8月14日，虎牙$(HUYA)$发布了19Q2财报，盘后大涨，市值增加2.3亿美元，升至老对手斗鱼$(DOYU)$的1.6倍。
从这一表现来看，资本市场似乎已经认可了虎牙“直播一哥”的地位。
大家都知道，这两家公司跑道一致、商业模式相同，那么关键差距在哪里？
我想可能是公司的运营效率。
高效运营抬升营收和盈利
如图，实际上从用户体量来说，虎牙是低于斗鱼的：
但有意思的是，虎牙的营收和盈利却反而更高：
在同样的商业模式下，这显然是运营效率的差距导致的。
不仅如此，我们还可以从图中看到虎牙的毛利率一直保持稳定。
要知道，除了增长性之外，稳定性也是市场十分重视的点。
毕竟乐意忍受“业绩过山车”的激进投资者是少数，大部分人还是更愿意信任增长轨迹稳定的公司，并投入其中。
这恐怕也是“斗鱼毛利率大幅提升，股价却仍然大跌”的原因之一：由于它还需要在接下来的财报中继续证明自己，所以可能会引来部分短期投资者“Sell the news”。
系统打法带来更高效率
本季度虎牙的ARPU快速提升，进一步扩大和斗鱼的差距。
首先，这是因为虎牙的秀场运营更好。
如图，虽然是游戏直播平台，但两个公司都是秀场主播贡献收入更多。
主要原因是秀场直播的变现能力更强，举例来说，$欢聚时代(YY)$ 在19Q1的ARPU为626元，远高于虎牙和斗鱼。
在这方面，师承YY的虎牙表现出色，包括对主播管控能力强、资源分配和管理高效、对腰部和底部主播的扶持更到位等。
除此之外，虎牙在其他方面的表现也更有章法。
例如，虎牙投资围绕紧紧自己的直播生态进行，投入在各个电竞战队和相关产品里，而斗鱼投资类别更为广泛。
虎牙扩招之后员工人数约为1500人，而斗鱼裁员后还有2500人，前者在人力资源管控上也显然领先一步。
总的来说，虎牙的运营策略更为系统，定位也更加清晰。
小结
虽然眼下虎牙领先一步，但游戏直播行业的龙头之争还远未结束。
从近两个季度的数据来看，斗鱼改进步伐非常迅速，加上它“拥有更多头部主播”的优势，也许会在未来超车也不一定。
在行业向好、电竞产业高速发展的当下，两家公司今后的表现值得期待。
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