最近北溪一号的断气引发我的注意，所以我想和大家聊聊欧元区的一些情况。
能源：天然气🔥
持续暴涨的天然气的价格最显而易见，其价格当然受到了供给、需求的影响。我有注意到：1）价格高位波动较大2）库存基本已经打满3）Nord Stream No.1这几天已经没气了。数据如下：
那么我想风险点可能在于：
1）过高的能源价格引发的通胀预期迅速走高，那么ECB只能被迫加息，当然最近他们也确实这么做了；但这样的后果是，对本来就不好的经济雪上加霜。（具体数据下文会提到）
2）虽然库存回补了，但是如果结合需求来看，整体仅能勉强低空度过能源危机，且不排除个别国家出现供应紧张的问题，欧洲能源供应落在紧绷边缘。从上述发展来看，只要未来两季再出现任何供需冲击，例如俄罗斯完全切断天然气供应、寒冬刺激消费量，则天然气库存大概率在明年上半年见底，库存 / 容量比下探至个位数。此处引用mm的分析如下：
前提假设：1）欧盟成员国愿意共享库存2）欧洲短期内无法针对能源供需进行结构性改革，例如再生能源发电量提升、燃煤 / 核能发电厂大量重启、节能技术创新 3）欧洲本土产量长期趋势向下
此外，我还从ICE官网上查到了不同到期日的价格数据，从整个期限结构可以看出，市场还是认为俄乌冲突是长期对抗，短期内矛盾难以化解（起码是今年冬天）。
欧元区经济基本面📉
1、欧元区通胀快速走高，且没有回头的迹象。
2、PMI和NMI快速击破50的荣枯线，暗示经济转弱。
3、居民端信心、零售数据快速走弱，但是失业率还在低位。
4、欧元区金融方面随着逐步加息，债务压力逐步上升，但是迄今为止，各国与德债利差都还在一个可控的范围内。
危机会扩散吗？
整体来说我觉得在这个冬天，欧元区会有一些风险，保持在一个risk-on的状态，危机扩散到全球的概率不大，不过欧元区走向衰退是必然的。理由是
1）通过金融扩散风险的概率不大，上方的德意利差和德希利差可见
2）天然气并非全球定价，而是区域定价，所以对其他地域的冲击更少
3）欧洲对全球经济影响最大的是在制造业（汽车+化工），主要算是耐用品或者可选消费品，对其他经济体的冲击没有那么大。
我想有这么几个可以跟踪的点，关于欧洲：
1）欧洲的汽车产量、销售数据：锚定了欧洲的经济产出
2）俄乌冲突局势变化：会不会切断更多的气，战争的天平如何摇摆
3）这个冬天的天气：如果超预期的冷，会加大燃气需求
欧/美的貌合神离
一般来说，交易金融市场会研究通胀曲线、利率曲线等因素，我们逐一分析。
通胀曲线：美国的通胀似乎已经是一个顶点了，只是通胀下落的速度市场在argue。Fed具体的思路见：事情变得更好之前可能会先变差｜写在杰克逊霍尔会议后。但是欧元区的通胀却并非如此（本文图1），也许欧元区的通胀愈演愈烈，倒逼ECB更加鹰派，这反而让Q4欧元区的经济数据更加糟糕。
利率曲线：Fed的鹰派立场，让短端利率预期快速走高，加息终点很有可能在3.75或者4附近，形成一个利率扁平的结构，去压制需求。而对于ECB来说，天然气、电力本来就不够用，怎么办呢？我觉得ECB下周的会议大概率75bp，去扼杀多余的需求，经济有阵痛也没办法的。
Trading thoughts
我想接下来交易总可能需要focus这几件事：
1、China's election : zero-covid policy and real estate. It needs some patient until 16th October. 基于此，大陆市场这一个半月不进行投机**易也没关系的，除非股指物美价廉？
在过去的一年中，hsi与a50交易的逻辑是经济放缓，先杀估值（收水，不管是国内还是国外，还有俄乌推高通胀倒逼Fed的操作），再杀业绩（zero-covid policy , for example Shanghai ；以及业务不确定性 ，例如教培互联网医疗等)，在5月-7月交易了一波流动性复苏，可惜看不出来现在是复苏早期还是持续recession。不过从现在来说，国内流动性最佳的时刻已经过去了。
拍脑袋的话，我倾向于开完会之后，房地产问题得到彻底解决之后，多50，原因很简单，50里面有不少银保地，这些都是强相关的，去交易一轮复苏。
2、对于海外市场，股指的逻辑没有太大的变化。仍然不去积极做作。债券的逻辑有一些小变化：在预期不变的情况下（终端利率3.75-4，联储暂时不转向），长端利率应该是被短端拉着慢慢抬升（也许靠近3.75%，even more 4.0%），最短端利率会随着经济数据/联储态度的变化（也会靠近3.75%），在这个过程中长短端保持浅度倒挂。
从时间节点来说，us10y大致会在接下来1-3个月内冲击3.75，因为长债终点一般是在fed funds见顶之前见顶，且一般来说us10y的高度不低于政策利率。
此外，如果这么分析，那么实际利率很有可能突破前期高点，对股指可能没那么友好。
不过也需要看接下来9月公布的cpi以及9月下旬的FOMC论调，到底怎么演绎。
此外周五的非农数据也还不错，包括初请失业金人数、Job opening，虽然整体非农增幅较小，但在提高利率的前提下仍然这么好，还是给Fed很多信心的。更多的转机也需要到Q4，高基数原因（Inflation Nowcasting）、政策退坡、中期选举等。
Overall，从投机**易来说：
1）美债：我认为短期仍然有冲高的可能，但是3.5%以上的长债我是愿意去配置的，短债3.7%左右，我愿意配置一些，甚至不排除用利率期货。
2）美股：目前位置有点尴尬，我倾向于有向下的压力，或者说表现疲软吧，交易EPS down，但是如果股指的估值到了一个特别舒服的位置，还是有配置价值的。
3）黄金：短期实际利率让黄金还有向下的动力，还不算特别便宜，如果1680以下，我会考虑适当配置。
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