《周期》之父：马克斯的金融创新与投资智慧

《周期》这本书各位投资者应该都有所耳闻，在进行书评之前，笔者来和大家聊一聊《周期》作者霍华德.马克斯著名的投资经历，这位美国的亿万富豪投资者是具有怎样的金融创新能力与投资智慧？

霍华德马克斯（Howard Marks）出生于1946年，是美国知名的投资经理和作家，其担任和创立的Oaktree Capital Management公司是世界著名的投资基金公司之一。马克斯曾先后在芝加哥大学和纽约大学学习，拥有哲学硕士和商业管理硕士的学位。马克斯先后在美国的好几家知名投资公司工作，最后自主创办了Oaktree Capital Management。

参与并推动高收益债券市场

霍华德马克斯在创立Oaktree之前，在投资领域有着丰富的经验。他参与创立了美国证券市场上的一种债券工具，即高收益债券。当时，高收益债券（High Yield Bonds），也被称为垃圾债券（Junk Bonds），一度被投资银行视为“死亡信托”的代表，由于其风险相对较高，不被所有投资机构所认可。但马克斯与他的合作者们并不同意这种看法。

1983年，马克斯与其他人共同创立了一家投资公司，旨在利用高风险投资策略来赚取高回报，这便是高收益债券市场的开端。高收益债券指的是那些发行人信用评级中在BB+或更低的等级范围内的债券，其利率通常比优质债券高得多。

当高收益债券市场刚刚出现时，这种投资方式的风险非常大，而且收益也不稳定。但马克斯认为，高风险也意味着高收益。他认为，优秀的债券投资经理可以利用并控制这种高风险，获得高于市场平均水平的回报。因此他坚信，高收益债券并不一定会导致严重损失，甚至可以成为投资组合的优秀组成部分。

最终，马克斯和他的合作者成功地推动了这个市场，并以此赚取了相当可观的利润。如此一来，高收益债券市场作为投资组合的中坚力量，从此成为了金融市场上的领先标志之一。他所推动的高收益债券市场，在投资领域中，也被成为“橡皮人经济”的标志性事件之一。

风险组成分解理论

此外，马克斯还奠定了现代高收益债券市场的基石—"风险组成分解理论"。在上世纪八十年代，“风险溢价”（the risk premium）这个概念在学术界已经非常流行，但很少人关心什么因素决定了这个“风险溢价”。因此，马克斯在解释计算方法时首次明确了四个成分：信用风险、表现风险、对冲风险和流动性风险。这种方法被誉为"现代高收益债券市场的基石"。简单来说，风险组成分解理论是指将贷款的风险分解成四个独立变量，即信用风险、表现风险、对冲风险和流动性风险。

信用风险是指发行人无法偿还债务的风险，也是高收益债券最大的风险之一。信用评级机构通常会对债券发行人进行评级，评级越低，信用风险越高。

表现风险是指市场对债券价格的变化不利的因素，比如通货膨胀风险、政治风险、利率风险等。

对冲风险是指市场或债务发行人面临的意外事件或不利因素，如火灾、地震、自然灾害等，这些因素可能会影响债务偿还。

流动性风险是指买家买入债券后，很难迅速找到卖家将其出售的情况。这样，即使初期的投资回报率高，也可能面临在未来无法卖出债券的风险，收益会受到压制。

通过将风险分解成四个独立的变量，投资者可以了解每个因素对高收益债券投资的影响，并更好地进行风险管理和资产分配。

风险组成分解理论是现代金融学的重要组成部分，几乎所有高收益债券的相关研究都引用了它。由于其重要性，马克斯被誉为现代高收益债券市场的先驱之一。

金融创新

在金融投资领域的创新中，马克斯还发挥了重要作用，推动了计算风险溢价方法的发展。

传统上，金融投资者使用历史回报数据来计算不同风险资产的预期回报。这种方法基于假设历史上的市场趋势和各种驱动力将在未来继续存在，因此可以通过回归来预测未来的回报。但事实证明，历史上的市场表现并不能简单地预示未来的市场表现。

于是，马克斯和他的同事们尝试寻找一种更科学、更可靠的方法来计算风险溢价。他们创造性地将风险分解成不同的因素，并通过考量市场对不同风险的偏好，确定可能的收益率。

这种方法被称为“计算风险溢价”。它不仅基于历史回报数据，还考虑了市场对各种风险因素的态度，从而更准确地预测未来的潜在回报。

方程式的形式如下：预期收益=无风险利率+贝塔（市场风险溢价）+小盘股、价值和动量溢价+非流动性溢价+事件风险溢价+等。

计算风险溢价方法对金融学研究产生了深远的影响，它成为了银行、投资基金和个人投资者在制定投资策略时的重要工具。同时，作为领先金融学者之一，马克斯也因此获得了广泛的认可。

创立橡树公司

马克斯创立Oaktree Capital Management是出于他对高风险高回报投资的追求。 Oaktree成立于1995年，总部位于美国洛杉矶，是一家专注于可转换债券、高级债券、底层股权和房地产投资的投资管理公司。

马克斯作为Oaktree的联合创始人和董事长，他的理念是：通过专业、透明、诚信和负责任的投资交易，不断提高客户的回报而助力Oaktree取得成功。尽管Oaktree采用的是高风险高回报的投资策略，但马克斯强调，必须采取风险管理和资产配置的策略，以确保投资者的投资资金和利益得到保护。

Oaktrees的成功在于它在困难的经济时期中保持高存续率。例如，它在2008年金融危机期间成功地帮助了客户抵御经济衰退的风险。此外，它的高风险高回报策略也为无数的投资者提供了诱人的回报。

自成立以来，Oaktree管理资产规模一直在不断扩大。2019年，这个公司管理总资产已达到1200亿美元，并成为全球最大的另类投资管理公司之一。Oaktree的成功不仅是马克斯个人的杰出表现，更是他一直追求高风险高回报的执着信仰和专业市场洞察力的集中体现。

他的书籍《周期》（The Most Important Thing）真正展示了他的思维深度和对经济周期、投资市场以及风险管理的深刻见解。这本书，为无数的投资者提供了连续的教育、启示，并激励他们变得更聪明、更坚定和更有信心地处理投资中的机会与风险。下期笔者为大家总结马克斯在《周期》中留下的投资智慧。

$Roblox Corporation(RBLX)$ $加特纳(IT)$ $Moderna, Inc.(MRNA)$