当心，绊倒体！

半导体的尽头是猪周期：到明年年中触底，2024年恢复。

从去年年底开始，行业连续6个月下行，高增长不再；再熬个一年半载吧。

道路千万条，安全第一条，估值得下调，7折走着瞧。

$英伟达(NVDA)$ $特斯拉(TSLA)$ $苹果(AAPL)$ 

自上周佩洛西事件以来，A股半导体概念持续发酵，“新半军”（=新能源+半导体+军工）主导了这几天的A股行情，火越烧越旺。适逢EDA、chiplet（小芯片）等概念，加码炒作，一时间半导体赛道好不热闹，行情堪比过大年。

注意，今天已经开始普遍回调，调转车头了。咋了，有点心动想上车？千万悠着点。

道路千万条，安全第一条。一个不小心，买到手里的，不止是绊倒体，可能还是锁在高位的半导铁盒。

为什么这么说？首先，半导体行业具备明显的周期性，从年初就开始走下坡了。

昨晚，英伟达逆市大跌，下图是英伟达近期的股价表现，和08年时候对比，走势如出一辙。

这不是单纯的巧合。

半导体代工企业，投资建设上游产能，接到下游订单后进行生产，进而通过下游产业，如PC、手机、电动车、工业等领域进行消化。

历史上，半导体周期一般是3~4年，其中包括1~2年的增速下行，伴随6个月左右的负增长。

• 一个完整周期，历时3~4年。开弓没有回头箭。
• 以增速为零作为周期的起点，每个完整的周期，会经历一轮增速上升到顶点，进而回落到最低点，再逐渐恢复。
• 周期的低点，行业增长率往往小于零，也就是说，行业出现负增长（下图粉色横线以下的区间）。

看下图。从90年代开始，全球半导体行业的增速（红色曲线），与全世界GDP增速（黑色曲线），走势高度一致。

    -  红色柱状标出来的两段，头一段是2000年的互联网泡沫，后一段是08年全球金融危机。在重大灾难性事件的催化下，行业往下扎得更猛，砸得更重。

把这段单独拎出来：

最新一轮周期，从2020年开始发动，去年年底到达顶峰后，开始回落。关键时间点：

• 去年年6月，增速达到顶峰，后续要走两年的下坡路。
• 到今年6月，增速连续6个月下降，下行区间确定。SIA最新数据显示，6月份半导体行业增速为13.3%，目前已经下降到2021年1月份的水平。
• 下行周期至少再维持一年，到2023年中才开始恢复，负增长的情况到2024年初结束，行业恢复增长。

进行一个粗略的微观经济学推演，周期的过程就是：

1. 产能不足时，下游缺货，供不应求。此时，下游加大订单，推动半导体价格提升，促进行业发展。
2. 随后，为了满足下游订单需求，上游开始扩大产能。但是，下游的需求与经济发展密切相关，当经济下行时，需求减弱，上游订单减少，产能利用率下降，供过于求。
3. 半导体行业进入寒冬，市场供应逐渐减少，甚至企业没熬过去，面临倒闭或被兼并。等到经济恢复，下游的需求旺盛起来，得，供不应求了。循环启动，返回步骤一。

Simply put，人类的本质是复读机，半导体的尽头是猪周期。

接着，来看看产业的上下游发展情况。

2020年的快速发展，除了疫情初期，电子产品销售火爆，主要还来自电动车厂的过度下单。由于疫情以及供应链等原因，下游车厂供货受阻，影响交付，因此加大了对上游的订单。也因此，原本封闭的电动车芯片市场格局打开，使得更多厂商受益于这波行情。

晶圆代工建设投入大，产能发挥需要耗时1到2年，叠加下游需求不振，后续，各大半导体厂商将迎来一波估值下调。

上游拼命投：三年来投产3500亿，负重前行

制程越来越小，投资额越来越高。动辄百亿以上的产能支出，台积电、三星、英特尔等大户，承受得起，其他企业无力跟进，先进制造产能快速集中。但是不投又不行，满足不了需求，有可能流失订单甚至流失客户，谁也不敢重蹈英特尔失去苹果的覆辙。

但是，过度的投入首先会侵蚀公司的现金流，加上下游需求不振，技术实力跟不上的厂商，会面临一段非常煎熬的时期。

这与先前提到的，特斯拉面临的问题  ，如出一辙。

下游干不动：占大头的PC和手机，需求放缓

晶圆厂扩产周期1-2年，投产后产能爬坡也需要一定的时间，然而，需求等不到这个周期结束了，智能手机和平板的出货量均开始下滑。

暴涨的通货膨胀和经济的不确定性严重抑制了消费者支出，全球手机库存增长明显，市场需求受限。再叠加此前消费电子芯片“砍单潮”，也对产业链的投资情绪产生了一定的影响。

• PC：今年二季度，全球同比下降了15%，IDC预计全年要下降8%。
• 智能手机：今年一季度，全球同比下降了9%，二季度的还没出来。

中国手机市场，占全球大约四分之一。上半年，中国手机市场下降了14%。预料全球的数据不会太好看，大概率要下降10%以上。

电动车是有增长的，但是贡献力度有限。目前占半导体下游市场的比例只有8%，大约500亿。

最后，近期各大厂商不约而同地降低了业绩展望，坐实了芯片风光不再的事实。

比如，芯片设计厂

• AMD：收入表现良好，全年收入预期下调，面临最大收入来源PC需求下降打击。
• 高通：收入环比下滑，原因是消费类电子，尤其中低端，需求疲软。

又如，晶圆代工厂

• 联电：收入环比增长，预警下季度，产能利用率降低。
• 稳懋半导体：单季度收入环比下滑，产能利用率降至60%，下季度收入预期下降20%。

再如，牙膏厂（bushi）IDM

（即设计+生产+封测一体，包括英特尔、三星和SK海力士）

• 英特尔：全年收入目标下调，毛利率下调；复出救场的老将、CEO基尔辛格表示，复出战略堪比攀登非洲屋脊乞力马扎罗山。

半导体行业进入下行区间，大局已定。Problem is，时间长短、拐点，以及调整深度（跌得多惨）。

• 时间段：从现在开始，往后的一年半，都是下行周期。
• 拐点：（1）2023年的下半年开始触底反弹，增速依然是负的，逐渐趋近于0；（2）2024年初，增速开始转为正并爬升。
• 调整深度：行业的景气程度比前两年至少减少20%，对应估值普调，降低30%。

下一篇，接着聊在下行背景下，半导体有哪些可以布局的机会，有什么需要警惕。

点此回顾：AMD与Intel的爱恨情仇，关键是能上车了么？  

鉴股哪家行，还看大聪明，comrade们，see u下回见。