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不用保卫战，拿钱买下去，就有人跟，不然，全是空话

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alt=\"\"/>因而在5月17日贾跃亭宣布认真思考和Matthias一起出任联席CEO，共担责任时，法拉第未来很快就发表声明“打脸”了贾跃亭。</p><p>该声明称，<strong>贾跃亭以个人而非公司高管身份在社交媒体上发布了一段与公司有关的视频，视频中的声明未经公司批准，任何此类声明都不应认为是公司所为。</strong></p><p>不仅如此，法拉第未来还声明，<strong>目前公司董事会不考虑任命其为联席CEO。</strong></p><p><strong>因此，从上述维度来看，贾跃亭能做的其实非常有限，其想要通过个人IP化的方式赚快钱，也难以改变法拉第未来的现状。</strong></p><p>众所周知，法拉第未来“十年磨一剑”，但并未实现真正意义的规模化量产，从FF 91第一台落地到今天，也只生产了11辆汽车，且有一台的车主还是贾跃亭本人。此前，法拉第未来总部因为拖欠房租的问题，还差点被赶了出来。</p><p>由此可见，法拉第未来目前的生产，很大程度可能处于半停滞状态。这点从贾跃亭本人视频当中也可以窥探一二。</p><p>实际上，对于贾跃亭个人IP商业化，也就是所谓的直播带货，其实并非没有征兆。</p><p>自2024年初开始，其炮轰以及起诉高合就已经有了苗头了。对于直播而言，最重要的是保持个人的话题性，这点我们从罗永浩身上也能看到。</p><p>也许贾跃亭本人正是看到了罗永浩、董宇辉等人崛起看到了直播的力量，也了解了一个大IP带来的商业价值，因此他开始动了直播带货的心思。</p><p>后来，高合创始人直播带货以及周鸿祎频繁直播，给了贾跃亭实操的路径，自此贾跃亭正式开始了直播的布局。这才有了后来贾跃亭点评小米SU7，蹭周鸿祎热度。</p><p>事实证明，贾跃亭的策略非常成功，每次蹭热度都能有一条或者数条热搜，这也为贾跃亭日后直播带货之路铺平了道路。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e41a5c1e47c54dc8a89d66c64f26e030\" alt=\"\"/>贾跃亭连番的热搜，终于带火了法拉第未来。</p><p>一周时间，法拉第未来的股价从最低不到0.04美元暴涨至最高3.8701美元，涨幅超过了10000%。法拉第未来股价的暴涨，激活了市场，因而也有部分人开始重拾对贾跃亭以及法拉第未来的信心。</p><p>巨大的涨幅，带来了很多的投机，美东时间5月17，法拉第未来盘中高开低走，振幅超过了175%，最终收盘大跌37.58%。</p><p>那么，贾跃亭带货真的能成功吗？未来空间到底有多大？</p><p>首先，直播带货要考虑的是选品和供应链。对于目前的贾跃亭而言，实际上并不具备大规模带货的能力和合适的团队。</p><p>其次，贾跃亭身处美国，如何长时间的直播以及克服时差问题，依旧比较困难，因为其受众大多是国人，从当下直播行业的处境来看，其在国内卖货的难度必然不小，而这其中还涉及国内平台的支持问题。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33c50e6c125e45f699fda278b3294387\" alt=\"\"/>贾跃亭在5月15日的视频中表示，越来越多的人注意到FF作为“中美汽车产业桥梁”的独一无二性以及许多特有的价值，他个人和个人IP也正在为搭建中美友谊的桥梁和中美经济桥梁在不断努力。</p><p>贾跃亭的回应视频当中，我们捕获了一个关键词——“产业桥梁”。因而，<strong>我们认为贾跃亭野心可能不只是直播带货，而是代理国内在北美的新能源汽车生意。</strong></p><p><strong>贾跃亭称，在遵守美国相关法律法规的前提下，FF可以帮助中国车企和供应链快速进入美国市场，大大减少试错和时间成本，希望能和中国车企进行合作。</strong></p><p><strong>由此可见，贾跃亭的胃口不是一般的大，但是由于其商业信用的破产，我们认为能与贾跃亭在新能源汽车产业上进行合作的车企少之又少。因而我们判断，贾跃亭的代理计划，大概率难以成功。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa6a7d49027b4d67a53268b542781253\" alt=\"\"/><strong>对于个人IP的商业化，贾跃亭想的很清楚就是尽量、尽快赚些钱，一部分用于还债，一部分救公司用来补贴造车。</strong></p><p>换一个角度，法拉第未来目前大概率是没有多少资金用于投入再生产了。虽然股价暴涨，但是公司积重难返已经是不争的事实了，少量资金对于法拉第未来整体造车显然起不到很大的作用。</p><p>此前贾跃亭在他视频中也提到了，2021年，FF登陆纳斯达克，市值高达40多亿美元，但SPAC董事却利用一份大量虚构的做空报告等借口，成立特委会，借此几乎完全控制了公司，<strong>将上市融来的近10亿美金几乎烧光殆尽。</strong></p><p>最终，造成了FF91量产被大幅拖延。</p><p>由此可见，法拉第未来现在缺的并不是几百上千万美元，因为此前FF91量产化耗资至少超过了10亿美元，因此我们认为贾跃亭直播带货并不能拯救公司。</p><p>但不排除贾跃亭想通过个人IP商业化吸引一部分风险投资资金，如果有大笔资金进来支持贾跃亭进行FF91的量产，那么也不失为一种解决办法。只是此前贾跃亭在与恒大以及其他的合作当中，着实表现不好，因而我们预计贾跃亭想要通过这种办法吸引风险投资的可能性很小。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c9b15f131d04a088373f7fc6bee1c51\" alt=\"\"/>但从贾跃亭的动作来看，他也做了两手准备，即和国内的车企合作。</p><p>也就是说，国内的新能源车企业，通过法拉第未来的生产资质，在美国进行成立合资企业，法拉第未来从中占取一定的股权比例，从而帮助中国车企进入美国市场。</p><p>从当下的现状来看，进入2024年之后，由于国内市场竞争加剧，众多中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>车企自顾不暇，且目前造车新势力已经进入淘汰赛阶段，美国市场对于他们而言，并非主要战场，因此他们也不会浪费过多精力去开拓美国市场。</p><p>综合而言，我们认为贾跃亭想通过和中国车企合作的想法大概率会落空，他想通过个人IP商业化来拯救法拉第未来的计划，也大概率不会有结果。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>又垮了！“网红”贾跃亭，救不了法拉第未来</title>\n<style 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91第一台落地到今天，也只生产了11辆汽车，且有一台的车主还是贾跃亭本人。此前，法拉第未来总部因为拖欠房租的问题，还差点被赶了出来。</p><p>由此可见，法拉第未来目前的生产，很大程度可能处于半停滞状态。这点从贾跃亭本人视频当中也可以窥探一二。</p><p>实际上，对于贾跃亭个人IP商业化，也就是所谓的直播带货，其实并非没有征兆。</p><p>自2024年初开始，其炮轰以及起诉高合就已经有了苗头了。对于直播而言，最重要的是保持个人的话题性，这点我们从罗永浩身上也能看到。</p><p>也许贾跃亭本人正是看到了罗永浩、董宇辉等人崛起看到了直播的力量，也了解了一个大IP带来的商业价值，因此他开始动了直播带货的心思。</p><p>后来，高合创始人直播带货以及周鸿祎频繁直播，给了贾跃亭实操的路径，自此贾跃亭正式开始了直播的布局。这才有了后来贾跃亭点评小米SU7，蹭周鸿祎热度。</p><p>事实证明，贾跃亭的策略非常成功，每次蹭热度都能有一条或者数条热搜，这也为贾跃亭日后直播带货之路铺平了道路。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e41a5c1e47c54dc8a89d66c64f26e030\" alt=\"\"/>贾跃亭连番的热搜，终于带火了法拉第未来。</p><p>一周时间，法拉第未来的股价从最低不到0.04美元暴涨至最高3.8701美元，涨幅超过了10000%。法拉第未来股价的暴涨，激活了市场，因而也有部分人开始重拾对贾跃亭以及法拉第未来的信心。</p><p>巨大的涨幅，带来了很多的投机，美东时间5月17，法拉第未来盘中高开低走，振幅超过了175%，最终收盘大跌37.58%。</p><p>那么，贾跃亭带货真的能成功吗？未来空间到底有多大？</p><p>首先，直播带货要考虑的是选品和供应链。对于目前的贾跃亭而言，实际上并不具备大规模带货的能力和合适的团队。</p><p>其次，贾跃亭身处美国，如何长时间的直播以及克服时差问题，依旧比较困难，因为其受众大多是国人，从当下直播行业的处境来看，其在国内卖货的难度必然不小，而这其中还涉及国内平台的支持问题。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33c50e6c125e45f699fda278b3294387\" alt=\"\"/>贾跃亭在5月15日的视频中表示，越来越多的人注意到FF作为“中美汽车产业桥梁”的独一无二性以及许多特有的价值，他个人和个人IP也正在为搭建中美友谊的桥梁和中美经济桥梁在不断努力。</p><p>贾跃亭的回应视频当中，我们捕获了一个关键词——“产业桥梁”。因而，<strong>我们认为贾跃亭野心可能不只是直播带货，而是代理国内在北美的新能源汽车生意。</strong></p><p><strong>贾跃亭称，在遵守美国相关法律法规的前提下，FF可以帮助中国车企和供应链快速进入美国市场，大大减少试错和时间成本，希望能和中国车企进行合作。</strong></p><p><strong>由此可见，贾跃亭的胃口不是一般的大，但是由于其商业信用的破产，我们认为能与贾跃亭在新能源汽车产业上进行合作的车企少之又少。因而我们判断，贾跃亭的代理计划，大概率难以成功。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa6a7d49027b4d67a53268b542781253\" alt=\"\"/><strong>对于个人IP的商业化，贾跃亭想的很清楚就是尽量、尽快赚些钱，一部分用于还债，一部分救公司用来补贴造车。</strong></p><p>换一个角度，法拉第未来目前大概率是没有多少资金用于投入再生产了。虽然股价暴涨，但是公司积重难返已经是不争的事实了，少量资金对于法拉第未来整体造车显然起不到很大的作用。</p><p>此前贾跃亭在他视频中也提到了，2021年，FF登陆纳斯达克，市值高达40多亿美元，但SPAC董事却利用一份大量虚构的做空报告等借口，成立特委会，借此几乎完全控制了公司，<strong>将上市融来的近10亿美金几乎烧光殆尽。</strong></p><p>最终，造成了FF91量产被大幅拖延。</p><p>由此可见，法拉第未来现在缺的并不是几百上千万美元，因为此前FF91量产化耗资至少超过了10亿美元，因此我们认为贾跃亭直播带货并不能拯救公司。</p><p>但不排除贾跃亭想通过个人IP商业化吸引一部分风险投资资金，如果有大笔资金进来支持贾跃亭进行FF91的量产，那么也不失为一种解决办法。只是此前贾跃亭在与恒大以及其他的合作当中，着实表现不好，因而我们预计贾跃亭想要通过这种办法吸引风险投资的可能性很小。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c9b15f131d04a088373f7fc6bee1c51\" alt=\"\"/>但从贾跃亭的动作来看，他也做了两手准备，即和国内的车企合作。</p><p>也就是说，国内的新能源车企业，通过法拉第未来的生产资质，在美国进行成立合资企业，法拉第未来从中占取一定的股权比例，从而帮助中国车企进入美国市场。</p><p>从当下的现状来看，进入2024年之后，由于国内市场竞争加剧，众多中<a 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91第一台落地到今天，也只生产了11辆汽车，且有一台的车主还是贾跃亭本人。此前，法拉第未来总部因为拖欠房租的问题，还差点被赶了出来。由此可见，法拉第未来目前的生产，很大程度可能处于半停滞状态。这点从贾跃亭本人视频当中也可以窥探一二。实际上，对于贾跃亭个人IP商业化，也就是所谓的直播带货，其实并非没有征兆。自2024年初开始，其炮轰以及起诉高合就已经有了苗头了。对于直播而言，最重要的是保持个人的话题性，这点我们从罗永浩身上也能看到。也许贾跃亭本人正是看到了罗永浩、董宇辉等人崛起看到了直播的力量，也了解了一个大IP带来的商业价值，因此他开始动了直播带货的心思。后来，高合创始人直播带货以及周鸿祎频繁直播，给了贾跃亭实操的路径，自此贾跃亭正式开始了直播的布局。这才有了后来贾跃亭点评小米SU7，蹭周鸿祎热度。事实证明，贾跃亭的策略非常成功，每次蹭热度都能有一条或者数条热搜，这也为贾跃亭日后直播带货之路铺平了道路。贾跃亭连番的热搜，终于带火了法拉第未来。一周时间，法拉第未来的股价从最低不到0.04美元暴涨至最高3.8701美元，涨幅超过了10000%。法拉第未来股价的暴涨，激活了市场，因而也有部分人开始重拾对贾跃亭以及法拉第未来的信心。巨大的涨幅，带来了很多的投机，美东时间5月17，法拉第未来盘中高开低走，振幅超过了175%，最终收盘大跌37.58%。那么，贾跃亭带货真的能成功吗？未来空间到底有多大？首先，直播带货要考虑的是选品和供应链。对于目前的贾跃亭而言，实际上并不具备大规模带货的能力和合适的团队。其次，贾跃亭身处美国，如何长时间的直播以及克服时差问题，依旧比较困难，因为其受众大多是国人，从当下直播行业的处境来看，其在国内卖货的难度必然不小，而这其中还涉及国内平台的支持问题。贾跃亭在5月15日的视频中表示，越来越多的人注意到FF作为“中美汽车产业桥梁”的独一无二性以及许多特有的价值，他个人和个人IP也正在为搭建中美友谊的桥梁和中美经济桥梁在不断努力。贾跃亭的回应视频当中，我们捕获了一个关键词——“产业桥梁”。因而，我们认为贾跃亭野心可能不只是直播带货，而是代理国内在北美的新能源汽车生意。贾跃亭称，在遵守美国相关法律法规的前提下，FF可以帮助中国车企和供应链快速进入美国市场，大大减少试错和时间成本，希望能和中国车企进行合作。由此可见，贾跃亭的胃口不是一般的大，但是由于其商业信用的破产，我们认为能与贾跃亭在新能源汽车产业上进行合作的车企少之又少。因而我们判断，贾跃亭的代理计划，大概率难以成功。对于个人IP的商业化，贾跃亭想的很清楚就是尽量、尽快赚些钱，一部分用于还债，一部分救公司用来补贴造车。换一个角度，法拉第未来目前大概率是没有多少资金用于投入再生产了。虽然股价暴涨，但是公司积重难返已经是不争的事实了，少量资金对于法拉第未来整体造车显然起不到很大的作用。此前贾跃亭在他视频中也提到了，2021年，FF登陆纳斯达克，市值高达40多亿美元，但SPAC董事却利用一份大量虚构的做空报告等借口，成立特委会，借此几乎完全控制了公司，将上市融来的近10亿美金几乎烧光殆尽。最终，造成了FF91量产被大幅拖延。由此可见，法拉第未来现在缺的并不是几百上千万美元，因为此前FF91量产化耗资至少超过了10亿美元，因此我们认为贾跃亭直播带货并不能拯救公司。但不排除贾跃亭想通过个人IP商业化吸引一部分风险投资资金，如果有大笔资金进来支持贾跃亭进行FF91的量产，那么也不失为一种解决办法。只是此前贾跃亭在与恒大以及其他的合作当中，着实表现不好，因而我们预计贾跃亭想要通过这种办法吸引风险投资的可能性很小。但从贾跃亭的动作来看，他也做了两手准备，即和国内的车企合作。也就是说，国内的新能源车企业，通过法拉第未来的生产资质，在美国进行成立合资企业，法拉第未来从中占取一定的股权比例，从而帮助中国车企进入美国市场。从当下的现状来看，进入2024年之后，由于国内市场竞争加剧，众多中国新能源车企自顾不暇，且目前造车新势力已经进入淘汰赛阶段，美国市场对于他们而言，并非主要战场，因此他们也不会浪费过多精力去开拓美国市场。综合而言，我们认为贾跃亭想通过和中国车企合作的想法大概率会落空，他想通过个人IP商业化来拯救法拉第未来的计划，也大概率不会有结果。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":747,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":266150903046224,"gmtCreate":1706013691736,"gmtModify":1706018087139,"author":{"id":"3448421877440428","authorId":"3448421877440428","name":"Zzzx","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6e8e4f50dd12c7c7c8d11d9b3ecd400e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3448421877440428","authorIdStr":"3448421877440428"},"themes":[],"htmlText":"高盛𣎴是吗东西，坏种","listText":"高盛𣎴是吗东西，坏种","text":"高盛𣎴是吗东西，坏种","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/266150903046224","repostId":"1164428719","repostType":4,"repost":{"id":"1164428719","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1705981317,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1164428719?lang=&edition=full","pubTime":"2024-01-23 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Moe接受彭博电视访问时称，仍看好中国股市。他认为，中国股市目前所处的水平已反映市场计入大量的困境因素。在该行看来，<strong>意味至少应该有机会出现某种逆势反弹，或者即便是熊市反弹，也可能是重大反弹。</strong></p><p>高盛认为，市场要反弹，就需要有更充分的政策回应，不仅是讨论，还要实施。企业盈利也很重要，可能会稳定市场情绪。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e9e0bc10b31217af95bc233a5161af1\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fb2ed00ac5de2097917e40947bc4a36a","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1164428719","content_text":"高盛首席亚太策略师Timothy 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><i>Temu上线拉新回报奖励（图片来源：网络）</i></p><p>据了解，目前用户只要通过WhatsApp、Messenger、Facebook等社交平台向朋友分享链接即可获得奖励。</p><p>而据多个媒体报道，今年“黑五”大促期间，用户通过社交媒体向熟人分享Temu抽奖界面，相互助力，还有机会抽取50美元的购物券。为此，有Facebook用户自11月20日进入Temu群组后，会每天往群组发链接，还呼吁群友相互助力。</p><p>这种通过社交平台或群组向朋友发送软件下载助力、优惠抽奖活动助力邀请，从而为电商平台拉新的方式，相信国内用户并不陌生，也即大家熟知的“砍一刀”。</p><p>而发明这个社交裂变玩法的鼻祖，就是国内电商新势力——拼多多。</p><p>在国内市场，拼多多曾以低价策略攻占“五环外”市场，又依靠“砍一刀”社交裂变迎来爆发式增长。业内甚至一度将“砍一刀”和广告投放、手机预装，共称为拼多多拉新的“三驾马车”，足见其在推动用户增长方面的作用。</p><p>自9月1日登陆美国市场以来，Temu用不到50天的时间，成功超越亚马逊、SheIn、沃尔玛等应用，登上美国App Store免费购物应用榜第一的位置，引起广泛关注。且从近一个月的排名来看，Temu未跌出过美国App Store免费总榜前三，更是多次位列第一。</p><p>此前，曾有媒体了解到，Temu暂时不会上线“砍一刀”功能，团队在移动端或采取内容社区的形式来提高交易转化率。</p><p>如今，仅仅过去两个多月，这一说法即被“打脸”。Temu态度发生180度转变，背后原因究竟是什么？“砍一刀”真的能帮助Temu在美国市场实现弯道超车吗？</p><p><b>海外上线“砍一刀”</b></p><p>或许在上线之初，Temu就确立了自己社交电商的定位，“砍一刀”玩法也注定早晚会推广。</p><p>毕竟Temu这个名字就取自“Team Up，Price Down”，与拼多多国内版Slogan“拼着买，才便宜”一脉相承。只不过，活动推出的时间比预想中早了一些。</p><p><b>全天候科技从熟悉Temu人士处了解到，其在北美市场的“砍一刀”拉新策略可以说是花了大力气，采用的是多种推介奖励方式：</b></p><blockquote>1、成功邀请一位新用户注册，邀请人与被邀请人都将得到六折优惠；</blockquote><blockquote>2、成功邀请两位好友注册Temu，就可以免费获得按摩仪器、洗衣机、投影仪、耳机、无人机等物品；</blockquote><blockquote>3、成功邀请五位好友下载并完成注册，可以直接领取20美元。</blockquote><p>这是上月初给出的方案，而从前述社交平台用户反馈来看，目前奖励力度似乎有减弱的趋势。</p><p>事实上，在“砍一刀”活动推出以前，Temu上的营销策略和拉新玩法就透着股“熟悉的味道”。</p><p>今年10月，Temu推出了“1美分选1”的超值优惠活动，每个账号都能花0.01美元选购一件包邮商品；为了尽可能多地吸收用户，Temu还向新用户最高让利30%；此前，平台还上线了颇具社交属性的玩法——“Give40%，Get 40%”，即用户可通过分享折扣码获取六折消费券。</p><p>正当“砍一刀”活动上线美国市场的时候，伴随而来的是质疑声不断。</p><p>今年3月，拼多多在国内就因“砍一刀”活动登上新浪微博热搜。某游戏主播想通过“砍一刀”获取一部手机，于是在直播间动员了6万人参与。</p><p>从差2金币成功，到差0.1金币；从差1钻石到差0.1钻石、0.01钻石，6万人围观、2000多人砍，持续了2小时都没能砍成功，直到链接被封禁。</p><p>此事迅速激起舆论热烈声讨，不少在长辈、朋友影响下参与过“砍一刀”活动的用户，无不感同身受。事件最终以拼多多回应“几万人参与砍价不实”、“平台将进一步完善活动流程和规则，优化游动指引，提升活动体验”告终。</p><p>但在海外市场，“砍一刀”要想持续得到推广，显然没有那么容易，甚至可能面临侵犯隐私、欺骗消费者、诱导营销和不正当竞争等一系列风险。不过，也有消费者看好Temu，认为公司既然推出了活动自然就会考虑到相关风险。</p><p><b>纾解“流量困局”？</b></p><p>根据数据分析公司Similarweb显示，对比美国地区主要购物网站Amazon、eBay，以及近期大火的SheIn，还有同样被称为“北美版拼多多”的本土平台Wish会发现，Temu在跳出率上有明显优势，用户每次访问页数也不输传统电商eBay，只是访问量和平均访问时长方面目前还存在一些差距。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5bc1d5955015050a96712eab914e1949\" tg-width=\"640\" tg-height=\"282\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>而从应用下载量来看，根据点点数据，近一个月Temu在美国App Store免费总榜的下载量没有跌出过前三名，更是长期占据免费购物榜第一的位置。东兴证券数据显示，截至11月9日，Temu在美国ios系统下载量超80万次。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38dc7154dbd5c0da97ebaf488ca42d55\" tg-width=\"640\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><i>图片来源：点点数据</i></p><p>这样的成绩对于一个新上线的电商应用而言，其实不容易。但Temu显然不满足于此，才加快了上线“砍一刀”活动的步伐。究其原因，或是为了纾解未来将面临的流量困局。</p><p>如果翻看拼多多财报会发现，Temu在海外的成绩离不开大手笔花钱营销。换句话说，目前平台拥有的流量主要来自砸钱买广告引流。</p><p>三季报显示，拼多多来自网络营销服务及其他的收入为284.26亿元，比上年同期的179.47亿元增长58%。由于Temu是今年9月上线，所以对财报影响还不算特别大。</p><p>就在10月底，Temu推出了“黑五”大促活动：不仅折扣最高达到70%，还为新用户提供了免运费服务和90天内免费退货等福利。</p><p>接下来的四季度除了黑五，还有圣诞、元旦等多个海外假期，平台的营销投入可想而知。</p><p>招商证券研报显示，Temu冷启动阶段主要通过Meta旗下的Facebook、Instagram，以及谷歌、Tiktok等平台内容型引流的方式获客；此外，还会通过网站联盟营销等方式获客，如在网站首页设立Influencer collaboration入口，邀请博主、网红等联盟客有偿协助推广。</p><p>截至2022年11月初，据招商证券，Temu平台直接流量来源占比达44%，社交媒体流量占比21.5%（以Facebook和YouTube为主），剩下则来自付费搜索、自然搜索、展示广告等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6eb7be09634618d92d76a3891c935b67\" tg-width=\"640\" tg-height=\"259\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><i>图片来源：招商证券</i></p><p>值得注意的是，社交、内容平台的流量红利期已经过去，获客成本其实是在快速攀升。有跨境贸易商家此前向全天候科技表示，现在美国营销也没有以前好做了，“社交渠道获客成本虽然比国内低，但也比前两年翻倍都不止了。”</p><p>《美国商业资讯》也引用Simplicity DX的一项研究结果表示，“不断上升的客户获取成本，正在影响品牌和零售商的电子商务盈利能力。”2013年商家单个获客成本在9美元，如今已经长至29美元；八、九年间增幅超200%。</p><p>而美国作为全球第三大互联网市场，其社交媒体渗透率已经处于一个较高水平。Statista、Edison、eMarketer等平台综合数据显示，截至2021年美国互联网用户已经超过3.07亿，互联网普及率超过90%，活跃社交媒体用户数达到2.33亿，网民将大部分时间都用在了视频和社交媒体上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0ae9a73ddd7687b528681ad5b6d79ac\" tg-width=\"640\" tg-height=\"671\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><i>图片来源：Nativex</i></p><p>这就意味着，接下来Temu如果想继续通过社交平台广告投放来拉新获客，成本只会越来越高。</p><p>参考中国电商平台的数据，2016-2018年间，京东获客成本从142元涨至1503元，增长超9倍；2018-2021年，快手获客成本从31元涨到了139元，增幅达到348.39%；2017-2019年，B站获客成本从8元涨到了39元，增长近4倍；就连拼多多从2019年到2021年9月止，获客成本也从160元涨至432元，增加了1.7倍。</p><p>在可以预见获客成本增长的情况下，未雨绸缪上线“砍一刀”活动，可能也是Temu降低营销开支、多渠道获客的解决方案之一。</p><p><b>打铁还需自身硬</b></p><p>从“Team Up，Price Down”到“砍一刀”，Temu都在坚持走社交裂变路线，想要复制国内社交电商发展模式。这个思路在东兴证券看来，也是“具有可能性”的。</p><p>毕竟，以SheIn和Shopify为代表的DTC独立站模式的成功，证明了中国的商品、跨境供应链，叠加海外社交媒体平台的引流，可以打破亚马逊等电商平台的垄断地位。但另一方面，新兴的电商平台或者独立站无法绕过Meta。</p><p>根据艾瑞咨询报告，2022年跨境电商企业在海外广告有超过80%投放到Meta旗下WhatsApp、Messenger、Facebook等社交平台。</p><p>东兴证券认为，随着海外流量成本日益提高，Temu通过广告投放推广较难实现低成本积累庞大用户数；未来，Temu或能与Meta建立合作，打造海外社交电商模式。</p><p>“与社交平台合作+社交裂变”两条腿齐步走，并不意味着拼多多就能高枕无忧，更多还是要回归到平台自身的运营能力和产品质量。</p><p>一个可以借鉴的例子是，被称为“北美版拼多多”的Wish。</p><p>这个创立于2010年的电商平台，与Temu一样在经营模式上选择了自营，初期销售策略也是“低价促销”，以极致性价比来吸引用户。</p><p>事实证明，“低级促销”就是电商行业的杀手锏，屡试不爽。Wish积累了大量用户，2019年一度超越亚马逊成为当时下载量最高的购物App，月活用户超过1亿，日售商品超过180万件。</p><p>但平台始终不赚钱，在2017年、2018年、2019年归属于股东净亏分别为2.47亿美元、2.08亿美元、1.36亿美元，上市后（2020年12月）情况依然没有改变。</p><p>有媒体将wish不赚钱的原因总结为两点：其一，过度营销；其二，缺少强势品类。</p><p>不仅如此，平台后期因为属于对商家的规范化管理，大量出现产品质量低劣、包装粗糙、交货及退货退款时间过长等问题，导致消费者好感度、留存度大幅下降。</p><p>2019年的一份调查显示，美国电商平台消费者对wish和eBay的产品信任度最低；平台2021年还因为违规销售不安全商品被法国强制退出市场，公司从此走向下坡路。</p><p>Temu的发展轨迹与wish在一定程度上有相似之处，随着商家和用户越来越多，平台问题已经开始显现。</p><p><b>有在平台试水的商家向全天候科技表示，“砍一刀活动的上线对商家来说是好事，能够实现薄利多销”，但由于目前商品利润较低，自己就是抱着“去库存”和熟悉平台规则来做的，上线SKU数有限。</b></p><p><b>尤其是在近期平台计划宣布停止国内物流补贴，需要商家自付运费后，利润进一步“打折”。有商家表示：“成本10块以内三四块利润还行，成本10块以上利润5元以下的不做。（平台审核）不通过就算了。”</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c3728941665c227b5c1a75266ae8f68\" tg-width=\"640\" tg-height=\"640\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><i>图片来源：网络</i></p><p>社交电商发展的核心虽然在于依赖熟人推荐，打造“曝光—互动—转化”的消费链路，但归根结底还需要平台有稳定的商品供给、丰富的SKU和较好的物流体验。打铁还需自身硬，缺少其中任何一环都可能影响平台流量和成交。</p><p>“砍一刀”纾解的是流量焦虑，完善的供应链建设才能消除Temu后顾之忧。</p></body></html>","source":"awtmt_stock","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“砍一刀”血洗北美，Temu坐稳电商“头把交椅”？</title>\n<style 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Store免费购物应用榜第一的位置，引起广泛关注。且从近一个月的排名来看，Temu未跌出过美国App Store免费总榜前三，更是多次位列第一。此前，曾有媒体了解到，Temu暂时不会上线“砍一刀”功能，团队在移动端或采取内容社区的形式来提高交易转化率。如今，仅仅过去两个多月，这一说法即被“打脸”。Temu态度发生180度转变，背后原因究竟是什么？“砍一刀”真的能帮助Temu在美国市场实现弯道超车吗？海外上线“砍一刀”或许在上线之初，Temu就确立了自己社交电商的定位，“砍一刀”玩法也注定早晚会推广。毕竟Temu这个名字就取自“Team Up，Price Down”，与拼多多国内版Slogan“拼着买，才便宜”一脉相承。只不过，活动推出的时间比预想中早了一些。全天候科技从熟悉Temu人士处了解到，其在北美市场的“砍一刀”拉新策略可以说是花了大力气，采用的是多种推介奖励方式：1、成功邀请一位新用户注册，邀请人与被邀请人都将得到六折优惠；2、成功邀请两位好友注册Temu，就可以免费获得按摩仪器、洗衣机、投影仪、耳机、无人机等物品；3、成功邀请五位好友下载并完成注册，可以直接领取20美元。这是上月初给出的方案，而从前述社交平台用户反馈来看，目前奖励力度似乎有减弱的趋势。事实上，在“砍一刀”活动推出以前，Temu上的营销策略和拉新玩法就透着股“熟悉的味道”。今年10月，Temu推出了“1美分选1”的超值优惠活动，每个账号都能花0.01美元选购一件包邮商品；为了尽可能多地吸收用户，Temu还向新用户最高让利30%；此前，平台还上线了颇具社交属性的玩法——“Give40%，Get 40%”，即用户可通过分享折扣码获取六折消费券。正当“砍一刀”活动上线美国市场的时候，伴随而来的是质疑声不断。今年3月，拼多多在国内就因“砍一刀”活动登上新浪微博热搜。某游戏主播想通过“砍一刀”获取一部手机，于是在直播间动员了6万人参与。从差2金币成功，到差0.1金币；从差1钻石到差0.1钻石、0.01钻石，6万人围观、2000多人砍，持续了2小时都没能砍成功，直到链接被封禁。此事迅速激起舆论热烈声讨，不少在长辈、朋友影响下参与过“砍一刀”活动的用户，无不感同身受。事件最终以拼多多回应“几万人参与砍价不实”、“平台将进一步完善活动流程和规则，优化游动指引，提升活动体验”告终。但在海外市场，“砍一刀”要想持续得到推广，显然没有那么容易，甚至可能面临侵犯隐私、欺骗消费者、诱导营销和不正当竞争等一系列风险。不过，也有消费者看好Temu，认为公司既然推出了活动自然就会考虑到相关风险。纾解“流量困局”？根据数据分析公司Similarweb显示，对比美国地区主要购物网站Amazon、eBay，以及近期大火的SheIn，还有同样被称为“北美版拼多多”的本土平台Wish会发现，Temu在跳出率上有明显优势，用户每次访问页数也不输传统电商eBay，只是访问量和平均访问时长方面目前还存在一些差距。而从应用下载量来看，根据点点数据，近一个月Temu在美国App Store免费总榜的下载量没有跌出过前三名，更是长期占据免费购物榜第一的位置。东兴证券数据显示，截至11月9日，Temu在美国ios系统下载量超80万次。图片来源：点点数据这样的成绩对于一个新上线的电商应用而言，其实不容易。但Temu显然不满足于此，才加快了上线“砍一刀”活动的步伐。究其原因，或是为了纾解未来将面临的流量困局。如果翻看拼多多财报会发现，Temu在海外的成绩离不开大手笔花钱营销。换句话说，目前平台拥有的流量主要来自砸钱买广告引流。三季报显示，拼多多来自网络营销服务及其他的收入为284.26亿元，比上年同期的179.47亿元增长58%。由于Temu是今年9月上线，所以对财报影响还不算特别大。就在10月底，Temu推出了“黑五”大促活动：不仅折扣最高达到70%，还为新用户提供了免运费服务和90天内免费退货等福利。接下来的四季度除了黑五，还有圣诞、元旦等多个海外假期，平台的营销投入可想而知。招商证券研报显示，Temu冷启动阶段主要通过Meta旗下的Facebook、Instagram，以及谷歌、Tiktok等平台内容型引流的方式获客；此外，还会通过网站联盟营销等方式获客，如在网站首页设立Influencer collaboration入口，邀请博主、网红等联盟客有偿协助推广。截至2022年11月初，据招商证券，Temu平台直接流量来源占比达44%，社交媒体流量占比21.5%（以Facebook和YouTube为主），剩下则来自付费搜索、自然搜索、展示广告等。图片来源：招商证券值得注意的是，社交、内容平台的流量红利期已经过去，获客成本其实是在快速攀升。有跨境贸易商家此前向全天候科技表示，现在美国营销也没有以前好做了，“社交渠道获客成本虽然比国内低，但也比前两年翻倍都不止了。”《美国商业资讯》也引用Simplicity DX的一项研究结果表示，“不断上升的客户获取成本，正在影响品牌和零售商的电子商务盈利能力。”2013年商家单个获客成本在9美元，如今已经长至29美元；八、九年间增幅超200%。而美国作为全球第三大互联网市场，其社交媒体渗透率已经处于一个较高水平。Statista、Edison、eMarketer等平台综合数据显示，截至2021年美国互联网用户已经超过3.07亿，互联网普及率超过90%，活跃社交媒体用户数达到2.33亿，网民将大部分时间都用在了视频和社交媒体上。图片来源：Nativex这就意味着，接下来Temu如果想继续通过社交平台广告投放来拉新获客，成本只会越来越高。参考中国电商平台的数据，2016-2018年间，京东获客成本从142元涨至1503元，增长超9倍；2018-2021年，快手获客成本从31元涨到了139元，增幅达到348.39%；2017-2019年，B站获客成本从8元涨到了39元，增长近4倍；就连拼多多从2019年到2021年9月止，获客成本也从160元涨至432元，增加了1.7倍。在可以预见获客成本增长的情况下，未雨绸缪上线“砍一刀”活动，可能也是Temu降低营销开支、多渠道获客的解决方案之一。打铁还需自身硬从“Team Up，Price Down”到“砍一刀”，Temu都在坚持走社交裂变路线，想要复制国内社交电商发展模式。这个思路在东兴证券看来，也是“具有可能性”的。毕竟，以SheIn和Shopify为代表的DTC独立站模式的成功，证明了中国的商品、跨境供应链，叠加海外社交媒体平台的引流，可以打破亚马逊等电商平台的垄断地位。但另一方面，新兴的电商平台或者独立站无法绕过Meta。根据艾瑞咨询报告，2022年跨境电商企业在海外广告有超过80%投放到Meta旗下WhatsApp、Messenger、Facebook等社交平台。东兴证券认为，随着海外流量成本日益提高，Temu通过广告投放推广较难实现低成本积累庞大用户数；未来，Temu或能与Meta建立合作，打造海外社交电商模式。“与社交平台合作+社交裂变”两条腿齐步走，并不意味着拼多多就能高枕无忧，更多还是要回归到平台自身的运营能力和产品质量。一个可以借鉴的例子是，被称为“北美版拼多多”的Wish。这个创立于2010年的电商平台，与Temu一样在经营模式上选择了自营，初期销售策略也是“低价促销”，以极致性价比来吸引用户。事实证明，“低级促销”就是电商行业的杀手锏，屡试不爽。Wish积累了大量用户，2019年一度超越亚马逊成为当时下载量最高的购物App，月活用户超过1亿，日售商品超过180万件。但平台始终不赚钱，在2017年、2018年、2019年归属于股东净亏分别为2.47亿美元、2.08亿美元、1.36亿美元，上市后（2020年12月）情况依然没有改变。有媒体将wish不赚钱的原因总结为两点：其一，过度营销；其二，缺少强势品类。不仅如此，平台后期因为属于对商家的规范化管理，大量出现产品质量低劣、包装粗糙、交货及退货退款时间过长等问题，导致消费者好感度、留存度大幅下降。2019年的一份调查显示，美国电商平台消费者对wish和eBay的产品信任度最低；平台2021年还因为违规销售不安全商品被法国强制退出市场，公司从此走向下坡路。Temu的发展轨迹与wish在一定程度上有相似之处，随着商家和用户越来越多，平台问题已经开始显现。有在平台试水的商家向全天候科技表示，“砍一刀活动的上线对商家来说是好事，能够实现薄利多销”，但由于目前商品利润较低，自己就是抱着“去库存”和熟悉平台规则来做的，上线SKU数有限。尤其是在近期平台计划宣布停止国内物流补贴，需要商家自付运费后，利润进一步“打折”。有商家表示：“成本10块以内三四块利润还行，成本10块以上利润5元以下的不做。（平台审核）不通过就算了。”图片来源：网络社交电商发展的核心虽然在于依赖熟人推荐，打造“曝光—互动—转化”的消费链路，但归根结底还需要平台有稳定的商品供给、丰富的SKU和较好的物流体验。打铁还需自身硬，缺少其中任何一环都可能影响平台流量和成交。“砍一刀”纾解的是流量焦虑，完善的供应链建设才能消除Temu后顾之忧。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2698,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":689764909,"gmtCreate":1655856077203,"gmtModify":1704863361719,"author":{"id":"3448421877440428","authorId":"3448421877440428","name":"Zzzx","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6e8e4f50dd12c7c7c8d11d9b3ecd400e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3448421877440428","authorIdStr":"3448421877440428"},"themes":[],"htmlText":"美国是世界上最大经济体，但是，是印钱印出来的，","listText":"美国是世界上最大经济体，但是，是印钱印出来的，","text":"美国是世界上最大经济体，但是，是印钱印出来的，","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/689764909","repostId":"2245268381","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1661,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":873901008,"gmtCreate":1636816098694,"gmtModify":1636816098694,"author":{"id":"3448421877440428","authorId":"3448421877440428","name":"Zzzx","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6e8e4f50dd12c7c7c8d11d9b3ecd400e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3448421877440428","authorIdStr":"3448421877440428"},"themes":[],"htmlText":"一个没有信的人，没有人信","listText":"一个没有信的人，没有人信","text":"一个没有信的人，没有人信","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/873901008","repostId":"2182099058","repostType":4,"repost":{"id":"2182099058","kind":"highlight","pubTimestamp":1636709712,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2182099058?lang=&edition=full","pubTime":"2021-11-12 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91。</p>\n<p>随后的随后的2017年7月11日，法拉第未来宣布将其在内华达州APEX园区的部分工厂迁至新厂址并宣布此举将使产品“量产”更快落实。</p>\n<p>意外的是，2017年9月美国内华达州当地媒体曝出“FF位于该州的项目彻底终止”的新闻。几天后，法拉第未来对此消息做出回应称，与内华达州政府的合作仍在持续，新工厂的建设已步入正轨，2018年交付车辆的目标维持不变。</p>\n<p>2019年时，FF又在微博上表示坚信有能力在2019年内向全球预定用户交付车辆。是的，FF把时间往后挪了一年。</p>\n<p>而在2019年的一条微博中，FF表示FF 91在参加一个名为“Car and Coffee”的豪车活动。配图中，人群围住一辆棕褐色的FF 91拍照，列在FF 91周围的则是保时捷911、日产GTR等中高端跑车。</p>\n<p>“一切不懈努力，只为初衷的坚守！FF 91, on the way! ”法拉第未来将活动定义为“豪车车展”，并在博文中说。不过，这条微博很快被网友揭穿——“Cars and Coffee”只是全世界范围的汽车爱好者组织，该组织会在世界各地定期或者不定期举行豪车聚会，无论是车主还是爱好者，都可以参加活动并交流互动。FF只是假装在“参加豪车车展”。</p>\n<p>纵观FF的历史，除了借壳上市外，几乎没有准时的承诺。而FF连续多年孜孜不倦地更新其造车进展的行为，就像一个成绩不好的学生一遍遍证明自己有多努力，但迟迟交不出最终的答卷。</p>\n<p>一个工厂建五年</p>\n<p>在查阅FF的历史微博后，我们可以发现其他车企两三年走完的路，FF走了5年还没走完。FF的微博中，第一次提到“量产”是在2016年4月14日。“工厂还没建好，未来量产车90%零部件早已准备就绪”，FF彼时表示。</p>\n<p>传统的造车流程分为产品战略阶段、概念阶段、开发阶段及产品生产成熟阶段。据前述人士透露，一般的车企走完所有流程约在35-40个月，而FF目前已处于第四个阶段，一般企业可以在12个月内走完。但他预计，FF无法在12个月内走完量产的准备流程。</p>\n<p>“一般的车企12个月走完是在工厂产线完备，工人齐全的情况下实现的，FF目前工厂产线都没建好”，前述人士说。</p>\n<p>这5年间，FF先后接触过恒大、<a 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91生产路线图中极其重要的一步。”贾跃亭随即在微博上表示，FF将确保明年7月按时、高质量、无敌产品力交付FF 91。\n描述和措辞还是那个熟悉的味道。是的，离量产又又又又近了一步。\n但在FF上个月的表态中，拿到生产资质仅仅完成了第二步，FF仍需迈过5个“里程碑”才能实现最终量产。\n剩下的5个步骤包括：启动其余生产区域的基础设施建设（车身车间、动力总成车间、仓库和总装车间）；批量制造用于最终工程验证和认证的预量产车；车间全部机械、电气设备及管道系统开始运转以支持最终的设备安装；在车辆主制造区域完成所有基础设施建设和设备安装等。\n依此来看，只要启动工厂产能并造出用于工程验证取得量产许可的资质就可以开启量产。\n但量产这词，FF已说过太多次。本文作者在检索FF的微博历史记录后发现，出现“量产”字样的微博有63条。\n在贾跃亭去往美国后的多数时间中，国内只能通过贾跃亭和FF在社交媒体上的动向了解到FF的近况。他们用社交媒体讲了一个漫长的造车故事。在故事中，FF和贾跃亭一直为量产FF 91车型而努力，只是进度非常缓慢，且时常会被外来因素打断或打脸。\n2017年1月18日，在对外公布第一款可量产车FF 91之后，FF即宣布其在美国内华达州APEX园区的工厂项目第一阶段工作完成，将在2018年正式交付首批FF 91。\n随后的随后的2017年7月11日，法拉第未来宣布将其在内华达州APEX园区的部分工厂迁至新厂址并宣布此举将使产品“量产”更快落实。\n意外的是，2017年9月美国内华达州当地媒体曝出“FF位于该州的项目彻底终止”的新闻。几天后，法拉第未来对此消息做出回应称，与内华达州政府的合作仍在持续，新工厂的建设已步入正轨，2018年交付车辆的目标维持不变。\n2019年时，FF又在微博上表示坚信有能力在2019年内向全球预定用户交付车辆。是的，FF把时间往后挪了一年。\n而在2019年的一条微博中，FF表示FF 91在参加一个名为“Car and Coffee”的豪车活动。配图中，人群围住一辆棕褐色的FF 91拍照，列在FF 91周围的则是保时捷911、日产GTR等中高端跑车。\n“一切不懈努力，只为初衷的坚守！FF 91, on the way! ”法拉第未来将活动定义为“豪车车展”，并在博文中说。不过，这条微博很快被网友揭穿——“Cars and Coffee”只是全世界范围的汽车爱好者组织，该组织会在世界各地定期或者不定期举行豪车聚会，无论是车主还是爱好者，都可以参加活动并交流互动。FF只是假装在“参加豪车车展”。\n纵观FF的历史，除了借壳上市外，几乎没有准时的承诺。而FF连续多年孜孜不倦地更新其造车进展的行为，就像一个成绩不好的学生一遍遍证明自己有多努力，但迟迟交不出最终的答卷。\n一个工厂建五年\n在查阅FF的历史微博后，我们可以发现其他车企两三年走完的路，FF走了5年还没走完。FF的微博中，第一次提到“量产”是在2016年4月14日。“工厂还没建好，未来量产车90%零部件早已准备就绪”，FF彼时表示。\n传统的造车流程分为产品战略阶段、概念阶段、开发阶段及产品生产成熟阶段。据前述人士透露，一般的车企走完所有流程约在35-40个月，而FF目前已处于第四个阶段，一般企业可以在12个月内走完。但他预计，FF无法在12个月内走完量产的准备流程。\n“一般的车企12个月走完是在工厂产线完备，工人齐全的情况下实现的，FF目前工厂产线都没建好”，前述人士说。\n这5年间，FF先后接触过恒大、第九城市、珠海国资委、吉利汽车等合作伙伴，且先后放出消息称将在国内多处地区建立工厂，但最终FF手里只有汉福德这一个连产险都没安排明白的工厂。\n这5年间，造车新势力已完成从零到一的蜕变，特斯拉也走出了产能地狱越卖越好，只有FF还在新手村没出来。\n除了工厂，FF还缺人。在FF10月1日发布的微博中，还表示将招聘车辆装配、涂装、车身和动力系统装配等在内的岗位员工。不光产险没弄好，人也没到位。\n作为对比，特斯拉的上海工厂在一年时间内就走完了从选址到建设产线最终量产的流程。\n除了特斯拉外，另一个可以参考的坐标是恒大汽车。即使身陷困境，在11月9日工信部的道路机动车产品公告中还是出现了恒大恒驰5LX的身影。恒大汽车比贾跃亭造车晚，且同样是从零开始。现在恒大已造出了具备量产能力的车型。\n如果其他造车新势力的造车旅程是主角升级打怪最后拯救公主击杀恶龙的老套故事，那么FF的造车之旅就是无限循环流的网文故事。每次看似故事离完结之差一步之遥，但要么主角开启新副本，要么出现离奇的剧情和难以逾越的客观困难。\n而在FF的官方表态里，他们总是对未来信心满满，并且充满“斗志”。此外，FF也最近也开始填此前留下的坑。据其透露，FF已向中国区前员工和现员工补发了2019年全年拖欠的工资。本文作者好奇，在这些中国区员工被拖欠工资时，贾跃亭是否能按时领到工资。\n结语：\n直到现在，FF的造车故事已经讲了7年，部分听众已步入中年，本文作者也从高中生变成职场社畜。不论FF最终是否能实现量产，FF和贾跃亭本人的经历都会成为中文互联网的经典故事。\n在纳斯达克上市后，FF的造车故事终于显露出一丝即将完结的迹象。但直觉告诉我，事情不会这么快结束。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1482,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":881069025,"gmtCreate":1631281738967,"gmtModify":1631281738967,"author":{"id":"3448421877440428","authorId":"3448421877440428","name":"Zzzx","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6e8e4f50dd12c7c7c8d11d9b3ecd400e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3448421877440428","authorIdStr":"3448421877440428"},"themes":[],"htmlText":"白酒喝多了，都差不多","listText":"白酒喝多了，都差不多","text":"白酒喝多了，都差不多","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/881069025","repostId":"1104518781","repostType":4,"repost":{"id":"1104518781","kind":"news","pubTimestamp":1631238870,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1104518781?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-10 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<b>二十年来伴随茅台股价飞涨，带动千万投资客喜怒哀乐。其中，最具代表性的三位人物：林园、但斌、董宝珍，他们在茅台投资中有着怎样非同凡响的历程？他们的经历，又带给我们什么启示？</b>\n</blockquote>\n<p>一杯茅台酒，喝尽多少喜与忧。</p>\n<p>从上市时总市值不过88.88亿元，到如今2万亿元关口徘徊，最高市值一度达到3.27万亿元：贵州茅台这四个字，是价值千金，是质的飞越，更是一种神话。</p>\n<p>茅台，还从没有过这样的时刻：酱香即茅台，白酒就是茅台和其他酒。</p>\n<p>然而，茅台也遭受过业绩增长缓慢的低谷，以及塑化剂和限制三公消费的冲击，股价腰斩一如其他芸芸众生。</p>\n<p>与喝茅台酒的人群相比，茅台的投资人或许更能体会人生的大起大落，大悲大喜。</p>\n<p>其中，就有三位最典型的人物：林园、但斌和董宝珍。<b>林园和董宝珍不喝酒，但斌也在年初宣布不喝酒——不喝酒的人投资酒，还能赚到钱，也算是一种奇迹。</b></p>\n<p>盘点这三人投资茅台的历程，其间过程更是非同凡响，尤其是在年内，当茅台股价回撤（截至9月9日）近40%之际，更值得投资者们参详。</p>\n<p><i><b>01、</b></i><b>林园：理解了执行，不理解也执行</b></p>\n<p>林园：理解了要执行，不理解也要执行，在执行中去理解，否则就要剁胳膊剁腿。</p>\n<p>这是林园在自己著作《林园炒股秘籍》开篇语。看似是写给读者，其实是写给自己。</p>\n<p>因为，他只要研究透彻一个公司——必须100%透彻（他拒绝大到5%的风险）——接下来，就是如何建仓和持仓的问题了。</p>\n<p>如果说研究透彻一家公司是妄想，林园就敢说自己研究透了，而且公开说百分百懂——他从不给自己留一点余地。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36d7a2b43b382fae8f28ecaf3cc2c98c\" tg-width=\"644\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这样的行事方法，就在投资茅台上体现得非常充分。</p>\n<p>2001年8月27日，茅台公司上市之初，林园关注到了这家酒企：当然，不止是茅台，彼时，他还觉得<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>、汾酒和<a href=\"https://laohu8.com/S/000568\">泸州老窖</a>同样不错，都买了一些。</p>\n<p>到2003年，他白酒仓位只剩下<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>和五粮液。2006年完成对贵州茅台的建仓，持有至今。</p>\n<p><b>今年茅台股东会，林园坦言，已经持有茅台总股本的2%。</b></p>\n<p>这是什么概念？</p>\n<p><b>换算下来，林园持有的茅台股票当前约值400亿元</b>，在2006年约值16亿元（市值，非建仓成本）：坊间认为2006年林园资产在20亿元，那么，80%的仓位都应在茅台上。</p>\n<p>市值前后一对比，至少25倍的增长：林园仅在一只茅台股票上，就赚到了大钱。</p>\n<p>他是怎么研究茅台的？</p>\n<p>林园2003年3月开始大举买入贵州茅台时，茅台股价在26元左右，每股收益2元，市盈率在15倍左右。</p>\n<p>彼时，林园按未来三年18%的复合增长率计算，到2006年市盈率会降到10倍以内。</p>\n<p>然而，2003年8月，林园亲自去茅台镇调研茅台公司，考察了茅台的管理层和运营情况，也和工人了解实际情况。他发现，不包括品牌茅台市值约90亿元，只算库存就有300亿元，这说明茅台的价值被严重低估。</p>\n<p>正因为这次调研，他把其他白酒的仓位降下来，全部集中到茅台。到2006年，他的仓位是茅台占70%，五粮液占20%多，其他股票很少。</p>\n<p>另一方面，林园对茅台公司的调研是持续性的，几乎每年茅台股东会他都会现身。</p>\n<p>他最难忘的一个股东会发生在2005年，当时他参加茅台投资者晚宴，时任茅台集团董事长季克良向他敬酒，林园不喝酒，于是推辞。</p>\n<p>然而，季克良却看到林园酒杯里还有酒，就拿起杯子一口饮下，说自己不舍得浪费好东西。这让林园看到了茅台人的不一样。</p>\n<p>2010年，林园又去茅台公司调研，行程中突然接到一个同行的电话，说茅台不行了，赤水河干了。林园看着不远处水流湍急的赤水河，回答说：“作为茅台的股东，你应该来看看赤水河到底有没有水，要眼见为实，不要乱传。”</p>\n<p>此外，林园更懂得如何“闷声发大财”。虽重仓持有茅台，他却没有“林茅台”的称号，只因他很少鼓吹茅台。外界询问相关问题，他回答得也相对谨慎。</p>\n<p>2012年11月，白酒塑化剂事件爆发。</p>\n<p>彼时，林园谈到，对茅台盈利有影响的53度酒（飞天茅台），只要它能够819元卖掉，它的盈利就有保障，别的因素对它都不构成影响：“茅台市场价卖2000元或者是1000元，都与茅台股份无关，股东只能享受819元所产生的利润。茅台的经销商是每月按计划进货的，而不是说想要多少就有多少，从这个意义上说，茅台一天就能收足一年的货款，因为茅台按出厂价是供不应求的。”</p>\n<p>2014年，在一档电视节目中，林园说茅台可以持有，可以买入，因为它的市盈率只有9倍。</p>\n<p>到了今天，他对茅台的评价又是怎样？</p>\n<p>尽管，今年股东会上他对茅台公司“招待方式”有点意见，但他对贵州茅台的评价是，持仓了不要卖，如果是想买，他不做建议。</p>\n<p>林园“躺赢”茅台，这不代表他不做其他的股票。</p>\n<p>实际上，他股票投资的策略是，选自己熟悉的行业；要买跟踪三年以上的企业；选未来3年“账好算”的企业，不买未来盈利不确定的公司。他日常的自选股里，股票数量不超过30只，每年新增加跟踪的股票限制在5只以内。</p>\n<p>值得注意的是，如今茅台上市后股价涨了326.54倍，最高涨幅749倍（2月17日）。茅台酒出厂价从218元涨到969元，零售价从260元涨到1499元，分别翻了4.44倍和5.77倍。</p>\n<p>只有茅台酒产量增加或出厂价提升，才有巨大的利润增长，但要注意，茅台出厂价已经连续三年没提价了。</p>\n<p>贵州茅台2001年至今季度行情表现（前复权，元）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b4bdb0bcab991db768a03a5204bba3a\" tg-width=\"996\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>贵州茅台2001-2020年归母净利润同比增长率(%)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf2172a691f3da5b7cd4de66c7b924ee\" tg-width=\"793\" tg-height=\"251\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><i><b>02、</b></i><b>但斌：号称最懂茅台的人</b></p>\n<p>但斌逢人就说茅台酒，被外界看作最懂茅台的投资人。</p>\n<p>然而，他建仓茅台是相信永远持有，但因为<b>中间做“波段”，徒增一些“污点”</b>。</p>\n<p><b>但斌具体持仓多少茅台，如今也只有他自己知道。</b></p>\n<p>但斌是在自己投资公司成立的时候开始买茅台的。2004-2007年期间，但斌先后入手茅台、<a href=\"https://laohu8.com/S/000538\">云南白药</a>等股票。</p>\n<p>2008年全球金融危机袭来，茅台动态市盈率从101倍下降到20倍。艰难时刻，但斌继续持有。而这段煎熬，或许对他之后卖出茅台的操作产生了影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6906b3012f27664391786f7168efeecd\" tg-width=\"644\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2012年下半年，白酒行业突发“塑化剂事件”，后来又重叠了“限制三公消费”，贵州茅台股价受到重创。</p>\n<p>2014年1月8日，贵州茅台最低跌至118元。期间，但斌和茅台高管面对面了解了塑化剂情况，得出结论：塑化剂“一定是个意外”。在茅台动态市盈率从40倍下降到9.5倍（静态8.8倍）情况下，他认为这是市场赐予的机会，“我来钱就买”。</p>\n<p>可到了2015年，当中小创大牛市崩盘之际，但斌则大举卖出股票避险，220元卖掉大部分茅台股票，只留了10%仓位的茅台。股灾后，他在260-280元之间买回茅台头寸。</p>\n<p>对此，但斌的解释是为了避免基金清盘的风险。因为市场的非理性非常明显，茅台从290元跌至最低166元，跌幅最高42.75%。</p>\n<p>其实，对比林园的保守预期，但斌要乐观的多。他在2007年说茅台酒是“液体黄金”，茅台公司“傻子都会经营……不是一个领导就能决定企业的生死。”</p>\n<p>还是2007年，但斌用现金流贴现（DCF）法估算贵州茅台的价值：即，将公司未来若干年每年产生的净利润折现到当年加总计算，得出公司总价值或股票价值。</p>\n<p>在综合了茅台产量提升、价格增速（2001-2007年飞天茅台出厂价年均增幅在11.65%-9.3%，推测2007-2017年年价格涨幅在12%以上）和销售净利率提升之后，他推断2008-2017年茅台复合增长率是22.6%，按照2007年2.45元左右的盈利估计，期末价值（2017年）每股盈利25倍，贴现率8%，茅台每年派发红利为当年净利的30%，茅台的合理价值为233元/股。</p>\n<p>如果茅台涨价速度为每年8%，利润复合增速为20%，期末市盈率为20倍，对应的价值为154元/股。</p>\n<p>在2007年，茅台股价最高为230元/股（那年最后一个交易日实现的，不复权），是当年第二高价股。要知道，当时年内股价冲上百元的股票一共21只（不含退市股），到年末维持住百元的个股一共9只。茅台当年的最低价位83.3元，全年涨幅为163.48%。</p>\n<p>可这些论断最后都没有阻止他卖出茅台，然后高价买回的操作。</p>\n<p>2018年2月，但斌再谈茅台价值。他认为，只要中国的白酒文化不变，茅台大概率会存在200年，甚至1000年以上：“哪怕其产品价格以2%的速度增长，100-200次方都会是一个天文数字……一个企业存在20年与200年，计算是非常不同的。茅台如果GAGR（年均复合增长率）每年提高2%，按200年计算，以2017年的利润为基数，270×（1＋2%），大概200年后是1.41万亿元的利润。”</p>\n<p>他预见到10年后：“茅台若能在8-10年达到8万吨的极限产能，同时出厂价提高一倍到1650元的话，加上系列酒和财务利息，估算净利润可以提升6倍。按2017年大约270亿元的净利润来看，未来8-10年能达到1620亿元的净利润。对应现在市值9200亿元，市盈率不到6倍。所以说，茅台就是给大家送钱的活菩萨。”</p>\n<p>如果以现在1.96万亿市值测算，5-8年后茅台市盈率在12倍，低于25倍的估值中枢。</p>\n<p>但正如前文所述，其重视的茅台酒每年提价已连续三年没有出现。</p>\n<p><i><b>03、</b></i><b>董宝珍：是全身而退，还是错失良机？</b></p>\n<p>董宝珍做私募、买茅台要比林园和但斌晚得多，也糟心得多。</p>\n<p><b>董宝珍重仓茅台，获得了近8倍回报，这是众所周知的。董宝珍和人打赌茅台市值低点，输掉了赌局，还为兑现承诺小树林裸奔了一回。</b></p>\n<p>这一切的缘起都是2013年限制三公消费后，包括茅台在内的高端白酒遭遇严重质疑的时刻。</p>\n<p>那是董宝珍对垒国内众多白酒专家、投资家的时刻。专家认为茅台酒太贵了，没人喝了。董宝珍的反击是：你们都错了。</p>\n<p>董宝珍的论据是，不仅国内，国外酒类产品价格，都是随人均月收入的增长而增长。茅台酒的零售价高于人均月工资1/2时下跌，低于人均月工资1/3时上涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d569f52c1a7abe9b47b5f15b2684956\" tg-width=\"644\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而三公消费不是茅台酒消费主体，真正的主体是社会消费。只要人均收入继续增多，茅台酒自然会好起来。更深层次而言他觉得茅台酒已经不是消费品，而是一种精神消费品，这令茅台酒脱离了白酒单一的“满足口舌之欲”的层次，消费黏性更足。</p>\n<p>2013年底，董宝珍给合伙人写信：“现在是百年不遇的机会。”他呼吁加仓股价跌到100多元的茅台，但没人信，他只能把钱打满全部买了茅台。</p>\n<p>董宝珍也不只是说和埋头研究，他跑到茅台镇在茅台公司门口蹲守，观察茅台酒销量情况，发现货车排队等货。他和茅台公司能接触到的任何人交流，发现茅台公司的工人还在加班加点，这和往常一样。董宝珍得出结论：茅台公司运转正常，茅台酒销售正常。</p>\n<p>于是，董宝珍满仓等待贵州茅台股价恢复到应有价值的时刻。</p>\n<p>从2016年底，茅台股价开始走高，2018年初市盈率已经到35倍附近，股价在700元以上。茅台正常的市盈率波动区间在25-35倍，接近高位区间的时候，可能就会让投资者感到不安。董宝珍在茅台股价升至739元附近时几乎清仓。</p>\n<p>事后看，董宝珍丢掉了最丰厚的一段收益。但<b>董宝珍说，卖出茅台后，他可以睡个好觉了。</b></p>\n<p>林园、但斌和董宝珍都在茅台股票上赚到了不错的收益，但只要他们还活跃于股市，就会有新的故事上演。</p>","source":"lsy1611066485815","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/5mNwpBpXuK9wYI6ZhshC4A><strong>袁国宝</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>二十年来伴随茅台股价飞涨，带动千万投资客喜怒哀乐。其中，最具代表性的三位人物：林园、但斌、董宝珍，他们在茅台投资中有着怎样非同凡响的历程？他们的经历，又带给我们什么启示？\n\n一杯茅台酒，喝尽多少喜与忧。\n从上市时总市值不过88.88亿元，到如今2万亿元关口徘徊，最高市值一度达到3.27万亿元：贵州茅台这四个字，是价值千金，是质的飞越，更是一种神话。\n茅台，还从没有过这样的时刻：酱香即茅台，白酒就是...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/5mNwpBpXuK9wYI6ZhshC4A\">Web 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10:12","market":"us","language":"zh","title":"解码贝莱德：如何掌管七万亿美元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1144867784","media":"泽平宏观","summary":"导读纵览大国兴衰，无不伴随金融霸权更迭。罗斯柴尔德、高盛、伯克希尔、瑞银、贝莱德……每一部金融集团兴衰史都是一部大国兴衰史。我们透过金融集团看大国更迭，详细梳理每一代大国崛起背后的金融力量和运作模式，","content":"<p><b>导读</b></p><p><b><span>纵览大国兴衰，无不伴随金融霸权更迭。罗斯柴尔德、高盛、伯克希尔、瑞银、贝莱德……每一部金融集团兴衰史都是一部大国兴衰史。</span></b><span>我们透过金融集团看大国更迭，详细梳理每一代大国崛起背后的金融力量和运作模式，为正在崛起的中国和中国金融机构提供借鉴案例。</span></p><p><b>摘要</b></p><p><span>贝莱德成立于1988年，成立初期只是一家资产规模10亿美元的债券投资机构，短短三十年跃升为掌管7万亿美元全球资管巨头。贝莱德逆袭背后是什么力量推动？贝莱德又如何抓住时代机遇逆势扩张？</span></p><p><span>贝莱德快速扩张正是美国资本市场长牛时期：市场有效性在快速提升，获取超额收益的难度加大，被动投资理念兴起；机构化进程加速，基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变，市场利益蛋糕重新分割。</span></p><p><span>贝莱德及其创始人芬克瞄准被动投资市场机遇，在严格风险控制的基础上通过一系列资本运作、并购、全球化战略，在被动投资领域逆势扩张，跻身全球资管机构第一。此后凭借完备的产品体系和低费率进一步占领市场，而其自行研发的阿拉丁系统，构建起强大的风险管控护城河，成为贝莱德强大后盾。</span></p><p><span>中国公募基金作为资产管理细分领域，对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争，作为金融开放的前沿阵地，对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展，机构如何定位，成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。</span></p><p><b><span>风险提示：</span></b><span>本报告不构成投资建议，公募基金行业竞争加大，ETF监管政策变化</span></p><p><b>正文</b></p><p><span><b>1&nbsp; 贝莱德跨越式成长</b></span></p><p><b><span>贝莱德（Black Rock）成立于1988年，短短三十余年，抓住资本市场和被动投资机遇，打造风控管理体系，成为全球最大公募基金管理公司，2019年掌管资产规模高达7.43万亿美元，且保持年化25%增长速度。</span></b></p><p><span>1.1 历史纵览：三十年跃升全球资管巨头</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90531f241a082008f1d10f973674ffa1\"></p><p><b><span>1）初期奠基(1988-1994)：脱胎黑石，奠定风控基因。</span></b><span>创始人拉里·芬克曾是第一波士顿债券交易员，开创了房地产抵押贷款债权凭证(CMO)，但因一桩高风险交易巨额亏损而被解雇。1988年芬克创立贝莱德，获得私募巨头黑石公司（Black Stone）500万投资，并成为其资产管理部门。芬克吸取教训，大力推动风险管理系统技术开发，资产管理范围从固定收益类产品逐步扩展到封闭式基金、信托及养老金等产品。1988年-1994年，贝莱德资管规模从10亿美元增长至200亿美元，年化增速达64.8%。</span></p><p><b><span>2）内延发展（1995-2004）：自立门户，打造风控护城河。</span></b><span>随着业务规模做大，贝莱德1995年独立出来，被黑石出售给PNC金融服务集团，PNC向贝莱德提供其大型分销网络并注入股权、流动资产、共同基金等业务。1999年在纽交所上市，募集1.26亿美元股本金。1999年贝莱德自主研发核心系统阿拉丁（Aladdin），该系统集风险分析与投资管理于一体，并在此基础上形成解决方案平台，铸造起自身风险管理护城河。1995年-2004年，资管规模从530亿美元增长至3420亿美元，年化增速达23.0%。</span></p><p><b><span>3）外延并购 (2005至今)：乘被动投资东风，逆势扩张。</span></b><span>这一时期美国主动型基金收益快速下滑，低成本的被动投资兴起，贝莱德借助ETF东风，</span><span><b>一是通过一系列资本运作逆势扩张</b></span><span>，2005年收购道富研究与管理（SSRM），实现从固收类产品拓展到权益类产品；2006年与美林资管(MLIM)合并，引入大量机构投资者，资产规模翻倍；2009年斥资135亿收购巴克莱全球投资者公司（BGI），获得旗下全球最大的ETF交易平台iShares，从主动管理转移到被动投资，资产规模从1.3万亿跃至3万亿美元，成为全球第一大资产管理公司。</span><span><b>二是转危为机，将阿拉丁系统推向全球</b></span><span>，2008年次贷危机使众多大型金融机构深陷破产之际，贝莱德不但免受波及，而且还成为美国政府清理有毒资产的专家顾问，名声大振。</span><span><b>三是修炼内功，引领行业变革。</b></span><span>资管规模已经位居世界第一的贝莱德并没有停止创新步伐，2011年向卖方业务延伸，如成立小型资本市场、启动内部交易平台以降低对经纪商依赖、启用人工智能、积极在ESG领域开展投资等。2005年-2019年，贝莱德管规模从4530亿美元增长至74296亿美元，年化增速达22%。</span></p><p><span>发展至今，贝莱德稳居全球最大资产管理公司宝座，2019年末AUM达7.43万亿美元，这一资金体量约占中国GDP的一半，遥遥领先于第二名先锋5.6万亿美元AUM。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a121a65fbd1cfce200e0284976b09e83\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61bac82688583ac5abca58fc8fc703e4\"></p><p><span>1.2 经营现状与业务布局</span></p><p><span>1.2.1财务透析：资产负债率低，盈利能力稳健</span></p><p><b><span>贝莱德轻资产运营，资产管理规模驱动利润稳定向上。</span></b><span>截至2019年，贝莱德总资产1686亿美元，总负债1337亿美元，营业收入达145亿美元，净利润45亿美元，2019年《财富》世界500强中位列第237位。</span></p><p><b><span>1）资产收缩，资产负债率低。</span></b><span>贝莱德属轻资产运营，2019年总资产仅1686亿美元，相比于我们此前研究的金融巨头高盛（总资产9449亿美元）、伯克希尔（总资产7078亿美元）、瑞银（总资产9721亿美元），资产规模相形见绌。2009年贝莱德资产规模大幅提升主因是收购BGI；近年资产规模下滑，主要是贝莱德人寿业绩下滑引起资产缩水。2019年账面资产负债率为79%，但大量资产和负债为独立账户的养老金持有资产和保险抵押品，如果剔除这部分不属于贝莱德支配的资产和负债，真实资产负债率仅30%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca69a498eaa57fbe72de4c40d409dde8\"></p><p><b><span>2）盈利能力强劲。</span></b><span>2006-2018年，贝莱德集团盈利水平持续提升，营业收入、净利润年均复合增长分别达到16%、22%。2019年贝莱德营业收入145亿美元，净利润45亿美元，2019年《财富》世界500强中位列第237位。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd20a0e0f6b3571cdac8c95396095767\"></p><p><span>1.2.2业务分布：固定管理费占总营收比例超80%</span></p><p><b><span>被动投资策略下，固定管理费为业务收入主要组成。</span></b><span>贝莱德业务收入主要来自于投资咨询、管理费用和证券借贷，具体可划分为固定管理费、业绩表现、技术服务、产品分销、咨询及其他等。固定管理费基于资产管理规模收费，是主要收入形式，2008-2018年固定管理费服务占总营业收入的比例基本均超过80%，年均复合增长10.5%。2019年末，固定管理费收入为117.8亿美元，占比为81%，其次是产品分销收入、技术收入，分别达10.7、9.7亿美元，占比达7.3%、6.7%，而与主动管理更相关的业绩表现费仅占3.1%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4b6b834d0faf2b8af84c648992891cc\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31ffbcb2884e33c65dbbc7dd0a1a4493\"></p><p><span><b>2&nbsp; 手法分析</b></span></p><p><span>外部机遇：1）市场因素，随着资本市场成熟，市场有效性在快速提升，获取超额收益的难度加大，被动投资理念兴起，指数基金、ETF工具为被动投资创造便利条件。2）投资者因素，机构投资者和养老金蓬勃发展，寻求长期回报和稳定收益。3）行业因素，基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变，基金公司降低销售成本，专注于产品投研和咨询服务。</span></p><p><span>内部优势：1）战略上，善于资本运作，逆势扩张，国内通过上市、并购获取市场份额，对外实施全球扩张战略。2）业务布局上，产品线完备、低费率，巩固市场份额。3）阿拉丁系统成为风险管理护城河，起到自身风控、品牌提升、业务增收、降低成本的四重作用。</span></p><p><span>2.1 外部驱动：市场有效性提升、机构化进程加快，行业收费模式重分市场蛋糕</span></p><p><span>2.1.1市场因素：把握被动投资趋势，成为全球ETF巨头</span></p><p><b><span>美国被动投资兴起，指数基金和ETF迎来黄金发展期。</span></b><span>被动投资是指以长期收益和有限管理为出发点进行投资，不主动寻求超越市场的表现，与主动投资通过择时、择股寻求最大收益形成鲜明对比。最早的指数基金是先锋公司在1976年发行的先锋500指数基金，但70年代被动投资并不受市场青睐，被评论为“追求平庸”、“傻瓜的发明”，1999年被动型基金占比仅5.9%。随着2008年次贷危机，主动型基金收益下滑，被动投资迎来黄金期，2008-2018年资金从主动管理流向被动产品，指数基金规模由1.2万亿增至6.6万亿美元，占共同基金比例从13%升至37%。</span></p><p><b><span>美国被动投资的发展得益于市场条件和金融创新。1）美股长牛</span></b><span>。量化宽松政策向市场注入廉价流动性，催生美股长牛，呈现低波动上涨趋势，吸引大量被动投资者力图复制市场走势，获取市场平均收益。</span><span><b>2）资本市场有效性提升</b></span><span>。经过多年市场博弈，当时的美国股市越来越有效，获取超额收益的难度加大，而被动投资成本低廉，相对回报更高，1994-1996年91%的股票基金的收益增长率低于标准普尔500指数增长率。股神巴菲特曾指责基金经理收费太高，吞噬了投资者的收益，并建议普通投资者投资指数。</span><span><b>3）ETF金融创新极大便利被动投资。</b></span><span>ETF被设计为买卖一篮子股票，最初是为缓解股市崩盘时流动性不足问题，但其透明度、流动性、风险分散等特征迎合被动投资理念，1999-2018年ETF规模从340亿美增长到3.3万亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed712d42f3a7f3b7c40a7066927b00db\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c37ad561e4bcf1d2a660b27b4c0bb9d\"></p><p><b><span>贝莱德乘被动投资东风，密集布局被动投资。</span></b><span>2009-2019年，iShares ETF规模由0.50升至2.2万亿美元，年均增长16.3%，带动整体AUM由3.3万亿增至7.4万亿美元，年均增长8.3%，指数基金占管理的长期资产比例由62%升至72%。2019年末，iShares ETF在美上市368支产品涵盖全部资产类别，市占率近40%，稳居第一。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fdb8fffff85cef3b1add97a0a455acb5\"></p><p><span>2.1.2机构因素：美国养老金市场繁荣，机构投资者大发展</span></p><p><b><span>美国养老金体系改革、婴儿潮一代人退休等推动养老金入市规模增加，形成“养老金入市-股权融资改善-企业盈利向好-股市增长-养老金规模增加” 的螺旋上升过程。1）养老金体系改革</span></b><span>, 1974 年，《雇员退休收入保障法案》中推出IRAs，允许个人将部分应税收入存入IRA个人账户，到期后取款才需缴纳个人所得税；1978年《国内税收法》新增第401 条K项条款，规定缴费确定型养老金享有税收递延优惠，此后401(k)计划与IRAs为代表的养老金成为美国共同基金的重要资金来源。2009-2018年养老金市场资产规模由16.1万亿美元增至27.1万亿美元。</span><span><b>2）婴儿潮一代人退休需求驱动养老金规模增长。</b></span><span>90年代后，缴费确定型退休计划进一步普及，叠加婴儿潮时期出生的人开始为退休做准备，养老金市场规模迅速膨胀。这一阶段相对稳健的基本面叠加持续低利率环境促使养老金不断提升权益资产配置，一方面满足企业直接融资发展需求、改善企业盈利，另一方面长期资金降低了市场波动，进一步推动股市向上。1980年至2000年，美国私人部门缴费确定型养老金计划约有40%投资于股票资产，同期标普500从100点上涨到1500 点。2018年末，IRA和缴费确定型计划投资于共同基金市场规模达8.2万亿美元，占共同基金总规模的46.3%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe525a5e4645dae5dce18f42742b2393\"></p><p><b><span>贝莱德瞄准机构客户，深耕于养老金领域。</span></b><span>贝莱德的客户包括</span><span><b>1）机构投资占六成</b></span><span>。主要为养老金、捐赠基金、信托基金、官方机构和财务机构等，机构投资者占比递减，但仍占主导。</span><span><b>2）零售客户占一成</b></span><span>，主要包括高净值人群和零售机构，2019年占比10%。</span><span><b>3）iShares占三成</b></span><span>，作为独立的交易平台，为机构客户、零售客户提供全球范围的交易，2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。</span><span><b>贝莱德机构投资者中67%为养老金机构。</b></span><span>2019年末养老金AUM进一步增至2.6万亿美元，占管理机构投资者资产规模的67%。早在成立初期，贝莱德已处于养老金市场规模迅速扩张阶段，为扩大在养老金市场影响力，旗下LifePath产品自1993年起深耕养老金投资策略，争取尽可能多的客户资源。2009年收购iShares同时也并入其养老金业务，当年贝莱德养老金规模由0.27万亿美元增至1.46万亿美元，贝莱德成为全球最大的养老金管理人。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d4241fb9a54c80ea9d07a31dad7f3c5\"></p><p><span>2.1.3行业因素：基金销售卖方模式向买方模式转型</span></p><p><b><span>80年代起，美国共同基金行业收费体系逐渐成熟，专业的独立投资顾问出现，经历过两次收费模式转变。1）由一次性申赎费向持续性收费转变</span></b><span>，70 年代基金收费普遍采用申购费、赎回费方式，在基金持有人购买和赎回时一次性收取，导致频繁申赎。为了鼓励长期持有、降低持有成本，1980年SEC制定12b-1规则，从基金净资产中扣除支付顾问和销售的费用，12b-1要求该费用不得超过基金净资产的1%，其中分销和营销部分每年不超过 0.75%，服务费用部分最高不超过 0.25%。但该种收费模式也因不透明而饱受诟病。</span><span><b>2）由卖方佣金制转向买方咨询服务费用</b></span><span>，传统的分销渠道模式需要支付给渠道商高额的尾随佣金，成本居高难下，指数基金的出现加剧市场竞争，各机构不断下调费率，将12b-1费用降至0%，零费基金占比逐渐提高，行业由卖方佣金向买方咨询服务费变革，压缩销售渠道成本，倒逼基金公司聚焦产品和投研服务。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3d1fe28294a2474b40c6466fa96005d\"></p><p><span>2.2 内部驱动：资本运作，降低费率，金融科技</span></p><p><span>2.2.1扩规模：对内资本运作，对外全球扩张</span></p><p><b><span>一是贝莱德善于资本运作，并购成为全球最大资管机构。</span></b><span>创始人芬克看好被动投资机会，带领贝莱德依靠并购实现逆袭，最成功的案例莫过于2009年趁巴克莱刚完成雷曼兄弟股权和公司融资业务的收购亟需补充资本金时机，一举拿下巴克莱国际投资BGI。</span><span><b>复杂的交易结构撬动最大杠杆。</b></span><span>在这笔交易中，贝莱德以66亿美元现金和69亿美元股票为对价收购BGI。其中，仅有8亿来自于自身现金储备，10亿美元为短期债务，20亿元为花旗、瑞信等银行提供信贷，以及中国、科威特、新加坡主权投资基金承诺在交易结束时购买28亿美元股份。</span><span><b>资本运作彰显强大政商资源。</b></span><span>创始人芬克人脉广阔，同美国财长、前美联储纽约分行总裁盖特纳保持着密切联系。芬克曾两天两夜打电话与投资者联系，动用大量人际关系，才筹齐收购BGI所需资金。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e255ad0d4f503a9b1321745b6de2b49\"></p><p><b><span>成功收购iShares指数基金平台为贝莱德扩张利器。</span></b><span>1）iShares带来三分之一AUM。作为独立的交易平台，iShares为机构客户、零售客户提供全球范围的交易，2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。2）iShares带来五成收入。2009-2019年iShare ETFs收入由1.6亿升至44.6亿美元，年均复合增长40%。以收入占比最高的权益型和固收型产品为例，2019年末iShare ETFs指数型基金占比达50%，主动型基金仅占38.6%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68df7bb3985cac4f7d56aa0dfcee6195\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbcb2cd1f58dde8c904b33910814ada4\"></p><p><b><span>二是把握全球化趋势，对外扩张。</span></b><span>贝莱德加快战略并购步伐，全球拓展ETF业务，包括收购加拿大Claymore Investment公司、瑞士信贷的ETF业务、花旗集团旗下墨西哥资产管理业务等提升在各地的布局深度。目前，贝莱德在全球超过30个市场，有69个全球网点，客户主要涵盖美洲地区、EMEA地区和亚太地区，美洲地区主要包括美国、拉丁美洲和加拿大，EMEA地区主要包括英国、荷兰、卢森堡、中东和非洲地区，亚太地区主要包括香港、澳大利亚、日本和新加坡。2006-2007年，贝莱德海外收入占比由18.3%跃升至36.7%，此后占比维持在约1/3，2018年末，亚太区AUM为0.5万亿美元，营业收入为7亿美元，EMEA的AUM为2.0万亿美元，营业收入为42亿美元，海外AUM、收入均占比34%。</span></p><p><b><span>看好中国发展机遇，贝莱德加快布局在华私募、公募业务。</span></b><span>贝莱德认为中国是全球最具潜力的投资市场之一，也是其全球战略关键一环，未来或成为新的盈利增长点之一，因此近年来不断加大在华业务布局。</span><span><b>一是率先进军私募。</b></span><span>2017年贝莱德投资管理（上海）有限公司成立，在中基协登记成为私募基金管理人，开始发行私募基金产品。此外，贝莱德也通过沪港通、深港通和债券通计划，以及两只为中国高净值投资者而设的合格境内有限合伙人（QDLP）投资产品，积极参与中国市场。</span><span><b>二是积极拓展公募。</b></span><span>2019年起贝莱德在华布局明显加快，首先是成功在中基协备案获得投顾资格，便于以投资顾问的身份与银行、信托等通道展开合作。2020年4月1日中国取消基金管理公司外资股比限制，贝莱德迅速提交公募基金管理公司设立资格审批申请。截至2020年3月，贝莱德在合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）计划下的中国在岸投资额度共计约113亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ed733e730cec81bb921906dd1e18edd\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad5a5720c7d471434d6ff7824406a503\"></p><p><span>2.2.2促盈利：打造全谱系产品，低费率，挖掘特色产品盈利点</span></p><p><b><span>一是打造全谱系产品线。1)巩固固收类产品传统优势。</span></b><span>贝莱德在切入ETF领域前，已经在固收领域积攒二十余年经验，2009年大举进入ETF领域后，固收类ETF成为其特色产品之一，包括国债、公司债、通胀保护、抵押支持、地方债和可转债领域等细分ETF产品。截至2019年末，贝莱德在美国市场的固收ETF资管规模为0.38万亿美元，市占率高达46%。</span><span><b>2）加大权益类产品比重。</b></span><span>贝莱德依托一系列投资工具为投资者提供服务，主要包括开放式、封闭式基金、ishares ETF、独立账户、单一集合信托等，2019年贝莱德55%的资金投向权益产品。</span><span><b>3）发展另类业务。</b></span><span>贝莱德从多次收购中获得权益型、另类产品能力，另类资产AUM占比虽不足5%，但业绩表现收入突出，2007年以来另类投资业绩表现创收中枢约为60%，2019年末其占比已达到85.6%。伴随着另类投资需求增加，规模和收入均会进一步提升，2018年年报披露贝莱德有84%的客户表示将在未来的5年加大另类配置。4）挖掘Smart Beta策略盈利点。贝莱德积极在被动投资中融入主动管理能力，Smart Beta为增强型ETF的一种，在基金成分不变下，依据价值、红利、动量、低波动、质量、规模等因子调整基金内股票权重，以形成因子指数型被动投资ETF，在获得市场组合Beta收益的基础上，赚取与因子相关的Beta收益。截至2019年末，iShares 的Smart Beta ETF资产管理规模达到0.40万亿美元，市占率39.2%，产品加权平均费率为0.2%，低于全市场Smart Beta ETF的加权平均费率0.23%，但高于iShares上其他ETF费率，在市场上具有价格优势的同时，在一定程度上增加收入。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bfbdc29dc0947ae92e69aff408adfba6\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13f397c390229f9d1704f514b014e7fe\"></p><p><b><span>二是主动降低全产品体系费率。</span></b><span>费率竞争方面，贝莱德在提供全谱系产品基础上，着力于降低费率。</span><span><b>1）ETF核心系列产品超低费率。</b></span><span>贝莱德设置ETF核心系列产品共25支，覆盖各类资产、地域和策略，跟踪市场主流宽基指数，便于普通投资者认购。截至2020年4月13日，核心系列产品净资产5180亿美元，占全部ETF规模的比重为34.7%，该系列平均费率仅0.06%，远低于ETF整体加权平均净费率0.18%。</span><span><b>2）传统固收产品维持低费率，</b></span><span>贝莱德在美国共上市的债券型ETF近4000亿，加权平均净费率为0.16%， 仅约为市场平均费率的1/3。</span><span><b>3）主动型产品降低费率</b></span><span>，2017年起公司通过智能研究、引入量化投资降低主动管理成本，引起费率降低，当年主动管理权益型产品开始反弹回升，2017年规模增长710亿美元，同比增长13.2%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d631e7b68af2ca0d95365d2fdf7d81b7\"></p><p><span>2.2.3管风险：研发阿拉丁系统，强大的风险分析与管理能力是其立身之本</span></p><p><b><span>贝莱德重视金融科技投入，维持技术领先地位。</span></b><span>早期芬克在第一波士顿失败经历使其把为客户进行风险管理与创造回报的重要性视为同等重要，贝莱德每年会将营业收入的10%以上用于科技投资，2019年末技术投入费用为2.89亿美元，占比近16.4%。在公司内部，贝莱德围绕核心系统阿拉丁推出包括投资解决方案在内的一系列技术支持平台，成立数字财富集团以深化与财富管理合作伙伴的关系，建立人工智能实验室，制定\"Tech2020\"规划等。在公司外部，贝莱德通过深度合作、收购、提升内部创新能力等方式不断扩展科技能力边界，例如收购FutureAdvisor、投资Scalable Capital等机器人投顾，减少人力成本，增加ETF分销渠道。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c641ee09eb188548999107ee392a04d0\"></p><p><b><span>阿拉丁系统是贝莱德自主研发的核心系统，可实现风险管理、组合管理、交易、结算等业务的流程、数据、信息在平台上完美融合。</span></b><span>该系统占用6000余台服务器，由2000余人负责全天维护，其基础是一个大型历史数据库，依据历史信息，通过蒙特卡洛法则生成大型随机样本，构筑未来可能出现的多种情形，以此建立统计模型，揭示在一系列未来条件下所有种类金融资产的表现。1999年上线时仅作为数据中心分析债券风险，随着业务版图扩张、技术升级等，现已成为基于历史数据和金融模型来预测债券、股票等金融产品价格等并相应给予客户投资建议的平台。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83e389f6e13094a09343cb115443d0e4\"></p><p><b><span>大力投入风控平台和金融科技，为贝莱德带来四点优势：</span></b></p><p><b><span>一是实现自身风险管理。</span></b><span>贝莱德曾深入涉足住房抵押贷款证券市场，但其凭借强大的风险管理能力，在次贷危机爆发前已把风险最大的债券清出资产列表，成功在危机中独善其身。2008年四季度贝莱德归母净利润0.52亿美元，ROE达6.63%，远超大部分金融机构。</span></p><p><b><span>二是提高品牌影响力。</span></b><span>2008年金融危机时期，各大金融机构破产，贝莱德与美国政府签署金融救援计划帮助贝尔斯登、房利美、房利美等机构管理有毒资产，受邀为政府和企业纾困，其风险智库的名声远传，后有荷兰、瑞士、英国等多国政府将资产交由贝莱德打理。</span></p><p><b><span>三是创造收入增长点，护城河作用显现。</span></b><span>阿拉丁在服务贝莱德自身业务外，也不断向其他资管公司、财富管理公司等输出科技，并进入科技投资收割期。阿拉丁系统风险分析服务于包括银行、退休金、保险公司、主权投资者以及捐赠基金等机构，服务对象在全球已超过500家公司、55000名投资专业人员，参与管理的投资组合超过80万个。2006年-2019年技术服务创收年均复合增长15.6%，2019年技术服务收入9.74亿美元，同比增长24.1%，远高于2.4%增长的营业收入，是增长最快的收入部门之一。当前技术服务收入占比虽不足10%，但根据企业规划，未来占比将达到30%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/694803512128e4675acde3874a340770\"></p><p><b><span>四是降低运营成本。</span></b><span>量化投资策略以及AI智能投资技术的应用导致人工被替代，自2013年以来，贝莱德经历三轮大规模的裁员，最新是2019年1季度宣布裁员约500人，占总员工数的3%，其中约有40名主动型基金部门员工被裁，包含7名投资组合经理。2013年以来，贝莱德营业支出处于平稳波动，2018年以来支出显著上升的原因是新收入确认规则引起服务及分派支出的增加。而薪酬及福利费用、管理费用规模稳定，增速处于下行趋势，二者占营业收入的比例持续缩小。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad5b9d4e61e4e62ab460a436cbb4ada4\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aae5b8fbb8b5574a314c2bc528601fe7\"></p><p><span><b>3 &nbsp;启示：中国如何培养公募基金巨头</b></span></p><p><b><span>中国公募基金作为资产管理细分领域，对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争，作为金融开放的前沿阵地，对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展，机构如何定位，成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。</span></b></p><p><span>3.1 行业启示：三要素培育公募基金成长环境</span></p><p><b><span>一是引导长期资金入市，促进资本市场健康发展。</span></b><span>一方面我国市场长期投资者不足，我国资本市场中投资者结构以个人投资者为主，长期资金较缺乏，资金主要来自于个人投资者银行储蓄的转化，有短期化、散户化特征。另一方面机构行为散户化，我国大多公募基金产品设置跟随短期行情波动，不按自身特点发展长期优势业务，同类产品扎堆发行，一定程度上加大股票市场波动，助涨助跌，与价值投资的健康发展背道而驰。</span><span><b>建议引导以养老金等为代表的长期资金入市，促进资本市场健康发展。</b></span><span>参考美国经验，应大力推进养老补充体系建设，加快拓展社保基金、养老金、企业年金、教育基金、慈善基金、遗产信托、家族信托等机构的长期资金入股市。</span></p><p><b><span>二是丰富资本市场工具，提高市场有效性，推动被动投资ETF扩容。</span></b><span>美国经验表明，指数基金、ETF是成熟有效资本市场的重要投资工具。目前，我国由于资本市场有效性不足，超越指数的alpha 长期存在，主动基金在一定时间内可以获得超额收益。截至2019年末，我国ETF资产管理规模为1.2万亿元，占公募产品资产净值的比重为7.3%，相比于美国ETF在公募基金中15.8%比重，潜力巨大。未来随着资本市场制度的不断完善，资本市场有效性提升，ETF作为居民财富配置的重要一环，将迎来高速发展。</span></p><p><b><span>三是推动基金收费模式向买方投顾转型。</span></b><span>我国公募基金的销售服务费相当于美国的12b-1费用，当前仍有约1/3的公募基金收取该费用，费率0.01%-1.5%/年。卖方代理模式下，基金公司依赖银行、券商和第三方平台代销，基金公司向销售渠道支付的高额销售费用，销售渠道难以站在中立立场上向客户推销合适产品，基金销售成本居高不下。2019年10月，证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，试水基金投资顾问业务。买方投顾模式下，客户分别向基金公司和投顾机构支付管理费和投顾服务费，有效降低基金公司对渠道揽客的依赖，基金公司则以提供产品和服务为单一目标，有利于行业的健康发展。</span></p><p><span>3.2 公募基金发展启示</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d32143e24497405e95bbc8077b6308b7\"></p><p><b><span>一是保持主动管理优势，抓住行业趋势布局ETF。一方面继续发挥主动管理优势</span></b><span>，由于我国资本市场尚不成熟，超过半数的基金产品在扣除相关管理和交易费用后，依然能够获得超过被动指数的收益，主动基金在一定时间内可以获得超额收益，公募机构可继续发挥投研优势，在大资管领域特色发展。</span><span><b>另一方面，被动投资趋势下，提前布局ETF</b></span><span>。我国正经历被动投资的快速发展阶段，2005-2019年指数基金规模由285亿元上升至12774亿元，年均复合增长31.2%，高于主动投资27.6%的增长。其中ETF有显著的先发优势，越早深耕该领域，“大规模、低费率”的正反馈循环持续时间越久。贝莱德优先在全球主要资本市场布局ETF产品，当前产品遍布全球，规模稳居第一。</span></p><p><b><span>二是定位清晰，选择差异化发展路径。</span></b><span>未来市场竞争激烈，市场集中化、头部化成为趋势，定位清晰的机构将获得更多发展空间。贝莱德就是从债券投资管理依靠并购扩张，一步步发展为全能型资管巨头。1）全能型基金公司，凭借齐全的业务牌照，丰富产品线，广泛的渠道资源，布局资管全链条、产品全覆盖，发挥规模效应，满足各层次客户综合需求。2）精品型机构,以某一擅长投资领域立足于市场，例如主动管理型、指数投资型、量化投资型、货币理财型等优势领域，如天弘基金以余额宝成为货币市场基金龙头。</span></p><p><b><span>三是迎接低费率挑战。</span></b><span>在当前市场同质化相对较大的情况下，可通过1）细分市场，依照不同的投资者设定收费门槛，以差异化降低费率吸引不同收入阶层的投资者。2）与证券公司紧密合作减少交易佣金，政策限制下，公募基金无法开展独立的经纪业务，但可以与证券公司紧密合作降低费率。通过对各方面成本的降低，最终过渡到零费基金。3）金融科技赋能下，线下渠道向线上渠道转移，缩减渠道费用</span></p><p><b><span>四是发展金融科技。</span></b><span>金融科技对包括大资管行业在内的各项金融领域渗透，驱动效能提升和业态变革。1）引导建立类似Aladdin的以资产管理为核心的系统，将信息、技术、人员高效连接。目前行业内大多数资管公司尚未建立有效的资产管理信息系统，风险管理仍然较为初级和低效，金融科技发展力度的加大可帮助投资机构实现有效的风险管理、提高交易效率和扩大投资规模。2）加速智能投顾推行，以客户为核心，智能连接客户与资产配置服务打通资管链条，降低投资门槛与咨询费率、提高人工投顾效率，改善客户体验。此外，还可借助大数据、云计算、人工智能等对海量数据分析，有效消除投资经理个人局限。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>解码贝莱德：如何掌管七万亿美元</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/49\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/947583bee22e443aa795464217837990);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">泽平宏观 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-04-16 10:12</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>导读</b></p><p><b><span>纵览大国兴衰，无不伴随金融霸权更迭。罗斯柴尔德、高盛、伯克希尔、瑞银、贝莱德……每一部金融集团兴衰史都是一部大国兴衰史。</span></b><span>我们透过金融集团看大国更迭，详细梳理每一代大国崛起背后的金融力量和运作模式，为正在崛起的中国和中国金融机构提供借鉴案例。</span></p><p><b>摘要</b></p><p><span>贝莱德成立于1988年，成立初期只是一家资产规模10亿美元的债券投资机构，短短三十年跃升为掌管7万亿美元全球资管巨头。贝莱德逆袭背后是什么力量推动？贝莱德又如何抓住时代机遇逆势扩张？</span></p><p><span>贝莱德快速扩张正是美国资本市场长牛时期：市场有效性在快速提升，获取超额收益的难度加大，被动投资理念兴起；机构化进程加速，基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变，市场利益蛋糕重新分割。</span></p><p><span>贝莱德及其创始人芬克瞄准被动投资市场机遇，在严格风险控制的基础上通过一系列资本运作、并购、全球化战略，在被动投资领域逆势扩张，跻身全球资管机构第一。此后凭借完备的产品体系和低费率进一步占领市场，而其自行研发的阿拉丁系统，构建起强大的风险管控护城河，成为贝莱德强大后盾。</span></p><p><span>中国公募基金作为资产管理细分领域，对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争，作为金融开放的前沿阵地，对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展，机构如何定位，成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。</span></p><p><b><span>风险提示：</span></b><span>本报告不构成投资建议，公募基金行业竞争加大，ETF监管政策变化</span></p><p><b>正文</b></p><p><span><b>1&nbsp; 贝莱德跨越式成长</b></span></p><p><b><span>贝莱德（Black Rock）成立于1988年，短短三十余年，抓住资本市场和被动投资机遇，打造风控管理体系，成为全球最大公募基金管理公司，2019年掌管资产规模高达7.43万亿美元，且保持年化25%增长速度。</span></b></p><p><span>1.1 历史纵览：三十年跃升全球资管巨头</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90531f241a082008f1d10f973674ffa1\"></p><p><b><span>1）初期奠基(1988-1994)：脱胎黑石，奠定风控基因。</span></b><span>创始人拉里·芬克曾是第一波士顿债券交易员，开创了房地产抵押贷款债权凭证(CMO)，但因一桩高风险交易巨额亏损而被解雇。1988年芬克创立贝莱德，获得私募巨头黑石公司（Black Stone）500万投资，并成为其资产管理部门。芬克吸取教训，大力推动风险管理系统技术开发，资产管理范围从固定收益类产品逐步扩展到封闭式基金、信托及养老金等产品。1988年-1994年，贝莱德资管规模从10亿美元增长至200亿美元，年化增速达64.8%。</span></p><p><b><span>2）内延发展（1995-2004）：自立门户，打造风控护城河。</span></b><span>随着业务规模做大，贝莱德1995年独立出来，被黑石出售给PNC金融服务集团，PNC向贝莱德提供其大型分销网络并注入股权、流动资产、共同基金等业务。1999年在纽交所上市，募集1.26亿美元股本金。1999年贝莱德自主研发核心系统阿拉丁（Aladdin），该系统集风险分析与投资管理于一体，并在此基础上形成解决方案平台，铸造起自身风险管理护城河。1995年-2004年，资管规模从530亿美元增长至3420亿美元，年化增速达23.0%。</span></p><p><b><span>3）外延并购 (2005至今)：乘被动投资东风，逆势扩张。</span></b><span>这一时期美国主动型基金收益快速下滑，低成本的被动投资兴起，贝莱德借助ETF东风，</span><span><b>一是通过一系列资本运作逆势扩张</b></span><span>，2005年收购道富研究与管理（SSRM），实现从固收类产品拓展到权益类产品；2006年与美林资管(MLIM)合并，引入大量机构投资者，资产规模翻倍；2009年斥资135亿收购巴克莱全球投资者公司（BGI），获得旗下全球最大的ETF交易平台iShares，从主动管理转移到被动投资，资产规模从1.3万亿跃至3万亿美元，成为全球第一大资产管理公司。</span><span><b>二是转危为机，将阿拉丁系统推向全球</b></span><span>，2008年次贷危机使众多大型金融机构深陷破产之际，贝莱德不但免受波及，而且还成为美国政府清理有毒资产的专家顾问，名声大振。</span><span><b>三是修炼内功，引领行业变革。</b></span><span>资管规模已经位居世界第一的贝莱德并没有停止创新步伐，2011年向卖方业务延伸，如成立小型资本市场、启动内部交易平台以降低对经纪商依赖、启用人工智能、积极在ESG领域开展投资等。2005年-2019年，贝莱德管规模从4530亿美元增长至74296亿美元，年化增速达22%。</span></p><p><span>发展至今，贝莱德稳居全球最大资产管理公司宝座，2019年末AUM达7.43万亿美元，这一资金体量约占中国GDP的一半，遥遥领先于第二名先锋5.6万亿美元AUM。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a121a65fbd1cfce200e0284976b09e83\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61bac82688583ac5abca58fc8fc703e4\"></p><p><span>1.2 经营现状与业务布局</span></p><p><span>1.2.1财务透析：资产负债率低，盈利能力稳健</span></p><p><b><span>贝莱德轻资产运营，资产管理规模驱动利润稳定向上。</span></b><span>截至2019年，贝莱德总资产1686亿美元，总负债1337亿美元，营业收入达145亿美元，净利润45亿美元，2019年《财富》世界500强中位列第237位。</span></p><p><b><span>1）资产收缩，资产负债率低。</span></b><span>贝莱德属轻资产运营，2019年总资产仅1686亿美元，相比于我们此前研究的金融巨头高盛（总资产9449亿美元）、伯克希尔（总资产7078亿美元）、瑞银（总资产9721亿美元），资产规模相形见绌。2009年贝莱德资产规模大幅提升主因是收购BGI；近年资产规模下滑，主要是贝莱德人寿业绩下滑引起资产缩水。2019年账面资产负债率为79%，但大量资产和负债为独立账户的养老金持有资产和保险抵押品，如果剔除这部分不属于贝莱德支配的资产和负债，真实资产负债率仅30%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca69a498eaa57fbe72de4c40d409dde8\"></p><p><b><span>2）盈利能力强劲。</span></b><span>2006-2018年，贝莱德集团盈利水平持续提升，营业收入、净利润年均复合增长分别达到16%、22%。2019年贝莱德营业收入145亿美元，净利润45亿美元，2019年《财富》世界500强中位列第237位。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd20a0e0f6b3571cdac8c95396095767\"></p><p><span>1.2.2业务分布：固定管理费占总营收比例超80%</span></p><p><b><span>被动投资策略下，固定管理费为业务收入主要组成。</span></b><span>贝莱德业务收入主要来自于投资咨询、管理费用和证券借贷，具体可划分为固定管理费、业绩表现、技术服务、产品分销、咨询及其他等。固定管理费基于资产管理规模收费，是主要收入形式，2008-2018年固定管理费服务占总营业收入的比例基本均超过80%，年均复合增长10.5%。2019年末，固定管理费收入为117.8亿美元，占比为81%，其次是产品分销收入、技术收入，分别达10.7、9.7亿美元，占比达7.3%、6.7%，而与主动管理更相关的业绩表现费仅占3.1%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4b6b834d0faf2b8af84c648992891cc\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31ffbcb2884e33c65dbbc7dd0a1a4493\"></p><p><span><b>2&nbsp; 手法分析</b></span></p><p><span>外部机遇：1）市场因素，随着资本市场成熟，市场有效性在快速提升，获取超额收益的难度加大，被动投资理念兴起，指数基金、ETF工具为被动投资创造便利条件。2）投资者因素，机构投资者和养老金蓬勃发展，寻求长期回报和稳定收益。3）行业因素，基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变，基金公司降低销售成本，专注于产品投研和咨询服务。</span></p><p><span>内部优势：1）战略上，善于资本运作，逆势扩张，国内通过上市、并购获取市场份额，对外实施全球扩张战略。2）业务布局上，产品线完备、低费率，巩固市场份额。3）阿拉丁系统成为风险管理护城河，起到自身风控、品牌提升、业务增收、降低成本的四重作用。</span></p><p><span>2.1 外部驱动：市场有效性提升、机构化进程加快，行业收费模式重分市场蛋糕</span></p><p><span>2.1.1市场因素：把握被动投资趋势，成为全球ETF巨头</span></p><p><b><span>美国被动投资兴起，指数基金和ETF迎来黄金发展期。</span></b><span>被动投资是指以长期收益和有限管理为出发点进行投资，不主动寻求超越市场的表现，与主动投资通过择时、择股寻求最大收益形成鲜明对比。最早的指数基金是先锋公司在1976年发行的先锋500指数基金，但70年代被动投资并不受市场青睐，被评论为“追求平庸”、“傻瓜的发明”，1999年被动型基金占比仅5.9%。随着2008年次贷危机，主动型基金收益下滑，被动投资迎来黄金期，2008-2018年资金从主动管理流向被动产品，指数基金规模由1.2万亿增至6.6万亿美元，占共同基金比例从13%升至37%。</span></p><p><b><span>美国被动投资的发展得益于市场条件和金融创新。1）美股长牛</span></b><span>。量化宽松政策向市场注入廉价流动性，催生美股长牛，呈现低波动上涨趋势，吸引大量被动投资者力图复制市场走势，获取市场平均收益。</span><span><b>2）资本市场有效性提升</b></span><span>。经过多年市场博弈，当时的美国股市越来越有效，获取超额收益的难度加大，而被动投资成本低廉，相对回报更高，1994-1996年91%的股票基金的收益增长率低于标准普尔500指数增长率。股神巴菲特曾指责基金经理收费太高，吞噬了投资者的收益，并建议普通投资者投资指数。</span><span><b>3）ETF金融创新极大便利被动投资。</b></span><span>ETF被设计为买卖一篮子股票，最初是为缓解股市崩盘时流动性不足问题，但其透明度、流动性、风险分散等特征迎合被动投资理念，1999-2018年ETF规模从340亿美增长到3.3万亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed712d42f3a7f3b7c40a7066927b00db\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c37ad561e4bcf1d2a660b27b4c0bb9d\"></p><p><b><span>贝莱德乘被动投资东风，密集布局被动投资。</span></b><span>2009-2019年，iShares ETF规模由0.50升至2.2万亿美元，年均增长16.3%，带动整体AUM由3.3万亿增至7.4万亿美元，年均增长8.3%，指数基金占管理的长期资产比例由62%升至72%。2019年末，iShares ETF在美上市368支产品涵盖全部资产类别，市占率近40%，稳居第一。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fdb8fffff85cef3b1add97a0a455acb5\"></p><p><span>2.1.2机构因素：美国养老金市场繁荣，机构投资者大发展</span></p><p><b><span>美国养老金体系改革、婴儿潮一代人退休等推动养老金入市规模增加，形成“养老金入市-股权融资改善-企业盈利向好-股市增长-养老金规模增加” 的螺旋上升过程。1）养老金体系改革</span></b><span>, 1974 年，《雇员退休收入保障法案》中推出IRAs，允许个人将部分应税收入存入IRA个人账户，到期后取款才需缴纳个人所得税；1978年《国内税收法》新增第401 条K项条款，规定缴费确定型养老金享有税收递延优惠，此后401(k)计划与IRAs为代表的养老金成为美国共同基金的重要资金来源。2009-2018年养老金市场资产规模由16.1万亿美元增至27.1万亿美元。</span><span><b>2）婴儿潮一代人退休需求驱动养老金规模增长。</b></span><span>90年代后，缴费确定型退休计划进一步普及，叠加婴儿潮时期出生的人开始为退休做准备，养老金市场规模迅速膨胀。这一阶段相对稳健的基本面叠加持续低利率环境促使养老金不断提升权益资产配置，一方面满足企业直接融资发展需求、改善企业盈利，另一方面长期资金降低了市场波动，进一步推动股市向上。1980年至2000年，美国私人部门缴费确定型养老金计划约有40%投资于股票资产，同期标普500从100点上涨到1500 点。2018年末，IRA和缴费确定型计划投资于共同基金市场规模达8.2万亿美元，占共同基金总规模的46.3%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe525a5e4645dae5dce18f42742b2393\"></p><p><b><span>贝莱德瞄准机构客户，深耕于养老金领域。</span></b><span>贝莱德的客户包括</span><span><b>1）机构投资占六成</b></span><span>。主要为养老金、捐赠基金、信托基金、官方机构和财务机构等，机构投资者占比递减，但仍占主导。</span><span><b>2）零售客户占一成</b></span><span>，主要包括高净值人群和零售机构，2019年占比10%。</span><span><b>3）iShares占三成</b></span><span>，作为独立的交易平台，为机构客户、零售客户提供全球范围的交易，2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。</span><span><b>贝莱德机构投资者中67%为养老金机构。</b></span><span>2019年末养老金AUM进一步增至2.6万亿美元，占管理机构投资者资产规模的67%。早在成立初期，贝莱德已处于养老金市场规模迅速扩张阶段，为扩大在养老金市场影响力，旗下LifePath产品自1993年起深耕养老金投资策略，争取尽可能多的客户资源。2009年收购iShares同时也并入其养老金业务，当年贝莱德养老金规模由0.27万亿美元增至1.46万亿美元，贝莱德成为全球最大的养老金管理人。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d4241fb9a54c80ea9d07a31dad7f3c5\"></p><p><span>2.1.3行业因素：基金销售卖方模式向买方模式转型</span></p><p><b><span>80年代起，美国共同基金行业收费体系逐渐成熟，专业的独立投资顾问出现，经历过两次收费模式转变。1）由一次性申赎费向持续性收费转变</span></b><span>，70 年代基金收费普遍采用申购费、赎回费方式，在基金持有人购买和赎回时一次性收取，导致频繁申赎。为了鼓励长期持有、降低持有成本，1980年SEC制定12b-1规则，从基金净资产中扣除支付顾问和销售的费用，12b-1要求该费用不得超过基金净资产的1%，其中分销和营销部分每年不超过 0.75%，服务费用部分最高不超过 0.25%。但该种收费模式也因不透明而饱受诟病。</span><span><b>2）由卖方佣金制转向买方咨询服务费用</b></span><span>，传统的分销渠道模式需要支付给渠道商高额的尾随佣金，成本居高难下，指数基金的出现加剧市场竞争，各机构不断下调费率，将12b-1费用降至0%，零费基金占比逐渐提高，行业由卖方佣金向买方咨询服务费变革，压缩销售渠道成本，倒逼基金公司聚焦产品和投研服务。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3d1fe28294a2474b40c6466fa96005d\"></p><p><span>2.2 内部驱动：资本运作，降低费率，金融科技</span></p><p><span>2.2.1扩规模：对内资本运作，对外全球扩张</span></p><p><b><span>一是贝莱德善于资本运作，并购成为全球最大资管机构。</span></b><span>创始人芬克看好被动投资机会，带领贝莱德依靠并购实现逆袭，最成功的案例莫过于2009年趁巴克莱刚完成雷曼兄弟股权和公司融资业务的收购亟需补充资本金时机，一举拿下巴克莱国际投资BGI。</span><span><b>复杂的交易结构撬动最大杠杆。</b></span><span>在这笔交易中，贝莱德以66亿美元现金和69亿美元股票为对价收购BGI。其中，仅有8亿来自于自身现金储备，10亿美元为短期债务，20亿元为花旗、瑞信等银行提供信贷，以及中国、科威特、新加坡主权投资基金承诺在交易结束时购买28亿美元股份。</span><span><b>资本运作彰显强大政商资源。</b></span><span>创始人芬克人脉广阔，同美国财长、前美联储纽约分行总裁盖特纳保持着密切联系。芬克曾两天两夜打电话与投资者联系，动用大量人际关系，才筹齐收购BGI所需资金。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e255ad0d4f503a9b1321745b6de2b49\"></p><p><b><span>成功收购iShares指数基金平台为贝莱德扩张利器。</span></b><span>1）iShares带来三分之一AUM。作为独立的交易平台，iShares为机构客户、零售客户提供全球范围的交易，2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。2）iShares带来五成收入。2009-2019年iShare ETFs收入由1.6亿升至44.6亿美元，年均复合增长40%。以收入占比最高的权益型和固收型产品为例，2019年末iShare ETFs指数型基金占比达50%，主动型基金仅占38.6%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68df7bb3985cac4f7d56aa0dfcee6195\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbcb2cd1f58dde8c904b33910814ada4\"></p><p><b><span>二是把握全球化趋势，对外扩张。</span></b><span>贝莱德加快战略并购步伐，全球拓展ETF业务，包括收购加拿大Claymore Investment公司、瑞士信贷的ETF业务、花旗集团旗下墨西哥资产管理业务等提升在各地的布局深度。目前，贝莱德在全球超过30个市场，有69个全球网点，客户主要涵盖美洲地区、EMEA地区和亚太地区，美洲地区主要包括美国、拉丁美洲和加拿大，EMEA地区主要包括英国、荷兰、卢森堡、中东和非洲地区，亚太地区主要包括香港、澳大利亚、日本和新加坡。2006-2007年，贝莱德海外收入占比由18.3%跃升至36.7%，此后占比维持在约1/3，2018年末，亚太区AUM为0.5万亿美元，营业收入为7亿美元，EMEA的AUM为2.0万亿美元，营业收入为42亿美元，海外AUM、收入均占比34%。</span></p><p><b><span>看好中国发展机遇，贝莱德加快布局在华私募、公募业务。</span></b><span>贝莱德认为中国是全球最具潜力的投资市场之一，也是其全球战略关键一环，未来或成为新的盈利增长点之一，因此近年来不断加大在华业务布局。</span><span><b>一是率先进军私募。</b></span><span>2017年贝莱德投资管理（上海）有限公司成立，在中基协登记成为私募基金管理人，开始发行私募基金产品。此外，贝莱德也通过沪港通、深港通和债券通计划，以及两只为中国高净值投资者而设的合格境内有限合伙人（QDLP）投资产品，积极参与中国市场。</span><span><b>二是积极拓展公募。</b></span><span>2019年起贝莱德在华布局明显加快，首先是成功在中基协备案获得投顾资格，便于以投资顾问的身份与银行、信托等通道展开合作。2020年4月1日中国取消基金管理公司外资股比限制，贝莱德迅速提交公募基金管理公司设立资格审批申请。截至2020年3月，贝莱德在合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）计划下的中国在岸投资额度共计约113亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ed733e730cec81bb921906dd1e18edd\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad5a5720c7d471434d6ff7824406a503\"></p><p><span>2.2.2促盈利：打造全谱系产品，低费率，挖掘特色产品盈利点</span></p><p><b><span>一是打造全谱系产品线。1)巩固固收类产品传统优势。</span></b><span>贝莱德在切入ETF领域前，已经在固收领域积攒二十余年经验，2009年大举进入ETF领域后，固收类ETF成为其特色产品之一，包括国债、公司债、通胀保护、抵押支持、地方债和可转债领域等细分ETF产品。截至2019年末，贝莱德在美国市场的固收ETF资管规模为0.38万亿美元，市占率高达46%。</span><span><b>2）加大权益类产品比重。</b></span><span>贝莱德依托一系列投资工具为投资者提供服务，主要包括开放式、封闭式基金、ishares ETF、独立账户、单一集合信托等，2019年贝莱德55%的资金投向权益产品。</span><span><b>3）发展另类业务。</b></span><span>贝莱德从多次收购中获得权益型、另类产品能力，另类资产AUM占比虽不足5%，但业绩表现收入突出，2007年以来另类投资业绩表现创收中枢约为60%，2019年末其占比已达到85.6%。伴随着另类投资需求增加，规模和收入均会进一步提升，2018年年报披露贝莱德有84%的客户表示将在未来的5年加大另类配置。4）挖掘Smart Beta策略盈利点。贝莱德积极在被动投资中融入主动管理能力，Smart Beta为增强型ETF的一种，在基金成分不变下，依据价值、红利、动量、低波动、质量、规模等因子调整基金内股票权重，以形成因子指数型被动投资ETF，在获得市场组合Beta收益的基础上，赚取与因子相关的Beta收益。截至2019年末，iShares 的Smart Beta ETF资产管理规模达到0.40万亿美元，市占率39.2%，产品加权平均费率为0.2%，低于全市场Smart Beta ETF的加权平均费率0.23%，但高于iShares上其他ETF费率，在市场上具有价格优势的同时，在一定程度上增加收入。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bfbdc29dc0947ae92e69aff408adfba6\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13f397c390229f9d1704f514b014e7fe\"></p><p><b><span>二是主动降低全产品体系费率。</span></b><span>费率竞争方面，贝莱德在提供全谱系产品基础上，着力于降低费率。</span><span><b>1）ETF核心系列产品超低费率。</b></span><span>贝莱德设置ETF核心系列产品共25支，覆盖各类资产、地域和策略，跟踪市场主流宽基指数，便于普通投资者认购。截至2020年4月13日，核心系列产品净资产5180亿美元，占全部ETF规模的比重为34.7%，该系列平均费率仅0.06%，远低于ETF整体加权平均净费率0.18%。</span><span><b>2）传统固收产品维持低费率，</b></span><span>贝莱德在美国共上市的债券型ETF近4000亿，加权平均净费率为0.16%， 仅约为市场平均费率的1/3。</span><span><b>3）主动型产品降低费率</b></span><span>，2017年起公司通过智能研究、引入量化投资降低主动管理成本，引起费率降低，当年主动管理权益型产品开始反弹回升，2017年规模增长710亿美元，同比增长13.2%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d631e7b68af2ca0d95365d2fdf7d81b7\"></p><p><span>2.2.3管风险：研发阿拉丁系统，强大的风险分析与管理能力是其立身之本</span></p><p><b><span>贝莱德重视金融科技投入，维持技术领先地位。</span></b><span>早期芬克在第一波士顿失败经历使其把为客户进行风险管理与创造回报的重要性视为同等重要，贝莱德每年会将营业收入的10%以上用于科技投资，2019年末技术投入费用为2.89亿美元，占比近16.4%。在公司内部，贝莱德围绕核心系统阿拉丁推出包括投资解决方案在内的一系列技术支持平台，成立数字财富集团以深化与财富管理合作伙伴的关系，建立人工智能实验室，制定\"Tech2020\"规划等。在公司外部，贝莱德通过深度合作、收购、提升内部创新能力等方式不断扩展科技能力边界，例如收购FutureAdvisor、投资Scalable Capital等机器人投顾，减少人力成本，增加ETF分销渠道。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c641ee09eb188548999107ee392a04d0\"></p><p><b><span>阿拉丁系统是贝莱德自主研发的核心系统，可实现风险管理、组合管理、交易、结算等业务的流程、数据、信息在平台上完美融合。</span></b><span>该系统占用6000余台服务器，由2000余人负责全天维护，其基础是一个大型历史数据库，依据历史信息，通过蒙特卡洛法则生成大型随机样本，构筑未来可能出现的多种情形，以此建立统计模型，揭示在一系列未来条件下所有种类金融资产的表现。1999年上线时仅作为数据中心分析债券风险，随着业务版图扩张、技术升级等，现已成为基于历史数据和金融模型来预测债券、股票等金融产品价格等并相应给予客户投资建议的平台。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83e389f6e13094a09343cb115443d0e4\"></p><p><b><span>大力投入风控平台和金融科技，为贝莱德带来四点优势：</span></b></p><p><b><span>一是实现自身风险管理。</span></b><span>贝莱德曾深入涉足住房抵押贷款证券市场，但其凭借强大的风险管理能力，在次贷危机爆发前已把风险最大的债券清出资产列表，成功在危机中独善其身。2008年四季度贝莱德归母净利润0.52亿美元，ROE达6.63%，远超大部分金融机构。</span></p><p><b><span>二是提高品牌影响力。</span></b><span>2008年金融危机时期，各大金融机构破产，贝莱德与美国政府签署金融救援计划帮助贝尔斯登、房利美、房利美等机构管理有毒资产，受邀为政府和企业纾困，其风险智库的名声远传，后有荷兰、瑞士、英国等多国政府将资产交由贝莱德打理。</span></p><p><b><span>三是创造收入增长点，护城河作用显现。</span></b><span>阿拉丁在服务贝莱德自身业务外，也不断向其他资管公司、财富管理公司等输出科技，并进入科技投资收割期。阿拉丁系统风险分析服务于包括银行、退休金、保险公司、主权投资者以及捐赠基金等机构，服务对象在全球已超过500家公司、55000名投资专业人员，参与管理的投资组合超过80万个。2006年-2019年技术服务创收年均复合增长15.6%，2019年技术服务收入9.74亿美元，同比增长24.1%，远高于2.4%增长的营业收入，是增长最快的收入部门之一。当前技术服务收入占比虽不足10%，但根据企业规划，未来占比将达到30%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/694803512128e4675acde3874a340770\"></p><p><b><span>四是降低运营成本。</span></b><span>量化投资策略以及AI智能投资技术的应用导致人工被替代，自2013年以来，贝莱德经历三轮大规模的裁员，最新是2019年1季度宣布裁员约500人，占总员工数的3%，其中约有40名主动型基金部门员工被裁，包含7名投资组合经理。2013年以来，贝莱德营业支出处于平稳波动，2018年以来支出显著上升的原因是新收入确认规则引起服务及分派支出的增加。而薪酬及福利费用、管理费用规模稳定，增速处于下行趋势，二者占营业收入的比例持续缩小。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad5b9d4e61e4e62ab460a436cbb4ada4\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aae5b8fbb8b5574a314c2bc528601fe7\"></p><p><span><b>3 &nbsp;启示：中国如何培养公募基金巨头</b></span></p><p><b><span>中国公募基金作为资产管理细分领域，对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争，作为金融开放的前沿阵地，对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展，机构如何定位，成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。</span></b></p><p><span>3.1 行业启示：三要素培育公募基金成长环境</span></p><p><b><span>一是引导长期资金入市，促进资本市场健康发展。</span></b><span>一方面我国市场长期投资者不足，我国资本市场中投资者结构以个人投资者为主，长期资金较缺乏，资金主要来自于个人投资者银行储蓄的转化，有短期化、散户化特征。另一方面机构行为散户化，我国大多公募基金产品设置跟随短期行情波动，不按自身特点发展长期优势业务，同类产品扎堆发行，一定程度上加大股票市场波动，助涨助跌，与价值投资的健康发展背道而驰。</span><span><b>建议引导以养老金等为代表的长期资金入市，促进资本市场健康发展。</b></span><span>参考美国经验，应大力推进养老补充体系建设，加快拓展社保基金、养老金、企业年金、教育基金、慈善基金、遗产信托、家族信托等机构的长期资金入股市。</span></p><p><b><span>二是丰富资本市场工具，提高市场有效性，推动被动投资ETF扩容。</span></b><span>美国经验表明，指数基金、ETF是成熟有效资本市场的重要投资工具。目前，我国由于资本市场有效性不足，超越指数的alpha 长期存在，主动基金在一定时间内可以获得超额收益。截至2019年末，我国ETF资产管理规模为1.2万亿元，占公募产品资产净值的比重为7.3%，相比于美国ETF在公募基金中15.8%比重，潜力巨大。未来随着资本市场制度的不断完善，资本市场有效性提升，ETF作为居民财富配置的重要一环，将迎来高速发展。</span></p><p><b><span>三是推动基金收费模式向买方投顾转型。</span></b><span>我国公募基金的销售服务费相当于美国的12b-1费用，当前仍有约1/3的公募基金收取该费用，费率0.01%-1.5%/年。卖方代理模式下，基金公司依赖银行、券商和第三方平台代销，基金公司向销售渠道支付的高额销售费用，销售渠道难以站在中立立场上向客户推销合适产品，基金销售成本居高不下。2019年10月，证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，试水基金投资顾问业务。买方投顾模式下，客户分别向基金公司和投顾机构支付管理费和投顾服务费，有效降低基金公司对渠道揽客的依赖，基金公司则以提供产品和服务为单一目标，有利于行业的健康发展。</span></p><p><span>3.2 公募基金发展启示</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d32143e24497405e95bbc8077b6308b7\"></p><p><b><span>一是保持主动管理优势，抓住行业趋势布局ETF。一方面继续发挥主动管理优势</span></b><span>，由于我国资本市场尚不成熟，超过半数的基金产品在扣除相关管理和交易费用后，依然能够获得超过被动指数的收益，主动基金在一定时间内可以获得超额收益，公募机构可继续发挥投研优势，在大资管领域特色发展。</span><span><b>另一方面，被动投资趋势下，提前布局ETF</b></span><span>。我国正经历被动投资的快速发展阶段，2005-2019年指数基金规模由285亿元上升至12774亿元，年均复合增长31.2%，高于主动投资27.6%的增长。其中ETF有显著的先发优势，越早深耕该领域，“大规模、低费率”的正反馈循环持续时间越久。贝莱德优先在全球主要资本市场布局ETF产品，当前产品遍布全球，规模稳居第一。</span></p><p><b><span>二是定位清晰，选择差异化发展路径。</span></b><span>未来市场竞争激烈，市场集中化、头部化成为趋势，定位清晰的机构将获得更多发展空间。贝莱德就是从债券投资管理依靠并购扩张，一步步发展为全能型资管巨头。1）全能型基金公司，凭借齐全的业务牌照，丰富产品线，广泛的渠道资源，布局资管全链条、产品全覆盖，发挥规模效应，满足各层次客户综合需求。2）精品型机构,以某一擅长投资领域立足于市场，例如主动管理型、指数投资型、量化投资型、货币理财型等优势领域，如天弘基金以余额宝成为货币市场基金龙头。</span></p><p><b><span>三是迎接低费率挑战。</span></b><span>在当前市场同质化相对较大的情况下，可通过1）细分市场，依照不同的投资者设定收费门槛，以差异化降低费率吸引不同收入阶层的投资者。2）与证券公司紧密合作减少交易佣金，政策限制下，公募基金无法开展独立的经纪业务，但可以与证券公司紧密合作降低费率。通过对各方面成本的降低，最终过渡到零费基金。3）金融科技赋能下，线下渠道向线上渠道转移，缩减渠道费用</span></p><p><b><span>四是发展金融科技。</span></b><span>金融科技对包括大资管行业在内的各项金融领域渗透，驱动效能提升和业态变革。1）引导建立类似Aladdin的以资产管理为核心的系统，将信息、技术、人员高效连接。目前行业内大多数资管公司尚未建立有效的资产管理信息系统，风险管理仍然较为初级和低效，金融科技发展力度的加大可帮助投资机构实现有效的风险管理、提高交易效率和扩大投资规模。2）加速智能投顾推行，以客户为核心，智能连接客户与资产配置服务打通资管链条，降低投资门槛与咨询费率、提高人工投顾效率，改善客户体验。此外，还可借助大数据、云计算、人工智能等对海量数据分析，有效消除投资经理个人局限。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ebfbbf57aede935182e30e56def75684","relate_stocks":{"BLK":"贝莱德"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1144867784","content_text":"导读纵览大国兴衰，无不伴随金融霸权更迭。罗斯柴尔德、高盛、伯克希尔、瑞银、贝莱德……每一部金融集团兴衰史都是一部大国兴衰史。我们透过金融集团看大国更迭，详细梳理每一代大国崛起背后的金融力量和运作模式，为正在崛起的中国和中国金融机构提供借鉴案例。摘要贝莱德成立于1988年，成立初期只是一家资产规模10亿美元的债券投资机构，短短三十年跃升为掌管7万亿美元全球资管巨头。贝莱德逆袭背后是什么力量推动？贝莱德又如何抓住时代机遇逆势扩张？贝莱德快速扩张正是美国资本市场长牛时期：市场有效性在快速提升，获取超额收益的难度加大，被动投资理念兴起；机构化进程加速，基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变，市场利益蛋糕重新分割。贝莱德及其创始人芬克瞄准被动投资市场机遇，在严格风险控制的基础上通过一系列资本运作、并购、全球化战略，在被动投资领域逆势扩张，跻身全球资管机构第一。此后凭借完备的产品体系和低费率进一步占领市场，而其自行研发的阿拉丁系统，构建起强大的风险管控护城河，成为贝莱德强大后盾。中国公募基金作为资产管理细分领域，对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争，作为金融开放的前沿阵地，对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展，机构如何定位，成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。风险提示：本报告不构成投资建议，公募基金行业竞争加大，ETF监管政策变化正文1  贝莱德跨越式成长贝莱德（Black Rock）成立于1988年，短短三十余年，抓住资本市场和被动投资机遇，打造风控管理体系，成为全球最大公募基金管理公司，2019年掌管资产规模高达7.43万亿美元，且保持年化25%增长速度。1.1 历史纵览：三十年跃升全球资管巨头1）初期奠基(1988-1994)：脱胎黑石，奠定风控基因。创始人拉里·芬克曾是第一波士顿债券交易员，开创了房地产抵押贷款债权凭证(CMO)，但因一桩高风险交易巨额亏损而被解雇。1988年芬克创立贝莱德，获得私募巨头黑石公司（Black Stone）500万投资，并成为其资产管理部门。芬克吸取教训，大力推动风险管理系统技术开发，资产管理范围从固定收益类产品逐步扩展到封闭式基金、信托及养老金等产品。1988年-1994年，贝莱德资管规模从10亿美元增长至200亿美元，年化增速达64.8%。2）内延发展（1995-2004）：自立门户，打造风控护城河。随着业务规模做大，贝莱德1995年独立出来，被黑石出售给PNC金融服务集团，PNC向贝莱德提供其大型分销网络并注入股权、流动资产、共同基金等业务。1999年在纽交所上市，募集1.26亿美元股本金。1999年贝莱德自主研发核心系统阿拉丁（Aladdin），该系统集风险分析与投资管理于一体，并在此基础上形成解决方案平台，铸造起自身风险管理护城河。1995年-2004年，资管规模从530亿美元增长至3420亿美元，年化增速达23.0%。3）外延并购 (2005至今)：乘被动投资东风，逆势扩张。这一时期美国主动型基金收益快速下滑，低成本的被动投资兴起，贝莱德借助ETF东风，一是通过一系列资本运作逆势扩张，2005年收购道富研究与管理（SSRM），实现从固收类产品拓展到权益类产品；2006年与美林资管(MLIM)合并，引入大量机构投资者，资产规模翻倍；2009年斥资135亿收购巴克莱全球投资者公司（BGI），获得旗下全球最大的ETF交易平台iShares，从主动管理转移到被动投资，资产规模从1.3万亿跃至3万亿美元，成为全球第一大资产管理公司。二是转危为机，将阿拉丁系统推向全球，2008年次贷危机使众多大型金融机构深陷破产之际，贝莱德不但免受波及，而且还成为美国政府清理有毒资产的专家顾问，名声大振。三是修炼内功，引领行业变革。资管规模已经位居世界第一的贝莱德并没有停止创新步伐，2011年向卖方业务延伸，如成立小型资本市场、启动内部交易平台以降低对经纪商依赖、启用人工智能、积极在ESG领域开展投资等。2005年-2019年，贝莱德管规模从4530亿美元增长至74296亿美元，年化增速达22%。发展至今，贝莱德稳居全球最大资产管理公司宝座，2019年末AUM达7.43万亿美元，这一资金体量约占中国GDP的一半，遥遥领先于第二名先锋5.6万亿美元AUM。1.2 经营现状与业务布局1.2.1财务透析：资产负债率低，盈利能力稳健贝莱德轻资产运营，资产管理规模驱动利润稳定向上。截至2019年，贝莱德总资产1686亿美元，总负债1337亿美元，营业收入达145亿美元，净利润45亿美元，2019年《财富》世界500强中位列第237位。1）资产收缩，资产负债率低。贝莱德属轻资产运营，2019年总资产仅1686亿美元，相比于我们此前研究的金融巨头高盛（总资产9449亿美元）、伯克希尔（总资产7078亿美元）、瑞银（总资产9721亿美元），资产规模相形见绌。2009年贝莱德资产规模大幅提升主因是收购BGI；近年资产规模下滑，主要是贝莱德人寿业绩下滑引起资产缩水。2019年账面资产负债率为79%，但大量资产和负债为独立账户的养老金持有资产和保险抵押品，如果剔除这部分不属于贝莱德支配的资产和负债，真实资产负债率仅30%。2）盈利能力强劲。2006-2018年，贝莱德集团盈利水平持续提升，营业收入、净利润年均复合增长分别达到16%、22%。2019年贝莱德营业收入145亿美元，净利润45亿美元，2019年《财富》世界500强中位列第237位。1.2.2业务分布：固定管理费占总营收比例超80%被动投资策略下，固定管理费为业务收入主要组成。贝莱德业务收入主要来自于投资咨询、管理费用和证券借贷，具体可划分为固定管理费、业绩表现、技术服务、产品分销、咨询及其他等。固定管理费基于资产管理规模收费，是主要收入形式，2008-2018年固定管理费服务占总营业收入的比例基本均超过80%，年均复合增长10.5%。2019年末，固定管理费收入为117.8亿美元，占比为81%，其次是产品分销收入、技术收入，分别达10.7、9.7亿美元，占比达7.3%、6.7%，而与主动管理更相关的业绩表现费仅占3.1%。2  手法分析外部机遇：1）市场因素，随着资本市场成熟，市场有效性在快速提升，获取超额收益的难度加大，被动投资理念兴起，指数基金、ETF工具为被动投资创造便利条件。2）投资者因素，机构投资者和养老金蓬勃发展，寻求长期回报和稳定收益。3）行业因素，基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变，基金公司降低销售成本，专注于产品投研和咨询服务。内部优势：1）战略上，善于资本运作，逆势扩张，国内通过上市、并购获取市场份额，对外实施全球扩张战略。2）业务布局上，产品线完备、低费率，巩固市场份额。3）阿拉丁系统成为风险管理护城河，起到自身风控、品牌提升、业务增收、降低成本的四重作用。2.1 外部驱动：市场有效性提升、机构化进程加快，行业收费模式重分市场蛋糕2.1.1市场因素：把握被动投资趋势，成为全球ETF巨头美国被动投资兴起，指数基金和ETF迎来黄金发展期。被动投资是指以长期收益和有限管理为出发点进行投资，不主动寻求超越市场的表现，与主动投资通过择时、择股寻求最大收益形成鲜明对比。最早的指数基金是先锋公司在1976年发行的先锋500指数基金，但70年代被动投资并不受市场青睐，被评论为“追求平庸”、“傻瓜的发明”，1999年被动型基金占比仅5.9%。随着2008年次贷危机，主动型基金收益下滑，被动投资迎来黄金期，2008-2018年资金从主动管理流向被动产品，指数基金规模由1.2万亿增至6.6万亿美元，占共同基金比例从13%升至37%。美国被动投资的发展得益于市场条件和金融创新。1）美股长牛。量化宽松政策向市场注入廉价流动性，催生美股长牛，呈现低波动上涨趋势，吸引大量被动投资者力图复制市场走势，获取市场平均收益。2）资本市场有效性提升。经过多年市场博弈，当时的美国股市越来越有效，获取超额收益的难度加大，而被动投资成本低廉，相对回报更高，1994-1996年91%的股票基金的收益增长率低于标准普尔500指数增长率。股神巴菲特曾指责基金经理收费太高，吞噬了投资者的收益，并建议普通投资者投资指数。3）ETF金融创新极大便利被动投资。ETF被设计为买卖一篮子股票，最初是为缓解股市崩盘时流动性不足问题，但其透明度、流动性、风险分散等特征迎合被动投资理念，1999-2018年ETF规模从340亿美增长到3.3万亿美元。贝莱德乘被动投资东风，密集布局被动投资。2009-2019年，iShares ETF规模由0.50升至2.2万亿美元，年均增长16.3%，带动整体AUM由3.3万亿增至7.4万亿美元，年均增长8.3%，指数基金占管理的长期资产比例由62%升至72%。2019年末，iShares ETF在美上市368支产品涵盖全部资产类别，市占率近40%，稳居第一。2.1.2机构因素：美国养老金市场繁荣，机构投资者大发展美国养老金体系改革、婴儿潮一代人退休等推动养老金入市规模增加，形成“养老金入市-股权融资改善-企业盈利向好-股市增长-养老金规模增加” 的螺旋上升过程。1）养老金体系改革, 1974 年，《雇员退休收入保障法案》中推出IRAs，允许个人将部分应税收入存入IRA个人账户，到期后取款才需缴纳个人所得税；1978年《国内税收法》新增第401 条K项条款，规定缴费确定型养老金享有税收递延优惠，此后401(k)计划与IRAs为代表的养老金成为美国共同基金的重要资金来源。2009-2018年养老金市场资产规模由16.1万亿美元增至27.1万亿美元。2）婴儿潮一代人退休需求驱动养老金规模增长。90年代后，缴费确定型退休计划进一步普及，叠加婴儿潮时期出生的人开始为退休做准备，养老金市场规模迅速膨胀。这一阶段相对稳健的基本面叠加持续低利率环境促使养老金不断提升权益资产配置，一方面满足企业直接融资发展需求、改善企业盈利，另一方面长期资金降低了市场波动，进一步推动股市向上。1980年至2000年，美国私人部门缴费确定型养老金计划约有40%投资于股票资产，同期标普500从100点上涨到1500 点。2018年末，IRA和缴费确定型计划投资于共同基金市场规模达8.2万亿美元，占共同基金总规模的46.3%。贝莱德瞄准机构客户，深耕于养老金领域。贝莱德的客户包括1）机构投资占六成。主要为养老金、捐赠基金、信托基金、官方机构和财务机构等，机构投资者占比递减，但仍占主导。2）零售客户占一成，主要包括高净值人群和零售机构，2019年占比10%。3）iShares占三成，作为独立的交易平台，为机构客户、零售客户提供全球范围的交易，2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。贝莱德机构投资者中67%为养老金机构。2019年末养老金AUM进一步增至2.6万亿美元，占管理机构投资者资产规模的67%。早在成立初期，贝莱德已处于养老金市场规模迅速扩张阶段，为扩大在养老金市场影响力，旗下LifePath产品自1993年起深耕养老金投资策略，争取尽可能多的客户资源。2009年收购iShares同时也并入其养老金业务，当年贝莱德养老金规模由0.27万亿美元增至1.46万亿美元，贝莱德成为全球最大的养老金管理人。2.1.3行业因素：基金销售卖方模式向买方模式转型80年代起，美国共同基金行业收费体系逐渐成熟，专业的独立投资顾问出现，经历过两次收费模式转变。1）由一次性申赎费向持续性收费转变，70 年代基金收费普遍采用申购费、赎回费方式，在基金持有人购买和赎回时一次性收取，导致频繁申赎。为了鼓励长期持有、降低持有成本，1980年SEC制定12b-1规则，从基金净资产中扣除支付顾问和销售的费用，12b-1要求该费用不得超过基金净资产的1%，其中分销和营销部分每年不超过 0.75%，服务费用部分最高不超过 0.25%。但该种收费模式也因不透明而饱受诟病。2）由卖方佣金制转向买方咨询服务费用，传统的分销渠道模式需要支付给渠道商高额的尾随佣金，成本居高难下，指数基金的出现加剧市场竞争，各机构不断下调费率，将12b-1费用降至0%，零费基金占比逐渐提高，行业由卖方佣金向买方咨询服务费变革，压缩销售渠道成本，倒逼基金公司聚焦产品和投研服务。2.2 内部驱动：资本运作，降低费率，金融科技2.2.1扩规模：对内资本运作，对外全球扩张一是贝莱德善于资本运作，并购成为全球最大资管机构。创始人芬克看好被动投资机会，带领贝莱德依靠并购实现逆袭，最成功的案例莫过于2009年趁巴克莱刚完成雷曼兄弟股权和公司融资业务的收购亟需补充资本金时机，一举拿下巴克莱国际投资BGI。复杂的交易结构撬动最大杠杆。在这笔交易中，贝莱德以66亿美元现金和69亿美元股票为对价收购BGI。其中，仅有8亿来自于自身现金储备，10亿美元为短期债务，20亿元为花旗、瑞信等银行提供信贷，以及中国、科威特、新加坡主权投资基金承诺在交易结束时购买28亿美元股份。资本运作彰显强大政商资源。创始人芬克人脉广阔，同美国财长、前美联储纽约分行总裁盖特纳保持着密切联系。芬克曾两天两夜打电话与投资者联系，动用大量人际关系，才筹齐收购BGI所需资金。成功收购iShares指数基金平台为贝莱德扩张利器。1）iShares带来三分之一AUM。作为独立的交易平台，iShares为机构客户、零售客户提供全球范围的交易，2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。2）iShares带来五成收入。2009-2019年iShare ETFs收入由1.6亿升至44.6亿美元，年均复合增长40%。以收入占比最高的权益型和固收型产品为例，2019年末iShare ETFs指数型基金占比达50%，主动型基金仅占38.6%。二是把握全球化趋势，对外扩张。贝莱德加快战略并购步伐，全球拓展ETF业务，包括收购加拿大Claymore Investment公司、瑞士信贷的ETF业务、花旗集团旗下墨西哥资产管理业务等提升在各地的布局深度。目前，贝莱德在全球超过30个市场，有69个全球网点，客户主要涵盖美洲地区、EMEA地区和亚太地区，美洲地区主要包括美国、拉丁美洲和加拿大，EMEA地区主要包括英国、荷兰、卢森堡、中东和非洲地区，亚太地区主要包括香港、澳大利亚、日本和新加坡。2006-2007年，贝莱德海外收入占比由18.3%跃升至36.7%，此后占比维持在约1/3，2018年末，亚太区AUM为0.5万亿美元，营业收入为7亿美元，EMEA的AUM为2.0万亿美元，营业收入为42亿美元，海外AUM、收入均占比34%。看好中国发展机遇，贝莱德加快布局在华私募、公募业务。贝莱德认为中国是全球最具潜力的投资市场之一，也是其全球战略关键一环，未来或成为新的盈利增长点之一，因此近年来不断加大在华业务布局。一是率先进军私募。2017年贝莱德投资管理（上海）有限公司成立，在中基协登记成为私募基金管理人，开始发行私募基金产品。此外，贝莱德也通过沪港通、深港通和债券通计划，以及两只为中国高净值投资者而设的合格境内有限合伙人（QDLP）投资产品，积极参与中国市场。二是积极拓展公募。2019年起贝莱德在华布局明显加快，首先是成功在中基协备案获得投顾资格，便于以投资顾问的身份与银行、信托等通道展开合作。2020年4月1日中国取消基金管理公司外资股比限制，贝莱德迅速提交公募基金管理公司设立资格审批申请。截至2020年3月，贝莱德在合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）计划下的中国在岸投资额度共计约113亿美元。2.2.2促盈利：打造全谱系产品，低费率，挖掘特色产品盈利点一是打造全谱系产品线。1)巩固固收类产品传统优势。贝莱德在切入ETF领域前，已经在固收领域积攒二十余年经验，2009年大举进入ETF领域后，固收类ETF成为其特色产品之一，包括国债、公司债、通胀保护、抵押支持、地方债和可转债领域等细分ETF产品。截至2019年末，贝莱德在美国市场的固收ETF资管规模为0.38万亿美元，市占率高达46%。2）加大权益类产品比重。贝莱德依托一系列投资工具为投资者提供服务，主要包括开放式、封闭式基金、ishares ETF、独立账户、单一集合信托等，2019年贝莱德55%的资金投向权益产品。3）发展另类业务。贝莱德从多次收购中获得权益型、另类产品能力，另类资产AUM占比虽不足5%，但业绩表现收入突出，2007年以来另类投资业绩表现创收中枢约为60%，2019年末其占比已达到85.6%。伴随着另类投资需求增加，规模和收入均会进一步提升，2018年年报披露贝莱德有84%的客户表示将在未来的5年加大另类配置。4）挖掘Smart Beta策略盈利点。贝莱德积极在被动投资中融入主动管理能力，Smart Beta为增强型ETF的一种，在基金成分不变下，依据价值、红利、动量、低波动、质量、规模等因子调整基金内股票权重，以形成因子指数型被动投资ETF，在获得市场组合Beta收益的基础上，赚取与因子相关的Beta收益。截至2019年末，iShares 的Smart Beta ETF资产管理规模达到0.40万亿美元，市占率39.2%，产品加权平均费率为0.2%，低于全市场Smart Beta ETF的加权平均费率0.23%，但高于iShares上其他ETF费率，在市场上具有价格优势的同时，在一定程度上增加收入。二是主动降低全产品体系费率。费率竞争方面，贝莱德在提供全谱系产品基础上，着力于降低费率。1）ETF核心系列产品超低费率。贝莱德设置ETF核心系列产品共25支，覆盖各类资产、地域和策略，跟踪市场主流宽基指数，便于普通投资者认购。截至2020年4月13日，核心系列产品净资产5180亿美元，占全部ETF规模的比重为34.7%，该系列平均费率仅0.06%，远低于ETF整体加权平均净费率0.18%。2）传统固收产品维持低费率，贝莱德在美国共上市的债券型ETF近4000亿，加权平均净费率为0.16%， 仅约为市场平均费率的1/3。3）主动型产品降低费率，2017年起公司通过智能研究、引入量化投资降低主动管理成本，引起费率降低，当年主动管理权益型产品开始反弹回升，2017年规模增长710亿美元，同比增长13.2%。2.2.3管风险：研发阿拉丁系统，强大的风险分析与管理能力是其立身之本贝莱德重视金融科技投入，维持技术领先地位。早期芬克在第一波士顿失败经历使其把为客户进行风险管理与创造回报的重要性视为同等重要，贝莱德每年会将营业收入的10%以上用于科技投资，2019年末技术投入费用为2.89亿美元，占比近16.4%。在公司内部，贝莱德围绕核心系统阿拉丁推出包括投资解决方案在内的一系列技术支持平台，成立数字财富集团以深化与财富管理合作伙伴的关系，建立人工智能实验室，制定\"Tech2020\"规划等。在公司外部，贝莱德通过深度合作、收购、提升内部创新能力等方式不断扩展科技能力边界，例如收购FutureAdvisor、投资Scalable Capital等机器人投顾，减少人力成本，增加ETF分销渠道。阿拉丁系统是贝莱德自主研发的核心系统，可实现风险管理、组合管理、交易、结算等业务的流程、数据、信息在平台上完美融合。该系统占用6000余台服务器，由2000余人负责全天维护，其基础是一个大型历史数据库，依据历史信息，通过蒙特卡洛法则生成大型随机样本，构筑未来可能出现的多种情形，以此建立统计模型，揭示在一系列未来条件下所有种类金融资产的表现。1999年上线时仅作为数据中心分析债券风险，随着业务版图扩张、技术升级等，现已成为基于历史数据和金融模型来预测债券、股票等金融产品价格等并相应给予客户投资建议的平台。大力投入风控平台和金融科技，为贝莱德带来四点优势：一是实现自身风险管理。贝莱德曾深入涉足住房抵押贷款证券市场，但其凭借强大的风险管理能力，在次贷危机爆发前已把风险最大的债券清出资产列表，成功在危机中独善其身。2008年四季度贝莱德归母净利润0.52亿美元，ROE达6.63%，远超大部分金融机构。二是提高品牌影响力。2008年金融危机时期，各大金融机构破产，贝莱德与美国政府签署金融救援计划帮助贝尔斯登、房利美、房利美等机构管理有毒资产，受邀为政府和企业纾困，其风险智库的名声远传，后有荷兰、瑞士、英国等多国政府将资产交由贝莱德打理。三是创造收入增长点，护城河作用显现。阿拉丁在服务贝莱德自身业务外，也不断向其他资管公司、财富管理公司等输出科技，并进入科技投资收割期。阿拉丁系统风险分析服务于包括银行、退休金、保险公司、主权投资者以及捐赠基金等机构，服务对象在全球已超过500家公司、55000名投资专业人员，参与管理的投资组合超过80万个。2006年-2019年技术服务创收年均复合增长15.6%，2019年技术服务收入9.74亿美元，同比增长24.1%，远高于2.4%增长的营业收入，是增长最快的收入部门之一。当前技术服务收入占比虽不足10%，但根据企业规划，未来占比将达到30%。四是降低运营成本。量化投资策略以及AI智能投资技术的应用导致人工被替代，自2013年以来，贝莱德经历三轮大规模的裁员，最新是2019年1季度宣布裁员约500人，占总员工数的3%，其中约有40名主动型基金部门员工被裁，包含7名投资组合经理。2013年以来，贝莱德营业支出处于平稳波动，2018年以来支出显著上升的原因是新收入确认规则引起服务及分派支出的增加。而薪酬及福利费用、管理费用规模稳定，增速处于下行趋势，二者占营业收入的比例持续缩小。3  启示：中国如何培养公募基金巨头中国公募基金作为资产管理细分领域，对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争，作为金融开放的前沿阵地，对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展，机构如何定位，成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。3.1 行业启示：三要素培育公募基金成长环境一是引导长期资金入市，促进资本市场健康发展。一方面我国市场长期投资者不足，我国资本市场中投资者结构以个人投资者为主，长期资金较缺乏，资金主要来自于个人投资者银行储蓄的转化，有短期化、散户化特征。另一方面机构行为散户化，我国大多公募基金产品设置跟随短期行情波动，不按自身特点发展长期优势业务，同类产品扎堆发行，一定程度上加大股票市场波动，助涨助跌，与价值投资的健康发展背道而驰。建议引导以养老金等为代表的长期资金入市，促进资本市场健康发展。参考美国经验，应大力推进养老补充体系建设，加快拓展社保基金、养老金、企业年金、教育基金、慈善基金、遗产信托、家族信托等机构的长期资金入股市。二是丰富资本市场工具，提高市场有效性，推动被动投资ETF扩容。美国经验表明，指数基金、ETF是成熟有效资本市场的重要投资工具。目前，我国由于资本市场有效性不足，超越指数的alpha 长期存在，主动基金在一定时间内可以获得超额收益。截至2019年末，我国ETF资产管理规模为1.2万亿元，占公募产品资产净值的比重为7.3%，相比于美国ETF在公募基金中15.8%比重，潜力巨大。未来随着资本市场制度的不断完善，资本市场有效性提升，ETF作为居民财富配置的重要一环，将迎来高速发展。三是推动基金收费模式向买方投顾转型。我国公募基金的销售服务费相当于美国的12b-1费用，当前仍有约1/3的公募基金收取该费用，费率0.01%-1.5%/年。卖方代理模式下，基金公司依赖银行、券商和第三方平台代销，基金公司向销售渠道支付的高额销售费用，销售渠道难以站在中立立场上向客户推销合适产品，基金销售成本居高不下。2019年10月，证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，试水基金投资顾问业务。买方投顾模式下，客户分别向基金公司和投顾机构支付管理费和投顾服务费，有效降低基金公司对渠道揽客的依赖，基金公司则以提供产品和服务为单一目标，有利于行业的健康发展。3.2 公募基金发展启示一是保持主动管理优势，抓住行业趋势布局ETF。一方面继续发挥主动管理优势，由于我国资本市场尚不成熟，超过半数的基金产品在扣除相关管理和交易费用后，依然能够获得超过被动指数的收益，主动基金在一定时间内可以获得超额收益，公募机构可继续发挥投研优势，在大资管领域特色发展。另一方面，被动投资趋势下，提前布局ETF。我国正经历被动投资的快速发展阶段，2005-2019年指数基金规模由285亿元上升至12774亿元，年均复合增长31.2%，高于主动投资27.6%的增长。其中ETF有显著的先发优势，越早深耕该领域，“大规模、低费率”的正反馈循环持续时间越久。贝莱德优先在全球主要资本市场布局ETF产品，当前产品遍布全球，规模稳居第一。二是定位清晰，选择差异化发展路径。未来市场竞争激烈，市场集中化、头部化成为趋势，定位清晰的机构将获得更多发展空间。贝莱德就是从债券投资管理依靠并购扩张，一步步发展为全能型资管巨头。1）全能型基金公司，凭借齐全的业务牌照，丰富产品线，广泛的渠道资源，布局资管全链条、产品全覆盖，发挥规模效应，满足各层次客户综合需求。2）精品型机构,以某一擅长投资领域立足于市场，例如主动管理型、指数投资型、量化投资型、货币理财型等优势领域，如天弘基金以余额宝成为货币市场基金龙头。三是迎接低费率挑战。在当前市场同质化相对较大的情况下，可通过1）细分市场，依照不同的投资者设定收费门槛，以差异化降低费率吸引不同收入阶层的投资者。2）与证券公司紧密合作减少交易佣金，政策限制下，公募基金无法开展独立的经纪业务，但可以与证券公司紧密合作降低费率。通过对各方面成本的降低，最终过渡到零费基金。3）金融科技赋能下，线下渠道向线上渠道转移，缩减渠道费用四是发展金融科技。金融科技对包括大资管行业在内的各项金融领域渗透，驱动效能提升和业态变革。1）引导建立类似Aladdin的以资产管理为核心的系统，将信息、技术、人员高效连接。目前行业内大多数资管公司尚未建立有效的资产管理信息系统，风险管理仍然较为初级和低效，金融科技发展力度的加大可帮助投资机构实现有效的风险管理、提高交易效率和扩大投资规模。2）加速智能投顾推行，以客户为核心，智能连接客户与资产配置服务打通资管链条，降低投资门槛与咨询费率、提高人工投顾效率，改善客户体验。此外，还可借助大数据、云计算、人工智能等对海量数据分析，有效消除投资经理个人局限。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1449,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983800146,"gmtCreate":1583202447185,"gmtModify":1704349002301,"author":{"id":"3448421877440428","authorId":"3448421877440428","name":"Zzzx","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6e8e4f50dd12c7c7c8d11d9b3ecd400e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3448421877440428","authorIdStr":"3448421877440428"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983800146","repostId":"2016287364","repostType":2,"repost":{"id":"2016287364","kind":"highlight","pubTimestamp":1583170374,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2016287364?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-03 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Plus的美国用户。</p>\n<p>消费者称，在安装苹果软件更新后，手机的性能会受到影响。这误导了他们以为手机已接近使用寿命，需要更换手机或电池。</p>\n<p>苹果将这些问题归因于温度变化、高使用率等其他问题，并表示其工程师迅速而成功地解决了这些问题。</p>\n<p>律师们计划寻求最高9300万美元的律师费用（相当于3.1亿美元的30%），外加150万美元的其他开支。</p>\n<p>消费者最初对“降速门”强烈抗议之后，苹果表示了歉意，并将更换电池的价格从79美元降至29美元。</p>","source":"sina_us","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>苹果同意支付5亿美元，和解 “降速门” 诉讼</title>\n<style 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09:54","market":"sh","language":"zh","title":"掘金茅台，三位投资客的暴富人生","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1104518781","media":"袁国宝","summary":"二十年来伴随茅台股价飞涨，带动千万投资客喜怒哀乐。其中，最具代表性的三位人物：林园、但斌、董宝珍，他们在茅台投资中有着怎样非同凡响的历程？他们的经历，又带给我们什么启示？\n\n一杯茅台酒，喝尽多少喜与忧","content":"<blockquote>\n <b>二十年来伴随茅台股价飞涨，带动千万投资客喜怒哀乐。其中，最具代表性的三位人物：林园、但斌、董宝珍，他们在茅台投资中有着怎样非同凡响的历程？他们的经历，又带给我们什么启示？</b>\n</blockquote>\n<p>一杯茅台酒，喝尽多少喜与忧。</p>\n<p>从上市时总市值不过88.88亿元，到如今2万亿元关口徘徊，最高市值一度达到3.27万亿元：贵州茅台这四个字，是价值千金，是质的飞越，更是一种神话。</p>\n<p>茅台，还从没有过这样的时刻：酱香即茅台，白酒就是茅台和其他酒。</p>\n<p>然而，茅台也遭受过业绩增长缓慢的低谷，以及塑化剂和限制三公消费的冲击，股价腰斩一如其他芸芸众生。</p>\n<p>与喝茅台酒的人群相比，茅台的投资人或许更能体会人生的大起大落，大悲大喜。</p>\n<p>其中，就有三位最典型的人物：林园、但斌和董宝珍。<b>林园和董宝珍不喝酒，但斌也在年初宣布不喝酒——不喝酒的人投资酒，还能赚到钱，也算是一种奇迹。</b></p>\n<p>盘点这三人投资茅台的历程，其间过程更是非同凡响，尤其是在年内，当茅台股价回撤（截至9月9日）近40%之际，更值得投资者们参详。</p>\n<p><i><b>01、</b></i><b>林园：理解了执行，不理解也执行</b></p>\n<p>林园：理解了要执行，不理解也要执行，在执行中去理解，否则就要剁胳膊剁腿。</p>\n<p>这是林园在自己著作《林园炒股秘籍》开篇语。看似是写给读者，其实是写给自己。</p>\n<p>因为，他只要研究透彻一个公司——必须100%透彻（他拒绝大到5%的风险）——接下来，就是如何建仓和持仓的问题了。</p>\n<p>如果说研究透彻一家公司是妄想，林园就敢说自己研究透了，而且公开说百分百懂——他从不给自己留一点余地。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36d7a2b43b382fae8f28ecaf3cc2c98c\" tg-width=\"644\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这样的行事方法，就在投资茅台上体现得非常充分。</p>\n<p>2001年8月27日，茅台公司上市之初，林园关注到了这家酒企：当然，不止是茅台，彼时，他还觉得<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>、汾酒和<a href=\"https://laohu8.com/S/000568\">泸州老窖</a>同样不错，都买了一些。</p>\n<p>到2003年，他白酒仓位只剩下<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>和五粮液。2006年完成对贵州茅台的建仓，持有至今。</p>\n<p><b>今年茅台股东会，林园坦言，已经持有茅台总股本的2%。</b></p>\n<p>这是什么概念？</p>\n<p><b>换算下来，林园持有的茅台股票当前约值400亿元</b>，在2006年约值16亿元（市值，非建仓成本）：坊间认为2006年林园资产在20亿元，那么，80%的仓位都应在茅台上。</p>\n<p>市值前后一对比，至少25倍的增长：林园仅在一只茅台股票上，就赚到了大钱。</p>\n<p>他是怎么研究茅台的？</p>\n<p>林园2003年3月开始大举买入贵州茅台时，茅台股价在26元左右，每股收益2元，市盈率在15倍左右。</p>\n<p>彼时，林园按未来三年18%的复合增长率计算，到2006年市盈率会降到10倍以内。</p>\n<p>然而，2003年8月，林园亲自去茅台镇调研茅台公司，考察了茅台的管理层和运营情况，也和工人了解实际情况。他发现，不包括品牌茅台市值约90亿元，只算库存就有300亿元，这说明茅台的价值被严重低估。</p>\n<p>正因为这次调研，他把其他白酒的仓位降下来，全部集中到茅台。到2006年，他的仓位是茅台占70%，五粮液占20%多，其他股票很少。</p>\n<p>另一方面，林园对茅台公司的调研是持续性的，几乎每年茅台股东会他都会现身。</p>\n<p>他最难忘的一个股东会发生在2005年，当时他参加茅台投资者晚宴，时任茅台集团董事长季克良向他敬酒，林园不喝酒，于是推辞。</p>\n<p>然而，季克良却看到林园酒杯里还有酒，就拿起杯子一口饮下，说自己不舍得浪费好东西。这让林园看到了茅台人的不一样。</p>\n<p>2010年，林园又去茅台公司调研，行程中突然接到一个同行的电话，说茅台不行了，赤水河干了。林园看着不远处水流湍急的赤水河，回答说：“作为茅台的股东，你应该来看看赤水河到底有没有水，要眼见为实，不要乱传。”</p>\n<p>此外，林园更懂得如何“闷声发大财”。虽重仓持有茅台，他却没有“林茅台”的称号，只因他很少鼓吹茅台。外界询问相关问题，他回答得也相对谨慎。</p>\n<p>2012年11月，白酒塑化剂事件爆发。</p>\n<p>彼时，林园谈到，对茅台盈利有影响的53度酒（飞天茅台），只要它能够819元卖掉，它的盈利就有保障，别的因素对它都不构成影响：“茅台市场价卖2000元或者是1000元，都与茅台股份无关，股东只能享受819元所产生的利润。茅台的经销商是每月按计划进货的，而不是说想要多少就有多少，从这个意义上说，茅台一天就能收足一年的货款，因为茅台按出厂价是供不应求的。”</p>\n<p>2014年，在一档电视节目中，林园说茅台可以持有，可以买入，因为它的市盈率只有9倍。</p>\n<p>到了今天，他对茅台的评价又是怎样？</p>\n<p>尽管，今年股东会上他对茅台公司“招待方式”有点意见，但他对贵州茅台的评价是，持仓了不要卖，如果是想买，他不做建议。</p>\n<p>林园“躺赢”茅台，这不代表他不做其他的股票。</p>\n<p>实际上，他股票投资的策略是，选自己熟悉的行业；要买跟踪三年以上的企业；选未来3年“账好算”的企业，不买未来盈利不确定的公司。他日常的自选股里，股票数量不超过30只，每年新增加跟踪的股票限制在5只以内。</p>\n<p>值得注意的是，如今茅台上市后股价涨了326.54倍，最高涨幅749倍（2月17日）。茅台酒出厂价从218元涨到969元，零售价从260元涨到1499元，分别翻了4.44倍和5.77倍。</p>\n<p>只有茅台酒产量增加或出厂价提升，才有巨大的利润增长，但要注意，茅台出厂价已经连续三年没提价了。</p>\n<p>贵州茅台2001年至今季度行情表现（前复权，元）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b4bdb0bcab991db768a03a5204bba3a\" tg-width=\"996\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>贵州茅台2001-2020年归母净利润同比增长率(%)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf2172a691f3da5b7cd4de66c7b924ee\" tg-width=\"793\" tg-height=\"251\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><i><b>02、</b></i><b>但斌：号称最懂茅台的人</b></p>\n<p>但斌逢人就说茅台酒，被外界看作最懂茅台的投资人。</p>\n<p>然而，他建仓茅台是相信永远持有，但因为<b>中间做“波段”，徒增一些“污点”</b>。</p>\n<p><b>但斌具体持仓多少茅台，如今也只有他自己知道。</b></p>\n<p>但斌是在自己投资公司成立的时候开始买茅台的。2004-2007年期间，但斌先后入手茅台、<a href=\"https://laohu8.com/S/000538\">云南白药</a>等股票。</p>\n<p>2008年全球金融危机袭来，茅台动态市盈率从101倍下降到20倍。艰难时刻，但斌继续持有。而这段煎熬，或许对他之后卖出茅台的操作产生了影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6906b3012f27664391786f7168efeecd\" tg-width=\"644\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2012年下半年，白酒行业突发“塑化剂事件”，后来又重叠了“限制三公消费”，贵州茅台股价受到重创。</p>\n<p>2014年1月8日，贵州茅台最低跌至118元。期间，但斌和茅台高管面对面了解了塑化剂情况，得出结论：塑化剂“一定是个意外”。在茅台动态市盈率从40倍下降到9.5倍（静态8.8倍）情况下，他认为这是市场赐予的机会，“我来钱就买”。</p>\n<p>可到了2015年，当中小创大牛市崩盘之际，但斌则大举卖出股票避险，220元卖掉大部分茅台股票，只留了10%仓位的茅台。股灾后，他在260-280元之间买回茅台头寸。</p>\n<p>对此，但斌的解释是为了避免基金清盘的风险。因为市场的非理性非常明显，茅台从290元跌至最低166元，跌幅最高42.75%。</p>\n<p>其实，对比林园的保守预期，但斌要乐观的多。他在2007年说茅台酒是“液体黄金”，茅台公司“傻子都会经营……不是一个领导就能决定企业的生死。”</p>\n<p>还是2007年，但斌用现金流贴现（DCF）法估算贵州茅台的价值：即，将公司未来若干年每年产生的净利润折现到当年加总计算，得出公司总价值或股票价值。</p>\n<p>在综合了茅台产量提升、价格增速（2001-2007年飞天茅台出厂价年均增幅在11.65%-9.3%，推测2007-2017年年价格涨幅在12%以上）和销售净利率提升之后，他推断2008-2017年茅台复合增长率是22.6%，按照2007年2.45元左右的盈利估计，期末价值（2017年）每股盈利25倍，贴现率8%，茅台每年派发红利为当年净利的30%，茅台的合理价值为233元/股。</p>\n<p>如果茅台涨价速度为每年8%，利润复合增速为20%，期末市盈率为20倍，对应的价值为154元/股。</p>\n<p>在2007年，茅台股价最高为230元/股（那年最后一个交易日实现的，不复权），是当年第二高价股。要知道，当时年内股价冲上百元的股票一共21只（不含退市股），到年末维持住百元的个股一共9只。茅台当年的最低价位83.3元，全年涨幅为163.48%。</p>\n<p>可这些论断最后都没有阻止他卖出茅台，然后高价买回的操作。</p>\n<p>2018年2月，但斌再谈茅台价值。他认为，只要中国的白酒文化不变，茅台大概率会存在200年，甚至1000年以上：“哪怕其产品价格以2%的速度增长，100-200次方都会是一个天文数字……一个企业存在20年与200年，计算是非常不同的。茅台如果GAGR（年均复合增长率）每年提高2%，按200年计算，以2017年的利润为基数，270×（1＋2%），大概200年后是1.41万亿元的利润。”</p>\n<p>他预见到10年后：“茅台若能在8-10年达到8万吨的极限产能，同时出厂价提高一倍到1650元的话，加上系列酒和财务利息，估算净利润可以提升6倍。按2017年大约270亿元的净利润来看，未来8-10年能达到1620亿元的净利润。对应现在市值9200亿元，市盈率不到6倍。所以说，茅台就是给大家送钱的活菩萨。”</p>\n<p>如果以现在1.96万亿市值测算，5-8年后茅台市盈率在12倍，低于25倍的估值中枢。</p>\n<p>但正如前文所述，其重视的茅台酒每年提价已连续三年没有出现。</p>\n<p><i><b>03、</b></i><b>董宝珍：是全身而退，还是错失良机？</b></p>\n<p>董宝珍做私募、买茅台要比林园和但斌晚得多，也糟心得多。</p>\n<p><b>董宝珍重仓茅台，获得了近8倍回报，这是众所周知的。董宝珍和人打赌茅台市值低点，输掉了赌局，还为兑现承诺小树林裸奔了一回。</b></p>\n<p>这一切的缘起都是2013年限制三公消费后，包括茅台在内的高端白酒遭遇严重质疑的时刻。</p>\n<p>那是董宝珍对垒国内众多白酒专家、投资家的时刻。专家认为茅台酒太贵了，没人喝了。董宝珍的反击是：你们都错了。</p>\n<p>董宝珍的论据是，不仅国内，国外酒类产品价格，都是随人均月收入的增长而增长。茅台酒的零售价高于人均月工资1/2时下跌，低于人均月工资1/3时上涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d569f52c1a7abe9b47b5f15b2684956\" tg-width=\"644\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而三公消费不是茅台酒消费主体，真正的主体是社会消费。只要人均收入继续增多，茅台酒自然会好起来。更深层次而言他觉得茅台酒已经不是消费品，而是一种精神消费品，这令茅台酒脱离了白酒单一的“满足口舌之欲”的层次，消费黏性更足。</p>\n<p>2013年底，董宝珍给合伙人写信：“现在是百年不遇的机会。”他呼吁加仓股价跌到100多元的茅台，但没人信，他只能把钱打满全部买了茅台。</p>\n<p>董宝珍也不只是说和埋头研究，他跑到茅台镇在茅台公司门口蹲守，观察茅台酒销量情况，发现货车排队等货。他和茅台公司能接触到的任何人交流，发现茅台公司的工人还在加班加点，这和往常一样。董宝珍得出结论：茅台公司运转正常，茅台酒销售正常。</p>\n<p>于是，董宝珍满仓等待贵州茅台股价恢复到应有价值的时刻。</p>\n<p>从2016年底，茅台股价开始走高，2018年初市盈率已经到35倍附近，股价在700元以上。茅台正常的市盈率波动区间在25-35倍，接近高位区间的时候，可能就会让投资者感到不安。董宝珍在茅台股价升至739元附近时几乎清仓。</p>\n<p>事后看，董宝珍丢掉了最丰厚的一段收益。但<b>董宝珍说，卖出茅台后，他可以睡个好觉了。</b></p>\n<p>林园、但斌和董宝珍都在茅台股票上赚到了不错的收益，但只要他们还活跃于股市，就会有新的故事上演。</p>","source":"lsy1611066485815","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/5mNwpBpXuK9wYI6ZhshC4A><strong>袁国宝</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>二十年来伴随茅台股价飞涨，带动千万投资客喜怒哀乐。其中，最具代表性的三位人物：林园、但斌、董宝珍，他们在茅台投资中有着怎样非同凡响的历程？他们的经历，又带给我们什么启示？\n\n一杯茅台酒，喝尽多少喜与忧。\n从上市时总市值不过88.88亿元，到如今2万亿元关口徘徊，最高市值一度达到3.27万亿元：贵州茅台这四个字，是价值千金，是质的飞越，更是一种神话。\n茅台，还从没有过这样的时刻：酱香即茅台，白酒就是...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/5mNwpBpXuK9wYI6ZhshC4A\">Web 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