对于刚刚“皈依”价投的小伙伴来说，可能常常有一种疑问，为什么时候财报很好，但是股价却下跌了？反过来，为什么有时候财报不好，股价却上涨了？$腾讯控股(00700)$
我以前也有这种疑问，后来才知道，这和预期有关。金融市场是一个永远向前看的地方，这个地方不怀旧，而财报的信息是过去的信息。因此投资者会根据标的公司的基本面作出各种预期，然后根据预期投资。
给一只股票做预期早已是稀松平常的事了，各大投行都在乐此不疲地预期。虽然价投代言人巴菲特也曾批判过这种做法，即便如此，也不能改变市场的基本运行规律，市场就是向前看的。
值得注意的是，基本面并不等于财报，在某些时候，一家公司的基本面和财报还可能有很大出入。
造假就是其中一种，假账掩盖了公司真实的基本面。
基本面还是动态变化的，如果出现某些重大事件，大范围影响各行各业，公司的基本面也会受到变化，而财报披露的只是前一个季度的情况，没有反应最新的变化，这次疫情就是一个很好的例子。
大家都知道知道一季度财务数据肯定不好看，不会妨碍有些股票继续涨。尤其是A股，看到国内各方面在隔离解封之后快速恢复，即使财报不好看，也不认为某些公司的基本面发生了改变。
不过美股又是另一种情况，美联储的无限QE，加上财政部前所未有的救助政策，都在释放一个信号：乡亲们，别走，庄家来抬轿啦！
持续上涨的美股，不少已经割肉出场的机构投资者，为了不让今年投资业绩太难看，即使基本面没有改善，也不得不重新买入，而且是高位买入。
因此，预期除了和公司的基本面对比，还要和其他投资者的预期对比。前者还算是有迹可循，后者通过预期其他投资者的预期来行动，就充满投机的味道了。
对此，我更想探讨一下预期和基本面的相互印证，并不是我歧视投机，而是前者更有迹可循。
这个规律大概可以描述成这样：一系列负面事件导致投资者出现负面预期，公司披露的一些基本面数据印证了负面预期，股价下跌。负面预期持续，基本面数据再次印证。直到出现好的基本面数据，改变投资者的负面预期，股价开始出现翻转。好的基本面数据往往不是一个，并且也可能不是一蹴而就。
出现反向基本面数据或者事件，导致投资者预期改变，称之为预期差。
预期差可能在负面预期主导的下跌中出现，也可以在正面主导的上涨中出现。
在下跌中，预期差带来投资机会；在上涨中，预期差带来回调风险，这个风险甚至可能扭转整个上涨趋势。
以最近创新高的腾讯为例，腾讯2017年营收增速非常快，以“王者荣耀”为主的游戏板块，驱动业绩大涨。市场也给出了高估值，当时的市盈率超过60倍。投资者都说大象也能起舞，说明当时投资者对腾讯有很多正面预期。
但随着游戏板块快速增长暂告一段落后，营收增速也在2018年开始下跌。告别高增速，自然就要杀估值。无奈，屋漏偏逢连夜雨，监管层又推出了限制游戏版号的政策，这个政策加重了投资者对腾讯的负面预期。加上腾讯不断下降的营收增速，印证了负面预期，股价持续下跌。
不仅如此，2018年抖音大火，全民刷抖音，不少投资者认为抖音还伤害到了腾讯社交的基本盘。
这时候投资者对腾讯的印象也从“大象能起舞”变成了“腾讯没有梦想”。
后来从2019年一季度开始，营收数据开始改善，逐渐扭转之前的负面预期。不过这种转变也不是一蹴而就的。腾讯的股价在300~400港元之间盘整了一年，期间伴随着投资者的预期转变。当然，也有这期间港股市场整体低迷的因素。
今年一季度疫情的隔离期，又促进了游戏业务，作为国内游戏霸主的腾讯优先受益。加上腾讯的云业务和金融科技业务持续增长，让投资者重新回想起，腾讯不仅仅是一家游戏公司。
再看看腾讯的投资版图，遍布我们生活的方方面面。如此庞大的集团，怎么会因为一个游戏业务而倒下呢？再说游戏业务也会改善。因此，正面预期逐渐盖过负面预期，腾讯重拾涨势。
腾讯还是那个腾讯，不过因为投资者预期的变化，而且导致股价股价大幅波动。这是在研究基本面时，不能忽视的重点。
现在已经是正面预期主导的上涨行情，其中一个正面预期就是一季度产生了大量的递延收入，腾讯2020年一季度流动负债中的递延收入837亿，同比增加69.2%，环比增加37.4%。
流动负债中的递延收入说明在今年内会完成后续服务，而体现在利润表的营收中。换句话说，仅仅是一季度的递延收入，也够腾讯一年提高不少营收增速了。
想必，很快又有人要说，大象也能起舞。
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