编者按
还有不到两周，就要步入2020年。
即将过去的2019年，发生了无数的大事：以进攻下沉市场为代表的拼多多、趣头条的不断崛起、巨头阿里巴巴回归港股、投身产业互联网一周年的腾讯似乎也发现，2B业务之难……以往的经验似乎正在失效，互联网流量见顶带来了对既有格局的挑战，而各大互联网公司也正在重新寻找应对变化的新方法。可能在未来，5G才是最大的变量。
可能是变化更加快了、挑战更大了——但在激烈竞争中活下来并发展壮大的这些中概股公司显然并不惧怕变化和挑战，永远在解决问题的路上。
2019年，中概股们的确也经历过一些有趣的时刻：蔚来临时取消的电话会议、拼多多0利率发可转债、一直烧钱的美团盈利了、被做空的波司登羽绒服，等等，一个个这样的片段将资本市场串起，牵动了投资者的神经。
近期，来咖智库将陆续推出“2019年，回望中概股”的年终策划，既包括对整体上市公司数量、上市公司规模、IPO融资额、IPO后股价走势等内容的盘点，让读者能够对2019年整个中概股有所了解；又将选取中概股中具有代表意义的个股来进行深度分析，解析维度不限于涨幅情况、交易活跃度、投资热度等诸多方面。以下，便是我们对教育行业的整个回顾。
回顾2019年的在线教育，给人印象最深的两件事情，第一是暑期的营销大战，第二是资本市场的冰火两重天。
2019年暑期档，最热闹的莫过于K12在线教育的抢夺生源大战。猿辅导推出低至49元的暑期系统班课程，学而思网校召开“49元暑期试听课”开班动员大会。有媒体报告，在线教育培训机构学而思网校、猿辅导、作业帮等暑期的广告投入达到了1000万元/天，整体广告投入高达数十亿之巨，是日薄西山的广告行业中不可取代的一抹红。
而资本市场方面，新东方在线从上市之初的看不清，到后面一路长虹的看不懂，书写了2019年的股价奇迹。与此同时，达内科技深陷退市风波，流利说几近腰斩，VIPKID虽有高估值但却负面缠身。都说资本寒冬，但却不会冻死所有人。
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在线教育政策较为温和，龙头公司集中度提高
2019年9月，教育部等十一部门联合印发《关于促进在线教育健康发展的指导意见》，鼓励为主监管为辅，鼓励技术升级、优质内容通过互联网手段进校园。2019年7月，教育部等六部门发布《关于规范校外线上培训的实施意见》，要求校外线上培训机构备案材料主要包括：培训机构的ICP（互联网信息服务）备案、电信业务经营许可（涉及经营电信业务的）等相关证照信息。学科类培训人员备案材料包括：基本信息、教师资格证明（其中，外籍人员提供学习和工作经历、教学资质或教学能力说明），在线少儿英语大量使用外籍教师，需做的合规工作较多。线上培训应当根据学生年龄、年级合理设置课程培训时长，每节课持续时间不得超过40分钟，课程间隔不少于10分钟。直播培训时间不得与中小学校教学时间相冲突，面向小学1-2年级的培训不得留作业。面向境内义务教育阶段学生的直播类培训活动结束时间不得晚于21:00。按课时收费的，每科不得一次性收取超过60课时的费用；按培训周期收费的，不得一次性收取时间跨度超过3个月的费用。线上培训机构的监管，基本延续了此前线下的方针。龙头机构在课程调整和资金储备方面能力较强，整顿之后有利于行业集中度提升。
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K12在线逐步成熟，双师课堂大势所趋
在线教育萌芽之初，大家均认为在线教育只在标准化的成人考试市场行得通，而对于在线教育在K12甚至学前阶段的前景比较担忧。其原因是由于互联网对于小孩没有约束性，小孩无法集中精力。经过多年内容、技术和产品设计的进步，在线从录播发展到直播，从大班到小班到双师，课程设计互动性增加，线下端辅导和服务加强，K12甚至低龄段的小孩越来越适应在线教育，成为学校教学和线下辅导之外的重要补充。用户规模也快速提高，根据Mob研究院的报告，2019年8月在线教育K12用户数达到1.8亿，去年同期为1亿，同比增长80%。
双师课堂目前在学校内和主流的课外培训机构中均有运用。无论是新东方、好未来，还是高思教育、卓越教育，纷纷涉足“双师课堂”。通过“双师课堂”。不仅实现了优质教育资源的“分享”，而且还实现了三、四线城市的战略布局。
今天大火的新东方在线，不仅有纯在线业务，旗下东方优播也备受关注。东方优播的模式是线下轻运营，线上中后台重投入的模式。东方优播下沉门店面积70-80平，人员配置1-5人，前期投入低，可快速扩张。线下门店承担招生和后期服务的职能，同时获取当地信息，实现教学本地化。老师和中后台则是集团总部，通过直播实现师资输出。一线城市的师资通过直播和本地化的内容，输出到三四线城市。
线上线上结合的模式已经是大势所趋，只是各大品牌在大小班、内容设置、线下职能的设置方面略有不同。趋势已定，具体的运营细节，还处在探索当中。
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在线少儿英语方兴未艾，VIPKID压力巨大
2019年在线语言教育整体规模突破1亿大关。截止8月份，在线语言的用户数同比增长63%。成人语言无论线上线下均为非刚需赛道，线下成人英语今年出现多起跑路事件，线上成人英语转型较多。目前在线语言基本聚焦在了在线少儿英语领域。
新东方、好未来、精锐教育等传统教育巨头纷纷推出自己的在线少儿英语品牌，亲自下场搏杀，例如新东方旗下Bling ABC比邻东方和学而思旗下VIPX。当前在线少儿英语培训马太效应明显，VIPKID、51 Talk位列第一梯队。
高居不下的获客成本仍未解决，行业仍未实现盈利。近年来在线少儿英语企业集中发力综艺赞助，广告投入成本持续增加，在获得较大曝光的同时亦变相提高获客成本，部分企业已高达5000-8000元/。
龙头公司VIPKID丑闻频传，财务造假、破产、裁员等消息不绝于耳。有媒体报道称VIPKID近期开始裁员，裁员比例为15%-20%，涉及岗位包括销售、班主任、教学、教研，层级涉及公司部分中层。VIPKID表示：“我们刚刚完成腾讯10亿元追加融资，开学季的收入突破了27亿元。”
VIPKID确实完成的融资，经营正常，但是最后一轮融资艰难是不可否认的事实。其背景是VIPKID的一对一业务在高线城市的占有率已见顶，需要新业务来支撑高企的估值。数据显示，截至9月30日，VIPKID平台付费学员人数达到71.2万人，签约北美外教数量超过9万人。而其获客成本高达6000元，远高于行业平均。在一个赛道上，砸钱抢市场扩规模，打倒对手成为唯一龙头，是VIPKID只能坚持走下去的道路。
今年10月份的一轮融资后，VIPKID估值已经达到45亿美元，约合317亿元人民币。这远远超过了目前上市的其他在线教育企业的市值。截止12月14日，同业务类型的51Talk市值只有1.23亿美元，流利说的总市值是1.59亿美元，新东方在线的总市值也只有193亿港元。VIPKID的估值不仅仅超出同类，而且还远超出全学科+线上线下布局+背靠新东方大树的新东方在线。就算不降净利润作为估值指标，其用户数和收入端也将承载巨大的估值压力。
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股价估值冰火两重天
在线教育（包含线上）相关个股年初至今（截止2019年12月14日），涨跌幅排名如图。美股两大教育培训龙头新东方和好未来涨幅分别为124%和70%。新东方的互联网业务在单独的港股上市公司新东方在线中，涨幅也超过100%。好未来则是上市公司体内包含了学而思网校。流利说腰斩，达内科技更是跌去了80%多的市值。
我们认为美股两大龙头新东方和学而思，更多的是跟随美股大盘的强劲走势，其个股基本面超额惊喜并不太多。两者甚至还将面临义务教育升学制度的改革。如果全国全面实行公民同招，民办考试选拔取消取而代之为摇号录取，K12低龄段的课外补课培训会面临较大冲击。
“AI+教育”第一股流利说，费用持续高企，亏损仍难以控制，股权腰斩。2019Q3财季净收入2.621亿元人民币（约合3670万美元）,较去年同期增加45.2%；毛利润1.903亿元人民币（约合2660万美元），同比增长43.7%。本季度毛利率在72.6%，与去年同期的73.4%基本持平。Q3流利说净亏损2.141亿元人民币（约合3000万美元）。销售和市场营销费用2.892亿元人民币（约合4050万美元），同比增加41.9%。
IT教育龙头达内科技，深陷财务差错，最高市值缩水90%，面临退市危险。11月达内科技公布了调查结果，调查显示，在2014财年至2018财年的五年间，达内科技财报中收入错报总额在9亿元以下，约占此前报告的该期间总收入的11.5%，这一错报的实际金额可能更高。同时达内收到纳斯达克上市资格部门通知：由于持续拖欠截至2018年12月31日的财政年度(“2018年度报告”)，除非公司及时在纳斯达克听证会上进行听证，否则公司的美国存托股份将被退市。截至目前，达内连续两个季度未披露财报。11月26日，达内科技收到纳斯达克上市资格部门的书面通知。因其股价连续30个交易日低于1美元/股，已不符合纳斯达克上市要求。重新获得交易的宽限时间是180天。
纯K12在线教育平台跟谁学，在创立之初便饱受争议。新东方前高管陈向东作为创始人，在互联网教育风口上高举高打，后传出公司经营不善的消息。跟谁学在不确定中奋力上市，上市融资之后，已经有连续6个季度实现盈利，股价基本站稳。安信证券的报告展示了跟谁学17年以来的季度数据，营收加速增长，18年下半年扭亏为盈且持续盈利。
新东方在线可以说是在线教育在资本市场的最大亮点。东方证券给予新东方在线买入评级，其观点如下：
广发证券同样给予新东方在线买入评级：
国金证券则是给予新东方在线增持评级，认为K12 业务扩张 节奏快于预期，对成本及费用端造成的压力高于预期。
总结
在线教育无论在成人端还是K12端都已经被广泛接受，未来伴随着5G的普及和内容技术的不断升级，还有我们所期待的AI，在线教育越来越丰富和成熟是不可阻挡的趋势。但这一盘千亿盛宴却十分的挑剔，并不是每一个玩家都能分一杯羹。流量越来越贵，获客成本高居不下，在线教育行业也很像一路狂奔的拼多多，但资本市场最终需要那个在提升份额之下能够实现盈利的王者。我们认为在线教育在未来1-2年仍将维持目前的格局，规模化盈利在在线教育领域短期仍难以实现。夯实内容、深度下沉、优化运营，仍然是行业目前的重点。
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