联邦制药成立于1990年，2007年在香港联交所主板上市。起初，联邦制药是以生产口服半合成青霉素制剂和可待因类止咳露起家，现已发展为集医药中间体、原料药、化学和生物制剂的研发、生产、经营为一体的综合性制药企业。
于2018年，联邦制药实现收入75.1亿元，位列国内医药工业百强榜第22位，主营业务拥有较高的行业地位及竞争力。公司是全球最大的6-APA及阿莫西林原料生产商，也是国内口服半合成青霉素制剂市场占有率最高的企业。
01
公司综合实力强劲，经营持续改善
目前，联邦制药的胰岛素渐成规模迎来收获期，其盈利能力将有所提升。
联邦制药的胰岛素系列产品在2018年和2019上半年分别实现收入为6.96亿，3.72亿元，同比增长32.6%。其中，2018年二代胰岛素重组人胰岛素销售收入6.09亿，销量增长21%，达到1490万支，2019年上半年实现了14%同比增长，鉴于目前的销售进度，预计未来三年有望复合15%复合增长；第三代胰岛素甘精胰岛素2019上半年同比增长188.9%，至61.2万支，实现销售收入8490万，处于快速放量期，预计2019全年有望实现1.5-2亿元收入，预计未来两年有望持续翻番增长。
经营性现金流方面，联邦制药一直表现出色，现资产负债表已经得到良好修复，原料药价格波动对公司业绩影响持续减少。
随着胰岛素业务已进入高增长期，原料药板块受益于折旧和财务费用的减少盈利能力有望快速提升，2020年有望迎来公司的业绩拐点，未来3年有望实现30%的扣非业绩复合增长。
02
胰岛素业务发展趋势良好，长期上升空间大
联邦制药较早向生物制药领域转型布局，重组人胰岛素和甘精胰岛素产品分别于2011年和2017年在国内获批上市，是目前国内唯一一家同时拥有第二代和第三代胰岛素产品的企业。
现今，一方面，国内甘精胰岛素和门冬胰岛素两大胰岛素类似物现市场容量近120亿元，进口替代空间大；另一方面，国内胰岛素市场未来10年有望保持两位数增长，容量有望超520亿元。如此，胰岛素类似物市场将快速扩容，进口替代将是国产厂家的重要机遇。
目前，联邦制药拥有3吨胰岛素产能处于行业领先地位，分级诊疗持续推进下基层渠道优势逐渐凸显。预计其2019年胰岛素收入有望达9亿元，规模化效应正逐渐显现。
03
政策多重利好，盈利有望持续增长
原料药和中间体经营已实现筑底，联邦制药于2019年起，盈利能力有望持续快速提升。而6-APA的产销量和价格是影响原料药板块盈利的最重要因素，环保严监管下行业寡头竞争格局已基本形成，6-APA目前价格处于历史底部区域有望逐渐回暖。
根据最新报价显示，国内6-APA 价格由4月初的230元上升至260元，涨幅超过13%。
此外，公司原料药的固定资产投入高，部分已折旧完毕年折旧金额已呈下降趋势，未来盈利能力将持续提升。
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