近年来在资本市场上，教育股一直是投资者们追逐的香饽饽。去年该板块借出色的盈利增长，不少教育个股涨幅翻番。缘何市场资金对教育板块偏爱的有恃无恐？不妨借着近日发布年度业绩报告的$卓越教育集团(03978)$ 卓越教育(03978.HK)一同寻找答案。
卓越教育是华南区最大的K12课外教育培训机构，近日发布2019年财报显示，公司全年录得收益人民币18.32亿元，同比增长24.3%；纯利1.35亿元，同比增长82.3%。报告期内，卓越教育的招生人次为70.94万，较2018年度增长19.6%。
业绩数据亮点闪耀，超出很多人的预料，多项核心指标超越同行，还成为了更优秀的自己。很多人不禁要问，卓越教育是如何做到的？
净利增速首超营收增速，盈利能力显著提升
在这次年报业绩发布会上，卓越教育创始人唐俊京表示：“卓越致力于长跑中胜出，走出自己的破局之道。”
数据显示，为高质量发展蓄能，卓越教育持续投入，过去三年每年投入的研发费用约1.5亿~1.7亿，连续保持10%左右的研发投入。在师资队伍方面，卓越教育拥有3839名经验丰富的全职教师。这也为卓越爆发式发展打下坚实基础。
从年报上看，公司的销售费用虽然从2018年的1.3亿元提升到2019年的1.63亿元（人民币），由于公司营收规模也在增长，销售费用率维持在8.9%，属业内较低水平。而剔除股份支付管理费用率则从13.3%下降到11.6%，整体毛利率也提升到41.9%，表示公司盈利水平在增加，控制成本的能力越强。
卓越教育这种增长背后的逻辑是：旧校区的结构优化、次新校区的成熟、“一对三”产品受追捧。这是公司苦练内功的结晶，而不是靠一时半会的政策支持或者品牌溢价推动。在这些因素的共同推动下，卓越2019全年净利润增速为82.3%，经调整净利润增速为36.1%，明显超过主营收入24.3%，这也是公司近几年净利润增速首次超过营收增速。而巴菲特选股第一指标，净资产收益率也从2018年的8.81%提升到2019年的17.00%，相信盈利水平的提升会使公司的前景更被二级市场认可。
疫情大考下，卓越教育如何摘得佳绩？
春节前后，新冠疫情席卷神州大地，使得学生没法回校上课，中高考成了很多家长担忧的问题。这种突发事件，是几乎所有教育机构不曾预料到的。
一边是冰封，一边是风口。突如其来的疫情在给线下教育按下“暂停键”的同时，也为在线教育按下了“快进键”，这将加速教育培训行业洗牌，从中筛选出赛道上的优秀“选手”。据弗若斯特沙利文报告，2017年中国在线校外培训市场总营收964亿元，预计未来3年至2022年市场规模将达3102亿元，复合增速26.3%。
在疫情停课后，卓越教育在第一时间就把线下课程统一转为线上。目前寒假班的退费率约4.2%，线上课学生的出勤率高达99%，而春季班目前退费率更是只有2.5%。关于这次突发事件的处理，可以看出整个卓越教育团队拥有超强的执行力。
这也得益于此前公司持续投入研发资源，开发线上直播和智能教学交互。早在疫情发生前，卓越教育已经推进教育OMO，提升教师授课技巧及方式，通过转换教学场景，在教学过程中通过线上线下提供不同的服务，实现“以学生为中心”而不是“以课程为中心”的教学模式。从2019年来看，卓越的在线一对一业务已经取得令人欣喜的成绩，较2018年相比，收益增速达到1152.2%。这也表明，公司在OMO融合模式探索方面，已经取得优异成绩。
手握近13亿现金，区域扩张驱动未来想象空间
2020年疫情的冲击将不可避免地影响各个行业及家庭收入，二级市场的投资人其实也有点担心，经济不景气会不会影响家庭在教育方面的投入？我们以韩国在遭受金融危机后教培行业的增长为例子，可以看到当遇到经济不景气时，百业萧条，往往课外辅导一业独秀。
自从1997年金融危机以后，韩国经济一直不是太景气，家庭都压缩消费支出，唯独教育支出一直呈上升状态。即使生活再困难，父母也不愿意减少对孩子的教育支出。有统计显示，这10年来，韩国物价年均上涨2%～3%，但教育费用上涨是物价的两倍以上。
家庭用于课外教育费用占家庭总教育支出的比重，更是呈上升状态。2000年是28.4%，2001年是31.4%，2004年为34.1%，2007年更为47%。从绝对额看，2008年韩国全国私教育费用是2000年的3倍。早在2010年，韩国就有接近四分之三的学生在课后需要参加补习班，现在这个比例已经超过80%，韩国拥有的补习学校也超过了十万所。
随着疫情的慢慢降温，今年学校正常教学的断档有可能通过课外获得补齐。加上国内家庭对教育依然重视较高，教培市场有望迎来新一波机遇。
目前卓越教育在手现金及理财产品等约 13 亿元，其经营一直以来走稳健路线，现金流情况良好。巨额的现金储备，一方面保证了卓越教育安全渡过疫情寒冬，另一方面为卓越教育区域扩张提供雄厚的资金。
为确保区域扩张战略顺利推行，为了更好激发员工开疆拓土的热情，卓越教育完善了人才培养和晋升机制，并已优化为4层合伙人机制，将卓越教育在广州的优势扩散到其他城市。
由于疫情的原因，线下机构全面停课，失去营收来源，现金流遭遇巨大挑战，此次疫情后，可能会有50%~60%的中小线下教培机构倒闭。OMO对AI、大数据、云计算、物联网等技术的要求都比较高，中小机构凭一己之力做OMO转型的难度非常高。
未来，卓越教育可能通过对中小机构并购，同时对培训机构进行补充和调整。这将会带来规模经济效应和市场主导效应，提高卓越的市场规模和竞争力。
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