一路向北777
2019-10-21
时代大厦
@阿尔法工场：
手握仙剑大富翁轩辕剑等大IP，手游业“核心资产”中手游即将IPO
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target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00302\">$中手游(00302)$</a> </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/08581542676ed2851ead7e583f6f5c88\">（中手游官网）</p><p>看看国外的参照物：NBA2K，这款游戏开发商2K Games的母公司Take-Two(NASDAQ:TTWO)，每年都是那些IP游戏，反反复复的“印钞”。即使当前业绩不达预期，也没阻止投资者的热情，市盈率高达45倍。</p><p>所以我们预计，业绩比较好的中手游上市后表现不会太差。</p><p><strong>01 手游业“IP一哥”</strong></p><p>我们先聊一下，IP发行是个什么生意。</p><p>了解一门生意，最重要的是掌握资金的流向，游戏行业分账程序是这样的。</p><p>玩家在游戏里氪金消费产生流水；</p><p>14%-25%流水分给游戏开发商；</p><p>75%-86%的流水算中手游的，中手游再给“发行渠道30%-50%费用，IP版权方5%-9%的费用”；</p><p>剩下18%-51%是中手游自己最终能拿到手的流水。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be2e389a80bfb9e606fbbbe7cd5e920c\"></p><p>（游戏行业分账程序，点击可看大图）</p><p>从分账比例就能看出，游戏发行是一门好生意：</p><p>首先是轻资产投入，接近重资产收益。其次是每年都有很多游戏开发出来，发行业务是非常稳定的（版号没问题了也不用担心变现），如果行业地位高能拿到发行权的话。</p><p>中手游行业地位如何？它是行业龙头。</p><p>截止报告期，中手游的IP游戏发行累计收益为13.7%，为行业第一；IP储备数为99个，是行业第二的4.7倍，名副其实的行业龙头。</p><p> <img 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src=\"https://static.tigerbbs.com/33a0dfd3a5d8821724d797889e7194f0\"></p><p>（注：获授权/自有IP游戏，不包含游戏开放商持有的IP游戏。点击可看大图）</p><p>前面我们说的都是IP，实在是因为中手游一块比较耀眼，但这并不是中手游的全部。</p><p><strong>03 被市场忽视的潜在增长点</strong></p><p>中手游的业务组合中，有另外两个可能会被忽视的业务：非IP游戏发行和游戏开发，这是增长模型中常用的两个套路。</p><p>第一是关键资源的复用。</p><p>中手游是什么？它首先是IP游戏发行商，关键资源是拥有不错议价能力的多层次全球发行渠道，当前与400个第三方发行渠道合作，包括应用市场及第三方公开平台、手机制造商运营的应用市场和社交网络平台。</p><p>2017年中手游是腾讯在游戏领域最佳合作伙伴之一，并获选Apple全球50大最佳发行商，位居中国Apple的App Store推荐新游戏数目第三名。</p><p>IP游戏发行打下的江山（渠道影响力），非IP游戏可以重复使用，而后者对中手游来说，利润率会更大，赚取的利润更丰厚。2016年-2019年上半年，非IP游戏收入从2.12亿元、3.45亿元、9.65亿元、5.11亿元。</p><p>第二是往价值链更大的上游进发。</p><p>我们此前把发行比作印钞机业务，常常有人会误解印钞的定义，它代表的是稳健可持续，而不是爆发式增长，毕竟不是流氓国家，没可能滥发太多的M2（广义货币）。</p><p>但正起势的游戏开发就不同了（2019年上半年收入从去年同期0.49亿元提升到2.18亿元），这是中手游的进攻性业务。</p><p><img 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</p><p>发展阶段，Take-Two已经完成全球化，中手游还在出海的早期；</p><p>切入路径，Take-Two从游戏切入分发，中手游从分发切入游戏，各有千秋。</p><p>Take-Two的2019财年Q1(4-6月)，尽管净利润从去年0.72亿元下降到0.46亿美元，但市场给的估值仍然不错，滚动市盈率为45倍，市销率为4.9倍。可见即使短期业绩不佳，也不改市场对其长期看好。</p><p>相比Take-Two，中手游拥有更高的增速，更高的净利润率，其近十二个月的净利润为4.08亿。如果按Take-Two45倍的市盈率算，中手游估值应为203亿港币（人民币兑港币汇率1.108）。</p><p>在全球青年文化越来越多元的今天，IP游戏的生命力也随之不断加强。我们能看到很多中国人玩《NBA2K》，却暂且看不到太多美国人、日本人玩中国本土游戏。即将登陆港股的“中手游”，拥有重磅经典IP集群的中手游，正承载着我们文化输出的梦醒，值得投资者密切追踪。</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>最近,港股新股市场迎来一波小牛市。滔搏、鲁大师、傲迪玛汽车和德视佳等股票，首发当日翻着花样往上涨。</p><p>新股板块在当前最具财富效应，本着喝汤不如吃肉的精神，近期我们重点覆盖这个板块，以行业景气度，产业链地位，核心经营数据，财务情况来判断。</p><p>即将上市的IP（知识产权）游戏龙头“中手游”同样有大热潜质。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00302\">$中手游(00302)$</a> </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/08581542676ed2851ead7e583f6f5c88\">（中手游官网）</p><p>看看国外的参照物：NBA2K，这款游戏开发商2K Games的母公司Take-Two(NASDAQ:TTWO)，每年都是那些IP游戏，反反复复的“印钞”。即使当前业绩不达预期，也没阻止投资者的热情，市盈率高达45倍。</p><p>所以我们预计，业绩比较好的中手游上市后表现不会太差。</p><p><strong>01 手游业“IP一哥”</strong></p><p>我们先聊一下，IP发行是个什么生意。</p><p>了解一门生意，最重要的是掌握资金的流向，游戏行业分账程序是这样的。</p><p>玩家在游戏里氪金消费产生流水；</p><p>14%-25%流水分给游戏开发商；</p><p>75%-86%的流水算中手游的，中手游再给“发行渠道30%-50%费用，IP版权方5%-9%的费用”；</p><p>剩下18%-51%是中手游自己最终能拿到手的流水。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be2e389a80bfb9e606fbbbe7cd5e920c\"></p><p>（游戏行业分账程序，点击可看大图）</p><p>从分账比例就能看出，游戏发行是一门好生意：</p><p>首先是轻资产投入，接近重资产收益。其次是每年都有很多游戏开发出来，发行业务是非常稳定的（版号没问题了也不用担心变现），如果行业地位高能拿到发行权的话。</p><p>中手游行业地位如何？它是行业龙头。</p><p>截止报告期，中手游的IP游戏发行累计收益为13.7%，为行业第一；IP储备数为99个，是行业第二的4.7倍，名副其实的行业龙头。</p><p> <img src=\"https://static.tigerbbs.com/2bb15cfaf7985a78161b67fce5fb045e\"></p><p>（游戏发行累计收益，点击可看大图）</p><p>中手游每年收入TOP5的游戏如下，基本都是IP游戏，包括航海王强者之路、倚天屠龙记、仙剑奇侠传、择天记等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33be2ed7500bea59aee0ff2fa0836ef2\"></p><p>（每年收入TOP5游戏，点击可看大图）</p><p>不说太远，只说未来三五年——已经跟大部分游戏开发商签了三年以上的合同——中手游在IP游戏领域的优势还将持续。</p><p>为什么？你看看各家独立手游发行商的IP储备量就能明了，中手游99个IP是第二名的4.7倍。</p><p> <img 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Playmore；美国的Skybound；台湾的大宇，通过收购它附属公司北京软星，获得它所有IP使用权利。</p><p>通过战术性的长合约，战略性的投资和超前布局（不同领域和地域），中手游获得了庞大的IP。</p><p>需要看到的是，游戏IP多并不仅仅是数量上1+1的意义。上述三点的量变会引起质变：</p><p>你知道，互联网大的发行渠道就那么几个（腾讯、360、头条、百度、手机厂商），单个开发商或者小型发行商去谈分成，比集结大批IP游戏的中手游议价能力小很多，规模效应是谁都无法忽视的。</p><p>中手游离不开这些IP，这些IP又何尝离得开中手游呢。所以我们能看到，中手游的数据越来越强：</p><p>中手游的活跃用户、付费用户、ARPPU（付费用户平均收入）不断攀升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5166f98bb294dfc95ff6e4f8f7142962\"></p><p>IP游戏的收入也不断升高，2019年半年IP游戏收入，已经超过以往全年收入。</p><p> <img src=\"https://static.tigerbbs.com/33a0dfd3a5d8821724d797889e7194f0\"></p><p>（注：获授权/自有IP游戏，不包含游戏开放商持有的IP游戏。点击可看大图）</p><p>前面我们说的都是IP，实在是因为中手游一块比较耀眼，但这并不是中手游的全部。</p><p><strong>03 被市场忽视的潜在增长点</strong></p><p>中手游的业务组合中，有另外两个可能会被忽视的业务：非IP游戏发行和游戏开发，这是增长模型中常用的两个套路。</p><p>第一是关键资源的复用。</p><p>中手游是什么？它首先是IP游戏发行商，关键资源是拥有不错议价能力的多层次全球发行渠道，当前与400个第三方发行渠道合作，包括应用市场及第三方公开平台、手机制造商运营的应用市场和社交网络平台。</p><p>2017年中手游是腾讯在游戏领域最佳合作伙伴之一，并获选Apple全球50大最佳发行商，位居中国Apple的App Store推荐新游戏数目第三名。</p><p>IP游戏发行打下的江山（渠道影响力），非IP游戏可以重复使用，而后者对中手游来说，利润率会更大，赚取的利润更丰厚。2016年-2019年上半年，非IP游戏收入从2.12亿元、3.45亿元、9.65亿元、5.11亿元。</p><p>第二是往价值链更大的上游进发。</p><p>我们此前把发行比作印钞机业务，常常有人会误解印钞的定义，它代表的是稳健可持续，而不是爆发式增长，毕竟不是流氓国家，没可能滥发太多的M2（广义货币）。</p><p>但正起势的游戏开发就不同了（2019年上半年收入从去年同期0.49亿元提升到2.18亿元），这是中手游的进攻性业务。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5a88925809f07b4f4c4b2697d009628\"></p><p>（按业务类型分类的收入，点击可看大图）</p><p>如果把发行业务比作稳健的印钞，那么游戏开发则是真正能让财富更上一层楼的新兴产业，能急剧提升社会（公司）财富。</p><p>游戏开发能力，主要是通过收购得来的。</p><p>2018年5月收购北京软星51%的股权，这家公司成功开发过《仙剑奇侠传》及《大富翁》系列端游，并于2017年通过《仙剑奇侠传-幻璃镜》证明自身的手游开发能力。2018年5月收购文脉互动100%股权，这家公司多款游戏月流水超过千万元，其拥有强大的游戏开发能力。</p><p>中手游处于行业领先的“IP”，与现在补充上的游戏开发能力是绝配，故而我们可以谨慎看好其游戏开发业务的前景。</p><p><strong>04如何看待中手游估值</strong></p><p>以上，中手游搭建了“全球发行+游戏开发+IP授权”的一体化业务架构，这与IP游戏界巨头Take-Two(NASDAQ:TTWO)颇为相似，最终模式殊途同归，虽然两家公司的发展阶段和切入路径不同：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TTWO\">$Take-Two Interactive Software(TTWO)$</a> </p><p>发展阶段，Take-Two已经完成全球化，中手游还在出海的早期；</p><p>切入路径，Take-Two从游戏切入分发，中手游从分发切入游戏，各有千秋。</p><p>Take-Two的2019财年Q1(4-6月)，尽管净利润从去年0.72亿元下降到0.46亿美元，但市场给的估值仍然不错，滚动市盈率为45倍，市销率为4.9倍。可见即使短期业绩不佳，也不改市场对其长期看好。</p><p>相比Take-Two，中手游拥有更高的增速，更高的净利润率，其近十二个月的净利润为4.08亿。如果按Take-Two45倍的市盈率算，中手游估值应为203亿港币（人民币兑港币汇率1.108）。</p><p>在全球青年文化越来越多元的今天，IP游戏的生命力也随之不断加强。我们能看到很多中国人玩《NBA2K》，却暂且看不到太多美国人、日本人玩中国本土游戏。即将登陆港股的“中手游”，拥有重磅经典IP集群的中手游，正承载着我们文化输出的梦醒，值得投资者密切追踪。</p></body></html>","text":"最近,港股新股市场迎来一波小牛市。滔搏、鲁大师、傲迪玛汽车和德视佳等股票，首发当日翻着花样往上涨。 新股板块在当前最具财富效应，本着喝汤不如吃肉的精神，近期我们重点覆盖这个板块，以行业景气度，产业链地位，核心经营数据，财务情况来判断。 即将上市的IP（知识产权）游戏龙头“中手游”同样有大热潜质。$中手游(00302)$ （中手游官网） 看看国外的参照物：NBA2K，这款游戏开发商2K Games的母公司Take-Two(NASDAQ:TTWO)，每年都是那些IP游戏，反反复复的“印钞”。即使当前业绩不达预期，也没阻止投资者的热情，市盈率高达45倍。 所以我们预计，业绩比较好的中手游上市后表现不会太差。 01 手游业“IP一哥” 我们先聊一下，IP发行是个什么生意。 了解一门生意，最重要的是掌握资金的流向，游戏行业分账程序是这样的。 玩家在游戏里氪金消费产生流水； 14%-25%流水分给游戏开发商； 75%-86%的流水算中手游的，中手游再给“发行渠道30%-50%费用，IP版权方5%-9%的费用”； 剩下18%-51%是中手游自己最终能拿到手的流水。 （游戏行业分账程序，点击可看大图） 从分账比例就能看出，游戏发行是一门好生意： 首先是轻资产投入，接近重资产收益。其次是每年都有很多游戏开发出来，发行业务是非常稳定的（版号没问题了也不用担心变现），如果行业地位高能拿到发行权的话。 中手游行业地位如何？它是行业龙头。 截止报告期，中手游的IP游戏发行累计收益为13.7%，为行业第一；IP储备数为99个，是行业第二的4.7倍，名副其实的行业龙头。 （游戏发行累计收益，点击可看大图） 中手游每年收入TOP5的游戏如下，基本都是IP游戏，包括航海王强者之路、倚天屠龙记、仙剑奇侠传、择天记等。 （每年收入TOP5游戏，点击可看大图） 不说太远，只说未来三五年——已经跟大部分游戏开发商签了三年以上的合同——中手游在IP游戏领域的优势还将持续。 为什么？你看看各家独立手游发行商的IP储备量就能明了，中手游99个IP是第二名的4.7倍。 （中手游的游戏IP储备量，点击可看大图） 当然储备多是一方面，质量也是一方面，中手游有1/3的储备（32款游戏）有机会在2020年底推出，其中16款游戏已经获得预先批准，3款在海外发行不需要审批。 储备库中不乏仙剑、大富翁、轩辕剑、SNK、家庭教师等知名IP。 （有机会2020年前推出的IP游戏，点击可看大图） 02 IP龙头炼成记 IP龙头是怎样炼成的呢？ 战术上的原因其实上面提到过，即“签长约”。中手游合作的游戏开发商有103名，有67名的合约至少达到3年。通过合约绑定优质的开发商资源，是一个重要的壁垒，阻隔后来者的竞争。 如果说合约还不保险，还面临续约的问题！ 那就得把合作再深化一步，进行战略投资。 中手游投了十二家公司——开发《轩辕剑-剑之源》的广州黑旗网络；开发《长生诀》的珠海天朗互动科技…… （部分被投公司，点击可看大图） 产业内的合作大多数时候都是双赢的，中手游获得IP合作，被投公司获得资金，以及中手游做发行业务沉淀的业务经验和专业知识，各取所取。 值得一提的是，本为获取IP资源的战略合作居然还赚了，2016年至今应占联营公司利润1820万。 战略维度一是投资，二是全方位的布局： 涵盖不同的IP领域——中手游第一家专注与动漫、动画、电影、网络文学等领域IP版权方合作的手游运营商。 涵盖不同的地域——中手游与国内盛大集团等合作是基本操作，除此以外还与日本的东映动画、日本聚义株式会社、SNK Playmore；美国的Skybound；台湾的大宇，通过收购它附属公司北京软星，获得它所有IP使用权利。 通过战术性的长合约，战略性的投资和超前布局（不同领域和地域），中手游获得了庞大的IP。 需要看到的是，游戏IP多并不仅仅是数量上1+1的意义。上述三点的量变会引起质变： 你知道，互联网大的发行渠道就那么几个（腾讯、360、头条、百度、手机厂商），单个开发商或者小型发行商去谈分成，比集结大批IP游戏的中手游议价能力小很多，规模效应是谁都无法忽视的。 中手游离不开这些IP，这些IP又何尝离得开中手游呢。所以我们能看到，中手游的数据越来越强： 中手游的活跃用户、付费用户、ARPPU（付费用户平均收入）不断攀升。 IP游戏的收入也不断升高，2019年半年IP游戏收入，已经超过以往全年收入。 （注：获授权/自有IP游戏，不包含游戏开放商持有的IP游戏。点击可看大图） 前面我们说的都是IP，实在是因为中手游一块比较耀眼，但这并不是中手游的全部。 03 被市场忽视的潜在增长点 中手游的业务组合中，有另外两个可能会被忽视的业务：非IP游戏发行和游戏开发，这是增长模型中常用的两个套路。 第一是关键资源的复用。 中手游是什么？它首先是IP游戏发行商，关键资源是拥有不错议价能力的多层次全球发行渠道，当前与400个第三方发行渠道合作，包括应用市场及第三方公开平台、手机制造商运营的应用市场和社交网络平台。 2017年中手游是腾讯在游戏领域最佳合作伙伴之一，并获选Apple全球50大最佳发行商，位居中国Apple的App Store推荐新游戏数目第三名。 IP游戏发行打下的江山（渠道影响力），非IP游戏可以重复使用，而后者对中手游来说，利润率会更大，赚取的利润更丰厚。2016年-2019年上半年，非IP游戏收入从2.12亿元、3.45亿元、9.65亿元、5.11亿元。 第二是往价值链更大的上游进发。 我们此前把发行比作印钞机业务，常常有人会误解印钞的定义，它代表的是稳健可持续，而不是爆发式增长，毕竟不是流氓国家，没可能滥发太多的M2（广义货币）。 但正起势的游戏开发就不同了（2019年上半年收入从去年同期0.49亿元提升到2.18亿元），这是中手游的进攻性业务。 （按业务类型分类的收入，点击可看大图） 如果把发行业务比作稳健的印钞，那么游戏开发则是真正能让财富更上一层楼的新兴产业，能急剧提升社会（公司）财富。 游戏开发能力，主要是通过收购得来的。 2018年5月收购北京软星51%的股权，这家公司成功开发过《仙剑奇侠传》及《大富翁》系列端游，并于2017年通过《仙剑奇侠传-幻璃镜》证明自身的手游开发能力。2018年5月收购文脉互动100%股权，这家公司多款游戏月流水超过千万元，其拥有强大的游戏开发能力。 中手游处于行业领先的“IP”，与现在补充上的游戏开发能力是绝配，故而我们可以谨慎看好其游戏开发业务的前景。 04如何看待中手游估值 以上，中手游搭建了“全球发行+游戏开发+IP授权”的一体化业务架构，这与IP游戏界巨头Take-Two(NASDAQ:TTWO)颇为相似，最终模式殊途同归，虽然两家公司的发展阶段和切入路径不同：$Take-Two Interactive Software(TTWO)$ 发展阶段，Take-Two已经完成全球化，中手游还在出海的早期； 切入路径，Take-Two从游戏切入分发，中手游从分发切入游戏，各有千秋。 Take-Two的2019财年Q1(4-6月)，尽管净利润从去年0.72亿元下降到0.46亿美元，但市场给的估值仍然不错，滚动市盈率为45倍，市销率为4.9倍。可见即使短期业绩不佳，也不改市场对其长期看好。 相比Take-Two，中手游拥有更高的增速，更高的净利润率，其近十二个月的净利润为4.08亿。如果按Take-Two45倍的市盈率算，中手游估值应为203亿港币（人民币兑港币汇率1.108）。 在全球青年文化越来越多元的今天，IP游戏的生命力也随之不断加强。我们能看到很多中国人玩《NBA2K》，却暂且看不到太多美国人、日本人玩中国本土游戏。即将登陆港股的“中手游”，拥有重磅经典IP集群的中手游，正承载着我们文化输出的梦醒，值得投资者密切追踪。","highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/938223023","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["TTWO","00302"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":5553,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1479,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":8,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/938250083"}
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