美团-W(03690)

核心观点

交易用户数持续上升创新高，活跃商家数高增长。21Q3交易用户数达到6.68亿，yoy+40.1%,环比绝对值增加3910万，相较其他互联网平台，连续三个季度，新增用户数领先。同时，用户交易频次增加，单用户年平均交易笔数34.4较去年同期26.8增长28.4%。用户增长主要来自美团优选，美团外卖等。商家方面，年度活跃商家数量同增27.7%，环增60万达到830万。

尽管受疫情管控和消费不利的影响，Q3外卖仍符合预期，预计Q4增速放缓。Q3单量同增24.9%达到了40.1亿单，日单4362万，客单价微升至49.1元，符合预期。货币化率13.4%基本与上季度持平，收入同增28%达264.8亿元，OPM从去年同期3.7%下降至3.3%，可能和季度营销策略相关，叠加上述因素，Q3经营利润同增14%达8.76亿元。由于整体消费下行叠加疫情管控造成送货难度加大，预计短期对外卖业务造成不利影响，增速放缓，长期仍看好外卖成长逻辑。

到店、酒旅业务：在宏观不利情况下，到店综合增长展现较强韧性，增长略超预期。业绩收入及盈利稳定增长，Q3收入同比上升33.1%至86.21亿元，经营利润同比增长35.8%至37.84亿元，OPM43.9%超预期。到餐及其他到店业务表现高增长，其他到店业务GTV的2年CAGR达38%，酒旅Q3受疫情影响增速放缓，预计Q4将延续该态势。

新业务：从“food+platform”战略升级“零售+科技”，零售业务仍为投资重点，随业务扩张亏损扩大。Q3新业务收入同增66.7%达137.2亿元，主要受零售业务及共享出行业务的增长所推动；营业亏损达109.1亿元，经营亏损率增加至-79.5%。新业务中闪购及买菜业务增长亮眼，社区团购未来专注产业价值链上各个节点的效率提升，将持续加大在科技及自动化设备的投资。

财务预测与投资建议

我们预测公司21-23年每股收益-3.27/-0.62/2.56元（原预测21-23为-3.66/-0.25/2.97），采取分部估值，给予外卖业务6xPS，预计22年收入1245亿CNY；给予到店及酒旅31xPE，预计22年实现利润181亿CNY；新业务只考虑社区团购估值，给予0.6xP/GMV，预计22GMV1413亿，公司合理估值为17019亿HKD，目标价277元HKD

风险提示政策管控，市场竞争加剧，疫情及消费不利影响，新业务增长不及预期