7月16日，中芯国际被钉上耻辱架。
如愿登陆科创板，中芯本应风光无限，可在股市大跌的背景下，相同的高溢价发行、天量成交、超大体量，很快被打上“中石油”的标签。
破鼓万人捶，不止中芯国际股价受挫，小伙伴们也纷纷暴跌，为此甚至引发激烈的市值之争。
凯歌秒变哀乐。
在君临看来，大可不必。
以总股本分别计算AH股市值历来有之，并不会因中芯国际而改变，不然港股就是百亿的福耀玻璃，500亿的中石油，2000亿的中国银行……
这显然不现实。
自信点，“中国芯”没那么脆弱。
1
市值之争，争的是股价上涨空间。
3000亿市值的中芯，如果成长到万亿市值还有3倍空间，6000亿市值则只有50%的空间。
以中芯国际目前300倍的PE，估值的确偏高，要知道中芯1年前市值才500亿，即使有AH股估值差异，这涨幅也非常惊人。
更何况台积电PE都只有22倍，市场对中芯国际已非常宽厚。
中芯国际要继续飙升只能靠盈利驱动，可中芯又是个不下蛋的铁憨憨，可以毫不客气地说，未来几年压根别指望中芯业绩大爆发。
先看中芯以往业绩。
最近三年营业收入分别为213.9亿元、230.2亿元、220.2亿元，净利润分别为12.45亿、7.47亿、17.94亿，毫无成长性可言。
再按工艺细分营收占比。
在中芯2019年的营收中，90nm及以上占51%，40-65nm占44%，成熟制程贡献了95%的收入，代工的都是电源管理芯片、CIS、WiFi/蓝牙、射频芯片等低端产品。
中芯的净利润也是靠成熟制程贡献。
在次先进节点，中芯国际就是弟弟。
28nm营收占比仅4%，14nm更是只有可怜的0.3%，且均处于亏损状态。
28nm被视为性价比最高的制程工艺，2015、16年主要用于手机SOC和AP，现在被广泛用于机顶盒、数字电视芯片及低端手机中。
28nm有多重要？
这样说吧，台积电击败格罗方德、联电等就是从28nm开始，自2011年量产后，直到2018年都占台积电营收的20%以上。
中芯2015年就已量产，可到现在都未实现盈亏平衡。
一方面是28nm产能过剩，价格下降；
另一方面就是中芯产能及良品率不高，在市场上没有竞争力。
中芯虽然已突破14nm，短期同样别指望有业绩。
华为虽然大量向中芯转单，可14nm对应的只是低端手机和平板电脑，赚不了两子。
再加上高额资本支出折旧、价格下降、产能及良品率爬坡等诸多因素，参照28nm的悲催史，14nm要想盈利毛估估都在2022年以后。
这就是中芯的困境，也是投资者诟病之处，没业绩还上市就把预期顶满，不喷更待何时。
这样的中芯似乎只能讲情怀，毫无投资价值。
可在君临看来，用业绩来要求中芯就是耍流氓，就如同用业绩要求特斯拉、要求拼多多，压根不合理。
中芯更适合互联网公司那套。
拼多多要流量，特斯拉要产能，中芯要的就是先进制程。
只要先进制程达标，中芯将蹭蹭蹭地往上涨。
这是晶圆代工的行业特性所决定。
2
7月16日，台积电公布了二季度财务报告。
Q2单季营收3106.99亿新台币(约103.85亿美元)，同比增长34.1%，净利润1208.22亿元台币（约40.41亿美元）,同比暴增81%，创六年新高。
单季毛利率和净利率更是连续6个季度攀升，从2019年Q1的41.31%、28.07%，分别飙升至现在的52.98%、38.91%。
真*暴力赚钱机器。
在业绩飙升的同时，台积电也以3444亿美元的总市值稳居全球半导体企业榜首，把三星、英特尔、英伟达等按在地上反复摩擦。
要说晶圆代工没前途，谁信?
但晶圆代工也是赢家通吃的行业。
从全球范围看，半导体是成熟行业，市场规模相对稳定，年均增幅个位数是常态。
晶圆代工同样如此，市场规模就数百亿美元，要想抢占市场份额就要在制程上见真章。
台积电能独霸行业，也是拼过来的。
张忠谋创立台积电后，敢打敢拼，台积电得以迅猛发展。
2003年，台积电开发出0.13微米铜制程，击败IBM，从此稳坐行业龙头宝座。
2009年，金融危机后，台积电内忧外患。
内部新产线良率不达标，客户取消订单，利润大幅下滑；
外有三星虎视眈眈的追赶。
78岁的张忠谋二次出山，再次烧钱要制程。
2010年，台积电资本开支由27亿猛飙至59亿美元，很快把28nm制程烧出来。
依靠先发优势，台积电在28nm占据了60的%市场份额，成为台积电当时最大的盈利来源，营收占比超30%。
其后迭代推出16、10nm工艺，借助智能手机兴起迎来迸发。
格罗方德、联电等就是从28nm开始跟不上趟，技术和资金都被碾压，不得不放弃。
同时，台积电利用苹果和三星在手机业务上的竞争，挖三星的墙角，觊觎苹果的处理器订单。
2011年，台积电进军封装领域，开发出全新封装技术InFo，能将手机厚度减少30%，加上双方早已对上眼，如愿在2014年拿下苹果的A8订单。
从此取代三星，独揽苹果处理器订单。
从台积电的业绩可看出，2014年大幅增长，市占率也从2013年的46%快速提升到2014年的53.7%。
三星则步步下滑，2017年市场份额只有7.7%。
三星显然不甘心，时刻准备复仇。
2017年5月，台积电宣布其7nm制程工艺成功试产，并将于2018年开始量产。
三星瞬间炸裂，当月就将芯片制造业务剥离组建新的部门，正式向台积电发起挑战。
2018年4月，三星完成7nm制程的研发，接着在10月宣布了7nm EUV量产计划。
虽然良品率上有所欠缺，但三星仍先后拿下英特尔和英伟达的大单，2019年市场份额已飙升至17.8%。
不得不说，晶圆代工就是唯制程论。
台积电更不用说。
苹果A12，华为麒麟980，高通骁龙855……
最肥的大单，全被台积电收入囊中。
再细分各工艺节点的市场份额。
台积电在28nm占据39%的市场份额，在14nm占据83%的市场份额，在7nm占据86%的市场份额，全球80%以上的先进制程份额都被台积电垄断。
台积电的营收中，14nm营收占比为21%，7nm为36%，先进制程成为最主要盈利来源。
台积电的业绩从2019年开始飙升，正是由于7nm工艺制程开始发力。
目前台积电的5nm已经量产，今年预计营收占比就将超过10%，继续保持高增长毫无悬念。
再看以成熟制程为主要营收来源的企业。
格罗方德不用说，年年亏损的赔钱货；
联电营收50.39亿美元，净利润2.77亿；
中芯营收31.16亿美元，净利润2.35亿。
这就是所谓的第二阵营，捆绑着上都不如台积电的零头。
很简单的道理，台积电量产14nm时，对应的是苹果、华为的高端手机AP，当中芯能量产14nm时，对应的已经是低端手机AP，还赚什么?
先进制程吃肉，成熟制程喝汤都要跑快点。
丛林法则在晶圆代工体现的淋漓尽致。
这些企业要想翻身，必须靠先进制程。
可晶圆代工又是典型的资本密集型产业，投资先进制程产线动辄上百亿美元。
先进制程每代工艺节点的资本开支，大体以30%的速度递增。
每万片月产能，在90nm时，只需要4.8亿美元资本开支，进入14nm需要20亿美元，7nm需要30亿美元，5nm则高达50亿美元。
为保持领先地位，台积电2019年资本支出高达154亿美元，是联电营收的3倍，中芯国际营收的5倍，华虹半导体营收的16倍。
别人资本支出是你营收的数倍，拿什么比？
7月16日，台积电宣布将2020年的资本支出上调至170亿美元。
绝望吧，谁玩得起？
也不怪乎，联电、格罗方德先后宣布放弃7nm，老老实实当咸鱼。
现在10nm以下，就只有台积电、三星和英特尔还在竞争，抛开自嗨的英特尔，也只有财大气粗的三星能咬住台积电。
单纯从企业层面讲，中芯国际看不到任何希望，前些年几百亿市值就是其真实价值的体现。
奈何中芯命好，赶上了历史进程。
3
头些天，国信证券被疯狂diss。
原因就是其在研报中提出：
中芯国际比贵州茅台更珍贵。
从可替代性来讲，中芯国际与贵州茅台一样不可替代、无法复制。同时，因为稀缺性导致中芯国际具有和贵州茅台同样的议价能力。从社会必要劳动时间的角度看，中芯国际的价值量超越贵州茅台。800年前就有茅台了，而我们奋斗到今天才有中芯国际的 14nm 先进制程。
这话有错？
君临并不认为，在中国由大变强的关键节点，中芯国际的确比茅台更有社会价值，这是因为中芯在半导体产业链的位置太关键了。
从半导体产业模式看，分IDM和垂直分工两种。
IDM暂且不提，垂直分工的出现，就是因为先进制程投资巨大，沉没成本高，台积电可谓应运而生。
垂直分工模式出现后，将半导体产业链分为专业的IP/EDA、设计、晶圆代工、封装测试等环节。
晶圆代工之所以NB，在于所有环节都以其为中心。
IP/EDA价值量低，但产业链地位重要，是设计的必备工具和主要支撑。
IP供应商虽然对应的是设计公司，却需要经过晶圆代工厂的硅验证，同时借助代工厂的检测来获得正确的IP使用报告。
EDA同样如此。
借助代工厂的大量测试数据，EDA公司才能更好地把控整个流程，逐步优化改进软件。
设计是半导体产业链价值最高的部分，和IDM加起来营收占比超全产业链的60%，全球主要芯片企业皆云集于此。
美国的高通、博通、英伟达、AMD、微芯科技、赛灵思、Skyworks等销售额皆在数十上百亿美元，占设计市场份额的70%。
中国的芯片企业同样以设计为主。
海思在今年Q1已挤进全球前十，是领头羊。
跟在后面的还有瑞声科技、韦尔股份、紫光展锐、中兴微电子、紫光国微、华大半导体、兆易创新、汇顶科技、澜起科技等企业，占设计市场份额的20%。
可设计企业再NB，还是要代工厂才能把芯片生产出来，不然就是无根之木。
半导体材料，主要应用于晶圆制造与芯片封装，晶圆制造厂商是最主要客户。
半导体设备，同样主要卖给晶圆制造厂商。
封测更不用说，是晶圆制造的延续，现在已出现晶圆制造融合封测的趋势。
比如台积电跨界后段制程，以晶圆制造为主、封测为辅，已把半导体制造的全流程掌控在手中。
中芯国际同样如此，成为长电科技的二股东，以实现技术方面的同步。
晶圆制造之关键，可想而知。
所以别看美国NB哄哄，把半导体行业当成后花园，离开台积电照样不好使。
从台积电的股份构成看：
花旗托管台积电存托持股20.78%，摩根托管共计5.56%，花旗新加坡2.29%，此外还有渣打托管等。
台积电有80%的股份是外资，主要指的就是华尔街。
正因为能牢牢地把控住台积电，美国才愿意扶持台积电，格罗方德跟不上趟无所谓，即使如此，英特尔仍从未放弃先进制程。
台积电能冠压半导体行业，原因正在于此。
对于我们来讲，芯片设计已然不弱，封测在全球的市场份额也超过20%，仅次于台湾。
半导体设备和材料日本能与美国抗衡，国内也在全面布局，中微半导体、北方华创等已发展起来，美国没法卡脖子。
唯独晶圆制造，卡住就能瘫痪我们的半导体产业。
所以必须把中芯国际扶起来。
只要中芯国际能站起来，不止华为，国内半导体产业就都盘活了。
从国家战略考虑，肩负“国家重任”的中芯，的确比茅台更有价值，这段时间上市的这样"芯"，那样"微"，在中芯国际面前都是弟弟。
4
“烧不死的鸟是凤凰，烧得死的鸟是烧鸡”。
这梗是因当年“人中龙凤”的信威而来。
中芯现在也适用这句话，而且是国家在背后支持烧。
论扶持力度，中芯国际冠绝全行业。
中芯的先进制程集中在中芯北方和中芯南方，这两个子公司国家皆已深度介入。
中芯北方2013年成立，工艺制程为28~40nm，大基金领衔北京集成电路基金、亦庄国投等多次注资，股权占到49%，注册资金干到48亿美元。
中芯南方2016年12月成立，工艺制程为14nm~7nm及以下，2020年5月经过再次增资后，注册资金增加到65亿美元，国家队领衔持股高达61.485%。
从投入资金看，光大基金一期就砸了193.79亿， 这还不算大基金二期和北京、上海集成电路基金。
按照中芯国际的规划，中芯北方总投资计划72亿美元，中芯南方更是高达102亿美元。
可以预见到国家投入的数百亿只是开始，飙到上千亿轻而易举，更别说国家逐年递增的各类补贴。
2019年，中芯的政府补贴高达5.3亿美元，2020年只会更多。
势必要把中芯国际烧成凤凰。
可以说，中芯国际的先进制程，完全是国家在推着走。
正是有国家作为后盾，中芯国际才有底气继续烧，2019年资本支出20亿美元，2020年就敢上调到43亿美元。
国家这样撵着中芯跑，也是形势所逼。
7月16日，台积电在其“法说会”上透露：
“2020年9月14日之后，台积电将不再继续给华为供货芯片。”
而在之前，台积电遵从美国的出口禁令，从5月15日开始就不再接受华为的新订单。
与此同时，台积电还上调全年营收增幅至20%，这意味着即使失去华为这个二客户，台积电仍信心十足。
从台积电的订单看，高通的骁龙875芯片、X60基带芯片、苹果的A14芯片等已经将其5nm全年产能排满，这就是其底气所在。
对华为来讲，高端芯片断供后，产品将在高端市场失去竞争力，这将是致命的打击。
此前，华为利用120天缓冲期向台积电下了大量的7nm、5nm订单，基站芯片还好，用量小，等5G手机大量出货后，外界推测华为顶多撑到2021年初。
届时，华为如何办？
让三星代工？
这并不现实，三星面临和台积电同样的问题，制造时使用了大量美国的设备和技术，照样会被卡死。
这就体现出中芯国际的重要性。
客观地讲，中芯国际并不能取代台积电，要想短期追上台积电也压根不现实。
2月14日，梁孟松介绍了中芯先进制程的情况。
中芯的12nm已经突破，现已进入客户导入阶段。
同时，还介绍了中芯的N+1、N+2工艺。
中芯国际的N+1工艺和14nm工艺相比，性能提升了20%，功耗降低了57%，逻辑面积缩小了63%，SoC面积减少了55%。
在功耗和稳定性上跟台积电的7nm非常相似，但性能要弱12.5%，面对的是低功耗应用，预计2021年初量产。
N+2已建立相关的研发线，功耗和规模上和N+1类似，成本偏大点，但性能会得到提升，已经达到7nm水平。
原来有个误区，很多人认为没有EUV光刻机，就研发不出7nm。
要知道在没有EUV光刻机前，台积电也是使用DUV光刻机研发出7nm。
中芯国际的研发路径与台积电类似，这意味着中芯虽然无法进行5nm工艺的研发，但使用DUV光刻机仍能达到7nm。
从台积电的工艺进阶路线看，2017年达到10nm（FinFET），2018年达到7nm（FinFET），2019年达到7nm+（EUV），2020年达到5nm（EUV），2022年3nm将实现量产。
年年迈台阶，进阶神速。
参考台积电的进度，以及梁孟松团队的专业水平，在2022年中芯就能升级到7nm工艺。
但华为等得了吗？
显然不能，况且中芯国际同样使用了美国设备和技术。
可我们要清楚毛衣战以来，美国并没有彻底锁死我们，总会留出缓冲期，更像在极限施压。
我们也不愿与美国决裂，老大曾说过：
“我们有一千条理由把中美关系搞好，没有一条理由把中美关系搞坏。”
如何应对，教员早已给出操作指南：
“以斗争求团结则团结存，以退让求团结则团结亡。”
斗而不破，实乃王道。
但想要在斗争中求团结，前提是要足够强壮，狮子不会与猎物做朋友。
中芯国际就是我们的筹码，中芯越强，我们的筹码越多，才能达到求团结的目的，这才是国家不遗余力扶持中芯的深层次原因。
华为的未来，我们要相信高层的智慧。
中芯的估值现下虽然偏高，但当7nm量产后，背靠中国这个全球最大的消费市场，订单会接到手软，业绩的爆发式增长水到渠成。
这样的中芯，难道不香吗？
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