$乐享互动(06988)$9月23日，国内自媒体效果营销服务第一股乐享互动正式登陆港股市场。
公告显示，乐享互动此次IPO项目融资额约为14.607亿港元, 全球发行5.437亿股，每股定价2.88港元。
在招股阶段，乐享互动获得了投资者的高度热捧。公开发售阶段获1632.92倍认购，合共接367247份有效申请，一手中签率10%。此外，国际发售获踊跃超额认购24倍，发售股份最终数目约为2.72亿股，相当于发售股份总数的50%（于任何超额配股权获行使前）。
随着乐享互动的上市，中国版TTD的轮廓也将逐渐清晰。
中国版TTD，真的贵吗？
与招股时的火热认购相比，乐享互动上市首日的表现略显平淡。众所周知，与A股市场不同，港股投资者往往会对高市盈率的新股抱有警惕。
乐享互动此次IPO最终发行定价为每股2.88港元，相应的动态市盈率为73倍。而此前在港股上市的农夫山泉，发行市盈率43倍已经被认为过高；与乐享互动同期上市的福禄控股，发行市盈率更是不到40倍。
也就是说，港股投资者认为乐享互动估值过高，发行后股价难以获得有力支撑。但事实上，乐享互动的估值真的高吗？
在港股市场上，目前动态市盈率最高的科技公司为金蝶国际，动态市盈率接近1500倍。而在香港上市的国内互联网巨头中，美团点评估值最高，接近380倍；腾讯控股估值43倍，小米集团估值40倍，京东集团估值39倍，阿里巴巴估值仅有30倍，网易估值不到20倍。
相比于这些互联网巨头，乐享互动的估值略高，但同为科技公司，两者的估值逻辑明显不同。
阿里、京东和小米等互联网公司，已经被视为蓝筹科技股，获得的市场估值体现的是稳定增长的能力。而具有高速增长潜力的科技新股，如乐享互动，73倍估值在港股市场上看似很高，但仍难以体现其未来发展前景。
这一点我们可以类比美股。在美股市场上，相比于大型科技公司FAANG，以SMART为代表的具备高速增长潜力的新型科技股，则获得了市场赋予的更高估值。
SMART中，提供移动信用卡支付服务的Square目前市盈率为228倍，拥有Tinder等APP，主营网上约会服务的Match Group市盈率高达328倍，提供自助数据分析服务的SaaS服务公司Alteryx，以及提供流媒体服务的ROKU目前尚未盈利，每股价格已然分别高达111美元和194美元。
而提供程序化广告服务的The Trade Desk（TTD），自2016年上市以来，股价由30美元暴涨至467.72美元，累计涨幅超过14倍。即便如此，这家公司目前的动态市盈率仍高达193倍。
事实上，此次港股上市的乐享互动，正是被看作中国版TTD。两家公司都是数据和算法驱动的营销科技公司，在过去几年间都获得了高速增长。更重要的是，此次乐享互动港股上市的基石投资者之一Acuitas Group Holdings LLC正是当初TTD上市时的锚定投资者。
与这TTD的193倍估值相比，乐享互动的73倍PE简直是白菜价。虽然目前乐享互动的营收规模尚与TTD有较大差距，但其巨大的增长潜力却毫不逊色。
高增长高潜力，乐享互动有望成为中国版TTD
乐享互动服务于自媒体效果营销行业，通过庞大的自媒体资源、强大的数据分析能力为广告主提供效果营销服务。
经过10余年的大数据积累和强大的算法分析能力，乐享互动能够将不同广告主的营销需求与自媒体的受众精准匹配，进而为广告主提供高于市场水平的ROI及营销效果，为自媒体提供高效的流量变现渠道。
在过去几年间，乐享互动迎来了快速的增长。2017年到2019年，乐享互动的营收分别为1.35亿、2.62亿和4.74亿元，年复合增长率高达87%；净利润分别为3206.3万元、4545.1万元和6736.1万元，年复合增长率为63%。
目前来看，乐享互动已经成为国内自媒体效果营销服务市场龙头。但背靠着中国广阔的自媒体效果营销市场，乐享互动未来的发展潜力更加巨大。
过去几年间，国内自媒体市场迎来了爆发性增长，以微信公众号为代表的文本类自媒体、以抖音和快手为代表的短视频自媒体平台，已经成为人们获取、传达信息的重要平台。伴随着自媒体产业的爆发，自媒体效果营销市场空间巨大。
按收益计算，从2014年到2019年，自媒体效果营销市场规模从14亿迅速增长至318亿元，复合年增长率为90%。据机构预测，2024年市场总规模将达到1107亿元。
在超千亿的广阔市场空间中，乐享互动已经通过数据和算法打造出了自己的核心优势。在未来自媒体效果营销服务市场中，乐享互动的增长潜力无比巨大。
与传统营销服务公司相比，乐享互动、TTD这类基于数据+算法的科技公司，在数据模型跑通后，业务增长的确定性极强。
2014-2019年，TTD的收入从4454.8万美元增长到6.61亿美元，复合增长率为71.5%。
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