$微软(MSFT)$ 公布截止2024年9月底的2025财年Q1财报，盘后跌幅3.7%，相比其他科技公司并不算大，但是相比自身却也不小。虽此次Q3业绩整体指标符合预期，指引也健康，但是市场明显期待“亮点”乏善可陈，且个别指标已经透露出部分担忧。由于本季度变更了会计口径，因此对公司的整体观察需要稍稍改变角度。其中总营收同比增长16%并没有太大影响，经营利润306亿美元，也好于市场预期，同比增速为13.6%，略逊营收，增速有并表 $动视暴雪(ATVI)$ 的影响。投资要点云业务表现虽然稳定，但增长平平，有丧失市场份额的风险。延续上个季度的趋势，Azure的增长速度继续放缓，同比+33%，较上个季度下滑1%，同时，下个季度同比增长只有31%-32%（vs市场预期32-33%），也是投资者失望的主要原因。前一天 $谷歌(GOOG)$ 公布的增速虽然比Azure略低，但趋势向上，下个季度也增长更高一些。如果明天 $亚马逊(AMZN)$ 的AWS公布结果也是趋势向上，那就说明Microsoft的Azure在AI上的先发优势已经大势已去。公司曾经表示Azure增长放缓主是由于优化支出和一些地区的宏观经济因素，欧洲部分市场出现后期疲软。同时也不排除部分合同还在确认金额范围内，并没有在本季度兑现。而GPU的供不应求阶段性环境，也对云算力的租赁需求进一步降低，加上大厂见的竞争。可能未来的增长趋势会不乐观AI对传统业务带来的增长有限，体现在搜索广告业务上较为明显。Office 36

图片  （图片来源：Pixels） 图片 “我们总不能永远处在价值链低端吧”。 图片 @数科星球原创 作者丨苑晶 编辑丨大兔 近日，OpenAI发布了“ o1”以及更小更便宜的“mini”新一代大模型。以上模型一经发布，引得全网测试风潮，成为了AI圈最新的“国民事件”。 很快，业界对该项产品得出了结论：它在代码、数学、科学等强逻辑领域的能力大幅提升。在新产品中，更强的Agent性能得以体现。 但不幸的是，OpenAI的此次升级，可能“溅射”到了国内大模型公司。在以OpenAI主导的标准下，大模型公司或将更难生存。 业界似乎正在期待更强的创新诞生。 图片 01 蒸馏法的前途 在AI界，用蒸馏法训练自己的大模型，较为普遍。 本质上，这是一种模型压缩技术，允许将大型且复杂的模型转换到更小、更高效的模型之中。以往，这条技术通路并未被特定限制，而现在，在“o1”模型推出后，这种训练新模型的模式将可能受到影响。 一位大模型企业高管对数科星球DigitalPlanet这样说：“目前，o1输出接口限制是每周30条（mini为每周50条），这就是对蒸馏的限制。” 在行业内，GPT-4以“教师模型”的存在示人。它的训练数据集包含13万亿个token、1.8万亿的参数量和6个专家模型构成。以它为基准，行业中诞生了诸多“学生模型”，即可利用“蒸馏法”等技术手段训练自身模型。 而如今，如何优化蒸馏过程、提升大语言模型生成能力的技术手段较为风靡，甚至这些技术已成为某些大模型公司的核心技术。 “你知道，为什么这么多大模型公司热衷于'刷榜'？”一位从业者向我们提问。行业内，“刷榜”是基于榜单企业提供的标准化问题，测试各大模型技术能力的手段。 在他看来，在行业未建立更公正、透明的评估机制前，“刷榜”一定程度上提供了大模型的基准测试场景，也是行业里评价模型性能、成本、部署便利性、安全性等评估结果的方

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概要        周三盘后，微软即将公布今年三季报，市场预期其营收645亿美元，同比增14%，净利润230亿美元，同比增3.2%。      我们对微软的目标价为500美元，预计后市有较大上涨空间。本次微软整体营收为650~655亿美元，同比增15%~16%，高于市场预期的645美元或同比增14%，净利润235~240亿美元，同比增约6.5%。（详细分析见文末） 微软对Q3收入预测的更新 经微软调整后三个主营部门的内容： 智能云：包括Azure公共云、Windows服务器、GitHub的智能云业务部门。 生产力和业务流程：包括Microsoft 365 商业软件收入汇总，语音识别软件Nuance等。 更多个人计算：包括包含Copilot Pro，Windows操作系统、Surface硬件、Xbox游戏机以及视频游戏公司动视暴雪在内的更多个人计算业务部门。       （此前，微软二季度Azure云业务营收增速低于预期而资本开支高于预期，且CFO亲自做预期管理下调了未来的Azure云增速。8月，微软调整了业务部门结构，并相应下调收入增长预期：微软将Microsoft 365商用组件的收入，汇总到其生产力和业务流程部门，将Copilot Pro人工智能生产力工具的收入转移到其更多个人计算部门。微软指出，调整后的新的Azure智能云业务“现在更贴近消费业务”，更透明地反映商业客户在Azure中积极使用计算和存储服务的情况。摩根士丹利表示，微软所做的报告更改应该可以“更清晰地”了解其最重要的Azure细分市场。） 随着这些调整，微软对2024第三季度的收入预测进行了更新： “生产力和业务流程”部门的收入预计将在277.5亿至280.5亿美元之间，而此前的预测为203亿至2