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@杨晨YC：通过几个简单的财务分析来理解瑞幸

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<p><br></p> <p>$瑞幸咖啡(LK)$ $百胜中国(YUMC)$ $美团点评-W(03690)$$星巴克(SBUX)$ </p> <p><br></p> <p><strong>收入端： </strong></p> <p>截至2017年底，瑞幸仅有9家店，但在5个季度内就扩张到 2,370家，对标星巴克在中国20年的发展达到的3600家，瑞幸的扩张速度可以用<strong>惊人</strong>来形容。</p> <p> <img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f39ea930b700098850fd786a8bc27fb\"></p> <p><br></p> <p>对应销售总数与平均单店的收入： <img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8ce9ff1b9d56446c6a56f9ea3888d90\"></p> <p><br></p> <p>从下图来看瑞幸的增长，更多来自与开店的扩张，单店收入在2018年二季度之后达到相对稳定的水平。可以判断出，<strong><u>瑞幸咖啡的销售增长，主要来自于门店数的扩张</u></strong>。需要注意的是：此方法中新店对单店销售有摊薄作用，但是尽管如此，我们看到，18Q4和19Q1的对比，在总店数增长14%的情况下，单店收入降了11%，还是可以看出老店收入在两个季度对比是<strong>基本没有增长的。</strong></p> <p> <img src=\"https://static.tigerbbs.com/9644128cb4a6d0173e0a4bbf91e41bb2\"></p> <p><br></p> <p>根据招股书披露，目前北京和上海门店数均超过300家，已经是比较饱和的程度。未来拓张版图更多应该是向二线城市拓展。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b52ad2a853b22f87e20271fabe28e302\"> </p> <p><br></p> <p>对于提升咖啡店单店收入，一方面是增加产品价格，另一方面是增加销量（包含原产品销量增加和新品种销量增加）。根据我们测算的平均价格，<strong>瑞幸咖啡每个商品平均价格在18年2季度-19年1季度基本保持稳定：</strong></p> <p> <img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec5a1054cb012680213dc93aec7a619a\"></p> <p>而产品平均单价在18年Q2曾达到10.12元，之后逐渐降低至9.8 元。同时在上图我们也可以看到19年Q1对应18年Q4，虽然补贴有所减小，平均价格上升，但是销量对应下降，<strong>19Q1的销售额仅相对与18年Q4增长2.8%。 </strong></p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9590cd3a6cae17c17d490aab784a007\">对于成长股而言，<strong>QoQ (销售额环比增长率) 是非常重要的指标</strong>；我们看到环比增长率在18年逐渐降低，这部分需要提高投资者的警惕。</p> <p> </p> <p>另外，从单杯售价来看，我们发现平均每件商品售价9.8元，对标瑞幸店标价21-27的饮品价格，打折60%。<strong><u>也就是说客户平均获得了约60%的优惠来购买饮品。</u></strong></p> <p><br></p> <p>我们认为，<strong><u>咖啡是种同质化很高的商品，客户对于提价比较敏感。</u></strong>例如现在的KFC，14元一杯的美式咖啡（第二杯半价），并且跟瑞幸一样可以选外卖或者自取。同时，客户没有任何的switching cost （转换成本）, 可以轻易选择价格低廉的商品。</p> <p>常见美式咖啡价格：</p> <p> <img src=\"https://static.tigerbbs.com/12861364d1cc86249615f597242bb153\"></p> <p>如果不能寄托于产品涨价，瑞幸只能依赖产品销量的提升，则需要依赖<strong>提供其它品种的商品或者其他服务</strong>如<strong>互联网流量的变现</strong>。</p> <p>在2019年1月中旬，瑞幸正式上线了三明治、蛋糕、面包、麦芬等食品。但在19年1季度来看，新产品对销量刺激并不明显，与18年4季度基本持平。</p> <p>另一方面，瑞幸也可以逐渐改变消费者的消费习惯，将年人均咖啡销量从现在的5杯提升到到西方国家的300+杯的水平，但我们认为这是一个很漫长的过程，东西方在饮品的选择上和品味本来就不相同，在国内市场，瑞幸不仅面对咖啡店（如：Starbucks, Costa）的竞争，也面临各种奶茶店（如：奈雪の茶，喜茶），果汁店（如：原鲜，水果先生）的竞争。同时，咖啡和饮品店都在打着扩张的旗号，例如星巴克打算每年在中国新开500家店，Costa计划到2022年开到1200家店，假如咖啡店真如此扩张，这让本身就竞争激烈的咖啡店产业变动更加白热化，盈利也更加困难。</p> <p><br></p> <p><strong>成本端：</strong></p> <p>而成本这一侧，瑞幸净利润始终保持在-115% 之下，并且没有看到盈利的迹象。</p> <p>根据最新的2019年Q1的收入，10块钱净收入，会产生5.8的原料费，5.9的商店租赁和运营费用，（注：这两项加起来就已经赔钱了），额外还有1.8的折旧费用，3.5的销售和市场营销费用，以及3.6的管理费用。如果在销售和管理费用采用成本控制，离盈利仍然比较遥远，具体财报披露中费用结构如下图：</p> <p> <img src=\"https://static.tigerbbs.com/f501b645724d1f12f99319b86c6f996a\"></p> <p><br></p> <p><strong>估值：</strong></p> <p>瑞幸本身是一个很难找到合适可比公司的公司，我们选取了Chipotle （墨式烧烤），星巴克，百胜中国，和美团点评来做分析，发现瑞幸的市值/销售额的倍数达到22.79。 远远高于其它可比公司。</p> <p> <img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ed3d0c83c2336fb9538ecdba38211bc\"></p> <p>另外有关盈利质量，发现瑞幸的营销占比较高，为主要的销售驱动力；而ROA达到-46%，跟百胜和星巴克的差距仍然很大。</p> <p> <img src=\"https://static.tigerbbs.com/30044a1c4384548d7595fea99a885069\"></p> <p>单单看这几家对比，百胜中国YUMC 在资产回报率（ROA），销售和管理费用/收入（SG&amp;A/Rev）占比较低，市值/经营性现金流(P/OCF)为13，优于P/E 21.36; 整体来看盈利质量和估值水平都比较优秀，安全边际较高，值得关注。而对于瑞幸，市场抱有很高期望，估值也非常高，之前通过大量资本迅速拓张的打法过于简单，瑞幸最艰难的时刻还没有来到，短期建议回避。</p> <p><br></p> <p>话题：#瑞幸咖啡申请IPO# </p> <p>文：简易投研</p> <p><br></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>对于一个公司的投资，最重要的就是<strong>花<u>4毛钱的东西买到价值1块钱的东西</u></strong>。那瑞幸到底价值怎样，我们从财务分析能否看出一些盈利质量的端倪？以及如何通过比较分析做估值？本文从财报出发，提供简单财务分析的方法来分析瑞幸。</p> <p><br></p> <p>$瑞幸咖啡(LK)$ $百胜中国(YUMC)$ $美团点评-W(03690)$$星巴克(SBUX)$ </p> <p><br></p> <p><strong>收入端： </strong></p> <p>截至2017年底，瑞幸仅有9家店，但在5个季度内就扩张到 2,370家，对标星巴克在中国20年的发展达到的3600家，瑞幸的扩张速度可以用<strong>惊人</strong>来形容。</p> <p> <img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f39ea930b700098850fd786a8bc27fb\"></p> <p><br></p> <p>对应销售总数与平均单店的收入： <img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8ce9ff1b9d56446c6a56f9ea3888d90\"></p> <p><br></p> <p>从下图来看瑞幸的增长，更多来自与开店的扩张，单店收入在2018年二季度之后达到相对稳定的水平。可以判断出，<strong><u>瑞幸咖啡的销售增长，主要来自于门店数的扩张</u></strong>。需要注意的是：此方法中新店对单店销售有摊薄作用，但是尽管如此，我们看到，18Q4和19Q1的对比，在总店数增长14%的情况下，单店收入降了11%，还是可以看出老店收入在两个季度对比是<strong>基本没有增长的。</strong></p> <p> <img src=\"https://static.tigerbbs.com/9644128cb4a6d0173e0a4bbf91e41bb2\"></p> <p><br></p> <p>根据招股书披露，目前北京和上海门店数均超过300家，已经是比较饱和的程度。未来拓张版图更多应该是向二线城市拓展。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b52ad2a853b22f87e20271fabe28e302\"> </p> <p><br></p> <p>对于提升咖啡店单店收入，一方面是增加产品价格，另一方面是增加销量（包含原产品销量增加和新品种销量增加）。根据我们测算的平均价格，<strong>瑞幸咖啡每个商品平均价格在18年2季度-19年1季度基本保持稳定：</strong></p> <p> <img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec5a1054cb012680213dc93aec7a619a\"></p> <p>而产品平均单价在18年Q2曾达到10.12元，之后逐渐降低至9.8 元。同时在上图我们也可以看到19年Q1对应18年Q4，虽然补贴有所减小，平均价格上升，但是销量对应下降，<strong>19Q1的销售额仅相对与18年Q4增长2.8%。 </strong></p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9590cd3a6cae17c17d490aab784a007\">对于成长股而言，<strong>QoQ (销售额环比增长率) 是非常重要的指标</strong>；我们看到环比增长率在18年逐渐降低，这部分需要提高投资者的警惕。</p> <p> </p> <p>另外，从单杯售价来看，我们发现平均每件商品售价9.8元，对标瑞幸店标价21-27的饮品价格，打折60%。<strong><u>也就是说客户平均获得了约60%的优惠来购买饮品。</u></strong></p> <p><br></p> <p>我们认为，<strong><u>咖啡是种同质化很高的商品，客户对于提价比较敏感。</u></strong>例如现在的KFC，14元一杯的美式咖啡（第二杯半价），并且跟瑞幸一样可以选外卖或者自取。同时，客户没有任何的switching cost （转换成本）, 可以轻易选择价格低廉的商品。</p> <p>常见美式咖啡价格：</p> <p> <img src=\"https://static.tigerbbs.com/12861364d1cc86249615f597242bb153\"></p> <p>如果不能寄托于产品涨价，瑞幸只能依赖产品销量的提升，则需要依赖<strong>提供其它品种的商品或者其他服务</strong>如<strong>互联网流量的变现</strong>。</p> <p>在2019年1月中旬，瑞幸正式上线了三明治、蛋糕、面包、麦芬等食品。但在19年1季度来看，新产品对销量刺激并不明显，与18年4季度基本持平。</p> <p>另一方面，瑞幸也可以逐渐改变消费者的消费习惯，将年人均咖啡销量从现在的5杯提升到到西方国家的300+杯的水平，但我们认为这是一个很漫长的过程，东西方在饮品的选择上和品味本来就不相同，在国内市场，瑞幸不仅面对咖啡店（如：Starbucks, Costa）的竞争，也面临各种奶茶店（如：奈雪の茶，喜茶），果汁店（如：原鲜，水果先生）的竞争。同时，咖啡和饮品店都在打着扩张的旗号，例如星巴克打算每年在中国新开500家店，Costa计划到2022年开到1200家店，假如咖啡店真如此扩张，这让本身就竞争激烈的咖啡店产业变动更加白热化，盈利也更加困难。</p> <p><br></p> <p><strong>成本端：</strong></p> <p>而成本这一侧，瑞幸净利润始终保持在-115% 之下，并且没有看到盈利的迹象。</p> <p>根据最新的2019年Q1的收入，10块钱净收入，会产生5.8的原料费，5.9的商店租赁和运营费用，（注：这两项加起来就已经赔钱了），额外还有1.8的折旧费用，3.5的销售和市场营销费用，以及3.6的管理费用。如果在销售和管理费用采用成本控制，离盈利仍然比较遥远，具体财报披露中费用结构如下图：</p> <p> <img src=\"https://static.tigerbbs.com/f501b645724d1f12f99319b86c6f996a\"></p> <p><br></p> <p><strong>估值：</strong></p> <p>瑞幸本身是一个很难找到合适可比公司的公司，我们选取了Chipotle （墨式烧烤），星巴克，百胜中国，和美团点评来做分析，发现瑞幸的市值/销售额的倍数达到22.79。 远远高于其它可比公司。</p> <p> <img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ed3d0c83c2336fb9538ecdba38211bc\"></p> <p>另外有关盈利质量，发现瑞幸的营销占比较高，为主要的销售驱动力；而ROA达到-46%，跟百胜和星巴克的差距仍然很大。</p> <p> <img src=\"https://static.tigerbbs.com/30044a1c4384548d7595fea99a885069\"></p> <p>单单看这几家对比，百胜中国YUMC 在资产回报率（ROA），销售和管理费用/收入（SG&amp;A/Rev）占比较低，市值/经营性现金流(P/OCF)为13，优于P/E 21.36; 整体来看盈利质量和估值水平都比较优秀，安全边际较高，值得关注。而对于瑞幸，市场抱有很高期望，估值也非常高，之前通过大量资本迅速拓张的打法过于简单，瑞幸最艰难的时刻还没有来到，短期建议回避。</p> <p><br></p> <p>话题：#瑞幸咖啡申请IPO# </p> <p>文：简易投研</p> <p><br></p></body></html>","text":"对于一个公司的投资，最重要的就是花4毛钱的东西买到价值1块钱的东西。那瑞幸到底价值怎样，我们从财务分析能否看出一些盈利质量的端倪？以及如何通过比较分析做估值？本文从财报出发，提供简单财务分析的方法来分析瑞幸。 $瑞幸咖啡(LK)$ $百胜中国(YUMC)$ $美团点评-W(03690)$$星巴克(SBUX)$ 收入端： 截至2017年底，瑞幸仅有9家店，但在5个季度内就扩张到 2,370家，对标星巴克在中国20年的发展达到的3600家，瑞幸的扩张速度可以用惊人来形容。 对应销售总数与平均单店的收入： 从下图来看瑞幸的增长，更多来自与开店的扩张，单店收入在2018年二季度之后达到相对稳定的水平。可以判断出，瑞幸咖啡的销售增长，主要来自于门店数的扩张。需要注意的是：此方法中新店对单店销售有摊薄作用，但是尽管如此，我们看到，18Q4和19Q1的对比，在总店数增长14%的情况下，单店收入降了11%，还是可以看出老店收入在两个季度对比是基本没有增长的。 根据招股书披露，目前北京和上海门店数均超过300家，已经是比较饱和的程度。未来拓张版图更多应该是向二线城市拓展。 对于提升咖啡店单店收入，一方面是增加产品价格，另一方面是增加销量（包含原产品销量增加和新品种销量增加）。根据我们测算的平均价格，瑞幸咖啡每个商品平均价格在18年2季度-19年1季度基本保持稳定： 而产品平均单价在18年Q2曾达到10.12元，之后逐渐降低至9.8 元。同时在上图我们也可以看到19年Q1对应18年Q4，虽然补贴有所减小，平均价格上升，但是销量对应下降，19Q1的销售额仅相对与18年Q4增长2.8%。 对于成长股而言，QoQ (销售额环比增长率) 是非常重要的指标；我们看到环比增长率在18年逐渐降低，这部分需要提高投资者的警惕。 另外，从单杯售价来看，我们发现平均每件商品售价9.8元，对标瑞幸店标价21-27的饮品价格，打折60%。也就是说客户平均获得了约60%的优惠来购买饮品。 我们认为，咖啡是种同质化很高的商品，客户对于提价比较敏感。例如现在的KFC，14元一杯的美式咖啡（第二杯半价），并且跟瑞幸一样可以选外卖或者自取。同时，客户没有任何的switching cost （转换成本）, 可以轻易选择价格低廉的商品。 常见美式咖啡价格： 如果不能寄托于产品涨价，瑞幸只能依赖产品销量的提升，则需要依赖提供其它品种的商品或者其他服务如互联网流量的变现。 在2019年1月中旬，瑞幸正式上线了三明治、蛋糕、面包、麦芬等食品。但在19年1季度来看，新产品对销量刺激并不明显，与18年4季度基本持平。 另一方面，瑞幸也可以逐渐改变消费者的消费习惯，将年人均咖啡销量从现在的5杯提升到到西方国家的300+杯的水平，但我们认为这是一个很漫长的过程，东西方在饮品的选择上和品味本来就不相同，在国内市场，瑞幸不仅面对咖啡店（如：Starbucks, Costa）的竞争，也面临各种奶茶店（如：奈雪の茶，喜茶），果汁店（如：原鲜，水果先生）的竞争。同时，咖啡和饮品店都在打着扩张的旗号，例如星巴克打算每年在中国新开500家店，Costa计划到2022年开到1200家店，假如咖啡店真如此扩张，这让本身就竞争激烈的咖啡店产业变动更加白热化，盈利也更加困难。 成本端： 而成本这一侧，瑞幸净利润始终保持在-115% 之下，并且没有看到盈利的迹象。 根据最新的2019年Q1的收入，10块钱净收入，会产生5.8的原料费，5.9的商店租赁和运营费用，（注：这两项加起来就已经赔钱了），额外还有1.8的折旧费用，3.5的销售和市场营销费用，以及3.6的管理费用。如果在销售和管理费用采用成本控制，离盈利仍然比较遥远，具体财报披露中费用结构如下图： 估值： 瑞幸本身是一个很难找到合适可比公司的公司，我们选取了Chipotle （墨式烧烤），星巴克，百胜中国，和美团点评来做分析，发现瑞幸的市值/销售额的倍数达到22.79。 远远高于其它可比公司。 另外有关盈利质量，发现瑞幸的营销占比较高，为主要的销售驱动力；而ROA达到-46%，跟百胜和星巴克的差距仍然很大。 单单看这几家对比，百胜中国YUMC 在资产回报率（ROA），销售和管理费用/收入（SG&A/Rev）占比较低，市值/经营性现金流(P/OCF)为13，优于P/E 21.36; 整体来看盈利质量和估值水平都比较优秀，安全边际较高，值得关注。而对于瑞幸，市场抱有很高期望，估值也非常高，之前通过大量资本迅速拓张的打法过于简单，瑞幸最艰难的时刻还没有来到，短期建议回避。 话题：#瑞幸咖啡申请IPO# 文：简易投研","highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/902980779","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["YUMC","03690","LKNCY","SBUX"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":3312,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1416,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":25,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/902138204"}