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岸明
2017起航！展翅！飞翔！
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岸明
2020-02-13
目前投资哪个反转行业？
国泰君安更新2020年中国经济预测：深V反转，全年5.8%
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10:10","market":"sh","language":"zh","title":"国泰君安更新2020年中国经济预测：深V反转，全年5.8%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1137936612","media":"国泰君安证券研究","summary":"2018年年底，当资本市场一片灰暗时，国泰君安宏观团队指出，最糟糕、最恐慌的时候已经过去，尽管中国经济增速将继续下台阶，但市场、企业对中国经济结构转型已经更加有信心。\n国泰君安2019年度全球经济展望","content":"<p><span>2018年年底，当资本市场一片灰暗时，<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>宏观团队指出，最糟糕、最恐慌的时候已经过去，尽管中国经济增速将继续下台阶，但市场、企业对中国经济结构转型已经更加有信心。</span></p>\n<p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>2019年度全球经济展望：迎接暴风雨，等待新彩虹</span></p>\n<p><span>2019年10月，市场再次对经济前景陷入悲观，国泰君安宏观团队提出，随着中美经贸关系的缓和，全球企业和市场信心有所增强，制造业——尤其是汽车和电子、计算机和通信（ICT）——将迎来周期性的修复，“2020年全球经济将在中国经济带动下同步企稳，并呈现前低后高特征”。</span></p>\n<p><span>深度解读国泰君安2020年度全球宏观经济展望 | 首席相对论</span></p>\n<p><span>然而2020年初的这一场突发疫情，对于短期经济动能，尤其是服务业无疑是当头一棒。</span></p>\n<p><span>值此之时，国泰君安宏观团队修订了自己前期的经济预测，认为疫情影响的是经济节奏，而非趋势，考虑到2020年是重要的关口年，防疫情、稳增长的逆周期政策节奏和力度都会超预期，甚至不排除下调基准利率和放松房地产调控，因此</span><span><b>2020年中国经济将现深V反转</b></span><span>。</span></p>\n<p><span> ▼</span><span><b> 三种情形下中国GDP增速走势</b></span></p>\n<p><b><span>总体呈现“深V反转”形态</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff14168c940c11c8c39f579a564ce582\"></p>\n<p><span>资料来源：CEIC，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>国泰君安疫情影响宏观研究系列：</span></b></p>\n<p><span>新冠疫情被定性为PHEIC后，对经济冲击的详细测算</span></p>\n<p><span>内外资机构资金大调查：疫情之下，他们在想什么？又在怎么做？</span></p>\n<p><span>复工季受冲击可能性最大的三条产业链</span></p>\n<p><span><b>01、</b></span><b>深V反转，全年5.8%</b></p>\n<p><span>正如我们在近期报告中多次强调的：疫情改变经济节奏，不改变趋势。</span></p>\n<p><span>但同时我们也需要正视，一季度的“坑”可能会比较深——这次疫情对于经济的短期冲击非常明显，甚至大于SARS期间。</span></p>\n<p><span>原因主要有三：</span></p>\n<p><i><span>1、该病毒传播性极强，致使政府启动重大突发公共卫生事件一级响应（特别重大），“封城”、“封村”现象较多。</span></i></p>\n<p><i><span>2、疫情对服务业消费打击非常明显，而第三产业目前占我国GDP比重已经高达54%。</span></i></p>\n<p><i><span>3、因为返工过程比较慢，供应链存在着一定的冲击。</span></i></p>\n<p><span>就目前来看，经济一季度下探的幅度可能比之前市场（包括我们自己在内）预计的要深，但后续在政策和经济自身修复的双重力量作用下，反弹或将持续到三季度。</span></p>\n<p><span>总体来看，我们认为经济走势全年将呈现“深V反转”形态。</span></p>\n<p><span> ▼</span><span><b> 三种情形下中国GDP增速走势</b></span></p>\n<p><b><span>总体呈现“深V反转”形态</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff14168c940c11c8c39f579a564ce582\"></p>\n<p><span>资料来源：CEIC，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span># 基准情形</span></b></p>\n<p><span>返工潮不会带来疫情反复。2月底非湖北地区全面复工，3月中旬湖北地区复工。</span></p>\n<p><span>在此条件，一季度GDP下行至3.9%左右后，二、三季度在复工和逆周期政策帮助下强势反弹，全年GDP增速仍将达到5.8%左右。</span></p>\n<p><b><span># 乐观情形</span></b></p>\n<p><span>疫情得到全面控制，非湖北地区2月下旬全面开工，湖北地区3月上旬基本全面开工。</span></p>\n<p><span>一季度下行幅度相对有限，政策效力基本上在二季度发挥，全年GDP增速将达6%。</span></p>\n<p><b><span># 悲观情形</span></b></p>\n<p><span>疫情反复出现，控制措施难以短期解除。</span></p>\n<p><span>上半年经济比较弱，下半年反弹会超预期，全年GDP增速将放缓至4.8%。</span></p>\n<p><span><b>02、</b></span><b>服务业的一季度“深坑”</b></p>\n<p><span>接下来，我们尝试从产出法（估算主要行业在疫情前后变化）角度，看此次受伤最重的第三产业中的细分行业在一季度可能产生的变化。</span></p>\n<p><b><span> ▼ 基准情形下</span></b></p>\n<p><b><span>一季度，交运、住宿餐饮等产业或为负贡献</span></b></p>\n<p><b><span>而<a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>业将异军突起</span></b></p>\n<p><span>资料来源：CEIC，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>1、交通运输、仓储和邮政业：公商务活动停滞、旅游探亲需求全面抑制。</span></b></p>\n<p><span>根据国君交运行业的调查，航空目前受影响最大，而且短期难以恢复；铁路、公路等影响相对可控——节前回乡的工人终归在一季度是会返工的。</span></p>\n<p><span>因此，基准情形下，交运行业对GDP的贡献将为负。</span></p>\n<p><span>从后续反弹来看，我们认为交运行业是U型而不是V型反弹，主要由于即使疫情得到缓解，消费者的旅游、商务出行心理仍需要一定时间恢复。</span></p>\n<p><b><span>2、批发和零售业：日用品、药品等相关销售明显增加，其余则可能明显放缓。</span></b></p>\n<p><span>此次疫情对地产销售影响较为严重，有可能造成家电等后地产产业链消费增速下滑。</span></p>\n<p><span>同样，批发零售行业对GDP贡献也将明显放缓。但当疫情过去后，大概率是V型反弹，尤其是可选消费品相关的批发零售业。</span></p>\n<p><b><span>3、住宿餐饮业：一季度是居民消费旺季，当前这部分需求完全被压制。</span></b></p>\n<p><span>疫情期间，不少旅行团取消出游计划，许多省市景区关闭，酒店住宿收入巨幅下降。餐饮消费更为惨淡，经营者表示现金流面临较大压力，门店批量关闭。</span></p>\n<p><span>因此，住宿餐饮行业短期内受到较大冲击，一季度对GDP大概率为负贡献。</span></p>\n<p><span>不过，疫情解除后，预计餐饮业将会显著反弹，住宿业的恢复总体上会比较温和，反弹或将持续至三季度。</span></p>\n<p><b><span>4、房地产业：预计一季度将会对GDP形成负贡献。</span></b></p>\n<p><span>当下，房地产销售增速本身就处于放缓中，再加上疫情防范更加严格、居民防控疫情意识提高，不少地区暂时关闭售楼处(如北京、长沙等)。</span></p>\n<p><span>疫情解除后，预计房地产销售增速会有所反弹，但反弹的速度应该主要取决于地产政策情况，我们预计为U型反弹。</span></p>\n<p><b><span>5、金融业：短期受到一定负面冲击，但资本市场将受到政策支撑。</span></b></p>\n<p><span>金融业主要分为银行、保险、证券、信托等，保险行业业务或将受到复工推迟的影响，其他行业大多可以进行远程办公，对业务影响不大。</span></p>\n<p><span>因此，预计金融业将受到一定负面冲击，但在政策支撑下或有度。</span></p>\n<p><b><span>6、信息传输、软件和信息技术服务业：受到一定正面支撑。</span></b></p>\n<p><span>当前不少互联网、金融等第三产业细分行业鼓励员工开展远程办公。此外，学生开学也受到影响，在线教育成了不少学校的选择，短期内有利于信息类行业的发展。</span></p>\n<p><span>后续随着正常的复工和开学，这部分需求或将再次被替代，相关增速或小幅回落。</span></p>\n<p><b><span>7、租赁和商务服务业：需求骤减，现金流受到负面影响。</span></b></p>\n<p><span>据<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>财经报道，不少房企旗下商业地产项目通过免除或减免商户租金及物业费，与企业共渡难关，以寻求彼此更长久的共同发展。据统计，免租时间最长达36天。近六成企业采取租金减半策略，减半时间最长达67天。</span></p>\n<p><span>租金减免，短期大概率冲击租赁和商务服务业增加值，但通过这种方法能保住中小企业租户的生存，等待二三季度的反弹。</span></p>\n<p><span><b>03、</b></span><b>制造业是否面临生死存亡？</b></p>\n<p><span>同样的，疫情对制造业的冲击，主要也体现在延缓而非中止，延期的需求有望在二、三季度得到赶工和弥补。</span></p>\n<p><b><span>1、工业</span></b></p>\n<p><span>1-2月份是工业和建筑业的淡季，但仍然会有些冲击，主要来自于以下两个方面：</span></p>\n<p><b><span># 工作天数下降、企业复工和员工返岗均存在困难。</span></b></p>\n<p><span>直接的看，全国大部分地区推迟复工至2月10日，工作日比2019年同期已经少了将近16%。</span></p>\n<p><span>此外，虽然名义上在2月10日可以开工，但各地区对企业开工都制定了较为严格防疫要求（如要求企业配备口罩、消毒用品、设置隔离间等），不少企业难以满足，实质上在2月10日也并未能正常开工。</span></p>\n<p><span>此外，不少地区实行交通管制，部分地区要求人员回到本地要隔离14天方可离开居所，员工返岗也存在一定困难。</span></p>\n<p><b><span># 供应链存在一定冲击。</span></b></p>\n<p><span>工作天数的下降或许可以通过赶工来弥补，但供应链的冲击却是潜在的隐忧。</span></p>\n<p><span>即使全国能在2月10日开始逐渐复工，湖北省的复工及交通恢复仍存在一定不确定性。</span></p>\n<p><span>(1)运输方面，京广线、京九线、武九铁路、襄渝线、汉丹线、焦柳线、长荆线、宜万铁路、渝利铁路、京港澳高速公路、沪蓉高速公路、福银高速公路等主要干线运输均会受到冲击，陆运方面，通向安徽、重庆、陕西、湖南等地的货运或受影响较大。</span></p>\n<p><span>(2)从生产的上中下游角度看，湖北在化学原料、黑色金属冶炼、交运设备生产方面具有优势，而前两者是多个产业的中游投入品，复工的不确定性或将给多个产业链条带来负面影响。</span></p>\n<p><span>预期企业将会在二、三季度通过赶工来弥补疫情带来的损失。</span></p>\n<p><span>延伸阅读：复工季受冲击可能性最大的三条产业链</span></p>\n<p><b><span>2、建筑业</span></b></p>\n<p><span>短期内，建筑工程与工业生产类似同样会受到开工延迟、员工返工困难的负面影响。</span></p>\n<p><span>此外地产销售增速骤减，短期给地产现金流带来一定压力，或对相关的建筑活动形成压制。</span></p>\n<p><span>不过待疫情解除后，基建和房地产项目加快开工会带来建筑业持续的修复。</span></p>\n<p><span>以基建项目为例，1月专项债提前下发情况良好，同时财政部又提前下达了大部分专项债额度，因此基建活动有望在二季度就迎来较为明显的反弹。</span></p>\n<p><span>如果经济下行压力加大，也不排除会有放松房地产的可能，届时随着房地产现金流的改善，房地产投资活动也有望加快。</span></p>\n<p><span><b>04、一些新的变化</b></span></p>\n<p><b><span>1、固定资产投资有望持续大幅反弹</span></b></p>\n<p><b><span># 基建：二、三季度有望持续大幅反弹，对冲一季度疫情影响。</span></b></p>\n<p><span>建筑工地以往一般也是从春节后的农历十五后复工，本次疫情导致工地的陆续开工时间推迟到2月10日，也就是农历一月十七。由此看出，由于建筑工地的春节假期较长，疫情对于开工的拖累并不明显。</span></p>\n<p><span>由于2019年底各地上报的基建项目陆续上马，以及专项债资金逐渐到位，基建投资可能会在二、三季度持续出现较大的反弹，对冲一季度疫情的影响。</span></p>\n<p><b><span># 制造业：疫情推迟了结构性补库存的进程，预计二、三季度制造业将延续修复进程。</span></b></p>\n<p><b><span>出口产业链条：</span></b><span>中美贸易战暂时停战、全球贸易紧张情势得以缓解的背景下，出口产业链条动能有望改善。</span></p>\n<p><b><span>建筑链条：</span></b><span>随着专项债下发带动的基建项目开工，基建相关链条(包括黑色、有色系)的景气度有望持续较高。</span></p>\n<p><b><span>汽车链条：</span></b><span>汽车消费短期再度受挫，但企稳力量仍在，也将带动其产业链。</span></p>\n<p><b><span>产业升级链条：</span></b><span>电气机械、仪器仪表的较高景气度有望持续。</span></p>\n<p><b><span># 房地产：对一季度销售冲击较大，压制全年投资空间。</span></b></p>\n<p><span>房地产销售案场人群密集度较高，在疫情出现明显拐点之前的开盘可能性不大，因此，本次疫情对于一季度的销售冲击较大。后续房地产政策有望进一步松动，地产投资大概率在二季度反弹。</span></p>\n<p><span> ▼ 疫情对2020年1月</span></p>\n<p><span>房地产销售影响迅速</span></p>\n<p><span>资料来源：克尔瑞，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>2、消费领域的新特征</span></b></p>\n<p><span>此轮疫情中，首当其冲受到冲击的便是消费。不过消费领域的一些新特征，或对冲击有所缓解。</span></p>\n<p><span># 消费者网购比例提升。当前网购占比已从2015年的8%上升至20%以上。</span></p>\n<p><span># 渠道方面，线上与线下销售渠道已经下潜至三四线城市。一旦疫情解除，销售比较容易恢复。</span></p>\n<p><span># 企业在疫情中开始复工，将肯定带来对医疗物资的持续集中采购，为社零带来支撑。</span></p>\n<p><span>据我们的测算，一季度社零范围大约在5.5-6.2%左右，二、三季度处于连续修复期，四季度回归消费正常趋势，最终形成5.5%，7.5%，8.3%，7.8%增速，全年增速在7.3%左右。</span></p>\n<p><b><span>3、贸易：需求并未消失，只是后移</span></b></p>\n<p><span>虽然海外国家并未大范围对国内货物贸易采取隔离和限制手段，但鉴于蓝领复工推迟，制造业企业复产缓冲的影响，一季度国内贸易层面也将受到一定的负面影响。</span></p>\n<p><span>但疫情可控后，进出口均会出现快速修复。出口全年增速或为-1.7%，进口则为-0.8%，前者有所回落而后者略有提升（主要是对美商品进行采购）。</span></p>\n<p><span>进出口增速低点均在一季度集中体现。</span></p>\n<p><b><span> ▼ 基准情形下</span></b></p>\n<p><b><span>2020年度展望总结</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1bd86fd1ce72a7e195d11585fc61214c\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b>05、一月份CPI新高会否成为政策落地的障碍？</b></p>\n<p><span>2020年2月10日，国家统计局公布1月通胀数据，CPI同比大幅上升至5.4%，远超市场预期。</span></p>\n<p><span>食品方面，受春节及新型肺炎疫情影响，猪肉、蔬菜、水果和水产品价格均出现大幅上涨，1月食品CPI环比上涨4.4%。</span></p>\n<p><span>非食品方面，节前城市务工人员返乡，服务价格明显上涨，前期成品油调价，汽油和柴油价格上涨，1月非食品CPI环比上涨0.6%。</span></p>\n<p><span>不少人担心CPI数据是否会影响后续政策的持续落地，但我们认为，展望下一阶段，CPI高点已过，PPI回升趋势将受到抑制。</span></p>\n<p><span>疫情期间，猪肉、蔬菜等食品价格维持高位，但并未扩散传导，CPI后续下行趋势不改，上半年将波动在4-5%区间，而下半年则会回落到2-4%区间，全年或在3.7%左右。</span></p>\n<p><span> ▼ CPI预测</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59b76edd88036df393f4c45aa046b8c1\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>PPI一般由南华工业品价格和原油价格决定，前者最终取决于国内投资需求，尤其是跟房地产投资最为相关。</span></p>\n<p><span>从目前来看，年内不会大幅上升，除非油价大幅上行：若油价稳在当前水平，则PPI将在0附近波动，若WTI油价由现在的50美元/桶上行至65美元/桶的话，则PPI年末或上行至1.5%左右。</span></p>\n<p><span> ▼ PPI预测</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30f3af5936c4162100480f826398b08c\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span><b>06、</b></span><b>逆周期政策将发挥更大作用</b></p>\n<p><span>随着疫情得到控制，我们认为政府将会逐步过渡到“防疫情、稳经济”两手抓，其中稳经济将启动更多的逆周期工具：</span></p>\n<p><b><span>1、财政政策</span></b></p>\n<p><span># 财政赤字率可以提升至3%，视疫情需要，也可能超过3%。赤字率的提升将用于增加对受影响较大行业的税费减免，如减少企业所得税、增值税、政府性基金等，甚至可以对这些企业用工成本、租金成本等进行一定的财政补贴。</span></p>\n<p><span># 适当拓宽地方政府融资工具，例如可以帮助地方政府发行REITS产品来盘活经营性基础设施存量资产。</span></p>\n<p><b><span>2、货币政策</span></b></p>\n<p><span># 在资本市场上提供充足流动性，保证疫情期市场稳定，尤其考虑到诸多行业短期受疫情影响出现现金流短缺问题。</span></p>\n<p><span># 进一步下调MLF、LPR等，全年降息可达30-40bp以上，缓解企业困难。</span></p>\n<p><span># 对重点疫区的疫情期间政策（如低利率再贷款、利率补贴）可以适当延期。</span></p>\n<p><span># 甚至可以考虑下调存款基准利率，降低整体融资成本。</span></p>\n<p><b><span>3、房地产政策：</span></b></p>\n<p><span># 在“房住不炒”的大前提下，预计短期适当放松房企的债券融资，从而确保房企的流动性不足（因短期销售停滞）问题不会传导到资本市场；</span></p>\n<p><span># 地方政府可以酌情放松限购限贷措施。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8dd5c807ac304ce7a9da871e241d8323);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">国泰君安证券研究 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-02-13 10:10</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>2018年年底，当资本市场一片灰暗时，<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>宏观团队指出，最糟糕、最恐慌的时候已经过去，尽管中国经济增速将继续下台阶，但市场、企业对中国经济结构转型已经更加有信心。</span></p>\n<p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>2019年度全球经济展望：迎接暴风雨，等待新彩虹</span></p>\n<p><span>2019年10月，市场再次对经济前景陷入悲观，国泰君安宏观团队提出，随着中美经贸关系的缓和，全球企业和市场信心有所增强，制造业——尤其是汽车和电子、计算机和通信（ICT）——将迎来周期性的修复，“2020年全球经济将在中国经济带动下同步企稳，并呈现前低后高特征”。</span></p>\n<p><span>深度解读国泰君安2020年度全球宏观经济展望 | 首席相对论</span></p>\n<p><span>然而2020年初的这一场突发疫情，对于短期经济动能，尤其是服务业无疑是当头一棒。</span></p>\n<p><span>值此之时，国泰君安宏观团队修订了自己前期的经济预测，认为疫情影响的是经济节奏，而非趋势，考虑到2020年是重要的关口年，防疫情、稳增长的逆周期政策节奏和力度都会超预期，甚至不排除下调基准利率和放松房地产调控，因此</span><span><b>2020年中国经济将现深V反转</b></span><span>。</span></p>\n<p><span> ▼</span><span><b> 三种情形下中国GDP增速走势</b></span></p>\n<p><b><span>总体呈现“深V反转”形态</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff14168c940c11c8c39f579a564ce582\"></p>\n<p><span>资料来源：CEIC，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>国泰君安疫情影响宏观研究系列：</span></b></p>\n<p><span>新冠疫情被定性为PHEIC后，对经济冲击的详细测算</span></p>\n<p><span>内外资机构资金大调查：疫情之下，他们在想什么？又在怎么做？</span></p>\n<p><span>复工季受冲击可能性最大的三条产业链</span></p>\n<p><span><b>01、</b></span><b>深V反转，全年5.8%</b></p>\n<p><span>正如我们在近期报告中多次强调的：疫情改变经济节奏，不改变趋势。</span></p>\n<p><span>但同时我们也需要正视，一季度的“坑”可能会比较深——这次疫情对于经济的短期冲击非常明显，甚至大于SARS期间。</span></p>\n<p><span>原因主要有三：</span></p>\n<p><i><span>1、该病毒传播性极强，致使政府启动重大突发公共卫生事件一级响应（特别重大），“封城”、“封村”现象较多。</span></i></p>\n<p><i><span>2、疫情对服务业消费打击非常明显，而第三产业目前占我国GDP比重已经高达54%。</span></i></p>\n<p><i><span>3、因为返工过程比较慢，供应链存在着一定的冲击。</span></i></p>\n<p><span>就目前来看，经济一季度下探的幅度可能比之前市场（包括我们自己在内）预计的要深，但后续在政策和经济自身修复的双重力量作用下，反弹或将持续到三季度。</span></p>\n<p><span>总体来看，我们认为经济走势全年将呈现“深V反转”形态。</span></p>\n<p><span> ▼</span><span><b> 三种情形下中国GDP增速走势</b></span></p>\n<p><b><span>总体呈现“深V反转”形态</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff14168c940c11c8c39f579a564ce582\"></p>\n<p><span>资料来源：CEIC，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span># 基准情形</span></b></p>\n<p><span>返工潮不会带来疫情反复。2月底非湖北地区全面复工，3月中旬湖北地区复工。</span></p>\n<p><span>在此条件，一季度GDP下行至3.9%左右后，二、三季度在复工和逆周期政策帮助下强势反弹，全年GDP增速仍将达到5.8%左右。</span></p>\n<p><b><span># 乐观情形</span></b></p>\n<p><span>疫情得到全面控制，非湖北地区2月下旬全面开工，湖北地区3月上旬基本全面开工。</span></p>\n<p><span>一季度下行幅度相对有限，政策效力基本上在二季度发挥，全年GDP增速将达6%。</span></p>\n<p><b><span># 悲观情形</span></b></p>\n<p><span>疫情反复出现，控制措施难以短期解除。</span></p>\n<p><span>上半年经济比较弱，下半年反弹会超预期，全年GDP增速将放缓至4.8%。</span></p>\n<p><span><b>02、</b></span><b>服务业的一季度“深坑”</b></p>\n<p><span>接下来，我们尝试从产出法（估算主要行业在疫情前后变化）角度，看此次受伤最重的第三产业中的细分行业在一季度可能产生的变化。</span></p>\n<p><b><span> ▼ 基准情形下</span></b></p>\n<p><b><span>一季度，交运、住宿餐饮等产业或为负贡献</span></b></p>\n<p><b><span>而<a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>业将异军突起</span></b></p>\n<p><span>资料来源：CEIC，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>1、交通运输、仓储和邮政业：公商务活动停滞、旅游探亲需求全面抑制。</span></b></p>\n<p><span>根据国君交运行业的调查，航空目前受影响最大，而且短期难以恢复；铁路、公路等影响相对可控——节前回乡的工人终归在一季度是会返工的。</span></p>\n<p><span>因此，基准情形下，交运行业对GDP的贡献将为负。</span></p>\n<p><span>从后续反弹来看，我们认为交运行业是U型而不是V型反弹，主要由于即使疫情得到缓解，消费者的旅游、商务出行心理仍需要一定时间恢复。</span></p>\n<p><b><span>2、批发和零售业：日用品、药品等相关销售明显增加，其余则可能明显放缓。</span></b></p>\n<p><span>此次疫情对地产销售影响较为严重，有可能造成家电等后地产产业链消费增速下滑。</span></p>\n<p><span>同样，批发零售行业对GDP贡献也将明显放缓。但当疫情过去后，大概率是V型反弹，尤其是可选消费品相关的批发零售业。</span></p>\n<p><b><span>3、住宿餐饮业：一季度是居民消费旺季，当前这部分需求完全被压制。</span></b></p>\n<p><span>疫情期间，不少旅行团取消出游计划，许多省市景区关闭，酒店住宿收入巨幅下降。餐饮消费更为惨淡，经营者表示现金流面临较大压力，门店批量关闭。</span></p>\n<p><span>因此，住宿餐饮行业短期内受到较大冲击，一季度对GDP大概率为负贡献。</span></p>\n<p><span>不过，疫情解除后，预计餐饮业将会显著反弹，住宿业的恢复总体上会比较温和，反弹或将持续至三季度。</span></p>\n<p><b><span>4、房地产业：预计一季度将会对GDP形成负贡献。</span></b></p>\n<p><span>当下，房地产销售增速本身就处于放缓中，再加上疫情防范更加严格、居民防控疫情意识提高，不少地区暂时关闭售楼处(如北京、长沙等)。</span></p>\n<p><span>疫情解除后，预计房地产销售增速会有所反弹，但反弹的速度应该主要取决于地产政策情况，我们预计为U型反弹。</span></p>\n<p><b><span>5、金融业：短期受到一定负面冲击，但资本市场将受到政策支撑。</span></b></p>\n<p><span>金融业主要分为银行、保险、证券、信托等，保险行业业务或将受到复工推迟的影响，其他行业大多可以进行远程办公，对业务影响不大。</span></p>\n<p><span>因此，预计金融业将受到一定负面冲击，但在政策支撑下或有度。</span></p>\n<p><b><span>6、信息传输、软件和信息技术服务业：受到一定正面支撑。</span></b></p>\n<p><span>当前不少互联网、金融等第三产业细分行业鼓励员工开展远程办公。此外，学生开学也受到影响，在线教育成了不少学校的选择，短期内有利于信息类行业的发展。</span></p>\n<p><span>后续随着正常的复工和开学，这部分需求或将再次被替代，相关增速或小幅回落。</span></p>\n<p><b><span>7、租赁和商务服务业：需求骤减，现金流受到负面影响。</span></b></p>\n<p><span>据<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>财经报道，不少房企旗下商业地产项目通过免除或减免商户租金及物业费，与企业共渡难关，以寻求彼此更长久的共同发展。据统计，免租时间最长达36天。近六成企业采取租金减半策略，减半时间最长达67天。</span></p>\n<p><span>租金减免，短期大概率冲击租赁和商务服务业增加值，但通过这种方法能保住中小企业租户的生存，等待二三季度的反弹。</span></p>\n<p><span><b>03、</b></span><b>制造业是否面临生死存亡？</b></p>\n<p><span>同样的，疫情对制造业的冲击，主要也体现在延缓而非中止，延期的需求有望在二、三季度得到赶工和弥补。</span></p>\n<p><b><span>1、工业</span></b></p>\n<p><span>1-2月份是工业和建筑业的淡季，但仍然会有些冲击，主要来自于以下两个方面：</span></p>\n<p><b><span># 工作天数下降、企业复工和员工返岗均存在困难。</span></b></p>\n<p><span>直接的看，全国大部分地区推迟复工至2月10日，工作日比2019年同期已经少了将近16%。</span></p>\n<p><span>此外，虽然名义上在2月10日可以开工，但各地区对企业开工都制定了较为严格防疫要求（如要求企业配备口罩、消毒用品、设置隔离间等），不少企业难以满足，实质上在2月10日也并未能正常开工。</span></p>\n<p><span>此外，不少地区实行交通管制，部分地区要求人员回到本地要隔离14天方可离开居所，员工返岗也存在一定困难。</span></p>\n<p><b><span># 供应链存在一定冲击。</span></b></p>\n<p><span>工作天数的下降或许可以通过赶工来弥补，但供应链的冲击却是潜在的隐忧。</span></p>\n<p><span>即使全国能在2月10日开始逐渐复工，湖北省的复工及交通恢复仍存在一定不确定性。</span></p>\n<p><span>(1)运输方面，京广线、京九线、武九铁路、襄渝线、汉丹线、焦柳线、长荆线、宜万铁路、渝利铁路、京港澳高速公路、沪蓉高速公路、福银高速公路等主要干线运输均会受到冲击，陆运方面，通向安徽、重庆、陕西、湖南等地的货运或受影响较大。</span></p>\n<p><span>(2)从生产的上中下游角度看，湖北在化学原料、黑色金属冶炼、交运设备生产方面具有优势，而前两者是多个产业的中游投入品，复工的不确定性或将给多个产业链条带来负面影响。</span></p>\n<p><span>预期企业将会在二、三季度通过赶工来弥补疫情带来的损失。</span></p>\n<p><span>延伸阅读：复工季受冲击可能性最大的三条产业链</span></p>\n<p><b><span>2、建筑业</span></b></p>\n<p><span>短期内，建筑工程与工业生产类似同样会受到开工延迟、员工返工困难的负面影响。</span></p>\n<p><span>此外地产销售增速骤减，短期给地产现金流带来一定压力，或对相关的建筑活动形成压制。</span></p>\n<p><span>不过待疫情解除后，基建和房地产项目加快开工会带来建筑业持续的修复。</span></p>\n<p><span>以基建项目为例，1月专项债提前下发情况良好，同时财政部又提前下达了大部分专项债额度，因此基建活动有望在二季度就迎来较为明显的反弹。</span></p>\n<p><span>如果经济下行压力加大，也不排除会有放松房地产的可能，届时随着房地产现金流的改善，房地产投资活动也有望加快。</span></p>\n<p><span><b>04、一些新的变化</b></span></p>\n<p><b><span>1、固定资产投资有望持续大幅反弹</span></b></p>\n<p><b><span># 基建：二、三季度有望持续大幅反弹，对冲一季度疫情影响。</span></b></p>\n<p><span>建筑工地以往一般也是从春节后的农历十五后复工，本次疫情导致工地的陆续开工时间推迟到2月10日，也就是农历一月十七。由此看出，由于建筑工地的春节假期较长，疫情对于开工的拖累并不明显。</span></p>\n<p><span>由于2019年底各地上报的基建项目陆续上马，以及专项债资金逐渐到位，基建投资可能会在二、三季度持续出现较大的反弹，对冲一季度疫情的影响。</span></p>\n<p><b><span># 制造业：疫情推迟了结构性补库存的进程，预计二、三季度制造业将延续修复进程。</span></b></p>\n<p><b><span>出口产业链条：</span></b><span>中美贸易战暂时停战、全球贸易紧张情势得以缓解的背景下，出口产业链条动能有望改善。</span></p>\n<p><b><span>建筑链条：</span></b><span>随着专项债下发带动的基建项目开工，基建相关链条(包括黑色、有色系)的景气度有望持续较高。</span></p>\n<p><b><span>汽车链条：</span></b><span>汽车消费短期再度受挫，但企稳力量仍在，也将带动其产业链。</span></p>\n<p><b><span>产业升级链条：</span></b><span>电气机械、仪器仪表的较高景气度有望持续。</span></p>\n<p><b><span># 房地产：对一季度销售冲击较大，压制全年投资空间。</span></b></p>\n<p><span>房地产销售案场人群密集度较高，在疫情出现明显拐点之前的开盘可能性不大，因此，本次疫情对于一季度的销售冲击较大。后续房地产政策有望进一步松动，地产投资大概率在二季度反弹。</span></p>\n<p><span> ▼ 疫情对2020年1月</span></p>\n<p><span>房地产销售影响迅速</span></p>\n<p><span>资料来源：克尔瑞，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>2、消费领域的新特征</span></b></p>\n<p><span>此轮疫情中，首当其冲受到冲击的便是消费。不过消费领域的一些新特征，或对冲击有所缓解。</span></p>\n<p><span># 消费者网购比例提升。当前网购占比已从2015年的8%上升至20%以上。</span></p>\n<p><span># 渠道方面，线上与线下销售渠道已经下潜至三四线城市。一旦疫情解除，销售比较容易恢复。</span></p>\n<p><span># 企业在疫情中开始复工，将肯定带来对医疗物资的持续集中采购，为社零带来支撑。</span></p>\n<p><span>据我们的测算，一季度社零范围大约在5.5-6.2%左右，二、三季度处于连续修复期，四季度回归消费正常趋势，最终形成5.5%，7.5%，8.3%，7.8%增速，全年增速在7.3%左右。</span></p>\n<p><b><span>3、贸易：需求并未消失，只是后移</span></b></p>\n<p><span>虽然海外国家并未大范围对国内货物贸易采取隔离和限制手段，但鉴于蓝领复工推迟，制造业企业复产缓冲的影响，一季度国内贸易层面也将受到一定的负面影响。</span></p>\n<p><span>但疫情可控后，进出口均会出现快速修复。出口全年增速或为-1.7%，进口则为-0.8%，前者有所回落而后者略有提升（主要是对美商品进行采购）。</span></p>\n<p><span>进出口增速低点均在一季度集中体现。</span></p>\n<p><b><span> ▼ 基准情形下</span></b></p>\n<p><b><span>2020年度展望总结</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1bd86fd1ce72a7e195d11585fc61214c\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b>05、一月份CPI新高会否成为政策落地的障碍？</b></p>\n<p><span>2020年2月10日，国家统计局公布1月通胀数据，CPI同比大幅上升至5.4%，远超市场预期。</span></p>\n<p><span>食品方面，受春节及新型肺炎疫情影响，猪肉、蔬菜、水果和水产品价格均出现大幅上涨，1月食品CPI环比上涨4.4%。</span></p>\n<p><span>非食品方面，节前城市务工人员返乡，服务价格明显上涨，前期成品油调价，汽油和柴油价格上涨，1月非食品CPI环比上涨0.6%。</span></p>\n<p><span>不少人担心CPI数据是否会影响后续政策的持续落地，但我们认为，展望下一阶段，CPI高点已过，PPI回升趋势将受到抑制。</span></p>\n<p><span>疫情期间，猪肉、蔬菜等食品价格维持高位，但并未扩散传导，CPI后续下行趋势不改，上半年将波动在4-5%区间，而下半年则会回落到2-4%区间，全年或在3.7%左右。</span></p>\n<p><span> ▼ CPI预测</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59b76edd88036df393f4c45aa046b8c1\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>PPI一般由南华工业品价格和原油价格决定，前者最终取决于国内投资需求，尤其是跟房地产投资最为相关。</span></p>\n<p><span>从目前来看，年内不会大幅上升，除非油价大幅上行：若油价稳在当前水平，则PPI将在0附近波动，若WTI油价由现在的50美元/桶上行至65美元/桶的话，则PPI年末或上行至1.5%左右。</span></p>\n<p><span> ▼ PPI预测</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30f3af5936c4162100480f826398b08c\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span><b>06、</b></span><b>逆周期政策将发挥更大作用</b></p>\n<p><span>随着疫情得到控制，我们认为政府将会逐步过渡到“防疫情、稳经济”两手抓，其中稳经济将启动更多的逆周期工具：</span></p>\n<p><b><span>1、财政政策</span></b></p>\n<p><span># 财政赤字率可以提升至3%，视疫情需要，也可能超过3%。赤字率的提升将用于增加对受影响较大行业的税费减免，如减少企业所得税、增值税、政府性基金等，甚至可以对这些企业用工成本、租金成本等进行一定的财政补贴。</span></p>\n<p><span># 适当拓宽地方政府融资工具，例如可以帮助地方政府发行REITS产品来盘活经营性基础设施存量资产。</span></p>\n<p><b><span>2、货币政策</span></b></p>\n<p><span># 在资本市场上提供充足流动性，保证疫情期市场稳定，尤其考虑到诸多行业短期受疫情影响出现现金流短缺问题。</span></p>\n<p><span># 进一步下调MLF、LPR等，全年降息可达30-40bp以上，缓解企业困难。</span></p>\n<p><span># 对重点疫区的疫情期间政策（如低利率再贷款、利率补贴）可以适当延期。</span></p>\n<p><span># 甚至可以考虑下调存款基准利率，降低整体融资成本。</span></p>\n<p><b><span>3、房地产政策：</span></b></p>\n<p><span># 在“房住不炒”的大前提下，预计短期适当放松房企的债券融资，从而确保房企的流动性不足（因短期销售停滞）问题不会传导到资本市场；</span></p>\n<p><span># 地方政府可以酌情放松限购限贷措施。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/68da0043a3f7932eb6870829ddb8962d","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1137936612","content_text":"2018年年底，当资本市场一片灰暗时，国泰君安宏观团队指出，最糟糕、最恐慌的时候已经过去，尽管中国经济增速将继续下台阶，但市场、企业对中国经济结构转型已经更加有信心。\n国泰君安2019年度全球经济展望：迎接暴风雨，等待新彩虹\n2019年10月，市场再次对经济前景陷入悲观，国泰君安宏观团队提出，随着中美经贸关系的缓和，全球企业和市场信心有所增强，制造业——尤其是汽车和电子、计算机和通信（ICT）——将迎来周期性的修复，“2020年全球经济将在中国经济带动下同步企稳，并呈现前低后高特征”。\n深度解读国泰君安2020年度全球宏观经济展望 | 首席相对论\n然而2020年初的这一场突发疫情，对于短期经济动能，尤其是服务业无疑是当头一棒。\n值此之时，国泰君安宏观团队修订了自己前期的经济预测，认为疫情影响的是经济节奏，而非趋势，考虑到2020年是重要的关口年，防疫情、稳增长的逆周期政策节奏和力度都会超预期，甚至不排除下调基准利率和放松房地产调控，因此2020年中国经济将现深V反转。\n ▼ 三种情形下中国GDP增速走势\n总体呈现“深V反转”形态\n\n资料来源：CEIC，国泰君安证券研究\n国泰君安疫情影响宏观研究系列：\n新冠疫情被定性为PHEIC后，对经济冲击的详细测算\n内外资机构资金大调查：疫情之下，他们在想什么？又在怎么做？\n复工季受冲击可能性最大的三条产业链\n01、深V反转，全年5.8%\n正如我们在近期报告中多次强调的：疫情改变经济节奏，不改变趋势。\n但同时我们也需要正视，一季度的“坑”可能会比较深——这次疫情对于经济的短期冲击非常明显，甚至大于SARS期间。\n原因主要有三：\n1、该病毒传播性极强，致使政府启动重大突发公共卫生事件一级响应（特别重大），“封城”、“封村”现象较多。\n2、疫情对服务业消费打击非常明显，而第三产业目前占我国GDP比重已经高达54%。\n3、因为返工过程比较慢，供应链存在着一定的冲击。\n就目前来看，经济一季度下探的幅度可能比之前市场（包括我们自己在内）预计的要深，但后续在政策和经济自身修复的双重力量作用下，反弹或将持续到三季度。\n总体来看，我们认为经济走势全年将呈现“深V反转”形态。\n ▼ 三种情形下中国GDP增速走势\n总体呈现“深V反转”形态\n\n资料来源：CEIC，国泰君安证券研究\n# 基准情形\n返工潮不会带来疫情反复。2月底非湖北地区全面复工，3月中旬湖北地区复工。\n在此条件，一季度GDP下行至3.9%左右后，二、三季度在复工和逆周期政策帮助下强势反弹，全年GDP增速仍将达到5.8%左右。\n# 乐观情形\n疫情得到全面控制，非湖北地区2月下旬全面开工，湖北地区3月上旬基本全面开工。\n一季度下行幅度相对有限，政策效力基本上在二季度发挥，全年GDP增速将达6%。\n# 悲观情形\n疫情反复出现，控制措施难以短期解除。\n上半年经济比较弱，下半年反弹会超预期，全年GDP增速将放缓至4.8%。\n02、服务业的一季度“深坑”\n接下来，我们尝试从产出法（估算主要行业在疫情前后变化）角度，看此次受伤最重的第三产业中的细分行业在一季度可能产生的变化。\n ▼ 基准情形下\n一季度，交运、住宿餐饮等产业或为负贡献\n而信息服务业将异军突起\n资料来源：CEIC，国泰君安证券研究\n1、交通运输、仓储和邮政业：公商务活动停滞、旅游探亲需求全面抑制。\n根据国君交运行业的调查，航空目前受影响最大，而且短期难以恢复；铁路、公路等影响相对可控——节前回乡的工人终归在一季度是会返工的。\n因此，基准情形下，交运行业对GDP的贡献将为负。\n从后续反弹来看，我们认为交运行业是U型而不是V型反弹，主要由于即使疫情得到缓解，消费者的旅游、商务出行心理仍需要一定时间恢复。\n2、批发和零售业：日用品、药品等相关销售明显增加，其余则可能明显放缓。\n此次疫情对地产销售影响较为严重，有可能造成家电等后地产产业链消费增速下滑。\n同样，批发零售行业对GDP贡献也将明显放缓。但当疫情过去后，大概率是V型反弹，尤其是可选消费品相关的批发零售业。\n3、住宿餐饮业：一季度是居民消费旺季，当前这部分需求完全被压制。\n疫情期间，不少旅行团取消出游计划，许多省市景区关闭，酒店住宿收入巨幅下降。餐饮消费更为惨淡，经营者表示现金流面临较大压力，门店批量关闭。\n因此，住宿餐饮行业短期内受到较大冲击，一季度对GDP大概率为负贡献。\n不过，疫情解除后，预计餐饮业将会显著反弹，住宿业的恢复总体上会比较温和，反弹或将持续至三季度。\n4、房地产业：预计一季度将会对GDP形成负贡献。\n当下，房地产销售增速本身就处于放缓中，再加上疫情防范更加严格、居民防控疫情意识提高，不少地区暂时关闭售楼处(如北京、长沙等)。\n疫情解除后，预计房地产销售增速会有所反弹，但反弹的速度应该主要取决于地产政策情况，我们预计为U型反弹。\n5、金融业：短期受到一定负面冲击，但资本市场将受到政策支撑。\n金融业主要分为银行、保险、证券、信托等，保险行业业务或将受到复工推迟的影响，其他行业大多可以进行远程办公，对业务影响不大。\n因此，预计金融业将受到一定负面冲击，但在政策支撑下或有度。\n6、信息传输、软件和信息技术服务业：受到一定正面支撑。\n当前不少互联网、金融等第三产业细分行业鼓励员工开展远程办公。此外，学生开学也受到影响，在线教育成了不少学校的选择，短期内有利于信息类行业的发展。\n后续随着正常的复工和开学，这部分需求或将再次被替代，相关增速或小幅回落。\n7、租赁和商务服务业：需求骤减，现金流受到负面影响。\n据新浪财经报道，不少房企旗下商业地产项目通过免除或减免商户租金及物业费，与企业共渡难关，以寻求彼此更长久的共同发展。据统计，免租时间最长达36天。近六成企业采取租金减半策略，减半时间最长达67天。\n租金减免，短期大概率冲击租赁和商务服务业增加值，但通过这种方法能保住中小企业租户的生存，等待二三季度的反弹。\n03、制造业是否面临生死存亡？\n同样的，疫情对制造业的冲击，主要也体现在延缓而非中止，延期的需求有望在二、三季度得到赶工和弥补。\n1、工业\n1-2月份是工业和建筑业的淡季，但仍然会有些冲击，主要来自于以下两个方面：\n# 工作天数下降、企业复工和员工返岗均存在困难。\n直接的看，全国大部分地区推迟复工至2月10日，工作日比2019年同期已经少了将近16%。\n此外，虽然名义上在2月10日可以开工，但各地区对企业开工都制定了较为严格防疫要求（如要求企业配备口罩、消毒用品、设置隔离间等），不少企业难以满足，实质上在2月10日也并未能正常开工。\n此外，不少地区实行交通管制，部分地区要求人员回到本地要隔离14天方可离开居所，员工返岗也存在一定困难。\n# 供应链存在一定冲击。\n工作天数的下降或许可以通过赶工来弥补，但供应链的冲击却是潜在的隐忧。\n即使全国能在2月10日开始逐渐复工，湖北省的复工及交通恢复仍存在一定不确定性。\n(1)运输方面，京广线、京九线、武九铁路、襄渝线、汉丹线、焦柳线、长荆线、宜万铁路、渝利铁路、京港澳高速公路、沪蓉高速公路、福银高速公路等主要干线运输均会受到冲击，陆运方面，通向安徽、重庆、陕西、湖南等地的货运或受影响较大。\n(2)从生产的上中下游角度看，湖北在化学原料、黑色金属冶炼、交运设备生产方面具有优势，而前两者是多个产业的中游投入品，复工的不确定性或将给多个产业链条带来负面影响。\n预期企业将会在二、三季度通过赶工来弥补疫情带来的损失。\n延伸阅读：复工季受冲击可能性最大的三条产业链\n2、建筑业\n短期内，建筑工程与工业生产类似同样会受到开工延迟、员工返工困难的负面影响。\n此外地产销售增速骤减，短期给地产现金流带来一定压力，或对相关的建筑活动形成压制。\n不过待疫情解除后，基建和房地产项目加快开工会带来建筑业持续的修复。\n以基建项目为例，1月专项债提前下发情况良好，同时财政部又提前下达了大部分专项债额度，因此基建活动有望在二季度就迎来较为明显的反弹。\n如果经济下行压力加大，也不排除会有放松房地产的可能，届时随着房地产现金流的改善，房地产投资活动也有望加快。\n04、一些新的变化\n1、固定资产投资有望持续大幅反弹\n# 基建：二、三季度有望持续大幅反弹，对冲一季度疫情影响。\n建筑工地以往一般也是从春节后的农历十五后复工，本次疫情导致工地的陆续开工时间推迟到2月10日，也就是农历一月十七。由此看出，由于建筑工地的春节假期较长，疫情对于开工的拖累并不明显。\n由于2019年底各地上报的基建项目陆续上马，以及专项债资金逐渐到位，基建投资可能会在二、三季度持续出现较大的反弹，对冲一季度疫情的影响。\n# 制造业：疫情推迟了结构性补库存的进程，预计二、三季度制造业将延续修复进程。\n出口产业链条：中美贸易战暂时停战、全球贸易紧张情势得以缓解的背景下，出口产业链条动能有望改善。\n建筑链条：随着专项债下发带动的基建项目开工，基建相关链条(包括黑色、有色系)的景气度有望持续较高。\n汽车链条：汽车消费短期再度受挫，但企稳力量仍在，也将带动其产业链。\n产业升级链条：电气机械、仪器仪表的较高景气度有望持续。\n# 房地产：对一季度销售冲击较大，压制全年投资空间。\n房地产销售案场人群密集度较高，在疫情出现明显拐点之前的开盘可能性不大，因此，本次疫情对于一季度的销售冲击较大。后续房地产政策有望进一步松动，地产投资大概率在二季度反弹。\n ▼ 疫情对2020年1月\n房地产销售影响迅速\n资料来源：克尔瑞，国泰君安证券研究\n2、消费领域的新特征\n此轮疫情中，首当其冲受到冲击的便是消费。不过消费领域的一些新特征，或对冲击有所缓解。\n# 消费者网购比例提升。当前网购占比已从2015年的8%上升至20%以上。\n# 渠道方面，线上与线下销售渠道已经下潜至三四线城市。一旦疫情解除，销售比较容易恢复。\n# 企业在疫情中开始复工，将肯定带来对医疗物资的持续集中采购，为社零带来支撑。\n据我们的测算，一季度社零范围大约在5.5-6.2%左右，二、三季度处于连续修复期，四季度回归消费正常趋势，最终形成5.5%，7.5%，8.3%，7.8%增速，全年增速在7.3%左右。\n3、贸易：需求并未消失，只是后移\n虽然海外国家并未大范围对国内货物贸易采取隔离和限制手段，但鉴于蓝领复工推迟，制造业企业复产缓冲的影响，一季度国内贸易层面也将受到一定的负面影响。\n但疫情可控后，进出口均会出现快速修复。出口全年增速或为-1.7%，进口则为-0.8%，前者有所回落而后者略有提升（主要是对美商品进行采购）。\n进出口增速低点均在一季度集中体现。\n ▼ 基准情形下\n2020年度展望总结\n\n资料来源：Wind，国泰君安证券研究\n05、一月份CPI新高会否成为政策落地的障碍？\n2020年2月10日，国家统计局公布1月通胀数据，CPI同比大幅上升至5.4%，远超市场预期。\n食品方面，受春节及新型肺炎疫情影响，猪肉、蔬菜、水果和水产品价格均出现大幅上涨，1月食品CPI环比上涨4.4%。\n非食品方面，节前城市务工人员返乡，服务价格明显上涨，前期成品油调价，汽油和柴油价格上涨，1月非食品CPI环比上涨0.6%。\n不少人担心CPI数据是否会影响后续政策的持续落地，但我们认为，展望下一阶段，CPI高点已过，PPI回升趋势将受到抑制。\n疫情期间，猪肉、蔬菜等食品价格维持高位，但并未扩散传导，CPI后续下行趋势不改，上半年将波动在4-5%区间，而下半年则会回落到2-4%区间，全年或在3.7%左右。\n ▼ CPI预测\n\n资料来源：Wind，国泰君安证券研究\nPPI一般由南华工业品价格和原油价格决定，前者最终取决于国内投资需求，尤其是跟房地产投资最为相关。\n从目前来看，年内不会大幅上升，除非油价大幅上行：若油价稳在当前水平，则PPI将在0附近波动，若WTI油价由现在的50美元/桶上行至65美元/桶的话，则PPI年末或上行至1.5%左右。\n ▼ PPI预测\n\n资料来源：Wind，国泰君安证券研究\n06、逆周期政策将发挥更大作用\n随着疫情得到控制，我们认为政府将会逐步过渡到“防疫情、稳经济”两手抓，其中稳经济将启动更多的逆周期工具：\n1、财政政策\n# 财政赤字率可以提升至3%，视疫情需要，也可能超过3%。赤字率的提升将用于增加对受影响较大行业的税费减免，如减少企业所得税、增值税、政府性基金等，甚至可以对这些企业用工成本、租金成本等进行一定的财政补贴。\n# 适当拓宽地方政府融资工具，例如可以帮助地方政府发行REITS产品来盘活经营性基础设施存量资产。\n2、货币政策\n# 在资本市场上提供充足流动性，保证疫情期市场稳定，尤其考虑到诸多行业短期受疫情影响出现现金流短缺问题。\n# 进一步下调MLF、LPR等，全年降息可达30-40bp以上，缓解企业困难。\n# 对重点疫区的疫情期间政策（如低利率再贷款、利率补贴）可以适当延期。\n# 甚至可以考虑下调存款基准利率，降低整体融资成本。\n3、房地产政策：\n# 在“房住不炒”的大前提下，预计短期适当放松房企的债券融资，从而确保房企的流动性不足（因短期销售停滞）问题不会传导到资本市场；\n# 地方政府可以酌情放松限购限贷措施。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1021,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3527667803686145","idStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":917985429,"gmtCreate":1581577738461,"gmtModify":1704344601717,"author":{"id":"3442306881011612","authorId":"3442306881011612","name":"岸明","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1fb730c0c8c9489f8d7e079d6695b41d","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3442306881011612","authorIdStr":"3442306881011612"},"themes":[],"htmlText":"目前投资哪个反转行业？","listText":"目前投资哪个反转行业？","text":"目前投资哪个反转行业？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/917985429","repostId":"1137936612","repostType":4,"repost":{"id":"1137936612","weMediaInfo":{"introduction":"国泰君安研究","home_visible":1,"media_name":"国泰君安证券研究","id":"1051739769","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8dd5c807ac304ce7a9da871e241d8323"},"pubTimestamp":1581559840,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1137936612?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-13 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▼</span><span><b> 三种情形下中国GDP增速走势</b></span></p>\n<p><b><span>总体呈现“深V反转”形态</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff14168c940c11c8c39f579a564ce582\"></p>\n<p><span>资料来源：CEIC，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>国泰君安疫情影响宏观研究系列：</span></b></p>\n<p><span>新冠疫情被定性为PHEIC后，对经济冲击的详细测算</span></p>\n<p><span>内外资机构资金大调查：疫情之下，他们在想什么？又在怎么做？</span></p>\n<p><span>复工季受冲击可能性最大的三条产业链</span></p>\n<p><span><b>01、</b></span><b>深V反转，全年5.8%</b></p>\n<p><span>正如我们在近期报告中多次强调的：疫情改变经济节奏，不改变趋势。</span></p>\n<p><span>但同时我们也需要正视，一季度的“坑”可能会比较深——这次疫情对于经济的短期冲击非常明显，甚至大于SARS期间。</span></p>\n<p><span>原因主要有三：</span></p>\n<p><i><span>1、该病毒传播性极强，致使政府启动重大突发公共卫生事件一级响应（特别重大），“封城”、“封村”现象较多。</span></i></p>\n<p><i><span>2、疫情对服务业消费打击非常明显，而第三产业目前占我国GDP比重已经高达54%。</span></i></p>\n<p><i><span>3、因为返工过程比较慢，供应链存在着一定的冲击。</span></i></p>\n<p><span>就目前来看，经济一季度下探的幅度可能比之前市场（包括我们自己在内）预计的要深，但后续在政策和经济自身修复的双重力量作用下，反弹或将持续到三季度。</span></p>\n<p><span>总体来看，我们认为经济走势全年将呈现“深V反转”形态。</span></p>\n<p><span> ▼</span><span><b> 三种情形下中国GDP增速走势</b></span></p>\n<p><b><span>总体呈现“深V反转”形态</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff14168c940c11c8c39f579a564ce582\"></p>\n<p><span>资料来源：CEIC，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span># 基准情形</span></b></p>\n<p><span>返工潮不会带来疫情反复。2月底非湖北地区全面复工，3月中旬湖北地区复工。</span></p>\n<p><span>在此条件，一季度GDP下行至3.9%左右后，二、三季度在复工和逆周期政策帮助下强势反弹，全年GDP增速仍将达到5.8%左右。</span></p>\n<p><b><span># 乐观情形</span></b></p>\n<p><span>疫情得到全面控制，非湖北地区2月下旬全面开工，湖北地区3月上旬基本全面开工。</span></p>\n<p><span>一季度下行幅度相对有限，政策效力基本上在二季度发挥，全年GDP增速将达6%。</span></p>\n<p><b><span># 悲观情形</span></b></p>\n<p><span>疫情反复出现，控制措施难以短期解除。</span></p>\n<p><span>上半年经济比较弱，下半年反弹会超预期，全年GDP增速将放缓至4.8%。</span></p>\n<p><span><b>02、</b></span><b>服务业的一季度“深坑”</b></p>\n<p><span>接下来，我们尝试从产出法（估算主要行业在疫情前后变化）角度，看此次受伤最重的第三产业中的细分行业在一季度可能产生的变化。</span></p>\n<p><b><span> ▼ 基准情形下</span></b></p>\n<p><b><span>一季度，交运、住宿餐饮等产业或为负贡献</span></b></p>\n<p><b><span>而<a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>业将异军突起</span></b></p>\n<p><span>资料来源：CEIC，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>1、交通运输、仓储和邮政业：公商务活动停滞、旅游探亲需求全面抑制。</span></b></p>\n<p><span>根据国君交运行业的调查，航空目前受影响最大，而且短期难以恢复；铁路、公路等影响相对可控——节前回乡的工人终归在一季度是会返工的。</span></p>\n<p><span>因此，基准情形下，交运行业对GDP的贡献将为负。</span></p>\n<p><span>从后续反弹来看，我们认为交运行业是U型而不是V型反弹，主要由于即使疫情得到缓解，消费者的旅游、商务出行心理仍需要一定时间恢复。</span></p>\n<p><b><span>2、批发和零售业：日用品、药品等相关销售明显增加，其余则可能明显放缓。</span></b></p>\n<p><span>此次疫情对地产销售影响较为严重，有可能造成家电等后地产产业链消费增速下滑。</span></p>\n<p><span>同样，批发零售行业对GDP贡献也将明显放缓。但当疫情过去后，大概率是V型反弹，尤其是可选消费品相关的批发零售业。</span></p>\n<p><b><span>3、住宿餐饮业：一季度是居民消费旺季，当前这部分需求完全被压制。</span></b></p>\n<p><span>疫情期间，不少旅行团取消出游计划，许多省市景区关闭，酒店住宿收入巨幅下降。餐饮消费更为惨淡，经营者表示现金流面临较大压力，门店批量关闭。</span></p>\n<p><span>因此，住宿餐饮行业短期内受到较大冲击，一季度对GDP大概率为负贡献。</span></p>\n<p><span>不过，疫情解除后，预计餐饮业将会显著反弹，住宿业的恢复总体上会比较温和，反弹或将持续至三季度。</span></p>\n<p><b><span>4、房地产业：预计一季度将会对GDP形成负贡献。</span></b></p>\n<p><span>当下，房地产销售增速本身就处于放缓中，再加上疫情防范更加严格、居民防控疫情意识提高，不少地区暂时关闭售楼处(如北京、长沙等)。</span></p>\n<p><span>疫情解除后，预计房地产销售增速会有所反弹，但反弹的速度应该主要取决于地产政策情况，我们预计为U型反弹。</span></p>\n<p><b><span>5、金融业：短期受到一定负面冲击，但资本市场将受到政策支撑。</span></b></p>\n<p><span>金融业主要分为银行、保险、证券、信托等，保险行业业务或将受到复工推迟的影响，其他行业大多可以进行远程办公，对业务影响不大。</span></p>\n<p><span>因此，预计金融业将受到一定负面冲击，但在政策支撑下或有度。</span></p>\n<p><b><span>6、信息传输、软件和信息技术服务业：受到一定正面支撑。</span></b></p>\n<p><span>当前不少互联网、金融等第三产业细分行业鼓励员工开展远程办公。此外，学生开学也受到影响，在线教育成了不少学校的选择，短期内有利于信息类行业的发展。</span></p>\n<p><span>后续随着正常的复工和开学，这部分需求或将再次被替代，相关增速或小幅回落。</span></p>\n<p><b><span>7、租赁和商务服务业：需求骤减，现金流受到负面影响。</span></b></p>\n<p><span>据<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>财经报道，不少房企旗下商业地产项目通过免除或减免商户租金及物业费，与企业共渡难关，以寻求彼此更长久的共同发展。据统计，免租时间最长达36天。近六成企业采取租金减半策略，减半时间最长达67天。</span></p>\n<p><span>租金减免，短期大概率冲击租赁和商务服务业增加值，但通过这种方法能保住中小企业租户的生存，等待二三季度的反弹。</span></p>\n<p><span><b>03、</b></span><b>制造业是否面临生死存亡？</b></p>\n<p><span>同样的，疫情对制造业的冲击，主要也体现在延缓而非中止，延期的需求有望在二、三季度得到赶工和弥补。</span></p>\n<p><b><span>1、工业</span></b></p>\n<p><span>1-2月份是工业和建筑业的淡季，但仍然会有些冲击，主要来自于以下两个方面：</span></p>\n<p><b><span># 工作天数下降、企业复工和员工返岗均存在困难。</span></b></p>\n<p><span>直接的看，全国大部分地区推迟复工至2月10日，工作日比2019年同期已经少了将近16%。</span></p>\n<p><span>此外，虽然名义上在2月10日可以开工，但各地区对企业开工都制定了较为严格防疫要求（如要求企业配备口罩、消毒用品、设置隔离间等），不少企业难以满足，实质上在2月10日也并未能正常开工。</span></p>\n<p><span>此外，不少地区实行交通管制，部分地区要求人员回到本地要隔离14天方可离开居所，员工返岗也存在一定困难。</span></p>\n<p><b><span># 供应链存在一定冲击。</span></b></p>\n<p><span>工作天数的下降或许可以通过赶工来弥补，但供应链的冲击却是潜在的隐忧。</span></p>\n<p><span>即使全国能在2月10日开始逐渐复工，湖北省的复工及交通恢复仍存在一定不确定性。</span></p>\n<p><span>(1)运输方面，京广线、京九线、武九铁路、襄渝线、汉丹线、焦柳线、长荆线、宜万铁路、渝利铁路、京港澳高速公路、沪蓉高速公路、福银高速公路等主要干线运输均会受到冲击，陆运方面，通向安徽、重庆、陕西、湖南等地的货运或受影响较大。</span></p>\n<p><span>(2)从生产的上中下游角度看，湖北在化学原料、黑色金属冶炼、交运设备生产方面具有优势，而前两者是多个产业的中游投入品，复工的不确定性或将给多个产业链条带来负面影响。</span></p>\n<p><span>预期企业将会在二、三季度通过赶工来弥补疫情带来的损失。</span></p>\n<p><span>延伸阅读：复工季受冲击可能性最大的三条产业链</span></p>\n<p><b><span>2、建筑业</span></b></p>\n<p><span>短期内，建筑工程与工业生产类似同样会受到开工延迟、员工返工困难的负面影响。</span></p>\n<p><span>此外地产销售增速骤减，短期给地产现金流带来一定压力，或对相关的建筑活动形成压制。</span></p>\n<p><span>不过待疫情解除后，基建和房地产项目加快开工会带来建筑业持续的修复。</span></p>\n<p><span>以基建项目为例，1月专项债提前下发情况良好，同时财政部又提前下达了大部分专项债额度，因此基建活动有望在二季度就迎来较为明显的反弹。</span></p>\n<p><span>如果经济下行压力加大，也不排除会有放松房地产的可能，届时随着房地产现金流的改善，房地产投资活动也有望加快。</span></p>\n<p><span><b>04、一些新的变化</b></span></p>\n<p><b><span>1、固定资产投资有望持续大幅反弹</span></b></p>\n<p><b><span># 基建：二、三季度有望持续大幅反弹，对冲一季度疫情影响。</span></b></p>\n<p><span>建筑工地以往一般也是从春节后的农历十五后复工，本次疫情导致工地的陆续开工时间推迟到2月10日，也就是农历一月十七。由此看出，由于建筑工地的春节假期较长，疫情对于开工的拖累并不明显。</span></p>\n<p><span>由于2019年底各地上报的基建项目陆续上马，以及专项债资金逐渐到位，基建投资可能会在二、三季度持续出现较大的反弹，对冲一季度疫情的影响。</span></p>\n<p><b><span># 制造业：疫情推迟了结构性补库存的进程，预计二、三季度制造业将延续修复进程。</span></b></p>\n<p><b><span>出口产业链条：</span></b><span>中美贸易战暂时停战、全球贸易紧张情势得以缓解的背景下，出口产业链条动能有望改善。</span></p>\n<p><b><span>建筑链条：</span></b><span>随着专项债下发带动的基建项目开工，基建相关链条(包括黑色、有色系)的景气度有望持续较高。</span></p>\n<p><b><span>汽车链条：</span></b><span>汽车消费短期再度受挫，但企稳力量仍在，也将带动其产业链。</span></p>\n<p><b><span>产业升级链条：</span></b><span>电气机械、仪器仪表的较高景气度有望持续。</span></p>\n<p><b><span># 房地产：对一季度销售冲击较大，压制全年投资空间。</span></b></p>\n<p><span>房地产销售案场人群密集度较高，在疫情出现明显拐点之前的开盘可能性不大，因此，本次疫情对于一季度的销售冲击较大。后续房地产政策有望进一步松动，地产投资大概率在二季度反弹。</span></p>\n<p><span> ▼ 疫情对2020年1月</span></p>\n<p><span>房地产销售影响迅速</span></p>\n<p><span>资料来源：克尔瑞，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>2、消费领域的新特征</span></b></p>\n<p><span>此轮疫情中，首当其冲受到冲击的便是消费。不过消费领域的一些新特征，或对冲击有所缓解。</span></p>\n<p><span># 消费者网购比例提升。当前网购占比已从2015年的8%上升至20%以上。</span></p>\n<p><span># 渠道方面，线上与线下销售渠道已经下潜至三四线城市。一旦疫情解除，销售比较容易恢复。</span></p>\n<p><span># 企业在疫情中开始复工，将肯定带来对医疗物资的持续集中采购，为社零带来支撑。</span></p>\n<p><span>据我们的测算，一季度社零范围大约在5.5-6.2%左右，二、三季度处于连续修复期，四季度回归消费正常趋势，最终形成5.5%，7.5%，8.3%，7.8%增速，全年增速在7.3%左右。</span></p>\n<p><b><span>3、贸易：需求并未消失，只是后移</span></b></p>\n<p><span>虽然海外国家并未大范围对国内货物贸易采取隔离和限制手段，但鉴于蓝领复工推迟，制造业企业复产缓冲的影响，一季度国内贸易层面也将受到一定的负面影响。</span></p>\n<p><span>但疫情可控后，进出口均会出现快速修复。出口全年增速或为-1.7%，进口则为-0.8%，前者有所回落而后者略有提升（主要是对美商品进行采购）。</span></p>\n<p><span>进出口增速低点均在一季度集中体现。</span></p>\n<p><b><span> ▼ 基准情形下</span></b></p>\n<p><b><span>2020年度展望总结</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1bd86fd1ce72a7e195d11585fc61214c\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b>05、一月份CPI新高会否成为政策落地的障碍？</b></p>\n<p><span>2020年2月10日，国家统计局公布1月通胀数据，CPI同比大幅上升至5.4%，远超市场预期。</span></p>\n<p><span>食品方面，受春节及新型肺炎疫情影响，猪肉、蔬菜、水果和水产品价格均出现大幅上涨，1月食品CPI环比上涨4.4%。</span></p>\n<p><span>非食品方面，节前城市务工人员返乡，服务价格明显上涨，前期成品油调价，汽油和柴油价格上涨，1月非食品CPI环比上涨0.6%。</span></p>\n<p><span>不少人担心CPI数据是否会影响后续政策的持续落地，但我们认为，展望下一阶段，CPI高点已过，PPI回升趋势将受到抑制。</span></p>\n<p><span>疫情期间，猪肉、蔬菜等食品价格维持高位，但并未扩散传导，CPI后续下行趋势不改，上半年将波动在4-5%区间，而下半年则会回落到2-4%区间，全年或在3.7%左右。</span></p>\n<p><span> ▼ CPI预测</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59b76edd88036df393f4c45aa046b8c1\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>PPI一般由南华工业品价格和原油价格决定，前者最终取决于国内投资需求，尤其是跟房地产投资最为相关。</span></p>\n<p><span>从目前来看，年内不会大幅上升，除非油价大幅上行：若油价稳在当前水平，则PPI将在0附近波动，若WTI油价由现在的50美元/桶上行至65美元/桶的话，则PPI年末或上行至1.5%左右。</span></p>\n<p><span> ▼ PPI预测</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30f3af5936c4162100480f826398b08c\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span><b>06、</b></span><b>逆周期政策将发挥更大作用</b></p>\n<p><span>随着疫情得到控制，我们认为政府将会逐步过渡到“防疫情、稳经济”两手抓，其中稳经济将启动更多的逆周期工具：</span></p>\n<p><b><span>1、财政政策</span></b></p>\n<p><span># 财政赤字率可以提升至3%，视疫情需要，也可能超过3%。赤字率的提升将用于增加对受影响较大行业的税费减免，如减少企业所得税、增值税、政府性基金等，甚至可以对这些企业用工成本、租金成本等进行一定的财政补贴。</span></p>\n<p><span># 适当拓宽地方政府融资工具，例如可以帮助地方政府发行REITS产品来盘活经营性基础设施存量资产。</span></p>\n<p><b><span>2、货币政策</span></b></p>\n<p><span># 在资本市场上提供充足流动性，保证疫情期市场稳定，尤其考虑到诸多行业短期受疫情影响出现现金流短缺问题。</span></p>\n<p><span># 进一步下调MLF、LPR等，全年降息可达30-40bp以上，缓解企业困难。</span></p>\n<p><span># 对重点疫区的疫情期间政策（如低利率再贷款、利率补贴）可以适当延期。</span></p>\n<p><span># 甚至可以考虑下调存款基准利率，降低整体融资成本。</span></p>\n<p><b><span>3、房地产政策：</span></b></p>\n<p><span># 在“房住不炒”的大前提下，预计短期适当放松房企的债券融资，从而确保房企的流动性不足（因短期销售停滞）问题不会传导到资本市场；</span></p>\n<p><span># 地方政府可以酌情放松限购限贷措施。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>国泰君安更新2020年中国经济预测：深V反转，全年5.8%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8dd5c807ac304ce7a9da871e241d8323);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">国泰君安证券研究 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-02-13 10:10</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>2018年年底，当资本市场一片灰暗时，<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>宏观团队指出，最糟糕、最恐慌的时候已经过去，尽管中国经济增速将继续下台阶，但市场、企业对中国经济结构转型已经更加有信心。</span></p>\n<p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>2019年度全球经济展望：迎接暴风雨，等待新彩虹</span></p>\n<p><span>2019年10月，市场再次对经济前景陷入悲观，国泰君安宏观团队提出，随着中美经贸关系的缓和，全球企业和市场信心有所增强，制造业——尤其是汽车和电子、计算机和通信（ICT）——将迎来周期性的修复，“2020年全球经济将在中国经济带动下同步企稳，并呈现前低后高特征”。</span></p>\n<p><span>深度解读国泰君安2020年度全球宏观经济展望 | 首席相对论</span></p>\n<p><span>然而2020年初的这一场突发疫情，对于短期经济动能，尤其是服务业无疑是当头一棒。</span></p>\n<p><span>值此之时，国泰君安宏观团队修订了自己前期的经济预测，认为疫情影响的是经济节奏，而非趋势，考虑到2020年是重要的关口年，防疫情、稳增长的逆周期政策节奏和力度都会超预期，甚至不排除下调基准利率和放松房地产调控，因此</span><span><b>2020年中国经济将现深V反转</b></span><span>。</span></p>\n<p><span> ▼</span><span><b> 三种情形下中国GDP增速走势</b></span></p>\n<p><b><span>总体呈现“深V反转”形态</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff14168c940c11c8c39f579a564ce582\"></p>\n<p><span>资料来源：CEIC，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>国泰君安疫情影响宏观研究系列：</span></b></p>\n<p><span>新冠疫情被定性为PHEIC后，对经济冲击的详细测算</span></p>\n<p><span>内外资机构资金大调查：疫情之下，他们在想什么？又在怎么做？</span></p>\n<p><span>复工季受冲击可能性最大的三条产业链</span></p>\n<p><span><b>01、</b></span><b>深V反转，全年5.8%</b></p>\n<p><span>正如我们在近期报告中多次强调的：疫情改变经济节奏，不改变趋势。</span></p>\n<p><span>但同时我们也需要正视，一季度的“坑”可能会比较深——这次疫情对于经济的短期冲击非常明显，甚至大于SARS期间。</span></p>\n<p><span>原因主要有三：</span></p>\n<p><i><span>1、该病毒传播性极强，致使政府启动重大突发公共卫生事件一级响应（特别重大），“封城”、“封村”现象较多。</span></i></p>\n<p><i><span>2、疫情对服务业消费打击非常明显，而第三产业目前占我国GDP比重已经高达54%。</span></i></p>\n<p><i><span>3、因为返工过程比较慢，供应链存在着一定的冲击。</span></i></p>\n<p><span>就目前来看，经济一季度下探的幅度可能比之前市场（包括我们自己在内）预计的要深，但后续在政策和经济自身修复的双重力量作用下，反弹或将持续到三季度。</span></p>\n<p><span>总体来看，我们认为经济走势全年将呈现“深V反转”形态。</span></p>\n<p><span> ▼</span><span><b> 三种情形下中国GDP增速走势</b></span></p>\n<p><b><span>总体呈现“深V反转”形态</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff14168c940c11c8c39f579a564ce582\"></p>\n<p><span>资料来源：CEIC，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span># 基准情形</span></b></p>\n<p><span>返工潮不会带来疫情反复。2月底非湖北地区全面复工，3月中旬湖北地区复工。</span></p>\n<p><span>在此条件，一季度GDP下行至3.9%左右后，二、三季度在复工和逆周期政策帮助下强势反弹，全年GDP增速仍将达到5.8%左右。</span></p>\n<p><b><span># 乐观情形</span></b></p>\n<p><span>疫情得到全面控制，非湖北地区2月下旬全面开工，湖北地区3月上旬基本全面开工。</span></p>\n<p><span>一季度下行幅度相对有限，政策效力基本上在二季度发挥，全年GDP增速将达6%。</span></p>\n<p><b><span># 悲观情形</span></b></p>\n<p><span>疫情反复出现，控制措施难以短期解除。</span></p>\n<p><span>上半年经济比较弱，下半年反弹会超预期，全年GDP增速将放缓至4.8%。</span></p>\n<p><span><b>02、</b></span><b>服务业的一季度“深坑”</b></p>\n<p><span>接下来，我们尝试从产出法（估算主要行业在疫情前后变化）角度，看此次受伤最重的第三产业中的细分行业在一季度可能产生的变化。</span></p>\n<p><b><span> ▼ 基准情形下</span></b></p>\n<p><b><span>一季度，交运、住宿餐饮等产业或为负贡献</span></b></p>\n<p><b><span>而<a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>业将异军突起</span></b></p>\n<p><span>资料来源：CEIC，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>1、交通运输、仓储和邮政业：公商务活动停滞、旅游探亲需求全面抑制。</span></b></p>\n<p><span>根据国君交运行业的调查，航空目前受影响最大，而且短期难以恢复；铁路、公路等影响相对可控——节前回乡的工人终归在一季度是会返工的。</span></p>\n<p><span>因此，基准情形下，交运行业对GDP的贡献将为负。</span></p>\n<p><span>从后续反弹来看，我们认为交运行业是U型而不是V型反弹，主要由于即使疫情得到缓解，消费者的旅游、商务出行心理仍需要一定时间恢复。</span></p>\n<p><b><span>2、批发和零售业：日用品、药品等相关销售明显增加，其余则可能明显放缓。</span></b></p>\n<p><span>此次疫情对地产销售影响较为严重，有可能造成家电等后地产产业链消费增速下滑。</span></p>\n<p><span>同样，批发零售行业对GDP贡献也将明显放缓。但当疫情过去后，大概率是V型反弹，尤其是可选消费品相关的批发零售业。</span></p>\n<p><b><span>3、住宿餐饮业：一季度是居民消费旺季，当前这部分需求完全被压制。</span></b></p>\n<p><span>疫情期间，不少旅行团取消出游计划，许多省市景区关闭，酒店住宿收入巨幅下降。餐饮消费更为惨淡，经营者表示现金流面临较大压力，门店批量关闭。</span></p>\n<p><span>因此，住宿餐饮行业短期内受到较大冲击，一季度对GDP大概率为负贡献。</span></p>\n<p><span>不过，疫情解除后，预计餐饮业将会显著反弹，住宿业的恢复总体上会比较温和，反弹或将持续至三季度。</span></p>\n<p><b><span>4、房地产业：预计一季度将会对GDP形成负贡献。</span></b></p>\n<p><span>当下，房地产销售增速本身就处于放缓中，再加上疫情防范更加严格、居民防控疫情意识提高，不少地区暂时关闭售楼处(如北京、长沙等)。</span></p>\n<p><span>疫情解除后，预计房地产销售增速会有所反弹，但反弹的速度应该主要取决于地产政策情况，我们预计为U型反弹。</span></p>\n<p><b><span>5、金融业：短期受到一定负面冲击，但资本市场将受到政策支撑。</span></b></p>\n<p><span>金融业主要分为银行、保险、证券、信托等，保险行业业务或将受到复工推迟的影响，其他行业大多可以进行远程办公，对业务影响不大。</span></p>\n<p><span>因此，预计金融业将受到一定负面冲击，但在政策支撑下或有度。</span></p>\n<p><b><span>6、信息传输、软件和信息技术服务业：受到一定正面支撑。</span></b></p>\n<p><span>当前不少互联网、金融等第三产业细分行业鼓励员工开展远程办公。此外，学生开学也受到影响，在线教育成了不少学校的选择，短期内有利于信息类行业的发展。</span></p>\n<p><span>后续随着正常的复工和开学，这部分需求或将再次被替代，相关增速或小幅回落。</span></p>\n<p><b><span>7、租赁和商务服务业：需求骤减，现金流受到负面影响。</span></b></p>\n<p><span>据<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>财经报道，不少房企旗下商业地产项目通过免除或减免商户租金及物业费，与企业共渡难关，以寻求彼此更长久的共同发展。据统计，免租时间最长达36天。近六成企业采取租金减半策略，减半时间最长达67天。</span></p>\n<p><span>租金减免，短期大概率冲击租赁和商务服务业增加值，但通过这种方法能保住中小企业租户的生存，等待二三季度的反弹。</span></p>\n<p><span><b>03、</b></span><b>制造业是否面临生死存亡？</b></p>\n<p><span>同样的，疫情对制造业的冲击，主要也体现在延缓而非中止，延期的需求有望在二、三季度得到赶工和弥补。</span></p>\n<p><b><span>1、工业</span></b></p>\n<p><span>1-2月份是工业和建筑业的淡季，但仍然会有些冲击，主要来自于以下两个方面：</span></p>\n<p><b><span># 工作天数下降、企业复工和员工返岗均存在困难。</span></b></p>\n<p><span>直接的看，全国大部分地区推迟复工至2月10日，工作日比2019年同期已经少了将近16%。</span></p>\n<p><span>此外，虽然名义上在2月10日可以开工，但各地区对企业开工都制定了较为严格防疫要求（如要求企业配备口罩、消毒用品、设置隔离间等），不少企业难以满足，实质上在2月10日也并未能正常开工。</span></p>\n<p><span>此外，不少地区实行交通管制，部分地区要求人员回到本地要隔离14天方可离开居所，员工返岗也存在一定困难。</span></p>\n<p><b><span># 供应链存在一定冲击。</span></b></p>\n<p><span>工作天数的下降或许可以通过赶工来弥补，但供应链的冲击却是潜在的隐忧。</span></p>\n<p><span>即使全国能在2月10日开始逐渐复工，湖北省的复工及交通恢复仍存在一定不确定性。</span></p>\n<p><span>(1)运输方面，京广线、京九线、武九铁路、襄渝线、汉丹线、焦柳线、长荆线、宜万铁路、渝利铁路、京港澳高速公路、沪蓉高速公路、福银高速公路等主要干线运输均会受到冲击，陆运方面，通向安徽、重庆、陕西、湖南等地的货运或受影响较大。</span></p>\n<p><span>(2)从生产的上中下游角度看，湖北在化学原料、黑色金属冶炼、交运设备生产方面具有优势，而前两者是多个产业的中游投入品，复工的不确定性或将给多个产业链条带来负面影响。</span></p>\n<p><span>预期企业将会在二、三季度通过赶工来弥补疫情带来的损失。</span></p>\n<p><span>延伸阅读：复工季受冲击可能性最大的三条产业链</span></p>\n<p><b><span>2、建筑业</span></b></p>\n<p><span>短期内，建筑工程与工业生产类似同样会受到开工延迟、员工返工困难的负面影响。</span></p>\n<p><span>此外地产销售增速骤减，短期给地产现金流带来一定压力，或对相关的建筑活动形成压制。</span></p>\n<p><span>不过待疫情解除后，基建和房地产项目加快开工会带来建筑业持续的修复。</span></p>\n<p><span>以基建项目为例，1月专项债提前下发情况良好，同时财政部又提前下达了大部分专项债额度，因此基建活动有望在二季度就迎来较为明显的反弹。</span></p>\n<p><span>如果经济下行压力加大，也不排除会有放松房地产的可能，届时随着房地产现金流的改善，房地产投资活动也有望加快。</span></p>\n<p><span><b>04、一些新的变化</b></span></p>\n<p><b><span>1、固定资产投资有望持续大幅反弹</span></b></p>\n<p><b><span># 基建：二、三季度有望持续大幅反弹，对冲一季度疫情影响。</span></b></p>\n<p><span>建筑工地以往一般也是从春节后的农历十五后复工，本次疫情导致工地的陆续开工时间推迟到2月10日，也就是农历一月十七。由此看出，由于建筑工地的春节假期较长，疫情对于开工的拖累并不明显。</span></p>\n<p><span>由于2019年底各地上报的基建项目陆续上马，以及专项债资金逐渐到位，基建投资可能会在二、三季度持续出现较大的反弹，对冲一季度疫情的影响。</span></p>\n<p><b><span># 制造业：疫情推迟了结构性补库存的进程，预计二、三季度制造业将延续修复进程。</span></b></p>\n<p><b><span>出口产业链条：</span></b><span>中美贸易战暂时停战、全球贸易紧张情势得以缓解的背景下，出口产业链条动能有望改善。</span></p>\n<p><b><span>建筑链条：</span></b><span>随着专项债下发带动的基建项目开工，基建相关链条(包括黑色、有色系)的景气度有望持续较高。</span></p>\n<p><b><span>汽车链条：</span></b><span>汽车消费短期再度受挫，但企稳力量仍在，也将带动其产业链。</span></p>\n<p><b><span>产业升级链条：</span></b><span>电气机械、仪器仪表的较高景气度有望持续。</span></p>\n<p><b><span># 房地产：对一季度销售冲击较大，压制全年投资空间。</span></b></p>\n<p><span>房地产销售案场人群密集度较高，在疫情出现明显拐点之前的开盘可能性不大，因此，本次疫情对于一季度的销售冲击较大。后续房地产政策有望进一步松动，地产投资大概率在二季度反弹。</span></p>\n<p><span> ▼ 疫情对2020年1月</span></p>\n<p><span>房地产销售影响迅速</span></p>\n<p><span>资料来源：克尔瑞，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>2、消费领域的新特征</span></b></p>\n<p><span>此轮疫情中，首当其冲受到冲击的便是消费。不过消费领域的一些新特征，或对冲击有所缓解。</span></p>\n<p><span># 消费者网购比例提升。当前网购占比已从2015年的8%上升至20%以上。</span></p>\n<p><span># 渠道方面，线上与线下销售渠道已经下潜至三四线城市。一旦疫情解除，销售比较容易恢复。</span></p>\n<p><span># 企业在疫情中开始复工，将肯定带来对医疗物资的持续集中采购，为社零带来支撑。</span></p>\n<p><span>据我们的测算，一季度社零范围大约在5.5-6.2%左右，二、三季度处于连续修复期，四季度回归消费正常趋势，最终形成5.5%，7.5%，8.3%，7.8%增速，全年增速在7.3%左右。</span></p>\n<p><b><span>3、贸易：需求并未消失，只是后移</span></b></p>\n<p><span>虽然海外国家并未大范围对国内货物贸易采取隔离和限制手段，但鉴于蓝领复工推迟，制造业企业复产缓冲的影响，一季度国内贸易层面也将受到一定的负面影响。</span></p>\n<p><span>但疫情可控后，进出口均会出现快速修复。出口全年增速或为-1.7%，进口则为-0.8%，前者有所回落而后者略有提升（主要是对美商品进行采购）。</span></p>\n<p><span>进出口增速低点均在一季度集中体现。</span></p>\n<p><b><span> ▼ 基准情形下</span></b></p>\n<p><b><span>2020年度展望总结</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1bd86fd1ce72a7e195d11585fc61214c\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b>05、一月份CPI新高会否成为政策落地的障碍？</b></p>\n<p><span>2020年2月10日，国家统计局公布1月通胀数据，CPI同比大幅上升至5.4%，远超市场预期。</span></p>\n<p><span>食品方面，受春节及新型肺炎疫情影响，猪肉、蔬菜、水果和水产品价格均出现大幅上涨，1月食品CPI环比上涨4.4%。</span></p>\n<p><span>非食品方面，节前城市务工人员返乡，服务价格明显上涨，前期成品油调价，汽油和柴油价格上涨，1月非食品CPI环比上涨0.6%。</span></p>\n<p><span>不少人担心CPI数据是否会影响后续政策的持续落地，但我们认为，展望下一阶段，CPI高点已过，PPI回升趋势将受到抑制。</span></p>\n<p><span>疫情期间，猪肉、蔬菜等食品价格维持高位，但并未扩散传导，CPI后续下行趋势不改，上半年将波动在4-5%区间，而下半年则会回落到2-4%区间，全年或在3.7%左右。</span></p>\n<p><span> ▼ CPI预测</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59b76edd88036df393f4c45aa046b8c1\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>PPI一般由南华工业品价格和原油价格决定，前者最终取决于国内投资需求，尤其是跟房地产投资最为相关。</span></p>\n<p><span>从目前来看，年内不会大幅上升，除非油价大幅上行：若油价稳在当前水平，则PPI将在0附近波动，若WTI油价由现在的50美元/桶上行至65美元/桶的话，则PPI年末或上行至1.5%左右。</span></p>\n<p><span> ▼ PPI预测</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30f3af5936c4162100480f826398b08c\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span><b>06、</b></span><b>逆周期政策将发挥更大作用</b></p>\n<p><span>随着疫情得到控制，我们认为政府将会逐步过渡到“防疫情、稳经济”两手抓，其中稳经济将启动更多的逆周期工具：</span></p>\n<p><b><span>1、财政政策</span></b></p>\n<p><span># 财政赤字率可以提升至3%，视疫情需要，也可能超过3%。赤字率的提升将用于增加对受影响较大行业的税费减免，如减少企业所得税、增值税、政府性基金等，甚至可以对这些企业用工成本、租金成本等进行一定的财政补贴。</span></p>\n<p><span># 适当拓宽地方政府融资工具，例如可以帮助地方政府发行REITS产品来盘活经营性基础设施存量资产。</span></p>\n<p><b><span>2、货币政策</span></b></p>\n<p><span># 在资本市场上提供充足流动性，保证疫情期市场稳定，尤其考虑到诸多行业短期受疫情影响出现现金流短缺问题。</span></p>\n<p><span># 进一步下调MLF、LPR等，全年降息可达30-40bp以上，缓解企业困难。</span></p>\n<p><span># 对重点疫区的疫情期间政策（如低利率再贷款、利率补贴）可以适当延期。</span></p>\n<p><span># 甚至可以考虑下调存款基准利率，降低整体融资成本。</span></p>\n<p><b><span>3、房地产政策：</span></b></p>\n<p><span># 在“房住不炒”的大前提下，预计短期适当放松房企的债券融资，从而确保房企的流动性不足（因短期销售停滞）问题不会传导到资本市场；</span></p>\n<p><span># 地方政府可以酌情放松限购限贷措施。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/68da0043a3f7932eb6870829ddb8962d","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1137936612","content_text":"2018年年底，当资本市场一片灰暗时，国泰君安宏观团队指出，最糟糕、最恐慌的时候已经过去，尽管中国经济增速将继续下台阶，但市场、企业对中国经济结构转型已经更加有信心。\n国泰君安2019年度全球经济展望：迎接暴风雨，等待新彩虹\n2019年10月，市场再次对经济前景陷入悲观，国泰君安宏观团队提出，随着中美经贸关系的缓和，全球企业和市场信心有所增强，制造业——尤其是汽车和电子、计算机和通信（ICT）——将迎来周期性的修复，“2020年全球经济将在中国经济带动下同步企稳，并呈现前低后高特征”。\n深度解读国泰君安2020年度全球宏观经济展望 | 首席相对论\n然而2020年初的这一场突发疫情，对于短期经济动能，尤其是服务业无疑是当头一棒。\n值此之时，国泰君安宏观团队修订了自己前期的经济预测，认为疫情影响的是经济节奏，而非趋势，考虑到2020年是重要的关口年，防疫情、稳增长的逆周期政策节奏和力度都会超预期，甚至不排除下调基准利率和放松房地产调控，因此2020年中国经济将现深V反转。\n ▼ 三种情形下中国GDP增速走势\n总体呈现“深V反转”形态\n\n资料来源：CEIC，国泰君安证券研究\n国泰君安疫情影响宏观研究系列：\n新冠疫情被定性为PHEIC后，对经济冲击的详细测算\n内外资机构资金大调查：疫情之下，他们在想什么？又在怎么做？\n复工季受冲击可能性最大的三条产业链\n01、深V反转，全年5.8%\n正如我们在近期报告中多次强调的：疫情改变经济节奏，不改变趋势。\n但同时我们也需要正视，一季度的“坑”可能会比较深——这次疫情对于经济的短期冲击非常明显，甚至大于SARS期间。\n原因主要有三：\n1、该病毒传播性极强，致使政府启动重大突发公共卫生事件一级响应（特别重大），“封城”、“封村”现象较多。\n2、疫情对服务业消费打击非常明显，而第三产业目前占我国GDP比重已经高达54%。\n3、因为返工过程比较慢，供应链存在着一定的冲击。\n就目前来看，经济一季度下探的幅度可能比之前市场（包括我们自己在内）预计的要深，但后续在政策和经济自身修复的双重力量作用下，反弹或将持续到三季度。\n总体来看，我们认为经济走势全年将呈现“深V反转”形态。\n ▼ 三种情形下中国GDP增速走势\n总体呈现“深V反转”形态\n\n资料来源：CEIC，国泰君安证券研究\n# 基准情形\n返工潮不会带来疫情反复。2月底非湖北地区全面复工，3月中旬湖北地区复工。\n在此条件，一季度GDP下行至3.9%左右后，二、三季度在复工和逆周期政策帮助下强势反弹，全年GDP增速仍将达到5.8%左右。\n# 乐观情形\n疫情得到全面控制，非湖北地区2月下旬全面开工，湖北地区3月上旬基本全面开工。\n一季度下行幅度相对有限，政策效力基本上在二季度发挥，全年GDP增速将达6%。\n# 悲观情形\n疫情反复出现，控制措施难以短期解除。\n上半年经济比较弱，下半年反弹会超预期，全年GDP增速将放缓至4.8%。\n02、服务业的一季度“深坑”\n接下来，我们尝试从产出法（估算主要行业在疫情前后变化）角度，看此次受伤最重的第三产业中的细分行业在一季度可能产生的变化。\n ▼ 基准情形下\n一季度，交运、住宿餐饮等产业或为负贡献\n而信息服务业将异军突起\n资料来源：CEIC，国泰君安证券研究\n1、交通运输、仓储和邮政业：公商务活动停滞、旅游探亲需求全面抑制。\n根据国君交运行业的调查，航空目前受影响最大，而且短期难以恢复；铁路、公路等影响相对可控——节前回乡的工人终归在一季度是会返工的。\n因此，基准情形下，交运行业对GDP的贡献将为负。\n从后续反弹来看，我们认为交运行业是U型而不是V型反弹，主要由于即使疫情得到缓解，消费者的旅游、商务出行心理仍需要一定时间恢复。\n2、批发和零售业：日用品、药品等相关销售明显增加，其余则可能明显放缓。\n此次疫情对地产销售影响较为严重，有可能造成家电等后地产产业链消费增速下滑。\n同样，批发零售行业对GDP贡献也将明显放缓。但当疫情过去后，大概率是V型反弹，尤其是可选消费品相关的批发零售业。\n3、住宿餐饮业：一季度是居民消费旺季，当前这部分需求完全被压制。\n疫情期间，不少旅行团取消出游计划，许多省市景区关闭，酒店住宿收入巨幅下降。餐饮消费更为惨淡，经营者表示现金流面临较大压力，门店批量关闭。\n因此，住宿餐饮行业短期内受到较大冲击，一季度对GDP大概率为负贡献。\n不过，疫情解除后，预计餐饮业将会显著反弹，住宿业的恢复总体上会比较温和，反弹或将持续至三季度。\n4、房地产业：预计一季度将会对GDP形成负贡献。\n当下，房地产销售增速本身就处于放缓中，再加上疫情防范更加严格、居民防控疫情意识提高，不少地区暂时关闭售楼处(如北京、长沙等)。\n疫情解除后，预计房地产销售增速会有所反弹，但反弹的速度应该主要取决于地产政策情况，我们预计为U型反弹。\n5、金融业：短期受到一定负面冲击，但资本市场将受到政策支撑。\n金融业主要分为银行、保险、证券、信托等，保险行业业务或将受到复工推迟的影响，其他行业大多可以进行远程办公，对业务影响不大。\n因此，预计金融业将受到一定负面冲击，但在政策支撑下或有度。\n6、信息传输、软件和信息技术服务业：受到一定正面支撑。\n当前不少互联网、金融等第三产业细分行业鼓励员工开展远程办公。此外，学生开学也受到影响，在线教育成了不少学校的选择，短期内有利于信息类行业的发展。\n后续随着正常的复工和开学，这部分需求或将再次被替代，相关增速或小幅回落。\n7、租赁和商务服务业：需求骤减，现金流受到负面影响。\n据新浪财经报道，不少房企旗下商业地产项目通过免除或减免商户租金及物业费，与企业共渡难关，以寻求彼此更长久的共同发展。据统计，免租时间最长达36天。近六成企业采取租金减半策略，减半时间最长达67天。\n租金减免，短期大概率冲击租赁和商务服务业增加值，但通过这种方法能保住中小企业租户的生存，等待二三季度的反弹。\n03、制造业是否面临生死存亡？\n同样的，疫情对制造业的冲击，主要也体现在延缓而非中止，延期的需求有望在二、三季度得到赶工和弥补。\n1、工业\n1-2月份是工业和建筑业的淡季，但仍然会有些冲击，主要来自于以下两个方面：\n# 工作天数下降、企业复工和员工返岗均存在困难。\n直接的看，全国大部分地区推迟复工至2月10日，工作日比2019年同期已经少了将近16%。\n此外，虽然名义上在2月10日可以开工，但各地区对企业开工都制定了较为严格防疫要求（如要求企业配备口罩、消毒用品、设置隔离间等），不少企业难以满足，实质上在2月10日也并未能正常开工。\n此外，不少地区实行交通管制，部分地区要求人员回到本地要隔离14天方可离开居所，员工返岗也存在一定困难。\n# 供应链存在一定冲击。\n工作天数的下降或许可以通过赶工来弥补，但供应链的冲击却是潜在的隐忧。\n即使全国能在2月10日开始逐渐复工，湖北省的复工及交通恢复仍存在一定不确定性。\n(1)运输方面，京广线、京九线、武九铁路、襄渝线、汉丹线、焦柳线、长荆线、宜万铁路、渝利铁路、京港澳高速公路、沪蓉高速公路、福银高速公路等主要干线运输均会受到冲击，陆运方面，通向安徽、重庆、陕西、湖南等地的货运或受影响较大。\n(2)从生产的上中下游角度看，湖北在化学原料、黑色金属冶炼、交运设备生产方面具有优势，而前两者是多个产业的中游投入品，复工的不确定性或将给多个产业链条带来负面影响。\n预期企业将会在二、三季度通过赶工来弥补疫情带来的损失。\n延伸阅读：复工季受冲击可能性最大的三条产业链\n2、建筑业\n短期内，建筑工程与工业生产类似同样会受到开工延迟、员工返工困难的负面影响。\n此外地产销售增速骤减，短期给地产现金流带来一定压力，或对相关的建筑活动形成压制。\n不过待疫情解除后，基建和房地产项目加快开工会带来建筑业持续的修复。\n以基建项目为例，1月专项债提前下发情况良好，同时财政部又提前下达了大部分专项债额度，因此基建活动有望在二季度就迎来较为明显的反弹。\n如果经济下行压力加大，也不排除会有放松房地产的可能，届时随着房地产现金流的改善，房地产投资活动也有望加快。\n04、一些新的变化\n1、固定资产投资有望持续大幅反弹\n# 基建：二、三季度有望持续大幅反弹，对冲一季度疫情影响。\n建筑工地以往一般也是从春节后的农历十五后复工，本次疫情导致工地的陆续开工时间推迟到2月10日，也就是农历一月十七。由此看出，由于建筑工地的春节假期较长，疫情对于开工的拖累并不明显。\n由于2019年底各地上报的基建项目陆续上马，以及专项债资金逐渐到位，基建投资可能会在二、三季度持续出现较大的反弹，对冲一季度疫情的影响。\n# 制造业：疫情推迟了结构性补库存的进程，预计二、三季度制造业将延续修复进程。\n出口产业链条：中美贸易战暂时停战、全球贸易紧张情势得以缓解的背景下，出口产业链条动能有望改善。\n建筑链条：随着专项债下发带动的基建项目开工，基建相关链条(包括黑色、有色系)的景气度有望持续较高。\n汽车链条：汽车消费短期再度受挫，但企稳力量仍在，也将带动其产业链。\n产业升级链条：电气机械、仪器仪表的较高景气度有望持续。\n# 房地产：对一季度销售冲击较大，压制全年投资空间。\n房地产销售案场人群密集度较高，在疫情出现明显拐点之前的开盘可能性不大，因此，本次疫情对于一季度的销售冲击较大。后续房地产政策有望进一步松动，地产投资大概率在二季度反弹。\n ▼ 疫情对2020年1月\n房地产销售影响迅速\n资料来源：克尔瑞，国泰君安证券研究\n2、消费领域的新特征\n此轮疫情中，首当其冲受到冲击的便是消费。不过消费领域的一些新特征，或对冲击有所缓解。\n# 消费者网购比例提升。当前网购占比已从2015年的8%上升至20%以上。\n# 渠道方面，线上与线下销售渠道已经下潜至三四线城市。一旦疫情解除，销售比较容易恢复。\n# 企业在疫情中开始复工，将肯定带来对医疗物资的持续集中采购，为社零带来支撑。\n据我们的测算，一季度社零范围大约在5.5-6.2%左右，二、三季度处于连续修复期，四季度回归消费正常趋势，最终形成5.5%，7.5%，8.3%，7.8%增速，全年增速在7.3%左右。\n3、贸易：需求并未消失，只是后移\n虽然海外国家并未大范围对国内货物贸易采取隔离和限制手段，但鉴于蓝领复工推迟，制造业企业复产缓冲的影响，一季度国内贸易层面也将受到一定的负面影响。\n但疫情可控后，进出口均会出现快速修复。出口全年增速或为-1.7%，进口则为-0.8%，前者有所回落而后者略有提升（主要是对美商品进行采购）。\n进出口增速低点均在一季度集中体现。\n ▼ 基准情形下\n2020年度展望总结\n\n资料来源：Wind，国泰君安证券研究\n05、一月份CPI新高会否成为政策落地的障碍？\n2020年2月10日，国家统计局公布1月通胀数据，CPI同比大幅上升至5.4%，远超市场预期。\n食品方面，受春节及新型肺炎疫情影响，猪肉、蔬菜、水果和水产品价格均出现大幅上涨，1月食品CPI环比上涨4.4%。\n非食品方面，节前城市务工人员返乡，服务价格明显上涨，前期成品油调价，汽油和柴油价格上涨，1月非食品CPI环比上涨0.6%。\n不少人担心CPI数据是否会影响后续政策的持续落地，但我们认为，展望下一阶段，CPI高点已过，PPI回升趋势将受到抑制。\n疫情期间，猪肉、蔬菜等食品价格维持高位，但并未扩散传导，CPI后续下行趋势不改，上半年将波动在4-5%区间，而下半年则会回落到2-4%区间，全年或在3.7%左右。\n ▼ CPI预测\n\n资料来源：Wind，国泰君安证券研究\nPPI一般由南华工业品价格和原油价格决定，前者最终取决于国内投资需求，尤其是跟房地产投资最为相关。\n从目前来看，年内不会大幅上升，除非油价大幅上行：若油价稳在当前水平，则PPI将在0附近波动，若WTI油价由现在的50美元/桶上行至65美元/桶的话，则PPI年末或上行至1.5%左右。\n ▼ PPI预测\n\n资料来源：Wind，国泰君安证券研究\n06、逆周期政策将发挥更大作用\n随着疫情得到控制，我们认为政府将会逐步过渡到“防疫情、稳经济”两手抓，其中稳经济将启动更多的逆周期工具：\n1、财政政策\n# 财政赤字率可以提升至3%，视疫情需要，也可能超过3%。赤字率的提升将用于增加对受影响较大行业的税费减免，如减少企业所得税、增值税、政府性基金等，甚至可以对这些企业用工成本、租金成本等进行一定的财政补贴。\n# 适当拓宽地方政府融资工具，例如可以帮助地方政府发行REITS产品来盘活经营性基础设施存量资产。\n2、货币政策\n# 在资本市场上提供充足流动性，保证疫情期市场稳定，尤其考虑到诸多行业短期受疫情影响出现现金流短缺问题。\n# 进一步下调MLF、LPR等，全年降息可达30-40bp以上，缓解企业困难。\n# 对重点疫区的疫情期间政策（如低利率再贷款、利率补贴）可以适当延期。\n# 甚至可以考虑下调存款基准利率，降低整体融资成本。\n3、房地产政策：\n# 在“房住不炒”的大前提下，预计短期适当放松房企的债券融资，从而确保房企的流动性不足（因短期销售停滞）问题不会传导到资本市场；\n# 地方政府可以酌情放松限购限贷措施。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1021,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}
