今年整体的新能源大类的行情，总体上都是从需求侧出发的。起源于2030年碳达峰目标，落实到行业就是光伏，风电，储能，锂电，新能源车等。为了达成碳达峰的目标，整体上政策催生出了光伏和风电的巨大新基建需求，而新能源发电的不受主观控制因素，又伴生了储能行业的巨大需求。另一方面更接近消费者的新能源车产品，汽车产业链本身很长，欧美和中国也在大力推，行业增速也迎来了爆发性的时间点。两个方面都对锂电有巨大的需求。
今天的上半篇，讲一下锂电产业链上的情况，这是新能源所有行业的交汇点。下半篇会稍微讲一下风电光伏储能的情况。
从需求来看
从新能源汽车的需求来看 预计今年国内销量250万辆左右，欧洲200万，美国60万辆，美国的新补贴政策对于未来几年的量提升比较大。全球就是500多万台。从渗透率来说欧洲20%，美国5%不到，国内大约10%。目前来看，最终一定会在地方试点逐步退出燃油车的政策，从而促进碳达峰的目标实现，这大约需要50%的渗透率，以2030年为目标时间，空间很大，复合增长率很高。从保有量来说全国新能源汽车在2025年约有2500万辆以上。对应充电桩在800万台。换电和回收的电池后端行业也即将打开市场。
具体到细分市场
新能源汽车对应的动力电池在整车成本中大约占40%。全球今年预计对应动力电池装车辆大约280GWh，国内大约160GWh，但国内今年变化比较大的是磷酸铁锂占有率与三元平分秋色。锂电的其他应用方面，叠加储能，消费，轻动总需求全球大约是409GWh。预计2025年全球锂电总需求超过1000GWh。对应的全球电解液需求100万吨以上，每吨电解液六氟磷酸锂用量0.12吨，即12万吨。对应负极材料150万吨。对应隔膜需求117亿平。行业复合增速35%。正极需求比较复杂，预计高端高镍76万吨，国内大约25万吨。
锂电池四大材料，电解液，正极，负极，隔膜。其中隔膜和电解液壁垒较高。正极负极较差。在前几年的行业出清中，CR3都比较高，但是今年这样的产业扩张后续竞争必定激烈。我国正极负极的全球化程度较好，2020年占全球80%，因此将受益全球扩张。
再往上游 碳酸锂 磷酸铁锂 磷酸一铵 铁粉 硫酸亚铁 将面临数倍的需求。扩产周期较短的磷酸铁锂也需要6-8月。磷酸铁扩产周期在12个月以上。供应上上有一年的滞后。而PVDF聚偏氟乙烯的扩产周期需要大约2年，而1GWh的正极粘结剂需求60吨PVDF。
整体来说，上游原材料整体涨幅夸张，对没有长协单的企业压力较大。但如果当前供不应求的形势缓解，价格会重估。
从产能侧看
锂电池的行业扩产规模超过2000GWh 大约整体投产于2025年前，已经远超2025年需求。六氟磷酸锂行业扩产超过18万吨。
正极上 容百 当升 中伟都是行业内的龙头企业，但仅仅上下游竞争者进入半年，CR5 市场份额已经从83%降低到了63%。目前市占率较高的企业必须扩产维持份额，同时在高镍或固态上研发技术来维持毛利率。同时高镍电池对氢氧化锂的需求高，天齐 赣锋 和江特等行业内的会受益。仅仅当升和容百两家扩产产能就达到13万吨。
负极上 贝瑞特 璞泰来 杉杉都是行业内的龙头。如果预计25年140万吨的需求，杉杉要维持负极出货量占有率16%，25年就需要二十几万的产能。目前产能12万吨。扩产上负极较为理性。
隔膜市场 CR3 2018年30%，如今75%。壁垒比较高，重资产，设备专利都在龙头公司。价格没有什么太大的变化比较稳定。预计22年隔膜新增出货量22亿平米，对应135GWh的电池产量，比较保守。恩捷股份在出货量和份额上是毋庸置疑的行业龙头。预计25年总需求117亿平，储能21亿平，消费23亿平。
PVDF是正极粘结剂的原材料，对应25年全球需求60000吨。今年国内需求大约1.2万吨。当前国内产能大约1.1万吨，其中国际高端产品有技术优势，更为稀缺。配套产品R142b 扩产也很困难，1吨PVDF需要1.8-2万吨的R142b，整体上供应紧缺。搭配使用的还有NMP溶剂，涨价也很厉害，1GWh锂电池需要1700吨NMP，占比3-5%的成本。预计21年需求15万吨，25年需求105万吨，产能释放周期需要1.5年，也是供应较为困难。这也提示了，自供或者长协的头部锂电企业在此情况下拥有更多的成本优势。
其他还有铜箔 胶膜 DMC锂电电解液添加剂 等细分领域。
最上游的问题是锂资源，供给来源主要包括矿石提锂，云母提锂，黏土提锂，盐湖提锂。锂矿和云母的扩产比较困难，企业出海收购项目 参股企业比较多。盐湖提锂以钾肥的老卤为原料，受限于老卤产能，行业增速有限。在我国所拥有的的锂资源储备中，盐湖中的锂资源占八成。而20年钾肥的产量中 盐湖占六成，藏格控股占两成。赣锋锂业是矿石提锂的龙头，设计产能4万吨，实际1万多。盐湖股份有1万吨多的工业级碳酸锂产能，500吨钾肥排放的老卤可以折合氯化锂20-30万吨，一吨氯化锂可生产一吨碳酸锂。目前设计产能2万吨，预计提产到6万吨。总的来说锂矿与锂盐的价格是要受下游需求驱动的，而加工后产品的涨价，主要也是源于上游的供货不足，产能是足够的，比如氢氧化锂，碳酸锂。
从市场规模来看
一些细分市场本身规模较小，企业规模也就有限。但是因为看好的细分市场，预期比较高，因此会给与较高估值。而类似天赐材料这种行业龙头，电解液规模全球最大，本身材料方面自供程度高，规划产能大，大客户锁定份额多，目前享受的估值就比较高。但是类似充电桩业务，锂电池回收业务，目前总体市场没有形成足够大的规模和需求，甚至产业如何运行也没有完全确定。
风险提示
回顾过去，整个锂电行业经历过补贴退坡带来的价格巨震，过剩产能出清，竞争企业退出，价格滑坡。和股票估值一样，过去的极低价格并不意味着，只要供需不平衡，就会再次迎来细分材料的脚跟斩。如果整个行业的需求保持旺盛，不断地新预期需求的落地可以消化目前的估值，行业可能迎来估值波动，但最终的结果要看行业扩张是否可持续。
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