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@老王的投研笔记：B站是游戏股，是教育股?不，是成长股，错杀抄底？

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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59dca5be076f582de2c3e1bad2a6768f\"></p><p>我们再来看看增值业务收入，主要是直播和会员费。从2019年一季度的2.92亿元增长至2021年一季度的14.97亿元，年增长率达到72%，非常惊人。B站自从去年引进冯提莫和LOL直播版权后，通过运营MCN机构以及签约头部UP主的方式，提供多元化直播内容，培养用户的打赏习惯，完善了整个直播生态圈。至于大会员数量，从2021年一季度的500万增长至2020年底的1500万，翻了两番，大会员费每年130元左右，这样全年就带来了小20亿的营收，而且未来这个数字还会持续增加。还是那个道理，订阅式服务永远是最好的商业模式。所以这一块是B站最重视的业务，也能给B站定性，B站是年轻人用来展现生活方式的网络平台。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/219b928099d837a125e5a6cdc629e7ef\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/920511af4b9a406a1ef6bb4fef318ebd\"></p><p>我们再来看看广告收入，从2018年一季度的7000万，增长至2021年一季度的7.15亿元，年增长率达到116%，而且B站的广告仅仅只有入口流量、阵地聚拢和内容共创三种形式，并没有油管的片头广告和中插广告，广告业务的天花板还远远没达到。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bdb627e8d57e9e9df1ec10c1c3336d8c\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img 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最近，一篇题为《“精神鸦片”竟长成数千亿产业》的新闻报道将网络游戏称为新型“毒品”、“精神鸦片”，直接在资本市场掀起了轩然大波，游戏公司股价遭遇大跌，外加暴雪CEO因性丑闻离职，中概股游戏公司腾讯、网易、中手游、心动公司等哀嚎一片，甚至连BILIBILI都大跌将近十个点，是不是很奇葩。 首先，我想问下大家，B站是游戏股么?如果17年的时候，你说是，那我真的认了，毕竟那会fate grand order带了了90%的收入，但是现在，肯定不是。而且2019年的时候，央视网发了一个通知说，b站是年轻人最大的学习型网站，迄今为止，B站最火的UP主罗翔老师已经有1600万粉丝，罗翔老师是厚大的法考讲师。 所以，B站肯定不是游戏股，那他是教育股么？前十大UP主只有罗老师是讲学习的，其他要么讲游戏，要么讲生活，所以B站肯定也不是教育股。那他到底是什么？好吧，我觉得B站是年轻人的油管，是年轻人的生活方式，是成长股。投资就是投年轻人。那现在B站贵还是不贵？ 我们来看看，B站昨天的收盘价是81块，上次处在这个价的时候还是去年12月底，在80到90之间横盘了大半个月，然后12月30日拜年祭的时候，边看晚会，股价边冲到了95，之后回落85，第二天冲上100。那么B站是否贵，就看现在的B站和去年相比，到底改变了什么。 互联网的分析仍然看月活数、客户粘性、收入情况和收入结构，用PS来估值。 我们先来看看月活，从2018年一季度的7750万到2021年一季度2.23亿，年平均增长率达到42%，非常迅速，但有朋友就问，后劲会不会比较乏力，毕竟中国年轻中24岁以下年轻人约为2.5亿人，其中1.8亿人都用B站，只剩下的6000万人，是不是用户增长的天花板呀？那我觉得您大可放心，一方面是内容的多元化使用户不断破圈，越来越多的中年人也喜欢上B站，特别是80后90后都为人父母，天天瞅着自己小孩看B站，自己能不接触么？另一方面是B站开始走出国门，走向世界，比如去年弄出个海外版，主打东南亚市场，海外用户也是得统计到MAU的么。 我们再来看看用户粘性。截止到今年一月，B站用户时长高达90分钟，比去年疫情期间更长，而且我们有理由相信未来用户时长会持续增加。 首先，从内容上今年就会比去年好，up主数量增加了，内容门槛也提高了，那么UGC这块问题不大，至于PGC，日本奥运会都开了，疫情肯定恢复的不错，那些动漫公司也复工了，去年积压的新番今年也要开播了，小朋友们也得花更多的时间看动漫了；而且B站大力发展直播，甚至不惜花上重金购买LOL的直播版权，也就是为了让用户花更多的时间停留在平台上。用户粘性，未来只会越来越强。 至于收入和收入结构，我们先来看看收入情况，公司2017年收入为25亿，2020年收入为120亿，翻了三番，2021年一季度营收39亿，比去年同期23亿增长了60%，而且CFO在一季度电话会议中，也指引今年全年的收入会超过60%，那首先我问大家一个问题，年收入增长超过60%，算不算成长股，毫无疑问，肯定是么！ 那为何我说B站不是游戏股，你看看他的收入结构就知道了。公司业务包括四大板块，游戏收入、增值业务收入、电商收入和广告收入。其中占比最多的是直播及增值服务收入，占比38%，游戏收入占比30%，广告收入占比18%，电商占比13%，它主要都不靠游戏挣钱，你怎么说他是游戏公司呢。而且未来他也越来越不靠游戏挣钱。 我们从图中可以看到，公司2019年，平均每个季度游戏收入为9亿元，2020年平均为12亿，但是2021一季度只有11.7亿，而收入占比也从2019年一季度的64%下降到如今的30%。 B站的背后频频出现米哈游、角鹰、叠纸之类的游戏公司，他们用优良的美工和策划做出恋与制作人、闪耀暖暖、崩坏3、原神等脍炙人口的游戏作品。 甚至业界都说，上海游戏界F4有三个都是B站培养出来的，但是，没有一个大作是B站自己的，从FGO到原神，到最近大火的 坎公骑士团，一个都没有。所以他是游戏公司么，他肯定不是，而且未来也不可能成为一个游戏公司。 我们再来看看增值业务收入，主要是直播和会员费。从2019年一季度的2.92亿元增长至2021年一季度的14.97亿元，年增长率达到72%，非常惊人。B站自从去年引进冯提莫和LOL直播版权后，通过运营MCN机构以及签约头部UP主的方式，提供多元化直播内容，培养用户的打赏习惯，完善了整个直播生态圈。至于大会员数量，从2021年一季度的500万增长至2020年底的1500万，翻了两番，大会员费每年130元左右，这样全年就带来了小20亿的营收，而且未来这个数字还会持续增加。还是那个道理，订阅式服务永远是最好的商业模式。所以这一块是B站最重视的业务，也能给B站定性，B站是年轻人用来展现生活方式的网络平台。 我们再来看看广告收入，从2018年一季度的7000万，增长至2021年一季度的7.15亿元，年增长率达到116%，而且B站的广告仅仅只有入口流量、阵地聚拢和内容共创三种形式，并没有油管的片头广告和中插广告，广告业务的天花板还远远没达到。 关于电商业务，从2018年一季度的9600万，增长至2021年一季度的5.19亿元，年增长率达到75%，大部分产品为动漫和游戏的周边，要知道，中国影视市场规模与衍生品市场规模比例大约是1:1，而美国这一比例为1:7，衍生品市场有非常大的发展空间。随着00后消费能力的逐步提升，这块收入也会得到长足发展。 综上所述，B站相比去年，本身业务是越来越好了，不近如此，他也学习腾讯投资了众多公司，涉及游戏、电商、餐饮、广告策划等多个领域。 我们再来看看他贵不贵，公司现在市值300亿美元，如果按照CFO所说今年增长60%，那么动态PS就是10倍出头，从PS角度，已经跌了2/3了，你再算算美国的那些成长股roblox fvrr pltr等等，动不动就40倍以上的PS，甚至Pltr的增长率还只有30%。所以，B站贵么，是否抄底，元芳，你怎么看。 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