而变化。在我们创办公司之初，我们与排名第一的初创公司竞争。如今，随着更多的进口产品进入中国市场，更多的科技公司准备结盟原始设备制造商发布汽车产品，我们认为竞争对手已发生了翻天覆地的变化。未来，我认为我们的竞争主要来自于科技领域。这些竞争对手能够向消费者提供真正的智能驾驶体验。我认为传统的原始设备制造商不太可能成为我们的竞争对手。\n问：能否对小鹏汽车2021年的销售进行预测？\n答：中国汽车市场的需求趋势依旧存在，我们的产量在去年实现翻番，我们认为这种趋势还将会持续下去，至少在今年会是这样。\n问：预计小鹏汽车会在今年年底发布P5。能够透露最新的信息？\n答：首先，我们还没有确定新车型的名称，P5只是市场对它的称呼。不过我们将会在今年发布第三款车型。在发布这款汽车的规格、价格几个月后，我们将从第四季度开始向大众市场交付这款汽车。\n问：小鹏汽车是否考虑在香港进行二次上市？\n答：从募资角度看，我们去年成功赴美上市，并通过增发合计募集到超50亿美元资金，所以我们有充足的资金支持商业计划。对于是否考虑在香港进行二次上市，我们将密切关注市场的变化。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3927,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3498706372325319","authorId":"3498706372325319","name":"幸运之鹿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/51c3d60ec7fed5b8aff108e7c765b7a8","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3498706372325319","authorIdStr":"3498706372325319"},"content":"我在一线城市看到三傻 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Play和发行商的分成比例是三七。但随着市场环境的变化，用户触达游戏的渠道呈多元化趋势。传统货架式游戏分发渠道已经逐渐式微，年轻一代玩家逐渐通过游戏社区论坛、公众号、图文内容平台或周边口碑转播等接触和认知一款游戏，货架式游戏应用中心不再是玩家下载游戏的唯一通道，渠道也在变革的过程中。从2019年年中开始，腾讯对渠道商提出了新的分成比例，旗下新游戏的流水渠道和开发以三七比例来分成，即应用市场拿三成，开发商等拿七成。 一不愿具名的手机厂商内部人士表示，腾讯方面就分成的问题这两年一直在与厂商进行谈判，但目前中国渠道市场较海外更加复杂，不能简单的说成是分成比例问题，也不能照搬海外分成模式。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2411,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3545867997402049","authorId":"3545867997402049","name":"陈明健","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f4c2649fee78b1e14c3078ca15bcb396","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3545867997402049","authorIdStr":"3545867997402049"},"content":"哦你是说华为损失用户是么，我理解错了。我以为你本意是说华为手机用户多，腾讯要损失","text":"哦你是说华为损失用户是么，我理解错了。我以为你本意是说华为手机用户多，腾讯要损失","html":"哦你是说华为损失用户是么，我理解错了。我以为你本意是说华为手机用户多，腾讯要损失"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":394710258,"gmtCreate":1608109276874,"gmtModify":1703851190042,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"themes":[],"htmlText":"好，喝！","listText":"好，喝！","text":"好，喝！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/394710258","repostId":"1185063017","repostType":4,"repost":{"id":"1185063017","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1608108498,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1185063017?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-16 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tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p><b>A股</b></p><p>今日A股三大股指集体高开，全天市场呈现震荡整理走势，<b>酿酒、食品饮料等消费板块集体爆发，</b>石头科技股价更是突破了千元关口。</p><p>截至A股收盘，沪指跌0.01%，报3366.98点，深成指跌0.09%，报13751.09点，创业板指涨0.06%，报2760.64点。两市成交额约7000亿元；北上资金实际净流入19.15亿元。两市43股涨停，76股跌停。</p><p>行业板块方面，酿酒行业、食品饮料、民航机场、珠宝首饰、保险涨幅靠前；电子信息、通讯行业、工艺商品、软件服务、仪器仪表等跌幅靠前；白酒、乳业、水产养殖、HIT电池、超级品牌等题材板块活跃。</p><p><b>美股</b></p><p>周三盘前时段，美股三大指数期货小幅上涨。截至发稿，道指期货涨0.15%、纳指期货涨0.23%，标普500指数期货涨0.20%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8bea495a5c84bbbc7f4fd13b0782a9a\" tg-width=\"1242\" tg-height=\"501\"></p><p><b>欧股</b></p><p>欧洲多数国家指数上涨。截至发稿，德国DAX指数涨1.40%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨0.99%，法国CAC40指数涨1.05%，欧洲斯托克50指数涨0.98%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d87492e2d254411da9a1c2a92e93c298\" tg-width=\"758\" tg-height=\"284\"></p><p><b>原油</b></p><p>国际原油直线拉升，美油刷新3月上旬以来高位。截至发稿，WTI原油2021年1月期货合约涨0.27%，报47.75美元/桶；布油现金2021年2月合约涨0.22%，报50.87美元/桶。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2cb9a070e78aaaa38932b10da8c0e11\" tg-width=\"1242\" tg-height=\"995\"></p><p><b>黄金</b></p><p>黄金期货维持震荡。截至发稿，黄金2021年2月期货合约日内涨0.22%，报1859.2美元/盎司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/479a45194c950307d653d6cc4e495f46\" tg-width=\"1242\" tg-height=\"1011\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>市场综述：中芯\"内讧\" 带崩半导体，市场又现喝酒、吃药行情</title>\n<style 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午间公司公告称，目前正积极与梁博士核实其真实辞任之意愿，任何关于上述事宜的进一步公告将根据香港上市规则及上海证券交易所科创板股票上市规则适时作出。任何本公司最高管理层人事变动，以本公司发布公告为准。A股今日A股三大股指集体高开，全天市场呈现震荡整理走势，酿酒、食品饮料等消费板块集体爆发，石头科技股价更是突破了千元关口。截至A股收盘，沪指跌0.01%，报3366.98点，深成指跌0.09%，报13751.09点，创业板指涨0.06%，报2760.64点。两市成交额约7000亿元；北上资金实际净流入19.15亿元。两市43股涨停，76股跌停。行业板块方面，酿酒行业、食品饮料、民航机场、珠宝首饰、保险涨幅靠前；电子信息、通讯行业、工艺商品、软件服务、仪器仪表等跌幅靠前；白酒、乳业、水产养殖、HIT电池、超级品牌等题材板块活跃。美股周三盘前时段，美股三大指数期货小幅上涨。截至发稿，道指期货涨0.15%、纳指期货涨0.23%，标普500指数期货涨0.20%。欧股欧洲多数国家指数上涨。截至发稿，德国DAX指数涨1.40%，英国富时100指数涨0.99%，法国CAC40指数涨1.05%，欧洲斯托克50指数涨0.98%。原油国际原油直线拉升，美油刷新3月上旬以来高位。截至发稿，WTI原油2021年1月期货合约涨0.27%，报47.75美元/桶；布油现金2021年2月合约涨0.22%，报50.87美元/桶。黄金黄金期货维持震荡。截至发稿，黄金2021年2月期货合约日内涨0.22%，报1859.2美元/盎司。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2011,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":392731445,"gmtCreate":1607523118187,"gmtModify":1703848422203,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"themes":[],"htmlText":"恶心，没一点屁格局，刚涨就增发，再涨就套现？谁敢买你","listText":"恶心，没一点屁格局，刚涨就增发，再涨就套现？谁敢买你","text":"恶心，没一点屁格局，刚涨就增发，再涨就套现？谁敢买你","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/392731445","repostId":"2090075926","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2472,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":307740873,"gmtCreate":1605654574692,"gmtModify":1703838805623,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"themes":[],"htmlText":"看来涨跌和业绩没有关系啊，而是和谁先发财报有关，后面的明明财报更好，却跌？","listText":"看来涨跌和业绩没有关系啊，而是和谁先发财报有关，后面的明明财报更好，却跌？","text":"看来涨跌和业绩没有关系啊，而是和谁先发财报有关，后面的明明财报更好，却跌？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/307740873","repostId":"1190929289","repostType":4,"repost":{"id":"1190929289","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1605653856,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1190929289?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-18 06:57","market":"hk","language":"zh","title":"蔚来Q3营收45.26亿元，同比大增146.4%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1190929289","media":"老虎资讯综合","summary":"财报显示，截至9月30日的第三季度，蔚来营收45.26亿元人民币，高于市场预期的43.8亿元，同比大增146.4%，环比增长21.7%。调整后每股亏损0.82元，市场预期亏损1.22元。非GAAP项下的调整后季度净亏损为9.978亿元，较去年同期的净亏损24.51亿元减少59.3%，较今年二季度的净亏损11.77亿元下滑11.8%；调整后归属普通股股东的净亏损为9.96亿元。","content":"<p>11月17日美股盘后，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>发布2020年第三季度财报。财报显示，截至9月30日的第三季度，蔚来营收45.26亿元人民币，高于市场预期的43.8亿元，同比大增146.4%，环比增长21.7%。调整后每股亏损0.82元，市场预期亏损1.22元。</p><p>非GAAP项下的调整后季度净亏损为9.978亿元，较去年同期的净亏损24.51亿元减少59.3%，较今年二季度的净亏损11.77亿元下滑11.8%；调整后归属普通股股东的净亏损为9.96亿元。</p><p>当季录得毛利润5.86亿元，较第二季度环比增加2.73亿元，而2019年第三季度曾录得毛亏损2.22亿元。这令综合毛利率从二季度的8.4%大幅跃升至12.9%，2019年三季度曾为负12.1%。今年二季度蔚来的毛利率史上首次转正，并保持在正数状态。</p><p>公司预计，2020年第四季度营收为62.6亿至64.4亿元之间，高于分析师预期的54.2亿元，预计四季度交付16500至17000辆电动车。截至三季度末所持现金储备222亿元，较二季度末所持的112亿元几乎翻倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/229a397a00285bd66c3f087289db9587\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"351\"></p><p>蔚来股价盘后震荡，截至发稿，仍跌超2%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5c0905d9fb3150861cf44edc555799d\" tg-width=\"867\" tg-height=\"663\"></p><p>分项目来看，蔚来三季度的汽车销售额为42.67亿元，同比大增146.1%，环比增22.4%，主要由于ES6和ES8等畅销车型的销售增长，二季度时汽车销售额也曾同比大增逾146%。</p><p>汽车销售毛利率为14.5%，高于今年二季度的9.7%，2019年三季度曾为负6.8%，主要由于某些材料的购买价格下降，以及三季度ES6和ES8产量提升导致单位制造成本降低。</p><p>其他销售额为2.59亿元，同比激增150.7%，环比增11.3%，主要由于家用充电桩安装、服务和能源套餐订阅以及已售出的配件产生的收入增加，与三季度汽车销量增长一致。但二季度时，这一收入曾同比增长近148%，环比大增100%。</p><p>此外，三季度蔚来的销售成本为39.4亿元，同比增长91.4%，环比增15.7%，主要由于ES6和ES8的交付量同比增加。研发开支为5.91亿元，同比减少42.3%，环比增8.4%，去年研发费用较高与EC6设计开发和2019年四季度全新推出ES8有关。销售、总务与行政开支为9.4亿元，同比减少19.2%，环比微增0.4%，主要得益于节省了总成本，并提高营销和其他支持功能的运营效率。</p><p>蔚来汽车在财报声明中表示，由于三季度汽车交付量再创史高，外加平均售价、材料成本和制造效率进一步改善，<b>汽车销售毛利率得以切实提升，并连续两个季度获得正的经营活动现金流。公司的单车销售及综合管理费用同比下降68.2%，体系化效率显著提升。</b></p><p>今年三季度，蔚来汽车共交付12206辆汽车，超过公司官方指引的上限（1.1至1.15万辆），同比增长154.3%，其中9月交付4708辆，创单月新高，同比涨133.2%，包括了3210辆ES6、1428辆ES8和16辆初始交付的电动<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>轿跑SUV蔚来EC6。</p><p>第四季度伊始，蔚来的交付数据也非常亮眼。今年10月交付新车5055辆，续创品牌单月交付数新高，同比翻倍，并自今年3月以来连续第8个月实现同比增长。其中，EC6交付883辆，是这一新品的首个月度大规模交付，蔚来三款车型均已呈现出热销态势。</p><p>这不仅是蔚来月度交付数首次突破5000辆，也是中国高端汽车品牌月销量首次突破5000辆。今年前十月蔚来累计交付31430辆，同比涨111.4%，自2018年6月至今已累计交付63343辆。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>蔚来Q3营收45.26亿元，同比大增146.4%</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>发布2020年第三季度财报。财报显示，截至9月30日的第三季度，蔚来营收45.26亿元人民币，高于市场预期的43.8亿元，同比大增146.4%，环比增长21.7%。调整后每股亏损0.82元，市场预期亏损1.22元。</p><p>非GAAP项下的调整后季度净亏损为9.978亿元，较去年同期的净亏损24.51亿元减少59.3%，较今年二季度的净亏损11.77亿元下滑11.8%；调整后归属普通股股东的净亏损为9.96亿元。</p><p>当季录得毛利润5.86亿元，较第二季度环比增加2.73亿元，而2019年第三季度曾录得毛亏损2.22亿元。这令综合毛利率从二季度的8.4%大幅跃升至12.9%，2019年三季度曾为负12.1%。今年二季度蔚来的毛利率史上首次转正，并保持在正数状态。</p><p>公司预计，2020年第四季度营收为62.6亿至64.4亿元之间，高于分析师预期的54.2亿元，预计四季度交付16500至17000辆电动车。截至三季度末所持现金储备222亿元，较二季度末所持的112亿元几乎翻倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/229a397a00285bd66c3f087289db9587\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"351\"></p><p>蔚来股价盘后震荡，截至发稿，仍跌超2%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5c0905d9fb3150861cf44edc555799d\" tg-width=\"867\" tg-height=\"663\"></p><p>分项目来看，蔚来三季度的汽车销售额为42.67亿元，同比大增146.1%，环比增22.4%，主要由于ES6和ES8等畅销车型的销售增长，二季度时汽车销售额也曾同比大增逾146%。</p><p>汽车销售毛利率为14.5%，高于今年二季度的9.7%，2019年三季度曾为负6.8%，主要由于某些材料的购买价格下降，以及三季度ES6和ES8产量提升导致单位制造成本降低。</p><p>其他销售额为2.59亿元，同比激增150.7%，环比增11.3%，主要由于家用充电桩安装、服务和能源套餐订阅以及已售出的配件产生的收入增加，与三季度汽车销量增长一致。但二季度时，这一收入曾同比增长近148%，环比大增100%。</p><p>此外，三季度蔚来的销售成本为39.4亿元，同比增长91.4%，环比增15.7%，主要由于ES6和ES8的交付量同比增加。研发开支为5.91亿元，同比减少42.3%，环比增8.4%，去年研发费用较高与EC6设计开发和2019年四季度全新推出ES8有关。销售、总务与行政开支为9.4亿元，同比减少19.2%，环比微增0.4%，主要得益于节省了总成本，并提高营销和其他支持功能的运营效率。</p><p>蔚来汽车在财报声明中表示，由于三季度汽车交付量再创史高，外加平均售价、材料成本和制造效率进一步改善，<b>汽车销售毛利率得以切实提升，并连续两个季度获得正的经营活动现金流。公司的单车销售及综合管理费用同比下降68.2%，体系化效率显著提升。</b></p><p>今年三季度，蔚来汽车共交付12206辆汽车，超过公司官方指引的上限（1.1至1.15万辆），同比增长154.3%，其中9月交付4708辆，创单月新高，同比涨133.2%，包括了3210辆ES6、1428辆ES8和16辆初始交付的电动<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>轿跑SUV蔚来EC6。</p><p>第四季度伊始，蔚来的交付数据也非常亮眼。今年10月交付新车5055辆，续创品牌单月交付数新高，同比翻倍，并自今年3月以来连续第8个月实现同比增长。其中，EC6交付883辆，是这一新品的首个月度大规模交付，蔚来三款车型均已呈现出热销态势。</p><p>这不仅是蔚来月度交付数首次突破5000辆，也是中国高端汽车品牌月销量首次突破5000辆。今年前十月蔚来累计交付31430辆，同比涨111.4%，自2018年6月至今已累计交付63343辆。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/eebab619623966f6e7115434f653b888","relate_stocks":{"NIO":"蔚来"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1190929289","content_text":"11月17日美股盘后，蔚来发布2020年第三季度财报。财报显示，截至9月30日的第三季度，蔚来营收45.26亿元人民币，高于市场预期的43.8亿元，同比大增146.4%，环比增长21.7%。调整后每股亏损0.82元，市场预期亏损1.22元。非GAAP项下的调整后季度净亏损为9.978亿元，较去年同期的净亏损24.51亿元减少59.3%，较今年二季度的净亏损11.77亿元下滑11.8%；调整后归属普通股股东的净亏损为9.96亿元。当季录得毛利润5.86亿元，较第二季度环比增加2.73亿元，而2019年第三季度曾录得毛亏损2.22亿元。这令综合毛利率从二季度的8.4%大幅跃升至12.9%，2019年三季度曾为负12.1%。今年二季度蔚来的毛利率史上首次转正，并保持在正数状态。公司预计，2020年第四季度营收为62.6亿至64.4亿元之间，高于分析师预期的54.2亿元，预计四季度交付16500至17000辆电动车。截至三季度末所持现金储备222亿元，较二季度末所持的112亿元几乎翻倍。蔚来股价盘后震荡，截至发稿，仍跌超2%。分项目来看，蔚来三季度的汽车销售额为42.67亿元，同比大增146.1%，环比增22.4%，主要由于ES6和ES8等畅销车型的销售增长，二季度时汽车销售额也曾同比大增逾146%。汽车销售毛利率为14.5%，高于今年二季度的9.7%，2019年三季度曾为负6.8%，主要由于某些材料的购买价格下降，以及三季度ES6和ES8产量提升导致单位制造成本降低。其他销售额为2.59亿元，同比激增150.7%，环比增11.3%，主要由于家用充电桩安装、服务和能源套餐订阅以及已售出的配件产生的收入增加，与三季度汽车销量增长一致。但二季度时，这一收入曾同比增长近148%，环比大增100%。此外，三季度蔚来的销售成本为39.4亿元，同比增长91.4%，环比增15.7%，主要由于ES6和ES8的交付量同比增加。研发开支为5.91亿元，同比减少42.3%，环比增8.4%，去年研发费用较高与EC6设计开发和2019年四季度全新推出ES8有关。销售、总务与行政开支为9.4亿元，同比减少19.2%，环比微增0.4%，主要得益于节省了总成本，并提高营销和其他支持功能的运营效率。蔚来汽车在财报声明中表示，由于三季度汽车交付量再创史高，外加平均售价、材料成本和制造效率进一步改善，汽车销售毛利率得以切实提升，并连续两个季度获得正的经营活动现金流。公司的单车销售及综合管理费用同比下降68.2%，体系化效率显著提升。今年三季度，蔚来汽车共交付12206辆汽车，超过公司官方指引的上限（1.1至1.15万辆），同比增长154.3%，其中9月交付4708辆，创单月新高，同比涨133.2%，包括了3210辆ES6、1428辆ES8和16辆初始交付的电动智能轿跑SUV蔚来EC6。第四季度伊始，蔚来的交付数据也非常亮眼。今年10月交付新车5055辆，续创品牌单月交付数新高，同比翻倍，并自今年3月以来连续第8个月实现同比增长。其中，EC6交付883辆，是这一新品的首个月度大规模交付，蔚来三款车型均已呈现出热销态势。这不仅是蔚来月度交付数首次突破5000辆，也是中国高端汽车品牌月销量首次突破5000辆。今年前十月蔚来累计交付31430辆，同比涨111.4%，自2018年6月至今已累计交付63343辆。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1704,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":305740549,"gmtCreate":1605069225681,"gmtModify":1703836071466,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"themes":[],"htmlText":"毕毕了这么多问题允许你涨吗？美国打个喷嚏就得跌，自己人又更不准你涨。真以为股市跟经济有关？大资金小资金都不准拉升股票，涨个毛啊涨，纸上谈兵","listText":"毕毕了这么多问题允许你涨吗？美国打个喷嚏就得跌，自己人又更不准你涨。真以为股市跟经济有关？大资金小资金都不准拉升股票，涨个毛啊涨，纸上谈兵","text":"毕毕了这么多问题允许你涨吗？美国打个喷嚏就得跌，自己人又更不准你涨。真以为股市跟经济有关？大资金小资金都不准拉升股票，涨个毛啊涨，纸上谈兵","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/305740549","repostId":"1160738806","repostType":4,"repost":{"id":"1160738806","weMediaInfo":{"introduction":"张忆东从事A股港股及大类资产配置研究逾15载，连续多年获策略研究第一名，是新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC奖的“全满贯”第一，三次获“新财富”策略第一。该公众号是其团队研究大类资产配置、A股港股美股及其他市场的成果","home_visible":1,"media_name":"张忆东策略世界","id":"1065818805","head_image":"https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb"},"pubTimestamp":1605067437,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1160738806?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-11 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但也不会重演2011、2018年式“去杠杆”。</b>高质量发展、资本市场发展或许是更有效的稳杠杆方式。</p>\n<p><b>3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾。</b></p>\n<p><b>3.3、美元中期贬值预期之下，中国资产对海外资金的配置吸引力提升。</b>2021年人民币有望延续渐进升值的趋势；且中国金融开放深化，吸引国际资本流入。</p>\n<p><b>3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好。</b>中国资产对海外资金的配置吸引力提升，其中，作为先行指标，债券类资产在高利差和人民币升值预期之下吸引外资流入的力度大幅增加。</p>\n<p><b>4、资本市场展望：2021年，港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股。</b></p>\n<p><b>4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好。</b>经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比大的恒指、恒生国企指数；港股性价比好于A股和美股。</p>\n<p><b>4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置。</b></p>\n<p><b>4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势：</b>（1）改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构；（2）港股恒生指数和恒生国指正发生脱胎换骨的进化。随着指数编制规则的改变，预计恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。</p>\n<p><b>4.4、以恒生科技指数为代表的新经济核心资产将中长期驱动港股行情。</b></p>\n<p><b>5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳。</b></p>\n<p><b>中国资本市场2021年行情展望：</b>考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。</p>\n<ul>\n <li><p>2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。</p></li>\n <li><p>2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估。</b></p>\n<ul>\n <li><p>“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头。</p></li>\n <li><p>长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期——黄金。</p></li>\n <li><p>海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铝、铜。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.2、主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。</b></p>\n<p>推荐关注以<b>新能源车、光伏</b>为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。</p>\n<p><b>5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值</b>。</p>\n<ul>\n <li><p>半导体和消费电子。</p></li>\n <li><p>消费医药是长期业绩确定的赛道，但是需要根据成长性和性价比精选个股。</p></li>\n</ul>\n<p>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量</b></p>\n<p><b>1.1、海外疫情有效防控将需等待疫苗大规模接种，2021年仍有波折</b></p>\n<p><b>首先，在疫苗被全世界广泛接种之前，中国内地的疫情防控能力明显强于海外，从而，有助于经济复苏、内需扩张，有助于国内大循环为主体、国内国际双循环驱动的新发展模式，最终，有利于中国优质权益资产在全球配置的吸引力。</b></p>\n<p><b>其次，全球范围内有效的疫情防控仍需等待COVID-19疫苗的大规模接种。</b>新冠病毒存在无症状患者等难以被发现的感染人群，欧美一些国家放任疫情并试图采用群体免疫的策略已经被证明失败。兴业证券医药团队根据研发进度推算，若进展顺利，COVID-19药物和COVID-19疫苗预计于2021-2022年陆续上市。</p>\n<p><b>第三，考虑到全球大规模接种疫苗仍需要较长时间，拜登当选美国新总统或有助于中美两国在疫情防控、疫苗等方面的合作！</b></p>\n<p><b>1.2、大国博弈的缓和窗口期——2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系</b></p>\n<p><b>1.2.1、防控疫情、化解美国社会矛盾将是拜登2021年的当务之急</b></p>\n<p>从美国大选的初步结果来看，拜登当选美国新一届总统。我们判断，拜登就职之后将于第一时间处理四大问题：疫情防控、经济恢复、种族平等以及气候变化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb671e8b04497fd719638d36a42d8c21\" tg-width=\"999\" tg-height=\"473\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/389e8ebecdfc5a1e0b2b2fb7ed59b0d5\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"471\"></p>\n<p><b>1.2.2、大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期</b></p>\n<p>2021年中美大国博弈有望进入相对有序、可控的缓和阶段，至少好于2020年。海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/048f240aeef494803bd2c15327f6df6c\" tg-width=\"781\" tg-height=\"470\"></p>\n<p><b>1.3、美国经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策</b></p>\n<p><b>首先，2021年拜登新官上任三把火，当务之急要缓解美国的深度矛盾对立、恢复经济，进一步大规模的财政刺激是必然选择。</b>未来半年，美国落实2万亿美元甚至更高的刺激计划将成为可能。根据拜登的竞选纲领，计划推出未来4年2万亿美元的“气候与基建计划”，包括加大对清洁能源、绿色交通的投资，也包括传统基建。</p>\n<p><b>其次，2021年货币政策将需要配合扩张的财政政策，海外流动性环境仍将保持宽松，至少很难主动收紧。</b>当前发达国家的实质性通胀风险不大，甚至还有通缩压力，所以，通过债台高筑、货币宽松来缓解社会深层次矛盾，温水煮青蛙、饮鸩止渴的路似乎还能延续。否则，一旦主动刺破货币幻觉，很容易重演金融危机。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40ba8589585242fef07124b92e6e9a4b\" tg-width=\"806\" tg-height=\"753\"></p>\n<p><b>第三，随着经济复苏，2021年欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，相反，阶段性通胀预期可能引发市场对货币政策的担忧。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9efd4a9fe84a33923be72e8c914ae9a\" tg-width=\"778\" tg-height=\"726\"></p>\n<p><b>1.4、欧美经济展望：2021年迎来“厚积薄发”的小惊喜、主动库存，甚至可能阶段性出现通胀预期</b></p>\n<p><b>首先，2021年欧美经济复苏，主要得益于超常规刺激政策的累计效应，叠加疫苗的问世以及疫情防控能力的提升。</b>以2020年美国救助计划为例，7月底到期后，第二轮救助迟迟未能出台。9月以来欧洲、美国疫情再次恶化，但由于美国第一轮救助推升了美国储蓄率（个人可支配收入及存款占可支配收入比）在2季度末高达创纪录的35%左右，之后，储蓄持续转化为消费需求，推动经济复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a74352731fe2b6b8c8d77720e75c3872\" tg-width=\"775\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><b>其次，欧美库存已在历史低位，2021年有望出现主动补库存驱动的复苏，甚至可能阶段性出现通胀预期。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38d0405a90cdac83911a4193c1738f0f\" tg-width=\"813\" tg-height=\"710\"><b>1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒</b></p>\n<p><b>1.5.1、以史为鉴，美国此前实施中期弱势美元战略的前因后果</b></p>\n<p><b>1985年到1990年代初的美元弱势贬值。</b>80年代初，美国采取了“宽财政、紧货币”的政策组合来治理“滞胀”，取得一定成效，但也给美国经济带来严重问题。针对这种情况，1985年美国与日德英法签订了“广场协议”，一致同意通过国际“协作干预”，稳步有序推动日元对美元升值，此后美元大幅贬值。伴随美元贬值，美国相对竞争力有所回升。以电子产业为代表的先进制造业竞争力明显提升，计算机和电子产品高速发展，计算机和电子产品工业生产指数同比增速在1997年高达33.4%。此外，美国外商直接投资净流入从1986年开始大幅上升，而且1987年之后贸易赤字占比有所缩小。</p>\n<p><b>2002年到2008年的美元中期贬值。</b>1）2000年美国科网泡沫破灭，经济受到重创，GDP增速由1999年的4.8%下降至2001年的1%，失业率不断攀升。从2002年起美国再度出现财政赤字，经常项目逆差占GDP比重在2002年之后加速上升。2）同时，能与美元分庭抗礼的欧元崛起。1999年1月1日，欧元以1欧元兑1.18美元的比值登场，初期表现疲软，在2002年之后步入升轨，逐步成为国际硬通货。2002年美元开始贬值周期。2003年之后，美国外商直接投资净流入转为大幅上升，计算机和电子产品工业指数同比增速由负大幅转正为14.8%。</p>\n<p><b>1.5.2、展望未来数年或是新一轮美元贬值周期，新兴市场值得期待</b></p>\n<p>首先，弱势美元政策就中期而言是大势所趋。美国未来数年大概率会选择积极财政政策，财政赤字有望进一步高企，进一步财政赤字货币化。</p>\n<p>其次，节奏上看，此轮美元贬值会更加渐进、可控，更注重国际协调。一方面，毕竟欧洲、日本、英国等主要经济体也是债台高筑，经济竞争力甚至可能还不如美国。另一方面，民主党执政之后将抛弃特朗普打击盟友的行为，强调国际合作。</p>\n<p>第三，根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。当美元步入中期走弱的趋势之后，往往有以下规律：美元指数阶段性走弱时，新兴市场股市往往上涨。美元指数中期走弱的阶段，新兴市场股市相对发达市场的表现更强。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0756812d7028324c0e672dbdd32eeef8\" tg-width=\"800\" tg-height=\"346\"></p>\n<p><b>2、中国基本面展望：库存周期中期，经济增速前高后低；结构性朱格拉周期初期，高质量发展是大趋势</b></p>\n<p><b>2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构性变化</b></p>\n<p><b>首先，明年上半年，欧美经济将有望与中国经济复苏共振，资本市场对此尚未price in。</b>根据兴业证券宏观团队预测，2021年1-4季度GDP增速分别是19.1%、8.2%、6.6%、5.5%，貌似大起大伏，主要是基数效应。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86fdcaa3ce3ff0d0306429b4e5b59cf0\" tg-width=\"784\" tg-height=\"381\"></p>\n<p><b>其次，此轮中国经济复苏的亮点——出口竞争力超预期和先进制造业开启新周期。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>中国出口将继续保持较强竞争力，</b>得益于2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力，叠加疫情仍有反复，海外生产能力尚未完全恢复。2020年突如其来的新冠疫情对全球供应链形成挑战，中国凭借完备的产业体系、强大的动员组织和产业转换能力，强化了在全球供应体系中的优势。中国出口占全球份额飙升至历史高位，最新数据仍高达14.47%。</p></li>\n <li><p><b>投资三驾马车的亮点在制造业投资，开启新的上升周期。</b>“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa6f4cb964bd0044d119fdf65c569095\" tg-width=\"777\" tg-height=\"336\"></p>\n<p><b>2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转</b></p>\n<p><b>中国新一轮主动补库存周期已经启动，我们预计将延续一年左右，优质上市公司利润增长有望持续反转。</b>PPI同比增速在2020年5月见到了2017年以来的下行周期的底部，带动工业企业产成品存货累计同比增速在7月见底，PPI和存货双双向上确认了新一轮主动补库存周期启动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba3b7070573fb6e569c1301911ff333f\" tg-width=\"784\" tg-height=\"477\"></p>\n<p><b>库存周期对传统行业企业利润的影响非常大。主动补库存周期意味着量价双升，带动利润上行</b>。由于内资传统行业占比大，恒生指数和恒生国企指数的利润走势与中国库存周期相关性很强。2020年上半年恒生指数EPS同比降42%、恒生国企指数EPS同比降26%，2020年下半年到2020年上半年将逐季向上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e685bde427a813cf86e6592db0a485c\" tg-width=\"783\" tg-height=\"429\"></p>\n<p><b>2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾</b></p>\n<p><b>2.3.1、未来数年，中国有望延续科技型朱格拉周期</b></p>\n<p><b>首先，不同于2000-2010年城镇化工业化全球化背景下的朱格拉周期，科技创新时代下的朱格拉周期是由科技型行业来主导设备更新投资</b>。<b>2018年以来，中国高技术制造业投资增速持续高于制造业投资增速。</b>在疫情之下，2020年1-5月固定资产投资累计同比增速-6.3%，而同期高技术制造业投资累计同比增长2.7%。</p>\n<p><b>其次，美国90年代信息高速公路为标签的科技型朱格拉周期值得借鉴。淡化总量数据，关注结构亮点，聚焦科技。</b>1991年至2001年，信息通信技术生产行业占GDP比重从1990年的3.4%攀升至2000年的6.2%；自80年代开始，美国信息类设备投资在总体设备投资的占比不断持续上升，1990年代维持在36%的高位。</p>\n<p><b>2.3.2、天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时</b></p>\n<p><b>首先，中国制定十四五规划和二零三五年基本实现社会主义现代化远景目标，掀起未来5年甚至15年高质量发展的时代序幕。</b></p>\n<p><b>其次，这次疫情类似世界大战实战状态下的压力测试，推迟了全球供应链重构。</b>在后疫情时代，全球供应链不可避免地将发生变化，而中国制造业的综合优势将更加难以替代。预计未来数年全球疫情可能仍有反复，中国制造业凭借完备的产业链而将强化在全球供应体系中的优势，享受全球此轮大刺激红利。</p>\n<p><b>2.3.3、地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势</b></p>\n<p><b>首先，中国市场已经成为全球最大的消费市场。中国有14亿人口，人均GDP已突破1万美元，更重要的是中国的中产阶级的规模不断扩大，消费力强大。</b>根据统计局数据口径，中国约有4亿中等收入人口，绝对规模世界最大。中国经济增长进入创新驱动的新阶段，人力资本的重要性进一步提升；知识、技术、管理、数据等生产要素向市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制转变，将进一步提升劳动者收入，扩大中等收入群体规模。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c27c4c71cf356bc9cf61857ca763a67e\" tg-width=\"779\" tg-height=\"364\"></p>\n<p><b>其次，农民转换为城镇人口后的需求提升，是扩大内需的重要支撑点。</b>中国常住人口城镇化率已经达到60.6%，发达国家的城镇化率约80%。城市地下管网、停车场建设、托幼、养老、家政、教育、医疗服务等方面都有巨大需求和发展空间。</p>\n<p><b>第三，广阔的市场机会和从中成长起来的完备的供应链体系，是中国制造业在后疫情时代不可或缺的底气。</b></p>\n<p><b>2.3.4、人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新</b></p>\n<p>首先，与高质量发展的新时代相适应，制度红利将向实体经济倾斜。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出：“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”“推进土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场化改革”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bb152c5cd47f6812fdbff30d993a16e\" tg-width=\"783\" tg-height=\"403\"></p>\n<p>其次，资本市场改革服务经济转型创新。A股市场积极推动注册制和科创板，服务实体经济和科技创新；港股积极修改恒指编制规则和主板上市规则。</p>\n<p><b>3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量</b></p>\n<p><b>3.1、明年内地流动性环境总体保持中性稳健，大放或大收的概率不大</b></p>\n<p><b>随着中国经济复苏，2021年或许会“控杠杠、稳杠杆”，内地流动性环境很可能不如2020年宽松。但是，跟海外相比中国2020年货币政策没有大放，2021年也就不会大收，不会重演2011或2018年暴风骤雨式“去杠杆”，系统性风险不大。</b></p>\n<p><b>3.1.1、在国内和国际形势较为有利的情况下，中国2021年有可能“控杠杆”促进宏观杠杆率保持稳定，流动性不如2020年宽松</b></p>\n<p><b>首先，2020年新冠肺炎疫情的影响下，宏观杠杆率出现了较快的上升。</b>2016年至2019年“去杠杆”见成效，宏观杠杆率保持稳定。2020年中期居民、政府、非金融企业部门债务占GDP比重较2019年末分别上升了3.9、4、13.1个百分点。</p>\n<p><b>其次，随着中国经济复苏、外部环境边际改善，中国应该会利用这个窗口期解决问题、主动化解风险。</b>央行行长易纲在2020年10月21日金融街论坛发言表示：“货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上”“明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a09f0eb42faded6cf08d1685acced8f\" tg-width=\"786\" tg-height=\"343\"></p>\n<p><b>3.1.2、中国2021年“控杠杆”不会重演2011、2018年式“去杠杆”，明显收缩的风险不大</b></p>\n<p><b>2011年是为了解决“4万亿”刺激带来的全面过热的后遗症。</b>2011年全面过热，CPI最高超过6%，因此，货币政策明显收紧，2010年10月-2011年7月连续加息5次共125bp，上调中小型和大型存款金融机构准备金和率各400bp。</p>\n<p><b>2018年是为了防范化解重大金融风险攻坚战的第一年，目的是解决影子银行和金融机构杠杆过快膨胀带来的风险。</b>结果，从金融“去杠杆”推进实体“去杠杆”，表外融资从2017年增加3.5万亿收缩到2018年下降3.3万亿，当年社融增速低于名义GDP增速，社会资金异常紧张。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2307aabf8c1f8beea6af044145ed0df7\" tg-width=\"776\" tg-height=\"347\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2e9658d0dff1005449bb7a48b272d17\" tg-width=\"786\" tg-height=\"426\"></p>\n<p><b>2021年更多是促进宏观杠杆率保持稳定，金融风险可控，通胀压力不大，所以，货币政策明显收紧的概率不大，系统性风险不大。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>首先，为应对新冠疫情而加大逆周期调节力度，杠杆率的提升是合理的，2020年放水相对克制。</b>仅2 次下调 LPR 利率，1 年期和5年期各15bp，下调大型存款金融机构准备金率 50bp，下调中小型存款金融机构准备金率 100bp。</p></li>\n <li><p><b>第二，猪周期向下，通胀压力不大。</b>兴业证券宏观团队测算2021年CPI高点不超过2.5%。</p></li>\n <li><p><b>第三，经过数年金融供给侧改革，影子银行风险显著下降，银行资产负债表质量提升。</b>11月初中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2020）》宣告防范化解重大金融风险攻坚战取得重要成果，守住了不发生系统性风险的底线。</p></li>\n</ul>\n<p><b>高质量发展、资本市场发展或许是“稳杠杆”的长期有效方式。</b></p>\n<ul>\n <li><p>宏观上管好货币闸门，结构性去杠杆更平稳、可持续地推进。地方政府部门的加杠杆冲动已经得到遏制，居民的杠杆率相比全球还是处于较为健康的水平，当下需要解决的是企业的债务杠杆。</p></li>\n <li><p>企业的投资资金来源=留存收益+债权融资+股权融资。要在不影响等式的左边的前提下降低负债率，那么一是增加留存收益，二是增加股权融资。前者对应增长方式向高质量发展转型，提高企业的利润率；后者则对应资本市场大发展，提高股权融资比例。</p></li>\n</ul>\n<p><b>3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾</b></p>\n<p><b>首先，经济从投资驱动、债务驱动走向创新驱动，意味着全社会的真实利率将下行。</b>特别是，“房住不炒”战略将对房地产相关的融资和投资产生深刻改变，加上，打破刚兑、理财产品净值化，将有助于民间真实“无风险收益率”下降。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f83107ca16a820987425e0d03212d63\" tg-width=\"772\" tg-height=\"752\"></p>\n<p><b>其次，中国居民资产配置之中，权益资产配置的比例明显偏低。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d46cbcecd94ffabd6834ade0ea3333e\" tg-width=\"769\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>3.3、人民币将有望延续渐进升值是趋势，升值节奏的起伏至少噪音</b></p>\n<p><b>首先，中国经济复苏领先全球，中国货币政策率先正常化</b>。2021年随着欧美经济复苏进一步强化，结合中国出口竞争力，则人民币升值节奏可能有所起伏，但中美利差和中国强大内需将支持人民币保持强势。</p>\n<p><b>其次，中美关系的走向也影响短期人民币走势，如果2021年中美关系能够如期走向缓和，则对人民币汇率构成正面刺激。</b>2018年以来，中美在贸易、科技、地缘政治等领域的摩擦，对人民币汇率形成了较大的扰动。</p>\n<p><b>第三，中期，美元贬值大趋势下，对应的是，人民币渐进升值。</b>美国新一届政府为了刺激美国经济，大概率仍将扩张债务、延续财政赤字货币化，美元有望重演类似1985年广场协议之后或者2001年之后的渐进贬值。</p>\n<p><b>第四，长期，中国金融开放深化，吸引国际资本流入。</b>当前的国际和国内环境为深化金融开放提供了良好的时机，资本账户项下的资金流入将成为人民币国际化的新驱动力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4972fbddc9073dc5b7d240d9d4010881\" tg-width=\"766\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4c474182841cfac49abb774daf7f44f\" tg-width=\"790\" tg-height=\"448\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/714b6872d74221e9209c3478b4adc01f\" tg-width=\"768\" tg-height=\"375\"><b>3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好</b></p>\n<p><b>3.4.1、美股明年的性价比不佳，依靠盈利来消化高估值</b></p>\n<p>2020年，在全球经济受疫情冲击、各国央行纷纷大放水的情况下，全球股市的成长股行情风格显著占优，成长股相对价值股的回报差异超过2000年科网泡沫时期；国别行情来看，美股显著占优，尤其是美股纳斯达克指数领涨全球股市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6671cfdb4eb0f8163b74d7098b6e5aca\" tg-width=\"778\" tg-height=\"369\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50e5fa27f36d58125a766b2545c23b68\" tg-width=\"563\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>首先，2021年美股市场出现系统性大熊市的概率不大。</b>海外流动性存量泛滥，叠加欧美经济复苏，美股行情后续关键看盈利能否超预期，继续支撑股价上行？</p>\n<p><b>其次，2021年美股在全球配置中的性价比变差，高估值需要时间消化，需警惕的是拜登竞选时提出的加税政策何时会推出？</b></p>\n<p><b>3.4.2、中国资产有望成为2021年全球资产再配置过程中的赢家</b></p>\n<p>2021年，疫苗有进展、欧美经济有望复苏，全球资产再配置有望启动。全球价值重估的趋势下，中国优质资产的高性价比进一步凸显，有望吸引国内外资金配置。</p>\n<p><b>首先，作为先行指标，债券类资产基于高利差、人民币升值预期的优势，已经明显在吸引外资流入。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f43739ec2ece8d02a19be8b705755248\" tg-width=\"802\" tg-height=\"436\"></p>\n<p><b>其次，以港股为代表的高性价比的中国权益资产也将吸引全球配置型机构资金的青睐，比如外资、保险、银行理财子公司等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86a1d07de1642d9665c5b4e0f431ea87\" tg-width=\"809\" tg-height=\"771\"><b>4、资本市场展望：2021年港股将迎来久违的指数牛市，港股性价比好于A股</b></p>\n<p><b>4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好</b></p>\n<p>首先，欧美经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比更大的恒指、恒生国企指数行情。我们在9月13日报告《守正出奇，布局港股好时机》分析2020年全球成长股和价值股估值鸿沟反映的是长期低利率和经济增长疲弱的预期。美国大选结束、美国新一轮经济刺激和新冠疫苗问世，欧美有望与中国经济复苏共振，成为全球价值股估值修复的发动机。</p>\n<p>其次，港股的性价比好于A股和美股，将吸引内资和外资共同配置。2021年中国货币政策进一步回归正常化，而海外流动性相对更宽松，海外流动性环境的边际变化好于国内，但是，海外面临着高估值股票、负利率债券的“资产荒”时代。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d530af13a8a7db884c5df6c314431df7\" tg-width=\"774\" tg-height=\"651\"></p>\n<p><b>4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置</b></p>\n<p><b>2020年7月以来，AH溢价不断攀升，A股较H股溢价率接近50%，处于2015年以来的极高水平</b>。AH股作为同股同权的资产却有不同的价格走势，其背后的原因是不同的投资者结构导致不同的流动性环境和风险偏好。</p>\n<p><b>在2010-2016年，恒生AH股溢价受海外的利率和风险偏好相关性主导。</b>我们用美国高收益债利差来刻画海外的风险偏好，可以发现当海外风险偏好下降时，AH溢价大幅上升。</p>\n<p><b>2017年-2019年，国内的利率和风险偏好变化成为AH溢价的主导力量，AH股溢价在15%-30%的区间内窄幅波动。</b>随着沪深港通的大发展，北水对港股的影响越来越大，加上海外的风险偏好变化较2010-2016年明显收窄，美国高收益债利差较长时间处于低位。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/102430075bc70be7294f53e820f400bc\" tg-width=\"784\" tg-height=\"683\"></p>\n<p><b>2020年自7月开始，AH溢价的大幅攀升，并且恒生指数大幅跑输MSCI新兴市场指数，可以解释的是美国大选带来的不可控风险。</b></p>\n<p><b>4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势</b></p>\n<p><b>4.3.1、改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构</b></p>\n<p><b>2018年以来，港股的行业市值结构显著优化，以初步实现科技、医药、新消费为主导的转型。</b>科技行业市值占比由2019年1季度末18.6%上升至2020年11月41%，居于首位；可选消费+必须消费占比24%；医疗保健均占比7%；而金融占比从2019年1季度末37.1 %降至2020年11月13.6%。</p>\n<p><b>首先，2021年中概股回归浪潮将继续，进一步推动港股结构变迁。我们对251只中概股进行梳理，按照截至7月3日的数据有26家新经济公司符合港股二次上市条件。</b></p>\n<p><b>其次，港股新经济的力量远不仅限于中概股回归，港股将受益于中国经济新增长点如TMT、新消费（教育、物业、品牌消费等）、生物科技、先进制造业等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4261d65ca0f3ba15b9e0562772587fb\" tg-width=\"789\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>4.3.2、港股恒生指数和恒生国企指数正发生脱胎换骨的进化</b></p>\n<p><b>此前，恒指的调整严重滞后于整体市场行业结构的改变，指数的“失真”掩盖了港股2019年以来轰轰烈烈的结构性行情。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5dedfd1f9f9b1bc9765462519508d346\" tg-width=\"790\" tg-height=\"430\"></p>\n<p><b>展望未来，随着恒生指数编制规则的改变，港股正在“脱胎换骨”，腾讯、阿里巴巴、小米集团、美团、京东等组成的港股版“FAANGs”显露雏形，我们预计，恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f8ddb996cd05b5d79682fc6f96ff8e0\" tg-width=\"782\" tg-height=\"788\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5c00d78ad55ebe4735384cf3008d2f3\" tg-width=\"787\" tg-height=\"368\"><b>4.4、新经济领域的高成长核心资产，将中长期驱动港股行情</b></p>\n<p><b>以恒生科技指数作为港股成长股的代表，其历史回报与相比纳斯达克不遑多让。</b>回顾2015年至2020年11月5日的行情表现，恒生科技指数的回报率达到172.7%，仅略次于纳斯达克100指数的185.1%，优于纳斯达克综指的151.1%。<b>恒生科技指数成长性高于纳斯达克。</b>2019年度恒生科技指数收入增长达24.2%，超过纳斯达克综合指数（12.7%）和纳斯达克100指数（10.8%）。</p>\n<p><b>未来随着更多的新经济龙头进入恒指，港股有望复制美股的长牛走势。</b>腾讯、美团、阿里、小米四大科技股占恒生国企指数权重已经达到26%。腾讯、阿里、小米占恒生指数的权重也超过了20%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7ea87f29ec3aa0d708446a7a2b20b67\" tg-width=\"803\" tg-height=\"370\"></p>\n<p><b>5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳</b></p>\n<p><b>中国资本市场2021年行情展望：</b>考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。</p>\n<ul>\n <li><p>2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。</p></li>\n <li><p>2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估</b></p>\n<p>深度价值型核心资产：银行、保险、地产、周期龙头等，立足短期全球复苏共振和全球大类资产配置。其中，2021年1季度，港股银行股将有望同时收获绝对收益和相对收益；黄金经过近半年的蛰伏，有望在2021年上半年步入新高之路。</p>\n<p><b>5.1.1、“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头</b></p>\n<p><b>金融、地产的估值处于深度价值区间。</b>港股内银股PB几乎都处于2011年以来的最低水平，股息率高于6%者众；内资险企的PEV或PB均值处于近五年后6%估值分位；港股地产重点公司平均估值为2019A/2020年的5.2倍PE和2019年平均股息收益率约为6.6%<b>。重估的转机来自全球经济复苏共振、资产荒的背景下，价值风格回归和全球资金再配置。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aab25807c8524cee88d2fa372779f425\" tg-width=\"788\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e55339f55971f49068ea26e0d0d8f35\" tg-width=\"791\" tg-height=\"377\"></p>\n<p><b>5.1.2、黄金：长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期</b></p>\n<p><b>首先，2021年，美元中期走弱的趋势更加明朗，黄金的超主权货币的货币属性将进一步凸显。</b>我们在2020年3月25日报告《黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》中提出：基于黄金的超主权货币属性，考虑到美联储“无上限印钞”影响美元信用、大国博弈风险，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</p>\n<p><b>其次，2021年作为黄金短期定价之锚的美国实际利率有望重新下行，黄金有望摆脱2020年8月之后的震荡盘整，继续创新高。</b>上半年随着欧美经济复苏，海外可能出现通胀预期，但是，美联储还不会主动收缩货币政策。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17ea42cc9d2fa4f2b2a7c246996bea09\" tg-width=\"771\" tg-height=\"334\"><b>5.1.3、海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铜、铝</b></p>\n<p>明年国内经济复苏延续，海内外需求共振，终端需求的稳定性和延续性相对较强；工业金属库存处在历史低位，对价格形成强有力支撑。</p>\n<p><b>5.2、投资主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动</b></p>\n<p><b>中短期（未来半年），中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性“复苏共振”。</b>结合欧美未来刺激计划，重点关注基建、新能源和5G建设。</p>\n<p><b>中长期（未来3-5年）“双循环”驱动，中国先进制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期。</b>十四五期间中国将锻造产业链供应链长板“杀手锏”技术，持续增强高铁、电力装备、新能源、通信设备等领域的全产业链优势；补齐产业链供应链短板，在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系；推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，推动先进制造业集群发展。</p>\n<p>推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。</p>\n<p><b>5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值</b></p>\n<p>TMT等高科技、消费、医药等，精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值，最大的风险是选错股票。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eaa740058acde9f06913c82382d92003\" tg-width=\"787\" tg-height=\"492\"></p>\n<p><b>6、风险提示</b></p>\n<p>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>兴证2021年全球策略：港股将迎来久违的指数牛市</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">张忆东策略世界 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-11-11 12:03</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>投资要点</b></p>\n<p><b>1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量。</b></p>\n<p><b>1.1、海外疫情防控需等待疫苗大规模接种，2021年疫苗进展与疫情仍有波折。</b></p>\n<p><b>1.2、大国博弈形势展望：中美关系缓和的窗口期，2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系。</b>1）防控疫情、化解美国社会矛盾对立将是拜登2021年的当务之急，疫情、高失业率加剧了贫富差距和种族矛盾。2）大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期，至少好于2020年，海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。</p>\n<p><b>1.3、海外经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策。</b>2021年海外流动性环境仍将保持宽松，当前发达国家的通胀风险不大，通过债台高筑、货币宽松的饮鸩止渴之路还能延续。但随着经济复苏，欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，通胀预期或阶段性引发市场的波动。</p>\n<p><b>1.4、欧美经济展望：2021年迎来复苏、主动补库存、阶段性通胀预期。</b>复苏得益于超常规刺激政策的累计效应、疫苗、疫情防控能力提升。美国的库存处于历史极低水平。欧洲库存周期略滞后于美国。</p>\n<p><b>1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒。</b>根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。</p>\n<p><b>2、中国基本面展望：库存周期继续，朱格拉周期启动，高质量发展是大趋势。</b></p>\n<p><b>2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构。</b></p>\n<p><b>2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转。</b></p>\n<p><b>2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾：</b>（1）天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时；（2）地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势；（3）人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新，企业家信心增强。</p>\n<p><b>3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量。</b></p>\n<p><b>3.1、明年内地流动性环境总体保持中性，较难大放或大收，可能不如2020年宽松, 但也不会重演2011、2018年式“去杠杆”。</b>高质量发展、资本市场发展或许是更有效的稳杠杆方式。</p>\n<p><b>3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾。</b></p>\n<p><b>3.3、美元中期贬值预期之下，中国资产对海外资金的配置吸引力提升。</b>2021年人民币有望延续渐进升值的趋势；且中国金融开放深化，吸引国际资本流入。</p>\n<p><b>3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好。</b>中国资产对海外资金的配置吸引力提升，其中，作为先行指标，债券类资产在高利差和人民币升值预期之下吸引外资流入的力度大幅增加。</p>\n<p><b>4、资本市场展望：2021年，港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股。</b></p>\n<p><b>4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好。</b>经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比大的恒指、恒生国企指数；港股性价比好于A股和美股。</p>\n<p><b>4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置。</b></p>\n<p><b>4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势：</b>（1）改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构；（2）港股恒生指数和恒生国指正发生脱胎换骨的进化。随着指数编制规则的改变，预计恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。</p>\n<p><b>4.4、以恒生科技指数为代表的新经济核心资产将中长期驱动港股行情。</b></p>\n<p><b>5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳。</b></p>\n<p><b>中国资本市场2021年行情展望：</b>考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。</p>\n<ul>\n <li><p>2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。</p></li>\n <li><p>2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估。</b></p>\n<ul>\n <li><p>“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头。</p></li>\n <li><p>长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期——黄金。</p></li>\n <li><p>海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铝、铜。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.2、主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。</b></p>\n<p>推荐关注以<b>新能源车、光伏</b>为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。</p>\n<p><b>5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值</b>。</p>\n<ul>\n <li><p>半导体和消费电子。</p></li>\n <li><p>消费医药是长期业绩确定的赛道，但是需要根据成长性和性价比精选个股。</p></li>\n</ul>\n<p>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量</b></p>\n<p><b>1.1、海外疫情有效防控将需等待疫苗大规模接种，2021年仍有波折</b></p>\n<p><b>首先，在疫苗被全世界广泛接种之前，中国内地的疫情防控能力明显强于海外，从而，有助于经济复苏、内需扩张，有助于国内大循环为主体、国内国际双循环驱动的新发展模式，最终，有利于中国优质权益资产在全球配置的吸引力。</b></p>\n<p><b>其次，全球范围内有效的疫情防控仍需等待COVID-19疫苗的大规模接种。</b>新冠病毒存在无症状患者等难以被发现的感染人群，欧美一些国家放任疫情并试图采用群体免疫的策略已经被证明失败。兴业证券医药团队根据研发进度推算，若进展顺利，COVID-19药物和COVID-19疫苗预计于2021-2022年陆续上市。</p>\n<p><b>第三，考虑到全球大规模接种疫苗仍需要较长时间，拜登当选美国新总统或有助于中美两国在疫情防控、疫苗等方面的合作！</b></p>\n<p><b>1.2、大国博弈的缓和窗口期——2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系</b></p>\n<p><b>1.2.1、防控疫情、化解美国社会矛盾将是拜登2021年的当务之急</b></p>\n<p>从美国大选的初步结果来看，拜登当选美国新一届总统。我们判断，拜登就职之后将于第一时间处理四大问题：疫情防控、经济恢复、种族平等以及气候变化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb671e8b04497fd719638d36a42d8c21\" tg-width=\"999\" tg-height=\"473\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/389e8ebecdfc5a1e0b2b2fb7ed59b0d5\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"471\"></p>\n<p><b>1.2.2、大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期</b></p>\n<p>2021年中美大国博弈有望进入相对有序、可控的缓和阶段，至少好于2020年。海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/048f240aeef494803bd2c15327f6df6c\" tg-width=\"781\" tg-height=\"470\"></p>\n<p><b>1.3、美国经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策</b></p>\n<p><b>首先，2021年拜登新官上任三把火，当务之急要缓解美国的深度矛盾对立、恢复经济，进一步大规模的财政刺激是必然选择。</b>未来半年，美国落实2万亿美元甚至更高的刺激计划将成为可能。根据拜登的竞选纲领，计划推出未来4年2万亿美元的“气候与基建计划”，包括加大对清洁能源、绿色交通的投资，也包括传统基建。</p>\n<p><b>其次，2021年货币政策将需要配合扩张的财政政策，海外流动性环境仍将保持宽松，至少很难主动收紧。</b>当前发达国家的实质性通胀风险不大，甚至还有通缩压力，所以，通过债台高筑、货币宽松来缓解社会深层次矛盾，温水煮青蛙、饮鸩止渴的路似乎还能延续。否则，一旦主动刺破货币幻觉，很容易重演金融危机。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40ba8589585242fef07124b92e6e9a4b\" tg-width=\"806\" tg-height=\"753\"></p>\n<p><b>第三，随着经济复苏，2021年欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，相反，阶段性通胀预期可能引发市场对货币政策的担忧。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9efd4a9fe84a33923be72e8c914ae9a\" tg-width=\"778\" tg-height=\"726\"></p>\n<p><b>1.4、欧美经济展望：2021年迎来“厚积薄发”的小惊喜、主动库存，甚至可能阶段性出现通胀预期</b></p>\n<p><b>首先，2021年欧美经济复苏，主要得益于超常规刺激政策的累计效应，叠加疫苗的问世以及疫情防控能力的提升。</b>以2020年美国救助计划为例，7月底到期后，第二轮救助迟迟未能出台。9月以来欧洲、美国疫情再次恶化，但由于美国第一轮救助推升了美国储蓄率（个人可支配收入及存款占可支配收入比）在2季度末高达创纪录的35%左右，之后，储蓄持续转化为消费需求，推动经济复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a74352731fe2b6b8c8d77720e75c3872\" tg-width=\"775\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><b>其次，欧美库存已在历史低位，2021年有望出现主动补库存驱动的复苏，甚至可能阶段性出现通胀预期。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38d0405a90cdac83911a4193c1738f0f\" tg-width=\"813\" tg-height=\"710\"><b>1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒</b></p>\n<p><b>1.5.1、以史为鉴，美国此前实施中期弱势美元战略的前因后果</b></p>\n<p><b>1985年到1990年代初的美元弱势贬值。</b>80年代初，美国采取了“宽财政、紧货币”的政策组合来治理“滞胀”，取得一定成效，但也给美国经济带来严重问题。针对这种情况，1985年美国与日德英法签订了“广场协议”，一致同意通过国际“协作干预”，稳步有序推动日元对美元升值，此后美元大幅贬值。伴随美元贬值，美国相对竞争力有所回升。以电子产业为代表的先进制造业竞争力明显提升，计算机和电子产品高速发展，计算机和电子产品工业生产指数同比增速在1997年高达33.4%。此外，美国外商直接投资净流入从1986年开始大幅上升，而且1987年之后贸易赤字占比有所缩小。</p>\n<p><b>2002年到2008年的美元中期贬值。</b>1）2000年美国科网泡沫破灭，经济受到重创，GDP增速由1999年的4.8%下降至2001年的1%，失业率不断攀升。从2002年起美国再度出现财政赤字，经常项目逆差占GDP比重在2002年之后加速上升。2）同时，能与美元分庭抗礼的欧元崛起。1999年1月1日，欧元以1欧元兑1.18美元的比值登场，初期表现疲软，在2002年之后步入升轨，逐步成为国际硬通货。2002年美元开始贬值周期。2003年之后，美国外商直接投资净流入转为大幅上升，计算机和电子产品工业指数同比增速由负大幅转正为14.8%。</p>\n<p><b>1.5.2、展望未来数年或是新一轮美元贬值周期，新兴市场值得期待</b></p>\n<p>首先，弱势美元政策就中期而言是大势所趋。美国未来数年大概率会选择积极财政政策，财政赤字有望进一步高企，进一步财政赤字货币化。</p>\n<p>其次，节奏上看，此轮美元贬值会更加渐进、可控，更注重国际协调。一方面，毕竟欧洲、日本、英国等主要经济体也是债台高筑，经济竞争力甚至可能还不如美国。另一方面，民主党执政之后将抛弃特朗普打击盟友的行为，强调国际合作。</p>\n<p>第三，根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。当美元步入中期走弱的趋势之后，往往有以下规律：美元指数阶段性走弱时，新兴市场股市往往上涨。美元指数中期走弱的阶段，新兴市场股市相对发达市场的表现更强。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0756812d7028324c0e672dbdd32eeef8\" tg-width=\"800\" tg-height=\"346\"></p>\n<p><b>2、中国基本面展望：库存周期中期，经济增速前高后低；结构性朱格拉周期初期，高质量发展是大趋势</b></p>\n<p><b>2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构性变化</b></p>\n<p><b>首先，明年上半年，欧美经济将有望与中国经济复苏共振，资本市场对此尚未price in。</b>根据兴业证券宏观团队预测，2021年1-4季度GDP增速分别是19.1%、8.2%、6.6%、5.5%，貌似大起大伏，主要是基数效应。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86fdcaa3ce3ff0d0306429b4e5b59cf0\" tg-width=\"784\" tg-height=\"381\"></p>\n<p><b>其次，此轮中国经济复苏的亮点——出口竞争力超预期和先进制造业开启新周期。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>中国出口将继续保持较强竞争力，</b>得益于2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力，叠加疫情仍有反复，海外生产能力尚未完全恢复。2020年突如其来的新冠疫情对全球供应链形成挑战，中国凭借完备的产业体系、强大的动员组织和产业转换能力，强化了在全球供应体系中的优势。中国出口占全球份额飙升至历史高位，最新数据仍高达14.47%。</p></li>\n <li><p><b>投资三驾马车的亮点在制造业投资，开启新的上升周期。</b>“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa6f4cb964bd0044d119fdf65c569095\" tg-width=\"777\" tg-height=\"336\"></p>\n<p><b>2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转</b></p>\n<p><b>中国新一轮主动补库存周期已经启动，我们预计将延续一年左右，优质上市公司利润增长有望持续反转。</b>PPI同比增速在2020年5月见到了2017年以来的下行周期的底部，带动工业企业产成品存货累计同比增速在7月见底，PPI和存货双双向上确认了新一轮主动补库存周期启动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba3b7070573fb6e569c1301911ff333f\" tg-width=\"784\" tg-height=\"477\"></p>\n<p><b>库存周期对传统行业企业利润的影响非常大。主动补库存周期意味着量价双升，带动利润上行</b>。由于内资传统行业占比大，恒生指数和恒生国企指数的利润走势与中国库存周期相关性很强。2020年上半年恒生指数EPS同比降42%、恒生国企指数EPS同比降26%，2020年下半年到2020年上半年将逐季向上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e685bde427a813cf86e6592db0a485c\" tg-width=\"783\" tg-height=\"429\"></p>\n<p><b>2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾</b></p>\n<p><b>2.3.1、未来数年，中国有望延续科技型朱格拉周期</b></p>\n<p><b>首先，不同于2000-2010年城镇化工业化全球化背景下的朱格拉周期，科技创新时代下的朱格拉周期是由科技型行业来主导设备更新投资</b>。<b>2018年以来，中国高技术制造业投资增速持续高于制造业投资增速。</b>在疫情之下，2020年1-5月固定资产投资累计同比增速-6.3%，而同期高技术制造业投资累计同比增长2.7%。</p>\n<p><b>其次，美国90年代信息高速公路为标签的科技型朱格拉周期值得借鉴。淡化总量数据，关注结构亮点，聚焦科技。</b>1991年至2001年，信息通信技术生产行业占GDP比重从1990年的3.4%攀升至2000年的6.2%；自80年代开始，美国信息类设备投资在总体设备投资的占比不断持续上升，1990年代维持在36%的高位。</p>\n<p><b>2.3.2、天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时</b></p>\n<p><b>首先，中国制定十四五规划和二零三五年基本实现社会主义现代化远景目标，掀起未来5年甚至15年高质量发展的时代序幕。</b></p>\n<p><b>其次，这次疫情类似世界大战实战状态下的压力测试，推迟了全球供应链重构。</b>在后疫情时代，全球供应链不可避免地将发生变化，而中国制造业的综合优势将更加难以替代。预计未来数年全球疫情可能仍有反复，中国制造业凭借完备的产业链而将强化在全球供应体系中的优势，享受全球此轮大刺激红利。</p>\n<p><b>2.3.3、地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势</b></p>\n<p><b>首先，中国市场已经成为全球最大的消费市场。中国有14亿人口，人均GDP已突破1万美元，更重要的是中国的中产阶级的规模不断扩大，消费力强大。</b>根据统计局数据口径，中国约有4亿中等收入人口，绝对规模世界最大。中国经济增长进入创新驱动的新阶段，人力资本的重要性进一步提升；知识、技术、管理、数据等生产要素向市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制转变，将进一步提升劳动者收入，扩大中等收入群体规模。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c27c4c71cf356bc9cf61857ca763a67e\" tg-width=\"779\" tg-height=\"364\"></p>\n<p><b>其次，农民转换为城镇人口后的需求提升，是扩大内需的重要支撑点。</b>中国常住人口城镇化率已经达到60.6%，发达国家的城镇化率约80%。城市地下管网、停车场建设、托幼、养老、家政、教育、医疗服务等方面都有巨大需求和发展空间。</p>\n<p><b>第三，广阔的市场机会和从中成长起来的完备的供应链体系，是中国制造业在后疫情时代不可或缺的底气。</b></p>\n<p><b>2.3.4、人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新</b></p>\n<p>首先，与高质量发展的新时代相适应，制度红利将向实体经济倾斜。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出：“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”“推进土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场化改革”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bb152c5cd47f6812fdbff30d993a16e\" tg-width=\"783\" tg-height=\"403\"></p>\n<p>其次，资本市场改革服务经济转型创新。A股市场积极推动注册制和科创板，服务实体经济和科技创新；港股积极修改恒指编制规则和主板上市规则。</p>\n<p><b>3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量</b></p>\n<p><b>3.1、明年内地流动性环境总体保持中性稳健，大放或大收的概率不大</b></p>\n<p><b>随着中国经济复苏，2021年或许会“控杠杠、稳杠杆”，内地流动性环境很可能不如2020年宽松。但是，跟海外相比中国2020年货币政策没有大放，2021年也就不会大收，不会重演2011或2018年暴风骤雨式“去杠杆”，系统性风险不大。</b></p>\n<p><b>3.1.1、在国内和国际形势较为有利的情况下，中国2021年有可能“控杠杆”促进宏观杠杆率保持稳定，流动性不如2020年宽松</b></p>\n<p><b>首先，2020年新冠肺炎疫情的影响下，宏观杠杆率出现了较快的上升。</b>2016年至2019年“去杠杆”见成效，宏观杠杆率保持稳定。2020年中期居民、政府、非金融企业部门债务占GDP比重较2019年末分别上升了3.9、4、13.1个百分点。</p>\n<p><b>其次，随着中国经济复苏、外部环境边际改善，中国应该会利用这个窗口期解决问题、主动化解风险。</b>央行行长易纲在2020年10月21日金融街论坛发言表示：“货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上”“明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a09f0eb42faded6cf08d1685acced8f\" tg-width=\"786\" tg-height=\"343\"></p>\n<p><b>3.1.2、中国2021年“控杠杆”不会重演2011、2018年式“去杠杆”，明显收缩的风险不大</b></p>\n<p><b>2011年是为了解决“4万亿”刺激带来的全面过热的后遗症。</b>2011年全面过热，CPI最高超过6%，因此，货币政策明显收紧，2010年10月-2011年7月连续加息5次共125bp，上调中小型和大型存款金融机构准备金和率各400bp。</p>\n<p><b>2018年是为了防范化解重大金融风险攻坚战的第一年，目的是解决影子银行和金融机构杠杆过快膨胀带来的风险。</b>结果，从金融“去杠杆”推进实体“去杠杆”，表外融资从2017年增加3.5万亿收缩到2018年下降3.3万亿，当年社融增速低于名义GDP增速，社会资金异常紧张。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2307aabf8c1f8beea6af044145ed0df7\" tg-width=\"776\" tg-height=\"347\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2e9658d0dff1005449bb7a48b272d17\" tg-width=\"786\" tg-height=\"426\"></p>\n<p><b>2021年更多是促进宏观杠杆率保持稳定，金融风险可控，通胀压力不大，所以，货币政策明显收紧的概率不大，系统性风险不大。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>首先，为应对新冠疫情而加大逆周期调节力度，杠杆率的提升是合理的，2020年放水相对克制。</b>仅2 次下调 LPR 利率，1 年期和5年期各15bp，下调大型存款金融机构准备金率 50bp，下调中小型存款金融机构准备金率 100bp。</p></li>\n <li><p><b>第二，猪周期向下，通胀压力不大。</b>兴业证券宏观团队测算2021年CPI高点不超过2.5%。</p></li>\n <li><p><b>第三，经过数年金融供给侧改革，影子银行风险显著下降，银行资产负债表质量提升。</b>11月初中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2020）》宣告防范化解重大金融风险攻坚战取得重要成果，守住了不发生系统性风险的底线。</p></li>\n</ul>\n<p><b>高质量发展、资本市场发展或许是“稳杠杆”的长期有效方式。</b></p>\n<ul>\n <li><p>宏观上管好货币闸门，结构性去杠杆更平稳、可持续地推进。地方政府部门的加杠杆冲动已经得到遏制，居民的杠杆率相比全球还是处于较为健康的水平，当下需要解决的是企业的债务杠杆。</p></li>\n <li><p>企业的投资资金来源=留存收益+债权融资+股权融资。要在不影响等式的左边的前提下降低负债率，那么一是增加留存收益，二是增加股权融资。前者对应增长方式向高质量发展转型，提高企业的利润率；后者则对应资本市场大发展，提高股权融资比例。</p></li>\n</ul>\n<p><b>3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾</b></p>\n<p><b>首先，经济从投资驱动、债务驱动走向创新驱动，意味着全社会的真实利率将下行。</b>特别是，“房住不炒”战略将对房地产相关的融资和投资产生深刻改变，加上，打破刚兑、理财产品净值化，将有助于民间真实“无风险收益率”下降。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f83107ca16a820987425e0d03212d63\" tg-width=\"772\" tg-height=\"752\"></p>\n<p><b>其次，中国居民资产配置之中，权益资产配置的比例明显偏低。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d46cbcecd94ffabd6834ade0ea3333e\" tg-width=\"769\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>3.3、人民币将有望延续渐进升值是趋势，升值节奏的起伏至少噪音</b></p>\n<p><b>首先，中国经济复苏领先全球，中国货币政策率先正常化</b>。2021年随着欧美经济复苏进一步强化，结合中国出口竞争力，则人民币升值节奏可能有所起伏，但中美利差和中国强大内需将支持人民币保持强势。</p>\n<p><b>其次，中美关系的走向也影响短期人民币走势，如果2021年中美关系能够如期走向缓和，则对人民币汇率构成正面刺激。</b>2018年以来，中美在贸易、科技、地缘政治等领域的摩擦，对人民币汇率形成了较大的扰动。</p>\n<p><b>第三，中期，美元贬值大趋势下，对应的是，人民币渐进升值。</b>美国新一届政府为了刺激美国经济，大概率仍将扩张债务、延续财政赤字货币化，美元有望重演类似1985年广场协议之后或者2001年之后的渐进贬值。</p>\n<p><b>第四，长期，中国金融开放深化，吸引国际资本流入。</b>当前的国际和国内环境为深化金融开放提供了良好的时机，资本账户项下的资金流入将成为人民币国际化的新驱动力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4972fbddc9073dc5b7d240d9d4010881\" tg-width=\"766\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4c474182841cfac49abb774daf7f44f\" tg-width=\"790\" tg-height=\"448\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/714b6872d74221e9209c3478b4adc01f\" tg-width=\"768\" tg-height=\"375\"><b>3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好</b></p>\n<p><b>3.4.1、美股明年的性价比不佳，依靠盈利来消化高估值</b></p>\n<p>2020年，在全球经济受疫情冲击、各国央行纷纷大放水的情况下，全球股市的成长股行情风格显著占优，成长股相对价值股的回报差异超过2000年科网泡沫时期；国别行情来看，美股显著占优，尤其是美股纳斯达克指数领涨全球股市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6671cfdb4eb0f8163b74d7098b6e5aca\" tg-width=\"778\" tg-height=\"369\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50e5fa27f36d58125a766b2545c23b68\" tg-width=\"563\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>首先，2021年美股市场出现系统性大熊市的概率不大。</b>海外流动性存量泛滥，叠加欧美经济复苏，美股行情后续关键看盈利能否超预期，继续支撑股价上行？</p>\n<p><b>其次，2021年美股在全球配置中的性价比变差，高估值需要时间消化，需警惕的是拜登竞选时提出的加税政策何时会推出？</b></p>\n<p><b>3.4.2、中国资产有望成为2021年全球资产再配置过程中的赢家</b></p>\n<p>2021年，疫苗有进展、欧美经济有望复苏，全球资产再配置有望启动。全球价值重估的趋势下，中国优质资产的高性价比进一步凸显，有望吸引国内外资金配置。</p>\n<p><b>首先，作为先行指标，债券类资产基于高利差、人民币升值预期的优势，已经明显在吸引外资流入。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f43739ec2ece8d02a19be8b705755248\" tg-width=\"802\" tg-height=\"436\"></p>\n<p><b>其次，以港股为代表的高性价比的中国权益资产也将吸引全球配置型机构资金的青睐，比如外资、保险、银行理财子公司等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86a1d07de1642d9665c5b4e0f431ea87\" tg-width=\"809\" tg-height=\"771\"><b>4、资本市场展望：2021年港股将迎来久违的指数牛市，港股性价比好于A股</b></p>\n<p><b>4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好</b></p>\n<p>首先，欧美经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比更大的恒指、恒生国企指数行情。我们在9月13日报告《守正出奇，布局港股好时机》分析2020年全球成长股和价值股估值鸿沟反映的是长期低利率和经济增长疲弱的预期。美国大选结束、美国新一轮经济刺激和新冠疫苗问世，欧美有望与中国经济复苏共振，成为全球价值股估值修复的发动机。</p>\n<p>其次，港股的性价比好于A股和美股，将吸引内资和外资共同配置。2021年中国货币政策进一步回归正常化，而海外流动性相对更宽松，海外流动性环境的边际变化好于国内，但是，海外面临着高估值股票、负利率债券的“资产荒”时代。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d530af13a8a7db884c5df6c314431df7\" tg-width=\"774\" tg-height=\"651\"></p>\n<p><b>4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置</b></p>\n<p><b>2020年7月以来，AH溢价不断攀升，A股较H股溢价率接近50%，处于2015年以来的极高水平</b>。AH股作为同股同权的资产却有不同的价格走势，其背后的原因是不同的投资者结构导致不同的流动性环境和风险偏好。</p>\n<p><b>在2010-2016年，恒生AH股溢价受海外的利率和风险偏好相关性主导。</b>我们用美国高收益债利差来刻画海外的风险偏好，可以发现当海外风险偏好下降时，AH溢价大幅上升。</p>\n<p><b>2017年-2019年，国内的利率和风险偏好变化成为AH溢价的主导力量，AH股溢价在15%-30%的区间内窄幅波动。</b>随着沪深港通的大发展，北水对港股的影响越来越大，加上海外的风险偏好变化较2010-2016年明显收窄，美国高收益债利差较长时间处于低位。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/102430075bc70be7294f53e820f400bc\" tg-width=\"784\" tg-height=\"683\"></p>\n<p><b>2020年自7月开始，AH溢价的大幅攀升，并且恒生指数大幅跑输MSCI新兴市场指数，可以解释的是美国大选带来的不可控风险。</b></p>\n<p><b>4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势</b></p>\n<p><b>4.3.1、改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构</b></p>\n<p><b>2018年以来，港股的行业市值结构显著优化，以初步实现科技、医药、新消费为主导的转型。</b>科技行业市值占比由2019年1季度末18.6%上升至2020年11月41%，居于首位；可选消费+必须消费占比24%；医疗保健均占比7%；而金融占比从2019年1季度末37.1 %降至2020年11月13.6%。</p>\n<p><b>首先，2021年中概股回归浪潮将继续，进一步推动港股结构变迁。我们对251只中概股进行梳理，按照截至7月3日的数据有26家新经济公司符合港股二次上市条件。</b></p>\n<p><b>其次，港股新经济的力量远不仅限于中概股回归，港股将受益于中国经济新增长点如TMT、新消费（教育、物业、品牌消费等）、生物科技、先进制造业等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4261d65ca0f3ba15b9e0562772587fb\" tg-width=\"789\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>4.3.2、港股恒生指数和恒生国企指数正发生脱胎换骨的进化</b></p>\n<p><b>此前，恒指的调整严重滞后于整体市场行业结构的改变，指数的“失真”掩盖了港股2019年以来轰轰烈烈的结构性行情。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5dedfd1f9f9b1bc9765462519508d346\" tg-width=\"790\" tg-height=\"430\"></p>\n<p><b>展望未来，随着恒生指数编制规则的改变，港股正在“脱胎换骨”，腾讯、阿里巴巴、小米集团、美团、京东等组成的港股版“FAANGs”显露雏形，我们预计，恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f8ddb996cd05b5d79682fc6f96ff8e0\" tg-width=\"782\" tg-height=\"788\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5c00d78ad55ebe4735384cf3008d2f3\" tg-width=\"787\" tg-height=\"368\"><b>4.4、新经济领域的高成长核心资产，将中长期驱动港股行情</b></p>\n<p><b>以恒生科技指数作为港股成长股的代表，其历史回报与相比纳斯达克不遑多让。</b>回顾2015年至2020年11月5日的行情表现，恒生科技指数的回报率达到172.7%，仅略次于纳斯达克100指数的185.1%，优于纳斯达克综指的151.1%。<b>恒生科技指数成长性高于纳斯达克。</b>2019年度恒生科技指数收入增长达24.2%，超过纳斯达克综合指数（12.7%）和纳斯达克100指数（10.8%）。</p>\n<p><b>未来随着更多的新经济龙头进入恒指，港股有望复制美股的长牛走势。</b>腾讯、美团、阿里、小米四大科技股占恒生国企指数权重已经达到26%。腾讯、阿里、小米占恒生指数的权重也超过了20%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7ea87f29ec3aa0d708446a7a2b20b67\" tg-width=\"803\" tg-height=\"370\"></p>\n<p><b>5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳</b></p>\n<p><b>中国资本市场2021年行情展望：</b>考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。</p>\n<ul>\n <li><p>2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。</p></li>\n <li><p>2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估</b></p>\n<p>深度价值型核心资产：银行、保险、地产、周期龙头等，立足短期全球复苏共振和全球大类资产配置。其中，2021年1季度，港股银行股将有望同时收获绝对收益和相对收益；黄金经过近半年的蛰伏，有望在2021年上半年步入新高之路。</p>\n<p><b>5.1.1、“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头</b></p>\n<p><b>金融、地产的估值处于深度价值区间。</b>港股内银股PB几乎都处于2011年以来的最低水平，股息率高于6%者众；内资险企的PEV或PB均值处于近五年后6%估值分位；港股地产重点公司平均估值为2019A/2020年的5.2倍PE和2019年平均股息收益率约为6.6%<b>。重估的转机来自全球经济复苏共振、资产荒的背景下，价值风格回归和全球资金再配置。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aab25807c8524cee88d2fa372779f425\" tg-width=\"788\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e55339f55971f49068ea26e0d0d8f35\" tg-width=\"791\" tg-height=\"377\"></p>\n<p><b>5.1.2、黄金：长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期</b></p>\n<p><b>首先，2021年，美元中期走弱的趋势更加明朗，黄金的超主权货币的货币属性将进一步凸显。</b>我们在2020年3月25日报告《黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》中提出：基于黄金的超主权货币属性，考虑到美联储“无上限印钞”影响美元信用、大国博弈风险，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</p>\n<p><b>其次，2021年作为黄金短期定价之锚的美国实际利率有望重新下行，黄金有望摆脱2020年8月之后的震荡盘整，继续创新高。</b>上半年随着欧美经济复苏，海外可能出现通胀预期，但是，美联储还不会主动收缩货币政策。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17ea42cc9d2fa4f2b2a7c246996bea09\" tg-width=\"771\" tg-height=\"334\"><b>5.1.3、海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铜、铝</b></p>\n<p>明年国内经济复苏延续，海内外需求共振，终端需求的稳定性和延续性相对较强；工业金属库存处在历史低位，对价格形成强有力支撑。</p>\n<p><b>5.2、投资主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动</b></p>\n<p><b>中短期（未来半年），中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性“复苏共振”。</b>结合欧美未来刺激计划，重点关注基建、新能源和5G建设。</p>\n<p><b>中长期（未来3-5年）“双循环”驱动，中国先进制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期。</b>十四五期间中国将锻造产业链供应链长板“杀手锏”技术，持续增强高铁、电力装备、新能源、通信设备等领域的全产业链优势；补齐产业链供应链短板，在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系；推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，推动先进制造业集群发展。</p>\n<p>推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。</p>\n<p><b>5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值</b></p>\n<p>TMT等高科技、消费、医药等，精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值，最大的风险是选错股票。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eaa740058acde9f06913c82382d92003\" tg-width=\"787\" tg-height=\"492\"></p>\n<p><b>6、风险提示</b></p>\n<p>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f1ba9d7118bf176c3c40e42b5a99126a","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1160738806","content_text":"投资要点\n1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量。\n1.1、海外疫情防控需等待疫苗大规模接种，2021年疫苗进展与疫情仍有波折。\n1.2、大国博弈形势展望：中美关系缓和的窗口期，2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系。1）防控疫情、化解美国社会矛盾对立将是拜登2021年的当务之急，疫情、高失业率加剧了贫富差距和种族矛盾。2）大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期，至少好于2020年，海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。\n1.3、海外经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策。2021年海外流动性环境仍将保持宽松，当前发达国家的通胀风险不大，通过债台高筑、货币宽松的饮鸩止渴之路还能延续。但随着经济复苏，欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，通胀预期或阶段性引发市场的波动。\n1.4、欧美经济展望：2021年迎来复苏、主动补库存、阶段性通胀预期。复苏得益于超常规刺激政策的累计效应、疫苗、疫情防控能力提升。美国的库存处于历史极低水平。欧洲库存周期略滞后于美国。\n1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒。根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。\n2、中国基本面展望：库存周期继续，朱格拉周期启动，高质量发展是大趋势。\n2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构。\n2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转。\n2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾：（1）天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时；（2）地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势；（3）人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新，企业家信心增强。\n3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量。\n3.1、明年内地流动性环境总体保持中性，较难大放或大收，可能不如2020年宽松, 但也不会重演2011、2018年式“去杠杆”。高质量发展、资本市场发展或许是更有效的稳杠杆方式。\n3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾。\n3.3、美元中期贬值预期之下，中国资产对海外资金的配置吸引力提升。2021年人民币有望延续渐进升值的趋势；且中国金融开放深化，吸引国际资本流入。\n3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好。中国资产对海外资金的配置吸引力提升，其中，作为先行指标，债券类资产在高利差和人民币升值预期之下吸引外资流入的力度大幅增加。\n4、资本市场展望：2021年，港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股。\n4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好。经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比大的恒指、恒生国企指数；港股性价比好于A股和美股。\n4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置。\n4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势：（1）改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构；（2）港股恒生指数和恒生国指正发生脱胎换骨的进化。随着指数编制规则的改变，预计恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。\n4.4、以恒生科技指数为代表的新经济核心资产将中长期驱动港股行情。\n5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳。\n中国资本市场2021年行情展望：考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。\n\n2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。\n2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。\n\n5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估。\n\n“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头。\n长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期——黄金。\n海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铝、铜。\n\n5.2、主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。\n推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。\n5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值。\n\n半导体和消费电子。\n消费医药是长期业绩确定的赛道，但是需要根据成长性和性价比精选个股。\n\n风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。\n报告正文\n1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量\n1.1、海外疫情有效防控将需等待疫苗大规模接种，2021年仍有波折\n首先，在疫苗被全世界广泛接种之前，中国内地的疫情防控能力明显强于海外，从而，有助于经济复苏、内需扩张，有助于国内大循环为主体、国内国际双循环驱动的新发展模式，最终，有利于中国优质权益资产在全球配置的吸引力。\n其次，全球范围内有效的疫情防控仍需等待COVID-19疫苗的大规模接种。新冠病毒存在无症状患者等难以被发现的感染人群，欧美一些国家放任疫情并试图采用群体免疫的策略已经被证明失败。兴业证券医药团队根据研发进度推算，若进展顺利，COVID-19药物和COVID-19疫苗预计于2021-2022年陆续上市。\n第三，考虑到全球大规模接种疫苗仍需要较长时间，拜登当选美国新总统或有助于中美两国在疫情防控、疫苗等方面的合作！\n1.2、大国博弈的缓和窗口期——2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系\n1.2.1、防控疫情、化解美国社会矛盾将是拜登2021年的当务之急\n从美国大选的初步结果来看，拜登当选美国新一届总统。我们判断，拜登就职之后将于第一时间处理四大问题：疫情防控、经济恢复、种族平等以及气候变化。\n\n\n1.2.2、大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期\n2021年中美大国博弈有望进入相对有序、可控的缓和阶段，至少好于2020年。海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。\n\n1.3、美国经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策\n首先，2021年拜登新官上任三把火，当务之急要缓解美国的深度矛盾对立、恢复经济，进一步大规模的财政刺激是必然选择。未来半年，美国落实2万亿美元甚至更高的刺激计划将成为可能。根据拜登的竞选纲领，计划推出未来4年2万亿美元的“气候与基建计划”，包括加大对清洁能源、绿色交通的投资，也包括传统基建。\n其次，2021年货币政策将需要配合扩张的财政政策，海外流动性环境仍将保持宽松，至少很难主动收紧。当前发达国家的实质性通胀风险不大，甚至还有通缩压力，所以，通过债台高筑、货币宽松来缓解社会深层次矛盾，温水煮青蛙、饮鸩止渴的路似乎还能延续。否则，一旦主动刺破货币幻觉，很容易重演金融危机。\n\n第三，随着经济复苏，2021年欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，相反，阶段性通胀预期可能引发市场对货币政策的担忧。\n\n1.4、欧美经济展望：2021年迎来“厚积薄发”的小惊喜、主动库存，甚至可能阶段性出现通胀预期\n首先，2021年欧美经济复苏，主要得益于超常规刺激政策的累计效应，叠加疫苗的问世以及疫情防控能力的提升。以2020年美国救助计划为例，7月底到期后，第二轮救助迟迟未能出台。9月以来欧洲、美国疫情再次恶化，但由于美国第一轮救助推升了美国储蓄率（个人可支配收入及存款占可支配收入比）在2季度末高达创纪录的35%左右，之后，储蓄持续转化为消费需求，推动经济复苏。\n\n其次，欧美库存已在历史低位，2021年有望出现主动补库存驱动的复苏，甚至可能阶段性出现通胀预期。\n1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒\n1.5.1、以史为鉴，美国此前实施中期弱势美元战略的前因后果\n1985年到1990年代初的美元弱势贬值。80年代初，美国采取了“宽财政、紧货币”的政策组合来治理“滞胀”，取得一定成效，但也给美国经济带来严重问题。针对这种情况，1985年美国与日德英法签订了“广场协议”，一致同意通过国际“协作干预”，稳步有序推动日元对美元升值，此后美元大幅贬值。伴随美元贬值，美国相对竞争力有所回升。以电子产业为代表的先进制造业竞争力明显提升，计算机和电子产品高速发展，计算机和电子产品工业生产指数同比增速在1997年高达33.4%。此外，美国外商直接投资净流入从1986年开始大幅上升，而且1987年之后贸易赤字占比有所缩小。\n2002年到2008年的美元中期贬值。1）2000年美国科网泡沫破灭，经济受到重创，GDP增速由1999年的4.8%下降至2001年的1%，失业率不断攀升。从2002年起美国再度出现财政赤字，经常项目逆差占GDP比重在2002年之后加速上升。2）同时，能与美元分庭抗礼的欧元崛起。1999年1月1日，欧元以1欧元兑1.18美元的比值登场，初期表现疲软，在2002年之后步入升轨，逐步成为国际硬通货。2002年美元开始贬值周期。2003年之后，美国外商直接投资净流入转为大幅上升，计算机和电子产品工业指数同比增速由负大幅转正为14.8%。\n1.5.2、展望未来数年或是新一轮美元贬值周期，新兴市场值得期待\n首先，弱势美元政策就中期而言是大势所趋。美国未来数年大概率会选择积极财政政策，财政赤字有望进一步高企，进一步财政赤字货币化。\n其次，节奏上看，此轮美元贬值会更加渐进、可控，更注重国际协调。一方面，毕竟欧洲、日本、英国等主要经济体也是债台高筑，经济竞争力甚至可能还不如美国。另一方面，民主党执政之后将抛弃特朗普打击盟友的行为，强调国际合作。\n第三，根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。当美元步入中期走弱的趋势之后，往往有以下规律：美元指数阶段性走弱时，新兴市场股市往往上涨。美元指数中期走弱的阶段，新兴市场股市相对发达市场的表现更强。\n\n2、中国基本面展望：库存周期中期，经济增速前高后低；结构性朱格拉周期初期，高质量发展是大趋势\n2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构性变化\n首先，明年上半年，欧美经济将有望与中国经济复苏共振，资本市场对此尚未price in。根据兴业证券宏观团队预测，2021年1-4季度GDP增速分别是19.1%、8.2%、6.6%、5.5%，貌似大起大伏，主要是基数效应。\n\n其次，此轮中国经济复苏的亮点——出口竞争力超预期和先进制造业开启新周期。\n\n中国出口将继续保持较强竞争力，得益于2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力，叠加疫情仍有反复，海外生产能力尚未完全恢复。2020年突如其来的新冠疫情对全球供应链形成挑战，中国凭借完备的产业体系、强大的动员组织和产业转换能力，强化了在全球供应体系中的优势。中国出口占全球份额飙升至历史高位，最新数据仍高达14.47%。\n投资三驾马车的亮点在制造业投资，开启新的上升周期。“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。\n\n\n2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转\n中国新一轮主动补库存周期已经启动，我们预计将延续一年左右，优质上市公司利润增长有望持续反转。PPI同比增速在2020年5月见到了2017年以来的下行周期的底部，带动工业企业产成品存货累计同比增速在7月见底，PPI和存货双双向上确认了新一轮主动补库存周期启动。\n\n库存周期对传统行业企业利润的影响非常大。主动补库存周期意味着量价双升，带动利润上行。由于内资传统行业占比大，恒生指数和恒生国企指数的利润走势与中国库存周期相关性很强。2020年上半年恒生指数EPS同比降42%、恒生国企指数EPS同比降26%，2020年下半年到2020年上半年将逐季向上。\n\n2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾\n2.3.1、未来数年，中国有望延续科技型朱格拉周期\n首先，不同于2000-2010年城镇化工业化全球化背景下的朱格拉周期，科技创新时代下的朱格拉周期是由科技型行业来主导设备更新投资。2018年以来，中国高技术制造业投资增速持续高于制造业投资增速。在疫情之下，2020年1-5月固定资产投资累计同比增速-6.3%，而同期高技术制造业投资累计同比增长2.7%。\n其次，美国90年代信息高速公路为标签的科技型朱格拉周期值得借鉴。淡化总量数据，关注结构亮点，聚焦科技。1991年至2001年，信息通信技术生产行业占GDP比重从1990年的3.4%攀升至2000年的6.2%；自80年代开始，美国信息类设备投资在总体设备投资的占比不断持续上升，1990年代维持在36%的高位。\n2.3.2、天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时\n首先，中国制定十四五规划和二零三五年基本实现社会主义现代化远景目标，掀起未来5年甚至15年高质量发展的时代序幕。\n其次，这次疫情类似世界大战实战状态下的压力测试，推迟了全球供应链重构。在后疫情时代，全球供应链不可避免地将发生变化，而中国制造业的综合优势将更加难以替代。预计未来数年全球疫情可能仍有反复，中国制造业凭借完备的产业链而将强化在全球供应体系中的优势，享受全球此轮大刺激红利。\n2.3.3、地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势\n首先，中国市场已经成为全球最大的消费市场。中国有14亿人口，人均GDP已突破1万美元，更重要的是中国的中产阶级的规模不断扩大，消费力强大。根据统计局数据口径，中国约有4亿中等收入人口，绝对规模世界最大。中国经济增长进入创新驱动的新阶段，人力资本的重要性进一步提升；知识、技术、管理、数据等生产要素向市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制转变，将进一步提升劳动者收入，扩大中等收入群体规模。\n\n其次，农民转换为城镇人口后的需求提升，是扩大内需的重要支撑点。中国常住人口城镇化率已经达到60.6%，发达国家的城镇化率约80%。城市地下管网、停车场建设、托幼、养老、家政、教育、医疗服务等方面都有巨大需求和发展空间。\n第三，广阔的市场机会和从中成长起来的完备的供应链体系，是中国制造业在后疫情时代不可或缺的底气。\n2.3.4、人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新\n首先，与高质量发展的新时代相适应，制度红利将向实体经济倾斜。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出：“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”“推进土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场化改革”。\n\n其次，资本市场改革服务经济转型创新。A股市场积极推动注册制和科创板，服务实体经济和科技创新；港股积极修改恒指编制规则和主板上市规则。\n3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量\n3.1、明年内地流动性环境总体保持中性稳健，大放或大收的概率不大\n随着中国经济复苏，2021年或许会“控杠杠、稳杠杆”，内地流动性环境很可能不如2020年宽松。但是，跟海外相比中国2020年货币政策没有大放，2021年也就不会大收，不会重演2011或2018年暴风骤雨式“去杠杆”，系统性风险不大。\n3.1.1、在国内和国际形势较为有利的情况下，中国2021年有可能“控杠杆”促进宏观杠杆率保持稳定，流动性不如2020年宽松\n首先，2020年新冠肺炎疫情的影响下，宏观杠杆率出现了较快的上升。2016年至2019年“去杠杆”见成效，宏观杠杆率保持稳定。2020年中期居民、政府、非金融企业部门债务占GDP比重较2019年末分别上升了3.9、4、13.1个百分点。\n其次，随着中国经济复苏、外部环境边际改善，中国应该会利用这个窗口期解决问题、主动化解风险。央行行长易纲在2020年10月21日金融街论坛发言表示：“货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上”“明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些”。\n\n3.1.2、中国2021年“控杠杆”不会重演2011、2018年式“去杠杆”，明显收缩的风险不大\n2011年是为了解决“4万亿”刺激带来的全面过热的后遗症。2011年全面过热，CPI最高超过6%，因此，货币政策明显收紧，2010年10月-2011年7月连续加息5次共125bp，上调中小型和大型存款金融机构准备金和率各400bp。\n2018年是为了防范化解重大金融风险攻坚战的第一年，目的是解决影子银行和金融机构杠杆过快膨胀带来的风险。结果，从金融“去杠杆”推进实体“去杠杆”，表外融资从2017年增加3.5万亿收缩到2018年下降3.3万亿，当年社融增速低于名义GDP增速，社会资金异常紧张。\n\n\n2021年更多是促进宏观杠杆率保持稳定，金融风险可控，通胀压力不大，所以，货币政策明显收紧的概率不大，系统性风险不大。\n\n首先，为应对新冠疫情而加大逆周期调节力度，杠杆率的提升是合理的，2020年放水相对克制。仅2 次下调 LPR 利率，1 年期和5年期各15bp，下调大型存款金融机构准备金率 50bp，下调中小型存款金融机构准备金率 100bp。\n第二，猪周期向下，通胀压力不大。兴业证券宏观团队测算2021年CPI高点不超过2.5%。\n第三，经过数年金融供给侧改革，影子银行风险显著下降，银行资产负债表质量提升。11月初中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2020）》宣告防范化解重大金融风险攻坚战取得重要成果，守住了不发生系统性风险的底线。\n\n高质量发展、资本市场发展或许是“稳杠杆”的长期有效方式。\n\n宏观上管好货币闸门，结构性去杠杆更平稳、可持续地推进。地方政府部门的加杠杆冲动已经得到遏制，居民的杠杆率相比全球还是处于较为健康的水平，当下需要解决的是企业的债务杠杆。\n企业的投资资金来源=留存收益+债权融资+股权融资。要在不影响等式的左边的前提下降低负债率，那么一是增加留存收益，二是增加股权融资。前者对应增长方式向高质量发展转型，提高企业的利润率；后者则对应资本市场大发展，提高股权融资比例。\n\n3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾\n首先，经济从投资驱动、债务驱动走向创新驱动，意味着全社会的真实利率将下行。特别是，“房住不炒”战略将对房地产相关的融资和投资产生深刻改变，加上，打破刚兑、理财产品净值化，将有助于民间真实“无风险收益率”下降。\n\n其次，中国居民资产配置之中，权益资产配置的比例明显偏低。\n\n3.3、人民币将有望延续渐进升值是趋势，升值节奏的起伏至少噪音\n首先，中国经济复苏领先全球，中国货币政策率先正常化。2021年随着欧美经济复苏进一步强化，结合中国出口竞争力，则人民币升值节奏可能有所起伏，但中美利差和中国强大内需将支持人民币保持强势。\n其次，中美关系的走向也影响短期人民币走势，如果2021年中美关系能够如期走向缓和，则对人民币汇率构成正面刺激。2018年以来，中美在贸易、科技、地缘政治等领域的摩擦，对人民币汇率形成了较大的扰动。\n第三，中期，美元贬值大趋势下，对应的是，人民币渐进升值。美国新一届政府为了刺激美国经济，大概率仍将扩张债务、延续财政赤字货币化，美元有望重演类似1985年广场协议之后或者2001年之后的渐进贬值。\n第四，长期，中国金融开放深化，吸引国际资本流入。当前的国际和国内环境为深化金融开放提供了良好的时机，资本账户项下的资金流入将成为人民币国际化的新驱动力。\n\n\n3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好\n3.4.1、美股明年的性价比不佳，依靠盈利来消化高估值\n2020年，在全球经济受疫情冲击、各国央行纷纷大放水的情况下，全球股市的成长股行情风格显著占优，成长股相对价值股的回报差异超过2000年科网泡沫时期；国别行情来看，美股显著占优，尤其是美股纳斯达克指数领涨全球股市。\n\n\n首先，2021年美股市场出现系统性大熊市的概率不大。海外流动性存量泛滥，叠加欧美经济复苏，美股行情后续关键看盈利能否超预期，继续支撑股价上行？\n其次，2021年美股在全球配置中的性价比变差，高估值需要时间消化，需警惕的是拜登竞选时提出的加税政策何时会推出？\n3.4.2、中国资产有望成为2021年全球资产再配置过程中的赢家\n2021年，疫苗有进展、欧美经济有望复苏，全球资产再配置有望启动。全球价值重估的趋势下，中国优质资产的高性价比进一步凸显，有望吸引国内外资金配置。\n首先，作为先行指标，债券类资产基于高利差、人民币升值预期的优势，已经明显在吸引外资流入。\n\n其次，以港股为代表的高性价比的中国权益资产也将吸引全球配置型机构资金的青睐，比如外资、保险、银行理财子公司等。\n4、资本市场展望：2021年港股将迎来久违的指数牛市，港股性价比好于A股\n4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好\n首先，欧美经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比更大的恒指、恒生国企指数行情。我们在9月13日报告《守正出奇，布局港股好时机》分析2020年全球成长股和价值股估值鸿沟反映的是长期低利率和经济增长疲弱的预期。美国大选结束、美国新一轮经济刺激和新冠疫苗问世，欧美有望与中国经济复苏共振，成为全球价值股估值修复的发动机。\n其次，港股的性价比好于A股和美股，将吸引内资和外资共同配置。2021年中国货币政策进一步回归正常化，而海外流动性相对更宽松，海外流动性环境的边际变化好于国内，但是，海外面临着高估值股票、负利率债券的“资产荒”时代。\n\n4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置\n2020年7月以来，AH溢价不断攀升，A股较H股溢价率接近50%，处于2015年以来的极高水平。AH股作为同股同权的资产却有不同的价格走势，其背后的原因是不同的投资者结构导致不同的流动性环境和风险偏好。\n在2010-2016年，恒生AH股溢价受海外的利率和风险偏好相关性主导。我们用美国高收益债利差来刻画海外的风险偏好，可以发现当海外风险偏好下降时，AH溢价大幅上升。\n2017年-2019年，国内的利率和风险偏好变化成为AH溢价的主导力量，AH股溢价在15%-30%的区间内窄幅波动。随着沪深港通的大发展，北水对港股的影响越来越大，加上海外的风险偏好变化较2010-2016年明显收窄，美国高收益债利差较长时间处于低位。\n\n2020年自7月开始，AH溢价的大幅攀升，并且恒生指数大幅跑输MSCI新兴市场指数，可以解释的是美国大选带来的不可控风险。\n4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势\n4.3.1、改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构\n2018年以来，港股的行业市值结构显著优化，以初步实现科技、医药、新消费为主导的转型。科技行业市值占比由2019年1季度末18.6%上升至2020年11月41%，居于首位；可选消费+必须消费占比24%；医疗保健均占比7%；而金融占比从2019年1季度末37.1 %降至2020年11月13.6%。\n首先，2021年中概股回归浪潮将继续，进一步推动港股结构变迁。我们对251只中概股进行梳理，按照截至7月3日的数据有26家新经济公司符合港股二次上市条件。\n其次，港股新经济的力量远不仅限于中概股回归，港股将受益于中国经济新增长点如TMT、新消费（教育、物业、品牌消费等）、生物科技、先进制造业等。\n\n4.3.2、港股恒生指数和恒生国企指数正发生脱胎换骨的进化\n此前，恒指的调整严重滞后于整体市场行业结构的改变，指数的“失真”掩盖了港股2019年以来轰轰烈烈的结构性行情。\n\n展望未来，随着恒生指数编制规则的改变，港股正在“脱胎换骨”，腾讯、阿里巴巴、小米集团、美团、京东等组成的港股版“FAANGs”显露雏形，我们预计，恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。\n\n4.4、新经济领域的高成长核心资产，将中长期驱动港股行情\n以恒生科技指数作为港股成长股的代表，其历史回报与相比纳斯达克不遑多让。回顾2015年至2020年11月5日的行情表现，恒生科技指数的回报率达到172.7%，仅略次于纳斯达克100指数的185.1%，优于纳斯达克综指的151.1%。恒生科技指数成长性高于纳斯达克。2019年度恒生科技指数收入增长达24.2%，超过纳斯达克综合指数（12.7%）和纳斯达克100指数（10.8%）。\n未来随着更多的新经济龙头进入恒指，港股有望复制美股的长牛走势。腾讯、美团、阿里、小米四大科技股占恒生国企指数权重已经达到26%。腾讯、阿里、小米占恒生指数的权重也超过了20%。\n\n5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳\n中国资本市场2021年行情展望：考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。\n\n2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。\n2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。\n\n5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估\n深度价值型核心资产：银行、保险、地产、周期龙头等，立足短期全球复苏共振和全球大类资产配置。其中，2021年1季度，港股银行股将有望同时收获绝对收益和相对收益；黄金经过近半年的蛰伏，有望在2021年上半年步入新高之路。\n5.1.1、“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头\n金融、地产的估值处于深度价值区间。港股内银股PB几乎都处于2011年以来的最低水平，股息率高于6%者众；内资险企的PEV或PB均值处于近五年后6%估值分位；港股地产重点公司平均估值为2019A/2020年的5.2倍PE和2019年平均股息收益率约为6.6%。重估的转机来自全球经济复苏共振、资产荒的背景下，价值风格回归和全球资金再配置。\n\n\n5.1.2、黄金：长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期\n首先，2021年，美元中期走弱的趋势更加明朗，黄金的超主权货币的货币属性将进一步凸显。我们在2020年3月25日报告《黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》中提出：基于黄金的超主权货币属性，考虑到美联储“无上限印钞”影响美元信用、大国博弈风险，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。\n其次，2021年作为黄金短期定价之锚的美国实际利率有望重新下行，黄金有望摆脱2020年8月之后的震荡盘整，继续创新高。上半年随着欧美经济复苏，海外可能出现通胀预期，但是，美联储还不会主动收缩货币政策。\n5.1.3、海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铜、铝\n明年国内经济复苏延续，海内外需求共振，终端需求的稳定性和延续性相对较强；工业金属库存处在历史低位，对价格形成强有力支撑。\n5.2、投资主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动\n中短期（未来半年），中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性“复苏共振”。结合欧美未来刺激计划，重点关注基建、新能源和5G建设。\n中长期（未来3-5年）“双循环”驱动，中国先进制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期。十四五期间中国将锻造产业链供应链长板“杀手锏”技术，持续增强高铁、电力装备、新能源、通信设备等领域的全产业链优势；补齐产业链供应链短板，在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系；推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，推动先进制造业集群发展。\n推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。\n5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值\nTMT等高科技、消费、医药等，精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值，最大的风险是选错股票。\n\n6、风险提示\n全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1083,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":306769135,"gmtCreate":1604475379927,"gmtModify":1703833309123,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"themes":[],"htmlText":"马云是划圈大师，画个圈你们进去竞争，我坐收租金之利。没啥科技贡献，就是搭平台收租金","listText":"马云是划圈大师，画个圈你们进去竞争，我坐收租金之利。没啥科技贡献，就是搭平台收租金","text":"马云是划圈大师，画个圈你们进去竞争，我坐收租金之利。没啥科技贡献，就是搭平台收租金","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/306769135","repostId":"1184968235","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":933,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":308672102,"gmtCreate":1603978936906,"gmtModify":1703831499866,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"themes":[],"htmlText":"不疼不痒的话拆开了反复说就是有文化？","listText":"不疼不痒的话拆开了反复说就是有文化？","text":"不疼不痒的话拆开了反复说就是有文化？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/308672102","repostId":"2078394650","repostType":2,"repost":{"id":"2078394650","pubTimestamp":1603884540,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2078394650?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-28 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当前市场隐含预期是大规模财政刺激计划落地和拜登入主白宫。一方面，从双方不断接近的刺激方案目标以及市场对方案否决的敏感度下降来看，市场正在反映最终财政刺激计划将达成的预期，即便是在大选之后。另一方面，从民调和主要国际金融机构的预期来看，拜登的支持率和获胜的概率都更领先，并且较高的投票率可能使得民调更加准确，另外特朗普感染新冠没有引起美股持续性波动放大也是一个很好的证明。</p>\n<p>　　4．短期内，大选结果的最终落地都有利于全球风险偏好的回升，需要警惕类似2000年的悬而未决的风险。如果拜登获胜，民主党人主导的大规模财政刺激计划落地预期将会提振市场情绪；如果特朗普获胜，虽然财政刺激规模可能不及预期，但减税政策倾向下美联储维持低利率环境也将减轻对市场利率上行的担忧。但一旦出现类似2000年大选的悬而未决的情况，市场风险偏好将受到压制。</p>\n<p>　　5．中长期内，对待税收的态度及利率变化是关键变量。如果特朗普连任，减税政策下财政赤字扩大，对通胀的容忍度提升，美联储大概率维持低利率至2023年，这将为当前的全球资产泡沫提供较强的支撑；如果拜登逆袭，美国政府进入加税周期，财政赤字减少下对通胀容忍度下降，美联储可能提前结束降息周期，这对美股的EPS及估值均可能造成杀伤。而对A股而言，一旦美债利率重新上行，与外资偏好度较高的核心资产可能要面临理论估值下调的压力。</p>\n<p>　　6．行业层面，重点关注双方的产业政策方向：</p>\n<p>　　（1）如果拜登胜利，反垄断调查可能迫使美股传统互联网巨头面临拆分压力，另外，清洁能源计划、贸易摩擦减轻的可能性、中产阶级消费能力的崛起，将使得A股新能源产业链、偏消费类的出口行业、仿制药等行业将获得更舒适的发展环境。</p>\n<p>　　（2）如果特朗普获胜，传统能源行业煤炭、石油化工等将会获得阶段性支撑，但在全球需求不足的情况下持续性不强；科技战的持续可能会加速倒逼国产替代链条（军工上游、信创领域、半导体）的发展。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/135/w550h385/20201028/8891-kcaeqzx8575063.png\"/><span></span></div>\n<p>　　在经历了特朗普确诊新冠肺炎、两次总统候选人辩论后，日益临近的美国大选仍然充满着不确定性。特朗普连任与拜登逆袭，分别会对市场和行业产生哪些影响？当前市场的交易中，又反映了怎样的预期？不同情境下，A股市场又会如何演绎？</p>\n<p>　　01</p>\n<p>　　特朗普VS拜登</p>\n<p>　　结合双方最新的竞选纲领及观点，我们总结出双方在两个方面的“大不同”与三个方面的“小不同”，进而分析对能源、制造业、科技、医药等行业的不同影响。</p>\n<p>　　1.1． “能源独立+减税”VS“清洁能源计划+加税”</p>\n<p>　　对待传统能源及新能源的态度是两人竞选纲领最大的差别之一。在特朗普的第二任期竞选纲领《FIGHTING FOR YOU》中，特朗普明确提到，将继续实施能源独立管理条例。实际上，特朗普早在2017年就否认了奥巴马时期的“气候行动计划”并提出“美国第一能源计划”，其核心就是减少对能源工业的监管，加大开发本土能源，继续页岩革命，支持清洁煤技术，重振煤炭工业。由此可见，在能源利用方面，特朗普延续了之前的政策方向，继续加强对石油、煤炭等传统能源企业额支持力度。</p>\n<p>　　相比之下，拜登则给出了截然不同的选择。拜登在他的竞选纲领《Bold Ideas》给出了非常详细的绿色能源计划，其中的实施核心就是新能源的研发、广泛应用与对传统能源替代升级。除了未来在风能和<span><a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a></span><span></span>行业加大投入以外，拜登着重为新能源车提供了一揽子发展计划：中上游领域，政府将激励本土厂商翻新工厂、兴建相关基础设施，包含50万个新增的电动车充电站；下游领域，政府将购买数百亿美元的新能源汽车，加速300万量汽车向新能源升级，并对购买新能源汽车的消费者进行退税；技术领域，3000亿的研发投资涵盖了新能源汽车及电池技术。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/766/w550h216/20201028/e7f0-kcaeqzx8575087.png\"/><span></span></div>\n<p>　　对待税收的态度两人也是背道而驰。特朗普在《FIGHTING FOR YOU》提到，将继续实施减税来提升居民实际收入，这也是延续了其此前的政策方向。早在2017那年，特朗普就通过“税改”将公司税率从35%降到21%。拜登则表示希望将企业所得税率提升至28%，个人所得税率提升至39.6%并对年收入40万美元以上的群体征收社会保障税。而在竞选纲领中，同样可以看到拜登希望逆转或者取消多项税收优惠，包括对一些大型跨国公司的海外收入税收优惠、药物公司的广告抵税等。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/758/w550h208/20201028/62db-kcaeqzx8575131.png\"/><span></span></div>\n<p>　　1.2． 基建、制造业、医疗保健、科技、国防军工方面的同与异</p>\n<p>　　除了1.1中列举的截然不同的两个方向以外，特朗普与拜登在基建、制造业、医疗保健、科技、国防军工等五个方面还有“小不同”。</p>\n<p>　　基建方面，双方都提到要加大基建投资，但主要侧重点不同。特朗普在竞选纲领中提到，要建立世界上最伟大的基础设施系统，而从特朗普今年6月试图发起的1万亿基建计划的投资方向来看，主要还是以修缮损坏的道路和桥梁等传统基建为主，当然也包括5G网络建设以及边境墙。而拜登这边的基建投资方向，则更加“绿色”，主要为其绿色能源计划服务，除了5G基础设施以外，拜登的绿色基建计划还包括大力兴建交通设施尤其是铁路、补充电动车充电站、完善城市排污系统、水管等等。此外，拜登的绿色基建计划还包括兴建150万套住房和升级400万栋商业建筑的照明、加热冷却系统。由此可见，双方在加大基建投资和5G投资方面方向较为一致，但在具体侧重点方面，特朗普仍然聚焦在传统基建，而拜登则更契合他的绿色能源计划。</p>\n<p>　　制造业回流均是重要双方的关注点，但拜登相比于特朗普要更加温和且方式更全面。一方面，特朗普希望是“完全脱离”对中国的依赖，是全面的产业链回流，对于从中国带回工作机会的企业税收减免，并对转移回国内的基本行业企业（如制药）的费用减免100%，与之对应的是“制定保护美国工作的公平贸易协议”，这也意味着制造业回流与贸易摩擦持续下，美国与中国全面脱钩的趋势。</p>\n<p>　　另一方面，拜登则更强调关键产业链回流美国（医疗、半导体），更强调减少对中国的依赖，相对于特朗普更加温和，这也和拜登抨击特朗普发动的中美贸易摩擦方向吻合。此外，拜登的制造业回流振兴政策更加全面，除了关键产业链回流，还涉及政府大量采购（4000亿）、扩大研发投入（3000亿）、投资大量培训项目提升工人素质（500亿）等，用于新能源汽车、钢铁、水泥等建筑材料、医疗设备和药品、尖端电信和人工智能等相关行业的产品和技术的购买和开发方面。</p>\n<p>　　降低保费和处方药价格是两者努力的方向，但在针对大型药企、仿制药企相关政策拜登有所不同，拜登相对更加激进。在两者的竞选纲领中，均提到了将在未来降低医疗保险费用，其中拜登认为原保费应该降至原来的50%。而在降低处方药价格方面，拜登甚至允许消费者从其他国家购买而形成充分竞争，从而对降价施压。此外，针对大型药企此前利用广告抵税、头部药企过于垄断市场的情况，拜登都将采取措施进行解决，但对于仿制药的开发，拜登持有更加积极的态度。</p>\n<p>　　科技方面，对科技巨头的反垄断调查是共识，而在新能源汽车、人工智能、5G技术方面，拜登有更明确的研发投入。从近期双方的表态来看，不管是特朗普政府最早将在10月对<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>提起反垄断诉讼，还是民主党人反垄断报告指控谷歌、脸书等拥有“垄断权力”，使其业务面临被拆分风险，双方对于科技巨头的反垄断调查方向是较为一致的。但在拜登的竞选纲领中，计划投资3000亿美元用于研发和突破性技术——从电动汽车技术、轻量化材料到5G技术和人工智能，这也有利于相关行业的研发领域。</p>\n<p>　　在国防军工方面，继续维持美国的军事实力是双方的共识，但在对待盟友及航空事业的发展态度有所不同。特朗普更希望的盟友去分担军费，全面实现“美国优先”的目标，而拜登则更希望努力维持盟友的关系；而在航空方面，特朗普单独强调了太空部队的组建，包括在月球上永久性驻留和向火星发射载人任务。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/164/w550h414/20201028/972d-kcaeqzx8575168.png\"/><span></span></div>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/87/w550h337/20201028/633a-kcaeqzx8575218.png\"/><span></span></div>\n<p>　　1.3． 对行业影响汇总</p>\n<p>　　总体来看，如果特朗普当选，政策方向主要对传统行业形成明确利好，高估值板块也可以继续获得流动性支撑：</p>\n<p>　　一方面，煤炭、石油等传统能源行业将受益于特朗普的“能源独立计划”，而航天军工行业也有望随着太空部队的建设而进一步迎来需求支撑；</p>\n<p>　　另一方面，特朗普上台后将延续减税趋势，政府开支扩大下对通胀目标容忍度可能继续保持，美联储到2023年大概率维持低利率，科技板块等高估值板块有望继续获得流动性支撑，但考虑到反垄断调查及潜在的继续与中国科技战的情况，整体对科技板块的影响偏中性。</p>\n<p>　　如果拜登当选，将对受益于绿色基建的部分传统行业、消费行业以及新能源产业链形成利好：</p>\n<p>　　第一，绿色能源计划中基建部分的实施，将为钢铁、建材、铁路、公用事业、房地产等行业提供较强的采购与投资需求；</p>\n<p>　　第二，绿色能源计划中的研发、采购、消费退税等政策将为光伏、风电、新能源车在内的新能源全产业链形成利好；</p>\n<p>　　第三，随着拜登更加注重社会公平（如给富人加税），中产阶级将再度崛起，带动消费行业进入到景气周期，其中绿色能源计划提到的家电（照明、空调）有望率先受益；</p>\n<p>　　第四，医药行业整体在反垄断、海外税收逆转政策方向下面临利空，但仿制药研发将在拜登的支持下迎来利好。</p>\n<p>　　02</p>\n<p>　　当前市场隐含了哪些大选预期？</p>\n<p>　　从当前的美股市场表现来看，主要隐含了两大预期——大规模的财政刺激与拜登带领的民主党人可能会入主白宫。</p>\n<p>　　2.1． 大规模的财政刺激只是时间问题</p>\n<p>　　9月份美股的调整核心来自于新一轮财政刺激计划的停摆。3月份美国疫情爆发到4月底，美国已经实施了四次财政刺激计划，累计数额为2.9万亿美元。随后5月份民主党提出了新一轮的3万亿刺激方案，但两党在这个方案上难以达成共识，特别是在数额方面。随着特朗普授权的额外失业补助在9月上旬将结束，政府对企业与个人的援助资金也逐步告罄，新一轮财政刺激计划推出的紧迫性凸显。而在当地时间9月10日，总价值5000亿美元的新一轮财政刺激计划再度在参议院被否决，市场对刺激经济的强力政策预期落空，当天标普500指数就下跌1.76%。而尽管PMI等数据的走强美国经济正处在复苏的进程中，但财政刺激计划的落空使得经济复苏的前景再度转向悲观，这也加深了美股的回调。</p>\n<p>　　尽管目前财政刺激计划仍然限于僵局，但市场预期最终财政刺激计划将达成，即使拖到大选之后。在9月底众议院民主党人公布了一项规模为2.2万亿美元的财政刺激计划并在众议院通过，尽管仍然高于共和党人的预期目标，但双方的预期刺激计划规模正在逐步接近，这也再度提振了市场情绪。而在10.9特朗普称将愿意接受1.8万亿美元以上的财政刺激计划，尽管共和党内部仍然有人反对，但两党最终达成新一轮财政计划已经体现在市场的预期内。因此，尽管姆努钦表示可能在美国大选前难以达成新一轮的财政刺激计划，但是似乎市场对刺激计划时间的推后被没有显著的反映，美股市场总体仍然延续9月底以来的涨势，标普500指数自9月24日以来涨幅超过7%。正如IMF总裁在上周四接受采访时表示，“毫无疑问”美国将出台关键的财政刺激措施，这也表明市场对最终达成财政刺激计划的信心较强。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/77/w550h327/20201028/bbad-kcaeqzx8575364.png\"/><span></span></div>\n<p>　　2.2． 拜登为首的民主党人将赢得大选</p>\n<p>　　从民调上看，拜登最终获胜的概率正在不断上升。我们选取了realclearpolitics的综合民调进行观察。目前来看，拜登和特朗普的支持率分别为50.8%和42.9%，相比于今年6月，特朗普的支持率几乎维持在原位，而拜登的支持率则出现了显著的上升，与特朗普的支持率差距扩大到8个百分点。</p>\n<p>　　这个综合民调结果也得到了其他的民调结果的验证。从NBC和Reuters两家媒体的民调结果来看，相比于6月，拜登的支持率在下半年显著上升，支持率也基本领先特朗普支持率10个百分点左右。尽管民调并不一定完全能代表当前的选情，但在今年投票率可能上升的情况下，民调完全失真的概率要小于2016年，这也为资本市场转入拜登获胜的预期奠定了基础。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/156/w550h406/20201028/2fbe-kcaeqzx8575475.png\"/><span></span></div>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/796/w550h246/20201028/5fc0-kcaeqzx8575600.png\"/><span></span></div>\n<p>　　而在特朗普确诊新冠病毒后，市场也并没有表现出过度的惊慌。标普500指数在10月2日当天下跌0.96%，随后再度延续上升趋势；VIX波动率指数也始终维持在30以下，市场没有出现显著的避险情绪，这也表明市场正在逐步反映民主党人最终赢得大选的预期，这也符合美股市场主流金融机构的预测：</p>\n<p>　　（1）<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>CFO在10月15日接受采访时表示，投资者预计民主党将在11月3日的大选中拿下白宫和参议院；</p>\n<p>　　（2）Rabobank策略师Piotr Matys表示，市场目前为新的财政刺激以及前副总统拜登赢得选举做准备，更重要的是对民主党人可能重新获得参议院控制权的预期。</p>\n<p>　　（3）根据美国哥伦比亚广播公司CBS报道，在过去的一个月中，至少有五位华尔街的高级战略家向投资者发送了报告，预测民主党将席卷全国，而花旗集团的最高战略家托比亚斯·列夫科维茨（Tobias Levkovitz）也将拜登获胜的几率定为65%。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/7/w550h257/20201028/a188-kcaeqzx8575710.png\"/><span></span></div>\n<p>　　03</p>\n<p>　　不同情境下A股及行业如何演绎？</p>\n<p>　　从未来竞选结果落地的情况，我们分成拜登胜（短期民主党主导的大规模财政刺激计划落地、中期加税）、特朗普胜（短期共和党主导的财政刺激计划可能不及预期、中期美联储维持低利率）、拜登胜但特朗普拒绝承认三种情况进行短期和中长期影响分析。</p>\n<p>　　3.1． 市场层面：大选结果确定性与对税收的态度是重要影响变量</p>\n<p>　　3.1.1． 短期内：关注大选结果的不确定性收敛</p>\n<p>　　大选结果落地后市场风险偏好将会从当前的低点重新回升。不管拜登获胜还是特朗普获胜，大选后不确定性的收敛都有利于提振市场的风险偏好。但由于目前市场预期内是大规模财政刺激落地和拜登逆袭，因此，如果特朗普连任，共和党主导的相对小一些的财政刺激计划将最终落地，市场可能要经历预期重构，但减税倾向下美联储维持低利率环境则会降低市场对利率上行的担忧；如果拜登逆袭，民主党主导的大规模财政刺激计划大概率最终落地，这也符合当前市场预期甚至可能超出预期，对A股整体的风险偏好可能有所提振。</p>\n<p>　　极端情况下，如果出现拜登获胜，但特朗普不承认或者质疑拜登获胜真实性的情况，造成大选悬而未决不确定性上升，进而可能导致全球风险偏好被压制。</p>\n<p>　　在美国历史上曾经出现过一次大选后未能立即确认的情况。在2000年的美国大选中，共和党候选人布什战胜了民主党候选人戈尔。但其中，佛罗里达州由于两人得票接近而无法判断最终重新机器计票显示布什获胜，这也引起了民主党的质疑，随后双方陷入了对当地州县是否需要进行人工计票的争论。直到当年的12月9日，联邦法院最终叫停了人工计票，这也确认了布什获得大选胜利的合法性。</p>\n<p>　　而从这期间的资产表现来看，资金避险情绪较强。由于大选不确定性影响，市场风险偏好持续下行，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数在11.7-12.9期间分别下跌了2.07%、3.61%和11.73%，而避险资产黄金则逆势走强，伦敦金现价格期间上涨了3.41%；而从行业表现来看，防御属性较强的保险、地产、零售、食品饮料、交通运输、制药生物等表现较好，而高弹性的媒体娱乐、硬件及软件复苏则大幅下跌。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/43/w550h293/20201028/0d84-kcaeqzx8575776.png\"/><span></span></div>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/42/w550h292/20201028/ace8-kcaeqzx8575850.png\"/><span></span></div>\n<p>　　从目前来看，上述争议可能再度发生，如果发生可能比当时更加复杂。尽管在本月15日，特朗普接受《国会山报》采访时表示，如果民主党总统候选人乔·拜登在11月3日的大选中获胜，他将接受和平移交权力。但特朗普也指出，他希望这是一场“诚实的选举”，并再次质疑邮寄投票的可靠性，而在7月份特朗普就已经质疑邮寄选票的不公正性，这也为后续可能出现的不确定性埋下伏笔。而从当前联邦法院9名大法官分布来看，在民主党提名的金斯伯格大法官逝世后，民主党提名的是3名，共和党提名的是6名，和2000年分布较为接近（共和党提名：民主党提名7：2）且其中有3名大法官是特朗普提名。因此，一旦出现需要联邦法院作出裁决的争议情况，不排除联邦法院会作出有利于特朗普的判决，这也使得争议情况下大选结果充满了不确定性。</p>\n<p>　　因此，对于A股市场而言，在中美资本市场联系日益紧密的情况下，美国大选的不确定性同样会压制A股的风险偏好。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/768/w550h218/20201028/1d1e-kcaeqzx8575903.png\"/><span></span></div>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/770/w550h220/20201028/803b-kcaeqzx8575979.png\"/><span></span></div>\n<p>　　3.1.2． 中长期影响：关注加税减税对资产市场泡沫的支撑力度</p>\n<p>　　如果特朗普获胜，在延续或者加大其减税政策背景下，财政赤字可能会继续维持在高位，这也使得政府对通胀容忍度提升，美联储将会继续维持当前的低利率至2023年，宽松的流动性将对当前的全球资产泡沫形成支撑；而如果拜登获胜，美国政府将重新进入到加税周期，财政赤字将会重新收敛，政府对通胀水平的容忍度将会下降，美联储可能会提前终结降息周期，这极有可能对加大当前资产泡沫的压力，A股同样会面临较大的调整压力。</p>\n<p>　　从历史经验来看，加税和减税分别是民主党和共和党执政的政策取向，对应对通胀的容忍度及联邦利率的需求也不一样。从过去50年来看，共和党和民主党分别有减税和加税的传统。典型的共和党总统如里根，在1981年实行税制改革后，把个人所得税最高税率从70%下降到28%，企业所得税最高税率从46%下调到34%，这也使得到1990年美国财政赤字增长了三倍至2200亿美元。而后来的小布什更是上任初期就通过了高达1.35万亿美元的减税案，成为美国历史上规模最大的减税之一。而民主党则更倾向于增税。例如克林顿就将削减财政赤字作为税收政策的主要任务，先后颁布《削减赤字法案》、《年平衡预算法案》，并制定一系列增税计划。</p>\n<p>　　而在这种不同政策取向下，导致政府对通胀目标的容忍度进而对联邦利率的需求也不同。从过去50年来看，在共和党执政时期，减税扩大财政赤字的同时，往往伴随着联邦利率的下跌；而在民主党执政时期，加税削减财政赤字的同时，联邦利率往往回升。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/740/w550h190/20201028/8c17-kcaeqzx8576058.png\"/><span></span></div>\n<p>　　而在过去的四年中，特朗普的减税政策以及美联储的降息政策对美股的盈利及估值形成重要支撑，拜登的加税政策有可能将在中长期刺破资产泡沫。自2017年特朗普减税政策开始实施，美股企业盈利进入改善周期，标普500EPS（稀释，算术平均）从2016年的3.44美元/股上升至2019年的5.65美元/股，成为推升美股向上的重要动力。而在疫情冲击显著的2020年上半年，在盈利同比负增长的情况下，宽松的流动性成为支撑美股上行的重要推动力。上半年标普500指数下跌4.02%，其中盈利贡献-55%，估值贡献+113%。因此，如果拜登上台后逆转税收政策和货币政策，美股的资产泡沫极有可能被上行的利率及下行的EPS所刺破。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/22/w550h272/20201028/456f-kcaeqzx8576130.png\"/><span></span></div>\n<p>　　而对于A股而言，如果拜登上台，加税倾向下利率的重新回升同样会对资产泡沫形成压力，特别是针对外资偏好度较高的核心资产而言。在报告《再论科技和消费高估值——哪些能维持？哪些有风险？》中，我们提到在外资持续流入的背景下，随着A股估值体系的变迁，宏观贴现因子也逐渐成为A股尤其是外资偏好度较高的白马股估值的重要影响因素。我们看到自2018年以来，<span><a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a></span><span></span>以及<span><a href=\"https://laohu8.com/S/603288\">海天味业</a></span><span></span>估值水平与美债十年期收益率呈现出显著的负相关关系，其背后就是全球宏观贴现率下行的背景下，国际投资者对国内优质核心资产的理论估值上限不断提升。而一旦政府对通胀容忍度下降、美联储提前结束降息周期，回升的宏观贴现率将压低白马股为代表的核心资产的理论估值水平，A股可能也要面临一定的调整压力。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/51/w550h301/20201028/1a2c-kcaeqzx8576186.png\"/><span></span></div>\n<p>　　3.2． 行业层面：关注双方的政策支持方向</p>\n<p>　　3.2.1． 拜登胜：关注消费属性强的出口型行业、新能源产业链、仿制药等行业</p>\n<p>　　从行业结构来看，新能源产业链、偏消费类的出口行业、仿制药等行业将获得更舒适的发展环境：</p>\n<p>　　第一，科技板块未来分化可能会加剧，传统互联网巨头可能面临业务分拆和调整压力，建议重点关注新能源全产业链。相比于共和党强调加大对互联网巨头的监管，拜登及民主党更强调要通过拆分互联网巨头来实现反垄断目标，而在拜登胜选后，对谷歌、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、脸书等科技巨头反垄断相关立法也有望在未来3-6个月内落地。而参照2000年<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>反垄断案的情况，虽然最终微软和司法部和解，免于拆分的命运，但反垄断案调查使得微软盈利与估值均遭遇重创，在随后数年持续下跌。因此，一旦针对互联网科技巨头的反垄断立法成立，科技板块特别是互联网公司可能面临较大的冲击。此外，由于拜登倾向于加税，当前美联储的低利率市场环境难以维持，在通胀容忍度降低后美联储的降息周期很有可能提前终结，全球流动性收紧情况下高估值科技板块的支撑可能会削弱，这也将进一步加剧科技板块的景气度与估值分化，其中新能源产业链有望在政策的支持下景气度持续提升。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/35/w550h285/20201028/2731-kcaeqzx8576235.png\"/><span></span></div>\n<p>　　新能源产业链中，光伏、风电、新能源车有望率先受益。一方面，在绿色能源计划下，拜登将加大太阳能电池板与风力涡轮机的建设，全球光伏风电的装机需求同步提升。而在国内方面，随着“十四五”规划的临近，国内光伏风电年均新增装机均有望超预期。比如在2020年的北京国际风能大会上，《风能北京宣言》保证在“十四五”规划中，年均新增装机5000万千瓦以上，这是2019年的近两倍。因此，在国内外政策的提振下，光伏与风电将进入新的装机加速周期。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/749/w550h199/20201028/981f-kcaeqzx8576284.png\"/><span></span></div>\n<p>　　另一方面，A股新能源汽车产业链也有望迎来渗透率加速提升阶段。拜登在绿色能源计划中，为新能源汽车从基础设施完善、电池技术研发、零件生产工厂翻新、购买新能源汽车消费退税等全领域提供政策支持，这也将带动全球新能源汽车进入快速发展周期。而根据中国储能网数据，2019年全球新能源汽车销量为220万辆，市场份额大概在2.5%左右；而2019年我国汽车销量2577万辆，其中新能源汽车销量120.6万辆，新能源汽车渗透率仅为4.68%。根据工信部新能源汽车产业发展规划（2021-2035年），2025年新能源汽车渗透率将达到25%，预计国内未来新能源汽车市场增长空间广阔。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/19/w550h269/20201028/6726-kcaeqzx8576330.png\"/><span></span></div>\n<p>　　第二，拜登对特朗普利用关税进行贸易摩擦的否定态度以及只希望关键制造业回流，将推动贸易摩擦的暂时休兵，这将推动在贸易战重压下受损的行业业绩修复，其中消费属性强的板块有望更受益于美国中产阶级的崛起。</p>\n<p>　　（1）拜登只强调关键产业链回流美国，而非特朗普强调的全产业链脱离中国，这对中国的制造业产业链形成相对友好的环境；</p>\n<p>　　（2）拜登更倾向于回归全球组织，反对特朗普通过贸易摩擦、加关税的方式解决贸易问题，这也使得未来贸易摩擦大概率休战，而此前受到贸易摩擦压制的出口型行业有望迎来业绩修复；</p>\n<p>　　（3）拜登对富人群体加税倾向以及扶持中产阶级的崛起，有望释放中产阶级的消费潜力，从长期看，A股出口型行业中，消费属性较强的行业更加受益。</p>\n<p>　　而从2020年中报申万二级行业海外营收占比来看，超过50%以上的行业家电行业（视听器材、白色家电）、电子（电子制造、光学光电子、元件、其他电子）、化工（塑料、化学纤维）、机械设备（金属制品、通用机械）、纺织服装（纺织制造）、轻工（包装印刷）、有色（稀有金属）、电气设备（电机），是其中，消费属性较强的主要是视听器材、白色家电、塑料、纺织制造、包装印刷、化学纤维。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/19/w550h269/20201028/0513-kcaeqzx8575014.png\"/><span></span></div>\n<p>　　第三，拜登针对美国医药龙头垄断打压，有利于国内医药类企业扩大市场份额，其中仿制药可能会优先受益。从拜登降低处方药价格的决心来看，允许消费者购买国外处方药，这为国内药企扩大美国市场份额奠定了基础，其中，尤其受益的是仿制药。根据拜登的竞选纲领，仿制药的开发将获得支持，尤其是允许仿制药获得样本，将对国内仿制药的药企提供了较多的便利。</p>\n<p>　　3.2.2． 特朗普胜：关注传统能源板块和国产替代链条</p>\n<p>　　从行业层面来看，传统能源行业煤炭、石油化工等将会获得阶段性支撑；科技战的持续可能会加速国产替代链条的发展，国内航天军工行业可能会随着美国的投入扩大而迎来更多的政策支持；贸易摩擦的继续将继续打压出口占比较高的行业。</p>\n<p>　　第一，特朗普对于传统能源的推崇以及疫情消退后经济复苏，可能会使得煤炭、石油化工等传统能源行业获得阶段性支撑。从标普500能源行业指数来看，在特朗普提出第一能源计划之后虽然阶段性出现反弹，但随着2018年下半年全球PMI指数的回落，需求的萎靡最终导致标普500能源指数持续走低。因此，虽然特朗普对传统能源的支持以及疫情冲击后经济的复苏，可能会使全球能源行业以及国内传统能源行业获得阶段性支撑，但在全球新能源替代以及经济复苏持续性不强的背景下，特别是在IMF对未来几年全球经济增速较为悲观的情况下，煤炭、石油化工等行业更多的可能是阶段性走强，但在长期国内产业结构优化升级的情况下持续性较弱。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/766/w550h216/20201028/1f8f-kcaeqzx8575057.png\"/><span></span></div>\n<p>　　第二，如果特朗普连任，特朗普将会持续加大对国内科技企业的打压下，科技板块的风险偏好将受到压制，因此科技板块同样面临分化，建议关注军工上游（原材料、零部件）、信创（芯片、操作系统、办公软件）、半导体设备等随着国产替代化程度提升而提高渗透率的板块。</p>\n<p>　　军工领域，在特朗普组建太空部队，加大航天军工投入的情况下，国内航天军工领域有望获得进一步的政策支撑，尤其是目前对美国依赖度较高的产业链环节。考虑到美国bis将军工央企列入禁止名单，国产替代对应首先是军工电子元器件领域，如红外探测器、被动元器件、功率器件、逻辑类集成电路；此外我国对外采购民航飞机、通用直升机等航空主机产品和其维修物料占GDP比例达0.5%，或将受益实现部分国产航空民用飞行器对国外产品的替代，目前较为成熟的为支线民航飞机、直升机、航空机体维修耗材等。</p>\n<p>　　信创领域，硬件看芯片，软件看操作系统、办公软件。信创领域的国产替代同样是一个循序渐进的过程，但中长期看市场容量较大，国内头部厂商将持续受益于国产化推进。短期来看，涉及国家安全的党政办公系统国产替代有望取得进展。5月以来运营商、国有大行的招标情况也显示，党政办公系统的招标情况超出市场预期。其中具有代表性的事件是<a href=\"https://laohu8.com/S/CHA\">中国电信</a>发布的2020年服务器招标集采情况，全国产化的H系列（CPU类型为鲲鹏920系列或<span><a href=\"https://laohu8.com/S/603019\">中科曙光</a></span><span></span>海光系列的处理器）占比19.86%。首次进行全国产化服务器招标即获得19.86%的比重，或预示服务器国产化替代进程加快。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/772/w550h222/20201028/e48b-kcaeqzx8575079.png\"/><span></span></div>\n<p>　　半导体设备，半导体设计作为去年以来表现最好的科技板块之一，主要得益于行业本身景气度向上，需求端的拐点大概也出现在19年初。因此设计领域都取得了不俗的涨幅，相对而言，上游设备类的国产替代逻辑还未充分演绎。而目前我国主要的半导体设备国产化率都在20%以下，中长期来看空间非常广阔。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/55/w550h305/20201028/6ffb-kcaeqzx8575148.png\"/><span></span></div>\n<p>　　第三，与拜登不同的是，特朗普连任后可能会继续寻求贸易端的施压，尤其是此前因为疫情搁置的中美贸易协定第二阶段谈判可能将在连任后继续。而第二阶段谈判涉及到知识产权保护、网络安全等议题，存在的分歧较多，后续推进的进度可能较为缓慢，因此出口型行业可能会继续承受关税压力，甚至不排除特朗普为了施压重新加征新的关税，家电、电子、化工、机械设备、轻工、纺织服装等海外收入占比较高的行业业绩可能会承压。</p>\n<p>　　风险提示：美国大选出现超预期事件，经济下行风险，市场波动风险等</p>\n<div>\n<span>扫二维码 领开户福利！</span>\n<img src=\"\"/>\n</div>\n<font><a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。</font><p><span>免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。</span></p>\n<div>\n<div><img 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Trump，市场预期在哪儿，如何影响A股？【天风策略】\n　　来源： 分析师徐彪\n　　摘要\n　　核心结论：\n　　1．特朗普与拜登的政策主张区别主要集中在能源选择和对待税收的态度上。在能源选择上，特朗普希望重振煤炭石油等传统能源业，而拜登则希望实施清洁能源计划，大力发展新能源产业。而在税收方面，拜登希望重新加税特别是针对富人群体，而特朗普则希望减税。\n　　2．相比于特朗普，拜登在医药、科技方面的监管要更激进一些，但对制造业回流会更加温和。医药方面，拜登希望通过取消税收优惠扶植仿制药来打破药企垄断；双方对科技巨头的反垄断调查是共识，但拜登及民主党人更希望拆分其业务；制造业回流方面，特朗普希望是“完全脱离”对中国的依赖，拜登则更强调关键产业链回流美国（医疗、半导体）。\n　　3． 当前市场隐含预期是大规模财政刺激计划落地和拜登入主白宫。一方面，从双方不断接近的刺激方案目标以及市场对方案否决的敏感度下降来看，市场正在反映最终财政刺激计划将达成的预期，即便是在大选之后。另一方面，从民调和主要国际金融机构的预期来看，拜登的支持率和获胜的概率都更领先，并且较高的投票率可能使得民调更加准确，另外特朗普感染新冠没有引起美股持续性波动放大也是一个很好的证明。\n　　4．短期内，大选结果的最终落地都有利于全球风险偏好的回升，需要警惕类似2000年的悬而未决的风险。如果拜登获胜，民主党人主导的大规模财政刺激计划落地预期将会提振市场情绪；如果特朗普获胜，虽然财政刺激规模可能不及预期，但减税政策倾向下美联储维持低利率环境也将减轻对市场利率上行的担忧。但一旦出现类似2000年大选的悬而未决的情况，市场风险偏好将受到压制。\n　　5．中长期内，对待税收的态度及利率变化是关键变量。如果特朗普连任，减税政策下财政赤字扩大，对通胀的容忍度提升，美联储大概率维持低利率至2023年，这将为当前的全球资产泡沫提供较强的支撑；如果拜登逆袭，美国政府进入加税周期，财政赤字减少下对通胀容忍度下降，美联储可能提前结束降息周期，这对美股的EPS及估值均可能造成杀伤。而对A股而言，一旦美债利率重新上行，与外资偏好度较高的核心资产可能要面临理论估值下调的压力。\n　　6．行业层面，重点关注双方的产业政策方向：\n　　（1）如果拜登胜利，反垄断调查可能迫使美股传统互联网巨头面临拆分压力，另外，清洁能源计划、贸易摩擦减轻的可能性、中产阶级消费能力的崛起，将使得A股新能源产业链、偏消费类的出口行业、仿制药等行业将获得更舒适的发展环境。\n　　（2）如果特朗普获胜，传统能源行业煤炭、石油化工等将会获得阶段性支撑，但在全球需求不足的情况下持续性不强；科技战的持续可能会加速倒逼国产替代链条（军工上游、信创领域、半导体）的发展。\n\n　　在经历了特朗普确诊新冠肺炎、两次总统候选人辩论后，日益临近的美国大选仍然充满着不确定性。特朗普连任与拜登逆袭，分别会对市场和行业产生哪些影响？当前市场的交易中，又反映了怎样的预期？不同情境下，A股市场又会如何演绎？\n　　01\n　　特朗普VS拜登\n　　结合双方最新的竞选纲领及观点，我们总结出双方在两个方面的“大不同”与三个方面的“小不同”，进而分析对能源、制造业、科技、医药等行业的不同影响。\n　　1.1． “能源独立+减税”VS“清洁能源计划+加税”\n　　对待传统能源及新能源的态度是两人竞选纲领最大的差别之一。在特朗普的第二任期竞选纲领《FIGHTING FOR YOU》中，特朗普明确提到，将继续实施能源独立管理条例。实际上，特朗普早在2017年就否认了奥巴马时期的“气候行动计划”并提出“美国第一能源计划”，其核心就是减少对能源工业的监管，加大开发本土能源，继续页岩革命，支持清洁煤技术，重振煤炭工业。由此可见，在能源利用方面，特朗普延续了之前的政策方向，继续加强对石油、煤炭等传统能源企业额支持力度。\n　　相比之下，拜登则给出了截然不同的选择。拜登在他的竞选纲领《Bold Ideas》给出了非常详细的绿色能源计划，其中的实施核心就是新能源的研发、广泛应用与对传统能源替代升级。除了未来在风能和太阳能行业加大投入以外，拜登着重为新能源车提供了一揽子发展计划：中上游领域，政府将激励本土厂商翻新工厂、兴建相关基础设施，包含50万个新增的电动车充电站；下游领域，政府将购买数百亿美元的新能源汽车，加速300万量汽车向新能源升级，并对购买新能源汽车的消费者进行退税；技术领域，3000亿的研发投资涵盖了新能源汽车及电池技术。\n\n　　对待税收的态度两人也是背道而驰。特朗普在《FIGHTING FOR YOU》提到，将继续实施减税来提升居民实际收入，这也是延续了其此前的政策方向。早在2017那年，特朗普就通过“税改”将公司税率从35%降到21%。拜登则表示希望将企业所得税率提升至28%，个人所得税率提升至39.6%并对年收入40万美元以上的群体征收社会保障税。而在竞选纲领中，同样可以看到拜登希望逆转或者取消多项税收优惠，包括对一些大型跨国公司的海外收入税收优惠、药物公司的广告抵税等。\n\n　　1.2． 基建、制造业、医疗保健、科技、国防军工方面的同与异\n　　除了1.1中列举的截然不同的两个方向以外，特朗普与拜登在基建、制造业、医疗保健、科技、国防军工等五个方面还有“小不同”。\n　　基建方面，双方都提到要加大基建投资，但主要侧重点不同。特朗普在竞选纲领中提到，要建立世界上最伟大的基础设施系统，而从特朗普今年6月试图发起的1万亿基建计划的投资方向来看，主要还是以修缮损坏的道路和桥梁等传统基建为主，当然也包括5G网络建设以及边境墙。而拜登这边的基建投资方向，则更加“绿色”，主要为其绿色能源计划服务，除了5G基础设施以外，拜登的绿色基建计划还包括大力兴建交通设施尤其是铁路、补充电动车充电站、完善城市排污系统、水管等等。此外，拜登的绿色基建计划还包括兴建150万套住房和升级400万栋商业建筑的照明、加热冷却系统。由此可见，双方在加大基建投资和5G投资方面方向较为一致，但在具体侧重点方面，特朗普仍然聚焦在传统基建，而拜登则更契合他的绿色能源计划。\n　　制造业回流均是重要双方的关注点，但拜登相比于特朗普要更加温和且方式更全面。一方面，特朗普希望是“完全脱离”对中国的依赖，是全面的产业链回流，对于从中国带回工作机会的企业税收减免，并对转移回国内的基本行业企业（如制药）的费用减免100%，与之对应的是“制定保护美国工作的公平贸易协议”，这也意味着制造业回流与贸易摩擦持续下，美国与中国全面脱钩的趋势。\n　　另一方面，拜登则更强调关键产业链回流美国（医疗、半导体），更强调减少对中国的依赖，相对于特朗普更加温和，这也和拜登抨击特朗普发动的中美贸易摩擦方向吻合。此外，拜登的制造业回流振兴政策更加全面，除了关键产业链回流，还涉及政府大量采购（4000亿）、扩大研发投入（3000亿）、投资大量培训项目提升工人素质（500亿）等，用于新能源汽车、钢铁、水泥等建筑材料、医疗设备和药品、尖端电信和人工智能等相关行业的产品和技术的购买和开发方面。\n　　降低保费和处方药价格是两者努力的方向，但在针对大型药企、仿制药企相关政策拜登有所不同，拜登相对更加激进。在两者的竞选纲领中，均提到了将在未来降低医疗保险费用，其中拜登认为原保费应该降至原来的50%。而在降低处方药价格方面，拜登甚至允许消费者从其他国家购买而形成充分竞争，从而对降价施压。此外，针对大型药企此前利用广告抵税、头部药企过于垄断市场的情况，拜登都将采取措施进行解决，但对于仿制药的开发，拜登持有更加积极的态度。\n　　科技方面，对科技巨头的反垄断调查是共识，而在新能源汽车、人工智能、5G技术方面，拜登有更明确的研发投入。从近期双方的表态来看，不管是特朗普政府最早将在10月对谷歌提起反垄断诉讼，还是民主党人反垄断报告指控谷歌、脸书等拥有“垄断权力”，使其业务面临被拆分风险，双方对于科技巨头的反垄断调查方向是较为一致的。但在拜登的竞选纲领中，计划投资3000亿美元用于研发和突破性技术——从电动汽车技术、轻量化材料到5G技术和人工智能，这也有利于相关行业的研发领域。\n　　在国防军工方面，继续维持美国的军事实力是双方的共识，但在对待盟友及航空事业的发展态度有所不同。特朗普更希望的盟友去分担军费，全面实现“美国优先”的目标，而拜登则更希望努力维持盟友的关系；而在航空方面，特朗普单独强调了太空部队的组建，包括在月球上永久性驻留和向火星发射载人任务。\n\n\n　　1.3． 对行业影响汇总\n　　总体来看，如果特朗普当选，政策方向主要对传统行业形成明确利好，高估值板块也可以继续获得流动性支撑：\n　　一方面，煤炭、石油等传统能源行业将受益于特朗普的“能源独立计划”，而航天军工行业也有望随着太空部队的建设而进一步迎来需求支撑；\n　　另一方面，特朗普上台后将延续减税趋势，政府开支扩大下对通胀目标容忍度可能继续保持，美联储到2023年大概率维持低利率，科技板块等高估值板块有望继续获得流动性支撑，但考虑到反垄断调查及潜在的继续与中国科技战的情况，整体对科技板块的影响偏中性。\n　　如果拜登当选，将对受益于绿色基建的部分传统行业、消费行业以及新能源产业链形成利好：\n　　第一，绿色能源计划中基建部分的实施，将为钢铁、建材、铁路、公用事业、房地产等行业提供较强的采购与投资需求；\n　　第二，绿色能源计划中的研发、采购、消费退税等政策将为光伏、风电、新能源车在内的新能源全产业链形成利好；\n　　第三，随着拜登更加注重社会公平（如给富人加税），中产阶级将再度崛起，带动消费行业进入到景气周期，其中绿色能源计划提到的家电（照明、空调）有望率先受益；\n　　第四，医药行业整体在反垄断、海外税收逆转政策方向下面临利空，但仿制药研发将在拜登的支持下迎来利好。\n　　02\n　　当前市场隐含了哪些大选预期？\n　　从当前的美股市场表现来看，主要隐含了两大预期——大规模的财政刺激与拜登带领的民主党人可能会入主白宫。\n　　2.1． 大规模的财政刺激只是时间问题\n　　9月份美股的调整核心来自于新一轮财政刺激计划的停摆。3月份美国疫情爆发到4月底，美国已经实施了四次财政刺激计划，累计数额为2.9万亿美元。随后5月份民主党提出了新一轮的3万亿刺激方案，但两党在这个方案上难以达成共识，特别是在数额方面。随着特朗普授权的额外失业补助在9月上旬将结束，政府对企业与个人的援助资金也逐步告罄，新一轮财政刺激计划推出的紧迫性凸显。而在当地时间9月10日，总价值5000亿美元的新一轮财政刺激计划再度在参议院被否决，市场对刺激经济的强力政策预期落空，当天标普500指数就下跌1.76%。而尽管PMI等数据的走强美国经济正处在复苏的进程中，但财政刺激计划的落空使得经济复苏的前景再度转向悲观，这也加深了美股的回调。\n　　尽管目前财政刺激计划仍然限于僵局，但市场预期最终财政刺激计划将达成，即使拖到大选之后。在9月底众议院民主党人公布了一项规模为2.2万亿美元的财政刺激计划并在众议院通过，尽管仍然高于共和党人的预期目标，但双方的预期刺激计划规模正在逐步接近，这也再度提振了市场情绪。而在10.9特朗普称将愿意接受1.8万亿美元以上的财政刺激计划，尽管共和党内部仍然有人反对，但两党最终达成新一轮财政计划已经体现在市场的预期内。因此，尽管姆努钦表示可能在美国大选前难以达成新一轮的财政刺激计划，但是似乎市场对刺激计划时间的推后被没有显著的反映，美股市场总体仍然延续9月底以来的涨势，标普500指数自9月24日以来涨幅超过7%。正如IMF总裁在上周四接受采访时表示，“毫无疑问”美国将出台关键的财政刺激措施，这也表明市场对最终达成财政刺激计划的信心较强。\n\n　　2.2． 拜登为首的民主党人将赢得大选\n　　从民调上看，拜登最终获胜的概率正在不断上升。我们选取了realclearpolitics的综合民调进行观察。目前来看，拜登和特朗普的支持率分别为50.8%和42.9%，相比于今年6月，特朗普的支持率几乎维持在原位，而拜登的支持率则出现了显著的上升，与特朗普的支持率差距扩大到8个百分点。\n　　这个综合民调结果也得到了其他的民调结果的验证。从NBC和Reuters两家媒体的民调结果来看，相比于6月，拜登的支持率在下半年显著上升，支持率也基本领先特朗普支持率10个百分点左右。尽管民调并不一定完全能代表当前的选情，但在今年投票率可能上升的情况下，民调完全失真的概率要小于2016年，这也为资本市场转入拜登获胜的预期奠定了基础。\n\n\n　　而在特朗普确诊新冠病毒后，市场也并没有表现出过度的惊慌。标普500指数在10月2日当天下跌0.96%，随后再度延续上升趋势；VIX波动率指数也始终维持在30以下，市场没有出现显著的避险情绪，这也表明市场正在逐步反映民主党人最终赢得大选的预期，这也符合美股市场主流金融机构的预测：\n　　（1）摩根大通CFO在10月15日接受采访时表示，投资者预计民主党将在11月3日的大选中拿下白宫和参议院；\n　　（2）Rabobank策略师Piotr Matys表示，市场目前为新的财政刺激以及前副总统拜登赢得选举做准备，更重要的是对民主党人可能重新获得参议院控制权的预期。\n　　（3）根据美国哥伦比亚广播公司CBS报道，在过去的一个月中，至少有五位华尔街的高级战略家向投资者发送了报告，预测民主党将席卷全国，而花旗集团的最高战略家托比亚斯·列夫科维茨（Tobias Levkovitz）也将拜登获胜的几率定为65%。\n\n　　03\n　　不同情境下A股及行业如何演绎？\n　　从未来竞选结果落地的情况，我们分成拜登胜（短期民主党主导的大规模财政刺激计划落地、中期加税）、特朗普胜（短期共和党主导的财政刺激计划可能不及预期、中期美联储维持低利率）、拜登胜但特朗普拒绝承认三种情况进行短期和中长期影响分析。\n　　3.1． 市场层面：大选结果确定性与对税收的态度是重要影响变量\n　　3.1.1． 短期内：关注大选结果的不确定性收敛\n　　大选结果落地后市场风险偏好将会从当前的低点重新回升。不管拜登获胜还是特朗普获胜，大选后不确定性的收敛都有利于提振市场的风险偏好。但由于目前市场预期内是大规模财政刺激落地和拜登逆袭，因此，如果特朗普连任，共和党主导的相对小一些的财政刺激计划将最终落地，市场可能要经历预期重构，但减税倾向下美联储维持低利率环境则会降低市场对利率上行的担忧；如果拜登逆袭，民主党主导的大规模财政刺激计划大概率最终落地，这也符合当前市场预期甚至可能超出预期，对A股整体的风险偏好可能有所提振。\n　　极端情况下，如果出现拜登获胜，但特朗普不承认或者质疑拜登获胜真实性的情况，造成大选悬而未决不确定性上升，进而可能导致全球风险偏好被压制。\n　　在美国历史上曾经出现过一次大选后未能立即确认的情况。在2000年的美国大选中，共和党候选人布什战胜了民主党候选人戈尔。但其中，佛罗里达州由于两人得票接近而无法判断最终重新机器计票显示布什获胜，这也引起了民主党的质疑，随后双方陷入了对当地州县是否需要进行人工计票的争论。直到当年的12月9日，联邦法院最终叫停了人工计票，这也确认了布什获得大选胜利的合法性。\n　　而从这期间的资产表现来看，资金避险情绪较强。由于大选不确定性影响，市场风险偏好持续下行，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数在11.7-12.9期间分别下跌了2.07%、3.61%和11.73%，而避险资产黄金则逆势走强，伦敦金现价格期间上涨了3.41%；而从行业表现来看，防御属性较强的保险、地产、零售、食品饮料、交通运输、制药生物等表现较好，而高弹性的媒体娱乐、硬件及软件复苏则大幅下跌。\n\n\n　　从目前来看，上述争议可能再度发生，如果发生可能比当时更加复杂。尽管在本月15日，特朗普接受《国会山报》采访时表示，如果民主党总统候选人乔·拜登在11月3日的大选中获胜，他将接受和平移交权力。但特朗普也指出，他希望这是一场“诚实的选举”，并再次质疑邮寄投票的可靠性，而在7月份特朗普就已经质疑邮寄选票的不公正性，这也为后续可能出现的不确定性埋下伏笔。而从当前联邦法院9名大法官分布来看，在民主党提名的金斯伯格大法官逝世后，民主党提名的是3名，共和党提名的是6名，和2000年分布较为接近（共和党提名：民主党提名7：2）且其中有3名大法官是特朗普提名。因此，一旦出现需要联邦法院作出裁决的争议情况，不排除联邦法院会作出有利于特朗普的判决，这也使得争议情况下大选结果充满了不确定性。\n　　因此，对于A股市场而言，在中美资本市场联系日益紧密的情况下，美国大选的不确定性同样会压制A股的风险偏好。\n\n\n　　3.1.2． 中长期影响：关注加税减税对资产市场泡沫的支撑力度\n　　如果特朗普获胜，在延续或者加大其减税政策背景下，财政赤字可能会继续维持在高位，这也使得政府对通胀容忍度提升，美联储将会继续维持当前的低利率至2023年，宽松的流动性将对当前的全球资产泡沫形成支撑；而如果拜登获胜，美国政府将重新进入到加税周期，财政赤字将会重新收敛，政府对通胀水平的容忍度将会下降，美联储可能会提前终结降息周期，这极有可能对加大当前资产泡沫的压力，A股同样会面临较大的调整压力。\n　　从历史经验来看，加税和减税分别是民主党和共和党执政的政策取向，对应对通胀的容忍度及联邦利率的需求也不一样。从过去50年来看，共和党和民主党分别有减税和加税的传统。典型的共和党总统如里根，在1981年实行税制改革后，把个人所得税最高税率从70%下降到28%，企业所得税最高税率从46%下调到34%，这也使得到1990年美国财政赤字增长了三倍至2200亿美元。而后来的小布什更是上任初期就通过了高达1.35万亿美元的减税案，成为美国历史上规模最大的减税之一。而民主党则更倾向于增税。例如克林顿就将削减财政赤字作为税收政策的主要任务，先后颁布《削减赤字法案》、《年平衡预算法案》，并制定一系列增税计划。\n　　而在这种不同政策取向下，导致政府对通胀目标的容忍度进而对联邦利率的需求也不同。从过去50年来看，在共和党执政时期，减税扩大财政赤字的同时，往往伴随着联邦利率的下跌；而在民主党执政时期，加税削减财政赤字的同时，联邦利率往往回升。\n\n　　而在过去的四年中，特朗普的减税政策以及美联储的降息政策对美股的盈利及估值形成重要支撑，拜登的加税政策有可能将在中长期刺破资产泡沫。自2017年特朗普减税政策开始实施，美股企业盈利进入改善周期，标普500EPS（稀释，算术平均）从2016年的3.44美元/股上升至2019年的5.65美元/股，成为推升美股向上的重要动力。而在疫情冲击显著的2020年上半年，在盈利同比负增长的情况下，宽松的流动性成为支撑美股上行的重要推动力。上半年标普500指数下跌4.02%，其中盈利贡献-55%，估值贡献+113%。因此，如果拜登上台后逆转税收政策和货币政策，美股的资产泡沫极有可能被上行的利率及下行的EPS所刺破。\n\n　　而对于A股而言，如果拜登上台，加税倾向下利率的重新回升同样会对资产泡沫形成压力，特别是针对外资偏好度较高的核心资产而言。在报告《再论科技和消费高估值——哪些能维持？哪些有风险？》中，我们提到在外资持续流入的背景下，随着A股估值体系的变迁，宏观贴现因子也逐渐成为A股尤其是外资偏好度较高的白马股估值的重要影响因素。我们看到自2018年以来，贵州茅台以及海天味业估值水平与美债十年期收益率呈现出显著的负相关关系，其背后就是全球宏观贴现率下行的背景下，国际投资者对国内优质核心资产的理论估值上限不断提升。而一旦政府对通胀容忍度下降、美联储提前结束降息周期，回升的宏观贴现率将压低白马股为代表的核心资产的理论估值水平，A股可能也要面临一定的调整压力。\n\n　　3.2． 行业层面：关注双方的政策支持方向\n　　3.2.1． 拜登胜：关注消费属性强的出口型行业、新能源产业链、仿制药等行业\n　　从行业结构来看，新能源产业链、偏消费类的出口行业、仿制药等行业将获得更舒适的发展环境：\n　　第一，科技板块未来分化可能会加剧，传统互联网巨头可能面临业务分拆和调整压力，建议重点关注新能源全产业链。相比于共和党强调加大对互联网巨头的监管，拜登及民主党更强调要通过拆分互联网巨头来实现反垄断目标，而在拜登胜选后，对谷歌、亚马逊、苹果、脸书等科技巨头反垄断相关立法也有望在未来3-6个月内落地。而参照2000年微软反垄断案的情况，虽然最终微软和司法部和解，免于拆分的命运，但反垄断案调查使得微软盈利与估值均遭遇重创，在随后数年持续下跌。因此，一旦针对互联网科技巨头的反垄断立法成立，科技板块特别是互联网公司可能面临较大的冲击。此外，由于拜登倾向于加税，当前美联储的低利率市场环境难以维持，在通胀容忍度降低后美联储的降息周期很有可能提前终结，全球流动性收紧情况下高估值科技板块的支撑可能会削弱，这也将进一步加剧科技板块的景气度与估值分化，其中新能源产业链有望在政策的支持下景气度持续提升。\n\n　　新能源产业链中，光伏、风电、新能源车有望率先受益。一方面，在绿色能源计划下，拜登将加大太阳能电池板与风力涡轮机的建设，全球光伏风电的装机需求同步提升。而在国内方面，随着“十四五”规划的临近，国内光伏风电年均新增装机均有望超预期。比如在2020年的北京国际风能大会上，《风能北京宣言》保证在“十四五”规划中，年均新增装机5000万千瓦以上，这是2019年的近两倍。因此，在国内外政策的提振下，光伏与风电将进入新的装机加速周期。\n\n　　另一方面，A股新能源汽车产业链也有望迎来渗透率加速提升阶段。拜登在绿色能源计划中，为新能源汽车从基础设施完善、电池技术研发、零件生产工厂翻新、购买新能源汽车消费退税等全领域提供政策支持，这也将带动全球新能源汽车进入快速发展周期。而根据中国储能网数据，2019年全球新能源汽车销量为220万辆，市场份额大概在2.5%左右；而2019年我国汽车销量2577万辆，其中新能源汽车销量120.6万辆，新能源汽车渗透率仅为4.68%。根据工信部新能源汽车产业发展规划（2021-2035年），2025年新能源汽车渗透率将达到25%，预计国内未来新能源汽车市场增长空间广阔。\n\n　　第二，拜登对特朗普利用关税进行贸易摩擦的否定态度以及只希望关键制造业回流，将推动贸易摩擦的暂时休兵，这将推动在贸易战重压下受损的行业业绩修复，其中消费属性强的板块有望更受益于美国中产阶级的崛起。\n　　（1）拜登只强调关键产业链回流美国，而非特朗普强调的全产业链脱离中国，这对中国的制造业产业链形成相对友好的环境；\n　　（2）拜登更倾向于回归全球组织，反对特朗普通过贸易摩擦、加关税的方式解决贸易问题，这也使得未来贸易摩擦大概率休战，而此前受到贸易摩擦压制的出口型行业有望迎来业绩修复；\n　　（3）拜登对富人群体加税倾向以及扶持中产阶级的崛起，有望释放中产阶级的消费潜力，从长期看，A股出口型行业中，消费属性较强的行业更加受益。\n　　而从2020年中报申万二级行业海外营收占比来看，超过50%以上的行业家电行业（视听器材、白色家电）、电子（电子制造、光学光电子、元件、其他电子）、化工（塑料、化学纤维）、机械设备（金属制品、通用机械）、纺织服装（纺织制造）、轻工（包装印刷）、有色（稀有金属）、电气设备（电机），是其中，消费属性较强的主要是视听器材、白色家电、塑料、纺织制造、包装印刷、化学纤维。\n\n　　第三，拜登针对美国医药龙头垄断打压，有利于国内医药类企业扩大市场份额，其中仿制药可能会优先受益。从拜登降低处方药价格的决心来看，允许消费者购买国外处方药，这为国内药企扩大美国市场份额奠定了基础，其中，尤其受益的是仿制药。根据拜登的竞选纲领，仿制药的开发将获得支持，尤其是允许仿制药获得样本，将对国内仿制药的药企提供了较多的便利。\n　　3.2.2． 特朗普胜：关注传统能源板块和国产替代链条\n　　从行业层面来看，传统能源行业煤炭、石油化工等将会获得阶段性支撑；科技战的持续可能会加速国产替代链条的发展，国内航天军工行业可能会随着美国的投入扩大而迎来更多的政策支持；贸易摩擦的继续将继续打压出口占比较高的行业。\n　　第一，特朗普对于传统能源的推崇以及疫情消退后经济复苏，可能会使得煤炭、石油化工等传统能源行业获得阶段性支撑。从标普500能源行业指数来看，在特朗普提出第一能源计划之后虽然阶段性出现反弹，但随着2018年下半年全球PMI指数的回落，需求的萎靡最终导致标普500能源指数持续走低。因此，虽然特朗普对传统能源的支持以及疫情冲击后经济的复苏，可能会使全球能源行业以及国内传统能源行业获得阶段性支撑，但在全球新能源替代以及经济复苏持续性不强的背景下，特别是在IMF对未来几年全球经济增速较为悲观的情况下，煤炭、石油化工等行业更多的可能是阶段性走强，但在长期国内产业结构优化升级的情况下持续性较弱。\n\n　　第二，如果特朗普连任，特朗普将会持续加大对国内科技企业的打压下，科技板块的风险偏好将受到压制，因此科技板块同样面临分化，建议关注军工上游（原材料、零部件）、信创（芯片、操作系统、办公软件）、半导体设备等随着国产替代化程度提升而提高渗透率的板块。\n　　军工领域，在特朗普组建太空部队，加大航天军工投入的情况下，国内航天军工领域有望获得进一步的政策支撑，尤其是目前对美国依赖度较高的产业链环节。考虑到美国bis将军工央企列入禁止名单，国产替代对应首先是军工电子元器件领域，如红外探测器、被动元器件、功率器件、逻辑类集成电路；此外我国对外采购民航飞机、通用直升机等航空主机产品和其维修物料占GDP比例达0.5%，或将受益实现部分国产航空民用飞行器对国外产品的替代，目前较为成熟的为支线民航飞机、直升机、航空机体维修耗材等。\n　　信创领域，硬件看芯片，软件看操作系统、办公软件。信创领域的国产替代同样是一个循序渐进的过程，但中长期看市场容量较大，国内头部厂商将持续受益于国产化推进。短期来看，涉及国家安全的党政办公系统国产替代有望取得进展。5月以来运营商、国有大行的招标情况也显示，党政办公系统的招标情况超出市场预期。其中具有代表性的事件是中国电信发布的2020年服务器招标集采情况，全国产化的H系列（CPU类型为鲲鹏920系列或中科曙光海光系列的处理器）占比19.86%。首次进行全国产化服务器招标即获得19.86%的比重，或预示服务器国产化替代进程加快。\n\n　　半导体设备，半导体设计作为去年以来表现最好的科技板块之一，主要得益于行业本身景气度向上，需求端的拐点大概也出现在19年初。因此设计领域都取得了不俗的涨幅，相对而言，上游设备类的国产替代逻辑还未充分演绎。而目前我国主要的半导体设备国产化率都在20%以下，中长期来看空间非常广阔。\n\n　　第三，与拜登不同的是，特朗普连任后可能会继续寻求贸易端的施压，尤其是此前因为疫情搁置的中美贸易协定第二阶段谈判可能将在连任后继续。而第二阶段谈判涉及到知识产权保护、网络安全等议题，存在的分歧较多，后续推进的进度可能较为缓慢，因此出口型行业可能会继续承受关税压力，甚至不排除特朗普为了施压重新加征新的关税，家电、电子、化工、机械设备、轻工、纺织服装等海外收入占比较高的行业业绩可能会承压。\n　　风险提示：美国大选出现超预期事件，经济下行风险，市场波动风险等\n\n扫二维码 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OS对应版本号为2.5.0。这是我们公司成立六年来发布的功能最强大、最综合的OTA升级。伴随此次OTA的升级，我们新增了逾40项新功能，并对现有的200项功能进行了优化处理。此次OTA升级最引人瞩目的是发布了NGP自动导航辅助驾驶。车辆可基于用户设定的导航路线，在高速公路上使用自动导航辅助驾驶，涵盖自动超车、自动变道等使用场景抵达目的地。此功能能够革新用户在中国驾驶机动车的方式，彻底改变中国量产汽车自动驾驶的处理方式。</p>\n<p><b>问：何时我们能够彻底实现完全自动驾驶？</b></p>\n<p>答：此次OTA的升级又朝着实现自动驾驶迈出了重要一步，虽然它接近于“L3级别”，但仍需要驾驶员坐在方向盘后，且只针对于高速公路驾驶。我想随着时间的推移，我们也将会面向农村公路、普通街道推出类似的功能。未来，在拥有了更强大、更优化的计算机芯片后，我们将能够实现完全自动驾驶。此次OTA的升级是我们实现完全自动驾驶的重要一步。</p>\n<p><b>问：你谈到了芯片。目前汽车等许多行业都面临着芯片短缺的问题，小鹏汽车将如何应对这一问题？</b></p>\n<p>答：我们已经注意到芯片短缺的问题，但幸运的是，我们并没有受到这一问题的影响。首先，我们的业务专注于高端<a 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1月26日消息，小鹏汽车总裁顾宏地周一在接受外媒采访时，提到了P7的技术升级、自动驾驶技术、电动车领域展望等诸多问题。顾宏地表示，小鹏汽车将在今年发布第三款车型，并将在第四季度把这款新车推向大众市场。\n以下为访谈内容摘要：\n问：小鹏汽车此次软件升级的重要性是什么？功能性怎么样？\n答：我们此次发布的Xmart OS对应版本号为2.5.0。这是我们公司成立六年来发布的功能最强大、最综合的OTA升级。伴随此次OTA的升级，我们新增了逾40项新功能，并对现有的200项功能进行了优化处理。此次OTA升级最引人瞩目的是发布了NGP自动导航辅助驾驶。车辆可基于用户设定的导航路线，在高速公路上使用自动导航辅助驾驶，涵盖自动超车、自动变道等使用场景抵达目的地。此功能能够革新用户在中国驾驶机动车的方式，彻底改变中国量产汽车自动驾驶的处理方式。\n问：何时我们能够彻底实现完全自动驾驶？\n答：此次OTA的升级又朝着实现自动驾驶迈出了重要一步，虽然它接近于“L3级别”，但仍需要驾驶员坐在方向盘后，且只针对于高速公路驾驶。我想随着时间的推移，我们也将会面向农村公路、普通街道推出类似的功能。未来，在拥有了更强大、更优化的计算机芯片后，我们将能够实现完全自动驾驶。此次OTA的升级是我们实现完全自动驾驶的重要一步。\n问：你谈到了芯片。目前汽车等许多行业都面临着芯片短缺的问题，小鹏汽车将如何应对这一问题？\n答：我们已经注意到芯片短缺的问题，但幸运的是，我们并没有受到这一问题的影响。首先，我们的业务专注于高端智能机动车。我们使用的是高端芯片，不像是其他量产机动车所使用的量产芯片。其次，不像那些需要海量芯片的大型制造商，我们今年和明年的体量依旧较小。\n问：未来三年内，什么样的电动车配件将迎来大发展？\n答：电动车和普通汽车使用着许多相同的配件，所以许多汽车配件供应商也将是小型电动车制造商的供应商。不过提供如动力系统、电池、计算芯片组、以及结构传感器的供应商，它们的设备更多的被用于智能汽车，因此我认为它们会有更大的涨幅。\n问：在什么价位时智能汽车能够实现大众化？\n答：从历史上看，电动车市场关注于两极：一是专注于高端市场，在中国是超过人民币35万元的市场，这也是许多初创公司关注的重点市场。另一个是低端市场，即低于人民币10万元的市场，这在国产电动车厂商中很流行。不过如今混合高端市场得到了更多的关注，绝大多数的电动车厂商还没有渗透到这一市场。我们认为在这个产品售价人民币10万元至人民币30万元的市场，拥有更多的增长潜力。\n问：小鹏汽车的主要竞争对手是谁？是哪一家明确的电动车厂商，还是传统汽车制造商？\n答：我们的竞争对手随着时间的变化而变化。在我们创办公司之初，我们与排名第一的初创公司竞争。如今，随着更多的进口产品进入中国市场，更多的科技公司准备结盟原始设备制造商发布汽车产品，我们认为竞争对手已发生了翻天覆地的变化。未来，我认为我们的竞争主要来自于科技领域。这些竞争对手能够向消费者提供真正的智能驾驶体验。我认为传统的原始设备制造商不太可能成为我们的竞争对手。\n问：能否对小鹏汽车2021年的销售进行预测？\n答：中国汽车市场的需求趋势依旧存在，我们的产量在去年实现翻番，我们认为这种趋势还将会持续下去，至少在今年会是这样。\n问：预计小鹏汽车会在今年年底发布P5。能够透露最新的信息？\n答：首先，我们还没有确定新车型的名称，P5只是市场对它的称呼。不过我们将会在今年发布第三款车型。在发布这款汽车的规格、价格几个月后，我们将从第四季度开始向大众市场交付这款汽车。\n问：小鹏汽车是否考虑在香港进行二次上市？\n答：从募资角度看，我们去年成功赴美上市，并通过增发合计募集到超50亿美元资金，所以我们有充足的资金支持商业计划。对于是否考虑在香港进行二次上市，我们将密切关注市场的变化。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3927,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3498706372325319","authorId":"3498706372325319","name":"幸运之鹿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/51c3d60ec7fed5b8aff108e7c765b7a8","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3498706372325319","authorIdStr":"3498706372325319"},"content":"我在一线城市看到三傻 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Play和发行商的分成比例是三七。但随着市场环境的变化，用户触达游戏的渠道呈多元化趋势。传统货架式游戏分发渠道已经逐渐式微，年轻一代玩家逐渐通过游戏社区论坛、公众号、图文内容平台或周边口碑转播等接触和认知一款游戏，货架式游戏应用中心不再是玩家下载游戏的唯一通道，渠道也在变革的过程中。从2019年年中开始，腾讯对渠道商提出了新的分成比例，旗下新游戏的流水渠道和开发以三七比例来分成，即应用市场拿三成，开发商等拿七成。 一不愿具名的手机厂商内部人士表示，腾讯方面就分成的问题这两年一直在与厂商进行谈判，但目前中国渠道市场较海外更加复杂，不能简单的说成是分成比例问题，也不能照搬海外分成模式。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2411,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3545867997402049","authorId":"3545867997402049","name":"陈明健","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f4c2649fee78b1e14c3078ca15bcb396","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3545867997402049","authorIdStr":"3545867997402049"},"content":"哦你是说华为损失用户是么，我理解错了。我以为你本意是说华为手机用户多，腾讯要损失","text":"哦你是说华为损失用户是么，我理解错了。我以为你本意是说华为手机用户多，腾讯要损失","html":"哦你是说华为损失用户是么，我理解错了。我以为你本意是说华为手机用户多，腾讯要损失"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":307740873,"gmtCreate":1605654574692,"gmtModify":1703838805623,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"themes":[],"htmlText":"看来涨跌和业绩没有关系啊，而是和谁先发财报有关，后面的明明财报更好，却跌？","listText":"看来涨跌和业绩没有关系啊，而是和谁先发财报有关，后面的明明财报更好，却跌？","text":"看来涨跌和业绩没有关系啊，而是和谁先发财报有关，后面的明明财报更好，却跌？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/307740873","repostId":"1190929289","repostType":4,"repost":{"id":"1190929289","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1605653856,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1190929289?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-18 06:57","market":"hk","language":"zh","title":"蔚来Q3营收45.26亿元，同比大增146.4%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1190929289","media":"老虎资讯综合","summary":"财报显示，截至9月30日的第三季度，蔚来营收45.26亿元人民币，高于市场预期的43.8亿元，同比大增146.4%，环比增长21.7%。调整后每股亏损0.82元，市场预期亏损1.22元。非GAAP项下的调整后季度净亏损为9.978亿元，较去年同期的净亏损24.51亿元减少59.3%，较今年二季度的净亏损11.77亿元下滑11.8%；调整后归属普通股股东的净亏损为9.96亿元。","content":"<p>11月17日美股盘后，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>发布2020年第三季度财报。财报显示，截至9月30日的第三季度，蔚来营收45.26亿元人民币，高于市场预期的43.8亿元，同比大增146.4%，环比增长21.7%。调整后每股亏损0.82元，市场预期亏损1.22元。</p><p>非GAAP项下的调整后季度净亏损为9.978亿元，较去年同期的净亏损24.51亿元减少59.3%，较今年二季度的净亏损11.77亿元下滑11.8%；调整后归属普通股股东的净亏损为9.96亿元。</p><p>当季录得毛利润5.86亿元，较第二季度环比增加2.73亿元，而2019年第三季度曾录得毛亏损2.22亿元。这令综合毛利率从二季度的8.4%大幅跃升至12.9%，2019年三季度曾为负12.1%。今年二季度蔚来的毛利率史上首次转正，并保持在正数状态。</p><p>公司预计，2020年第四季度营收为62.6亿至64.4亿元之间，高于分析师预期的54.2亿元，预计四季度交付16500至17000辆电动车。截至三季度末所持现金储备222亿元，较二季度末所持的112亿元几乎翻倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/229a397a00285bd66c3f087289db9587\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"351\"></p><p>蔚来股价盘后震荡，截至发稿，仍跌超2%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5c0905d9fb3150861cf44edc555799d\" tg-width=\"867\" tg-height=\"663\"></p><p>分项目来看，蔚来三季度的汽车销售额为42.67亿元，同比大增146.1%，环比增22.4%，主要由于ES6和ES8等畅销车型的销售增长，二季度时汽车销售额也曾同比大增逾146%。</p><p>汽车销售毛利率为14.5%，高于今年二季度的9.7%，2019年三季度曾为负6.8%，主要由于某些材料的购买价格下降，以及三季度ES6和ES8产量提升导致单位制造成本降低。</p><p>其他销售额为2.59亿元，同比激增150.7%，环比增11.3%，主要由于家用充电桩安装、服务和能源套餐订阅以及已售出的配件产生的收入增加，与三季度汽车销量增长一致。但二季度时，这一收入曾同比增长近148%，环比大增100%。</p><p>此外，三季度蔚来的销售成本为39.4亿元，同比增长91.4%，环比增15.7%，主要由于ES6和ES8的交付量同比增加。研发开支为5.91亿元，同比减少42.3%，环比增8.4%，去年研发费用较高与EC6设计开发和2019年四季度全新推出ES8有关。销售、总务与行政开支为9.4亿元，同比减少19.2%，环比微增0.4%，主要得益于节省了总成本，并提高营销和其他支持功能的运营效率。</p><p>蔚来汽车在财报声明中表示，由于三季度汽车交付量再创史高，外加平均售价、材料成本和制造效率进一步改善，<b>汽车销售毛利率得以切实提升，并连续两个季度获得正的经营活动现金流。公司的单车销售及综合管理费用同比下降68.2%，体系化效率显著提升。</b></p><p>今年三季度，蔚来汽车共交付12206辆汽车，超过公司官方指引的上限（1.1至1.15万辆），同比增长154.3%，其中9月交付4708辆，创单月新高，同比涨133.2%，包括了3210辆ES6、1428辆ES8和16辆初始交付的电动<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>轿跑SUV蔚来EC6。</p><p>第四季度伊始，蔚来的交付数据也非常亮眼。今年10月交付新车5055辆，续创品牌单月交付数新高，同比翻倍，并自今年3月以来连续第8个月实现同比增长。其中，EC6交付883辆，是这一新品的首个月度大规模交付，蔚来三款车型均已呈现出热销态势。</p><p>这不仅是蔚来月度交付数首次突破5000辆，也是中国高端汽车品牌月销量首次突破5000辆。今年前十月蔚来累计交付31430辆，同比涨111.4%，自2018年6月至今已累计交付63343辆。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>蔚来Q3营收45.26亿元，同比大增146.4%</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>发布2020年第三季度财报。财报显示，截至9月30日的第三季度，蔚来营收45.26亿元人民币，高于市场预期的43.8亿元，同比大增146.4%，环比增长21.7%。调整后每股亏损0.82元，市场预期亏损1.22元。</p><p>非GAAP项下的调整后季度净亏损为9.978亿元，较去年同期的净亏损24.51亿元减少59.3%，较今年二季度的净亏损11.77亿元下滑11.8%；调整后归属普通股股东的净亏损为9.96亿元。</p><p>当季录得毛利润5.86亿元，较第二季度环比增加2.73亿元，而2019年第三季度曾录得毛亏损2.22亿元。这令综合毛利率从二季度的8.4%大幅跃升至12.9%，2019年三季度曾为负12.1%。今年二季度蔚来的毛利率史上首次转正，并保持在正数状态。</p><p>公司预计，2020年第四季度营收为62.6亿至64.4亿元之间，高于分析师预期的54.2亿元，预计四季度交付16500至17000辆电动车。截至三季度末所持现金储备222亿元，较二季度末所持的112亿元几乎翻倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/229a397a00285bd66c3f087289db9587\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"351\"></p><p>蔚来股价盘后震荡，截至发稿，仍跌超2%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5c0905d9fb3150861cf44edc555799d\" tg-width=\"867\" tg-height=\"663\"></p><p>分项目来看，蔚来三季度的汽车销售额为42.67亿元，同比大增146.1%，环比增22.4%，主要由于ES6和ES8等畅销车型的销售增长，二季度时汽车销售额也曾同比大增逾146%。</p><p>汽车销售毛利率为14.5%，高于今年二季度的9.7%，2019年三季度曾为负6.8%，主要由于某些材料的购买价格下降，以及三季度ES6和ES8产量提升导致单位制造成本降低。</p><p>其他销售额为2.59亿元，同比激增150.7%，环比增11.3%，主要由于家用充电桩安装、服务和能源套餐订阅以及已售出的配件产生的收入增加，与三季度汽车销量增长一致。但二季度时，这一收入曾同比增长近148%，环比大增100%。</p><p>此外，三季度蔚来的销售成本为39.4亿元，同比增长91.4%，环比增15.7%，主要由于ES6和ES8的交付量同比增加。研发开支为5.91亿元，同比减少42.3%，环比增8.4%，去年研发费用较高与EC6设计开发和2019年四季度全新推出ES8有关。销售、总务与行政开支为9.4亿元，同比减少19.2%，环比微增0.4%，主要得益于节省了总成本，并提高营销和其他支持功能的运营效率。</p><p>蔚来汽车在财报声明中表示，由于三季度汽车交付量再创史高，外加平均售价、材料成本和制造效率进一步改善，<b>汽车销售毛利率得以切实提升，并连续两个季度获得正的经营活动现金流。公司的单车销售及综合管理费用同比下降68.2%，体系化效率显著提升。</b></p><p>今年三季度，蔚来汽车共交付12206辆汽车，超过公司官方指引的上限（1.1至1.15万辆），同比增长154.3%，其中9月交付4708辆，创单月新高，同比涨133.2%，包括了3210辆ES6、1428辆ES8和16辆初始交付的电动<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>轿跑SUV蔚来EC6。</p><p>第四季度伊始，蔚来的交付数据也非常亮眼。今年10月交付新车5055辆，续创品牌单月交付数新高，同比翻倍，并自今年3月以来连续第8个月实现同比增长。其中，EC6交付883辆，是这一新品的首个月度大规模交付，蔚来三款车型均已呈现出热销态势。</p><p>这不仅是蔚来月度交付数首次突破5000辆，也是中国高端汽车品牌月销量首次突破5000辆。今年前十月蔚来累计交付31430辆，同比涨111.4%，自2018年6月至今已累计交付63343辆。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/eebab619623966f6e7115434f653b888","relate_stocks":{"NIO":"蔚来"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1190929289","content_text":"11月17日美股盘后，蔚来发布2020年第三季度财报。财报显示，截至9月30日的第三季度，蔚来营收45.26亿元人民币，高于市场预期的43.8亿元，同比大增146.4%，环比增长21.7%。调整后每股亏损0.82元，市场预期亏损1.22元。非GAAP项下的调整后季度净亏损为9.978亿元，较去年同期的净亏损24.51亿元减少59.3%，较今年二季度的净亏损11.77亿元下滑11.8%；调整后归属普通股股东的净亏损为9.96亿元。当季录得毛利润5.86亿元，较第二季度环比增加2.73亿元，而2019年第三季度曾录得毛亏损2.22亿元。这令综合毛利率从二季度的8.4%大幅跃升至12.9%，2019年三季度曾为负12.1%。今年二季度蔚来的毛利率史上首次转正，并保持在正数状态。公司预计，2020年第四季度营收为62.6亿至64.4亿元之间，高于分析师预期的54.2亿元，预计四季度交付16500至17000辆电动车。截至三季度末所持现金储备222亿元，较二季度末所持的112亿元几乎翻倍。蔚来股价盘后震荡，截至发稿，仍跌超2%。分项目来看，蔚来三季度的汽车销售额为42.67亿元，同比大增146.1%，环比增22.4%，主要由于ES6和ES8等畅销车型的销售增长，二季度时汽车销售额也曾同比大增逾146%。汽车销售毛利率为14.5%，高于今年二季度的9.7%，2019年三季度曾为负6.8%，主要由于某些材料的购买价格下降，以及三季度ES6和ES8产量提升导致单位制造成本降低。其他销售额为2.59亿元，同比激增150.7%，环比增11.3%，主要由于家用充电桩安装、服务和能源套餐订阅以及已售出的配件产生的收入增加，与三季度汽车销量增长一致。但二季度时，这一收入曾同比增长近148%，环比大增100%。此外，三季度蔚来的销售成本为39.4亿元，同比增长91.4%，环比增15.7%，主要由于ES6和ES8的交付量同比增加。研发开支为5.91亿元，同比减少42.3%，环比增8.4%，去年研发费用较高与EC6设计开发和2019年四季度全新推出ES8有关。销售、总务与行政开支为9.4亿元，同比减少19.2%，环比微增0.4%，主要得益于节省了总成本，并提高营销和其他支持功能的运营效率。蔚来汽车在财报声明中表示，由于三季度汽车交付量再创史高，外加平均售价、材料成本和制造效率进一步改善，汽车销售毛利率得以切实提升，并连续两个季度获得正的经营活动现金流。公司的单车销售及综合管理费用同比下降68.2%，体系化效率显著提升。今年三季度，蔚来汽车共交付12206辆汽车，超过公司官方指引的上限（1.1至1.15万辆），同比增长154.3%，其中9月交付4708辆，创单月新高，同比涨133.2%，包括了3210辆ES6、1428辆ES8和16辆初始交付的电动智能轿跑SUV蔚来EC6。第四季度伊始，蔚来的交付数据也非常亮眼。今年10月交付新车5055辆，续创品牌单月交付数新高，同比翻倍，并自今年3月以来连续第8个月实现同比增长。其中，EC6交付883辆，是这一新品的首个月度大规模交付，蔚来三款车型均已呈现出热销态势。这不仅是蔚来月度交付数首次突破5000辆，也是中国高端汽车品牌月销量首次突破5000辆。今年前十月蔚来累计交付31430辆，同比涨111.4%，自2018年6月至今已累计交付63343辆。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1704,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":305740549,"gmtCreate":1605069225681,"gmtModify":1703836071466,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"themes":[],"htmlText":"毕毕了这么多问题允许你涨吗？美国打个喷嚏就得跌，自己人又更不准你涨。真以为股市跟经济有关？大资金小资金都不准拉升股票，涨个毛啊涨，纸上谈兵","listText":"毕毕了这么多问题允许你涨吗？美国打个喷嚏就得跌，自己人又更不准你涨。真以为股市跟经济有关？大资金小资金都不准拉升股票，涨个毛啊涨，纸上谈兵","text":"毕毕了这么多问题允许你涨吗？美国打个喷嚏就得跌，自己人又更不准你涨。真以为股市跟经济有关？大资金小资金都不准拉升股票，涨个毛啊涨，纸上谈兵","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/305740549","repostId":"1160738806","repostType":4,"repost":{"id":"1160738806","weMediaInfo":{"introduction":"张忆东从事A股港股及大类资产配置研究逾15载，连续多年获策略研究第一名，是新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC奖的“全满贯”第一，三次获“新财富”策略第一。该公众号是其团队研究大类资产配置、A股港股美股及其他市场的成果","home_visible":1,"media_name":"张忆东策略世界","id":"1065818805","head_image":"https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb"},"pubTimestamp":1605067437,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1160738806?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-11 12:03","market":"sh","language":"zh","title":"兴证2021年全球策略：港股将迎来久违的指数牛市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1160738806","media":"张忆东策略世界","summary":"投资要点\n1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量。\n1.1、海外疫情防控需等待疫苗大规模接种，2021年疫苗进展与疫情仍有波折。\n1.2、大国博弈形势展望：中美关系缓和的窗口期，2021年","content":"<p><b>投资要点</b></p>\n<p><b>1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量。</b></p>\n<p><b>1.1、海外疫情防控需等待疫苗大规模接种，2021年疫苗进展与疫情仍有波折。</b></p>\n<p><b>1.2、大国博弈形势展望：中美关系缓和的窗口期，2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系。</b>1）防控疫情、化解美国社会矛盾对立将是拜登2021年的当务之急，疫情、高失业率加剧了贫富差距和种族矛盾。2）大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期，至少好于2020年，海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。</p>\n<p><b>1.3、海外经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策。</b>2021年海外流动性环境仍将保持宽松，当前发达国家的通胀风险不大，通过债台高筑、货币宽松的饮鸩止渴之路还能延续。但随着经济复苏，欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，通胀预期或阶段性引发市场的波动。</p>\n<p><b>1.4、欧美经济展望：2021年迎来复苏、主动补库存、阶段性通胀预期。</b>复苏得益于超常规刺激政策的累计效应、疫苗、疫情防控能力提升。美国的库存处于历史极低水平。欧洲库存周期略滞后于美国。</p>\n<p><b>1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒。</b>根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。</p>\n<p><b>2、中国基本面展望：库存周期继续，朱格拉周期启动，高质量发展是大趋势。</b></p>\n<p><b>2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构。</b></p>\n<p><b>2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转。</b></p>\n<p><b>2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾：</b>（1）天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时；（2）地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势；（3）人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新，企业家信心增强。</p>\n<p><b>3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量。</b></p>\n<p><b>3.1、明年内地流动性环境总体保持中性，较难大放或大收，可能不如2020年宽松, 但也不会重演2011、2018年式“去杠杆”。</b>高质量发展、资本市场发展或许是更有效的稳杠杆方式。</p>\n<p><b>3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾。</b></p>\n<p><b>3.3、美元中期贬值预期之下，中国资产对海外资金的配置吸引力提升。</b>2021年人民币有望延续渐进升值的趋势；且中国金融开放深化，吸引国际资本流入。</p>\n<p><b>3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好。</b>中国资产对海外资金的配置吸引力提升，其中，作为先行指标，债券类资产在高利差和人民币升值预期之下吸引外资流入的力度大幅增加。</p>\n<p><b>4、资本市场展望：2021年，港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股。</b></p>\n<p><b>4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好。</b>经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比大的恒指、恒生国企指数；港股性价比好于A股和美股。</p>\n<p><b>4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置。</b></p>\n<p><b>4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势：</b>（1）改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构；（2）港股恒生指数和恒生国指正发生脱胎换骨的进化。随着指数编制规则的改变，预计恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。</p>\n<p><b>4.4、以恒生科技指数为代表的新经济核心资产将中长期驱动港股行情。</b></p>\n<p><b>5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳。</b></p>\n<p><b>中国资本市场2021年行情展望：</b>考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。</p>\n<ul>\n <li><p>2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。</p></li>\n <li><p>2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估。</b></p>\n<ul>\n <li><p>“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头。</p></li>\n <li><p>长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期——黄金。</p></li>\n <li><p>海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铝、铜。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.2、主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。</b></p>\n<p>推荐关注以<b>新能源车、光伏</b>为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。</p>\n<p><b>5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值</b>。</p>\n<ul>\n <li><p>半导体和消费电子。</p></li>\n <li><p>消费医药是长期业绩确定的赛道，但是需要根据成长性和性价比精选个股。</p></li>\n</ul>\n<p>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量</b></p>\n<p><b>1.1、海外疫情有效防控将需等待疫苗大规模接种，2021年仍有波折</b></p>\n<p><b>首先，在疫苗被全世界广泛接种之前，中国内地的疫情防控能力明显强于海外，从而，有助于经济复苏、内需扩张，有助于国内大循环为主体、国内国际双循环驱动的新发展模式，最终，有利于中国优质权益资产在全球配置的吸引力。</b></p>\n<p><b>其次，全球范围内有效的疫情防控仍需等待COVID-19疫苗的大规模接种。</b>新冠病毒存在无症状患者等难以被发现的感染人群，欧美一些国家放任疫情并试图采用群体免疫的策略已经被证明失败。兴业证券医药团队根据研发进度推算，若进展顺利，COVID-19药物和COVID-19疫苗预计于2021-2022年陆续上市。</p>\n<p><b>第三，考虑到全球大规模接种疫苗仍需要较长时间，拜登当选美国新总统或有助于中美两国在疫情防控、疫苗等方面的合作！</b></p>\n<p><b>1.2、大国博弈的缓和窗口期——2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系</b></p>\n<p><b>1.2.1、防控疫情、化解美国社会矛盾将是拜登2021年的当务之急</b></p>\n<p>从美国大选的初步结果来看，拜登当选美国新一届总统。我们判断，拜登就职之后将于第一时间处理四大问题：疫情防控、经济恢复、种族平等以及气候变化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb671e8b04497fd719638d36a42d8c21\" tg-width=\"999\" tg-height=\"473\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/389e8ebecdfc5a1e0b2b2fb7ed59b0d5\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"471\"></p>\n<p><b>1.2.2、大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期</b></p>\n<p>2021年中美大国博弈有望进入相对有序、可控的缓和阶段，至少好于2020年。海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/048f240aeef494803bd2c15327f6df6c\" tg-width=\"781\" tg-height=\"470\"></p>\n<p><b>1.3、美国经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策</b></p>\n<p><b>首先，2021年拜登新官上任三把火，当务之急要缓解美国的深度矛盾对立、恢复经济，进一步大规模的财政刺激是必然选择。</b>未来半年，美国落实2万亿美元甚至更高的刺激计划将成为可能。根据拜登的竞选纲领，计划推出未来4年2万亿美元的“气候与基建计划”，包括加大对清洁能源、绿色交通的投资，也包括传统基建。</p>\n<p><b>其次，2021年货币政策将需要配合扩张的财政政策，海外流动性环境仍将保持宽松，至少很难主动收紧。</b>当前发达国家的实质性通胀风险不大，甚至还有通缩压力，所以，通过债台高筑、货币宽松来缓解社会深层次矛盾，温水煮青蛙、饮鸩止渴的路似乎还能延续。否则，一旦主动刺破货币幻觉，很容易重演金融危机。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40ba8589585242fef07124b92e6e9a4b\" tg-width=\"806\" tg-height=\"753\"></p>\n<p><b>第三，随着经济复苏，2021年欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，相反，阶段性通胀预期可能引发市场对货币政策的担忧。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9efd4a9fe84a33923be72e8c914ae9a\" tg-width=\"778\" tg-height=\"726\"></p>\n<p><b>1.4、欧美经济展望：2021年迎来“厚积薄发”的小惊喜、主动库存，甚至可能阶段性出现通胀预期</b></p>\n<p><b>首先，2021年欧美经济复苏，主要得益于超常规刺激政策的累计效应，叠加疫苗的问世以及疫情防控能力的提升。</b>以2020年美国救助计划为例，7月底到期后，第二轮救助迟迟未能出台。9月以来欧洲、美国疫情再次恶化，但由于美国第一轮救助推升了美国储蓄率（个人可支配收入及存款占可支配收入比）在2季度末高达创纪录的35%左右，之后，储蓄持续转化为消费需求，推动经济复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a74352731fe2b6b8c8d77720e75c3872\" tg-width=\"775\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><b>其次，欧美库存已在历史低位，2021年有望出现主动补库存驱动的复苏，甚至可能阶段性出现通胀预期。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38d0405a90cdac83911a4193c1738f0f\" tg-width=\"813\" tg-height=\"710\"><b>1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒</b></p>\n<p><b>1.5.1、以史为鉴，美国此前实施中期弱势美元战略的前因后果</b></p>\n<p><b>1985年到1990年代初的美元弱势贬值。</b>80年代初，美国采取了“宽财政、紧货币”的政策组合来治理“滞胀”，取得一定成效，但也给美国经济带来严重问题。针对这种情况，1985年美国与日德英法签订了“广场协议”，一致同意通过国际“协作干预”，稳步有序推动日元对美元升值，此后美元大幅贬值。伴随美元贬值，美国相对竞争力有所回升。以电子产业为代表的先进制造业竞争力明显提升，计算机和电子产品高速发展，计算机和电子产品工业生产指数同比增速在1997年高达33.4%。此外，美国外商直接投资净流入从1986年开始大幅上升，而且1987年之后贸易赤字占比有所缩小。</p>\n<p><b>2002年到2008年的美元中期贬值。</b>1）2000年美国科网泡沫破灭，经济受到重创，GDP增速由1999年的4.8%下降至2001年的1%，失业率不断攀升。从2002年起美国再度出现财政赤字，经常项目逆差占GDP比重在2002年之后加速上升。2）同时，能与美元分庭抗礼的欧元崛起。1999年1月1日，欧元以1欧元兑1.18美元的比值登场，初期表现疲软，在2002年之后步入升轨，逐步成为国际硬通货。2002年美元开始贬值周期。2003年之后，美国外商直接投资净流入转为大幅上升，计算机和电子产品工业指数同比增速由负大幅转正为14.8%。</p>\n<p><b>1.5.2、展望未来数年或是新一轮美元贬值周期，新兴市场值得期待</b></p>\n<p>首先，弱势美元政策就中期而言是大势所趋。美国未来数年大概率会选择积极财政政策，财政赤字有望进一步高企，进一步财政赤字货币化。</p>\n<p>其次，节奏上看，此轮美元贬值会更加渐进、可控，更注重国际协调。一方面，毕竟欧洲、日本、英国等主要经济体也是债台高筑，经济竞争力甚至可能还不如美国。另一方面，民主党执政之后将抛弃特朗普打击盟友的行为，强调国际合作。</p>\n<p>第三，根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。当美元步入中期走弱的趋势之后，往往有以下规律：美元指数阶段性走弱时，新兴市场股市往往上涨。美元指数中期走弱的阶段，新兴市场股市相对发达市场的表现更强。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0756812d7028324c0e672dbdd32eeef8\" tg-width=\"800\" tg-height=\"346\"></p>\n<p><b>2、中国基本面展望：库存周期中期，经济增速前高后低；结构性朱格拉周期初期，高质量发展是大趋势</b></p>\n<p><b>2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构性变化</b></p>\n<p><b>首先，明年上半年，欧美经济将有望与中国经济复苏共振，资本市场对此尚未price in。</b>根据兴业证券宏观团队预测，2021年1-4季度GDP增速分别是19.1%、8.2%、6.6%、5.5%，貌似大起大伏，主要是基数效应。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86fdcaa3ce3ff0d0306429b4e5b59cf0\" tg-width=\"784\" tg-height=\"381\"></p>\n<p><b>其次，此轮中国经济复苏的亮点——出口竞争力超预期和先进制造业开启新周期。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>中国出口将继续保持较强竞争力，</b>得益于2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力，叠加疫情仍有反复，海外生产能力尚未完全恢复。2020年突如其来的新冠疫情对全球供应链形成挑战，中国凭借完备的产业体系、强大的动员组织和产业转换能力，强化了在全球供应体系中的优势。中国出口占全球份额飙升至历史高位，最新数据仍高达14.47%。</p></li>\n <li><p><b>投资三驾马车的亮点在制造业投资，开启新的上升周期。</b>“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa6f4cb964bd0044d119fdf65c569095\" tg-width=\"777\" tg-height=\"336\"></p>\n<p><b>2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转</b></p>\n<p><b>中国新一轮主动补库存周期已经启动，我们预计将延续一年左右，优质上市公司利润增长有望持续反转。</b>PPI同比增速在2020年5月见到了2017年以来的下行周期的底部，带动工业企业产成品存货累计同比增速在7月见底，PPI和存货双双向上确认了新一轮主动补库存周期启动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba3b7070573fb6e569c1301911ff333f\" tg-width=\"784\" tg-height=\"477\"></p>\n<p><b>库存周期对传统行业企业利润的影响非常大。主动补库存周期意味着量价双升，带动利润上行</b>。由于内资传统行业占比大，恒生指数和恒生国企指数的利润走势与中国库存周期相关性很强。2020年上半年恒生指数EPS同比降42%、恒生国企指数EPS同比降26%，2020年下半年到2020年上半年将逐季向上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e685bde427a813cf86e6592db0a485c\" tg-width=\"783\" tg-height=\"429\"></p>\n<p><b>2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾</b></p>\n<p><b>2.3.1、未来数年，中国有望延续科技型朱格拉周期</b></p>\n<p><b>首先，不同于2000-2010年城镇化工业化全球化背景下的朱格拉周期，科技创新时代下的朱格拉周期是由科技型行业来主导设备更新投资</b>。<b>2018年以来，中国高技术制造业投资增速持续高于制造业投资增速。</b>在疫情之下，2020年1-5月固定资产投资累计同比增速-6.3%，而同期高技术制造业投资累计同比增长2.7%。</p>\n<p><b>其次，美国90年代信息高速公路为标签的科技型朱格拉周期值得借鉴。淡化总量数据，关注结构亮点，聚焦科技。</b>1991年至2001年，信息通信技术生产行业占GDP比重从1990年的3.4%攀升至2000年的6.2%；自80年代开始，美国信息类设备投资在总体设备投资的占比不断持续上升，1990年代维持在36%的高位。</p>\n<p><b>2.3.2、天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时</b></p>\n<p><b>首先，中国制定十四五规划和二零三五年基本实现社会主义现代化远景目标，掀起未来5年甚至15年高质量发展的时代序幕。</b></p>\n<p><b>其次，这次疫情类似世界大战实战状态下的压力测试，推迟了全球供应链重构。</b>在后疫情时代，全球供应链不可避免地将发生变化，而中国制造业的综合优势将更加难以替代。预计未来数年全球疫情可能仍有反复，中国制造业凭借完备的产业链而将强化在全球供应体系中的优势，享受全球此轮大刺激红利。</p>\n<p><b>2.3.3、地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势</b></p>\n<p><b>首先，中国市场已经成为全球最大的消费市场。中国有14亿人口，人均GDP已突破1万美元，更重要的是中国的中产阶级的规模不断扩大，消费力强大。</b>根据统计局数据口径，中国约有4亿中等收入人口，绝对规模世界最大。中国经济增长进入创新驱动的新阶段，人力资本的重要性进一步提升；知识、技术、管理、数据等生产要素向市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制转变，将进一步提升劳动者收入，扩大中等收入群体规模。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c27c4c71cf356bc9cf61857ca763a67e\" tg-width=\"779\" tg-height=\"364\"></p>\n<p><b>其次，农民转换为城镇人口后的需求提升，是扩大内需的重要支撑点。</b>中国常住人口城镇化率已经达到60.6%，发达国家的城镇化率约80%。城市地下管网、停车场建设、托幼、养老、家政、教育、医疗服务等方面都有巨大需求和发展空间。</p>\n<p><b>第三，广阔的市场机会和从中成长起来的完备的供应链体系，是中国制造业在后疫情时代不可或缺的底气。</b></p>\n<p><b>2.3.4、人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新</b></p>\n<p>首先，与高质量发展的新时代相适应，制度红利将向实体经济倾斜。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出：“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”“推进土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场化改革”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bb152c5cd47f6812fdbff30d993a16e\" tg-width=\"783\" tg-height=\"403\"></p>\n<p>其次，资本市场改革服务经济转型创新。A股市场积极推动注册制和科创板，服务实体经济和科技创新；港股积极修改恒指编制规则和主板上市规则。</p>\n<p><b>3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量</b></p>\n<p><b>3.1、明年内地流动性环境总体保持中性稳健，大放或大收的概率不大</b></p>\n<p><b>随着中国经济复苏，2021年或许会“控杠杠、稳杠杆”，内地流动性环境很可能不如2020年宽松。但是，跟海外相比中国2020年货币政策没有大放，2021年也就不会大收，不会重演2011或2018年暴风骤雨式“去杠杆”，系统性风险不大。</b></p>\n<p><b>3.1.1、在国内和国际形势较为有利的情况下，中国2021年有可能“控杠杆”促进宏观杠杆率保持稳定，流动性不如2020年宽松</b></p>\n<p><b>首先，2020年新冠肺炎疫情的影响下，宏观杠杆率出现了较快的上升。</b>2016年至2019年“去杠杆”见成效，宏观杠杆率保持稳定。2020年中期居民、政府、非金融企业部门债务占GDP比重较2019年末分别上升了3.9、4、13.1个百分点。</p>\n<p><b>其次，随着中国经济复苏、外部环境边际改善，中国应该会利用这个窗口期解决问题、主动化解风险。</b>央行行长易纲在2020年10月21日金融街论坛发言表示：“货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上”“明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a09f0eb42faded6cf08d1685acced8f\" tg-width=\"786\" tg-height=\"343\"></p>\n<p><b>3.1.2、中国2021年“控杠杆”不会重演2011、2018年式“去杠杆”，明显收缩的风险不大</b></p>\n<p><b>2011年是为了解决“4万亿”刺激带来的全面过热的后遗症。</b>2011年全面过热，CPI最高超过6%，因此，货币政策明显收紧，2010年10月-2011年7月连续加息5次共125bp，上调中小型和大型存款金融机构准备金和率各400bp。</p>\n<p><b>2018年是为了防范化解重大金融风险攻坚战的第一年，目的是解决影子银行和金融机构杠杆过快膨胀带来的风险。</b>结果，从金融“去杠杆”推进实体“去杠杆”，表外融资从2017年增加3.5万亿收缩到2018年下降3.3万亿，当年社融增速低于名义GDP增速，社会资金异常紧张。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2307aabf8c1f8beea6af044145ed0df7\" tg-width=\"776\" tg-height=\"347\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2e9658d0dff1005449bb7a48b272d17\" tg-width=\"786\" tg-height=\"426\"></p>\n<p><b>2021年更多是促进宏观杠杆率保持稳定，金融风险可控，通胀压力不大，所以，货币政策明显收紧的概率不大，系统性风险不大。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>首先，为应对新冠疫情而加大逆周期调节力度，杠杆率的提升是合理的，2020年放水相对克制。</b>仅2 次下调 LPR 利率，1 年期和5年期各15bp，下调大型存款金融机构准备金率 50bp，下调中小型存款金融机构准备金率 100bp。</p></li>\n <li><p><b>第二，猪周期向下，通胀压力不大。</b>兴业证券宏观团队测算2021年CPI高点不超过2.5%。</p></li>\n <li><p><b>第三，经过数年金融供给侧改革，影子银行风险显著下降，银行资产负债表质量提升。</b>11月初中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2020）》宣告防范化解重大金融风险攻坚战取得重要成果，守住了不发生系统性风险的底线。</p></li>\n</ul>\n<p><b>高质量发展、资本市场发展或许是“稳杠杆”的长期有效方式。</b></p>\n<ul>\n <li><p>宏观上管好货币闸门，结构性去杠杆更平稳、可持续地推进。地方政府部门的加杠杆冲动已经得到遏制，居民的杠杆率相比全球还是处于较为健康的水平，当下需要解决的是企业的债务杠杆。</p></li>\n <li><p>企业的投资资金来源=留存收益+债权融资+股权融资。要在不影响等式的左边的前提下降低负债率，那么一是增加留存收益，二是增加股权融资。前者对应增长方式向高质量发展转型，提高企业的利润率；后者则对应资本市场大发展，提高股权融资比例。</p></li>\n</ul>\n<p><b>3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾</b></p>\n<p><b>首先，经济从投资驱动、债务驱动走向创新驱动，意味着全社会的真实利率将下行。</b>特别是，“房住不炒”战略将对房地产相关的融资和投资产生深刻改变，加上，打破刚兑、理财产品净值化，将有助于民间真实“无风险收益率”下降。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f83107ca16a820987425e0d03212d63\" tg-width=\"772\" tg-height=\"752\"></p>\n<p><b>其次，中国居民资产配置之中，权益资产配置的比例明显偏低。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d46cbcecd94ffabd6834ade0ea3333e\" tg-width=\"769\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>3.3、人民币将有望延续渐进升值是趋势，升值节奏的起伏至少噪音</b></p>\n<p><b>首先，中国经济复苏领先全球，中国货币政策率先正常化</b>。2021年随着欧美经济复苏进一步强化，结合中国出口竞争力，则人民币升值节奏可能有所起伏，但中美利差和中国强大内需将支持人民币保持强势。</p>\n<p><b>其次，中美关系的走向也影响短期人民币走势，如果2021年中美关系能够如期走向缓和，则对人民币汇率构成正面刺激。</b>2018年以来，中美在贸易、科技、地缘政治等领域的摩擦，对人民币汇率形成了较大的扰动。</p>\n<p><b>第三，中期，美元贬值大趋势下，对应的是，人民币渐进升值。</b>美国新一届政府为了刺激美国经济，大概率仍将扩张债务、延续财政赤字货币化，美元有望重演类似1985年广场协议之后或者2001年之后的渐进贬值。</p>\n<p><b>第四，长期，中国金融开放深化，吸引国际资本流入。</b>当前的国际和国内环境为深化金融开放提供了良好的时机，资本账户项下的资金流入将成为人民币国际化的新驱动力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4972fbddc9073dc5b7d240d9d4010881\" tg-width=\"766\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4c474182841cfac49abb774daf7f44f\" tg-width=\"790\" tg-height=\"448\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/714b6872d74221e9209c3478b4adc01f\" tg-width=\"768\" tg-height=\"375\"><b>3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好</b></p>\n<p><b>3.4.1、美股明年的性价比不佳，依靠盈利来消化高估值</b></p>\n<p>2020年，在全球经济受疫情冲击、各国央行纷纷大放水的情况下，全球股市的成长股行情风格显著占优，成长股相对价值股的回报差异超过2000年科网泡沫时期；国别行情来看，美股显著占优，尤其是美股纳斯达克指数领涨全球股市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6671cfdb4eb0f8163b74d7098b6e5aca\" tg-width=\"778\" tg-height=\"369\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50e5fa27f36d58125a766b2545c23b68\" tg-width=\"563\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>首先，2021年美股市场出现系统性大熊市的概率不大。</b>海外流动性存量泛滥，叠加欧美经济复苏，美股行情后续关键看盈利能否超预期，继续支撑股价上行？</p>\n<p><b>其次，2021年美股在全球配置中的性价比变差，高估值需要时间消化，需警惕的是拜登竞选时提出的加税政策何时会推出？</b></p>\n<p><b>3.4.2、中国资产有望成为2021年全球资产再配置过程中的赢家</b></p>\n<p>2021年，疫苗有进展、欧美经济有望复苏，全球资产再配置有望启动。全球价值重估的趋势下，中国优质资产的高性价比进一步凸显，有望吸引国内外资金配置。</p>\n<p><b>首先，作为先行指标，债券类资产基于高利差、人民币升值预期的优势，已经明显在吸引外资流入。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f43739ec2ece8d02a19be8b705755248\" tg-width=\"802\" tg-height=\"436\"></p>\n<p><b>其次，以港股为代表的高性价比的中国权益资产也将吸引全球配置型机构资金的青睐，比如外资、保险、银行理财子公司等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86a1d07de1642d9665c5b4e0f431ea87\" tg-width=\"809\" tg-height=\"771\"><b>4、资本市场展望：2021年港股将迎来久违的指数牛市，港股性价比好于A股</b></p>\n<p><b>4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好</b></p>\n<p>首先，欧美经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比更大的恒指、恒生国企指数行情。我们在9月13日报告《守正出奇，布局港股好时机》分析2020年全球成长股和价值股估值鸿沟反映的是长期低利率和经济增长疲弱的预期。美国大选结束、美国新一轮经济刺激和新冠疫苗问世，欧美有望与中国经济复苏共振，成为全球价值股估值修复的发动机。</p>\n<p>其次，港股的性价比好于A股和美股，将吸引内资和外资共同配置。2021年中国货币政策进一步回归正常化，而海外流动性相对更宽松，海外流动性环境的边际变化好于国内，但是，海外面临着高估值股票、负利率债券的“资产荒”时代。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d530af13a8a7db884c5df6c314431df7\" tg-width=\"774\" tg-height=\"651\"></p>\n<p><b>4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置</b></p>\n<p><b>2020年7月以来，AH溢价不断攀升，A股较H股溢价率接近50%，处于2015年以来的极高水平</b>。AH股作为同股同权的资产却有不同的价格走势，其背后的原因是不同的投资者结构导致不同的流动性环境和风险偏好。</p>\n<p><b>在2010-2016年，恒生AH股溢价受海外的利率和风险偏好相关性主导。</b>我们用美国高收益债利差来刻画海外的风险偏好，可以发现当海外风险偏好下降时，AH溢价大幅上升。</p>\n<p><b>2017年-2019年，国内的利率和风险偏好变化成为AH溢价的主导力量，AH股溢价在15%-30%的区间内窄幅波动。</b>随着沪深港通的大发展，北水对港股的影响越来越大，加上海外的风险偏好变化较2010-2016年明显收窄，美国高收益债利差较长时间处于低位。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/102430075bc70be7294f53e820f400bc\" tg-width=\"784\" tg-height=\"683\"></p>\n<p><b>2020年自7月开始，AH溢价的大幅攀升，并且恒生指数大幅跑输MSCI新兴市场指数，可以解释的是美国大选带来的不可控风险。</b></p>\n<p><b>4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势</b></p>\n<p><b>4.3.1、改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构</b></p>\n<p><b>2018年以来，港股的行业市值结构显著优化，以初步实现科技、医药、新消费为主导的转型。</b>科技行业市值占比由2019年1季度末18.6%上升至2020年11月41%，居于首位；可选消费+必须消费占比24%；医疗保健均占比7%；而金融占比从2019年1季度末37.1 %降至2020年11月13.6%。</p>\n<p><b>首先，2021年中概股回归浪潮将继续，进一步推动港股结构变迁。我们对251只中概股进行梳理，按照截至7月3日的数据有26家新经济公司符合港股二次上市条件。</b></p>\n<p><b>其次，港股新经济的力量远不仅限于中概股回归，港股将受益于中国经济新增长点如TMT、新消费（教育、物业、品牌消费等）、生物科技、先进制造业等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4261d65ca0f3ba15b9e0562772587fb\" tg-width=\"789\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>4.3.2、港股恒生指数和恒生国企指数正发生脱胎换骨的进化</b></p>\n<p><b>此前，恒指的调整严重滞后于整体市场行业结构的改变，指数的“失真”掩盖了港股2019年以来轰轰烈烈的结构性行情。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5dedfd1f9f9b1bc9765462519508d346\" tg-width=\"790\" tg-height=\"430\"></p>\n<p><b>展望未来，随着恒生指数编制规则的改变，港股正在“脱胎换骨”，腾讯、阿里巴巴、小米集团、美团、京东等组成的港股版“FAANGs”显露雏形，我们预计，恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f8ddb996cd05b5d79682fc6f96ff8e0\" tg-width=\"782\" tg-height=\"788\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5c00d78ad55ebe4735384cf3008d2f3\" tg-width=\"787\" tg-height=\"368\"><b>4.4、新经济领域的高成长核心资产，将中长期驱动港股行情</b></p>\n<p><b>以恒生科技指数作为港股成长股的代表，其历史回报与相比纳斯达克不遑多让。</b>回顾2015年至2020年11月5日的行情表现，恒生科技指数的回报率达到172.7%，仅略次于纳斯达克100指数的185.1%，优于纳斯达克综指的151.1%。<b>恒生科技指数成长性高于纳斯达克。</b>2019年度恒生科技指数收入增长达24.2%，超过纳斯达克综合指数（12.7%）和纳斯达克100指数（10.8%）。</p>\n<p><b>未来随着更多的新经济龙头进入恒指，港股有望复制美股的长牛走势。</b>腾讯、美团、阿里、小米四大科技股占恒生国企指数权重已经达到26%。腾讯、阿里、小米占恒生指数的权重也超过了20%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7ea87f29ec3aa0d708446a7a2b20b67\" tg-width=\"803\" tg-height=\"370\"></p>\n<p><b>5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳</b></p>\n<p><b>中国资本市场2021年行情展望：</b>考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。</p>\n<ul>\n <li><p>2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。</p></li>\n <li><p>2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估</b></p>\n<p>深度价值型核心资产：银行、保险、地产、周期龙头等，立足短期全球复苏共振和全球大类资产配置。其中，2021年1季度，港股银行股将有望同时收获绝对收益和相对收益；黄金经过近半年的蛰伏，有望在2021年上半年步入新高之路。</p>\n<p><b>5.1.1、“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头</b></p>\n<p><b>金融、地产的估值处于深度价值区间。</b>港股内银股PB几乎都处于2011年以来的最低水平，股息率高于6%者众；内资险企的PEV或PB均值处于近五年后6%估值分位；港股地产重点公司平均估值为2019A/2020年的5.2倍PE和2019年平均股息收益率约为6.6%<b>。重估的转机来自全球经济复苏共振、资产荒的背景下，价值风格回归和全球资金再配置。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aab25807c8524cee88d2fa372779f425\" tg-width=\"788\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e55339f55971f49068ea26e0d0d8f35\" tg-width=\"791\" tg-height=\"377\"></p>\n<p><b>5.1.2、黄金：长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期</b></p>\n<p><b>首先，2021年，美元中期走弱的趋势更加明朗，黄金的超主权货币的货币属性将进一步凸显。</b>我们在2020年3月25日报告《黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》中提出：基于黄金的超主权货币属性，考虑到美联储“无上限印钞”影响美元信用、大国博弈风险，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</p>\n<p><b>其次，2021年作为黄金短期定价之锚的美国实际利率有望重新下行，黄金有望摆脱2020年8月之后的震荡盘整，继续创新高。</b>上半年随着欧美经济复苏，海外可能出现通胀预期，但是，美联储还不会主动收缩货币政策。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17ea42cc9d2fa4f2b2a7c246996bea09\" tg-width=\"771\" tg-height=\"334\"><b>5.1.3、海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铜、铝</b></p>\n<p>明年国内经济复苏延续，海内外需求共振，终端需求的稳定性和延续性相对较强；工业金属库存处在历史低位，对价格形成强有力支撑。</p>\n<p><b>5.2、投资主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动</b></p>\n<p><b>中短期（未来半年），中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性“复苏共振”。</b>结合欧美未来刺激计划，重点关注基建、新能源和5G建设。</p>\n<p><b>中长期（未来3-5年）“双循环”驱动，中国先进制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期。</b>十四五期间中国将锻造产业链供应链长板“杀手锏”技术，持续增强高铁、电力装备、新能源、通信设备等领域的全产业链优势；补齐产业链供应链短板，在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系；推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，推动先进制造业集群发展。</p>\n<p>推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。</p>\n<p><b>5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值</b></p>\n<p>TMT等高科技、消费、医药等，精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值，最大的风险是选错股票。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eaa740058acde9f06913c82382d92003\" tg-width=\"787\" tg-height=\"492\"></p>\n<p><b>6、风险提示</b></p>\n<p>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>兴证2021年全球策略：港股将迎来久违的指数牛市</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">张忆东策略世界 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-11-11 12:03</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>投资要点</b></p>\n<p><b>1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量。</b></p>\n<p><b>1.1、海外疫情防控需等待疫苗大规模接种，2021年疫苗进展与疫情仍有波折。</b></p>\n<p><b>1.2、大国博弈形势展望：中美关系缓和的窗口期，2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系。</b>1）防控疫情、化解美国社会矛盾对立将是拜登2021年的当务之急，疫情、高失业率加剧了贫富差距和种族矛盾。2）大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期，至少好于2020年，海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。</p>\n<p><b>1.3、海外经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策。</b>2021年海外流动性环境仍将保持宽松，当前发达国家的通胀风险不大，通过债台高筑、货币宽松的饮鸩止渴之路还能延续。但随着经济复苏，欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，通胀预期或阶段性引发市场的波动。</p>\n<p><b>1.4、欧美经济展望：2021年迎来复苏、主动补库存、阶段性通胀预期。</b>复苏得益于超常规刺激政策的累计效应、疫苗、疫情防控能力提升。美国的库存处于历史极低水平。欧洲库存周期略滞后于美国。</p>\n<p><b>1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒。</b>根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。</p>\n<p><b>2、中国基本面展望：库存周期继续，朱格拉周期启动，高质量发展是大趋势。</b></p>\n<p><b>2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构。</b></p>\n<p><b>2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转。</b></p>\n<p><b>2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾：</b>（1）天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时；（2）地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势；（3）人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新，企业家信心增强。</p>\n<p><b>3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量。</b></p>\n<p><b>3.1、明年内地流动性环境总体保持中性，较难大放或大收，可能不如2020年宽松, 但也不会重演2011、2018年式“去杠杆”。</b>高质量发展、资本市场发展或许是更有效的稳杠杆方式。</p>\n<p><b>3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾。</b></p>\n<p><b>3.3、美元中期贬值预期之下，中国资产对海外资金的配置吸引力提升。</b>2021年人民币有望延续渐进升值的趋势；且中国金融开放深化，吸引国际资本流入。</p>\n<p><b>3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好。</b>中国资产对海外资金的配置吸引力提升，其中，作为先行指标，债券类资产在高利差和人民币升值预期之下吸引外资流入的力度大幅增加。</p>\n<p><b>4、资本市场展望：2021年，港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股。</b></p>\n<p><b>4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好。</b>经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比大的恒指、恒生国企指数；港股性价比好于A股和美股。</p>\n<p><b>4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置。</b></p>\n<p><b>4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势：</b>（1）改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构；（2）港股恒生指数和恒生国指正发生脱胎换骨的进化。随着指数编制规则的改变，预计恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。</p>\n<p><b>4.4、以恒生科技指数为代表的新经济核心资产将中长期驱动港股行情。</b></p>\n<p><b>5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳。</b></p>\n<p><b>中国资本市场2021年行情展望：</b>考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。</p>\n<ul>\n <li><p>2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。</p></li>\n <li><p>2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估。</b></p>\n<ul>\n <li><p>“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头。</p></li>\n <li><p>长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期——黄金。</p></li>\n <li><p>海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铝、铜。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.2、主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。</b></p>\n<p>推荐关注以<b>新能源车、光伏</b>为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。</p>\n<p><b>5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值</b>。</p>\n<ul>\n <li><p>半导体和消费电子。</p></li>\n <li><p>消费医药是长期业绩确定的赛道，但是需要根据成长性和性价比精选个股。</p></li>\n</ul>\n<p>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量</b></p>\n<p><b>1.1、海外疫情有效防控将需等待疫苗大规模接种，2021年仍有波折</b></p>\n<p><b>首先，在疫苗被全世界广泛接种之前，中国内地的疫情防控能力明显强于海外，从而，有助于经济复苏、内需扩张，有助于国内大循环为主体、国内国际双循环驱动的新发展模式，最终，有利于中国优质权益资产在全球配置的吸引力。</b></p>\n<p><b>其次，全球范围内有效的疫情防控仍需等待COVID-19疫苗的大规模接种。</b>新冠病毒存在无症状患者等难以被发现的感染人群，欧美一些国家放任疫情并试图采用群体免疫的策略已经被证明失败。兴业证券医药团队根据研发进度推算，若进展顺利，COVID-19药物和COVID-19疫苗预计于2021-2022年陆续上市。</p>\n<p><b>第三，考虑到全球大规模接种疫苗仍需要较长时间，拜登当选美国新总统或有助于中美两国在疫情防控、疫苗等方面的合作！</b></p>\n<p><b>1.2、大国博弈的缓和窗口期——2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系</b></p>\n<p><b>1.2.1、防控疫情、化解美国社会矛盾将是拜登2021年的当务之急</b></p>\n<p>从美国大选的初步结果来看，拜登当选美国新一届总统。我们判断，拜登就职之后将于第一时间处理四大问题：疫情防控、经济恢复、种族平等以及气候变化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb671e8b04497fd719638d36a42d8c21\" tg-width=\"999\" tg-height=\"473\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/389e8ebecdfc5a1e0b2b2fb7ed59b0d5\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"471\"></p>\n<p><b>1.2.2、大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期</b></p>\n<p>2021年中美大国博弈有望进入相对有序、可控的缓和阶段，至少好于2020年。海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/048f240aeef494803bd2c15327f6df6c\" tg-width=\"781\" tg-height=\"470\"></p>\n<p><b>1.3、美国经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策</b></p>\n<p><b>首先，2021年拜登新官上任三把火，当务之急要缓解美国的深度矛盾对立、恢复经济，进一步大规模的财政刺激是必然选择。</b>未来半年，美国落实2万亿美元甚至更高的刺激计划将成为可能。根据拜登的竞选纲领，计划推出未来4年2万亿美元的“气候与基建计划”，包括加大对清洁能源、绿色交通的投资，也包括传统基建。</p>\n<p><b>其次，2021年货币政策将需要配合扩张的财政政策，海外流动性环境仍将保持宽松，至少很难主动收紧。</b>当前发达国家的实质性通胀风险不大，甚至还有通缩压力，所以，通过债台高筑、货币宽松来缓解社会深层次矛盾，温水煮青蛙、饮鸩止渴的路似乎还能延续。否则，一旦主动刺破货币幻觉，很容易重演金融危机。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40ba8589585242fef07124b92e6e9a4b\" tg-width=\"806\" tg-height=\"753\"></p>\n<p><b>第三，随着经济复苏，2021年欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，相反，阶段性通胀预期可能引发市场对货币政策的担忧。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9efd4a9fe84a33923be72e8c914ae9a\" tg-width=\"778\" tg-height=\"726\"></p>\n<p><b>1.4、欧美经济展望：2021年迎来“厚积薄发”的小惊喜、主动库存，甚至可能阶段性出现通胀预期</b></p>\n<p><b>首先，2021年欧美经济复苏，主要得益于超常规刺激政策的累计效应，叠加疫苗的问世以及疫情防控能力的提升。</b>以2020年美国救助计划为例，7月底到期后，第二轮救助迟迟未能出台。9月以来欧洲、美国疫情再次恶化，但由于美国第一轮救助推升了美国储蓄率（个人可支配收入及存款占可支配收入比）在2季度末高达创纪录的35%左右，之后，储蓄持续转化为消费需求，推动经济复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a74352731fe2b6b8c8d77720e75c3872\" tg-width=\"775\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><b>其次，欧美库存已在历史低位，2021年有望出现主动补库存驱动的复苏，甚至可能阶段性出现通胀预期。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38d0405a90cdac83911a4193c1738f0f\" tg-width=\"813\" tg-height=\"710\"><b>1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒</b></p>\n<p><b>1.5.1、以史为鉴，美国此前实施中期弱势美元战略的前因后果</b></p>\n<p><b>1985年到1990年代初的美元弱势贬值。</b>80年代初，美国采取了“宽财政、紧货币”的政策组合来治理“滞胀”，取得一定成效，但也给美国经济带来严重问题。针对这种情况，1985年美国与日德英法签订了“广场协议”，一致同意通过国际“协作干预”，稳步有序推动日元对美元升值，此后美元大幅贬值。伴随美元贬值，美国相对竞争力有所回升。以电子产业为代表的先进制造业竞争力明显提升，计算机和电子产品高速发展，计算机和电子产品工业生产指数同比增速在1997年高达33.4%。此外，美国外商直接投资净流入从1986年开始大幅上升，而且1987年之后贸易赤字占比有所缩小。</p>\n<p><b>2002年到2008年的美元中期贬值。</b>1）2000年美国科网泡沫破灭，经济受到重创，GDP增速由1999年的4.8%下降至2001年的1%，失业率不断攀升。从2002年起美国再度出现财政赤字，经常项目逆差占GDP比重在2002年之后加速上升。2）同时，能与美元分庭抗礼的欧元崛起。1999年1月1日，欧元以1欧元兑1.18美元的比值登场，初期表现疲软，在2002年之后步入升轨，逐步成为国际硬通货。2002年美元开始贬值周期。2003年之后，美国外商直接投资净流入转为大幅上升，计算机和电子产品工业指数同比增速由负大幅转正为14.8%。</p>\n<p><b>1.5.2、展望未来数年或是新一轮美元贬值周期，新兴市场值得期待</b></p>\n<p>首先，弱势美元政策就中期而言是大势所趋。美国未来数年大概率会选择积极财政政策，财政赤字有望进一步高企，进一步财政赤字货币化。</p>\n<p>其次，节奏上看，此轮美元贬值会更加渐进、可控，更注重国际协调。一方面，毕竟欧洲、日本、英国等主要经济体也是债台高筑，经济竞争力甚至可能还不如美国。另一方面，民主党执政之后将抛弃特朗普打击盟友的行为，强调国际合作。</p>\n<p>第三，根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。当美元步入中期走弱的趋势之后，往往有以下规律：美元指数阶段性走弱时，新兴市场股市往往上涨。美元指数中期走弱的阶段，新兴市场股市相对发达市场的表现更强。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0756812d7028324c0e672dbdd32eeef8\" tg-width=\"800\" tg-height=\"346\"></p>\n<p><b>2、中国基本面展望：库存周期中期，经济增速前高后低；结构性朱格拉周期初期，高质量发展是大趋势</b></p>\n<p><b>2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构性变化</b></p>\n<p><b>首先，明年上半年，欧美经济将有望与中国经济复苏共振，资本市场对此尚未price in。</b>根据兴业证券宏观团队预测，2021年1-4季度GDP增速分别是19.1%、8.2%、6.6%、5.5%，貌似大起大伏，主要是基数效应。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86fdcaa3ce3ff0d0306429b4e5b59cf0\" tg-width=\"784\" tg-height=\"381\"></p>\n<p><b>其次，此轮中国经济复苏的亮点——出口竞争力超预期和先进制造业开启新周期。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>中国出口将继续保持较强竞争力，</b>得益于2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力，叠加疫情仍有反复，海外生产能力尚未完全恢复。2020年突如其来的新冠疫情对全球供应链形成挑战，中国凭借完备的产业体系、强大的动员组织和产业转换能力，强化了在全球供应体系中的优势。中国出口占全球份额飙升至历史高位，最新数据仍高达14.47%。</p></li>\n <li><p><b>投资三驾马车的亮点在制造业投资，开启新的上升周期。</b>“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa6f4cb964bd0044d119fdf65c569095\" tg-width=\"777\" tg-height=\"336\"></p>\n<p><b>2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转</b></p>\n<p><b>中国新一轮主动补库存周期已经启动，我们预计将延续一年左右，优质上市公司利润增长有望持续反转。</b>PPI同比增速在2020年5月见到了2017年以来的下行周期的底部，带动工业企业产成品存货累计同比增速在7月见底，PPI和存货双双向上确认了新一轮主动补库存周期启动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba3b7070573fb6e569c1301911ff333f\" tg-width=\"784\" tg-height=\"477\"></p>\n<p><b>库存周期对传统行业企业利润的影响非常大。主动补库存周期意味着量价双升，带动利润上行</b>。由于内资传统行业占比大，恒生指数和恒生国企指数的利润走势与中国库存周期相关性很强。2020年上半年恒生指数EPS同比降42%、恒生国企指数EPS同比降26%，2020年下半年到2020年上半年将逐季向上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e685bde427a813cf86e6592db0a485c\" tg-width=\"783\" tg-height=\"429\"></p>\n<p><b>2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾</b></p>\n<p><b>2.3.1、未来数年，中国有望延续科技型朱格拉周期</b></p>\n<p><b>首先，不同于2000-2010年城镇化工业化全球化背景下的朱格拉周期，科技创新时代下的朱格拉周期是由科技型行业来主导设备更新投资</b>。<b>2018年以来，中国高技术制造业投资增速持续高于制造业投资增速。</b>在疫情之下，2020年1-5月固定资产投资累计同比增速-6.3%，而同期高技术制造业投资累计同比增长2.7%。</p>\n<p><b>其次，美国90年代信息高速公路为标签的科技型朱格拉周期值得借鉴。淡化总量数据，关注结构亮点，聚焦科技。</b>1991年至2001年，信息通信技术生产行业占GDP比重从1990年的3.4%攀升至2000年的6.2%；自80年代开始，美国信息类设备投资在总体设备投资的占比不断持续上升，1990年代维持在36%的高位。</p>\n<p><b>2.3.2、天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时</b></p>\n<p><b>首先，中国制定十四五规划和二零三五年基本实现社会主义现代化远景目标，掀起未来5年甚至15年高质量发展的时代序幕。</b></p>\n<p><b>其次，这次疫情类似世界大战实战状态下的压力测试，推迟了全球供应链重构。</b>在后疫情时代，全球供应链不可避免地将发生变化，而中国制造业的综合优势将更加难以替代。预计未来数年全球疫情可能仍有反复，中国制造业凭借完备的产业链而将强化在全球供应体系中的优势，享受全球此轮大刺激红利。</p>\n<p><b>2.3.3、地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势</b></p>\n<p><b>首先，中国市场已经成为全球最大的消费市场。中国有14亿人口，人均GDP已突破1万美元，更重要的是中国的中产阶级的规模不断扩大，消费力强大。</b>根据统计局数据口径，中国约有4亿中等收入人口，绝对规模世界最大。中国经济增长进入创新驱动的新阶段，人力资本的重要性进一步提升；知识、技术、管理、数据等生产要素向市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制转变，将进一步提升劳动者收入，扩大中等收入群体规模。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c27c4c71cf356bc9cf61857ca763a67e\" tg-width=\"779\" tg-height=\"364\"></p>\n<p><b>其次，农民转换为城镇人口后的需求提升，是扩大内需的重要支撑点。</b>中国常住人口城镇化率已经达到60.6%，发达国家的城镇化率约80%。城市地下管网、停车场建设、托幼、养老、家政、教育、医疗服务等方面都有巨大需求和发展空间。</p>\n<p><b>第三，广阔的市场机会和从中成长起来的完备的供应链体系，是中国制造业在后疫情时代不可或缺的底气。</b></p>\n<p><b>2.3.4、人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新</b></p>\n<p>首先，与高质量发展的新时代相适应，制度红利将向实体经济倾斜。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出：“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”“推进土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场化改革”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bb152c5cd47f6812fdbff30d993a16e\" tg-width=\"783\" tg-height=\"403\"></p>\n<p>其次，资本市场改革服务经济转型创新。A股市场积极推动注册制和科创板，服务实体经济和科技创新；港股积极修改恒指编制规则和主板上市规则。</p>\n<p><b>3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量</b></p>\n<p><b>3.1、明年内地流动性环境总体保持中性稳健，大放或大收的概率不大</b></p>\n<p><b>随着中国经济复苏，2021年或许会“控杠杠、稳杠杆”，内地流动性环境很可能不如2020年宽松。但是，跟海外相比中国2020年货币政策没有大放，2021年也就不会大收，不会重演2011或2018年暴风骤雨式“去杠杆”，系统性风险不大。</b></p>\n<p><b>3.1.1、在国内和国际形势较为有利的情况下，中国2021年有可能“控杠杆”促进宏观杠杆率保持稳定，流动性不如2020年宽松</b></p>\n<p><b>首先，2020年新冠肺炎疫情的影响下，宏观杠杆率出现了较快的上升。</b>2016年至2019年“去杠杆”见成效，宏观杠杆率保持稳定。2020年中期居民、政府、非金融企业部门债务占GDP比重较2019年末分别上升了3.9、4、13.1个百分点。</p>\n<p><b>其次，随着中国经济复苏、外部环境边际改善，中国应该会利用这个窗口期解决问题、主动化解风险。</b>央行行长易纲在2020年10月21日金融街论坛发言表示：“货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上”“明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a09f0eb42faded6cf08d1685acced8f\" tg-width=\"786\" tg-height=\"343\"></p>\n<p><b>3.1.2、中国2021年“控杠杆”不会重演2011、2018年式“去杠杆”，明显收缩的风险不大</b></p>\n<p><b>2011年是为了解决“4万亿”刺激带来的全面过热的后遗症。</b>2011年全面过热，CPI最高超过6%，因此，货币政策明显收紧，2010年10月-2011年7月连续加息5次共125bp，上调中小型和大型存款金融机构准备金和率各400bp。</p>\n<p><b>2018年是为了防范化解重大金融风险攻坚战的第一年，目的是解决影子银行和金融机构杠杆过快膨胀带来的风险。</b>结果，从金融“去杠杆”推进实体“去杠杆”，表外融资从2017年增加3.5万亿收缩到2018年下降3.3万亿，当年社融增速低于名义GDP增速，社会资金异常紧张。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2307aabf8c1f8beea6af044145ed0df7\" tg-width=\"776\" tg-height=\"347\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2e9658d0dff1005449bb7a48b272d17\" tg-width=\"786\" tg-height=\"426\"></p>\n<p><b>2021年更多是促进宏观杠杆率保持稳定，金融风险可控，通胀压力不大，所以，货币政策明显收紧的概率不大，系统性风险不大。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>首先，为应对新冠疫情而加大逆周期调节力度，杠杆率的提升是合理的，2020年放水相对克制。</b>仅2 次下调 LPR 利率，1 年期和5年期各15bp，下调大型存款金融机构准备金率 50bp，下调中小型存款金融机构准备金率 100bp。</p></li>\n <li><p><b>第二，猪周期向下，通胀压力不大。</b>兴业证券宏观团队测算2021年CPI高点不超过2.5%。</p></li>\n <li><p><b>第三，经过数年金融供给侧改革，影子银行风险显著下降，银行资产负债表质量提升。</b>11月初中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2020）》宣告防范化解重大金融风险攻坚战取得重要成果，守住了不发生系统性风险的底线。</p></li>\n</ul>\n<p><b>高质量发展、资本市场发展或许是“稳杠杆”的长期有效方式。</b></p>\n<ul>\n <li><p>宏观上管好货币闸门，结构性去杠杆更平稳、可持续地推进。地方政府部门的加杠杆冲动已经得到遏制，居民的杠杆率相比全球还是处于较为健康的水平，当下需要解决的是企业的债务杠杆。</p></li>\n <li><p>企业的投资资金来源=留存收益+债权融资+股权融资。要在不影响等式的左边的前提下降低负债率，那么一是增加留存收益，二是增加股权融资。前者对应增长方式向高质量发展转型，提高企业的利润率；后者则对应资本市场大发展，提高股权融资比例。</p></li>\n</ul>\n<p><b>3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾</b></p>\n<p><b>首先，经济从投资驱动、债务驱动走向创新驱动，意味着全社会的真实利率将下行。</b>特别是，“房住不炒”战略将对房地产相关的融资和投资产生深刻改变，加上，打破刚兑、理财产品净值化，将有助于民间真实“无风险收益率”下降。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f83107ca16a820987425e0d03212d63\" tg-width=\"772\" tg-height=\"752\"></p>\n<p><b>其次，中国居民资产配置之中，权益资产配置的比例明显偏低。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d46cbcecd94ffabd6834ade0ea3333e\" tg-width=\"769\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>3.3、人民币将有望延续渐进升值是趋势，升值节奏的起伏至少噪音</b></p>\n<p><b>首先，中国经济复苏领先全球，中国货币政策率先正常化</b>。2021年随着欧美经济复苏进一步强化，结合中国出口竞争力，则人民币升值节奏可能有所起伏，但中美利差和中国强大内需将支持人民币保持强势。</p>\n<p><b>其次，中美关系的走向也影响短期人民币走势，如果2021年中美关系能够如期走向缓和，则对人民币汇率构成正面刺激。</b>2018年以来，中美在贸易、科技、地缘政治等领域的摩擦，对人民币汇率形成了较大的扰动。</p>\n<p><b>第三，中期，美元贬值大趋势下，对应的是，人民币渐进升值。</b>美国新一届政府为了刺激美国经济，大概率仍将扩张债务、延续财政赤字货币化，美元有望重演类似1985年广场协议之后或者2001年之后的渐进贬值。</p>\n<p><b>第四，长期，中国金融开放深化，吸引国际资本流入。</b>当前的国际和国内环境为深化金融开放提供了良好的时机，资本账户项下的资金流入将成为人民币国际化的新驱动力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4972fbddc9073dc5b7d240d9d4010881\" tg-width=\"766\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4c474182841cfac49abb774daf7f44f\" tg-width=\"790\" tg-height=\"448\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/714b6872d74221e9209c3478b4adc01f\" tg-width=\"768\" tg-height=\"375\"><b>3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好</b></p>\n<p><b>3.4.1、美股明年的性价比不佳，依靠盈利来消化高估值</b></p>\n<p>2020年，在全球经济受疫情冲击、各国央行纷纷大放水的情况下，全球股市的成长股行情风格显著占优，成长股相对价值股的回报差异超过2000年科网泡沫时期；国别行情来看，美股显著占优，尤其是美股纳斯达克指数领涨全球股市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6671cfdb4eb0f8163b74d7098b6e5aca\" tg-width=\"778\" tg-height=\"369\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50e5fa27f36d58125a766b2545c23b68\" tg-width=\"563\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>首先，2021年美股市场出现系统性大熊市的概率不大。</b>海外流动性存量泛滥，叠加欧美经济复苏，美股行情后续关键看盈利能否超预期，继续支撑股价上行？</p>\n<p><b>其次，2021年美股在全球配置中的性价比变差，高估值需要时间消化，需警惕的是拜登竞选时提出的加税政策何时会推出？</b></p>\n<p><b>3.4.2、中国资产有望成为2021年全球资产再配置过程中的赢家</b></p>\n<p>2021年，疫苗有进展、欧美经济有望复苏，全球资产再配置有望启动。全球价值重估的趋势下，中国优质资产的高性价比进一步凸显，有望吸引国内外资金配置。</p>\n<p><b>首先，作为先行指标，债券类资产基于高利差、人民币升值预期的优势，已经明显在吸引外资流入。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f43739ec2ece8d02a19be8b705755248\" tg-width=\"802\" tg-height=\"436\"></p>\n<p><b>其次，以港股为代表的高性价比的中国权益资产也将吸引全球配置型机构资金的青睐，比如外资、保险、银行理财子公司等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86a1d07de1642d9665c5b4e0f431ea87\" tg-width=\"809\" tg-height=\"771\"><b>4、资本市场展望：2021年港股将迎来久违的指数牛市，港股性价比好于A股</b></p>\n<p><b>4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好</b></p>\n<p>首先，欧美经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比更大的恒指、恒生国企指数行情。我们在9月13日报告《守正出奇，布局港股好时机》分析2020年全球成长股和价值股估值鸿沟反映的是长期低利率和经济增长疲弱的预期。美国大选结束、美国新一轮经济刺激和新冠疫苗问世，欧美有望与中国经济复苏共振，成为全球价值股估值修复的发动机。</p>\n<p>其次，港股的性价比好于A股和美股，将吸引内资和外资共同配置。2021年中国货币政策进一步回归正常化，而海外流动性相对更宽松，海外流动性环境的边际变化好于国内，但是，海外面临着高估值股票、负利率债券的“资产荒”时代。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d530af13a8a7db884c5df6c314431df7\" tg-width=\"774\" tg-height=\"651\"></p>\n<p><b>4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置</b></p>\n<p><b>2020年7月以来，AH溢价不断攀升，A股较H股溢价率接近50%，处于2015年以来的极高水平</b>。AH股作为同股同权的资产却有不同的价格走势，其背后的原因是不同的投资者结构导致不同的流动性环境和风险偏好。</p>\n<p><b>在2010-2016年，恒生AH股溢价受海外的利率和风险偏好相关性主导。</b>我们用美国高收益债利差来刻画海外的风险偏好，可以发现当海外风险偏好下降时，AH溢价大幅上升。</p>\n<p><b>2017年-2019年，国内的利率和风险偏好变化成为AH溢价的主导力量，AH股溢价在15%-30%的区间内窄幅波动。</b>随着沪深港通的大发展，北水对港股的影响越来越大，加上海外的风险偏好变化较2010-2016年明显收窄，美国高收益债利差较长时间处于低位。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/102430075bc70be7294f53e820f400bc\" tg-width=\"784\" tg-height=\"683\"></p>\n<p><b>2020年自7月开始，AH溢价的大幅攀升，并且恒生指数大幅跑输MSCI新兴市场指数，可以解释的是美国大选带来的不可控风险。</b></p>\n<p><b>4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势</b></p>\n<p><b>4.3.1、改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构</b></p>\n<p><b>2018年以来，港股的行业市值结构显著优化，以初步实现科技、医药、新消费为主导的转型。</b>科技行业市值占比由2019年1季度末18.6%上升至2020年11月41%，居于首位；可选消费+必须消费占比24%；医疗保健均占比7%；而金融占比从2019年1季度末37.1 %降至2020年11月13.6%。</p>\n<p><b>首先，2021年中概股回归浪潮将继续，进一步推动港股结构变迁。我们对251只中概股进行梳理，按照截至7月3日的数据有26家新经济公司符合港股二次上市条件。</b></p>\n<p><b>其次，港股新经济的力量远不仅限于中概股回归，港股将受益于中国经济新增长点如TMT、新消费（教育、物业、品牌消费等）、生物科技、先进制造业等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4261d65ca0f3ba15b9e0562772587fb\" tg-width=\"789\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>4.3.2、港股恒生指数和恒生国企指数正发生脱胎换骨的进化</b></p>\n<p><b>此前，恒指的调整严重滞后于整体市场行业结构的改变，指数的“失真”掩盖了港股2019年以来轰轰烈烈的结构性行情。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5dedfd1f9f9b1bc9765462519508d346\" tg-width=\"790\" tg-height=\"430\"></p>\n<p><b>展望未来，随着恒生指数编制规则的改变，港股正在“脱胎换骨”，腾讯、阿里巴巴、小米集团、美团、京东等组成的港股版“FAANGs”显露雏形，我们预计，恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f8ddb996cd05b5d79682fc6f96ff8e0\" tg-width=\"782\" tg-height=\"788\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5c00d78ad55ebe4735384cf3008d2f3\" tg-width=\"787\" tg-height=\"368\"><b>4.4、新经济领域的高成长核心资产，将中长期驱动港股行情</b></p>\n<p><b>以恒生科技指数作为港股成长股的代表，其历史回报与相比纳斯达克不遑多让。</b>回顾2015年至2020年11月5日的行情表现，恒生科技指数的回报率达到172.7%，仅略次于纳斯达克100指数的185.1%，优于纳斯达克综指的151.1%。<b>恒生科技指数成长性高于纳斯达克。</b>2019年度恒生科技指数收入增长达24.2%，超过纳斯达克综合指数（12.7%）和纳斯达克100指数（10.8%）。</p>\n<p><b>未来随着更多的新经济龙头进入恒指，港股有望复制美股的长牛走势。</b>腾讯、美团、阿里、小米四大科技股占恒生国企指数权重已经达到26%。腾讯、阿里、小米占恒生指数的权重也超过了20%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7ea87f29ec3aa0d708446a7a2b20b67\" tg-width=\"803\" tg-height=\"370\"></p>\n<p><b>5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳</b></p>\n<p><b>中国资本市场2021年行情展望：</b>考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。</p>\n<ul>\n <li><p>2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。</p></li>\n <li><p>2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。</p></li>\n</ul>\n<p><b>5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估</b></p>\n<p>深度价值型核心资产：银行、保险、地产、周期龙头等，立足短期全球复苏共振和全球大类资产配置。其中，2021年1季度，港股银行股将有望同时收获绝对收益和相对收益；黄金经过近半年的蛰伏，有望在2021年上半年步入新高之路。</p>\n<p><b>5.1.1、“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头</b></p>\n<p><b>金融、地产的估值处于深度价值区间。</b>港股内银股PB几乎都处于2011年以来的最低水平，股息率高于6%者众；内资险企的PEV或PB均值处于近五年后6%估值分位；港股地产重点公司平均估值为2019A/2020年的5.2倍PE和2019年平均股息收益率约为6.6%<b>。重估的转机来自全球经济复苏共振、资产荒的背景下，价值风格回归和全球资金再配置。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aab25807c8524cee88d2fa372779f425\" tg-width=\"788\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e55339f55971f49068ea26e0d0d8f35\" tg-width=\"791\" tg-height=\"377\"></p>\n<p><b>5.1.2、黄金：长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期</b></p>\n<p><b>首先，2021年，美元中期走弱的趋势更加明朗，黄金的超主权货币的货币属性将进一步凸显。</b>我们在2020年3月25日报告《黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》中提出：基于黄金的超主权货币属性，考虑到美联储“无上限印钞”影响美元信用、大国博弈风险，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</p>\n<p><b>其次，2021年作为黄金短期定价之锚的美国实际利率有望重新下行，黄金有望摆脱2020年8月之后的震荡盘整，继续创新高。</b>上半年随着欧美经济复苏，海外可能出现通胀预期，但是，美联储还不会主动收缩货币政策。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17ea42cc9d2fa4f2b2a7c246996bea09\" tg-width=\"771\" tg-height=\"334\"><b>5.1.3、海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铜、铝</b></p>\n<p>明年国内经济复苏延续，海内外需求共振，终端需求的稳定性和延续性相对较强；工业金属库存处在历史低位，对价格形成强有力支撑。</p>\n<p><b>5.2、投资主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动</b></p>\n<p><b>中短期（未来半年），中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性“复苏共振”。</b>结合欧美未来刺激计划，重点关注基建、新能源和5G建设。</p>\n<p><b>中长期（未来3-5年）“双循环”驱动，中国先进制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期。</b>十四五期间中国将锻造产业链供应链长板“杀手锏”技术，持续增强高铁、电力装备、新能源、通信设备等领域的全产业链优势；补齐产业链供应链短板，在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系；推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，推动先进制造业集群发展。</p>\n<p>推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。</p>\n<p><b>5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值</b></p>\n<p>TMT等高科技、消费、医药等，精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值，最大的风险是选错股票。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eaa740058acde9f06913c82382d92003\" tg-width=\"787\" tg-height=\"492\"></p>\n<p><b>6、风险提示</b></p>\n<p>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f1ba9d7118bf176c3c40e42b5a99126a","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1160738806","content_text":"投资要点\n1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量。\n1.1、海外疫情防控需等待疫苗大规模接种，2021年疫苗进展与疫情仍有波折。\n1.2、大国博弈形势展望：中美关系缓和的窗口期，2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系。1）防控疫情、化解美国社会矛盾对立将是拜登2021年的当务之急，疫情、高失业率加剧了贫富差距和种族矛盾。2）大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期，至少好于2020年，海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。\n1.3、海外经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策。2021年海外流动性环境仍将保持宽松，当前发达国家的通胀风险不大，通过债台高筑、货币宽松的饮鸩止渴之路还能延续。但随着经济复苏，欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，通胀预期或阶段性引发市场的波动。\n1.4、欧美经济展望：2021年迎来复苏、主动补库存、阶段性通胀预期。复苏得益于超常规刺激政策的累计效应、疫苗、疫情防控能力提升。美国的库存处于历史极低水平。欧洲库存周期略滞后于美国。\n1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒。根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。\n2、中国基本面展望：库存周期继续，朱格拉周期启动，高质量发展是大趋势。\n2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构。\n2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转。\n2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾：（1）天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时；（2）地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势；（3）人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新，企业家信心增强。\n3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量。\n3.1、明年内地流动性环境总体保持中性，较难大放或大收，可能不如2020年宽松, 但也不会重演2011、2018年式“去杠杆”。高质量发展、资本市场发展或许是更有效的稳杠杆方式。\n3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾。\n3.3、美元中期贬值预期之下，中国资产对海外资金的配置吸引力提升。2021年人民币有望延续渐进升值的趋势；且中国金融开放深化，吸引国际资本流入。\n3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好。中国资产对海外资金的配置吸引力提升，其中，作为先行指标，债券类资产在高利差和人民币升值预期之下吸引外资流入的力度大幅增加。\n4、资本市场展望：2021年，港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股。\n4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好。经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比大的恒指、恒生国企指数；港股性价比好于A股和美股。\n4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置。\n4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势：（1）改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构；（2）港股恒生指数和恒生国指正发生脱胎换骨的进化。随着指数编制规则的改变，预计恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。\n4.4、以恒生科技指数为代表的新经济核心资产将中长期驱动港股行情。\n5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳。\n中国资本市场2021年行情展望：考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。\n\n2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。\n2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。\n\n5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估。\n\n“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头。\n长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期——黄金。\n海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铝、铜。\n\n5.2、主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。\n推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。\n5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值。\n\n半导体和消费电子。\n消费医药是长期业绩确定的赛道，但是需要根据成长性和性价比精选个股。\n\n风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。\n报告正文\n1、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量\n1.1、海外疫情有效防控将需等待疫苗大规模接种，2021年仍有波折\n首先，在疫苗被全世界广泛接种之前，中国内地的疫情防控能力明显强于海外，从而，有助于经济复苏、内需扩张，有助于国内大循环为主体、国内国际双循环驱动的新发展模式，最终，有利于中国优质权益资产在全球配置的吸引力。\n其次，全球范围内有效的疫情防控仍需等待COVID-19疫苗的大规模接种。新冠病毒存在无症状患者等难以被发现的感染人群，欧美一些国家放任疫情并试图采用群体免疫的策略已经被证明失败。兴业证券医药团队根据研发进度推算，若进展顺利，COVID-19药物和COVID-19疫苗预计于2021-2022年陆续上市。\n第三，考虑到全球大规模接种疫苗仍需要较长时间，拜登当选美国新总统或有助于中美两国在疫情防控、疫苗等方面的合作！\n1.2、大国博弈的缓和窗口期——2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系\n1.2.1、防控疫情、化解美国社会矛盾将是拜登2021年的当务之急\n从美国大选的初步结果来看，拜登当选美国新一届总统。我们判断，拜登就职之后将于第一时间处理四大问题：疫情防控、经济恢复、种族平等以及气候变化。\n\n\n1.2.2、大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期\n2021年中美大国博弈有望进入相对有序、可控的缓和阶段，至少好于2020年。海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。\n\n1.3、美国经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策\n首先，2021年拜登新官上任三把火，当务之急要缓解美国的深度矛盾对立、恢复经济，进一步大规模的财政刺激是必然选择。未来半年，美国落实2万亿美元甚至更高的刺激计划将成为可能。根据拜登的竞选纲领，计划推出未来4年2万亿美元的“气候与基建计划”，包括加大对清洁能源、绿色交通的投资，也包括传统基建。\n其次，2021年货币政策将需要配合扩张的财政政策，海外流动性环境仍将保持宽松，至少很难主动收紧。当前发达国家的实质性通胀风险不大，甚至还有通缩压力，所以，通过债台高筑、货币宽松来缓解社会深层次矛盾，温水煮青蛙、饮鸩止渴的路似乎还能延续。否则，一旦主动刺破货币幻觉，很容易重演金融危机。\n\n第三，随着经济复苏，2021年欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，相反，阶段性通胀预期可能引发市场对货币政策的担忧。\n\n1.4、欧美经济展望：2021年迎来“厚积薄发”的小惊喜、主动库存，甚至可能阶段性出现通胀预期\n首先，2021年欧美经济复苏，主要得益于超常规刺激政策的累计效应，叠加疫苗的问世以及疫情防控能力的提升。以2020年美国救助计划为例，7月底到期后，第二轮救助迟迟未能出台。9月以来欧洲、美国疫情再次恶化，但由于美国第一轮救助推升了美国储蓄率（个人可支配收入及存款占可支配收入比）在2季度末高达创纪录的35%左右，之后，储蓄持续转化为消费需求，推动经济复苏。\n\n其次，欧美库存已在历史低位，2021年有望出现主动补库存驱动的复苏，甚至可能阶段性出现通胀预期。\n1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒\n1.5.1、以史为鉴，美国此前实施中期弱势美元战略的前因后果\n1985年到1990年代初的美元弱势贬值。80年代初，美国采取了“宽财政、紧货币”的政策组合来治理“滞胀”，取得一定成效，但也给美国经济带来严重问题。针对这种情况，1985年美国与日德英法签订了“广场协议”，一致同意通过国际“协作干预”，稳步有序推动日元对美元升值，此后美元大幅贬值。伴随美元贬值，美国相对竞争力有所回升。以电子产业为代表的先进制造业竞争力明显提升，计算机和电子产品高速发展，计算机和电子产品工业生产指数同比增速在1997年高达33.4%。此外，美国外商直接投资净流入从1986年开始大幅上升，而且1987年之后贸易赤字占比有所缩小。\n2002年到2008年的美元中期贬值。1）2000年美国科网泡沫破灭，经济受到重创，GDP增速由1999年的4.8%下降至2001年的1%，失业率不断攀升。从2002年起美国再度出现财政赤字，经常项目逆差占GDP比重在2002年之后加速上升。2）同时，能与美元分庭抗礼的欧元崛起。1999年1月1日，欧元以1欧元兑1.18美元的比值登场，初期表现疲软，在2002年之后步入升轨，逐步成为国际硬通货。2002年美元开始贬值周期。2003年之后，美国外商直接投资净流入转为大幅上升，计算机和电子产品工业指数同比增速由负大幅转正为14.8%。\n1.5.2、展望未来数年或是新一轮美元贬值周期，新兴市场值得期待\n首先，弱势美元政策就中期而言是大势所趋。美国未来数年大概率会选择积极财政政策，财政赤字有望进一步高企，进一步财政赤字货币化。\n其次，节奏上看，此轮美元贬值会更加渐进、可控，更注重国际协调。一方面，毕竟欧洲、日本、英国等主要经济体也是债台高筑，经济竞争力甚至可能还不如美国。另一方面，民主党执政之后将抛弃特朗普打击盟友的行为，强调国际合作。\n第三，根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。当美元步入中期走弱的趋势之后，往往有以下规律：美元指数阶段性走弱时，新兴市场股市往往上涨。美元指数中期走弱的阶段，新兴市场股市相对发达市场的表现更强。\n\n2、中国基本面展望：库存周期中期，经济增速前高后低；结构性朱格拉周期初期，高质量发展是大趋势\n2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构性变化\n首先，明年上半年，欧美经济将有望与中国经济复苏共振，资本市场对此尚未price in。根据兴业证券宏观团队预测，2021年1-4季度GDP增速分别是19.1%、8.2%、6.6%、5.5%，貌似大起大伏，主要是基数效应。\n\n其次，此轮中国经济复苏的亮点——出口竞争力超预期和先进制造业开启新周期。\n\n中国出口将继续保持较强竞争力，得益于2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力，叠加疫情仍有反复，海外生产能力尚未完全恢复。2020年突如其来的新冠疫情对全球供应链形成挑战，中国凭借完备的产业体系、强大的动员组织和产业转换能力，强化了在全球供应体系中的优势。中国出口占全球份额飙升至历史高位，最新数据仍高达14.47%。\n投资三驾马车的亮点在制造业投资，开启新的上升周期。“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。\n\n\n2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转\n中国新一轮主动补库存周期已经启动，我们预计将延续一年左右，优质上市公司利润增长有望持续反转。PPI同比增速在2020年5月见到了2017年以来的下行周期的底部，带动工业企业产成品存货累计同比增速在7月见底，PPI和存货双双向上确认了新一轮主动补库存周期启动。\n\n库存周期对传统行业企业利润的影响非常大。主动补库存周期意味着量价双升，带动利润上行。由于内资传统行业占比大，恒生指数和恒生国企指数的利润走势与中国库存周期相关性很强。2020年上半年恒生指数EPS同比降42%、恒生国企指数EPS同比降26%，2020年下半年到2020年上半年将逐季向上。\n\n2.3、长期，“内循环为主、双循环驱动”新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾\n2.3.1、未来数年，中国有望延续科技型朱格拉周期\n首先，不同于2000-2010年城镇化工业化全球化背景下的朱格拉周期，科技创新时代下的朱格拉周期是由科技型行业来主导设备更新投资。2018年以来，中国高技术制造业投资增速持续高于制造业投资增速。在疫情之下，2020年1-5月固定资产投资累计同比增速-6.3%，而同期高技术制造业投资累计同比增长2.7%。\n其次，美国90年代信息高速公路为标签的科技型朱格拉周期值得借鉴。淡化总量数据，关注结构亮点，聚焦科技。1991年至2001年，信息通信技术生产行业占GDP比重从1990年的3.4%攀升至2000年的6.2%；自80年代开始，美国信息类设备投资在总体设备投资的占比不断持续上升，1990年代维持在36%的高位。\n2.3.2、天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时\n首先，中国制定十四五规划和二零三五年基本实现社会主义现代化远景目标，掀起未来5年甚至15年高质量发展的时代序幕。\n其次，这次疫情类似世界大战实战状态下的压力测试，推迟了全球供应链重构。在后疫情时代，全球供应链不可避免地将发生变化，而中国制造业的综合优势将更加难以替代。预计未来数年全球疫情可能仍有反复，中国制造业凭借完备的产业链而将强化在全球供应体系中的优势，享受全球此轮大刺激红利。\n2.3.3、地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势\n首先，中国市场已经成为全球最大的消费市场。中国有14亿人口，人均GDP已突破1万美元，更重要的是中国的中产阶级的规模不断扩大，消费力强大。根据统计局数据口径，中国约有4亿中等收入人口，绝对规模世界最大。中国经济增长进入创新驱动的新阶段，人力资本的重要性进一步提升；知识、技术、管理、数据等生产要素向市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制转变，将进一步提升劳动者收入，扩大中等收入群体规模。\n\n其次，农民转换为城镇人口后的需求提升，是扩大内需的重要支撑点。中国常住人口城镇化率已经达到60.6%，发达国家的城镇化率约80%。城市地下管网、停车场建设、托幼、养老、家政、教育、医疗服务等方面都有巨大需求和发展空间。\n第三，广阔的市场机会和从中成长起来的完备的供应链体系，是中国制造业在后疫情时代不可或缺的底气。\n2.3.4、人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新\n首先，与高质量发展的新时代相适应，制度红利将向实体经济倾斜。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出：“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”“推进土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场化改革”。\n\n其次，资本市场改革服务经济转型创新。A股市场积极推动注册制和科创板，服务实体经济和科技创新；港股积极修改恒指编制规则和主板上市规则。\n3、资金面展望：中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量\n3.1、明年内地流动性环境总体保持中性稳健，大放或大收的概率不大\n随着中国经济复苏，2021年或许会“控杠杠、稳杠杆”，内地流动性环境很可能不如2020年宽松。但是，跟海外相比中国2020年货币政策没有大放，2021年也就不会大收，不会重演2011或2018年暴风骤雨式“去杠杆”，系统性风险不大。\n3.1.1、在国内和国际形势较为有利的情况下，中国2021年有可能“控杠杆”促进宏观杠杆率保持稳定，流动性不如2020年宽松\n首先，2020年新冠肺炎疫情的影响下，宏观杠杆率出现了较快的上升。2016年至2019年“去杠杆”见成效，宏观杠杆率保持稳定。2020年中期居民、政府、非金融企业部门债务占GDP比重较2019年末分别上升了3.9、4、13.1个百分点。\n其次，随着中国经济复苏、外部环境边际改善，中国应该会利用这个窗口期解决问题、主动化解风险。央行行长易纲在2020年10月21日金融街论坛发言表示：“货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上”“明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些”。\n\n3.1.2、中国2021年“控杠杆”不会重演2011、2018年式“去杠杆”，明显收缩的风险不大\n2011年是为了解决“4万亿”刺激带来的全面过热的后遗症。2011年全面过热，CPI最高超过6%，因此，货币政策明显收紧，2010年10月-2011年7月连续加息5次共125bp，上调中小型和大型存款金融机构准备金和率各400bp。\n2018年是为了防范化解重大金融风险攻坚战的第一年，目的是解决影子银行和金融机构杠杆过快膨胀带来的风险。结果，从金融“去杠杆”推进实体“去杠杆”，表外融资从2017年增加3.5万亿收缩到2018年下降3.3万亿，当年社融增速低于名义GDP增速，社会资金异常紧张。\n\n\n2021年更多是促进宏观杠杆率保持稳定，金融风险可控，通胀压力不大，所以，货币政策明显收紧的概率不大，系统性风险不大。\n\n首先，为应对新冠疫情而加大逆周期调节力度，杠杆率的提升是合理的，2020年放水相对克制。仅2 次下调 LPR 利率，1 年期和5年期各15bp，下调大型存款金融机构准备金率 50bp，下调中小型存款金融机构准备金率 100bp。\n第二，猪周期向下，通胀压力不大。兴业证券宏观团队测算2021年CPI高点不超过2.5%。\n第三，经过数年金融供给侧改革，影子银行风险显著下降，银行资产负债表质量提升。11月初中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2020）》宣告防范化解重大金融风险攻坚战取得重要成果，守住了不发生系统性风险的底线。\n\n高质量发展、资本市场发展或许是“稳杠杆”的长期有效方式。\n\n宏观上管好货币闸门，结构性去杠杆更平稳、可持续地推进。地方政府部门的加杠杆冲动已经得到遏制，居民的杠杆率相比全球还是处于较为健康的水平，当下需要解决的是企业的债务杠杆。\n企业的投资资金来源=留存收益+债权融资+股权融资。要在不影响等式的左边的前提下降低负债率，那么一是增加留存收益，二是增加股权融资。前者对应增长方式向高质量发展转型，提高企业的利润率；后者则对应资本市场大发展，提高股权融资比例。\n\n3.2、立足中长期，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾\n首先，经济从投资驱动、债务驱动走向创新驱动，意味着全社会的真实利率将下行。特别是，“房住不炒”战略将对房地产相关的融资和投资产生深刻改变，加上，打破刚兑、理财产品净值化，将有助于民间真实“无风险收益率”下降。\n\n其次，中国居民资产配置之中，权益资产配置的比例明显偏低。\n\n3.3、人民币将有望延续渐进升值是趋势，升值节奏的起伏至少噪音\n首先，中国经济复苏领先全球，中国货币政策率先正常化。2021年随着欧美经济复苏进一步强化，结合中国出口竞争力，则人民币升值节奏可能有所起伏，但中美利差和中国强大内需将支持人民币保持强势。\n其次，中美关系的走向也影响短期人民币走势，如果2021年中美关系能够如期走向缓和，则对人民币汇率构成正面刺激。2018年以来，中美在贸易、科技、地缘政治等领域的摩擦，对人民币汇率形成了较大的扰动。\n第三，中期，美元贬值大趋势下，对应的是，人民币渐进升值。美国新一届政府为了刺激美国经济，大概率仍将扩张债务、延续财政赤字货币化，美元有望重演类似1985年广场协议之后或者2001年之后的渐进贬值。\n第四，长期，中国金融开放深化，吸引国际资本流入。当前的国际和国内环境为深化金融开放提供了良好的时机，资本账户项下的资金流入将成为人民币国际化的新驱动力。\n\n\n3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好\n3.4.1、美股明年的性价比不佳，依靠盈利来消化高估值\n2020年，在全球经济受疫情冲击、各国央行纷纷大放水的情况下，全球股市的成长股行情风格显著占优，成长股相对价值股的回报差异超过2000年科网泡沫时期；国别行情来看，美股显著占优，尤其是美股纳斯达克指数领涨全球股市。\n\n\n首先，2021年美股市场出现系统性大熊市的概率不大。海外流动性存量泛滥，叠加欧美经济复苏，美股行情后续关键看盈利能否超预期，继续支撑股价上行？\n其次，2021年美股在全球配置中的性价比变差，高估值需要时间消化，需警惕的是拜登竞选时提出的加税政策何时会推出？\n3.4.2、中国资产有望成为2021年全球资产再配置过程中的赢家\n2021年，疫苗有进展、欧美经济有望复苏，全球资产再配置有望启动。全球价值重估的趋势下，中国优质资产的高性价比进一步凸显，有望吸引国内外资金配置。\n首先，作为先行指标，债券类资产基于高利差、人民币升值预期的优势，已经明显在吸引外资流入。\n\n其次，以港股为代表的高性价比的中国权益资产也将吸引全球配置型机构资金的青睐，比如外资、保险、银行理财子公司等。\n4、资本市场展望：2021年港股将迎来久违的指数牛市，港股性价比好于A股\n4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好\n首先，欧美经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比更大的恒指、恒生国企指数行情。我们在9月13日报告《守正出奇，布局港股好时机》分析2020年全球成长股和价值股估值鸿沟反映的是长期低利率和经济增长疲弱的预期。美国大选结束、美国新一轮经济刺激和新冠疫苗问世，欧美有望与中国经济复苏共振，成为全球价值股估值修复的发动机。\n其次，港股的性价比好于A股和美股，将吸引内资和外资共同配置。2021年中国货币政策进一步回归正常化，而海外流动性相对更宽松，海外流动性环境的边际变化好于国内，但是，海外面临着高估值股票、负利率债券的“资产荒”时代。\n\n4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置\n2020年7月以来，AH溢价不断攀升，A股较H股溢价率接近50%，处于2015年以来的极高水平。AH股作为同股同权的资产却有不同的价格走势，其背后的原因是不同的投资者结构导致不同的流动性环境和风险偏好。\n在2010-2016年，恒生AH股溢价受海外的利率和风险偏好相关性主导。我们用美国高收益债利差来刻画海外的风险偏好，可以发现当海外风险偏好下降时，AH溢价大幅上升。\n2017年-2019年，国内的利率和风险偏好变化成为AH溢价的主导力量，AH股溢价在15%-30%的区间内窄幅波动。随着沪深港通的大发展，北水对港股的影响越来越大，加上海外的风险偏好变化较2010-2016年明显收窄，美国高收益债利差较长时间处于低位。\n\n2020年自7月开始，AH溢价的大幅攀升，并且恒生指数大幅跑输MSCI新兴市场指数，可以解释的是美国大选带来的不可控风险。\n4.3、港股市场正在发生质变——市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势\n4.3.1、改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构\n2018年以来，港股的行业市值结构显著优化，以初步实现科技、医药、新消费为主导的转型。科技行业市值占比由2019年1季度末18.6%上升至2020年11月41%，居于首位；可选消费+必须消费占比24%；医疗保健均占比7%；而金融占比从2019年1季度末37.1 %降至2020年11月13.6%。\n首先，2021年中概股回归浪潮将继续，进一步推动港股结构变迁。我们对251只中概股进行梳理，按照截至7月3日的数据有26家新经济公司符合港股二次上市条件。\n其次，港股新经济的力量远不仅限于中概股回归，港股将受益于中国经济新增长点如TMT、新消费（教育、物业、品牌消费等）、生物科技、先进制造业等。\n\n4.3.2、港股恒生指数和恒生国企指数正发生脱胎换骨的进化\n此前，恒指的调整严重滞后于整体市场行业结构的改变，指数的“失真”掩盖了港股2019年以来轰轰烈烈的结构性行情。\n\n展望未来，随着恒生指数编制规则的改变，港股正在“脱胎换骨”，腾讯、阿里巴巴、小米集团、美团、京东等组成的港股版“FAANGs”显露雏形，我们预计，恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。\n\n4.4、新经济领域的高成长核心资产，将中长期驱动港股行情\n以恒生科技指数作为港股成长股的代表，其历史回报与相比纳斯达克不遑多让。回顾2015年至2020年11月5日的行情表现，恒生科技指数的回报率达到172.7%，仅略次于纳斯达克100指数的185.1%，优于纳斯达克综指的151.1%。恒生科技指数成长性高于纳斯达克。2019年度恒生科技指数收入增长达24.2%，超过纳斯达克综合指数（12.7%）和纳斯达克100指数（10.8%）。\n未来随着更多的新经济龙头进入恒指，港股有望复制美股的长牛走势。腾讯、美团、阿里、小米四大科技股占恒生国企指数权重已经达到26%。腾讯、阿里、小米占恒生指数的权重也超过了20%。\n\n5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳\n中国资本市场2021年行情展望：考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。\n\n2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。\n2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。\n\n5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估\n深度价值型核心资产：银行、保险、地产、周期龙头等，立足短期全球复苏共振和全球大类资产配置。其中，2021年1季度，港股银行股将有望同时收获绝对收益和相对收益；黄金经过近半年的蛰伏，有望在2021年上半年步入新高之路。\n5.1.1、“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头\n金融、地产的估值处于深度价值区间。港股内银股PB几乎都处于2011年以来的最低水平，股息率高于6%者众；内资险企的PEV或PB均值处于近五年后6%估值分位；港股地产重点公司平均估值为2019A/2020年的5.2倍PE和2019年平均股息收益率约为6.6%。重估的转机来自全球经济复苏共振、资产荒的背景下，价值风格回归和全球资金再配置。\n\n\n5.1.2、黄金：长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期\n首先，2021年，美元中期走弱的趋势更加明朗，黄金的超主权货币的货币属性将进一步凸显。我们在2020年3月25日报告《黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》中提出：基于黄金的超主权货币属性，考虑到美联储“无上限印钞”影响美元信用、大国博弈风险，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。\n其次，2021年作为黄金短期定价之锚的美国实际利率有望重新下行，黄金有望摆脱2020年8月之后的震荡盘整，继续创新高。上半年随着欧美经济复苏，海外可能出现通胀预期，但是，美联储还不会主动收缩货币政策。\n5.1.3、海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铜、铝\n明年国内经济复苏延续，海内外需求共振，终端需求的稳定性和延续性相对较强；工业金属库存处在历史低位，对价格形成强有力支撑。\n5.2、投资主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动\n中短期（未来半年），中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性“复苏共振”。结合欧美未来刺激计划，重点关注基建、新能源和5G建设。\n中长期（未来3-5年）“双循环”驱动，中国先进制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期。十四五期间中国将锻造产业链供应链长板“杀手锏”技术，持续增强高铁、电力装备、新能源、通信设备等领域的全产业链优势；补齐产业链供应链短板，在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系；推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，推动先进制造业集群发展。\n推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。\n5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值\nTMT等高科技、消费、医药等，精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值，最大的风险是选错股票。\n\n6、风险提示\n全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1083,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":362189290,"gmtCreate":1614607479010,"gmtModify":1703478779479,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"themes":[],"htmlText":"还有你算的中国30年复利百分之十没有一个，简直特么扯淡呢！中国股市从出生到现在才三十年，基金经理从业十年以上的都没几个，十五年的更少！你说三十年百分之十，那不是扯淡么。徐翔，赵强这种，才是小资金做大的代表。想学巴菲特他们？早饿死了！包括巴菲特，没有最初凑出来的本金，还滚**，滚到老，也没几个钱，而且中间不吃不喝不取出，几十年后才花，现实吗？？","listText":"还有你算的中国30年复利百分之十没有一个，简直特么扯淡呢！中国股市从出生到现在才三十年，基金经理从业十年以上的都没几个，十五年的更少！你说三十年百分之十，那不是扯淡么。徐翔，赵强这种，才是小资金做大的代表。想学巴菲特他们？早饿死了！包括巴菲特，没有最初凑出来的本金，还滚**，滚到老，也没几个钱，而且中间不吃不喝不取出，几十年后才花，现实吗？？","text":"还有你算的中国30年复利百分之十没有一个，简直特么扯淡呢！中国股市从出生到现在才三十年，基金经理从业十年以上的都没几个，十五年的更少！你说三十年百分之十，那不是扯淡么。徐翔，赵强这种，才是小资金做大的代表。想学巴菲特他们？早饿死了！包括巴菲特，没有最初凑出来的本金，还滚**，滚到老，也没几个钱，而且中间不吃不喝不取出，几十年后才花，现实吗？？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/362189290","repostId":"1105994819","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2445,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3549001260752923","authorId":"3549001260752923","name":"RicardoYedon","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2150a2a0804d778a4c71dbe181b3e7cd","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3549001260752923","authorIdStr":"3549001260752923"},"content":"你说的很对，他早年收购伯克希尔之前投资回报率远远不止这点，他搞价值投资的时候平均一年百分之五六十都是家常便饭，就是因为管的钱越来越多了才不得不长期持有收益率也下来了","text":"你说的很对，他早年收购伯克希尔之前投资回报率远远不止这点，他搞价值投资的时候平均一年百分之五六十都是家常便饭，就是因为管的钱越来越多了才不得不长期持有收益率也下来了","html":"你说的很对，他早年收购伯克希尔之前投资回报率远远不止这点，他搞价值投资的时候平均一年百分之五六十都是家常便饭，就是因为管的钱越来越多了才不得不长期持有收益率也下来了"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":392731445,"gmtCreate":1607523118187,"gmtModify":1703848422203,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"themes":[],"htmlText":"恶心，没一点屁格局，刚涨就增发，再涨就套现？谁敢买你","listText":"恶心，没一点屁格局，刚涨就增发，再涨就套现？谁敢买你","text":"恶心，没一点屁格局，刚涨就增发，再涨就套现？谁敢买你","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/392731445","repostId":"2090075926","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2472,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":362112551,"gmtCreate":1614607062573,"gmtModify":1703478771423,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8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Ives认为，这对于特斯拉和加密货币市场来说都将是一个开创性的时刻，同时，这也为更广泛的特斯拉生态系统带来了比特币交易的可能。该分析师指出，虽然其预计在未来12至18个月内，通过比特币进行的交易行为仍不到5%，但是，随着未来几年市场对加密货币的接受程度逐步提升，这一数字或将进一步增加。Ives表示，总而言之，从交易的角度来看，特斯拉接受比特币作为其产品或汽车的一种支付方式，可能将改变使用比特币的游戏规则。目前该分析师仍维持其“中性”评级，目标价为950美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2418,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":327637117,"gmtCreate":1616079540839,"gmtModify":1616079540839,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"themes":[],"htmlText":"任何风吹草动都去影响股市，本来就是病态","listText":"任何风吹草动都去影响股市，本来就是病态","text":"任何风吹草动都去影响股市，本来就是病态","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/327637117","repostId":"2120137447","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1579,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":394710258,"gmtCreate":1608109276874,"gmtModify":1703851190042,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"themes":[],"htmlText":"好，喝！","listText":"好，喝！","text":"好，喝！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/394710258","repostId":"1185063017","repostType":4,"repost":{"id":"1185063017","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1608108498,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1185063017?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-16 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tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p><b>A股</b></p><p>今日A股三大股指集体高开，全天市场呈现震荡整理走势，<b>酿酒、食品饮料等消费板块集体爆发，</b>石头科技股价更是突破了千元关口。</p><p>截至A股收盘，沪指跌0.01%，报3366.98点，深成指跌0.09%，报13751.09点，创业板指涨0.06%，报2760.64点。两市成交额约7000亿元；北上资金实际净流入19.15亿元。两市43股涨停，76股跌停。</p><p>行业板块方面，酿酒行业、食品饮料、民航机场、珠宝首饰、保险涨幅靠前；电子信息、通讯行业、工艺商品、软件服务、仪器仪表等跌幅靠前；白酒、乳业、水产养殖、HIT电池、超级品牌等题材板块活跃。</p><p><b>美股</b></p><p>周三盘前时段，美股三大指数期货小幅上涨。截至发稿，道指期货涨0.15%、纳指期货涨0.23%，标普500指数期货涨0.20%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8bea495a5c84bbbc7f4fd13b0782a9a\" tg-width=\"1242\" tg-height=\"501\"></p><p><b>欧股</b></p><p>欧洲多数国家指数上涨。截至发稿，德国DAX指数涨1.40%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨0.99%，法国CAC40指数涨1.05%，欧洲斯托克50指数涨0.98%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d87492e2d254411da9a1c2a92e93c298\" tg-width=\"758\" tg-height=\"284\"></p><p><b>原油</b></p><p>国际原油直线拉升，美油刷新3月上旬以来高位。截至发稿，WTI原油2021年1月期货合约涨0.27%，报47.75美元/桶；布油现金2021年2月合约涨0.22%，报50.87美元/桶。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2cb9a070e78aaaa38932b10da8c0e11\" tg-width=\"1242\" tg-height=\"995\"></p><p><b>黄金</b></p><p>黄金期货维持震荡。截至发稿，黄金2021年2月期货合约日内涨0.22%，报1859.2美元/盎司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/479a45194c950307d653d6cc4e495f46\" tg-width=\"1242\" tg-height=\"1011\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>市场综述：中芯\"内讧\" 带崩半导体，市场又现喝酒、吃药行情</title>\n<style 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16:48</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>港股</b></p><p>今日港股恒指高开，全天窄幅震荡，尾盘涨幅扩大至近1%。截至收盘，恒指涨0.97%，报26460.29点，国企指数涨0.6%，红筹指数涨0.26%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af72567ca1ae976240af5081c79dc281\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p>恒生科技股有所反弹，比亚迪电子、丘钛科技涨超6%，易鑫集团、众安在线涨超3%，阿里、腾讯、美团有所反弹。丘钛科技目前正考虑可能分拆昆山丘钛微电子科技有限公司（昆山丘钛中国）并于深圳证券交易所或上海证券交易所独立上市。</p><p><b>医保谈判今日结束，医药股集体反弹，</b>锦欣生殖涨超10%，百济神州、复星医药涨超8%，沛嘉医疗涨超6%，信达、华润医疗等涨超5%。</p><p>蓝月亮今日挂牌，收涨13%，公司发行约7.47亿股，公司每股定价13.16港元，每手500股。</p><p>中芯国际午后复牌跌5%，有媒体报道本公司执行董事及联合首席执行官梁孟松博士拟辞任本公司职务的消息，并且本公司已知悉梁博士其有条件辞任的意愿。 午间公司公告称，目前正积极与梁博士核实其真实辞任之意愿，任何关于上述事宜的进一步公告将根据香港上市规则及上海证券交易所科创板股票上市规则适时作出。任何本公司最高管理层人事变动，以本公司发布公告为准。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70ebb7d0e6a539a4c726f65dde447c88\" tg-width=\"840\" 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tg-width=\"1242\" tg-height=\"995\"></p><p><b>黄金</b></p><p>黄金期货维持震荡。截至发稿，黄金2021年2月期货合约日内涨0.22%，报1859.2美元/盎司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/479a45194c950307d653d6cc4e495f46\" tg-width=\"1242\" tg-height=\"1011\"></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a5d11890cd6ccd454a56d86737fd3353","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","HSI":"恒生指数","000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1185063017","content_text":"港股今日港股恒指高开，全天窄幅震荡，尾盘涨幅扩大至近1%。截至收盘，恒指涨0.97%，报26460.29点，国企指数涨0.6%，红筹指数涨0.26%。恒生科技股有所反弹，比亚迪电子、丘钛科技涨超6%，易鑫集团、众安在线涨超3%，阿里、腾讯、美团有所反弹。丘钛科技目前正考虑可能分拆昆山丘钛微电子科技有限公司（昆山丘钛中国）并于深圳证券交易所或上海证券交易所独立上市。医保谈判今日结束，医药股集体反弹，锦欣生殖涨超10%，百济神州、复星医药涨超8%，沛嘉医疗涨超6%，信达、华润医疗等涨超5%。蓝月亮今日挂牌，收涨13%，公司发行约7.47亿股，公司每股定价13.16港元，每手500股。中芯国际午后复牌跌5%，有媒体报道本公司执行董事及联合首席执行官梁孟松博士拟辞任本公司职务的消息，并且本公司已知悉梁博士其有条件辞任的意愿。 午间公司公告称，目前正积极与梁博士核实其真实辞任之意愿，任何关于上述事宜的进一步公告将根据香港上市规则及上海证券交易所科创板股票上市规则适时作出。任何本公司最高管理层人事变动，以本公司发布公告为准。A股今日A股三大股指集体高开，全天市场呈现震荡整理走势，酿酒、食品饮料等消费板块集体爆发，石头科技股价更是突破了千元关口。截至A股收盘，沪指跌0.01%，报3366.98点，深成指跌0.09%，报13751.09点，创业板指涨0.06%，报2760.64点。两市成交额约7000亿元；北上资金实际净流入19.15亿元。两市43股涨停，76股跌停。行业板块方面，酿酒行业、食品饮料、民航机场、珠宝首饰、保险涨幅靠前；电子信息、通讯行业、工艺商品、软件服务、仪器仪表等跌幅靠前；白酒、乳业、水产养殖、HIT电池、超级品牌等题材板块活跃。美股周三盘前时段，美股三大指数期货小幅上涨。截至发稿，道指期货涨0.15%、纳指期货涨0.23%，标普500指数期货涨0.20%。欧股欧洲多数国家指数上涨。截至发稿，德国DAX指数涨1.40%，英国富时100指数涨0.99%，法国CAC40指数涨1.05%，欧洲斯托克50指数涨0.98%。原油国际原油直线拉升，美油刷新3月上旬以来高位。截至发稿，WTI原油2021年1月期货合约涨0.27%，报47.75美元/桶；布油现金2021年2月合约涨0.22%，报50.87美元/桶。黄金黄金期货维持震荡。截至发稿，黄金2021年2月期货合约日内涨0.22%，报1859.2美元/盎司。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2011,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":308672102,"gmtCreate":1603978936906,"gmtModify":1703831499866,"author":{"id":"3474501447141386","authorId":"3474501447141386","name":"主宰金钱","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3474501447141386","authorIdStr":"3474501447141386"},"themes":[],"htmlText":"不疼不痒的话拆开了反复说就是有文化？","listText":"不疼不痒的话拆开了反复说就是有文化？","text":"不疼不痒的话拆开了反复说就是有文化？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/308672102","repostId":"2078394650","repostType":2,"repost":{"id":"2078394650","pubTimestamp":1603884540,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2078394650?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-28 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当前市场隐含预期是大规模财政刺激计划落地和拜登入主白宫。一方面，从双方不断接近的刺激方案目标以及市场对方案否决的敏感度下降来看，市场正在反映最终财政刺激计划将达成的预期，即便是在大选之后。另一方面，从民调和主要国际金融机构的预期来看，拜登的支持率和获胜的概率都更领先，并且较高的投票率可能使得民调更加准确，另外特朗普感染新冠没有引起美股持续性波动放大也是一个很好的证明。</p>\n<p>　　4．短期内，大选结果的最终落地都有利于全球风险偏好的回升，需要警惕类似2000年的悬而未决的风险。如果拜登获胜，民主党人主导的大规模财政刺激计划落地预期将会提振市场情绪；如果特朗普获胜，虽然财政刺激规模可能不及预期，但减税政策倾向下美联储维持低利率环境也将减轻对市场利率上行的担忧。但一旦出现类似2000年大选的悬而未决的情况，市场风险偏好将受到压制。</p>\n<p>　　5．中长期内，对待税收的态度及利率变化是关键变量。如果特朗普连任，减税政策下财政赤字扩大，对通胀的容忍度提升，美联储大概率维持低利率至2023年，这将为当前的全球资产泡沫提供较强的支撑；如果拜登逆袭，美国政府进入加税周期，财政赤字减少下对通胀容忍度下降，美联储可能提前结束降息周期，这对美股的EPS及估值均可能造成杀伤。而对A股而言，一旦美债利率重新上行，与外资偏好度较高的核心资产可能要面临理论估值下调的压力。</p>\n<p>　　6．行业层面，重点关注双方的产业政策方向：</p>\n<p>　　（1）如果拜登胜利，反垄断调查可能迫使美股传统互联网巨头面临拆分压力，另外，清洁能源计划、贸易摩擦减轻的可能性、中产阶级消费能力的崛起，将使得A股新能源产业链、偏消费类的出口行业、仿制药等行业将获得更舒适的发展环境。</p>\n<p>　　（2）如果特朗普获胜，传统能源行业煤炭、石油化工等将会获得阶段性支撑，但在全球需求不足的情况下持续性不强；科技战的持续可能会加速倒逼国产替代链条（军工上游、信创领域、半导体）的发展。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/135/w550h385/20201028/8891-kcaeqzx8575063.png\"/><span></span></div>\n<p>　　在经历了特朗普确诊新冠肺炎、两次总统候选人辩论后，日益临近的美国大选仍然充满着不确定性。特朗普连任与拜登逆袭，分别会对市场和行业产生哪些影响？当前市场的交易中，又反映了怎样的预期？不同情境下，A股市场又会如何演绎？</p>\n<p>　　01</p>\n<p>　　特朗普VS拜登</p>\n<p>　　结合双方最新的竞选纲领及观点，我们总结出双方在两个方面的“大不同”与三个方面的“小不同”，进而分析对能源、制造业、科技、医药等行业的不同影响。</p>\n<p>　　1.1． “能源独立+减税”VS“清洁能源计划+加税”</p>\n<p>　　对待传统能源及新能源的态度是两人竞选纲领最大的差别之一。在特朗普的第二任期竞选纲领《FIGHTING FOR YOU》中，特朗普明确提到，将继续实施能源独立管理条例。实际上，特朗普早在2017年就否认了奥巴马时期的“气候行动计划”并提出“美国第一能源计划”，其核心就是减少对能源工业的监管，加大开发本土能源，继续页岩革命，支持清洁煤技术，重振煤炭工业。由此可见，在能源利用方面，特朗普延续了之前的政策方向，继续加强对石油、煤炭等传统能源企业额支持力度。</p>\n<p>　　相比之下，拜登则给出了截然不同的选择。拜登在他的竞选纲领《Bold Ideas》给出了非常详细的绿色能源计划，其中的实施核心就是新能源的研发、广泛应用与对传统能源替代升级。除了未来在风能和<span><a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a></span><span></span>行业加大投入以外，拜登着重为新能源车提供了一揽子发展计划：中上游领域，政府将激励本土厂商翻新工厂、兴建相关基础设施，包含50万个新增的电动车充电站；下游领域，政府将购买数百亿美元的新能源汽车，加速300万量汽车向新能源升级，并对购买新能源汽车的消费者进行退税；技术领域，3000亿的研发投资涵盖了新能源汽车及电池技术。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/766/w550h216/20201028/e7f0-kcaeqzx8575087.png\"/><span></span></div>\n<p>　　对待税收的态度两人也是背道而驰。特朗普在《FIGHTING FOR YOU》提到，将继续实施减税来提升居民实际收入，这也是延续了其此前的政策方向。早在2017那年，特朗普就通过“税改”将公司税率从35%降到21%。拜登则表示希望将企业所得税率提升至28%，个人所得税率提升至39.6%并对年收入40万美元以上的群体征收社会保障税。而在竞选纲领中，同样可以看到拜登希望逆转或者取消多项税收优惠，包括对一些大型跨国公司的海外收入税收优惠、药物公司的广告抵税等。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/758/w550h208/20201028/62db-kcaeqzx8575131.png\"/><span></span></div>\n<p>　　1.2． 基建、制造业、医疗保健、科技、国防军工方面的同与异</p>\n<p>　　除了1.1中列举的截然不同的两个方向以外，特朗普与拜登在基建、制造业、医疗保健、科技、国防军工等五个方面还有“小不同”。</p>\n<p>　　基建方面，双方都提到要加大基建投资，但主要侧重点不同。特朗普在竞选纲领中提到，要建立世界上最伟大的基础设施系统，而从特朗普今年6月试图发起的1万亿基建计划的投资方向来看，主要还是以修缮损坏的道路和桥梁等传统基建为主，当然也包括5G网络建设以及边境墙。而拜登这边的基建投资方向，则更加“绿色”，主要为其绿色能源计划服务，除了5G基础设施以外，拜登的绿色基建计划还包括大力兴建交通设施尤其是铁路、补充电动车充电站、完善城市排污系统、水管等等。此外，拜登的绿色基建计划还包括兴建150万套住房和升级400万栋商业建筑的照明、加热冷却系统。由此可见，双方在加大基建投资和5G投资方面方向较为一致，但在具体侧重点方面，特朗普仍然聚焦在传统基建，而拜登则更契合他的绿色能源计划。</p>\n<p>　　制造业回流均是重要双方的关注点，但拜登相比于特朗普要更加温和且方式更全面。一方面，特朗普希望是“完全脱离”对中国的依赖，是全面的产业链回流，对于从中国带回工作机会的企业税收减免，并对转移回国内的基本行业企业（如制药）的费用减免100%，与之对应的是“制定保护美国工作的公平贸易协议”，这也意味着制造业回流与贸易摩擦持续下，美国与中国全面脱钩的趋势。</p>\n<p>　　另一方面，拜登则更强调关键产业链回流美国（医疗、半导体），更强调减少对中国的依赖，相对于特朗普更加温和，这也和拜登抨击特朗普发动的中美贸易摩擦方向吻合。此外，拜登的制造业回流振兴政策更加全面，除了关键产业链回流，还涉及政府大量采购（4000亿）、扩大研发投入（3000亿）、投资大量培训项目提升工人素质（500亿）等，用于新能源汽车、钢铁、水泥等建筑材料、医疗设备和药品、尖端电信和人工智能等相关行业的产品和技术的购买和开发方面。</p>\n<p>　　降低保费和处方药价格是两者努力的方向，但在针对大型药企、仿制药企相关政策拜登有所不同，拜登相对更加激进。在两者的竞选纲领中，均提到了将在未来降低医疗保险费用，其中拜登认为原保费应该降至原来的50%。而在降低处方药价格方面，拜登甚至允许消费者从其他国家购买而形成充分竞争，从而对降价施压。此外，针对大型药企此前利用广告抵税、头部药企过于垄断市场的情况，拜登都将采取措施进行解决，但对于仿制药的开发，拜登持有更加积极的态度。</p>\n<p>　　科技方面，对科技巨头的反垄断调查是共识，而在新能源汽车、人工智能、5G技术方面，拜登有更明确的研发投入。从近期双方的表态来看，不管是特朗普政府最早将在10月对<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>提起反垄断诉讼，还是民主党人反垄断报告指控谷歌、脸书等拥有“垄断权力”，使其业务面临被拆分风险，双方对于科技巨头的反垄断调查方向是较为一致的。但在拜登的竞选纲领中，计划投资3000亿美元用于研发和突破性技术——从电动汽车技术、轻量化材料到5G技术和人工智能，这也有利于相关行业的研发领域。</p>\n<p>　　在国防军工方面，继续维持美国的军事实力是双方的共识，但在对待盟友及航空事业的发展态度有所不同。特朗普更希望的盟友去分担军费，全面实现“美国优先”的目标，而拜登则更希望努力维持盟友的关系；而在航空方面，特朗普单独强调了太空部队的组建，包括在月球上永久性驻留和向火星发射载人任务。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/164/w550h414/20201028/972d-kcaeqzx8575168.png\"/><span></span></div>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/87/w550h337/20201028/633a-kcaeqzx8575218.png\"/><span></span></div>\n<p>　　1.3． 对行业影响汇总</p>\n<p>　　总体来看，如果特朗普当选，政策方向主要对传统行业形成明确利好，高估值板块也可以继续获得流动性支撑：</p>\n<p>　　一方面，煤炭、石油等传统能源行业将受益于特朗普的“能源独立计划”，而航天军工行业也有望随着太空部队的建设而进一步迎来需求支撑；</p>\n<p>　　另一方面，特朗普上台后将延续减税趋势，政府开支扩大下对通胀目标容忍度可能继续保持，美联储到2023年大概率维持低利率，科技板块等高估值板块有望继续获得流动性支撑，但考虑到反垄断调查及潜在的继续与中国科技战的情况，整体对科技板块的影响偏中性。</p>\n<p>　　如果拜登当选，将对受益于绿色基建的部分传统行业、消费行业以及新能源产业链形成利好：</p>\n<p>　　第一，绿色能源计划中基建部分的实施，将为钢铁、建材、铁路、公用事业、房地产等行业提供较强的采购与投资需求；</p>\n<p>　　第二，绿色能源计划中的研发、采购、消费退税等政策将为光伏、风电、新能源车在内的新能源全产业链形成利好；</p>\n<p>　　第三，随着拜登更加注重社会公平（如给富人加税），中产阶级将再度崛起，带动消费行业进入到景气周期，其中绿色能源计划提到的家电（照明、空调）有望率先受益；</p>\n<p>　　第四，医药行业整体在反垄断、海外税收逆转政策方向下面临利空，但仿制药研发将在拜登的支持下迎来利好。</p>\n<p>　　02</p>\n<p>　　当前市场隐含了哪些大选预期？</p>\n<p>　　从当前的美股市场表现来看，主要隐含了两大预期——大规模的财政刺激与拜登带领的民主党人可能会入主白宫。</p>\n<p>　　2.1． 大规模的财政刺激只是时间问题</p>\n<p>　　9月份美股的调整核心来自于新一轮财政刺激计划的停摆。3月份美国疫情爆发到4月底，美国已经实施了四次财政刺激计划，累计数额为2.9万亿美元。随后5月份民主党提出了新一轮的3万亿刺激方案，但两党在这个方案上难以达成共识，特别是在数额方面。随着特朗普授权的额外失业补助在9月上旬将结束，政府对企业与个人的援助资金也逐步告罄，新一轮财政刺激计划推出的紧迫性凸显。而在当地时间9月10日，总价值5000亿美元的新一轮财政刺激计划再度在参议院被否决，市场对刺激经济的强力政策预期落空，当天标普500指数就下跌1.76%。而尽管PMI等数据的走强美国经济正处在复苏的进程中，但财政刺激计划的落空使得经济复苏的前景再度转向悲观，这也加深了美股的回调。</p>\n<p>　　尽管目前财政刺激计划仍然限于僵局，但市场预期最终财政刺激计划将达成，即使拖到大选之后。在9月底众议院民主党人公布了一项规模为2.2万亿美元的财政刺激计划并在众议院通过，尽管仍然高于共和党人的预期目标，但双方的预期刺激计划规模正在逐步接近，这也再度提振了市场情绪。而在10.9特朗普称将愿意接受1.8万亿美元以上的财政刺激计划，尽管共和党内部仍然有人反对，但两党最终达成新一轮财政计划已经体现在市场的预期内。因此，尽管姆努钦表示可能在美国大选前难以达成新一轮的财政刺激计划，但是似乎市场对刺激计划时间的推后被没有显著的反映，美股市场总体仍然延续9月底以来的涨势，标普500指数自9月24日以来涨幅超过7%。正如IMF总裁在上周四接受采访时表示，“毫无疑问”美国将出台关键的财政刺激措施，这也表明市场对最终达成财政刺激计划的信心较强。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/77/w550h327/20201028/bbad-kcaeqzx8575364.png\"/><span></span></div>\n<p>　　2.2． 拜登为首的民主党人将赢得大选</p>\n<p>　　从民调上看，拜登最终获胜的概率正在不断上升。我们选取了realclearpolitics的综合民调进行观察。目前来看，拜登和特朗普的支持率分别为50.8%和42.9%，相比于今年6月，特朗普的支持率几乎维持在原位，而拜登的支持率则出现了显著的上升，与特朗普的支持率差距扩大到8个百分点。</p>\n<p>　　这个综合民调结果也得到了其他的民调结果的验证。从NBC和Reuters两家媒体的民调结果来看，相比于6月，拜登的支持率在下半年显著上升，支持率也基本领先特朗普支持率10个百分点左右。尽管民调并不一定完全能代表当前的选情，但在今年投票率可能上升的情况下，民调完全失真的概率要小于2016年，这也为资本市场转入拜登获胜的预期奠定了基础。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/156/w550h406/20201028/2fbe-kcaeqzx8575475.png\"/><span></span></div>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/796/w550h246/20201028/5fc0-kcaeqzx8575600.png\"/><span></span></div>\n<p>　　而在特朗普确诊新冠病毒后，市场也并没有表现出过度的惊慌。标普500指数在10月2日当天下跌0.96%，随后再度延续上升趋势；VIX波动率指数也始终维持在30以下，市场没有出现显著的避险情绪，这也表明市场正在逐步反映民主党人最终赢得大选的预期，这也符合美股市场主流金融机构的预测：</p>\n<p>　　（1）<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>CFO在10月15日接受采访时表示，投资者预计民主党将在11月3日的大选中拿下白宫和参议院；</p>\n<p>　　（2）Rabobank策略师Piotr Matys表示，市场目前为新的财政刺激以及前副总统拜登赢得选举做准备，更重要的是对民主党人可能重新获得参议院控制权的预期。</p>\n<p>　　（3）根据美国哥伦比亚广播公司CBS报道，在过去的一个月中，至少有五位华尔街的高级战略家向投资者发送了报告，预测民主党将席卷全国，而花旗集团的最高战略家托比亚斯·列夫科维茨（Tobias Levkovitz）也将拜登获胜的几率定为65%。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/7/w550h257/20201028/a188-kcaeqzx8575710.png\"/><span></span></div>\n<p>　　03</p>\n<p>　　不同情境下A股及行业如何演绎？</p>\n<p>　　从未来竞选结果落地的情况，我们分成拜登胜（短期民主党主导的大规模财政刺激计划落地、中期加税）、特朗普胜（短期共和党主导的财政刺激计划可能不及预期、中期美联储维持低利率）、拜登胜但特朗普拒绝承认三种情况进行短期和中长期影响分析。</p>\n<p>　　3.1． 市场层面：大选结果确定性与对税收的态度是重要影响变量</p>\n<p>　　3.1.1． 短期内：关注大选结果的不确定性收敛</p>\n<p>　　大选结果落地后市场风险偏好将会从当前的低点重新回升。不管拜登获胜还是特朗普获胜，大选后不确定性的收敛都有利于提振市场的风险偏好。但由于目前市场预期内是大规模财政刺激落地和拜登逆袭，因此，如果特朗普连任，共和党主导的相对小一些的财政刺激计划将最终落地，市场可能要经历预期重构，但减税倾向下美联储维持低利率环境则会降低市场对利率上行的担忧；如果拜登逆袭，民主党主导的大规模财政刺激计划大概率最终落地，这也符合当前市场预期甚至可能超出预期，对A股整体的风险偏好可能有所提振。</p>\n<p>　　极端情况下，如果出现拜登获胜，但特朗普不承认或者质疑拜登获胜真实性的情况，造成大选悬而未决不确定性上升，进而可能导致全球风险偏好被压制。</p>\n<p>　　在美国历史上曾经出现过一次大选后未能立即确认的情况。在2000年的美国大选中，共和党候选人布什战胜了民主党候选人戈尔。但其中，佛罗里达州由于两人得票接近而无法判断最终重新机器计票显示布什获胜，这也引起了民主党的质疑，随后双方陷入了对当地州县是否需要进行人工计票的争论。直到当年的12月9日，联邦法院最终叫停了人工计票，这也确认了布什获得大选胜利的合法性。</p>\n<p>　　而从这期间的资产表现来看，资金避险情绪较强。由于大选不确定性影响，市场风险偏好持续下行，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数在11.7-12.9期间分别下跌了2.07%、3.61%和11.73%，而避险资产黄金则逆势走强，伦敦金现价格期间上涨了3.41%；而从行业表现来看，防御属性较强的保险、地产、零售、食品饮料、交通运输、制药生物等表现较好，而高弹性的媒体娱乐、硬件及软件复苏则大幅下跌。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/43/w550h293/20201028/0d84-kcaeqzx8575776.png\"/><span></span></div>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/42/w550h292/20201028/ace8-kcaeqzx8575850.png\"/><span></span></div>\n<p>　　从目前来看，上述争议可能再度发生，如果发生可能比当时更加复杂。尽管在本月15日，特朗普接受《国会山报》采访时表示，如果民主党总统候选人乔·拜登在11月3日的大选中获胜，他将接受和平移交权力。但特朗普也指出，他希望这是一场“诚实的选举”，并再次质疑邮寄投票的可靠性，而在7月份特朗普就已经质疑邮寄选票的不公正性，这也为后续可能出现的不确定性埋下伏笔。而从当前联邦法院9名大法官分布来看，在民主党提名的金斯伯格大法官逝世后，民主党提名的是3名，共和党提名的是6名，和2000年分布较为接近（共和党提名：民主党提名7：2）且其中有3名大法官是特朗普提名。因此，一旦出现需要联邦法院作出裁决的争议情况，不排除联邦法院会作出有利于特朗普的判决，这也使得争议情况下大选结果充满了不确定性。</p>\n<p>　　因此，对于A股市场而言，在中美资本市场联系日益紧密的情况下，美国大选的不确定性同样会压制A股的风险偏好。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/768/w550h218/20201028/1d1e-kcaeqzx8575903.png\"/><span></span></div>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/770/w550h220/20201028/803b-kcaeqzx8575979.png\"/><span></span></div>\n<p>　　3.1.2． 中长期影响：关注加税减税对资产市场泡沫的支撑力度</p>\n<p>　　如果特朗普获胜，在延续或者加大其减税政策背景下，财政赤字可能会继续维持在高位，这也使得政府对通胀容忍度提升，美联储将会继续维持当前的低利率至2023年，宽松的流动性将对当前的全球资产泡沫形成支撑；而如果拜登获胜，美国政府将重新进入到加税周期，财政赤字将会重新收敛，政府对通胀水平的容忍度将会下降，美联储可能会提前终结降息周期，这极有可能对加大当前资产泡沫的压力，A股同样会面临较大的调整压力。</p>\n<p>　　从历史经验来看，加税和减税分别是民主党和共和党执政的政策取向，对应对通胀的容忍度及联邦利率的需求也不一样。从过去50年来看，共和党和民主党分别有减税和加税的传统。典型的共和党总统如里根，在1981年实行税制改革后，把个人所得税最高税率从70%下降到28%，企业所得税最高税率从46%下调到34%，这也使得到1990年美国财政赤字增长了三倍至2200亿美元。而后来的小布什更是上任初期就通过了高达1.35万亿美元的减税案，成为美国历史上规模最大的减税之一。而民主党则更倾向于增税。例如克林顿就将削减财政赤字作为税收政策的主要任务，先后颁布《削减赤字法案》、《年平衡预算法案》，并制定一系列增税计划。</p>\n<p>　　而在这种不同政策取向下，导致政府对通胀目标的容忍度进而对联邦利率的需求也不同。从过去50年来看，在共和党执政时期，减税扩大财政赤字的同时，往往伴随着联邦利率的下跌；而在民主党执政时期，加税削减财政赤字的同时，联邦利率往往回升。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/740/w550h190/20201028/8c17-kcaeqzx8576058.png\"/><span></span></div>\n<p>　　而在过去的四年中，特朗普的减税政策以及美联储的降息政策对美股的盈利及估值形成重要支撑，拜登的加税政策有可能将在中长期刺破资产泡沫。自2017年特朗普减税政策开始实施，美股企业盈利进入改善周期，标普500EPS（稀释，算术平均）从2016年的3.44美元/股上升至2019年的5.65美元/股，成为推升美股向上的重要动力。而在疫情冲击显著的2020年上半年，在盈利同比负增长的情况下，宽松的流动性成为支撑美股上行的重要推动力。上半年标普500指数下跌4.02%，其中盈利贡献-55%，估值贡献+113%。因此，如果拜登上台后逆转税收政策和货币政策，美股的资产泡沫极有可能被上行的利率及下行的EPS所刺破。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/22/w550h272/20201028/456f-kcaeqzx8576130.png\"/><span></span></div>\n<p>　　而对于A股而言，如果拜登上台，加税倾向下利率的重新回升同样会对资产泡沫形成压力，特别是针对外资偏好度较高的核心资产而言。在报告《再论科技和消费高估值——哪些能维持？哪些有风险？》中，我们提到在外资持续流入的背景下，随着A股估值体系的变迁，宏观贴现因子也逐渐成为A股尤其是外资偏好度较高的白马股估值的重要影响因素。我们看到自2018年以来，<span><a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a></span><span></span>以及<span><a href=\"https://laohu8.com/S/603288\">海天味业</a></span><span></span>估值水平与美债十年期收益率呈现出显著的负相关关系，其背后就是全球宏观贴现率下行的背景下，国际投资者对国内优质核心资产的理论估值上限不断提升。而一旦政府对通胀容忍度下降、美联储提前结束降息周期，回升的宏观贴现率将压低白马股为代表的核心资产的理论估值水平，A股可能也要面临一定的调整压力。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/51/w550h301/20201028/1a2c-kcaeqzx8576186.png\"/><span></span></div>\n<p>　　3.2． 行业层面：关注双方的政策支持方向</p>\n<p>　　3.2.1． 拜登胜：关注消费属性强的出口型行业、新能源产业链、仿制药等行业</p>\n<p>　　从行业结构来看，新能源产业链、偏消费类的出口行业、仿制药等行业将获得更舒适的发展环境：</p>\n<p>　　第一，科技板块未来分化可能会加剧，传统互联网巨头可能面临业务分拆和调整压力，建议重点关注新能源全产业链。相比于共和党强调加大对互联网巨头的监管，拜登及民主党更强调要通过拆分互联网巨头来实现反垄断目标，而在拜登胜选后，对谷歌、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、脸书等科技巨头反垄断相关立法也有望在未来3-6个月内落地。而参照2000年<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>反垄断案的情况，虽然最终微软和司法部和解，免于拆分的命运，但反垄断案调查使得微软盈利与估值均遭遇重创，在随后数年持续下跌。因此，一旦针对互联网科技巨头的反垄断立法成立，科技板块特别是互联网公司可能面临较大的冲击。此外，由于拜登倾向于加税，当前美联储的低利率市场环境难以维持，在通胀容忍度降低后美联储的降息周期很有可能提前终结，全球流动性收紧情况下高估值科技板块的支撑可能会削弱，这也将进一步加剧科技板块的景气度与估值分化，其中新能源产业链有望在政策的支持下景气度持续提升。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/35/w550h285/20201028/2731-kcaeqzx8576235.png\"/><span></span></div>\n<p>　　新能源产业链中，光伏、风电、新能源车有望率先受益。一方面，在绿色能源计划下，拜登将加大太阳能电池板与风力涡轮机的建设，全球光伏风电的装机需求同步提升。而在国内方面，随着“十四五”规划的临近，国内光伏风电年均新增装机均有望超预期。比如在2020年的北京国际风能大会上，《风能北京宣言》保证在“十四五”规划中，年均新增装机5000万千瓦以上，这是2019年的近两倍。因此，在国内外政策的提振下，光伏与风电将进入新的装机加速周期。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/749/w550h199/20201028/981f-kcaeqzx8576284.png\"/><span></span></div>\n<p>　　另一方面，A股新能源汽车产业链也有望迎来渗透率加速提升阶段。拜登在绿色能源计划中，为新能源汽车从基础设施完善、电池技术研发、零件生产工厂翻新、购买新能源汽车消费退税等全领域提供政策支持，这也将带动全球新能源汽车进入快速发展周期。而根据中国储能网数据，2019年全球新能源汽车销量为220万辆，市场份额大概在2.5%左右；而2019年我国汽车销量2577万辆，其中新能源汽车销量120.6万辆，新能源汽车渗透率仅为4.68%。根据工信部新能源汽车产业发展规划（2021-2035年），2025年新能源汽车渗透率将达到25%，预计国内未来新能源汽车市场增长空间广阔。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/19/w550h269/20201028/6726-kcaeqzx8576330.png\"/><span></span></div>\n<p>　　第二，拜登对特朗普利用关税进行贸易摩擦的否定态度以及只希望关键制造业回流，将推动贸易摩擦的暂时休兵，这将推动在贸易战重压下受损的行业业绩修复，其中消费属性强的板块有望更受益于美国中产阶级的崛起。</p>\n<p>　　（1）拜登只强调关键产业链回流美国，而非特朗普强调的全产业链脱离中国，这对中国的制造业产业链形成相对友好的环境；</p>\n<p>　　（2）拜登更倾向于回归全球组织，反对特朗普通过贸易摩擦、加关税的方式解决贸易问题，这也使得未来贸易摩擦大概率休战，而此前受到贸易摩擦压制的出口型行业有望迎来业绩修复；</p>\n<p>　　（3）拜登对富人群体加税倾向以及扶持中产阶级的崛起，有望释放中产阶级的消费潜力，从长期看，A股出口型行业中，消费属性较强的行业更加受益。</p>\n<p>　　而从2020年中报申万二级行业海外营收占比来看，超过50%以上的行业家电行业（视听器材、白色家电）、电子（电子制造、光学光电子、元件、其他电子）、化工（塑料、化学纤维）、机械设备（金属制品、通用机械）、纺织服装（纺织制造）、轻工（包装印刷）、有色（稀有金属）、电气设备（电机），是其中，消费属性较强的主要是视听器材、白色家电、塑料、纺织制造、包装印刷、化学纤维。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/19/w550h269/20201028/0513-kcaeqzx8575014.png\"/><span></span></div>\n<p>　　第三，拜登针对美国医药龙头垄断打压，有利于国内医药类企业扩大市场份额，其中仿制药可能会优先受益。从拜登降低处方药价格的决心来看，允许消费者购买国外处方药，这为国内药企扩大美国市场份额奠定了基础，其中，尤其受益的是仿制药。根据拜登的竞选纲领，仿制药的开发将获得支持，尤其是允许仿制药获得样本，将对国内仿制药的药企提供了较多的便利。</p>\n<p>　　3.2.2． 特朗普胜：关注传统能源板块和国产替代链条</p>\n<p>　　从行业层面来看，传统能源行业煤炭、石油化工等将会获得阶段性支撑；科技战的持续可能会加速国产替代链条的发展，国内航天军工行业可能会随着美国的投入扩大而迎来更多的政策支持；贸易摩擦的继续将继续打压出口占比较高的行业。</p>\n<p>　　第一，特朗普对于传统能源的推崇以及疫情消退后经济复苏，可能会使得煤炭、石油化工等传统能源行业获得阶段性支撑。从标普500能源行业指数来看，在特朗普提出第一能源计划之后虽然阶段性出现反弹，但随着2018年下半年全球PMI指数的回落，需求的萎靡最终导致标普500能源指数持续走低。因此，虽然特朗普对传统能源的支持以及疫情冲击后经济的复苏，可能会使全球能源行业以及国内传统能源行业获得阶段性支撑，但在全球新能源替代以及经济复苏持续性不强的背景下，特别是在IMF对未来几年全球经济增速较为悲观的情况下，煤炭、石油化工等行业更多的可能是阶段性走强，但在长期国内产业结构优化升级的情况下持续性较弱。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/766/w550h216/20201028/1f8f-kcaeqzx8575057.png\"/><span></span></div>\n<p>　　第二，如果特朗普连任，特朗普将会持续加大对国内科技企业的打压下，科技板块的风险偏好将受到压制，因此科技板块同样面临分化，建议关注军工上游（原材料、零部件）、信创（芯片、操作系统、办公软件）、半导体设备等随着国产替代化程度提升而提高渗透率的板块。</p>\n<p>　　军工领域，在特朗普组建太空部队，加大航天军工投入的情况下，国内航天军工领域有望获得进一步的政策支撑，尤其是目前对美国依赖度较高的产业链环节。考虑到美国bis将军工央企列入禁止名单，国产替代对应首先是军工电子元器件领域，如红外探测器、被动元器件、功率器件、逻辑类集成电路；此外我国对外采购民航飞机、通用直升机等航空主机产品和其维修物料占GDP比例达0.5%，或将受益实现部分国产航空民用飞行器对国外产品的替代，目前较为成熟的为支线民航飞机、直升机、航空机体维修耗材等。</p>\n<p>　　信创领域，硬件看芯片，软件看操作系统、办公软件。信创领域的国产替代同样是一个循序渐进的过程，但中长期看市场容量较大，国内头部厂商将持续受益于国产化推进。短期来看，涉及国家安全的党政办公系统国产替代有望取得进展。5月以来运营商、国有大行的招标情况也显示，党政办公系统的招标情况超出市场预期。其中具有代表性的事件是<a href=\"https://laohu8.com/S/CHA\">中国电信</a>发布的2020年服务器招标集采情况，全国产化的H系列（CPU类型为鲲鹏920系列或<span><a href=\"https://laohu8.com/S/603019\">中科曙光</a></span><span></span>海光系列的处理器）占比19.86%。首次进行全国产化服务器招标即获得19.86%的比重，或预示服务器国产化替代进程加快。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/772/w550h222/20201028/e48b-kcaeqzx8575079.png\"/><span></span></div>\n<p>　　半导体设备，半导体设计作为去年以来表现最好的科技板块之一，主要得益于行业本身景气度向上，需求端的拐点大概也出现在19年初。因此设计领域都取得了不俗的涨幅，相对而言，上游设备类的国产替代逻辑还未充分演绎。而目前我国主要的半导体设备国产化率都在20%以下，中长期来看空间非常广阔。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/55/w550h305/20201028/6ffb-kcaeqzx8575148.png\"/><span></span></div>\n<p>　　第三，与拜登不同的是，特朗普连任后可能会继续寻求贸易端的施压，尤其是此前因为疫情搁置的中美贸易协定第二阶段谈判可能将在连任后继续。而第二阶段谈判涉及到知识产权保护、网络安全等议题，存在的分歧较多，后续推进的进度可能较为缓慢，因此出口型行业可能会继续承受关税压力，甚至不排除特朗普为了施压重新加征新的关税，家电、电子、化工、机械设备、轻工、纺织服装等海外收入占比较高的行业业绩可能会承压。</p>\n<p>　　风险提示：美国大选出现超预期事件，经济下行风险，市场波动风险等</p>\n<div>\n<span>扫二维码 领开户福利！</span>\n<img src=\"\"/>\n</div>\n<font><a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。</font><p><span>免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。</span></p>\n<div>\n<div><img 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Trump，市场预期在哪儿，如何影响A股？【天风策略】\n　　来源： 分析师徐彪\n　　摘要\n　　核心结论：\n　　1．特朗普与拜登的政策主张区别主要集中在能源选择和对待税收的态度上。在能源选择上，特朗普希望重振煤炭石油等传统能源业，而拜登则希望实施清洁能源计划，大力发展新能源产业。而在税收方面，拜登希望重新加税特别是针对富人群体，而特朗普则希望减税。\n　　2．相比于特朗普，拜登在医药、科技方面的监管要更激进一些，但对制造业回流会更加温和。医药方面，拜登希望通过取消税收优惠扶植仿制药来打破药企垄断；双方对科技巨头的反垄断调查是共识，但拜登及民主党人更希望拆分其业务；制造业回流方面，特朗普希望是“完全脱离”对中国的依赖，拜登则更强调关键产业链回流美国（医疗、半导体）。\n　　3． 当前市场隐含预期是大规模财政刺激计划落地和拜登入主白宫。一方面，从双方不断接近的刺激方案目标以及市场对方案否决的敏感度下降来看，市场正在反映最终财政刺激计划将达成的预期，即便是在大选之后。另一方面，从民调和主要国际金融机构的预期来看，拜登的支持率和获胜的概率都更领先，并且较高的投票率可能使得民调更加准确，另外特朗普感染新冠没有引起美股持续性波动放大也是一个很好的证明。\n　　4．短期内，大选结果的最终落地都有利于全球风险偏好的回升，需要警惕类似2000年的悬而未决的风险。如果拜登获胜，民主党人主导的大规模财政刺激计划落地预期将会提振市场情绪；如果特朗普获胜，虽然财政刺激规模可能不及预期，但减税政策倾向下美联储维持低利率环境也将减轻对市场利率上行的担忧。但一旦出现类似2000年大选的悬而未决的情况，市场风险偏好将受到压制。\n　　5．中长期内，对待税收的态度及利率变化是关键变量。如果特朗普连任，减税政策下财政赤字扩大，对通胀的容忍度提升，美联储大概率维持低利率至2023年，这将为当前的全球资产泡沫提供较强的支撑；如果拜登逆袭，美国政府进入加税周期，财政赤字减少下对通胀容忍度下降，美联储可能提前结束降息周期，这对美股的EPS及估值均可能造成杀伤。而对A股而言，一旦美债利率重新上行，与外资偏好度较高的核心资产可能要面临理论估值下调的压力。\n　　6．行业层面，重点关注双方的产业政策方向：\n　　（1）如果拜登胜利，反垄断调查可能迫使美股传统互联网巨头面临拆分压力，另外，清洁能源计划、贸易摩擦减轻的可能性、中产阶级消费能力的崛起，将使得A股新能源产业链、偏消费类的出口行业、仿制药等行业将获得更舒适的发展环境。\n　　（2）如果特朗普获胜，传统能源行业煤炭、石油化工等将会获得阶段性支撑，但在全球需求不足的情况下持续性不强；科技战的持续可能会加速倒逼国产替代链条（军工上游、信创领域、半导体）的发展。\n\n　　在经历了特朗普确诊新冠肺炎、两次总统候选人辩论后，日益临近的美国大选仍然充满着不确定性。特朗普连任与拜登逆袭，分别会对市场和行业产生哪些影响？当前市场的交易中，又反映了怎样的预期？不同情境下，A股市场又会如何演绎？\n　　01\n　　特朗普VS拜登\n　　结合双方最新的竞选纲领及观点，我们总结出双方在两个方面的“大不同”与三个方面的“小不同”，进而分析对能源、制造业、科技、医药等行业的不同影响。\n　　1.1． “能源独立+减税”VS“清洁能源计划+加税”\n　　对待传统能源及新能源的态度是两人竞选纲领最大的差别之一。在特朗普的第二任期竞选纲领《FIGHTING FOR YOU》中，特朗普明确提到，将继续实施能源独立管理条例。实际上，特朗普早在2017年就否认了奥巴马时期的“气候行动计划”并提出“美国第一能源计划”，其核心就是减少对能源工业的监管，加大开发本土能源，继续页岩革命，支持清洁煤技术，重振煤炭工业。由此可见，在能源利用方面，特朗普延续了之前的政策方向，继续加强对石油、煤炭等传统能源企业额支持力度。\n　　相比之下，拜登则给出了截然不同的选择。拜登在他的竞选纲领《Bold Ideas》给出了非常详细的绿色能源计划，其中的实施核心就是新能源的研发、广泛应用与对传统能源替代升级。除了未来在风能和太阳能行业加大投入以外，拜登着重为新能源车提供了一揽子发展计划：中上游领域，政府将激励本土厂商翻新工厂、兴建相关基础设施，包含50万个新增的电动车充电站；下游领域，政府将购买数百亿美元的新能源汽车，加速300万量汽车向新能源升级，并对购买新能源汽车的消费者进行退税；技术领域，3000亿的研发投资涵盖了新能源汽车及电池技术。\n\n　　对待税收的态度两人也是背道而驰。特朗普在《FIGHTING FOR YOU》提到，将继续实施减税来提升居民实际收入，这也是延续了其此前的政策方向。早在2017那年，特朗普就通过“税改”将公司税率从35%降到21%。拜登则表示希望将企业所得税率提升至28%，个人所得税率提升至39.6%并对年收入40万美元以上的群体征收社会保障税。而在竞选纲领中，同样可以看到拜登希望逆转或者取消多项税收优惠，包括对一些大型跨国公司的海外收入税收优惠、药物公司的广告抵税等。\n\n　　1.2． 基建、制造业、医疗保健、科技、国防军工方面的同与异\n　　除了1.1中列举的截然不同的两个方向以外，特朗普与拜登在基建、制造业、医疗保健、科技、国防军工等五个方面还有“小不同”。\n　　基建方面，双方都提到要加大基建投资，但主要侧重点不同。特朗普在竞选纲领中提到，要建立世界上最伟大的基础设施系统，而从特朗普今年6月试图发起的1万亿基建计划的投资方向来看，主要还是以修缮损坏的道路和桥梁等传统基建为主，当然也包括5G网络建设以及边境墙。而拜登这边的基建投资方向，则更加“绿色”，主要为其绿色能源计划服务，除了5G基础设施以外，拜登的绿色基建计划还包括大力兴建交通设施尤其是铁路、补充电动车充电站、完善城市排污系统、水管等等。此外，拜登的绿色基建计划还包括兴建150万套住房和升级400万栋商业建筑的照明、加热冷却系统。由此可见，双方在加大基建投资和5G投资方面方向较为一致，但在具体侧重点方面，特朗普仍然聚焦在传统基建，而拜登则更契合他的绿色能源计划。\n　　制造业回流均是重要双方的关注点，但拜登相比于特朗普要更加温和且方式更全面。一方面，特朗普希望是“完全脱离”对中国的依赖，是全面的产业链回流，对于从中国带回工作机会的企业税收减免，并对转移回国内的基本行业企业（如制药）的费用减免100%，与之对应的是“制定保护美国工作的公平贸易协议”，这也意味着制造业回流与贸易摩擦持续下，美国与中国全面脱钩的趋势。\n　　另一方面，拜登则更强调关键产业链回流美国（医疗、半导体），更强调减少对中国的依赖，相对于特朗普更加温和，这也和拜登抨击特朗普发动的中美贸易摩擦方向吻合。此外，拜登的制造业回流振兴政策更加全面，除了关键产业链回流，还涉及政府大量采购（4000亿）、扩大研发投入（3000亿）、投资大量培训项目提升工人素质（500亿）等，用于新能源汽车、钢铁、水泥等建筑材料、医疗设备和药品、尖端电信和人工智能等相关行业的产品和技术的购买和开发方面。\n　　降低保费和处方药价格是两者努力的方向，但在针对大型药企、仿制药企相关政策拜登有所不同，拜登相对更加激进。在两者的竞选纲领中，均提到了将在未来降低医疗保险费用，其中拜登认为原保费应该降至原来的50%。而在降低处方药价格方面，拜登甚至允许消费者从其他国家购买而形成充分竞争，从而对降价施压。此外，针对大型药企此前利用广告抵税、头部药企过于垄断市场的情况，拜登都将采取措施进行解决，但对于仿制药的开发，拜登持有更加积极的态度。\n　　科技方面，对科技巨头的反垄断调查是共识，而在新能源汽车、人工智能、5G技术方面，拜登有更明确的研发投入。从近期双方的表态来看，不管是特朗普政府最早将在10月对谷歌提起反垄断诉讼，还是民主党人反垄断报告指控谷歌、脸书等拥有“垄断权力”，使其业务面临被拆分风险，双方对于科技巨头的反垄断调查方向是较为一致的。但在拜登的竞选纲领中，计划投资3000亿美元用于研发和突破性技术——从电动汽车技术、轻量化材料到5G技术和人工智能，这也有利于相关行业的研发领域。\n　　在国防军工方面，继续维持美国的军事实力是双方的共识，但在对待盟友及航空事业的发展态度有所不同。特朗普更希望的盟友去分担军费，全面实现“美国优先”的目标，而拜登则更希望努力维持盟友的关系；而在航空方面，特朗普单独强调了太空部队的组建，包括在月球上永久性驻留和向火星发射载人任务。\n\n\n　　1.3． 对行业影响汇总\n　　总体来看，如果特朗普当选，政策方向主要对传统行业形成明确利好，高估值板块也可以继续获得流动性支撑：\n　　一方面，煤炭、石油等传统能源行业将受益于特朗普的“能源独立计划”，而航天军工行业也有望随着太空部队的建设而进一步迎来需求支撑；\n　　另一方面，特朗普上台后将延续减税趋势，政府开支扩大下对通胀目标容忍度可能继续保持，美联储到2023年大概率维持低利率，科技板块等高估值板块有望继续获得流动性支撑，但考虑到反垄断调查及潜在的继续与中国科技战的情况，整体对科技板块的影响偏中性。\n　　如果拜登当选，将对受益于绿色基建的部分传统行业、消费行业以及新能源产业链形成利好：\n　　第一，绿色能源计划中基建部分的实施，将为钢铁、建材、铁路、公用事业、房地产等行业提供较强的采购与投资需求；\n　　第二，绿色能源计划中的研发、采购、消费退税等政策将为光伏、风电、新能源车在内的新能源全产业链形成利好；\n　　第三，随着拜登更加注重社会公平（如给富人加税），中产阶级将再度崛起，带动消费行业进入到景气周期，其中绿色能源计划提到的家电（照明、空调）有望率先受益；\n　　第四，医药行业整体在反垄断、海外税收逆转政策方向下面临利空，但仿制药研发将在拜登的支持下迎来利好。\n　　02\n　　当前市场隐含了哪些大选预期？\n　　从当前的美股市场表现来看，主要隐含了两大预期——大规模的财政刺激与拜登带领的民主党人可能会入主白宫。\n　　2.1． 大规模的财政刺激只是时间问题\n　　9月份美股的调整核心来自于新一轮财政刺激计划的停摆。3月份美国疫情爆发到4月底，美国已经实施了四次财政刺激计划，累计数额为2.9万亿美元。随后5月份民主党提出了新一轮的3万亿刺激方案，但两党在这个方案上难以达成共识，特别是在数额方面。随着特朗普授权的额外失业补助在9月上旬将结束，政府对企业与个人的援助资金也逐步告罄，新一轮财政刺激计划推出的紧迫性凸显。而在当地时间9月10日，总价值5000亿美元的新一轮财政刺激计划再度在参议院被否决，市场对刺激经济的强力政策预期落空，当天标普500指数就下跌1.76%。而尽管PMI等数据的走强美国经济正处在复苏的进程中，但财政刺激计划的落空使得经济复苏的前景再度转向悲观，这也加深了美股的回调。\n　　尽管目前财政刺激计划仍然限于僵局，但市场预期最终财政刺激计划将达成，即使拖到大选之后。在9月底众议院民主党人公布了一项规模为2.2万亿美元的财政刺激计划并在众议院通过，尽管仍然高于共和党人的预期目标，但双方的预期刺激计划规模正在逐步接近，这也再度提振了市场情绪。而在10.9特朗普称将愿意接受1.8万亿美元以上的财政刺激计划，尽管共和党内部仍然有人反对，但两党最终达成新一轮财政计划已经体现在市场的预期内。因此，尽管姆努钦表示可能在美国大选前难以达成新一轮的财政刺激计划，但是似乎市场对刺激计划时间的推后被没有显著的反映，美股市场总体仍然延续9月底以来的涨势，标普500指数自9月24日以来涨幅超过7%。正如IMF总裁在上周四接受采访时表示，“毫无疑问”美国将出台关键的财政刺激措施，这也表明市场对最终达成财政刺激计划的信心较强。\n\n　　2.2． 拜登为首的民主党人将赢得大选\n　　从民调上看，拜登最终获胜的概率正在不断上升。我们选取了realclearpolitics的综合民调进行观察。目前来看，拜登和特朗普的支持率分别为50.8%和42.9%，相比于今年6月，特朗普的支持率几乎维持在原位，而拜登的支持率则出现了显著的上升，与特朗普的支持率差距扩大到8个百分点。\n　　这个综合民调结果也得到了其他的民调结果的验证。从NBC和Reuters两家媒体的民调结果来看，相比于6月，拜登的支持率在下半年显著上升，支持率也基本领先特朗普支持率10个百分点左右。尽管民调并不一定完全能代表当前的选情，但在今年投票率可能上升的情况下，民调完全失真的概率要小于2016年，这也为资本市场转入拜登获胜的预期奠定了基础。\n\n\n　　而在特朗普确诊新冠病毒后，市场也并没有表现出过度的惊慌。标普500指数在10月2日当天下跌0.96%，随后再度延续上升趋势；VIX波动率指数也始终维持在30以下，市场没有出现显著的避险情绪，这也表明市场正在逐步反映民主党人最终赢得大选的预期，这也符合美股市场主流金融机构的预测：\n　　（1）摩根大通CFO在10月15日接受采访时表示，投资者预计民主党将在11月3日的大选中拿下白宫和参议院；\n　　（2）Rabobank策略师Piotr Matys表示，市场目前为新的财政刺激以及前副总统拜登赢得选举做准备，更重要的是对民主党人可能重新获得参议院控制权的预期。\n　　（3）根据美国哥伦比亚广播公司CBS报道，在过去的一个月中，至少有五位华尔街的高级战略家向投资者发送了报告，预测民主党将席卷全国，而花旗集团的最高战略家托比亚斯·列夫科维茨（Tobias Levkovitz）也将拜登获胜的几率定为65%。\n\n　　03\n　　不同情境下A股及行业如何演绎？\n　　从未来竞选结果落地的情况，我们分成拜登胜（短期民主党主导的大规模财政刺激计划落地、中期加税）、特朗普胜（短期共和党主导的财政刺激计划可能不及预期、中期美联储维持低利率）、拜登胜但特朗普拒绝承认三种情况进行短期和中长期影响分析。\n　　3.1． 市场层面：大选结果确定性与对税收的态度是重要影响变量\n　　3.1.1． 短期内：关注大选结果的不确定性收敛\n　　大选结果落地后市场风险偏好将会从当前的低点重新回升。不管拜登获胜还是特朗普获胜，大选后不确定性的收敛都有利于提振市场的风险偏好。但由于目前市场预期内是大规模财政刺激落地和拜登逆袭，因此，如果特朗普连任，共和党主导的相对小一些的财政刺激计划将最终落地，市场可能要经历预期重构，但减税倾向下美联储维持低利率环境则会降低市场对利率上行的担忧；如果拜登逆袭，民主党主导的大规模财政刺激计划大概率最终落地，这也符合当前市场预期甚至可能超出预期，对A股整体的风险偏好可能有所提振。\n　　极端情况下，如果出现拜登获胜，但特朗普不承认或者质疑拜登获胜真实性的情况，造成大选悬而未决不确定性上升，进而可能导致全球风险偏好被压制。\n　　在美国历史上曾经出现过一次大选后未能立即确认的情况。在2000年的美国大选中，共和党候选人布什战胜了民主党候选人戈尔。但其中，佛罗里达州由于两人得票接近而无法判断最终重新机器计票显示布什获胜，这也引起了民主党的质疑，随后双方陷入了对当地州县是否需要进行人工计票的争论。直到当年的12月9日，联邦法院最终叫停了人工计票，这也确认了布什获得大选胜利的合法性。\n　　而从这期间的资产表现来看，资金避险情绪较强。由于大选不确定性影响，市场风险偏好持续下行，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数在11.7-12.9期间分别下跌了2.07%、3.61%和11.73%，而避险资产黄金则逆势走强，伦敦金现价格期间上涨了3.41%；而从行业表现来看，防御属性较强的保险、地产、零售、食品饮料、交通运输、制药生物等表现较好，而高弹性的媒体娱乐、硬件及软件复苏则大幅下跌。\n\n\n　　从目前来看，上述争议可能再度发生，如果发生可能比当时更加复杂。尽管在本月15日，特朗普接受《国会山报》采访时表示，如果民主党总统候选人乔·拜登在11月3日的大选中获胜，他将接受和平移交权力。但特朗普也指出，他希望这是一场“诚实的选举”，并再次质疑邮寄投票的可靠性，而在7月份特朗普就已经质疑邮寄选票的不公正性，这也为后续可能出现的不确定性埋下伏笔。而从当前联邦法院9名大法官分布来看，在民主党提名的金斯伯格大法官逝世后，民主党提名的是3名，共和党提名的是6名，和2000年分布较为接近（共和党提名：民主党提名7：2）且其中有3名大法官是特朗普提名。因此，一旦出现需要联邦法院作出裁决的争议情况，不排除联邦法院会作出有利于特朗普的判决，这也使得争议情况下大选结果充满了不确定性。\n　　因此，对于A股市场而言，在中美资本市场联系日益紧密的情况下，美国大选的不确定性同样会压制A股的风险偏好。\n\n\n　　3.1.2． 中长期影响：关注加税减税对资产市场泡沫的支撑力度\n　　如果特朗普获胜，在延续或者加大其减税政策背景下，财政赤字可能会继续维持在高位，这也使得政府对通胀容忍度提升，美联储将会继续维持当前的低利率至2023年，宽松的流动性将对当前的全球资产泡沫形成支撑；而如果拜登获胜，美国政府将重新进入到加税周期，财政赤字将会重新收敛，政府对通胀水平的容忍度将会下降，美联储可能会提前终结降息周期，这极有可能对加大当前资产泡沫的压力，A股同样会面临较大的调整压力。\n　　从历史经验来看，加税和减税分别是民主党和共和党执政的政策取向，对应对通胀的容忍度及联邦利率的需求也不一样。从过去50年来看，共和党和民主党分别有减税和加税的传统。典型的共和党总统如里根，在1981年实行税制改革后，把个人所得税最高税率从70%下降到28%，企业所得税最高税率从46%下调到34%，这也使得到1990年美国财政赤字增长了三倍至2200亿美元。而后来的小布什更是上任初期就通过了高达1.35万亿美元的减税案，成为美国历史上规模最大的减税之一。而民主党则更倾向于增税。例如克林顿就将削减财政赤字作为税收政策的主要任务，先后颁布《削减赤字法案》、《年平衡预算法案》，并制定一系列增税计划。\n　　而在这种不同政策取向下，导致政府对通胀目标的容忍度进而对联邦利率的需求也不同。从过去50年来看，在共和党执政时期，减税扩大财政赤字的同时，往往伴随着联邦利率的下跌；而在民主党执政时期，加税削减财政赤字的同时，联邦利率往往回升。\n\n　　而在过去的四年中，特朗普的减税政策以及美联储的降息政策对美股的盈利及估值形成重要支撑，拜登的加税政策有可能将在中长期刺破资产泡沫。自2017年特朗普减税政策开始实施，美股企业盈利进入改善周期，标普500EPS（稀释，算术平均）从2016年的3.44美元/股上升至2019年的5.65美元/股，成为推升美股向上的重要动力。而在疫情冲击显著的2020年上半年，在盈利同比负增长的情况下，宽松的流动性成为支撑美股上行的重要推动力。上半年标普500指数下跌4.02%，其中盈利贡献-55%，估值贡献+113%。因此，如果拜登上台后逆转税收政策和货币政策，美股的资产泡沫极有可能被上行的利率及下行的EPS所刺破。\n\n　　而对于A股而言，如果拜登上台，加税倾向下利率的重新回升同样会对资产泡沫形成压力，特别是针对外资偏好度较高的核心资产而言。在报告《再论科技和消费高估值——哪些能维持？哪些有风险？》中，我们提到在外资持续流入的背景下，随着A股估值体系的变迁，宏观贴现因子也逐渐成为A股尤其是外资偏好度较高的白马股估值的重要影响因素。我们看到自2018年以来，贵州茅台以及海天味业估值水平与美债十年期收益率呈现出显著的负相关关系，其背后就是全球宏观贴现率下行的背景下，国际投资者对国内优质核心资产的理论估值上限不断提升。而一旦政府对通胀容忍度下降、美联储提前结束降息周期，回升的宏观贴现率将压低白马股为代表的核心资产的理论估值水平，A股可能也要面临一定的调整压力。\n\n　　3.2． 行业层面：关注双方的政策支持方向\n　　3.2.1． 拜登胜：关注消费属性强的出口型行业、新能源产业链、仿制药等行业\n　　从行业结构来看，新能源产业链、偏消费类的出口行业、仿制药等行业将获得更舒适的发展环境：\n　　第一，科技板块未来分化可能会加剧，传统互联网巨头可能面临业务分拆和调整压力，建议重点关注新能源全产业链。相比于共和党强调加大对互联网巨头的监管，拜登及民主党更强调要通过拆分互联网巨头来实现反垄断目标，而在拜登胜选后，对谷歌、亚马逊、苹果、脸书等科技巨头反垄断相关立法也有望在未来3-6个月内落地。而参照2000年微软反垄断案的情况，虽然最终微软和司法部和解，免于拆分的命运，但反垄断案调查使得微软盈利与估值均遭遇重创，在随后数年持续下跌。因此，一旦针对互联网科技巨头的反垄断立法成立，科技板块特别是互联网公司可能面临较大的冲击。此外，由于拜登倾向于加税，当前美联储的低利率市场环境难以维持，在通胀容忍度降低后美联储的降息周期很有可能提前终结，全球流动性收紧情况下高估值科技板块的支撑可能会削弱，这也将进一步加剧科技板块的景气度与估值分化，其中新能源产业链有望在政策的支持下景气度持续提升。\n\n　　新能源产业链中，光伏、风电、新能源车有望率先受益。一方面，在绿色能源计划下，拜登将加大太阳能电池板与风力涡轮机的建设，全球光伏风电的装机需求同步提升。而在国内方面，随着“十四五”规划的临近，国内光伏风电年均新增装机均有望超预期。比如在2020年的北京国际风能大会上，《风能北京宣言》保证在“十四五”规划中，年均新增装机5000万千瓦以上，这是2019年的近两倍。因此，在国内外政策的提振下，光伏与风电将进入新的装机加速周期。\n\n　　另一方面，A股新能源汽车产业链也有望迎来渗透率加速提升阶段。拜登在绿色能源计划中，为新能源汽车从基础设施完善、电池技术研发、零件生产工厂翻新、购买新能源汽车消费退税等全领域提供政策支持，这也将带动全球新能源汽车进入快速发展周期。而根据中国储能网数据，2019年全球新能源汽车销量为220万辆，市场份额大概在2.5%左右；而2019年我国汽车销量2577万辆，其中新能源汽车销量120.6万辆，新能源汽车渗透率仅为4.68%。根据工信部新能源汽车产业发展规划（2021-2035年），2025年新能源汽车渗透率将达到25%，预计国内未来新能源汽车市场增长空间广阔。\n\n　　第二，拜登对特朗普利用关税进行贸易摩擦的否定态度以及只希望关键制造业回流，将推动贸易摩擦的暂时休兵，这将推动在贸易战重压下受损的行业业绩修复，其中消费属性强的板块有望更受益于美国中产阶级的崛起。\n　　（1）拜登只强调关键产业链回流美国，而非特朗普强调的全产业链脱离中国，这对中国的制造业产业链形成相对友好的环境；\n　　（2）拜登更倾向于回归全球组织，反对特朗普通过贸易摩擦、加关税的方式解决贸易问题，这也使得未来贸易摩擦大概率休战，而此前受到贸易摩擦压制的出口型行业有望迎来业绩修复；\n　　（3）拜登对富人群体加税倾向以及扶持中产阶级的崛起，有望释放中产阶级的消费潜力，从长期看，A股出口型行业中，消费属性较强的行业更加受益。\n　　而从2020年中报申万二级行业海外营收占比来看，超过50%以上的行业家电行业（视听器材、白色家电）、电子（电子制造、光学光电子、元件、其他电子）、化工（塑料、化学纤维）、机械设备（金属制品、通用机械）、纺织服装（纺织制造）、轻工（包装印刷）、有色（稀有金属）、电气设备（电机），是其中，消费属性较强的主要是视听器材、白色家电、塑料、纺织制造、包装印刷、化学纤维。\n\n　　第三，拜登针对美国医药龙头垄断打压，有利于国内医药类企业扩大市场份额，其中仿制药可能会优先受益。从拜登降低处方药价格的决心来看，允许消费者购买国外处方药，这为国内药企扩大美国市场份额奠定了基础，其中，尤其受益的是仿制药。根据拜登的竞选纲领，仿制药的开发将获得支持，尤其是允许仿制药获得样本，将对国内仿制药的药企提供了较多的便利。\n　　3.2.2． 特朗普胜：关注传统能源板块和国产替代链条\n　　从行业层面来看，传统能源行业煤炭、石油化工等将会获得阶段性支撑；科技战的持续可能会加速国产替代链条的发展，国内航天军工行业可能会随着美国的投入扩大而迎来更多的政策支持；贸易摩擦的继续将继续打压出口占比较高的行业。\n　　第一，特朗普对于传统能源的推崇以及疫情消退后经济复苏，可能会使得煤炭、石油化工等传统能源行业获得阶段性支撑。从标普500能源行业指数来看，在特朗普提出第一能源计划之后虽然阶段性出现反弹，但随着2018年下半年全球PMI指数的回落，需求的萎靡最终导致标普500能源指数持续走低。因此，虽然特朗普对传统能源的支持以及疫情冲击后经济的复苏，可能会使全球能源行业以及国内传统能源行业获得阶段性支撑，但在全球新能源替代以及经济复苏持续性不强的背景下，特别是在IMF对未来几年全球经济增速较为悲观的情况下，煤炭、石油化工等行业更多的可能是阶段性走强，但在长期国内产业结构优化升级的情况下持续性较弱。\n\n　　第二，如果特朗普连任，特朗普将会持续加大对国内科技企业的打压下，科技板块的风险偏好将受到压制，因此科技板块同样面临分化，建议关注军工上游（原材料、零部件）、信创（芯片、操作系统、办公软件）、半导体设备等随着国产替代化程度提升而提高渗透率的板块。\n　　军工领域，在特朗普组建太空部队，加大航天军工投入的情况下，国内航天军工领域有望获得进一步的政策支撑，尤其是目前对美国依赖度较高的产业链环节。考虑到美国bis将军工央企列入禁止名单，国产替代对应首先是军工电子元器件领域，如红外探测器、被动元器件、功率器件、逻辑类集成电路；此外我国对外采购民航飞机、通用直升机等航空主机产品和其维修物料占GDP比例达0.5%，或将受益实现部分国产航空民用飞行器对国外产品的替代，目前较为成熟的为支线民航飞机、直升机、航空机体维修耗材等。\n　　信创领域，硬件看芯片，软件看操作系统、办公软件。信创领域的国产替代同样是一个循序渐进的过程，但中长期看市场容量较大，国内头部厂商将持续受益于国产化推进。短期来看，涉及国家安全的党政办公系统国产替代有望取得进展。5月以来运营商、国有大行的招标情况也显示，党政办公系统的招标情况超出市场预期。其中具有代表性的事件是中国电信发布的2020年服务器招标集采情况，全国产化的H系列（CPU类型为鲲鹏920系列或中科曙光海光系列的处理器）占比19.86%。首次进行全国产化服务器招标即获得19.86%的比重，或预示服务器国产化替代进程加快。\n\n　　半导体设备，半导体设计作为去年以来表现最好的科技板块之一，主要得益于行业本身景气度向上，需求端的拐点大概也出现在19年初。因此设计领域都取得了不俗的涨幅，相对而言，上游设备类的国产替代逻辑还未充分演绎。而目前我国主要的半导体设备国产化率都在20%以下，中长期来看空间非常广阔。\n\n　　第三，与拜登不同的是，特朗普连任后可能会继续寻求贸易端的施压，尤其是此前因为疫情搁置的中美贸易协定第二阶段谈判可能将在连任后继续。而第二阶段谈判涉及到知识产权保护、网络安全等议题，存在的分歧较多，后续推进的进度可能较为缓慢，因此出口型行业可能会继续承受关税压力，甚至不排除特朗普为了施压重新加征新的关税，家电、电子、化工、机械设备、轻工、纺织服装等海外收入占比较高的行业业绩可能会承压。\n　　风险提示：美国大选出现超预期事件，经济下行风险，市场波动风险等\n\n扫二维码 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