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首相下台，英国告急！又一场大危机已在路上

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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>四个月里，英国换了四任财政大臣。</p><p>这个堪比北洋政府的操作还不算完，随着特拉斯的正式辞职，英国即将搞出“一年三首相”的“奇观”。</p><p>在英国动荡的政局背后，是经济面临的一系列重大挑战。其中，英国万亿英镑的养老金的处境最为惊险。这也是自40年前撒切尔夫人改革后，<b>英国养老金积弊的一次总爆发。</b></p><p>作为英国史上第三位女首相，特拉斯上任伊始，便开始大展拳脚。</p><p>9月23日，特拉斯政府推出英国自1972年以来规模最大（总金额约达450亿英镑），也是最为激进的减税新政，引发全球一片哗然。</p><p>新政府急于搞这个大动作的背景，是英国正在面临一系列压力：俄乌冲突持续、能源危机加剧、新冠疫情反复、美联储加息以及自身通货膨胀。因此不得不尽快解决问题。</p><p>但是特拉斯的“大招”，却成了养老金危机爆发最直接的“导火索”。</p><p>减税计划公布后，由于市场担心该计划进一步推高通胀，英镑兑美元汇率跌至1.022的历史低点。</p><p>9月28日，英国30年期国债暴跌，使得收益率从3.6%左右快速飙升至突破5%，为1998年以来首次；英国5年期国债收益率大涨50.70个基点至4.07％，创下史上最大单日涨幅。</p><p>股票市场同样不能幸免，在9月23日、28日两天，英国富时指数分别下跌了1.97%、1.77%，合计跌掉了264.72点。</p><p>“股债汇”三杀的情形下，根据外媒测算，自特拉斯政府上台以来，英国股票和债券市场的总价值共损失了至少5000亿美元。</p><p>金融市场“地震”，让英国养老金尤为受伤。</p><p>据英国养老金保护基金（PPF）数据显示，截至今年8月底，英国养老金资产共计约1.5万亿英镑（约合人民币12万亿元）。养老金基金持有的资产占英国机构资产管理市场的40%，占英国GDP的三分之二。</p><p>长期以来，英国的养老金有两种形式，一为福利确定型计划（即固定收益型计划，DB）；一为缴费确定型计划（DC），其中前者占据绝对主流的位置。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9eb4fbe153b11a491e4c72f6d97e947\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>为了对冲利率以及通胀风险，目前，英国DB养老金主要采用负债驱动投资策略（LDI）。这种情况下，其通常选择买入利率互换（IRS）、通胀互换等衍生品。</p><p>通俗点说，<b>英国养老基金为了获取固定收益，以便有钱为英国民众发放养老金，一般会采用加杠杆的方式进行投资，而收益相对固定、安全性最高的国债则是其重仓的对象。</b></p><p>正常情况下，英国养老金的这种策略不会出现大问题。但不幸的是，英国国债收益率的短期罕见暴涨，击中了养老金的“阿喀硫斯之踵”。</p><p>面对短期亏损，英国养老金必须追加保证金，从而导致其流动性吃紧。为此，其不得不抛售所持有的英国国债，但大规模抛售下，英国国债将进一步下跌，进而导致其需要缴纳更多的保证金。</p><p>由此，英国养老金陷入了<b>“抛售国债获取现金-国债价格下跌（收益率上升）-缴纳更多保证金-继续抛售国债”的恶性循环。</b></p><p>在金融市场，这是一种“死亡螺旋”。</p><p>据英国养老金咨询公司XPS投资主管本·戈尔德估计，在XPS提供咨询的400个养老金项目中，至少有一半要被追加保证金，而整个行业正在寻求填补1000亿至1500亿英镑的资金缺口。换算为人民币的话，这一缺口超过了一万亿。</p><p>如果是一家对冲基金，此时可能大概率会走上与雷曼兄弟相似的命运。但养老金的背后站着英国政府，在发现形势不妙后，英国央行打开了自己的工具箱，紧急出手干预。</p><p>9月28日，英国央行宣布将在未来两周内“无限量”购买国债。</p><p>“当英国央行介入时，几家养老基金离崩溃还有几个小时。”英国央行副行长坎利夫如是说。</p><p>投资公司Cardano Investment首席执行官Kerrin Rosenberg则表示，如果28日英国央行没有进行干预，大约90%的英国养老金将耗尽抵押品并破产清算。</p><p>英国央行在最后时刻稳定住了国债市场，养老基金暂时摆脱了爆仓的危险。而从特拉斯点燃“导火索”，到英国央行救市，只用了短短6天，可以说经历了“惊魂一刻”。</p><p>冰冻三尺，非一日之寒。这是40年来英国养老金积弊的一次的总爆发。危机背后的原因，乃至于未来的走向，都与另一位女首相有关：撒切尔夫人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0e980e9afc2c3cf7f3fcb3afaec958b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"216\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>如果评选二战之后对英国影响最大的政治人物，撒切尔夫人肯定是最有力的候选人之一。</p><p>正是在她十一年任期内（1979年5月至1990年11月），英国的养老制度进行了大刀阔斧的改革，一直延续到现在。</p><p>英国现代的养老制度始建于上世纪四十年代。1942年，英国经济学家威廉·贝弗里奇发布《贝弗里奇报告》，这份报告全面地评估了人生的主要风险，设想了一整套“从摇篮到坟墓”、全覆盖的社会福利方案。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ce1d54f9d97ae2c615f2cb5e1bc9f0\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>《贝弗里奇报告》奠定了现代社会保障制度的基础，以这份报告作为施政纲领，英国工党在战后大选中成功翻盘，击败了大名鼎鼎的保守党领袖丘吉尔。</p><p>但到了上世纪六七十年代，西方经济陷入滞胀危机，英国在慷慨的社会福利、过多的政府管制、庞大的公营部门以及强势的工会等多种因素作用下，显示出了难堪重负的疲态。</p><p>在这种背景下，保守党党魁撒切尔夫人登台执政，成为英国史上首任女首相。</p><p>在1979年至1990年的三届任期中，撒切尔夫人奉行自由市场理论，以货币政策控制通货膨胀、以减税增强经济活力、以削减福利减少公共开支，以私有化改革“去国有化”，进行了一系列相当激进的改革举措。</p><p>养老金制度作为社会保障的根基之一，自然也是撒切尔夫人改革的重点“照顾”对象——反对国家对社会福利的干预，主张取消政府在福利供应方面的主导作用。因此撒切尔夫人养老金改革的核心，就是将沉重的社会福利负担，从政府中转移出来，形成“政府+社会+个人”的三重支柱格局。</p><p>经过撒切尔夫人的强势改革，英国养老金制度的基本轮廓被确定下来。此后，历任首相也对养老金制度进行了大大小小的改革，在框架上基本仍延续了撒切尔夫人的改革路径。</p><p>目前，英国养老金体系由国家养老金、职业养老金和个人养老金构成。其中，作为第二支柱的职业养老金，是整个英国养老金体系中最重要的组成部分，也是英国老人退休后最主要的资金来源。</p><p>改革减轻了政府负担，却始终没能解决一个问题：<b>资金缺口。</b>在新世纪的第二个十年，随着英国人口老龄化的加剧，养老金的资金缺口问题更加严峻。</p><p>2011年，英国特许保险学会（CII）在关于退休存储的报告中指出，未来40年里，英国将面临9万亿英镑的存储缺口，每个退休人员每年的养老金会短缺1.67万英镑。同期，英国《每日电讯报》的一篇报道还显示，有多达1400万劳动者在退休时，将领取远比他们父辈少得多的养老金。</p><p>到2022年，在全球黑天鹅事件此起彼伏的背景下，英国养老金问题更加突出。</p><p>今年7月，《卫报》曾有报道指出，<b>英国历史上“伟大的不退休”开始了，</b>那指的是，退休的65岁以上高龄层因生活费负担再次开始工作。</p><p>不断增大的生活成本，已经无法维持生活的国家养老金，正迫使越来越多的英国退休老人重返工作岗位，他们必须重新工作，才能支付不断走高的能源和食品账单。</p><p>这一趋势下，英国养老金的压力可想而知，其很难拒绝金融杠杆带来的诱惑。特别是近年来，互换类衍生品被LDI策略养老金大举使用，成为埋在英国万亿养老金之下的“定时炸弹”。</p><p>如果不出现极端情况，这颗“定时炸弹”的引信就不会打开。但是，人类金融危机的历史早已证明，极端情况只会迟到，不会消灭。</p><p>一心想做“撒切尔第二”的特拉斯，选择了同样激进的手段，却忽略了时过境迁的背景，才点燃了这根“导火索”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff4d47cda30ed64d9f3b16b15c4e3fae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"216\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>虽然央行出手，财政大臣走马换将，但危机并未真正解除。</p><p>为了平息减税计划带来的冲击，特拉斯来了一次180度的政策大转弯。</p><p>在克沃滕辞职之前，英国政府先是撤回了一项针对高收入者的减税计划，随后其又取消了方案中的关键内容，并最终上调了企业所得税税率，连续刹车倒车。</p><p>在不到一个月的时间里，特拉斯身体力行，给全世界上解释了一下什么叫“朝令夕改”。</p><p>面对国内日趋激烈的反对声，特拉斯虽然承认了此前的政策失误，但并未流露出辞职的意向。她表示：</p><p><b>“我这样果断行动（解雇克沃滕）是因为我要先确保经济稳定，作为首相，我总是以国家利益为重。”</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6065edb0beb4a31d8457dea10085a157\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>▲图源：英国《每日电讯报》</p><p>对此，英国国内舆论并不买账，关于特拉斯被“逼宫”的消息纷至沓来——克沃滕之后，新任财政大臣亨特并未给这位女首相太大的支持。甚至刚一上任，他便指出特拉斯的减税计划“犯了严重错误”，表示不但会推翻减税措施，还要考虑增加税收、缩减开支等财税政策。相比之下，工党领袖10月19日的质询，只是一个精彩场面而已。</p><p>就在特拉斯为保住首相位子“焦头烂额”之际，更大的危机正在逼近。</p><p>10月21日，全球三大评级机构中的标普、<a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>将重新评估英国政府的信用评级。届时，英国主权信用评级可能遭到下调。在此之前，标普已将英国的评级展望由“稳定”下调为“负面”。</p><p>一旦信用评级遭下调，英国庞大的外债将会压力倍增，外界向英国提供债务融资将面临“额外风险”，英国金融市场或将再度遭到重击。</p><p>目前，虽然在英国央行出手下，养老基金暂时获得喘息，但警报并未解除。为了筹集资金，许多养老基金已经出售其流动性资产，并以有记录以来最快的速度出售股权、风险投资基金份额、房地产等更多的非流动性资产。</p><p>信心，正在快速流失。</p><p>“即使克沃滕被解职，并宣布上调企业所得税税率，也不足以恢复（民众）对金融市场的信心。”凯投宏观首席英国经济学家<a href=\"https://laohu8.com/S/DELL\">戴尔</a>斯如是说。</p><p>资产管理公司晋达投资（Ninety One）创始人兼首席执行官杜托（Hendrik du Toit）则认为，养老金危机拉开了英国债券市场潜在风险的帷幕。他指出，英国目前存在多层次的危机，“市场就会面临一个基本上由养老基金带来的金融结构性问题。此外，市场还会面临一个信誉很有限的政府。”</p><p>面对这种情况，英国央行发布警告称，债券市场的功能失衡以及低价抛售的潜在动力，仍然对英国金融市场稳定构成重大风险。</p><p>其实，这已不仅仅是英国自己的风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79eda89b8416afc81672cf309d77185e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"216\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>面对英国养老金爆发的危机，最心有戚戚的是谁？自然离不开制度相近的西方各国。</p><p>首当其冲的正是美国。</p><p>作为全球养老金规模（约35万亿美元）最大的国家，美国养老金的背景与英国不同。英国养老金大量投资于英国国债，且固定收益型占比很高，因此需要更高的债券收益率。但收益越高，风险越大。相比之下，在“美元霸权”加持下，美国养老金总体上相对安全。</p><p>但是，这并不代表美国养老金就可以高枕无忧。</p><p>根据普华永道在2021年发布的一份调查报告显示，25%的美国成年人没有退休储蓄金，只有近36%的成年人感觉自己的退休计划有着落。而从2021年到2030年，将有约4500万美国人退休，占到全美人口近15%。</p><p>近日，养老金鉴证专家Edward Siedle在《英国养老基金濒临崩溃是对美国养老金的警告》一文中指出，虽然与英国不同，但美国养老金也有“有毒物质”。</p><p>在文中，Edward Siedle着重指出，联邦政府机构PBGC（退休金津贴保证公司）已资不抵债，它的职能，正是为私营部门养老金计划中近4000万美国人的养老金福利提供保护；其次，在彻底废除了州公共记录法之后，几乎所有与养老金投资有关的信息都不受公众监督，公共养老金的透明度还不如20年前；第三，美国养老金比以往任何时候都更追求高风险、高收益，但投资的长期表现往往不佳。而大多数养老金基金经理甚至不知道他们的投资组合中有多少杠杆。</p><p>目前，股票和债券作为养老金投资组合的最大组成部分，今年跌幅在20%上下，美国的养老基金和保险公司同样也面临着重大损失，只是没有出现英国的极端情况而已。</p><p>除美国外，德国养老金也被点名。</p><p>近日，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>表示，德国政府债券市场风险指标（德国政府债券和利率互换协议之间的利差）已经升至2008年金融危机以上。同时，用利率期权对冲德国国债的成本也达到历史最高水平。其指出，在德国与英国，与通胀挂钩的政府债券收益率已跌至负值，其次是美国市场。这将让保险公司和养老基金陷入困境。</p><p>不难预见，在美联储加息、地缘政治动荡、能源紧张等因素影响下，西方主要经济体通胀居高不下，全球金融市场的动荡仍将持续，这种情况下，英国养老金危机或许只是冰山一角，更大的危机仍隐藏在水面以下。</p><p>相比之下，<b>中国的养老金基金要稳健的多，</b>其用于投资的比例不到三成，而且其投资收益多为浮动利率，授权投资机构较多，投资面分散，风险很小，投资收益总体上仍很可观。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/467c5fb373f356955788c084902a2b25\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"270\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>更为重要的是，对于关系到所有国民退休生活保障的养老金，中国在养老金的制度设计上，长期坚持稳定为先，尽可能分散任何大的潜在风险。</p><p>反观此次危机，能够在养老金制度历史最悠久、设计最复杂、金融业发达的英国爆发，背后的制度性根源，或许更值得深思。</p><p>曾几何时，他们是全世界羡慕的对象。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>首相下台，英国告急！又一场大危机已在路上</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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11:48</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>“我有一张清单！”</p><p>在10月19日的国会，面对首相特拉斯，工党领袖斯塔默的质问开始了。</p><p>“45%的减税没有了，两年的能源价格冻结消失了，免税购物不见了，经济信誉消失了，还有她所谓的‘最好的朋友’前财政大臣也走了，所有都没有了。”一连串炮轰后，斯塔默抛出了问题：<b>“你为什么还在这里？”</b></p><p>首相的回答是：<b>“我是个战士，我不会轻易放弃。”</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb8d709631e82b6614f104eb896e708b\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"556\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>她信誓旦旦选择坚守，但第二天，她就转身宣布辞去英国首相一职。在她身后，英国养老金的万亿英镑，未来仍然扑朔迷离。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d222603522fab3dfd47ec038412dbfe0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"216\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>四个月里，英国换了四任财政大臣。</p><p>这个堪比北洋政府的操作还不算完，随着特拉斯的正式辞职，英国即将搞出“一年三首相”的“奇观”。</p><p>在英国动荡的政局背后，是经济面临的一系列重大挑战。其中，英国万亿英镑的养老金的处境最为惊险。这也是自40年前撒切尔夫人改革后，<b>英国养老金积弊的一次总爆发。</b></p><p>作为英国史上第三位女首相，特拉斯上任伊始，便开始大展拳脚。</p><p>9月23日，特拉斯政府推出英国自1972年以来规模最大（总金额约达450亿英镑），也是最为激进的减税新政，引发全球一片哗然。</p><p>新政府急于搞这个大动作的背景，是英国正在面临一系列压力：俄乌冲突持续、能源危机加剧、新冠疫情反复、美联储加息以及自身通货膨胀。因此不得不尽快解决问题。</p><p>但是特拉斯的“大招”，却成了养老金危机爆发最直接的“导火索”。</p><p>减税计划公布后，由于市场担心该计划进一步推高通胀，英镑兑美元汇率跌至1.022的历史低点。</p><p>9月28日，英国30年期国债暴跌，使得收益率从3.6%左右快速飙升至突破5%，为1998年以来首次；英国5年期国债收益率大涨50.70个基点至4.07％，创下史上最大单日涨幅。</p><p>股票市场同样不能幸免，在9月23日、28日两天，英国富时指数分别下跌了1.97%、1.77%，合计跌掉了264.72点。</p><p>“股债汇”三杀的情形下，根据外媒测算，自特拉斯政府上台以来，英国股票和债券市场的总价值共损失了至少5000亿美元。</p><p>金融市场“地震”，让英国养老金尤为受伤。</p><p>据英国养老金保护基金（PPF）数据显示，截至今年8月底，英国养老金资产共计约1.5万亿英镑（约合人民币12万亿元）。养老金基金持有的资产占英国机构资产管理市场的40%，占英国GDP的三分之二。</p><p>长期以来，英国的养老金有两种形式，一为福利确定型计划（即固定收益型计划，DB）；一为缴费确定型计划（DC），其中前者占据绝对主流的位置。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9eb4fbe153b11a491e4c72f6d97e947\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>为了对冲利率以及通胀风险，目前，英国DB养老金主要采用负债驱动投资策略（LDI）。这种情况下，其通常选择买入利率互换（IRS）、通胀互换等衍生品。</p><p>通俗点说，<b>英国养老基金为了获取固定收益，以便有钱为英国民众发放养老金，一般会采用加杠杆的方式进行投资，而收益相对固定、安全性最高的国债则是其重仓的对象。</b></p><p>正常情况下，英国养老金的这种策略不会出现大问题。但不幸的是，英国国债收益率的短期罕见暴涨，击中了养老金的“阿喀硫斯之踵”。</p><p>面对短期亏损，英国养老金必须追加保证金，从而导致其流动性吃紧。为此，其不得不抛售所持有的英国国债，但大规模抛售下，英国国债将进一步下跌，进而导致其需要缴纳更多的保证金。</p><p>由此，英国养老金陷入了<b>“抛售国债获取现金-国债价格下跌（收益率上升）-缴纳更多保证金-继续抛售国债”的恶性循环。</b></p><p>在金融市场，这是一种“死亡螺旋”。</p><p>据英国养老金咨询公司XPS投资主管本·戈尔德估计，在XPS提供咨询的400个养老金项目中，至少有一半要被追加保证金，而整个行业正在寻求填补1000亿至1500亿英镑的资金缺口。换算为人民币的话，这一缺口超过了一万亿。</p><p>如果是一家对冲基金，此时可能大概率会走上与雷曼兄弟相似的命运。但养老金的背后站着英国政府，在发现形势不妙后，英国央行打开了自己的工具箱，紧急出手干预。</p><p>9月28日，英国央行宣布将在未来两周内“无限量”购买国债。</p><p>“当英国央行介入时，几家养老基金离崩溃还有几个小时。”英国央行副行长坎利夫如是说。</p><p>投资公司Cardano Investment首席执行官Kerrin Rosenberg则表示，如果28日英国央行没有进行干预，大约90%的英国养老金将耗尽抵押品并破产清算。</p><p>英国央行在最后时刻稳定住了国债市场，养老基金暂时摆脱了爆仓的危险。而从特拉斯点燃“导火索”，到英国央行救市，只用了短短6天，可以说经历了“惊魂一刻”。</p><p>冰冻三尺，非一日之寒。这是40年来英国养老金积弊的一次的总爆发。危机背后的原因，乃至于未来的走向，都与另一位女首相有关：撒切尔夫人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0e980e9afc2c3cf7f3fcb3afaec958b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"216\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>如果评选二战之后对英国影响最大的政治人物，撒切尔夫人肯定是最有力的候选人之一。</p><p>正是在她十一年任期内（1979年5月至1990年11月），英国的养老制度进行了大刀阔斧的改革，一直延续到现在。</p><p>英国现代的养老制度始建于上世纪四十年代。1942年，英国经济学家威廉·贝弗里奇发布《贝弗里奇报告》，这份报告全面地评估了人生的主要风险，设想了一整套“从摇篮到坟墓”、全覆盖的社会福利方案。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ce1d54f9d97ae2c615f2cb5e1bc9f0\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>《贝弗里奇报告》奠定了现代社会保障制度的基础，以这份报告作为施政纲领，英国工党在战后大选中成功翻盘，击败了大名鼎鼎的保守党领袖丘吉尔。</p><p>但到了上世纪六七十年代，西方经济陷入滞胀危机，英国在慷慨的社会福利、过多的政府管制、庞大的公营部门以及强势的工会等多种因素作用下，显示出了难堪重负的疲态。</p><p>在这种背景下，保守党党魁撒切尔夫人登台执政，成为英国史上首任女首相。</p><p>在1979年至1990年的三届任期中，撒切尔夫人奉行自由市场理论，以货币政策控制通货膨胀、以减税增强经济活力、以削减福利减少公共开支，以私有化改革“去国有化”，进行了一系列相当激进的改革举措。</p><p>养老金制度作为社会保障的根基之一，自然也是撒切尔夫人改革的重点“照顾”对象——反对国家对社会福利的干预，主张取消政府在福利供应方面的主导作用。因此撒切尔夫人养老金改革的核心，就是将沉重的社会福利负担，从政府中转移出来，形成“政府+社会+个人”的三重支柱格局。</p><p>经过撒切尔夫人的强势改革，英国养老金制度的基本轮廓被确定下来。此后，历任首相也对养老金制度进行了大大小小的改革，在框架上基本仍延续了撒切尔夫人的改革路径。</p><p>目前，英国养老金体系由国家养老金、职业养老金和个人养老金构成。其中，作为第二支柱的职业养老金，是整个英国养老金体系中最重要的组成部分，也是英国老人退休后最主要的资金来源。</p><p>改革减轻了政府负担，却始终没能解决一个问题：<b>资金缺口。</b>在新世纪的第二个十年，随着英国人口老龄化的加剧，养老金的资金缺口问题更加严峻。</p><p>2011年，英国特许保险学会（CII）在关于退休存储的报告中指出，未来40年里，英国将面临9万亿英镑的存储缺口，每个退休人员每年的养老金会短缺1.67万英镑。同期，英国《每日电讯报》的一篇报道还显示，有多达1400万劳动者在退休时，将领取远比他们父辈少得多的养老金。</p><p>到2022年，在全球黑天鹅事件此起彼伏的背景下，英国养老金问题更加突出。</p><p>今年7月，《卫报》曾有报道指出，<b>英国历史上“伟大的不退休”开始了，</b>那指的是，退休的65岁以上高龄层因生活费负担再次开始工作。</p><p>不断增大的生活成本，已经无法维持生活的国家养老金，正迫使越来越多的英国退休老人重返工作岗位，他们必须重新工作，才能支付不断走高的能源和食品账单。</p><p>这一趋势下，英国养老金的压力可想而知，其很难拒绝金融杠杆带来的诱惑。特别是近年来，互换类衍生品被LDI策略养老金大举使用，成为埋在英国万亿养老金之下的“定时炸弹”。</p><p>如果不出现极端情况，这颗“定时炸弹”的引信就不会打开。但是，人类金融危机的历史早已证明，极端情况只会迟到，不会消灭。</p><p>一心想做“撒切尔第二”的特拉斯，选择了同样激进的手段，却忽略了时过境迁的背景，才点燃了这根“导火索”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff4d47cda30ed64d9f3b16b15c4e3fae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"216\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>虽然央行出手，财政大臣走马换将，但危机并未真正解除。</p><p>为了平息减税计划带来的冲击，特拉斯来了一次180度的政策大转弯。</p><p>在克沃滕辞职之前，英国政府先是撤回了一项针对高收入者的减税计划，随后其又取消了方案中的关键内容，并最终上调了企业所得税税率，连续刹车倒车。</p><p>在不到一个月的时间里，特拉斯身体力行，给全世界上解释了一下什么叫“朝令夕改”。</p><p>面对国内日趋激烈的反对声，特拉斯虽然承认了此前的政策失误，但并未流露出辞职的意向。她表示：</p><p><b>“我这样果断行动（解雇克沃滕）是因为我要先确保经济稳定，作为首相，我总是以国家利益为重。”</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6065edb0beb4a31d8457dea10085a157\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>▲图源：英国《每日电讯报》</p><p>对此，英国国内舆论并不买账，关于特拉斯被“逼宫”的消息纷至沓来——克沃滕之后，新任财政大臣亨特并未给这位女首相太大的支持。甚至刚一上任，他便指出特拉斯的减税计划“犯了严重错误”，表示不但会推翻减税措施，还要考虑增加税收、缩减开支等财税政策。相比之下，工党领袖10月19日的质询，只是一个精彩场面而已。</p><p>就在特拉斯为保住首相位子“焦头烂额”之际，更大的危机正在逼近。</p><p>10月21日，全球三大评级机构中的标普、<a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>将重新评估英国政府的信用评级。届时，英国主权信用评级可能遭到下调。在此之前，标普已将英国的评级展望由“稳定”下调为“负面”。</p><p>一旦信用评级遭下调，英国庞大的外债将会压力倍增，外界向英国提供债务融资将面临“额外风险”，英国金融市场或将再度遭到重击。</p><p>目前，虽然在英国央行出手下，养老基金暂时获得喘息，但警报并未解除。为了筹集资金，许多养老基金已经出售其流动性资产，并以有记录以来最快的速度出售股权、风险投资基金份额、房地产等更多的非流动性资产。</p><p>信心，正在快速流失。</p><p>“即使克沃滕被解职，并宣布上调企业所得税税率，也不足以恢复（民众）对金融市场的信心。”凯投宏观首席英国经济学家<a href=\"https://laohu8.com/S/DELL\">戴尔</a>斯如是说。</p><p>资产管理公司晋达投资（Ninety One）创始人兼首席执行官杜托（Hendrik du Toit）则认为，养老金危机拉开了英国债券市场潜在风险的帷幕。他指出，英国目前存在多层次的危机，“市场就会面临一个基本上由养老基金带来的金融结构性问题。此外，市场还会面临一个信誉很有限的政府。”</p><p>面对这种情况，英国央行发布警告称，债券市场的功能失衡以及低价抛售的潜在动力，仍然对英国金融市场稳定构成重大风险。</p><p>其实，这已不仅仅是英国自己的风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79eda89b8416afc81672cf309d77185e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"216\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>面对英国养老金爆发的危机，最心有戚戚的是谁？自然离不开制度相近的西方各国。</p><p>首当其冲的正是美国。</p><p>作为全球养老金规模（约35万亿美元）最大的国家，美国养老金的背景与英国不同。英国养老金大量投资于英国国债，且固定收益型占比很高，因此需要更高的债券收益率。但收益越高，风险越大。相比之下，在“美元霸权”加持下，美国养老金总体上相对安全。</p><p>但是，这并不代表美国养老金就可以高枕无忧。</p><p>根据普华永道在2021年发布的一份调查报告显示，25%的美国成年人没有退休储蓄金，只有近36%的成年人感觉自己的退休计划有着落。而从2021年到2030年，将有约4500万美国人退休，占到全美人口近15%。</p><p>近日，养老金鉴证专家Edward Siedle在《英国养老基金濒临崩溃是对美国养老金的警告》一文中指出，虽然与英国不同，但美国养老金也有“有毒物质”。</p><p>在文中，Edward Siedle着重指出，联邦政府机构PBGC（退休金津贴保证公司）已资不抵债，它的职能，正是为私营部门养老金计划中近4000万美国人的养老金福利提供保护；其次，在彻底废除了州公共记录法之后，几乎所有与养老金投资有关的信息都不受公众监督，公共养老金的透明度还不如20年前；第三，美国养老金比以往任何时候都更追求高风险、高收益，但投资的长期表现往往不佳。而大多数养老金基金经理甚至不知道他们的投资组合中有多少杠杆。</p><p>目前，股票和债券作为养老金投资组合的最大组成部分，今年跌幅在20%上下，美国的养老基金和保险公司同样也面临着重大损失，只是没有出现英国的极端情况而已。</p><p>除美国外，德国养老金也被点名。</p><p>近日，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>表示，德国政府债券市场风险指标（德国政府债券和利率互换协议之间的利差）已经升至2008年金融危机以上。同时，用利率期权对冲德国国债的成本也达到历史最高水平。其指出，在德国与英国，与通胀挂钩的政府债券收益率已跌至负值，其次是美国市场。这将让保险公司和养老基金陷入困境。</p><p>不难预见，在美联储加息、地缘政治动荡、能源紧张等因素影响下，西方主要经济体通胀居高不下，全球金融市场的动荡仍将持续，这种情况下，英国养老金危机或许只是冰山一角，更大的危机仍隐藏在水面以下。</p><p>相比之下，<b>中国的养老金基金要稳健的多，</b>其用于投资的比例不到三成，而且其投资收益多为浮动利率，授权投资机构较多，投资面分散，风险很小，投资收益总体上仍很可观。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/467c5fb373f356955788c084902a2b25\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"270\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>更为重要的是，对于关系到所有国民退休生活保障的养老金，中国在养老金的制度设计上，长期坚持稳定为先，尽可能分散任何大的潜在风险。</p><p>反观此次危机，能够在养老金制度历史最悠久、设计最复杂、金融业发达的英国爆发，背后的制度性根源，或许更值得深思。</p><p>曾几何时，他们是全世界羡慕的对象。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9c8a383812768fe220ba2602354265a1","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1147027366","content_text":"“我有一张清单！”在10月19日的国会，面对首相特拉斯，工党领袖斯塔默的质问开始了。“45%的减税没有了，两年的能源价格冻结消失了，免税购物不见了，经济信誉消失了，还有她所谓的‘最好的朋友’前财政大臣也走了，所有都没有了。”一连串炮轰后，斯塔默抛出了问题：“你为什么还在这里？”首相的回答是：“我是个战士，我不会轻易放弃。”她信誓旦旦选择坚守，但第二天，她就转身宣布辞去英国首相一职。在她身后，英国养老金的万亿英镑，未来仍然扑朔迷离。四个月里，英国换了四任财政大臣。这个堪比北洋政府的操作还不算完，随着特拉斯的正式辞职，英国即将搞出“一年三首相”的“奇观”。在英国动荡的政局背后，是经济面临的一系列重大挑战。其中，英国万亿英镑的养老金的处境最为惊险。这也是自40年前撒切尔夫人改革后，英国养老金积弊的一次总爆发。作为英国史上第三位女首相，特拉斯上任伊始，便开始大展拳脚。9月23日，特拉斯政府推出英国自1972年以来规模最大（总金额约达450亿英镑），也是最为激进的减税新政，引发全球一片哗然。新政府急于搞这个大动作的背景，是英国正在面临一系列压力：俄乌冲突持续、能源危机加剧、新冠疫情反复、美联储加息以及自身通货膨胀。因此不得不尽快解决问题。但是特拉斯的“大招”，却成了养老金危机爆发最直接的“导火索”。减税计划公布后，由于市场担心该计划进一步推高通胀，英镑兑美元汇率跌至1.022的历史低点。9月28日，英国30年期国债暴跌，使得收益率从3.6%左右快速飙升至突破5%，为1998年以来首次；英国5年期国债收益率大涨50.70个基点至4.07％，创下史上最大单日涨幅。股票市场同样不能幸免，在9月23日、28日两天，英国富时指数分别下跌了1.97%、1.77%，合计跌掉了264.72点。“股债汇”三杀的情形下，根据外媒测算，自特拉斯政府上台以来，英国股票和债券市场的总价值共损失了至少5000亿美元。金融市场“地震”，让英国养老金尤为受伤。据英国养老金保护基金（PPF）数据显示，截至今年8月底，英国养老金资产共计约1.5万亿英镑（约合人民币12万亿元）。养老金基金持有的资产占英国机构资产管理市场的40%，占英国GDP的三分之二。长期以来，英国的养老金有两种形式，一为福利确定型计划（即固定收益型计划，DB）；一为缴费确定型计划（DC），其中前者占据绝对主流的位置。为了对冲利率以及通胀风险，目前，英国DB养老金主要采用负债驱动投资策略（LDI）。这种情况下，其通常选择买入利率互换（IRS）、通胀互换等衍生品。通俗点说，英国养老基金为了获取固定收益，以便有钱为英国民众发放养老金，一般会采用加杠杆的方式进行投资，而收益相对固定、安全性最高的国债则是其重仓的对象。正常情况下，英国养老金的这种策略不会出现大问题。但不幸的是，英国国债收益率的短期罕见暴涨，击中了养老金的“阿喀硫斯之踵”。面对短期亏损，英国养老金必须追加保证金，从而导致其流动性吃紧。为此，其不得不抛售所持有的英国国债，但大规模抛售下，英国国债将进一步下跌，进而导致其需要缴纳更多的保证金。由此，英国养老金陷入了“抛售国债获取现金-国债价格下跌（收益率上升）-缴纳更多保证金-继续抛售国债”的恶性循环。在金融市场，这是一种“死亡螺旋”。据英国养老金咨询公司XPS投资主管本·戈尔德估计，在XPS提供咨询的400个养老金项目中，至少有一半要被追加保证金，而整个行业正在寻求填补1000亿至1500亿英镑的资金缺口。换算为人民币的话，这一缺口超过了一万亿。如果是一家对冲基金，此时可能大概率会走上与雷曼兄弟相似的命运。但养老金的背后站着英国政府，在发现形势不妙后，英国央行打开了自己的工具箱，紧急出手干预。9月28日，英国央行宣布将在未来两周内“无限量”购买国债。“当英国央行介入时，几家养老基金离崩溃还有几个小时。”英国央行副行长坎利夫如是说。投资公司Cardano Investment首席执行官Kerrin Rosenberg则表示，如果28日英国央行没有进行干预，大约90%的英国养老金将耗尽抵押品并破产清算。英国央行在最后时刻稳定住了国债市场，养老基金暂时摆脱了爆仓的危险。而从特拉斯点燃“导火索”，到英国央行救市，只用了短短6天，可以说经历了“惊魂一刻”。冰冻三尺，非一日之寒。这是40年来英国养老金积弊的一次的总爆发。危机背后的原因，乃至于未来的走向，都与另一位女首相有关：撒切尔夫人。如果评选二战之后对英国影响最大的政治人物，撒切尔夫人肯定是最有力的候选人之一。正是在她十一年任期内（1979年5月至1990年11月），英国的养老制度进行了大刀阔斧的改革，一直延续到现在。英国现代的养老制度始建于上世纪四十年代。1942年，英国经济学家威廉·贝弗里奇发布《贝弗里奇报告》，这份报告全面地评估了人生的主要风险，设想了一整套“从摇篮到坟墓”、全覆盖的社会福利方案。《贝弗里奇报告》奠定了现代社会保障制度的基础，以这份报告作为施政纲领，英国工党在战后大选中成功翻盘，击败了大名鼎鼎的保守党领袖丘吉尔。但到了上世纪六七十年代，西方经济陷入滞胀危机，英国在慷慨的社会福利、过多的政府管制、庞大的公营部门以及强势的工会等多种因素作用下，显示出了难堪重负的疲态。在这种背景下，保守党党魁撒切尔夫人登台执政，成为英国史上首任女首相。在1979年至1990年的三届任期中，撒切尔夫人奉行自由市场理论，以货币政策控制通货膨胀、以减税增强经济活力、以削减福利减少公共开支，以私有化改革“去国有化”，进行了一系列相当激进的改革举措。养老金制度作为社会保障的根基之一，自然也是撒切尔夫人改革的重点“照顾”对象——反对国家对社会福利的干预，主张取消政府在福利供应方面的主导作用。因此撒切尔夫人养老金改革的核心，就是将沉重的社会福利负担，从政府中转移出来，形成“政府+社会+个人”的三重支柱格局。经过撒切尔夫人的强势改革，英国养老金制度的基本轮廓被确定下来。此后，历任首相也对养老金制度进行了大大小小的改革，在框架上基本仍延续了撒切尔夫人的改革路径。目前，英国养老金体系由国家养老金、职业养老金和个人养老金构成。其中，作为第二支柱的职业养老金，是整个英国养老金体系中最重要的组成部分，也是英国老人退休后最主要的资金来源。改革减轻了政府负担，却始终没能解决一个问题：资金缺口。在新世纪的第二个十年，随着英国人口老龄化的加剧，养老金的资金缺口问题更加严峻。2011年，英国特许保险学会（CII）在关于退休存储的报告中指出，未来40年里，英国将面临9万亿英镑的存储缺口，每个退休人员每年的养老金会短缺1.67万英镑。同期，英国《每日电讯报》的一篇报道还显示，有多达1400万劳动者在退休时，将领取远比他们父辈少得多的养老金。到2022年，在全球黑天鹅事件此起彼伏的背景下，英国养老金问题更加突出。今年7月，《卫报》曾有报道指出，英国历史上“伟大的不退休”开始了，那指的是，退休的65岁以上高龄层因生活费负担再次开始工作。不断增大的生活成本，已经无法维持生活的国家养老金，正迫使越来越多的英国退休老人重返工作岗位，他们必须重新工作，才能支付不断走高的能源和食品账单。这一趋势下，英国养老金的压力可想而知，其很难拒绝金融杠杆带来的诱惑。特别是近年来，互换类衍生品被LDI策略养老金大举使用，成为埋在英国万亿养老金之下的“定时炸弹”。如果不出现极端情况，这颗“定时炸弹”的引信就不会打开。但是，人类金融危机的历史早已证明，极端情况只会迟到，不会消灭。一心想做“撒切尔第二”的特拉斯，选择了同样激进的手段，却忽略了时过境迁的背景，才点燃了这根“导火索”。虽然央行出手，财政大臣走马换将，但危机并未真正解除。为了平息减税计划带来的冲击，特拉斯来了一次180度的政策大转弯。在克沃滕辞职之前，英国政府先是撤回了一项针对高收入者的减税计划，随后其又取消了方案中的关键内容，并最终上调了企业所得税税率，连续刹车倒车。在不到一个月的时间里，特拉斯身体力行，给全世界上解释了一下什么叫“朝令夕改”。面对国内日趋激烈的反对声，特拉斯虽然承认了此前的政策失误，但并未流露出辞职的意向。她表示：“我这样果断行动（解雇克沃滕）是因为我要先确保经济稳定，作为首相，我总是以国家利益为重。”▲图源：英国《每日电讯报》对此，英国国内舆论并不买账，关于特拉斯被“逼宫”的消息纷至沓来——克沃滕之后，新任财政大臣亨特并未给这位女首相太大的支持。甚至刚一上任，他便指出特拉斯的减税计划“犯了严重错误”，表示不但会推翻减税措施，还要考虑增加税收、缩减开支等财税政策。相比之下，工党领袖10月19日的质询，只是一个精彩场面而已。就在特拉斯为保住首相位子“焦头烂额”之际，更大的危机正在逼近。10月21日，全球三大评级机构中的标普、穆迪将重新评估英国政府的信用评级。届时，英国主权信用评级可能遭到下调。在此之前，标普已将英国的评级展望由“稳定”下调为“负面”。一旦信用评级遭下调，英国庞大的外债将会压力倍增，外界向英国提供债务融资将面临“额外风险”，英国金融市场或将再度遭到重击。目前，虽然在英国央行出手下，养老基金暂时获得喘息，但警报并未解除。为了筹集资金，许多养老基金已经出售其流动性资产，并以有记录以来最快的速度出售股权、风险投资基金份额、房地产等更多的非流动性资产。信心，正在快速流失。“即使克沃滕被解职，并宣布上调企业所得税税率，也不足以恢复（民众）对金融市场的信心。”凯投宏观首席英国经济学家戴尔斯如是说。资产管理公司晋达投资（Ninety One）创始人兼首席执行官杜托（Hendrik du Toit）则认为，养老金危机拉开了英国债券市场潜在风险的帷幕。他指出，英国目前存在多层次的危机，“市场就会面临一个基本上由养老基金带来的金融结构性问题。此外，市场还会面临一个信誉很有限的政府。”面对这种情况，英国央行发布警告称，债券市场的功能失衡以及低价抛售的潜在动力，仍然对英国金融市场稳定构成重大风险。其实，这已不仅仅是英国自己的风险。面对英国养老金爆发的危机，最心有戚戚的是谁？自然离不开制度相近的西方各国。首当其冲的正是美国。作为全球养老金规模（约35万亿美元）最大的国家，美国养老金的背景与英国不同。英国养老金大量投资于英国国债，且固定收益型占比很高，因此需要更高的债券收益率。但收益越高，风险越大。相比之下，在“美元霸权”加持下，美国养老金总体上相对安全。但是，这并不代表美国养老金就可以高枕无忧。根据普华永道在2021年发布的一份调查报告显示，25%的美国成年人没有退休储蓄金，只有近36%的成年人感觉自己的退休计划有着落。而从2021年到2030年，将有约4500万美国人退休，占到全美人口近15%。近日，养老金鉴证专家Edward Siedle在《英国养老基金濒临崩溃是对美国养老金的警告》一文中指出，虽然与英国不同，但美国养老金也有“有毒物质”。在文中，Edward Siedle着重指出，联邦政府机构PBGC（退休金津贴保证公司）已资不抵债，它的职能，正是为私营部门养老金计划中近4000万美国人的养老金福利提供保护；其次，在彻底废除了州公共记录法之后，几乎所有与养老金投资有关的信息都不受公众监督，公共养老金的透明度还不如20年前；第三，美国养老金比以往任何时候都更追求高风险、高收益，但投资的长期表现往往不佳。而大多数养老金基金经理甚至不知道他们的投资组合中有多少杠杆。目前，股票和债券作为养老金投资组合的最大组成部分，今年跌幅在20%上下，美国的养老基金和保险公司同样也面临着重大损失，只是没有出现英国的极端情况而已。除美国外，德国养老金也被点名。近日，高盛表示，德国政府债券市场风险指标（德国政府债券和利率互换协议之间的利差）已经升至2008年金融危机以上。同时，用利率期权对冲德国国债的成本也达到历史最高水平。其指出，在德国与英国，与通胀挂钩的政府债券收益率已跌至负值，其次是美国市场。这将让保险公司和养老基金陷入困境。不难预见，在美联储加息、地缘政治动荡、能源紧张等因素影响下，西方主要经济体通胀居高不下，全球金融市场的动荡仍将持续，这种情况下，英国养老金危机或许只是冰山一角，更大的危机仍隐藏在水面以下。相比之下，中国的养老金基金要稳健的多，其用于投资的比例不到三成，而且其投资收益多为浮动利率，授权投资机构较多，投资面分散，风险很小，投资收益总体上仍很可观。更为重要的是，对于关系到所有国民退休生活保障的养老金，中国在养老金的制度设计上，长期坚持稳定为先，尽可能分散任何大的潜在风险。反观此次危机，能够在养老金制度历史最悠久、设计最复杂、金融业发达的英国爆发，背后的制度性根源，或许更值得深思。曾几何时，他们是全世界羡慕的对象。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1064,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":6,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/662860693"}