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量化对冲：“旱涝保收”的基金产品选择

我们直奔主题∶有什么操作简单，又能旱涝保收的投资选择吗?当然有。这一讲我就要给你介绍这样一类基金产品，叫做量化对冲基金。

量化对冲基金是什么呢?我们先从这个问题说起。

我们都知道，想要稳稳地获得投资收益之所以很难，是因为影响整个市场的元素实在太多了，比如经济、政治、社会变化、季节与天气。所以很多人就想，我们有没有方法可以把这些风险都排除掉，避免所有意外情况的发生呢?于是"对冲"这个概念就产生了。

相信你在很多地方已经多少听说过"对冲"这个词了，可能也听过所谓的对冲基金。对冲这个概念涉及的东西很广，在这里我们就不讲一节复杂的金融课了——关于对冲，我希望你记住最核心的一句话是∶对冲就是使用各种工具和手段，把自己不想要的风险去掉，而保留自己希望承担的风险。

我来举个例子。

很多人都知道世界上最大的对冲基金之一桥水基金和他的掌门人，也是《原则》的作者，雷·达里奥。

其实达里奥一开始并不是做基金起家的，在二十多岁的时候他被老板开除，于是干脆成立了自己的公司，但这个公司一开始并不管理资产，而只是给客户提供各种投资建议和分析报告，实际上是个咨询公司。

达里奥这盘生意一开始发展缓慢，不过几年之后，他就迎来了一次大的转机。这个转机就和"对冲"这个概念有关。

当时是八十年代初，著名的快餐企业麦当劳想推出他们研发的一个新的王牌产品——麦乐鸡。麦乐鸡最主要的原料肯定是鸡肉了，而麦当劳为了保证产品售价稳定，希望和鸡肉供应商签订一个价格稳定的长期合同。

但这对于供应商来说就有麻烦了。一方面，他们肯定想拿下麦当劳这个大客户;另一方面，如果签了一个价格变化幅度很小的长期合同，万一以后鸡肉价格大涨，自己就亏大了。所以两边僵持不下，麦乐鸡也迟迟推不出来。

当时麦当劳想到了提供投资咨询服务的达里奥，于是找他来解决这个问题。

达里奥经过研究发现，当时的鸡肉价格，可以拆解为三个部分——雏鸡的价格、玉米的价格和豆粕的价格。而后两者的价格，也就是鸡饲料的价格，是影响鸡肉价格的最主要因素。

于是他建议鸡肉供应商去买玉米和豆粕的期货，用来对冲之后鸡肉价格波动的风险，这样它们就可以给麦当劳提供一个长期稳定的鸡肉价格了。（注∶当时市场上还没有鸡肉期货这个东西）

这里我们提到了"期货"这个概念，让我来稍微讲解一下。

所谓的期货，其实就是一种金融工具，代表某种东西在未来的价值——不管是大豆、鸡蛋、石油、铜和铁等等都行。

期货被设计出来的初衷，就是为了规避风险。举个例子吧。比如你在东北种植大豆，三四月份播种，九月、十月才能收获然后卖掉挣钱。那你在春天的时候肯定会担心，万一到了秋天，大豆市场价格跌了好多，你这一年可能就白忙活了。

这时候，作为生产商，你就可以利用期货来规避这种风险。

比如春天的时候，大豆十月期货的价格是5200人民币/吨，然后你预计自己今年的收成是十吨大豆，那么你就可以在此刻选择卖出十吨大豆的期货，先锁定这个5200元的价格，稳稳地获得5万2千元的收入。等到十月收获的季节，你就可以把自己的大豆——也可以叫做现货——给到持有当时你卖出时买你期货的这个人。

通过这种操作，你就旱涝保收地获得了5万多块钱的收入，不用担心大豆价格的波动了。

那么回到麦乐鸡的例子。当鸡肉供应商用玉米和豆粕的期货，帮助自己锁定成本的时候，它们就可以稳定地给麦当劳提供鸡肉了;同时，麦当劳和供应商锁定了长期鸡肉价格，也可以为用户提供价格稳定的麦乐鸡了。

换句话说，不管是麦当劳也好，鸡肉厂商也好，做生意已经要面临各种风险，有各种不确定了，我不想在上面再加一层不确定性，比如还得担心鸡肉价格怎么变。我可以利用金融工具来把这一层我不想要的风险对冲掉。

而这个对冲的思路，应用的领域可以非常多。应用到基金领域，对于我们这些投资者来说就是一个旱涝保收的选择。

那么具体来说怎么应用呢?

举个例子，投资领域里有一种非常流行的股票多空对冲策略。

假设我特别看好任天堂这家公司，觉得它的产品很好，品牌忠诚度特别高，公司治理也非常到位。我特别坚信，不管发生什么事，任天堂都能跑赢它的同行们。

但同时，我担心很多其他事情，比如全球经济不好，影响游戏硬件软件消费，或者是突然出现股灾，政府的什么新政策，导致整个市场大跌，等等。

这个时候我就可以使用一种策略——做多任天堂，做空一系列其他游戏公司。这样如果游戏行业整体上涨30%，任天堂上涨50%，我就稳稳吃到这20%的利润;而如果出了什么问题，游戏行业下跌50%，任天堂下跌30%，我还是能赚到20%。

总之不管如何，我的核心判断是"任天堂一定比其他游戏公司好"，我愿意承担这个判断出错的风险，而通过进行多空对冲操作，我去掉了自己不愿意承担的其他风险，比如整个行业或者整个市场的风险。

实际上，在投资界有一个专有名词叫"绝对收益"（absolute return），和相对收益是对应的。相对收益说的是我们平时总听到的"跑赢大盘"、"跑输指数"，比如大盘涨10%，你才涨了8%，你就算跑输了;但绝对收益追求的是那个绝对数字，不在意和其他人比或者和大盘比，自己赚到就是赚到。

就像我们刚才提到的"股票多空对冲策略"就是一个绝对收益策略，你可以想象，这个策略在牛市的时候一定是跑输大盘的，因为它把大盘整体上涨的那部分对冲掉了，但作为回报，它在市场下跌的时候就会表现不错。

说到这里终于可以介绍我们这一讲的主角了，就是可以供我们个人投资者买卖的，绝对收益类的公募基金。这类产品也很容易找到，基金名称的关键词一般会叫∶量化对冲、绝对收益策略、对冲套利，等等。

我在文稿里列出了几个相关产品的收益走势图，你可以很明显地发现这类基金走势的特点∶平稳、有效、熊市表现不错、牛市大幅跑输。平均下来年化收益在6%~9%之间，属于稳健理财的范畴。

这里稍微说点技术细节。

通常这类基金是用什么对冲整个市场的风险呢，是我们国家推出的股指期货。刚才我们介绍了大豆期货，而股指期货，就是建立在股票指数，比如最常用的沪深300指数上面的期货。那么利用这种产品，我就可以获得股票相对于大盘多出来的那部分收益。

比如我觉得不管市场整体上涨还是下跌，海天酱油都能跑赢大盘，那么基金经理就可以利用股指期货对冲掉市场整体风险，来获得这只股票对于大盘多出来的那部分绝对收益。

另外，稍微来解释一下这里的"量化"是什么意思。

"量化"这个词的含义也非常广，在我们这个语境下，它基本指的是，基金经理会通过数学、统计学、各种算法，系统性地选择可能跑赢大盘的股票，并同时捕捉市场上存在的其他绝对收益机会。

所以你会发现，通常这种量化对冲基金，持有的不是一二十只股票，而是大几十甚至上百只，这些都是通过算法选出来的，而且还经常持有少部分的债券和现金--这样其实也更加分散了风险，降低了极端情况下的回撤。

听到这里，你肯定早就想问了∶我怎么选择这类基金?

刚才我们给了几个关键词∶量化对冲、绝对收益策略、对冲套利等等，你在常见的基金购买平台一搜就可以找到不少相关产品。选择这类基金，除了规模，是开放还是封闭，基金公司品牌如何这些常识之外，我觉得还要看这么几点∶

第一，看基金长期的历史表现是不是稳定。尤其是大熊市的时候，基金做没做到所谓的绝对收益，市场大跌的时候回撤控制得如何。比如2015年、2018年都是不错的观察窗口。既然打了对冲的招牌，说到是应该做到的。

第二，这类基金通常有个小问题，就是收费比较贵，1%~1.5%的管理费是比较常见的。虽然绝对收益的确可贵，但买的时候在成本上也要货比三家。

最后，不只是量化对冲基金，选择任何基金产品，最重要的都是对基金经理能力和人品的认知。当然，对人的判断永远是最复杂的，作为普通投资者也未必有太多机会接触基金经理本人。不过如今不论是公募基金还是私募基金，大家都开始更加注重和客户的沟通，基金经理也更加频繁地选择出来发声，宣传自己的投资理念和做事方式，我们也可以在文章和采访中，逐渐观察他们是否适合自己，并慢慢建立长期的信任。