这几天纳斯达克连续创新高，带动全球股市连续上攻，随着市场公认的优质股越来越贵，机会也越来越难找。最近我一直在研究电动汽车，自认为这个机会是确定的，随着国产特斯拉的即将亮相，新能源汽车的格局会有新一轮的变化，而作为国产骄傲的蔚来是否也会借此启动股价反转行情呢？$蔚来(NIO)$
我今天抽空看了很多蔚来下面的帖子，统计的大家对蔚来的看法，
看涨的虎友列出了两大逻辑：1、蔚来的经营模式属国内首创，支持看涨；2、蔚来的产品好，支持看涨；
同样的，看跌的虎友列出了三大风险：1、蔚来亏损严重，融不到资会导致现金流断裂；2、特斯拉国产化会对其市场造成冲击；3、新能源行业退补严重，蔚来亏损会持续扩大。
在这个基础上，我就从这两大角度出发，尝试去分析一下这些理由是否可信，以及我对蔚来的一些看法。
支撑蔚来股价上行的两大理由
1、经营模式创新，到底新在哪里？
我研究了一些资料，也问了几个业内老司机，蔚来的经营模式主要分为三点：1、率先启动与整车车厂的合作，采用轻资产经营；2、采用线上-线下直销模式；3、服务优势明显，充电方便；
a、与整车车厂的合作情况评估
对于这种模式我认为有好的地方，也有不好的地方。好的地方是短期内与代工车厂合作会有效降低费用支出和资金需求，但从长期来看，对于汽车量产核心工艺的积累，蔚来等于是放弃掉了，这一点也许等到资金缓解蔚来也会尝试会自建试点车厂。
目前蔚来与车厂的合作情况大家可以看一下下面的表格：
这个模式相信很多买过蔚来的车主都比较了解，线下主要是NIO House，用于车型的展览和试驾，与意向客户交流的地方；线下主要是NIO App，可下达购车 订单、提供车主服务、以及进行用户(不限于车主)间的社交及经验分享。
目前，线下的NIO House约为16家，每家每年的租金大约500-800万人民币，装修费用大约在每家1000万人民币，这样总成本算下来应该在1.6亿+0.8~1.3亿/年左右的沉没成本，并且年底估计有望达到20家左右，这样的话，每年预计会增加4000万元折旧摊销与租金费用。
目前来看，这样的模式确实取得了不错的市场效果，客户的忠诚度和参与度相较于其他品牌有很明显的优势。
c、蔚来的服务模式好在哪里？
蔚来的服务维度相对其他家还是比较全面的，大家可以看一下下表：
另外，作为电动汽车，充电的便利性绝对是很重要的一个环节，目前蔚来提供的充电方式主要有四种：1、家用充电桩（管理层指引其安装率为70%-80%)、2、换电站换电、3、移动充电车、以及4、公共充电。 截至目前，公司有超过130家换电站和500家充电车，2019E-2021E换电站的扩充(包括备用电池在内的新建换电站约 人民币 250-300万元/座)，需要约人民币 5,000万元的资金投入。
由于我不是汽车制造这个行业的，所以我只能就我整合的一些资料数据，以及一些业内人士的经验来谈谈我的看法：
a、硬件设施对比
我收集了蔚来ES8、特斯拉MODEL X和捷豹I-PACE三家车型来对比一下，看看这三款对标车型的区别在哪：
b、我们再看一下软件部分：
1、NIO已开放的功能略逊于特斯拉，不过随着公司自主开放/积累，以及芯片的完善，与特斯拉auto pilot的差距会不断缩小。
2、公司在技术研发等方面进行持续规划与投入，有望带动配置与体验升级并增强其产品竞争力（ET系列将运用 NP2.0平台 与 L4自动驾驶功能)有），但研发费用与设备投入也将对应较高的费用支出与资金需求。
蔚来将来需面对的三个风险：
1、关于蔚来的现金流风险问题
个人认为，蔚来现金流的压力来源于两个方面，一是营业成本的端，二是研发费用与销售及管理费用端；
a、营业成本端：
从今年的Q1季度财报我们可以看到，零部件和原材料占到营业成本端的95%，从上表的表中可以看到，蔚来的零配件基本都来自于国际一线的供应商，其对于上游的议价能力较弱。
此外，主要代工厂江淮的收取费用：代工费人民币 8,500/辆、以及生产线亏损导致的弥补费用(蔚来每年销量低于3.0-3.5万辆或将产生亏损费用)。这两方面因素或将在行业波动/市场竞争加剧的情况下，进一步拖累 公司的短期毛利率表现。
b、研发费用端
从2018年财报可以看到，公司研发费用主要集中于设计研发/员工薪酬 (占比分别约47%/45%)。 18年底，公司共有人员9,834名(平均员工薪酬约人民币35万元，员工薪酬的总收入占比约69.4%)。
2019年蔚来管理层计划是缩减大约4%的人员，从一季报可以看到，研发费用与SG&A费用的收入占比较2018年分别下降14.4个 百分点与20.9个百分点至64.1%与75.7%。
c、再融资压力
由于公司对换电站和NIO HOUSE的持续建设，公司的资金流投入压力会大概率一直持续，19年-21年预计应该在16-20亿美元左右。
这里还有几个重要事项大家今后需要持续关注的：
1、上海建厂的取消。当时预计是6亿美元左右投入，年底之前估计会低于这个数；
2、银行授信和亦庄国投的加入，在一定程度上会缓解资金压力。（预计会带来270亿人民币左右的增量）；
在2019-2021年之间，很多车企都会在国内市场投放产能，其中竞争最强的是国产特斯拉对潜在市场渗透率的冲击。我们可以先看一下各家的上市进度：
由于这些车企在国内较强的品牌力、规模量产的爬坡能力、以及产品质量的管控能力，随着行业参与者增多和竞争加剧，或许将分流蔚来的潜在客户。
3、补贴政策的变化导致的毛利率下降
随着2019E国内新能源汽车国补的退坡，约40%-60%(地补取消)。，蔚来的产品主要是定位于一二线城市的高端消费者，未来受到补贴政策影响的力度可能会弱于其他竞争对手。
这里需要额外注意的一点是，2020-2021年度期间的补贴政策有可能会全部退出，新能源车行业将会有一个向下的压力，届时可能会对蔚来的销量产生一定影响。
以上是我根据大家的一些观点梳理出来的，总而言之，我个人是比较看好蔚来的未来，国产车虽然相对于全球龙头品牌有一定的差距，但纵观各行各业，可能很多现在看起来很强势的中国公司，在20年前面对国外巨头是不堪一击的，支撑起他们走到今天的，除了战略和眼光，更多地还是企业家精神，我希望不管是蔚来也好，其他国内品牌也罢，最终能在未来十年，在汽车这个大领域出现几家龙头企业，去和外国的巨头一争高下。
上述数据来源：蔚来官网、光大证券、发改委官网、工业信息化部、汽车之家、乘联会等。
精彩评论