EricBong
2021-10-22
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滞胀之下无牛市?复盘美国滞涨时期的金融市场
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height=\"auto\"></p>\n<p>进入通胀上行期后,<b>标普500</b>往往陷入宽幅震荡,难以出现趋势性上涨,主要原因可能是短期限利率在这一时期开始快速抬升。<b>美元指数</b>在这一时期全面走弱:尽管进入加息周期,但1972年美元尚处于“尼克松冲击”的负面影响之中,1977年美元下跌主要由于美国国际收支与财政赤字迅速恶化。2007年和2011年则已经处于次贷危机后的降息周期。美元指数的走弱似乎存在一定偶然性。毫无意外地,<b>原油、黄金、铜</b>均有良好表现。从上涨持续性而言,原油>黄金>铜。<b>利率方面,</b>除了2007年和2010年处于次贷危机而降息,其他时期短期政策利率均快速抬升。除2007年,长端收益率均趋于上行,但由于短端利率上行更快,期限利差下行。2007年由于快速降息、2010年由于经济见底复苏而出现期限利差上行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/760f7cfd7d49e75fe285bed5009b4c03\" tg-width=\"900\" tg-height=\"1567\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>除了上文通胀上行期演化的六段滞涨期,在<b>1990年、2001年也曾出现短暂的滞涨(没有明显的三阶段特征)</b>。这两段时间我们也纳入统计。<b>标普500</b>在滞涨时期会出现震荡下跌行情,1979年沃尔克上台之初带来的情绪利好也只是昙花一现,很快完全回吐了涨幅。<b>美元指数</b>表现与利率周期有较大关系,若处于加息周期中则倾向于上涨,若处于降息周期则倾向于横盘震荡或下跌。随着利率攀升抑制通胀预期和经济降温,原油、黄金、铜在这一时期开始完成筑顶,并可能在滞涨后期开始回落。<b>利率方面,</b>除1979年沃尔克上台持续大幅加息外,通常滞涨时期对应着加息周期的尾声,政策利率趋于平稳。长端收益率筑顶或略有回落,期限利差基本处于横盘。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fce3d46df85ffb9af6242181d04d6a7f\" tg-width=\"900\" 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height=\"auto\"></p>\n<h3>三、总结及展望</h3>\n<p>回顾历史上的八段滞涨时期,<b>标普500</b>在通胀上行期和滞涨期均承压,在通胀下行期完成筑底并展开反弹。<b>美元指数</b>在通胀上行期和滞涨期均表现不佳,通胀下行期倾向于走强;不过应当考虑到几段通胀上行期具有特殊性。<b>原油、黄金、铜</b>在通胀上行期和滞涨期表现强势,在滞涨后期和通胀下行期筑顶回落。上涨持续性原油>黄金>铜。<b>美联储</b>在通胀上行期和滞涨期加息应对,<b>长端收益率</b>在这一时期也趋于上行,<b>期限利差</b>则会阶段性下行;在通胀下行期进入降息周期,<b>长端收益率</b>筑顶回落,<b>期限利差</b>上行。</p>\n<p>2021年4月后我们已经处于类滞涨阶段,即CPI高于10年均值、增长同比增速放缓,但失业率未见明显抬升。历史上类似情境下,美联储均以持续加息应对,因此2022年美联储较市场预期更早加息的风险不容忽视。<b>类滞涨情境下,表现最好的资产仍是商品类,美债期限利差下行的确定性也较高,</b>其他资产走势的不确定性较大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f704c4a7ebd059005f8c9a189ed1136f\" tg-width=\"900\" tg-height=\"467\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b49ec100db5372047004111364e2eeb\" tg-width=\"900\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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