蓉城顽童
2019-12-03
连篇累牍的黑港股，是想做空港股？恒指还有几天才应调整到位吧。
港股真的很便宜吗？
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2019-12-03
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</span></p>\n<p><span>谈港股，许多人的一个反应是港股便宜。当年我去投资港股的时候，我也是这么认为的，某种程度上，我就是冲着这一点去的。</span></p>\n<p><span>在港股里混了几年后，有两点感受。</span></p>\n<p><b><span>第一，我由衷地觉得A股是个人投资者的天堂</span></b><span>（DISS这点的请自行绕道），几百页的详细信息披露，时刻盯着上市公司的中国证监会，说实话，中国证监会爸爸真的是操太多心，奈何多数投资者是熊孩子，明知山有虎，偏向虎山行。</span></p>\n<p><b><span>第二，所谓的港股便宜恐怕是有误解。</span></b><span>一定程度上，港股确实较A股便宜，但真的没有想象的便宜。</span></p>\n<p><span>今天又看到一篇文章《低估的港股，是病还是饼？》，讲了许多，基调还是承认了港股的便宜，所以现在就来谈谈港股到底有多便宜。</span></p>\n<p>1</p>\n<p><span><b>港股真的估值全球垫底？</b></span></p>\n<p><span>说港股便宜，一个维度是拿港股的整体估值跟美股，跟A股，跟其他国家去比较。选几个市场具有代表性的指数，全部采用来自WIND的数据。</span></p>\n<p><b><span>恒生指数的整体估值是9.7倍，沪深300是11.7倍，英国的富时100是17.9倍，法国的CAC40是21.2倍，德国的DAX是24.5倍，标普500是23.4倍！</span></b></p>\n<p><span>这么一瞧，港股简直是便宜到让人发指，堂堂国际金融中心，估值真的是全球垫底了。</span></p>\n<p><b><span>然而事实果真如此吗？</span></b></p>\n<p><span>讨论一个数据意义一定要追溯到底层的数据包，你越接近底层数据包，你才能越看清真相。</span></p>\n<p><span>整体估值是由各个行业合成的平均值，数学但凡学得不是太差，就知道这个合成值与行业的结构占比会有很大关系。</span></p>\n<p><span>比如恒生指数，金融占了45.75%，房地产占了9.45%，信息技术也占了不少，15.28%，不过，我想这里面最重要的因素是捡到了<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>，未来随着<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>被纳入，这块的比重还有望提高。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fae12c86b9765732286b1c4ea9c3691a\"></p>\n<p><span>然后看沪深300，金融也占了34.76%，相对来说比港股要均衡一些。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43619ec46707a110eb1eebe4ba796fe3\"></p>\n<p><span>再看标普500，很明显，与港股和A股完全相反，占大头的是信息技术，占了31.12%，医疗也占了12.33%，金融只有12.14%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02bc37fd0c269bee5991e89228e013d0\"></p>\n<p><span>类似的，德国DAX、法国CAC40，可以看到，占比都要相对均匀，金融和地产占比不高（英国的富时100没找到具体数据）。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9bcc9dc5be453838bd9056041623fca8\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2606fea8a0a21f750c60f3e8d8a7c80\"></p>\n<p><span>我们知道，资本市场给不同行业的估值是不一样的，信息技术这个领域未来潜力大，往往给的估值高，而金融与地产基本一眼看到头，并且周期影响大，估值就给的低了。</span></p>\n<p><span>由此可见，</span><span><b>所谓港股全球垫底，一个很大的因素是结构因素。</b></span></p>\n<p>2</p>\n<p><span><b>分行业看，港股有多便宜？</b></span></p>\n<p><span>所以，要看港股到底有多便宜，我们就要伸到数据的底层，这里我们先伸到第一层，来拆一下，分行业来对比，看看港股有多便宜。数据处理关系，这里就只选港股恒生综指、A股沪深300以及全球标杆标普500。</span></p>\n<p><span>这里不选恒生指数，主要是它里面的样本太少，只有50只，恒生综指480只，目前整体估值也只有9.8倍，结构与恒生指数差不多，这样与沪深300和标普500比较起来更有代表性。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c6446fdc7759f598ceb0e2ce021e6a0\"></p>\n<p><span>用过去12个月的归母净利润计算，得到三个指数分行业的平均估值如下图。这里可以看到，港股相较美股，估值偏低的行业有能源、材料、工业、房地产，其中房地产的估值可能是最夸张的，仅7.26倍，标普500的是34.02倍。而可选消费、日常消费，港股的估值要大幅高于A股与美股市场，信息技术也比美股高，医疗保健相当，银行、电信服务、公用事业有一定的折价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61a8a49f92eb8e4fedeab82e511bf302\"></p>\n<p><b><span>这里可以看到，港股其实没有看上去便宜了，有些板块甚至可以用偏贵来形容。</span></b><span>就比如日常消费板块的维他奶（345.HK），今年年报崩了，中报又崩了，业绩差固然是原因，但更夸张的是估值，现在仍然有45倍。</span></p>\n<p><span>如果我们再往下还拆一层，比如房地产，A股7.61倍，港股7.26倍，美股居然夸张到34倍，是因为美股房地产的泡沫严重吗？</span></p>\n<p><span>答案是否，标普500里的房地产公司全部是清一色的REITS，REITS经营稳定，并且90%以上的利润强制分红，这与A股港股的房地产公司完全是不一样的商业模式。REITS更像是债券，相比美国10年期国债收益率仅1.7%左右，34倍的REITS也不算贵。</span></p>\n<p><span>能源、材料、工业板块，港股较美股也折价了50%，这里面有没有类似房地产板块的深层次逻辑，因为我不清楚这些板块，所以无法解释。</span></p>\n<p><span>只是想通过这些数据来说明，</span><span><b>港股其实并没有看上去那么便宜。</b></span></p>\n<p>3</p>\n<p><span><b>大股贵，小股便宜</b></span></p>\n<p><span>因为平均估值往往会受权重影响，难以反映真实情况，我们现在转向另一个维度，看这几个指数里行业的中位估值，见下图。</span></p>\n<p><span>这里又出现了一些有意思的现象，比如，</span><span><b>从中值看，A股与美股各个行业的估值差异进一步缩小了，除了房地产和公用事业板块，其他板块基本比美股还贵一点，这与指数的整体估值所呈现的结论完全是南辕北辙了。</b></span></p>\n<p><span>不过这里想讨论的是港股，上面的不作延伸。从中值看，港股相比美股，偏低的行业有能源、材料、工业、医疗保健、金融、信息技术、房地产，没有一个行业呈现出偏高的估值。发现没有，中值上看，港股变得更便宜了。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc90d9dd5ebbe3ebe61127b475917567\"></p>\n<p><span>如果我们再对比一下，会发现，标普500的平均估值与中值差异不是太大，A股的中值水平要高于平均值，而港股是相反，中值的估值低于平均值。A股里面的含义其实就是，大块头的公司估值低，拉低了平均水平，所以中值水平更高些。而港股里的含义就是相反，大块头的公司估值反而更高，这在日常消费和可选消费里尤其明显。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6aa4b07918ffad2e5b7d894f39dedaa4\"></p>\n<p><span>这也确实是事实，比如可选消费里，<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>1700多亿的市值，80倍估值，安踏近2000亿的市值，38倍的估值；比如日常消费里，维他奶45倍的估值，<a href=\"https://laohu8.com/S/01579\">颐海国际</a> 76倍的估值，<a href=\"https://laohu8.com/S/00291\">华润啤酒</a>87倍的估值（华润啤酒的利润即使做一些调整，仍然是不便宜的），<a href=\"https://laohu8.com/S/01876\">百威亚太</a>3600亿的市值，52倍的估值。</span></p>\n<p><span>也就是港股上面呈现出明显的</span><span><b>大股贵，小股便宜</b></span><span>的特点。</span></p>\n<p><span>港股上面会呈现这般特点，我个人看来，跟两个原因有关，一是香港是个离岸市场，上市公司和投资者多数都不是香港本地的，彼此之间存在比较大的信息不对称性。第二个因素加剧了第一个因素的BUG，就是港股的诸多制度为大股东鱼肉中小股东大开方便之门，比较出名的就是老千股。</span></p>\n<p><span>这些因素之下，投资者对港股难免有忌惮之心，声誉良好的大公司当然受到追捧，中小公司就遭到嫌弃了。</span></p>\n<p><span>这导致的一个结果是港股许多股票流动性很差。流动性差，大的资金配不进去，估值打折再所难免。</span></p>\n<p><span>这种情况下，港股的中小股票里面确实有存在错杀低估的可能。你如果有能力找到，当然是好。但是根据我这几年的经验，</span><span><b>在这个地狱里找黄金啊，不值得。</b></span></p>\n<p>4</p>\n<p><span><b>AH溢价，到底谁傻？</b></span></p>\n<p><span>还有个谈港股便宜的是AH股的溢价问题，AH股一共107只，H股价/A股价的数量分布见下图。可以明显看到H股较A股存在非常大的溢价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42d21580f011be9893316d87b0e33ce0\"></p>\n<p><span>这里到底是</span><span><b>H股投资者不识货，还是A股投资者人傻钱多呢？</b></span></p>\n<p><span>一个有意思的现象是，公司经营越稳定的，AH股溢价越少，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/00914\">海螺水泥</a>，H股只折价了2%，万科只折价了5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/02318\">中国平安</a>折价了5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/03606\">福耀玻璃</a>折价了7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/03968\">招商银行</a>折价了8%。</span></p>\n<p><span>而业绩波动越大的，往往折价越高，比如有色金属、航空航运、证券行业。</span></p>\n<p><span>这背后的含义或许是，</span><span><b>A股喜欢为业绩弹性付出溢价，一旦顺周期了，这些公司的业绩可以一飞冲天。而港股更喜欢确定性，弹性固然是好，但转眼又是一个逆周期，而不是所有的公司都能活着走出逆周期的。</b></span></p>\n<p><span>在AH的选择上，选H股看上去安全性更高，但从过去的实际情况是，当逆周期来袭，便宜的H股跌得一点也不比A股少，甚至更多。</span></p>\n<p><span>当然，放眼未来，</span><span><b>选A股，需要评估A股投资者成熟后，不再青春年少，意气风发，是喜欢稳健开心赚钱的呢，还是继续愿意为大起大落付出溢价。</b></span></p>\n<p>5</p>\n<p><span><b>结语</b></span></p>\n<p><span>投资啊，有一个道理是要明白的，没有哪个市场会白白给一个机会让人捡，什么贵啊，便宜啊，都有其内在的逻辑，真要有比别的市场便宜很多这种事存在，资金早就去填平差价了，不用怀疑资金的逐利冲动。</span></p>\n<p><span>市场短期来看，确实会存在一些因素，导致非理性的波动，但长期来看，市场基本是理性的，它给的定价，自有道理。</span></p>\n<p><span>所以，</span><span><b>不要幻想有那么一个市场，里面充满了明显低估的股票，就等着你去捡黄金。实际上，投资永远是难的。</b></span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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</span></p>\n<p><span>谈港股，许多人的一个反应是港股便宜。当年我去投资港股的时候，我也是这么认为的，某种程度上，我就是冲着这一点去的。</span></p>\n<p><span>在港股里混了几年后，有两点感受。</span></p>\n<p><b><span>第一，我由衷地觉得A股是个人投资者的天堂</span></b><span>（DISS这点的请自行绕道），几百页的详细信息披露，时刻盯着上市公司的中国证监会，说实话，中国证监会爸爸真的是操太多心，奈何多数投资者是熊孩子，明知山有虎，偏向虎山行。</span></p>\n<p><b><span>第二，所谓的港股便宜恐怕是有误解。</span></b><span>一定程度上，港股确实较A股便宜，但真的没有想象的便宜。</span></p>\n<p><span>今天又看到一篇文章《低估的港股，是病还是饼？》，讲了许多，基调还是承认了港股的便宜，所以现在就来谈谈港股到底有多便宜。</span></p>\n<p>1</p>\n<p><span><b>港股真的估值全球垫底？</b></span></p>\n<p><span>说港股便宜，一个维度是拿港股的整体估值跟美股，跟A股，跟其他国家去比较。选几个市场具有代表性的指数，全部采用来自WIND的数据。</span></p>\n<p><b><span>恒生指数的整体估值是9.7倍，沪深300是11.7倍，英国的富时100是17.9倍，法国的CAC40是21.2倍，德国的DAX是24.5倍，标普500是23.4倍！</span></b></p>\n<p><span>这么一瞧，港股简直是便宜到让人发指，堂堂国际金融中心，估值真的是全球垫底了。</span></p>\n<p><b><span>然而事实果真如此吗？</span></b></p>\n<p><span>讨论一个数据意义一定要追溯到底层的数据包，你越接近底层数据包，你才能越看清真相。</span></p>\n<p><span>整体估值是由各个行业合成的平均值，数学但凡学得不是太差，就知道这个合成值与行业的结构占比会有很大关系。</span></p>\n<p><span>比如恒生指数，金融占了45.75%，房地产占了9.45%，信息技术也占了不少，15.28%，不过，我想这里面最重要的因素是捡到了<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>，未来随着<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>被纳入，这块的比重还有望提高。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fae12c86b9765732286b1c4ea9c3691a\"></p>\n<p><span>然后看沪深300，金融也占了34.76%，相对来说比港股要均衡一些。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43619ec46707a110eb1eebe4ba796fe3\"></p>\n<p><span>再看标普500，很明显，与港股和A股完全相反，占大头的是信息技术，占了31.12%，医疗也占了12.33%，金融只有12.14%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02bc37fd0c269bee5991e89228e013d0\"></p>\n<p><span>类似的，德国DAX、法国CAC40，可以看到，占比都要相对均匀，金融和地产占比不高（英国的富时100没找到具体数据）。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9bcc9dc5be453838bd9056041623fca8\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2606fea8a0a21f750c60f3e8d8a7c80\"></p>\n<p><span>我们知道，资本市场给不同行业的估值是不一样的，信息技术这个领域未来潜力大，往往给的估值高，而金融与地产基本一眼看到头，并且周期影响大，估值就给的低了。</span></p>\n<p><span>由此可见，</span><span><b>所谓港股全球垫底，一个很大的因素是结构因素。</b></span></p>\n<p>2</p>\n<p><span><b>分行业看，港股有多便宜？</b></span></p>\n<p><span>所以，要看港股到底有多便宜，我们就要伸到数据的底层，这里我们先伸到第一层，来拆一下，分行业来对比，看看港股有多便宜。数据处理关系，这里就只选港股恒生综指、A股沪深300以及全球标杆标普500。</span></p>\n<p><span>这里不选恒生指数，主要是它里面的样本太少，只有50只，恒生综指480只，目前整体估值也只有9.8倍，结构与恒生指数差不多，这样与沪深300和标普500比较起来更有代表性。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c6446fdc7759f598ceb0e2ce021e6a0\"></p>\n<p><span>用过去12个月的归母净利润计算，得到三个指数分行业的平均估值如下图。这里可以看到，港股相较美股，估值偏低的行业有能源、材料、工业、房地产，其中房地产的估值可能是最夸张的，仅7.26倍，标普500的是34.02倍。而可选消费、日常消费，港股的估值要大幅高于A股与美股市场，信息技术也比美股高，医疗保健相当，银行、电信服务、公用事业有一定的折价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61a8a49f92eb8e4fedeab82e511bf302\"></p>\n<p><b><span>这里可以看到，港股其实没有看上去便宜了，有些板块甚至可以用偏贵来形容。</span></b><span>就比如日常消费板块的维他奶（345.HK），今年年报崩了，中报又崩了，业绩差固然是原因，但更夸张的是估值，现在仍然有45倍。</span></p>\n<p><span>如果我们再往下还拆一层，比如房地产，A股7.61倍，港股7.26倍，美股居然夸张到34倍，是因为美股房地产的泡沫严重吗？</span></p>\n<p><span>答案是否，标普500里的房地产公司全部是清一色的REITS，REITS经营稳定，并且90%以上的利润强制分红，这与A股港股的房地产公司完全是不一样的商业模式。REITS更像是债券，相比美国10年期国债收益率仅1.7%左右，34倍的REITS也不算贵。</span></p>\n<p><span>能源、材料、工业板块，港股较美股也折价了50%，这里面有没有类似房地产板块的深层次逻辑，因为我不清楚这些板块，所以无法解释。</span></p>\n<p><span>只是想通过这些数据来说明，</span><span><b>港股其实并没有看上去那么便宜。</b></span></p>\n<p>3</p>\n<p><span><b>大股贵，小股便宜</b></span></p>\n<p><span>因为平均估值往往会受权重影响，难以反映真实情况，我们现在转向另一个维度，看这几个指数里行业的中位估值，见下图。</span></p>\n<p><span>这里又出现了一些有意思的现象，比如，</span><span><b>从中值看，A股与美股各个行业的估值差异进一步缩小了，除了房地产和公用事业板块，其他板块基本比美股还贵一点，这与指数的整体估值所呈现的结论完全是南辕北辙了。</b></span></p>\n<p><span>不过这里想讨论的是港股，上面的不作延伸。从中值看，港股相比美股，偏低的行业有能源、材料、工业、医疗保健、金融、信息技术、房地产，没有一个行业呈现出偏高的估值。发现没有，中值上看，港股变得更便宜了。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc90d9dd5ebbe3ebe61127b475917567\"></p>\n<p><span>如果我们再对比一下，会发现，标普500的平均估值与中值差异不是太大，A股的中值水平要高于平均值，而港股是相反，中值的估值低于平均值。A股里面的含义其实就是，大块头的公司估值低，拉低了平均水平，所以中值水平更高些。而港股里的含义就是相反，大块头的公司估值反而更高，这在日常消费和可选消费里尤其明显。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6aa4b07918ffad2e5b7d894f39dedaa4\"></p>\n<p><span>这也确实是事实，比如可选消费里，<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>1700多亿的市值，80倍估值，安踏近2000亿的市值，38倍的估值；比如日常消费里，维他奶45倍的估值，<a href=\"https://laohu8.com/S/01579\">颐海国际</a> 76倍的估值，<a href=\"https://laohu8.com/S/00291\">华润啤酒</a>87倍的估值（华润啤酒的利润即使做一些调整，仍然是不便宜的），<a href=\"https://laohu8.com/S/01876\">百威亚太</a>3600亿的市值，52倍的估值。</span></p>\n<p><span>也就是港股上面呈现出明显的</span><span><b>大股贵，小股便宜</b></span><span>的特点。</span></p>\n<p><span>港股上面会呈现这般特点，我个人看来，跟两个原因有关，一是香港是个离岸市场，上市公司和投资者多数都不是香港本地的，彼此之间存在比较大的信息不对称性。第二个因素加剧了第一个因素的BUG，就是港股的诸多制度为大股东鱼肉中小股东大开方便之门，比较出名的就是老千股。</span></p>\n<p><span>这些因素之下，投资者对港股难免有忌惮之心，声誉良好的大公司当然受到追捧，中小公司就遭到嫌弃了。</span></p>\n<p><span>这导致的一个结果是港股许多股票流动性很差。流动性差，大的资金配不进去，估值打折再所难免。</span></p>\n<p><span>这种情况下，港股的中小股票里面确实有存在错杀低估的可能。你如果有能力找到，当然是好。但是根据我这几年的经验，</span><span><b>在这个地狱里找黄金啊，不值得。</b></span></p>\n<p>4</p>\n<p><span><b>AH溢价，到底谁傻？</b></span></p>\n<p><span>还有个谈港股便宜的是AH股的溢价问题，AH股一共107只，H股价/A股价的数量分布见下图。可以明显看到H股较A股存在非常大的溢价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42d21580f011be9893316d87b0e33ce0\"></p>\n<p><span>这里到底是</span><span><b>H股投资者不识货，还是A股投资者人傻钱多呢？</b></span></p>\n<p><span>一个有意思的现象是，公司经营越稳定的，AH股溢价越少，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/00914\">海螺水泥</a>，H股只折价了2%，万科只折价了5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/02318\">中国平安</a>折价了5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/03606\">福耀玻璃</a>折价了7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/03968\">招商银行</a>折价了8%。</span></p>\n<p><span>而业绩波动越大的，往往折价越高，比如有色金属、航空航运、证券行业。</span></p>\n<p><span>这背后的含义或许是，</span><span><b>A股喜欢为业绩弹性付出溢价，一旦顺周期了，这些公司的业绩可以一飞冲天。而港股更喜欢确定性，弹性固然是好，但转眼又是一个逆周期，而不是所有的公司都能活着走出逆周期的。</b></span></p>\n<p><span>在AH的选择上，选H股看上去安全性更高，但从过去的实际情况是，当逆周期来袭，便宜的H股跌得一点也不比A股少，甚至更多。</span></p>\n<p><span>当然，放眼未来，</span><span><b>选A股，需要评估A股投资者成熟后，不再青春年少，意气风发，是喜欢稳健开心赚钱的呢，还是继续愿意为大起大落付出溢价。</b></span></p>\n<p>5</p>\n<p><span><b>结语</b></span></p>\n<p><span>投资啊，有一个道理是要明白的，没有哪个市场会白白给一个机会让人捡，什么贵啊，便宜啊，都有其内在的逻辑，真要有比别的市场便宜很多这种事存在，资金早就去填平差价了，不用怀疑资金的逐利冲动。</span></p>\n<p><span>市场短期来看，确实会存在一些因素，导致非理性的波动，但长期来看，市场基本是理性的，它给的定价，自有道理。</span></p>\n<p><span>所以，</span><span><b>不要幻想有那么一个市场，里面充满了明显低估的股票，就等着你去捡黄金。实际上，投资永远是难的。</b></span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a7ed81b1e72df2f2f0f21497fe08eaed","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1987514922","content_text":"作者 | 飞鼠溪 \n谈港股，许多人的一个反应是港股便宜。当年我去投资港股的时候，我也是这么认为的，某种程度上，我就是冲着这一点去的。\n在港股里混了几年后，有两点感受。\n第一，我由衷地觉得A股是个人投资者的天堂（DISS这点的请自行绕道），几百页的详细信息披露，时刻盯着上市公司的中国证监会，说实话，中国证监会爸爸真的是操太多心，奈何多数投资者是熊孩子，明知山有虎，偏向虎山行。\n第二，所谓的港股便宜恐怕是有误解。一定程度上，港股确实较A股便宜，但真的没有想象的便宜。\n今天又看到一篇文章《低估的港股，是病还是饼？》，讲了许多，基调还是承认了港股的便宜，所以现在就来谈谈港股到底有多便宜。\n1\n港股真的估值全球垫底？\n说港股便宜，一个维度是拿港股的整体估值跟美股，跟A股，跟其他国家去比较。选几个市场具有代表性的指数，全部采用来自WIND的数据。\n恒生指数的整体估值是9.7倍，沪深300是11.7倍，英国的富时100是17.9倍，法国的CAC40是21.2倍，德国的DAX是24.5倍，标普500是23.4倍！\n这么一瞧，港股简直是便宜到让人发指，堂堂国际金融中心，估值真的是全球垫底了。\n然而事实果真如此吗？\n讨论一个数据意义一定要追溯到底层的数据包，你越接近底层数据包，你才能越看清真相。\n整体估值是由各个行业合成的平均值，数学但凡学得不是太差，就知道这个合成值与行业的结构占比会有很大关系。\n比如恒生指数，金融占了45.75%，房地产占了9.45%，信息技术也占了不少，15.28%，不过，我想这里面最重要的因素是捡到了腾讯，未来随着阿里巴巴被纳入，这块的比重还有望提高。\n\n然后看沪深300，金融也占了34.76%，相对来说比港股要均衡一些。\n\n再看标普500，很明显，与港股和A股完全相反，占大头的是信息技术，占了31.12%，医疗也占了12.33%，金融只有12.14%。\n\n类似的，德国DAX、法国CAC40，可以看到，占比都要相对均匀，金融和地产占比不高（英国的富时100没找到具体数据）。\n\n\n我们知道，资本市场给不同行业的估值是不一样的，信息技术这个领域未来潜力大，往往给的估值高，而金融与地产基本一眼看到头，并且周期影响大，估值就给的低了。\n由此可见，所谓港股全球垫底，一个很大的因素是结构因素。\n2\n分行业看，港股有多便宜？\n所以，要看港股到底有多便宜，我们就要伸到数据的底层，这里我们先伸到第一层，来拆一下，分行业来对比，看看港股有多便宜。数据处理关系，这里就只选港股恒生综指、A股沪深300以及全球标杆标普500。\n这里不选恒生指数，主要是它里面的样本太少，只有50只，恒生综指480只，目前整体估值也只有9.8倍，结构与恒生指数差不多，这样与沪深300和标普500比较起来更有代表性。\n\n用过去12个月的归母净利润计算，得到三个指数分行业的平均估值如下图。这里可以看到，港股相较美股，估值偏低的行业有能源、材料、工业、房地产，其中房地产的估值可能是最夸张的，仅7.26倍，标普500的是34.02倍。而可选消费、日常消费，港股的估值要大幅高于A股与美股市场，信息技术也比美股高，医疗保健相当，银行、电信服务、公用事业有一定的折价。\n\n这里可以看到，港股其实没有看上去便宜了，有些板块甚至可以用偏贵来形容。就比如日常消费板块的维他奶（345.HK），今年年报崩了，中报又崩了，业绩差固然是原因，但更夸张的是估值，现在仍然有45倍。\n如果我们再往下还拆一层，比如房地产，A股7.61倍，港股7.26倍，美股居然夸张到34倍，是因为美股房地产的泡沫严重吗？\n答案是否，标普500里的房地产公司全部是清一色的REITS，REITS经营稳定，并且90%以上的利润强制分红，这与A股港股的房地产公司完全是不一样的商业模式。REITS更像是债券，相比美国10年期国债收益率仅1.7%左右，34倍的REITS也不算贵。\n能源、材料、工业板块，港股较美股也折价了50%，这里面有没有类似房地产板块的深层次逻辑，因为我不清楚这些板块，所以无法解释。\n只是想通过这些数据来说明，港股其实并没有看上去那么便宜。\n3\n大股贵，小股便宜\n因为平均估值往往会受权重影响，难以反映真实情况，我们现在转向另一个维度，看这几个指数里行业的中位估值，见下图。\n这里又出现了一些有意思的现象，比如，从中值看，A股与美股各个行业的估值差异进一步缩小了，除了房地产和公用事业板块，其他板块基本比美股还贵一点，这与指数的整体估值所呈现的结论完全是南辕北辙了。\n不过这里想讨论的是港股，上面的不作延伸。从中值看，港股相比美股，偏低的行业有能源、材料、工业、医疗保健、金融、信息技术、房地产，没有一个行业呈现出偏高的估值。发现没有，中值上看，港股变得更便宜了。\n\n如果我们再对比一下，会发现，标普500的平均估值与中值差异不是太大，A股的中值水平要高于平均值，而港股是相反，中值的估值低于平均值。A股里面的含义其实就是，大块头的公司估值低，拉低了平均水平，所以中值水平更高些。而港股里的含义就是相反，大块头的公司估值反而更高，这在日常消费和可选消费里尤其明显。\n\n这也确实是事实，比如可选消费里，海底捞1700多亿的市值，80倍估值，安踏近2000亿的市值，38倍的估值；比如日常消费里，维他奶45倍的估值，颐海国际 76倍的估值，华润啤酒87倍的估值（华润啤酒的利润即使做一些调整，仍然是不便宜的），百威亚太3600亿的市值，52倍的估值。\n也就是港股上面呈现出明显的大股贵，小股便宜的特点。\n港股上面会呈现这般特点，我个人看来，跟两个原因有关，一是香港是个离岸市场，上市公司和投资者多数都不是香港本地的，彼此之间存在比较大的信息不对称性。第二个因素加剧了第一个因素的BUG，就是港股的诸多制度为大股东鱼肉中小股东大开方便之门，比较出名的就是老千股。\n这些因素之下，投资者对港股难免有忌惮之心，声誉良好的大公司当然受到追捧，中小公司就遭到嫌弃了。\n这导致的一个结果是港股许多股票流动性很差。流动性差，大的资金配不进去，估值打折再所难免。\n这种情况下，港股的中小股票里面确实有存在错杀低估的可能。你如果有能力找到，当然是好。但是根据我这几年的经验，在这个地狱里找黄金啊，不值得。\n4\nAH溢价，到底谁傻？\n还有个谈港股便宜的是AH股的溢价问题，AH股一共107只，H股价/A股价的数量分布见下图。可以明显看到H股较A股存在非常大的溢价。\n\n这里到底是H股投资者不识货，还是A股投资者人傻钱多呢？\n一个有意思的现象是，公司经营越稳定的，AH股溢价越少，比如海螺水泥，H股只折价了2%，万科只折价了5%，中国平安折价了5%，福耀玻璃折价了7%，招商银行折价了8%。\n而业绩波动越大的，往往折价越高，比如有色金属、航空航运、证券行业。\n这背后的含义或许是，A股喜欢为业绩弹性付出溢价，一旦顺周期了，这些公司的业绩可以一飞冲天。而港股更喜欢确定性，弹性固然是好，但转眼又是一个逆周期，而不是所有的公司都能活着走出逆周期的。\n在AH的选择上，选H股看上去安全性更高，但从过去的实际情况是，当逆周期来袭，便宜的H股跌得一点也不比A股少，甚至更多。\n当然，放眼未来，选A股，需要评估A股投资者成熟后，不再青春年少，意气风发，是喜欢稳健开心赚钱的呢，还是继续愿意为大起大落付出溢价。\n5\n结语\n投资啊，有一个道理是要明白的，没有哪个市场会白白给一个机会让人捡，什么贵啊，便宜啊，都有其内在的逻辑，真要有比别的市场便宜很多这种事存在，资金早就去填平差价了，不用怀疑资金的逐利冲动。\n市场短期来看，确实会存在一些因素，导致非理性的波动，但长期来看，市场基本是理性的，它给的定价，自有道理。\n所以，不要幻想有那么一个市场，里面充满了明显低估的股票，就等着你去捡黄金。实际上，投资永远是难的。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1583,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":57,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[{"id":1989855,"commentId":"1989855","gmtCreate":1575376146420,"gmtModify":1575376146420,"authorId":3527667803686145,"author":{"id":3527667803686145,"idStr":"3527667803686145","authorId":3527667803686145,"name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":937710676,"objectIdStr":"937710676","type":1,"supId":0,"supIdStr":"0","prevId":0,"prevIdStr":"0","content":"终于等到了您的初发帖[比心]，虎妞已给你送上100虎币，请前往商城领取哦；<br>希望更多虎友看到您的帖子，可以尝试用＄关联相关股票，或者发布在相关话题下面。<br>此外如果您想创作优质文章，这里有一份<a 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