Etsy周三盘后发布财报,跌一个多点。营收5.32亿美元,同比增长18%,超过市场预期的5.19亿美元(也超过了分析师最高预期的5.31亿美元);EPS 0.62美元,也超出市场预期的0.54亿美元。这份Solid的财报让Etsy昨天大涨超13%。
近一个月的持续大涨已将Etsy的估值推到了79x的高位,而管理层给出的Q4指引营收6.6亿-6.9亿美元,不及此前市场预期的6.9亿美元(达到指引上限也才in line),继续上推股价的动力怎么样呢?Etsy的基本面又是否能撑起这么高的估值?我们具体来看看。
此前我们有文章探讨分析过Etsy的价值(《手工电商Etsy的价值探究》),看官们可回顾参阅。核心观点在于Etsy目前增速放缓,估值偏高,但长期前景向好。具体来说,Etsy的GMV、营收、用户/商户数、ARPU等核心指标都呈稳健的上升趋势,而去年疫情则是加速了这一进程。
另外Etsy的take rate非常高,高于阿里和Ebay等友商。今年前三季度股价表现一般主要是去年涨太多,需要业绩消化估值。在前文中,我们也探讨过Etsy和Ebay的估值对比,二者明年的预期增速上Etsy没有快太多,但是估值比Ebay贵了3x多。主要原因还是在于Ebay属于明日黄花,有点越跌越贵的意思,而Etsy的增长和战略布局更有前景——在手工产品这个类目上竞争力独一档,且加大布局拉美这个全球电商增速数一数二的市场。
下面从Q3财报数据来看。
GMS(GMV)和营收同比增长17.9%,这个增速不算快,不过主要是由于去年疫情让基数比较高,这个市场也是有预期的,所以问题不大。如果将时间维度拉到前三季,那么同比增长数据还是不错的,GMS和营收分别增39.2%和45.4%。更亮眼的数据是Q3 take rate高达18%,同比上升25 bps。
毛利率71.2%,相较去年73.4%略有下滑,主要由于扩张和让利导致,属于可接受的水平。调整后EBITDA 33%,与去年同期34%相差不大,并且环比有不错的提升(Q2为26%)。
从品类上来看,6大品类占据了87%的GMS。与咱们淘宝天猫显著不同的地方是,Etsy基本盘在于手工制品,目前为第三大类目,同比增长45%;第一、第二大类目分别为家具家私、珠宝&配饰(感觉像线上高端版义务小商城),而且同比增速非常高,分别76%、62%。未来这块仍然有比较大的增长前景,核心逻辑在于欧美的消费习惯(喜欢精致的玩意),并且拉美的消费习惯和欧美相近,对于Etsy来说边界扩张和迁移容易——Etsy这门生意挺不错的,护城河挺深。
从人均的角度来看:
人均GMS一直成逐渐上升的趋势,尤其是去年疫情让上升斜率非常陡,近两个季度稍微平缓些,但Q3同比仍有20%的高增长。
上图为另一关键指标,新买家的购买水平。虽然近两个季度有下落的趋势,但相比于疫情前的19年同期还是有比较大幅度的提升,是个不错的信号。另外新买家的复购率相较于19年提升25%,能不断复购的生意都牛逼。
再看看Etsy的成本端,可以看到成本结构还是挺优质的,产品研发投入占营收比有逐步提升的趋势,Q3为14%,不过未来规模效应会让这块占比降下去;营销成本占比有下降的趋势,Q3为25%,因为新产品/平台的扩张需要投入,所以这块将来有可能再波动。但长期来看整体成本会在规模效应下不断下降,带来EBITDA的提升——Etsy的盈利能力不用担心。
总体来看Etsy的基本面还是挺稳的,增速放缓但是撑起估值问题也不大,而且还有第二增长曲线的故事。不过按照管理层的指引,继续上推股价的动能较弱,是中长线配置的不错选择。
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作者 | 美股先锋
数据支持 | 勾股大数据
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