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5e10d411
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5e10d411
2023-02-15
$Faraday Future(FFIE)$
😢买这股都智商有问题么,老贾臭名昭著且不说,电动汽车在全球已经发展近10年了,行业构局都基本快定型了,FF没钱搞研发,没钱搞量产,更没钱做营销售后。
5e10d411
2022-10-14
$腾讯控股(00700)$
$纳斯达克(.IXIC)$
$腾讯控股(00700)$
经过折算,现在腾讯股价和大股东PROSUS的折价基本没了,PROSUS成功消除了折价,将自己资产价值干低了40%,那还回购自家股票干嘛。。哈哈
5e10d411
2022-10-12
$腾讯控股(00700)$
250又补了,啥时候跌到150啊,我卖房子[打脸]
5e10d411
2022-10-11
$腾讯控股(00700)$
腾讯拿自有资金回购股票等于给大股东做资产输送,nasper明显就是出于对中国资产的担忧做清仓式减持,干脆让市场自由跌到150以下
5e10d411
2022-10-10
[笑哭]
打这么多字累不累,港股从2.2万点就天天扯反弹,现在都17000了。。。我选择持有美股,因为早晚会涨回来。。
美股虽弱,但难阻A股反转
5e10d411
2022-09-23
我怀疑达里欧也被A股套住了
桥水达利欧最新对话!直言长期做多中国市场
5e10d411
2022-09-23
$腾讯控股(00700)$
$腾讯控股(00700)$
赶紧跌到200 ,让NSPER一脸懵逼吧~
5e10d411
2022-09-20
$DiDi Global Inc.(DIDIY)$
1、所有ADR都会收取ADR费 2、有分红的ADR,从分红里自动扣除,没有分红的ADR,通过券商代扣 3、收费标准和收费时间,没有行业标准,由ADR托管机构自己决定,通常1至5美分一股。 4、中概股都是通过ADR在美国上市的
5e10d411
2022-09-19
$腾讯控股(00700)$
288有12亿多头在防守呢
5e10d411
2022-09-03
俄罗斯干嘛要鱼死网破,限价的国家不卖,不限价的国家愿意来买的享受折扣,至于漏洞太多,不过这招限气价格我是真服了欧洲了,哎,前几年说核电站危险,陆陆续续关了那么多。。
抱歉,原内容已删除
5e10d411
2022-09-02
无聊
价值投资大师长文警告:美股“超级泡沫”破灭即将上演
5e10d411
2022-09-02
[笑哭]
真无聊,这老头从15年就这危机,那衰退,哪年都能看到自媒体套这老头的话吓投资者,危机总会到来,干脆从15年就原地躺平吧
价值投资大师长文警告:美股“超级泡沫”破灭即将上演
5e10d411
2022-09-02
上半年[笑哭] ,他们6月27号才开始卖,上半年最多就减持了4个交易日,统计这4天有啥意义啊
抱歉,原内容已删除
5e10d411
2022-08-30
$DiDi Global Inc.(DIDIY)$
粉单市场交易手续费这么贵,还这么多成交量,关键波动还这么小。。。
5e10d411
2022-08-19
$Plus Therapeutics, Inc.(PSTV)$
这就是个庄股,隔一段时间放出利好收割一波,庄家利用流动性低砸盘吸筹,反反复复估计收割了几十波了
5e10d411
2022-08-18
$恒生指数(HSI)$
要不是腾讯护盘,这货又该跌2%了
5e10d411
2022-08-17
$腾讯控股(00700)$
恒生指数期货没跳水就不用怕嘛,看来市场对于Q2较差已经形成了预期。。。
5e10d411
2022-08-17
$腾讯控股(00700)$
$腾讯控股(00700)$
[笑哭]
看来真要跌到250了,当股东了
5e10d411
2022-08-17
$腾讯控股(00700)$
16:30公布Q2财报,持有腾讯的股友们紧不紧张?我满仓腾讯293的均价
5e10d411
2022-08-16
$腾讯控股(00700)$
本来就有290的仓位,竟然又打回来了,二话不说295又补了半仓,说实在的,对于炒股过于厌烦了,就这样吧,暴跌就吃分红吧。。
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等</p><p><b>相比1-4月的调整,8月底以来,投资者对海外风险的关注度更高,认为海外风险甚至可能会影响A股反转。国内经济风险(疫情、房地产下行)虽然依然存在,但是下行的速度慢很多,而且存在稳增长、房地产政策宽松等对冲性利好。2000-2002年和2007-2008年,伴随着美国经济较大级别的衰退和美股的大熊市,A股也是大级别熊市,但这一次A股估值远低于2000年和2007年,美股风险可能只是个纸老虎。目前A股的经济、投资者仓位、估值、汇率环境非常类似2019年8月初的低点,后续可能会再次出现V型反转,建议投资者积极做多。配置上我们认为,市场的风格正在往价值转变,这一转变至少是季度的,甚至有很大的概率演变为年度的风格转变。</b></p><p><b>(1)国内风险可控,投资者担心美股的风险。</b>相比较1-4月的调整,8月底以来,投资者对海外风险的关注度更高。国内的经济风险(疫情、房地产下行)虽然依然存在,但是下行的速度慢很多,而且存在稳增长、房地产政策宽松等对冲性利好。美国经济所面临的利率大幅上行、通胀波动大、经济衰退等风险,很多都是十年甚至几十年一遇的,这已经成为影响A股反转的最后障碍。从美股的调整幅度来看,2010到2021年,除了疫情期间,其他历次经济小级别衰退(可以理解为软着陆),美股调整幅度均不超过20%。而年初以来,标普500最大回撤幅度高达25%,基本上已经意味着资本市场认为,美国经济很难软着陆。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2e8553e0c68b5dcdfeeb34a8a7c82fe\" tg-width=\"501\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>现在的关键是,对A股的影响会有多大?2000-2002年和2007-2008年,伴随着美国经济较大级别的衰退和美股的大熊市,A股也是大级别熊市。2000-2002年,标普500最大跌幅-49%,上证综指最大跌幅-41%;2007-2008年,标普500最大跌幅-57%,上证综指最大跌幅-72%,这次甚至A股的跌幅更大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee501ed7b9b59111257b74af011c9dd1\" tg-width=\"662\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>(2)但这一次中美股市所处的估值位置完全不同,美股风险可能只是个纸老虎。</b>之所以2000-2002、2007-2008年,A股比美股调整更剧烈,背后很重要的原因是2000年底和2007年底,A股本身处在估值泡沫化的顶点,但这一次A股股市是处在历史很低的位置。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c243c96cd4d66eecf3d90e806ce0c19\" tg-width=\"636\" tg-height=\"389\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>更低的估值意味着,虽然美股调整对A股的负面影响还在,但已经非常小了。从2009-2021年美国历次小级别熊市对A股影响幅度,已经能看到类似的结论了。2011、2015、2018和2020年,美国经历过4次小级别熊市,前两次恰好是A股估值处在高位,后两次A股估值处在低位,后两次对A股的影响非常小。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea755fed81faf5026bb18a9563d2981a\" tg-width=\"627\" tg-height=\"399\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>(3)美国经济会影响出口,但这是滞后指标。</b>从基本面的角度,投资者担心如果海外衰退,可能会导致出口下滑,从而压制国内的经济。我们认为,这一影响肯定是存在的。但由于2000年以来,中国经济的历次周期都是早于欧美的,所以出口大多是经济的滞后指标。经济下滑的时候,出口滞后下滑,经济企稳的时候,出口滞后企稳。股市的企稳主要取决于国内经济的韧性,随着稳增长的推进,房地产政策正在不断宽松,信贷社融的改善虽然有所反复,但大方向上,依然是在改善的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2a3e90e802fc588da40abd8d6472d6a\" tg-width=\"496\" tg-height=\"416\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f4fdc811b0f338929362726c2b5829a\" tg-width=\"501\" tg-height=\"419\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>(4)策略观点:可能会再次V型反转。</b>7月以后,经济预期再次回落,导致上证50等指数最先开始走弱,8月下旬开始,由于疫情、美股调整、风格转变等影响,指数再次走弱。我们认为指数层面的调整已经接近尾声,但风格转变可能才刚刚开始。10月开始,在稳增长等因素的驱动下,指数有可能止跌再次V型反转。整体上来看,2022年7月-2023年中,指数将会是宽幅震荡。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d8113bfff648a82888401a8a93e6240\" tg-width=\"684\" tg-height=\"432\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4eb729e7b7ecfe937485a1ff55097d2d\" tg-width=\"800\" tg-height=\"454\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>行业配置建议:全面增配价值股。</b>8月开始,我们不断提示“提前开始风格转换”,部分投资者认为长期产业逻辑、当期景气度比估值更重要,犹豫不决的投资者依然很多。需要警惕的是,即使是2016年白酒牛市和2019年半导体牛市,在风格转变初期的时候,风格变化也是领先业绩的。当下的风格转变至少是季度的,甚至有很大的概率发展为年度风格变化。<b>(1)成长股的季度性反弹已经结束,建议配置上转向价值股。</b>由于市场年度的风格是拉锯期,所以价值成长会伴随指数的涨跌出现快速的变化,4-8月成长的反弹类似2015年Q4和2019年Q1,季度涨幅过后可能会休整一个季度。如果明年初经济改善或成长业绩出现不好的变化,则时间可能更久。三季报期间可能会有成长股小的喘息窗口,时间和级别会比4-8月小很多。<b>(2)可以在半年内超配金融地产。</b>银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期,在经济确定改善之前,反而更容易产生超额收益。非银估值位置更好,但近期正面催化剂较少,启动时间可能比银行地产略晚,但依然建议超配。<b>(3)消费的逻辑演绎还不充分。</b>疫情后投资者开始逐渐预期经济恢复,这一恢复的过程虽然受到房地产销售的波折,但大方向上还能持续。建议优先关注疫后产能格局优化的酒店、航空,后续等待稳增长效果,逐渐增配和经济相关度高的家电等。<b>(4)周期股长期逻辑完美,短期正在承受美国经济可能会衰退的影响。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00271d7cc42cca1b7993dd3b602f975c\" tg-width=\"563\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" 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等相比1-4月的调整,8月底以来,投资者对海外风险的关注度更高,认为海外风险甚至可能会影响A股反转。国内经济风险(疫情、房地产下行)虽然依然存在,但是下行的速度慢很多,而且存在稳增长、房地产政策宽松等对冲性利好。2000-2002年和2007-2008年,伴随着美国经济较大级别的衰退和美股的大熊市,A股也是大级别熊市,但这一次A股估值远低于2000年和2007年,美股风险可能只是个纸老虎。目前A股的经济、投资者仓位、估值、汇率环境非常类似2019年8月初的低点,后续可能会再次出现V型反转,建议投资者积极做多。配置上我们认为,市场的风格正在往价值转变,这一转变至少是季度的,甚至有很大的概率演变为年度的风格转变。(1)国内风险可控,投资者担心美股的风险。相比较1-4月的调整,8月底以来,投资者对海外风险的关注度更高。国内的经济风险(疫情、房地产下行)虽然依然存在,但是下行的速度慢很多,而且存在稳增长、房地产政策宽松等对冲性利好。美国经济所面临的利率大幅上行、通胀波动大、经济衰退等风险,很多都是十年甚至几十年一遇的,这已经成为影响A股反转的最后障碍。从美股的调整幅度来看,2010到2021年,除了疫情期间,其他历次经济小级别衰退(可以理解为软着陆),美股调整幅度均不超过20%。而年初以来,标普500最大回撤幅度高达25%,基本上已经意味着资本市场认为,美国经济很难软着陆。现在的关键是,对A股的影响会有多大?2000-2002年和2007-2008年,伴随着美国经济较大级别的衰退和美股的大熊市,A股也是大级别熊市。2000-2002年,标普500最大跌幅-49%,上证综指最大跌幅-41%;2007-2008年,标普500最大跌幅-57%,上证综指最大跌幅-72%,这次甚至A股的跌幅更大。(2)但这一次中美股市所处的估值位置完全不同,美股风险可能只是个纸老虎。之所以2000-2002、2007-2008年,A股比美股调整更剧烈,背后很重要的原因是2000年底和2007年底,A股本身处在估值泡沫化的顶点,但这一次A股股市是处在历史很低的位置。更低的估值意味着,虽然美股调整对A股的负面影响还在,但已经非常小了。从2009-2021年美国历次小级别熊市对A股影响幅度,已经能看到类似的结论了。2011、2015、2018和2020年,美国经历过4次小级别熊市,前两次恰好是A股估值处在高位,后两次A股估值处在低位,后两次对A股的影响非常小。(3)美国经济会影响出口,但这是滞后指标。从基本面的角度,投资者担心如果海外衰退,可能会导致出口下滑,从而压制国内的经济。我们认为,这一影响肯定是存在的。但由于2000年以来,中国经济的历次周期都是早于欧美的,所以出口大多是经济的滞后指标。经济下滑的时候,出口滞后下滑,经济企稳的时候,出口滞后企稳。股市的企稳主要取决于国内经济的韧性,随着稳增长的推进,房地产政策正在不断宽松,信贷社融的改善虽然有所反复,但大方向上,依然是在改善的。(4)策略观点:可能会再次V型反转。7月以后,经济预期再次回落,导致上证50等指数最先开始走弱,8月下旬开始,由于疫情、美股调整、风格转变等影响,指数再次走弱。我们认为指数层面的调整已经接近尾声,但风格转变可能才刚刚开始。10月开始,在稳增长等因素的驱动下,指数有可能止跌再次V型反转。整体上来看,2022年7月-2023年中,指数将会是宽幅震荡。行业配置建议:全面增配价值股。8月开始,我们不断提示“提前开始风格转换”,部分投资者认为长期产业逻辑、当期景气度比估值更重要,犹豫不决的投资者依然很多。需要警惕的是,即使是2016年白酒牛市和2019年半导体牛市,在风格转变初期的时候,风格变化也是领先业绩的。当下的风格转变至少是季度的,甚至有很大的概率发展为年度风格变化。(1)成长股的季度性反弹已经结束,建议配置上转向价值股。由于市场年度的风格是拉锯期,所以价值成长会伴随指数的涨跌出现快速的变化,4-8月成长的反弹类似2015年Q4和2019年Q1,季度涨幅过后可能会休整一个季度。如果明年初经济改善或成长业绩出现不好的变化,则时间可能更久。三季报期间可能会有成长股小的喘息窗口,时间和级别会比4-8月小很多。(2)可以在半年内超配金融地产。银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期,在经济确定改善之前,反而更容易产生超额收益。非银估值位置更好,但近期正面催化剂较少,启动时间可能比银行地产略晚,但依然建议超配。(3)消费的逻辑演绎还不充分。疫情后投资者开始逐渐预期经济恢复,这一恢复的过程虽然受到房地产销售的波折,但大方向上还能持续。建议优先关注疫后产能格局优化的酒店、航空,后续等待稳增长效果,逐渐增配和经济相关度高的家电等。(4)周期股长期逻辑完美,短期正在承受美国经济可能会衰退的影响。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2288,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":661286620,"gmtCreate":1663941719660,"gmtModify":1663941721078,"author":{"id":"23574666724867","authorId":"23574666724867","name":"5e10d411","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"23574666724867","authorIdStr":"23574666724867"},"themes":[],"htmlText":"我怀疑达里欧也被A股套住了","listText":"我怀疑达里欧也被A股套住了","text":"我怀疑达里欧也被A股套住了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/661286620","repostId":"1163125162","repostType":2,"repost":{"id":"1163125162","pubTimestamp":1663940372,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1163125162?lang=&edition=full","pubTime":"2022-09-23 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DeCambre对话时发表的观点。</p><p>周三,美联储宣布加息75个基点,将联邦基金利率目标区间上调到3.00%至3.25%之间。这是美联储今年以来第五次加息,也是连续第三次加息75个基点,创自1981年以来的最大密集加息幅度。</p><p>对此,达利欧表示这远远没有结束。</p><p><b>“你经常听到他们(美联储)说要提高利率,要对抗通货膨胀,但他们并不会谈论由此带来的痛苦……货币政策会持续收紧,直到经济带来的痛苦大于通胀带来的痛苦。”</b></p><p>达利欧认为,利率要达到4%-5%左右甚至更高,才能稳定下来。而在接下来的2023-2024年,经济会持续恶化,滞胀会在2023年初露头角。</p><p>这是多方因素共同作用的结果。</p><p>达利欧表示,美国内部如今正遭受着一个多世纪以来最严重的政治两极分化,并且现在面临着迄今为止最大的贫富差距,几乎所有事情都有着明显的内部争论。</p><p><b>“你看到的内部冲突是一场意识形态冲突,是一场经济冲突,由于巨额的债务和金融资产,以及机会的不断缺失,我们需要对经济结构进行调整。”</b></p><p>除了内部冲突,国际局势也处于水深火热之中。“<b>供应链断裂和由此导致的低效,再加上许多成本的叠加,这就是通胀率高的原因。</b>”</p><p>达利欧曾多次强调现金是垃圾,但这并不意味着投资者将会束手无策。他在文末提出了三个应对方法。他还强调不要关注市场择时,“<b>对于大部分散户投资者和部分机构投资者来说,最大的问题是,他们认为资产大幅上涨就是好的投资,跟贵不贵无关。”</b></p><p>据达利欧透露,桥水的Pure Alpha基金今年迄今上涨了25%,略低于彭博社今年早些时候报道的截至6月的32%涨幅,但仍远高于标普500指数。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f859412d3bc813acbdb1ec602a2877a5\" tg-width=\"1050\" tg-height=\"588\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>聪明投资者海外研究员在现场聆听了这场对话交流,并精译达利欧的讲话全文,与大家分享。</b></p><p><b>货币政策会持续收紧</b></p><p><b>问:</b>早在 2021年5月你就说,当前的问题是政府需要更多的钱,于是他们得印更多钱,股票、地产等一切东西的价格会飞涨,同时美元贬值。(点击直达:聪投精译|2021年5月达利欧对话CoinDesk首席内容官)你当时怎么知道的?那时候通货膨胀并没有达到现在的程度,你看到了什么信号让你这么想?</p><p><b>达利欧:</b>这不复杂。如果你给人们很多钱和信贷,他们就会花很多钱。当你有大量的资金和信贷发放时,就会有大量用于商品、服务和金融资产的支出。</p><p>这就是一些不难的计算。我最想做的事情是授人以渔而不是授人以鱼。所以我想抓住机会解释一些市场机制。</p><p>投资者认为现金是安全的,它的流动性不大,但如果你这么想的话,你正在失去很多购买力,你正在失去很多财富。</p><p>这些基本的东西正是我想要传达的。</p><p><b>问:</b>你认为美联储需要做什么?</p><p><b>达利欧:</b>美联储总是在扶持经济和解决通胀之间进行权衡,因为当他们投入更多的货币和信贷时,就会产生更多的支出。</p><p><b>于是物价变得昂贵,然后他们把钱拿走,让物价变得更贵。</b>你经常听到他们说要提高利率,要对抗通货膨胀,<b>但他们并不会谈论由此带来的痛苦。</b></p><p>他们要做的就是平衡。<b>货币政策会持续收紧,直到经济带来的痛苦大于通胀带来的痛苦。</b></p><p>问题就是要等利率达到什么水平才能稳定下来。</p><p><b>问:</b>你认为可能是什么水平?</p><p><b>达利欧:</b>我认为会在4%到5%之间。</p><p>现在人们手上没钱,钱也在贬值。如果你把钱拿在手上,把钱存在银行或拿去投资,你的实际回报将会是负的。所以他们必须要将短期利率和长期利率提高到大约4.5%的水平,可能还会更高一点。</p><p>那样可能让净通货膨胀率为零。</p><p>但无论如何,市场经济都会受到影响,提高利率会影响所有大类资产,因为这些资产必须与更高的利率竞争,比如融资变得更加昂贵等等。因此这对股票和其他市场产生负面影响,然后产生信贷利差,并带来一系列后果。</p><p>我想事情可能会按照这种情况发展。</p><p><b>加息会给股市带来20%的负面影响</b></p><p><b>问:</b>你最近有提到,加息可能会让美国股市下跌20%,现在仍然这么觉得吗?</p><p><b>达利欧:</b>我现在仍然相信这一点。利率提高会使得资产间的竞争加剧,从而使股价下跌,损害收益和经济。</p><p>还有一个是折现率,当折现率上升,未来现金流折现的现值将会下降,从而产生负面影响。</p><p>当你投资时,你是一次性支付了这家公司未来的现金流。</p><p>我们用折现率来计算未来现金流的现值,当利率降到零或接近零时,你不会再改变折现率了。这会提高所有资产的价格,包括房价在内的一切都会上涨。</p><p>而当我们提高利率,如果现金流相同,带来的另一个负面效果是,所有资产类别的价值会下降。</p><p>但现金流是不可能完全一样的,因为资产的购买量会减少,不仅金融资产的购买量会减少,商品和服务的购买量也会减少。</p><p>你会发现,<b>通货膨胀会伴随着经济受挫一起来。</b></p><p><b>美联储会出售更多债券</b></p><p><b>问:</b>我们稍微改变一下方向。你花了很长时间研究大国历史,你的想法是?</p><p><b>达利欧:</b>我解释一下,我是一个很实际的人,在市场上赚钱是我的游戏,也是我正在做的。</p><p>我多次意识到,之前从未发生过的事现在正在发生。正是因为我们研究了大萧条,所以才能预测到2000年和2008年的金融危机。</p><p>在我们的一生中,有三件从未发生过的但非常重要的事。</p><p>第一个是我们的债务数额和债务产生率,以及债务的货币化,即央行印刷货币并购买金融资产。这在上世纪30年代最为明显。</p><p><b>问:</b>自2020年以来,我们大量印钱超发,因为必须要刺激全球经济。</p><p><b>达利欧:</b>我们现在所处的世界,对金钱的需求程度非常之大。</p><p>当我考虑要花多少钱时,就必须考虑哪些方面我可以不花钱,这样我就可以把钱花在其他事情上,毕竟钱是有限的。</p><p>我们现在正面临一个混乱的局面,可能是贫富差距,可能是基础设施,可能是绿色经济,也可能是俄乌冲突带来的巨大成本。世界越来越具有威胁性,我们还要在国防上投入更多资金。</p><p><b>每个人都说我们要花更多的钱,在某种意义上我们确实需要花更多的钱。但钱在哪里?钱从哪里来?</b></p><p><b>问:</b>他们要印钱。</p><p><b>达利欧:</b>现在,即便财政赤字在下降,但我们仍然有相当大的预算赤字,大约为GDP的5%,这意味着联邦政府将不得不出售债券。</p><p>美联储表示要减少资产负债表,所以他们会以债券的形式再出售5%的GDP,也就是10%的GDP。</p><p><b>问:</b>资产负债表仍然非常富有,差不多有9万亿美元。</p><p><b>达利欧:</b>是的,但他们的计划是,在未来几年里要降到1.1万亿美元。这就代表他们会出售债券,也必须出售债券。但谁来买这些债券?</p><p><b>问:</b>中国会来买这些债券吗?</p><p><b>达利欧:</b>他们也不会买这么多。</p><p>投资者的债券投资组合已经变了。我们经历了40年的债券牛市,所以每个持有债券的人都会觉得债券价格会上涨,并在这40年内越来越坚持这一观点。</p><p>然后利率下降到了一个很低的水平,有人持有实际回报为负的债券,大家都想把债券卖掉。</p><p>问题是,如何平衡好这件事?</p><p>当减少个人信贷,人们的支出会减少,因此人们必须始终关注资产负债表。债是最容易刺激经济的一件事,换句话说,你可以通过借债得到钱。</p><p>几乎没有人注意钱是从哪里来的,或者钱会导致什么。</p><p><b>当通胀过高,债券持有者将会获得一个很差的回报,但很多人没有意识到这一点,因为他们一直认为风险最小的投资是现金,而他们因为现金损失了很多钱。</b></p><p><b>现在美国的内部冲突是1900年以来最多的</b></p><p><b>问:</b>考虑到我们现在所处的环境,从经济效益上来看,现金仍然是垃圾吗?</p><p><b>达利欧:</b>现金只会带来负的实际回报,所以与其他投资相比,现金仍是一笔垃圾投资。</p><p>还有一件事是,<b>现在我们的政治和内部冲突是自1900年以来最多的,甚至比德国30年代那时候还多,主要是在左翼和右翼之间的冲突。</b></p><p><b>问:</b>你是如何得出这个结论的?</p><p><b>达利欧:</b>我用财富差距作为衡量指标,同时我也会关注票选结果。</p><p>如果按照经济政策的数量来区分保守和自由的话,<b>共和党比以往任何时候都更保守,民主党人比以往任何时候都更自由,而跨党派投票是自1900年以来最少的一次。</b></p><p>并且现在面临着迄今为止最大的贫富差距,几乎所有事情都有着明显的内部争论。</p><p>你会发现有些事实还是会让人怀疑的,比如说下次的总统选举,双方是否都会接受选举结果?</p><p>你看到的内部冲突是一场意识形态冲突,是一场经济冲突,由于巨额的债务和金融资产,以及机会的不断缺失,我们需要对经济结构进行调整。</p><p>我的妻子在康涅狄格州的工作,是关于贫困社区脱离脱节的高中生。</p><p>给你一个数据,康涅狄格州是美国最富有的州之一,而该州22%的高中生不是脱离(disengaged)就是脱节(disconnected),脱离意味着他们的缺勤率大于25%并且课程不及格;脱节意味着他们已经不知道他们的位置了。</p><p>贫穷对于一个城市而言是最主要的问题,有很多因贫穷引发的问题,由此产生了许多经济层面的冲突。</p><p>这对于税收意味着什么?对于财富再分配又意味着什么?未来又将会是怎样?所以美国的政治层面也会面临各种问题。</p><p>你会看到居民从一个地方搬家到另一个地方,这种流动会对市场产生影响。因为你改变了税率也改变了其他会对市场产生影响的因素,这会对我们的生活有着很大的影响。</p><p><b>我们目前非常接近衰退了</b></p><p><b>问:</b>你认为我们现在正处于一场经济衰退还是即将进入经济衰退呢?</p><p><b>达利欧:</b>我们目前非常接近衰退了,因为已经是0增长率,增长率高一点低一点都无关紧要,重要的是我们离这根红线十分接近了。</p><p><b>我们目前主要靠前段时间积攒下来的现金余额在平衡支出,所以你将看到住房和汽车这些耐用消费品行业开始紧缩、你将看到现金枯竭、贷款拖欠率上升,你将看到所有的这些早期十分经典的指标。此时经济增长会变得微不足道。</b></p><p><b>问:</b>萧条会在2023年或者2024年加剧吗?</p><p><b>达利欧:</b>我认为经济会在2023或者2024年恶化,也会对选举有所影响。</p><p>还有不可忽视的一点是国际冲突。这几点相辅相成,比如俄乌冲突对整个世界通胀和经济环境的影响,尤其是对欧洲的影响。</p><p>如果我们和中国有冲突,那将会对经济在多个方面产生冲击,在有些情况下这几个因素叠加产生影响,这些情况是很重要的。我之所以研究500年的历史,就是因为有时历史会重演。</p><p><b>2023年滞胀就会初露头角</b></p><p><b>问:</b>这就是世界秩序在不断变化中的规律。所以总结一下就是,2023-2024年的经济衰退将会持久且强劲?</p><p><b>达利欧:</b>这在很大程度上取决于同时发生的这些事情的本质。我认为将会出现滞胀。</p><p><b>问:</b>为什么会有滞胀呢?劳动力市场目前的失业率只有3%,看起来十分强劲,我理解现在我们正看到衰退的迹象,但这还没有达到滞胀的程度吧?</p><p><b>达利欧:</b>是的,对于美联储的政策来说,更大的担忧该是什么?并不是失业率,反而实际上他们才是造成失业率问题的原因。</p><p>减少自由现金流,失业率提高,采取流动性紧缩,人们的支出减少……我们目前可能就处在这个变化的边缘。</p><p>同时,我们还要应对外部冲突问题,<b>这个世界有五种战争形式,有贸易战争、科技战争、地缘政治影响力的战争、资本战争和军事战争。</b></p><p><b>问:</b>科技战争只是在竞争科技吗?还是会有网络攻击?</p><p><b>达利欧:</b>可能会演变成网络攻击,国家发展的科技会有重大的军事意义,因此不管哪方在科技战争中获胜就意味着在军事战争中也会胜利。</p><p>美国和中国之间由于各种原因存在冲突,二者之间正在进行一场科技战争,这场战争也代表着双方都想具备自给自足的能力,以面对可能会发生的制裁。</p><p><b>如果某一天美国要抵制中国,经济承压将会是巨大的</b></p><p><b>问:</b>你还在做多中国市场吗?</p><p><b>达利欧:</b>我长期做多中国市场,现在的情况是中国资产的价格很低。</p><p>我想回到上一个话题,我们有22%的制造业商品来自中国,如果有一天中国变得和俄罗斯一样的处境,换句话说,<b>如果到了某一天我们都要抵制中国的时候,经济承压是巨大的</b>。</p><p>我想说的是,即使是俄罗斯这种经济实力没那么大的国家也会因为俄乌冲突给世界经济带来很大的影响。</p><p>这相当于回答了你的第一个问题,<b>供应链断裂和由此导致的低效,再加上许多成本的叠加,这就是通胀率高的原因。</b></p><p><b>我认为2023年滞胀就会初露头角,</b>我们该担心的是其会对2024年的选举产生怎样的影响。</p><p>因为如果经济不好,民众就会开始激愤,因为有相当一部分民众正在受苦。</p><p><b>现金是垃圾,但你可以做这三件事</b></p><p><b>问:</b>你提到持有现金是一个很糟糕的资产,债券也表现不佳,那我们该怎么办?</p><p><b>达利欧:</b>第一件事是看一下你资产的回报率,包括以美元计价的实际现金金额,这相当于在<b>评估你的购买力。</b></p><p>接下来你该<b>思考你的资产种类</b>,比如,通胀指数债券可能比名义债券更好。</p><p>第三,你需要<b>分散化投资组合</b>,虽然我认为大部分资产都处在下行通道,作为个人投资者,我并不支持择时,因为世界是快速变化的。</p><p>你要做的最重要的一件事是构建一个均衡的投资组合,而不是专注于市场择时。</p><p>你要关注资产间的相关性,<b>对于大部分散户投资者和部分机构投资者来说,最大的问题是,他们认为资产大幅上涨就是好的投资,跟贵不贵无关。</b></p></body></html>","source":"lsy1590499050225","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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DeCambre对话时发表的观点。周三,美联储宣布加息75个基点,将联邦基金利率目标区间上调到3.00%至3.25%之间。这是美联储今年以来第五次加息,也是连续第三次加息75个基点,创自1981年以来的最大密集加息幅度。对此,达利欧表示这远远没有结束。“你经常听到他们(美联储)说要提高利率,要对抗通货膨胀,但他们并不会谈论由此带来的痛苦……货币政策会持续收紧,直到经济带来的痛苦大于通胀带来的痛苦。”达利欧认为,利率要达到4%-5%左右甚至更高,才能稳定下来。而在接下来的2023-2024年,经济会持续恶化,滞胀会在2023年初露头角。这是多方因素共同作用的结果。达利欧表示,美国内部如今正遭受着一个多世纪以来最严重的政治两极分化,并且现在面临着迄今为止最大的贫富差距,几乎所有事情都有着明显的内部争论。“你看到的内部冲突是一场意识形态冲突,是一场经济冲突,由于巨额的债务和金融资产,以及机会的不断缺失,我们需要对经济结构进行调整。”除了内部冲突,国际局势也处于水深火热之中。“供应链断裂和由此导致的低效,再加上许多成本的叠加,这就是通胀率高的原因。”达利欧曾多次强调现金是垃圾,但这并不意味着投资者将会束手无策。他在文末提出了三个应对方法。他还强调不要关注市场择时,“对于大部分散户投资者和部分机构投资者来说,最大的问题是,他们认为资产大幅上涨就是好的投资,跟贵不贵无关。”据达利欧透露,桥水的Pure Alpha基金今年迄今上涨了25%,略低于彭博社今年早些时候报道的截至6月的32%涨幅,但仍远高于标普500指数。聪明投资者海外研究员在现场聆听了这场对话交流,并精译达利欧的讲话全文,与大家分享。货币政策会持续收紧问:早在 2021年5月你就说,当前的问题是政府需要更多的钱,于是他们得印更多钱,股票、地产等一切东西的价格会飞涨,同时美元贬值。(点击直达:聪投精译|2021年5月达利欧对话CoinDesk首席内容官)你当时怎么知道的?那时候通货膨胀并没有达到现在的程度,你看到了什么信号让你这么想?达利欧:这不复杂。如果你给人们很多钱和信贷,他们就会花很多钱。当你有大量的资金和信贷发放时,就会有大量用于商品、服务和金融资产的支出。这就是一些不难的计算。我最想做的事情是授人以渔而不是授人以鱼。所以我想抓住机会解释一些市场机制。投资者认为现金是安全的,它的流动性不大,但如果你这么想的话,你正在失去很多购买力,你正在失去很多财富。这些基本的东西正是我想要传达的。问:你认为美联储需要做什么?达利欧:美联储总是在扶持经济和解决通胀之间进行权衡,因为当他们投入更多的货币和信贷时,就会产生更多的支出。于是物价变得昂贵,然后他们把钱拿走,让物价变得更贵。你经常听到他们说要提高利率,要对抗通货膨胀,但他们并不会谈论由此带来的痛苦。他们要做的就是平衡。货币政策会持续收紧,直到经济带来的痛苦大于通胀带来的痛苦。问题就是要等利率达到什么水平才能稳定下来。问:你认为可能是什么水平?达利欧:我认为会在4%到5%之间。现在人们手上没钱,钱也在贬值。如果你把钱拿在手上,把钱存在银行或拿去投资,你的实际回报将会是负的。所以他们必须要将短期利率和长期利率提高到大约4.5%的水平,可能还会更高一点。那样可能让净通货膨胀率为零。但无论如何,市场经济都会受到影响,提高利率会影响所有大类资产,因为这些资产必须与更高的利率竞争,比如融资变得更加昂贵等等。因此这对股票和其他市场产生负面影响,然后产生信贷利差,并带来一系列后果。我想事情可能会按照这种情况发展。加息会给股市带来20%的负面影响问:你最近有提到,加息可能会让美国股市下跌20%,现在仍然这么觉得吗?达利欧:我现在仍然相信这一点。利率提高会使得资产间的竞争加剧,从而使股价下跌,损害收益和经济。还有一个是折现率,当折现率上升,未来现金流折现的现值将会下降,从而产生负面影响。当你投资时,你是一次性支付了这家公司未来的现金流。我们用折现率来计算未来现金流的现值,当利率降到零或接近零时,你不会再改变折现率了。这会提高所有资产的价格,包括房价在内的一切都会上涨。而当我们提高利率,如果现金流相同,带来的另一个负面效果是,所有资产类别的价值会下降。但现金流是不可能完全一样的,因为资产的购买量会减少,不仅金融资产的购买量会减少,商品和服务的购买量也会减少。你会发现,通货膨胀会伴随着经济受挫一起来。美联储会出售更多债券问:我们稍微改变一下方向。你花了很长时间研究大国历史,你的想法是?达利欧:我解释一下,我是一个很实际的人,在市场上赚钱是我的游戏,也是我正在做的。我多次意识到,之前从未发生过的事现在正在发生。正是因为我们研究了大萧条,所以才能预测到2000年和2008年的金融危机。在我们的一生中,有三件从未发生过的但非常重要的事。第一个是我们的债务数额和债务产生率,以及债务的货币化,即央行印刷货币并购买金融资产。这在上世纪30年代最为明显。问:自2020年以来,我们大量印钱超发,因为必须要刺激全球经济。达利欧:我们现在所处的世界,对金钱的需求程度非常之大。当我考虑要花多少钱时,就必须考虑哪些方面我可以不花钱,这样我就可以把钱花在其他事情上,毕竟钱是有限的。我们现在正面临一个混乱的局面,可能是贫富差距,可能是基础设施,可能是绿色经济,也可能是俄乌冲突带来的巨大成本。世界越来越具有威胁性,我们还要在国防上投入更多资金。每个人都说我们要花更多的钱,在某种意义上我们确实需要花更多的钱。但钱在哪里?钱从哪里来?问:他们要印钱。达利欧:现在,即便财政赤字在下降,但我们仍然有相当大的预算赤字,大约为GDP的5%,这意味着联邦政府将不得不出售债券。美联储表示要减少资产负债表,所以他们会以债券的形式再出售5%的GDP,也就是10%的GDP。问:资产负债表仍然非常富有,差不多有9万亿美元。达利欧:是的,但他们的计划是,在未来几年里要降到1.1万亿美元。这就代表他们会出售债券,也必须出售债券。但谁来买这些债券?问:中国会来买这些债券吗?达利欧:他们也不会买这么多。投资者的债券投资组合已经变了。我们经历了40年的债券牛市,所以每个持有债券的人都会觉得债券价格会上涨,并在这40年内越来越坚持这一观点。然后利率下降到了一个很低的水平,有人持有实际回报为负的债券,大家都想把债券卖掉。问题是,如何平衡好这件事?当减少个人信贷,人们的支出会减少,因此人们必须始终关注资产负债表。债是最容易刺激经济的一件事,换句话说,你可以通过借债得到钱。几乎没有人注意钱是从哪里来的,或者钱会导致什么。当通胀过高,债券持有者将会获得一个很差的回报,但很多人没有意识到这一点,因为他们一直认为风险最小的投资是现金,而他们因为现金损失了很多钱。现在美国的内部冲突是1900年以来最多的问:考虑到我们现在所处的环境,从经济效益上来看,现金仍然是垃圾吗?达利欧:现金只会带来负的实际回报,所以与其他投资相比,现金仍是一笔垃圾投资。还有一件事是,现在我们的政治和内部冲突是自1900年以来最多的,甚至比德国30年代那时候还多,主要是在左翼和右翼之间的冲突。问:你是如何得出这个结论的?达利欧:我用财富差距作为衡量指标,同时我也会关注票选结果。如果按照经济政策的数量来区分保守和自由的话,共和党比以往任何时候都更保守,民主党人比以往任何时候都更自由,而跨党派投票是自1900年以来最少的一次。并且现在面临着迄今为止最大的贫富差距,几乎所有事情都有着明显的内部争论。你会发现有些事实还是会让人怀疑的,比如说下次的总统选举,双方是否都会接受选举结果?你看到的内部冲突是一场意识形态冲突,是一场经济冲突,由于巨额的债务和金融资产,以及机会的不断缺失,我们需要对经济结构进行调整。我的妻子在康涅狄格州的工作,是关于贫困社区脱离脱节的高中生。给你一个数据,康涅狄格州是美国最富有的州之一,而该州22%的高中生不是脱离(disengaged)就是脱节(disconnected),脱离意味着他们的缺勤率大于25%并且课程不及格;脱节意味着他们已经不知道他们的位置了。贫穷对于一个城市而言是最主要的问题,有很多因贫穷引发的问题,由此产生了许多经济层面的冲突。这对于税收意味着什么?对于财富再分配又意味着什么?未来又将会是怎样?所以美国的政治层面也会面临各种问题。你会看到居民从一个地方搬家到另一个地方,这种流动会对市场产生影响。因为你改变了税率也改变了其他会对市场产生影响的因素,这会对我们的生活有着很大的影响。我们目前非常接近衰退了问:你认为我们现在正处于一场经济衰退还是即将进入经济衰退呢?达利欧:我们目前非常接近衰退了,因为已经是0增长率,增长率高一点低一点都无关紧要,重要的是我们离这根红线十分接近了。我们目前主要靠前段时间积攒下来的现金余额在平衡支出,所以你将看到住房和汽车这些耐用消费品行业开始紧缩、你将看到现金枯竭、贷款拖欠率上升,你将看到所有的这些早期十分经典的指标。此时经济增长会变得微不足道。问:萧条会在2023年或者2024年加剧吗?达利欧:我认为经济会在2023或者2024年恶化,也会对选举有所影响。还有不可忽视的一点是国际冲突。这几点相辅相成,比如俄乌冲突对整个世界通胀和经济环境的影响,尤其是对欧洲的影响。如果我们和中国有冲突,那将会对经济在多个方面产生冲击,在有些情况下这几个因素叠加产生影响,这些情况是很重要的。我之所以研究500年的历史,就是因为有时历史会重演。2023年滞胀就会初露头角问:这就是世界秩序在不断变化中的规律。所以总结一下就是,2023-2024年的经济衰退将会持久且强劲?达利欧:这在很大程度上取决于同时发生的这些事情的本质。我认为将会出现滞胀。问:为什么会有滞胀呢?劳动力市场目前的失业率只有3%,看起来十分强劲,我理解现在我们正看到衰退的迹象,但这还没有达到滞胀的程度吧?达利欧:是的,对于美联储的政策来说,更大的担忧该是什么?并不是失业率,反而实际上他们才是造成失业率问题的原因。减少自由现金流,失业率提高,采取流动性紧缩,人们的支出减少……我们目前可能就处在这个变化的边缘。同时,我们还要应对外部冲突问题,这个世界有五种战争形式,有贸易战争、科技战争、地缘政治影响力的战争、资本战争和军事战争。问:科技战争只是在竞争科技吗?还是会有网络攻击?达利欧:可能会演变成网络攻击,国家发展的科技会有重大的军事意义,因此不管哪方在科技战争中获胜就意味着在军事战争中也会胜利。美国和中国之间由于各种原因存在冲突,二者之间正在进行一场科技战争,这场战争也代表着双方都想具备自给自足的能力,以面对可能会发生的制裁。如果某一天美国要抵制中国,经济承压将会是巨大的问:你还在做多中国市场吗?达利欧:我长期做多中国市场,现在的情况是中国资产的价格很低。我想回到上一个话题,我们有22%的制造业商品来自中国,如果有一天中国变得和俄罗斯一样的处境,换句话说,如果到了某一天我们都要抵制中国的时候,经济承压是巨大的。我想说的是,即使是俄罗斯这种经济实力没那么大的国家也会因为俄乌冲突给世界经济带来很大的影响。这相当于回答了你的第一个问题,供应链断裂和由此导致的低效,再加上许多成本的叠加,这就是通胀率高的原因。我认为2023年滞胀就会初露头角,我们该担心的是其会对2024年的选举产生怎样的影响。因为如果经济不好,民众就会开始激愤,因为有相当一部分民众正在受苦。现金是垃圾,但你可以做这三件事问:你提到持有现金是一个很糟糕的资产,债券也表现不佳,那我们该怎么办?达利欧:第一件事是看一下你资产的回报率,包括以美元计价的实际现金金额,这相当于在评估你的购买力。接下来你该思考你的资产种类,比如,通胀指数债券可能比名义债券更好。第三,你需要分散化投资组合,虽然我认为大部分资产都处在下行通道,作为个人投资者,我并不支持择时,因为世界是快速变化的。你要做的最重要的一件事是构建一个均衡的投资组合,而不是专注于市场择时。你要关注资产间的相关性,对于大部分散户投资者和部分机构投资者来说,最大的问题是,他们认为资产大幅上涨就是好的投资,跟贵不贵无关。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1509,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":661643542,"gmtCreate":1663912245787,"gmtModify":1663912247447,"author":{"id":"23574666724867","authorId":"23574666724867","name":"5e10d411","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"23574666724867","authorIdStr":"23574666724867"},"themes":[],"htmlText":"<a 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Act》,<b>警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段,要为“史诗级”结局做好准备。</b></p><p>如今Grantham再次向世人吹响哨声,直言“超级泡沫”终将价值回归,他曾成功预言了日本1989年股市崩盘、2000年网络股泡沫崩盘与2008年次贷危机。</p><p>自美股摆脱上半年的颓势以来,华尔街关于“究竟是熊市反弹还是迎来牛市”争论不休,Grantham认为,<b>美股迎来牛市这一说法简直是胡扯,夏季反弹符合“超级泡沫”中熊市反弹的阶段,而下一步将迎来泡沫的彻底破灭。</b></p><p>Grantham指出,当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合,三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在,出现了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是,大宗商品和能源价格上涨,而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。</p><p><b>而所有发达国家股市的超级泡沫将难逃价值回归的命运。</b>因此,价格越高,均值回归旷日弥久,损失就越惨重。</p><p><b>以下是文章原文翻译:</b></p><p><b>摘要:</b></p><p>在市场参与者的投资生涯中,只有少数市场事件举足轻重,其中极为重要的就是“超级泡沫”。“超级泡沫”不同于其他市场事件,历史上只有为数不多的几次超级泡沫可供参考,其具备一系列鲜明的共同特征。</p><p>其中一个典型特征是熊市反弹,往往发生在最初的大跌之后,但在经济开始明显恶化之前,伴随着“超级泡沫”的破灭。从百年来的前三次“超级泡沫”来看,反弹通常上涨一半以上,吸引不谨慎的投资者归来,之后是再一次暴跌(比最初的更严重),整体经济也开始走弱。今年夏天的美股反弹完全符合这一模式。</p><p>今年以来,尽管高通胀一直在侵蚀估值,但美股仍然“相当昂贵”,值得一提的是本次侵蚀速度要比以往更慢。然而,现在美国经济基本面开始以令人惊讶的速度急剧恶化,俄乌冲突、粮食和能源危机、创纪录的财政紧缩等多种利空因素并存,美股前景比上半年更为严峻。从长期来看,广泛而持久的粮食和资源短缺带来威胁,而气候破坏加快更是令其雪上加霜。</p><p>当前的超级泡沫的特征是多种资产大类同时存在泡沫危机,债市、房市和股市皆被严重高估,正迅速失去上涨动能,大宗商品冲击持续存在和美联储“鹰”声肆起。每一个周期都是不同和独特的——但每一个历史类似现象都表明了,最糟糕的时刻尚未到来。</p><p><b>正文:</b></p><p><b>对投资者来说,真正的关键时期</b></p><p>大多数时候(85%左右),市场有序运转,表现正常。在这些时期,投资者(投资经理、客户和个人)都较为理性,感到满意。</p><p>但是,唉,这些时期并不是真的要紧,另外15%的时间才是最重要的,投资者会被冲昏头脑,变得不理性。</p><p>其中,大部分情况下(约12%的时间),这种非理性是过度乐观,比如过去两年中的Meme股逼空潮和IPO狂潮;</p><p>少数情况(约3%的时间),正如目前和将来,投资者们不管价值如何,进行恐慌性抛售。例如,2009年标普指数跌至666点,1974年许多股票的市盈率低至2.5倍。</p><p>这些兴奋和恐慌时刻对投资组合来说最为重要,于投资者的职业生涯最为危险。(凯恩斯《通论》著名的第12章指出,当泡沫来临时,与泡沫共舞是投资经理者最安全的策略,毕竟,他们的要务是在一个牛市中赚大钱。几乎每个人都合理地采用了这一策略。)</p><p>15%的时刻不同于普通牛市和熊市,将普通牛市和熊市与少数异常值进行平均,会影响数据并产生误导信号。我强烈建议将“超级泡沫”——资产价格偏离均值2.5到3个标准差——视为特殊的集体极端现象,此时的投资者行为发生了阶段性变化。</p><p>在经历了长期经济繁荣和股市长牛之后,当金融和经济系统看起来近乎完美(特别是在低通胀和高利润率的情况下),监管机构“态度友好”(特别是放松廉价加杠杆的监管)时,就会出现一个爆发点,就像夏天的傍晚,成千上万只飞蚁同时袭来。</p><p>幸运的是,此类的事件有可供参考的例子,不管价值被如何定义,总可以看到自大、投机和不切实际的狂热现象激增。这种罕见的“超级泡沫”(美国现代只有三个超级泡沫)的结局不尽相同:关于保守型股票和投机型股票的讨论得分歧很多的;稍后讨论的熊市反弹;经济衰退的快速爆发(迄今为止,三次超级泡沫导致三次衰退,其中一次为轻微衰退——2000年美股科技股泡沫,另外2次为1929年美国股市泡沫和1972年美股蓝筹泡沫造成严重衰退);最后,进一步发生意外金融和经济危机的可能性大大增加。</p><p>我们正处在这样一个时期——一个真正的“超级泡沫”酝酿已久。最终,所有发达国家股市的超级泡沫,以及资产价格偏离均值2个标准差以上的泡沫,将难逃价值回归的命运。因此,价格越高,均值回归旷日弥久,跌得就越惨。</p><p><b>超级泡沫的不同阶段</b></p><p>我认为,超级泡沫的破灭需要经历多个阶段。首先,泡沫形成;其次,泡沫出现一定程度收缩,就像今年上半年一样,当时经济或政治环境中的一些问题让投资者意识到,完美终究不会永远持续下去,估值也倒退半步。然后是泡沫膨胀——我们刚刚看到的熊市反弹。最后一点,泡沫彻底破灭,经济基本面恶化,市场跌至历史低点。</p><p>让我们回到我们今天所处的位置,超级泡沫中的熊市反弹比任何其他反弹都更容易、更快。大部分投资者觉得,这只股票在6个月前的卖出价格是100美元,所以现在以50美元、60美元或70美元的价格买入,肯定很便宜。</p><p>在牛市中,创造一个新的高点是缓慢而紧张的,因为投资者意识到以前从未有人以这个价格买进过这只股票,股价变动通常是向上四步,向下三步,小心翼翼地上探从未企及的高点。而熊市反弹的情况恰恰相反,一只股票之前曾以100美元的价格卖出,并且之后也可能再次以100美元卖出。</p><p>从历史经验来看,熊市反弹的速度和规模证明了这一点。</p><ol><li>从1929年11月的低点到1930年4月的高点,股市反弹46%——较当时高点为基准,反弹收复了的55%损失。</li><li>1973年,在标普500指数首次下跌后的夏季反弹中较低点上涨了59%。</li><li>2000年,纳斯达克指数在短短两个月内反弹了60%。</li><li>2022年,在8月16日的盘中高点,标普指数从6月低点反弹58%。因此,到目前为止,现在所经历的与历史其他超级泡沫非常相似。</li></ol><p><b>经济开始分崩离析</b></p><p>经济数据不可避免地滞后于经济周期的转折点。糟糕的是,在2000年和2007年股市泡沫破灭之际,企业利润和就业等数据随之恶化。而正是在开始转折到基本面溃败期间,通常会出现熊市反弹。</p><p>为什么史诗级超级泡沫总是伴随着重大经济危机?也许是因为其发生在市场和经济力量经过长时间的积累之后——最终乐观情绪高涨。在顶峰时期,经济总是看起来近乎完美:充分就业、强劲的GDP、没有通货膨胀、创纪录的利润率。1929年、1972年、1999年和日本房市泡沫都是如此。典型的经济周期和基本面暂时接近完美,经济和金融数据只有一条路可走。</p><p>我们的“P/E解读”(统计同期市盈率倍数的投入)模型也得出类似的结论。在2021下半年出现了前所未有的滞后以来,通胀一直是历史估值的主要<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>,这“解释”了当下超级泡沫的第一个阶段。</p><p>GMO的问题是,为什么2021的通胀飙升没有立即对市场市盈率产生更大的冲击,是股市中不熟悉通胀的新参与者?过度相信美联储支持市场的能力,因此盲目相信通胀是暂时的?</p><p>该模型的下一阶段可能会受到利润率下降的推动。我们最佳估计是,模型中的市盈率水平将下降到15倍,而目前略低于20倍,实际市盈率在8月中旬从30倍上升到34倍可能是由于熊市反弹。(当然,如果该模型确实是由近期利润率下降驱动的,那么估值和市盈率都会下降。正如你所看到的,这意味着比我们建议的要低得多!)</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e2a652a9890cfdb1db54310d06bf993\" tg-width=\"720\" tg-height=\"452\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>我此前的报告《最后一曲——大泡沫尾声的资产配置困境》和《开始狂野的喧嚣——美国资产泡沫盛宴》提出了一个简单的观点:美国三个近乎完美的市场中,投资者行为疯狂,偏离均值2.5个标准差随之而来的是50%的暴跌。这些报告除了预期会出现一些恶化外,对基本面只字不提。现在,我们已经经历了泡沫破裂的第一阶段和熊市的大幅反弹,发现基本面远比预期糟糕。</p><p>现在,全世界都在关注通胀、利率和能源短缺等战时问题对经济增长的影响。此外,还有一些隐藏之下的“近忧”。与此同时,人口、资源和气候等长期问题只会愈发严重,现在甚至在短期内也开始恶化。</p><p><b>近忧</b></p><ul><li>俄乌冲突加剧的粮食/能源/肥料危机在新兴经济体带来的影响(特别是非洲)比欧洲能源问题更为严重。俄罗斯和白俄罗斯占全球钾肥出口比重的40%,钾肥是一种关键肥料,推动小麦/玉米/大豆价格在今年早些时候创下纪录。粮食和能源价格上涨正给最脆弱国家造成严重的贸易不平衡和内乱,例如,斯里兰卡经济极为迅速地崩溃,能源冲击现在几乎肯定会使欧洲陷入衰退;虽然美国市场长期以来忽视国外问题和相互影响,但全球增长肯定会下降。</li><li>房地产疲软反映在全球各地,例如,美国新屋开工数现在迅速下降到平均水平之下,鉴于抵押贷款利率上升,造成住房负担能力创下了历史新高,这或许是无可厚非的。在抵押贷款通常采用浮动利率的国家,情况看起来更糟。历史上,房地产一直是稳定经济最重要的资产类别。</li><li>随着美国和全球各国政府撤回新冠疫情刺激措施,现在正经历史上最严重的财政紧缩。从历史上看,财政紧缩与利润率下降之间存在着密切的关系。同时,美国对股票回购征收的新消费税似乎预示着美国政府正开始改变对“劳动力和资本之间永恒之战”的立场(资本几十年来一直在赢得这场战争),这甚至可能会引发新的反垄断行动,这对消费者来说是个好消息,但对股票投资者来说是坏消息。</li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8321bdd595400f4f435aaf4f8928d874\" tg-width=\"720\" tg-height=\"409\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>远虑</b></p><ul><li>人口:发达国家劳动力开始短缺,并将在不确定的未来持续短缺,人口出生率下降加上快速老龄化,将拖累增长,推动通货膨胀。</li><li>资源:许多金属,特别是脱碳所需的金属,都不可避免地陷入供应紧缩,缺乏足够的储量——目前仅为需求的5-20%——而且资本支出非常低。它根本无法计算,这清楚地表明,我们在任何勉强令人满意的条件下的生存将取决于我们在替换、回收和新技术方面的成功。第二个关键资源短缺是肥料。钾盐和磷酸盐目前正在开采的,也是所有生命所必需的:a)有限;b)分布极不均匀:摩洛哥控制着世界上75%的优质磷酸盐,俄罗斯和白俄罗斯开采了45%的钾盐。</li><li>粮食:随着土壤退化和侵蚀,淡水短缺,害虫抗性日益增强,尽管非洲人口增长超过了其他地区放缓程度,但粮食生产率正在放缓,联合国全球粮食指数最近创下历史新高。</li><li>气候变化失控,印度、欧洲和北美从未同时遭遇过严重干旱、危险的高温和火灾。这已经严重到拖累全球GDP的程度:莱茵河因干旱而关闭,影响了德国近20%的重型交通运输;法国核电站不得不减少产量,河水温度过高,无法用于冷却;加拿大、挪威、印度和其他地方的水电也因低水位而减少;印度、亚洲和非洲部分地区不断上升的气温突然高到足以给那些没有空调和户外工作的人带来健康问题,尤其是农民。恶劣农业气候的影响正在增加全球成本,并可能在不久的将来动摇造成更多的贫穷国家。这一切发生的速度远远超过10年前任何人的预期。</li></ul><p>所有这一切都是为了说明:多年来一直在我脑海中(希望也是你的)的这些负面问题——气候、生育率、粮食和其他资源——现在正成为影响通胀(上升)和增长(下降)的“近忧”。事实上,总体而言,这对人类的长期生存能力构成了潜在风险。</p><p><b>准备迎接“史诗级”毁灭</b></p><p>以史为鉴,如果超级泡沫由多重资产泡沫危机组成,泡沫破灭后的经济前景会糟糕得多。比如,股市+房市双重泡沫,1989年的日本泡沫或2006年的全球泡沫;再或者,通胀和利率冲击+股市泡沫,就像1973年在美国和其他地方发生的那样。</p><p>当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合,三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在,我们看到了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是,大宗商品和能源价格上涨(正如1972年和2007年般痛苦),而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。</p><p>考虑到所有这些负面因素,消费者和企业信心指数跌至历史低点也就不足为奇了。在美国(和全球)经济的前沿科技领域,招聘放缓,裁员增加,首席执行官们正为经济衰退做准备。</p><p>最近,我们看到熊市反弹,迄今为止,它的表现完全符合其三个先例,即超级泡沫破灭中期的熊市反弹。如果熊市已经结束,将迎来的超级泡沫完全破裂,这是不可避免的。</p><p>每个周期都不尽相同,每个政府的反应都不可预测的,但这几场史诗般超级泡沫破灭似乎都在按照相同的轨迹行进,按照既定的剧本上演,在熊市反弹和全面溃败之间暂停。如果历史重演,将再次酿成悲剧,我们只能祈祷这次的带来的经济影响比预计的更小。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>价值投资大师长文警告:美股“超级泡沫”破灭即将上演</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3669290><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“超级泡沫”将难逃价值回归的宿命,涨得越高,最后也就跌得更久、更惨。8月31日,著名价值投资大师、资管公司GMO联合创始人兼首席策略师杰里米·格兰瑟姆(Jeremy Grantham)发表了文章《Entering the Superbubble’s final Act》,警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段,要为“史诗级”结局做好准备。如今Grantham再次向世人吹响哨声,直言“超级泡沫”...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3669290\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d85cc11646c7e42bdd06bff7623956c9","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3669290","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2264297886","content_text":"“超级泡沫”将难逃价值回归的宿命,涨得越高,最后也就跌得更久、更惨。8月31日,著名价值投资大师、资管公司GMO联合创始人兼首席策略师杰里米·格兰瑟姆(Jeremy Grantham)发表了文章《Entering the Superbubble’s final Act》,警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段,要为“史诗级”结局做好准备。如今Grantham再次向世人吹响哨声,直言“超级泡沫”终将价值回归,他曾成功预言了日本1989年股市崩盘、2000年网络股泡沫崩盘与2008年次贷危机。自美股摆脱上半年的颓势以来,华尔街关于“究竟是熊市反弹还是迎来牛市”争论不休,Grantham认为,美股迎来牛市这一说法简直是胡扯,夏季反弹符合“超级泡沫”中熊市反弹的阶段,而下一步将迎来泡沫的彻底破灭。Grantham指出,当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合,三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在,出现了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是,大宗商品和能源价格上涨,而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。而所有发达国家股市的超级泡沫将难逃价值回归的命运。因此,价格越高,均值回归旷日弥久,损失就越惨重。以下是文章原文翻译:摘要:在市场参与者的投资生涯中,只有少数市场事件举足轻重,其中极为重要的就是“超级泡沫”。“超级泡沫”不同于其他市场事件,历史上只有为数不多的几次超级泡沫可供参考,其具备一系列鲜明的共同特征。其中一个典型特征是熊市反弹,往往发生在最初的大跌之后,但在经济开始明显恶化之前,伴随着“超级泡沫”的破灭。从百年来的前三次“超级泡沫”来看,反弹通常上涨一半以上,吸引不谨慎的投资者归来,之后是再一次暴跌(比最初的更严重),整体经济也开始走弱。今年夏天的美股反弹完全符合这一模式。今年以来,尽管高通胀一直在侵蚀估值,但美股仍然“相当昂贵”,值得一提的是本次侵蚀速度要比以往更慢。然而,现在美国经济基本面开始以令人惊讶的速度急剧恶化,俄乌冲突、粮食和能源危机、创纪录的财政紧缩等多种利空因素并存,美股前景比上半年更为严峻。从长期来看,广泛而持久的粮食和资源短缺带来威胁,而气候破坏加快更是令其雪上加霜。当前的超级泡沫的特征是多种资产大类同时存在泡沫危机,债市、房市和股市皆被严重高估,正迅速失去上涨动能,大宗商品冲击持续存在和美联储“鹰”声肆起。每一个周期都是不同和独特的——但每一个历史类似现象都表明了,最糟糕的时刻尚未到来。正文:对投资者来说,真正的关键时期大多数时候(85%左右),市场有序运转,表现正常。在这些时期,投资者(投资经理、客户和个人)都较为理性,感到满意。但是,唉,这些时期并不是真的要紧,另外15%的时间才是最重要的,投资者会被冲昏头脑,变得不理性。其中,大部分情况下(约12%的时间),这种非理性是过度乐观,比如过去两年中的Meme股逼空潮和IPO狂潮;少数情况(约3%的时间),正如目前和将来,投资者们不管价值如何,进行恐慌性抛售。例如,2009年标普指数跌至666点,1974年许多股票的市盈率低至2.5倍。这些兴奋和恐慌时刻对投资组合来说最为重要,于投资者的职业生涯最为危险。(凯恩斯《通论》著名的第12章指出,当泡沫来临时,与泡沫共舞是投资经理者最安全的策略,毕竟,他们的要务是在一个牛市中赚大钱。几乎每个人都合理地采用了这一策略。)15%的时刻不同于普通牛市和熊市,将普通牛市和熊市与少数异常值进行平均,会影响数据并产生误导信号。我强烈建议将“超级泡沫”——资产价格偏离均值2.5到3个标准差——视为特殊的集体极端现象,此时的投资者行为发生了阶段性变化。在经历了长期经济繁荣和股市长牛之后,当金融和经济系统看起来近乎完美(特别是在低通胀和高利润率的情况下),监管机构“态度友好”(特别是放松廉价加杠杆的监管)时,就会出现一个爆发点,就像夏天的傍晚,成千上万只飞蚁同时袭来。幸运的是,此类的事件有可供参考的例子,不管价值被如何定义,总可以看到自大、投机和不切实际的狂热现象激增。这种罕见的“超级泡沫”(美国现代只有三个超级泡沫)的结局不尽相同:关于保守型股票和投机型股票的讨论得分歧很多的;稍后讨论的熊市反弹;经济衰退的快速爆发(迄今为止,三次超级泡沫导致三次衰退,其中一次为轻微衰退——2000年美股科技股泡沫,另外2次为1929年美国股市泡沫和1972年美股蓝筹泡沫造成严重衰退);最后,进一步发生意外金融和经济危机的可能性大大增加。我们正处在这样一个时期——一个真正的“超级泡沫”酝酿已久。最终,所有发达国家股市的超级泡沫,以及资产价格偏离均值2个标准差以上的泡沫,将难逃价值回归的命运。因此,价格越高,均值回归旷日弥久,跌得就越惨。超级泡沫的不同阶段我认为,超级泡沫的破灭需要经历多个阶段。首先,泡沫形成;其次,泡沫出现一定程度收缩,就像今年上半年一样,当时经济或政治环境中的一些问题让投资者意识到,完美终究不会永远持续下去,估值也倒退半步。然后是泡沫膨胀——我们刚刚看到的熊市反弹。最后一点,泡沫彻底破灭,经济基本面恶化,市场跌至历史低点。让我们回到我们今天所处的位置,超级泡沫中的熊市反弹比任何其他反弹都更容易、更快。大部分投资者觉得,这只股票在6个月前的卖出价格是100美元,所以现在以50美元、60美元或70美元的价格买入,肯定很便宜。在牛市中,创造一个新的高点是缓慢而紧张的,因为投资者意识到以前从未有人以这个价格买进过这只股票,股价变动通常是向上四步,向下三步,小心翼翼地上探从未企及的高点。而熊市反弹的情况恰恰相反,一只股票之前曾以100美元的价格卖出,并且之后也可能再次以100美元卖出。从历史经验来看,熊市反弹的速度和规模证明了这一点。从1929年11月的低点到1930年4月的高点,股市反弹46%——较当时高点为基准,反弹收复了的55%损失。1973年,在标普500指数首次下跌后的夏季反弹中较低点上涨了59%。2000年,纳斯达克指数在短短两个月内反弹了60%。2022年,在8月16日的盘中高点,标普指数从6月低点反弹58%。因此,到目前为止,现在所经历的与历史其他超级泡沫非常相似。经济开始分崩离析经济数据不可避免地滞后于经济周期的转折点。糟糕的是,在2000年和2007年股市泡沫破灭之际,企业利润和就业等数据随之恶化。而正是在开始转折到基本面溃败期间,通常会出现熊市反弹。为什么史诗级超级泡沫总是伴随着重大经济危机?也许是因为其发生在市场和经济力量经过长时间的积累之后——最终乐观情绪高涨。在顶峰时期,经济总是看起来近乎完美:充分就业、强劲的GDP、没有通货膨胀、创纪录的利润率。1929年、1972年、1999年和日本房市泡沫都是如此。典型的经济周期和基本面暂时接近完美,经济和金融数据只有一条路可走。我们的“P/E解读”(统计同期市盈率倍数的投入)模型也得出类似的结论。在2021下半年出现了前所未有的滞后以来,通胀一直是历史估值的主要驱动力,这“解释”了当下超级泡沫的第一个阶段。GMO的问题是,为什么2021的通胀飙升没有立即对市场市盈率产生更大的冲击,是股市中不熟悉通胀的新参与者?过度相信美联储支持市场的能力,因此盲目相信通胀是暂时的?该模型的下一阶段可能会受到利润率下降的推动。我们最佳估计是,模型中的市盈率水平将下降到15倍,而目前略低于20倍,实际市盈率在8月中旬从30倍上升到34倍可能是由于熊市反弹。(当然,如果该模型确实是由近期利润率下降驱动的,那么估值和市盈率都会下降。正如你所看到的,这意味着比我们建议的要低得多!)我此前的报告《最后一曲——大泡沫尾声的资产配置困境》和《开始狂野的喧嚣——美国资产泡沫盛宴》提出了一个简单的观点:美国三个近乎完美的市场中,投资者行为疯狂,偏离均值2.5个标准差随之而来的是50%的暴跌。这些报告除了预期会出现一些恶化外,对基本面只字不提。现在,我们已经经历了泡沫破裂的第一阶段和熊市的大幅反弹,发现基本面远比预期糟糕。现在,全世界都在关注通胀、利率和能源短缺等战时问题对经济增长的影响。此外,还有一些隐藏之下的“近忧”。与此同时,人口、资源和气候等长期问题只会愈发严重,现在甚至在短期内也开始恶化。近忧俄乌冲突加剧的粮食/能源/肥料危机在新兴经济体带来的影响(特别是非洲)比欧洲能源问题更为严重。俄罗斯和白俄罗斯占全球钾肥出口比重的40%,钾肥是一种关键肥料,推动小麦/玉米/大豆价格在今年早些时候创下纪录。粮食和能源价格上涨正给最脆弱国家造成严重的贸易不平衡和内乱,例如,斯里兰卡经济极为迅速地崩溃,能源冲击现在几乎肯定会使欧洲陷入衰退;虽然美国市场长期以来忽视国外问题和相互影响,但全球增长肯定会下降。房地产疲软反映在全球各地,例如,美国新屋开工数现在迅速下降到平均水平之下,鉴于抵押贷款利率上升,造成住房负担能力创下了历史新高,这或许是无可厚非的。在抵押贷款通常采用浮动利率的国家,情况看起来更糟。历史上,房地产一直是稳定经济最重要的资产类别。随着美国和全球各国政府撤回新冠疫情刺激措施,现在正经历史上最严重的财政紧缩。从历史上看,财政紧缩与利润率下降之间存在着密切的关系。同时,美国对股票回购征收的新消费税似乎预示着美国政府正开始改变对“劳动力和资本之间永恒之战”的立场(资本几十年来一直在赢得这场战争),这甚至可能会引发新的反垄断行动,这对消费者来说是个好消息,但对股票投资者来说是坏消息。远虑人口:发达国家劳动力开始短缺,并将在不确定的未来持续短缺,人口出生率下降加上快速老龄化,将拖累增长,推动通货膨胀。资源:许多金属,特别是脱碳所需的金属,都不可避免地陷入供应紧缩,缺乏足够的储量——目前仅为需求的5-20%——而且资本支出非常低。它根本无法计算,这清楚地表明,我们在任何勉强令人满意的条件下的生存将取决于我们在替换、回收和新技术方面的成功。第二个关键资源短缺是肥料。钾盐和磷酸盐目前正在开采的,也是所有生命所必需的:a)有限;b)分布极不均匀:摩洛哥控制着世界上75%的优质磷酸盐,俄罗斯和白俄罗斯开采了45%的钾盐。粮食:随着土壤退化和侵蚀,淡水短缺,害虫抗性日益增强,尽管非洲人口增长超过了其他地区放缓程度,但粮食生产率正在放缓,联合国全球粮食指数最近创下历史新高。气候变化失控,印度、欧洲和北美从未同时遭遇过严重干旱、危险的高温和火灾。这已经严重到拖累全球GDP的程度:莱茵河因干旱而关闭,影响了德国近20%的重型交通运输;法国核电站不得不减少产量,河水温度过高,无法用于冷却;加拿大、挪威、印度和其他地方的水电也因低水位而减少;印度、亚洲和非洲部分地区不断上升的气温突然高到足以给那些没有空调和户外工作的人带来健康问题,尤其是农民。恶劣农业气候的影响正在增加全球成本,并可能在不久的将来动摇造成更多的贫穷国家。这一切发生的速度远远超过10年前任何人的预期。所有这一切都是为了说明:多年来一直在我脑海中(希望也是你的)的这些负面问题——气候、生育率、粮食和其他资源——现在正成为影响通胀(上升)和增长(下降)的“近忧”。事实上,总体而言,这对人类的长期生存能力构成了潜在风险。准备迎接“史诗级”毁灭以史为鉴,如果超级泡沫由多重资产泡沫危机组成,泡沫破灭后的经济前景会糟糕得多。比如,股市+房市双重泡沫,1989年的日本泡沫或2006年的全球泡沫;再或者,通胀和利率冲击+股市泡沫,就像1973年在美国和其他地方发生的那样。当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合,三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在,我们看到了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是,大宗商品和能源价格上涨(正如1972年和2007年般痛苦),而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。考虑到所有这些负面因素,消费者和企业信心指数跌至历史低点也就不足为奇了。在美国(和全球)经济的前沿科技领域,招聘放缓,裁员增加,首席执行官们正为经济衰退做准备。最近,我们看到熊市反弹,迄今为止,它的表现完全符合其三个先例,即超级泡沫破灭中期的熊市反弹。如果熊市已经结束,将迎来的超级泡沫完全破裂,这是不可避免的。每个周期都不尽相同,每个政府的反应都不可预测的,但这几场史诗般超级泡沫破灭似乎都在按照相同的轨迹行进,按照既定的剧本上演,在熊市反弹和全面溃败之间暂停。如果历史重演,将再次酿成悲剧,我们只能祈祷这次的带来的经济影响比预计的更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href=https://wallstreetcn.com/articles/3669290><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“超级泡沫”将难逃价值回归的宿命,涨得越高,最后也就跌得更久、更惨。8月31日,著名价值投资大师、资管公司GMO联合创始人兼首席策略师杰里米·格兰瑟姆(Jeremy Grantham)发表了文章《Entering the Superbubble’s final Act》,警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段,要为“史诗级”结局做好准备。如今Grantham再次向世人吹响哨声,直言“超级泡沫”...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3669290\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d85cc11646c7e42bdd06bff7623956c9","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3669290","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2264297886","content_text":"“超级泡沫”将难逃价值回归的宿命,涨得越高,最后也就跌得更久、更惨。8月31日,著名价值投资大师、资管公司GMO联合创始人兼首席策略师杰里米·格兰瑟姆(Jeremy Grantham)发表了文章《Entering the Superbubble’s final Act》,警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段,要为“史诗级”结局做好准备。如今Grantham再次向世人吹响哨声,直言“超级泡沫”终将价值回归,他曾成功预言了日本1989年股市崩盘、2000年网络股泡沫崩盘与2008年次贷危机。自美股摆脱上半年的颓势以来,华尔街关于“究竟是熊市反弹还是迎来牛市”争论不休,Grantham认为,美股迎来牛市这一说法简直是胡扯,夏季反弹符合“超级泡沫”中熊市反弹的阶段,而下一步将迎来泡沫的彻底破灭。Grantham指出,当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合,三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在,出现了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是,大宗商品和能源价格上涨,而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。而所有发达国家股市的超级泡沫将难逃价值回归的命运。因此,价格越高,均值回归旷日弥久,损失就越惨重。以下是文章原文翻译:摘要:在市场参与者的投资生涯中,只有少数市场事件举足轻重,其中极为重要的就是“超级泡沫”。“超级泡沫”不同于其他市场事件,历史上只有为数不多的几次超级泡沫可供参考,其具备一系列鲜明的共同特征。其中一个典型特征是熊市反弹,往往发生在最初的大跌之后,但在经济开始明显恶化之前,伴随着“超级泡沫”的破灭。从百年来的前三次“超级泡沫”来看,反弹通常上涨一半以上,吸引不谨慎的投资者归来,之后是再一次暴跌(比最初的更严重),整体经济也开始走弱。今年夏天的美股反弹完全符合这一模式。今年以来,尽管高通胀一直在侵蚀估值,但美股仍然“相当昂贵”,值得一提的是本次侵蚀速度要比以往更慢。然而,现在美国经济基本面开始以令人惊讶的速度急剧恶化,俄乌冲突、粮食和能源危机、创纪录的财政紧缩等多种利空因素并存,美股前景比上半年更为严峻。从长期来看,广泛而持久的粮食和资源短缺带来威胁,而气候破坏加快更是令其雪上加霜。当前的超级泡沫的特征是多种资产大类同时存在泡沫危机,债市、房市和股市皆被严重高估,正迅速失去上涨动能,大宗商品冲击持续存在和美联储“鹰”声肆起。每一个周期都是不同和独特的——但每一个历史类似现象都表明了,最糟糕的时刻尚未到来。正文:对投资者来说,真正的关键时期大多数时候(85%左右),市场有序运转,表现正常。在这些时期,投资者(投资经理、客户和个人)都较为理性,感到满意。但是,唉,这些时期并不是真的要紧,另外15%的时间才是最重要的,投资者会被冲昏头脑,变得不理性。其中,大部分情况下(约12%的时间),这种非理性是过度乐观,比如过去两年中的Meme股逼空潮和IPO狂潮;少数情况(约3%的时间),正如目前和将来,投资者们不管价值如何,进行恐慌性抛售。例如,2009年标普指数跌至666点,1974年许多股票的市盈率低至2.5倍。这些兴奋和恐慌时刻对投资组合来说最为重要,于投资者的职业生涯最为危险。(凯恩斯《通论》著名的第12章指出,当泡沫来临时,与泡沫共舞是投资经理者最安全的策略,毕竟,他们的要务是在一个牛市中赚大钱。几乎每个人都合理地采用了这一策略。)15%的时刻不同于普通牛市和熊市,将普通牛市和熊市与少数异常值进行平均,会影响数据并产生误导信号。我强烈建议将“超级泡沫”——资产价格偏离均值2.5到3个标准差——视为特殊的集体极端现象,此时的投资者行为发生了阶段性变化。在经历了长期经济繁荣和股市长牛之后,当金融和经济系统看起来近乎完美(特别是在低通胀和高利润率的情况下),监管机构“态度友好”(特别是放松廉价加杠杆的监管)时,就会出现一个爆发点,就像夏天的傍晚,成千上万只飞蚁同时袭来。幸运的是,此类的事件有可供参考的例子,不管价值被如何定义,总可以看到自大、投机和不切实际的狂热现象激增。这种罕见的“超级泡沫”(美国现代只有三个超级泡沫)的结局不尽相同:关于保守型股票和投机型股票的讨论得分歧很多的;稍后讨论的熊市反弹;经济衰退的快速爆发(迄今为止,三次超级泡沫导致三次衰退,其中一次为轻微衰退——2000年美股科技股泡沫,另外2次为1929年美国股市泡沫和1972年美股蓝筹泡沫造成严重衰退);最后,进一步发生意外金融和经济危机的可能性大大增加。我们正处在这样一个时期——一个真正的“超级泡沫”酝酿已久。最终,所有发达国家股市的超级泡沫,以及资产价格偏离均值2个标准差以上的泡沫,将难逃价值回归的命运。因此,价格越高,均值回归旷日弥久,跌得就越惨。超级泡沫的不同阶段我认为,超级泡沫的破灭需要经历多个阶段。首先,泡沫形成;其次,泡沫出现一定程度收缩,就像今年上半年一样,当时经济或政治环境中的一些问题让投资者意识到,完美终究不会永远持续下去,估值也倒退半步。然后是泡沫膨胀——我们刚刚看到的熊市反弹。最后一点,泡沫彻底破灭,经济基本面恶化,市场跌至历史低点。让我们回到我们今天所处的位置,超级泡沫中的熊市反弹比任何其他反弹都更容易、更快。大部分投资者觉得,这只股票在6个月前的卖出价格是100美元,所以现在以50美元、60美元或70美元的价格买入,肯定很便宜。在牛市中,创造一个新的高点是缓慢而紧张的,因为投资者意识到以前从未有人以这个价格买进过这只股票,股价变动通常是向上四步,向下三步,小心翼翼地上探从未企及的高点。而熊市反弹的情况恰恰相反,一只股票之前曾以100美元的价格卖出,并且之后也可能再次以100美元卖出。从历史经验来看,熊市反弹的速度和规模证明了这一点。从1929年11月的低点到1930年4月的高点,股市反弹46%——较当时高点为基准,反弹收复了的55%损失。1973年,在标普500指数首次下跌后的夏季反弹中较低点上涨了59%。2000年,纳斯达克指数在短短两个月内反弹了60%。2022年,在8月16日的盘中高点,标普指数从6月低点反弹58%。因此,到目前为止,现在所经历的与历史其他超级泡沫非常相似。经济开始分崩离析经济数据不可避免地滞后于经济周期的转折点。糟糕的是,在2000年和2007年股市泡沫破灭之际,企业利润和就业等数据随之恶化。而正是在开始转折到基本面溃败期间,通常会出现熊市反弹。为什么史诗级超级泡沫总是伴随着重大经济危机?也许是因为其发生在市场和经济力量经过长时间的积累之后——最终乐观情绪高涨。在顶峰时期,经济总是看起来近乎完美:充分就业、强劲的GDP、没有通货膨胀、创纪录的利润率。1929年、1972年、1999年和日本房市泡沫都是如此。典型的经济周期和基本面暂时接近完美,经济和金融数据只有一条路可走。我们的“P/E解读”(统计同期市盈率倍数的投入)模型也得出类似的结论。在2021下半年出现了前所未有的滞后以来,通胀一直是历史估值的主要驱动力,这“解释”了当下超级泡沫的第一个阶段。GMO的问题是,为什么2021的通胀飙升没有立即对市场市盈率产生更大的冲击,是股市中不熟悉通胀的新参与者?过度相信美联储支持市场的能力,因此盲目相信通胀是暂时的?该模型的下一阶段可能会受到利润率下降的推动。我们最佳估计是,模型中的市盈率水平将下降到15倍,而目前略低于20倍,实际市盈率在8月中旬从30倍上升到34倍可能是由于熊市反弹。(当然,如果该模型确实是由近期利润率下降驱动的,那么估值和市盈率都会下降。正如你所看到的,这意味着比我们建议的要低得多!)我此前的报告《最后一曲——大泡沫尾声的资产配置困境》和《开始狂野的喧嚣——美国资产泡沫盛宴》提出了一个简单的观点:美国三个近乎完美的市场中,投资者行为疯狂,偏离均值2.5个标准差随之而来的是50%的暴跌。这些报告除了预期会出现一些恶化外,对基本面只字不提。现在,我们已经经历了泡沫破裂的第一阶段和熊市的大幅反弹,发现基本面远比预期糟糕。现在,全世界都在关注通胀、利率和能源短缺等战时问题对经济增长的影响。此外,还有一些隐藏之下的“近忧”。与此同时,人口、资源和气候等长期问题只会愈发严重,现在甚至在短期内也开始恶化。近忧俄乌冲突加剧的粮食/能源/肥料危机在新兴经济体带来的影响(特别是非洲)比欧洲能源问题更为严重。俄罗斯和白俄罗斯占全球钾肥出口比重的40%,钾肥是一种关键肥料,推动小麦/玉米/大豆价格在今年早些时候创下纪录。粮食和能源价格上涨正给最脆弱国家造成严重的贸易不平衡和内乱,例如,斯里兰卡经济极为迅速地崩溃,能源冲击现在几乎肯定会使欧洲陷入衰退;虽然美国市场长期以来忽视国外问题和相互影响,但全球增长肯定会下降。房地产疲软反映在全球各地,例如,美国新屋开工数现在迅速下降到平均水平之下,鉴于抵押贷款利率上升,造成住房负担能力创下了历史新高,这或许是无可厚非的。在抵押贷款通常采用浮动利率的国家,情况看起来更糟。历史上,房地产一直是稳定经济最重要的资产类别。随着美国和全球各国政府撤回新冠疫情刺激措施,现在正经历史上最严重的财政紧缩。从历史上看,财政紧缩与利润率下降之间存在着密切的关系。同时,美国对股票回购征收的新消费税似乎预示着美国政府正开始改变对“劳动力和资本之间永恒之战”的立场(资本几十年来一直在赢得这场战争),这甚至可能会引发新的反垄断行动,这对消费者来说是个好消息,但对股票投资者来说是坏消息。远虑人口:发达国家劳动力开始短缺,并将在不确定的未来持续短缺,人口出生率下降加上快速老龄化,将拖累增长,推动通货膨胀。资源:许多金属,特别是脱碳所需的金属,都不可避免地陷入供应紧缩,缺乏足够的储量——目前仅为需求的5-20%——而且资本支出非常低。它根本无法计算,这清楚地表明,我们在任何勉强令人满意的条件下的生存将取决于我们在替换、回收和新技术方面的成功。第二个关键资源短缺是肥料。钾盐和磷酸盐目前正在开采的,也是所有生命所必需的:a)有限;b)分布极不均匀:摩洛哥控制着世界上75%的优质磷酸盐,俄罗斯和白俄罗斯开采了45%的钾盐。粮食:随着土壤退化和侵蚀,淡水短缺,害虫抗性日益增强,尽管非洲人口增长超过了其他地区放缓程度,但粮食生产率正在放缓,联合国全球粮食指数最近创下历史新高。气候变化失控,印度、欧洲和北美从未同时遭遇过严重干旱、危险的高温和火灾。这已经严重到拖累全球GDP的程度:莱茵河因干旱而关闭,影响了德国近20%的重型交通运输;法国核电站不得不减少产量,河水温度过高,无法用于冷却;加拿大、挪威、印度和其他地方的水电也因低水位而减少;印度、亚洲和非洲部分地区不断上升的气温突然高到足以给那些没有空调和户外工作的人带来健康问题,尤其是农民。恶劣农业气候的影响正在增加全球成本,并可能在不久的将来动摇造成更多的贫穷国家。这一切发生的速度远远超过10年前任何人的预期。所有这一切都是为了说明:多年来一直在我脑海中(希望也是你的)的这些负面问题——气候、生育率、粮食和其他资源——现在正成为影响通胀(上升)和增长(下降)的“近忧”。事实上,总体而言,这对人类的长期生存能力构成了潜在风险。准备迎接“史诗级”毁灭以史为鉴,如果超级泡沫由多重资产泡沫危机组成,泡沫破灭后的经济前景会糟糕得多。比如,股市+房市双重泡沫,1989年的日本泡沫或2006年的全球泡沫;再或者,通胀和利率冲击+股市泡沫,就像1973年在美国和其他地方发生的那样。当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合,三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在,我们看到了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是,大宗商品和能源价格上涨(正如1972年和2007年般痛苦),而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。考虑到所有这些负面因素,消费者和企业信心指数跌至历史低点也就不足为奇了。在美国(和全球)经济的前沿科技领域,招聘放缓,裁员增加,首席执行官们正为经济衰退做准备。最近,我们看到熊市反弹,迄今为止,它的表现完全符合其三个先例,即超级泡沫破灭中期的熊市反弹。如果熊市已经结束,将迎来的超级泡沫完全破裂,这是不可避免的。每个周期都不尽相同,每个政府的反应都不可预测的,但这几场史诗般超级泡沫破灭似乎都在按照相同的轨迹行进,按照既定的剧本上演,在熊市反弹和全面溃败之间暂停。如果历史重演,将再次酿成悲剧,我们只能祈祷这次的带来的经济影响比预计的更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等</p><p><b>相比1-4月的调整,8月底以来,投资者对海外风险的关注度更高,认为海外风险甚至可能会影响A股反转。国内经济风险(疫情、房地产下行)虽然依然存在,但是下行的速度慢很多,而且存在稳增长、房地产政策宽松等对冲性利好。2000-2002年和2007-2008年,伴随着美国经济较大级别的衰退和美股的大熊市,A股也是大级别熊市,但这一次A股估值远低于2000年和2007年,美股风险可能只是个纸老虎。目前A股的经济、投资者仓位、估值、汇率环境非常类似2019年8月初的低点,后续可能会再次出现V型反转,建议投资者积极做多。配置上我们认为,市场的风格正在往价值转变,这一转变至少是季度的,甚至有很大的概率演变为年度的风格转变。</b></p><p><b>(1)国内风险可控,投资者担心美股的风险。</b>相比较1-4月的调整,8月底以来,投资者对海外风险的关注度更高。国内的经济风险(疫情、房地产下行)虽然依然存在,但是下行的速度慢很多,而且存在稳增长、房地产政策宽松等对冲性利好。美国经济所面临的利率大幅上行、通胀波动大、经济衰退等风险,很多都是十年甚至几十年一遇的,这已经成为影响A股反转的最后障碍。从美股的调整幅度来看,2010到2021年,除了疫情期间,其他历次经济小级别衰退(可以理解为软着陆),美股调整幅度均不超过20%。而年初以来,标普500最大回撤幅度高达25%,基本上已经意味着资本市场认为,美国经济很难软着陆。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2e8553e0c68b5dcdfeeb34a8a7c82fe\" tg-width=\"501\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>现在的关键是,对A股的影响会有多大?2000-2002年和2007-2008年,伴随着美国经济较大级别的衰退和美股的大熊市,A股也是大级别熊市。2000-2002年,标普500最大跌幅-49%,上证综指最大跌幅-41%;2007-2008年,标普500最大跌幅-57%,上证综指最大跌幅-72%,这次甚至A股的跌幅更大。</p><p><img 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height=\"auto\"/></p><p><b>(3)美国经济会影响出口,但这是滞后指标。</b>从基本面的角度,投资者担心如果海外衰退,可能会导致出口下滑,从而压制国内的经济。我们认为,这一影响肯定是存在的。但由于2000年以来,中国经济的历次周期都是早于欧美的,所以出口大多是经济的滞后指标。经济下滑的时候,出口滞后下滑,经济企稳的时候,出口滞后企稳。股市的企稳主要取决于国内经济的韧性,随着稳增长的推进,房地产政策正在不断宽松,信贷社融的改善虽然有所反复,但大方向上,依然是在改善的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2a3e90e802fc588da40abd8d6472d6a\" tg-width=\"496\" tg-height=\"416\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f4fdc811b0f338929362726c2b5829a\" tg-width=\"501\" tg-height=\"419\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>(4)策略观点:可能会再次V型反转。</b>7月以后,经济预期再次回落,导致上证50等指数最先开始走弱,8月下旬开始,由于疫情、美股调整、风格转变等影响,指数再次走弱。我们认为指数层面的调整已经接近尾声,但风格转变可能才刚刚开始。10月开始,在稳增长等因素的驱动下,指数有可能止跌再次V型反转。整体上来看,2022年7月-2023年中,指数将会是宽幅震荡。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d8113bfff648a82888401a8a93e6240\" tg-width=\"684\" tg-height=\"432\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img 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等相比1-4月的调整,8月底以来,投资者对海外风险的关注度更高,认为海外风险甚至可能会影响A股反转。国内经济风险(疫情、房地产下行)虽然依然存在,但是下行的速度慢很多,而且存在稳增长、房地产政策宽松等对冲性利好。2000-2002年和2007-2008年,伴随着美国经济较大级别的衰退和美股的大熊市,A股也是大级别熊市,但这一次A股估值远低于2000年和2007年,美股风险可能只是个纸老虎。目前A股的经济、投资者仓位、估值、汇率环境非常类似2019年8月初的低点,后续可能会再次出现V型反转,建议投资者积极做多。配置上我们认为,市场的风格正在往价值转变,这一转变至少是季度的,甚至有很大的概率演变为年度的风格转变。(1)国内风险可控,投资者担心美股的风险。相比较1-4月的调整,8月底以来,投资者对海外风险的关注度更高。国内的经济风险(疫情、房地产下行)虽然依然存在,但是下行的速度慢很多,而且存在稳增长、房地产政策宽松等对冲性利好。美国经济所面临的利率大幅上行、通胀波动大、经济衰退等风险,很多都是十年甚至几十年一遇的,这已经成为影响A股反转的最后障碍。从美股的调整幅度来看,2010到2021年,除了疫情期间,其他历次经济小级别衰退(可以理解为软着陆),美股调整幅度均不超过20%。而年初以来,标普500最大回撤幅度高达25%,基本上已经意味着资本市场认为,美国经济很难软着陆。现在的关键是,对A股的影响会有多大?2000-2002年和2007-2008年,伴随着美国经济较大级别的衰退和美股的大熊市,A股也是大级别熊市。2000-2002年,标普500最大跌幅-49%,上证综指最大跌幅-41%;2007-2008年,标普500最大跌幅-57%,上证综指最大跌幅-72%,这次甚至A股的跌幅更大。(2)但这一次中美股市所处的估值位置完全不同,美股风险可能只是个纸老虎。之所以2000-2002、2007-2008年,A股比美股调整更剧烈,背后很重要的原因是2000年底和2007年底,A股本身处在估值泡沫化的顶点,但这一次A股股市是处在历史很低的位置。更低的估值意味着,虽然美股调整对A股的负面影响还在,但已经非常小了。从2009-2021年美国历次小级别熊市对A股影响幅度,已经能看到类似的结论了。2011、2015、2018和2020年,美国经历过4次小级别熊市,前两次恰好是A股估值处在高位,后两次A股估值处在低位,后两次对A股的影响非常小。(3)美国经济会影响出口,但这是滞后指标。从基本面的角度,投资者担心如果海外衰退,可能会导致出口下滑,从而压制国内的经济。我们认为,这一影响肯定是存在的。但由于2000年以来,中国经济的历次周期都是早于欧美的,所以出口大多是经济的滞后指标。经济下滑的时候,出口滞后下滑,经济企稳的时候,出口滞后企稳。股市的企稳主要取决于国内经济的韧性,随着稳增长的推进,房地产政策正在不断宽松,信贷社融的改善虽然有所反复,但大方向上,依然是在改善的。(4)策略观点:可能会再次V型反转。7月以后,经济预期再次回落,导致上证50等指数最先开始走弱,8月下旬开始,由于疫情、美股调整、风格转变等影响,指数再次走弱。我们认为指数层面的调整已经接近尾声,但风格转变可能才刚刚开始。10月开始,在稳增长等因素的驱动下,指数有可能止跌再次V型反转。整体上来看,2022年7月-2023年中,指数将会是宽幅震荡。行业配置建议:全面增配价值股。8月开始,我们不断提示“提前开始风格转换”,部分投资者认为长期产业逻辑、当期景气度比估值更重要,犹豫不决的投资者依然很多。需要警惕的是,即使是2016年白酒牛市和2019年半导体牛市,在风格转变初期的时候,风格变化也是领先业绩的。当下的风格转变至少是季度的,甚至有很大的概率发展为年度风格变化。(1)成长股的季度性反弹已经结束,建议配置上转向价值股。由于市场年度的风格是拉锯期,所以价值成长会伴随指数的涨跌出现快速的变化,4-8月成长的反弹类似2015年Q4和2019年Q1,季度涨幅过后可能会休整一个季度。如果明年初经济改善或成长业绩出现不好的变化,则时间可能更久。三季报期间可能会有成长股小的喘息窗口,时间和级别会比4-8月小很多。(2)可以在半年内超配金融地产。银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期,在经济确定改善之前,反而更容易产生超额收益。非银估值位置更好,但近期正面催化剂较少,启动时间可能比银行地产略晚,但依然建议超配。(3)消费的逻辑演绎还不充分。疫情后投资者开始逐渐预期经济恢复,这一恢复的过程虽然受到房地产销售的波折,但大方向上还能持续。建议优先关注疫后产能格局优化的酒店、航空,后续等待稳增长效果,逐渐增配和经济相关度高的家电等。(4)周期股长期逻辑完美,短期正在承受美国经济可能会衰退的影响。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2288,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":669186510,"gmtCreate":1662138310030,"gmtModify":1662138690609,"author":{"id":"23574666724867","authorId":"23574666724867","name":"5e10d411","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"23574666724867","authorIdStr":"23574666724867"},"themes":[],"htmlText":"俄罗斯干嘛要鱼死网破,限价的国家不卖,不限价的国家愿意来买的享受折扣,至于漏洞太多,不过这招限气价格我是真服了欧洲了,哎,前几年说核电站危险,陆陆续续关了那么多。。","listText":"俄罗斯干嘛要鱼死网破,限价的国家不卖,不限价的国家愿意来买的享受折扣,至于漏洞太多,不过这招限气价格我是真服了欧洲了,哎,前几年说核电站危险,陆陆续续关了那么多。。","text":"俄罗斯干嘛要鱼死网破,限价的国家不卖,不限价的国家愿意来买的享受折扣,至于漏洞太多,不过这招限气价格我是真服了欧洲了,哎,前几年说核电站危险,陆陆续续关了那么多。。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":11,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/669186510","repostId":"1164330592","repostType":4,"repost":{"id":"1164330592","weMediaInfo":{"introduction":"提供来自华尔街的观点,观察市场,提供独道的解读视角。","home_visible":1,"media_name":"老虎锐评","id":"1005414032","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1662128697,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1164330592?lang=&edition=full","pubTime":"2022-09-02 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Clubs,总部在伦敦。根据这个网站的信息,全世界95%的油轮都在这个互助组织里面。</p><p>一艘货轮除了普通的商业航运保险之外,剩下的保险都被这个组织所包含。因为商业航运保险,不会愿意承保诸如“战争”“原油泄漏”这类的经济损失,所以这个组织就会给这类经济损失提供保险。这个组织是个非盈利性组织,每艘船要想加入就需要交“份子钱”,而承保费用就来自于大家的“份子钱”。如果某一艘船有一些离谱的行为,导致损失过大,那么会被这个组织踢出去。</p><p>美国从这个保险组织下手,如果油轮里面的原油不符合限价,那么保险组织就不会对这个油轮承保,一旦发生“原油泄漏”那么船主只能自己赔。这么做,就会逼迫油轮不敢接受不遵守限价的俄罗斯原油,即使买家和卖家都达成了协议,但是也会找不到油轮去运输。不得不感叹,全世界的所有组织都在美国的控制之下,给美国提供了无数的工具可以打击对手。</p><p>这么做究竟能不能把俄罗斯的原油价格逼下来,关键在于俄罗斯愿不愿意鱼死网破。你不让油轮运我的原油,那我也可以不卖给你。目前俄罗斯的原油出口要靠管道和航运。管道主要是通向欧洲和中国,如果欧洲断了,那么陆地管道只有向东边的中国运输。印度的进口需要海运,受影响可能会最大。</p><p>有一个问题需要解释一下,如果俄罗斯的原油全被禁止,那么世界会进入什么状态?因为俄罗斯原油产量世界第二,仅次于美国,所以一旦封杀掉俄罗斯的原油,那么世界原油供给量会严重不匹配需求。世界上的富裕国家就会相互竞标把油价炒高,炒高价格的作用是把穷国家的需求给剥夺(让他们买不起原油,减少它们的需求),最后的结果就是富裕国家用昂贵的原油,而穷国家因为没有原油陷入瘫痪。</p><p>如果认为美国的策略会起作用,那么原油价格可能会下滑;但如果认为俄罗斯敢鱼死网破,那么全球原油供给大幅下降,价格可能重回$120甚至更高——你认为哪种可能性大呢?</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Clubs,总部在伦敦。根据这个网站的信息,全世界95%的油轮都在这个互助组织里面。一艘货轮除了普通的商业航运保险之外,剩下的保险都被这个组织所包含。因为商业航运保险,不会愿意承保诸如“战争”“原油泄漏”这类的经济损失,所以这个组织就会给这类经济损失提供保险。这个组织是个非盈利性组织,每艘船要想加入就需要交“份子钱”,而承保费用就来自于大家的“份子钱”。如果某一艘船有一些离谱的行为,导致损失过大,那么会被这个组织踢出去。美国从这个保险组织下手,如果油轮里面的原油不符合限价,那么保险组织就不会对这个油轮承保,一旦发生“原油泄漏”那么船主只能自己赔。这么做,就会逼迫油轮不敢接受不遵守限价的俄罗斯原油,即使买家和卖家都达成了协议,但是也会找不到油轮去运输。不得不感叹,全世界的所有组织都在美国的控制之下,给美国提供了无数的工具可以打击对手。这么做究竟能不能把俄罗斯的原油价格逼下来,关键在于俄罗斯愿不愿意鱼死网破。你不让油轮运我的原油,那我也可以不卖给你。目前俄罗斯的原油出口要靠管道和航运。管道主要是通向欧洲和中国,如果欧洲断了,那么陆地管道只有向东边的中国运输。印度的进口需要海运,受影响可能会最大。有一个问题需要解释一下,如果俄罗斯的原油全被禁止,那么世界会进入什么状态?因为俄罗斯原油产量世界第二,仅次于美国,所以一旦封杀掉俄罗斯的原油,那么世界原油供给量会严重不匹配需求。世界上的富裕国家就会相互竞标把油价炒高,炒高价格的作用是把穷国家的需求给剥夺(让他们买不起原油,减少它们的需求),最后的结果就是富裕国家用昂贵的原油,而穷国家因为没有原油陷入瘫痪。如果认为美国的策略会起作用,那么原油价格可能会下滑;但如果认为俄罗斯敢鱼死网破,那么全球原油供给大幅下降,价格可能重回$120甚至更高——你认为哪种可能性大呢?","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1703,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":617402528,"gmtCreate":1654536945069,"gmtModify":1704859665058,"author":{"id":"23574666724867","authorId":"23574666724867","name":"5e10d411","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"23574666724867","authorIdStr":"23574666724867"},"themes":[],"htmlText":"<a 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Act》,<b>警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段,要为“史诗级”结局做好准备。</b></p><p>如今Grantham再次向世人吹响哨声,直言“超级泡沫”终将价值回归,他曾成功预言了日本1989年股市崩盘、2000年网络股泡沫崩盘与2008年次贷危机。</p><p>自美股摆脱上半年的颓势以来,华尔街关于“究竟是熊市反弹还是迎来牛市”争论不休,Grantham认为,<b>美股迎来牛市这一说法简直是胡扯,夏季反弹符合“超级泡沫”中熊市反弹的阶段,而下一步将迎来泡沫的彻底破灭。</b></p><p>Grantham指出,当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合,三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在,出现了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是,大宗商品和能源价格上涨,而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。</p><p><b>而所有发达国家股市的超级泡沫将难逃价值回归的命运。</b>因此,价格越高,均值回归旷日弥久,损失就越惨重。</p><p><b>以下是文章原文翻译:</b></p><p><b>摘要:</b></p><p>在市场参与者的投资生涯中,只有少数市场事件举足轻重,其中极为重要的就是“超级泡沫”。“超级泡沫”不同于其他市场事件,历史上只有为数不多的几次超级泡沫可供参考,其具备一系列鲜明的共同特征。</p><p>其中一个典型特征是熊市反弹,往往发生在最初的大跌之后,但在经济开始明显恶化之前,伴随着“超级泡沫”的破灭。从百年来的前三次“超级泡沫”来看,反弹通常上涨一半以上,吸引不谨慎的投资者归来,之后是再一次暴跌(比最初的更严重),整体经济也开始走弱。今年夏天的美股反弹完全符合这一模式。</p><p>今年以来,尽管高通胀一直在侵蚀估值,但美股仍然“相当昂贵”,值得一提的是本次侵蚀速度要比以往更慢。然而,现在美国经济基本面开始以令人惊讶的速度急剧恶化,俄乌冲突、粮食和能源危机、创纪录的财政紧缩等多种利空因素并存,美股前景比上半年更为严峻。从长期来看,广泛而持久的粮食和资源短缺带来威胁,而气候破坏加快更是令其雪上加霜。</p><p>当前的超级泡沫的特征是多种资产大类同时存在泡沫危机,债市、房市和股市皆被严重高估,正迅速失去上涨动能,大宗商品冲击持续存在和美联储“鹰”声肆起。每一个周期都是不同和独特的——但每一个历史类似现象都表明了,最糟糕的时刻尚未到来。</p><p><b>正文:</b></p><p><b>对投资者来说,真正的关键时期</b></p><p>大多数时候(85%左右),市场有序运转,表现正常。在这些时期,投资者(投资经理、客户和个人)都较为理性,感到满意。</p><p>但是,唉,这些时期并不是真的要紧,另外15%的时间才是最重要的,投资者会被冲昏头脑,变得不理性。</p><p>其中,大部分情况下(约12%的时间),这种非理性是过度乐观,比如过去两年中的Meme股逼空潮和IPO狂潮;</p><p>少数情况(约3%的时间),正如目前和将来,投资者们不管价值如何,进行恐慌性抛售。例如,2009年标普指数跌至666点,1974年许多股票的市盈率低至2.5倍。</p><p>这些兴奋和恐慌时刻对投资组合来说最为重要,于投资者的职业生涯最为危险。(凯恩斯《通论》著名的第12章指出,当泡沫来临时,与泡沫共舞是投资经理者最安全的策略,毕竟,他们的要务是在一个牛市中赚大钱。几乎每个人都合理地采用了这一策略。)</p><p>15%的时刻不同于普通牛市和熊市,将普通牛市和熊市与少数异常值进行平均,会影响数据并产生误导信号。我强烈建议将“超级泡沫”——资产价格偏离均值2.5到3个标准差——视为特殊的集体极端现象,此时的投资者行为发生了阶段性变化。</p><p>在经历了长期经济繁荣和股市长牛之后,当金融和经济系统看起来近乎完美(特别是在低通胀和高利润率的情况下),监管机构“态度友好”(特别是放松廉价加杠杆的监管)时,就会出现一个爆发点,就像夏天的傍晚,成千上万只飞蚁同时袭来。</p><p>幸运的是,此类的事件有可供参考的例子,不管价值被如何定义,总可以看到自大、投机和不切实际的狂热现象激增。这种罕见的“超级泡沫”(美国现代只有三个超级泡沫)的结局不尽相同:关于保守型股票和投机型股票的讨论得分歧很多的;稍后讨论的熊市反弹;经济衰退的快速爆发(迄今为止,三次超级泡沫导致三次衰退,其中一次为轻微衰退——2000年美股科技股泡沫,另外2次为1929年美国股市泡沫和1972年美股蓝筹泡沫造成严重衰退);最后,进一步发生意外金融和经济危机的可能性大大增加。</p><p>我们正处在这样一个时期——一个真正的“超级泡沫”酝酿已久。最终,所有发达国家股市的超级泡沫,以及资产价格偏离均值2个标准差以上的泡沫,将难逃价值回归的命运。因此,价格越高,均值回归旷日弥久,跌得就越惨。</p><p><b>超级泡沫的不同阶段</b></p><p>我认为,超级泡沫的破灭需要经历多个阶段。首先,泡沫形成;其次,泡沫出现一定程度收缩,就像今年上半年一样,当时经济或政治环境中的一些问题让投资者意识到,完美终究不会永远持续下去,估值也倒退半步。然后是泡沫膨胀——我们刚刚看到的熊市反弹。最后一点,泡沫彻底破灭,经济基本面恶化,市场跌至历史低点。</p><p>让我们回到我们今天所处的位置,超级泡沫中的熊市反弹比任何其他反弹都更容易、更快。大部分投资者觉得,这只股票在6个月前的卖出价格是100美元,所以现在以50美元、60美元或70美元的价格买入,肯定很便宜。</p><p>在牛市中,创造一个新的高点是缓慢而紧张的,因为投资者意识到以前从未有人以这个价格买进过这只股票,股价变动通常是向上四步,向下三步,小心翼翼地上探从未企及的高点。而熊市反弹的情况恰恰相反,一只股票之前曾以100美元的价格卖出,并且之后也可能再次以100美元卖出。</p><p>从历史经验来看,熊市反弹的速度和规模证明了这一点。</p><ol><li>从1929年11月的低点到1930年4月的高点,股市反弹46%——较当时高点为基准,反弹收复了的55%损失。</li><li>1973年,在标普500指数首次下跌后的夏季反弹中较低点上涨了59%。</li><li>2000年,纳斯达克指数在短短两个月内反弹了60%。</li><li>2022年,在8月16日的盘中高点,标普指数从6月低点反弹58%。因此,到目前为止,现在所经历的与历史其他超级泡沫非常相似。</li></ol><p><b>经济开始分崩离析</b></p><p>经济数据不可避免地滞后于经济周期的转折点。糟糕的是,在2000年和2007年股市泡沫破灭之际,企业利润和就业等数据随之恶化。而正是在开始转折到基本面溃败期间,通常会出现熊市反弹。</p><p>为什么史诗级超级泡沫总是伴随着重大经济危机?也许是因为其发生在市场和经济力量经过长时间的积累之后——最终乐观情绪高涨。在顶峰时期,经济总是看起来近乎完美:充分就业、强劲的GDP、没有通货膨胀、创纪录的利润率。1929年、1972年、1999年和日本房市泡沫都是如此。典型的经济周期和基本面暂时接近完美,经济和金融数据只有一条路可走。</p><p>我们的“P/E解读”(统计同期市盈率倍数的投入)模型也得出类似的结论。在2021下半年出现了前所未有的滞后以来,通胀一直是历史估值的主要<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>,这“解释”了当下超级泡沫的第一个阶段。</p><p>GMO的问题是,为什么2021的通胀飙升没有立即对市场市盈率产生更大的冲击,是股市中不熟悉通胀的新参与者?过度相信美联储支持市场的能力,因此盲目相信通胀是暂时的?</p><p>该模型的下一阶段可能会受到利润率下降的推动。我们最佳估计是,模型中的市盈率水平将下降到15倍,而目前略低于20倍,实际市盈率在8月中旬从30倍上升到34倍可能是由于熊市反弹。(当然,如果该模型确实是由近期利润率下降驱动的,那么估值和市盈率都会下降。正如你所看到的,这意味着比我们建议的要低得多!)</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e2a652a9890cfdb1db54310d06bf993\" tg-width=\"720\" tg-height=\"452\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>我此前的报告《最后一曲——大泡沫尾声的资产配置困境》和《开始狂野的喧嚣——美国资产泡沫盛宴》提出了一个简单的观点:美国三个近乎完美的市场中,投资者行为疯狂,偏离均值2.5个标准差随之而来的是50%的暴跌。这些报告除了预期会出现一些恶化外,对基本面只字不提。现在,我们已经经历了泡沫破裂的第一阶段和熊市的大幅反弹,发现基本面远比预期糟糕。</p><p>现在,全世界都在关注通胀、利率和能源短缺等战时问题对经济增长的影响。此外,还有一些隐藏之下的“近忧”。与此同时,人口、资源和气候等长期问题只会愈发严重,现在甚至在短期内也开始恶化。</p><p><b>近忧</b></p><ul><li>俄乌冲突加剧的粮食/能源/肥料危机在新兴经济体带来的影响(特别是非洲)比欧洲能源问题更为严重。俄罗斯和白俄罗斯占全球钾肥出口比重的40%,钾肥是一种关键肥料,推动小麦/玉米/大豆价格在今年早些时候创下纪录。粮食和能源价格上涨正给最脆弱国家造成严重的贸易不平衡和内乱,例如,斯里兰卡经济极为迅速地崩溃,能源冲击现在几乎肯定会使欧洲陷入衰退;虽然美国市场长期以来忽视国外问题和相互影响,但全球增长肯定会下降。</li><li>房地产疲软反映在全球各地,例如,美国新屋开工数现在迅速下降到平均水平之下,鉴于抵押贷款利率上升,造成住房负担能力创下了历史新高,这或许是无可厚非的。在抵押贷款通常采用浮动利率的国家,情况看起来更糟。历史上,房地产一直是稳定经济最重要的资产类别。</li><li>随着美国和全球各国政府撤回新冠疫情刺激措施,现在正经历史上最严重的财政紧缩。从历史上看,财政紧缩与利润率下降之间存在着密切的关系。同时,美国对股票回购征收的新消费税似乎预示着美国政府正开始改变对“劳动力和资本之间永恒之战”的立场(资本几十年来一直在赢得这场战争),这甚至可能会引发新的反垄断行动,这对消费者来说是个好消息,但对股票投资者来说是坏消息。</li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8321bdd595400f4f435aaf4f8928d874\" tg-width=\"720\" tg-height=\"409\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>远虑</b></p><ul><li>人口:发达国家劳动力开始短缺,并将在不确定的未来持续短缺,人口出生率下降加上快速老龄化,将拖累增长,推动通货膨胀。</li><li>资源:许多金属,特别是脱碳所需的金属,都不可避免地陷入供应紧缩,缺乏足够的储量——目前仅为需求的5-20%——而且资本支出非常低。它根本无法计算,这清楚地表明,我们在任何勉强令人满意的条件下的生存将取决于我们在替换、回收和新技术方面的成功。第二个关键资源短缺是肥料。钾盐和磷酸盐目前正在开采的,也是所有生命所必需的:a)有限;b)分布极不均匀:摩洛哥控制着世界上75%的优质磷酸盐,俄罗斯和白俄罗斯开采了45%的钾盐。</li><li>粮食:随着土壤退化和侵蚀,淡水短缺,害虫抗性日益增强,尽管非洲人口增长超过了其他地区放缓程度,但粮食生产率正在放缓,联合国全球粮食指数最近创下历史新高。</li><li>气候变化失控,印度、欧洲和北美从未同时遭遇过严重干旱、危险的高温和火灾。这已经严重到拖累全球GDP的程度:莱茵河因干旱而关闭,影响了德国近20%的重型交通运输;法国核电站不得不减少产量,河水温度过高,无法用于冷却;加拿大、挪威、印度和其他地方的水电也因低水位而减少;印度、亚洲和非洲部分地区不断上升的气温突然高到足以给那些没有空调和户外工作的人带来健康问题,尤其是农民。恶劣农业气候的影响正在增加全球成本,并可能在不久的将来动摇造成更多的贫穷国家。这一切发生的速度远远超过10年前任何人的预期。</li></ul><p>所有这一切都是为了说明:多年来一直在我脑海中(希望也是你的)的这些负面问题——气候、生育率、粮食和其他资源——现在正成为影响通胀(上升)和增长(下降)的“近忧”。事实上,总体而言,这对人类的长期生存能力构成了潜在风险。</p><p><b>准备迎接“史诗级”毁灭</b></p><p>以史为鉴,如果超级泡沫由多重资产泡沫危机组成,泡沫破灭后的经济前景会糟糕得多。比如,股市+房市双重泡沫,1989年的日本泡沫或2006年的全球泡沫;再或者,通胀和利率冲击+股市泡沫,就像1973年在美国和其他地方发生的那样。</p><p>当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合,三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在,我们看到了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是,大宗商品和能源价格上涨(正如1972年和2007年般痛苦),而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。</p><p>考虑到所有这些负面因素,消费者和企业信心指数跌至历史低点也就不足为奇了。在美国(和全球)经济的前沿科技领域,招聘放缓,裁员增加,首席执行官们正为经济衰退做准备。</p><p>最近,我们看到熊市反弹,迄今为止,它的表现完全符合其三个先例,即超级泡沫破灭中期的熊市反弹。如果熊市已经结束,将迎来的超级泡沫完全破裂,这是不可避免的。</p><p>每个周期都不尽相同,每个政府的反应都不可预测的,但这几场史诗般超级泡沫破灭似乎都在按照相同的轨迹行进,按照既定的剧本上演,在熊市反弹和全面溃败之间暂停。如果历史重演,将再次酿成悲剧,我们只能祈祷这次的带来的经济影响比预计的更小。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>价值投资大师长文警告:美股“超级泡沫”破灭即将上演</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3669290><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“超级泡沫”将难逃价值回归的宿命,涨得越高,最后也就跌得更久、更惨。8月31日,著名价值投资大师、资管公司GMO联合创始人兼首席策略师杰里米·格兰瑟姆(Jeremy Grantham)发表了文章《Entering the Superbubble’s final Act》,警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段,要为“史诗级”结局做好准备。如今Grantham再次向世人吹响哨声,直言“超级泡沫”...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3669290\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d85cc11646c7e42bdd06bff7623956c9","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3669290","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2264297886","content_text":"“超级泡沫”将难逃价值回归的宿命,涨得越高,最后也就跌得更久、更惨。8月31日,著名价值投资大师、资管公司GMO联合创始人兼首席策略师杰里米·格兰瑟姆(Jeremy Grantham)发表了文章《Entering the Superbubble’s final Act》,警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段,要为“史诗级”结局做好准备。如今Grantham再次向世人吹响哨声,直言“超级泡沫”终将价值回归,他曾成功预言了日本1989年股市崩盘、2000年网络股泡沫崩盘与2008年次贷危机。自美股摆脱上半年的颓势以来,华尔街关于“究竟是熊市反弹还是迎来牛市”争论不休,Grantham认为,美股迎来牛市这一说法简直是胡扯,夏季反弹符合“超级泡沫”中熊市反弹的阶段,而下一步将迎来泡沫的彻底破灭。Grantham指出,当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合,三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在,出现了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是,大宗商品和能源价格上涨,而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。而所有发达国家股市的超级泡沫将难逃价值回归的命运。因此,价格越高,均值回归旷日弥久,损失就越惨重。以下是文章原文翻译:摘要:在市场参与者的投资生涯中,只有少数市场事件举足轻重,其中极为重要的就是“超级泡沫”。“超级泡沫”不同于其他市场事件,历史上只有为数不多的几次超级泡沫可供参考,其具备一系列鲜明的共同特征。其中一个典型特征是熊市反弹,往往发生在最初的大跌之后,但在经济开始明显恶化之前,伴随着“超级泡沫”的破灭。从百年来的前三次“超级泡沫”来看,反弹通常上涨一半以上,吸引不谨慎的投资者归来,之后是再一次暴跌(比最初的更严重),整体经济也开始走弱。今年夏天的美股反弹完全符合这一模式。今年以来,尽管高通胀一直在侵蚀估值,但美股仍然“相当昂贵”,值得一提的是本次侵蚀速度要比以往更慢。然而,现在美国经济基本面开始以令人惊讶的速度急剧恶化,俄乌冲突、粮食和能源危机、创纪录的财政紧缩等多种利空因素并存,美股前景比上半年更为严峻。从长期来看,广泛而持久的粮食和资源短缺带来威胁,而气候破坏加快更是令其雪上加霜。当前的超级泡沫的特征是多种资产大类同时存在泡沫危机,债市、房市和股市皆被严重高估,正迅速失去上涨动能,大宗商品冲击持续存在和美联储“鹰”声肆起。每一个周期都是不同和独特的——但每一个历史类似现象都表明了,最糟糕的时刻尚未到来。正文:对投资者来说,真正的关键时期大多数时候(85%左右),市场有序运转,表现正常。在这些时期,投资者(投资经理、客户和个人)都较为理性,感到满意。但是,唉,这些时期并不是真的要紧,另外15%的时间才是最重要的,投资者会被冲昏头脑,变得不理性。其中,大部分情况下(约12%的时间),这种非理性是过度乐观,比如过去两年中的Meme股逼空潮和IPO狂潮;少数情况(约3%的时间),正如目前和将来,投资者们不管价值如何,进行恐慌性抛售。例如,2009年标普指数跌至666点,1974年许多股票的市盈率低至2.5倍。这些兴奋和恐慌时刻对投资组合来说最为重要,于投资者的职业生涯最为危险。(凯恩斯《通论》著名的第12章指出,当泡沫来临时,与泡沫共舞是投资经理者最安全的策略,毕竟,他们的要务是在一个牛市中赚大钱。几乎每个人都合理地采用了这一策略。)15%的时刻不同于普通牛市和熊市,将普通牛市和熊市与少数异常值进行平均,会影响数据并产生误导信号。我强烈建议将“超级泡沫”——资产价格偏离均值2.5到3个标准差——视为特殊的集体极端现象,此时的投资者行为发生了阶段性变化。在经历了长期经济繁荣和股市长牛之后,当金融和经济系统看起来近乎完美(特别是在低通胀和高利润率的情况下),监管机构“态度友好”(特别是放松廉价加杠杆的监管)时,就会出现一个爆发点,就像夏天的傍晚,成千上万只飞蚁同时袭来。幸运的是,此类的事件有可供参考的例子,不管价值被如何定义,总可以看到自大、投机和不切实际的狂热现象激增。这种罕见的“超级泡沫”(美国现代只有三个超级泡沫)的结局不尽相同:关于保守型股票和投机型股票的讨论得分歧很多的;稍后讨论的熊市反弹;经济衰退的快速爆发(迄今为止,三次超级泡沫导致三次衰退,其中一次为轻微衰退——2000年美股科技股泡沫,另外2次为1929年美国股市泡沫和1972年美股蓝筹泡沫造成严重衰退);最后,进一步发生意外金融和经济危机的可能性大大增加。我们正处在这样一个时期——一个真正的“超级泡沫”酝酿已久。最终,所有发达国家股市的超级泡沫,以及资产价格偏离均值2个标准差以上的泡沫,将难逃价值回归的命运。因此,价格越高,均值回归旷日弥久,跌得就越惨。超级泡沫的不同阶段我认为,超级泡沫的破灭需要经历多个阶段。首先,泡沫形成;其次,泡沫出现一定程度收缩,就像今年上半年一样,当时经济或政治环境中的一些问题让投资者意识到,完美终究不会永远持续下去,估值也倒退半步。然后是泡沫膨胀——我们刚刚看到的熊市反弹。最后一点,泡沫彻底破灭,经济基本面恶化,市场跌至历史低点。让我们回到我们今天所处的位置,超级泡沫中的熊市反弹比任何其他反弹都更容易、更快。大部分投资者觉得,这只股票在6个月前的卖出价格是100美元,所以现在以50美元、60美元或70美元的价格买入,肯定很便宜。在牛市中,创造一个新的高点是缓慢而紧张的,因为投资者意识到以前从未有人以这个价格买进过这只股票,股价变动通常是向上四步,向下三步,小心翼翼地上探从未企及的高点。而熊市反弹的情况恰恰相反,一只股票之前曾以100美元的价格卖出,并且之后也可能再次以100美元卖出。从历史经验来看,熊市反弹的速度和规模证明了这一点。从1929年11月的低点到1930年4月的高点,股市反弹46%——较当时高点为基准,反弹收复了的55%损失。1973年,在标普500指数首次下跌后的夏季反弹中较低点上涨了59%。2000年,纳斯达克指数在短短两个月内反弹了60%。2022年,在8月16日的盘中高点,标普指数从6月低点反弹58%。因此,到目前为止,现在所经历的与历史其他超级泡沫非常相似。经济开始分崩离析经济数据不可避免地滞后于经济周期的转折点。糟糕的是,在2000年和2007年股市泡沫破灭之际,企业利润和就业等数据随之恶化。而正是在开始转折到基本面溃败期间,通常会出现熊市反弹。为什么史诗级超级泡沫总是伴随着重大经济危机?也许是因为其发生在市场和经济力量经过长时间的积累之后——最终乐观情绪高涨。在顶峰时期,经济总是看起来近乎完美:充分就业、强劲的GDP、没有通货膨胀、创纪录的利润率。1929年、1972年、1999年和日本房市泡沫都是如此。典型的经济周期和基本面暂时接近完美,经济和金融数据只有一条路可走。我们的“P/E解读”(统计同期市盈率倍数的投入)模型也得出类似的结论。在2021下半年出现了前所未有的滞后以来,通胀一直是历史估值的主要驱动力,这“解释”了当下超级泡沫的第一个阶段。GMO的问题是,为什么2021的通胀飙升没有立即对市场市盈率产生更大的冲击,是股市中不熟悉通胀的新参与者?过度相信美联储支持市场的能力,因此盲目相信通胀是暂时的?该模型的下一阶段可能会受到利润率下降的推动。我们最佳估计是,模型中的市盈率水平将下降到15倍,而目前略低于20倍,实际市盈率在8月中旬从30倍上升到34倍可能是由于熊市反弹。(当然,如果该模型确实是由近期利润率下降驱动的,那么估值和市盈率都会下降。正如你所看到的,这意味着比我们建议的要低得多!)我此前的报告《最后一曲——大泡沫尾声的资产配置困境》和《开始狂野的喧嚣——美国资产泡沫盛宴》提出了一个简单的观点:美国三个近乎完美的市场中,投资者行为疯狂,偏离均值2.5个标准差随之而来的是50%的暴跌。这些报告除了预期会出现一些恶化外,对基本面只字不提。现在,我们已经经历了泡沫破裂的第一阶段和熊市的大幅反弹,发现基本面远比预期糟糕。现在,全世界都在关注通胀、利率和能源短缺等战时问题对经济增长的影响。此外,还有一些隐藏之下的“近忧”。与此同时,人口、资源和气候等长期问题只会愈发严重,现在甚至在短期内也开始恶化。近忧俄乌冲突加剧的粮食/能源/肥料危机在新兴经济体带来的影响(特别是非洲)比欧洲能源问题更为严重。俄罗斯和白俄罗斯占全球钾肥出口比重的40%,钾肥是一种关键肥料,推动小麦/玉米/大豆价格在今年早些时候创下纪录。粮食和能源价格上涨正给最脆弱国家造成严重的贸易不平衡和内乱,例如,斯里兰卡经济极为迅速地崩溃,能源冲击现在几乎肯定会使欧洲陷入衰退;虽然美国市场长期以来忽视国外问题和相互影响,但全球增长肯定会下降。房地产疲软反映在全球各地,例如,美国新屋开工数现在迅速下降到平均水平之下,鉴于抵押贷款利率上升,造成住房负担能力创下了历史新高,这或许是无可厚非的。在抵押贷款通常采用浮动利率的国家,情况看起来更糟。历史上,房地产一直是稳定经济最重要的资产类别。随着美国和全球各国政府撤回新冠疫情刺激措施,现在正经历史上最严重的财政紧缩。从历史上看,财政紧缩与利润率下降之间存在着密切的关系。同时,美国对股票回购征收的新消费税似乎预示着美国政府正开始改变对“劳动力和资本之间永恒之战”的立场(资本几十年来一直在赢得这场战争),这甚至可能会引发新的反垄断行动,这对消费者来说是个好消息,但对股票投资者来说是坏消息。远虑人口:发达国家劳动力开始短缺,并将在不确定的未来持续短缺,人口出生率下降加上快速老龄化,将拖累增长,推动通货膨胀。资源:许多金属,特别是脱碳所需的金属,都不可避免地陷入供应紧缩,缺乏足够的储量——目前仅为需求的5-20%——而且资本支出非常低。它根本无法计算,这清楚地表明,我们在任何勉强令人满意的条件下的生存将取决于我们在替换、回收和新技术方面的成功。第二个关键资源短缺是肥料。钾盐和磷酸盐目前正在开采的,也是所有生命所必需的:a)有限;b)分布极不均匀:摩洛哥控制着世界上75%的优质磷酸盐,俄罗斯和白俄罗斯开采了45%的钾盐。粮食:随着土壤退化和侵蚀,淡水短缺,害虫抗性日益增强,尽管非洲人口增长超过了其他地区放缓程度,但粮食生产率正在放缓,联合国全球粮食指数最近创下历史新高。气候变化失控,印度、欧洲和北美从未同时遭遇过严重干旱、危险的高温和火灾。这已经严重到拖累全球GDP的程度:莱茵河因干旱而关闭,影响了德国近20%的重型交通运输;法国核电站不得不减少产量,河水温度过高,无法用于冷却;加拿大、挪威、印度和其他地方的水电也因低水位而减少;印度、亚洲和非洲部分地区不断上升的气温突然高到足以给那些没有空调和户外工作的人带来健康问题,尤其是农民。恶劣农业气候的影响正在增加全球成本,并可能在不久的将来动摇造成更多的贫穷国家。这一切发生的速度远远超过10年前任何人的预期。所有这一切都是为了说明:多年来一直在我脑海中(希望也是你的)的这些负面问题——气候、生育率、粮食和其他资源——现在正成为影响通胀(上升)和增长(下降)的“近忧”。事实上,总体而言,这对人类的长期生存能力构成了潜在风险。准备迎接“史诗级”毁灭以史为鉴,如果超级泡沫由多重资产泡沫危机组成,泡沫破灭后的经济前景会糟糕得多。比如,股市+房市双重泡沫,1989年的日本泡沫或2006年的全球泡沫;再或者,通胀和利率冲击+股市泡沫,就像1973年在美国和其他地方发生的那样。当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合,三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在,我们看到了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是,大宗商品和能源价格上涨(正如1972年和2007年般痛苦),而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。考虑到所有这些负面因素,消费者和企业信心指数跌至历史低点也就不足为奇了。在美国(和全球)经济的前沿科技领域,招聘放缓,裁员增加,首席执行官们正为经济衰退做准备。最近,我们看到熊市反弹,迄今为止,它的表现完全符合其三个先例,即超级泡沫破灭中期的熊市反弹。如果熊市已经结束,将迎来的超级泡沫完全破裂,这是不可避免的。每个周期都不尽相同,每个政府的反应都不可预测的,但这几场史诗般超级泡沫破灭似乎都在按照相同的轨迹行进,按照既定的剧本上演,在熊市反弹和全面溃败之间暂停。如果历史重演,将再次酿成悲剧,我们只能祈祷这次的带来的经济影响比预计的更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