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@价值投资为王：台积电财报前瞻：经济衰退不足为虑

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先是通胀高烧，美联储疯狂加息，半导体作为成长股代表，惨遭杀估值；而后，经济衰退风险持续升温，半导体作为周期性行业，再次成为风暴漩涡；最后，市场一度流传苹果、AMD、英伟达等大客户向台积电砍单！ 一系列负面因素，压的半导体踹不过气来，自超预期的一季报发布至今，台积电股价再跌25%！ 然而，市场或许过于忧虑了。 首先，台积电管理层对2022年业绩一再表达强劲预期，在6月8日召开的股东大会上，台积电预计2022年的营收增速或超过30%，创近12年来的记录！ 与此同时，在先进工艺、产品提价加持下，台积电二季度的毛利率预计高达58%，创历史记录！ 同已公布的4-5月收入来看，台积电两个月的营收已经达到3582.7亿新台币，同比增长60%，只要6月份的收入能增长11.7%，就将超过公司给出的指引上限！ 7月7日，台积电的对手三星电子发布二季报简报，其中，营收77万亿韩元，略超分析师预测的76.8亿，引发股价大涨，进而带动台积电在台湾股市中大涨5%！ 可以说，台积电Q2超预期几乎铁板钉钉！ 虽然当季业绩强劲，但股价跌跌不休，投资者或提前对未来的业绩下滑进行计价。 在6月30日，存储巨头美光发布二季报，电话会上，管理层强调手机和电脑需求不及预期，并下调了对三季度的业绩展望，印证了市场关于“砍单”的传闻！ 从通胀及苹果在日本提高手机售价情况来看，电子产品的需求出现下滑是大概率事件，但未必会撼动台积电的业绩。 先看一季报中台积电的收入来源，除了智能手机之外，HPC（高性能计算）贡献了41%的收入，成为第一大收入来源。从增速上看，HPC和汽车季度营收增速高达26%，是推动台积电业绩增长的主要功臣。 HPC相较智能手机，抗经济波动的能力更高，在人工智能时代，对计算的需求十分旺盛。如美光最新的财报中，虽然预计手机和PC需求下滑，但数据中心业务依然非常强劲！ 加上二季度汽车芯片依然旺盛，或助力台积电抵御手机和PC市场下滑的风险。 从工艺制程上看，台积电一季度7纳米及以下先进工艺贡献了50%的收入来源，众所周知，制造工艺越先进，竞争对手越少，盈利能力越强，同时抗风险能力也越高。 在7纳米及以下，台积电的对手只有三星，而在良率上，台积电是无可争议的龙头。 在2018年半导体下行周期中，台积电的营收还主要来自28纳米和16纳米，竞争对手有三星和英特尔等，台积电话语权自然不能和今日相提并论。 随着下半年3纳米工艺量产，苹果等客户或将争抢产能，7纳米及以下先进工艺的占比或将超过50%！ 不缺客户的台积电，自然无需担忧经济衰退带来的砍单风险，等到四季度开始体现影响时，半导体周期或已度过最低点。 从2008年金融危机和2018年半导体下行周期来看，对台积电营收增速的影响并不大，或者说，即使下半年经济开始衰退，对台积电业绩的影响并不会太大： 一面是业绩抗风险能力提升，一面是股价大幅下跌之后，估值回落至历史均值，当下，无论是用市盈率还是市净率估值，台积电的估值都已接近便宜的地步： 同时，半导体的几个龙头，阿斯麦、英伟达、AMD的估值也都趋于合理，考虑到二季报发布之后还有下探空间，至少从估值上看，半导体的杀跌即将告一段落！ 接下来就看经济衰退的幅度了，如果超预期，或将是十年内最佳布局半导体的时机！ 目前，分析师对台积电的预测是营收5188亿新台币，营业利润2419.6亿新台币： 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