股价创新高的五粮液，还能买吗？

核心观点：

1、上半年白酒股价走强是由于业绩、估值提升双驱动。

2、下半年，五粮液酒有望量价齐涨，股价领涨高端白酒。

本人持有五粮液，白酒股只买了五粮液，且是重仓。3月份建仓，成本约112元（含分红）,买入逻辑详见：《我为什么买五粮液不买茅台》。上周五粮液创新高226元时收益率已翻倍，没卖。交代这个背景是想说，因为受我自己持仓影响，可能存在屁股决定脑袋的现场。我对五粮液的看好是基于我的分析判断，至于您的判断还要看您的判断结果。

针对“当下股价创新高的五粮液，还能买吗？"这个问题，我从自己角度做个简析。

1、看好高端白酒长期逻辑没有变化：过去在，现在还在，未来还在。

高端白酒这条赛道为什么好？主要是因为在消费者心目中的品牌认可度高，品牌排名稳固。茅台是国内白酒品牌第一这个是无论买哪支白酒股的投资者都承认的。如果只看白酒的整体产量，会觉得白酒是一个夕阳行业，产量逐年在下滑2019年下降到了789万千升，下滑的幅度非常大。但整体的白酒产量基本不能描述行业的真相，原因在于白酒具有极强的社交属性。

可以说，在国内的食品饮料领域，白酒是最具有社交属性的产品。具有强社交属性意味着什么？意味着这瓶酒除了喝下肚去的液体外，还有额外的附加价值，就像你去买的LV包包，除了装东西外，能满足顾客一定的自我精致感、满足感，这种附加的情感价值就是产品和品牌的附加价值，由此产品也就有了溢价空间。

翻茅台年报，茅台酒毛利率93.7%，成本中刨除人力等的材料成本约50%，材料成本里酿酒材料占比42%、酒瓶包装占50%。53°飞天茅台按969出厂价计算，总成本61元-材料成本31元-酿酒材料13元。53°飞天茅台，刨除包装人力销售等成本，也就是酿酒材料的成本13元，市场价2500+元的53°飞天茅台下肚去的液体成本13元，这就是附加价值。

同理，酱油基本上只能实用属性，大家的价格就差不多，有差异，但不大，但白酒社交属性更强，高则上千，低则几块。不同价格带之间的产品尽管都叫白酒，但几乎不是同类产品。尽管白酒这些年产量一直在下降，但萎缩的只是低端的白酒产量，对高端白酒的需求却是在逐年增加的，这缘于居民收入水平的提升。在消费升级的背景下，尽管白酒的整体销量在下降，但行业利润却是有增无减。而在超高端领域（单价800元/500ML以上），五粮液的市场份额接近26%，占了第二大席位。

众所周知，白酒的进入门槛并不高，但是高端白酒的进入门槛却很高，既有工艺上的原因，更重要的是品牌的时间积累，非短期可以达到。过去这些年，因为白酒领域的丰厚利润，许多资本介入白酒，但高端白酒依旧是那些玩家。其他的快速崛起、快速回落的白酒品牌高端的比如洋河经典、中低端的比如江小白等，事实证明基本是火一阵子后就难以持续。价格越往上走，玩家就越少，目前占据800元以上的超高端领域，主要只有三家，茅台、五粮液，泸州老窖。

目前，国窖1573总经销商已经全国停货，终端价已出现上涨，提价已经是立等可取。这种背景下，接下来不长时间内，茅台极可能提价，而茅台的提价又为五粮液打开了提价空间。

2、赛道没有问题，高端白酒的竞争选手怎么样？

三大酒里，五粮液拿到的市场份额虽然没有茅台多，但除去茅台外，它也是一骑绝尘。其实严格来说泸州老窖还不确切属于能跟茅五并列的高端白酒，因为近几十年，排名第一的白酒品牌就是茅台和五粮液轮流做，今年的天猫、京东、苏宁618战报，甚至出现了“茅五剑南春”三足领跑白酒销售榜单，国窖出局的现象，可见，近年真正稳定的高端白酒品牌就是茅五，地位稳固。

酱香型白酒，虽然酿造的周期长，产量一直没有很高，但他们出高品质白酒的比例很大。而高端的浓香型白酒对窖泥和酒糟的年限有着较高要求，只有连续使用了很久的窖池才能生产出高档的白酒，这个门槛将很多白酒企业拦在高端浓香型白酒的门外。五粮液拥有明清老窖池近300口，其中包括这个世界上迄今为止保存最完整的，从未间断过使用的酒窖。这个产能是其它高端白酒所不具备的。

品牌方面：五粮液这个品牌本身的价值也是不可忽略的，对于大多数消费者而言，五粮液这个品牌是有一定知名度的，令人信赖的。五粮液曾经是白酒的老大，过去经历过一些问题，被茅台甩开了。但最近这些年五粮液着手开始整治这些问题，产品上，首先是在2019年一次性清理了旗下的贴牌白酒，避免五粮液这个品牌的过度稀释，着重打造五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄4个系列酒。

在高端方面，2019年推出了第八代经典五粮液并成功提价，而且用限定的明池，清池打造了超高端的501五粮液。此外，公司还重点打造80版经典五粮液和全新的39度五粮液。这些都有助于提升五粮液这个品牌的形象和辨识度，同时也让整个品牌的脉络清晰了起来。品牌整治效果明显:公司成功入选欧盟认可的中国地理标志品牌；品牌价值位列世界品牌实验室发布的世界品牌 500 强第 302 位，较去年上升 24 位；位列亚洲品牌 500 强第 40 名，较去年提升 8 位；位列中国 500 最具价值 品牌第 19 名，较去年提升 1 位。

渠道方面：面对渠道的管理的问题，五粮液引入了数字化的管理模式。从厂家到经销商再到销售终端，层层扫码。这让企业可以更好的第一手的销售信息，让他们可以自主的掌控量。同时他们也在线上建立了新的消费平台，更加方便消费者购买。

由此可以看出，五粮液有产能的保障，有品牌的积淀，同时管理上也有边际改善的空间，这些改善将逐渐释放增长的红利。

3、估值贵不贵。

五粮液当前的估值42倍，估值也已经攀升到了历史高位水平。这个是很多吐槽五粮液股价贵的理由，但是看问题要动态的看，今年是怎样一个投资背景呢？疫情导致全国工商企业按下暂停键四个月以上，除抗击疫情相关企业外，业绩可以说非常差，也就是说业绩确定性增长的消费品企业非常有限。

同时，叠加了中央财政为稳经济开启的货币宽松政策，不要小看这个政策，每次都讲不搞大水漫灌，但每次都漫灌了不少，我们回头看2008年全球金融危机、2013年的非典，每次都是央妈开闸放水度过危机，当然每次危机后的优质企业的股价也是再创新高，这里面有一个核心问题就是，央行放出的水要流向哪里？往年是流向房地产、基建比较多。

近几年中央强力坚持“房住不炒”，连链家的工作人员都出来讲房子很难再像以前那么涨了，那么大的货币洪水很多一块要流向股市，流向今年有确定性业绩增长的优质股票，所以你再拿以前那种估值去看手里的企业，是行不通的。这就是为什么茅台、五粮液这些公司大家一路喊贵他们还一路快速上涨。

五粮液目前这个估值水平，考虑五粮液的行业地位，业绩的稳健性，财务状况的良好，虽然不便宜，但也合理。所以，考虑五粮液的基本面，按这一估值拿着五粮液，赚成长的钱是没有什么问题的。

五粮液的估值还有抬升空间吗？

个人觉得，是有的。放眼整个食品饮料领域，说估值，恐怕只有白酒还能称得上正常，有不错的增长，有非常优秀的财务状况，但多数是30多倍的估值。而像酱油、啤酒等，估值远在这个之上，比如酱油，现在70倍的估值了，啤酒都是60倍的估值。这些估值都是令人目瞪口呆的，但不是没有原因的。在全球大放水的背景下，利率被压得极低，这自然而然地抬升了估值。投资者没有更好的去处，稳健的龙头成了不错的选择。

所以我们可以看到，不独中国，美国也是如此，尽管面临疫情的威胁，业绩稳健的龙头们却集体创了新高，而创新高背后，多数是来自估值的提升。白酒现在除了汾酒、酒鬼、茅台估值高点，其它多数是40倍左右，按现在这种情形下去，我觉得白酒完全可能集体迈入40倍的估值。

所以，拿着40倍的五粮液，在赚确定的成长的钱的同时，依然可以期待在全球货币大放水的背景下，赚到估值抬升的钱。

$五粮液(SZ000858)$ $贵州茅台(SH600519)$ $泸州老窖(SZ000568)$