ETF专题：指数投资越南的正确姿势

$XTR富时越南(03087)$ $Market Vectors Vietnam ETF(VNM)$

指数投资越南的正确姿势 近年来去越南投资成为了热点话题。随着胡志明指数（VNI）在2016年1月开始从600多点一度攀升至超过1200点、胡志明和河内高端公寓价格大幅上涨、中国上市公司纷纷在越南设厂，中国投资者纷纷通过不同的渠道和方式参与到这个新兴经济体的发展中。

目前中国投资者投资越南的方式分为几类：

1、设立制造业基地

从2008年以来，共有60多家A股上市公司公告了对越南的相关投资，而2017年至2018年合计就有近20家企业发布公告。同期，越南接收的外商投资规模持续攀升，2018年度越南外商直接投资总额达到354亿美元。

2、投资豪华公寓

越南经济首都胡志明的豪华公寓价格2018年价格上涨了17%，达到每平米5518美元；世邦魏理仕预测，2020年，价格将上涨10%，达到每平米6000美元。相比高端公寓和经济型公寓，越南的豪华公寓价格涨幅更加强劲。

胡志明市各种类型住宅的价格走势（数据：华泰证券、万得）

3、直接股票市场投资

外国投资者个人参与越南股票市场需要在当地办理相关开户手续，不过目前已经有超过3000名中国投资者通过西贡证券公司、胡志明市证券公司等越南当地券商设立了股票账户。

4、指数基金投资

相对于只有上市公司和大型公司才能参与的制造业基地设立、门槛在300万以上的豪宅购买以及需要到本地开户的直接股票投资，投资一支能够跟踪VNI的指数基金不仅简单易行、而且可以实现分散化的被动资产配置，无需暴露于个股投资带来的巨大波动。

胡志明指数VNI从2016年1月的675点涨至2018年4月最高点1211点，期间涨幅达79%，2019年6月回落至960点。从胡志明指数的前20大市值公司来看，主要包括Vingroup（商业地产蓝筹）、Vinhomes（豪华别墅开发商）等地产股、越南奶业和西贡啤酒两支消费类大牛股、“比基尼航空”越南捷越和越南航空两支航空股、越南投资发展银行和越南外贸股份商业银行等大型银行股、以及Petrovietnam Gas等能源股。

尽管无法深入研究每家成分股，但是一些简单的类比和数据可以说明这些蓝筹股的潜力。越南人民脱贫的过程必然伴随着肉蛋奶等可选消费的快速崛起，正如当年KKR和高盛在中国重仓蒙牛和双汇的逻辑；越南的城镇化率仅有35%，城市化的过程自然伴随着地产的长期发展；越南的房贷/GDP比值仅有1.8%，而东南亚国家平均值约为50%，这意味着越南头部银行的资产负债表和收入增长的潜力。总之，越南的蓝筹股还具有非常大的想象空间。

胡志明指数VNINDEX中市值排名前20的上市公司（来源：Investing.com）

由于越南对境外资本的投资限制，目前尚没有可以完整跟踪VNI指数的境外产品，而跟踪越南的专题指数主要有两个：MVIS Vietnam Index（MVIS越南指数）和FTSE Vietnam Index（富时越南指数）。MVIS指数衍生出的产品是纽交所交易的VanEck Victor Vietnam（VNM.N），而富时指数衍生出的产品包括港交所挂牌的XTR富时越南指数（03087.HK）、伦敦交易所挂牌的X FTSE Vietnam Swap美元指数收益互换工具（LSE:VXTD）和X FTSE Vietnam Swap英镑指数收益互换工具（LSE:XFVT）。

跑偏的MVIS越南指数：VanEck Vectors Vietnam ETF（VNM）

基于MVIS越南指数的ETF目前只有一支：VanEck Vectors Vietnam ETF（VNM），这支ETF在纽约交易所挂牌，目前规模4.23亿美元，并且从2009年8月11日便开始运行。不过十分诡异的事实是，从2013年至今VNM ETF的表现可谓被胡志明指数全面打脸。从2012年1月至今，胡志明指数的累计回报率位134.72%，而VNM的累计回报率竟然为-7.37%。这意味着MVIS越南指数和VNI胡志明指数有巨大的成分股偏差。

胡志明指数（蓝色）和VNM ETF（紫色）的收益率对比（来源：Investing.com）

MVIS Vietnam Index的投资范围是越南成立或者在越南收入/资产占比超过50%的外国公司、市值超过1.5亿美元且季度日均成交量超过100万美元；前十大成分股中竟然有三只股票分别是日本、中国台湾和韩国的上市公司；而其余的7支越南本地上市重仓股中，只有Vingroup、越南奶业、Vinhomes和Masan Group Corp是越南股市市值排名前20的大蓝筹，其余三只重仓股在越南的市值排名都在20名开外。

从被动投资指数基金的角度，头部蓝筹的组合风险显然更小，就像在21世纪初开始投资中国的上证50指数，或者选一只包含贵州茅台、万科、平安和蒙牛等大蓝筹的指数基金一样收益不会差；VNM中选的Vingroup和越南奶业其实也是近年来越南的大牛蓝筹股，但由于MVIS还有一个每只股票持仓不能超过8%的奇怪规定，因此VNM ETF也没有充分享受这两支大牛股近年的涨势。总之，MVIS越南指数的成分股选择有比较大的问题。

VNM ETF中十大重仓股（来源：VanEck公司网站）

“漂亮20”FTSE越南指数——德银Xtrackers富时越南ETF（03087.HK、LSE:VXTD、LSE:XFVT等）

相对而言，富时越南指数选股更加充分地覆盖了胡志明指数的头部蓝筹，其持仓只包含胡志明交易所市值最大的20家公司，单一股票最大持仓比设置为15%，相当于一个相对激进的“越南漂亮20指数”。这20家公司的总市值达到了155亿美元，市盈率为22.21；截至2018年12月28日，VINGROUP（地产）、越南奶业（奶业）、Vinhomes（别墅）和Masan Group（快消）这四支蓝筹在富时越南指数合计持仓占比超过55%。

富时越南指数的基本情况（来源：德意志银行）

德银Xtrackers越南ETF的十大重仓股（来源：德意志银行）

从过去三年历史收益来看，基于富时越南指数的德银Xtrackers富时越南ETF产品（蓝色）的整体收益虽然不如胡志明指数（灰色），但是大幅优于MVIS越南指数产品（紫色）的表现。从指数构成和历史收益来看，德银Xtrackers富时越南都显著强于VNM指数。

富时越南指数、MVIS越南指数和胡志明指数过去三年回报表现（来源：Investing.com）

德银Xtrackers富时越南ETF有多个上市产品，其中03087.HK在港交所挂牌以港币交易、LSE:VXTD和LSE:XFVT均在伦敦交易所挂牌并分别以美元和英镑为单位交易，此外该指数在瑞士、德国和新加坡的交易所也有挂牌，为投资者提供了很大的交易场所和交易货币选择便利。

指数投资是一个相对低成本和低风险的分散化资产配置选择，从MVIS越南指数产品和富时越南指数产品的对比中，作者初步觉得富时越南指数和德银Xtrackers相关ETF产品和越南股市相关性更高。但是也需要注意的是由于富时越南指数头部四家公司占比超过一半，因此也有更大的个股风险，此外0.85%的管理费率在ETF类基金中也是偏高的。