从洛克菲勒、英国保诚看汇丰分拆之路向何处去

重镑发布，汇丰分拆之路向何处去再度升温

从4月份开始，汇丰控股（00005HK）亚洲分拆上市的消息甚嚣尘上，按区域分拆还是按业务类别分拆，哪个分拆模式能释放更大的价值，汇丰分拆之路向何处去成为讨论的重点。

6月8日，In Toto Consulting 的董事总经理 Asheefa Sarangi 发布了《汇丰银行亚洲重组价值创造分析报告》（以下简称《汇丰亚洲重组报告》），评估了三种重组方案的优点，即分拆亚洲业务、切离亚洲业务及切离香港零售业务（恒生银行除外），并发现即使在未有重估价值的情况下，以上任何一种的企业行动都不会使利益相关者处于比现在更差的处境，而分拆可能带来10%的价值创造。

这份报告的发布再次把汇丰控股亚洲重组的紧迫性推向了市场关注的焦点。特别是在香港资本市场，汇丰股票备受香港投资者拥趸，汇丰被看作是香港老中青投资者手中持有的“压箱底”股票。

一、汇丰分拆，印尼要抢标的？

在In Toto Consulting的这份《汇丰亚洲重组报告》发布前，5月26日，有消息称，汇丰控股正计划将旗下印尼业务在雅加达首次公开上市，目前该股票发行计划已进入后期阶段。

2015年，汇丰曾有计划分拆其印尼的银行业务在当地上市，当时印尼监管机构称，这个过程可能需要几年时间。市场消息称，直到7年后，这个计划重新开启，这亦是满足印尼增长的投资需求。目前，汇丰印尼有3000多名员工，汇丰印尼业务2021年的税前利润约为1.29亿美元。

汇丰控股拒绝对此评论。分析人士认为，相比汇丰此前传出消息将其亚洲业务分拆上市，汇丰在印尼进行首次公开上市计划或许是其B计划。

今年6月7日，内存存储设备制造商西部数据公司（Western Digital）公司表示，其正在审查战略方案，分拆闪存和硬盘业务。这家公司目前的企业价值是170至200亿美元。

分拆上市，实乃是伴随着大公司一生的宿命。

那么，我们重新回到A计划，汇丰为何要分折上市，以及汇丰未来分拆上市之路如何走？

二、汇丰业务的庞大体系梳理

《汇丰亚洲重组报告》分析：上述三种重组方案对与渐进式或两年/三年计划相比，对长期股东而言，更深入的重组可以释放更大的价值；以上任何一种的企业行动都不会使利益相关者处于比现在更差的处境，而分拆可能带来10%的价值创造；但是方案一即亚洲业务从汇丰集团完全分拆出来，也就是重组亚洲业务可创造的价值和激发的潜力最大。

作为在伦敦、美国和香港三地上市的汇丰控股（HSBC），它是一家环球金融集团，拥有超过156年历史，业务遍布60多个国家和地区。汇丰控股有限公司（HSBC）股成立于1959年1月1日，是一家银行和金融服务公司，而其旗下的业务类别分为：零售银行与财富管理（WPM）、商业银行（CMB）、环球银行与市场（GBM）以及全球私人银行（GPB）。

汇丰在欧洲、亚洲、中东和北非、北美和拉丁美洲等不同地区运作。WPM业务提供零售银行、财富管理、资产管理和保险服务；CBM服务包括营运资金、定期贷款、支付服务和国际贸易便利化等服务，以及提供并购和进入金融市场的专业知识；GB为世界各地的政府、企业和机构客户以及私人投资者提供支持；GPB的产品和服务包括投资管理、私人财富解决方案和一系列私人银行服务。

近年来，亚洲（主要为香港）是汇丰的核心市场。汇丰2021年度财报显示，2021年集团列账基准除税前利润增加101亿美元至189.06亿美元。其中，在汇丰五大区域市场中，亚洲业务表现领先于英国、欧洲大陆、美国和中东地区，亚洲市场的税前利润为122.49亿美元，占比达64.8%，中国内地和香港依然是汇丰的第一大收入和利润来源。重点领域方面，亚洲财富管理及贸易等业务亦实现稳健增长。

三、从洛克菲勒、英国保诚看大公司经典分拆背景

就像《汇丰亚洲重组报告》分析汇丰重组的理由：汇丰银行不仅要生存，而且要长远蓬勃发展，因此应当就是否有必要实行更彻底的重组而进行更深入的讨论：尤其是汇丰自2011年以来的5次战略调整和3次重大重组，只产生了个位数的净资产收益率；下一步的重组和分拆方案应当充分考虑新的方案能对被分拆的子公司和剩余公司有益，释放他们的价值并加速其增长，从而为公司的利益相关者带来长期利益。

大公司的分拆从来是一个硬币的两面。权衡利弊，放到更长远的背景下，看汇丰的分拆之路将何去何从：

前有1911年石油大王洛克菲勒的标准石油公司、1984年在美国政府反垄断政策强制干预下而分拆的通讯公司AT&T，近有2018年、2020年两次分拆区域业务的英国保诚集团。

首先，说说石油大王洛克菲勒。1870年，洛克菲勒在美国俄亥俄州创建股份制的标准石油公司，到了1911年，标准石油公司已成为石油帝国，彼时，在外界的压力下，洛克菲勒的标准石油公司被分拆成34个独立的公司。其中最大的一个就是原先的控股公司新泽西标准石油公司，几乎拥有净资产值的一半，后来成立了埃克森石油公司。其余的公司包括后来的美孚公司、雪佛龙公司、阿莫科公司、大陆石油公司、阿科公司等。其中，埃克森公司、美孚公司，雪佛龙公司较大，成为后来石油“七姊妹”中的三个成员。对于分拆的影响，洛克菲勒有句名言：“把我丢在沙漠，只要有驼队，一样重启商业帝国。”，

还有英国保诚集团，与汇丰有类似经历。英国保诚集团是一家有170年历史的大型环球金融集团，在英国、美国及亚洲提供零售金融服务,大致划分为四个主要业务单元: 保诚集团亚洲区总部（PruAsia）、美国杰信人寿（Jackson）、保诚英国保险业务及M&G。保诚集团亚洲区总部的核心业务为人寿保险、医疗保险以及互惠基金,亦提供特定的个人财产及伤亡事故保险、团体保险、机构基金管理及(仅适用于越南)消费信贷。Jackson是向业内专业人士及其客户提供退休产品的主要供应商。

2018年，保诚宣布，将旗下英国暨欧洲部门M&G Prudential切割为独立公司以更专注各个区域优势，并期望M&G Prudentia在伦敦证券交易所上市。

分拆之后，保诚变成一家专注于亚洲、美国及非洲的企业，总部继续留在伦敦，同时继续在伦交所挂牌。时任董事会主席认为，拆分之后的两个公司，能够专注于各自区域的特殊策略优先考量，符合集团最佳利益。

经过这次分拆后，或许是尝到了甜头。保诚分外关专来自专注当地市场带来价值增长。2020年，保诚又传来分拆的信息，据报道，保诚亚洲和美国杰信人寿在各自领域业务强劲，但从市场表现看，都不能发挥其领先市场的优势，比如保诚在股票市场上，其表现也低于在亚洲的唯一同行友邦保险。

其管理层认为，保诚亚洲的表现，要归因保诚架构，即时空距离及管理经验差异导致决策成本过高，现有高管团队在亚洲经营管理经验有限，对当地的优秀人才吸引造成一定困难，与保诚“亚洲优先”的策略不一致。同时，伦敦与两家公司距离过远，由此造成的决策成本高达每年2亿英镑。如果进行拆分，独立后的两家公司有着巨大的成本压缩空间，并通过引入本地人才，确保管理层的多元背景。

2020年2月25日，港交所发布公告称，接到港股公司保诚（02378HK）第二大股东Third Point提议，将保诚的亚洲和美国业务分拆为不同公司。2020年8月，保诚已将Jackson公司从集团完全分拆出来，从而让专注发展高增长的亚洲及非洲业务。

分析人士认为，英国保诚的的这种按区域分拆有助于管理、投资和融资，有助于服务质量的提高

结论：汇丰分拆方案三选一

2022年4月30日，汇丰控股出现股价异动，伦敦交易所股价一度大涨4.36%。究其股价异动原因，是汇丰将分拆亚洲业务单独上市所致。

有汇丰投资者提出，希望将汇丰一分为二，成立一家专注亚洲业务的上市公司，总部设在中国香港，汇丰全球其他地区业务则归汇丰设在英国的公司持有。

事实上，随着汇丰亚洲（主要为香港）成为汇丰的重点发展市场，亚洲地区近年来贡献了一半以上利润，汇丰分拆上市的消息不断，主要有两种方案 ，一种是按地域分拆，另一种是按业务模式分拆。《汇丰亚洲重组报告》由将按地域分拆分为：分拆亚洲业务/交易后剥离汇丰集团、切离亚洲业务/交易后并表汇丰集团，以及按业务模式之切离香港零售业务/交易后并表汇丰集团。

市场人士认为，通过分拆上市，上市公司把一些边缘业务分离出去，有利于集中精力发展核心业务。其次，子公司在证券市场IPO也可以获得大量的现金，相当于再融资。如果之后子公司的股票价格理想，上市公司还能够获得资本溢价！何况，有这么多利好，也给了资本市场重新发现公司价值的机会，或者换另一个角度，把公司重新推到公众面前，相当于重新做了一资亮相的机会。

作为汇丰控股的大股东中国平安集团表示：“凡是有投资者提出对于汇丰的经营管理有帮助、对长期价值增长有帮助的改革，我们都是支持的。”

对于4月份以来汇丰将分拆业务上市的走势，分析人士认为，分拆的过程，基于在广泛的战略和财务方案中选择最佳的有利于公司价值长期增长的方式。

《汇丰亚洲重组报告》分析了三种方案得出的结论是：分拆亚洲业务、切离亚洲业务和香港零售业务，潜在价值提升相对于当前市场价值的比率分别是20.1%、8.2%、19.2%，而“分拆亚洲业务/交易后剥离汇丰集团”这一方案更可以令所有利益相关者实现交易价值最大化，同时，需要汇丰领导层全力投入，并致力于成功执行。不然，任何交易都将在开始之前就注定失败。