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@Jacob_Kuang：持续通胀的形成机制极其治理原理——兼论衰退风险

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referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/7f70d44073b24d249f3e46bac1f04551\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p><p>于是，美联储不得不加快加息的步伐；6月15日，美联储宣布，加息75bp，把联邦基金利率的目标区间调高至【1.5-1.75%】。</p><p>目前，联邦基金利率已经来到了1.58%。</p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/f80b8e71bc82446b97e2da3364454197\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p><p>这只是实操层面的应对，并没有告诉我们——<b><i>为什么加息能遏制通胀</i></b>。</p><p>难道通胀不会自己消失吗？</p><p>一直以来，我们都有一种教条式的观念：<b><i>通胀是一种货币现象</i></b>。于是，我们会有一种很肤浅的想法：<b><i>既然通胀来自于货币超发，那么，我们收紧货币就可以遏制通胀</i></b>。</p><p>然而，从生物学的角度来看，通胀货币论混淆了通胀的<b><i>远因和近因</i></b>。</p><p>这种混淆会带来一种极其幼稚的想法：如果熬夜（<i>远因</i>）诱发了组织癌变，那么，多睡觉（<i>远因</i>）就能把癌变控制住。</p><p>从简单的常识出发，我们都能搞清楚一点——我们需要给病人化疗，杀死癌细胞（<i>近因</i>）。</p><p>事实上，我们人类经常犯一个错误——某些领域的道理很明白，但换个领域就不会了。</p><p>下面我们的任务就是，借鉴生物学的范式，把<b><i>远因和近因</i></b>揉进<b><i>持续通胀</i></b>解释框架。</p><p><b>持续通胀的形成机制</b></p><p>不同通胀解释理论的最大差别就在于<b><i>切入点的不同</i></b>，有的在虚无缥缈的总需求，有的着眼于总供给，有的单独着眼于货币。</p><p>我们的切入点则是<b><i>生产组织</i></b>，组织的基本单位是<b><i>企业</i></b>。</p><p>分类的靶点找好了，下一个步骤就是<b><i>构造分类</i></b>。</p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/0d65562ce8b14e84830c8572e5b0585a\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p><p>如上图所示，我们可以把企业分为两类：<b><i>一类是低产出企业，记为a，另一类是高产出企业，记为b</i></b>。</p><p>a类企业组织雇佣了大量的劳动力就业，但产出低下，会制造一种微观上的失衡——<b><i>总需求大于总供给</i></b>。</p><p>也就是说，a类企业养了一堆不干活吃干饭的人。</p><p>b类企业则是正常企业，供给和需求是匹配的，并不会制造失衡。</p><p>做好分类之后，我们就能进行下一步的推理了（<i>ps：实际上是进一步分类</i>）。</p><p>如果经济体内，都是b类企业，市场是不会出现持续性通胀的，<b><i>货币表现为中性</i></b>；但是，如果a类企业大量滋生，<b><i>市场会出现通胀螺旋</i></b>。</p><p>也就是说，如果一个经济体内白拿钱吃干饭的人越来越多，物价当然会上涨，而且是持续上涨。</p><p>通过这个框架，我们就能找到持续通胀的具体机制（<i>近因</i>）了——<b><i>a类企业越来越多</i></b>。</p><blockquote> <i><b>与其说通胀是一种货币现象，不如说通胀是一种生产组织失衡。</b></i> \n</blockquote><p><b>货币宽松和持续通胀</b></p><p>那么，货币宽松是如何跟<b><i>大规模的生产组织失衡</i></b>联系在一起呢？这是因为a类企业独特的生存模式。</p><p>它们就是我们耳熟能详的<b><i>僵尸企业</i></b>。它们唯一的任务就是<b><i>借到钱，让企业维持下去</i></b>，即便他们已经没有什么实际生产能力。</p><p>在政府面前，它们也很硬气：看，我有这么多雇员，你不救助我，就是大量的失业。</p><blockquote> <i><b>大量的雇员才是僵尸企业的真实资产！</b></i> \n</blockquote><p>所以，政府很容易被这种企业要挟到，默许他们的<b><i>庞氏行为</i></b>——借新还旧。</p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/2696e27ff6f644c6801aacf42fc13e38\" 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\n</blockquote><p>如果你不把美国的通胀当成其“严重的政治问题”，那么，你一定<b><i>混淆了普通的物价波动和持续通胀</i></b>。</p><p>面对持续通胀该怎么办呢？只有一个办法——杀死这些僵尸企业。</p><p>既然这些僵尸企业没有什么自我造血能力，那么，<b><i>切断它们的融资链条</i></b>是一个十分直接的办法。</p><p>从美联储的角度来看，办法就是两个：1、加息；2、缩表——系统性地抽贷。</p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/c9a871c3dc76498b829317619d2e2734\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p><p>如上图所示，美联储的期望是<b><i>b类企业比a类企业更有韧性，且二者的韧性差距足够大</i></b>，因为加息不但会杀死a类企业，还会误伤b类企业。</p><p>所以，表面上美国是在抑制总需求（<i>ps：肤浅的通胀观</i>），实际上是在<b><i>做“供给侧改革”——通过加息消灭僵尸企业</i></b>。</p><p>这跟我们在2016年开始做的“三去一降一补”没什么本质区别，<b><i>所针对的靶点都是企业</i></b>。</p><p>只不过美国人做的是化疗，我们做的是手术——对重点领域切割。</p><p>在这个分类框架下，我们就能很好地定义“经济软着陆”和“经济硬着陆”了。</p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/fd5693e8d7274f608f28732206e8a3d8\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p><p>如上图所示，通胀见顶的背后是【大量僵尸企业的消亡】，但是，杀死僵尸企业会有副作用。</p><p>我们还要评估其对正常企业的影响。如果正常企业所受影响较小，那么，经济只是小幅波动；如果正常企业受损较大，那么，<b><i>经济不可避免地陷入衰退甚至萧条</i></b>。</p><p>最近，对美联储的批评声音越来越多，一个最大的帽子就是：【贻误战机】。</p><p>事后来看，的确是加息加晚了，他们没能遏制住僵尸企业的扩张，通胀也就变得极其顽固（<i>ps：俄乌冲突、中国的疫情只是外因，并非最核心因素</i>）。</p><blockquote> <i><b>这病被美联储耽误了，后面得下猛药了。</b></i> \n</blockquote><p><b>结束语</b></p><p>事实上，美联储一直知道问题出在哪里，也在用<b><i>正确的范式</i></b>讨论问题。只不过他们也是政客，得受政治因素影响，所以，侥幸心理很重。</p><p>鲍威尔在谈论“暂时性通胀”的时候，他当然清楚“持续性通胀”是怎么回事。但是，他也清楚，把“暂时性通胀”当成“持续性通胀”去治，是一件<b><i>很冒风险</i></b>的事情，因为他要去对抗庞大的利益集团，失业率也必然会上升。所以，他需要积累【<b><i>集体同意</i></b>】。</p><p>他们希望去做<b><i>抗击通胀的英雄</i></b>，但不希望去预防通胀。预防通胀会被别人喷<b><i>“医之好治不病以为功”</i></b>。</p><p>他们发现了早期肿瘤细胞，他们不想立马大动干戈，希望观察观察并把握正确的时机，可是病情突然加速，一切都失控了。</p><p>鲍威尔在发布会上说了两句耐人寻味的话，</p><p><b><i>1、我们不寻求让人们失业；</i></b></p><p><b><i>2、并不是试图引发经济衰退；</i></b></p><p>这两句话也是这次发布会最重要的两句话，其他的都是市场已经知道的废话。</p><p>鲍威尔是律师出身，他在做一件事情之前一定会有<b><i>免责声明</i></b>。</p><p>他的实际意思是：<b><i>通胀实在太严重了，我们不得不采取一些手段，我们会制造大量的失业，我们可能引发经济衰退，但这不是我们的本意</i></b>。</p><p>这是律师版本的对通胀——僵尸企业——的宣战宣言。</p><p>美国资本市场心领神会：<b><i>长债可以不断地抄底，股票可以先洗洗睡一觉了</i></b>。</p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/d45ca0be1d55464d8fdabb63a55db251\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/97181a37e63d47cb83dcf51ce48e9386\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p><p>错误的范式只会让我们麻木，让我们把美国的通胀当成小事，让我们觉得这件事很容易搞定。</p><p>实际上，没有这么容易，这不是请客吃饭，这是两波人的战争。</p><blockquote> <i><b>哪里有什么经济学？都是政治经济学。</b></i> \n</blockquote><p><i>【免责声明】：所载内容来源互联网，微信公众号，研报等公开渠道，仅供参考、交流目的。</i><i>转载的稿件版权归原作者和机构所有，如有侵权，请联系我们删除。</i></p><p>★</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><b>引子</b></p><p>最近，全球最核心的议题就是<b><i>美国的持续通胀</i></b>——5月份美国的CPI同比增速飙升至8.6%，没有丝毫的见顶迹象。</p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/7f70d44073b24d249f3e46bac1f04551\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p><p>于是，美联储不得不加快加息的步伐；6月15日，美联储宣布，加息75bp，把联邦基金利率的目标区间调高至【1.5-1.75%】。</p><p>目前，联邦基金利率已经来到了1.58%。</p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/f80b8e71bc82446b97e2da3364454197\" tg-width=\"-1\" 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\n</blockquote><p>如果你不把美国的通胀当成其“严重的政治问题”，那么，你一定<b><i>混淆了普通的物价波动和持续通胀</i></b>。</p><p>面对持续通胀该怎么办呢？只有一个办法——杀死这些僵尸企业。</p><p>既然这些僵尸企业没有什么自我造血能力，那么，<b><i>切断它们的融资链条</i></b>是一个十分直接的办法。</p><p>从美联储的角度来看，办法就是两个：1、加息；2、缩表——系统性地抽贷。</p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/c9a871c3dc76498b829317619d2e2734\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p><p>如上图所示，美联储的期望是<b><i>b类企业比a类企业更有韧性，且二者的韧性差距足够大</i></b>，因为加息不但会杀死a类企业，还会误伤b类企业。</p><p>所以，表面上美国是在抑制总需求（<i>ps：肤浅的通胀观</i>），实际上是在<b><i>做“供给侧改革”——通过加息消灭僵尸企业</i></b>。</p><p>这跟我们在2016年开始做的“三去一降一补”没什么本质区别，<b><i>所针对的靶点都是企业</i></b>。</p><p>只不过美国人做的是化疗，我们做的是手术——对重点领域切割。</p><p>在这个分类框架下，我们就能很好地定义“经济软着陆”和“经济硬着陆”了。</p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/fd5693e8d7274f608f28732206e8a3d8\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p><p>如上图所示，通胀见顶的背后是【大量僵尸企业的消亡】，但是，杀死僵尸企业会有副作用。</p><p>我们还要评估其对正常企业的影响。如果正常企业所受影响较小，那么，经济只是小幅波动；如果正常企业受损较大，那么，<b><i>经济不可避免地陷入衰退甚至萧条</i></b>。</p><p>最近，对美联储的批评声音越来越多，一个最大的帽子就是：【贻误战机】。</p><p>事后来看，的确是加息加晚了，他们没能遏制住僵尸企业的扩张，通胀也就变得极其顽固（<i>ps：俄乌冲突、中国的疫情只是外因，并非最核心因素</i>）。</p><blockquote> <i><b>这病被美联储耽误了，后面得下猛药了。</b></i> \n</blockquote><p><b>结束语</b></p><p>事实上，美联储一直知道问题出在哪里，也在用<b><i>正确的范式</i></b>讨论问题。只不过他们也是政客，得受政治因素影响，所以，侥幸心理很重。</p><p>鲍威尔在谈论“暂时性通胀”的时候，他当然清楚“持续性通胀”是怎么回事。但是，他也清楚，把“暂时性通胀”当成“持续性通胀”去治，是一件<b><i>很冒风险</i></b>的事情，因为他要去对抗庞大的利益集团，失业率也必然会上升。所以，他需要积累【<b><i>集体同意</i></b>】。</p><p>他们希望去做<b><i>抗击通胀的英雄</i></b>，但不希望去预防通胀。预防通胀会被别人喷<b><i>“医之好治不病以为功”</i></b>。</p><p>他们发现了早期肿瘤细胞，他们不想立马大动干戈，希望观察观察并把握正确的时机，可是病情突然加速，一切都失控了。</p><p>鲍威尔在发布会上说了两句耐人寻味的话，</p><p><b><i>1、我们不寻求让人们失业；</i></b></p><p><b><i>2、并不是试图引发经济衰退；</i></b></p><p>这两句话也是这次发布会最重要的两句话，其他的都是市场已经知道的废话。</p><p>鲍威尔是律师出身，他在做一件事情之前一定会有<b><i>免责声明</i></b>。</p><p>他的实际意思是：<b><i>通胀实在太严重了，我们不得不采取一些手段，我们会制造大量的失业，我们可能引发经济衰退，但这不是我们的本意</i></b>。</p><p>这是律师版本的对通胀——僵尸企业——的宣战宣言。</p><p>美国资本市场心领神会：<b><i>长债可以不断地抄底，股票可以先洗洗睡一觉了</i></b>。</p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/d45ca0be1d55464d8fdabb63a55db251\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/97181a37e63d47cb83dcf51ce48e9386\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p><p>错误的范式只会让我们麻木，让我们把美国的通胀当成小事，让我们觉得这件事很容易搞定。</p><p>实际上，没有这么容易，这不是请客吃饭，这是两波人的战争。</p><blockquote> <i><b>哪里有什么经济学？都是政治经济学。</b></i> \n</blockquote><p><i>【免责声明】：所载内容来源互联网，微信公众号，研报等公开渠道，仅供参考、交流目的。</i><i>转载的稿件版权归原作者和机构所有，如有侵权，请联系我们删除。</i></p><p>★</p></body></html>","text":"引子 最近，全球最核心的议题就是美国的持续通胀——5月份美国的CPI同比增速飙升至8.6%，没有丝毫的见顶迹象。 于是，美联储不得不加快加息的步伐；6月15日，美联储宣布，加息75bp，把联邦基金利率的目标区间调高至【1.5-1.75%】。 目前，联邦基金利率已经来到了1.58%。 这只是实操层面的应对，并没有告诉我们——为什么加息能遏制通胀。 难道通胀不会自己消失吗？ 一直以来，我们都有一种教条式的观念：通胀是一种货币现象。于是，我们会有一种很肤浅的想法：既然通胀来自于货币超发，那么，我们收紧货币就可以遏制通胀。 然而，从生物学的角度来看，通胀货币论混淆了通胀的远因和近因。 这种混淆会带来一种极其幼稚的想法：如果熬夜（远因）诱发了组织癌变，那么，多睡觉（远因）就能把癌变控制住。 从简单的常识出发，我们都能搞清楚一点——我们需要给病人化疗，杀死癌细胞（近因）。 事实上，我们人类经常犯一个错误——某些领域的道理很明白，但换个领域就不会了。 下面我们的任务就是，借鉴生物学的范式，把远因和近因揉进持续通胀解释框架。 持续通胀的形成机制 不同通胀解释理论的最大差别就在于切入点的不同，有的在虚无缥缈的总需求，有的着眼于总供给，有的单独着眼于货币。 我们的切入点则是生产组织，组织的基本单位是企业。 分类的靶点找好了，下一个步骤就是构造分类。 如上图所示，我们可以把企业分为两类：一类是低产出企业，记为a，另一类是高产出企业，记为b。 a类企业组织雇佣了大量的劳动力就业，但产出低下，会制造一种微观上的失衡——总需求大于总供给。 也就是说，a类企业养了一堆不干活吃干饭的人。 b类企业则是正常企业，供给和需求是匹配的，并不会制造失衡。 做好分类之后，我们就能进行下一步的推理了（ps：实际上是进一步分类）。 如果经济体内，都是b类企业，市场是不会出现持续性通胀的，货币表现为中性；但是，如果a类企业大量滋生，市场会出现通胀螺旋。 也就是说，如果一个经济体内白拿钱吃干饭的人越来越多，物价当然会上涨，而且是持续上涨。 通过这个框架，我们就能找到持续通胀的具体机制（近因）了——a类企业越来越多。 与其说通胀是一种货币现象，不如说通胀是一种生产组织失衡。 货币宽松和持续通胀 那么，货币宽松是如何跟大规模的生产组织失衡联系在一起呢？这是因为a类企业独特的生存模式。 它们就是我们耳熟能详的僵尸企业。它们唯一的任务就是借到钱，让企业维持下去，即便他们已经没有什么实际生产能力。 在政府面前，它们也很硬气：看，我有这么多雇员，你不救助我，就是大量的失业。 大量的雇员才是僵尸企业的真实资产！ 所以，政府很容易被这种企业要挟到，默许他们的庞氏行为——借新还旧。 如上图所示，在整个链条上各种实体各取所需： 1、僵尸企业：存在下去； 2、金融机构：稳定的贷款客户； 3、职员：一份可以摸鱼的工作； 4、政府：就业指标好看； 这个机制唯一的马脚就是通胀。 低利率环境下，搞资金池游戏，养一堆只吃饭不干活的人，结果一定是通胀愈演愈烈。 从b类企业员工的角度来看，他们的工资增长得没有物价上涨得快。虽然他们付出了同样的努力，但没能享受同等的成果，因为他们被一群贼盗窃了！ 所以，物价波动是一回事，持续通胀是另外一回事。 简单的物价波动的确是一个货币现象；但持续通胀不是，持续通胀是生产组织失衡，是一波人对另一波人系统性地盗窃，是一个政治问题了。 如果物价上涨只是一个货币现象，是暂时的，那么，政府当然可以不管——等等就过去了（ps：譬如我们之前的猪肉通胀，那个是产业周期问题）；但是，如果大量僵尸企业滋生，这就演化成一个政治问题了，一些人会强烈地感受到不公平。 遏制持续通胀的办法 用“僵尸企业”、“系统性的盗窃”、“不公平”这种词语来描述通胀，大家就不会那么肤浅地看待通胀了——不就是cpi同比8.6%么，有什么要紧的？ 美国政府并不是要某个数字下来，而是，不得不去结束某种不公。 如果你不把美国的通胀当成其“严重的政治问题”，那么，你一定混淆了普通的物价波动和持续通胀。 面对持续通胀该怎么办呢？只有一个办法——杀死这些僵尸企业。 既然这些僵尸企业没有什么自我造血能力，那么，切断它们的融资链条是一个十分直接的办法。 从美联储的角度来看，办法就是两个：1、加息；2、缩表——系统性地抽贷。 如上图所示，美联储的期望是b类企业比a类企业更有韧性，且二者的韧性差距足够大，因为加息不但会杀死a类企业，还会误伤b类企业。 所以，表面上美国是在抑制总需求（ps：肤浅的通胀观），实际上是在做“供给侧改革”——通过加息消灭僵尸企业。 这跟我们在2016年开始做的“三去一降一补”没什么本质区别，所针对的靶点都是企业。 只不过美国人做的是化疗，我们做的是手术——对重点领域切割。 在这个分类框架下，我们就能很好地定义“经济软着陆”和“经济硬着陆”了。 如上图所示，通胀见顶的背后是【大量僵尸企业的消亡】，但是，杀死僵尸企业会有副作用。 我们还要评估其对正常企业的影响。如果正常企业所受影响较小，那么，经济只是小幅波动；如果正常企业受损较大，那么，经济不可避免地陷入衰退甚至萧条。 最近，对美联储的批评声音越来越多，一个最大的帽子就是：【贻误战机】。 事后来看，的确是加息加晚了，他们没能遏制住僵尸企业的扩张，通胀也就变得极其顽固（ps：俄乌冲突、中国的疫情只是外因，并非最核心因素）。 这病被美联储耽误了，后面得下猛药了。 结束语 事实上，美联储一直知道问题出在哪里，也在用正确的范式讨论问题。只不过他们也是政客，得受政治因素影响，所以，侥幸心理很重。 鲍威尔在谈论“暂时性通胀”的时候，他当然清楚“持续性通胀”是怎么回事。但是，他也清楚，把“暂时性通胀”当成“持续性通胀”去治，是一件很冒风险的事情，因为他要去对抗庞大的利益集团，失业率也必然会上升。所以，他需要积累【集体同意】。 他们希望去做抗击通胀的英雄，但不希望去预防通胀。预防通胀会被别人喷“医之好治不病以为功”。 他们发现了早期肿瘤细胞，他们不想立马大动干戈，希望观察观察并把握正确的时机，可是病情突然加速，一切都失控了。 鲍威尔在发布会上说了两句耐人寻味的话， 1、我们不寻求让人们失业； 2、并不是试图引发经济衰退； 这两句话也是这次发布会最重要的两句话，其他的都是市场已经知道的废话。 鲍威尔是律师出身，他在做一件事情之前一定会有免责声明。 他的实际意思是：通胀实在太严重了，我们不得不采取一些手段，我们会制造大量的失业，我们可能引发经济衰退，但这不是我们的本意。 这是律师版本的对通胀——僵尸企业——的宣战宣言。 美国资本市场心领神会：长债可以不断地抄底，股票可以先洗洗睡一觉了。 错误的范式只会让我们麻木，让我们把美国的通胀当成小事，让我们觉得这件事很容易搞定。 实际上，没有这么容易，这不是请客吃饭，这是两波人的战争。 哪里有什么经济学？都是政治经济学。 【免责声明】：所载内容来源互联网，微信公众号，研报等公开渠道，仅供参考、交流目的。转载的稿件版权归原作者和机构所有，如有侵权，请联系我们删除。 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