注：上周美联储主席Powell在Jackson Hole的鹰派发言引发了市场的快速下跌。对于美联储本身，其需要在不导致经济停滞的情况下让通胀回到通胀目标。为了更好的理解美联储的操作，Vanguard将美联储在三种经济环境下的应对可能进行了分析：硬着陆、滞胀和软着陆。而能否成功实现目标，则取决于三个关键驱动要素：通胀预期、能源价格和经济中的闲置产能。在经济硬着陆环境下，美联储最终会将其政策路径调整得更低，经济衰退也更加温和。在滞涨环境下，美联储将不得不更积极地加息，但会带来经济的更加严重的衰退。如果软着陆，那么说明三个驱动要素都可以起作用，油价下跌、通胀预期的重新锚定以及经济中有更多的产能；在这种环境下，衰退可以避免。
正文：
美联储目前面临的任务是艰巨的：在不导致经济停滞的情况下让通胀回到通胀目标。
它是否成功可能取决于三个关键政策驱动因素的演变以及美联储对它们的反应：通胀预期、能源价格和经济中的闲置产能。
我们的模型将在即将出版文章中详细描述，它有助于我们理解美联储如何应对这三个关键驱动因素的演变，以及这对经济和政策利率可能意味着什么。本文是一篇概要。
该模型以美联储2022年6月的经济预测为起点，重点关注美联储在未来几个月可能面临的三种情况——硬着陆、滞胀和软着陆。
情景1：经济硬着陆
我们相信，美联储计划在明年达到至少4%的最终利率（在紧缩周期中美联储基准利率达到的峰值水平）。这一相对强硬的立场源于人们的担忧，即高通胀可能通过工资-价格螺旋式上升而导致通胀问题在经济中根深蒂固，而工资-价格的螺旋式上升主要是由能源供应的不确定性和紧缩周期中相关的价格冲击所驱动的。
但如果这些对政策驱动因素的担忧被证明是错误的呢？通胀预期可能会比预期更稳定或“锚定”。这将阻止工资-价格螺旋上升，通货膨胀最终可能会以比预期更快的速度下降。
在这种情况下，根据我们的模型，美联储6月份的立场有可能引发硬着陆。如图1c中的虚线所示，2023年和2024年，产出缺口（一个经济体的实际产出与其最大潜力之间的缺口）将扩大至GDP的约-1.5%。
面对今年晚些时候的硬着陆，美联储最终会将其政策路径调整得更低，这样一来，美国的衰退（图1c中的实线）将比6月份的预测更加温和。随着美联储重新调整其努力，2023年和2024年的产出差距扩大到仅有约占GDP的-1%。
图1：美联储可以通过暂停计划中的加息来避免硬着陆
A． 政策的限制性太强，迫使美联储暂停
B.通胀下滑高于预期
C.联储可以避免深度衰退，而是一个有限的衰退
情景2：滞胀
在滞胀的情景下，假设油价会推高至每桶130美元以上。此外，乌克兰持续的战争将对2023年的食品价格产生不利影响。这些因素可能导致通胀上升超过预期，并在稍后达到峰值，从而点燃通胀预期。
因此，通胀率将以低于美联储6月份预测的速度回落，一直保持在4%以上，直到2023年，此后将保持在3.5%左右，如图2b中的虚线所示。
在这种情况下，美联储将不得不通过更积极地加息姿态来迎头赶上，以应对高通胀和不断上升的通胀预期。我们的模型表明，在这种情况下，利率可能会上升到5%以上，很可能这些加息的幅度或速度会令金融市场感到意外。
政策利率的这种极端变动肯定会抑制通胀，但也会引发严重衰退，2023年产出缺口将扩大至GDP的-1.5%，如图2c中的实线所示。这比硬着陆情景下的-1%差距要大得多。在硬着陆情景中，美联储最终放弃了预期的加息。
图2：持续的高通胀可能导致更激进的加息和严重的衰退
a.美联储必须更加积极地收紧货币政策，因为它发现自己落后于曲线
b.通胀依然保持在目标通胀之上
c.这将推动经济进入严重衰退
场景3：软着陆
第三种情况是“温和”的软着陆，通货膨胀有所缓解，但对经济增长几乎没有影响，这并非不可能，但在我们看来，这需要好运和良好的政策。要实现这一目标，我们需要看到所有三个政策驱动因素都朝着正确的方向发展：油价下跌、通胀预期的重新锚定以及经济中有比预期更多的闲置产能。
如果这一系列条件出现，它将表现为几个月的通货紧缩（价格下跌）和同比通缩（通胀率下降）。
如图3c中的实线所示，这可能给美联储提供了逆转部分加息计划的理由，使经济得以勉强避免衰退。最终美联储利率将略高于3%，可能在2023年初开始降息。通胀将收敛到美联储2%的目标。GDP增长将在2023年反弹，并比硬着陆或滞胀情况下更快地恢复趋势。
图3：更好的通胀形势和产出数据可能会使美联储的加息幅度低于计划
a、 美联储可以逆转部分加息计划
b.通胀将会收敛至目标通胀
c.衰退有幸被避免
前进的道路
尽管经济的未来道路总是不确定，但考虑到目前的消费价格上涨速度，现在进行判断似乎更加不清晰。这种情况对理解美联储的通胀目标框架提出了新的、重要的问题。几十年来，这一框架一直被视为理所当然。
我们即将发表的论文将进一步详细介绍美联储如何根据即将到来的数据和趋势重新调整政策。它让我们构建上述情景，预测在通胀、能源价格和经济增长的不同情景下，利率可能会有多高。进入美联储的头脑并不容易，但值得一试。
Source: Vanguard
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