凡高财经
2021-12-20

信义光能(00968)

公司近况

12月16日信义光能和信义玻璃宣布最高出资33亿元联合成立信义晶硅,开展云南曲靖多晶硅生产项目,信义光能及信义玻璃分别拥有52%及48%权益。信义晶硅将于中国云南省曲靖市麒麟区建设多晶硅生产厂房,年产能为6万吨,之后将提升至20万吨,白炭黑年产能为1万吨。项目将在取得相关施工及生产许可后60天内动工,公司预计两年内完成建设。

评论

客户资源共享,协同效应明显。集团以光伏玻璃起家,于2014年开始向下游光伏电站延伸,跨界多晶硅符合集团立足于清洁能源领域发展的战略,在多个光伏子领域布局有利于公司发挥协同效应。作为全球光伏玻璃龙头企业,客户主要为下游组件厂商,部分组件厂商有硅片业务,需要上游提供多晶硅满足供应需求,信义晶硅可以与信义光能共享客户资源。

选址区位优势明显,当地政府大力支持。曲靖市政府意在打造“光伏之都”,出台一系列政策为光伏产业提供支持,不仅依靠丰富的硅资源、水电资源,发挥产业规模化、集群化效应,能耗指标也对光伏产业有一定倾斜。信义晶硅选址云南具备一定成本优势,多晶硅作为高耗能产业,电价是其成本主导因素,云南水电资源丰富,发电成本较低,为较低电价提供支撑。

资金基础雄厚,技术路线适应下游需求。从资金层面看,两家公司财务状况稳健,现金净流入能力强,为信义晶硅扩产提供强大支持。技术层面上信义晶硅一期生产以西门子法为主导,生产硅料纯度较高,行业预测未来N型电池或将成为主要技术方向,公司硅料工艺设计和技术路线将沿着N型电池需求方向发展。此外,公司后期计划1万吨白炭黑产能,白炭黑解决硅料生产杂质问题,和晶硅产业互补,我们认为这将体现产业协同效用。

下游需求强劲,硅料行业高景气度持续。受海内外政策推动影响,在潜在需求旺盛的背景下,我们预计未来两年硅料供需依然紧张,需求端支持信义晶硅公司未来盈利目标实现。

行业格局有望进一步优化,新进入者影响有待观望。2021年硅料CR5约为67%,龙头企业通威股份、保利协鑫、大全2020年市场占有率分别为13%、15%、10%。随着能耗指标趋严,高耗能的硅料行护城河加深,我们认为行业格局有望持续优化。信义晶硅产能释放短期对行业格局影响不大。

估值与建议

维持跑赢行业评级和19.10港元目标价,对应31.5倍2021年市盈率和24.2倍2022年市盈率,较当前股价有39.2%的上行空间。当前股价对应2021/2022年22.6倍/17.4倍市盈率。

风险

宏观经济风险、政策性风险、产能建设不及预期带来的风险。

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