联邦制药成立于1990年,2007年在香港联交所主板上市。起初,联邦制药是以生产口服半合成青霉素制剂和可待因类止咳露起家,现已发展为集医药中间体、原料药、化学和生物制剂的研发、生产、经营为一体的综合性制药企业。
于2018年,联邦制药实现收入75.1亿元,位列国内医药工业百强榜第22位,主营业务拥有较高的行业地位及竞争力。公司是全球最大的6-APA及阿莫西林原料生产商,也是国内口服半合成青霉素制剂市场占有率最高的企业。
01
公司综合实力强劲,经营持续改善
目前,联邦制药的胰岛素渐成规模迎来收获期,其盈利能力将有所提升。
联邦制药的胰岛素系列产品在2018年和2019上半年分别实现收入为6.96亿,3.72亿元,同比增长32.6%。其中,2018年二代胰岛素重组人胰岛素销售收入6.09亿,销量增长21%,达到1490万支,2019年上半年实现了14%同比增长,鉴于目前的销售进度,预计未来三年有望复合15%复合增长;第三代胰岛素甘精胰岛素2019上半年同比增长188.9%,至61.2万支,实现销售收入8490万,处于快速放量期,预计2019全年有望实现1.5-2亿元收入,预计未来两年有望持续翻番增长。
经营性现金流方面,联邦制药一直表现出色,现资产负债表已经得到良好修复,原料药价格波动对公司业绩影响持续减少。
随着胰岛素业务已进入高增长期,原料药板块受益于折旧和财务费用的减少盈利能力有望快速提升,2020年有望迎来公司的业绩拐点,未来3年有望实现30%的扣非业绩复合增长。
02
胰岛素业务发展趋势良好,长期上升空间大
联邦制药较早向生物制药领域转型布局,重组人胰岛素和甘精胰岛素产品分别于2011年和2017年在国内获批上市,是目前国内唯一一家同时拥有第二代和第三代胰岛素产品的企业。
现今,一方面,国内甘精胰岛素和门冬胰岛素两大胰岛素类似物现市场容量近120亿元,进口替代空间大;另一方面,国内胰岛素市场未来10年有望保持两位数增长,容量有望超520亿元。如此,胰岛素类似物市场将快速扩容,进口替代将是国产厂家的重要机遇。
目前,联邦制药拥有3吨胰岛素产能处于行业领先地位,分级诊疗持续推进下基层渠道优势逐渐凸显。预计其2019年胰岛素收入有望达9亿元,规模化效应正逐渐显现。
03
政策多重利好,盈利有望持续增长
原料药和中间体经营已实现筑底,联邦制药于2019年起,盈利能力有望持续快速提升。而6-APA的产销量和价格是影响原料药板块盈利的最重要因素,环保严监管下行业寡头竞争格局已基本形成,6-APA目前价格处于历史底部区域有望逐渐回暖。
根据最新报价显示,国内6-APA 价格由4月初的230元上升至260元,涨幅超过13%。
此外,公司原料药的固定资产投入高,部分已折旧完毕年折旧金额已呈下降趋势,未来盈利能力将持续提升。
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