Hada
2020-06-16
美国的，不行～ 中国的，行～
开启财富密码
2020年度下半年宏观经济展望：风景这边独好
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src=\"https://static.tigerbbs.com/6dbce5be8159e610c12d036d5029419f\" tg-width=\"628\" tg-height=\"409\"></p>\n<p><span>资料来源：OECD、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b80eb82e9dcd824f8b6af71bbe8bcde\" tg-width=\"583\" tg-height=\"429\"></p>\n<p><span>资料来源：OECD、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>在政治经济学里面，有一个名词叫做代际收入弹性（父代经济收入对子代经济收入的影响程度），目前这个指标比较高的国家有哥伦比亚、南非、巴西、匈牙利，中国处在相对高位。</span></p>\n<p><span>在贫富差距拉大、阶层固化越来越明显的情况下，我们也看到了很多地方的民粹主义抬头的现象。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a948d75a2a1e58d03d94cccd766bab9\" tg-width=\"621\" tg-height=\"431\"></p>\n<p><span>资料来源：KOF、TimbroAuthoritarian Populism Index、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cffa189342950c35b7630b00da8b3905\" tg-width=\"524\" tg-height=\"421\"></p>\n<p><span>资料来源：KOF、TimbroAuthoritarian Populism Index、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>比如欧洲的民粹化政党的得票率是逐渐攀升的，与此同时，全球化相关指数是陷入了相对停滞的一个状态。</span></p>\n<p><b><span>3、实体和金融“脱钩”</span></b></p>\n<p><span>疫情过后，全球经济恢复相对来说还比较弱的时候，我们看到全球资产的价格已经快速反弹，几乎全面收复失地。</span></p>\n<p><span>从MSCI全球股指来看，实际上几乎要赶上前期高点，包括美股的走势，形成了一个典型的V型反弹。</span></p>\n<p><span>为什么会出现如此剧烈的反弹？</span></p>\n<p><span>第一，市场预期疫情是一个短期冲击；第二，各国政府释放了很多流动性出来，让很多投资者依然对股市充满信心。</span></p>\n<p><span>这次回升的力度比较明显，实际上和流动性泛滥有很大程度的关联。</span></p>\n<p><span>如果我们把2000年的GDP 、CPI、房价、股指都设置为100作为一个起点来看，从2000年到现在我们可以看到一个什么情况呢？</span></p>\n<p><span>a：美国风险资产价格和经济基本面明显背离。</span></p>\n<p><span>b：英国房价涨幅严重超出基本面。</span></p>\n<p><span>c：2011年开始，日本股市和经济基本面出现明显背离。</span></p>\n<p><span>d：2014年开始，中国一线城市房价和经济基本面相对背离。</span></p>\n<p><span><b>02、风景这边独好</b></span></p>\n<p><span>看完了全球之后，回到我们的主题上，为什么我们要说风景这边独好呢？</span></p>\n<p><span>1、虽然中美脱钩对中国外贸经济的负面影响是比较大的，但实际上由于双方经济的密切程度，最后也不一定能够完全脱钩，并且在这个过程中，中国制造业其实拥有比较大的全球话语权，我们整个产业链升级和国产替代也正在加速进行。</span></p>\n<p><span>2、贫富差距。中国对金融不合规现象的打击以及较大力度的扶贫政策，在压缩收入差距方面还是起了非常大的作用。</span></p>\n<p><span>3、资产价格背离。从全球范围而言，中国资产价格和经济基本面的背离程度相对来说是最小的。</span></p>\n<p><span>在这样的大背景下，中国这么的风景或许不完全是独好，但是相对来说，我们这边的经济韧性和回旋余地还是比较强的。</span></p>\n<p><span>单看中国经济，中国经济基本面基本上是一个逐步回升的过程，下半年，甚至到明年一季度，我们会看到各项数据逐季度、环比的内生性改善。</span></p>\n<p><b><span>1、从国君经济指数看行业复苏情况。</span></b></p>\n<p><span>首先看下我们国泰君安的宏观经济指数。</span></p>\n<p><span>从下图可以看出，长期领先指数的反弹还是非常不错的，换句话说，未来4-5个月的经济总体还是会处在一个反弹的阶段，其背后原因主要还是货币信贷放松对未来经济形成的支撑。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35f5950cd03ec6b1e33f9fc19be0c2be\" tg-width=\"578\" tg-height=\"427\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>从结构上看，新经济的韧性还是比较强的。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0fd57cc9bea499dfa456ee6e8b85208f\" tg-width=\"546\" tg-height=\"444\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>从行业景气度来看，1-4月份，39个行业当中12个行业（接近1/3）景气度好于去年四季度，主要包括金属制品、机械设备、食品饮料、电力等行业。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e64a92634c16c4388d00794674902ae\" tg-width=\"1070\" tg-height=\"773\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>此外，国君产业链传导指数中，建筑、汽车链条的改善还是比较明显的。同时我们依然看好地产后周期，如家电、家具等行业的复苏。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1210e950c29f02ca9df462abc2cc910\" tg-width=\"828\" tg-height=\"585\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>2、</span><b><span>房地产、基建、内生性消费形成支撑</span></b></p>\n<p><span>从传统投资动能来看，房地产的韧性是比较强的，预计全年能够达到4%-5%的增速。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30b73ef7ba9384cd94c1c89b24fd5118\" tg-width=\"708\" tg-height=\"503\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>因为一些政策的支持，尤其是专项债的扩容，使得我们对基建也相对乐观。四月份已经出现了一个较强的反弹，预计全年的增速在6%-8%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ffa4b9663a4d4d3deecfb3dc916684b\" tg-width=\"631\" tg-height=\"491\"></p>\n<p><span>资料来源：中国政府网、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>消费这一块，由于上半年疫情的影响，所以社零上半年持续低于预期，下半年我们认为会加速地修复。</span></p>\n<p><b><span>3、新基建：两新一重，经济复苏下半程的重要发力点。</span></b></p>\n<p><span>十三届全国人大三次会议中，政府工作报告明确提出支持“两新一重”建设。我们认为在地产调控因城施策的背景下，“两新一重”将成为信用承载的主要发力点，也是下半年稳增长的重要抓手。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf9edb0ed50704ef3c2ec7a5494e4bba\" tg-width=\"805\" tg-height=\"599\"></p>\n<p><span>资料来源：财政部，中国信息通信研究院，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>4、新型城镇化。</span></b></p>\n<p><span>除了“两新一重”之外，我们还有新型城镇化，核心在老旧小区的改造。</span></p>\n<p><span>初步估算，我国城镇需综合改造的老旧小区投资总额可达4万亿元，如改造期为五年，每年可新增投资约8000亿元以上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6dc12109a67e145b383395b813ca979\" tg-width=\"877\" tg-height=\"353\"></p>\n<p><span>资料来源：国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span><b>03、宏观政策展望和大类资产配置</b></span></p>\n<p><span>在经济自主恢复的同时，我们看到政策上也会有一些相应的变化。</span></p>\n<p><span>坦率地说，货币政策最宽松的时候已经过去了。未来一段时间货币政策可能会从非常宽松，到比较宽松，在边界上有一定的收紧，但总体力度上还是宽松的基调。</span></p>\n<p><span>大方向上来看，由于经济上还需要一些政策的支持，我们认为货币政策正在从宽货币，加速地向宽信用去转变。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d594ec81462c3400f9ee1cc8f5e07f16\" tg-width=\"615\" tg-height=\"438\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>财政政策里面我们重点强调一点，公共消费仍然存在一个较大的提升空间。</span></p>\n<p><span>我国政府消费对GDP的贡献大约在15-20%左右，与其他国家相比，还是偏低的，这里我们还有一定的补的空间。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b73de07e052520a413dcf64491919ce\" tg-width=\"676\" tg-height=\"516\"></p>\n<p><span>资料来源：WIND、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>未来公共消费三个核心点，我们认为可能在公共医疗卫生、科技、城乡公用设施，这三大块可能是未来我们政府主要去投资的方向。</span></p>\n<p><span>最后，我们自上而下地去看一看大类资产的配置方向——在接下来相当长的一段时间内，</span><span><b>“重权益，轻债券”</b></span><span>可能是一条比较重要的主线。</span></p>\n<p><span>权益方面，我们主要看三个方向：</span></p>\n<p><span>1、下半年经济逐季度、环比改善，可选消费内生性修复；</span></p>\n<p><span>2、以医疗卫生为代表的公共消费，这里面和医院建设相关的一些题材也是值得重点关注；</span></p>\n<p><span>3、下半年经济复苏的政策抓手—“两新一重”行业。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2020年度下半年宏观经济展望：风景这边独好</title>\n<style 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10:05</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span><b>01、脱钩的时代</b></span></p>\n<p><span>当下全球整体的经济现象如果用一个词来描述，可以概括为“脱钩”，包括三层含义：</span></p>\n<p><b><span>1、中美“脱钩”</span></b></p>\n<p><span>中美之间的博弈又可以分为关税、科技、全球经济运行规则三个层面，未来这三个层面上的摩擦都有可能会加剧。</span></p>\n<p><span>按照IMF的预测，中国GDP可能在2030年左右赶上美国，真实的修昔底德陷阱可能正在发生。</span></p>\n<p><span>基于这种直接的竞争关系，未来相当长一段时间里，美国对中国全面压制的概率还是会非常高，未来无论是民主党还是共和党执政，都会从以上三个层面加强对华压制，这一点不会以政党意志为转移。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/08a9cd30e3e512a629a9e59d7eaf3d37\" tg-width=\"863\" tg-height=\"618\"></p>\n<p><span>资料来源：WIND，<a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>证券研究</span></p>\n<p><span>但是对于美国来说，“脱钩”是目标，“难以脱钩”则是现状，因此最后，“部分脱钩”可能是未来中美关系的一个平衡点。</span></p>\n<p><span>为什么难以脱钩？</span></p>\n<p><span>我们可以看到，今天美国大部分公司在中国市场的收入已经占比非常高，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>，60%以上的收入都来自于中国。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d1a920b682b34eec02b119c90ae45ab\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"566\"></p>\n<p><span>资料来源：Haver，<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>证券研究</span></p>\n<p><span>近期，我们看到华为、香港等等一系列事件，中美矛盾仍然在不断升级。会不会升级到更大的冲突？现在只能说不确定性很大，也有可能只是互踩对方的脚，但是不一定要把对方踩疼。</span></p>\n<p><span>但是中长期来看，矛盾的核心已经形成了，我们很难改变它。</span></p>\n<p><b><span>2、贫富“脱钩”</span></b></p>\n<p><span>就收入而言，全球收入基尼系数的分布，整体均值还是相对偏高的。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b922b72dc2785b5abd3658250120873\" tg-width=\"1018\" tg-height=\"485\"></p>\n<p><span>资料来源：Google、Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>财富分配更加不均的同时，我们也看到了阶层固化的现象，社会流动程度越来越弱了。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6dbce5be8159e610c12d036d5029419f\" tg-width=\"628\" tg-height=\"409\"></p>\n<p><span>资料来源：OECD、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b80eb82e9dcd824f8b6af71bbe8bcde\" tg-width=\"583\" tg-height=\"429\"></p>\n<p><span>资料来源：OECD、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>在政治经济学里面，有一个名词叫做代际收入弹性（父代经济收入对子代经济收入的影响程度），目前这个指标比较高的国家有哥伦比亚、南非、巴西、匈牙利，中国处在相对高位。</span></p>\n<p><span>在贫富差距拉大、阶层固化越来越明显的情况下，我们也看到了很多地方的民粹主义抬头的现象。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a948d75a2a1e58d03d94cccd766bab9\" tg-width=\"621\" tg-height=\"431\"></p>\n<p><span>资料来源：KOF、TimbroAuthoritarian Populism Index、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cffa189342950c35b7630b00da8b3905\" tg-width=\"524\" tg-height=\"421\"></p>\n<p><span>资料来源：KOF、TimbroAuthoritarian Populism Index、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>比如欧洲的民粹化政党的得票率是逐渐攀升的，与此同时，全球化相关指数是陷入了相对停滞的一个状态。</span></p>\n<p><b><span>3、实体和金融“脱钩”</span></b></p>\n<p><span>疫情过后，全球经济恢复相对来说还比较弱的时候，我们看到全球资产的价格已经快速反弹，几乎全面收复失地。</span></p>\n<p><span>从MSCI全球股指来看，实际上几乎要赶上前期高点，包括美股的走势，形成了一个典型的V型反弹。</span></p>\n<p><span>为什么会出现如此剧烈的反弹？</span></p>\n<p><span>第一，市场预期疫情是一个短期冲击；第二，各国政府释放了很多流动性出来，让很多投资者依然对股市充满信心。</span></p>\n<p><span>这次回升的力度比较明显，实际上和流动性泛滥有很大程度的关联。</span></p>\n<p><span>如果我们把2000年的GDP 、CPI、房价、股指都设置为100作为一个起点来看，从2000年到现在我们可以看到一个什么情况呢？</span></p>\n<p><span>a：美国风险资产价格和经济基本面明显背离。</span></p>\n<p><span>b：英国房价涨幅严重超出基本面。</span></p>\n<p><span>c：2011年开始，日本股市和经济基本面出现明显背离。</span></p>\n<p><span>d：2014年开始，中国一线城市房价和经济基本面相对背离。</span></p>\n<p><span><b>02、风景这边独好</b></span></p>\n<p><span>看完了全球之后，回到我们的主题上，为什么我们要说风景这边独好呢？</span></p>\n<p><span>1、虽然中美脱钩对中国外贸经济的负面影响是比较大的，但实际上由于双方经济的密切程度，最后也不一定能够完全脱钩，并且在这个过程中，中国制造业其实拥有比较大的全球话语权，我们整个产业链升级和国产替代也正在加速进行。</span></p>\n<p><span>2、贫富差距。中国对金融不合规现象的打击以及较大力度的扶贫政策，在压缩收入差距方面还是起了非常大的作用。</span></p>\n<p><span>3、资产价格背离。从全球范围而言，中国资产价格和经济基本面的背离程度相对来说是最小的。</span></p>\n<p><span>在这样的大背景下，中国这么的风景或许不完全是独好，但是相对来说，我们这边的经济韧性和回旋余地还是比较强的。</span></p>\n<p><span>单看中国经济，中国经济基本面基本上是一个逐步回升的过程，下半年，甚至到明年一季度，我们会看到各项数据逐季度、环比的内生性改善。</span></p>\n<p><b><span>1、从国君经济指数看行业复苏情况。</span></b></p>\n<p><span>首先看下我们国泰君安的宏观经济指数。</span></p>\n<p><span>从下图可以看出，长期领先指数的反弹还是非常不错的，换句话说，未来4-5个月的经济总体还是会处在一个反弹的阶段，其背后原因主要还是货币信贷放松对未来经济形成的支撑。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35f5950cd03ec6b1e33f9fc19be0c2be\" tg-width=\"578\" tg-height=\"427\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>从结构上看，新经济的韧性还是比较强的。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0fd57cc9bea499dfa456ee6e8b85208f\" tg-width=\"546\" tg-height=\"444\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>从行业景气度来看，1-4月份，39个行业当中12个行业（接近1/3）景气度好于去年四季度，主要包括金属制品、机械设备、食品饮料、电力等行业。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e64a92634c16c4388d00794674902ae\" tg-width=\"1070\" tg-height=\"773\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>此外，国君产业链传导指数中，建筑、汽车链条的改善还是比较明显的。同时我们依然看好地产后周期，如家电、家具等行业的复苏。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1210e950c29f02ca9df462abc2cc910\" tg-width=\"828\" tg-height=\"585\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>2、</span><b><span>房地产、基建、内生性消费形成支撑</span></b></p>\n<p><span>从传统投资动能来看，房地产的韧性是比较强的，预计全年能够达到4%-5%的增速。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30b73ef7ba9384cd94c1c89b24fd5118\" tg-width=\"708\" tg-height=\"503\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>因为一些政策的支持，尤其是专项债的扩容，使得我们对基建也相对乐观。四月份已经出现了一个较强的反弹，预计全年的增速在6%-8%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ffa4b9663a4d4d3deecfb3dc916684b\" tg-width=\"631\" tg-height=\"491\"></p>\n<p><span>资料来源：中国政府网、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>消费这一块，由于上半年疫情的影响，所以社零上半年持续低于预期，下半年我们认为会加速地修复。</span></p>\n<p><b><span>3、新基建：两新一重，经济复苏下半程的重要发力点。</span></b></p>\n<p><span>十三届全国人大三次会议中，政府工作报告明确提出支持“两新一重”建设。我们认为在地产调控因城施策的背景下，“两新一重”将成为信用承载的主要发力点，也是下半年稳增长的重要抓手。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf9edb0ed50704ef3c2ec7a5494e4bba\" tg-width=\"805\" tg-height=\"599\"></p>\n<p><span>资料来源：财政部，中国信息通信研究院，国泰君安证券研究</span></p>\n<p><b><span>4、新型城镇化。</span></b></p>\n<p><span>除了“两新一重”之外，我们还有新型城镇化，核心在老旧小区的改造。</span></p>\n<p><span>初步估算，我国城镇需综合改造的老旧小区投资总额可达4万亿元，如改造期为五年，每年可新增投资约8000亿元以上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6dc12109a67e145b383395b813ca979\" tg-width=\"877\" tg-height=\"353\"></p>\n<p><span>资料来源：国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span><b>03、宏观政策展望和大类资产配置</b></span></p>\n<p><span>在经济自主恢复的同时，我们看到政策上也会有一些相应的变化。</span></p>\n<p><span>坦率地说，货币政策最宽松的时候已经过去了。未来一段时间货币政策可能会从非常宽松，到比较宽松，在边界上有一定的收紧，但总体力度上还是宽松的基调。</span></p>\n<p><span>大方向上来看，由于经济上还需要一些政策的支持，我们认为货币政策正在从宽货币，加速地向宽信用去转变。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d594ec81462c3400f9ee1cc8f5e07f16\" tg-width=\"615\" tg-height=\"438\"></p>\n<p><span>资料来源：Wind、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>财政政策里面我们重点强调一点，公共消费仍然存在一个较大的提升空间。</span></p>\n<p><span>我国政府消费对GDP的贡献大约在15-20%左右，与其他国家相比，还是偏低的，这里我们还有一定的补的空间。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b73de07e052520a413dcf64491919ce\" tg-width=\"676\" tg-height=\"516\"></p>\n<p><span>资料来源：WIND、国泰君安证券研究</span></p>\n<p><span>未来公共消费三个核心点，我们认为可能在公共医疗卫生、科技、城乡公用设施，这三大块可能是未来我们政府主要去投资的方向。</span></p>\n<p><span>最后，我们自上而下地去看一看大类资产的配置方向——在接下来相当长的一段时间内，</span><span><b>“重权益，轻债券”</b></span><span>可能是一条比较重要的主线。</span></p>\n<p><span>权益方面，我们主要看三个方向：</span></p>\n<p><span>1、下半年经济逐季度、环比改善，可选消费内生性修复；</span></p>\n<p><span>2、以医疗卫生为代表的公共消费，这里面和医院建设相关的一些题材也是值得重点关注；</span></p>\n<p><span>3、下半年经济复苏的政策抓手—“两新一重”行业。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/18f26a21557b2b9fbf841d276ecb7796","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1130512802","content_text":"01、脱钩的时代\n当下全球整体的经济现象如果用一个词来描述，可以概括为“脱钩”，包括三层含义：\n1、中美“脱钩”\n中美之间的博弈又可以分为关税、科技、全球经济运行规则三个层面，未来这三个层面上的摩擦都有可能会加剧。\n按照IMF的预测，中国GDP可能在2030年左右赶上美国，真实的修昔底德陷阱可能正在发生。\n基于这种直接的竞争关系，未来相当长一段时间里，美国对中国全面压制的概率还是会非常高，未来无论是民主党还是共和党执政，都会从以上三个层面加强对华压制，这一点不会以政党意志为转移。\n\n资料来源：WIND，国泰君安证券研究\n但是对于美国来说，“脱钩”是目标，“难以脱钩”则是现状，因此最后，“部分脱钩”可能是未来中美关系的一个平衡点。\n为什么难以脱钩？\n我们可以看到，今天美国大部分公司在中国市场的收入已经占比非常高，比如高通，60%以上的收入都来自于中国。\n\n资料来源：Haver，国泰君安证券研究\n近期，我们看到华为、香港等等一系列事件，中美矛盾仍然在不断升级。会不会升级到更大的冲突？现在只能说不确定性很大，也有可能只是互踩对方的脚，但是不一定要把对方踩疼。\n但是中长期来看，矛盾的核心已经形成了，我们很难改变它。\n2、贫富“脱钩”\n就收入而言，全球收入基尼系数的分布，整体均值还是相对偏高的。\n\n资料来源：Google、Wind、国泰君安证券研究\n财富分配更加不均的同时，我们也看到了阶层固化的现象，社会流动程度越来越弱了。\n\n资料来源：OECD、国泰君安证券研究\n\n资料来源：OECD、国泰君安证券研究\n在政治经济学里面，有一个名词叫做代际收入弹性（父代经济收入对子代经济收入的影响程度），目前这个指标比较高的国家有哥伦比亚、南非、巴西、匈牙利，中国处在相对高位。\n在贫富差距拉大、阶层固化越来越明显的情况下，我们也看到了很多地方的民粹主义抬头的现象。\n\n资料来源：KOF、TimbroAuthoritarian Populism Index、国泰君安证券研究\n\n资料来源：KOF、TimbroAuthoritarian Populism Index、国泰君安证券研究\n比如欧洲的民粹化政党的得票率是逐渐攀升的，与此同时，全球化相关指数是陷入了相对停滞的一个状态。\n3、实体和金融“脱钩”\n疫情过后，全球经济恢复相对来说还比较弱的时候，我们看到全球资产的价格已经快速反弹，几乎全面收复失地。\n从MSCI全球股指来看，实际上几乎要赶上前期高点，包括美股的走势，形成了一个典型的V型反弹。\n为什么会出现如此剧烈的反弹？\n第一，市场预期疫情是一个短期冲击；第二，各国政府释放了很多流动性出来，让很多投资者依然对股市充满信心。\n这次回升的力度比较明显，实际上和流动性泛滥有很大程度的关联。\n如果我们把2000年的GDP 、CPI、房价、股指都设置为100作为一个起点来看，从2000年到现在我们可以看到一个什么情况呢？\na：美国风险资产价格和经济基本面明显背离。\nb：英国房价涨幅严重超出基本面。\nc：2011年开始，日本股市和经济基本面出现明显背离。\nd：2014年开始，中国一线城市房价和经济基本面相对背离。\n02、风景这边独好\n看完了全球之后，回到我们的主题上，为什么我们要说风景这边独好呢？\n1、虽然中美脱钩对中国外贸经济的负面影响是比较大的，但实际上由于双方经济的密切程度，最后也不一定能够完全脱钩，并且在这个过程中，中国制造业其实拥有比较大的全球话语权，我们整个产业链升级和国产替代也正在加速进行。\n2、贫富差距。中国对金融不合规现象的打击以及较大力度的扶贫政策，在压缩收入差距方面还是起了非常大的作用。\n3、资产价格背离。从全球范围而言，中国资产价格和经济基本面的背离程度相对来说是最小的。\n在这样的大背景下，中国这么的风景或许不完全是独好，但是相对来说，我们这边的经济韧性和回旋余地还是比较强的。\n单看中国经济，中国经济基本面基本上是一个逐步回升的过程，下半年，甚至到明年一季度，我们会看到各项数据逐季度、环比的内生性改善。\n1、从国君经济指数看行业复苏情况。\n首先看下我们国泰君安的宏观经济指数。\n从下图可以看出，长期领先指数的反弹还是非常不错的，换句话说，未来4-5个月的经济总体还是会处在一个反弹的阶段，其背后原因主要还是货币信贷放松对未来经济形成的支撑。\n\n资料来源：Wind、国泰君安证券研究\n从结构上看，新经济的韧性还是比较强的。\n\n资料来源：Wind、国泰君安证券研究\n从行业景气度来看，1-4月份，39个行业当中12个行业（接近1/3）景气度好于去年四季度，主要包括金属制品、机械设备、食品饮料、电力等行业。\n\n资料来源：Wind、国泰君安证券研究\n此外，国君产业链传导指数中，建筑、汽车链条的改善还是比较明显的。同时我们依然看好地产后周期，如家电、家具等行业的复苏。\n\n资料来源：Wind、国泰君安证券研究\n2、房地产、基建、内生性消费形成支撑\n从传统投资动能来看，房地产的韧性是比较强的，预计全年能够达到4%-5%的增速。\n\n资料来源：Wind、国泰君安证券研究\n因为一些政策的支持，尤其是专项债的扩容，使得我们对基建也相对乐观。四月份已经出现了一个较强的反弹，预计全年的增速在6%-8%。\n\n资料来源：中国政府网、国泰君安证券研究\n消费这一块，由于上半年疫情的影响，所以社零上半年持续低于预期，下半年我们认为会加速地修复。\n3、新基建：两新一重，经济复苏下半程的重要发力点。\n十三届全国人大三次会议中，政府工作报告明确提出支持“两新一重”建设。我们认为在地产调控因城施策的背景下，“两新一重”将成为信用承载的主要发力点，也是下半年稳增长的重要抓手。\n\n资料来源：财政部，中国信息通信研究院，国泰君安证券研究\n4、新型城镇化。\n除了“两新一重”之外，我们还有新型城镇化，核心在老旧小区的改造。\n初步估算，我国城镇需综合改造的老旧小区投资总额可达4万亿元，如改造期为五年，每年可新增投资约8000亿元以上。\n\n资料来源：国泰君安证券研究\n03、宏观政策展望和大类资产配置\n在经济自主恢复的同时，我们看到政策上也会有一些相应的变化。\n坦率地说，货币政策最宽松的时候已经过去了。未来一段时间货币政策可能会从非常宽松，到比较宽松，在边界上有一定的收紧，但总体力度上还是宽松的基调。\n大方向上来看，由于经济上还需要一些政策的支持，我们认为货币政策正在从宽货币，加速地向宽信用去转变。\n\n资料来源：Wind、国泰君安证券研究\n财政政策里面我们重点强调一点，公共消费仍然存在一个较大的提升空间。\n我国政府消费对GDP的贡献大约在15-20%左右，与其他国家相比，还是偏低的，这里我们还有一定的补的空间。\n\n资料来源：WIND、国泰君安证券研究\n未来公共消费三个核心点，我们认为可能在公共医疗卫生、科技、城乡公用设施，这三大块可能是未来我们政府主要去投资的方向。\n最后，我们自上而下地去看一看大类资产的配置方向——在接下来相当长的一段时间内，“重权益，轻债券”可能是一条比较重要的主线。\n权益方面，我们主要看三个方向：\n1、下半年经济逐季度、环比改善，可选消费内生性修复；\n2、以医疗卫生为代表的公共消费，这里面和医院建设相关的一些题材也是值得重点关注；\n3、下半年经济复苏的政策抓手—“两新一重”行业。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1257,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":34,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/955984152"}
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