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缩表比加息和缩减QE更让市场恐慌

@美股解毒师：美联储纪要，如何刺痛市场的神经？

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href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.DJI\">$道琼斯(.DJI)$</a></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/5dee34df999ccb7bd50a625ae2b6bdc7\" tg-width=\"684\" tg-height=\"348\"></p> <p>核心问题是两个：<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>加息、缩表</b></span>。</p> <p>如果你以前没有了解过这两个概念（如果了解请跳过）——</p> <blockquote>\n  加息，顾名思义，是指提高美国就是提高市场的基准利率，从而使商业银行的借贷成本提高，进一步迫使市场的利息也进行增加，是最基本的货币政策之一。其目的包括减少货币供应、压抑消费、压抑通货膨胀、鼓励存款、减缓市场投机等。 \n</blockquote> <blockquote>\n  缩表中的“表”是指的美联储的“资产负债表”。美联储虽然是美国的“央行”，但它却是一个私人机构。如果我们把它看做是一家公司，那美联储也有“资产负债表”。虽然，我们不应该用看待$(AAPL)$这样普通公司的角度去理解，但是美联储的资产负债表依然也包括资产和负债。而缩表这一行动，意味着美联储将减少持有的资产（及负债）。 \n</blockquote> <p>这两项行动，都是显著地<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>减少市场上的货币供给，降低流动性</b></span>。</p> <h4><b>这一次，美国股市带领着全球股市尿了</b></h4> <p>其实，美联储纪要并不是把会议的每一句话，每一个梗都抛出来。它其实是非常有目的性地将美联储在12月会后没有表达完整的意思，或者市场解读过于乐观/悲观的部分进行适当的补充，是<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>美联储特意给市场传递的补充信息</b></span>。</p> <p>比如，12月会议时，美联储对Omicron病毒的认知显然不会有现在这么全面，即便美联储可以揣测美国政府的可能措施，也预计不到其他国家会做和反应。而其他国家的反应，又会影响到另一个重要因素——供应链，这是实实在在推高美国通胀的因素。</p> <p>再比如，美联储在12月之前对通胀的描述一直都是“暂时的”。不管是给拜登政府留情面也好，还是真的这帮老古董信息滞后也好，这一表达传递都是“错误及滞后的”。因此美联储急于删去原先“暂时的”表达，并给市场灌输更激进的预期，以此来表达“纠错”。</p> <p>我们现在可以肯定的是——</p> <p>一、我们看到的这份12月会议的纪要内容，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>远比当时美联储主席鲍威尔在会后表态更鹰</b></span>。市场大跌，就是在“修补没有表达到位的预期”。包括：</p> <ul> \n <li><i>加息的节奏会比之前参会时预计的更快。</i></li> \n <li><i>加息可能会紧跟缩表</i>。</li> \n</ul> <p>当然，加息对科技股的影响更大，这点我们曾在<a href=\"https://laohu8.com/TW/828464188\" target=\"_blank\"><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>9月和10月的文章</b></span></a>中就提到——通胀上升过快对大盘科技股和成长股带来的打击会更大。</p> <h4><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>二、比起加息，股市更惧怕的其实是缩表！缩表！缩表！</b></span></h4> <p>首先，美联储为什么要缩表呢？不如先看看美联储的资产负债表变化的情况：</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/3c6599b8389daebd752b274543fd2df4\" tg-width=\"990\" tg-height=\"793\"></p> <p>很明显，在2020年之后的这波“扩表”，直接从之前的4万亿美元水平提升至目前的8万亿水平。放水程度可想而知。</p> <p>加息对于经济的影响较为全面，而缩表，则更大程度上影响市场变动，比如股市。2018年美联储缩了表，标普500指数老老实实地成为了2008年金融危机以来回撤最大的一年。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/2006c6722871a0602b372077821ec4ae\" tg-width=\"1425\" tg-height=\"381\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/c80efba9d9887a7f111e8a79bb2977f0\" tg-width=\"839\" tg-height=\"469\"></p> <p>美联储的资产负债表里有很大比例的美国国债，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>一旦要缩表，必然要卖掉国债，把钱重新从市场上收回来</b></span>，因此会降低市场的流动性。而金融机构也要相应调整风险敞口，调整自身的流动性，也会降低风险资产（比如股票）的比例，因此对股市造成的影响非常直接。</p> <p><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>同时，更快的“缩表”预期，增强了“信号作用”（signal effect）</b></span>。在目前零利率下限时， “扩表”的作用会“显著增强”，而当利率远高于0时，扩表的作用才不明显。</p> <p>这一概念出现在圣路易斯联储主席布拉德2019年的研究报告 《当量化紧缩不是紧缩》。简单地理解就是一种市场的“预期管理”（预判）。很显然，股市的这种预判则更为明显。</p> <h4><b>美联储为何要如此煞费苦心地警告市场？</b></h4> <p>它肯定是想甩锅——别到时候怪我们没提醒你！</p> <p>当然，美联储是看到了风险。</p> <p><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>第一、其通胀目标已经达成，现在的货币政策是为了追赶通胀，加速“货币政策正常化”。</b></span></p> <p>其实也说明美联储并不是一个“先知”的组织，更多的则是在顺应市场的变动。并且，在信息传递越来越迅速的今天，这帮老古董可能接受来自市场反馈越来越迟钝。仅2021年超出预期的通胀就够他们提几壶了。</p> <p><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>第二、政治压力影响他们的发言</b></span></p> <p>民主党执政，往往在资金上要大开大合，鲍威尔既然是给拜登政府办事，自然要照顾它们颜面。恰巧，本届的财政部长是此前的美联储主席耶伦，而鲍威尔和耶伦曾经共事那么久，很多政策心有灵犀，也更方便通气。因此耶伦的很多态度，也表达了美联储的一些无奈。</p> <p>比如，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>近期耶伦多次喊话“降低关税”，主要目的还是为了缓解物流问题、供给短缺以及需求上升带来的价格上涨</b></span>。</p> <p>因为美联储手头的工具并不多，而没有财政政策的辅助，很多货币政策会大打折扣。</p> <h4><b>最后的提示</b></h4> <p>第一、市场的流动性一定会降低，而且流动性收紧的情况一定不会比2018年更好！</p> <p>第二，市场上<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>很少有基金经理完整地经历过经济周期</b></span>，很多机构都不知道加息环境是什么样的。</p> <p>而目前的市场由量化主导，大家动作出奇的一致，这也能解释为何1月5日尾盘能泄气泄得如此快。</p> <p>所以，现在面临的情况，可能是10年来崭新的。</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>1月5日，美股市场在美联储公布12月会议纪要之后应声下跌。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.DJI\">$道琼斯(.DJI)$</a></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/5dee34df999ccb7bd50a625ae2b6bdc7\" tg-width=\"684\" tg-height=\"348\"></p> <p>核心问题是两个：<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>加息、缩表</b></span>。</p> <p>如果你以前没有了解过这两个概念（如果了解请跳过）——</p> <blockquote>\n  加息，顾名思义，是指提高美国就是提高市场的基准利率，从而使商业银行的借贷成本提高，进一步迫使市场的利息也进行增加，是最基本的货币政策之一。其目的包括减少货币供应、压抑消费、压抑通货膨胀、鼓励存款、减缓市场投机等。 \n</blockquote> <blockquote>\n  缩表中的“表”是指的美联储的“资产负债表”。美联储虽然是美国的“央行”，但它却是一个私人机构。如果我们把它看做是一家公司，那美联储也有“资产负债表”。虽然，我们不应该用看待$(AAPL)$这样普通公司的角度去理解，但是美联储的资产负债表依然也包括资产和负债。而缩表这一行动，意味着美联储将减少持有的资产（及负债）。 \n</blockquote> <p>这两项行动，都是显著地<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>减少市场上的货币供给，降低流动性</b></span>。</p> <h4><b>这一次，美国股市带领着全球股市尿了</b></h4> <p>其实，美联储纪要并不是把会议的每一句话，每一个梗都抛出来。它其实是非常有目的性地将美联储在12月会后没有表达完整的意思，或者市场解读过于乐观/悲观的部分进行适当的补充，是<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>美联储特意给市场传递的补充信息</b></span>。</p> <p>比如，12月会议时，美联储对Omicron病毒的认知显然不会有现在这么全面，即便美联储可以揣测美国政府的可能措施，也预计不到其他国家会做和反应。而其他国家的反应，又会影响到另一个重要因素——供应链，这是实实在在推高美国通胀的因素。</p> <p>再比如，美联储在12月之前对通胀的描述一直都是“暂时的”。不管是给拜登政府留情面也好，还是真的这帮老古董信息滞后也好，这一表达传递都是“错误及滞后的”。因此美联储急于删去原先“暂时的”表达，并给市场灌输更激进的预期，以此来表达“纠错”。</p> <p>我们现在可以肯定的是——</p> <p>一、我们看到的这份12月会议的纪要内容，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>远比当时美联储主席鲍威尔在会后表态更鹰</b></span>。市场大跌，就是在“修补没有表达到位的预期”。包括：</p> <ul> \n <li><i>加息的节奏会比之前参会时预计的更快。</i></li> \n <li><i>加息可能会紧跟缩表</i>。</li> \n</ul> <p>当然，加息对科技股的影响更大，这点我们曾在<a href=\"https://laohu8.com/TW/828464188\" target=\"_blank\"><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>9月和10月的文章</b></span></a>中就提到——通胀上升过快对大盘科技股和成长股带来的打击会更大。</p> <h4><span 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effect）</b></span>。在目前零利率下限时， “扩表”的作用会“显著增强”，而当利率远高于0时，扩表的作用才不明显。</p> <p>这一概念出现在圣路易斯联储主席布拉德2019年的研究报告 《当量化紧缩不是紧缩》。简单地理解就是一种市场的“预期管理”（预判）。很显然，股市的这种预判则更为明显。</p> <h4><b>美联储为何要如此煞费苦心地警告市场？</b></h4> <p>它肯定是想甩锅——别到时候怪我们没提醒你！</p> <p>当然，美联储是看到了风险。</p> <p><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>第一、其通胀目标已经达成，现在的货币政策是为了追赶通胀，加速“货币政策正常化”。</b></span></p> <p>其实也说明美联储并不是一个“先知”的组织，更多的则是在顺应市场的变动。并且，在信息传递越来越迅速的今天，这帮老古董可能接受来自市场反馈越来越迟钝。仅2021年超出预期的通胀就够他们提几壶了。</p> <p><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>第二、政治压力影响他们的发言</b></span></p> <p>民主党执政，往往在资金上要大开大合，鲍威尔既然是给拜登政府办事，自然要照顾它们颜面。恰巧，本届的财政部长是此前的美联储主席耶伦，而鲍威尔和耶伦曾经共事那么久，很多政策心有灵犀，也更方便通气。因此耶伦的很多态度，也表达了美联储的一些无奈。</p> <p>比如，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>近期耶伦多次喊话“降低关税”，主要目的还是为了缓解物流问题、供给短缺以及需求上升带来的价格上涨</b></span>。</p> <p>因为美联储手头的工具并不多，而没有财政政策的辅助，很多货币政策会大打折扣。</p> <h4><b>最后的提示</b></h4> <p>第一、市场的流动性一定会降低，而且流动性收紧的情况一定不会比2018年更好！</p> <p>第二，市场上<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>很少有基金经理完整地经历过经济周期</b></span>，很多机构都不知道加息环境是什么样的。</p> 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当然，加息对科技股的影响更大，这点我们曾在9月和10月的文章中就提到——通胀上升过快对大盘科技股和成长股带来的打击会更大。 二、比起加息，股市更惧怕的其实是缩表！缩表！缩表！ 首先，美联储为什么要缩表呢？不如先看看美联储的资产负债表变化的情况： 很明显，在2020年之后的这波“扩表”，直接从之前的4万亿美元水平提升至目前的8万亿水平。放水程度可想而知。 加息对于经济的影响较为全面，而缩表，则更大程度上影响市场变动，比如股市。2018年美联储缩了表，标普500指数老老实实地成为了2008年金融危机以来回撤最大的一年。 美联储的资产负债表里有很大比例的美国国债，一旦要缩表，必然要卖掉国债，把钱重新从市场上收回来，因此会降低市场的流动性。而金融机构也要相应调整风险敞口，调整自身的流动性，也会降低风险资产（比如股票）的比例，因此对股市造成的影响非常直接。 同时，更快的“缩表”预期，增强了“信号作用”（signal effect）。在目前零利率下限时， “扩表”的作用会“显著增强”，而当利率远高于0时，扩表的作用才不明显。 这一概念出现在圣路易斯联储主席布拉德2019年的研究报告 《当量化紧缩不是紧缩》。简单地理解就是一种市场的“预期管理”（预判）。很显然，股市的这种预判则更为明显。 美联储为何要如此煞费苦心地警告市场？ 它肯定是想甩锅——别到时候怪我们没提醒你！ 当然，美联储是看到了风险。 第一、其通胀目标已经达成，现在的货币政策是为了追赶通胀，加速“货币政策正常化”。 其实也说明美联储并不是一个“先知”的组织，更多的则是在顺应市场的变动。并且，在信息传递越来越迅速的今天，这帮老古董可能接受来自市场反馈越来越迟钝。仅2021年超出预期的通胀就够他们提几壶了。 第二、政治压力影响他们的发言 民主党执政，往往在资金上要大开大合，鲍威尔既然是给拜登政府办事，自然要照顾它们颜面。恰巧，本届的财政部长是此前的美联储主席耶伦，而鲍威尔和耶伦曾经共事那么久，很多政策心有灵犀，也更方便通气。因此耶伦的很多态度，也表达了美联储的一些无奈。 比如，近期耶伦多次喊话“降低关税”，主要目的还是为了缓解物流问题、供给短缺以及需求上升带来的价格上涨。 因为美联储手头的工具并不多，而没有财政政策的辅助，很多货币政策会大打折扣。 最后的提示 第一、市场的流动性一定会降低，而且流动性收紧的情况一定不会比2018年更好！ 第二，市场上很少有基金经理完整地经历过经济周期，很多机构都不知道加息环境是什么样的。 而目前的市场由量化主导，大家动作出奇的一致，这也能解释为何1月5日尾盘能泄气泄得如此快。 所以，现在面临的情况，可能是10年来崭新的。","highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/695214475","repostId":0,"isVote":2,"tweetType":1,"commentLimit":10,"vote":{"id":1633,"gmtCreate":1641471905871,"gmtModify":1641471905871,"gmtBegin":1641471905871,"gmtEnd":1642854272573,"objectId":695214475,"type":1,"upper":1,"title":"美联储“缩表”会影响你今年股票收益率吗？","introduction":"美联储“缩表”会影响你今年股票收益率吗？","totalSize":155,"choices":[{"id":6051,"gmtCreate":1641471905871,"gmtModify":1641471905871,"voteId":1633,"sort":1,"name":"会","userSize":110,"voted":false},{"id":6052,"gmtCreate":1641471905871,"gmtModify":1641471905871,"voteId":1633,"sort":2,"name":"不会","userSize":19,"voted":false},{"id":6053,"gmtCreate":1641471905871,"gmtModify":1641471905871,"voteId":1633,"sort":3,"name":"我喜欢波动性！","userSize":26,"voted":false}]},"symbols":[".IXIC",".DJI",".SPX"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":3583,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1534,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":30,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/694078904"}