当一家公司想要上市的时候，它应该如何选择上市目的地。也就是要做哪个市场的上市公司，是港股还是美股等等。[财迷]
大家知道，上市，对于一家公司而言，可以视为“成人礼”。大多数跨过这一关的公司，会变得更加成熟和从容，同时需要变得更加公开和透明。上市无论在资金支持、融资效率等财务方面，还是在市场知名度、内部风控和管理能力等业务方面，都会给一家公司带来助力。
当下，中国新经济业界的第四次上市潮仍在继续，主要上市地美股市场和港股市场，竞争激烈。就像目前国内不少非一线城市对人才的“抢夺大战”一样，非常精彩。
我们先整体了解一下美股、港股两大上市目的地的上市条件和上市流程，再对比核心环节，从而了解企业如何合理选择上市目的地。
首先，我们先了解下港美两地的上市条件。
- 先看一下港交所主板上市。
上市企业必须符合“盈利测试”或者“市值/收益/现金流量测试”，或者“市值/收益测试”，这三个中的一个。
如果从盈利的角度，拿需要具备不少于三个会计年度的营业记录，且最近的一年盈利不低于2000万港元，前两年累计的盈利不低于3000万港元。如要符合市值/收益/现金流量的条件，则需要上市时市值至少为20亿港元，上市前三个会计年度的现金流入至少为1亿港元等等。如需符合市值/收益的条件，需要最近一个会计年度的收益至少为5亿港元等等。
当然了，港交所也与时俱进，为了吸引更多的新经济公司，如生物制药，同股不同权等公司来港交所上市。港交所在2018年也推出了新的上市法规Chapter 18A，为新经济公司来港上市，铺平了道路。
- 我们再来看美股。
美国有纳斯达克、纽约股票交易所和美国证券交易所三大交易所。
其中，纳斯达克在近年来，最受中国公司关注。从2014年到2018年年底间，92家赴美上市的中国公司中，有57家选择了纳斯达克，尤其是高科技、互联网、新经济公司，比如，哔哩哔哩、爱奇艺、拼多多等等。原因是纳斯达克上市条件相对比较灵活。而纽约证券交易所曾是世界第一大证券交易所，对美国以外的公司要求更为严格，服务对象的传统上大多数是成熟企业，比如东方航空、华能电力、南方航空。最后是美国证券交易所，选择这里上市的大多是中、小型企业，因此股票价格较低、交易量较小，流动性也较低。
在这里，我们会主要用纳斯达克作为美国资本市场的代表来做理解。
以纳斯达克全球精选市场为例，其上市条件包括四套标准，具体是：第一，上市前三个营业年度税前利润合计不低于1100万美元并且连续三年盈利，还要最近两个营业年度每年不低于220万美元。第二，上市前三个营业年度现金流合计不低于2750万美元且每年现金流为正，并且上市前12个月平均市场估值不低于5.5亿美元，上市前一个营业年度营业收入不低于1.1亿美元。第三，上市前12个月平均市场估值不低于8.5亿美元，而且上市前一个营业年度营业收入不低于9000万美元。第四，估值不低于1.6亿美元，并且总资产不低于8000万美元，所有者权益不低于5500万美元。
与此同时，流动性的要求也是有的。想要赴美上市的公司需满足：第一，每股股价至少4美元、第二，股东人数不少于2200人、第三，公众持股数不低于125万股、第四，市值不低于4500万美元等流动性要求。
而生物科技公司等在研发阶段投入巨大、暂无营业收入的企业，如选择在纳斯达克全球精选市场上市，则需满足上述第4条“市值+资产”的上市标准。
此外，对具有双层股权结构的公司，纳斯达克交易所的态度较为宽松，一直未对公司股份的投票权作任何要求，允许双层股权结构的公司在其市场上市。
简单总结一下，就港交所主板而言对盈利和市值有最低要求。就美股而言，纽交所上市条件要求高，更适合成熟企业，当然近几年也有很多新经济公司去纽交所上市；纳斯达克以高科技公司为主，上市要求比纽交所相对灵活；而美国证券交易所流动性比较低，中小企业可以用来作参考对比。
第二步，再来看下港美两地上市流程有何异同。
目前常规的港股IPO流程包括选秀，就是敲定投行、会所、律所、行业顾问等中介机构，然后中介机构入场，对企业进行尽职调查，撰写招股书，把招股书报给港交所，港交所对招股书进行多轮的问询和公司答复，最后公司通过港交所上市委员会的聆讯，批准上市。过了聆讯以后，开始投行分析师的预路演。，根据预路演的反馈，来确定价格区间。然后开始正式簿记，根据簿记的情况最终定价。然后在T+5，就是定价后的第五个工作日挂牌上市。进行综合评估、重组企业构架、复审会计记录、草拟售股章程、递交审批、确定包销团以及发行价等、路演及公开招股、股票定价、正式挂牌交易等。
美股的上市流程相对比较类似，也是先选择各类中介机构，中介机构入场开始尽调，起草招股书，然后把F1招股书密交给美国证监会SEC，通过SEC的多轮问询和公司的反馈，公开申报招股书，然后开始分析师预路演，确定价格区间，根据价格区间再开始路演，簿记，和定价。美国是T+1开始交易，就是定价后的第一个工作日可以挂牌上市。
简单总结一下，在上市流程方面，港股美股大同小异。主要区别是，美国的招股书可以密交给SEC，到临发行的时候在公开，申报。而港股的照顾书，一报给联交所，就是公开申报。第二点，美股的招股书是以信息披露为主，港股还需要一个聆讯委员会的审核，第三点，就是港股和美股，在投资者预沟通，就是我们常说的，testing the water，和分析师预路演上按照各地的监管合规的要求不同，而有所区别。
除了上面所说的三点不同，企业应该判断的是自身与港美两地的上市条件等相关因素的匹配度。
- 第一是投资偏好
港美两地投资者构成不同，香港会有更多来自国内，亚洲、欧洲的投资者，以及散户比例比美股高。而美国则主要是美国机构投资者。
投资者构成不同，导致两地的投资偏好不同。港股投资者较为偏好大型传统企业，所以一般而言，港股给予小型新经济企业的估值普遍偏低。2019年，港股募资金额前三的IPO是阿里、啤酒商百威亚太、物流地产集团ESR，其中有2家是传统行业公司。而2019年纳斯达克募资金额前三的IPO为共享出行领域双巨头Uber和Lyft，以及金融科技企业XP Inc，均为新经济公司。
我们可以发现纳斯达克在吸引新经济企业方面有明显的优势。目前在纳斯达克上市的中概股主要分布在TMT、互联网金融、生物医药等新经济领域。
- 第二是募集资金量
根据客观数据来看港股的平均市盈率较低，约为12-15倍，而在纽交所和纳斯达克一般会在20倍以上。这意味着在港股上市，在其他条件相同的情况下，募集的资金要比在美股上市小很多。
- 第三是退出情况
港股市场的换手率相对较低，大约只有55％，比纳斯达克300％以上的换手率要低很多。同时港股市场55%的换手率，也比纽约所的70％以上的换手率要低。这表明在港股上市后,进行股份退出相对来说要困难一些。
重点总结：
- 港交所主板对盈利和市值有最低要求。美股纽交所上市要求高，适合成熟企业，纳斯达克适合新兴企业。
- 美股港股上市流程大同小异，但美股上市时间节点较为可控，一般在6-9个月左右就可以完成上市的过程。
- 港股较为偏好大型传统企业，美股尤其是纳斯达克偏好TMT、互联网金融、生物医药等新经济领域。
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