$贵州茅台(600519)$ 今天，茅台股价盘中突破千元。
继曾经的“老八股”真空电子、飞乐股份后， A股时隔27年再次出现千元股。
截至收盘，茅台总市值达1.25万亿元，超过2016年贵州省全年GDP（11,734亿元），相当于2018年贵州省GDP(14,806亿元)的近85%。
茅台的市值超过农行，位居A股第四位，仅次于工行、平安和建行。
它还超过A股总市值最小的619家上市公司的总和。
而619家上市公司这一数字，在A股3630家上市公司中占比超过17%。
茅台现在处于什么样的周期里？股价还能不能涨？还有多少空间？市场的乐观情绪在其股价中占的比重有多大？一万个人心里有一万个哈姆雷特。
“聪明投资者”与一位今年参加茅台股东会的大户投资者“谦和屋”电话聊了聊。
“谦和屋”是积极参加股东大会、坚持思考、长期持股的A股大户投资者，也是在多个城市考察、拥有多地物业的房地产投资者。他在去年入手茅台，账户浮盈已超过50%。
为了观察高端白酒股，他参加了去年长沙的秋季糖酒会以及今年成都的百届春季糖酒会，同时，他曾三次到访茅台镇，也参加了茅台今年的股东大会，还去了五粮液，汾酒集团等公司考察。
我们通过他参加今年茅台股东会的情况，一起看看他感受到的茅台周期，以及以他为代表的个人大户投资者对于茅台股价的理解和观察。
以下是聪明投资者与谦和屋的对话。
1，聪明投资者：你这次茅台股东大会去现场了，有没有什么印象比较深的事情？
谦和屋：那边人特别多。现场我有一些朋友是常客，他们都是茅台的投资者，来过很多届。
听说，上一届好像是五百多人，再上届是两三百人，之前可能是一两百人。这一次，两千多人，这是谁都没有预料到的。
那天，整个茅台镇的酒店已经全部没有了，股东会公告发出来，我就去订房，茅台大酒店就已经没房了，我就只能订旁边的那些民宿。后来我去茅台镇，听其他人说，连民宿都没有了。
那天晚上我睡在茅台镇，我就一路去问酒店，通通都是满房的。
签到的时候，排着非常长的队，人气特别旺。
茅台工作人员面对这么多人，工作还是非常负责、到位的，配合程度也挺高的，开了两个会场，通过视频来进行连通，以开会来讲，我觉得他们做的非常好。
印象比较深的应该是——这是目前为止我参加过上市公司股东会中，人数最多的一次。
2，聪明投资者：参加完这次股东大会，如果你身边有朋友想再买茅台，你觉得他们现在需要关注的因素是什么，你对他们有什么建议？
谦和屋：事实上，我身边有很多朋友这样来问过我。我的看法，每个人有不同情况，会有相当大的差别。
我试着举例来说，假设对一位长期投资者，资金比较多，他的仓位只是一部分茅台，那我觉得，如果以目前价格买入，长期看来，比如说10%、15%以上的收益，概率还是比较大的，但是时间可能会比较长，比如说三、五年甚至更长的时间。
但是，因为买茅台现在一手最低也要差不多八九万，你随便一买，就几十万了，如果你资金量不是很雄厚，可能未来的三年五年，遇到要用钱的时候要把它卖掉，收益不见得会很高。
单就茅台这只个股来讲，我认为目前的价格，我个人不会大量买入。
我之前买了一些白酒股，茅台，五粮液，包括洋河。我买茅台的时候，是600来块钱吧，如果回到那个价格要买，我会买一部分，比如配个5%、10%。但是如果以现在900来块钱的价格，我肯定只会买很少，但是至于你买不买，就见仁见智了。
如果有朋友问我，我的回答是，在目前900来块钱的价位，如果你不是着急用钱的话，稍微买一点是可以的。
但如果说你想在这个价位买茅台赚很多，比如说年复合收益20%甚至更高，我并不乐观。
3，聪明投资者：你大概是什么时间买的茅台股票，当时是怎么想买入茅台股票？
谦和屋：早几个月前吧，茅台有一次跌停，印象中，我好像是第二天第三天就买了。因为在我看来，那个价格就算很低了。
按照那个价格买，我的预期年收益应该是15%-20%之间。但是没有想到突然就涨上去了，几个月时间涨了50%。
我认为，价格不能买的太高，目前价格，稍微高了一点。
4，聪明投资者：出手这么快，说明你之前比较关注茅台股票，为什么会关注？是看好消费品行业、白酒行业，还是就是对茅台感兴趣？
你也提到，如果资金实力有限，可能不太建议买。你觉得，现在茅台的股价已经脱离基本面了吗？
谦和屋：实际上，我在研究一个行业、一只股票的时候，会花较长时间，做一些基本功课。
为什么我会买白酒，因为白酒，尤其是高端白酒，有一个很特殊的点叫做库存折旧逆转。
绝大部分的东西基本上都会有折旧，比如说，我们自己的住房，每年会以一个固定比例折旧，包括我们用的手机、汽车也是。
很多企业也是一样，比如电视机的生产线，各种各样的生产资料会折旧，产品也会折旧。
一般来讲，上市公司提供的实物产品，可以分三种情况。
第一种情况，随着时间推移，产品的价值几乎归零，甚至有的是负数，你还要花钱去把这些东西清除掉。最明显的是食品，吃不完的东西要丢掉。
第二种，是价值在相当长的时间不会归零，但是也不涨价，这都已经算不错了。比如说大宗商品，钢铁、石油，这些东西形成成品之后，不会跌，也不会涨。当你做成成品，成本一般是锁定的。也有丰富的金融工具去做价格的对冲保护。
第三种，就是像高端白酒这种特殊商品，它的价值随着时间推移，不但不折价，反而是涨价的，这叫库存折旧的逆转。比如说，五年后的茅台酒，一定比今年的要贵，其他高端白酒也是一样，包括五粮液。低端白酒这种情况就比较少。
以前炒的比较火的东阿阿胶，也是类似情况，但跟茅台还相较甚远，但是，大逻辑是一样的，包括房地产行业也是这样。因为中国的房地产有一些复杂，土地权限并不是永久的，但总体来讲，基本上你可以认为，大部分城市，房子你今天不卖，可能五年以后价格会涨上去，不存在折旧一说。
分析完以后，我认为白酒行业尤其高端白酒，是一个好行业、好生意，2018年的时候，我开始深入研究白酒，尤其是高端白酒，像茅台、五粮液、山西汾酒，我都去过，我也详细地去了解这些东西。
但是，茅台和其他的高端白酒相比，又要更进一步，原因在两个方面。
第一是产量，也就是产能，高端白酒的产能。
比如说五粮液，它也生产高端白酒，但是因为酿造工艺不同，五粮液每年20万吨的产能中，只有10%-15%能做成高端白酒，差不多三万吨左右吧。
但是茅台不一样，茅台每年产能绝大部分都是高端白酒，由于酱香酒和浓香酒的酿造工艺不同，茅台它没有窖池的限制，这是茅台第一个与众不同的地方。我有一个系列文章，详细的说过这个问题的。
茅台第二个与众不同的地方是，它的高端白酒市场接受度非常高。所谓高端白酒或者高端产品，如果市场不认，高端就只能是自说自话。
比如说茅台镇有很多小酒厂，其实酒也不错，他们存放的也有十几二十年，可是他们卖不了茅台的价格，一斤可能就只能卖100块、200块，300块，他们的酒虽然品质也好，但是随着时间推移，并不能做到大幅的库存折旧的逆转。但是也过得很滋润了啊。
不过茅台可以，茅台有两个特点：第一，作为高端白酒，它的量可以放到很大。第二，这么大的量，还能够被市场认可，市场愿意为它买单。我认为，茅台是一个非常好的公司。
现在茅台的价格，我认为没有脱离基本面，但是已经不再便宜。我们看一个公司股票，大概会有三个档：一是非常便宜，就是所谓的低估。二是正常价格，不再便宜；还有一个是高估。
就像你去买一个苹果手机，如果苹果手机促销，你可以七折拿到，那它就算便宜。你自己上官网用正常价格去买，那就是平价。苹果手机最开始出的时候，会有很多黄牛买，买了以后加价15%、20%，就是贵了。
同样道理，企业的股票也是这样的。
茅台在跌停的时候，差不多是600来块钱左右吧，在我看来，就像你买一台苹果手机，打七折买入是很舒服的，将来收益也会比较好。
现在茅台的价格，我认为差不多是平价。不能说它低估，不能说它高估。
但是如果股价以2018年的业绩来看，涨到1100、1200，我认为就到了相对高估的阶段了。
如果在高估阶段买入，将来大概率会有两种结局：
一是，它可能也不会跌，横盘横的那里，等待公司的业绩慢慢追上去，可能等两、三年，从高估又变成合理，甚至变成低估。
只不过这两三年的时间，你不怎么赚钱，如果你的资金不是那种五年甚至更长时间的话，现在的价位买茅台，你可能未来两三年不见得会赚钱。
还有一种情况就是，比如说你1100买茅台，有可能未来因为什么事情，他的股价下跌，如果你扛不住卖掉的话，就产生了亏损。
所以我说，如果资金量不是很雄厚，谨慎点买，茅台未来两三年可能收益不见得会很好，但是如果看长期收益的话，我觉得超过10%、15%还是没有问题的。
5，聪明投资者：你认为，白酒行业有周期吗？如果有，你怎样应对它的周期？
谦和屋：在我的投资世界里面，任何企业、行业都是有周期的，所谓公司的“成住坏空”，任何行业都是这样，只不过周期有长有短。
茅台是不是有周期？或者说白酒是不是有周期？一定是的，只是周期有时候会比较长。
面对这种情况，一般来讲，我的应对方法是，我不会用很高的价格去买，相对而言，周期对我的杀伤力就没有这么大。
第二，我不太喜欢在周期很高、很热门的时候，去买很大的仓位。
比如说，我认为白酒尤其是高端白酒，现在不能说是周期的顶点，但一定是周期比较高的位置。你可以观察到，现在各路资本都在进入高端白酒。
我去参加那个去年的秋糖和今年的春糖，大家对白酒都是趋之若鹜的。
我观察白酒，从2013年的三公消费危机叠加塑化剂危机，那个周期的低点已经走出来了，并且逐渐快到了周期高点。现在这个阶段，我个人不会用很多仓位去买白酒股，因为我的判断是到了周期的偏高位置，不是顶点，但是偏高的位置。
我之前花了这么多年的时间研究白酒，现在也在研究，将来我还会研究。我要做的事情是等待，因为任何行业都有可能面临周期的低谷。
可能将来三年或者五年，白酒会重新走到行业低谷，那个时候我认为值得，再去加大我的仓位，或许会加到30%、50%，甚至70%都有可能，但是绝对不是现在。
6，聪明投资者：最近茅台比较热门的就是营销公司事件，你对事件的看法？
谦和屋：是的，这是一个比较大的变动。其实我这次去参加茅台的股东会，很大程度就是要看这个问题的，我认为这是一个比较重要的问题，算是标志性的吧。
我稍微对这个问题做一个阐述，因为茅台之前的方式，是靠经销商。就是开专卖店，茅台酒厂给专卖店批份额，就是你开一家专卖店，给你批多少吨茅台酒。
基本上，开这样的专卖店是非常非常赚钱的，因为茅台酒是热门紧俏货，出厂价八九百块钱，市场零售价基本上是卖2000块钱都会有人抢着要，这里面一斤茅台酒就有1000以上的利润，一吨是2000斤，你可以算出价差有多少。
茅台这次下台的管理者也是因为据称这里面有很多利益输送。其实在我去年去茅台镇的时候就了解了里面有这种情况，很多有权力或者有关系的人，能拿到茅台酒的专卖店，拥有茅台酒的份额。
当时我就问询过，我说我也想出钱开茅台专卖店行不行，人家是不允许的。那我就问他，比如说我要加盟你们茅台专卖店，需要什么条件？他也没有明确的条件，反正你有关系的话，就可以开，没关系的话，钱多也不能开。
这种情况由来已久，去年就因为种种原因，相关人士也下台了，茅台就开始彻查利益输送的问题，里面查出很多专卖店是涉嫌利益输送的。
查明以后，这些专卖店势必就会要收回来，包括他们的茅台酒份额也会收回来。人之常情是，这些涉嫌利益输送的违法违规的份额收回来以后，按照比例分给那些没有涉嫌违法违规的经销商。
但是，这时候，茅台集团成立一个销售公司，把收归上来的茅台份额全部由销售公司统一去卖，就引发了讨论。
这是一个中性的事情，不能说好，也不能说坏，如果茅台成立的销售公司，能够管住自己的权利边界，这不见得是一件坏事。
相当于茅台集团，也就是贵州茅台这家上市公司的大股东，把这一块利润吃下来，如果你能够控制量，你就吃这一个违法违规的量，我想说OK的。
但是我很担心什么呢？，当权力大了以后是很难预测的，因为接下来还有几千家茅台酒经销商，那集团也可以说你涉嫌违规呀，我也可以把份额回收啊，甚至我不说你涉嫌违规，但就是不给你增加份额，甚至减少你的茅台酒份额，作为大股东茅台集团要减少，经销商有办法吗？
我参加完会以后，对事情的看法是，我们要长久观察茅台集团，他在接下来的实施的过程中间，对中小股东、对经销商的保护是怎么样的。
如果它把自己集团内部新成立的销售公司的量不断放大，我只要有新增产能，大头就给到我自己的公司，甚至我可以把以前给经销商的量截留一部分截到我的公司。那就比较麻烦了。
但是，如果茅台集团能够管好自己，能够做到真正的保护好中小股民，保护好经销商，他的量就不会扩大，只把之前违规违法的量接过来，就OK了，我不再增加，那是没有问题的，我觉得，由一个大经销商来主导市场不是一件好事。
我的结论是，参加完股东会，这一两年是看不出来的，要长期观察。
7，聪明投资者：除了营销公司事件，你还有哪些自己比较关注的问题，在股东大会上有没有得到解答？股东大会上有没有一些其他股东，提出了一些让你印象比较深刻的问题，对你的投资决策有启发或者影响？
谦和屋：基本上没有了，因为我这次主要是去看变量，就是所谓的成立营销公司这件事的变量。其他的对我来讲，并不是非得要到股东大会去听解答。
茅台酒在市场上受欢迎的程度，其实也不用去开股东会，我们随便调查一下，都知道。你有茅台酒，都不要说1499的平价，2000块钱都有人要，它不愁卖的，很多条件我们其实都已经知道了，我就要看看它变量的地方在哪里。
8，聪明投资者：这是你第几次参加茅台股东大会，下一次你还会参加吗？
谦和屋：这是我第三次去到茅台，不过是第一次参加股东大会，将来如果时间允许，我还会去茅台参加股东会的。
因为我觉得去那边是一个很棒的旅程，参加股东大会也挺好玩的，因为投资茅台有一大帮朋友，我们都是网上认识的，去那边就好像一个聚会一样，挺好的。
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