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吃饱了好好好
铁打股市 流水股民
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吃饱了好好好
2020-09-03
$纳斯达克(.IXIC)$
$道琼斯(.DJI)$
$纳指三倍做多ETF(TQQQ)$
关于tqqq的风险的疑惑有几个明显的:1.若纳指一天下跌33%,那么tqqq是要归零的。不过现在有熔断机制,发生概率比较小。这个产品用的是纳指100的指数互换合约加的杠杆 ,具体我也不太清楚互换合约会不会爆仓,有疑问。2.波动率太大,上蹿下跳引起的杠杆损耗极端情况下会使tqqq归零,这个可以在tqqq的官网查看。这个概率也不大。不过杠杆损耗不是一般的大 ,比如今年。3.清盘风险。如果市值太小,或者proshare觉得运营tqqq不赚钱,那可能就得清盘。清盘的话正股还好,但是远期期权基本上会归零,这个是挺恐怖的。 不过目前tqqq规模90亿,基金规模不小,可能清盘概率比较低吧,至于清盘风险真的说不准。
吃饱了好好好
02-20
安东尼·波顿投资中国市场主要体现在2010-2014年管理富达中国特殊情况基金期间,其业绩情况如下: • 2010年:富达中国特殊情况基金亏损15%。 • 2011年:从3月至9月亏损幅度一度高达28.9%。 • 截至2012年4月30日:自2010年4月成立以来已亏损15.7%,同期MSCI中国指数仅下跌8%。 • 2013年:波顿重仓投资的博士蛙爆出财务造假,股价一日暴跌35%,损失惨重。 • 2014年:波顿宣布辞任富达中国特殊情况基金经理,于4月1日正式退休。
“逆向投资之父”的思维框架:不喜欢美股,喜欢中国股市
吃饱了好好好
2024-12-13
老虎最近都是写了些啥新闻
异动解读 | 富达交易应用Robinhood盘中大跌5.15% 财报数据令人失望
吃饱了好好好
2023-12-14
$纳斯达克(.IXIC)$
2024年计划 1-10月份持仓 降息和cpi下降可能会带来好一点的表现。 10月空仓 11月恢复 总体不折腾,严格按照波动率策略策略执行。
吃饱了好好好
2023-09-29
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美国利率飙升!华尔街已经类比2008:我们如今在2007年
吃饱了好好好
2023-06-28
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重大预测翻车,小心今晚鲍威尔“鹰声”嘹亮!
吃饱了好好好
2023-05-14
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@美股解毒师:提前实现盈利的Sea,该值多少钱?
吃饱了好好好
2023-05-14
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@石头:2023Q1 苹果公司财报分析
吃饱了好好好
2023-03-19
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吃饱了好好好
2022-11-04
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伯南克眼中的美联储货币政策演进
吃饱了好好好
2022-06-16
6.16投资备忘录更新
发不了视频 ,视频解说版在youtube“欧阳北坡”的频道同步更更新
$纳斯达克(.IXIC)$
$道琼斯(.DJI)$
$标普500ETF(SPY)$
- 6.13 卡夫 麦当劳 等食品商表示8月继续涨价 ,如果粮食危机持续,预计8月cpi会更高 。当日纳斯达克暴跌4.6% - 6.14 cme美联储观察预期6月加息75基点的概率为95%- 6.14-15 美联储加息公布会议 预期第三次加息 加息50基点。6.11开始预期加息75。 开始缩表。实际加息75 果年中看到通胀下降,则缓慢加息,继续做多,如果通胀上升,则退出空仓。删除了“且劳动力市场将保持强劲”的表述,估计要牺牲经济来控制通胀了, 上调年底PCE通胀预期至5.2%(3月预测值4.3%)2023年预期2.6%- 6.15 美国5月零售销售月率录得-0.3%,,大幅不及预期,预期为0.2%,可能是衰退的先兆 - 6.15 美房地产市场降温,供给侧成本上升,需求侧由于利率提高,消费者压力大。6月美国住宅建筑商信心指数下降2个点至67。今年1月初,美国30年期固定抵押贷款的平均利率为3.25%,而目前已飙升至6.13%,半年涨近300基点,创自2008年美国房地产大崩盘以来的最高利率水平。[图片]- 6.15 额外注意:日本国债熔断,意大利国债突破4%,融资成本突破死亡线 - 6.16 (北京时间周三晚 周四凌晨)凌晨2点鲍威尔讲话,当周失业金
6.16投资备忘录更新
吃饱了好好好
2022-05-08
1
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吃饱了好好好
2022-04-22
1
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吃饱了好好好
2022-04-17
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吃饱了好好好
2022-03-16
1
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吃饱了好好好
2022-03-15
1
俄乌冲击的第三层:流动性冲击距离我们有多远?
吃饱了好好好
2022-03-06
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中金:油价上涨如何影响美国通胀?
吃饱了好好好
2022-02-27
$纳斯达克(.IXIC)$
见证历史啊 必须记录
吃饱了好好好
2022-02-08
不错
@小虎活动:加入滑雪夺金赛,赢最高2022美元股票代金券,还有限量版小虎盲盒等你拿!
吃饱了好好好
2021-12-14
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以史为鉴:当美联储开始加息,会发生什么?
吃饱了好好好
2021-12-06
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大厂“狼人杀”:快手坑了百度,知乎伤了快手
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流水股民","avatar":"https://static.tigerbbs.com/87e3277f6312f67304421aa92017c59a","hat":null,"hatId":null,"hatName":null,"vip":1,"status":2,"fanSize":169,"headSize":41,"tweetSize":120,"questionSize":0,"limitLevel":900,"accountStatus":4,"level":{"id":3,"name":"书生虎","nameTw":"書生虎","represent":"努力向上","factor":"发布10条非转发主帖,其中5条获得他人回复或点赞","iconColor":"3C9E83","bgColor":"A2F1D9"},"themeCounts":0,"badgeCounts":0,"badges":[],"moderator":false,"superModerator":false,"manageSymbols":null,"badgeLevel":null,"boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"favoriteSize":137,"symbols":null,"coverImage":null,"realNameVerified":null,"userBadges":[{"badgeId":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561-4","templateUuid":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561","name":"明星虎友","description":"加入老虎社区2000天","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/dddf24b906c7011de2617d4fb3f76987","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/53d58ad32c97254c6f74db8b97e6ec49","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/6304700d92ad91c7a33e2e92ec32ecc1","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":1,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2023.04.16","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1001},{"badgeId":"02aa7f16703b4ce4ace6f1a7665789cc-1","templateUuid":"02aa7f16703b4ce4ace6f1a7665789cc","name":"知识体验官","description":"观看学堂课程满5节","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/fb5ae275631fb96a92d475cdc85d2302","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/c2660a1935bd2105e97c9915619936c3","grayImgUrl":null,"redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2022.08.05","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":2006},{"badgeId":"a97bce155cb14045be40c3fe246e8d20-1","templateUuid":"a97bce155cb14045be40c3fe246e8d20","name":"新晋创作者","description":"首次获得精华帖的创作者","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/4ce9180a952c61a51c39f70d533b81a7","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/f98cf16cf4b858114f7ab9a779f9e6f1","grayImgUrl":null,"redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2022.06.20","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":2005},{"badgeId":"976c19eed35f4cd78f17501c2e99ef37-1","templateUuid":"976c19eed35f4cd78f17501c2e99ef37","name":"博闻投资者","description":"累计交易超过10只正股","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/e74cc24115c4fbae6154ec1b1041bf47","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/d48265cbfd97c57f9048db29f22227b0","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/76c6d6898b073c77e1c537ebe9ac1c57","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2022.06.07","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1102},{"badgeId":"35ec162348d5460f88c959321e554969-1","templateUuid":"35ec162348d5460f88c959321e554969","name":"精英交易员","description":"证券或期货账户累计交易次数达到30次","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/ab0f87127c854ce3191a752d57b46edc","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/c9835ce48b8c8743566d344ac7a7ba8c","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/76754b53ce7a90019f132c1d2fbc698f","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2022.03.16","exceedPercentage":"60.46%","individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1100},{"badgeId":"518b5610c3e8410da5cfad115e4b0f5a-1","templateUuid":"518b5610c3e8410da5cfad115e4b0f5a","name":"实盘交易者","description":"完成一笔实盘交易","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/2e08a1cc2087a1de93402c2c290fa65b","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/4504a6397ce1137932d56e5f4ce27166","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/4b22c79415b4cd6e3d8ebc4a0fa32604","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.28","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1100}],"userBadgeCount":6,"currentWearingBadge":{"badgeId":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561-4","templateUuid":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561","name":"明星虎友","description":"加入老虎社区2000天","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/dddf24b906c7011de2617d4fb3f76987","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/53d58ad32c97254c6f74db8b97e6ec49","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/6304700d92ad91c7a33e2e92ec32ecc1","redirectLinkEna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不过目前tqqq规模90亿,基金规模不小,可能清盘概率比较低吧,至于清盘风险真的说不准。","text":"$纳斯达克(.IXIC)$$道琼斯(.DJI)$$纳指三倍做多ETF(TQQQ)$关于tqqq的风险的疑惑有几个明显的:1.若纳指一天下跌33%,那么tqqq是要归零的。不过现在有熔断机制,发生概率比较小。这个产品用的是纳指100的指数互换合约加的杠杆 ,具体我也不太清楚互换合约会不会爆仓,有疑问。2.波动率太大,上蹿下跳引起的杠杆损耗极端情况下会使tqqq归零,这个可以在tqqq的官网查看。这个概率也不大。不过杠杆损耗不是一般的大 ,比如今年。3.清盘风险。如果市值太小,或者proshare觉得运营tqqq不赚钱,那可能就得清盘。清盘的话正股还好,但是远期期权基本上会归零,这个是挺恐怖的。 不过目前tqqq规模90亿,基金规模不小,可能清盘概率比较低吧,至于清盘风险真的说不准。","images":[],"top":2,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":6,"repostSize":1,"link":"https://laohu8.com/post/978988620","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":8379,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3450061884314599","authorId":"3450061884314599","name":"五撇须","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b54c88afdc73085ffe810fdd03c5b90a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3450061884314599","authorIdStr":"3450061884314599"},"content":"先掉个3%再说吧,掉33%?你干嘛不说美国灭国了","text":"先掉个3%再说吧,掉33%?你干嘛不说美国灭国了","html":"先掉个3%再说吧,掉33%?你干嘛不说美国灭国了"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":405441167835448,"gmtCreate":1740009126960,"gmtModify":1740009129659,"author":{"id":"3446981254951587","authorId":"3446981254951587","name":"吃饱了好好好","avatar":"https://static.tigerbbs.com/87e3277f6312f67304421aa92017c59a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3446981254951587","authorIdStr":"3446981254951587"},"themes":[],"htmlText":"安东尼·波顿投资中国市场主要体现在2010-2014年管理富达中国特殊情况基金期间,其业绩情况如下: • 2010年:富达中国特殊情况基金亏损15%。 • 2011年:从3月至9月亏损幅度一度高达28.9%。 • 截至2012年4月30日:自2010年4月成立以来已亏损15.7%,同期MSCI中国指数仅下跌8%。 • 2013年:波顿重仓投资的博士蛙爆出财务造假,股价一日暴跌35%,损失惨重。 • 2014年:波顿宣布辞任富达中国特殊情况基金经理,于4月1日正式退休。","listText":"安东尼·波顿投资中国市场主要体现在2010-2014年管理富达中国特殊情况基金期间,其业绩情况如下: • 2010年:富达中国特殊情况基金亏损15%。 • 2011年:从3月至9月亏损幅度一度高达28.9%。 • 截至2012年4月30日:自2010年4月成立以来已亏损15.7%,同期MSCI中国指数仅下跌8%。 • 2013年:波顿重仓投资的博士蛙爆出财务造假,股价一日暴跌35%,损失惨重。 • 2014年:波顿宣布辞任富达中国特殊情况基金经理,于4月1日正式退休。","text":"安东尼·波顿投资中国市场主要体现在2010-2014年管理富达中国特殊情况基金期间,其业绩情况如下: • 2010年:富达中国特殊情况基金亏损15%。 • 2011年:从3月至9月亏损幅度一度高达28.9%。 • 截至2012年4月30日:自2010年4月成立以来已亏损15.7%,同期MSCI中国指数仅下跌8%。 • 2013年:波顿重仓投资的博士蛙爆出财务造假,股价一日暴跌35%,损失惨重。 • 2014年:波顿宣布辞任富达中国特殊情况基金经理,于4月1日正式退休。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/405441167835448","repostId":"2512017368","repostType":4,"repost":{"id":"2512017368","kind":"news","pubTimestamp":1739959847,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2512017368?lang=&edition=full","pubTime":"2025-02-19 18:10","market":"hk","language":"zh","title":"“逆向投资之父”的思维框架:不喜欢美股,喜欢中国股市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2512017368","media":"华尔街见闻","summary":"Anthony Bolton认为,目前几乎全球所有市场都接近高点,而中国接近低点。因此投资中国是逆向投资的最佳选择,我们正处于中国新一轮牛市的早期阶段;而美股估值很高,美国股市在特朗普就职时就已接近上涨旅程的终点。","content":"<html><head></head><body><p>投资者如何通过逆向投资获利?近日,挪威主权财富基金CEO Nicolai Tangen与富达国际前总裁Anthony Bolton进行了一场对谈,探讨在金融市场中以不同方式思考的艺术。</p><p>Anthony Bolton1979年加入富达投资,2007年底退休转而负责指导富达的年轻基金经理和分析师,他曾以“逆向投资”创造了20%的年复合收益率,被称为“逆向投资之父”。</p><p>在对话中,Bolton分享了为什么人气就是风险,以及最好的投资机会往往让人感觉不舒服,他还分享了关于对中国、美国科技股和未来市场的看法。</p><p><strong>以下是对谈要点:</strong></p><blockquote><p>1、逆向投资者往往需要在不被理解甚至被质疑的情况下做出决策。投资本身就是一种冒险,而逆向投资则需要在不舒适的机会中寻找价值。他们在投资决策上往往需要独立思考,有时也需要这样违背传统智慧。</p><p>2、当前市场上逆向投资的最佳选择是投资中国,几乎全球所有市场都接近高点,而中国接近低点。因此,投资中国无疑是逆向投资的最佳选择,我们正处于中国新一轮牛市的早期阶段。</p><p>3、美股估值很高,所有的钱都流向了美国。投资中很重要的一点是区分旅程和终点。市场在旅程中会上涨,但到达终点时趋势往往会结束,美国市场在特朗普就职时已经接近这一旅程的终点。</p><p>4、美国市场已经接近顶部,加密货币就是“过度投机”的一个明显迹象,它可能是牛市即将结束的一个信号。</p><p>5、Bolton不喜欢对市场进行宏观判断,更愿意找到自己的竞争优势。在牛市中,他的持股数量会增加,因为能找到更多有趣的机会。而在熊市中,会减少持股数量,集中精力浏览每只股票,找到拥有每只股票的理由,并专注于你最擅长的地方。</p><p>6、关键是要平衡花在审视现有持仓和寻找新机会上的时间,至少要将四分之一的时间用于寻找新机会。当管理大型基金时,基金经理往往会花太多时间在防御性投资上,而忽视了进攻性投资。</p><p>7、逆向投资之所以有效,是因为很少有人愿意去做这件事。股市的问题在于,如果大家都做同样的事情,短期内可能会奏效,但随着跟风的人越来越多,最终必然会出现泡沫破裂。我认为,受欢迎本身就是一种风险,而不受欢迎则意味着机会。</p></blockquote><p><strong>以下是对谈全文:</strong></p><p>Nicolai Tangen:大家好。今天我们有幸来到一家非常优秀的公司,与Anthony Bolton先生进行交流。在我看来,安东尼·博尔顿堪称投资界的“逆向投资之父”。他总是做与大多数人相反的事情,并且取得了巨大的成功。Anthony,这些年你为富达公司赚取了巨额利润,能否分享一下你的经验?Anthony Bolton:谢谢Nicolai,很高兴能与你交流。</p><p>Nicolai Tangen:Anthony为什么逆向投资能够帮助你赚取如此多的财富?Anthony Bolton:我认为,逆向投资之所以有效,是因为很少有人愿意去做这件事。从定义上讲,股市的问题在于,如果大家都做同样的事情,短期内可能会奏效,但随着跟风的人越来越多,最终必然会出现泡沫破裂。我认为,受欢迎本身就是一种风险,而不受欢迎则意味着机会。当然,我并不是说所有不受欢迎的事情都是机会,但我会努力寻找那些被忽视的领域。如果我持有的是大家都持有的资产,我总是会感到不安。Nicolai Tangen:确实,很少有人能像你这样思考。那么,成为一名逆向投资者需要具备哪些特质?Anthony Bolton:我认为,逆向投资者需要具备一种与众不同的性格特质。大多数人喜欢融入群体,喜欢得到他人的认同和鼓励。<strong>但逆向投资者需要与众不同,他们需要独立思考,坚持自己的信念,并保持冷静和耐心。通常,逆向投资需要花费一些时间才能看到回报。我认为,这种性格特质很难培养,甚至可能与生俱来。</strong>我也不确定每个人是否都能成为逆向投资者,但这确实是一种独特的品质。</p><p>Nicolai Tangen:那么,逆向投资者是否需要具备强大的心理素质?</p><p>Anthony Bolton:是的。逆向投资者往往需要在不被理解甚至被质疑的情况下做出决策。投资本身就是一种冒险,而逆向投资则需要在不舒适的机会中寻找价值。当市场普遍认为某个机会已经成熟时,往往已经太迟了。逆向投资者必须准备好面对这种不舒适的状态。</p><p>Nicolai Tangen:那么,你是否认为逆向投资者需要具备一种“孤独”的特质?</p><p>Anthony Bolton:我认为这与性格特征有关。逆向投资者并不一定没有朋友,但他们在投资决策上往往需要独立思考,甚至违背传统智慧。有时,这种孤独感是不可避免的。例如,我曾与一位在癌症研究领域取得重大突破的科学家交流,他在当时也非常不受欢迎,因为他违背了传统观念。<strong>逆向投资者有时也需要这样违背传统智慧,当然不是每次都这样,但确实需要有这样的勇气。</strong></p><p>Nicolai Tangen:那么,你是否是一个情绪化的人?</p><p>Anthony Bolton:我认为自己并不是一个情绪化的人。我能够接受成功和失败,这对投资者来说非常重要。投资行业充满了起伏,每个人都会经历成功和失败的阶段,关键是要保持冷静,不要被成功冲昏头脑,也不要被失败打倒。我认为,投资者需要保持一定的冷静和客观,不要让糟糕的时刻影响你,从更高的视角审视市场。</p><p>Nicolai Tangen:那么,你如何在投资中保持这种冷静和客观?</p><p>Anthony Bolton:我认为,投资需要一种冷静的心态,不能过于激动。投资者需要保持一定的距离,从客观的角度分析市场。虽然投资本身是一个充满魅力的行业,能够接触到各种公司和全球趋势,但投资者不能过于情绪化。同时,不要低估市场的折现能力。很多人总是关注未来的前景,但关键在于当前市场的折现水平是否与你的预期相符。</p><p>Nicolai Tangen:那么,你在分析市场时,会关注哪些因素?</p><p>Anthony Bolton:我会综合考虑多种因素。我通常会先观察股票的价格走势,判断自己是否来得太早或太晚。如果一只股票长期表现良好,可能意味着我错过了机会;但如果它表现不佳,尤其是当其管理层、业务组合或外部环境发生变化时,我会特别关注。此外,我还会查看股东名单,尤其是对于中型和小型公司,这对我来说是一种被低估的分析方法。我会关注是否有其他基金已经持有这些公司,这有助于判断市场是否已经充分挖掘了这些机会。</p><p>Nicolai Tangen:那么,你会关注其他投资者的买卖建议吗?</p><p>Anthony Bolton:是的,我会关注市场的两个重要方面:称重和投票。大多数分析师会花费大量时间研究基本面,但我更关注投票部分,即市场情绪。我会结合股东结构和内部交易等因素来判断。如果内部交易与我的观点一致,这会增强我的信心;例如,如果公司的高管正在买入股票,这可能是一个积极的信号。我也会用图表来验证我的观点。反之,如果内部交易与我的观点相悖,我会重新审视自己的决策。</p><p>Nicolai Tangen:那么,你如何利用图表分析来辅助决策?</p><p>Anthony Bolton:我认为图表分析是一种重要的确认工具。如果图表走势能够支持我的基本面分析,我会更有信心增加仓位;但如果图表走势开始下降,我会考虑减少仓位。我从不会一次性买入大量股票,而是会随着信念的增强逐步增加仓位。这种投资方式是动态的,而不是非黑即白的。</p><p>Nicolai Tangen:那么,你如何决定买入一只股票的初始仓位?</p><p>Anthony Bolton:这需要综合考虑多种因素。我会先买入少量仓位,通常是公司总股本的0.5%左右。随着我对公司的了解加深和信心增强,我会逐步增加仓位,直到达到4%左右。这种策略让我能够在早期发现机会,并根据市场变化灵活调整。</p><p><strong>我通常会有一个明确的投资逻辑,特别是那些具有不对称回报的股票——即下跌空间有限,但上涨空间巨大的股票。</strong>例如,一家公司可能拥有强大的资产负债表或良好的现金流,或者正在研发某种药物、进行石油勘探等。如果运气好,这些因素可能会对公司的估值产生巨大影响。</p><p>Nicolai Tangen:你认为目前市场上最逆向的投资是什么?Anthony Bolton:<strong>投资中国。目前,几乎全球所有市场都接近高点,而中国接近低点。因此,投资中国无疑是逆向投资的最佳选择。</strong></p><p>Nicolai Tangen:会如何筹集资金来投资中国?你会卖掉什么?</p><p>Anthony Bolton:我可能会卖掉美国的股票。在美国,每个人都对市场充满热情,估值很高,所有的钱都流向了美国。<strong>我认为,投资中很重要的一点是区分旅程和终点。市场在旅程中会上涨,但到达终点时趋势往往会结束。我认为,美国市场在特朗普就职时已经接近这一旅程的终点。而对于中国,市场已经对关税问题担忧了数月。我认为,关税正式实施的日期可能就是市场的转折点。</strong></p><p>Nicolai Tangen:关税今天已经实施了。</p><p>Anthony Bolton:另一件事是,人工智能的影响力被过度集中在少数美国股票上,我来说毫无意义。AI带动科技七巨头上涨,而且股市喜欢这种情况,它与互联网泡沫非常相似。在过去的几周里,但这种趋势似乎正在向中国蔓延。我并不是看空美国科技股,但我认为,中国市场的潜力被低估了。尽管地缘政治风险也不容忽视,但国内投资者的选择其实很有限。</p><p>投资者会重新回到房地产市场吗?我想不会那么快。黄金表现不错,但除了黄金,他们还有另一个去处——股票市场。所以,我的观点是,我们正处于中国新一轮牛市的早期阶段。Nicolai Tangen:我再回到美国市场,那加密货币在其中扮演什么角色呢?</p><p>Anthony Bolton:对我这样的人来说,加密货币不算什么。我根本无法分析它。但对我来说,它是一个“过度”的迹象。如果你正在寻找一个估值过高且过度投机的市场,加密货币就是一个明显的迹象。所以,它可能是牛市即将结束的一个信号,但我不知道它会如何展开。</p><p>现在的熊市往往更剧烈,发生得更快,也结束得更快。我不认为我能预测它,但我从市场周期的角度来看,美国市场已经接近顶部。在这个行业里,没有什么是直线上升的。而且美国市场已经连续两年实现了20%的回报,当估值处于高位时,投资者赚钱的机会就会减少。</p><p>Nicolai Tangen:那么,一个很愚蠢的问题,为什么不在市场开始下跌时卖出呢?</p><p>Anthony Bolton:<strong>你永远不会知道它什么时候开始下跌,这就是麻烦所在。如果一切都那么明确,事情就会简单得多。但我大部分时间都在投资中,我不喜欢对市场进行宏观判断,我更愿意找到自己的竞争优势。</strong>例如,有成千上万的投资者试图猜测美联储的动向,但我更愿意专注于研究公司。即使我对市场有一些观点,我也不会用整个投资组合去赌。</p><p>Nicolai Tangen:所以你不会在宏观分析上花费太多时间,在牛市和熊市中做逆向投资者有什么不同吗?它们的特征有什么不同?</p><p>Anthony Bolton:这是一个有趣的问题。在牛市中,我的持股数量会增加,因为能找到更多有趣的机会。而在熊市中,我会减少持股数量,集中精力浏览每只股票,找到拥有每只股票的理由,并专注于你最擅长的地方。</p><p>此外,我认为在投资中非常重要的一点是,要倾听不其他观点。大多数人喜欢听那些与自己观点一致的声音。比如,如果我持有<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的股票,我会花更多时间去听那些看空谷歌的观点,看看他们的理由是什么。我认为,倾听反对意见非常重要。如果你持有某只股票,而市场上有很多人在做空,那么你需要找出他们做空的原因。</p><p>Nicolai Tangen:你认为空头怎么样?</p><p>Anthony Bolton:我没有特别的看法。但我记得曾经投资过一家公司,有一天我与一家做空它的对冲基金开会。10分钟后,我突然意识到,他们是正确的,而我们错了。这就是为什么在投资中,灰色地带总是比黑白分明更常见。我认为,倾听不同的观点是非常重要的。Nicolai Tangen:你认为逆向投资者面临的最大困难是可能会丢了工作吗?</p><p>Anthony Bolton:是的,这正是逆向投资者稀缺的原因之一。我曾经历过互联网泡沫,当时有些投资者因为坚持逆向观点而被解雇。泡沫破裂后的两个月内,市场就发生了巨大变化。很多投资者过于追求短期业绩,而没有一种投资方法能在每一年都奏效。所以,你需要找到适合自己的方法,并坚持下去。我对那些声称可以在不同市场环境下随意切换投资风格的人持怀疑态度。我认为,这对个人来说是非常困难的。</p><p>Nicolai Tangen:您会坚持多久才改变主意?您有多固执?</p><p>Anthony Bolton:这是一个有趣的问题。<strong>我认为,固执与信念是必要的,但不能盲目坚持。</strong>我的同事曾说过,当人们对一只股票感到不安时,这可能是因为缺乏信念。然而,信念固然重要,但你必须愿意改变。这非常重要。投资是一项充满挑战的行业,你可能会凭借运气度过三年,但三年以上的业绩才是真正的技能。少于三年的记录可能只是运气,甚至可能是缺乏运气。</p><p>Nicolai Tangen:那么,您如何知道自己错了?</p><p>Anthony Bolton:我认为保持开放的心态至关重要。<strong>投资行业本身就伴随着频繁的错误,55%的成功率已经很好了,这意味着45%的时间你可能会犯错。</strong>重要的是从中吸取教训并继续前进。我常说,区分优秀基金经理和普通基金经理的不是成功,而是能否剔除失败者。如果你能避免失败,你的业绩就能从平均水平提升到前四分之一。</p><p>Nicolai Tangen:您如何应对压力?</p><p>Anthony Bolton:这也许是我擅长逆向投资的原因之一。压力对我影响不大,尽管有时也会受到影响,比如在市场崩盘或1987年那样的事件之后,你会感到焦虑,甚至怀疑一切是否都改变了。但关键是我能够应对压力,甚至可以暂时“关闭”这种压力。</p><p>Nicolai Tangen:那就是您创作音乐的时候?</p><p>Anthony Bolton:是的,当我每天都在赚钱时,我没有太多时间创作音乐。但音乐创作是我的一种放松方式,也是我生活的一部分。</p><p>Nicolai Tangen:您创作教堂音乐,对吗?</p><p>Anthony Bolton:是的,我创作了一系列音乐作品,包括两部歌剧。这是我在音乐领域的主要成就,也是我最自豪的作品。</p><p>Nicolai Tangen:那真是令人印象深刻,那现在您如何避免过度自信?在长期成功后如何保持谦逊?</p><p>Anthony Bolton:我认为在投资行业,自我分析非常重要。适当的谦卑态度对投资决策非常有帮助。如果一个人过于傲慢,往往不愿意分析自己的缺点。我认为保持谦卑有助于避免过度自信。Nicolai Tangen:这是您所在公司文化的一部分吗?Anthony Bolton:我们欢迎各种类型的人才,认为单一类型的人才结构是非常危险的。投资行业需要不同技能和背景的人。如果一个人过于情绪化,往往不利于投资决策。</p><p>Nicolai Tangen:如今,随着被动资金和趋势跟踪的兴起,市场发生了哪些变化?</p><p>Anthony Bolton:我认为这些因素会使市场趋势持续更长时间。20或30年前,信息获取和处理能力有限,投资相对容易。如今,尽管市场效率提高,但异常现象依然存在。被动资金有时会加剧这种异常,使趋势持续更久。这意味着投资者需要更长时间的等待,而市场的修正可能会更晚到来,但一旦到来,其影响可能会更大。</p><p>Nicolai Tangen:您如何构建一个能够容纳不同观点的组织?</p><p>Anthony Bolton:我们在富达采用的方法是,拥有一个分析师团队和投资组合经理团队。大多数员工从分析师做起,经过不同行业的轮岗培训后,有机会晋升为投资组合经理。我们没有统一的投资风格,而是鼓励多样化的投资方法,包括增长型、价值型和收入型等。我认为,不同的基金和方法能够应对市场的周期性变化。</p><p>Nicolai Tangen:如果整个团队都同意某个观点,这是否意味着这个观点是正确的?</p><p>Anthony Bolton:委员会式的投资决策往往效果不佳,因为当每个人都达成一致时,可能已经错过了最佳机会。最好的投资机会往往让人感到不舒服。</p><p>Nicolai Tangen:如果我是您的分析师,向您推销一只股票,而您却做出相反的决策,这是否常见?</p><p>Anthony Bolton:基金经理不会完全按照分析师的建议行事,但我们会关注基金与分析师观点的契合度。这很重要。对于基金经理来说,时机至关重要,尤其是逆向投资者往往比市场更早发现机会。当基金规模较大时,我不能等到股票转好后再买入。我需要在股价仍然较低时建立仓位,流动性很重要。</p><p>另一个问题是,当管理大型基金时,我倾向于持有更多股票。关键是要平衡花在审视现有持仓和寻找新机会上的时间。这通常被称为防御性投资与进攻性投资。趋势是,当管理大型基金时,基金经理往往会花太多时间在防御性投资上,而忽视了进攻性投资。</p><p><strong>我认为至少要将四分之一的时间用于寻找新机会。</strong>我会利用富达的分析师团队和投资组合经理,关注他们推荐的股票。我不能参加所有已持仓股票的会议,但会确保参加足够多的会议,以寻找潜在的新机会。防守性投资和进攻性投资的平衡至关重要,尤其是管理大型基金时,不能只关注防守而忽视进攻。</p><p>Nicolai Tangen:这是一个哲学问题。你不能总是停留在熟悉的领域,也需要尝试新事物。比如,你是否会一直去你最喜欢的餐厅,还是会偶尔尝试新的地方?你是否会一直点鸡肉和薯条,还是会偶尔尝试烤宽面条?</p><p>Anthony Bolton:<strong>你不能忘记,也不能因为世界的变化而忽视你已经拥有的东西。它们永远不会一成不变。同样,你也不能只关注新事物而忽略现有持仓,你需要在两者之间找到平衡。</strong></p><p>Nicolai Tangen:在如今的市场环境下,社交媒体和”信息茧房”盛行,是否更难找到年轻的逆向投资者?</p><p>Anthony Bolton:这是一个有趣的问题。我认为每个时代都有其特点。如果一个投资者只关注短期的毛利增长,而缺乏长期视角,就很难成为逆向投资者。投资行业需要经历不同的周期,才能培养出真正的逆向投资者。</p><p>Nicolai Tangen:欧洲现在在其中扮演什么角色?</p><p>Anthony Bolton:我不认为市场是黑白分明的。美国市场也有许多有吸引力的价值股,不能一概而论。欧洲市场也有其机会,但欧洲的问题在于它背负着太多历史包袱。未来十年或二十年,东方可能主导全球市场,而不是西方。</p><p>Nicolai Tangen:当你作为PM(投资组合经理)采取逆向投资策略时,可能会在很长一段时间内表现不佳。这对你如何激励员工有什么影响?</p><p>Anthony Bolton:我们的薪酬体系主要基于一年、三年和五年的业绩,其中三年期的业绩最为重要。这确实是一个问题。我们的薪酬体系主要基于3年和5年的业绩表现,但更重要的是长期表现。在投资领域,很难保证每年都能取得优异成绩。在我的职业生涯中,也曾经历过连续三年表现不佳的时期。但富达公司一直支持我,尽管我没有获得像在好年份那样的奖金,但他们相信我的长期能力。我认为必须关注基金经理的长期成功。在逆向投资中,基金经理可能会经历较长时间的低谷,因为被动资金会使趋势持续更久。管理层需要给予他们足够的时间和支持。</p><p>Nicolai Tangen:那么,如果一个机构的管理层或董事会不接受逆向投资策略,那会怎样?</p><p>Anthony Bolton:是的,这是关键。如果管理委员会或董事会不支持逆向投资,那么这种策略很难在该机构中生存。投资历史表明,过去几年表现良好的策略在未来几年可能不再有效。投资者需要意识到市场的周期性,而不是盲目乐观。</p><p>Nicolai Tangen:你能把逆向投资的理念应用到生活的其他方面吗?比如,写歌剧并不是主流活动。</p><p>Anthony Bolton:是的,我认为逆向思维并不意味着生活的方方面面都要与众不同,我有自己喜欢的事情,也有不喜欢的事情,但它们并不一定是逆向的。写歌剧确实是一种罕见的爱好,但这并不意味着它是逆向的。我只是按照自己的兴趣去做事,而不是刻意追求与众不同。</p><p>Nicolai Tangen:非常感谢您今天的分享,这是一次非常愉快的交流。</p><p>Anthony Bolton:我也很高兴与您交流,谢谢。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_hot_news","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta content=\"text/html; charset=utf-8\" http-equiv=\"Content-Type\"/>\n<meta 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Nicolai Tangen与富达国际前总裁Anthony Bolton进行了一场对谈,探讨在金融市场中以不同方式思考的艺术。Anthony Bolton1979年加入富达投资,2007年底退休转而负责指导富达的年轻基金经理和分析师,他曾以“逆向投资”创造了20%的年复合收益率,被称为“逆向投资之父”。在对话中,Bolton分享了为什么人气...</p>\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3741401\">Web Link</a>\n</div>\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7f977f20d46aec8ae46bcf130c58b067","relate_stocks":{"BK4588":"碎股","YINN":"三倍做多富时中国ETF-Direxion","BK4585":"ETF&股票定投概念"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3741401","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2512017368","content_text":"投资者如何通过逆向投资获利?近日,挪威主权财富基金CEO Nicolai Tangen与富达国际前总裁Anthony Bolton进行了一场对谈,探讨在金融市场中以不同方式思考的艺术。Anthony Bolton1979年加入富达投资,2007年底退休转而负责指导富达的年轻基金经理和分析师,他曾以“逆向投资”创造了20%的年复合收益率,被称为“逆向投资之父”。在对话中,Bolton分享了为什么人气就是风险,以及最好的投资机会往往让人感觉不舒服,他还分享了关于对中国、美国科技股和未来市场的看法。以下是对谈要点:1、逆向投资者往往需要在不被理解甚至被质疑的情况下做出决策。投资本身就是一种冒险,而逆向投资则需要在不舒适的机会中寻找价值。他们在投资决策上往往需要独立思考,有时也需要这样违背传统智慧。2、当前市场上逆向投资的最佳选择是投资中国,几乎全球所有市场都接近高点,而中国接近低点。因此,投资中国无疑是逆向投资的最佳选择,我们正处于中国新一轮牛市的早期阶段。3、美股估值很高,所有的钱都流向了美国。投资中很重要的一点是区分旅程和终点。市场在旅程中会上涨,但到达终点时趋势往往会结束,美国市场在特朗普就职时已经接近这一旅程的终点。4、美国市场已经接近顶部,加密货币就是“过度投机”的一个明显迹象,它可能是牛市即将结束的一个信号。5、Bolton不喜欢对市场进行宏观判断,更愿意找到自己的竞争优势。在牛市中,他的持股数量会增加,因为能找到更多有趣的机会。而在熊市中,会减少持股数量,集中精力浏览每只股票,找到拥有每只股票的理由,并专注于你最擅长的地方。6、关键是要平衡花在审视现有持仓和寻找新机会上的时间,至少要将四分之一的时间用于寻找新机会。当管理大型基金时,基金经理往往会花太多时间在防御性投资上,而忽视了进攻性投资。7、逆向投资之所以有效,是因为很少有人愿意去做这件事。股市的问题在于,如果大家都做同样的事情,短期内可能会奏效,但随着跟风的人越来越多,最终必然会出现泡沫破裂。我认为,受欢迎本身就是一种风险,而不受欢迎则意味着机会。以下是对谈全文:Nicolai Tangen:大家好。今天我们有幸来到一家非常优秀的公司,与Anthony Bolton先生进行交流。在我看来,安东尼·博尔顿堪称投资界的“逆向投资之父”。他总是做与大多数人相反的事情,并且取得了巨大的成功。Anthony,这些年你为富达公司赚取了巨额利润,能否分享一下你的经验?Anthony Bolton:谢谢Nicolai,很高兴能与你交流。Nicolai Tangen:Anthony为什么逆向投资能够帮助你赚取如此多的财富?Anthony Bolton:我认为,逆向投资之所以有效,是因为很少有人愿意去做这件事。从定义上讲,股市的问题在于,如果大家都做同样的事情,短期内可能会奏效,但随着跟风的人越来越多,最终必然会出现泡沫破裂。我认为,受欢迎本身就是一种风险,而不受欢迎则意味着机会。当然,我并不是说所有不受欢迎的事情都是机会,但我会努力寻找那些被忽视的领域。如果我持有的是大家都持有的资产,我总是会感到不安。Nicolai Tangen:确实,很少有人能像你这样思考。那么,成为一名逆向投资者需要具备哪些特质?Anthony Bolton:我认为,逆向投资者需要具备一种与众不同的性格特质。大多数人喜欢融入群体,喜欢得到他人的认同和鼓励。但逆向投资者需要与众不同,他们需要独立思考,坚持自己的信念,并保持冷静和耐心。通常,逆向投资需要花费一些时间才能看到回报。我认为,这种性格特质很难培养,甚至可能与生俱来。我也不确定每个人是否都能成为逆向投资者,但这确实是一种独特的品质。Nicolai Tangen:那么,逆向投资者是否需要具备强大的心理素质?Anthony Bolton:是的。逆向投资者往往需要在不被理解甚至被质疑的情况下做出决策。投资本身就是一种冒险,而逆向投资则需要在不舒适的机会中寻找价值。当市场普遍认为某个机会已经成熟时,往往已经太迟了。逆向投资者必须准备好面对这种不舒适的状态。Nicolai Tangen:那么,你是否认为逆向投资者需要具备一种“孤独”的特质?Anthony Bolton:我认为这与性格特征有关。逆向投资者并不一定没有朋友,但他们在投资决策上往往需要独立思考,甚至违背传统智慧。有时,这种孤独感是不可避免的。例如,我曾与一位在癌症研究领域取得重大突破的科学家交流,他在当时也非常不受欢迎,因为他违背了传统观念。逆向投资者有时也需要这样违背传统智慧,当然不是每次都这样,但确实需要有这样的勇气。Nicolai Tangen:那么,你是否是一个情绪化的人?Anthony Bolton:我认为自己并不是一个情绪化的人。我能够接受成功和失败,这对投资者来说非常重要。投资行业充满了起伏,每个人都会经历成功和失败的阶段,关键是要保持冷静,不要被成功冲昏头脑,也不要被失败打倒。我认为,投资者需要保持一定的冷静和客观,不要让糟糕的时刻影响你,从更高的视角审视市场。Nicolai Tangen:那么,你如何在投资中保持这种冷静和客观?Anthony Bolton:我认为,投资需要一种冷静的心态,不能过于激动。投资者需要保持一定的距离,从客观的角度分析市场。虽然投资本身是一个充满魅力的行业,能够接触到各种公司和全球趋势,但投资者不能过于情绪化。同时,不要低估市场的折现能力。很多人总是关注未来的前景,但关键在于当前市场的折现水平是否与你的预期相符。Nicolai Tangen:那么,你在分析市场时,会关注哪些因素?Anthony Bolton:我会综合考虑多种因素。我通常会先观察股票的价格走势,判断自己是否来得太早或太晚。如果一只股票长期表现良好,可能意味着我错过了机会;但如果它表现不佳,尤其是当其管理层、业务组合或外部环境发生变化时,我会特别关注。此外,我还会查看股东名单,尤其是对于中型和小型公司,这对我来说是一种被低估的分析方法。我会关注是否有其他基金已经持有这些公司,这有助于判断市场是否已经充分挖掘了这些机会。Nicolai Tangen:那么,你会关注其他投资者的买卖建议吗?Anthony Bolton:是的,我会关注市场的两个重要方面:称重和投票。大多数分析师会花费大量时间研究基本面,但我更关注投票部分,即市场情绪。我会结合股东结构和内部交易等因素来判断。如果内部交易与我的观点一致,这会增强我的信心;例如,如果公司的高管正在买入股票,这可能是一个积极的信号。我也会用图表来验证我的观点。反之,如果内部交易与我的观点相悖,我会重新审视自己的决策。Nicolai Tangen:那么,你如何利用图表分析来辅助决策?Anthony Bolton:我认为图表分析是一种重要的确认工具。如果图表走势能够支持我的基本面分析,我会更有信心增加仓位;但如果图表走势开始下降,我会考虑减少仓位。我从不会一次性买入大量股票,而是会随着信念的增强逐步增加仓位。这种投资方式是动态的,而不是非黑即白的。Nicolai Tangen:那么,你如何决定买入一只股票的初始仓位?Anthony Bolton:这需要综合考虑多种因素。我会先买入少量仓位,通常是公司总股本的0.5%左右。随着我对公司的了解加深和信心增强,我会逐步增加仓位,直到达到4%左右。这种策略让我能够在早期发现机会,并根据市场变化灵活调整。我通常会有一个明确的投资逻辑,特别是那些具有不对称回报的股票——即下跌空间有限,但上涨空间巨大的股票。例如,一家公司可能拥有强大的资产负债表或良好的现金流,或者正在研发某种药物、进行石油勘探等。如果运气好,这些因素可能会对公司的估值产生巨大影响。Nicolai Tangen:你认为目前市场上最逆向的投资是什么?Anthony Bolton:投资中国。目前,几乎全球所有市场都接近高点,而中国接近低点。因此,投资中国无疑是逆向投资的最佳选择。Nicolai Tangen:会如何筹集资金来投资中国?你会卖掉什么?Anthony Bolton:我可能会卖掉美国的股票。在美国,每个人都对市场充满热情,估值很高,所有的钱都流向了美国。我认为,投资中很重要的一点是区分旅程和终点。市场在旅程中会上涨,但到达终点时趋势往往会结束。我认为,美国市场在特朗普就职时已经接近这一旅程的终点。而对于中国,市场已经对关税问题担忧了数月。我认为,关税正式实施的日期可能就是市场的转折点。Nicolai Tangen:关税今天已经实施了。Anthony Bolton:另一件事是,人工智能的影响力被过度集中在少数美国股票上,我来说毫无意义。AI带动科技七巨头上涨,而且股市喜欢这种情况,它与互联网泡沫非常相似。在过去的几周里,但这种趋势似乎正在向中国蔓延。我并不是看空美国科技股,但我认为,中国市场的潜力被低估了。尽管地缘政治风险也不容忽视,但国内投资者的选择其实很有限。投资者会重新回到房地产市场吗?我想不会那么快。黄金表现不错,但除了黄金,他们还有另一个去处——股票市场。所以,我的观点是,我们正处于中国新一轮牛市的早期阶段。Nicolai Tangen:我再回到美国市场,那加密货币在其中扮演什么角色呢?Anthony Bolton:对我这样的人来说,加密货币不算什么。我根本无法分析它。但对我来说,它是一个“过度”的迹象。如果你正在寻找一个估值过高且过度投机的市场,加密货币就是一个明显的迹象。所以,它可能是牛市即将结束的一个信号,但我不知道它会如何展开。现在的熊市往往更剧烈,发生得更快,也结束得更快。我不认为我能预测它,但我从市场周期的角度来看,美国市场已经接近顶部。在这个行业里,没有什么是直线上升的。而且美国市场已经连续两年实现了20%的回报,当估值处于高位时,投资者赚钱的机会就会减少。Nicolai Tangen:那么,一个很愚蠢的问题,为什么不在市场开始下跌时卖出呢?Anthony Bolton:你永远不会知道它什么时候开始下跌,这就是麻烦所在。如果一切都那么明确,事情就会简单得多。但我大部分时间都在投资中,我不喜欢对市场进行宏观判断,我更愿意找到自己的竞争优势。例如,有成千上万的投资者试图猜测美联储的动向,但我更愿意专注于研究公司。即使我对市场有一些观点,我也不会用整个投资组合去赌。Nicolai Tangen:所以你不会在宏观分析上花费太多时间,在牛市和熊市中做逆向投资者有什么不同吗?它们的特征有什么不同?Anthony Bolton:这是一个有趣的问题。在牛市中,我的持股数量会增加,因为能找到更多有趣的机会。而在熊市中,我会减少持股数量,集中精力浏览每只股票,找到拥有每只股票的理由,并专注于你最擅长的地方。此外,我认为在投资中非常重要的一点是,要倾听不其他观点。大多数人喜欢听那些与自己观点一致的声音。比如,如果我持有谷歌的股票,我会花更多时间去听那些看空谷歌的观点,看看他们的理由是什么。我认为,倾听反对意见非常重要。如果你持有某只股票,而市场上有很多人在做空,那么你需要找出他们做空的原因。Nicolai Tangen:你认为空头怎么样?Anthony Bolton:我没有特别的看法。但我记得曾经投资过一家公司,有一天我与一家做空它的对冲基金开会。10分钟后,我突然意识到,他们是正确的,而我们错了。这就是为什么在投资中,灰色地带总是比黑白分明更常见。我认为,倾听不同的观点是非常重要的。Nicolai Tangen:你认为逆向投资者面临的最大困难是可能会丢了工作吗?Anthony Bolton:是的,这正是逆向投资者稀缺的原因之一。我曾经历过互联网泡沫,当时有些投资者因为坚持逆向观点而被解雇。泡沫破裂后的两个月内,市场就发生了巨大变化。很多投资者过于追求短期业绩,而没有一种投资方法能在每一年都奏效。所以,你需要找到适合自己的方法,并坚持下去。我对那些声称可以在不同市场环境下随意切换投资风格的人持怀疑态度。我认为,这对个人来说是非常困难的。Nicolai Tangen:您会坚持多久才改变主意?您有多固执?Anthony Bolton:这是一个有趣的问题。我认为,固执与信念是必要的,但不能盲目坚持。我的同事曾说过,当人们对一只股票感到不安时,这可能是因为缺乏信念。然而,信念固然重要,但你必须愿意改变。这非常重要。投资是一项充满挑战的行业,你可能会凭借运气度过三年,但三年以上的业绩才是真正的技能。少于三年的记录可能只是运气,甚至可能是缺乏运气。Nicolai Tangen:那么,您如何知道自己错了?Anthony Bolton:我认为保持开放的心态至关重要。投资行业本身就伴随着频繁的错误,55%的成功率已经很好了,这意味着45%的时间你可能会犯错。重要的是从中吸取教训并继续前进。我常说,区分优秀基金经理和普通基金经理的不是成功,而是能否剔除失败者。如果你能避免失败,你的业绩就能从平均水平提升到前四分之一。Nicolai Tangen:您如何应对压力?Anthony Bolton:这也许是我擅长逆向投资的原因之一。压力对我影响不大,尽管有时也会受到影响,比如在市场崩盘或1987年那样的事件之后,你会感到焦虑,甚至怀疑一切是否都改变了。但关键是我能够应对压力,甚至可以暂时“关闭”这种压力。Nicolai Tangen:那就是您创作音乐的时候?Anthony Bolton:是的,当我每天都在赚钱时,我没有太多时间创作音乐。但音乐创作是我的一种放松方式,也是我生活的一部分。Nicolai Tangen:您创作教堂音乐,对吗?Anthony Bolton:是的,我创作了一系列音乐作品,包括两部歌剧。这是我在音乐领域的主要成就,也是我最自豪的作品。Nicolai Tangen:那真是令人印象深刻,那现在您如何避免过度自信?在长期成功后如何保持谦逊?Anthony Bolton:我认为在投资行业,自我分析非常重要。适当的谦卑态度对投资决策非常有帮助。如果一个人过于傲慢,往往不愿意分析自己的缺点。我认为保持谦卑有助于避免过度自信。Nicolai Tangen:这是您所在公司文化的一部分吗?Anthony Bolton:我们欢迎各种类型的人才,认为单一类型的人才结构是非常危险的。投资行业需要不同技能和背景的人。如果一个人过于情绪化,往往不利于投资决策。Nicolai Tangen:如今,随着被动资金和趋势跟踪的兴起,市场发生了哪些变化?Anthony Bolton:我认为这些因素会使市场趋势持续更长时间。20或30年前,信息获取和处理能力有限,投资相对容易。如今,尽管市场效率提高,但异常现象依然存在。被动资金有时会加剧这种异常,使趋势持续更久。这意味着投资者需要更长时间的等待,而市场的修正可能会更晚到来,但一旦到来,其影响可能会更大。Nicolai Tangen:您如何构建一个能够容纳不同观点的组织?Anthony Bolton:我们在富达采用的方法是,拥有一个分析师团队和投资组合经理团队。大多数员工从分析师做起,经过不同行业的轮岗培训后,有机会晋升为投资组合经理。我们没有统一的投资风格,而是鼓励多样化的投资方法,包括增长型、价值型和收入型等。我认为,不同的基金和方法能够应对市场的周期性变化。Nicolai Tangen:如果整个团队都同意某个观点,这是否意味着这个观点是正确的?Anthony Bolton:委员会式的投资决策往往效果不佳,因为当每个人都达成一致时,可能已经错过了最佳机会。最好的投资机会往往让人感到不舒服。Nicolai Tangen:如果我是您的分析师,向您推销一只股票,而您却做出相反的决策,这是否常见?Anthony Bolton:基金经理不会完全按照分析师的建议行事,但我们会关注基金与分析师观点的契合度。这很重要。对于基金经理来说,时机至关重要,尤其是逆向投资者往往比市场更早发现机会。当基金规模较大时,我不能等到股票转好后再买入。我需要在股价仍然较低时建立仓位,流动性很重要。另一个问题是,当管理大型基金时,我倾向于持有更多股票。关键是要平衡花在审视现有持仓和寻找新机会上的时间。这通常被称为防御性投资与进攻性投资。趋势是,当管理大型基金时,基金经理往往会花太多时间在防御性投资上,而忽视了进攻性投资。我认为至少要将四分之一的时间用于寻找新机会。我会利用富达的分析师团队和投资组合经理,关注他们推荐的股票。我不能参加所有已持仓股票的会议,但会确保参加足够多的会议,以寻找潜在的新机会。防守性投资和进攻性投资的平衡至关重要,尤其是管理大型基金时,不能只关注防守而忽视进攻。Nicolai Tangen:这是一个哲学问题。你不能总是停留在熟悉的领域,也需要尝试新事物。比如,你是否会一直去你最喜欢的餐厅,还是会偶尔尝试新的地方?你是否会一直点鸡肉和薯条,还是会偶尔尝试烤宽面条?Anthony Bolton:你不能忘记,也不能因为世界的变化而忽视你已经拥有的东西。它们永远不会一成不变。同样,你也不能只关注新事物而忽略现有持仓,你需要在两者之间找到平衡。Nicolai Tangen:在如今的市场环境下,社交媒体和”信息茧房”盛行,是否更难找到年轻的逆向投资者?Anthony Bolton:这是一个有趣的问题。我认为每个时代都有其特点。如果一个投资者只关注短期的毛利增长,而缺乏长期视角,就很难成为逆向投资者。投资行业需要经历不同的周期,才能培养出真正的逆向投资者。Nicolai Tangen:欧洲现在在其中扮演什么角色?Anthony Bolton:我不认为市场是黑白分明的。美国市场也有许多有吸引力的价值股,不能一概而论。欧洲市场也有其机会,但欧洲的问题在于它背负着太多历史包袱。未来十年或二十年,东方可能主导全球市场,而不是西方。Nicolai Tangen:当你作为PM(投资组合经理)采取逆向投资策略时,可能会在很长一段时间内表现不佳。这对你如何激励员工有什么影响?Anthony Bolton:我们的薪酬体系主要基于一年、三年和五年的业绩,其中三年期的业绩最为重要。这确实是一个问题。我们的薪酬体系主要基于3年和5年的业绩表现,但更重要的是长期表现。在投资领域,很难保证每年都能取得优异成绩。在我的职业生涯中,也曾经历过连续三年表现不佳的时期。但富达公司一直支持我,尽管我没有获得像在好年份那样的奖金,但他们相信我的长期能力。我认为必须关注基金经理的长期成功。在逆向投资中,基金经理可能会经历较长时间的低谷,因为被动资金会使趋势持续更久。管理层需要给予他们足够的时间和支持。Nicolai Tangen:那么,如果一个机构的管理层或董事会不接受逆向投资策略,那会怎样?Anthony Bolton:是的,这是关键。如果管理委员会或董事会不支持逆向投资,那么这种策略很难在该机构中生存。投资历史表明,过去几年表现良好的策略在未来几年可能不再有效。投资者需要意识到市场的周期性,而不是盲目乐观。Nicolai Tangen:你能把逆向投资的理念应用到生活的其他方面吗?比如,写歌剧并不是主流活动。Anthony Bolton:是的,我认为逆向思维并不意味着生活的方方面面都要与众不同,我有自己喜欢的事情,也有不喜欢的事情,但它们并不一定是逆向的。写歌剧确实是一种罕见的爱好,但这并不意味着它是逆向的。我只是按照自己的兴趣去做事,而不是刻意追求与众不同。Nicolai Tangen:非常感谢您今天的分享,这是一次非常愉快的交流。Anthony 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justify;\">华尔街已开始有人感到不安,摩根大通分析师Marko Kolanovic在其报告中直呼,当下已“与2008年相似”。</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">2007年初,市场接受了软着陆的观点,经济增长稳健;住房部门逐渐稳定;企业盈利增速减缓但不崩溃;通胀压力减轻但并未消失。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果您没有注意到,这就是我们现在所处的情况。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">尽管今年标普500指数仍然上涨,他认为,这仅仅是受到了那些因人工智能而走高的大公司的提振:</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">或许衡量宏观基本面的更好方法是标准普尔500等权重指数或小型资本指数,这些指数今年持平,表现不如现金(联邦基金)。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">接下来会发生什么?</p><p style=\"text-align: justify;\">Kolanovic说,他们的结论仍指向“宏观基本面面临挑战,风险资产面临逆风”。</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">这种推理是基于基本面、投资者仓位以及各种宏观和地缘政治考虑。</p></blockquote><p><strong>2023 VS. 2007</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Kolanovic引用了2007年的摩根大通美国市场策略报告,并认为当下围绕市场的心态可能接近2007年的上旬。</p><p style=\"text-align: justify;\">在上一次加息周期及之后,Kolanovic将经济分成了三个阶段:</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">第一阶段:</p><p style=\"text-align: justify;\">2006年6月30日,美联储完成了加息周期的最后一次加息,将联邦基金利率提高到5.25%(与当前类似)。</p><p style=\"text-align: justify;\">美联储在8月份FOMC会议上正式暂停加息,风险资产开始强劲上涨,这一直延续到了2007年初。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而,由于前两年内加息共计425个基点,经济明显放缓,表现为从2006年第一季度的5.6%下降到2006年第三季度的2%的GDP下降。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">分析师表示,当时市场的共识是“经济迅速放缓,住房急剧下跌,美联储将开始降息”。</p><p style=\"text-align: justify;\">但随后的数据展现出了美国经济的“韧性”,击退了市场对衰退的预期。</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">第二阶段:</p><p style=\"text-align: justify;\">2006年12月至2007年1月。强劲的12月非农就业报告让怀疑者对经济的潜在强势产生了怀疑,而随后的经济数据在2006年12月余下的时间以及2007年1月显示出,经济正在摆脱高利率和高商品价格的影响。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>市场参与者放弃了对降息的希望,接受了美联储已经实现了软着陆的观点,</strong>并认同了金发女郎经济(经济增长稳定、通货膨胀率适中、失业率较低)正在形成的观点。</p><p style=\"text-align: justify;\">经济增长稳健,约为3%,以重新振动的消费者为主导;住房部门逐渐稳定;企业盈利增速减缓但不崩溃;通胀压力减轻但并未消失。风险资产以全价交易,保持在狭窄的低波动幅度内。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们将这一阶段称为“假动作”——一切都感觉太好了,因为事实确实如此。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果您没有注意到,这就是我们现在所处的情况。</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">然而,通胀同样存在韧性,美联储虽然暂停加息,但仍未有转鸽迹象,反而继续发表鹰派言论:</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">第三阶段:</p><p style=\"text-align: justify;\">2007年6月至10月。通货膨胀压力持续存在,因为经济活动的健康增长将对劳动力市场和利用率产生逐渐增加的压力。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场参与者现在将开始痛苦地意识到,美联储可能会被迫提高利率以遏制通货膨胀。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>然而,在采取任何加息举措之前,美联储将加大鹰派言论以准备市场。</strong>一些投资者会留意这一点并减少风险,而其他人则视美联储的威胁为虚张声势,顽固地坚持认为住房市场、消费者以及体系中的高杠杆率将成为美联储推迟加息的正当理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">风险偏好下降,情绪恶化,风险资产的估值出现修正。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">2007年10月,美股开始大规模下跌。标普500指数从2007年10月到2009年3月累计下跌超57%,创70年来最大跌幅。</p><p style=\"text-align: justify;\">Kolanovic表示,如果对经济增长的担忧继续减弱,而对通胀的担忧稳步上升,那么风险承担者应该预见到,<strong>美联储决心将通胀压力控制在其明确的目标范围内而导致的“估值不稳定阶段”。</strong></p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">我们最好的猜测是,这样的阶段可能在今年晚些时候出现,可能在第三季度。</p></blockquote></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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Kolanovic在其报告中直呼,当下已“与2008年相似”。2007年初,市场接受了软着陆的观点,经济增长稳健;住房部门逐渐稳定;企业盈利增速减缓但不崩溃;通胀压力减轻但并未消失。如果您没有注意到,这就是我们现在所处的情况。尽管今年标普500指数仍然上涨,他认为,这仅仅是受到了那些因人工智能而走高的大公司的提振:或许衡量宏观基本面的更好方法是标准普尔500等权重指数或小型资本指数,这些指数今年持平,表现不如现金(联邦基金)。接下来会发生什么?Kolanovic说,他们的结论仍指向“宏观基本面面临挑战,风险资产面临逆风”。这种推理是基于基本面、投资者仓位以及各种宏观和地缘政治考虑。2023 VS. 2007Kolanovic引用了2007年的摩根大通美国市场策略报告,并认为当下围绕市场的心态可能接近2007年的上旬。在上一次加息周期及之后,Kolanovic将经济分成了三个阶段:第一阶段:2006年6月30日,美联储完成了加息周期的最后一次加息,将联邦基金利率提高到5.25%(与当前类似)。美联储在8月份FOMC会议上正式暂停加息,风险资产开始强劲上涨,这一直延续到了2007年初。然而,由于前两年内加息共计425个基点,经济明显放缓,表现为从2006年第一季度的5.6%下降到2006年第三季度的2%的GDP下降。分析师表示,当时市场的共识是“经济迅速放缓,住房急剧下跌,美联储将开始降息”。但随后的数据展现出了美国经济的“韧性”,击退了市场对衰退的预期。第二阶段:2006年12月至2007年1月。强劲的12月非农就业报告让怀疑者对经济的潜在强势产生了怀疑,而随后的经济数据在2006年12月余下的时间以及2007年1月显示出,经济正在摆脱高利率和高商品价格的影响。市场参与者放弃了对降息的希望,接受了美联储已经实现了软着陆的观点,并认同了金发女郎经济(经济增长稳定、通货膨胀率适中、失业率较低)正在形成的观点。经济增长稳健,约为3%,以重新振动的消费者为主导;住房部门逐渐稳定;企业盈利增速减缓但不崩溃;通胀压力减轻但并未消失。风险资产以全价交易,保持在狭窄的低波动幅度内。我们将这一阶段称为“假动作”——一切都感觉太好了,因为事实确实如此。如果您没有注意到,这就是我们现在所处的情况。然而,通胀同样存在韧性,美联储虽然暂停加息,但仍未有转鸽迹象,反而继续发表鹰派言论:第三阶段:2007年6月至10月。通货膨胀压力持续存在,因为经济活动的健康增长将对劳动力市场和利用率产生逐渐增加的压力。市场参与者现在将开始痛苦地意识到,美联储可能会被迫提高利率以遏制通货膨胀。然而,在采取任何加息举措之前,美联储将加大鹰派言论以准备市场。一些投资者会留意这一点并减少风险,而其他人则视美联储的威胁为虚张声势,顽固地坚持认为住房市场、消费者以及体系中的高杠杆率将成为美联储推迟加息的正当理由。风险偏好下降,情绪恶化,风险资产的估值出现修正。2007年10月,美股开始大规模下跌。标普500指数从2007年10月到2009年3月累计下跌超57%,创70年来最大跌幅。Kolanovic表示,如果对经济增长的担忧继续减弱,而对通胀的担忧稳步上升,那么风险承担者应该预见到,美联储决心将通胀压力控制在其明确的目标范围内而导致的“估值不稳定阶段”。我们最好的猜测是,这样的阶段可能在今年晚些时候出现,可能在第三季度。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1803,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":768980323893264,"gmtCreate":1687939578521,"gmtModify":1687939579709,"author":{"id":"3446981254951587","authorId":"3446981254951587","name":"吃饱了好好好","avatar":"https://static.tigerbbs.com/87e3277f6312f67304421aa92017c59a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3446981254951587","authorIdStr":"3446981254951587"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看看","text":"这篇文章不错,转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/768980323893264","repostId":"1176161194","repostType":2,"repost":{"id":"1176161194","kind":"news","pubTimestamp":1687927414,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1176161194?lang=&edition=full","pubTime":"2023-06-28 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justify;\"><strong>周二的数据也是经济增长的积极信号。</strong>5月份,美国工厂接到的商业设备订单连续第二个月上升,表明尽管借贷成本高企且经济前景不明朗,企业仍在进行长期投资。代表实际支出的非国防资本品出货量跃升3.4%,为2020年底以来的最大增幅。BMO Capital Markets高级经济学家Jennifer Lee表示,这<strong>对本季度GDP来说是个好兆头</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09f542c9cb093d1b66b2719cdf77a3ec\" tg-height=\"675\" tg-width=\"1200\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">历史表明,美联储加息和收益率曲线倒挂往往预示着不久就会出现衰退,这可能使一些分析师对近在眼前的强劲迹象视而不见。 桑坦德美国资本市场(Santander US Capital Markets)首席美国经济学家斯蒂芬•斯坦利(Stephen Stanley)在一份报告中表示:</p><blockquote>“普遍观点仍然固执地认为,衰退将在几个月后开始,但目前的经济数据显示出截然不同的情况。韧性仍然是主旋律。”</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">虽然这些数据并不排除未来一年出现衰退的可能性,但它们确实让人有理由相信,经济衰退不会马上到来,更不用说已成定局了。最新的零售销售、经通胀调整后的消费者支出和就业市场报告也支持这一观点。这些数据公布后,美国国债价格下跌,领跌的是受美联储关键基准利率变动影响最大的短期债券,引发市场猜测美联储将在本月暂停加息后恢复加息。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc82af80b5eed46554e75113a9659a25\" tg-height=\"667\" tg-width=\"1280\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>央行大佬云集,鲍威尔将三度登场,“鹰气”会更足?</strong></p><p>美国短期利率市场的交易员们正在放弃美联储今年将降息的想法,这加剧了为对冲降息而进行的<strong>鸽派押注的大规模撤离</strong>。</p><p>芝加哥商品交易所(CME)周一公布的初步数据显示,记录交易员所持风险的期权未平仓合约在多个交易日大幅下跌,这是上周鲍威尔讲话后降息押注大幅回落之后的投降迹象。衍生品市场的交易员已经完全消化了美联储在9月份会议上再次加息25个基点的预期,11月份还有进一步加息的可能性。他们还降低了年底前降息的可能性。</p><p>美国证券(AmeriVet Securities)美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示,考虑到加息前景,房地产市场似乎确实比许多人预期的要坚挺,而坚挺的房地产市场对美联储来说有点问题,“鉴于我们所看到的数据,美联储有理由认为他们还可以再加息一两次”。</p><p>不过,与此同时,美国商品期货交易委员会(CFTC)的最新仓位数据显示,对冲基金增加了创纪录的有抵押隔夜融资利率(SOFR)期货的净多头仓位,这表明一些对冲基金可能并未完全放弃对近期一系列降息的押注。</p><p>美联储主席鲍威尔上周在国会作证的证词中已经强调,美联储在本月的会议上保持利率不变后,可能会恢复收紧货币政策。<strong>鲍威尔未来两天将参加在葡萄牙小镇辛特拉举办的欧洲央行年度研讨会。</strong>该会议被称为欧洲版的“杰克逊霍尔全球央行年会”。<strong>鲍威尔可能会与其他央行行长在论坛上加强鹰派倾向,最新的强劲数据也给足了他底气:</strong></p><blockquote>北京时间周三20:30:鲍威尔、英国央行行长贝利、欧洲央行行长拉加德和日本央行行长植田和男将参加欧洲央行中央银行论坛小组讨论;</blockquote><blockquote>北京时间周三21:30:鲍威尔受邀在欧洲央行中央银行论坛参加政策小组讨论;</blockquote><blockquote>北京时间周四14:30:鲍威尔将与西班牙央行行长埃尔南德斯德科斯参加一场有关金融可持续性的会议。</blockquote></body></html>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta content=\"text/html; charset=utf-8\" http-equiv=\"Content-Type\"/>\n<meta content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\" name=\"viewport\"/>\n<meta content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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Stanley)在一份报告中表示:“普遍观点仍然固执地认为,衰退将在几个月后开始,但目前的经济数据显示出截然不同的情况。韧性仍然是主旋律。”虽然这些数据并不排除未来一年出现衰退的可能性,但它们确实让人有理由相信,经济衰退不会马上到来,更不用说已成定局了。最新的零售销售、经通胀调整后的消费者支出和就业市场报告也支持这一观点。这些数据公布后,美国国债价格下跌,领跌的是受美联储关键基准利率变动影响最大的短期债券,引发市场猜测美联储将在本月暂停加息后恢复加息。央行大佬云集,鲍威尔将三度登场,“鹰气”会更足?美国短期利率市场的交易员们正在放弃美联储今年将降息的想法,这加剧了为对冲降息而进行的鸽派押注的大规模撤离。芝加哥商品交易所(CME)周一公布的初步数据显示,记录交易员所持风险的期权未平仓合约在多个交易日大幅下跌,这是上周鲍威尔讲话后降息押注大幅回落之后的投降迹象。衍生品市场的交易员已经完全消化了美联储在9月份会议上再次加息25个基点的预期,11月份还有进一步加息的可能性。他们还降低了年底前降息的可能性。美国证券(AmeriVet Securities)美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示,考虑到加息前景,房地产市场似乎确实比许多人预期的要坚挺,而坚挺的房地产市场对美联储来说有点问题,“鉴于我们所看到的数据,美联储有理由认为他们还可以再加息一两次”。不过,与此同时,美国商品期货交易委员会(CFTC)的最新仓位数据显示,对冲基金增加了创纪录的有抵押隔夜融资利率(SOFR)期货的净多头仓位,这表明一些对冲基金可能并未完全放弃对近期一系列降息的押注。美联储主席鲍威尔上周在国会作证的证词中已经强调,美联储在本月的会议上保持利率不变后,可能会恢复收紧货币政策。鲍威尔未来两天将参加在葡萄牙小镇辛特拉举办的欧洲央行年度研讨会。该会议被称为欧洲版的“杰克逊霍尔全球央行年会”。鲍威尔可能会与其他央行行长在论坛上加强鹰派倾向,最新的强劲数据也给足了他底气:北京时间周三20:30:鲍威尔、英国央行行长贝利、欧洲央行行长拉加德和日本央行行长植田和男将参加欧洲央行中央银行论坛小组讨论;北京时间周三21:30:鲍威尔受邀在欧洲央行中央银行论坛参加政策小组讨论;北京时间周四14:30:鲍威尔将与西班牙央行行长埃尔南德斯德科斯参加一场有关金融可持续性的会议。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1737,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":656787202,"gmtCreate":1684059208907,"gmtModify":1684059210313,"author":{"id":"3446981254951587","authorId":"3446981254951587","name":"吃饱了好好好","avatar":"https://static.tigerbbs.com/87e3277f6312f67304421aa92017c59a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3446981254951587","authorIdStr":"3446981254951587"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看看","text":"这篇文章不错,转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/656787202","repostId":"627636384","repostType":1,"repost":{"id":627636384,"gmtCreate":1678259466448,"gmtModify":1678259495807,"author":{"id":"3440721572920950","authorId":"3440721572920950","name":"美股解毒师","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bbf0f514b8e5abb92266789b89f6e1e6","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3440721572920950","authorIdStr":"3440721572920950"},"themes":[],"title":"提前实现盈利的Sea,该值多少钱?","htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/SE\">$Sea Ltd(SE)$</a> 在3月7日周二美股盘前公布了22年Q4财报之后,市场反馈非常积极,开盘跳涨6%,并在美股整体收鲍威尔鹰派强势发言的打压下,逆势飙升至涨22%收盘。Sea本次财报提前实现全面盈利(游戏、电商、金融三大板块各自扭亏为盈,同时经营现金流回正),扭亏为盈对美股市场投资者来说是莫大的好消息。市场风险偏好从此前的高速成长已经转向“求稳生存”,因此即便Sea的增速降至个位数的7%,但比原计划提前两个季度实现扭亏为盈,且现金流大大超出预期,市场也毫不吝啬地嘉奖。业绩回顾公司总收入34.5亿美元,同比增长7%,首次跌至个位数,高出市场预期的30.3亿美元约14%。毛利润17.0亿美元,同比增长49%,高于市场预期的11.7亿美元;营销费用4.74亿美元,同比-60%,是主要缩减的项目,研发费用2.44亿美元,同比-15%;调整后的息税折摊前利润(EBITDA)为4.96亿美元,实现扭亏为盈,去年同期为-4.92亿美元,而市场一致预期也是亏损2.50亿美元;调整后的EPS为0.98美元,高于市场预期的-0.55美元;经营性现金流3.2亿美元,是2021年以来首次回正,也高于市场预期的-1.8亿美元。按板块来看电商业务Shopee的整体GMV出现了下滑(-1%)为180亿美元,也低于市场预期的193亿美元,但是收入端却达到了21.0亿美元,高于市场预期的20.3亿美元,调整后的EBITDA为1.96亿美元,实现扭亏为盈,而市场预期是-3.49亿美元。游戏业务Garena收入下滑至9.48亿美元,同比-33%,但高于市场预期的6.67亿美元。调整后EBITDA为2.58亿美元,高于市场预期的2.22亿美元。金融业务Sea Money收入3.8亿美元,同比增长92%,高于市场预期的3.5亿美元。调","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/SE\">$Sea Ltd(SE)$</a> 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苹果公司财报分析","htmlText":"大家好,我是石头。 今天跟大家分享 <a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a> 公司2023财年第二季度的财报。苹果公司的财报是我见过最简单的财报没有之一,三页,三个表格,一句废话没有(之前财报也差不多)。 苹果业务包含手机(Iphone)、个人电脑(Mac)、平板电脑(Ipad)、可穿戴设备、居家、配件等等。此前分析了AMD和高通公司的财报,芯片业务整体下滑严重。如果苹果公司的个人电脑业务再出现下滑,那么市场经济衰退可以板上钉钉了。 注: 1、苹果公司财报财年周期与自然年不同,财报中标记为2023财年第二季度财报,为了方便观看和计算,后文中可能会出现2023财年第二季度、2023Q1与2023年第一季度,请注意。 2、本文存在较多专业术语和个人观点,仅供希望学习如何阅读财报的朋友们参考。如果看着头疼或者只是想看实盘操作部分的朋友,可以关注公众号 “石头的投资笔记”。投资有风险,入市需谨慎。 当前股价 截至于2023年5月4日收盘,苹果公司每股股价165.79美元,市值2.62万亿美元,市盈率TTM28.23倍,市净率46.24,苹果目前是美国市值最大的公司。 重点数据分析 苹果2023财年第二季度(2023Q1) 营收为948.4亿美元,同比下降3% 净利润242亿美元,同比下降3% Iphone系列营收513.34亿美元,同比增长1.5% Mac系列营收71.68亿美元,同比下降32% Ipad系列营收66.7亿美元,同比下降13% 可穿戴设备、居家、配件营收87.57亿美元,同比下降0.6% 服务营收209.07亿美元,同比上升0.54% 苹果中国营收178.12亿美元,同比下降2.89% 得益于印度、印尼、菲律宾、墨西哥、阿联酋、土耳其新兴市场贡献,本次苹果公司财报并没有暴雷。新兴市场诸如印度、印尼、阿联酋和","listText":"大家好,我是石头。 今天跟大家分享 <a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a> 公司2023财年第二季度的财报。苹果公司的财报是我见过最简单的财报没有之一,三页,三个表格,一句废话没有(之前财报也差不多)。 苹果业务包含手机(Iphone)、个人电脑(Mac)、平板电脑(Ipad)、可穿戴设备、居家、配件等等。此前分析了AMD和高通公司的财报,芯片业务整体下滑严重。如果苹果公司的个人电脑业务再出现下滑,那么市场经济衰退可以板上钉钉了。 注: 1、苹果公司财报财年周期与自然年不同,财报中标记为2023财年第二季度财报,为了方便观看和计算,后文中可能会出现2023财年第二季度、2023Q1与2023年第一季度,请注意。 2、本文存在较多专业术语和个人观点,仅供希望学习如何阅读财报的朋友们参考。如果看着头疼或者只是想看实盘操作部分的朋友,可以关注公众号 “石头的投资笔记”。投资有风险,入市需谨慎。 当前股价 截至于2023年5月4日收盘,苹果公司每股股价165.79美元,市值2.62万亿美元,市盈率TTM28.23倍,市净率46.24,苹果目前是美国市值最大的公司。 重点数据分析 苹果2023财年第二季度(2023Q1) 营收为948.4亿美元,同比下降3% 净利润242亿美元,同比下降3% Iphone系列营收513.34亿美元,同比增长1.5% Mac系列营收71.68亿美元,同比下降32% Ipad系列营收66.7亿美元,同比下降13% 可穿戴设备、居家、配件营收87.57亿美元,同比下降0.6% 服务营收209.07亿美元,同比上升0.54% 苹果中国营收178.12亿美元,同比下降2.89% 得益于印度、印尼、菲律宾、墨西哥、阿联酋、土耳其新兴市场贡献,本次苹果公司财报并没有暴雷。新兴市场诸如印度、印尼、阿联酋和","text":"大家好,我是石头。 今天跟大家分享 $苹果(AAPL)$ 公司2023财年第二季度的财报。苹果公司的财报是我见过最简单的财报没有之一,三页,三个表格,一句废话没有(之前财报也差不多)。 苹果业务包含手机(Iphone)、个人电脑(Mac)、平板电脑(Ipad)、可穿戴设备、居家、配件等等。此前分析了AMD和高通公司的财报,芯片业务整体下滑严重。如果苹果公司的个人电脑业务再出现下滑,那么市场经济衰退可以板上钉钉了。 注: 1、苹果公司财报财年周期与自然年不同,财报中标记为2023财年第二季度财报,为了方便观看和计算,后文中可能会出现2023财年第二季度、2023Q1与2023年第一季度,请注意。 2、本文存在较多专业术语和个人观点,仅供希望学习如何阅读财报的朋友们参考。如果看着头疼或者只是想看实盘操作部分的朋友,可以关注公众号 “石头的投资笔记”。投资有风险,入市需谨慎。 当前股价 截至于2023年5月4日收盘,苹果公司每股股价165.79美元,市值2.62万亿美元,市盈率TTM28.23倍,市净率46.24,苹果目前是美国市值最大的公司。 重点数据分析 苹果2023财年第二季度(2023Q1) 营收为948.4亿美元,同比下降3% 净利润242亿美元,同比下降3% Iphone系列营收513.34亿美元,同比增长1.5% Mac系列营收71.68亿美元,同比下降32% Ipad系列营收66.7亿美元,同比下降13% 可穿戴设备、居家、配件营收87.57亿美元,同比下降0.6% 服务营收209.07亿美元,同比上升0.54% 苹果中国营收178.12亿美元,同比下降2.89% 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07:35","market":"hk","language":"zh","title":"伯南克眼中的美联储货币政策演进","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2280654216","media":"格隆汇","summary":"不同美联储主席的风格不同,对货币政策的认识不同,很大程度上决定着美国不同时期货币政策的成败","content":"<html><body><p><span>《21世纪货币政策》一书的作者是2022年诺贝尔经济学奖获得者本·伯南克。</span><span>伯南克与其导师斯坦利·费希尔(曾任以色列央行行长和美联储副主席)均是学者兼<a href=\"https://laohu8.com/S/CNBC\">中央银行</a>家。</span><span>在导师的启蒙下,伯南克对大萧条的成因特别感兴趣,提出了金本位下的货币紧缩导致了大萧条的观点。</span><span>正是对大萧条的深入研究,使伯南克充分认识到了金融因素在经济发展和波动中的作用,他很早就提出并探讨了“金融加速器”理论。</span></p><p><span>2002年,伯南克加入美联储理事会。2008年金融危机发生时,他正在美联储主席任上,结合对于大萧条与货币史的研究,伯南克果断实施QE(量化宽松),推出前瞻性指引,带领美国走出了危机。</span></p><p><span>尽管书名是《21世纪货币政策》,但是本书内容涵盖了美联储的产生、运作和演变,以及历任美联储主席的决策。同时,作者作为资深学者,在书中引用了大量文献,讨论了自然失业率、中性利率、奥肯定律、长期停滞、全球储蓄过剩、菲利普斯曲线扁平化等学术概念。总之,这本书内容非常丰富,对于了解美联储的货币政策演变而言非常有价值。</span></p><p><span>除了受货币政策理论和认识的变化以及客观环境变化的影响,美联储主席在货币政策决策中起到了至关重要的作用。从美联储的百年历史来看,其中既诞生了沃尔克、格林斯潘等获得世界赞誉的中央银行家,也有伯恩斯等引发较大争议的美联储主席。<strong>不同美联储主席的风格不同,对货币政策的认识不同,很大程度上决定着美国不同时期货币政策的成败。</strong>其中,有几条线索可以关注。</span></p><h3><strong><span><font color=\"#3daad6\">美联储主席的理念在一定程度上</font></span></strong></h3><h3><strong><span><font color=\"#3daad6\">决定了货币政策操作方向</font></span></strong></h3><p><span>从美联储百年货币史来看,货币政策决策要有理论基础,美联储主席对货币政策的认识至关重要。</span></p><p><strong><span>大萧条时期的美联储没有很好地认识到,金本位可能导致货币紧缩与经济通缩。</span></strong><span>伯恩斯时期的美联储认为通胀是由成本推动而非需求推动,认为通胀和货币没有关系,在货币紧缩和宽松之间采取“时断时续”的政策,这样既没有实现低通胀,也没有实现持续的低失业率。</span></p><p><span>沃尔克认为通胀是和货币有关系的,必须要采取“先发制人”的策略。格林斯潘在1996年推迟了紧缩政策,这是因为他认识到,更强劲的生产率增长将缓解通胀压力。伯南克充分借鉴了大萧条的分析,在全球金融危机时期第一时间实施QE政策并取得了成功。</span></p><h3><strong><span><font color=\"#3daad6\">货币政策究竟应</font></span></strong></h3><h3><strong><span><font color=\"#3daad6\">先发制人还是后发制人</font></span></strong></h3><p><span>抑制通胀一直是美联储最重要的目标,但不同时期的美联储主席在这个问题上的策略有明显差异。</span></p><p><span>早期美联储主要是采用先发制人的策略。20世纪50年代,时任美联储主席马丁就曾说过“在聚会渐入佳境时收走大酒杯。”格林斯潘也提出,货币政策对通胀产生抑制效果是有时滞的,需要一年或者更长的时间,如果不能在出现通胀苗头的初期就果断采取措施,那么必然会付出更高的政策代价,从而抑制增长。这意味着,货币政策要走在市场曲线前面。<strong>从马丁到沃尔克、格林斯潘,先发制人是几任美联储主席比较坚持的,在通胀治理层面效果显著。</strong></span></p><p><span>之后美联储主席的策略发生了转变——从强调先发制人控制通货膨胀,过渡到伯南克和耶伦的重视风险管理,再到鲍威尔的逐步转向平均通胀目标的新框架。</span></p><p><strong><span>伯南克和耶伦强调风险管理,认为危机后的风险是不对称的:通胀暂时起不来,但就业的问题很难解决。</span></strong><span>耶伦认为,即使出现通胀,进程也是缓慢的,不需要采取快速的措施;同时,其任期内还有货币紧缩过急对经济产生冲击的经历。在没有过多财政刺激的情况下,货币政策强调风险管理有一定的合理性。</span></p><p><span>鲍威尔在2020年8月提出了平均通胀目标的新框架,不介意通胀暂时高于目标,采用更积极的政策来确保充分就业。<strong>实际上,鲍威尔在应对通货膨胀问题上结束了先发制人的策略,走在了市场曲线的后面。</strong></span></p><p><span>尽管在耶伦时期通胀没出现什么问题,但在鲍威尔时期,美国通胀开始起来时,鲍威尔一直对外宣称“通胀是暂时的”,直到2021年底才改口。但那时通胀预期已经形成,美国居民消费价格指数在一年多时间内从2021年2月的1.7%涨到2022年6月的9.1%。</span></p><h3><strong><span><font color=\"#3daad6\">货币政策是遵循规则还是相机抉择</font></span></strong></h3><p><span>对于货币政策是遵循规则还是相机抉择,不同美联储主席的风格也不一样。</span></p><p><strong><span>格林斯潘喜欢含糊其词,是个“讲废话的能手”,希望保留自由裁量权</span></strong><span>,</span><span>认为央行不可能比市场更聪明。</span></p><p><span>沃尔克不是纯粹的货币主义者,他认为货币政策既是科学也是艺术,<strong>需要随时随地根据形势的变化做出相应调整</strong>,并在实践检验中不断完善,机械僵化的做法并不可取。</span></p><p><span>很多人习惯性地认为,沃尔克的成功实际上就是1976年诺贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼的货币主义理论的成功、沃尔克倡导的“限制货币供给数量”的实践做法完全就是弗里德曼倡导的“固定货币供给增长率规则”的现实版本。但沃尔克认为:“货币主义的政策建议——找到最佳的货币供给增长率且不论发生什么都要严格盯住——充其量只能说是天真且危险的误导。”</span></p><p><span>实际上,沃尔克上任后采用货币数量目标抑制高通胀,一个重要原因是转移公众对短期利率的关注,防止遭到对20%高利率的批评。到了1982年,沃尔克放弃了货币数量目标,回到了联邦基金利率目标。</span></p><p><span>而<strong>伯南克和耶伦更强调规则,重视透明度</strong>。他们相继引入显性的通胀目标,发布《经济预测摘要》,每年进行几次沟通,出台前瞻性指引,规定失业率到了多少就要出台政策。伯南克时期大幅扩充《经济预测摘要》,包括对经济变量和政策利率本身更长期的预测。</span></p><p><span>此外,伯南克、耶伦时期在公开市场委员会会议后召开新闻发布会的频率是每个季度一次,鲍威尔时期增加到每年八次。与市场保持良好的沟通,可以引导市场预期,更好地稳定通胀。但<strong>沟通有利有弊</strong>,市场并不傻,如果美联储没有兑现承诺,就会面临信誉的损失,反而起到负面效果。</span></p><p><strong><span>在决策方式上,格林斯潘偏向最新数据及市场人士信息驱动的决策。</span></strong><span>格林斯潘被称为“艺术大师”的经典案例是对1996年经济形势的判断。按照当时模型的估计,失业率已经低于自然失业率,按照先发制人的策略应该加息,但格林斯潘根据市场数据与小道消息判断,技术与生产率提升将有助于抑制通胀,因此延迟了加息,事后证明这是对的。</span></p><p><span>相对于格林斯潘的数据信息驱动,<strong>伯南克和耶伦更偏向模型驱动的决策</strong>,这与他们强调规则和透明度一脉相承,但模型毕竟是抽象的结果,其是否与实际一致往往需要验证。20世纪70年代伯恩斯时期对自然失业率的估计就出现了偏差,实际上可能在6%,但估计成了4%,央行不断实施刺激性政策,导致了大通胀。</span></p><p><span>目前,<strong>鲍威尔从模型驱动的决策再次回归格林斯潘的方式</strong>,对模型和基于经济数据、来自商业联络人以及真正“接地气”人士的小道消息进行深入研究。</span></p><h3><strong><span><font color=\"#3daad6\">央行与财政的关系</font></span></strong></h3><p><strong><span>央行避免短期的行政干预并独立制定、执行货币政策,是其实现各种政策目标的前提条件。</span></strong><span>大多数国家早期的财政部和央行是在一起的,美联储成立的时候也跟财政部在一起,后来,美联储理事会从财政部的办公地点搬到了位于华盛顿宪法大道上的新总部。“二战”时期,美联储的货币政策没有独立性,必须维持低利率以支持政府发债。1951年,财政部和美联储达成一致,同意美联储逐步取消盯住利率的政策,使其可以自由地使用货币政策来推动宏观经济目标,这为现代货币政策奠定了基础。</span></p><p><span>尽管如此,美联储主席保持独立性仍然面临很多困难。例如,马丁认识到长期赤字和货币宽松可能造成通胀,当1965年底失业率降至充分就业的临界水平时,马丁先发制人对付通胀,宣布将美联储的贴现率提高50个基点。在美联储决议宣布后,约翰逊总统把马丁叫到得克萨斯州的农场,把他狠狠训斥了一顿。在马丁面临外部压力的情况下,美联储在提高利率方面经常前后矛盾,而且常常为时过晚。</span></p><p><span>伯恩斯时期之所以出现了通胀,与其屈服于压力、丧失独立性是有关系的。伯恩斯曾担任尼克松的竞选经济顾问,货币政策确实在选举前放松了。</span></p><p><span>沃尔克对独立性坚持得很好。1984年夏天,沃尔克曾被召集到白宫图书馆面见里根总统,里根总统没有说话,而总统办公厅主任詹姆斯·贝克对沃尔克说:“总统命令你在选举前不要提高利率。”沃尔克的反应是:一句话也没说,直接走了出去。</span></p><p><span>特朗普打破了过去总统不公开批评美联储政策的惯例,但鲍威尔通过与国会发展良好关系来制衡总统的攻击,保持独立性。</span></p><p><span>货币与财政的关系非常重要。格林斯潘及之前的主席马丁经常评价财政政策,但这种做法之后没有得到延续。在马丁与伯恩斯时期,政府因为越南战争和“伟大社会”计划大幅扩张财政支出,不愿轻易退出刺激性的财政政策,这导致了通胀。这时仅通过货币政策解决通胀是有问题的,马丁也与政府进行了政策上的博弈,但不够坚决。格林斯潘经常评价财政政策,在有关财政政策的辩论中扮演着重要角色,参与制定了削减赤字的法案,并公开主张联邦政府要勒紧裤腰带。尽管因此遭受了来自国会等方面的很多批评,但他认为这些问题非常重要,付出一些代价是值得的。</span></p><p><span>而到了伯南克、耶伦、鲍威尔时期,出于对于美联储独立性的担心,他们一般都主动避免格林斯潘式介入财政政策评价的做法。</span></p><p><span>全球金融危机后,美国财政部虽然实施了TARP(不良资产救助计划),但财政有一些困难,投入不多,导致美国迟迟走不出危机。新冠肺炎疫情后,在美国经济已经转好、只是暂时出现停滞的情况下,拜登政府实施创纪录的财政刺激,并要求货币宽松政策配合。后来美国出现通胀,货币政策就面临两难:如果不加息,通胀会高企;反之如果过快加息,财政可持续性就有问题,同时股市泡沫可能破裂,货币政策就成了替罪羊。另外,货币政策没有其他政策的配合,单兵突进也解决不了太多问题。</span></p><p><span>全球金融危机后,伯南克实施了QE,但由于缺乏结构性改革与财政支出的配合,其只能不断扩大量化宽松货币政策。新冠肺炎疫情后,拜登政府刚上台时,美联储新的政策框架以及宽松政策取向并没有立即与新的财政行动相匹配,最终的效果都不好。</span></p><p><span>为了保持央行的独立性,处理好财政与货币的关系,增强政策间的协调配合,格林斯潘、鲍威尔等美联储主席经常要去和国会沟通,向市场公开发声,争取最大程度的支持。</span></p><h3><strong><span><font color=\"#3daad6\">央行的银行监管与金融稳定职责</font></span></strong></h3><p><strong><span>美联储的银行监管、金融稳定职责在成立之初就确定了,并在一系列重大危机的处置上发挥了重要作用。</span></strong></p><p><span>美联储最初成立的时候,最主要的目标不是实施货币政策,而是为了承担最后贷款人的角色,以应对19世纪90年代到20世纪20年代银行体系的挤兑潮、恐慌潮。为了更好地维持银行体系的稳定,美联储被授权审查成员银行的账簿,与货币监理署、州银行监管机构共享银行监管权。</span></p><p><span>在沃尔克时期,1984年,伊利诺伊大陆银行差点破产,该银行得到了美国政府的救助,联邦存款保险公司进行出资,美联储向该银行提供贴现窗口贷款,并与联邦存款保险公司以及其他监管机构在救助行动中密切合作,“大而不能倒”的概念由此诞生。同一时期,储贷行业在利率上行阶段,很多机构资不抵债,产生了1240亿美元的损失,美联储也参与了救助。</span></p><p><span>1994年,墨西哥政府面临无法履行其国际义务的违约风险,美联储无法获得国会批准直接救助。在格林斯潘的支持下,美国财政部利用外汇稳定基金为墨西哥的一揽子救助计划提供资金。</span></p><p><span>在全球金融危机时,美联储援引《联邦储备法》第13条第3款,该条款允许美联储在“异常和紧急的情况下”,也就是正常信贷渠道受阻时,向银行系统外的机构放贷。同时,美联储与财政部协调,动用外汇稳定基金创建一个保险计划,以保护货币基金的投资者。危机后出台的《多德-弗兰克法案》在一定程度上限制了美联储、财政部和联邦存款保险公司在危机期间用来稳定金融体系的紧急权力,但保留了银行监管权。</span></p><p><strong><span>货币政策做得再好,如果监管不到位,也实现不了金融稳定。</span></strong><span>一个重要的例子是,2008年金融危机发生之前几年,货币政策没出现什么问题,在2004年—2005年房价大涨期间,住房抵押贷款的利率保持在6%左右,总体水平并不低,但对借贷行为和风险承担的监管不足,未能阻止“耍花招”似的抵押贷款泛滥,监管存在空白与重叠,最后诱发了次贷危机。格林斯潘多年来经常批评房利美、房地美的资本不足以及风险操作行为,但没有什么效果。</span></p><p><strong><span>在美国,股市的财富效应对经济增长的作用比较重要,也是美联储金融稳定领域关注的重点。</span></strong><span>在格林斯潘时期,1987年股市崩盘,在当年10月19日的“黑色星期一”,道琼斯指数一天暴跌23%。为了控制股市崩盘的后果,防止金融和经济系统崩溃,格林斯潘在股市大跌的第二天早上迅速声明:随时准备提供充足的流动性。20世纪90年代,格林斯潘对股市的估值有着强烈的负面看法,通过加息和呼吁等手段来多次减缓股市的非理性繁荣。2008年金融危机期间,伯南克实施QE,由于房地产不断下行,只能通过推动股市的上涨恢复经济,但在退出量化宽松政策时也不得不考虑对股市的冲击。</span></p><h3><strong><span><font color=\"#3daad6\">央行的信誉取决于行动</font></span></strong></h3><h3><strong><span><font color=\"#3daad6\">而非口头喊话</font></span></strong></h3><p><strong><span>通胀预期很重要,央行稳定预期的能力取决于央行的信誉。</span></strong><span>如果能稳定预期,央行可以通过付出很小的政策代价来控制通胀,并且有更大的刺激就业的政策空间。</span></p><p><span>20世纪70年代的伯恩斯与今天的鲍威尔没能控制住通胀,一个重要原因是预期的失控。沃尔克与格林斯潘把通胀控制得很好,形成了20世纪80年代之后二三十年的大缓和时期,这就是央行信誉的作用。但信誉是通过行动取得的,不是通过口头喊话得来的。不能简单地割裂流动性效应和预期效应的关系,尤其要避免言行不一致损害央行信誉,最终造成预期管理失效。央行的信誉在一定程度上还取决于央行行长的个人声誉和沟通技巧。当然,央行在短期政治压力下的独立性和市场机构广泛认可的政策框架也有利于提高央行的信誉。前瞻性指引对央行信誉的影响,在不同央行行长和决策环境下是不同的。</span></p><h3><strong><span><font color=\"#3daad6\">美联储货币政策</font></span></strong></h3><h3><strong><span><font color=\"#3daad6\">操作框架的变与不变</font></span></strong></h3><p><strong><span>金融危机前,联邦公开市场委员会(FOMC)通过所谓的“稀缺储备”机制实施货币政策,</span></strong><span>即美联储通过调整银行系统的准备金供应来控制联邦基金利率。这是通过在公开市场上出售国债来减少准备金,或者通过购买国债来增加准备金实现的。这就要求密切监控银行的准备金需求,通过公开市场操作,使联邦基金利率停留在目标水平。</span></p><p><strong><span>随着2008年金融危机后量化宽松货币政策的出台,美联储实际转向了一个新的操作框架,即所谓的“充足储备”体系:</span></strong><span>银行集体的准备金比过去多,超过通常的日常需求,没有必要从其他银行借入准备金,结果联邦基金利率保持在接近零的水平。</span></p><p><span>当美联储想紧缩货币政策时,考虑到体系内储备金过剩,传统的公开市场操作无法提高联邦基金利率。联邦公开市场委员会不得不在2019年1月宣布长期采用“充足储备”的方案。</span></p><p><span>充足储备框架依靠三个要素使联邦基金利率保持在目标范围内:一是提供银行在美联储充足的储备金;二是利率走廊,包括美联储自己设定的利率以及影响联邦基金的利率;三是公开市场操作,即纽约联邦交易室执行联邦公开市场委员会的指令,可以通过直接购买或回购国债和政府支持机构债劵来永久性或临时性增加系统中的储备水平。</span></p><p><span>从所谓的“稀缺储备”转向所谓的“充足储备”框架,这是美联储不得不选择的结果。实际上,在货币政策正常化的道路上,美联储货币政策的操作仍在试错的过程中,今后如何演变还需要进一步观察。</span></p><p><span>伯南克在《21世纪货币政策》一书中用相当大的篇幅为其量化宽松货币政策和前瞻性指引政策辩护,认为其没有造成金融不稳定、贫富差距、市场扭曲等问题,也没有保护僵尸企业。我相信读者仁者见仁、智者见智。当然,我们对一项政策好坏的判断要看其主要影响。</span></p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta content=\"text/html; charset=utf-8\" http-equiv=\"Content-Type\"/>\n<meta content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\" name=\"viewport\"/>\n<meta content=\"telephone=no,email=no,address=no\" name=\"format-detection\"/>\n<title>伯南克眼中的美联储货币政策演进</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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供资金。在全球金融危机时,美联储援引《联邦储备法》第13条第3款,该条款允许美联储在“异常和紧急的情况下”,也就是正常信贷渠道受阻时,向银行系统外的机构放贷。同时,美联储与财政部协调,动用外汇稳定基金创建一个保险计划,以保护货币基金的投资者。危机后出台的《多德-弗兰克法案》在一定程度上限制了美联储、财政部和联邦存款保险公司在危机期间用来稳定金融体系的紧急权力,但保留了银行监管权。货币政策做得再好,如果监管不到位,也实现不了金融稳定。一个重要的例子是,2008年金融危机发生之前几年,货币政策没出现什么问题,在2004年—2005年房价大涨期间,住房抵押贷款的利率保持在6%左右,总体水平并不低,但对借贷行为和风险承担的监管不足,未能阻止“耍花招”似的抵押贷款泛滥,监管存在空白与重叠,最后诱发了次贷危机。格林斯潘多年来经常批评房利美、房地美的资本不足以及风险操作行为,但没有什么效果。在美国,股市的财富效应对经济增长的作用比较重要,也是美联储金融稳定领域关注的重点。在格林斯潘时期,1987年股市崩盘,在当年10月19日的“黑色星期一”,道琼斯指数一天暴跌23%。为了控制股市崩盘的后果,防止金融和经济系统崩溃,格林斯潘在股市大跌的第二天早上迅速声明:随时准备提供充足的流动性。20世纪90年代,格林斯潘对股市的估值有着强烈的负面看法,通过加息和呼吁等手段来多次减缓股市的非理性繁荣。2008年金融危机期间,伯南克实施QE,由于房地产不断下行,只能通过推动股市的上涨恢复经济,但在退出量化宽松政策时也不得不考虑对股市的冲击。央行的信誉取决于行动而非口头喊话通胀预期很重要,央行稳定预期的能力取决于央行的信誉。如果能稳定预期,央行可以通过付出很小的政策代价来控制通胀,并且有更大的刺激就业的政策空间。20世纪70年代的伯恩斯与今天的鲍威尔没能控制住通胀,一个重要原因是预期的失控。沃尔克与格林斯潘把通胀控制得很好,形成了20世纪80年代之后二三十年的大缓和时期,这就是央行信誉的作用。但信誉是通过行动取得的,不是通过口头喊话得来的。不能简单地割裂流动性效应和预期效应的关系,尤其要避免言行不一致损害央行信誉,最终造成预期管理失效。央行的信誉在一定程度上还取决于央行行长的个人声誉和沟通技巧。当然,央行在短期政治压力下的独立性和市场机构广泛认可的政策框架也有利于提高央行的信誉。前瞻性指引对央行信誉的影响,在不同央行行长和决策环境下是不同的。美联储货币政策操作框架的变与不变金融危机前,联邦公开市场委员会(FOMC)通过所谓的“稀缺储备”机制实施货币政策,即美联储通过调整银行系统的准备金供应来控制联邦基金利率。这是通过在公开市场上出售国债来减少准备金,或者通过购买国债来增加准备金实现的。这就要求密切监控银行的准备金需求,通过公开市场操作,使联邦基金利率停留在目标水平。随着2008年金融危机后量化宽松货币政策的出台,美联储实际转向了一个新的操作框架,即所谓的“充足储备”体系:银行集体的准备金比过去多,超过通常的日常需求,没有必要从其他银行借入准备金,结果联邦基金利率保持在接近零的水平。当美联储想紧缩货币政策时,考虑到体系内储备金过剩,传统的公开市场操作无法提高联邦基金利率。联邦公开市场委员会不得不在2019年1月宣布长期采用“充足储备”的方案。充足储备框架依靠三个要素使联邦基金利率保持在目标范围内:一是提供银行在美联储充足的储备金;二是利率走廊,包括美联储自己设定的利率以及影响联邦基金的利率;三是公开市场操作,即纽约联邦交易室执行联邦公开市场委员会的指令,可以通过直接购买或回购国债和政府支持机构债劵来永久性或临时性增加系统中的储备水平。从所谓的“稀缺储备”转向所谓的“充足储备”框架,这是美联储不得不选择的结果。实际上,在货币政策正常化的道路上,美联储货币政策的操作仍在试错的过程中,今后如何演变还需要进一步观察。伯南克在《21世纪货币政策》一书中用相当大的篇幅为其量化宽松货币政策和前瞻性指引政策辩护,认为其没有造成金融不稳定、贫富差距、市场扭曲等问题,也没有保护僵尸企业。我相信读者仁者见仁、智者见智。当然,我们对一项政策好坏的判断要看其主要影响。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1527,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":689309338,"gmtCreate":1655361151928,"gmtModify":1704862065595,"author":{"id":"3446981254951587","authorId":"3446981254951587","name":"吃饱了好好好","avatar":"https://static.tigerbbs.com/87e3277f6312f67304421aa92017c59a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3446981254951587","authorIdStr":"3446981254951587"},"themes":[],"title":"6.16投资备忘录更新","htmlText":"发不了视频 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近期流动性为何紧张?制裁本身、资产价格波动性骤升等</b></p><p><b>首先,</b>俄乌局势本身不管是因为避险情绪、金融和能源制裁、还是事实性的供应冲击,都导致了各类资产价格波动率显著上升。资产大幅波动本身就是造成流动性局部紧张的主要原因。</p><p><b>其次,</b>制裁本身造成的风险敞口,如俄罗斯境内的流动性大幅紧张;或剥离俄罗斯境内资产等造成的亏损,也会由此造成流动性和对手方信用的紧张。</p><p><b>三、 后续是否面临更大压力?如果有,可能来自哪里?波动进一步抬升、俄罗斯抛售资产或者违约</b></p><p><b>资产波动率再度大幅抬升。</b>不论何种原因,资产价格的再度大幅升级,都可能加大风险敞口暴露以及流动性紧张的可能性。俄罗斯主动抛售资产。制裁进一步升级下,俄罗斯如果被迫抛售所持海外资产,可能加大局部资产的波动。俄罗斯外储中,欧元资产占比32.3%、美元资产16.4%、人民币资产13.2%、黄金及其他占比21.7%和10%。不过受制裁影响,可以动用部分可能约为2396亿美元。</p><p><b>俄罗斯主动或被动违约。</b>如果面临压力的话,也不排除再出现类似于此前俄罗斯主权债务或者私人部门债务违约、或者海外俄罗斯股权投资冻结的风险。截止2021年9月末,其他国家在俄罗斯的敞口为6792亿美元股本、4954亿美元债权及金融衍生品。不过从久期看,多为1年以上到期。塞浦路斯、卢森堡、荷兰、哈萨克斯坦及瑞士直接投资占比最高;卢森堡、爱尔兰组合投资占比最高。</p><p>综合来看,<b>俄罗斯对外负债或是外币负债占本身的经济规模并不高,同时短期到期债务规模不大,因此短期内偿付压力尚好。</b>受制裁影响,俄罗斯可动用的外储规模(~2396亿美元)能够覆盖短期到期的外币债务(483亿美元)。<b>但制裁如果长期持续的话,仍可能面临压力,</b>甚至出现此前1998年违约和委内瑞拉违约的情形。<b>不过,要想扩大为全球性流动性冲击,还需要一个足够大的媒介,</b>类似于德银CoCo债,或者LTCM。</p><p><b>正文</b></p><p><b>本周焦点:俄乌冲击的四个层次,避险、供应冲击、金融流动性和基本面;流动性冲击距离我们有多远?</b></p><p><b>俄乌局势依然是扰动全球市场的最核心变量。</b>截至本周末,局势仍不明朗。此前俄罗斯已经拒绝了乌克兰单方面宣布中立并放弃加入北约的提议,所以后续甚至不排除继续升级的可能性。</p><p><b>图表:俄乌局势快速升级以来,全球大类资产中,美元计价下,有供给侧溢价的小麦及原油领涨,俄罗斯股市及汇率领跌</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/da2c33806dba3265be2cf7eadf7792eb\" tg-height=\"407\" tg-width=\"1080\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(2022年2月24日-2022年3月11日)</p><p><b>从全球市场角度,上周最大的变化是美英决定禁止进口俄罗斯的原油,</b>这相比此前刻意避开原油、甚至剔除SWIFT系统也避开了最大的俄罗斯联邦储备银行(Sberbank)和俄罗斯天然气工业银行(Gazprombank)等制裁措施,无疑是一个明显的升级。考虑到俄罗斯在全球原油供应中所占重要地位(日产量1100万桶和出口700万桶,分别占到全球的11%和12%左右,《俄乌局势对全球供应链影响有多大?》),市场对此反应剧烈,布伦特原油一度冲击140美元/桶,逼近2008年以来高点。而原油的大涨,加剧了市场对于本已紧张的供应矛盾和通胀压力的担忧,风险资产一度大跌,避险和通胀资产如美元、债券和黄金大涨,<b>这也是我们在此前报告中提到的俄乌局势冲击的第二层,即供应冲击</b>(《俄乌冲击的第二波:从避险情绪到通胀担忧》)。</p><p>不过,上周冲高回落的油价也告诉我们,由于美英对俄罗斯原油敞口不大(从俄罗斯进口占总进口~8%,俄罗斯出口占比~2%),如果没有欧洲甚至中国的配合,价格冲高也很难以维持,因此<b>原油价格冲高的瞬时冲击已是事实,</b>对于通胀回落的延后也会出现(原本可能3月回落的表观通胀或延后到4月),<b>但更重要的是未来路径和持续时间,进而影响“远端”通胀和政策路径。</b></p><p>相比第一层不足为虑的避险和第二层正在发酵的供应冲击,<b>第三层的金融流动性冲击尚不是焦点,但近期也有一些升温迹象。</b>例如,1)EPFR统计的全球股票、债券和货币市场基金都出现流出,上一次出现还是2018年12月;2)中国A股和港股外资明显流出,A股北向资金周度流出363亿人民币,为2020年3月以来新高;港币走弱,3个月Hibor抬升,一定程度上解释了市场的疲弱。</p><p>全球流动性紧缩如果出现,或将会导致类似于2020年3月疫情期间,<b>市场为了追求流动性连黄金和国债等避险资资产都被大幅抛售的情形,而对美元流动性需求增加则会大幅推高美元指数,进而进一步冲击新兴市场,</b>因此值得密切关注。</p><p><b>图表:过去一周,EPFR统计的俄罗斯债券型及股票型基金均继续流出</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/44f4fe33725c63fea33f51df5f6d6442\" tg-height=\"585\" tg-width=\"966\"/></p><p>资料来源:EPFR,Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:过去一周,EPFR统计的全球债券型、股票型及货币市场基金均出现流出,上次还要追溯到2018年12月初</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/786ffb21eb1371b48901144051a6313d\" tg-height=\"586\" tg-width=\"953\"/></p><p>资料来源:EPFR,中金公司研究部</p><p><b>一、当前全球流动性是否大幅紧张?有趋紧迹象,但距离极端水平仍有相当距离</b></p><p><b>首先如何观测美元流动性?</b>美国金融体系参与者众多且传导机制复杂,因此流动性状况也是多个层级(宏观总量与微观市场)、多个市场(回购、货币基金、商业票据、股票和债券)和多个维度(量和价)。我们在《如何刻画美国金融市场流动性?》中给出了量和价两个维度,以及价格指标中的多个层次,具体从价的角度看,</p><p><b>图表:美国金融体系参与者众多且传导机制复杂,因此流动性状况也是多个层级多个市场和多个维度</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/f8a14ca3f07daf4d6664d63a85e14f36\" tg-height=\"1011\" tg-width=\"1050\"/></p><p>资料来源:中金公司研究部</p><p><b>图表:截至2021年11月末,欧洲占俄罗斯原油出口量比例达58%</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/fe72854c596d60d778fb4e25e0353269\" tg-height=\"619\" tg-width=\"971\"/></p><p>资料来源:OCE,中金公司研究部</p><p><b>1) FRA(Forward Rate Agreement)-OIS利差:</b>远期利率协议与OIS利差主要用以衡量金融体系内部流动性状况,是银行等金融机构拆借的主要融资成本。近期FRA-OIS利差快速攀升至当前的35bp,高于2008年以来均值水平(27.3bp),但仍明显低于2020年3月疫情期间79bp的高点,更是大幅低于2008年金融危机188bp的高点;</p><p><b>2) 回购市场(Repo):</b>回购市场是包括货币市场基金、银行等资金出借方向一些集合性投资产品如对冲基金等资金借入方提供流动性、实现短期融资的主要市场,特别是对冲基金通常利用回购市场来实现加杠杆的目的。近期美国回购市场资金出借意愿未减(3月以来美国三方回购市场国债交易量2.1万亿美元/天),且回购市场利率仍处历史低位(0.05%);</p><p><b>3) 商业票据利差:</b>商业票据的一个重要功能是满足企业短期的融资需求,近期90天非金融及金融企业商票利差也有所抬升(非金融近期一度抬升至70bp,金融24bp),不过目前距离疫情(非金融210bp、金融244bp)和金融危机(非金融140bp、金融285bp)的高点都仍有相当差距;</p><p><b>4) 信用利差:</b>信用利差的高低是衡量企业中长期融资成本的重要指标。近期美国投资级及高收益债信用利差均快速抬升,但仍处于相对低位(高收益416bp、投资级175bp),相比疫情期间(1088bp和337bp)和2016年初(840bp和230bp)仍有差距,但投资级信用利差已接近2018年底水平(高收益536bp,投资级189bp);</p><p><b>5) 离岸美元流动性:</b>欧元和日元与美元互换利率可以来衡量海外美元流动性。近期欧元、日元和英镑与美元的3个月交叉互换也有所走阔,分别达-36bp、-35bp及-18bp,相比2020年疫情期间的-139bp、-247bp和-108bp,以及金融危机期间的-370bp、-417bp和-251bp仍有相当距离。</p><p>此外,作为衡量整体金融条件的总指标之一,<b>芝加哥联储的美国金融条件指数</b>(Financial Condition Index,包含了风险、信用和杠杆三大维度的105个相关指标以刻画美国货币市场基金、股票、债券、以及影子银行体系的金融条件情况),近期升至-0.43,但仍处负值明显区间,相比2020年疫情期间一度升至的0.33,金融危机期间的1.79仍有相当距离。</p><p>不仅如此,美联储在疫情后和全球其他主要央行的互换协议(保证离岸美元流动性)与常备回购便利(SRF,保证国内美元流动性)都可以作为一个有效防御手段,更何况美国主要金融机构在美联储账上的逆回购还高达1.56万亿美元/天。<b>因此,综合上面多个维度,我们可以看出近期流动性情况虽有一些趋紧,但相比较为极端的情形(如2020年疫情期间、2008年金融危机)都仍有距离,但部分指标已经高于2018年底。</b></p><p><b>图表:美国金融条件指数(NFCI)近期快速上修至-0.43,但仍处负值区间,显示金融流动性有所收紧</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/0b192dd509b4f5687554289d0711e7ac\" tg-height=\"590\" tg-width=\"948\"/></p><p>资料来源:芝加哥联储,中金公司研究部</p><p><b>图表:欧美日及中国金融状况指数近期均有所抬升,显示金融状况趋向紧缩</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/45b4b940c637e0dd9e5fdd77ccc7f8b3\" tg-height=\"591\" tg-width=\"960\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:近期FRA-OIS利差快速攀升至当前的35bp</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/954d699eb97f07fa1bf6453373c35cec\" tg-height=\"594\" tg-width=\"982\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:近期美国投资级及高收益债信用利差均快速抬升</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/120081f063fa243b3db6b5f602f6a797\" tg-height=\"590\" tg-width=\"975\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:近期90天非金融及金融商票利差已抬升至疫情后最高水平</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/63e1f53ac6b290bbaec6d088771a2c16\" tg-height=\"599\" tg-width=\"966\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:近期欧元日元和英镑与美元的3个月交叉互换快速收窄</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/a24d409d16aeaddd0813d54b337f9198\" tg-height=\"590\" tg-width=\"963\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:近期美国回购市场资金出借意愿未减,且回购市场利率仍处历史低位</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b41f9c9102ea29d6f2a0b6c50c6b1279\" tg-height=\"589\" tg-width=\"969\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:自2月24日俄乌局势快速升级以来,美联储单日逆回购使用量有所回落,当前约1.56万亿美元/天</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/ca70b6033e7c0fab12ab9bf0ab74ca9f\" tg-height=\"602\" tg-width=\"956\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>二、近期流动性为何紧张?制裁本身、资产价格波动性骤升等</b></p><p><b>首先,俄乌局势本身不管是因为避险情绪、金融和能源制裁、还是事实性的供应冲击,都导致了各类资产价格波动率显著上升,</b>例如衡量股市波动率的VIX指数3月以来持续攀升并维持高位,本周初一度突破36,为2021年1月末以来高位;衡量债券的波动率MOVE指数更是于本周初突破140,仅次于2020年3月疫情爆发期间164的相对高位;大宗商品更是不必说,布伦特油价、黄金冲高回落、小麦大涨等等。</p><p><b>资产价格大幅波动本身就是造成流动性局部紧张的主要原因,</b>一些没有做充分风险对冲的敞口出现亏损、或者说需要补交保证金以保证不被强制平仓,都需要其他流动性作为补充,进而推升资金成本;如果进一步为了筹集流动性抛售其他资产,就会造成波动传染。例如,媒体报道BlackRock可能承担1700亿美元的损失[2]。</p><p><b>图表:俄乌局势升级以来,各类资产价格波动率显著上升</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/6924d7399bbcb5e55f226b75672e1321\" tg-height=\"595\" tg-width=\"939\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:俄乌局势升级以来,布伦特油价一度突破190美元/桶、黄金冲高回落、小麦大涨后转跌</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/22ec483a3c09975b7112bf2364759405\" tg-height=\"587\" tg-width=\"977\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:3月以来,VIX指数持续抬升并维持高位,本周初一度突破36</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/99a7bcc67d5ec978666f94f72a623fff\" tg-height=\"580\" tg-width=\"944\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:本周初,MOVE指数一度突破140,创2020年疫情以来新高</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/1544c13abab802513cb0f19112205d71\" tg-height=\"584\" tg-width=\"974\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:2月末,俄罗斯将政策利率从9.5%快速上调至20%</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/476cc4d72a60dc7b4fc42673ead9fba4\" tg-height=\"637\" tg-width=\"966\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:俄乌局势升级以来,俄罗斯10年期国债利率快速攀升至当前的16%,5年期CDS达554bp</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b4cd4391ea00bf74db9b194d1efe0402\" tg-height=\"593\" tg-width=\"971\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>其次,制裁本身造成的风险敞口。</b>不论是俄罗斯银行和央行被制裁,导致国内股债汇三杀、缺乏美元流动性、境内银行挤兑、央行被迫加息并实施部分资本管制、俄罗斯融资成本抬升、主权债务违约风险加大等因素导致俄罗斯境内的流动性大幅紧张;还是因为剥离俄罗斯境内资产甚至可能被“没收”资产造成的亏损(例如BP、麦当劳),也会由此造成流动性和信用的紧张。此外,SWIFT系统对于部分俄罗斯银行的剔除、以及潜在对手方风险也可能造成类似效果。</p><p>当然,金融系统以及潜在的风险传导远比我们在上文中描述的更为复杂,也存在隐蔽的敞口和风险,但都是通过资产价格的剧烈动荡、加大对流动性的需求、进而通过抬升融资成本和对手防风险,扰乱了正常的资金市场运行,进而扩大为流动性风险。</p><p><b>三、后续是否面临更大压力?如果有,可能来自哪里?波动进一步抬升、俄罗斯抛售资产或者违约</b></p><p>那么如果后续出现更大的流动性冲击,可能导火索来自哪里?我们认为有以下三个可能性:</p><p><b>►资产波动率再度大幅抬升。</b>不论何种原因,资产价格的再度大幅升级,都可能加大风险敞口暴露以及流动性紧张的可能性。而且,流动性紧张和资产价格的波动也是互为彼此的。例如,从历史经验来看,当MOVE指数升至一定水平之后,多数跟随着后续债券利率的走高。</p><p><b>►俄罗斯主动抛售资产。</b>制裁进一步升级导致经常账户和外汇收入减少,财政压力加大,俄罗斯如果被迫抛售所持海外资产(假设没有被制裁冻结),可能加大局部资产的波动。<b>如果出现抛售,哪些资产可能存在敞口?</b>截止2022年1月末,最新数据显示俄罗斯外汇及黄金储备总计6302亿美元。介于数据的滞后性,俄央行当前仅公布了截止2021年6月末的外储细分(2021年6月末外汇及黄金储备总计5917亿美元)。<b>分资产看,</b>其中欧元资产占比32.3%、美元资产16.4%、人民币资产13.2%、黄金及其他占比21.7%和10%。<b>分所在地区看,</b>中国占比13.8%、国际组织5%,美国、英国及欧盟国家合计42.8%。受制裁影响,<b>俄罗斯可以动用的外汇储备(扣除美英及欧盟等国家)总计2396亿美元(使用的是2021年6月末外储规模口径计算)。</b></p><p>►除了上述外,更广义的国际投资头寸(International Investment Position)显示,截止2021年9月末,除外储以外,俄罗斯持有其他国家资产还包括4193亿美元股权投资(直接投资3792亿美元、组合投资316亿美元)、5842亿美元债权投资(直接投资1029亿美元、组合投资794亿美元)及金融衍生品。那么,就俄罗斯对外的直接投资和组合投资来讲,<b>分国家看,</b>截止2020年末(限于数据可得性),俄罗斯持有金融资产(股权+债权+其他)主要分布于包括塞浦路斯、荷兰、英国、美国等国。<b>分部门看,</b>上述的组合投资方面,截止2020年末,俄罗斯对其他国家组合投资主要来自其他金融机构(56.5%)及非金融企业及居民(26%)。所以就非外储的金融资产而言,当前无论是俄罗斯金融资产所投资的国家(主要来自欧美国家)还是组合投资所在分部门(主要来自非政府部门),俄罗斯政府在西方制裁压力下或面临一定抛售资产的难度。</p><p><b>图表:俄罗斯外储分货币看,其中欧元资产占比32.3%、美元资产占比16.4%、人民币资产占比13.2%</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/c4532dc3f943a84881586d3b572a0490\" tg-height=\"580\" tg-width=\"962\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:俄罗斯外储分地区看,中国占比13.8%、国际金融组织占比5.0%,包括美国、英国、及欧盟国家合计占比59.5%。</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/c3d66c3a12dfc193c9d4eecdbb9f6e1e\" tg-height=\"584\" tg-width=\"973\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:各国银行业对俄罗斯的债务索偿金额主要来自法国、奥地利和意大利银行</b></p><p><img height=\"auto\" referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/051aec86e622b29fcc0da3353a7e30ce\" tg-height=\"639\" tg-width=\"976\" width=\"100%\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:除外汇及黄金储备外,俄罗斯对其他国家的资产,也包括股本(4193亿美元)、债务(5842亿美元)及金融衍生品</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/84dbf20e04dc96719e659bb3cc0626bb\" tg-height=\"599\" tg-width=\"988\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:俄罗斯对其他国家的金融资产(股权+债权,组合投资+直接投资)主要分布于包括塞浦路斯、荷兰、英国、美国等西方国家(截止2020年末)</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b602eff075ab47a4a1cb1922795756c7\" tg-height=\"599\" tg-width=\"968\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:从俄罗斯各部门对其他国家组合投资规模来看,其他金融机构(56.5%)和非金融企业及居民(26.0%)占比较高</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/3210e0908ff667a979069294571ee1a0\" tg-height=\"590\" tg-width=\"968\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>►俄罗斯主动或被动违约。</b>如果面临压力的话,也不排除再出现类似于此前俄罗斯主权债务或者私人部门债务违约、或者海外俄罗斯股权投资冻结的风险,进而使得海外股权和债券持有人承受损失。同样根据国际投资头寸(International Investment Position)表看,截止2021年9月末,其他国家在俄罗斯的敞口为6792亿美元股本(直接投资4569亿美元、组合投资2181亿美元)、4954亿美元债权(直接投资1391亿美元、组合投资847亿美元)及金融衍生品(56亿美元)。在上述4954亿美元的对外负债中,本币计价债务1375亿美元、外币计价债务(包括美元、欧元等)3578亿美元。不过从久期看,多为1年以上到期(4177亿美元),1年期以内仅777亿美元。从各个国家敞口看(投资规模占GDP比例),塞浦路斯(609%)、卢森堡(7%)、荷兰(4%)、哈萨克斯坦(2%)及瑞士(2%)直接投资(股权+债权)占比最高;卢森堡(31.5%)、爱尔兰(7%)组合投资占比(股权+债权)最高。</p><p><b>图表:分资产来看,俄罗斯对其他国家的负债包括股本(6792亿美元)、债务(4954亿美元)及金融衍生品(56亿美元)</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/078fe5cd4ad6686411de102a948c3811\" tg-height=\"593\" tg-width=\"971\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:分货币看,4954亿美元的外债中,本币计价债务规模1375亿美元、外币计价债务(包括美元、欧元及其他货币)总计3578亿美元</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/0a41bc0ec44f41491edb89725883ee65\" tg-height=\"595\" tg-width=\"962\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:分久期看,4954亿美元的外债中,大于1年到期的外债4177亿美元,小于1年到期外债仅777亿美元</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b1f459498b70e7c528d08ab65de4b3bd\" tg-height=\"595\" tg-width=\"981\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:2020年以来,外国投资者持有俄罗斯国债存量占比持续下降,2022年1月末已降至19.1%</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/f90f7ca42cbdf18457d5a9405c8851f4\" tg-height=\"595\" tg-width=\"979\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p>综合来看,俄罗斯对外负债或是外币负债占本身的经济规模并不高(外债4954亿美元;外币债4131亿美元,占GDP的24%,且多为非金融机构而非政府),同时短期到期债务规模不大(小于1年到期外债仅777亿美元,且小于1年到期的外币计价的外债仅483亿美元),<b>因此短期偿付压力并没有那么大。</b>受制裁影响,俄罗斯可动用的外储规模(~2396亿美元)<b>能够覆盖短期到期的外币债务(483亿美元),但制裁如果长期持续的话,仍可能面临压力,</b>甚至出现此前1998年违约和委内瑞拉违约的情形。</p><p><b>不过,要想扩大为全球性流动性冲击,还需要一个足够大的媒介</b>(例如此前的德意志银行CoCo债和衍生品、1998年的LTCM等)。未对冲的敞口因为突发事件造成巨大损失,而其重要地位又裹挟了整个金融体系,进而形成流动性冲击。后续制裁力度和俄罗斯如何应对是事态发展关键。</p><p><b>图表:俄罗斯对其他国家持有债券资产主要来自除央行外存款机构、其他部门以及公司间借贷</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/823fda5ecdf8f916a2863a81cd829e27\" tg-height=\"597\" tg-width=\"991\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:俄罗斯外币债4131亿美元,占GDP的24%,且多为非金融机构而非政府</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/5083fad751243ab054f56f288837586d\" tg-height=\"579\" tg-width=\"952\"/></p><p>资料来源:IIF,中金公司研究部</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta content=\"text/html; charset=utf-8\" http-equiv=\"Content-Type\"/>\n<meta content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\" name=\"viewport\"/>\n<meta content=\"telephone=no,email=no,address=no\" name=\"format-detection\"/>\n<title>俄乌冲击的第三层:流动性冲击距离我们有多远?</title>\n<style 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14:16</p>\n</div>\n</a>\n</h4>\n</header>\n<article>\n<p><b>俄乌局势依然是扰动全球市场的最核心变量。</b>上周最大的变化是美英决定禁止进口俄罗斯的原油,这也是我们在此前报告中提到的俄乌局势冲击的第二层,即供应冲击。</p><p><b>相比第一层不足为虑的避险和第二层正在发酵的供应冲击,第三层的金融流动性冲击尚不是焦点,但近期也有一些升温迹象。</b>例如,1)全球股票、债券和货币市场基金都出现流出,上一次出现还是2018年12月;2)中国A股和港股外资明显流出,A股北向资金周度流出363亿人民币,为2020年3月以来新高;港币走弱,3个月Hibor抬升。全球流动性紧缩如果出现,<b>将会导致连黄金和国债等避险资资产都被大幅抛售的情形,而对美元流动性需求增加则会大幅推高美元指数,进而进一步冲击新兴市场,因此值得密切关注。</b></p><p><b>摘要</b></p><p><b>一、 当前全球流动性是否大幅紧张?有趋紧迹象,但距离极端水平仍有相当距离</b></p><p>从FRA-OIS利差、回购市场、商业票据利差、信用利差、离岸美元流动性、以及芝加哥联储的美国金融条件指数等多个指标维度来看,<b>近期流动性情况虽有一些趋紧,但相比较为极端的情形(如2020年疫情期间、2008年金融危机)都仍有距离,部分指标已经高于2018年底。</b>美联储在疫情后和全球其他主要央行互换协议与常备回购便利都可作为有效防御手段。</p><p><b>二、 近期流动性为何紧张?制裁本身、资产价格波动性骤升等</b></p><p><b>首先,</b>俄乌局势本身不管是因为避险情绪、金融和能源制裁、还是事实性的供应冲击,都导致了各类资产价格波动率显著上升。资产大幅波动本身就是造成流动性局部紧张的主要原因。</p><p><b>其次,</b>制裁本身造成的风险敞口,如俄罗斯境内的流动性大幅紧张;或剥离俄罗斯境内资产等造成的亏损,也会由此造成流动性和对手方信用的紧张。</p><p><b>三、 后续是否面临更大压力?如果有,可能来自哪里?波动进一步抬升、俄罗斯抛售资产或者违约</b></p><p><b>资产波动率再度大幅抬升。</b>不论何种原因,资产价格的再度大幅升级,都可能加大风险敞口暴露以及流动性紧张的可能性。俄罗斯主动抛售资产。制裁进一步升级下,俄罗斯如果被迫抛售所持海外资产,可能加大局部资产的波动。俄罗斯外储中,欧元资产占比32.3%、美元资产16.4%、人民币资产13.2%、黄金及其他占比21.7%和10%。不过受制裁影响,可以动用部分可能约为2396亿美元。</p><p><b>俄罗斯主动或被动违约。</b>如果面临压力的话,也不排除再出现类似于此前俄罗斯主权债务或者私人部门债务违约、或者海外俄罗斯股权投资冻结的风险。截止2021年9月末,其他国家在俄罗斯的敞口为6792亿美元股本、4954亿美元债权及金融衍生品。不过从久期看,多为1年以上到期。塞浦路斯、卢森堡、荷兰、哈萨克斯坦及瑞士直接投资占比最高;卢森堡、爱尔兰组合投资占比最高。</p><p>综合来看,<b>俄罗斯对外负债或是外币负债占本身的经济规模并不高,同时短期到期债务规模不大,因此短期内偿付压力尚好。</b>受制裁影响,俄罗斯可动用的外储规模(~2396亿美元)能够覆盖短期到期的外币债务(483亿美元)。<b>但制裁如果长期持续的话,仍可能面临压力,</b>甚至出现此前1998年违约和委内瑞拉违约的情形。<b>不过,要想扩大为全球性流动性冲击,还需要一个足够大的媒介,</b>类似于德银CoCo债,或者LTCM。</p><p><b>正文</b></p><p><b>本周焦点:俄乌冲击的四个层次,避险、供应冲击、金融流动性和基本面;流动性冲击距离我们有多远?</b></p><p><b>俄乌局势依然是扰动全球市场的最核心变量。</b>截至本周末,局势仍不明朗。此前俄罗斯已经拒绝了乌克兰单方面宣布中立并放弃加入北约的提议,所以后续甚至不排除继续升级的可能性。</p><p><b>图表:俄乌局势快速升级以来,全球大类资产中,美元计价下,有供给侧溢价的小麦及原油领涨,俄罗斯股市及汇率领跌</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/da2c33806dba3265be2cf7eadf7792eb\" tg-height=\"407\" tg-width=\"1080\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(2022年2月24日-2022年3月11日)</p><p><b>从全球市场角度,上周最大的变化是美英决定禁止进口俄罗斯的原油,</b>这相比此前刻意避开原油、甚至剔除SWIFT系统也避开了最大的俄罗斯联邦储备银行(Sberbank)和俄罗斯天然气工业银行(Gazprombank)等制裁措施,无疑是一个明显的升级。考虑到俄罗斯在全球原油供应中所占重要地位(日产量1100万桶和出口700万桶,分别占到全球的11%和12%左右,《俄乌局势对全球供应链影响有多大?》),市场对此反应剧烈,布伦特原油一度冲击140美元/桶,逼近2008年以来高点。而原油的大涨,加剧了市场对于本已紧张的供应矛盾和通胀压力的担忧,风险资产一度大跌,避险和通胀资产如美元、债券和黄金大涨,<b>这也是我们在此前报告中提到的俄乌局势冲击的第二层,即供应冲击</b>(《俄乌冲击的第二波:从避险情绪到通胀担忧》)。</p><p>不过,上周冲高回落的油价也告诉我们,由于美英对俄罗斯原油敞口不大(从俄罗斯进口占总进口~8%,俄罗斯出口占比~2%),如果没有欧洲甚至中国的配合,价格冲高也很难以维持,因此<b>原油价格冲高的瞬时冲击已是事实,</b>对于通胀回落的延后也会出现(原本可能3月回落的表观通胀或延后到4月),<b>但更重要的是未来路径和持续时间,进而影响“远端”通胀和政策路径。</b></p><p>相比第一层不足为虑的避险和第二层正在发酵的供应冲击,<b>第三层的金融流动性冲击尚不是焦点,但近期也有一些升温迹象。</b>例如,1)EPFR统计的全球股票、债券和货币市场基金都出现流出,上一次出现还是2018年12月;2)中国A股和港股外资明显流出,A股北向资金周度流出363亿人民币,为2020年3月以来新高;港币走弱,3个月Hibor抬升,一定程度上解释了市场的疲弱。</p><p>全球流动性紧缩如果出现,或将会导致类似于2020年3月疫情期间,<b>市场为了追求流动性连黄金和国债等避险资资产都被大幅抛售的情形,而对美元流动性需求增加则会大幅推高美元指数,进而进一步冲击新兴市场,</b>因此值得密切关注。</p><p><b>图表:过去一周,EPFR统计的俄罗斯债券型及股票型基金均继续流出</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/44f4fe33725c63fea33f51df5f6d6442\" tg-height=\"585\" tg-width=\"966\"/></p><p>资料来源:EPFR,Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:过去一周,EPFR统计的全球债券型、股票型及货币市场基金均出现流出,上次还要追溯到2018年12月初</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/786ffb21eb1371b48901144051a6313d\" tg-height=\"586\" tg-width=\"953\"/></p><p>资料来源:EPFR,中金公司研究部</p><p><b>一、当前全球流动性是否大幅紧张?有趋紧迹象,但距离极端水平仍有相当距离</b></p><p><b>首先如何观测美元流动性?</b>美国金融体系参与者众多且传导机制复杂,因此流动性状况也是多个层级(宏观总量与微观市场)、多个市场(回购、货币基金、商业票据、股票和债券)和多个维度(量和价)。我们在《如何刻画美国金融市场流动性?》中给出了量和价两个维度,以及价格指标中的多个层次,具体从价的角度看,</p><p><b>图表:美国金融体系参与者众多且传导机制复杂,因此流动性状况也是多个层级多个市场和多个维度</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/f8a14ca3f07daf4d6664d63a85e14f36\" tg-height=\"1011\" tg-width=\"1050\"/></p><p>资料来源:中金公司研究部</p><p><b>图表:截至2021年11月末,欧洲占俄罗斯原油出口量比例达58%</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/fe72854c596d60d778fb4e25e0353269\" tg-height=\"619\" tg-width=\"971\"/></p><p>资料来源:OCE,中金公司研究部</p><p><b>1) FRA(Forward Rate Agreement)-OIS利差:</b>远期利率协议与OIS利差主要用以衡量金融体系内部流动性状况,是银行等金融机构拆借的主要融资成本。近期FRA-OIS利差快速攀升至当前的35bp,高于2008年以来均值水平(27.3bp),但仍明显低于2020年3月疫情期间79bp的高点,更是大幅低于2008年金融危机188bp的高点;</p><p><b>2) 回购市场(Repo):</b>回购市场是包括货币市场基金、银行等资金出借方向一些集合性投资产品如对冲基金等资金借入方提供流动性、实现短期融资的主要市场,特别是对冲基金通常利用回购市场来实现加杠杆的目的。近期美国回购市场资金出借意愿未减(3月以来美国三方回购市场国债交易量2.1万亿美元/天),且回购市场利率仍处历史低位(0.05%);</p><p><b>3) 商业票据利差:</b>商业票据的一个重要功能是满足企业短期的融资需求,近期90天非金融及金融企业商票利差也有所抬升(非金融近期一度抬升至70bp,金融24bp),不过目前距离疫情(非金融210bp、金融244bp)和金融危机(非金融140bp、金融285bp)的高点都仍有相当差距;</p><p><b>4) 信用利差:</b>信用利差的高低是衡量企业中长期融资成本的重要指标。近期美国投资级及高收益债信用利差均快速抬升,但仍处于相对低位(高收益416bp、投资级175bp),相比疫情期间(1088bp和337bp)和2016年初(840bp和230bp)仍有差距,但投资级信用利差已接近2018年底水平(高收益536bp,投资级189bp);</p><p><b>5) 离岸美元流动性:</b>欧元和日元与美元互换利率可以来衡量海外美元流动性。近期欧元、日元和英镑与美元的3个月交叉互换也有所走阔,分别达-36bp、-35bp及-18bp,相比2020年疫情期间的-139bp、-247bp和-108bp,以及金融危机期间的-370bp、-417bp和-251bp仍有相当距离。</p><p>此外,作为衡量整体金融条件的总指标之一,<b>芝加哥联储的美国金融条件指数</b>(Financial Condition Index,包含了风险、信用和杠杆三大维度的105个相关指标以刻画美国货币市场基金、股票、债券、以及影子银行体系的金融条件情况),近期升至-0.43,但仍处负值明显区间,相比2020年疫情期间一度升至的0.33,金融危机期间的1.79仍有相当距离。</p><p>不仅如此,美联储在疫情后和全球其他主要央行的互换协议(保证离岸美元流动性)与常备回购便利(SRF,保证国内美元流动性)都可以作为一个有效防御手段,更何况美国主要金融机构在美联储账上的逆回购还高达1.56万亿美元/天。<b>因此,综合上面多个维度,我们可以看出近期流动性情况虽有一些趋紧,但相比较为极端的情形(如2020年疫情期间、2008年金融危机)都仍有距离,但部分指标已经高于2018年底。</b></p><p><b>图表:美国金融条件指数(NFCI)近期快速上修至-0.43,但仍处负值区间,显示金融流动性有所收紧</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/0b192dd509b4f5687554289d0711e7ac\" tg-height=\"590\" tg-width=\"948\"/></p><p>资料来源:芝加哥联储,中金公司研究部</p><p><b>图表:欧美日及中国金融状况指数近期均有所抬升,显示金融状况趋向紧缩</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/45b4b940c637e0dd9e5fdd77ccc7f8b3\" tg-height=\"591\" tg-width=\"960\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:近期FRA-OIS利差快速攀升至当前的35bp</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/954d699eb97f07fa1bf6453373c35cec\" tg-height=\"594\" tg-width=\"982\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:近期美国投资级及高收益债信用利差均快速抬升</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/120081f063fa243b3db6b5f602f6a797\" tg-height=\"590\" tg-width=\"975\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:近期90天非金融及金融商票利差已抬升至疫情后最高水平</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/63e1f53ac6b290bbaec6d088771a2c16\" tg-height=\"599\" tg-width=\"966\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:近期欧元日元和英镑与美元的3个月交叉互换快速收窄</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/a24d409d16aeaddd0813d54b337f9198\" tg-height=\"590\" tg-width=\"963\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:近期美国回购市场资金出借意愿未减,且回购市场利率仍处历史低位</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b41f9c9102ea29d6f2a0b6c50c6b1279\" tg-height=\"589\" tg-width=\"969\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:自2月24日俄乌局势快速升级以来,美联储单日逆回购使用量有所回落,当前约1.56万亿美元/天</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/ca70b6033e7c0fab12ab9bf0ab74ca9f\" tg-height=\"602\" tg-width=\"956\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>二、近期流动性为何紧张?制裁本身、资产价格波动性骤升等</b></p><p><b>首先,俄乌局势本身不管是因为避险情绪、金融和能源制裁、还是事实性的供应冲击,都导致了各类资产价格波动率显著上升,</b>例如衡量股市波动率的VIX指数3月以来持续攀升并维持高位,本周初一度突破36,为2021年1月末以来高位;衡量债券的波动率MOVE指数更是于本周初突破140,仅次于2020年3月疫情爆发期间164的相对高位;大宗商品更是不必说,布伦特油价、黄金冲高回落、小麦大涨等等。</p><p><b>资产价格大幅波动本身就是造成流动性局部紧张的主要原因,</b>一些没有做充分风险对冲的敞口出现亏损、或者说需要补交保证金以保证不被强制平仓,都需要其他流动性作为补充,进而推升资金成本;如果进一步为了筹集流动性抛售其他资产,就会造成波动传染。例如,媒体报道BlackRock可能承担1700亿美元的损失[2]。</p><p><b>图表:俄乌局势升级以来,各类资产价格波动率显著上升</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/6924d7399bbcb5e55f226b75672e1321\" tg-height=\"595\" tg-width=\"939\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:俄乌局势升级以来,布伦特油价一度突破190美元/桶、黄金冲高回落、小麦大涨后转跌</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/22ec483a3c09975b7112bf2364759405\" tg-height=\"587\" tg-width=\"977\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:3月以来,VIX指数持续抬升并维持高位,本周初一度突破36</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/99a7bcc67d5ec978666f94f72a623fff\" tg-height=\"580\" tg-width=\"944\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:本周初,MOVE指数一度突破140,创2020年疫情以来新高</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/1544c13abab802513cb0f19112205d71\" tg-height=\"584\" tg-width=\"974\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:2月末,俄罗斯将政策利率从9.5%快速上调至20%</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/476cc4d72a60dc7b4fc42673ead9fba4\" tg-height=\"637\" tg-width=\"966\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>图表:俄乌局势升级以来,俄罗斯10年期国债利率快速攀升至当前的16%,5年期CDS达554bp</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b4cd4391ea00bf74db9b194d1efe0402\" tg-height=\"593\" tg-width=\"971\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中金公司研究部</p><p><b>其次,制裁本身造成的风险敞口。</b>不论是俄罗斯银行和央行被制裁,导致国内股债汇三杀、缺乏美元流动性、境内银行挤兑、央行被迫加息并实施部分资本管制、俄罗斯融资成本抬升、主权债务违约风险加大等因素导致俄罗斯境内的流动性大幅紧张;还是因为剥离俄罗斯境内资产甚至可能被“没收”资产造成的亏损(例如BP、麦当劳),也会由此造成流动性和信用的紧张。此外,SWIFT系统对于部分俄罗斯银行的剔除、以及潜在对手方风险也可能造成类似效果。</p><p>当然,金融系统以及潜在的风险传导远比我们在上文中描述的更为复杂,也存在隐蔽的敞口和风险,但都是通过资产价格的剧烈动荡、加大对流动性的需求、进而通过抬升融资成本和对手防风险,扰乱了正常的资金市场运行,进而扩大为流动性风险。</p><p><b>三、后续是否面临更大压力?如果有,可能来自哪里?波动进一步抬升、俄罗斯抛售资产或者违约</b></p><p>那么如果后续出现更大的流动性冲击,可能导火索来自哪里?我们认为有以下三个可能性:</p><p><b>►资产波动率再度大幅抬升。</b>不论何种原因,资产价格的再度大幅升级,都可能加大风险敞口暴露以及流动性紧张的可能性。而且,流动性紧张和资产价格的波动也是互为彼此的。例如,从历史经验来看,当MOVE指数升至一定水平之后,多数跟随着后续债券利率的走高。</p><p><b>►俄罗斯主动抛售资产。</b>制裁进一步升级导致经常账户和外汇收入减少,财政压力加大,俄罗斯如果被迫抛售所持海外资产(假设没有被制裁冻结),可能加大局部资产的波动。<b>如果出现抛售,哪些资产可能存在敞口?</b>截止2022年1月末,最新数据显示俄罗斯外汇及黄金储备总计6302亿美元。介于数据的滞后性,俄央行当前仅公布了截止2021年6月末的外储细分(2021年6月末外汇及黄金储备总计5917亿美元)。<b>分资产看,</b>其中欧元资产占比32.3%、美元资产16.4%、人民币资产13.2%、黄金及其他占比21.7%和10%。<b>分所在地区看,</b>中国占比13.8%、国际组织5%,美国、英国及欧盟国家合计42.8%。受制裁影响,<b>俄罗斯可以动用的外汇储备(扣除美英及欧盟等国家)总计2396亿美元(使用的是2021年6月末外储规模口径计算)。</b></p><p>►除了上述外,更广义的国际投资头寸(International Investment Position)显示,截止2021年9月末,除外储以外,俄罗斯持有其他国家资产还包括4193亿美元股权投资(直接投资3792亿美元、组合投资316亿美元)、5842亿美元债权投资(直接投资1029亿美元、组合投资794亿美元)及金融衍生品。那么,就俄罗斯对外的直接投资和组合投资来讲,<b>分国家看,</b>截止2020年末(限于数据可得性),俄罗斯持有金融资产(股权+债权+其他)主要分布于包括塞浦路斯、荷兰、英国、美国等国。<b>分部门看,</b>上述的组合投资方面,截止2020年末,俄罗斯对其他国家组合投资主要来自其他金融机构(56.5%)及非金融企业及居民(26%)。所以就非外储的金融资产而言,当前无论是俄罗斯金融资产所投资的国家(主要来自欧美国家)还是组合投资所在分部门(主要来自非政府部门),俄罗斯政府在西方制裁压力下或面临一定抛售资产的难度。</p><p><b>图表:俄罗斯外储分货币看,其中欧元资产占比32.3%、美元资产占比16.4%、人民币资产占比13.2%</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/c4532dc3f943a84881586d3b572a0490\" tg-height=\"580\" tg-width=\"962\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:俄罗斯外储分地区看,中国占比13.8%、国际金融组织占比5.0%,包括美国、英国、及欧盟国家合计占比59.5%。</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/c3d66c3a12dfc193c9d4eecdbb9f6e1e\" tg-height=\"584\" tg-width=\"973\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:各国银行业对俄罗斯的债务索偿金额主要来自法国、奥地利和意大利银行</b></p><p><img height=\"auto\" referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/051aec86e622b29fcc0da3353a7e30ce\" tg-height=\"639\" tg-width=\"976\" width=\"100%\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:除外汇及黄金储备外,俄罗斯对其他国家的资产,也包括股本(4193亿美元)、债务(5842亿美元)及金融衍生品</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/84dbf20e04dc96719e659bb3cc0626bb\" tg-height=\"599\" tg-width=\"988\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:俄罗斯对其他国家的金融资产(股权+债权,组合投资+直接投资)主要分布于包括塞浦路斯、荷兰、英国、美国等西方国家(截止2020年末)</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b602eff075ab47a4a1cb1922795756c7\" tg-height=\"599\" tg-width=\"968\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:从俄罗斯各部门对其他国家组合投资规模来看,其他金融机构(56.5%)和非金融企业及居民(26.0%)占比较高</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/3210e0908ff667a979069294571ee1a0\" tg-height=\"590\" tg-width=\"968\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>►俄罗斯主动或被动违约。</b>如果面临压力的话,也不排除再出现类似于此前俄罗斯主权债务或者私人部门债务违约、或者海外俄罗斯股权投资冻结的风险,进而使得海外股权和债券持有人承受损失。同样根据国际投资头寸(International Investment Position)表看,截止2021年9月末,其他国家在俄罗斯的敞口为6792亿美元股本(直接投资4569亿美元、组合投资2181亿美元)、4954亿美元债权(直接投资1391亿美元、组合投资847亿美元)及金融衍生品(56亿美元)。在上述4954亿美元的对外负债中,本币计价债务1375亿美元、外币计价债务(包括美元、欧元等)3578亿美元。不过从久期看,多为1年以上到期(4177亿美元),1年期以内仅777亿美元。从各个国家敞口看(投资规模占GDP比例),塞浦路斯(609%)、卢森堡(7%)、荷兰(4%)、哈萨克斯坦(2%)及瑞士(2%)直接投资(股权+债权)占比最高;卢森堡(31.5%)、爱尔兰(7%)组合投资占比(股权+债权)最高。</p><p><b>图表:分资产来看,俄罗斯对其他国家的负债包括股本(6792亿美元)、债务(4954亿美元)及金融衍生品(56亿美元)</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/078fe5cd4ad6686411de102a948c3811\" tg-height=\"593\" tg-width=\"971\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:分货币看,4954亿美元的外债中,本币计价债务规模1375亿美元、外币计价债务(包括美元、欧元及其他货币)总计3578亿美元</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/0a41bc0ec44f41491edb89725883ee65\" tg-height=\"595\" tg-width=\"962\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:分久期看,4954亿美元的外债中,大于1年到期的外债4177亿美元,小于1年到期外债仅777亿美元</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b1f459498b70e7c528d08ab65de4b3bd\" tg-height=\"595\" tg-width=\"981\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:2020年以来,外国投资者持有俄罗斯国债存量占比持续下降,2022年1月末已降至19.1%</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/f90f7ca42cbdf18457d5a9405c8851f4\" tg-height=\"595\" tg-width=\"979\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p>综合来看,俄罗斯对外负债或是外币负债占本身的经济规模并不高(外债4954亿美元;外币债4131亿美元,占GDP的24%,且多为非金融机构而非政府),同时短期到期债务规模不大(小于1年到期外债仅777亿美元,且小于1年到期的外币计价的外债仅483亿美元),<b>因此短期偿付压力并没有那么大。</b>受制裁影响,俄罗斯可动用的外储规模(~2396亿美元)<b>能够覆盖短期到期的外币债务(483亿美元),但制裁如果长期持续的话,仍可能面临压力,</b>甚至出现此前1998年违约和委内瑞拉违约的情形。</p><p><b>不过,要想扩大为全球性流动性冲击,还需要一个足够大的媒介</b>(例如此前的德意志银行CoCo债和衍生品、1998年的LTCM等)。未对冲的敞口因为突发事件造成巨大损失,而其重要地位又裹挟了整个金融体系,进而形成流动性冲击。后续制裁力度和俄罗斯如何应对是事态发展关键。</p><p><b>图表:俄罗斯对其他国家持有债券资产主要来自除央行外存款机构、其他部门以及公司间借贷</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/823fda5ecdf8f916a2863a81cd829e27\" tg-height=\"597\" tg-width=\"991\"/></p><p>资料来源:Haver,中金公司研究部</p><p><b>图表:俄罗斯外币债4131亿美元,占GDP的24%,且多为非金融机构而非政府</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/5083fad751243ab054f56f288837586d\" tg-height=\"579\" tg-width=\"952\"/></p><p>资料来源:IIF,中金公司研究部</p>\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fd680cd945fd32917c8ece66ec685e5f","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1197921085","content_text":"俄乌局势依然是扰动全球市场的最核心变量。上周最大的变化是美英决定禁止进口俄罗斯的原油,这也是我们在此前报告中提到的俄乌局势冲击的第二层,即供应冲击。相比第一层不足为虑的避险和第二层正在发酵的供应冲击,第三层的金融流动性冲击尚不是焦点,但近期也有一些升温迹象。例如,1)全球股票、债券和货币市场基金都出现流出,上一次出现还是2018年12月;2)中国A股和港股外资明显流出,A股北向资金周度流出363亿人民币,为2020年3月以来新高;港币走弱,3个月Hibor抬升。全球流动性紧缩如果出现,将会导致连黄金和国债等避险资资产都被大幅抛售的情形,而对美元流动性需求增加则会大幅推高美元指数,进而进一步冲击新兴市场,因此值得密切关注。摘要一、 当前全球流动性是否大幅紧张?有趋紧迹象,但距离极端水平仍有相当距离从FRA-OIS利差、回购市场、商业票据利差、信用利差、离岸美元流动性、以及芝加哥联储的美国金融条件指数等多个指标维度来看,近期流动性情况虽有一些趋紧,但相比较为极端的情形(如2020年疫情期间、2008年金融危机)都仍有距离,部分指标已经高于2018年底。美联储在疫情后和全球其他主要央行互换协议与常备回购便利都可作为有效防御手段。二、 近期流动性为何紧张?制裁本身、资产价格波动性骤升等首先,俄乌局势本身不管是因为避险情绪、金融和能源制裁、还是事实性的供应冲击,都导致了各类资产价格波动率显著上升。资产大幅波动本身就是造成流动性局部紧张的主要原因。其次,制裁本身造成的风险敞口,如俄罗斯境内的流动性大幅紧张;或剥离俄罗斯境内资产等造成的亏损,也会由此造成流动性和对手方信用的紧张。三、 后续是否面临更大压力?如果有,可能来自哪里?波动进一步抬升、俄罗斯抛售资产或者违约资产波动率再度大幅抬升。不论何种原因,资产价格的再度大幅升级,都可能加大风险敞口暴露以及流动性紧张的可能性。俄罗斯主动抛售资产。制裁进一步升级下,俄罗斯如果被迫抛售所持海外资产,可能加大局部资产的波动。俄罗斯外储中,欧元资产占比32.3%、美元资产16.4%、人民币资产13.2%、黄金及其他占比21.7%和10%。不过受制裁影响,可以动用部分可能约为2396亿美元。俄罗斯主动或被动违约。如果面临压力的话,也不排除再出现类似于此前俄罗斯主权债务或者私人部门债务违约、或者海外俄罗斯股权投资冻结的风险。截止2021年9月末,其他国家在俄罗斯的敞口为6792亿美元股本、4954亿美元债权及金融衍生品。不过从久期看,多为1年以上到期。塞浦路斯、卢森堡、荷兰、哈萨克斯坦及瑞士直接投资占比最高;卢森堡、爱尔兰组合投资占比最高。综合来看,俄罗斯对外负债或是外币负债占本身的经济规模并不高,同时短期到期债务规模不大,因此短期内偿付压力尚好。受制裁影响,俄罗斯可动用的外储规模(~2396亿美元)能够覆盖短期到期的外币债务(483亿美元)。但制裁如果长期持续的话,仍可能面临压力,甚至出现此前1998年违约和委内瑞拉违约的情形。不过,要想扩大为全球性流动性冲击,还需要一个足够大的媒介,类似于德银CoCo债,或者LTCM。正文本周焦点:俄乌冲击的四个层次,避险、供应冲击、金融流动性和基本面;流动性冲击距离我们有多远?俄乌局势依然是扰动全球市场的最核心变量。截至本周末,局势仍不明朗。此前俄罗斯已经拒绝了乌克兰单方面宣布中立并放弃加入北约的提议,所以后续甚至不排除继续升级的可能性。图表:俄乌局势快速升级以来,全球大类资产中,美元计价下,有供给侧溢价的小麦及原油领涨,俄罗斯股市及汇率领跌资料来源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(2022年2月24日-2022年3月11日)从全球市场角度,上周最大的变化是美英决定禁止进口俄罗斯的原油,这相比此前刻意避开原油、甚至剔除SWIFT系统也避开了最大的俄罗斯联邦储备银行(Sberbank)和俄罗斯天然气工业银行(Gazprombank)等制裁措施,无疑是一个明显的升级。考虑到俄罗斯在全球原油供应中所占重要地位(日产量1100万桶和出口700万桶,分别占到全球的11%和12%左右,《俄乌局势对全球供应链影响有多大?》),市场对此反应剧烈,布伦特原油一度冲击140美元/桶,逼近2008年以来高点。而原油的大涨,加剧了市场对于本已紧张的供应矛盾和通胀压力的担忧,风险资产一度大跌,避险和通胀资产如美元、债券和黄金大涨,这也是我们在此前报告中提到的俄乌局势冲击的第二层,即供应冲击(《俄乌冲击的第二波:从避险情绪到通胀担忧》)。不过,上周冲高回落的油价也告诉我们,由于美英对俄罗斯原油敞口不大(从俄罗斯进口占总进口~8%,俄罗斯出口占比~2%),如果没有欧洲甚至中国的配合,价格冲高也很难以维持,因此原油价格冲高的瞬时冲击已是事实,对于通胀回落的延后也会出现(原本可能3月回落的表观通胀或延后到4月),但更重要的是未来路径和持续时间,进而影响“远端”通胀和政策路径。相比第一层不足为虑的避险和第二层正在发酵的供应冲击,第三层的金融流动性冲击尚不是焦点,但近期也有一些升温迹象。例如,1)EPFR统计的全球股票、债券和货币市场基金都出现流出,上一次出现还是2018年12月;2)中国A股和港股外资明显流出,A股北向资金周度流出363亿人民币,为2020年3月以来新高;港币走弱,3个月Hibor抬升,一定程度上解释了市场的疲弱。全球流动性紧缩如果出现,或将会导致类似于2020年3月疫情期间,市场为了追求流动性连黄金和国债等避险资资产都被大幅抛售的情形,而对美元流动性需求增加则会大幅推高美元指数,进而进一步冲击新兴市场,因此值得密切关注。图表:过去一周,EPFR统计的俄罗斯债券型及股票型基金均继续流出资料来源:EPFR,Bloomberg,中金公司研究部图表:过去一周,EPFR统计的全球债券型、股票型及货币市场基金均出现流出,上次还要追溯到2018年12月初资料来源:EPFR,中金公司研究部一、当前全球流动性是否大幅紧张?有趋紧迹象,但距离极端水平仍有相当距离首先如何观测美元流动性?美国金融体系参与者众多且传导机制复杂,因此流动性状况也是多个层级(宏观总量与微观市场)、多个市场(回购、货币基金、商业票据、股票和债券)和多个维度(量和价)。我们在《如何刻画美国金融市场流动性?》中给出了量和价两个维度,以及价格指标中的多个层次,具体从价的角度看,图表:美国金融体系参与者众多且传导机制复杂,因此流动性状况也是多个层级多个市场和多个维度资料来源:中金公司研究部图表:截至2021年11月末,欧洲占俄罗斯原油出口量比例达58%资料来源:OCE,中金公司研究部1) FRA(Forward Rate Agreement)-OIS利差:远期利率协议与OIS利差主要用以衡量金融体系内部流动性状况,是银行等金融机构拆借的主要融资成本。近期FRA-OIS利差快速攀升至当前的35bp,高于2008年以来均值水平(27.3bp),但仍明显低于2020年3月疫情期间79bp的高点,更是大幅低于2008年金融危机188bp的高点;2) 回购市场(Repo):回购市场是包括货币市场基金、银行等资金出借方向一些集合性投资产品如对冲基金等资金借入方提供流动性、实现短期融资的主要市场,特别是对冲基金通常利用回购市场来实现加杠杆的目的。近期美国回购市场资金出借意愿未减(3月以来美国三方回购市场国债交易量2.1万亿美元/天),且回购市场利率仍处历史低位(0.05%);3) 商业票据利差:商业票据的一个重要功能是满足企业短期的融资需求,近期90天非金融及金融企业商票利差也有所抬升(非金融近期一度抬升至70bp,金融24bp),不过目前距离疫情(非金融210bp、金融244bp)和金融危机(非金融140bp、金融285bp)的高点都仍有相当差距;4) 信用利差:信用利差的高低是衡量企业中长期融资成本的重要指标。近期美国投资级及高收益债信用利差均快速抬升,但仍处于相对低位(高收益416bp、投资级175bp),相比疫情期间(1088bp和337bp)和2016年初(840bp和230bp)仍有差距,但投资级信用利差已接近2018年底水平(高收益536bp,投资级189bp);5) 离岸美元流动性:欧元和日元与美元互换利率可以来衡量海外美元流动性。近期欧元、日元和英镑与美元的3个月交叉互换也有所走阔,分别达-36bp、-35bp及-18bp,相比2020年疫情期间的-139bp、-247bp和-108bp,以及金融危机期间的-370bp、-417bp和-251bp仍有相当距离。此外,作为衡量整体金融条件的总指标之一,芝加哥联储的美国金融条件指数(Financial Condition Index,包含了风险、信用和杠杆三大维度的105个相关指标以刻画美国货币市场基金、股票、债券、以及影子银行体系的金融条件情况),近期升至-0.43,但仍处负值明显区间,相比2020年疫情期间一度升至的0.33,金融危机期间的1.79仍有相当距离。不仅如此,美联储在疫情后和全球其他主要央行的互换协议(保证离岸美元流动性)与常备回购便利(SRF,保证国内美元流动性)都可以作为一个有效防御手段,更何况美国主要金融机构在美联储账上的逆回购还高达1.56万亿美元/天。因此,综合上面多个维度,我们可以看出近期流动性情况虽有一些趋紧,但相比较为极端的情形(如2020年疫情期间、2008年金融危机)都仍有距离,但部分指标已经高于2018年底。图表:美国金融条件指数(NFCI)近期快速上修至-0.43,但仍处负值区间,显示金融流动性有所收紧资料来源:芝加哥联储,中金公司研究部图表:欧美日及中国金融状况指数近期均有所抬升,显示金融状况趋向紧缩资料来源:Bloomberg,中金公司研究部图表:近期FRA-OIS利差快速攀升至当前的35bp资料来源:Bloomberg,中金公司研究部图表:近期美国投资级及高收益债信用利差均快速抬升资料来源:Bloomberg,中金公司研究部图表:近期90天非金融及金融商票利差已抬升至疫情后最高水平资料来源:Bloomberg,中金公司研究部图表:近期欧元日元和英镑与美元的3个月交叉互换快速收窄资料来源:Bloomberg,中金公司研究部图表:近期美国回购市场资金出借意愿未减,且回购市场利率仍处历史低位资料来源:Bloomberg,中金公司研究部图表:自2月24日俄乌局势快速升级以来,美联储单日逆回购使用量有所回落,当前约1.56万亿美元/天资料来源:Bloomberg,中金公司研究部二、近期流动性为何紧张?制裁本身、资产价格波动性骤升等首先,俄乌局势本身不管是因为避险情绪、金融和能源制裁、还是事实性的供应冲击,都导致了各类资产价格波动率显著上升,例如衡量股市波动率的VIX指数3月以来持续攀升并维持高位,本周初一度突破36,为2021年1月末以来高位;衡量债券的波动率MOVE指数更是于本周初突破140,仅次于2020年3月疫情爆发期间164的相对高位;大宗商品更是不必说,布伦特油价、黄金冲高回落、小麦大涨等等。资产价格大幅波动本身就是造成流动性局部紧张的主要原因,一些没有做充分风险对冲的敞口出现亏损、或者说需要补交保证金以保证不被强制平仓,都需要其他流动性作为补充,进而推升资金成本;如果进一步为了筹集流动性抛售其他资产,就会造成波动传染。例如,媒体报道BlackRock可能承担1700亿美元的损失[2]。图表:俄乌局势升级以来,各类资产价格波动率显著上升资料来源:Bloomberg,中金公司研究部图表:俄乌局势升级以来,布伦特油价一度突破190美元/桶、黄金冲高回落、小麦大涨后转跌资料来源:Bloomberg,中金公司研究部图表:3月以来,VIX指数持续抬升并维持高位,本周初一度突破36资料来源:Bloomberg,中金公司研究部图表:本周初,MOVE指数一度突破140,创2020年疫情以来新高资料来源:Bloomberg,中金公司研究部图表:2月末,俄罗斯将政策利率从9.5%快速上调至20%资料来源:Bloomberg,中金公司研究部图表:俄乌局势升级以来,俄罗斯10年期国债利率快速攀升至当前的16%,5年期CDS达554bp资料来源:Bloomberg,中金公司研究部其次,制裁本身造成的风险敞口。不论是俄罗斯银行和央行被制裁,导致国内股债汇三杀、缺乏美元流动性、境内银行挤兑、央行被迫加息并实施部分资本管制、俄罗斯融资成本抬升、主权债务违约风险加大等因素导致俄罗斯境内的流动性大幅紧张;还是因为剥离俄罗斯境内资产甚至可能被“没收”资产造成的亏损(例如BP、麦当劳),也会由此造成流动性和信用的紧张。此外,SWIFT系统对于部分俄罗斯银行的剔除、以及潜在对手方风险也可能造成类似效果。当然,金融系统以及潜在的风险传导远比我们在上文中描述的更为复杂,也存在隐蔽的敞口和风险,但都是通过资产价格的剧烈动荡、加大对流动性的需求、进而通过抬升融资成本和对手防风险,扰乱了正常的资金市场运行,进而扩大为流动性风险。三、后续是否面临更大压力?如果有,可能来自哪里?波动进一步抬升、俄罗斯抛售资产或者违约那么如果后续出现更大的流动性冲击,可能导火索来自哪里?我们认为有以下三个可能性:►资产波动率再度大幅抬升。不论何种原因,资产价格的再度大幅升级,都可能加大风险敞口暴露以及流动性紧张的可能性。而且,流动性紧张和资产价格的波动也是互为彼此的。例如,从历史经验来看,当MOVE指数升至一定水平之后,多数跟随着后续债券利率的走高。►俄罗斯主动抛售资产。制裁进一步升级导致经常账户和外汇收入减少,财政压力加大,俄罗斯如果被迫抛售所持海外资产(假设没有被制裁冻结),可能加大局部资产的波动。如果出现抛售,哪些资产可能存在敞口?截止2022年1月末,最新数据显示俄罗斯外汇及黄金储备总计6302亿美元。介于数据的滞后性,俄央行当前仅公布了截止2021年6月末的外储细分(2021年6月末外汇及黄金储备总计5917亿美元)。分资产看,其中欧元资产占比32.3%、美元资产16.4%、人民币资产13.2%、黄金及其他占比21.7%和10%。分所在地区看,中国占比13.8%、国际组织5%,美国、英国及欧盟国家合计42.8%。受制裁影响,俄罗斯可以动用的外汇储备(扣除美英及欧盟等国家)总计2396亿美元(使用的是2021年6月末外储规模口径计算)。►除了上述外,更广义的国际投资头寸(International Investment Position)显示,截止2021年9月末,除外储以外,俄罗斯持有其他国家资产还包括4193亿美元股权投资(直接投资3792亿美元、组合投资316亿美元)、5842亿美元债权投资(直接投资1029亿美元、组合投资794亿美元)及金融衍生品。那么,就俄罗斯对外的直接投资和组合投资来讲,分国家看,截止2020年末(限于数据可得性),俄罗斯持有金融资产(股权+债权+其他)主要分布于包括塞浦路斯、荷兰、英国、美国等国。分部门看,上述的组合投资方面,截止2020年末,俄罗斯对其他国家组合投资主要来自其他金融机构(56.5%)及非金融企业及居民(26%)。所以就非外储的金融资产而言,当前无论是俄罗斯金融资产所投资的国家(主要来自欧美国家)还是组合投资所在分部门(主要来自非政府部门),俄罗斯政府在西方制裁压力下或面临一定抛售资产的难度。图表:俄罗斯外储分货币看,其中欧元资产占比32.3%、美元资产占比16.4%、人民币资产占比13.2%资料来源:Haver,中金公司研究部图表:俄罗斯外储分地区看,中国占比13.8%、国际金融组织占比5.0%,包括美国、英国、及欧盟国家合计占比59.5%。资料来源:Haver,中金公司研究部图表:各国银行业对俄罗斯的债务索偿金额主要来自法国、奥地利和意大利银行资料来源:Haver,中金公司研究部图表:除外汇及黄金储备外,俄罗斯对其他国家的资产,也包括股本(4193亿美元)、债务(5842亿美元)及金融衍生品资料来源:Haver,中金公司研究部图表:俄罗斯对其他国家的金融资产(股权+债权,组合投资+直接投资)主要分布于包括塞浦路斯、荷兰、英国、美国等西方国家(截止2020年末)资料来源:Haver,中金公司研究部图表:从俄罗斯各部门对其他国家组合投资规模来看,其他金融机构(56.5%)和非金融企业及居民(26.0%)占比较高资料来源:Haver,中金公司研究部►俄罗斯主动或被动违约。如果面临压力的话,也不排除再出现类似于此前俄罗斯主权债务或者私人部门债务违约、或者海外俄罗斯股权投资冻结的风险,进而使得海外股权和债券持有人承受损失。同样根据国际投资头寸(International Investment Position)表看,截止2021年9月末,其他国家在俄罗斯的敞口为6792亿美元股本(直接投资4569亿美元、组合投资2181亿美元)、4954亿美元债权(直接投资1391亿美元、组合投资847亿美元)及金融衍生品(56亿美元)。在上述4954亿美元的对外负债中,本币计价债务1375亿美元、外币计价债务(包括美元、欧元等)3578亿美元。不过从久期看,多为1年以上到期(4177亿美元),1年期以内仅777亿美元。从各个国家敞口看(投资规模占GDP比例),塞浦路斯(609%)、卢森堡(7%)、荷兰(4%)、哈萨克斯坦(2%)及瑞士(2%)直接投资(股权+债权)占比最高;卢森堡(31.5%)、爱尔兰(7%)组合投资占比(股权+债权)最高。图表:分资产来看,俄罗斯对其他国家的负债包括股本(6792亿美元)、债务(4954亿美元)及金融衍生品(56亿美元)资料来源:Haver,中金公司研究部图表:分货币看,4954亿美元的外债中,本币计价债务规模1375亿美元、外币计价债务(包括美元、欧元及其他货币)总计3578亿美元资料来源:Haver,中金公司研究部图表:分久期看,4954亿美元的外债中,大于1年到期的外债4177亿美元,小于1年到期外债仅777亿美元资料来源:Haver,中金公司研究部图表:2020年以来,外国投资者持有俄罗斯国债存量占比持续下降,2022年1月末已降至19.1%资料来源:Haver,中金公司研究部综合来看,俄罗斯对外负债或是外币负债占本身的经济规模并不高(外债4954亿美元;外币债4131亿美元,占GDP的24%,且多为非金融机构而非政府),同时短期到期债务规模不大(小于1年到期外债仅777亿美元,且小于1年到期的外币计价的外债仅483亿美元),因此短期偿付压力并没有那么大。受制裁影响,俄罗斯可动用的外储规模(~2396亿美元)能够覆盖短期到期的外币债务(483亿美元),但制裁如果长期持续的话,仍可能面临压力,甚至出现此前1998年违约和委内瑞拉违约的情形。不过,要想扩大为全球性流动性冲击,还需要一个足够大的媒介(例如此前的德意志银行CoCo债和衍生品、1998年的LTCM等)。未对冲的敞口因为突发事件造成巨大损失,而其重要地位又裹挟了整个金融体系,进而形成流动性冲击。后续制裁力度和俄罗斯如何应对是事态发展关键。图表:俄罗斯对其他国家持有债券资产主要来自除央行外存款机构、其他部门以及公司间借贷资料来源:Haver,中金公司研究部图表:俄罗斯外币债4131亿美元,占GDP的24%,且多为非金融机构而非政府资料来源:IIF,中金公司研究部","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1473,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":632278876,"gmtCreate":1646543743201,"gmtModify":1646543743201,"author":{"id":"3446981254951587","authorId":"3446981254951587","name":"吃饱了好好好","avatar":"https://static.tigerbbs.com/87e3277f6312f67304421aa92017c59a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3446981254951587","authorIdStr":"3446981254951587"},"themes":[],"htmlText":"1","listText":"1","text":"1","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/632278876","repostId":"2217495225","repostType":4,"repost":{"id":"2217495225","kind":"highlight","pubTimestamp":1646532354,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2217495225?lang=&edition=full","pubTime":"2022-03-06 10:05","market":"sh","language":"zh","title":"中金:油价上涨如何影响美国通胀?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2217495225","media":"中金宏观","summary":"俄乌事件具有“滞胀”效应。考虑到当前美国需求旺盛,叠加油价上涨,会加大美联储紧缩的必要性。","content":"<html><head></head><body><blockquote>中金宏观最新周报指出,考虑到当前美国需求旺盛,叠加油价上涨,会加大美联储紧缩的必要性。中金表示,高油价对美国核心CPI传导较为有限,而考虑到劳动力市场仍然强劲,如果美联储不收紧货币,预计核心通胀很难快速回落。</blockquote><p><b>正文如下:</b></p><p>俄乌事件发生后油价大涨。本篇报告中,<b>我们测算不同油价情形下的美国通胀走势,并探讨对美联储政策的影响。</b></p><p>首先,我们将美国CPI物价指数分成能源、食品、核心CPI三个部分。过去四个月,核心CPI上涨幅度较大,月度季调环比增速均在0.5%以上,相当于年化增长6%。其中,汽车、家电、家具等耐用品价格上升较多,对CPI的贡献远超疫情前。也就是说,<b>即便不考虑俄乌事件,美国核心通胀水平就已经很高了。</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/ba7061ccb746f0e99ef60358c53076f3\" tg-height=\"634\" tg-width=\"1080\"/></p><p><b>核心通胀大幅上升的根本原因在于货币超发,财政刺激力度大,导致需求过度。如果美联储不收紧货币,我们预计核心通胀很难快速回落(请参考《如何预测美国通胀?》)。</b>俄乌事件发生后,美联储选择在加息方面更加谨慎行事,这可能导致美国需求保持强劲,加大通胀的持续性。我们假设接下来每月核心CPI环比增速为0.4%,以此外推,到年底核心CPI同比增速将达到5.1%。</p><p>在此基础上,我们再考虑不同情形的油价走势,并测算对CPI通胀的影响。美联储的研究表明,油价上涨对美国核心CPI的传导作用(pass-through)较为有限,油价上涨10%,提高核心CPI约0.05个百分点[1]。鉴于此,我们暂不考虑油价上涨对核心CPI的作用,只计算对能源价格的影响。<b>具体来看,我们考虑以下三种情形:</b></p><p>► 油价回落情形:俄乌事件较快平息,欧美国家制裁对原油供给的影响有限,布伦特油价均值在Q1冲高至95美元/桶后开始回落,Q2-Q4均值分别为90、85、80美元/桶。该情形下,美国CPI通胀或从一季度高点的8%左右回落至年底的5%左右。</p><p>► 油价高企情形:俄乌事件影响持续存在,市场对原油供给的担忧导致油价居高不下,布伦特油价Q1-Q4均值分别为100、110、105、105美元/桶。美国CPI通胀或从一季度高点的8.5%回落至年底的6%左右。</p><p>► 油价大涨情形:俄乌事件不断升级,欧美国家对俄罗斯的制裁导致油价持续上涨,布伦特油价Q1-Q4均值分别为110、120、130、130美元/桶。美国CPI通胀或全年维持在7%以上,年底仍可达到7.5%。</p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/d0a8e21790dae4bef28e19eb3dbf6acc\" tg-height=\"430\" tg-width=\"1080\"/></p><p><b>油价上涨如何影响美联储货币政策?</b>一般而言,如果油价上涨代表需求旺盛,美联储将采取紧缩,但如果是因为供给冲击,美联储可能选择观望。考虑到当前美国需求旺盛,叠加油价上涨,会加大美联储紧缩的必要性。</p><p>我们在报告《美联储加息指南》中探讨了美联储加息的两种路径,分别是“小步快跑”和“大干快上”式加息。在上述油价回落情形下,我们预计美联储倾向于小步快跑式加息,即从3月开始以25 bp的幅度连续加息,直至年底,全年加息6次。<b>但在油价高企和大涨情形下,预计美联储会选择“大干快上”,即在3、5、6月议息会议上累计加息100 bp,之后视情况再加息,以此防止通胀失控。</b></p><p>油价上涨同时,上周五公布的非农数据好于预期,显示美国经济仍有韧性。2月非农季调后新增非农就业67.8万人,创去年7月以来最大增幅,此外前两月数据均有所上修。失业率降至3.8%,再次接近疫情前3.5%的50年低位。劳动参与率小幅上升至62.3%,有超过30万人重回劳动力市场,因疫情无法工作的人数也下降了180万。工资方面,时薪增速有所“降温”,环比增速降至0%,同比增速小幅回落至5.1%。<b>种种迹象显示,美国劳动力市场仍然强劲,美联储加息已没有来自经济基本面的阻力。接下来需关注3月10日公布的美国2月CPI通胀数据,如果通胀再超预期,或再次引发市场对美联储紧缩的担忧。</b></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/1d0b60a85d4d9d93b898e2dc558853d5\" tg-height=\"536\" tg-width=\"1080\"/></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/8a8f3f1ea4e0200dda5b709d7deb93c3\" tg-height=\"754\" tg-width=\"1080\"/></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/6f27d26dcd4295d6d49eae27614bfc4c\" tg-height=\"427\" tg-width=\"1080\"/></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/0d9c0529d23c95b62f8fc6e0a0d10d2b\" tg-height=\"417\" tg-width=\"1080\"/></p><p><b>从全球视角看,俄乌事件具有“滞胀”效应。相比而言,对美国的影响主要为“胀”,对欧洲国家的影响既有“滞”也有“胀”。</b>俄乌事件增加全球经济前景的不确定性,企业投资意愿下降,经济增长受到拖累。另一方面,俄乌事件导致能源和粮食价格上涨,全球供应链面临更多约束,进一步加剧通胀压力。但对不同国家而言,“滞胀”的程度不一样。美国因为经济基本面比较强,主要的问题还是通胀;欧洲经济复苏基础弱于美国,加上欧洲对俄乌能源和粮食供给依赖度更高,通胀面临更大压力,更容易引发经济增长下滑。上周欧洲股市普遍下跌,就是投资者对欧洲经济前景担忧的一个体现。</p><p><b>上周回顾:宏观数据与经济事件</b></p><p><i>宏观数据:</i>美国1月工厂订单环比增长1.4%,高于预期值0.7%;1月营建支出环比增长1.3%,高于预期值0.2%;2月<a href=\"https://laohu8.com/S/MRKT\">Markit</a>制造业PMI终值为57.3,低于预期值57.5;2月ISM制造业PMI为58.6,高于预期值58;2月Markit服务业PMI终值为56.5,低于预期值56.7;2月ISM非制造业PMI为56.5,低于预期值61;2月芝加哥PMI为56.3,低于预期值63;2月达拉斯联储商业活动指数为14,高于预期值3.5;2月失业率为3.8%,低于预期值3.9%;2月季调后非农就业人口为67.8万人,高于预期值40万人;2月ADP就业人数为47.5万人,高于预期值38.8万人;至2月26日当周初请失业金人数为21.5万人,低于预期值22.5万人。</p><p>欧元区1月PPI环比增长5.2%,高于预期值2.3%;1月零售销售环比增长为0.2%,低于预期值1.3%;1月失业率为6.8%,低于预期值6.9%;2月CPI同比增长初值为5.8%,高于预期值5.4%;2月CPI环比增长0.9%,高于预期值0.8%;2月制造业PMI终值为58.4,低于预期值58.5;2月服务业PMI终值为55.5,低于预期值55.8。英国2月制造业PMI为58,高于预期值57.3;2月服务业PMI为60.5,低于预期值60.8;2月Nationwide房价指数环比增长1.7%,高于预期值0.6%。</p><p><i>经济事件:</i>3月2日,2022年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特表示,乌克兰局势增加了通胀上行风险和美联储增长预测下行风险,美联储面临的挑战是,如何在控制通胀的同时,保持美国经济的扩张[2];2022年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德发表讲话,他认为美国实体经济已经完全从大流行衰退中恢复过来,尽管存在上行和下行风险,2022年经济增长速度会比长期潜在增长率更快,“现在需要迅速撤销宽松政策,以保持长期和持久扩张的最佳机会”[3];美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会就半年度货币政策报告做证词陈述,他认为在3月会议上加息是合适的,并重申他呼吁在加息开始后缩表,但他没有提及3月份或以后加息的幅度,他表示乌克兰局势对美国经济的影响“高度不确定”[4]。3月4日,FOMC永久票委、纽约联储主席<a href=\"https://laohu8.com/S/WMB\">威廉姆斯</a>发表讲话,他表示尽管当前经济形势有诸多不确定性,他依然支持在三月加息,并认为美联储必须缩表,“如果通胀居高不下,美联储仍有加息的能力”[5]。</p><p><b>本周关注:宏观数据与经济事件</b></p><p><i>宏观数据:</i>周一公布欧元区3月Sentix投资者信心指数。周二公布美国1月贸易帐,1月批发销售环比增速,2月NFIB小型企业信心指数;欧元区第四季度GDP同比增速终值,第四季度季调后就业人数环比增速。周四公布美国2月未季调CPI同比增速,2月季调后CPI环比增速,至3月5日当周初请失业金人数;欧元区至3月10日欧洲央行主要再融资利率。周五公布美国3月密歇根大学消费者信心指数初值。</p><p><i>经济事件:</i>周四欧洲央行公布利率决议,欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。</p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/034778120aeea75051b4ea5ebf34946b\" tg-height=\"629\" tg-width=\"1080\"/></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/c9e726f522620d8181892fc37a9bf997\" tg-height=\"621\" tg-width=\"1080\"/></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/66c84bd556a2734d2a0190541cb786a7\" tg-height=\"634\" tg-width=\"1080\"/></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b0e9297988af8b818862745022a9f0b1\" tg-height=\"721\" tg-width=\"1080\"/></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/db3774e197db9652f7e75eb88dc92529\" tg-height=\"416\" tg-width=\"1080\"/></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/8acb50e63392ab34157d35c999bc004e\" tg-height=\"412\" tg-width=\"1080\"/></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/93532aaf39ec6e54a617cb04e7165508\" tg-height=\"462\" tg-width=\"1080\"/></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/5d0e83feddd859a264e962654d29b0d6\" tg-height=\"477\" tg-width=\"1080\"/></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/549110abe081ea05c4435f51cfae3813\" tg-height=\"536\" tg-width=\"1080\"/></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/9938d76f9bf1dd9bb88a56e20079855b\" tg-height=\"1403\" tg-width=\"1080\"/></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" 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油价回落情形:俄乌事件较快平息,欧美国家制裁对原油供给的影响有限,布伦特油价均值在Q1冲高至95美元/桶后开始回落,Q2-Q4均值分别为90、85、80美元/桶。该情形下,美国CPI通胀或从一季度高点的8%左右回落至年底的5%左右。► 油价高企情形:俄乌事件影响持续存在,市场对原油供给的担忧导致油价居高不下,布伦特油价Q1-Q4均值分别为100、110、105、105美元/桶。美国CPI通胀或从一季度高点的8.5%回落至年底的6%左右。► 油价大涨情形:俄乌事件不断升级,欧美国家对俄罗斯的制裁导致油价持续上涨,布伦特油价Q1-Q4均值分别为110、120、130、130美元/桶。美国CPI通胀或全年维持在7%以上,年底仍可达到7.5%。油价上涨如何影响美联储货币政策?一般而言,如果油价上涨代表需求旺盛,美联储将采取紧缩,但如果是因为供给冲击,美联储可能选择观望。考虑到当前美国需求旺盛,叠加油价上涨,会加大美联储紧缩的必要性。我们在报告《美联储加息指南》中探讨了美联储加息的两种路径,分别是“小步快跑”和“大干快上”式加息。在上述油价回落情形下,我们预计美联储倾向于小步快跑式加息,即从3月开始以25 bp的幅度连续加息,直至年底,全年加息6次。但在油价高企和大涨情形下,预计美联储会选择“大干快上”,即在3、5、6月议息会议上累计加息100 bp,之后视情况再加息,以此防止通胀失控。油价上涨同时,上周五公布的非农数据好于预期,显示美国经济仍有韧性。2月非农季调后新增非农就业67.8万人,创去年7月以来最大增幅,此外前两月数据均有所上修。失业率降至3.8%,再次接近疫情前3.5%的50年低位。劳动参与率小幅上升至62.3%,有超过30万人重回劳动力市场,因疫情无法工作的人数也下降了180万。工资方面,时薪增速有所“降温”,环比增速降至0%,同比增速小幅回落至5.1%。种种迹象显示,美国劳动力市场仍然强劲,美联储加息已没有来自经济基本面的阻力。接下来需关注3月10日公布的美国2月CPI通胀数据,如果通胀再超预期,或再次引发市场对美联储紧缩的担忧。从全球视角看,俄乌事件具有“滞胀”效应。相比而言,对美国的影响主要为“胀”,对欧洲国家的影响既有“滞”也有“胀”。俄乌事件增加全球经济前景的不确定性,企业投资意愿下降,经济增长受到拖累。另一方面,俄乌事件导致能源和粮食价格上涨,全球供应链面临更多约束,进一步加剧通胀压力。但对不同国家而言,“滞胀”的程度不一样。美国因为经济基本面比较强,主要的问题还是通胀;欧洲经济复苏基础弱于美国,加上欧洲对俄乌能源和粮食供给依赖度更高,通胀面临更大压力,更容易引发经济增长下滑。上周欧洲股市普遍下跌,就是投资者对欧洲经济前景担忧的一个体现。上周回顾:宏观数据与经济事件宏观数据:美国1月工厂订单环比增长1.4%,高于预期值0.7%;1月营建支出环比增长1.3%,高于预期值0.2%;2月Markit制造业PMI终值为57.3,低于预期值57.5;2月ISM制造业PMI为58.6,高于预期值58;2月Markit服务业PMI终值为56.5,低于预期值56.7;2月ISM非制造业PMI为56.5,低于预期值61;2月芝加哥PMI为56.3,低于预期值63;2月达拉斯联储商业活动指数为14,高于预期值3.5;2月失业率为3.8%,低于预期值3.9%;2月季调后非农就业人口为67.8万人,高于预期值40万人;2月ADP就业人数为47.5万人,高于预期值38.8万人;至2月26日当周初请失业金人数为21.5万人,低于预期值22.5万人。欧元区1月PPI环比增长5.2%,高于预期值2.3%;1月零售销售环比增长为0.2%,低于预期值1.3%;1月失业率为6.8%,低于预期值6.9%;2月CPI同比增长初值为5.8%,高于预期值5.4%;2月CPI环比增长0.9%,高于预期值0.8%;2月制造业PMI终值为58.4,低于预期值58.5;2月服务业PMI终值为55.5,低于预期值55.8。英国2月制造业PMI为58,高于预期值57.3;2月服务业PMI为60.5,低于预期值60.8;2月Nationwide房价指数环比增长1.7%,高于预期值0.6%。经济事件:3月2日,2022年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特表示,乌克兰局势增加了通胀上行风险和美联储增长预测下行风险,美联储面临的挑战是,如何在控制通胀的同时,保持美国经济的扩张[2];2022年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德发表讲话,他认为美国实体经济已经完全从大流行衰退中恢复过来,尽管存在上行和下行风险,2022年经济增长速度会比长期潜在增长率更快,“现在需要迅速撤销宽松政策,以保持长期和持久扩张的最佳机会”[3];美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会就半年度货币政策报告做证词陈述,他认为在3月会议上加息是合适的,并重申他呼吁在加息开始后缩表,但他没有提及3月份或以后加息的幅度,他表示乌克兰局势对美国经济的影响“高度不确定”[4]。3月4日,FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话,他表示尽管当前经济形势有诸多不确定性,他依然支持在三月加息,并认为美联储必须缩表,“如果通胀居高不下,美联储仍有加息的能力”[5]。本周关注:宏观数据与经济事件宏观数据:周一公布欧元区3月Sentix投资者信心指数。周二公布美国1月贸易帐,1月批发销售环比增速,2月NFIB小型企业信心指数;欧元区第四季度GDP同比增速终值,第四季度季调后就业人数环比增速。周四公布美国2月未季调CPI同比增速,2月季调后CPI环比增速,至3月5日当周初请失业金人数;欧元区至3月10日欧洲央行主要再融资利率。周五公布美国3月密歇根大学消费者信心指数初值。经济事件:周四欧洲央行公布利率决议,欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1094,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":636228157,"gmtCreate":1645925958565,"gmtModify":1645925958565,"author":{"id":"3446981254951587","authorId":"3446981254951587","name":"吃饱了好好好","avatar":"https://static.tigerbbs.com/87e3277f6312f67304421aa92017c59a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3446981254951587","authorIdStr":"3446981254951587"},"themes":[],"htmlText":"<a 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在这里小虎先祝大家:财源广进!如虎添”亿”!四季安康! 在农历虎年和冬奥即将来临之际,小虎给大家带来一个有趣又刺激的滑雪小游戏一起为冬奥加油! 玩家需操控小虎滑雪橇躲避障碍物,每局滑雪游戏中积分达到60分即可获得一枚奖牌,奖牌可用于幸运大转盘抽奖。有机会抽取小虎限量盲盒!另外,股票代金券,免佣卡等豪礼等你来抽!快来玩游戏赢奖励吧~ 活动结束后,奖牌榜排名Top 200都可以获得股票代金券奖励,最高价值2022美元! ~小秘密~金牌榜上名列前茅的用户将有机会获得一整套小虎盲盒奖励哟!好运花落谁家,我们拭目以待~ 奖励详情如下:还等什么呢? <a href=\"https://www.itigergrowth.com/activity/market/2022/happy-new-year/#/\" target=\"_blank\">点击参与活动</a>","listText":"2022虎年到,小虎来给各位送大礼,过大年!和小虎一起在祝福中迎接虎年的到来,同时也预祝冬奥健儿在赛场上勇于拼搏,闪耀绽放~ 在这里小虎先祝大家:财源广进!如虎添”亿”!四季安康! 在农历虎年和冬奥即将来临之际,小虎给大家带来一个有趣又刺激的滑雪小游戏一起为冬奥加油! 玩家需操控小虎滑雪橇躲避障碍物,每局滑雪游戏中积分达到60分即可获得一枚奖牌,奖牌可用于幸运大转盘抽奖。有机会抽取小虎限量盲盒!另外,股票代金券,免佣卡等豪礼等你来抽!快来玩游戏赢奖励吧~ 活动结束后,奖牌榜排名Top 200都可以获得股票代金券奖励,最高价值2022美元! ~小秘密~金牌榜上名列前茅的用户将有机会获得一整套小虎盲盒奖励哟!好运花落谁家,我们拭目以待~ 奖励详情如下:还等什么呢? <a href=\"https://www.itigergrowth.com/activity/market/2022/happy-new-year/#/\" target=\"_blank\">点击参与活动</a>","text":"2022虎年到,小虎来给各位送大礼,过大年!和小虎一起在祝福中迎接虎年的到来,同时也预祝冬奥健儿在赛场上勇于拼搏,闪耀绽放~ 在这里小虎先祝大家:财源广进!如虎添”亿”!四季安康! 在农历虎年和冬奥即将来临之际,小虎给大家带来一个有趣又刺激的滑雪小游戏一起为冬奥加油! 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17:42","market":"us","language":"zh","title":"以史为鉴:当美联储开始加息,会发生什么?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2191931329","media":"华尔街见闻","summary":"如果市场预期正确,明年上半年美联储将启动另一个紧缩周期。\n当美联储加息时,通常会发生什么?\n德意志银行研究部通过对过往历史上美联储加息后的市场变化进行回顾后发现,从首次加息算起,通常加息第一年经济增长","content":"<html><body><p>如果市场预期正确,明年上半年美联储将启动另一个紧缩周期。</p>\n<p>当美联储加息时,通常会发生什么?</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/DB\">德意志银行</a>研究部通过对过往历史上美联储加息后的市场变化进行回顾后发现,从首次加息算起,<b>通常加息第一年经济增长保持强劲,通胀继续上升,股市继续上涨,信贷紧缩,债券收益率曲线趋平;到了第二年,经济增长开始放缓,股市趋于平稳,信贷开始扩大,债券收益率下降。</b></p>\n<p><b>自1955年以来,一共有13个独立的加息周期,平均时间不到2年。</b>如果从宣布加息当天开始计算,<b>历史上的衰退则平均会在3-3.5年后出现。</b>不过,1980年的加息到1981年的衰退只隔了11个月,但1983年的加息到1990年的衰退则隔了86个月。</p>\n<p><img height=\"auto\" referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/c31efda7cdde544625b45a04a91847f0\" tg-height=\"488\" tg-width=\"722\" width=\"100%\"/></p>\n<p>常见的一个模式是,<b>增长放缓通常发生在加息的一年后</b>。这与货币政策的滞后性有关,一般货币政策的全面效应可能需要几个季度才能显现。</p>\n<p>考虑到加息后最早出现衰退的时间是11个月,那么<b>从统计上看,2022年出现负增长的可能性很低</b>。如果历史可信的话,这种可能性将从2023年起不断增加。</p>\n<h2>加息周期中的宏观经济</h2>\n<p>在加息开启之后,<b>名义和实际GDP都会在第二年开始出现增速放缓,但通胀并没有这个趋势。</b></p>\n<p>平均而言,在加息周期的第一年,实际GDP增长为+4.8%,但在第二年放缓至+2.7%,第三年为+2.1%。</p>\n<p><img height=\"auto\" referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/8993e9e70f1a67a81fcd4c8aefc2ab7c\" tg-height=\"423\" tg-width=\"733\" width=\"100%\"/></p>\n<p>在紧缩周期开始后,名义GDP中也出现同样的现象。第一年平均增长8.5%,但第二年放缓至6.5%,第三年增长5.8%,这是一个主要的趋势。</p>\n<p><img height=\"auto\" referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/e06d1d87d68cf5570c03d53192fab33a\" tg-height=\"414\" tg-width=\"715\" width=\"100%\"/></p>\n<p>然而在通胀方面并没有类似的现象。通胀可能是加息周期开始的主要原因,但历史表明,抑制通胀需要一段时间。</p>\n<p><img height=\"auto\" referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/ff5108efa691e5735afce776a9feefe7\" tg-height=\"409\" tg-width=\"727\" width=\"100%\"/></p>\n<p>平均而言,通货膨胀率已经从第一次加息后一年的+3.8%上升到第二年的+4.5%。也就是说,这在很大程度上是一种相关性而非因果关系,因为加息周期开始的首要原因往往是通胀压力,而通胀具有惯性。</p>\n<h2>加息周期中的资本市场</h2>\n<p>加息周期开启后,<b>股指与债券收益率变化相似,通常在首次加息的9个月到一年后开始走低</b>。</p>\n<p>标准500普尔指数的平均价格在加息周期的第一年往往有坚实的增长,一年后的平均回报率为7.7%。<b>在紧缩周期开始后的253天后回报率开始走低,直到第452天后才突破这个最高值。</b></p>\n<p>平均而言,在13个加息周期中,标普500指数在周期开始后的9-10个月里平均回报均不为正,<b>但紧缩两年后,指数开始上涨。</b></p>\n<p><img height=\"auto\" referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/3661883cf2b94b5451fc8dbc75d7b9d3\" tg-height=\"538\" tg-width=\"1076\" width=\"100%\"/></p>\n<p>10年期美国国债收益率也是类似的变化。在加息第一年,平均收益率上升超过111个基点,但不久之后收益率又开始下降。实际上加息周期的第二和第三年都在下降。</p>\n<p>值得注意的是,<b>在首次加息前的12个月里,收益率往往会下降,但在首次加息结束后又开始上升。</b></p>\n<p><img height=\"auto\" referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/3cd7733f4ae7e7deaeaf508f82c8ef5c\" tg-height=\"593\" tg-width=\"1180\" width=\"100%\"/></p>\n<p>而通常用作衰退指标的美国国债2s10s利差曲线斜率,<b>在加息的第一年有一个明显的趋平趋势,在之后转为稳定。</b></p>\n<p>在加息开始时,2s10s曲线以平均100个基点的绝对水平开始,在周期开始一年后,曲线趋于平缓。在13个加息周期的样本的6个案例中,该曲线在一年后发生反转。因为从反转到衰退通常只需要不到18个月,而从首次加息到衰退通常需要3-3.5年。</p>\n<p><img height=\"auto\" referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/bddd3823d782476c112c09fcae4588ff\" tg-height=\"477\" tg-width=\"782\" width=\"100%\"/></p>\n<p>信贷方面,从历史上看,<b>BBB信用利差在加息第一年会收窄,大约收窄47个基点。之后利差趋于扩大,在加息周期开始三年后几乎回到原本水平。</b>在首次加息开始时,又会出现显著变化。</p>\n<p><img height=\"auto\" referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/0faf41f9cb4fded40d7d067946114d89\" tg-height=\"512\" tg-width=\"783\" width=\"100%\"/></p>\n<p>因此,如果历史是可信的,当美联储在2022年上半年首次加息时,它将在随后的两到三年内对经济和金融市场产生影响。</p>\n<p>当然,这一次可能会有所不同,这是一个不寻常的周期,不过历史分析中已经出现了不容忽视的明显趋势。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta content=\"text/html; charset=utf-8\" http-equiv=\"Content-Type\"/>\n<meta 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href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3647246\"><strong>华尔街见闻</strong></a>\n</h4>\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>如果市场预期正确,明年上半年美联储将启动另一个紧缩周期。\n当美联储加息时,通常会发生什么?\n德意志银行研究部通过对过往历史上美联储加息后的市场变化进行回顾后发现,从首次加息算起,通常加息第一年经济增长保持强劲,通胀继续上升,股市继续上涨,信贷紧缩,债券收益率曲线趋平;到了第二年,经济增长开始放缓,股市趋于平稳,信贷开始扩大,债券收益率下降。\n自1955年以来,一共有13个独立的加息周期,平均时间...</p>\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3647246\">Web Link</a>\n</div>\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d0771f6361d74a78ebbf8c2fdc55c6b7","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF","QID":"纳指两倍做空ETF","SPXU":"三倍做空标普500ETF","DDM":"道指两倍做多ETF","PSQ":"纳指反向ETF","IVV":"标普500指数ETF",".DJI":"道琼斯","UPRO":"三倍做多标普500ETF","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares",".IXIC":"NASDAQ Composite","SQQQ":"纳指三倍做空ETF","BK4559":"巴菲特持仓","DXD":"道指两倍做空ETF",".SPX":"S&P 500 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09:21","market":"sh","language":"zh","title":"大厂“狼人杀”:快手坑了百度,知乎伤了快手","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1129062478","media":"每日人物","summary":"刚刚过去的11月里,国内主流互联网公司,都发布了2021年第三季度的业绩报告,与以往财报季“几家欢喜几家愁”的情形不同,这次几乎所有互联网公司都是一片惨淡,没有最惨,只有更惨。在监管日益趋严之下,“卖","content":"<html><body><p><b>刚刚过去的11月里,国内主流互联网公司,都发布了2021年第三季度的业绩报告,与以往财报季“几家欢喜几家愁”的情形不同,这次几乎所有互联网公司都是一片惨淡,没有最惨,只有更惨。在监管日益趋严之下,“卖惨”和“低调”仿佛成了大厂们共同的选择,但是在纷繁的数字之下,藏着大厂们各自的“心机”:有人真不好过,干脆直接触底,给未来一个好的预期;有人赚不少钱,但也不敢炫耀,生怕成为焦点。</b></p>\n<p><b>究竟谁在裸泳?谁在藏拙?互联网大厂又是如何彼此连累的呢?</b></p>\n<p>翻开互联网大厂的2021年第三季度业绩报告,虽然业务不同,规模各异,但仔细一看,各家的报告里歪歪斜斜的每页都写着两个字:亏钱。</p>\n<p>明面上看,最惨的是<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>,亏了166亿,<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>最优秀,赚了401亿,但拨开表面数字,往深处看,真正亏了不少的,要数美团、快手和B站,各自亏了几十亿;百度和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>看似亏了,其实没少赚,小米和<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>好像只赚了一点,但也没少赚,他们四家各自赚了几十亿;最赚钱的,还是腾讯和阿里,都在300亿上下;10家公司里,只有<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>浓眉大眼,看着赚了30多亿,就真的是30多亿。</p>\n<p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/37c60b6aa73bb1b90f0efe7fece6c753\" tg-height=\"426\" tg-width=\"789\"/></p>\n<p>▲各大互联网公司财报数据。制图 / 每日人物</p>\n<p>按照实际的赚钱能力排个序,应该是:腾讯、阿里、小米、百度、京东、网易、拼多多,剩下三家亏钱的,依次是B站、快手、美团,也就是说,现阶段前七家公司的自有业务都赚钱了,后三家业务还在烧钱。</p>\n<p>但互联网大厂不仅自己赚钱,也投资了不少其他公司,这些被投公司有的上市了,有的还在股权投资阶段,只有大概的估值,投资这些公司是赚了还是亏了,也会反映在互联网大厂们的财务报表里,这就给他们真实的赚钱情况蒙上了一层纱。比如第三季度,百度自己的业务赚了51亿,但对外投资亏了189亿,直接让百度在本季度由盈利转为亏损。</p>\n<p>神奇的是,本季度互联网大厂在投资上几乎清一色的亏损,10家公司里只有拼多多一家通过投资赚钱了,但也仅有6.3亿,其他少则亏几千万,多则亏几百亿,虽然都是浮亏(公允价值变动),但要想让被投公司跌下来的股价和估值再涨上去,也不是那么容易的事情。</p>\n<p>在过去,互联网大厂们资金充裕,在竞争激烈、跑马圈地的那几年里,要么亲自下场肉搏,要么用投资拉帮结派,打代理人战争,企业风险/战略投资(<a href=\"https://laohu8.com/S/CVC.AU\">CVC</a>)成为一股重要的投资力量,就拿腾讯来说,在投资方面不亚于红杉资本等全球顶级投资机构,投资版图几乎是互联网半壁江山,上边这些公司里,腾讯是京东、拼多多、B站、快手、美团共同的股东。</p>\n<p>投资把整个互联网行业联结起来,但一荣俱荣,一损俱损,随着监管趋严和行业红利消失,互联网股价大跌,大厂们就成了彼此的累赘,开始互相坑、连环坑,反映在财报里,就是大大小小的投资亏损。</p>\n<p>家底再厚也不经造,杀死富二代的是创业,拖垮大厂的是投资。这些血亏的大厂,分别投资了谁?这些投资和什么有关?还有,为什么投资亏损,都“巧合”地集中在了Q3(第三季度)?</p>\n<p><b>知乎坑了快手,快手又坑了百度</b></p>\n<p>百度是最爱投资的大厂之一。Q3季度,除了在交通、AI、<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>云等方面持续加大投资外,快手和<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>两项投资,值得单独拿出来说一说。</p>\n<p>爱奇艺一直是百度不争气的“小弟”。某种意义上,它已经成为了“内容平台不赚钱”的代名词:收入基本只有会员和广告,但会员数量涨不动了,2021年广告市场又整体收缩,再加这一两年,“超前点播”被骂,会员广告问题被约谈,《迷雾剧场》延期又反响一般……这一切问题最终都会反映在钱上。</p>\n<p>百度和爱奇艺的财报都是11月17日发布的。所以,百度的财报里,爱奇艺营收虽然低迷,股价却还算稳定。等到爱奇艺坦白自己广告收入仅仅17亿、公司净亏损17.34亿后,两个交易日内,爱奇艺股价直接狂跌19%,百度也跟着又跌了10%。本就不富裕的Q3,就此雪上加霜。</p>\n<p>另一个辜负了百度的是快手,而且不是爱奇艺那样的持续低迷,而是一刀背刺。</p>\n<p>今年2月,快手赴港上市,招股书中提到,百度在快手持股3.78%。在2021年一季度,这3.78%的股份给百度带来237亿的投资收益,占百度第一季度净利润的大头。然而,曾经多甜蜜,现在就有多落寞。Q1百度大赚特赚时,就在财报里清清楚楚地写了:“主要来自投资快手的收益。”到血亏的Q3,百度也坦白交代,第三季亏损“包括了189亿元公允价值变动引起的损失”,简单说,就是股价下跌了,在季度截止的9月30日,快手股价只有82.7港元,远低于115港元的发行价,这相比最低的64.5港元还涨回来一些,不然百度更惨。</p>\n<p>快手和爱奇艺的区别在于,爱奇艺的亏损是算在百度自己的业绩内的,但快手引发的亏损算在对外投资里,爱奇艺亏的那17亿,是实实在在亏了,快手亏的则还有希望等着股价上涨赚回来。至于百度投资作业帮的钱,就可以直接当成打水漂了,绝对赚不回来了。</p>\n<p>可惜,快手自己也不怎么好过:在11月23日发布的Q3财报中,快手经调整亏损额48亿,其中按公允价值计量、“投资于上市和非上市实体”的亏损达到1.9亿。</p>\n<p>快手在投资上亏的不多,可能在于投的不多:上市以来,快手只在今年6月进行了一笔投资,那就是人人视频。快手的招股书中显示,2021年之前,快手已布局10个领域、超过40项投资,其中大部分围绕内容展开,但是基本没有成功的项目。</p>\n<p>在上市前,快手唯一的IPO果实是F轮领投的<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>,而在知乎的今年Q3财报上,他们净亏损了2.7亿元,比去年同期扩大145%,股价也下跌了一些。</p>\n<p>很明显,快手亏钱,自身的问题更大,但可能前两季度快手表现太差了,反而Q3有一些反弹,不少人开始看好快手,百度有希望把自己的亏损拉回来一点了。</p>\n<p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/e75476770b09655de550c74066c0ef58\" tg-height=\"607\" tg-width=\"1080\"/></p>\n<p>▲图 / 电影《大空头》剧照</p>\n<p><b>腾讯阿里,难逃一亏</b></p>\n<p>爱奇艺和快手辜负了百度,知乎又辜负了快手,除了“连环坑”式的亏损,类似的故事,在“京东系”、“阿里系”和“腾讯系”中也反复发生,甚至连更小的B站,也频频在投资上栽跟头。</p>\n<p>11月17日,B站发布Q3财报,当季净亏损26.86亿元人民币,如果把前三季的“成绩”都算上,今年B站已经亏损了47.04亿元,比爱奇艺还多。值得关注的是,这其中有7.24亿的投资亏损。</p>\n<p>B站的投资向来被诟病“毫无章法”。有媒体统计,截至今年9月7日,B站已经有了35起投资,平均每7天一家。在B站大鸣大放的投资中,大头是MCN公司、新消费品牌和内容生态相关行业,比如B站知名UP主小豆蔻儿创立的汉服品牌“十三余”,以及在美妆区很火的国风美妆“花知晓”;另外,还有一些与B站主营业务看似毫无关联的品牌,比如观察者网、<a href=\"https://laohu8.com/S/CHA\">中国电信</a>和极氪汽车。这些投资一方面是为丰富B站的合作生态,另一方面也是为了和其他的投资者,以及被投资企业本身,形成新的“战略联盟”。</p>\n<p>不过,在所有的投资布局中,B站最看重的还是游戏:仅仅2021年前7个月,就投资了12家游戏公司,上个季度财报还宣称计划在几年内把自研游戏占整个游戏收入的比例提升到50%。</p>\n<p>然而,2021年,米哈游有《原神》,莉莉丝有《万国觉醒》,腾讯有《王者荣耀》,网易有《哈利波特魔法觉醒》,快手和字节跳动在一旁疯狂砸钱,也做出了一些数据不错的游戏。</p>\n<p>这些游戏养活了B站的游戏区,但B站自己,在《FGO》和《碧蓝航线》后就没有拿出特别吸金的游戏了,投资那么多游戏公司,可见B站多着急。</p>\n<p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/19191a45c18210952286fcf4b6a88961\" tg-height=\"576\" tg-width=\"1024\"/></p>\n<p>▲图 / 电影《大空头》剧照</p>\n<p>2021第三季度,京东也在投资上亏了不少钱。</p>\n<p>京东和B站一样,在投资界当“海王”。除了与自身业务有关联的达达快送、兴盛优选、国美电器,还投了企业服务、金融、智能硬件和汽车等各种领域,比如<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>、蘑菇车联和知乎。</p>\n<p>一顿投资猛如虎,最后一看财报,京东自己的业务赚了50亿,但在股权投资上亏损了19亿,在二级市场上因为股价下跌又亏了31亿,加上其他的一些减值、利息等,最终净亏损28亿,像打工人一样辛辛苦苦干了三个月,赚的工资在股市快亏完了。</p>\n<p>在京东2021年披露的投资中,金额最大的一笔是对<a href=\"https://laohu8.com/S/DADA\">达达集团</a>的战略融资,足足8亿美元,持股51%。另外,京东还把自己的“京东到家”业务交给了达达:你在京东上买到的蔬菜水果、超市生鲜,都是小弟达达在配送。</p>\n<p>即使这样,京东还是没有扶起达达——根据达达集团的财报,虽然第三季度营收16.9亿,同比增长30%,但仍亏损5.427亿元,且前三季度一共亏了18.9亿。爱回收也是同样的情况:承接京东回收业务,第三季度亏损2250万。而在去年,这两个项目给京东的账面上带来超过141亿元的浮盈。</p>\n<p>至于美团和小米,也各有各的惨:美团净亏损99.9亿,虽然投资只亏损了1.18亿,但遭到反垄断处罚,罚款21亿元,另外美团买菜、美团优选、美团打车等新业务也在持续烧钱,估计一时半会也没法从亏钱的泥潭里出来。小米第三季度净利润7.89亿元,同比暴跌83.8%,发布会后小米解释,“都是长期投资赔了”,看数字,应该赔了19亿。</p>\n<p>很明显,大厂里面,还是腾讯和阿里家底厚实,实际上赚的钱也最多,腾讯赚了318亿,阿里赚了285亿,但是这两位“老大哥”,都不敢放开膀子赚钱,反而都想当“散财童子”。</p>\n<p>腾讯的投资盘子是最大的,受互联网股价下跌的影响也最大,有媒体统计,截至2021年6月末,腾讯的投资组合价值达到8162亿元,占总资产54%,属于“海王之王“。仅仅2021年,腾讯的投资并购就达到了247起,游戏、文娱最多,企业服务和医疗健康也不少。</p>\n<p>在本季度,因为公允价值变动,腾讯亏了364亿元,但是没算在利润表里,如果加上一些诸如外币折算差额之类的项目,其实明面上,腾讯全面亏损了11亿,而在401亿的净利润里,也有265亿是卖股票、卖股权赚来的——谁让腾讯投得早,价格便宜呢。</p>\n<p>这就向外界传递了一个信号,“腾讯没有想象中那么赚钱,很大程度是依赖投资”,整体净利润虽然还有317.51亿,但同比下降2%。腾讯意气风发了十年,净利润第一次跌了,仔细看,还是因为游戏业务增长没那么快了,不过这个时期,这未尝不是个好事。</p>\n<p>阿里则是在用烧钱做新业务的方式“回馈社会”,虽然赚了285亿,但阿里本季度的战略投资亏损就高达139亿,“主要用于社区团购、淘宝特价版、本地生活服务和Lazada等业务”,另外就也是股价下跌,亏了115亿,最后净利润就剩下34亿,基本上赚来的钱又都出去了。</p>\n<p>一个细节是,在9月,阿里清仓了<a href=\"https://laohu8.com/S/300413\">芒果超媒</a>,芒果TV及爆款综艺《明星大侦探》《乘风破浪的姐姐》的“亲妈”。流量不能直接兑换人民币,芒果超媒和所有流媒体平台一样,难掩颓势——持股10个月,阿里在这里亏损了20多亿。</p>\n<p><b>都是一条绳上的蚂蚱</b></p>\n<p>整个第三季度,中概股都不太景气,小公司股价狂跌,把巨头们也带了个跟头。所以南美洲一只蝴蝶扇扇翅膀,<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>就掀起一阵飓风,就像知乎坑了快手、快手又坑了百度,游戏股和教育股的狂跌,也害惨了B站和腾讯。</p>\n<p>当然,巨头们自己营收下滑、股价下跌,让大盘情况更差,形成一个恶性循环。今年以来,有被反垄断风险的几个大厂的股价都跌了,而他们的业务也受到不同程度的重创。</p>\n<p>以广告业务为例,互联网最基础的就是流量生意,广告是低成本、高毛利的赚钱方式,但谁最爱投广告呢?是《贪玩蓝月》、在线教育和流量明星。然而第三季度,游戏监管日趋严格,教培行业直接消失,明星顶流纷纷噤声,也因此,Q3以来,大厂的广告业务集体失速。</p>\n<p>不过这不是“投资亏损”的全部原因。</p>\n<p>互联网巨头们的投资,不止是买上市公司的股票,还有对非公开的一级市场中初创公司和独角兽公司的投资。按照企业财务准则的规定,这些企业的盈亏,可以不算进集团的财务报表。只有被投资企业的经营状况无法挽回、集团需对初始投资进行减值时,才需要披露。</p>\n<p>但是,什么时候是“经营状况无法挽回”,是可以由企业自由裁量的,这就给了企业选择性“计提减值”的空间。</p>\n<p>大部分时候,公司想要向投资者展示自己的赚钱能力,所以不会轻易披露投资亏损;但在某些时候,披露亏损反倒是更好的选择。比如在股价底部时,适时计提一级市场的亏损,可以掩盖主营业务的不利状况,将亏损更多归结于投资,也可以一次性把利空出尽,之后就能稳步上涨。</p>\n<p>最近或许就是这样的时刻:大盘低迷、消费放缓,加上监管愈发严格,大多数投资者对Q3的不景气已经有了预期,这时顺带披露之前的投资亏损、经营问题,不会给股价造成太大的震荡——反正情况已经不会比现在更糟了。</p>\n<p>最重要的是,相比用户增长和营收上出现问题,投资亏损,是更能被市场接受的“失误”。</p>\n<p>对大公司来说,增速稳定才意味着股价稳定。如果将投资估值拉得过高,加在净利润上,最终会抑制下一阶段的增速,并影响到后来的投资者,导致股价震荡;相比之下,如果通过调整投资估值,控制增速的稳定性,则有利于股价的稳定上涨。</p>\n<p>而对另一些经营状况相对良好的公司,适当披露投资亏损,或者加大部分领域的投入,使最终的净利润降低,也算是一种识时务的选择。</p>\n<p>比如阿里,营收增长虽然很低,但用户增长其实很高,这对电商平台发展非常关键;如果剔除他们强调的社区团购、淘宝特价版、本地生活服务和Lazada等业务亏损,会发现商业分部的净利达到522亿,和去年同期相差无几。但是,在<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>遭遇反垄断处罚、<a href=\"https://laohu8.com/S/06688\">蚂蚁集团</a>被监管部门约谈的情况下,适当收敛锋芒,表明自己没那么赚钱了,也不失为一种策略。</p>\n<p>再比如,马化腾在Q3财报发布会上的致辞,也显得十分乖巧:“腾讯积极投资于重点战略领域及前沿科技,并作出新的承诺投入共同富裕项目。展望未来,我们致力为用户提供卓越的体验,助力企业实现数字化运营,以及为整体社会作出贡献。”而腾讯Q3的研发开支达到了137.3亿元新高,这些钱被用在了云计算等基础建设领域,展现出腾讯“助力实体经济”的决心。</p>\n<p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/a46dd4e249e0e159a106c17b60e0d92b\" tg-height=\"449\" tg-width=\"749\"/></p>\n<p>▲腾讯在硬核科技领域投资力度持续增大。图 / TechWeb网站</p>\n<p>一位券商从业者告诉每日人物,相比投资收益,大厂自身业务的用户规模及商业化表现,才是行业研究者更关注的因素。“投资不是这些大厂的本职工作,不能雪中送炭,只会锦上添花。如果主营业务非常亮眼,公司很可能会考虑到监管边际上的收紧给自己未来发展可能造成的压力,从而主动调整投资这边的估值,让自己未来灵活一点,也是另一种意义上的对股东负责。”</p>\n<p>因此,就算是“投资王者”腾讯,影响其市场认可度的,最终还是它自身的经营能力;而投资并不成功的快手,也因其强劲增长的GMV及电商业务,而被部分投资人看好。</p>\n<p>大厂和投资者的关系有点像恋爱,重要的不是一直赚钱,而是一直体面。一直强势是不行的,有时候,要学会适当卖惨、楚楚可怜,更重要的是,学会在“不重要的事”上能果断取舍。</p>\n<p>从这个季度的财报里,也能明显感受到互联网“脱虚向实”的转变。</p>\n<p>《经济学人》8月的一篇报道曾分析,中国整治互联网行业的背后是希望将人才、资源投入到半导体等“硬科技”中,让互联网承担更多的社会责任。这也是诸多大厂在财报中释放出的讯号:小米强调了在科技领域的研发投入;拼多多宣布将所有利润投入农业研发;腾讯和阿里都以各种方式强调了自己对企业服务的贡献,以及接下来一年将资金投入到“科技创新、数字基础设施建设”等领域的决心。</p>\n<p>这也意味着,明年开始,大厂的投资可能会更谨慎了——监管收紧的情况下,强势如腾讯也很难发挥出资本优势,只能更专注自身业务的拓展。大厂们会渐渐掌握新的规则:谨慎抢占新赛道、不要盲目扩张、不再跟风站队,以及别再彼此忽悠了。</p>\n<p>毕竟,我们已经在Q3财报里,“赤裸相见”过了。</p>\n<p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/ea4c517131d7fee9482ea50ceb3ec522\" tg-height=\"607\" tg-width=\"1080\"/></p>\n<p>▲图 / 电影《大空头》剧照</p></body></html>","source":"mrrw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta content=\"text/html; charset=utf-8\" http-equiv=\"Content-Type\"/>\n<meta content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\" name=\"viewport\"/>\n<meta content=\"telephone=no,email=no,address=no\" name=\"format-detection\"/>\n<title>大厂“狼人杀”:快手坑了百度,知乎伤了快手</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/V3SOJQsA7fck2D3UMpbuew\"><strong>每日人物</strong></a>\n</h4>\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>刚刚过去的11月里,国内主流互联网公司,都发布了2021年第三季度的业绩报告,与以往财报季“几家欢喜几家愁”的情形不同,这次几乎所有互联网公司都是一片惨淡,没有最惨,只有更惨。在监管日益趋严之下,“卖惨”和“低调”仿佛成了大厂们共同的选择,但是在纷繁的数字之下,藏着大厂们各自的“心机”:有人真不好过,干脆直接触底,给未来一个好的预期;有人赚不少钱,但也不敢炫耀,生怕成为焦点。\n究竟谁在裸泳?谁在...</p>\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/V3SOJQsA7fck2D3UMpbuew\">Web Link</a>\n</div>\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ce4dcdc613290126816decd12acee6e2","relate_stocks":{"BIDU":"百度","BK4552":"Archegos爆仓风波概念","BK1095":"互动媒体与服务","BK4504":"桥水持仓","BK4548":"巴美列捷福持仓","BK1591":"就地过年概念","BK4514":"搜索引擎","BK1590":"短视频概念股","BK4539":"次新股","ZH":"知乎","BK1608":"元宇宙概念","BK1575":"同股不同权","BK4531":"中概回港概念","BK4509":"腾讯概念","BK4535":"淡马锡持仓","01024":"快手-W","BK4077":"互动媒体与服务","QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数","BK4526":"热门中概股"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/V3SOJQsA7fck2D3UMpbuew","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1129062478","content_text":"刚刚过去的11月里,国内主流互联网公司,都发布了2021年第三季度的业绩报告,与以往财报季“几家欢喜几家愁”的情形不同,这次几乎所有互联网公司都是一片惨淡,没有最惨,只有更惨。在监管日益趋严之下,“卖惨”和“低调”仿佛成了大厂们共同的选择,但是在纷繁的数字之下,藏着大厂们各自的“心机”:有人真不好过,干脆直接触底,给未来一个好的预期;有人赚不少钱,但也不敢炫耀,生怕成为焦点。\n究竟谁在裸泳?谁在藏拙?互联网大厂又是如何彼此连累的呢?\n翻开互联网大厂的2021年第三季度业绩报告,虽然业务不同,规模各异,但仔细一看,各家的报告里歪歪斜斜的每页都写着两个字:亏钱。\n明面上看,最惨的是百度,亏了166亿,腾讯最优秀,赚了401亿,但拨开表面数字,往深处看,真正亏了不少的,要数美团、快手和B站,各自亏了几十亿;百度和京东看似亏了,其实没少赚,小米和拼多多好像只赚了一点,但也没少赚,他们四家各自赚了几十亿;最赚钱的,还是腾讯和阿里,都在300亿上下;10家公司里,只有网易浓眉大眼,看着赚了30多亿,就真的是30多亿。\n\n▲各大互联网公司财报数据。制图 / 每日人物\n按照实际的赚钱能力排个序,应该是:腾讯、阿里、小米、百度、京东、网易、拼多多,剩下三家亏钱的,依次是B站、快手、美团,也就是说,现阶段前七家公司的自有业务都赚钱了,后三家业务还在烧钱。\n但互联网大厂不仅自己赚钱,也投资了不少其他公司,这些被投公司有的上市了,有的还在股权投资阶段,只有大概的估值,投资这些公司是赚了还是亏了,也会反映在互联网大厂们的财务报表里,这就给他们真实的赚钱情况蒙上了一层纱。比如第三季度,百度自己的业务赚了51亿,但对外投资亏了189亿,直接让百度在本季度由盈利转为亏损。\n神奇的是,本季度互联网大厂在投资上几乎清一色的亏损,10家公司里只有拼多多一家通过投资赚钱了,但也仅有6.3亿,其他少则亏几千万,多则亏几百亿,虽然都是浮亏(公允价值变动),但要想让被投公司跌下来的股价和估值再涨上去,也不是那么容易的事情。\n在过去,互联网大厂们资金充裕,在竞争激烈、跑马圈地的那几年里,要么亲自下场肉搏,要么用投资拉帮结派,打代理人战争,企业风险/战略投资(CVC)成为一股重要的投资力量,就拿腾讯来说,在投资方面不亚于红杉资本等全球顶级投资机构,投资版图几乎是互联网半壁江山,上边这些公司里,腾讯是京东、拼多多、B站、快手、美团共同的股东。\n投资把整个互联网行业联结起来,但一荣俱荣,一损俱损,随着监管趋严和行业红利消失,互联网股价大跌,大厂们就成了彼此的累赘,开始互相坑、连环坑,反映在财报里,就是大大小小的投资亏损。\n家底再厚也不经造,杀死富二代的是创业,拖垮大厂的是投资。这些血亏的大厂,分别投资了谁?这些投资和什么有关?还有,为什么投资亏损,都“巧合”地集中在了Q3(第三季度)?\n知乎坑了快手,快手又坑了百度\n百度是最爱投资的大厂之一。Q3季度,除了在交通、AI、智能云等方面持续加大投资外,快手和爱奇艺两项投资,值得单独拿出来说一说。\n爱奇艺一直是百度不争气的“小弟”。某种意义上,它已经成为了“内容平台不赚钱”的代名词:收入基本只有会员和广告,但会员数量涨不动了,2021年广告市场又整体收缩,再加这一两年,“超前点播”被骂,会员广告问题被约谈,《迷雾剧场》延期又反响一般……这一切问题最终都会反映在钱上。\n百度和爱奇艺的财报都是11月17日发布的。所以,百度的财报里,爱奇艺营收虽然低迷,股价却还算稳定。等到爱奇艺坦白自己广告收入仅仅17亿、公司净亏损17.34亿后,两个交易日内,爱奇艺股价直接狂跌19%,百度也跟着又跌了10%。本就不富裕的Q3,就此雪上加霜。\n另一个辜负了百度的是快手,而且不是爱奇艺那样的持续低迷,而是一刀背刺。\n今年2月,快手赴港上市,招股书中提到,百度在快手持股3.78%。在2021年一季度,这3.78%的股份给百度带来237亿的投资收益,占百度第一季度净利润的大头。然而,曾经多甜蜜,现在就有多落寞。Q1百度大赚特赚时,就在财报里清清楚楚地写了:“主要来自投资快手的收益。”到血亏的Q3,百度也坦白交代,第三季亏损“包括了189亿元公允价值变动引起的损失”,简单说,就是股价下跌了,在季度截止的9月30日,快手股价只有82.7港元,远低于115港元的发行价,这相比最低的64.5港元还涨回来一些,不然百度更惨。\n快手和爱奇艺的区别在于,爱奇艺的亏损是算在百度自己的业绩内的,但快手引发的亏损算在对外投资里,爱奇艺亏的那17亿,是实实在在亏了,快手亏的则还有希望等着股价上涨赚回来。至于百度投资作业帮的钱,就可以直接当成打水漂了,绝对赚不回来了。\n可惜,快手自己也不怎么好过:在11月23日发布的Q3财报中,快手经调整亏损额48亿,其中按公允价值计量、“投资于上市和非上市实体”的亏损达到1.9亿。\n快手在投资上亏的不多,可能在于投的不多:上市以来,快手只在今年6月进行了一笔投资,那就是人人视频。快手的招股书中显示,2021年之前,快手已布局10个领域、超过40项投资,其中大部分围绕内容展开,但是基本没有成功的项目。\n在上市前,快手唯一的IPO果实是F轮领投的知乎,而在知乎的今年Q3财报上,他们净亏损了2.7亿元,比去年同期扩大145%,股价也下跌了一些。\n很明显,快手亏钱,自身的问题更大,但可能前两季度快手表现太差了,反而Q3有一些反弹,不少人开始看好快手,百度有希望把自己的亏损拉回来一点了。\n\n▲图 / 电影《大空头》剧照\n腾讯阿里,难逃一亏\n爱奇艺和快手辜负了百度,知乎又辜负了快手,除了“连环坑”式的亏损,类似的故事,在“京东系”、“阿里系”和“腾讯系”中也反复发生,甚至连更小的B站,也频频在投资上栽跟头。\n11月17日,B站发布Q3财报,当季净亏损26.86亿元人民币,如果把前三季的“成绩”都算上,今年B站已经亏损了47.04亿元,比爱奇艺还多。值得关注的是,这其中有7.24亿的投资亏损。\nB站的投资向来被诟病“毫无章法”。有媒体统计,截至今年9月7日,B站已经有了35起投资,平均每7天一家。在B站大鸣大放的投资中,大头是MCN公司、新消费品牌和内容生态相关行业,比如B站知名UP主小豆蔻儿创立的汉服品牌“十三余”,以及在美妆区很火的国风美妆“花知晓”;另外,还有一些与B站主营业务看似毫无关联的品牌,比如观察者网、中国电信和极氪汽车。这些投资一方面是为丰富B站的合作生态,另一方面也是为了和其他的投资者,以及被投资企业本身,形成新的“战略联盟”。\n不过,在所有的投资布局中,B站最看重的还是游戏:仅仅2021年前7个月,就投资了12家游戏公司,上个季度财报还宣称计划在几年内把自研游戏占整个游戏收入的比例提升到50%。\n然而,2021年,米哈游有《原神》,莉莉丝有《万国觉醒》,腾讯有《王者荣耀》,网易有《哈利波特魔法觉醒》,快手和字节跳动在一旁疯狂砸钱,也做出了一些数据不错的游戏。\n这些游戏养活了B站的游戏区,但B站自己,在《FGO》和《碧蓝航线》后就没有拿出特别吸金的游戏了,投资那么多游戏公司,可见B站多着急。\n\n▲图 / 电影《大空头》剧照\n2021第三季度,京东也在投资上亏了不少钱。\n京东和B站一样,在投资界当“海王”。除了与自身业务有关联的达达快送、兴盛优选、国美电器,还投了企业服务、金融、智能硬件和汽车等各种领域,比如唯品会、蘑菇车联和知乎。\n一顿投资猛如虎,最后一看财报,京东自己的业务赚了50亿,但在股权投资上亏损了19亿,在二级市场上因为股价下跌又亏了31亿,加上其他的一些减值、利息等,最终净亏损28亿,像打工人一样辛辛苦苦干了三个月,赚的工资在股市快亏完了。\n在京东2021年披露的投资中,金额最大的一笔是对达达集团的战略融资,足足8亿美元,持股51%。另外,京东还把自己的“京东到家”业务交给了达达:你在京东上买到的蔬菜水果、超市生鲜,都是小弟达达在配送。\n即使这样,京东还是没有扶起达达——根据达达集团的财报,虽然第三季度营收16.9亿,同比增长30%,但仍亏损5.427亿元,且前三季度一共亏了18.9亿。爱回收也是同样的情况:承接京东回收业务,第三季度亏损2250万。而在去年,这两个项目给京东的账面上带来超过141亿元的浮盈。\n至于美团和小米,也各有各的惨:美团净亏损99.9亿,虽然投资只亏损了1.18亿,但遭到反垄断处罚,罚款21亿元,另外美团买菜、美团优选、美团打车等新业务也在持续烧钱,估计一时半会也没法从亏钱的泥潭里出来。小米第三季度净利润7.89亿元,同比暴跌83.8%,发布会后小米解释,“都是长期投资赔了”,看数字,应该赔了19亿。\n很明显,大厂里面,还是腾讯和阿里家底厚实,实际上赚的钱也最多,腾讯赚了318亿,阿里赚了285亿,但是这两位“老大哥”,都不敢放开膀子赚钱,反而都想当“散财童子”。\n腾讯的投资盘子是最大的,受互联网股价下跌的影响也最大,有媒体统计,截至2021年6月末,腾讯的投资组合价值达到8162亿元,占总资产54%,属于“海王之王“。仅仅2021年,腾讯的投资并购就达到了247起,游戏、文娱最多,企业服务和医疗健康也不少。\n在本季度,因为公允价值变动,腾讯亏了364亿元,但是没算在利润表里,如果加上一些诸如外币折算差额之类的项目,其实明面上,腾讯全面亏损了11亿,而在401亿的净利润里,也有265亿是卖股票、卖股权赚来的——谁让腾讯投得早,价格便宜呢。\n这就向外界传递了一个信号,“腾讯没有想象中那么赚钱,很大程度是依赖投资”,整体净利润虽然还有317.51亿,但同比下降2%。腾讯意气风发了十年,净利润第一次跌了,仔细看,还是因为游戏业务增长没那么快了,不过这个时期,这未尝不是个好事。\n阿里则是在用烧钱做新业务的方式“回馈社会”,虽然赚了285亿,但阿里本季度的战略投资亏损就高达139亿,“主要用于社区团购、淘宝特价版、本地生活服务和Lazada等业务”,另外就也是股价下跌,亏了115亿,最后净利润就剩下34亿,基本上赚来的钱又都出去了。\n一个细节是,在9月,阿里清仓了芒果超媒,芒果TV及爆款综艺《明星大侦探》《乘风破浪的姐姐》的“亲妈”。流量不能直接兑换人民币,芒果超媒和所有流媒体平台一样,难掩颓势——持股10个月,阿里在这里亏损了20多亿。\n都是一条绳上的蚂蚱\n整个第三季度,中概股都不太景气,小公司股价狂跌,把巨头们也带了个跟头。所以南美洲一只蝴蝶扇扇翅膀,太平洋就掀起一阵飓风,就像知乎坑了快手、快手又坑了百度,游戏股和教育股的狂跌,也害惨了B站和腾讯。\n当然,巨头们自己营收下滑、股价下跌,让大盘情况更差,形成一个恶性循环。今年以来,有被反垄断风险的几个大厂的股价都跌了,而他们的业务也受到不同程度的重创。\n以广告业务为例,互联网最基础的就是流量生意,广告是低成本、高毛利的赚钱方式,但谁最爱投广告呢?是《贪玩蓝月》、在线教育和流量明星。然而第三季度,游戏监管日趋严格,教培行业直接消失,明星顶流纷纷噤声,也因此,Q3以来,大厂的广告业务集体失速。\n不过这不是“投资亏损”的全部原因。\n互联网巨头们的投资,不止是买上市公司的股票,还有对非公开的一级市场中初创公司和独角兽公司的投资。按照企业财务准则的规定,这些企业的盈亏,可以不算进集团的财务报表。只有被投资企业的经营状况无法挽回、集团需对初始投资进行减值时,才需要披露。\n但是,什么时候是“经营状况无法挽回”,是可以由企业自由裁量的,这就给了企业选择性“计提减值”的空间。\n大部分时候,公司想要向投资者展示自己的赚钱能力,所以不会轻易披露投资亏损;但在某些时候,披露亏损反倒是更好的选择。比如在股价底部时,适时计提一级市场的亏损,可以掩盖主营业务的不利状况,将亏损更多归结于投资,也可以一次性把利空出尽,之后就能稳步上涨。\n最近或许就是这样的时刻:大盘低迷、消费放缓,加上监管愈发严格,大多数投资者对Q3的不景气已经有了预期,这时顺带披露之前的投资亏损、经营问题,不会给股价造成太大的震荡——反正情况已经不会比现在更糟了。\n最重要的是,相比用户增长和营收上出现问题,投资亏损,是更能被市场接受的“失误”。\n对大公司来说,增速稳定才意味着股价稳定。如果将投资估值拉得过高,加在净利润上,最终会抑制下一阶段的增速,并影响到后来的投资者,导致股价震荡;相比之下,如果通过调整投资估值,控制增速的稳定性,则有利于股价的稳定上涨。\n而对另一些经营状况相对良好的公司,适当披露投资亏损,或者加大部分领域的投入,使最终的净利润降低,也算是一种识时务的选择。\n比如阿里,营收增长虽然很低,但用户增长其实很高,这对电商平台发展非常关键;如果剔除他们强调的社区团购、淘宝特价版、本地生活服务和Lazada等业务亏损,会发现商业分部的净利达到522亿,和去年同期相差无几。但是,在阿里巴巴遭遇反垄断处罚、蚂蚁集团被监管部门约谈的情况下,适当收敛锋芒,表明自己没那么赚钱了,也不失为一种策略。\n再比如,马化腾在Q3财报发布会上的致辞,也显得十分乖巧:“腾讯积极投资于重点战略领域及前沿科技,并作出新的承诺投入共同富裕项目。展望未来,我们致力为用户提供卓越的体验,助力企业实现数字化运营,以及为整体社会作出贡献。”而腾讯Q3的研发开支达到了137.3亿元新高,这些钱被用在了云计算等基础建设领域,展现出腾讯“助力实体经济”的决心。\n\n▲腾讯在硬核科技领域投资力度持续增大。图 / TechWeb网站\n一位券商从业者告诉每日人物,相比投资收益,大厂自身业务的用户规模及商业化表现,才是行业研究者更关注的因素。“投资不是这些大厂的本职工作,不能雪中送炭,只会锦上添花。如果主营业务非常亮眼,公司很可能会考虑到监管边际上的收紧给自己未来发展可能造成的压力,从而主动调整投资这边的估值,让自己未来灵活一点,也是另一种意义上的对股东负责。”\n因此,就算是“投资王者”腾讯,影响其市场认可度的,最终还是它自身的经营能力;而投资并不成功的快手,也因其强劲增长的GMV及电商业务,而被部分投资人看好。\n大厂和投资者的关系有点像恋爱,重要的不是一直赚钱,而是一直体面。一直强势是不行的,有时候,要学会适当卖惨、楚楚可怜,更重要的是,学会在“不重要的事”上能果断取舍。\n从这个季度的财报里,也能明显感受到互联网“脱虚向实”的转变。\n《经济学人》8月的一篇报道曾分析,中国整治互联网行业的背后是希望将人才、资源投入到半导体等“硬科技”中,让互联网承担更多的社会责任。这也是诸多大厂在财报中释放出的讯号:小米强调了在科技领域的研发投入;拼多多宣布将所有利润投入农业研发;腾讯和阿里都以各种方式强调了自己对企业服务的贡献,以及接下来一年将资金投入到“科技创新、数字基础设施建设”等领域的决心。\n这也意味着,明年开始,大厂的投资可能会更谨慎了——监管收紧的情况下,强势如腾讯也很难发挥出资本优势,只能更专注自身业务的拓展。大厂们会渐渐掌握新的规则:谨慎抢占新赛道、不要盲目扩张、不再跟风站队,以及别再彼此忽悠了。\n毕竟,我们已经在Q3财报里,“赤裸相见”过了。\n\n▲图 / 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href=\"https://laohu8.com/S/TQQQ\">$纳指三倍做多ETF(TQQQ)$</a> 看不懂最好先空仓,在里面受那个担心干啥。 之前空头都死绝了,这次是多头减仓,比如我。其实一直都觉得涨的高,就是缺少一个拐点,这下软银送了个劲爆的拐点,所以走吧。一个大周末,无论是机构还是小散都会做个减仓的小算盘,开会讨论讨论啥的,大家都预期会调整,这种博弈就变成看谁跑的快了。跌也不是几天就跌完的,目前看空到11月初,等大选结束就好了,但是现在做空感觉没多大把握,等到10.25号左右做空,11.4号开始反手做多。做多到明年的2月10号,清仓。 ","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TQQQ\">$纳指三倍做多ETF(TQQQ)$</a> 看不懂最好先空仓,在里面受那个担心干啥。 之前空头都死绝了,这次是多头减仓,比如我。其实一直都觉得涨的高,就是缺少一个拐点,这下软银送了个劲爆的拐点,所以走吧。一个大周末,无论是机构还是小散都会做个减仓的小算盘,开会讨论讨论啥的,大家都预期会调整,这种博弈就变成看谁跑的快了。跌也不是几天就跌完的,目前看空到11月初,等大选结束就好了,但是现在做空感觉没多大把握,等到10.25号左右做空,11.4号开始反手做多。做多到明年的2月10号,清仓。 ","text":"$纳指三倍做多ETF(TQQQ)$ 看不懂最好先空仓,在里面受那个担心干啥。 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其实大家都知道1.价格可能更高,但是不知道在哪里,不知道什么时候2.价格一定不会一直这么高,某个时间点,理性一定会到来,价格一定会轰然倒塌3.wsb的牌是明牌,行动策略都在明处4.后期wsb单纯做多其他标的,应该不会形成逼空gme这么大的影响力,这次逼空gme有道义和空头机构违规卖空作为加持。5.后期wsb单纯做多非逼空型标的可能会受到监管。 写给自己<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>","listText":"老虎的推荐很有意思,以前刷屏有蔚来 特斯拉 bilibili ,但都不是很集中,这一周基本十条推荐七条都是wsb系列,真是刷屏了,但凡一个人都知道了,并且基本都会卖一点原本持仓去买一点wsb系列,这次wsb事件值得肯定的是1. 空头机构卖出140%,不合规。2.散户多头站在道义的高点,说空头机构不合规,并且造成了道义的情绪化发泄3.sec也是忧心于自由和平等,采取放任的态度,态度基本上就是只要不要造成金融风险,你们爱怎么玩怎么玩,造成大型波动sec肯定还是出来管管。4.投资和人生都是一场克制情绪和欲望的修行,从这个角度讲,wsb事件已经谈不上克制了,情绪已经被点燃,欲望已经被放大。 wsb换手率已经到了100%, 其实大家都知道1.价格可能更高,但是不知道在哪里,不知道什么时候2.价格一定不会一直这么高,某个时间点,理性一定会到来,价格一定会轰然倒塌3.wsb的牌是明牌,行动策略都在明处4.后期wsb单纯做多其他标的,应该不会形成逼空gme这么大的影响力,这次逼空gme有道义和空头机构违规卖空作为加持。5.后期wsb单纯做多非逼空型标的可能会受到监管。 写给自己<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>","text":"老虎的推荐很有意思,以前刷屏有蔚来 特斯拉 bilibili ,但都不是很集中,这一周基本十条推荐七条都是wsb系列,真是刷屏了,但凡一个人都知道了,并且基本都会卖一点原本持仓去买一点wsb系列,这次wsb事件值得肯定的是1. 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最近纳指一周涨出了9九个点,纳指平常月份五六个点比较正常,感觉第一周就涨的后面没啥利润空间了,再加上大选结果不定,特朗普又要打官司,所以继续空仓观望吧。另外今年波动性是在太大,往年大选反弹周也就三个点左右,今年长见识了,大选夜做多的力度太大了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/302714456","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1692,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3545946637423171","authorId":"3545946637423171","name":"生石灰","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c3929a3f5b5a25a29d120131387ff895","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3545946637423171","authorIdStr":"3545946637423171"},"content":"什么时候再次操作?后来钱到账了吗?","text":"什么时候再次操作?后来钱到账了吗?","html":"什么时候再次操作?后来钱到账了吗?"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":174903892,"gmtCreate":1627055196616,"gmtModify":1627055196616,"author":{"id":"3446981254951587","authorId":"3446981254951587","name":"吃饱了好好好","avatar":"https://static.tigerbbs.com/87e3277f6312f67304421aa92017c59a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3446981254951587","authorIdStr":"3446981254951587"},"themes":[],"htmlText":"<a 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Pyle表示:“前景本身的重大变化整体上提振风险资产,并将2021年视为风险资产非常具有建设性的一年。”贝莱德在周一发布了2021年展望。</p><p>Pyle表示,贝莱德在策略上已将投资级信贷下调至减持,并看好高收益债券的收益潜力。该行还将新兴市场债务评级上调至中性,将亚洲固定收益债券评级上调为增持。</p><p>Pyle说:“就经济活动而言,我们认为2021年是重启经济的非常有力的一年,也是重要的一年,我们将看到各国央行将利率维持在相当低的范围内。”</p><p>Pyle说,仍专注于优质股,尤其是美国绩优股。该行策略师青睐那些即使财政支持令人失望也能表现良好的公司,他们看好一些周期性风险敞口。</p><p>科技股也依然具有吸引力,预计在低利率环境下仍将保持高利润率。税收的增加被认为是科技行业的迫在眉睫的风险,但国会在11月的选举中出现分歧的事实,降低了这种可能性。</p><p>云计算、在线广告和数字支付等趋势提供了增长机会,而半导体和软件等技术领域可能会显示出领先地位。</p><p>除美国股票外,贝莱德还增持了新兴市场和大多数亚洲股票。该行一直在减持日本和欧洲股票。</p><p>贝莱德在美债上的看法是中性的,并在6至12个月的时间段内减持美国国债。但宽松货币政策和生产成本上升导致通胀预期上升,应会令TIPS受益。</p><p>Pyle说,市场将开始为更高的通胀定价。他说:“我们的预测是,四五年后,也就是2025年,我们预计美国CPI将上升至2.5%至3%。”</p><p>他说:“人们常常将不断上升的通胀环境与对风险资产不利的通胀环境联系在一起。我们认为这是错误的。”</p></body></html>","source":"hqwhw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta content=\"text/html; charset=utf-8\" http-equiv=\"Content-Type\"/>\n<meta content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\" name=\"viewport\"/>\n<meta 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href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2020-12-07/doc-iiznezxs5708342.shtml\"><strong>环球外汇网官网</strong></a>\n</h4>\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>贝莱德认为,随着疫苗的分发,经济复苏将加速,因此将2021年的股票评级上调至增持。该行将股票评级从中性上调,从长期战略角度看,贝莱德对股市持中性看法,因估值偏高,且获利和派息环境充满挑战。即使在3月份大跌之后,标准普尔500指数仍创出新高,并在今年上涨了14%以上。贝莱德全球首席投资策略师Mike Pyle表示:“前景本身的重大变化整体上提振风险资产,并将2021年视为风险资产非常具有建设性的一年...</p>\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2020-12-07/doc-iiznezxs5708342.shtml\">Web 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Pyle表示:“前景本身的重大变化整体上提振风险资产,并将2021年视为风险资产非常具有建设性的一年。”贝莱德在周一发布了2021年展望。Pyle表示,贝莱德在策略上已将投资级信贷下调至减持,并看好高收益债券的收益潜力。该行还将新兴市场债务评级上调至中性,将亚洲固定收益债券评级上调为增持。Pyle说:“就经济活动而言,我们认为2021年是重启经济的非常有力的一年,也是重要的一年,我们将看到各国央行将利率维持在相当低的范围内。”Pyle说,仍专注于优质股,尤其是美国绩优股。该行策略师青睐那些即使财政支持令人失望也能表现良好的公司,他们看好一些周期性风险敞口。科技股也依然具有吸引力,预计在低利率环境下仍将保持高利润率。税收的增加被认为是科技行业的迫在眉睫的风险,但国会在11月的选举中出现分歧的事实,降低了这种可能性。云计算、在线广告和数字支付等趋势提供了增长机会,而半导体和软件等技术领域可能会显示出领先地位。除美国股票外,贝莱德还增持了新兴市场和大多数亚洲股票。该行一直在减持日本和欧洲股票。贝莱德在美债上的看法是中性的,并在6至12个月的时间段内减持美国国债。但宽松货币政策和生产成本上升导致通胀预期上升,应会令TIPS受益。Pyle说,市场将开始为更高的通胀定价。他说:“我们的预测是,四五年后,也就是2025年,我们预计美国CPI将上升至2.5%至3%。”他说:“人们常常将不断上升的通胀环境与对风险资产不利的通胀环境联系在一起。我们认为这是错误的。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":923,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":393393675,"gmtCreate":1606229674597,"gmtModify":1703841909424,"author":{"id":"3446981254951587","authorId":"3446981254951587","name":"吃饱了好好好","avatar":"https://static.tigerbbs.com/87e3277f6312f67304421aa92017c59a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3446981254951587","authorIdStr":"3446981254951587"},"themes":[],"htmlText":"<a 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