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maomao2009

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2021-01-15

这不是tiger第一次耍赖了吧

抱歉，原内容已删除

2020-12-31

俺学习一下，谢谢

@扯个犊子:刀口走一遭

2020-12-05

我也晒下我最近几年的收益吧，小韭菜一枚。

2020-10-14

最近刚看了《价值》这本书，几个月前买了百度

Robotaxi单日呼叫2600次，百度市值不应只有440亿美元

2020-10-01

没见到股票，中签25

抱歉，原内容已删除

2020-10-01

打新再出现一次这种情况我就转场了

@小虎通知:您好！由于此次YALA IPO市场认购火爆，新股分配过程有一定时间，会导致用户到账较晚，非常抱歉给您带来不便。不过本次YALLA的中签率为100%，参与打新人人有份，请大家稍安勿躁，耐心等待[保佑]$Yalla Group(YALA)$ 感谢您的支持，老虎会持续为投资者提供更好的打新体验！温馨提示：美股的发行制度与港股、A股有很大不同，新股是在上市前一天完成路演和定价，在上市当日才确认份额分配，整体分配时间非常紧张。一般来说，大多数新股能够赶在正式交易开始前完成分配，也有一些新股不能在正式交易前分配完毕，会稍晚一些显示中签结果。

2020-10-01

垃圾-老虎，现在都查不到中签结果

@小虎通知:您好！由于此次YALA IPO市场认购火爆，新股分配过程有一定时间，会导致用户到账较晚，非常抱歉给您带来不便。不过本次YALLA的中签率为100%，参与打新人人有份，请大家稍安勿躁，耐心等待[保佑]$Yalla Group(YALA)$ 感谢您的支持，老虎会持续为投资者提供更好的打新体验！温馨提示：美股的发行制度与港股、A股有很大不同，新股是在上市前一天完成路演和定价，在上市当日才确认份额分配，整体分配时间非常紧张。一般来说，大多数新股能够赶在正式交易开始前完成分配，也有一些新股不能在正式交易前分配完毕，会稍晚一些显示中签结果。

2020-04-09

这个确实来钱快

大空头浑水并非单独作战，一文读懂做空产业链

2019-04-25

罗老师，您怎么看待百度的发展前景？BAT中似乎就他最没希望了

@罗超频道:腾讯市值反超阿里，马云和马化腾走上不同道路

去老虎APP查看更多动态

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开盘价252港元/股。我卖出了20张价格为0.35，行权价为230元，到期日为12月30日的阿里巴巴的看跌期权（put）。首先给不太了解期权的朋友们解释一下这波操作是什么意思（了解期权的朋友可以跳过）。期权就是在某个到期日，我需要在指定的价格买入或者卖出相应数量的标的股票。具体讲，假如我花100块买了港股阿里巴巴12月30日到期，行权价为230元的put，那么如果在12月30日当天结算时，阿里巴巴股价没有跌到230元，那么我的这100块就算是打水漂了。当然，我的亏损上限就是这100块钱。如果阿里巴巴跌到230元以下，比如210，我就能够以230的价格卖出股票，再以210的价格买入，赚的是这个差价。卖出看跌期权就是正好相反，如果12月30日，阿里巴巴股价没有跌到230块，那么这100块权利金我就收入囊中。如果跌到了230元以下，我就需要以结算时的价格买入相应数量的股票，再以230元的价格卖出。回到12月22日，当时的我，坚定地认为250块就是近期阿里巴巴被各种吊打之后的一个大底，如果不出意外，不可能在短期内再继续下跌了。所以，我以0.35元买入了20张（一张对应500股，所以20张就是1万股）到期日为12月","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/e9598c7f9ef59c6222c32ec20279f21e","width":"492","height":"390"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/333588057","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1632,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":396665786,"gmtCreate":1607097963645,"gmtModify":1703846514775,"author":{"id":"3439799257813900","authorId":"3439799257813900","name":"maomao2009","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3439799257813900","authorIdStr":"3439799257813900"},"themes":[],"htmlText":"我也晒下我最近几年的收益吧，小韭菜一枚。","listText":"我也晒下我最近几年的收益吧，小韭菜一枚。","text":"我也晒下我最近几年的收益吧，小韭菜一枚。","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/620cf0f035536c54c469db02f5309698","width":"1080","height":"2256"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/396665786","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1790,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3555144802772256","authorId":"3555144802772256","name":"Una是个小韭皇","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a050a697a2d5318a80f05bb6c7ce438d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3555144802772256","authorIdStr":"3555144802772256"},"content":"加油哦 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href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>与智能交通发展的战略高地。北京最先开放和规范了自动驾驶道路测试的区域，是我国自动驾驶产业发展速度最快、配套最完善的城市。作为自动驾驶出租服务的标杆品牌，Apollo GO Robotaxi登陆自动驾驶标杆城市北京，是自动驾驶出租服务普及的关键一步。</font></p><p><font>Robotaxi在北京开放的第一天，单日呼单量突破了2600单。<font>“Apollo GO Robotaxi登陆北京、单日呼单量就突破了2600单”，让市场看到百度Apollo以及自动驾驶技术大规模商用的潜力。</font>10月12日，百度盘前股价拉涨近3%，一度超过130美元。9月以来百度股价不断攀升，距离52周以内的最高点已经不远，Apollo正在推动百度股价收复失地。</font></p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider20201014/255/w640h415/20201014/362b-kakmcxe9583413.png/w720fin.jpg\"/></div><p><font>不过，今年全球科技股在熔断式暴跌后，纷纷大涨，有增长近十倍的<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、蔚来汽车，也有增长数倍的<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、美团、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>。相对而言，百度股价不算大涨。百度市值被低估了吗？如果将百度看成一家搜索公司，不同人有不同答案。<font>如果将百度看成一家AI公司，我认为其市值是被严重低估的。姑且不论ABC（AI、Big Data、Cloud）等AI基础设施的价值，单单就百度Apollo自动驾驶这一项的价值，就应在数百亿美元以上。</font></font></p><p><font>特斯拉成为资本市场的奇迹，从今年最低300多美元一路攀升到拆股前的2500多美元，最新市值4121亿美元。特斯拉市值突破千亿美元时很多人觉得贵，今年6月特斯拉市值1850亿美元首次超过<a href=\"https://laohu8.com/S/TM\">丰田汽车</a>，成为全球市值最高的汽车公司，很多人说是泡沫。如今，特斯拉市值超过4121亿美元，是丰田汽车的两倍多。</font></p><p><font>特斯拉为什么这么值钱？埃隆·马斯直推崇“第一性思考原则”，简单地说就是回溯事物的本质。用“第一性思考原则”来思考一家企业的股价或者市值，核心是回归到价值。<font>投资者认可特斯拉，是因为将其看成智能汽车公司而不是汽车公司。</font>有人说，特斯拉有望率先让自动驾驶汽车大规模普及，单单是其自动驾驶这一块业务可能都值几千亿美元——亿欧智库整理的数据显示，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>旗下的自动驾驶Waymo虽然没有任何真正的落地业务，但估值已超过1050亿美元。</font></p><p><font>特斯拉市值飙升，不是泡沫，美股、港股、A股，每一个资本市场都是“好公司越来越好、大公司越来越大、强公司越来越强”，波诡云谲的大环境中，资本市场更加偏好高价值的企业的结果。</font></p><p><font>特斯拉正在继续在自动驾驶上投入巨大资源。在2020年电池日上，马斯克表示，自动驾驶的行业平均水平是每百万英里就会发生2.1起事故，如果启用特斯拉Autopilot，那么事故概率只有0.3起/百万英里。特斯拉自动驾驶车辆能比人类安全10倍。最近，马斯克在推特表示最新版本的FSD（完全自动驾驶）软件将在“几周内”发布。在2020年一季度财报电话会议上，马斯克提出在2021年推出Robotaxi车队的想法，到时候选装了FSD自动驾驶服务的车主可以在车龄空闲的时候让车子自己出去挣钱。</font></p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider20201014/200/w1080h720/20201014/addf-kakmcxe9583471.png/w720fin.jpg\"/></div><p><font><font>特斯拉是一个自动驾驶汽车公司，基于此可以给用户提供更安全的汽车，也可以探索类似于Robotaxi这样的创新出行服务，每一样都是颠覆式的，这是特斯拉获得千倍市盈率的关键。</font></font></p><p><font>资本市场不只是看好特斯拉一家。2020年只有少数赛道逆势融资，自动驾驶就是其中之一，二季度谷歌旗下Waymo新增7.5亿美元融资、首轮外部融资达到30亿美元；滴滴自动驾驶获软银愿景2期基金超5亿美元的投资，相关融资案例不胜枚举。</font></p><p><font>这样看，我们实在没有任何理由低估百度，百度Apollo拥有中国最领先的、有望最先商用的自动驾驶技术，是跟特斯拉们并列的头部玩家，虽然路径不同，却具有极强竞争力：</font></p><p><font><font>首先，就自动驾驶技术来说，百度Apollo在中国绝对领先，在世界位居领导者行列。</font></font></p><p><font>一方面百度做得早，2013年布局至今已七年，而且百度不是玩儿票的心态，而是投入真金白银，花时间耗经历。另一方面，自动驾驶技术的底层是AI技术，如机器视觉等等，自动驾驶技术领先的玩家如Waymo，都有强大的AI技术底子。2020年知名研究机构Navigant Research发布的最新自动驾驶竞争力榜单显示，唯一上榜的中国玩家百度Apollo排名再次跃升，首次挺进NR报告国际自动驾驶“领导者”行列，跟Waymo、Cruise以及 Ford Autonomou Vehicle三家公司并列——特斯拉位居第三阵营只是“挑战者”。</font></p><div><img 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Robotaxi来说具有非凡意义。...</p>\n\n<a href=\"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=http://tech.sina.com.cn/csj/2020-10-14/doc-iiznctkc5574335.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6300667815b011ea24060981bab1e0c5","relate_stocks":{"BIDU":"百度","QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数"},"source_url":"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=http://tech.sina.com.cn/csj/2020-10-14/doc-iiznctkc5574335.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2075364928","content_text":"10月10日，百度Apollo GO Robotaxi在北京全面开放，用户通过百度地图或Apollo GO APP即可一键呼叫免费体验百度自动驾驶出租车服务。北京本次开放的Robotaxi测试区域总长度高达700公里，覆盖亦庄、海淀、顺义的生活圈和商业圈等数十个站点。虽然Apollo GO Robotaxi此前已先后在长沙与沧州开放，但北京对于Apollo GO Robotaxi来说具有非凡意义。北京是百度总部所在地，也是百度Apollo大本营，2013年百度最先在北京测试自动驾驶汽车，成为我国最先布局自动驾驶的企业。 同时，北京作为我国科技创新中心，是人工智能与智能交通发展的战略高地。北京最先开放和规范了自动驾驶道路测试的区域，是我国自动驾驶产业发展速度最快、配套最完善的城市。作为自动驾驶出租服务的标杆品牌，Apollo GO Robotaxi登陆自动驾驶标杆城市北京，是自动驾驶出租服务普及的关键一步。Robotaxi在北京开放的第一天，单日呼单量突破了2600单。“Apollo GO Robotaxi登陆北京、单日呼单量就突破了2600单”，让市场看到百度Apollo以及自动驾驶技术大规模商用的潜力。10月12日，百度盘前股价拉涨近3%，一度超过130美元。9月以来百度股价不断攀升，距离52周以内的最高点已经不远，Apollo正在推动百度股价收复失地。不过，今年全球科技股在熔断式暴跌后，纷纷大涨，有增长近十倍的特斯拉、蔚来汽车，也有增长数倍的京东、美团、拼多多。相对而言，百度股价不算大涨。百度市值被低估了吗？如果将百度看成一家搜索公司，不同人有不同答案。如果将百度看成一家AI公司，我认为其市值是被严重低估的。姑且不论ABC（AI、Big Data、Cloud）等AI基础设施的价值，单单就百度Apollo自动驾驶这一项的价值，就应在数百亿美元以上。特斯拉成为资本市场的奇迹，从今年最低300多美元一路攀升到拆股前的2500多美元，最新市值4121亿美元。特斯拉市值突破千亿美元时很多人觉得贵，今年6月特斯拉市值1850亿美元首次超过丰田汽车，成为全球市值最高的汽车公司，很多人说是泡沫。如今，特斯拉市值超过4121亿美元，是丰田汽车的两倍多。特斯拉为什么这么值钱？埃隆·马斯直推崇“第一性思考原则”，简单地说就是回溯事物的本质。用“第一性思考原则”来思考一家企业的股价或者市值，核心是回归到价值。投资者认可特斯拉，是因为将其看成智能汽车公司而不是汽车公司。有人说，特斯拉有望率先让自动驾驶汽车大规模普及，单单是其自动驾驶这一块业务可能都值几千亿美元——亿欧智库整理的数据显示，谷歌旗下的自动驾驶Waymo虽然没有任何真正的落地业务，但估值已超过1050亿美元。特斯拉市值飙升，不是泡沫，美股、港股、A股，每一个资本市场都是“好公司越来越好、大公司越来越大、强公司越来越强”，波诡云谲的大环境中，资本市场更加偏好高价值的企业的结果。特斯拉正在继续在自动驾驶上投入巨大资源。在2020年电池日上，马斯克表示，自动驾驶的行业平均水平是每百万英里就会发生2.1起事故，如果启用特斯拉Autopilot，那么事故概率只有0.3起/百万英里。特斯拉自动驾驶车辆能比人类安全10倍。最近，马斯克在推特表示最新版本的FSD（完全自动驾驶）软件将在“几周内”发布。在2020年一季度财报电话会议上，马斯克提出在2021年推出Robotaxi车队的想法，到时候选装了FSD自动驾驶服务的车主可以在车龄空闲的时候让车子自己出去挣钱。特斯拉是一个自动驾驶汽车公司，基于此可以给用户提供更安全的汽车，也可以探索类似于Robotaxi这样的创新出行服务，每一样都是颠覆式的，这是特斯拉获得千倍市盈率的关键。资本市场不只是看好特斯拉一家。2020年只有少数赛道逆势融资，自动驾驶就是其中之一，二季度谷歌旗下Waymo新增7.5亿美元融资、首轮外部融资达到30亿美元；滴滴自动驾驶获软银愿景2期基金超5亿美元的投资，相关融资案例不胜枚举。这样看，我们实在没有任何理由低估百度，百度Apollo拥有中国最领先的、有望最先商用的自动驾驶技术，是跟特斯拉们并列的头部玩家，虽然路径不同，却具有极强竞争力：首先，就自动驾驶技术来说，百度Apollo在中国绝对领先，在世界位居领导者行列。一方面百度做得早，2013年布局至今已七年，而且百度不是玩儿票的心态，而是投入真金白银，花时间耗经历。另一方面，自动驾驶技术的底层是AI技术，如机器视觉等等，自动驾驶技术领先的玩家如Waymo，都有强大的AI技术底子。2020年知名研究机构Navigant Research发布的最新自动驾驶竞争力榜单显示，唯一上榜的中国玩家百度Apollo排名再次跃升，首次挺进NR报告国际自动驾驶“领导者”行列，跟Waymo、Cruise以及 Ford Autonomou Vehicle三家公司并列——特斯拉位居第三阵营只是“挑战者”。其次，百度自动驾驶依托中国的“地利”优势，在商用上步伐更快。中国政府与市场对新技术更加开放，中国企业更加务实接地气，因此，百度在自动驾驶技术的商用上吃透地利优势，进展丝毫不输国际巨头，特斯拉、Uber、Waymo……各家都在布局Robotaxi，百度Apollo走得更扎实，Apollo GO Robotaxi在长沙首秀，成为国内首个通过国民级应用向公众开放的自动驾驶出租车服务，如今Apollo GO Robotaxi登陆北京，全国遍地开花是迟早的事情。最后，百度的路线与众不同：自动驾驶是终点，却不是全部。百度Apollo有两个独特的路线，这意味着其在全球自动驾驶玩家中走出了一条不同的路，构建自己的动态护城河。一个是“自动驾驶+智能交通”两条腿走路的发展策略。Apollo以全自动自动驾驶为目标，同时做车路协同、车联网、智能交通等等基础设施布局，给全自动驾驶普及创造条件，同时可以通过智能交通相关项目获取真金白银。在中国新基建的政策红利下，百度Apollo这条路无疑是很明智的，今年百度就拿下了广州开发区4.6亿的“面向自动驾驶与车路协同的智慧交通 ‘新基建’项目”等项目。而基础设施上的布局，反而是waymo、特斯拉们相对欠缺的，这可能才是自动驾驶大规模普及真正的胜负手。另一个是“开放”路线，即Apollo自动驾驶开放平台。就像前面说的，特斯拉对丰田们最大的威胁是造出了真正的智能汽车，而且一直在快速进化，每一代的AutoPilot技术都有很大进步。传统汽车品牌不可能坐以待毙，自己做自动驾驶很难做好，投资自动驾驶初创公司又不一定能走通，因为自动驾驶是人才、资本与技术高密度的产业，集中化趋势明显。特斯拉，最初跟以色列的Mobileye合作，后来因为特斯拉太激进Mobileye才和其分道扬镳，特斯拉不得不自己做。而且不是每家汽车公司都有特斯拉的实力，实际上现在很多造车新势力在自动驾驶技术上都开始寻求“外援”，比如最强调科技属性的造车新势力威马与百度战略合作。针对新老车企的痛点，百度Apollo自动驾驶开放平台应运而生，给车企提供了一条上马自动驾驶的捷径，这是非常有价值的。看到这里，相信你对百度自动驾驶有一个新的认知，不论是战略、路径还是执行，百度自动驾驶都走得很稳，绝非玩票。越难啃的骨头越有价值，啃下来就意味着更高的壁垒，百度做自动驾驶基础设施的耐心、决心与能力，被很多人忽视了。百度因此而获得的价值，在百度的股价/市值里基本没有什么体现。高瓴资本张磊在《价值》中说，“如果你不断地疯狂地创造长期价值，你会得到你想得到的东西的，这个社会早晚会重新回报不断创造价值的人的，不管是什么样的商业模式。只要能不断地创造价值，它一定会回报你可能时间有长短。”创造价值是一个长期的过程，要做时间的朋友，诞生七年来，百度Apollo一直在疯狂地解决社会问题，布局AI十年来，百度一直在疯狂地解决社会问题。疯狂解决社会问题的公司，一定会得到社会疯狂的回报。百度股价一时半会的低估，不重要。流水不争先，争的是涛涛不绝。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1645,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":977893685,"gmtCreate":1601482138847,"gmtModify":1703824571111,"author":{"id":"3439799257813900","authorId":"3439799257813900","name":"maomao2009","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3439799257813900","authorIdStr":"3439799257813900"},"themes":[],"htmlText":"没见到股票，中签25","listText":"没见到股票，中签25","text":"没见到股票，中签25","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/977893685","repostId":"977809704","repostType":1,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1841,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":977802635,"gmtCreate":1601481746427,"gmtModify":1703824563651,"author":{"id":"3439799257813900","authorId":"3439799257813900","name":"maomao2009","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3439799257813900","authorIdStr":"3439799257813900"},"themes":[],"htmlText":"打新再出现一次这种情况我就转场了","listText":"打新再出现一次这种情况我就转场了","text":"打新再出现一次这种情况我就转场了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/977802635","repostId":"977160147","repostType":1,"repost":{"id":977160147,"gmtCreate":1601477501679,"gmtModify":1703824486507,"author":{"id":"37000856390400","authorId":"37000856390400","name":"小虎通知","avatar":"https://static.laohu8.com/40ff9573326cbdce8ed2a4976ed63455","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"37000856390400","authorIdStr":"37000856390400"},"themes":[],"htmlText":"您好！由于此次YALA IPO市场认购火爆，新股分配过程有一定时间，会导致用户到账较晚，非常抱歉给您带来不便。不过本次YALLA的中签率为100%，参与打新人人有份，请大家稍安勿躁，耐心等待[保佑]<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/YALA\">$Yalla Group(YALA)$</a> 感谢您的支持，老虎会持续为投资者提供更好的打新体验！ 温馨提示： 美股的发行制度与港股、A股有很大不同，新股是在上市前一天完成路演和定价，在上市当日才确认份额分配，整体分配时间非常紧张。一般来说，大多数新股能够赶在正式交易开始前完成分配，也有一些新股不能在正式交易前分配完毕，会稍晚一些显示中签结果。","listText":"您好！由于此次YALA IPO市场认购火爆，新股分配过程有一定时间，会导致用户到账较晚，非常抱歉给您带来不便。不过本次YALLA的中签率为100%，参与打新人人有份，请大家稍安勿躁，耐心等待[保佑]<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/YALA\">$Yalla Group(YALA)$</a> 感谢您的支持，老虎会持续为投资者提供更好的打新体验！ 温馨提示： 美股的发行制度与港股、A股有很大不同，新股是在上市前一天完成路演和定价，在上市当日才确认份额分配，整体分配时间非常紧张。一般来说，大多数新股能够赶在正式交易开始前完成分配，也有一些新股不能在正式交易前分配完毕，会稍晚一些显示中签结果。","text":"您好！由于此次YALA IPO市场认购火爆，新股分配过程有一定时间，会导致用户到账较晚，非常抱歉给您带来不便。不过本次YALLA的中签率为100%，参与打新人人有份，请大家稍安勿躁，耐心等待[保佑]$Yalla Group(YALA)$ 感谢您的支持，老虎会持续为投资者提供更好的打新体验！ 温馨提示： 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IPO市场认购火爆，新股分配过程有一定时间，会导致用户到账较晚，非常抱歉给您带来不便。不过本次YALLA的中签率为100%，参与打新人人有份，请大家稍安勿躁，耐心等待[保佑]<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/YALA\">$Yalla Group(YALA)$</a> 感谢您的支持，老虎会持续为投资者提供更好的打新体验！ 温馨提示： 美股的发行制度与港股、A股有很大不同，新股是在上市前一天完成路演和定价，在上市当日才确认份额分配，整体分配时间非常紧张。一般来说，大多数新股能够赶在正式交易开始前完成分配，也有一些新股不能在正式交易前分配完毕，会稍晚一些显示中签结果。","listText":"您好！由于此次YALA IPO市场认购火爆，新股分配过程有一定时间，会导致用户到账较晚，非常抱歉给您带来不便。不过本次YALLA的中签率为100%，参与打新人人有份，请大家稍安勿躁，耐心等待[保佑]<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/YALA\">$Yalla Group(YALA)$</a> 感谢您的支持，老虎会持续为投资者提供更好的打新体验！ 温馨提示： 美股的发行制度与港股、A股有很大不同，新股是在上市前一天完成路演和定价，在上市当日才确认份额分配，整体分配时间非常紧张。一般来说，大多数新股能够赶在正式交易开始前完成分配，也有一些新股不能在正式交易前分配完毕，会稍晚一些显示中签结果。","text":"您好！由于此次YALA IPO市场认购火爆，新股分配过程有一定时间，会导致用户到账较晚，非常抱歉给您带来不便。不过本次YALLA的中签率为100%，参与打新人人有份，请大家稍安勿躁，耐心等待[保佑]$Yalla Group(YALA)$ 感谢您的支持，老虎会持续为投资者提供更好的打新体验！ 温馨提示： 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10:26","market":"us","language":"zh","title":"大空头浑水并非单独作战，一文读懂做空产业链","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117834093","media":"建投策略研究","summary":"海外市场做空机构与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，形成了一条完整的产业链。","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7889d875712474207e62e9e49352167c\" /></p><p><b>金融秃鹫</b></p><p><b>一、海外做空机构概览</b></p><p>以浑水研究、香橼研究为代表的海外做空机构通过寻找可能卷入财务欺诈、股价操纵和市场高估的股票，通过联合相关机构做空并发布做空报告，诱发股票价格大幅度下跌从而获利。这些成立时间短、公司规模小，与对冲基金有着千丝万缕联系的做空机构针对中概股，还特别彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，以寻找做空机会。</p><p><b>二、海外做空产业链</b></p><p>海外市场做空机构与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，形成了一条完整的产业链。做空的基本流程大概有4步：第一，做空机构初步锁定做空目标；第二，对做空目标展开调查，建立空头头寸；第三，形成做空报告并发布，造势打压股价；第四，股价下跌，了结空头头寸获利。</p><p><b>三、海外做空制度特点</b></p><p>从监管角度来看，卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。首先，做空工具的丰富和交易策略的复杂化；其次，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加；第三，证券市场卖空交易的高度市场化。</p><p><b>四、国内外做空机制比较</b></p><p>中国的配套基础设施存在较大的差异。第一，国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确；第四，国内针对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。</p><p><b>正文</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/207a3eb6589366a7a6f0a24f5bd67bce\" /></p><p><b>一、引言</b></p><p>近期，浑水公司等做空机构再次进入了市场投资者的视线。2017年6月8日，国际做空机构浑水宣布做空港股<a href=\"https://laohu8.com/S/01999\">敏华控股</a>，6-7日敏华控股已暴跌17.7%，随后，浑水又宣布另一家机构做空另一家<a href=\"https://laohu8.com/S/00506\">中国食品</a>企业<a href=\"https://laohu8.com/S/00608\">达利国际</a>，随即达利集团股价也大幅下跌。海外市场成熟的做空机构频繁顶上中国股票，通过做空中国概念股并发布看空报告诱发股票暴跌而获利。海外做空机构频频得手，一方面使得上市公司和投资者闻风丧胆，另一方面也给我们提出了一个新的课题——做空机构的存在是通过市场化的方式引入了金融市场监督机制，有助于引导市场向价值投资转变，增加市场流动性有重要的作用。本文的目标是仔细研究和对比海外做空机构和机制，分析中国市场培育做空机构的条件。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f005dabd5ff4a610475fe4b76492f59\" /></p><p>从做空机构来看，以浑水研究、香橼研究为代表的海外做空机构通过寻找可能卷入财务欺诈、股价操纵和市场高估的股票，通过联合相关机构做空并发布做空报告，诱发股票价格大幅度下跌从而获利。这些成立时间短、公司规模小，与对冲基金有着千丝万缕联系的做空机构针对中概股，还特别彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，以寻找做空机会。</p><p>从海外证券市场的机制来看，海外市场做空机构与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，形成了一条完整的产业链。做空的基本流程大概有4步：第一，做空机构初步锁定做空目标；第二，对做空目标展开调查，建立空头头寸；第三，形成做空报告并发布，造势打压股价；第四，股价下跌，了结空头头寸获利。</p><p>从监管角度来看，卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。首先，做空工具的丰富和交易策略的复杂化；其次，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加；第三，证券市场卖空交易的高度市场化。</p><p>对比中国与海外市场做空模式可以发现，中国的配套基础设施存在较大的差异。第一，目前国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确；第四，国内针对上市公司评级的权威性机构主要针对债券评级，对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，诉讼层面来看，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。</p><p>从风险的角度来看，做空机构在中国市场上做空机构面临交易制度风险、法律风险和金融风险。从金融体系的角度看，做空机构判断失误容易引发逼空行为，诱发金融体系动荡，甚至引发金融危机。不过，<b>由于做空机构能够通过市场化的机制起到证券市场监督监管作用，对于提升价值投资理念有一定积极作用，因此也成为了海外资本市场制度建设中的一个重要元素。</b></p><p><b>二、海外做空机构概述</b></p><p><b>2.1 香橼研究（Citron Research）</b></p><p>香橼研究（Citron Research）在2001年由安德鲁?来福特（Andrew Edward Left）创建，是现阶段存续时间最长的做空结构。最早的时候，香橼研究只有来福特自己一名员工，通过StockLemon.com发布关于有问题公司的研究报告。在2007年，来福将网站更名为香橼研究。来福特通过研究并且卖空他认为可能卷入欺诈、或者股价过高的股票。</p><p><b>香橼研究的做空分析</b></p><p>从2001年香橼研究成立至今，香橼研究一共发布报告180多篇，8家公司宣布破产、11只股票退市、18家机构被指控财务欺诈，21家公司被处罚，还有5家公司被宣布调查，总共49只股票被成功狙击。香橼研究发布报告后，对应的股票在随后一年内下跌42%，在这些股票中，90%的股票第二年后还持续表现低迷。香橼研究通过仔细的研究和做空股票获利，创造了辉煌的战绩，成为著名的做空研究机构。</p><p>从香橼研究选择的对象来看，上市公司存在财务造假和财务欺诈行为，或者商业模式不可持续、上市公司CEO操纵股价等问题，通过研究上市公司财报、实地调研等多种手段对目标公司进行长期跟踪调查，并选择时机发布引用大量数据和事实的报告，以说服其他投资者一起参与做空。</p><p>从选择的时机来看，通常会选择在市场严重高估的时候发布相关报告，并参与做空。从过程来看，香橼研究发布第一篇报告后，会引起上市公司的反抗，然后通过持续的报告和甚至法律诉讼来实现做空的结果。从最终结果来看，香橼研究会导致监管机构、法院介入，导致上市公司破产甚至CEO入狱。</p><p>香橼研究具有代表性的案例是2015年做空凡尼特制药公司（Valeant Pharmaceuticals）。香橼研究指出，凡尼特通过关联交易增加其产品的销量，通过产品分销来提升销售数量。报告主要集中调查凡尼特的商业模式中，药品价格的快速上涨可能导致市场垄断的问题，并指出这种商业模式不可持续。莱福特第二份报告主要集中讨论凡尼特的药品分销问题。莱福特呼吁美国SEC机构介入调查，并指出凡尼特就是“药品行业的安然公司”。</p><p>香橼研究《Why a CongressionalSubpoena to Valeant About Price Gouging on Drugs Should be Granted》、《Could this be thePharmaceutical Enron ?》和《Citron’s Last Word onValeant》三篇指控报告最终导致凡尼特股价在2015年8月开始暴跌90%，CEO Michael Pearson在2016年3月引咎辞职。香橼研究盈利很可能超过1000%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c4c585379538071c3bcef62453f68e3\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22d86d66ea58ec60b99239c590e93544\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/752fc5b0a4aa2b91f5c976f6db241487\" /></p><p><b>香橼研究针对中国的做空研究</b></p><p>香橼研究大约发布了18家关于中国的上市公司报告，其中16家公司股票价格下跌，15家下跌幅度甚至达到70%以上。这些案例中，包括奇虎360等公司。香橼的研究最终指控了大约60多名中国上市公司CEO，包括奇虎360、恒大等大量的企业卷入到法律诉讼当中。奇虎360的周鸿祎和创新工厂的CEO李开复都有卷入。</p><p>香橼研究针对中国的上市公司通常采用的方法主要有三类：第一，彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，按照规定定期向监管机构和公众投资者报备等。这些也是中国公司通常存在瑕疵的关键地方。</p><p><b>2.2 浑水研究（Muddy Water Research）</b></p><p>浑水研究是2010年6月28日成立的一个美国的匿名调查机构，著名的中概股杀手。浑水这个名字源自中国成语“浑水摸鱼”，意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题，而做空机构可以从中牟利。浑水公司提供三种研究产品，包括商业欺诈、会计欺诈和基本面问题揭露。商业欺诈报告聚焦过分夸大业务收入的发行者，会计欺诈报告是指通过欺诈方式激增利润，基本面问题报告讨论市场还没有发现的严重的基本面问题。</p><p>创始人是美国人卡尔森·布洛克（Carson Block），毕业于南加州大学马歇尔商学院，主攻金融辅修中文，后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。布洛克从12岁起就梦想着到中国淘金，但是等他真正到了中国后，却发现做空中国公司比投资中国来钱要快得多。因此成立了浑水研究，并建立了成熟的获利模式。具体如下：</p><p><b>第一步：确定做空对象，并进行资料查询和实地调研</b>。浑水公司通过初步资料查询或内部人线索确定做空兑现个，然后通过对于上市公司、关联方、供应商、客户、竞争对手以及行业专家，搜集各种信息，留下证据，并撰写报告。</p><p><b>第二步：与对冲基金合作</b>。一般在做空机构发布做空报告之前，对冲基金便已入场，做好卖空准备。做空基金潜伏入市通常经过周密计划，时机拿捏准确，看空期权投注的价格和规模也往往和做空机构的质疑报告紧密配合。</p><p><b>第三步：律师所代理集体诉讼</b>。一旦中国公司被做空，流通市场股东蒙受损失，马上就会有美国律师事务所“默契”地提出负责集体诉讼索赔，从而收取巨额的律师费。</p><p>浑水研究截止2017年3月27日已经发布了报告65篇，涉及了21家上市公司，其中中概股13家，最终导致4家公司退市，1家公司回归A股上市。尽管浑水研究的看空报告没有使所有公司退市，但是股票价格剧烈波动已经为浑水带来了巨大的利润。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8980c6083d14435a0844751d40d5c187\" /></p><p><b>浑水研究经典案例</b></p><p>2010年6月28日，浑水公司发布了一份研究报告，指出东方纸业公司夸大了2008年的收入近27倍；另外还有许多其它财务问题：包括对一家价值只有几十万美元的小公司花了上千万美元收购；最后是一些基本面的问题，比如“东方纸业声称其生产线年产量为36万吨，但中国没有一条生产线年产能超过20万吨”，以及“从客户角度看，东方纸业声称的2009年十大客户中有9名都是没有能力购买东方纸业此前所称的产品量的，其客户的购买量都超出了这些客户的收入。”因此，浑水将其股价预期从当时8-9美元的交易价贬到1美元。报告出来的第二天，东方纸业的股价从28日收盘的8.17美元跌到7.1美元，跌幅13%，此后一路下跌至7月1日的5.0美元，累计跌幅39%。</p><p>尽管6月30日，东方纸业公司公开回应浑水公司的报告，并且在7月20日向美国证监会SEC提交了一份三行字的说明报告，讲它聘请了审计公司Leob&amp;Leob进行审计，这期间股价也有所回升。但是，2010年12月，SEC宣布对东方纸业进行非正式调查，这一调查直到2013年7月才结束。这期间估计也逐步探底，与浑水报告前股价相去甚远。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b89a7f82fe076c94ff16993d141c3fb6\" /></p><p><b>2.3其他做空机构</b></p><p>其他的做空机构的公开信息较少。比如2009年成立的艾弗瑞（Alfred Little），是一家从事独立财务分析、商业调查的服务机构。这是一家行踪诡秘的公司，市场揣测该公司极可能是由境外投资基金EOS和境外调查公司IFRA共同组成。EOS基金的主要业务是帮中国等国家的中小型企业进行融资，但是被艾弗瑞猎杀的几家中国公司都曾是EOS的客户。市场高度怀疑 EOS基金先通过帮助中国公司在美国包装上市， 之后再利用其了解到的对中国公司不利的信息做空。地博源（OLP Global）的公开信息，仅仅能够了解的信息是天地博源成立于2009年10月，专门从事中国概念股的做空。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67daa4d4dd3127aed8ce5c697bd7e83a\" /></p><p><b>2.4做空机构特点</b></p><p>参与做空的主要做空机构包括：浑水（muddy waters）公司、香橼（citron）公司、GEO投资公司、OLP全球、阿尔弗雷德利透（Alfred Little）和格劳科斯(Glaucus)等。除GEO 投资公司是投资机构外，其余大多是独立的研究机构。他们具有以下共同特征：<br /><b>其一，公司规模小。</b>如香橼公司只有一名正式员工，浑水研究有两名正式员工，其他公司员工数目不明，但估计也只有一支规模较小的团队；<br /><b>其二，公司成立时间晚</b>。除香橼以外，另外三家公司都是在2009年之后成立；<br /><b>其三，公司透明度差</b>。此类公司均没有详细的公司概况介绍，公司地址、公司结构以及其管理人员都缺乏详细的披露；<br /><b>其四，熟悉中国企业的运作方式</b>。部分机构的负责人有在中国工作的经验，拥有或能组织国内的雇佣人员（所谓“眼线”），通过实地调研的方式调查做空对象。<br /><b>其五、与对冲基金有千丝万缕的联系</b>。通过各种媒体的采访和调查资料来看，这些机构在公布做空报告前，往往会提前将研究报告发送给部分对冲基金。</p><p><b>三、海内外证券市场做空机制概述</b></p><p><b>3.1海外市场做空产业链</b></p><p>从上述特点来看，浑水等机构在做空事件中并非单独作战，而是与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，无形中构建了一条做空中资概念股的产业链。这些机构做空中资概念股的流程基本可以分为四步：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2ec6949775827b948cd18808ffcb2e0\" /></p><p><b>第一步，初步锁定做空目标。</b>做空机构一般通过媒体、调研机构等提供的线索，结合市场公开资料，寻找上市公司经营情况中的异常状况，如频繁更换审计机构、不分红、融资频繁等，从而初步锁定目标。例如，2010年8月，《巴伦周刊》刊登了一篇质疑在美借壳上市中资公司的文章，里面提到绿诺科技连续更换了三个审计师和四个首席财务师。浑水根据这一线索最终发现了绿诺科技的财务造假问题。</p><p><b>第二步，对做空目标展开调查</b>，建立空头头寸。做空机构直接或通过代理调查机构对做空目标进行调查，主要通过深入研究财务报表等公开资料、比对中美两地报表信息、从信用管理公司等机构购买信用资料、企业实地调研等手段，确认企业商业模式、业务运营情况、财务状况等方面存在的问题。例如，浑水专门组织了十人专业团队对嘉汉林业展开实地调研，并聘请了四家律师事务所作为顾问。</p><p>同时，做空机构在确认企业问题后，往往直接或通过有关联的对冲基金预先建立空头头寸，手段主要有三种：一是通过证券借贷市场借入目标企业股份并卖出，待股价下跌时买入股份归还后获利；二是买入目标企业的看跌期权，待股价下跌、期权价格上涨时卖出期权获利；三是卖空目标企业的股票期货，待股价下跌时了结期货头寸获利。</p><p><b>第三步，形成做空报告并发布，造势打压股价</b>。做空机构会根据调查的结果撰写详细的研究报告，全面披露和渲染企业的负面信息，并给出极低的目标股价。例如，浑水针对绿诺科技发布了长达30页的研究报告，提出6大质疑，将其评级为“强力卖出”，目标价2.45美元。这个价格只相当于绿诺科技当日股价的六分之一。</p><p>这些报告通常会发布在做空机构的官方网站（如浑水）、或博客（如阿尔弗雷德利透）上，然后通过部分网站、媒体进行炒作造势，吸引更多媒体跟踪报道、扩大影响。已建立空头头寸的对冲基金辅助打压股价，吸引那些受到做空报告影响的投资者跟进抛售，形成连锁反应。</p><p><b>第四步，股价下跌，了结空头头寸获利</b>。做空机构和有关的对冲基金在目标企业股价下跌后，了结空头头寸，获取巨额利润。以香橼通过买入看跌期权做空泰富电气为例，2011年6月18日泰富电气的看跌期权价格为0.05美元，19日香橼发布第四份做空泰富电气的报告，使其股价从14.3美元暴跌至收盘时的7美元，其看跌期权价格飙升至3.5美元，因此香橼仅在看跌期权上就获得了至少70倍的利润。</p><p>与之相对的是，被做空企业的股票持有者损失惨重。中小投资者在股价的大幅下跌中亏损严重自不必说，即使是在2008年金融危机中大出风头的美国对冲基金巨头鲍尔森，在嘉汉林业被做空后也黯然退出投资，损失超过5亿美元。</p><p><b>3.2海外市场做空机制与监管共识</b></p><p>证券市场的平稳运行取决于做多机制与做空机制的平衡发展。<b>目前卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。</b>美国证券交易委员会（SEC）3B-3规则将“做空行为”定义为：投资者出售自己并不拥有的证券，或投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的出售行为。因此从性质上，做空机制可以分为有交收保障的卖空和裸卖空。有交收保障的卖空即投资者从经纪人手中借入特定股票并卖出，待股价下跌后再以更低价格买进股票还予经纪人，从而赚取差价以盈利。裸卖空即投资者不需要从经纪人手中借入特定股票，直接在市场卖出根本不存在的股票并在交割日前买入获利。</p><p>随着金融衍生品市场以及机构业务的发展，近年来海外证券市场的卖空环境也发生了很大的变化。<b>首先是做空工具的丰富和交易策略的复杂化，以美股为例，股票市场的做空交易基本包括以下五种方式</b>：</p><p>一、直接融券做空，即通过券商或经纪人卖空个股；</p><p>二、个股期权交易，即买入对应个股的看空期权（Put Option），也可以通过构造CoveredCall赚取期权费；</p><p>三、指数期权交易，即买入标普500或道琼斯指数的看空期权；</p><p>四、股指期货交易；</p><p>五、做空类ETF，即买入市场做空类的ETF基金，如DXD（做空道琼斯指数）基金、QID（做空纳斯达克指数）基金、SKF（做空金融服务业指数）基金等。</p><p><b>另外，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加</b>，透明性的提高有助于减少卖空活动对股价的冲击，而更为成熟的监管手段也会有效遏制投机者通过卖空的操纵行为。</p><p><b>通过观察发达国家证券的卖空市场，其主要特点体现为</b>：</p><p>一、证券市场卖空交易的高度市场化。美国卖空参与者资格限制极少，交易主体具有广泛性，证券公司之间可以相互借券；</p><p>二、美国市场大量的保险基金、院校投资基金、慈善基金等长期投资者的存在，使得借券来源极为丰富；</p><p>三、相较而言，日本卖空交易最大的特点在于专业化金融公司的中转枢纽地位，这样的结构形式虽然限制了市场不同层级的多元化发展，但由于可以调控证券市场卖空的证券流量和控制杠杆交易的放大倍数，因此更便于监管。</p><p><b>关于证券做空机制的经济两面性，学术界和业界都做过大量的研究和解释。</b>总结来看，卖空交易对于促进证券价格形成的速度和准确性、提高市场流动性，以及提供风险对冲手段都存在积极的作用。但不可否认的是，由于卖空机制保证金交易的方式以及交易的便利性，其容易被投机分子所利用，从而对其他投资者的利益和市场的平稳运行构成威胁。从行为金融学的角度出发，在市场大幅波动期间由于非理性因素的存在，确实有可能破坏本该有的市场平衡。事实上，从西方发达国家市场的经验来看，在特殊时期采取包括限制股票卖空的监管措施是保证金融市场稳定的常用手段。</p><p><b>结合美国、香港以及欧洲国家的市场发展以及监管经验来看，针对证券卖空市场的监管存在以下几方面的共识</b>。</p><p>一、禁止或限制裸卖空是市场发展的趋势。不论是美国还是欧洲，裸卖空由于其强烈的投机性都被认为是危机期间冲击金融市场的主要手段，在金融危机后美国和欧盟卖空监管立法者都禁止或严格限制了证券裸卖空；</p><p>二、卖空机制的建立可以丰富监管调控手段。境外主要证券市场使用的直接调控工具之一就是对政策卖空的调整，临时限制或加强卖空调控力度在非常时期具有打击投机力量、维护市场稳定的效果；</p><p>三、将金融衍生品卖空监管纳入融券监管的法律框架。衍生品市场的发展壮大给了投机者利用衍生品交易规避融券卖空监管的可能性，为巩固政权卖空监管措施的有效性需要将政权卖空监督与衍生品交易监管相结合；</p><p>四、强化并完善卖空信息披露要求。卖空市场信息透明度是促进市场稳定的重要保障，但过度的信息披露要求又会导致市场效率的降低。这就要求我们在立法、体制和精细化方面实现更有效的突破，欧盟的“双层门槛”披露模式的设计思路可资参考。（所谓的双层门槛，是指把卖空者将净空头头寸信息私下向监管者报告（净头寸/股本金额达到0.2%）和向市场公开（净头寸/股本金额达到0.5%）两种披露方式相结合的规定。）</p><p><b>3.3国内外证券市场做空模式的差异</b></p><p>相较于美国等成熟市场国家，国内在做空机制的模式以及配套措施上存在很大的差异。第一，目前国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构，如美国的对冲基金；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确，对于机构做空涉嫌商业欺骗、财务造假的上市公司的行为界定仍有待进一步完善；第四，国内针对上市公司评级的权威性机构主要针对债券评级，对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，诉讼层面来看，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。</p><p><img 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class=\"title\">\n大空头浑水并非单独作战，一文读懂做空产业链\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-04-09 10:26 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://finance.qq.com/a/20200409/003468.htm><strong>建投策略研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>金融秃鹫一、海外做空机构概览以浑水研究、香橼研究为代表的海外做空机构通过寻找可能卷入财务欺诈、股价操纵和市场高估的股票，通过联合相关机构做空并发布做空报告，诱发股票价格大幅度下跌从而获利。这些成立时间短、公司规模小，与对冲基金有着千丝万缕联系的做空机构针对中概股，还特别彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，以...</p>\n\n<a href=\"https://finance.qq.com/a/20200409/003468.htm\">Web 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香橼研究（Citron Research）香橼研究（Citron Research）在2001年由安德鲁?来福特（Andrew Edward Left）创建，是现阶段存续时间最长的做空结构。最早的时候，香橼研究只有来福特自己一名员工，通过StockLemon.com发布关于有问题公司的研究报告。在2007年，来福将网站更名为香橼研究。来福特通过研究并且卖空他认为可能卷入欺诈、或者股价过高的股票。香橼研究的做空分析从2001年香橼研究成立至今，香橼研究一共发布报告180多篇，8家公司宣布破产、11只股票退市、18家机构被指控财务欺诈，21家公司被处罚，还有5家公司被宣布调查，总共49只股票被成功狙击。香橼研究发布报告后，对应的股票在随后一年内下跌42%，在这些股票中，90%的股票第二年后还持续表现低迷。香橼研究通过仔细的研究和做空股票获利，创造了辉煌的战绩，成为著名的做空研究机构。从香橼研究选择的对象来看，上市公司存在财务造假和财务欺诈行为，或者商业模式不可持续、上市公司CEO操纵股价等问题，通过研究上市公司财报、实地调研等多种手段对目标公司进行长期跟踪调查，并选择时机发布引用大量数据和事实的报告，以说服其他投资者一起参与做空。从选择的时机来看，通常会选择在市场严重高估的时候发布相关报告，并参与做空。从过程来看，香橼研究发布第一篇报告后，会引起上市公司的反抗，然后通过持续的报告和甚至法律诉讼来实现做空的结果。从最终结果来看，香橼研究会导致监管机构、法院介入，导致上市公司破产甚至CEO入狱。香橼研究具有代表性的案例是2015年做空凡尼特制药公司（Valeant Pharmaceuticals）。香橼研究指出，凡尼特通过关联交易增加其产品的销量，通过产品分销来提升销售数量。报告主要集中调查凡尼特的商业模式中，药品价格的快速上涨可能导致市场垄断的问题，并指出这种商业模式不可持续。莱福特第二份报告主要集中讨论凡尼特的药品分销问题。莱福特呼吁美国SEC机构介入调查，并指出凡尼特就是“药品行业的安然公司”。香橼研究《Why a CongressionalSubpoena to Valeant About Price Gouging on Drugs Should be Granted》、《Could this be thePharmaceutical Enron ?》和《Citron’s Last Word onValeant》三篇指控报告最终导致凡尼特股价在2015年8月开始暴跌90%，CEO Michael Pearson在2016年3月引咎辞职。香橼研究盈利很可能超过1000%。香橼研究针对中国的做空研究香橼研究大约发布了18家关于中国的上市公司报告，其中16家公司股票价格下跌，15家下跌幅度甚至达到70%以上。这些案例中，包括奇虎360等公司。香橼的研究最终指控了大约60多名中国上市公司CEO，包括奇虎360、恒大等大量的企业卷入到法律诉讼当中。奇虎360的周鸿祎和创新工厂的CEO李开复都有卷入。香橼研究针对中国的上市公司通常采用的方法主要有三类：第一，彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，按照规定定期向监管机构和公众投资者报备等。这些也是中国公司通常存在瑕疵的关键地方。2.2 浑水研究（Muddy Water Research）浑水研究是2010年6月28日成立的一个美国的匿名调查机构，著名的中概股杀手。浑水这个名字源自中国成语“浑水摸鱼”，意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题，而做空机构可以从中牟利。浑水公司提供三种研究产品，包括商业欺诈、会计欺诈和基本面问题揭露。商业欺诈报告聚焦过分夸大业务收入的发行者，会计欺诈报告是指通过欺诈方式激增利润，基本面问题报告讨论市场还没有发现的严重的基本面问题。创始人是美国人卡尔森·布洛克（Carson Block），毕业于南加州大学马歇尔商学院，主攻金融辅修中文，后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。布洛克从12岁起就梦想着到中国淘金，但是等他真正到了中国后，却发现做空中国公司比投资中国来钱要快得多。因此成立了浑水研究，并建立了成熟的获利模式。具体如下：第一步：确定做空对象，并进行资料查询和实地调研。浑水公司通过初步资料查询或内部人线索确定做空兑现个，然后通过对于上市公司、关联方、供应商、客户、竞争对手以及行业专家，搜集各种信息，留下证据，并撰写报告。第二步：与对冲基金合作。一般在做空机构发布做空报告之前，对冲基金便已入场，做好卖空准备。做空基金潜伏入市通常经过周密计划，时机拿捏准确，看空期权投注的价格和规模也往往和做空机构的质疑报告紧密配合。第三步：律师所代理集体诉讼。一旦中国公司被做空，流通市场股东蒙受损失，马上就会有美国律师事务所“默契”地提出负责集体诉讼索赔，从而收取巨额的律师费。浑水研究截止2017年3月27日已经发布了报告65篇，涉及了21家上市公司，其中中概股13家，最终导致4家公司退市，1家公司回归A股上市。尽管浑水研究的看空报告没有使所有公司退市，但是股票价格剧烈波动已经为浑水带来了巨大的利润。浑水研究经典案例2010年6月28日，浑水公司发布了一份研究报告，指出东方纸业公司夸大了2008年的收入近27倍；另外还有许多其它财务问题：包括对一家价值只有几十万美元的小公司花了上千万美元收购；最后是一些基本面的问题，比如“东方纸业声称其生产线年产量为36万吨，但中国没有一条生产线年产能超过20万吨”，以及“从客户角度看，东方纸业声称的2009年十大客户中有9名都是没有能力购买东方纸业此前所称的产品量的，其客户的购买量都超出了这些客户的收入。”因此，浑水将其股价预期从当时8-9美元的交易价贬到1美元。报告出来的第二天，东方纸业的股价从28日收盘的8.17美元跌到7.1美元，跌幅13%，此后一路下跌至7月1日的5.0美元，累计跌幅39%。尽管6月30日，东方纸业公司公开回应浑水公司的报告，并且在7月20日向美国证监会SEC提交了一份三行字的说明报告，讲它聘请了审计公司Leob&Leob进行审计，这期间股价也有所回升。但是，2010年12月，SEC宣布对东方纸业进行非正式调查，这一调查直到2013年7月才结束。这期间估计也逐步探底，与浑水报告前股价相去甚远。2.3其他做空机构其他的做空机构的公开信息较少。比如2009年成立的艾弗瑞（Alfred Little），是一家从事独立财务分析、商业调查的服务机构。这是一家行踪诡秘的公司，市场揣测该公司极可能是由境外投资基金EOS和境外调查公司IFRA共同组成。EOS基金的主要业务是帮中国等国家的中小型企业进行融资，但是被艾弗瑞猎杀的几家中国公司都曾是EOS的客户。市场高度怀疑 EOS基金先通过帮助中国公司在美国包装上市， 之后再利用其了解到的对中国公司不利的信息做空。地博源（OLP Global）的公开信息，仅仅能够了解的信息是天地博源成立于2009年10月，专门从事中国概念股的做空。2.4做空机构特点参与做空的主要做空机构包括：浑水（muddy waters）公司、香橼（citron）公司、GEO投资公司、OLP全球、阿尔弗雷德利透（Alfred Little）和格劳科斯(Glaucus)等。除GEO 投资公司是投资机构外，其余大多是独立的研究机构。他们具有以下共同特征：其一，公司规模小。如香橼公司只有一名正式员工，浑水研究有两名正式员工，其他公司员工数目不明，但估计也只有一支规模较小的团队；其二，公司成立时间晚。除香橼以外，另外三家公司都是在2009年之后成立；其三，公司透明度差。此类公司均没有详细的公司概况介绍，公司地址、公司结构以及其管理人员都缺乏详细的披露；其四，熟悉中国企业的运作方式。部分机构的负责人有在中国工作的经验，拥有或能组织国内的雇佣人员（所谓“眼线”），通过实地调研的方式调查做空对象。其五、与对冲基金有千丝万缕的联系。通过各种媒体的采访和调查资料来看，这些机构在公布做空报告前，往往会提前将研究报告发送给部分对冲基金。三、海内外证券市场做空机制概述3.1海外市场做空产业链从上述特点来看，浑水等机构在做空事件中并非单独作战，而是与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，无形中构建了一条做空中资概念股的产业链。这些机构做空中资概念股的流程基本可以分为四步：第一步，初步锁定做空目标。做空机构一般通过媒体、调研机构等提供的线索，结合市场公开资料，寻找上市公司经营情况中的异常状况，如频繁更换审计机构、不分红、融资频繁等，从而初步锁定目标。例如，2010年8月，《巴伦周刊》刊登了一篇质疑在美借壳上市中资公司的文章，里面提到绿诺科技连续更换了三个审计师和四个首席财务师。浑水根据这一线索最终发现了绿诺科技的财务造假问题。第二步，对做空目标展开调查，建立空头头寸。做空机构直接或通过代理调查机构对做空目标进行调查，主要通过深入研究财务报表等公开资料、比对中美两地报表信息、从信用管理公司等机构购买信用资料、企业实地调研等手段，确认企业商业模式、业务运营情况、财务状况等方面存在的问题。例如，浑水专门组织了十人专业团队对嘉汉林业展开实地调研，并聘请了四家律师事务所作为顾问。同时，做空机构在确认企业问题后，往往直接或通过有关联的对冲基金预先建立空头头寸，手段主要有三种：一是通过证券借贷市场借入目标企业股份并卖出，待股价下跌时买入股份归还后获利；二是买入目标企业的看跌期权，待股价下跌、期权价格上涨时卖出期权获利；三是卖空目标企业的股票期货，待股价下跌时了结期货头寸获利。第三步，形成做空报告并发布，造势打压股价。做空机构会根据调查的结果撰写详细的研究报告，全面披露和渲染企业的负面信息，并给出极低的目标股价。例如，浑水针对绿诺科技发布了长达30页的研究报告，提出6大质疑，将其评级为“强力卖出”，目标价2.45美元。这个价格只相当于绿诺科技当日股价的六分之一。这些报告通常会发布在做空机构的官方网站（如浑水）、或博客（如阿尔弗雷德利透）上，然后通过部分网站、媒体进行炒作造势，吸引更多媒体跟踪报道、扩大影响。已建立空头头寸的对冲基金辅助打压股价，吸引那些受到做空报告影响的投资者跟进抛售，形成连锁反应。第四步，股价下跌，了结空头头寸获利。做空机构和有关的对冲基金在目标企业股价下跌后，了结空头头寸，获取巨额利润。以香橼通过买入看跌期权做空泰富电气为例，2011年6月18日泰富电气的看跌期权价格为0.05美元，19日香橼发布第四份做空泰富电气的报告，使其股价从14.3美元暴跌至收盘时的7美元，其看跌期权价格飙升至3.5美元，因此香橼仅在看跌期权上就获得了至少70倍的利润。与之相对的是，被做空企业的股票持有者损失惨重。中小投资者在股价的大幅下跌中亏损严重自不必说，即使是在2008年金融危机中大出风头的美国对冲基金巨头鲍尔森，在嘉汉林业被做空后也黯然退出投资，损失超过5亿美元。3.2海外市场做空机制与监管共识证券市场的平稳运行取决于做多机制与做空机制的平衡发展。目前卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。美国证券交易委员会（SEC）3B-3规则将“做空行为”定义为：投资者出售自己并不拥有的证券，或投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的出售行为。因此从性质上，做空机制可以分为有交收保障的卖空和裸卖空。有交收保障的卖空即投资者从经纪人手中借入特定股票并卖出，待股价下跌后再以更低价格买进股票还予经纪人，从而赚取差价以盈利。裸卖空即投资者不需要从经纪人手中借入特定股票，直接在市场卖出根本不存在的股票并在交割日前买入获利。随着金融衍生品市场以及机构业务的发展，近年来海外证券市场的卖空环境也发生了很大的变化。首先是做空工具的丰富和交易策略的复杂化，以美股为例，股票市场的做空交易基本包括以下五种方式：一、直接融券做空，即通过券商或经纪人卖空个股；二、个股期权交易，即买入对应个股的看空期权（Put Option），也可以通过构造CoveredCall赚取期权费；三、指数期权交易，即买入标普500或道琼斯指数的看空期权；四、股指期货交易；五、做空类ETF，即买入市场做空类的ETF基金，如DXD（做空道琼斯指数）基金、QID（做空纳斯达克指数）基金、SKF（做空金融服务业指数）基金等。另外，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加，透明性的提高有助于减少卖空活动对股价的冲击，而更为成熟的监管手段也会有效遏制投机者通过卖空的操纵行为。通过观察发达国家证券的卖空市场，其主要特点体现为：一、证券市场卖空交易的高度市场化。美国卖空参与者资格限制极少，交易主体具有广泛性，证券公司之间可以相互借券；二、美国市场大量的保险基金、院校投资基金、慈善基金等长期投资者的存在，使得借券来源极为丰富；三、相较而言，日本卖空交易最大的特点在于专业化金融公司的中转枢纽地位，这样的结构形式虽然限制了市场不同层级的多元化发展，但由于可以调控证券市场卖空的证券流量和控制杠杆交易的放大倍数，因此更便于监管。关于证券做空机制的经济两面性，学术界和业界都做过大量的研究和解释。总结来看，卖空交易对于促进证券价格形成的速度和准确性、提高市场流动性，以及提供风险对冲手段都存在积极的作用。但不可否认的是，由于卖空机制保证金交易的方式以及交易的便利性，其容易被投机分子所利用，从而对其他投资者的利益和市场的平稳运行构成威胁。从行为金融学的角度出发，在市场大幅波动期间由于非理性因素的存在，确实有可能破坏本该有的市场平衡。事实上，从西方发达国家市场的经验来看，在特殊时期采取包括限制股票卖空的监管措施是保证金融市场稳定的常用手段。结合美国、香港以及欧洲国家的市场发展以及监管经验来看，针对证券卖空市场的监管存在以下几方面的共识。一、禁止或限制裸卖空是市场发展的趋势。不论是美国还是欧洲，裸卖空由于其强烈的投机性都被认为是危机期间冲击金融市场的主要手段，在金融危机后美国和欧盟卖空监管立法者都禁止或严格限制了证券裸卖空；二、卖空机制的建立可以丰富监管调控手段。境外主要证券市场使用的直接调控工具之一就是对政策卖空的调整，临时限制或加强卖空调控力度在非常时期具有打击投机力量、维护市场稳定的效果；三、将金融衍生品卖空监管纳入融券监管的法律框架。衍生品市场的发展壮大给了投机者利用衍生品交易规避融券卖空监管的可能性，为巩固政权卖空监管措施的有效性需要将政权卖空监督与衍生品交易监管相结合；四、强化并完善卖空信息披露要求。卖空市场信息透明度是促进市场稳定的重要保障，但过度的信息披露要求又会导致市场效率的降低。这就要求我们在立法、体制和精细化方面实现更有效的突破，欧盟的“双层门槛”披露模式的设计思路可资参考。（所谓的双层门槛，是指把卖空者将净空头头寸信息私下向监管者报告（净头寸/股本金额达到0.2%）和向市场公开（净头寸/股本金额达到0.5%）两种披露方式相结合的规定。）3.3国内外证券市场做空模式的差异相较于美国等成熟市场国家，国内在做空机制的模式以及配套措施上存在很大的差异。第一，目前国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构，如美国的对冲基金；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确，对于机构做空涉嫌商业欺骗、财务造假的上市公司的行为界定仍有待进一步完善；第四，国内针对上市公司评级的权威性机构主要针对债券评级，对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，诉讼层面来看，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":930,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":909187090,"gmtCreate":1556184282210,"gmtModify":1704800184780,"author":{"id":"3439799257813900","authorId":"3439799257813900","name":"maomao2009","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3439799257813900","authorIdStr":"3439799257813900"},"themes":[],"htmlText":"罗老师，您怎么看待百度的发展前景？BAT中似乎就他最没希望了","listText":"罗老师，您怎么看待百度的发展前景？BAT中似乎就他最没希望了","text":"罗老师，您怎么看待百度的发展前景？BAT中似乎就他最没希望了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/909187090","repostId":"465895","repostType":1,"repost":{"id":465895,"gmtCreate":1554993423901,"gmtModify":1704797792097,"author":{"id":"3450393292004611","authorId":"3450393292004611","name":"罗超频道","avatar":"https://static.laohu8.com/4756eb37f20d6046e242a270c13fbd52","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3450393292004611","authorIdStr":"3450393292004611"},"themes":[],"title":"腾讯市值反超阿里，马云和马化腾走上不同道路","htmlText":"$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ $美团点评-W(03690)$ 4月11日，腾讯股价盘中上涨3%回归400港元，市值37605.68亿港元，约合4859亿美元，超越阿里4826.38亿美元的最新市值，重返亚洲第一。 在过去几年时间里，阿里和腾讯位置已有多次变换。 2017年8月7日腾讯市值3883亿美元，超过阿里的3878亿美元；2018年5月8日，在2018财年财报发布后，阿里股价大涨，市值达4778亿美元，超过腾讯的4634亿美元；现在腾讯市值又再度超过阿里巴巴。在你追我赶的过程中，两家巨头体量越来越大，进入全球公司TOP10行列。 “两马竞逐”移动互联网，阿里和腾讯虽然有截然不同的战略方向、投资风格和企业文化，却都实现了稳步增长。 关于两家持续增长的原因有太多分析，今天想再谈的原因是，前几天有人发文说，腾讯的成功是因为“长期主义”，此文在行业内掀起了很大的争议，很多人对此表示不认同，包括笔者本人，在今天这个时间点，我想再来谈一下两家公司的截然不同。 首先我想明确一个观点：腾讯的成功不是因为长期主义。 什么是长期主义？ 说到长期主义，人们就会想到亚马逊。 1997年，在亚马逊上市前夕，贝索斯发布《贝索斯股东信》，第一次系统性地阐述了亚马逊坚持的“主义”，他开篇名义地指出：“所有的都将围绕长远价值展开（It’s All About the Long Term）”，系统性地阐述了亚马逊坚持的长期价值理念，如： 以创造长远价值为核心； 强大的市场领导地位将带来更高的收入，更多的利润，更快的资金周转速度，以及更高的资本回报率； 毫无保留的专注于客户至上的理念； 在最优化GAAP报表和最大化未来现金流二者之间，我们会毫不犹豫的选择后者； 吸引并留住那些极具创造力的团队； 配合快速增长的流量、销售、以及服务水平，我们努力扩大公司基础设施。 这封信一共提到10多","listText":"$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ $美团点评-W(03690)$ 4月11日，腾讯股价盘中上涨3%回归400港元，市值37605.68亿港元，约合4859亿美元，超越阿里4826.38亿美元的最新市值，重返亚洲第一。 在过去几年时间里，阿里和腾讯位置已有多次变换。 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关于两家持续增长的原因有太多分析，今天想再谈的原因是，前几天有人发文说，腾讯的成功是因为“长期主义”，此文在行业内掀起了很大的争议，很多人对此表示不认同，包括笔者本人，在今天这个时间点，我想再来谈一下两家公司的截然不同。 首先我想明确一个观点：腾讯的成功不是因为长期主义。 什么是长期主义？ 说到长期主义，人们就会想到亚马逊。 1997年，在亚马逊上市前夕，贝索斯发布《贝索斯股东信》，第一次系统性地阐述了亚马逊坚持的“主义”，他开篇名义地指出：“所有的都将围绕长远价值展开（It’s All About the Long Term）”，系统性地阐述了亚马逊坚持的长期价值理念，如： 以创造长远价值为核心； 强大的市场领导地位将带来更高的收入，更多的利润，更快的资金周转速度，以及更高的资本回报率； 毫无保留的专注于客户至上的理念； 在最优化GAAP报表和最大化未来现金流二者之间，我们会毫不犹豫的选择后者； 吸引并留住那些极具创造力的团队； 配合快速增长的流量、销售、以及服务水平，我们努力扩大公司基础设施。 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target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/09988\">$阿里巴巴-SW(09988)$</a>&nbsp;<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a>&nbsp;开盘价252港元/股。我卖出了20张价格为0.35，行权价为230元，到期日为12月30日的阿里巴巴的看跌期权（put）。首先给不太了解期权的朋友们解释一下这波操作是什么意思（了解期权的朋友可以跳过）。期权就是在某个到期日，我需要在指定的价格买入或者卖出相应数量的标的股票。具体讲，假如我花100块买了港股阿里巴巴12月30日到期，行权价为230元的put，那么如果在12月30日当天结算时，阿里巴巴股价没有跌到230元，那么我的这100块就算是打水漂了。当然，我的亏损上限就是这100块钱。如果阿里巴巴跌到230元以下，比如210，我就能够以230的价格卖出股票，再以210的价格买入，赚的是这个差价。卖出看跌期权就是正好相反，如果12月30日，阿里巴巴股价没有跌到230块，那么这100块权利金我就收入囊中。如果跌到了230元以下，我就需要以结算时的价格买入相应数量的股票，再以230元的价格卖出。回到12月22日，当时的我，坚定地认为250块就是近期阿里巴巴被各种吊打之后的一个大底，如果不出意外，不可能在短期内再继续下跌了。所以，我以0.35元买入了20张（一张对应500股，所以20张就是1万股）到期日为12月","listText":"扯个犊子011俗话说，编筐窝篓，全在收口。然而，2021年关将至，我这个口差点没收好，一周之内经历了大起大落，可谓是惊心动魄。这篇扯个犊子，权当是讲个故事了，各位看官看个乐就好。首先感谢老虎证券送的台历，最近被老虎加了个大V认证，有排面了喔！12月22日，周二，港股阿里巴巴<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/09988\">$阿里巴巴-SW(09988)$</a>&nbsp;<a target=\"_blank\" 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开盘价252港元/股。我卖出了20张价格为0.35，行权价为230元，到期日为12月30日的阿里巴巴的看跌期权（put）。首先给不太了解期权的朋友们解释一下这波操作是什么意思（了解期权的朋友可以跳过）。期权就是在某个到期日，我需要在指定的价格买入或者卖出相应数量的标的股票。具体讲，假如我花100块买了港股阿里巴巴12月30日到期，行权价为230元的put，那么如果在12月30日当天结算时，阿里巴巴股价没有跌到230元，那么我的这100块就算是打水漂了。当然，我的亏损上限就是这100块钱。如果阿里巴巴跌到230元以下，比如210，我就能够以230的价格卖出股票，再以210的价格买入，赚的是这个差价。卖出看跌期权就是正好相反，如果12月30日，阿里巴巴股价没有跌到230块，那么这100块权利金我就收入囊中。如果跌到了230元以下，我就需要以结算时的价格买入相应数量的股票，再以230元的价格卖出。回到12月22日，当时的我，坚定地认为250块就是近期阿里巴巴被各种吊打之后的一个大底，如果不出意外，不可能在短期内再继续下跌了。所以，我以0.35元买入了20张（一张对应500股，所以20张就是1万股）到期日为12月","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/e9598c7f9ef59c6222c32ec20279f21e","width":"492","height":"390"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/333588057","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1632,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":977893685,"gmtCreate":1601482138847,"gmtModify":1703824571111,"author":{"id":"3439799257813900","authorId":"3439799257813900","name":"maomao2009","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3439799257813900","authorIdStr":"3439799257813900"},"themes":[],"htmlText":"没见到股票，中签25","listText":"没见到股票，中签25","text":"没见到股票，中签25","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/977893685","repostId":"977809704","repostType":1,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1841,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":977802635,"gmtCreate":1601481746427,"gmtModify":1703824563651,"author":{"id":"3439799257813900","authorId":"3439799257813900","name":"maomao2009","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3439799257813900","authorIdStr":"3439799257813900"},"themes":[],"htmlText":"打新再出现一次这种情况我就转场了","listText":"打新再出现一次这种情况我就转场了","text":"打新再出现一次这种情况我就转场了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/977802635","repostId":"977160147","repostType":1,"repost":{"id":977160147,"gmtCreate":1601477501679,"gmtModify":1703824486507,"author":{"id":"37000856390400","authorId":"37000856390400","name":"小虎通知","avatar":"https://static.laohu8.com/40ff9573326cbdce8ed2a4976ed63455","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"37000856390400","authorIdStr":"37000856390400"},"themes":[],"htmlText":"您好！由于此次YALA IPO市场认购火爆，新股分配过程有一定时间，会导致用户到账较晚，非常抱歉给您带来不便。不过本次YALLA的中签率为100%，参与打新人人有份，请大家稍安勿躁，耐心等待[保佑]<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/YALA\">$Yalla Group(YALA)$</a> 感谢您的支持，老虎会持续为投资者提供更好的打新体验！ 温馨提示： 美股的发行制度与港股、A股有很大不同，新股是在上市前一天完成路演和定价，在上市当日才确认份额分配，整体分配时间非常紧张。一般来说，大多数新股能够赶在正式交易开始前完成分配，也有一些新股不能在正式交易前分配完毕，会稍晚一些显示中签结果。","listText":"您好！由于此次YALA IPO市场认购火爆，新股分配过程有一定时间，会导致用户到账较晚，非常抱歉给您带来不便。不过本次YALLA的中签率为100%，参与打新人人有份，请大家稍安勿躁，耐心等待[保佑]<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/YALA\">$Yalla Group(YALA)$</a> 感谢您的支持，老虎会持续为投资者提供更好的打新体验！ 温馨提示： 美股的发行制度与港股、A股有很大不同，新股是在上市前一天完成路演和定价，在上市当日才确认份额分配，整体分配时间非常紧张。一般来说，大多数新股能够赶在正式交易开始前完成分配，也有一些新股不能在正式交易前分配完毕，会稍晚一些显示中签结果。","text":"您好！由于此次YALA IPO市场认购火爆，新股分配过程有一定时间，会导致用户到账较晚，非常抱歉给您带来不便。不过本次YALLA的中签率为100%，参与打新人人有份，请大家稍安勿躁，耐心等待[保佑]$Yalla Group(YALA)$ 感谢您的支持，老虎会持续为投资者提供更好的打新体验！ 温馨提示： 美股的发行制度与港股、A股有很大不同，新股是在上市前一天完成路演和定价，在上市当日才确认份额分配，整体分配时间非常紧张。一般来说，大多数新股能够赶在正式交易开始前完成分配，也有一些新股不能在正式交易前分配完毕，会稍晚一些显示中签结果。","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/977160147","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1996,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":977808214,"gmtCreate":1601481600938,"gmtModify":1703824561567,"author":{"id":"3439799257813900","authorId":"3439799257813900","name":"maomao2009","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3439799257813900","authorIdStr":"3439799257813900"},"themes":[],"htmlText":"垃圾-老虎，现在都查不到中签结果","listText":"垃圾-老虎，现在都查不到中签结果","text":"垃圾-老虎，现在都查不到中签结果","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/977808214","repostId":"977160147","repostType":1,"repost":{"id":977160147,"gmtCreate":1601477501679,"gmtModify":1703824486507,"author":{"id":"37000856390400","authorId":"37000856390400","name":"小虎通知","avatar":"https://static.laohu8.com/40ff9573326cbdce8ed2a4976ed63455","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"37000856390400","authorIdStr":"37000856390400"},"themes":[],"htmlText":"您好！由于此次YALA IPO市场认购火爆，新股分配过程有一定时间，会导致用户到账较晚，非常抱歉给您带来不便。不过本次YALLA的中签率为100%，参与打新人人有份，请大家稍安勿躁，耐心等待[保佑]<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/YALA\">$Yalla Group(YALA)$</a> 感谢您的支持，老虎会持续为投资者提供更好的打新体验！ 温馨提示： 美股的发行制度与港股、A股有很大不同，新股是在上市前一天完成路演和定价，在上市当日才确认份额分配，整体分配时间非常紧张。一般来说，大多数新股能够赶在正式交易开始前完成分配，也有一些新股不能在正式交易前分配完毕，会稍晚一些显示中签结果。","listText":"您好！由于此次YALA IPO市场认购火爆，新股分配过程有一定时间，会导致用户到账较晚，非常抱歉给您带来不便。不过本次YALLA的中签率为100%，参与打新人人有份，请大家稍安勿躁，耐心等待[保佑]<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/YALA\">$Yalla Group(YALA)$</a> 感谢您的支持，老虎会持续为投资者提供更好的打新体验！ 温馨提示： 美股的发行制度与港股、A股有很大不同，新股是在上市前一天完成路演和定价，在上市当日才确认份额分配，整体分配时间非常紧张。一般来说，大多数新股能够赶在正式交易开始前完成分配，也有一些新股不能在正式交易前分配完毕，会稍晚一些显示中签结果。","text":"您好！由于此次YALA IPO市场认购火爆，新股分配过程有一定时间，会导致用户到账较晚，非常抱歉给您带来不便。不过本次YALLA的中签率为100%，参与打新人人有份，请大家稍安勿躁，耐心等待[保佑]$Yalla Group(YALA)$ 感谢您的支持，老虎会持续为投资者提供更好的打新体验！ 温馨提示： 美股的发行制度与港股、A股有很大不同，新股是在上市前一天完成路演和定价，在上市当日才确认份额分配，整体分配时间非常紧张。一般来说，大多数新股能够赶在正式交易开始前完成分配，也有一些新股不能在正式交易前分配完毕，会稍晚一些显示中签结果。","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/977160147","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1313,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928003934,"gmtCreate":1586408489928,"gmtModify":1704361194900,"author":{"id":"3439799257813900","authorId":"3439799257813900","name":"maomao2009","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3439799257813900","authorIdStr":"3439799257813900"},"themes":[],"htmlText":"这个确实来钱快","listText":"这个确实来钱快","text":"这个确实来钱快","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928003934","repostId":"1117834093","repostType":4,"repost":{"id":"1117834093","kind":"news","pubTimestamp":1586399161,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1117834093?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-09 10:26","market":"us","language":"zh","title":"大空头浑水并非单独作战，一文读懂做空产业链","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117834093","media":"建投策略研究","summary":"海外市场做空机构与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，形成了一条完整的产业链。","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7889d875712474207e62e9e49352167c\" /></p><p><b>金融秃鹫</b></p><p><b>一、海外做空机构概览</b></p><p>以浑水研究、香橼研究为代表的海外做空机构通过寻找可能卷入财务欺诈、股价操纵和市场高估的股票，通过联合相关机构做空并发布做空报告，诱发股票价格大幅度下跌从而获利。这些成立时间短、公司规模小，与对冲基金有着千丝万缕联系的做空机构针对中概股，还特别彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，以寻找做空机会。</p><p><b>二、海外做空产业链</b></p><p>海外市场做空机构与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，形成了一条完整的产业链。做空的基本流程大概有4步：第一，做空机构初步锁定做空目标；第二，对做空目标展开调查，建立空头头寸；第三，形成做空报告并发布，造势打压股价；第四，股价下跌，了结空头头寸获利。</p><p><b>三、海外做空制度特点</b></p><p>从监管角度来看，卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。首先，做空工具的丰富和交易策略的复杂化；其次，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加；第三，证券市场卖空交易的高度市场化。</p><p><b>四、国内外做空机制比较</b></p><p>中国的配套基础设施存在较大的差异。第一，国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确；第四，国内针对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。</p><p><b>正文</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/207a3eb6589366a7a6f0a24f5bd67bce\" /></p><p><b>一、引言</b></p><p>近期，浑水公司等做空机构再次进入了市场投资者的视线。2017年6月8日，国际做空机构浑水宣布做空港股<a href=\"https://laohu8.com/S/01999\">敏华控股</a>，6-7日敏华控股已暴跌17.7%，随后，浑水又宣布另一家机构做空另一家<a href=\"https://laohu8.com/S/00506\">中国食品</a>企业<a href=\"https://laohu8.com/S/00608\">达利国际</a>，随即达利集团股价也大幅下跌。海外市场成熟的做空机构频繁顶上中国股票，通过做空中国概念股并发布看空报告诱发股票暴跌而获利。海外做空机构频频得手，一方面使得上市公司和投资者闻风丧胆，另一方面也给我们提出了一个新的课题——做空机构的存在是通过市场化的方式引入了金融市场监督机制，有助于引导市场向价值投资转变，增加市场流动性有重要的作用。本文的目标是仔细研究和对比海外做空机构和机制，分析中国市场培育做空机构的条件。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f005dabd5ff4a610475fe4b76492f59\" /></p><p>从做空机构来看，以浑水研究、香橼研究为代表的海外做空机构通过寻找可能卷入财务欺诈、股价操纵和市场高估的股票，通过联合相关机构做空并发布做空报告，诱发股票价格大幅度下跌从而获利。这些成立时间短、公司规模小，与对冲基金有着千丝万缕联系的做空机构针对中概股，还特别彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，以寻找做空机会。</p><p>从海外证券市场的机制来看，海外市场做空机构与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，形成了一条完整的产业链。做空的基本流程大概有4步：第一，做空机构初步锁定做空目标；第二，对做空目标展开调查，建立空头头寸；第三，形成做空报告并发布，造势打压股价；第四，股价下跌，了结空头头寸获利。</p><p>从监管角度来看，卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。首先，做空工具的丰富和交易策略的复杂化；其次，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加；第三，证券市场卖空交易的高度市场化。</p><p>对比中国与海外市场做空模式可以发现，中国的配套基础设施存在较大的差异。第一，目前国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确；第四，国内针对上市公司评级的权威性机构主要针对债券评级，对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，诉讼层面来看，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。</p><p>从风险的角度来看，做空机构在中国市场上做空机构面临交易制度风险、法律风险和金融风险。从金融体系的角度看，做空机构判断失误容易引发逼空行为，诱发金融体系动荡，甚至引发金融危机。不过，<b>由于做空机构能够通过市场化的机制起到证券市场监督监管作用，对于提升价值投资理念有一定积极作用，因此也成为了海外资本市场制度建设中的一个重要元素。</b></p><p><b>二、海外做空机构概述</b></p><p><b>2.1 香橼研究（Citron Research）</b></p><p>香橼研究（Citron Research）在2001年由安德鲁?来福特（Andrew Edward Left）创建，是现阶段存续时间最长的做空结构。最早的时候，香橼研究只有来福特自己一名员工，通过StockLemon.com发布关于有问题公司的研究报告。在2007年，来福将网站更名为香橼研究。来福特通过研究并且卖空他认为可能卷入欺诈、或者股价过高的股票。</p><p><b>香橼研究的做空分析</b></p><p>从2001年香橼研究成立至今，香橼研究一共发布报告180多篇，8家公司宣布破产、11只股票退市、18家机构被指控财务欺诈，21家公司被处罚，还有5家公司被宣布调查，总共49只股票被成功狙击。香橼研究发布报告后，对应的股票在随后一年内下跌42%，在这些股票中，90%的股票第二年后还持续表现低迷。香橼研究通过仔细的研究和做空股票获利，创造了辉煌的战绩，成为著名的做空研究机构。</p><p>从香橼研究选择的对象来看，上市公司存在财务造假和财务欺诈行为，或者商业模式不可持续、上市公司CEO操纵股价等问题，通过研究上市公司财报、实地调研等多种手段对目标公司进行长期跟踪调查，并选择时机发布引用大量数据和事实的报告，以说服其他投资者一起参与做空。</p><p>从选择的时机来看，通常会选择在市场严重高估的时候发布相关报告，并参与做空。从过程来看，香橼研究发布第一篇报告后，会引起上市公司的反抗，然后通过持续的报告和甚至法律诉讼来实现做空的结果。从最终结果来看，香橼研究会导致监管机构、法院介入，导致上市公司破产甚至CEO入狱。</p><p>香橼研究具有代表性的案例是2015年做空凡尼特制药公司（Valeant Pharmaceuticals）。香橼研究指出，凡尼特通过关联交易增加其产品的销量，通过产品分销来提升销售数量。报告主要集中调查凡尼特的商业模式中，药品价格的快速上涨可能导致市场垄断的问题，并指出这种商业模式不可持续。莱福特第二份报告主要集中讨论凡尼特的药品分销问题。莱福特呼吁美国SEC机构介入调查，并指出凡尼特就是“药品行业的安然公司”。</p><p>香橼研究《Why a CongressionalSubpoena to Valeant About Price Gouging on Drugs Should be Granted》、《Could this be thePharmaceutical Enron ?》和《Citron’s Last Word onValeant》三篇指控报告最终导致凡尼特股价在2015年8月开始暴跌90%，CEO Michael Pearson在2016年3月引咎辞职。香橼研究盈利很可能超过1000%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c4c585379538071c3bcef62453f68e3\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22d86d66ea58ec60b99239c590e93544\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/752fc5b0a4aa2b91f5c976f6db241487\" /></p><p><b>香橼研究针对中国的做空研究</b></p><p>香橼研究大约发布了18家关于中国的上市公司报告，其中16家公司股票价格下跌，15家下跌幅度甚至达到70%以上。这些案例中，包括奇虎360等公司。香橼的研究最终指控了大约60多名中国上市公司CEO，包括奇虎360、恒大等大量的企业卷入到法律诉讼当中。奇虎360的周鸿祎和创新工厂的CEO李开复都有卷入。</p><p>香橼研究针对中国的上市公司通常采用的方法主要有三类：第一，彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，按照规定定期向监管机构和公众投资者报备等。这些也是中国公司通常存在瑕疵的关键地方。</p><p><b>2.2 浑水研究（Muddy Water Research）</b></p><p>浑水研究是2010年6月28日成立的一个美国的匿名调查机构，著名的中概股杀手。浑水这个名字源自中国成语“浑水摸鱼”，意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题，而做空机构可以从中牟利。浑水公司提供三种研究产品，包括商业欺诈、会计欺诈和基本面问题揭露。商业欺诈报告聚焦过分夸大业务收入的发行者，会计欺诈报告是指通过欺诈方式激增利润，基本面问题报告讨论市场还没有发现的严重的基本面问题。</p><p>创始人是美国人卡尔森·布洛克（Carson Block），毕业于南加州大学马歇尔商学院，主攻金融辅修中文，后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。布洛克从12岁起就梦想着到中国淘金，但是等他真正到了中国后，却发现做空中国公司比投资中国来钱要快得多。因此成立了浑水研究，并建立了成熟的获利模式。具体如下：</p><p><b>第一步：确定做空对象，并进行资料查询和实地调研</b>。浑水公司通过初步资料查询或内部人线索确定做空兑现个，然后通过对于上市公司、关联方、供应商、客户、竞争对手以及行业专家，搜集各种信息，留下证据，并撰写报告。</p><p><b>第二步：与对冲基金合作</b>。一般在做空机构发布做空报告之前，对冲基金便已入场，做好卖空准备。做空基金潜伏入市通常经过周密计划，时机拿捏准确，看空期权投注的价格和规模也往往和做空机构的质疑报告紧密配合。</p><p><b>第三步：律师所代理集体诉讼</b>。一旦中国公司被做空，流通市场股东蒙受损失，马上就会有美国律师事务所“默契”地提出负责集体诉讼索赔，从而收取巨额的律师费。</p><p>浑水研究截止2017年3月27日已经发布了报告65篇，涉及了21家上市公司，其中中概股13家，最终导致4家公司退市，1家公司回归A股上市。尽管浑水研究的看空报告没有使所有公司退市，但是股票价格剧烈波动已经为浑水带来了巨大的利润。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8980c6083d14435a0844751d40d5c187\" /></p><p><b>浑水研究经典案例</b></p><p>2010年6月28日，浑水公司发布了一份研究报告，指出东方纸业公司夸大了2008年的收入近27倍；另外还有许多其它财务问题：包括对一家价值只有几十万美元的小公司花了上千万美元收购；最后是一些基本面的问题，比如“东方纸业声称其生产线年产量为36万吨，但中国没有一条生产线年产能超过20万吨”，以及“从客户角度看，东方纸业声称的2009年十大客户中有9名都是没有能力购买东方纸业此前所称的产品量的，其客户的购买量都超出了这些客户的收入。”因此，浑水将其股价预期从当时8-9美元的交易价贬到1美元。报告出来的第二天，东方纸业的股价从28日收盘的8.17美元跌到7.1美元，跌幅13%，此后一路下跌至7月1日的5.0美元，累计跌幅39%。</p><p>尽管6月30日，东方纸业公司公开回应浑水公司的报告，并且在7月20日向美国证监会SEC提交了一份三行字的说明报告，讲它聘请了审计公司Leob&amp;Leob进行审计，这期间股价也有所回升。但是，2010年12月，SEC宣布对东方纸业进行非正式调查，这一调查直到2013年7月才结束。这期间估计也逐步探底，与浑水报告前股价相去甚远。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b89a7f82fe076c94ff16993d141c3fb6\" /></p><p><b>2.3其他做空机构</b></p><p>其他的做空机构的公开信息较少。比如2009年成立的艾弗瑞（Alfred Little），是一家从事独立财务分析、商业调查的服务机构。这是一家行踪诡秘的公司，市场揣测该公司极可能是由境外投资基金EOS和境外调查公司IFRA共同组成。EOS基金的主要业务是帮中国等国家的中小型企业进行融资，但是被艾弗瑞猎杀的几家中国公司都曾是EOS的客户。市场高度怀疑 EOS基金先通过帮助中国公司在美国包装上市， 之后再利用其了解到的对中国公司不利的信息做空。地博源（OLP Global）的公开信息，仅仅能够了解的信息是天地博源成立于2009年10月，专门从事中国概念股的做空。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67daa4d4dd3127aed8ce5c697bd7e83a\" /></p><p><b>2.4做空机构特点</b></p><p>参与做空的主要做空机构包括：浑水（muddy waters）公司、香橼（citron）公司、GEO投资公司、OLP全球、阿尔弗雷德利透（Alfred Little）和格劳科斯(Glaucus)等。除GEO 投资公司是投资机构外，其余大多是独立的研究机构。他们具有以下共同特征：<br /><b>其一，公司规模小。</b>如香橼公司只有一名正式员工，浑水研究有两名正式员工，其他公司员工数目不明，但估计也只有一支规模较小的团队；<br /><b>其二，公司成立时间晚</b>。除香橼以外，另外三家公司都是在2009年之后成立；<br /><b>其三，公司透明度差</b>。此类公司均没有详细的公司概况介绍，公司地址、公司结构以及其管理人员都缺乏详细的披露；<br /><b>其四，熟悉中国企业的运作方式</b>。部分机构的负责人有在中国工作的经验，拥有或能组织国内的雇佣人员（所谓“眼线”），通过实地调研的方式调查做空对象。<br /><b>其五、与对冲基金有千丝万缕的联系</b>。通过各种媒体的采访和调查资料来看，这些机构在公布做空报告前，往往会提前将研究报告发送给部分对冲基金。</p><p><b>三、海内外证券市场做空机制概述</b></p><p><b>3.1海外市场做空产业链</b></p><p>从上述特点来看，浑水等机构在做空事件中并非单独作战，而是与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，无形中构建了一条做空中资概念股的产业链。这些机构做空中资概念股的流程基本可以分为四步：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2ec6949775827b948cd18808ffcb2e0\" /></p><p><b>第一步，初步锁定做空目标。</b>做空机构一般通过媒体、调研机构等提供的线索，结合市场公开资料，寻找上市公司经营情况中的异常状况，如频繁更换审计机构、不分红、融资频繁等，从而初步锁定目标。例如，2010年8月，《巴伦周刊》刊登了一篇质疑在美借壳上市中资公司的文章，里面提到绿诺科技连续更换了三个审计师和四个首席财务师。浑水根据这一线索最终发现了绿诺科技的财务造假问题。</p><p><b>第二步，对做空目标展开调查</b>，建立空头头寸。做空机构直接或通过代理调查机构对做空目标进行调查，主要通过深入研究财务报表等公开资料、比对中美两地报表信息、从信用管理公司等机构购买信用资料、企业实地调研等手段，确认企业商业模式、业务运营情况、财务状况等方面存在的问题。例如，浑水专门组织了十人专业团队对嘉汉林业展开实地调研，并聘请了四家律师事务所作为顾问。</p><p>同时，做空机构在确认企业问题后，往往直接或通过有关联的对冲基金预先建立空头头寸，手段主要有三种：一是通过证券借贷市场借入目标企业股份并卖出，待股价下跌时买入股份归还后获利；二是买入目标企业的看跌期权，待股价下跌、期权价格上涨时卖出期权获利；三是卖空目标企业的股票期货，待股价下跌时了结期货头寸获利。</p><p><b>第三步，形成做空报告并发布，造势打压股价</b>。做空机构会根据调查的结果撰写详细的研究报告，全面披露和渲染企业的负面信息，并给出极低的目标股价。例如，浑水针对绿诺科技发布了长达30页的研究报告，提出6大质疑，将其评级为“强力卖出”，目标价2.45美元。这个价格只相当于绿诺科技当日股价的六分之一。</p><p>这些报告通常会发布在做空机构的官方网站（如浑水）、或博客（如阿尔弗雷德利透）上，然后通过部分网站、媒体进行炒作造势，吸引更多媒体跟踪报道、扩大影响。已建立空头头寸的对冲基金辅助打压股价，吸引那些受到做空报告影响的投资者跟进抛售，形成连锁反应。</p><p><b>第四步，股价下跌，了结空头头寸获利</b>。做空机构和有关的对冲基金在目标企业股价下跌后，了结空头头寸，获取巨额利润。以香橼通过买入看跌期权做空泰富电气为例，2011年6月18日泰富电气的看跌期权价格为0.05美元，19日香橼发布第四份做空泰富电气的报告，使其股价从14.3美元暴跌至收盘时的7美元，其看跌期权价格飙升至3.5美元，因此香橼仅在看跌期权上就获得了至少70倍的利润。</p><p>与之相对的是，被做空企业的股票持有者损失惨重。中小投资者在股价的大幅下跌中亏损严重自不必说，即使是在2008年金融危机中大出风头的美国对冲基金巨头鲍尔森，在嘉汉林业被做空后也黯然退出投资，损失超过5亿美元。</p><p><b>3.2海外市场做空机制与监管共识</b></p><p>证券市场的平稳运行取决于做多机制与做空机制的平衡发展。<b>目前卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。</b>美国证券交易委员会（SEC）3B-3规则将“做空行为”定义为：投资者出售自己并不拥有的证券，或投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的出售行为。因此从性质上，做空机制可以分为有交收保障的卖空和裸卖空。有交收保障的卖空即投资者从经纪人手中借入特定股票并卖出，待股价下跌后再以更低价格买进股票还予经纪人，从而赚取差价以盈利。裸卖空即投资者不需要从经纪人手中借入特定股票，直接在市场卖出根本不存在的股票并在交割日前买入获利。</p><p>随着金融衍生品市场以及机构业务的发展，近年来海外证券市场的卖空环境也发生了很大的变化。<b>首先是做空工具的丰富和交易策略的复杂化，以美股为例，股票市场的做空交易基本包括以下五种方式</b>：</p><p>一、直接融券做空，即通过券商或经纪人卖空个股；</p><p>二、个股期权交易，即买入对应个股的看空期权（Put Option），也可以通过构造CoveredCall赚取期权费；</p><p>三、指数期权交易，即买入标普500或道琼斯指数的看空期权；</p><p>四、股指期货交易；</p><p>五、做空类ETF，即买入市场做空类的ETF基金，如DXD（做空道琼斯指数）基金、QID（做空纳斯达克指数）基金、SKF（做空金融服务业指数）基金等。</p><p><b>另外，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加</b>，透明性的提高有助于减少卖空活动对股价的冲击，而更为成熟的监管手段也会有效遏制投机者通过卖空的操纵行为。</p><p><b>通过观察发达国家证券的卖空市场，其主要特点体现为</b>：</p><p>一、证券市场卖空交易的高度市场化。美国卖空参与者资格限制极少，交易主体具有广泛性，证券公司之间可以相互借券；</p><p>二、美国市场大量的保险基金、院校投资基金、慈善基金等长期投资者的存在，使得借券来源极为丰富；</p><p>三、相较而言，日本卖空交易最大的特点在于专业化金融公司的中转枢纽地位，这样的结构形式虽然限制了市场不同层级的多元化发展，但由于可以调控证券市场卖空的证券流量和控制杠杆交易的放大倍数，因此更便于监管。</p><p><b>关于证券做空机制的经济两面性，学术界和业界都做过大量的研究和解释。</b>总结来看，卖空交易对于促进证券价格形成的速度和准确性、提高市场流动性，以及提供风险对冲手段都存在积极的作用。但不可否认的是，由于卖空机制保证金交易的方式以及交易的便利性，其容易被投机分子所利用，从而对其他投资者的利益和市场的平稳运行构成威胁。从行为金融学的角度出发，在市场大幅波动期间由于非理性因素的存在，确实有可能破坏本该有的市场平衡。事实上，从西方发达国家市场的经验来看，在特殊时期采取包括限制股票卖空的监管措施是保证金融市场稳定的常用手段。</p><p><b>结合美国、香港以及欧洲国家的市场发展以及监管经验来看，针对证券卖空市场的监管存在以下几方面的共识</b>。</p><p>一、禁止或限制裸卖空是市场发展的趋势。不论是美国还是欧洲，裸卖空由于其强烈的投机性都被认为是危机期间冲击金融市场的主要手段，在金融危机后美国和欧盟卖空监管立法者都禁止或严格限制了证券裸卖空；</p><p>二、卖空机制的建立可以丰富监管调控手段。境外主要证券市场使用的直接调控工具之一就是对政策卖空的调整，临时限制或加强卖空调控力度在非常时期具有打击投机力量、维护市场稳定的效果；</p><p>三、将金融衍生品卖空监管纳入融券监管的法律框架。衍生品市场的发展壮大给了投机者利用衍生品交易规避融券卖空监管的可能性，为巩固政权卖空监管措施的有效性需要将政权卖空监督与衍生品交易监管相结合；</p><p>四、强化并完善卖空信息披露要求。卖空市场信息透明度是促进市场稳定的重要保障，但过度的信息披露要求又会导致市场效率的降低。这就要求我们在立法、体制和精细化方面实现更有效的突破，欧盟的“双层门槛”披露模式的设计思路可资参考。（所谓的双层门槛，是指把卖空者将净空头头寸信息私下向监管者报告（净头寸/股本金额达到0.2%）和向市场公开（净头寸/股本金额达到0.5%）两种披露方式相结合的规定。）</p><p><b>3.3国内外证券市场做空模式的差异</b></p><p>相较于美国等成熟市场国家，国内在做空机制的模式以及配套措施上存在很大的差异。第一，目前国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构，如美国的对冲基金；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确，对于机构做空涉嫌商业欺骗、财务造假的上市公司的行为界定仍有待进一步完善；第四，国内针对上市公司评级的权威性机构主要针对债券评级，对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，诉讼层面来看，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/178fe246885979bf3592d0504a2fb439\" /></p>","source":"lsy1568184928314","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>大空头浑水并非单独作战，一文读懂做空产业链</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ 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class=\"title\">\n大空头浑水并非单独作战，一文读懂做空产业链\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-04-09 10:26 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://finance.qq.com/a/20200409/003468.htm><strong>建投策略研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>金融秃鹫一、海外做空机构概览以浑水研究、香橼研究为代表的海外做空机构通过寻找可能卷入财务欺诈、股价操纵和市场高估的股票，通过联合相关机构做空并发布做空报告，诱发股票价格大幅度下跌从而获利。这些成立时间短、公司规模小，与对冲基金有着千丝万缕联系的做空机构针对中概股，还特别彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，以...</p>\n\n<a href=\"https://finance.qq.com/a/20200409/003468.htm\">Web 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香橼研究（Citron Research）香橼研究（Citron Research）在2001年由安德鲁?来福特（Andrew Edward Left）创建，是现阶段存续时间最长的做空结构。最早的时候，香橼研究只有来福特自己一名员工，通过StockLemon.com发布关于有问题公司的研究报告。在2007年，来福将网站更名为香橼研究。来福特通过研究并且卖空他认为可能卷入欺诈、或者股价过高的股票。香橼研究的做空分析从2001年香橼研究成立至今，香橼研究一共发布报告180多篇，8家公司宣布破产、11只股票退市、18家机构被指控财务欺诈，21家公司被处罚，还有5家公司被宣布调查，总共49只股票被成功狙击。香橼研究发布报告后，对应的股票在随后一年内下跌42%，在这些股票中，90%的股票第二年后还持续表现低迷。香橼研究通过仔细的研究和做空股票获利，创造了辉煌的战绩，成为著名的做空研究机构。从香橼研究选择的对象来看，上市公司存在财务造假和财务欺诈行为，或者商业模式不可持续、上市公司CEO操纵股价等问题，通过研究上市公司财报、实地调研等多种手段对目标公司进行长期跟踪调查，并选择时机发布引用大量数据和事实的报告，以说服其他投资者一起参与做空。从选择的时机来看，通常会选择在市场严重高估的时候发布相关报告，并参与做空。从过程来看，香橼研究发布第一篇报告后，会引起上市公司的反抗，然后通过持续的报告和甚至法律诉讼来实现做空的结果。从最终结果来看，香橼研究会导致监管机构、法院介入，导致上市公司破产甚至CEO入狱。香橼研究具有代表性的案例是2015年做空凡尼特制药公司（Valeant Pharmaceuticals）。香橼研究指出，凡尼特通过关联交易增加其产品的销量，通过产品分销来提升销售数量。报告主要集中调查凡尼特的商业模式中，药品价格的快速上涨可能导致市场垄断的问题，并指出这种商业模式不可持续。莱福特第二份报告主要集中讨论凡尼特的药品分销问题。莱福特呼吁美国SEC机构介入调查，并指出凡尼特就是“药品行业的安然公司”。香橼研究《Why a CongressionalSubpoena to Valeant About Price Gouging on Drugs Should be Granted》、《Could this be thePharmaceutical Enron ?》和《Citron’s Last Word onValeant》三篇指控报告最终导致凡尼特股价在2015年8月开始暴跌90%，CEO Michael Pearson在2016年3月引咎辞职。香橼研究盈利很可能超过1000%。香橼研究针对中国的做空研究香橼研究大约发布了18家关于中国的上市公司报告，其中16家公司股票价格下跌，15家下跌幅度甚至达到70%以上。这些案例中，包括奇虎360等公司。香橼的研究最终指控了大约60多名中国上市公司CEO，包括奇虎360、恒大等大量的企业卷入到法律诉讼当中。奇虎360的周鸿祎和创新工厂的CEO李开复都有卷入。香橼研究针对中国的上市公司通常采用的方法主要有三类：第一，彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，按照规定定期向监管机构和公众投资者报备等。这些也是中国公司通常存在瑕疵的关键地方。2.2 浑水研究（Muddy Water Research）浑水研究是2010年6月28日成立的一个美国的匿名调查机构，著名的中概股杀手。浑水这个名字源自中国成语“浑水摸鱼”，意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题，而做空机构可以从中牟利。浑水公司提供三种研究产品，包括商业欺诈、会计欺诈和基本面问题揭露。商业欺诈报告聚焦过分夸大业务收入的发行者，会计欺诈报告是指通过欺诈方式激增利润，基本面问题报告讨论市场还没有发现的严重的基本面问题。创始人是美国人卡尔森·布洛克（Carson Block），毕业于南加州大学马歇尔商学院，主攻金融辅修中文，后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。布洛克从12岁起就梦想着到中国淘金，但是等他真正到了中国后，却发现做空中国公司比投资中国来钱要快得多。因此成立了浑水研究，并建立了成熟的获利模式。具体如下：第一步：确定做空对象，并进行资料查询和实地调研。浑水公司通过初步资料查询或内部人线索确定做空兑现个，然后通过对于上市公司、关联方、供应商、客户、竞争对手以及行业专家，搜集各种信息，留下证据，并撰写报告。第二步：与对冲基金合作。一般在做空机构发布做空报告之前，对冲基金便已入场，做好卖空准备。做空基金潜伏入市通常经过周密计划，时机拿捏准确，看空期权投注的价格和规模也往往和做空机构的质疑报告紧密配合。第三步：律师所代理集体诉讼。一旦中国公司被做空，流通市场股东蒙受损失，马上就会有美国律师事务所“默契”地提出负责集体诉讼索赔，从而收取巨额的律师费。浑水研究截止2017年3月27日已经发布了报告65篇，涉及了21家上市公司，其中中概股13家，最终导致4家公司退市，1家公司回归A股上市。尽管浑水研究的看空报告没有使所有公司退市，但是股票价格剧烈波动已经为浑水带来了巨大的利润。浑水研究经典案例2010年6月28日，浑水公司发布了一份研究报告，指出东方纸业公司夸大了2008年的收入近27倍；另外还有许多其它财务问题：包括对一家价值只有几十万美元的小公司花了上千万美元收购；最后是一些基本面的问题，比如“东方纸业声称其生产线年产量为36万吨，但中国没有一条生产线年产能超过20万吨”，以及“从客户角度看，东方纸业声称的2009年十大客户中有9名都是没有能力购买东方纸业此前所称的产品量的，其客户的购买量都超出了这些客户的收入。”因此，浑水将其股价预期从当时8-9美元的交易价贬到1美元。报告出来的第二天，东方纸业的股价从28日收盘的8.17美元跌到7.1美元，跌幅13%，此后一路下跌至7月1日的5.0美元，累计跌幅39%。尽管6月30日，东方纸业公司公开回应浑水公司的报告，并且在7月20日向美国证监会SEC提交了一份三行字的说明报告，讲它聘请了审计公司Leob&Leob进行审计，这期间股价也有所回升。但是，2010年12月，SEC宣布对东方纸业进行非正式调查，这一调查直到2013年7月才结束。这期间估计也逐步探底，与浑水报告前股价相去甚远。2.3其他做空机构其他的做空机构的公开信息较少。比如2009年成立的艾弗瑞（Alfred Little），是一家从事独立财务分析、商业调查的服务机构。这是一家行踪诡秘的公司，市场揣测该公司极可能是由境外投资基金EOS和境外调查公司IFRA共同组成。EOS基金的主要业务是帮中国等国家的中小型企业进行融资，但是被艾弗瑞猎杀的几家中国公司都曾是EOS的客户。市场高度怀疑 EOS基金先通过帮助中国公司在美国包装上市， 之后再利用其了解到的对中国公司不利的信息做空。地博源（OLP Global）的公开信息，仅仅能够了解的信息是天地博源成立于2009年10月，专门从事中国概念股的做空。2.4做空机构特点参与做空的主要做空机构包括：浑水（muddy waters）公司、香橼（citron）公司、GEO投资公司、OLP全球、阿尔弗雷德利透（Alfred Little）和格劳科斯(Glaucus)等。除GEO 投资公司是投资机构外，其余大多是独立的研究机构。他们具有以下共同特征：其一，公司规模小。如香橼公司只有一名正式员工，浑水研究有两名正式员工，其他公司员工数目不明，但估计也只有一支规模较小的团队；其二，公司成立时间晚。除香橼以外，另外三家公司都是在2009年之后成立；其三，公司透明度差。此类公司均没有详细的公司概况介绍，公司地址、公司结构以及其管理人员都缺乏详细的披露；其四，熟悉中国企业的运作方式。部分机构的负责人有在中国工作的经验，拥有或能组织国内的雇佣人员（所谓“眼线”），通过实地调研的方式调查做空对象。其五、与对冲基金有千丝万缕的联系。通过各种媒体的采访和调查资料来看，这些机构在公布做空报告前，往往会提前将研究报告发送给部分对冲基金。三、海内外证券市场做空机制概述3.1海外市场做空产业链从上述特点来看，浑水等机构在做空事件中并非单独作战，而是与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，无形中构建了一条做空中资概念股的产业链。这些机构做空中资概念股的流程基本可以分为四步：第一步，初步锁定做空目标。做空机构一般通过媒体、调研机构等提供的线索，结合市场公开资料，寻找上市公司经营情况中的异常状况，如频繁更换审计机构、不分红、融资频繁等，从而初步锁定目标。例如，2010年8月，《巴伦周刊》刊登了一篇质疑在美借壳上市中资公司的文章，里面提到绿诺科技连续更换了三个审计师和四个首席财务师。浑水根据这一线索最终发现了绿诺科技的财务造假问题。第二步，对做空目标展开调查，建立空头头寸。做空机构直接或通过代理调查机构对做空目标进行调查，主要通过深入研究财务报表等公开资料、比对中美两地报表信息、从信用管理公司等机构购买信用资料、企业实地调研等手段，确认企业商业模式、业务运营情况、财务状况等方面存在的问题。例如，浑水专门组织了十人专业团队对嘉汉林业展开实地调研，并聘请了四家律师事务所作为顾问。同时，做空机构在确认企业问题后，往往直接或通过有关联的对冲基金预先建立空头头寸，手段主要有三种：一是通过证券借贷市场借入目标企业股份并卖出，待股价下跌时买入股份归还后获利；二是买入目标企业的看跌期权，待股价下跌、期权价格上涨时卖出期权获利；三是卖空目标企业的股票期货，待股价下跌时了结期货头寸获利。第三步，形成做空报告并发布，造势打压股价。做空机构会根据调查的结果撰写详细的研究报告，全面披露和渲染企业的负面信息，并给出极低的目标股价。例如，浑水针对绿诺科技发布了长达30页的研究报告，提出6大质疑，将其评级为“强力卖出”，目标价2.45美元。这个价格只相当于绿诺科技当日股价的六分之一。这些报告通常会发布在做空机构的官方网站（如浑水）、或博客（如阿尔弗雷德利透）上，然后通过部分网站、媒体进行炒作造势，吸引更多媒体跟踪报道、扩大影响。已建立空头头寸的对冲基金辅助打压股价，吸引那些受到做空报告影响的投资者跟进抛售，形成连锁反应。第四步，股价下跌，了结空头头寸获利。做空机构和有关的对冲基金在目标企业股价下跌后，了结空头头寸，获取巨额利润。以香橼通过买入看跌期权做空泰富电气为例，2011年6月18日泰富电气的看跌期权价格为0.05美元，19日香橼发布第四份做空泰富电气的报告，使其股价从14.3美元暴跌至收盘时的7美元，其看跌期权价格飙升至3.5美元，因此香橼仅在看跌期权上就获得了至少70倍的利润。与之相对的是，被做空企业的股票持有者损失惨重。中小投资者在股价的大幅下跌中亏损严重自不必说，即使是在2008年金融危机中大出风头的美国对冲基金巨头鲍尔森，在嘉汉林业被做空后也黯然退出投资，损失超过5亿美元。3.2海外市场做空机制与监管共识证券市场的平稳运行取决于做多机制与做空机制的平衡发展。目前卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。美国证券交易委员会（SEC）3B-3规则将“做空行为”定义为：投资者出售自己并不拥有的证券，或投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的出售行为。因此从性质上，做空机制可以分为有交收保障的卖空和裸卖空。有交收保障的卖空即投资者从经纪人手中借入特定股票并卖出，待股价下跌后再以更低价格买进股票还予经纪人，从而赚取差价以盈利。裸卖空即投资者不需要从经纪人手中借入特定股票，直接在市场卖出根本不存在的股票并在交割日前买入获利。随着金融衍生品市场以及机构业务的发展，近年来海外证券市场的卖空环境也发生了很大的变化。首先是做空工具的丰富和交易策略的复杂化，以美股为例，股票市场的做空交易基本包括以下五种方式：一、直接融券做空，即通过券商或经纪人卖空个股；二、个股期权交易，即买入对应个股的看空期权（Put Option），也可以通过构造CoveredCall赚取期权费；三、指数期权交易，即买入标普500或道琼斯指数的看空期权；四、股指期货交易；五、做空类ETF，即买入市场做空类的ETF基金，如DXD（做空道琼斯指数）基金、QID（做空纳斯达克指数）基金、SKF（做空金融服务业指数）基金等。另外，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加，透明性的提高有助于减少卖空活动对股价的冲击，而更为成熟的监管手段也会有效遏制投机者通过卖空的操纵行为。通过观察发达国家证券的卖空市场，其主要特点体现为：一、证券市场卖空交易的高度市场化。美国卖空参与者资格限制极少，交易主体具有广泛性，证券公司之间可以相互借券；二、美国市场大量的保险基金、院校投资基金、慈善基金等长期投资者的存在，使得借券来源极为丰富；三、相较而言，日本卖空交易最大的特点在于专业化金融公司的中转枢纽地位，这样的结构形式虽然限制了市场不同层级的多元化发展，但由于可以调控证券市场卖空的证券流量和控制杠杆交易的放大倍数，因此更便于监管。关于证券做空机制的经济两面性，学术界和业界都做过大量的研究和解释。总结来看，卖空交易对于促进证券价格形成的速度和准确性、提高市场流动性，以及提供风险对冲手段都存在积极的作用。但不可否认的是，由于卖空机制保证金交易的方式以及交易的便利性，其容易被投机分子所利用，从而对其他投资者的利益和市场的平稳运行构成威胁。从行为金融学的角度出发，在市场大幅波动期间由于非理性因素的存在，确实有可能破坏本该有的市场平衡。事实上，从西方发达国家市场的经验来看，在特殊时期采取包括限制股票卖空的监管措施是保证金融市场稳定的常用手段。结合美国、香港以及欧洲国家的市场发展以及监管经验来看，针对证券卖空市场的监管存在以下几方面的共识。一、禁止或限制裸卖空是市场发展的趋势。不论是美国还是欧洲，裸卖空由于其强烈的投机性都被认为是危机期间冲击金融市场的主要手段，在金融危机后美国和欧盟卖空监管立法者都禁止或严格限制了证券裸卖空；二、卖空机制的建立可以丰富监管调控手段。境外主要证券市场使用的直接调控工具之一就是对政策卖空的调整，临时限制或加强卖空调控力度在非常时期具有打击投机力量、维护市场稳定的效果；三、将金融衍生品卖空监管纳入融券监管的法律框架。衍生品市场的发展壮大给了投机者利用衍生品交易规避融券卖空监管的可能性，为巩固政权卖空监管措施的有效性需要将政权卖空监督与衍生品交易监管相结合；四、强化并完善卖空信息披露要求。卖空市场信息透明度是促进市场稳定的重要保障，但过度的信息披露要求又会导致市场效率的降低。这就要求我们在立法、体制和精细化方面实现更有效的突破，欧盟的“双层门槛”披露模式的设计思路可资参考。（所谓的双层门槛，是指把卖空者将净空头头寸信息私下向监管者报告（净头寸/股本金额达到0.2%）和向市场公开（净头寸/股本金额达到0.5%）两种披露方式相结合的规定。）3.3国内外证券市场做空模式的差异相较于美国等成熟市场国家，国内在做空机制的模式以及配套措施上存在很大的差异。第一，目前国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构，如美国的对冲基金；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确，对于机构做空涉嫌商业欺骗、财务造假的上市公司的行为界定仍有待进一步完善；第四，国内针对上市公司评级的权威性机构主要针对债券评级，对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，诉讼层面来看，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":930,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":909187090,"gmtCreate":1556184282210,"gmtModify":1704800184780,"author":{"id":"3439799257813900","authorId":"3439799257813900","name":"maomao2009","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3439799257813900","authorIdStr":"3439799257813900"},"themes":[],"htmlText":"罗老师，您怎么看待百度的发展前景？BAT中似乎就他最没希望了","listText":"罗老师，您怎么看待百度的发展前景？BAT中似乎就他最没希望了","text":"罗老师，您怎么看待百度的发展前景？BAT中似乎就他最没希望了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/909187090","repostId":"465895","repostType":1,"repost":{"id":465895,"gmtCreate":1554993423901,"gmtModify":1704797792097,"author":{"id":"3450393292004611","authorId":"3450393292004611","name":"罗超频道","avatar":"https://static.laohu8.com/4756eb37f20d6046e242a270c13fbd52","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3450393292004611","authorIdStr":"3450393292004611"},"themes":[],"title":"腾讯市值反超阿里，马云和马化腾走上不同道路","htmlText":"$腾讯控股(00700)$ 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