信义光能(00968)

公司近况

12月16日信义光能和信义玻璃宣布最高出资33亿元联合成立信义晶硅，开展云南曲靖多晶硅生产项目，信义光能及信义玻璃分别拥有52%及48%权益。信义晶硅将于中国云南省曲靖市麒麟区建设多晶硅生产厂房，年产能为6万吨，之后将提升至20万吨，白炭黑年产能为1万吨。项目将在取得相关施工及生产许可后60天内动工，公司预计两年内完成建设。

评论

客户资源共享，协同效应明显。集团以光伏玻璃起家，于2014年开始向下游光伏电站延伸，跨界多晶硅符合集团立足于清洁能源领域发展的战略，在多个光伏子领域布局有利于公司发挥协同效应。作为全球光伏玻璃龙头企业，客户主要为下游组件厂商，部分组件厂商有硅片业务，需要上游提供多晶硅满足供应需求，信义晶硅可以与信义光能共享客户资源。

选址区位优势明显，当地政府大力支持。曲靖市政府意在打造“光伏之都”，出台一系列政策为光伏产业提供支持，不仅依靠丰富的硅资源、水电资源，发挥产业规模化、集群化效应，能耗指标也对光伏产业有一定倾斜。信义晶硅选址云南具备一定成本优势，多晶硅作为高耗能产业，电价是其成本主导因素，云南水电资源丰富，发电成本较低，为较低电价提供支撑。

资金基础雄厚，技术路线适应下游需求。从资金层面看，两家公司财务状况稳健，现金净流入能力强，为信义晶硅扩产提供强大支持。技术层面上信义晶硅一期生产以西门子法为主导，生产硅料纯度较高，行业预测未来N型电池或将成为主要技术方向，公司硅料工艺设计和技术路线将沿着N型电池需求方向发展。此外，公司后期计划1万吨白炭黑产能，白炭黑解决硅料生产杂质问题，和晶硅产业互补，我们认为这将体现产业协同效用。

下游需求强劲，硅料行业高景气度持续。受海内外政策推动影响，在潜在需求旺盛的背景下，我们预计未来两年硅料供需依然紧张，需求端支持信义晶硅公司未来盈利目标实现。

行业格局有望进一步优化，新进入者影响有待观望。2021年硅料CR5约为67%，龙头企业通威股份、保利协鑫、大全2020年市场占有率分别为13%、15%、10%。随着能耗指标趋严，高耗能的硅料行护城河加深，我们认为行业格局有望持续优化。信义晶硅产能释放短期对行业格局影响不大。

估值与建议

维持跑赢行业评级和19.10港元目标价，对应31.5倍2021年市盈率和24.2倍2022年市盈率,较当前股价有39.2%的上行空间。当前股价对应2021/2022年22.6倍/17.4倍市盈率。

风险

宏观经济风险、政策性风险、产能建设不及预期带来的风险。