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2020-07-17

中国的巴菲特是但斌好吗

左牵健康元右擎百济神州，高瓴出手带动股价大涨，中国巴菲特看中了什么？

2019-07-16

$TMSR Holding Company Limited(TMSR)$ 韩学渊害人啊

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2018-01-17

很多人不了解博克希尔哈撒韦其实最主要的业务是保险，保险业务为博克希尔带来了源源不断的低成本的长线资金支撑他的投资业务，所以国内很多保险公司的投连险从长周期的收益表现来看要远远好于公募基金

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2017-07-21

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18:16","market":"us","language":"zh","title":"左牵健康元右擎百济神州，高瓴出手带动股价大涨，中国巴菲特看中了什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2051814672","media":"时代财经","summary":"作者：时代财经 兰烁 新环境下药企如何讲好故事？（来源：图虫创意）素有“中国版巴菲特”之称的张磊最近频频出手，继20亿入股健康元后，又豪掷10亿美金认购百济神州，“土豪高瓴”的称号再次在坊间流传。近年","content":"<html><body><p>作者：时代财经 兰烁</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020715s/534/w1280h854/20200715/3366-iwhseiu7717842.jpg/w720fin.jpg\"/></div> <p>新环境下药企如何讲好故事？</p><p>（来源：图虫创意）</p><p>素有“中国版巴菲特”之称的张磊最近频频出手，继20亿入股<a href=\"https://laohu8.com/S/600380\">健康元</a>后，又豪掷10亿美金认购<a href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a>，“土豪高瓴”的称号再次在坊间流传。</p><p>近年来以保健品向生物医药突围成功的健康元，如今成了“高瓴概念股”中一员，资本市场又多了新的故事，故事的核心又是什么？</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/06160\">百济神州</a>从创立之初就离不开高瓴这棵大树，这已是第八次得到其增资，继年初获美国<a href=\"https://laohu8.com/S/AMGN\">安进</a>公司28亿美元投资后，巨亏的百济神州向何处去？</p><p>值得注意的是，近期药企募资动作频繁，除健康元、百济神州外，康辰、京新等多家药业也发布定增预案，拟引进战略投资者。</p><p>时代财经记者从业内人士处了解到，这主要是基于全球新冠疫情大流行，生物医药研发潜力得到激发，加上融资环境向好，医药赛道成为高瓴资本这样的投资机构的最爱。</p><p>对于健康元和百济神州来说，高瓴入局的意义却不止于此。</p><p>获21亿增资，呼吸制剂成重点</p><p>7月12日晚，健康元药业集团股份有限公司（下称“健康元”）在公告中称，公司拟向特定对象非公开发行股票，发行对象为高瓴资本管理有限公司（以下简称“高瓴资本”或“高瓴”），本次募集资金总额不超过 21.73亿元，发行价格为12.93元/股，高瓴资本拟以其管理的“高瓴资本管理有限公司—中国价值基金”通过现金方式认购本次发行全部股份，发行完成后高瓴资本所持公司股份为8%。</p><p>公告发布后，时代财经记者联系健康元公司，对方回复称，引入高瓴战投主要是为了增强公司未来的竞争实力，定增完成后，公司将与高瓴展开三方面合作，包括引入创新药产品及研发平台、协同销售渠道以及提升运营管理效率。</p><p>7月13日开盘，健康元（600380）一字涨停，报收18.37元/股，创下今年以来价格新高，较年初涨幅高达79.75%；当天收盘，公司股票较定增价格已上涨43.18%，定增价格折价高达30.06%，高瓴资本累计获得浮盈约9.38亿元。截至7月15日收盘，健康元报收20.38元/股，涨0.84%，估值近397亿元。</p><p>记者检索得知，以定增公告发布之日起至今，健康元的估值上升39.15亿元。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020715s/532/w1280h852/20200715/4648-iwhseiu7717837.jpg/w720fin.jpg\"/></div> <p>高瓴入局，健康元估值“飙升”。</p><p>来源：图虫创意</p><p>7月14日，广东展富投资总经理钟海波在接受时代财经采访时分析， 高瓴主要围绕医疗、消费和科技领域进行优质布局，从健康元近年来的转型来看，其在医药领域的技术积累和业绩表现都非常成功，这一点是吸引高瓴的主要原因。</p><p>健康元诞生于2003年，集团前身为太太药业股份有限公司，是一家创于1992年的大型药企，关于太太药业，有不少值得一提的往事。</p><p>1992年，河南人朱保国花了9万元从老中医手中买下一款女性保健口服液配方，在深圳成立了爱迷尔食品公司（后更名为“太太药业”），推出“太太口服液”，获得无数女性追捧，一时风靡全国。仅仅两年，“太太口服液”就为公司带来超过3亿元的营收。</p><p>2001年，太太药业挂牌上市，朱保国的保健品生意越做越大，第二年就收购了<a href=\"https://laohu8.com/S/01513\">丽珠医药</a>，经过一番整改之后，太太药业更名为健康元集团，至此，朱保国实现了从保健品到医药企业的华丽转身。</p><p>健康元如今归属于深圳百业源投资公司，业务版图囊括医药产品、保健品研发的生产及销售，涵盖化学制剂、中药制剂、化学原料药及中间体、诊断试剂及设备等多重领域，旗下拥有20余家控股子公司。</p><p>多元化似乎能赢得更多筹码，但在高瓴的的医疗赛道上，从来不缺“多元”，那么健康元的特色何在？</p><p>入股健康元，高瓴剑有所指。</p><p>天风医药分析师潘海洋向时代财经分析，很大程度上，高瓴看上的是健康元的呼吸产品，其呼吸制剂的研发生产在国内属于领先水平，每年花在研发上的费用大概在2亿元左右，技术和资金实力都优于同行。</p><p>“国内研发管线布局的药企中，除了正大天晴、<a href=\"https://laohu8.com/S/01177\">中国生物制药</a>外，目前健康元的业务是较为全面的，只要有大单品获批上市，就会给公司带来极大发展空间。”潘海洋说道。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020715s/9/w592h217/20200715/2b81-iwhseiu7717896.png/w720fin.jpg\"/></div> <p>2019年健康元研发投入数据</p><p>（来源：2019年健康元财报截图）</p><p>记者了解得知，截至2019年年底，健康元已组建呼吸产品管线的医学及市场团队，两个新产品的市场准入工作进展顺利，复方异丙托溴铵吸入溶液共完成 21 个省的招标挂网，盐酸左沙丁胺醇吸入溶液共完成14个省的招标挂网。</p><p>截至今年，健康元吸入制剂研发管线主要是旗下太太药业和海滨制药两家子公司，在研产品超过20个。</p><p>7月14日，北京鼎臣咨询创始人史立臣对时代财经表示，从技术层面来说，呼吸科仿制药的研发、审批和生产壁垒高，需要投入多于普通品种几倍的资源和时间，健康元目前已有两款产品成功上市，说明本身技术积累深厚，竞争力较强。</p><p>健康元发力呼吸产品，与国内医疗大环境紧密相关。《健康中国行动》（201912030）指出，慢性非传染性疾病现已成为中国目前最大的疾病负担，其中慢性呼吸系统疾病占比巨大，以慢性阻塞性肺疾病（COPD）和哮喘为代表，目前我国的COPD和哮喘患者的数量分别接近1亿人、4570万人。</p><p>正因如此，呼吸道管线业务一直都是全球医药巨头的必争之地，而国内对进口呼吸产品的依赖不断加深，约70%的份额都被外企包揽。</p><p>依托高瓴这艘巨轮，健康元或许能在某种程度上改变这一格局，在呼吸蓝海中乘风破浪。</p><p>百济神州或为回归A股铺路</p><p>紧接健康元，高瓴隔日又豪掷10亿美刀认购另一家药企，这或是全球生物医疗历史上最大的一笔股权融资，关于“真土豪高瓴”的讨论也在坊间传开。</p><p>7月13日，百济神州宣布向特定现有投资者以注册直接发行的方式发行145838979股每股面值0.0001美元普通股的定价，每股普通股以14.2308美元的购买价出售，相当于每股美国存托股份（ADS）185美元，发行总收入约为20.8亿美元，扣除发行费用后的净收入为20.7亿美元，其中10亿美元由高瓴认购。</p><p>时代财经记者获悉，这是继今年年初获得美国安进公司价值约28亿美元投资后，百济神州完成的第二次增量发行，同时，这也是高瓴第八次投资百济神州。</p><p>受此消息影响，百济神州股价连日上涨。截至7月13日收盘，百济神州美股报221.4美元/股，涨12.94%；截至7月14日收盘，港股报137港元/股，涨10.44%。截至7月15日收盘，百济神州美股报236.95美元/股，涨11.24%；港股报147.4港元/股，涨7.59%。</p><p>记者检索得知，从7月13日发布公告至今，百济神州美股估值上升131.45亿美元，港股市值上升236.95亿港元。</p><p>7月15日，时代财经记者致电百济神州，未获得相关回应。</p><p>百济神州自2011年创立以来共经历8轮融资，每一次都有高瓴的身影，可见后者对其的看重。有业内人士分析，百济神州是高瓴布局医药行业的开始，亦可称得上其投资创新医药行业的标杆。</p><p>据时代财经了解，作为一家以靶向及免疫抗肿瘤药物研发为重点的药企，百济神州已经成功实现了2款自主研发创新药的商业化，分别为BTK抑制剂泽布替尼（zanubrutinib）和PD-1抑制剂替雷利珠单抗（tislelizumab）。与此同时，该公司一款拟用于治疗卵巢癌的PARP1/2小分子抑制剂在研产品正在递交注册申请。</p><p>7月15日，钟海波向时代财经分析，注册制的大背景下，百济神州作为美股、港股两地上市的代表企业，此时频繁引进战略投资，某种程度上有回归A股的可能性。</p><p>这种猜测得到了“官方认证”。百济神州首席财务官兼首席战略观梁恒近日对媒体表示，百济神州对中国的投资者和中国市场十分看重，这也是为什么前两年会回到香港上市的原因，最近中国证监会也有一些新的规定，使得百济神州能够满足科创板上市的标准，因而正在积极考虑与有关部门协商，回归A股市场。</p><p>另一方面，记者了解到，这次定增完成后，百济神州账上现金预计超过50亿元，而此前百济神州披露，截至2020第一季度末，百济神州现金及现金等价物为34亿元。</p><p>账面现金充足，但令人意外的是，自2011年成立至今，百济神州仍未盈利，被认为是“最烧钱”的药企。</p><p>“烧钱”是有原因的。2020年第一季度报告显示，百济神州一季度收入5206万美元，同比下滑33.11%；一季度研发费用为3.043亿美元，同比增加70.62%。对比<a href=\"https://laohu8.com/S/600276\">恒瑞医药</a>、健康元等医药龙头，百济神州的研发费用甚至超出其3~4倍。</p><p>此外，百济神州旗下三款代理产品销售下滑也是其亟需“输血”的原因，加之今年疫情影响，仿制药竞争格局进一步加大，百济神州正在面临多种挑战。前有安进增资，今有高瓴大手笔支持，百济神州能否在新一轮竞争中实现赢利，还需时日观察。</p><p>医药赛道：高瓴的“常青树”</p><p>早在2014年，高瓴就进入了生物医药赛道进行布局，投资了包括恒瑞、信达、君实和百济神州在内的四家创新药龙头，普遍收益在300%左右，可见其眼光之“毒辣”。</p><p>7月14日，高瓴资本公共事务部总监郭建鹏对时代财经表示，高瓴布局生物医药，看好的是这些企业自身良好的成长性。</p><p>“由于国内新药审批流程加速，医保支付方式也处于变革中，大健康产业正在打破瓶颈，另一方面老龄化、肿瘤、慢性病等各种挑战加剧，生物创新药、医疗器械行业存在巨大的发展空间，高瓴正是看好其中蕴藏的长期价值。”郭建鹏补充道。</p><p>在医疗赛道，高瓴出手亦十分“任性”，仅今年以来，高瓴已经在医药领域“剁手”了近百亿元。</p><p>2月份，再融资新规出台，高瓴借此东风在市场上“大规模扫货”，持续加码进军大健康领域。据时代财经了解，除了23亿元独家全额<a href=\"https://laohu8.com/S/002821\">凯莱英</a>定增、12亿元领投<a href=\"https://laohu8.com/S/002007\">华兰生物</a>、11亿元定增<a href=\"https://laohu8.com/S/300326\">凯利泰</a>以外，高瓴投资的三家药企海吉亚、<a href=\"https://laohu8.com/S/09997\">康基医疗</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/603087\">甘李药业</a>于今年6月分别在港股、A股上市。</p><p>有业内人士分析，高瓴在医药领域的投资，涵盖了创新药、CRO/CMO医药临床外包、眼科、骨科、牙科、连锁药房以及宠物医疗等众多领域，可以说是不放过任何“角落”，随着医药分家大趋势的到来，这其中任何赛道的成长空间都非常巨大，高瓴将会谱写资本市场“神话”。</p><p>6月21日，高瓴创始人张磊曾在高礼价值投资研究院在线公开课上表示：“高瓴模式是农耕文明，精耕细作，把自己的事情做好，也就能春播秋收。高瓴最重要的是将发现价值和创造价值的完美融合，帮助企业解决实际问题，而不只是资本问题。”</p><p>纵观高瓴的布局逻辑，张磊这番话或是最核心的解释，价值和资本融合，才能讲出好故事。</p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>左牵健康元右擎百济神州，高瓴出手带动股价大涨，中国巴菲特看中了什么？</title>\n<style 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新环境下药企如何讲好故事？（来源：图虫创意）素有“中国版巴菲特”之称的张磊最近频频出手，继20亿入股健康元后，又豪掷10亿美金认购百济神州，“土豪高瓴”的称号再次在坊间流传。近年来以保健品向生物医药突围成功的健康元，如今成了“高瓴概念股”中一员，资本市场又多了新的故事，故事的核心又是什么？百济神州从创立之初就离不开高瓴这棵大树，这已是第八次得到其增资，继年初获美国安进公司28...</p>\n\n<a href=\"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://k.sina.cn/article_6372873842_17bda567202000sxen.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1e152604a758586cf70e9ccdd654d17d","relate_stocks":{"600380":"健康元","BRK.A":"伯克希尔","BRK.B":"伯克希尔B","06160":"百济神州","AMGN":"安进","BGNE":"百济神州"},"source_url":"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://k.sina.cn/article_6372873842_17bda567202000sxen.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2051814672","content_text":"作者：时代财经 兰烁 新环境下药企如何讲好故事？（来源：图虫创意）素有“中国版巴菲特”之称的张磊最近频频出手，继20亿入股健康元后，又豪掷10亿美金认购百济神州，“土豪高瓴”的称号再次在坊间流传。近年来以保健品向生物医药突围成功的健康元，如今成了“高瓴概念股”中一员，资本市场又多了新的故事，故事的核心又是什么？百济神州从创立之初就离不开高瓴这棵大树，这已是第八次得到其增资，继年初获美国安进公司28亿美元投资后，巨亏的百济神州向何处去？值得注意的是，近期药企募资动作频繁，除健康元、百济神州外，康辰、京新等多家药业也发布定增预案，拟引进战略投资者。时代财经记者从业内人士处了解到，这主要是基于全球新冠疫情大流行，生物医药研发潜力得到激发，加上融资环境向好，医药赛道成为高瓴资本这样的投资机构的最爱。对于健康元和百济神州来说，高瓴入局的意义却不止于此。获21亿增资，呼吸制剂成重点7月12日晚，健康元药业集团股份有限公司（下称“健康元”）在公告中称，公司拟向特定对象非公开发行股票，发行对象为高瓴资本管理有限公司（以下简称“高瓴资本”或“高瓴”），本次募集资金总额不超过 21.73亿元，发行价格为12.93元/股，高瓴资本拟以其管理的“高瓴资本管理有限公司—中国价值基金”通过现金方式认购本次发行全部股份，发行完成后高瓴资本所持公司股份为8%。公告发布后，时代财经记者联系健康元公司，对方回复称，引入高瓴战投主要是为了增强公司未来的竞争实力，定增完成后，公司将与高瓴展开三方面合作，包括引入创新药产品及研发平台、协同销售渠道以及提升运营管理效率。7月13日开盘，健康元（600380）一字涨停，报收18.37元/股，创下今年以来价格新高，较年初涨幅高达79.75%；当天收盘，公司股票较定增价格已上涨43.18%，定增价格折价高达30.06%，高瓴资本累计获得浮盈约9.38亿元。截至7月15日收盘，健康元报收20.38元/股，涨0.84%，估值近397亿元。记者检索得知，以定增公告发布之日起至今，健康元的估值上升39.15亿元。 高瓴入局，健康元估值“飙升”。来源：图虫创意7月14日，广东展富投资总经理钟海波在接受时代财经采访时分析， 高瓴主要围绕医疗、消费和科技领域进行优质布局，从健康元近年来的转型来看，其在医药领域的技术积累和业绩表现都非常成功，这一点是吸引高瓴的主要原因。健康元诞生于2003年，集团前身为太太药业股份有限公司，是一家创于1992年的大型药企，关于太太药业，有不少值得一提的往事。1992年，河南人朱保国花了9万元从老中医手中买下一款女性保健口服液配方，在深圳成立了爱迷尔食品公司（后更名为“太太药业”），推出“太太口服液”，获得无数女性追捧，一时风靡全国。仅仅两年，“太太口服液”就为公司带来超过3亿元的营收。2001年，太太药业挂牌上市，朱保国的保健品生意越做越大，第二年就收购了丽珠医药，经过一番整改之后，太太药业更名为健康元集团，至此，朱保国实现了从保健品到医药企业的华丽转身。健康元如今归属于深圳百业源投资公司，业务版图囊括医药产品、保健品研发的生产及销售，涵盖化学制剂、中药制剂、化学原料药及中间体、诊断试剂及设备等多重领域，旗下拥有20余家控股子公司。多元化似乎能赢得更多筹码，但在高瓴的的医疗赛道上，从来不缺“多元”，那么健康元的特色何在？入股健康元，高瓴剑有所指。天风医药分析师潘海洋向时代财经分析，很大程度上，高瓴看上的是健康元的呼吸产品，其呼吸制剂的研发生产在国内属于领先水平，每年花在研发上的费用大概在2亿元左右，技术和资金实力都优于同行。“国内研发管线布局的药企中，除了正大天晴、中国生物制药外，目前健康元的业务是较为全面的，只要有大单品获批上市，就会给公司带来极大发展空间。”潘海洋说道。 2019年健康元研发投入数据（来源：2019年健康元财报截图）记者了解得知，截至2019年年底，健康元已组建呼吸产品管线的医学及市场团队，两个新产品的市场准入工作进展顺利，复方异丙托溴铵吸入溶液共完成 21 个省的招标挂网，盐酸左沙丁胺醇吸入溶液共完成14个省的招标挂网。截至今年，健康元吸入制剂研发管线主要是旗下太太药业和海滨制药两家子公司，在研产品超过20个。7月14日，北京鼎臣咨询创始人史立臣对时代财经表示，从技术层面来说，呼吸科仿制药的研发、审批和生产壁垒高，需要投入多于普通品种几倍的资源和时间，健康元目前已有两款产品成功上市，说明本身技术积累深厚，竞争力较强。健康元发力呼吸产品，与国内医疗大环境紧密相关。《健康中国行动》（201912030）指出，慢性非传染性疾病现已成为中国目前最大的疾病负担，其中慢性呼吸系统疾病占比巨大，以慢性阻塞性肺疾病（COPD）和哮喘为代表，目前我国的COPD和哮喘患者的数量分别接近1亿人、4570万人。正因如此，呼吸道管线业务一直都是全球医药巨头的必争之地，而国内对进口呼吸产品的依赖不断加深，约70%的份额都被外企包揽。依托高瓴这艘巨轮，健康元或许能在某种程度上改变这一格局，在呼吸蓝海中乘风破浪。百济神州或为回归A股铺路紧接健康元，高瓴隔日又豪掷10亿美刀认购另一家药企，这或是全球生物医疗历史上最大的一笔股权融资，关于“真土豪高瓴”的讨论也在坊间传开。7月13日，百济神州宣布向特定现有投资者以注册直接发行的方式发行145838979股每股面值0.0001美元普通股的定价，每股普通股以14.2308美元的购买价出售，相当于每股美国存托股份（ADS）185美元，发行总收入约为20.8亿美元，扣除发行费用后的净收入为20.7亿美元，其中10亿美元由高瓴认购。时代财经记者获悉，这是继今年年初获得美国安进公司价值约28亿美元投资后，百济神州完成的第二次增量发行，同时，这也是高瓴第八次投资百济神州。受此消息影响，百济神州股价连日上涨。截至7月13日收盘，百济神州美股报221.4美元/股，涨12.94%；截至7月14日收盘，港股报137港元/股，涨10.44%。截至7月15日收盘，百济神州美股报236.95美元/股，涨11.24%；港股报147.4港元/股，涨7.59%。记者检索得知，从7月13日发布公告至今，百济神州美股估值上升131.45亿美元，港股市值上升236.95亿港元。7月15日，时代财经记者致电百济神州，未获得相关回应。百济神州自2011年创立以来共经历8轮融资，每一次都有高瓴的身影，可见后者对其的看重。有业内人士分析，百济神州是高瓴布局医药行业的开始，亦可称得上其投资创新医药行业的标杆。据时代财经了解，作为一家以靶向及免疫抗肿瘤药物研发为重点的药企，百济神州已经成功实现了2款自主研发创新药的商业化，分别为BTK抑制剂泽布替尼（zanubrutinib）和PD-1抑制剂替雷利珠单抗（tislelizumab）。与此同时，该公司一款拟用于治疗卵巢癌的PARP1/2小分子抑制剂在研产品正在递交注册申请。7月15日，钟海波向时代财经分析，注册制的大背景下，百济神州作为美股、港股两地上市的代表企业，此时频繁引进战略投资，某种程度上有回归A股的可能性。这种猜测得到了“官方认证”。百济神州首席财务官兼首席战略观梁恒近日对媒体表示，百济神州对中国的投资者和中国市场十分看重，这也是为什么前两年会回到香港上市的原因，最近中国证监会也有一些新的规定，使得百济神州能够满足科创板上市的标准，因而正在积极考虑与有关部门协商，回归A股市场。另一方面，记者了解到，这次定增完成后，百济神州账上现金预计超过50亿元，而此前百济神州披露，截至2020第一季度末，百济神州现金及现金等价物为34亿元。账面现金充足，但令人意外的是，自2011年成立至今，百济神州仍未盈利，被认为是“最烧钱”的药企。“烧钱”是有原因的。2020年第一季度报告显示，百济神州一季度收入5206万美元，同比下滑33.11%；一季度研发费用为3.043亿美元，同比增加70.62%。对比恒瑞医药、健康元等医药龙头，百济神州的研发费用甚至超出其3~4倍。此外，百济神州旗下三款代理产品销售下滑也是其亟需“输血”的原因，加之今年疫情影响，仿制药竞争格局进一步加大，百济神州正在面临多种挑战。前有安进增资，今有高瓴大手笔支持，百济神州能否在新一轮竞争中实现赢利，还需时日观察。医药赛道：高瓴的“常青树”早在2014年，高瓴就进入了生物医药赛道进行布局，投资了包括恒瑞、信达、君实和百济神州在内的四家创新药龙头，普遍收益在300%左右，可见其眼光之“毒辣”。7月14日，高瓴资本公共事务部总监郭建鹏对时代财经表示，高瓴布局生物医药，看好的是这些企业自身良好的成长性。“由于国内新药审批流程加速，医保支付方式也处于变革中，大健康产业正在打破瓶颈，另一方面老龄化、肿瘤、慢性病等各种挑战加剧，生物创新药、医疗器械行业存在巨大的发展空间，高瓴正是看好其中蕴藏的长期价值。”郭建鹏补充道。在医疗赛道，高瓴出手亦十分“任性”，仅今年以来，高瓴已经在医药领域“剁手”了近百亿元。2月份，再融资新规出台，高瓴借此东风在市场上“大规模扫货”，持续加码进军大健康领域。据时代财经了解，除了23亿元独家全额凯莱英定增、12亿元领投华兰生物、11亿元定增凯利泰以外，高瓴投资的三家药企海吉亚、康基医疗和甘李药业于今年6月分别在港股、A股上市。有业内人士分析，高瓴在医药领域的投资，涵盖了创新药、CRO/CMO医药临床外包、眼科、骨科、牙科、连锁药房以及宠物医疗等众多领域，可以说是不放过任何“角落”，随着医药分家大趋势的到来，这其中任何赛道的成长空间都非常巨大，高瓴将会谱写资本市场“神话”。6月21日，高瓴创始人张磊曾在高礼价值投资研究院在线公开课上表示：“高瓴模式是农耕文明，精耕细作，把自己的事情做好，也就能春播秋收。高瓴最重要的是将发现价值和创造价值的完美融合，帮助企业解决实际问题，而不只是资本问题。”纵观高瓴的布局逻辑，张磊这番话或是最核心的解释，价值和资本融合，才能讲出好故事。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1212,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":999608031,"gmtCreate":1563287280723,"gmtModify":1704705053581,"author":{"id":"193669186231240","authorId":"193669186231240","name":"天生念","avatar":"https://static.laohu8.com/eb5e92484fa129ce3d85532ebf469d1b","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"<a 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16:04","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特背后的保险帝国：解密伯克希尔哈撒韦","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=23863","media":"广发非银金融研究","summary":"业务涉及保险、铁路能源、食品饮料、服装和金融等领域。","content":"<article>\n<p>伯克希尔哈撒韦集团<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$(BRK.A)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.B\">$(BRK.B)$</a>介绍</p>\n<p><strong>1)集团概况</strong></p>\n<p>伯克希尔哈撒韦集团是由沃伦巴菲特和查理芒格领导的著名保险投资集团，成立于1956年，旗下公司众多，业务涉及保险、铁路能源、食品饮料、服装和金融等领域。截止2015年底，集团在全球共拥有11个保险公司(或集团)和68家非保险公司，共计员工36.1万人。</p>\n<p>伯克希尔哈撒韦虽然业务涉及广泛，但其发展之初和最主要的业务仍是以财产损失为主的直接保险和再保险业务。旗下知名的保险公司包括国家雇员保险公司(GEICO)和通用再保险公司(General Re)等。从1965年到2015年的50年里，伯克希尔公司业绩年化增长率高达19.2%，市值增长15982.84倍，成长为一个伟大的保险帝国。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516086423300424.png\" src=\"https://static.laohu8.com/eab771c4-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>从收入结构上看，目前占集团比例最大的是零售服务业，收入占比近50%。保险业收入紧随其后，保费收入贡献占比近20%。庞大的业务板块使得公司的主营业务不是那么凸显，但保险业务是整个集团最初的雏形，也是其后支持巴菲特投资的主要资金来源。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516086453503274.png\" src=\"https://static.laohu8.com/eb15b806-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p><strong>2)与保险业的关联</strong></p>\n<p>伯克希尔哈撒韦的成功与其背后庞大的保险业务密不可分。1951年，巴菲特效仿其老师格雷奥姆，第一次买入GEICO(国家雇员险公司)的股票。后者当时正是GEICO的主席。那是巴菲特第一次接触保险业，并在股价涨幅到近50%时抛出，但随后GEICO公司的股价持续上涨，让巴菲特痛定思痛。</p>\n<p>此后，保险业成为伯克希尔的重要业务，这主要因为保险业丰厚的浮存金(即保费)，是集团能够不断做大做强的现金池。目前集团的保险业务可以划为四个重要部分：国家雇员保险公司、通用再保险公司、BHRG(旗下再保险业务集团)和BH Primary(混业独立经营保险集团)。</p>\n<p>具体而言，GEICO是老牌直销车险公司，历史悠久，在美国极具市场根基;General Re和BHRG在全球范围内进行财产损失和人身伤亡的再保险业务;BH Primary则包含多种独立经营的保险公司，业务范围从健康医护到商业雇员赔付，相对广泛。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516086503634321.png\" src=\"https://static.laohu8.com/ec0f61da-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p class=\"demo6\">伯克希尔保险业务梳理</p>\n<p><strong>1)GEICO，巴菲特的保险启蒙老师</strong></p>\n<p>GEICO，国内一般译为国家雇员保险公司，其名字源于创立之初，主要为政府职员办理保险业务。随着不断壮大和发展，GEICO早已成为美国最著名的财产保险公司，目前在全球的保单数量超过1300万份，为2200万机动车保驾护航。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516086631610256.png\" src=\"https://static.laohu8.com/ec98f094-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>当巴菲特在1951年第一次触碰GEICO时，就注定了保险业成为他日后投资的坚实后盾。事实上，虽然GEICO最为人知晓的还是财产损失保险业务，但如今其业务也包含寿险。GEICO还是著名的直销保险公司，并是少数率先提供全年不间断索赔服务的公司。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516086673101435.png\" src=\"https://static.laohu8.com/ecd86940-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>GEICO之所以在美国深入人心，在于公司的服务宗旨就是帮助客户节省更多投保成本。这一点主要得益于公司强大的直销渠道，省去了传统保险需要借助第三方销售代理推广产品的庞大成本。&ldquo;15分钟节省15%&rdquo;的广告台词彰显出GEICO的高效与优惠。在此基础上，GEICO的广告部门也再接再厉，于1999年推出了公司的虚拟形象，一只绿色的壁虎。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516086651280122.png\" src=\"https://static.laohu8.com/ed39ed46-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>Gecko在英文中即壁虎，与公司缩写GEICO发音相似，因此非常容易让GEICO Gecko&reg;联想到公司。事实证明， GEICO Gecko&reg;的形象深入人心，它的台词&ldquo;我的任务就是帮人们省钱，我爱我的工作&rdquo;也不断提醒客户GEICO公司突出的优惠定价能力。2005年，这只绿色小壁虎入选全美最受欢迎的广告标志。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516086690715491.png\" src=\"https://static.laohu8.com/ed7ce1aa-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>同样，GEICO的低价秘诀离不开互联网的兴起。2010年，GEICO成为全球首家支持移动电话投保的保险公司，而电话和互联网直销手段，也与GEICO的低价策略吻合。难能可贵的是，与一般只注重价格战的公司不同，GEICO的车险理赔服务口碑甚佳，获得了超过97%的客户满意度。</p>\n<p>GEICO手机端APP服务同样质量不凡，荣获2015年Keynote评选的全美最受欢迎保险手机应用。该款应用的设计宗旨，是帮助客户拜托保险代理人，通过简洁明了的界面，让客户轻松的自理各类服务需求。优质的服务让GEICO容易与客户建立长期合作关系。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516086716341597.png\" src=\"https://static.laohu8.com/edc1973c-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>1996年，巴菲特收购GEICO剩余股份，使GEICO成为其全资子公司。巴菲特看重GEICO公司，正是因为其优秀的业绩和口碑，是巴菲特持续的&ldquo;现金牛奶&rdquo;。而伯克希尔集团对于保险业务的考核也严格按照&ldquo;承保&rdquo;和&ldquo;投资&rdquo;两部分来衡量：对于保费收入的考评，与保险公司管理人员挂钩，而投资部分则完全由巴菲特来应对。</p>\n<p>这样的考核机制也充分诠释了巴菲特和保险的关系：保险业务就是巴菲特投资的&ldquo;弹药库&rdquo;，是可持续的充足的现金池。这就不难理解为何巴菲特对于保险公司情有独钟。所以，尽管近年来由于汽车事故发生率和理赔成本提高等原因，GEICO公司的承保利润空间不断缩窄，但得益于高明的投资策略，保险资金投资收入一直保持稳健态势。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516086771994071.png\" src=\"https://static.laohu8.com/ee4eb0cc-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p><strong>2)Gen Re与再保险，为何不再被青睐?</strong></p>\n<p>伯克希尔的保险业务还涵盖再保险，旗下代表性的再保险公司General Re(通用再保险公司)是一家在全球范围内开展业务的老牌再保险公司，公司1921年成立于挪威，后被伯克希尔集团收购，现旗下主要子公司为General Re Corporationg(主要负责美国境内业务)和General Reinsurance AG(位于德国，负责国际业务)，并统一以Gen Re的旗号开展各项业务。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516086809221666.png\" src=\"https://static.laohu8.com/ee8fe3b2-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>目前公司总资产超过140亿美元，保费收入超过60亿美元。公司财务能力出众，获得标普的AA+评级。公司在全球拥有40家办公室和2271名雇员，是伯克希尔旗下最得力的再保险先锋。Gen Re还是首家提供超额再保险赔付的公司，对全球再保险业务的发展贡献不凡。</p>\n<p>2015年，受天津爆炸事件影响，Gen Re财产再保险业务受到冲击，预计赔付高达5000万美元，导致公司承保盈利出现下滑，同比下降26.4%，侧面反映出公司的业务高度国际化全球化。全球性的大型突发事故对再保险业务的影响较大，相对而言，14年全球范围并未出现突发大规模事故，因此公司当年业绩相对更好。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516086875618495.png\" src=\"https://static.laohu8.com/eed451a0-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>相对而言，BHRG的规模更大，涵盖公司更多，再保险业务以溢额再保险和成数再保险方式服务，两者以一定比例和投保人约定，当险情出现，和投保人各自承担约定的保险金额。同时，BHRG还有少量追溯再保险业务(指投保人对已经发生的损失寻求分保需求)、人身再保险及年金业务。</p>\n<p>总体而言，再保险业务已经从发展期步入成熟期，08年金融危机后，再保险业务增速下滑明显。另一方面，重大灾害发生频率对再保险业务业绩影响明显。例如2011年日本、新西兰大地震，均对公司再保险业务产生影响，导致赔付损失增加，承保盈利为负。而2013年无恶劣自然灾害，相应理赔额少，也导致公司承保盈利较高。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516086935548802.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f0b3b948-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>因此，成熟再保险市场的业绩弹性已经不再以公司自身运营能力为主要影响因素，而是由特大灾害发生频率为主，但这种情况往往非人为所控，因此间接降低了再保险业务的稳定性。这也是为何巴菲特对再保险业务的态度逐渐发生转变。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516086952849992.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f0f3252e-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>目前再保险业务主要还是起到对一般保险公司承保压力缓冲的作用，且主要以财产损失，尤其是特大灾难造成的损失进行再保险。以瑞士再保险和汉诺威为例，非人寿再保险业务的占比一直是所有业务收入中占比最大的，截止2015年，两家公司的非寿险再保险收入分别贡献51.9%和55.5%。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516086997651717.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f12bb592-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>瑞士再保险公司对全球近40年来发生的自然人为灾害统计，发现无论天灾还是人祸，均呈现上升趋势。而与之对应的，保险赔付损失也整体提升，其中2005年和2011年分别因为卡特琳娜飓风和日本地震导致赔付金额远超平均水准，足见自然巨灾对保险的赔付冲击更为明显。日渐攀升的灾害数量诚然会为保险市场促进需求，而这对以财产损失为主的再保险公司并不是个好兆头。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516087024315634.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f170ab66-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" 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title=\"1516087103481613.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f2bae3ec-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>投资结构方面，仰赖巴菲特的超强投资能力，伯克希尔保险集团整体投资偏重股权投资，近4年投资比例在54.7%-61.5%。(相比之下，国内保监会规定的保险公司对于权益资产投资的比重不得超过上季度末总资产的30%。)而固收类资产的比例仅在12.2%-22.2%，这与我国保险资金投资结构是完全相反的。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516087163810408.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f31b2504-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516087184285860.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f4351300-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>考虑到我国保监会对保险资金对权益投资比例有规定，因此整体投资权重仍偏向固收类。15年底A股四家上市保险公司权益资产比例为14.4%-18%，而固收资产占比高达75.1%-82.1%。我国保监会规定权益资产比例限制主要考虑到保险公司的风险承受能力，这也从侧面反映出伯克希尔集团投资能力较强，有能力对权益资产进行大比例投资。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516087199927193.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f50dac88-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p class=\"demo6\">伯克希尔对国内保险的启示</p>\n<p><strong>1)财险市场相对稳固，持续现金流成关键</strong></p>\n<p>整体来看，伯克希尔集团主要保险业务聚焦财险业务，而非国内更加热门的寿险业务。</p>\n<p>从历史原因上分析，巴菲特刚接触保险业时，正值美国财险业的黄金时期，而当时寿险业的发展速度不及财险。事实上，大部分发达保险市场都是从财险市场走向寿险市场的过度，比如香港保险市场，最初也是财险占据大部分市场格局。但随着经济的发展，财险市场饱和以及事故发生频率加剧加大财险承保负担，使得寿险占比开始上升。1987年香港保险总保费中有六成以上来自一般保险业务，但至1997年这一比重已下滑至37%，大头被长期寿险业务占据。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516087238289371.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f73c852e-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>保险公司的投资功能一直是巴菲特对其关注的重点。1969年之前，美国财险公司持有证券总量一直超过寿险公司，说明当时财险公司的实力和规模均要高于寿险公司。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516087260721254.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f7842082-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>而巴菲特1951年首次接触保险业时，也正是财险业务大行其道，这也解释了为何伯克希尔旗下有更多偏财险业务。尽管寿险在未来的发展更具潜力，但同期财险稳定的现金流也赢得了巴菲特的关注。</p>\n<p>从保费深度上看，2014年美国寿险非寿险的保费深度分别为3%和4.3%，寿险保费深度呈下降趋势。财险虽然承保盈利相对较低，但由于车险的存在，每年保费收入相对固定，对比寿险不依赖代理人员推销，与投资分红的关系较小。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516087281515899.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f7c0b90c-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>我国财寿险保费收入也呈现相同特点，虽然近年来寿险保费增速迅猛但整体来看，财险保费增速更加平稳，而寿险保费增速与保险公司投资分红关系密切，波动率更大，2011年甚至出现负增长(2011年保险投资收益率仅3.6%，低于平均水平)。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516087295820973.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f861ea02-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>虽然人们通常很少主动买保险，但正如巴菲特所说，所有人都爱车，而车险因此成为了一项必需品。这一点上，GEICO公司的成本优势是吸引巴菲特的重要原因，正因为GEICO无与伦比的成本优势，使这家老牌财险公司总能立于不败之地，市场份额从1995年的2.5%扩充为2015年的11.4%。加上美国庞大的汽车市场，使得车险成为财险保费收入的重要来源。于此相似，我国汽车数量的攀升，也使得车险成为财险业务的收入大头。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516087320693815.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f8b5a26e-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p><strong>2)再保险市场，境内境外大不一样</strong></p>\n<p>再保险业务相对一般保险业务，曾凭借稳健的资金吸收能力吸引过许多资本追逐。然而近年来，尤其是2008年金融危机后，再保险业务的承保盈利空间持续减低，在费率增加的同时，综合成本率迅速逼近100%。而巴菲特本人也在公开场合表态，再保险业务也许在未来十年不会像过去十年那样高速发展。</p>\n<p>总体来说，再保险业务的增长趋势已经迈过巅峰期，处于一个稳定时期。从全球大型再保险公司的资产总量和保费来看，其总保费收入在10年达到高峰，之后增长速度放缓，11年与13年甚至为负增长;其净资产在09-13年间的平均增长速度在5%左右，13年为负增长。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516087353677760.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f8f6eed6-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>一方面，再保险市场趋于饱和，公司数量不断增长，供给持续增长，而需求端并未随供给而提升，加上事故发生频率增加，理赔成本不断提升，导致再保险业务出现量价齐跌的窘境。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516087371497270.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f94e2cdc-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>值得关注的是，发达保险市场的再保险业务起步较早，如今已进入成熟期，未来的保费收入增速可能缺乏更多新需求推动。相反，新兴保险市场的再保险业务将随着直保业务的发展而发展，如中国这样的发展中国家，再保险业务仍有增长动力。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516087417557012.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f98a78ea-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>虽然巴菲特对于再保险业务的关注度在下降，但国内再保险业务的发展仍有空间。首先我国的保险业务仍然处于快速上升时期，近年来寿险、财险保费增速保持高位，截止2015年底，我国保险密度和保险深度分别为1766.49元/人和3.59%，距离国十条提出的3500元/人和5%的目标仍有距离。</p>\n<p>即便以国十条目标考量，我国巨大的人口基数也使得保险覆盖面与发达保险市场有较大差距。因此，虽然再保险业务在国外面临瓶颈，但从我国的市场体量考虑，未来仍有望随直保覆盖而持续增长。</p>\n<p>目前国内最大的再保险公司仍为中再集团，其再保险市场份额长期排在国内第一，即便在入世后取消分保后，其市场份额也高达65%。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516087465393073.png\" src=\"https://static.laohu8.com/f9d6bff2-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>近来中再集团保费收入持续攀升，年均增速14.5%，远超国际再保险市场。中再集团旗下业务以财产再保险和人身再保险为主，同时设有财产直保公司大地财险。从收入结构来看，财产再保险业务占比最大，在40%左右。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516087482291770.png\" src=\"https://static.laohu8.com/fa2f4104-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p><strong>3)投资并购，保险新趋势</strong></p>\n<p>受制于国内保险资金的监管，我国保险公司的资金配置大头仍是固收类产品，这体现了国内保险公司更加注重风险。然而随着近年利率持续走低，固收类资产带给保险公司的收益也大打折扣。目前国内保险公司纷纷在找寻新的可替换投资标的，但总体效果目前并不明显。再加上股市持续低迷，一季度公布投资收益的公司表现均不理想。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516087509940626.png\" src=\"https://static.laohu8.com/fa7e11f8-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n<p>伯克希尔集团除了仰仗超强的投资能力，在投资风格上也以长期持有为主。巴菲特通过保险公司的保费资金参与了大量公司的并购活动。这也是目前伯克希尔集团业务广泛的原因，通过不断并购，集团业务涵盖多个领域。</p>\n<p>而巴菲特也公开表示，目前集团业务的模式就是收购优秀的业务企业，并不是单纯的股票投资，而是以长期持有享受业务收入和分红。伯克希尔的崛起模式也受到国内许多保险公司的追捧。最近的一次保险公司举牌潮，排除风险等因素，其本质与巴菲特的并购逻辑并无太大差别，唯一的区别就在于投资人对于投资标的了解程度和投资动机。</p>\n<p>去年年末的险资举牌潮，其背后一个重大因素是由于保险资金陷入&ldquo;资产荒&rdquo;，急需寻找高收益标的。这种羊群式举牌，主要仍以获得投资收益为主，鲜有公司真正说是为了并购某项业务展开投资。</p>\n<p>数据显示，以寿险公司并购标的价值衡量，2001-2007年欧美地区保险并购价值量占比占据全球保险并购总量的88%，而亚太地区占比仅占9%，这一比例在最近6年已提升至34%。同样，财险市场的并购趋势也从欧美逐步转向亚太地区，占比增长16%。显然，新兴保险市场对于保险并购的态度正在发生积极转变。</p>\n<p><img style=\"display: block; margin-left: auto; margin-right: auto;\" title=\"1516087532675828.png\" src=\"https://static.laohu8.com/fad30b5e-fa93-11e7-9849-1866da4dcdc1?dp_cmd=/imageView2/mode/2/q/30\" alt=\"image.png\" /></p>\n</article>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特背后的保险帝国：解密伯克希尔哈撒韦</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/101658.html><strong>广发非银金融研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>伯克希尔哈撒韦集团$(BRK.A)$$(BRK.B)$介绍\n1)集团概况\n伯克希尔哈撒韦集团是由沃伦巴菲特和查理芒格领导的著名保险投资集团，成立于1956年，旗下公司众多，业务涉及保险、铁路能源、食品饮料、服装和金融等领域。截止2015年底，集团在全球共拥有11个保险公司(或集团)和68家非保险公司，共计员工36.1万人。\n伯克希尔哈撒韦虽然业务涉及广泛，但其发展之初和最主要的业务仍是以财产损失...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/101658.html\">Web 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Re)等。从1965年到2015年的50年里，伯克希尔公司业绩年化增长率高达19.2%，市值增长15982.84倍，成长为一个伟大的保险帝国。\n\n从收入结构上看，目前占集团比例最大的是零售服务业，收入占比近50%。保险业收入紧随其后，保费收入贡献占比近20%。庞大的业务板块使得公司的主营业务不是那么凸显，但保险业务是整个集团最初的雏形，也是其后支持巴菲特投资的主要资金来源。\n\n2)与保险业的关联\n伯克希尔哈撒韦的成功与其背后庞大的保险业务密不可分。1951年，巴菲特效仿其老师格雷奥姆，第一次买入GEICO(国家雇员险公司)的股票。后者当时正是GEICO的主席。那是巴菲特第一次接触保险业，并在股价涨幅到近50%时抛出，但随后GEICO公司的股价持续上涨，让巴菲特痛定思痛。\n此后，保险业成为伯克希尔的重要业务，这主要因为保险业丰厚的浮存金(即保费)，是集团能够不断做大做强的现金池。目前集团的保险业务可以划为四个重要部分：国家雇员保险公司、通用再保险公司、BHRG(旗下再保险业务集团)和BH Primary(混业独立经营保险集团)。\n具体而言，GEICO是老牌直销车险公司，历史悠久，在美国极具市场根基;General Re和BHRG在全球范围内进行财产损失和人身伤亡的再保险业务;BH Primary则包含多种独立经营的保险公司，业务范围从健康医护到商业雇员赔付，相对广泛。\n\n伯克希尔保险业务梳理\n1)GEICO，巴菲特的保险启蒙老师\nGEICO，国内一般译为国家雇员保险公司，其名字源于创立之初，主要为政府职员办理保险业务。随着不断壮大和发展，GEICO早已成为美国最著名的财产保险公司，目前在全球的保单数量超过1300万份，为2200万机动车保驾护航。\n\n当巴菲特在1951年第一次触碰GEICO时，就注定了保险业成为他日后投资的坚实后盾。事实上，虽然GEICO最为人知晓的还是财产损失保险业务，但如今其业务也包含寿险。GEICO还是著名的直销保险公司，并是少数率先提供全年不间断索赔服务的公司。\n\nGEICO之所以在美国深入人心，在于公司的服务宗旨就是帮助客户节省更多投保成本。这一点主要得益于公司强大的直销渠道，省去了传统保险需要借助第三方销售代理推广产品的庞大成本。“15分钟节省15%”的广告台词彰显出GEICO的高效与优惠。在此基础上，GEICO的广告部门也再接再厉，于1999年推出了公司的虚拟形象，一只绿色的壁虎。\n\nGecko在英文中即壁虎，与公司缩写GEICO发音相似，因此非常容易让GEICO Gecko®联想到公司。事实证明， GEICO Gecko®的形象深入人心，它的台词“我的任务就是帮人们省钱，我爱我的工作”也不断提醒客户GEICO公司突出的优惠定价能力。2005年，这只绿色小壁虎入选全美最受欢迎的广告标志。\n\n同样，GEICO的低价秘诀离不开互联网的兴起。2010年，GEICO成为全球首家支持移动电话投保的保险公司，而电话和互联网直销手段，也与GEICO的低价策略吻合。难能可贵的是，与一般只注重价格战的公司不同，GEICO的车险理赔服务口碑甚佳，获得了超过97%的客户满意度。\nGEICO手机端APP服务同样质量不凡，荣获2015年Keynote评选的全美最受欢迎保险手机应用。该款应用的设计宗旨，是帮助客户拜托保险代理人，通过简洁明了的界面，让客户轻松的自理各类服务需求。优质的服务让GEICO容易与客户建立长期合作关系。\n\n1996年，巴菲特收购GEICO剩余股份，使GEICO成为其全资子公司。巴菲特看重GEICO公司，正是因为其优秀的业绩和口碑，是巴菲特持续的“现金牛奶”。而伯克希尔集团对于保险业务的考核也严格按照“承保”和“投资”两部分来衡量：对于保费收入的考评，与保险公司管理人员挂钩，而投资部分则完全由巴菲特来应对。\n这样的考核机制也充分诠释了巴菲特和保险的关系：保险业务就是巴菲特投资的“弹药库”，是可持续的充足的现金池。这就不难理解为何巴菲特对于保险公司情有独钟。所以，尽管近年来由于汽车事故发生率和理赔成本提高等原因，GEICO公司的承保利润空间不断缩窄，但得益于高明的投资策略，保险资金投资收入一直保持稳健态势。\n\n2)Gen Re与再保险，为何不再被青睐?\n伯克希尔的保险业务还涵盖再保险，旗下代表性的再保险公司General Re(通用再保险公司)是一家在全球范围内开展业务的老牌再保险公司，公司1921年成立于挪威，后被伯克希尔集团收购，现旗下主要子公司为General Re Corporationg(主要负责美国境内业务)和General Reinsurance AG(位于德国，负责国际业务)，并统一以Gen Re的旗号开展各项业务。\n\n目前公司总资产超过140亿美元，保费收入超过60亿美元。公司财务能力出众，获得标普的AA+评级。公司在全球拥有40家办公室和2271名雇员，是伯克希尔旗下最得力的再保险先锋。Gen Re还是首家提供超额再保险赔付的公司，对全球再保险业务的发展贡献不凡。\n2015年，受天津爆炸事件影响，Gen Re财产再保险业务受到冲击，预计赔付高达5000万美元，导致公司承保盈利出现下滑，同比下降26.4%，侧面反映出公司的业务高度国际化全球化。全球性的大型突发事故对再保险业务的影响较大，相对而言，14年全球范围并未出现突发大规模事故，因此公司当年业绩相对更好。\n\n相对而言，BHRG的规模更大，涵盖公司更多，再保险业务以溢额再保险和成数再保险方式服务，两者以一定比例和投保人约定，当险情出现，和投保人各自承担约定的保险金额。同时，BHRG还有少量追溯再保险业务(指投保人对已经发生的损失寻求分保需求)、人身再保险及年金业务。\n总体而言，再保险业务已经从发展期步入成熟期，08年金融危机后，再保险业务增速下滑明显。另一方面，重大灾害发生频率对再保险业务业绩影响明显。例如2011年日本、新西兰大地震，均对公司再保险业务产生影响，导致赔付损失增加，承保盈利为负。而2013年无恶劣自然灾害，相应理赔额少，也导致公司承保盈利较高。\n\n因此，成熟再保险市场的业绩弹性已经不再以公司自身运营能力为主要影响因素，而是由特大灾害发生频率为主，但这种情况往往非人为所控，因此间接降低了再保险业务的稳定性。这也是为何巴菲特对再保险业务的态度逐渐发生转变。\n\n目前再保险业务主要还是起到对一般保险公司承保压力缓冲的作用，且主要以财产损失，尤其是特大灾难造成的损失进行再保险。以瑞士再保险和汉诺威为例，非人寿再保险业务的占比一直是所有业务收入中占比最大的，截止2015年，两家公司的非寿险再保险收入分别贡献51.9%和55.5%。\n\n瑞士再保险公司对全球近40年来发生的自然人为灾害统计，发现无论天灾还是人祸，均呈现上升趋势。而与之对应的，保险赔付损失也整体提升，其中2005年和2011年分别因为卡特琳娜飓风和日本地震导致赔付金额远超平均水准，足见自然巨灾对保险的赔付冲击更为明显。日渐攀升的灾害数量诚然会为保险市场促进需求，而这对以财产损失为主的再保险公司并不是个好兆头。\n\n\n3)保险投资，偏重权益类资产\n纵使再保险业务正在失去巴菲特的青睐，但巴菲特对于整个保险业务长期的情有独钟并不是无中生有：保险业为巴菲特带来持续可观的现金流，而这对于投资大师而言是可以创造奇迹的必要条件。近5年伯克希尔旗下保险业浮存金规模不断增长，截止15年底，可投资浮存金(即保费)规模为880亿美元。\n\n更难能可贵的是，长期以来集团获取浮存金的资金成本为负值，这意味着集团通过承保盈利完全抵消了需要向客户支付的利息和费用。此前我国一些中小险企通过高收益短存产品来快速弥补保费的不足，但却要承担较高的资金成本和风险，而伯克希尔的案例却告诉我们如何提高承保盈利才是保险公司最需要攻克的。\n目前集团保险投资收益比较稳定，净投资收益在35-37亿美元之间，相对浮存金规模的投资收益率在4.23%-5.08%，这要略低于A股四家保险公司的投资收益率。考虑到伯克希尔集团更专注于享受持有证券带来的利息和分红，与我国保险公司投资风格有所差异，因此单纯对比投资收益率并无太大价值。从趋势看，目前A股保险投资收益稳健向上，而伯克希尔集团保险业务投资表现相对稳定。\n\n投资结构方面，仰赖巴菲特的超强投资能力，伯克希尔保险集团整体投资偏重股权投资，近4年投资比例在54.7%-61.5%。(相比之下，国内保监会规定的保险公司对于权益资产投资的比重不得超过上季度末总资产的30%。)而固收类资产的比例仅在12.2%-22.2%，这与我国保险资金投资结构是完全相反的。\n\n\n考虑到我国保监会对保险资金对权益投资比例有规定，因此整体投资权重仍偏向固收类。15年底A股四家上市保险公司权益资产比例为14.4%-18%，而固收资产占比高达75.1%-82.1%。我国保监会规定权益资产比例限制主要考虑到保险公司的风险承受能力，这也从侧面反映出伯克希尔集团投资能力较强，有能力对权益资产进行大比例投资。\n\n伯克希尔对国内保险的启示\n1)财险市场相对稳固，持续现金流成关键\n整体来看，伯克希尔集团主要保险业务聚焦财险业务，而非国内更加热门的寿险业务。\n从历史原因上分析，巴菲特刚接触保险业时，正值美国财险业的黄金时期，而当时寿险业的发展速度不及财险。事实上，大部分发达保险市场都是从财险市场走向寿险市场的过度，比如香港保险市场，最初也是财险占据大部分市场格局。但随着经济的发展，财险市场饱和以及事故发生频率加剧加大财险承保负担，使得寿险占比开始上升。1987年香港保险总保费中有六成以上来自一般保险业务，但至1997年这一比重已下滑至37%，大头被长期寿险业务占据。\n\n保险公司的投资功能一直是巴菲特对其关注的重点。1969年之前，美国财险公司持有证券总量一直超过寿险公司，说明当时财险公司的实力和规模均要高于寿险公司。\n\n而巴菲特1951年首次接触保险业时，也正是财险业务大行其道，这也解释了为何伯克希尔旗下有更多偏财险业务。尽管寿险在未来的发展更具潜力，但同期财险稳定的现金流也赢得了巴菲特的关注。\n从保费深度上看，2014年美国寿险非寿险的保费深度分别为3%和4.3%，寿险保费深度呈下降趋势。财险虽然承保盈利相对较低，但由于车险的存在，每年保费收入相对固定，对比寿险不依赖代理人员推销，与投资分红的关系较小。\n\n我国财寿险保费收入也呈现相同特点，虽然近年来寿险保费增速迅猛但整体来看，财险保费增速更加平稳，而寿险保费增速与保险公司投资分红关系密切，波动率更大，2011年甚至出现负增长(2011年保险投资收益率仅3.6%，低于平均水平)。\n\n虽然人们通常很少主动买保险，但正如巴菲特所说，所有人都爱车，而车险因此成为了一项必需品。这一点上，GEICO公司的成本优势是吸引巴菲特的重要原因，正因为GEICO无与伦比的成本优势，使这家老牌财险公司总能立于不败之地，市场份额从1995年的2.5%扩充为2015年的11.4%。加上美国庞大的汽车市场，使得车险成为财险保费收入的重要来源。于此相似，我国汽车数量的攀升，也使得车险成为财险业务的收入大头。\n\n2)再保险市场，境内境外大不一样\n再保险业务相对一般保险业务，曾凭借稳健的资金吸收能力吸引过许多资本追逐。然而近年来，尤其是2008年金融危机后，再保险业务的承保盈利空间持续减低，在费率增加的同时，综合成本率迅速逼近100%。而巴菲特本人也在公开场合表态，再保险业务也许在未来十年不会像过去十年那样高速发展。\n总体来说，再保险业务的增长趋势已经迈过巅峰期，处于一个稳定时期。从全球大型再保险公司的资产总量和保费来看，其总保费收入在10年达到高峰，之后增长速度放缓，11年与13年甚至为负增长;其净资产在09-13年间的平均增长速度在5%左右，13年为负增长。\n\n一方面，再保险市场趋于饱和，公司数量不断增长，供给持续增长，而需求端并未随供给而提升，加上事故发生频率增加，理赔成本不断提升，导致再保险业务出现量价齐跌的窘境。\n\n值得关注的是，发达保险市场的再保险业务起步较早，如今已进入成熟期，未来的保费收入增速可能缺乏更多新需求推动。相反，新兴保险市场的再保险业务将随着直保业务的发展而发展，如中国这样的发展中国家，再保险业务仍有增长动力。\n\n虽然巴菲特对于再保险业务的关注度在下降，但国内再保险业务的发展仍有空间。首先我国的保险业务仍然处于快速上升时期，近年来寿险、财险保费增速保持高位，截止2015年底，我国保险密度和保险深度分别为1766.49元/人和3.59%，距离国十条提出的3500元/人和5%的目标仍有距离。\n即便以国十条目标考量，我国巨大的人口基数也使得保险覆盖面与发达保险市场有较大差距。因此，虽然再保险业务在国外面临瓶颈，但从我国的市场体量考虑，未来仍有望随直保覆盖而持续增长。\n目前国内最大的再保险公司仍为中再集团，其再保险市场份额长期排在国内第一，即便在入世后取消分保后，其市场份额也高达65%。\n\n近来中再集团保费收入持续攀升，年均增速14.5%，远超国际再保险市场。中再集团旗下业务以财产再保险和人身再保险为主，同时设有财产直保公司大地财险。从收入结构来看，财产再保险业务占比最大，在40%左右。\n\n3)投资并购，保险新趋势\n受制于国内保险资金的监管，我国保险公司的资金配置大头仍是固收类产品，这体现了国内保险公司更加注重风险。然而随着近年利率持续走低，固收类资产带给保险公司的收益也大打折扣。目前国内保险公司纷纷在找寻新的可替换投资标的，但总体效果目前并不明显。再加上股市持续低迷，一季度公布投资收益的公司表现均不理想。\n\n伯克希尔集团除了仰仗超强的投资能力，在投资风格上也以长期持有为主。巴菲特通过保险公司的保费资金参与了大量公司的并购活动。这也是目前伯克希尔集团业务广泛的原因，通过不断并购，集团业务涵盖多个领域。\n而巴菲特也公开表示，目前集团业务的模式就是收购优秀的业务企业，并不是单纯的股票投资，而是以长期持有享受业务收入和分红。伯克希尔的崛起模式也受到国内许多保险公司的追捧。最近的一次保险公司举牌潮，排除风险等因素，其本质与巴菲特的并购逻辑并无太大差别，唯一的区别就在于投资人对于投资标的了解程度和投资动机。\n去年年末的险资举牌潮，其背后一个重大因素是由于保险资金陷入“资产荒”，急需寻找高收益标的。这种羊群式举牌，主要仍以获得投资收益为主，鲜有公司真正说是为了并购某项业务展开投资。\n数据显示，以寿险公司并购标的价值衡量，2001-2007年欧美地区保险并购价值量占比占据全球保险并购总量的88%，而亚太地区占比仅占9%，这一比例在最近6年已提升至34%。同样，财险市场的并购趋势也从欧美逐步转向亚太地区，占比增长16%。显然，新兴保险市场对于保险并购的态度正在发生积极转变。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1619,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":145317,"gmtCreate":1515772959541,"gmtModify":1704887489228,"author":{"id":"193669186231240","authorId":"193669186231240","name":"天生念","avatar":"https://static.laohu8.com/eb5e92484fa129ce3d85532ebf469d1b","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"大杀器","listText":"大杀器","text":"大杀器","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/145317","repostId":"23665","repostType":4,"repost":{"id":"23665","pubTimestamp":1515745497,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/23665?lang=&edition=full","pubTime":"2018-01-12 16:24","market":"us","language":"zh","title":"经济学家：美联储已准备在2018年捅破所有泡沫","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=23665","media":"汇通网","summary":"美联储即将进入鲍威尔时代。","content":"<div class=\"Cnt-Main-Article-QQ\" id=\"Cnt-Main-Article-QQ\">\n<p>Alt-Market.com的经济学家布拉顿·史密斯(Brandon Smith)撰文表示，<strong>2月美国将进入一个新的经济时代</strong>。2月初，现任美联储主席耶伦将离开美联储，鲍威尔将出任新的美联储主席。</p>\n<p><strong>美联储即将进入鲍威尔时代</strong></p>\n<p>史密斯指出，<strong>每一任新的美联储主席都预示着央行行动的新变化。</strong>比如，在格林斯潘（Alan Greenspan）担任美联储期间，美联储实施低利率货币宽松，为金融衍生品及随后2008年的金融危机创造了条件。伯南克任美联储主席期间，美联储推出刺激措施和经济援助，让市场充斥着大量货币，并让股市、债市和几乎所有其它资产的泡沫进一步膨胀。在耶伦在位期间，美联储开始缩减量化宽松，小心、系统地减少刺激措施，同时维持了股市的狂欢。</p>\n<p><strong>如今，鲍威尔的时代到来。美联储将进入财政紧缩的最后阶段：缩减资产负债表、更快加息以及所有资产泡沫最后的破裂。</strong></p>\n<p>在特朗普赢得2016年大选之前，史密斯曾警告称，特朗普任美国总统之后将不可避免地发生经济危机。主流媒体一致认为，鲍威尔是特朗普钦点的美联储主席。公众习惯地将鲍威尔视作特朗普政府的延伸。</p>\n<p>事实并非如此。鲍威尔和美联储市独立于美国政府之外。为什么媒体坚持将鲍威尔视作特朗普政府的延伸呢？史密斯表示，这是因为当“所有”资产泡沫破裂时，特朗普——乃至于支持特朗普的所有保守派——将受到指责。鲍威尔在美联储是“特朗普的人”，因此鲍威尔采取的任何破坏美国经济复苏的行为也会一起怪罪到特朗普政府的头上。</p>\n<p><strong>资产泡沫最后的破裂</strong></p>\n<p>鲍威尔一定会让美国“经济复苏”最终失败吗？史密斯表示，是的。上周五，美联储终于公布了2012年货币政策会议的副本。在阅读了这些副本之后，史密斯完全确信，鲍威尔就是美联储在美国衰退最后阶段的“傀儡”。</p>\n<p><strong>下面是来自这些副本的鲍威尔语录：</strong></p>\n<p><strong>“关于更多资产购买让我担忧。正如他人指出的，投资者目前预期接近4万亿美元的资产负债表，以及整个2014年一季度的资产购买。我承认市场反应比我预期的强烈，对此我感到不安。主要有以下几个原因。”</strong></p>\n<p><strong>“第一，问题是，为什么要止于4万亿美元？多数情况下，我们做的更多，会让市场更开心。对市场来永远都不够。我们的模型总是告诉我们，我们是在帮助经济，我总是感觉那些好处被高估。我们可以告诉自己，市场功能没有破坏，通胀预期在掌控之中。除了更快的经济增长，我们或许没有能力做到，什么能阻止我们？”</strong></p>\n<p><strong>史密斯评论：</strong>美联储确实做了更多，包括QE3、各种刺激措施以及多年持续的低利率，每次股市要大跌回到其下跌的自然状态时，美联储都要介入。鲍威尔是诚实的，他认为这些应急措施实际上是暂时的，美联储不能产生真正的经济增长以支撑他们通过干预带来的市场乐观情绪。他公开表示，只要投资者确信美联储将继续干预，市场就会保持乐观。</p>\n<p><strong>鲍威尔：“当我们卖出，甚至停止购债的时候，市场反应将会非常强烈。因此，看待这个问题有几种方式。这是关于1.2万亿美元的售出。如果花60个月，每个月约200亿美元。听起来这是一件可行的事情。到明年中，标准是每个月800亿美元。另外一种方式是，这在很大程度上不关乎债券售出及持续时间，它关乎脱手我们的波动性空仓。”</strong></p>\n<p><strong>史密斯评论：</strong>鲍威尔承认市场会有强烈反应。他甚至承认美联储“波动性空仓”的存在。这解释了恐慌指数（VIX）跌至记录低位的诡异走势，因为“有人”持续做空VIX股票，以干预市场任何的下跌。</p>\n<p>对VIX的干预带来市场平静以及人为的投资者信心。这种超级自信——乐观转变成狂热——之前曾发生过。实际上，格林斯潘时代的末期充斥着这种过度自信。这总是以同一种方式结束，那就是危机。</p>\n<p>当美联储停止做空波动性，并停止向市场注入大量流动性时，会发生什么？</p>\n<p><strong>鲍威尔：“我的第三个担忧——其他人或许也涉及过这个话题——是退出近4万亿资产负债表的问题。自2011年6月，我们已经做了一些工作，但我们似乎远没有信心退出量化宽松可以顺利应对。市场会比我们所认为的更加多变。当你告诉市场，“我们要缩减1.2万亿美元，而不是每个月200亿美元时，我认为很大可能是，市场将会出现极大的反应。”</strong></p>\n<p><strong>史密斯评论：</strong>2011年6月底，美联储结束第二轮量化宽松(QE2)。目前，美联储正在缩减资产负债表，鲍威尔作为美联储主席将会继续这一过程——如果不是加速这一过程。有人辩称，鲍威尔正展示一种态度，暗示他不同意收紧货币政策。史密斯不同意这一观点。</p>\n<p>实际上，美联储官员，包括耶伦和前美联储主席格林斯潘，早已认为股市正在经历“非理性的繁荣”，必须采取措施“抑制通胀”。</p>\n<p><strong>鲍威尔：“我认为，我们实际上是在鼓励投资者冒险。投资者明白，我们将会干预，阻止出现严重损失。并不是说他们赚钱容易了，而是说他们有动力冒更大的风险，他们正是这么做的。与此同时，我们看起来像在信贷领域刺破固定收入持续的泡沫，当利率上升时将导致巨大损失。你几乎可以说这是我们的策略。”</strong></p>\n<p><strong>史密斯评论：</strong>美联储新主席自己的预言。他甚至使用了泡沫这一可怕的词语。相当一段时间以来，我一直认为，美联储将持续加息，切断对银行和公司的低成本货币供应，这些低成本资金帮助推高了股市和其它很多资产类别。如今，我们发现6年后，这位将成为美联储主席的官员告诉你美国市场内部将要发生什么。</p>\n<p>鲍威尔甚至提到，“这是他们的策略。”史密斯继续认为，美联储计划蓄意让市场崩塌，这将是对美国经济有控制的破坏。</p>\n<p>鉴于特朗普对股市的疯狂上涨一直居功自赏，在不久的将来，特朗普和鲍威尔实际上在这些措施上可能会发生冲突。想象一下，特朗普钦点的美联储新领导人刺破特朗普在他的推特账户上一直吹嘘的市场泡沫。</p>\n<p>史密斯最后表示，<strong>“自始至终，这些泡沫和市场崩盘背后真正的始作俑者——那些国际金融家和银行——将会逃避所有的监督，因为公众无意识地追随在主流媒体上演的政治肥皂剧。”</strong></p>\n</div>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>经济学家：美联储已准备在2018年捅破所有泡沫</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=http://stock.qq.com/a/20180112/021149.htm><strong>汇通网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>Alt-Market.com的经济学家布拉顿·史密斯(Brandon Smith)撰文表示，2月美国将进入一个新的经济时代。2月初，现任美联储主席耶伦将离开美联储，鲍威尔将出任新的美联储主席。\n美联储即将进入鲍威尔时代\n史密斯指出，每一任新的美联储主席都预示着央行行动的新变化。比如，在格林斯潘（Alan Greenspan）担任美联储期间，美联储实施低利率货币宽松，为金融衍生品及随后2008年的...</p>\n\n<a href=\"http://stock.qq.com/a/20180112/021149.htm\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d7a928606c00f156e8803f8039fd46ba?op=imageView2&mode=2&width=256&height=256&quality=70&format=png","relate_stocks":{},"source_url":"http://stock.qq.com/a/20180112/021149.htm","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"23665","content_text":"Alt-Market.com的经济学家布拉顿·史密斯(Brandon Smith)撰文表示，2月美国将进入一个新的经济时代。2月初，现任美联储主席耶伦将离开美联储，鲍威尔将出任新的美联储主席。\n美联储即将进入鲍威尔时代\n史密斯指出，每一任新的美联储主席都预示着央行行动的新变化。比如，在格林斯潘（Alan Greenspan）担任美联储期间，美联储实施低利率货币宽松，为金融衍生品及随后2008年的金融危机创造了条件。伯南克任美联储主席期间，美联储推出刺激措施和经济援助，让市场充斥着大量货币，并让股市、债市和几乎所有其它资产的泡沫进一步膨胀。在耶伦在位期间，美联储开始缩减量化宽松，小心、系统地减少刺激措施，同时维持了股市的狂欢。\n如今，鲍威尔的时代到来。美联储将进入财政紧缩的最后阶段：缩减资产负债表、更快加息以及所有资产泡沫最后的破裂。\n在特朗普赢得2016年大选之前，史密斯曾警告称，特朗普任美国总统之后将不可避免地发生经济危机。主流媒体一致认为，鲍威尔是特朗普钦点的美联储主席。公众习惯地将鲍威尔视作特朗普政府的延伸。\n事实并非如此。鲍威尔和美联储市独立于美国政府之外。为什么媒体坚持将鲍威尔视作特朗普政府的延伸呢？史密斯表示，这是因为当“所有”资产泡沫破裂时，特朗普——乃至于支持特朗普的所有保守派——将受到指责。鲍威尔在美联储是“特朗普的人”，因此鲍威尔采取的任何破坏美国经济复苏的行为也会一起怪罪到特朗普政府的头上。\n资产泡沫最后的破裂\n鲍威尔一定会让美国“经济复苏”最终失败吗？史密斯表示，是的。上周五，美联储终于公布了2012年货币政策会议的副本。在阅读了这些副本之后，史密斯完全确信，鲍威尔就是美联储在美国衰退最后阶段的“傀儡”。\n下面是来自这些副本的鲍威尔语录：\n“关于更多资产购买让我担忧。正如他人指出的，投资者目前预期接近4万亿美元的资产负债表，以及整个2014年一季度的资产购买。我承认市场反应比我预期的强烈，对此我感到不安。主要有以下几个原因。”\n“第一，问题是，为什么要止于4万亿美元？多数情况下，我们做的更多，会让市场更开心。对市场来永远都不够。我们的模型总是告诉我们，我们是在帮助经济，我总是感觉那些好处被高估。我们可以告诉自己，市场功能没有破坏，通胀预期在掌控之中。除了更快的经济增长，我们或许没有能力做到，什么能阻止我们？”\n史密斯评论：美联储确实做了更多，包括QE3、各种刺激措施以及多年持续的低利率，每次股市要大跌回到其下跌的自然状态时，美联储都要介入。鲍威尔是诚实的，他认为这些应急措施实际上是暂时的，美联储不能产生真正的经济增长以支撑他们通过干预带来的市场乐观情绪。他公开表示，只要投资者确信美联储将继续干预，市场就会保持乐观。\n鲍威尔：“当我们卖出，甚至停止购债的时候，市场反应将会非常强烈。因此，看待这个问题有几种方式。这是关于1.2万亿美元的售出。如果花60个月，每个月约200亿美元。听起来这是一件可行的事情。到明年中，标准是每个月800亿美元。另外一种方式是，这在很大程度上不关乎债券售出及持续时间，它关乎脱手我们的波动性空仓。”\n史密斯评论：鲍威尔承认市场会有强烈反应。他甚至承认美联储“波动性空仓”的存在。这解释了恐慌指数（VIX）跌至记录低位的诡异走势，因为“有人”持续做空VIX股票，以干预市场任何的下跌。\n对VIX的干预带来市场平静以及人为的投资者信心。这种超级自信——乐观转变成狂热——之前曾发生过。实际上，格林斯潘时代的末期充斥着这种过度自信。这总是以同一种方式结束，那就是危机。\n当美联储停止做空波动性，并停止向市场注入大量流动性时，会发生什么？\n鲍威尔：“我的第三个担忧——其他人或许也涉及过这个话题——是退出近4万亿资产负债表的问题。自2011年6月，我们已经做了一些工作，但我们似乎远没有信心退出量化宽松可以顺利应对。市场会比我们所认为的更加多变。当你告诉市场，“我们要缩减1.2万亿美元，而不是每个月200亿美元时，我认为很大可能是，市场将会出现极大的反应。”\n史密斯评论：2011年6月底，美联储结束第二轮量化宽松(QE2)。目前，美联储正在缩减资产负债表，鲍威尔作为美联储主席将会继续这一过程——如果不是加速这一过程。有人辩称，鲍威尔正展示一种态度，暗示他不同意收紧货币政策。史密斯不同意这一观点。\n实际上，美联储官员，包括耶伦和前美联储主席格林斯潘，早已认为股市正在经历“非理性的繁荣”，必须采取措施“抑制通胀”。\n鲍威尔：“我认为，我们实际上是在鼓励投资者冒险。投资者明白，我们将会干预，阻止出现严重损失。并不是说他们赚钱容易了，而是说他们有动力冒更大的风险，他们正是这么做的。与此同时，我们看起来像在信贷领域刺破固定收入持续的泡沫，当利率上升时将导致巨大损失。你几乎可以说这是我们的策略。”\n史密斯评论：美联储新主席自己的预言。他甚至使用了泡沫这一可怕的词语。相当一段时间以来，我一直认为，美联储将持续加息，切断对银行和公司的低成本货币供应，这些低成本资金帮助推高了股市和其它很多资产类别。如今，我们发现6年后，这位将成为美联储主席的官员告诉你美国市场内部将要发生什么。\n鲍威尔甚至提到，“这是他们的策略。”史密斯继续认为，美联储计划蓄意让市场崩塌，这将是对美国经济有控制的破坏。\n鉴于特朗普对股市的疯狂上涨一直居功自赏，在不久的将来，特朗普和鲍威尔实际上在这些措施上可能会发生冲突。想象一下，特朗普钦点的美联储新领导人刺破特朗普在他的推特账户上一直吹嘘的市场泡沫。\n史密斯最后表示，“自始至终，这些泡沫和市场崩盘背后真正的始作俑者——那些国际金融家和银行——将会逃避所有的监督，因为公众无意识地追随在主流媒体上演的政治肥皂剧。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1544,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":76338,"gmtCreate":1500647571343,"gmtModify":1704879064745,"author":{"id":"193669186231240","authorId":"193669186231240","name":"天生念","avatar":"https://static.laohu8.com/eb5e92484fa129ce3d85532ebf469d1b","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"瞎买的","htmlText":"基因大数据库，就是这么朴素的逻辑","listText":"基因大数据库，就是这么朴素的逻辑","text":"基因大数据库，就是这么朴素的逻辑","images":[{"img":"https://static.laohu8.com/ddd8cb1b0d179d412a82079c058358db"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/76338","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1100,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":331000,"gmtCreate":1542214964784,"gmtModify":1704780843611,"author":{"id":"193669186231240","authorId":"193669186231240","name":"天生念","avatar":"https://static.laohu8.com/eb5e92484fa129ce3d85532ebf469d1b","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"$宜人贷(YRD)$我倒是觉得乐信和趣店这种直接对接消费分期的贷款结构更健康，比起现金贷风险要小太多了","listText":"$宜人贷(YRD)$我倒是觉得乐信和趣店这种直接对接消费分期的贷款结构更健康，比起现金贷风险要小太多了","text":"$宜人贷(YRD)$我倒是觉得乐信和趣店这种直接对接消费分期的贷款结构更健康，比起现金贷风险要小太多了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":11,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/331000","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2664,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"35601642966286","authorId":"35601642966286","name":"DG","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"趣店基本不太行了，大白汽车废废，又没了阿里支持！基本不太行了。乐信虽然自己建场景但流量太小了！","text":"趣店基本不太行了，大白汽车废废，又没了阿里支持！基本不太行了。乐信虽然自己建场景但流量太小了！","html":"趣店基本不太行了，大白汽车废废，又没了阿里支持！基本不太行了。乐信虽然自己建场景但流量太小了！"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":903309945,"gmtCreate":1556807442887,"gmtModify":1704801255732,"author":{"id":"193669186231240","authorId":"193669186231240","name":"天生念","avatar":"https://static.laohu8.com/eb5e92484fa129ce3d85532ebf469d1b","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"$新氧(SY)$ 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