在经历市场波动与行业调整后，具备扎实产品梯队与清晰商业化路径的创新药企正重回舞台中央。康诺亚生物（2162.HK）凭借其进入放量期的核心产品和临近关键节点的全球创新管线，正勾勒出2026年密集的催化图谱。当前市值水平下，公司被显著低估的管线价值与即将到来的业绩增长，使其投资性价比尤为突出。 　　核心摘要 业绩基石已筑：主力产品司普奇拜单抗（IL-4Rα单抗）三大适应症全部纳入医保，价格优势与给药便捷性提升，2026年销售收入有望迈向7.5亿元，为公司提供稳定现金流。 重磅催化临近： CMG901（Claudin 18.2 ADC）：与阿斯利康合作的重磅资产。二线胃癌全球III期数据将于2026年上半年读出并计划年内报产；一线胃癌大型全球III期已快速启动，彰显其战略地位。该产品当前估值未被充分体现。 CM512（TSLP/IL-13双抗）：全球进度领先、具备“同类最佳”潜力的自免双抗。国内多项II期数据将于2026年陆续读出，海外临床同步推进。参照同类公司市值，其价值存在巨大重估空间。 显著性价比：考虑CMG901与CM512的潜在全球价值，公司当前约157亿港元的市值存在显著低估，为投资者提供了具有吸引力的布局窗口。 　　一、 商业引擎：司普奇拜单抗驶入医保放量“快车道” 　　公司的商业化能力正通过司普奇拜单抗得到验证。该产品已成为其在短期内业绩增长的确定性来源。 医保全覆盖构筑壁垒：其特应性皮炎（AD）、慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）、结节性痒疹（SAR）三大核心适应症均已成功纳入国家医保。其中，在CRSwNP和SAR领域为医保目录内独家生物制剂，形成短期渠道壁垒。 价格与剂型双重优势：1039元的医保价格使其在AD领域相比竞品具备显著价格竞争力。同时，2025年底获批的自动注射笔，提升了给药便捷性，进一步增强了患者吸引力和市场渗透潜力。 入院加速推动增长：在医保加

波罗的海干散货运价指数维持高位，中国船舶刚签下近168亿元的12艘双燃料集装箱船大单，造船产业链景气度持续升温。 　　随着中国船舶子公司一份总价近168亿元的集装箱船合同正式生效，船舶市场的热度再次被点燃。 　　在这份大单背后，作为船舶“心脏”的发动机制造商中国动力，股价在过去20个交易日内已上涨24%，市场关注度持续提升。 　　行业研究机构数据显示，全球船用柴油机市场正以年复合3.04%的速度增长，预计到2034年市场规模将达到178.7亿美元。 　　01 行业周期 　　船舶市场正迎来明确的“需求二次加速”阶段。根据广发证券分析，2026年开始的船舶市场已进入2.0阶段，这一轮行情有望类比2019年的工程机械行业。 　　行业数据显示，2025年11月新船订单已全面同比转正，其中散货船和油轮的订单增速尤为显著。招商证券指出，船舶板块在2026年将受益于持续老化、越发脆弱的主流船型的存量供给，以及逐步回暖的原油、干散货运量和持续拉长的航运运距。 　　供给端约束明显，当前全球干散货船队的手持订单占总运力比例只有约11%，是过去25年的最低水平。油轮船队的情况更为严峻，超过20岁的老龄船占比约为21%，而在手订单占运力比仅为16.73%，无法覆盖老龄船的更新需求。 　　需求端的主要驱动力来自西芒杜铁矿项目的正式投产。这个项目对中国而言意味着运距的大幅拉长——从几内亚到中国北方港口约11300海里，是澳洲到中国路线的3倍多。据测算，西芒杜项目对整体散货船的运力需求拉动约2%-3%。 　　02 核心逻辑 　　中国动力的投资逻辑植根于其在船舶产业链中的核心地位。作为国内船舶动力总装平台，公司直接受益于造船业的景气周期。 　　最近中国船舶子公司签署的12艘18000TEU LNG双燃料集装箱船合同，每艘造价13.99亿元，总价达167.88亿元，预计2028年至2029年交付。这类高附加

在武汉安湃光电公司的无尘车间内，工程师正在调试全球首条8英寸薄膜铌酸锂专用生产线，这里生产的每一片晶圆，都可能成为未来AI数据中心3.2T光模块的核心组件。 　　随着AI算力需求爆发式增长，全球光通信产业正经历一场从下游向上游传导的技术革命。800G光模块已成为数据中心标配，1.6T模块开始规模部署，而更先进的3.2T模块已进入研发的关键阶段。 　　在这场技术迭代的浪潮中，产业链关注焦点正从传统的光模块制造向更上游的核心材料环节转移。铌酸锂晶体与磷化铟（InP）衬底，这两种曾经在实验室中备受关注的材料，如今已成为决定光通信产业升级节奏与供应链安全的关键因素。 　　PART 01 　　双重革命 　　AI算力需求的指数级增长正在重塑整个光通信产业。当智算中心从“万卡”向“十万卡”集群演进，数据传输速率成为制约AI发展的关键瓶颈。 　　全球光通信芯片市场正以每年近13%的速度增长，预计到2032年将突破百亿美元规模。这一增长背后，是通信技术从电到光的根本性转变。 　　产业链价值的重新分配正在发生。随着2026年800G/1.6T光模块需求加速释放，关注点正从光模块本身向上游芯片、材料延伸。通信产业链的价值分布正发生深刻变化，上游核心材料环节的战略地位日益凸显。 　　从技术演进路径看，市场正从传统的Scale Out架构向更高性能的Scale Up架构演进。在这一过程中，3.2T光模块成为技术竞争的制高点，而实现这一目标的关键，则在于上游材料的技术突破。 　　PART 02 　　铌酸锂：打破垄断的国产突破 　　在下一代3.2T光模块的三大技术路线中，薄膜铌酸锂+硅光异质集成方案因其卓越的光电性能和低传输损耗，被视为最具潜力的方向之一。 　　铌酸锂材料能够实现高效率的光信号调制，直接影响着高速光通信的传输性能。然而，这一关键材料的国产化率长期不足5%，大尺寸晶片市场基本被国外厂商垄断

四代机将于今年送至客户验证，随着国内半导体设备自主化浪潮推进，这家填补国内技术空白的公司，在其核心设备领域正迎来订单落地与市场份额提升的双重突破。 　　继在2025年三季度业绩说明会中披露在手订单充足后，芯源微最受市场关注的“拳头产品”——新一代涂胶显影设备已进入客户端验证的关键窗口期。 　　作为国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影设备的厂商，公司在前道涂胶显影设备领域，已完成在晶圆加工环节28nm及以上工艺节点的全覆盖。目前，公司高产能四代机正处于积极研发中，预计下半年开始发机验证。 　　公司产品覆盖Offline、I-line、KrF及ArF浸没式等多种型号，正加速推进ArF浸没式高产能涂胶显影机向更高工艺演进。 　　01 　　前道订单占比超六成，业务结构正向前端质变 　　芯源微围绕前道涂胶显影、前道单片清洗、后道先进封装三大主赛道构建业务版图。 　　公司上半年实现营收7.09亿元，同比增长2.24%。其中，前道订单占比持续提升，截至上半年末，在手订单中前道占比已达到约60%。 　　这一结构性变化，标志着公司产品正加速从后道封装向前道核心制造环节渗透。这种转变不仅提升了公司的技术形象，也为长期增长打开了更广阔的市场空间。 　　其前道单片湿法设备表现尤其亮眼。物理清洗机保持优势地位的同时，前道化学清洗机正快速放量，成为公司上半年增量的核心来源，全年订单增长超预期。化学清洗作为公司战略新产品线，工艺覆盖率已达80%以上，是国内首个通过高温硫酸清洗工艺验证并获得重复订单的企业。 　　02 　　涂胶显影设备迎国产化窗口，四代机验证成关键催化 　　涂胶显影设备是光刻工序中与光刻机联机作业的核心工艺设备，技术壁垒极高。这个市场长期由日本厂商垄断，东京电子在全球市占率高达90%。 　　根据测算，2023年中国大陆前道涂胶显影设备市场规模为10.15亿美元，预计到2025年将增长至13.

特斯拉机器人从画面左侧稳健奔跑至右侧，实验室视频记录下Optimus两年半时间从“缓慢步行”到“奔跑”的惊人进步。此刻，马斯克正为其规划年产1000万台的宏大产能。 　　近日，特斯拉公布了Optimus的跑步视频，从“缓慢步行”到“稳健奔跑”的进展展示了机器人硬件能力的飞速进步。 　　更引人注目的是，马斯克在股东大会上表示，人形机器人在全球的最终部署规模有望达到数百亿台。这一宏大愿景背后，特斯拉正在规划两条生产线：一条年产100万台，计划于2026年投产；另一条年产1000万台，计划于2027年投产。 　　1 　　技术突破与产业加速 　　马斯克在特斯拉2025年股东大会上更新了其雄心勃勃的机器人规划。他表示，人形机器人在全球的最终部署规模有望达到数百亿台。 　　中信证券分析认为，马斯克在机器人业务上投入的精力正在加大，机器人的硬件定型与量产节点临近。 　　马斯克曾表示，V3将在手部灵活性和AI大脑层面拥有巨大提升。 　　东方证券观点印证了这一趋势：“在国内外人形机器人龙头公司的共同推动下，行业有望在明年进入量产阶段。” 　　2 　　垂直应用与商业落地 　　2025年被誉为具身智能产业落地元年，“具身智能”首次写入政府工作报告，成为重点培育的未来产业之一。 　　清华大学交叉信息研究院院长姚期智院士指出：“具身智能不仅需要一个硬件身体，还需要一个大脑，让其具备认知、决策和计划的能力。” 　　这“大脑”正是视觉-语言-动作模型（VLA） 的最新进展。 　　ChatVLA模型在2025年初的研究中展示了解决机器人领域关键难题的新途径。该模型通过分阶段训练和专家混合架构，有效避免了任务干扰和虚假遗忘问题。 　　北京星动纪元科技有限公司创始人陈建宇表示：“人形机器人是实现具身智能的终极形态，也是最有效的形态。” 　　3 　　产业链机会与投资价值 　　具身智能产业的爆发正在推动上游核心部

近日，市场对京东健康（JDH）2025年第四季度及全年业绩的关注度持续升温。根据最新预测与公司指引，京东健康再次展现出超越行业平均的增速与经营韧性，多项核心指标向好，为市场注入强心剂。 　　一、增长超预期：营收结构优化，药品板块引领 　　预计京东健康第四季度营收同比增长22%，增速相较前三季度保持稳定，未见明显回落。这一表现显著优于市场对线上医疗行业增长放缓的担忧，凸显公司基本盘的稳固。 　　分品类看，药品销售继续成为最强引擎，增速接近30%，不仅受益于季节性流感带来的错峰基数效应，更持续超越行业整体增速。这背后主要得益于京东健康在供应链效率、原研药资源以及行业线上渗透率提升趋势下的精准卡位。保健品增速接近20%，医疗器械也保持双位数增长，呈现健康、均衡的增长结构。 　　二、盈利能力稳健：效率提升，利润实现正增长 　　利润端表现同样亮眼。尽管市场曾担心线下药房等新业务投入会侵蚀利润，但实际投入节奏低于预期。下半年线下药房相关投入较原计划减少约1亿元，反映出公司更为审慎和高效的资源分配策略。在此背景下，预计第四季度利润端仍能实现同比增长，全年经调整净利润指引上调至63亿元人民币（此前为62亿元），收入与利润双双兑现甚至超越市场乐观预期。 　　三、战略进展与未来看点 股东回报预期明确：公司香港税收居民身份变更事项仍在推进，管理层明确表示，这并非启动分红的绝对前提。市场对2026年启动分红的预期保持不变，潜在的股东回报计划值得期待。同时，需关注美联储降息周期对公司利息收入的中长期影响。 线下扩张审慎高效：2025年线下药房扩张步伐稳健，第四季度新增约150家，节奏有所加快，但全年总投入控制得当。结合上半年新增“大几十家”及第三季度约50家，全年线下网络扩展扎实。AI相关投入则按原计划推进，体现战略定力。 B2C医保突破进行时：医保在线支付覆盖城市已扩展至8个（新增上海），履约流程

保费增长停滞在万亿关口，标志着商业健康险的旧增长模式已触及天花板。行业新周期，正在政策、需求与技术创新的共振中徐徐展开。 　　截至2025年11月，商业健康险累计保费达9439亿元，全年规模预估定格在1万亿元左右。这与2020年“2025年市场规模超过2万亿元”的雄心相去甚远，成为一个标志性节点。 　　数据揭示了行业的深层次结构性挑战：人身险公司的健康险增速几近停滞，而惠民保市场在完成全国覆盖后，也从“增量扩张”转向“存量优化”。 　　在低利率与监管趋严的背景下，行业正经历一场全面的“归核”：从依赖利差转向经营保障，从财务补偿转向健康管理伙伴。 　　01 　　市场格局：增长分化的内在逻辑 　　2025年，商业健康险市场并非整体收缩，而是增长动能的结构性迁移。1-11月数据显示，人身险公司健康险保费收入7252亿元，同比增速仅为0.15%；而财产险公司凭借2187亿元的保费，实现了10.2%的增长，成为行业增长的主要动力。 　　这种“冰火两重天”的局面，根植于两类公司迥异的业务模式和资源禀赋。寿险公司赖以生存的利差模式在全球低利率环境下难以为继，其核心健康险产品——长期重疾险市场已接近饱和。而财险公司则抓住短期医疗险、惠民保等碎片化、高频化的保障需求，凭借灵活的渠道和快速的响应能力，开辟了增长的第二曲线。 　　市场的分化，也指向一个更深层次的现实：在经历了近十年的高速增长后，商业健康险的普惠市场已基本覆盖。根据国家金融监督管理总局2025年9月发布的《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，到2030年构建多层次健康保险市场格局已成为核心目标。 　　这意味着，未来增量将不再是同质化的海量扩张，而是向“差异化”、“多层次”的精耕细作转型。 　　02 　　政策蓝图：从鼓励扩张到引导“归核” 　　《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》的发布，标志着监管思路的根本性转变。核心是从过

2025年最后一天，上交所官网信息更新，蓝箭航天空间科技股份有限公司科创板IPO申请状态变更为“已受理”。这家立志成为中国商业航天先行者的公司，计划募资75亿元，叩响“商业航天第一股”的大门。 　　01 　　行业东风：政策催化与市场蓝海 　　商业航天，这块曾经遥不可及的天空，如今正成为中国民营资本和技术竞逐的热土。政策暖风频吹，为行业起飞铺平了跑道。 　　2025年6月，中国证监会发布意见，明确将科创板第五套上市标准的适用范围扩大至商业航天、人工智能等前沿领域。仅仅半年后，上交所迅速跟进，发布了专门针对商业火箭企业的上市指引，为尚未盈利但技术领先的企业打开了资本市场大门。 　　市场空间同样诱人。根据行业报告，中国的商业航天产业规模已达到2.5万亿至2.8万亿元，且保持着超过20%的年均复合增长率。 　　更重要的是，一个巨大的下游需求正在形成。随着“星网”等国家卫星互联网工程的推进，以及各类商业星座的加速组网，市场对低成本、高频次的火箭发射服务需求急剧增长。这直接催生了商业航天的核心命题：如何通过可重复使用火箭等技术，将每公斤的发射成本降下来。 　　02 　　核心技术：液氧甲烷路线与“不锈钢火箭” 　　在技术路径的选择上，蓝箭航天展现出清晰的战略眼光。公司自成立之初便押注液氧甲烷发动机路线，这被视为下一代可重复使用火箭的主流推进剂方向。 　　其自主研发的“天鹊”系列发动机，已完成超过10万秒的地面试车，并生产了超140台，为火箭的批量化制造奠定了基础。 　　蓝箭航天最引人注目的成果，是朱雀三号中大型可重复使用运载火箭。这款火箭有两个突出特点：其一，箭体采用不锈钢材料；其二，专注于液氧甲烷动力。 　　这两点使其技术路线与全球领先的SpaceX“星舰”形成了有趣的对标。2025年12月3日，朱雀三号成功完成首飞，其二级成功进入预定轨道，一级则尝试了回收试验。 　　尽管回收环节出现

港股交易大厅的电子屏幕上，即将迎来一家国内AI芯片企业的代码。 天数智芯本次全球发售2543.18万股，招股价定为每股144.60港元，预计将于2026年1月8日在香港联交所主板正式挂牌交易。 紧随摩尔线程、沐曦股份A股上市，以及壁仞科技港交所“敲门”之后，天数智芯完成国产GPU“四小龙”年底IPO接力赛的最后一棒。 资本配置：高投入与未盈利的双面硬币 天数智芯此次IPO募集资金净额约为34.79亿港元，这些资金将被分配用于支持公司未来发展。根据招股文件，募资用途已清晰规划： 约80%（约27.83亿港元）将投入产品及解决方案的研发；10%（约3.48亿港元）用于未来五年的销售及市场推广；剩余10%则作为营运资金及一般企业用途。 天数智芯此次上市吸引了18家基石投资者，合计认购约1094万股，占全球发售股份的43%。基石阵容包括中兴通讯、UBS资产管理新加坡有限公司、华夏基金等知名机构。 业务蓝图：从训练到推理的全场景布局 天数智芯成立于2015年，比近年来涌现的大多数国产GPU公司起步更早。公司定位于通用GPU产品及AI算力解决方案提供商，形成了两大核心产品线：“天垓”系列训练芯片与“智铠”系列推理芯片。 天垓系列是公司最早实现突破的产品线。2021年9月，天数智芯推出国内首款通用GPU产品“天垓Gen1”并实现量产，采用7纳米先进制程。 随后，公司在2023年第四季度量产天垓Gen2，并已推出天垓Gen3，预计将于2026年第一季度启动量产。 智铠系列则专注于推理场景，智铠Gen1及Gen1X于2023年2月实现量产，成为国内首款专为推理场景设计的通用GPU产品。 公司还提供基于自研硬件与软件栈的定制AI算力解决方案，包括通用GPU服务器及集群。这种“软硬件一体化”的策略使天数智芯能够满足客户在训练及推理场景中的特定需求。 财务审视：增长迅猛与亏损并存的困境 天数智芯的