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8月31日，芯片厂商NVIDIA、AMD收到了最新的禁止销售令。
美股周五继续大跌，其中NVIDIA连跌6天，已经跌去24%！
A股正处于估值底的半导体板块，或将迎来难得的估值修复机会。
“反弹两星期，调整半个月！”
半导体板块在8月初好不容易迎来一波反弹的曙光，却被市场的“寒气”波及，再度陷入调整。
Wind数据显示，截至8月31日，半导体（申万）行业指数今年以来已经累计下跌了29.40%，在全部申万二级行业指数中排名倒数第五。
股价凉凉，但资金似乎并没有被下跌的走势吓到。
根据东兴证券统计，在8月15日~26日连续两周，资金持续流入芯片板块，芯片ETF两周分别录得资金净流入14.49亿元和20.65亿元。
同时，随着基金中报的披露，我们也可以看到，部分半导体行业基金在上半年已经获得机构资金的持续加仓。
作为科技股中曾经“最锋利的矛”，半导体行业到底还行不行？
01
“寒气”来自哪里？
半导体的这波行情始于2019年。
华泰证券做了一个统计。根据Wind 数据，自 2019 年 6 月科创板开板至 2022 年 7 月 26 日，A 股上市半导体公司总数量增加 2.1 倍到 105 家，总市值上升到 2.7 万亿元。
公募基金也成为半导体投资的重要力量。统计显示，公募基金在半导体上的持仓占比从2019年二季度末的 1.2%上升到 2022年二季度末的 5.1%，半导体也成为市场中最重要的热门赛道之一，与新能源、军工并称为“新半军”。
截至2021年年底，半导体产业指数自2019年以来累计涨幅接近270%。
但是，在今年以来的市场调整当中，半导体首当其冲，成为了受伤最重的行业之一。半导体产业指数年内最大跌幅超过了30%，相关的半导体行业基金今年以来普遍回撤幅度也都超过了20%。
那么，导致半导体行业突然凉凉的这波“寒气”究竟来自哪里？
巴菲特说:“后视镜永远比挡风玻璃更清晰。”意思是，我们事后来看，总能够找到很多自圆其说的理由。
对于半导体的这波下跌，有市场因素、外围环境因素、估值因素，但最关键的原因是：芯片行业最大的下游——包括智能手机、PC等应用消费电子领域需求放缓。
6月8日，全球晶圆制造龙头台积电在股东大会上指出，目前手机、PC等消费电子产品的需求下滑。
有数据显示，2022年二季度全球PC出货量同比下降12.6%，创下九年以来最大降幅。与此同时，2022年二季度全球智能手机出货量也同比减少了9%。
“需求再加库存再加渠道，这三方面的半导体需求的往下走的趋势，可能让投资人出现一些恐慌的情绪。”华泰证券半导体分析师闫慧辰在一场“半导体行业该如何布局”的直播中指出。
02
梦回2019，半导体再现捡便宜的机会？
作为一个周期成长型行业，投资者对半导体行业“波动性大”的特点已经了然于胸，在2019年以来的这波半导体行情当中，20%左右幅度的波动也已经出现过好几次。但这波景气度冲击带来的“寒气”，影响还是蛮大的，如果从去年8月份的高点算起，半导体产业指数在这波调整中最大跌幅已经接近40%，相当于打了个6折，是2019年以来跌幅最深的一次。
虽然4月底以来市场回暖，半导体行业也随之迎来一波反弹，但整体反弹的幅度和持续性上也远不如“新半军”中的其它两个赛道，从今年以来的维度看，半导体行业仍然跌幅居前。
大跌之后，半导体行业的估值优势却有所凸显，当前行业估值水平已经接近过去5年的历史估值极限。
以Wind半导体产业指数为例，过去5年市盈率TTM均值为70.49，最小值34.34，当前市盈率TTM则已经回落到36.83，处于历史1.95%的分位点。
过去5年市销率（PS）均值为4.51，最小值2.44，当前PS为3.81，处于历史分位点的33.59%。
也就是说，一波犀利的调整过后，当前半导体板块估值已经处于历史低位，基本上处于2019年行情启动初期的水平。
所以，A股重现穿越时空的机会，半导体行业是否到了捡便宜货的时候了呢？
03
事情正在起变化
便宜是硬道理，低估值是安全边际的重要来源。但是对投资来说，光便宜还不够，还得看行业是否还能维持高成长。
那么，半导体赛道的成长逻辑是否发生变化了呢？
有变化，但也并不都是坏的变化。
悲观的一面就是我们上面提到的，芯片最大的下游——消费电子等细分方向的阶段性需求疲软，行业景气度也因此受到了一定的影响。
但是，从整体方向来看，A股半导体行业这波由科技创新带来的大趋势并没有发生变化。
①国产替代的大逻辑不变。
在科技“卡脖子”的大背景之下，2018年以来，国家推出了一系列推进集成电路产业发展的政策工具，带动了中国企业在半导体设计、制造和设备材料多个环节上的突破，2022年也被认为是半导体的国产替代元年。
另一方面，美国也一直没有停止通过各种手段从半导体材料、设备、工艺等多个方向对我国半导体产业发展进行限制。
8月9日，美国总统拜登签署生效《2022年芯片和科学法案》（以下称“《芯片法案》”）；
美国商务部下属的工业安全署（BIS）还提出要对特定类型EDA工具等实施出口限制；
8月31日，美国政府命令芯片厂商NVIDIA（英伟达）停止向中国销售部分高性能GPU，根据路透社报道，另一家AMD（超威半导体）也称收到了相关的禁止命令。
由此可见，我国半导体国产化的必要性、重要性、紧迫性进一步凸显，在当前国际竞争背景下，半导体的国产化是大势所趋，并不会因为短期市场的波动发生改变。
从投资的角度上，半导体的国产替代也是这波行情最坚定的逻辑。
②行业景气度出现分化。
从需求的层面上看，一方面，手机、PC等消费电子市场需求放缓；但另一方面，新技术的发展也给半导体行业带来了新增市场和需求，包括物联网、云计算、智能产品、新能源汽车、可穿戴设备等新兴产业的兴起，将为半导体行业带来新的亮点。
比如，台积电在股东会上就表示，下游市场需求已经出现了变化，车用、高效运算需求稳定，甚至有些超出供应能力，刚好是进行产品组合调整的时机。
无独有偶。中芯国际管理层此前亦在投资者大会上表示，行业已经从全面紧缺转向结构性紧缺转移，消费电子、手机等存量市场已经进入去库存阶段，而高端互联网、新能源汽车、显示和工业领域等增量市场尚未有足够的产能，公司推出新产品、工艺平台都会坚定锁定存量，开拓增量的策略方向。
③行业维持高增长。
从业绩的层面上看，随着中报的陆续披露，可以看到，虽然上半年受到了新冠疫情的挑战，但半导体行业整体开工和需求受到的影响有限，设备材料环节处于订单和收入确认高速增长期，业绩普遍较为优秀。同时，新能源、军工和汽车驱动的芯片需求较好，相关上市公司业绩也普遍维持高增长。
而消费电子由于需求较差，相关芯片环节业绩显著环比下滑。
04
又到了分化的时刻
总结一下，在经历了一波30%以上幅度的调整过后，半导体行业出现了几个变化：
1
行业景气度出现分化：消费电子景气度下行，高端互联网、新能源汽车、显示和工业领域等增量市场景气度持续上升；
2
估值进入历史底部，更便宜了；
3
国产替代大方向不变，目前处于成长中的波折与分歧阶段。
那么，当前是不是左侧布局的好时机呢？
来看看市场的几个反馈。
第一，8月上旬，半导体板块迎来了一波大幅反弹，主要是围绕“Chiplet概念”，也蕴含着市场对先进封装技术的期待。
第二，在半导体板块一路调整的过程中，资金抄底进程也在加速。比如上面提到的，在在8月15日~26日连续两周的时间内，资金在芯片ETF上越跌越买；根据基金中报的数据，上半年半导体行业基金整体净值出现下跌，但规模却在持续增长，其中机构资金对多只半导体行业基金进行了加仓。
也就是说，下跌过后，半导体板块已经处于历史估值的底部，情绪的弹簧被压到极限，而部分优质公司的基本面其实并不差，所以在相关的利好出现的时候，很容易一触即发。
但是，跟三年前不同的是，半导体行业已经从全面景气转向结构性景气。过去几年，半导体赛道中，ETF和主动管理型的行业基金整体走势其实相差不大；但在今年的几次反弹中，我们发现，主动管理型基金的优势已经开始凸显，并且，在主动管理型的半导体行业基金内部，也已经出现了业绩的分化。
也就是说，半导体行业投资的“躺赢”时代已经过去了，接下来考验的，是在结构化行情下的选股能力。
比如，截至8月31日，半导体（申万）行业指数今年以来累计下跌了29.40%，市场上超过10只芯片ETF则累计下跌超过28%，Wind统计的半导体行业主题基金中，今年以来累计跌幅超过25%也有不少。
其中，一些注重结构化布局的半导体主题基金则在反弹中显示出了较强的领涨能力。
比如，Wind数据显示，4月27日市场回暖以来，博时半导体主题（012650/A份额；012651/C份额）已经录得了近20%的上涨，基金今年以来整体回撤控制在21%附近，跑赢行业指数的同时，也在一众半导体主题基金中表现突出。
图：博时半导体主题A净值走势
数据来源：Wind，2022/04/27~2022/08/31
从基金中报中，我们也可以看到基金经理在半导体赛道“不一样”的布局思路。
博时半导体主题2022年基金中报中提到，组合会围绕“确定性和成长性两个方向”进行布局。
“确定性角度，组合继续配置国产替代趋势最明确的半导体设备材料、军工特种集成电路子行业；成长性角度，我们结合下游行业景气度，适度减配了模拟芯片设计行业、增配了功率半导体行业；同时我们增加了部分优质次新半导体上市公司的配置。”
同时，基金经理在季报中也提出了对行业景气结构化的应对思路。
“三季度智能手机等消费电子行业需求指引仍较为低迷，因此我们对消费电子驱动的芯片需求保持谨慎观点；但汽车电动化和智能化相关的芯片行业景气度维持高位，除了功率半导体，我们也在关注智能汽车所需的主控、数传类数字芯片，电源管理、隔离类的模拟芯片以及车载激光雷达使用的光芯片。”
表：博时半导体主题前十大重仓股
作为一只去年成立的基金，博时半导体主题没有太多“思想包袱”，在投资上能够更多地拥抱结构性的机会；目前基金整体规模为7.46亿元，比起同类规模较大的基金，还有很大的发挥空间，也是其在这波行情中得以突围的因素之一。
同时，博时半导体主题是由曾鹏、肖瑞瑾两位基金经理共同管理，虽然基金成立时间只有一年多，但这两位基金经理可不是什么没有故事的男同学！他们都是博时基金旗下科技股“大咖”。
曾鹏拥有9.62年的投资年限，是5G、半导体、云计算、军工等行业的资深研究专家；肖瑞瑾也有超过5.66年的投资年限，深耕TMT领域研究多年，都是科技投资领域的硬核选手。
05
结语：机会总在分歧中产生
现在是不是布局半导体行业基金的好时机？
对于这个问题，女侠认为，不同的投资者会有不同的答案。
我们想要强调的一点是，半导体行业是一个周期成长型行业，具有天然波动大、研究难度高等特点，对于普通投资者而言，并不适合“ALL IN”。
而对于长期看好中国“芯”方向，想要在半导体上有所布局的投资者，最合适的打法则是选择具有选股能力的专业基金经理，同时选择一个好的进场时机，在底部定投或者分批进场，耐心等待。
毕竟，机会总是在分歧中产生。
投资有风险，入市需谨慎
以上不作为投资建议
财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星
黄衫女侠|文
财商侠客行|出品
END
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