各位节日过得还开心嘛？我在福建漳州和宁波逛了几天，感受了一下人人人和堵堵堵，哈哈~
五一节前，格力出了2022年和2023年一季度的财报，我看到的消息是一片骂声，骂业绩、骂分红，也有很多人表达失望。
要承认，从一个正常“人”的视角来看，这是正常的，因为“远低于预期”，有情绪是正常的。
从2020年疫情后，我第一次买入到现在，陆陆续续买入了很多，印象中一季度末时，格力已经是我的第二大持仓了，这篇文章，我讲讲我的观察和看法。
1、从最终经营成果来看，格力2022年ROE24%，关键比率0.53，在2020、2021连续两年不达标之后，格力重新符合了我选公司的两个标准。
关于这一点，我有两个方面想说。
一方面是，翻看之前我对格力半年报、年报的分析，虽然只是模糊的判断，但也估摸着大约2022年前后恢复正常，目前从结果数据来看，格力恢复了正常。
另一方面是，这只是最终经营数据的展示，更重要的是数据的细节和背后的原因。
2、从营业收入来说，下图的蓝色柱子显示，格力的营收从2018年至今，就没有太大的变化。
如果去除掉“甲供”——也就是报表中的其他业务，格力的营收大头是空调，下图展示很清楚。
截止到2022年，格力的空调依然占到去除甲供营收的90%上下，格力的分析重点，依然应该放在空调方面。
3、2022年，格力空调营收增长2%，变化不大，从毛利率来看，相比于主要竞争对手美的，依然有比较明显的优势，见下图。
4、以上是营收和毛利率的大头，毛利率到净利率之间的损耗率，格力2022年基本稳定、略有上升，但这里面有些微妙，损耗率的上升，主要是由于：
管理费用增加11亿，投资收益减少4亿，公允价值减少3亿，坏账和资产减值准备14亿，这大概是营收2个点的变化。
这其中，投资收益和公允价值都是衍生金融工具的原因、不比深究，而坏账、存货、商誉减值集中出现，这些主要是格力收购公司尤其是格力钛的原因，后续要持续关注。
5、ROE的上升，一方面是利润的上升（主要是毛利率上升贡献的），另一方面是负债率的上升，后者一方面是由于负债增多，另一方面是净资产减少。
负债的增多，需要关注的是短期借款和长期借款大概增加了360亿，增长了差不多1倍，这是个要关注的现象，目前我还没有笃定的判断。
净资产的减少，主要是由于去年分红，以及其他综合收益减少了90多亿，这里面主要是两部分，一部分是闻泰科技、三安光电等其他权益投资工具公允价值的减少（计入综合收益，不计入利润），另一部分是“权益法下不能转损益的其他综合收益”，不清楚具体内容。
6、总的来说，格力2022年的ROE上升，并不是特别高质量的上升，因为除了毛利率的上升是好消息外，其余的各种减值、其他综合收益的减少，反映的都是格力的困难，主要还是在各种投资和非空调主业上的困难。
从竞争优势的角度看，首先要看的是格力渠道改革的成效。
2022年上半年报表出来的时候，展示的景象比较乐观，销售费用大幅下滑，带来净利润的明显上涨。
但是，模式的调整是需要时间的，调整的结果反映到企业报表上也需要一个过程，从公司年报的表述和报表的逐渐稳定来看（销售费用全年来看，同比变化不大了；还有存货也在逐步回落），格力的渠道改革已经在走入常态化，渠道改革已经不是最突出的核心矛盾了。
格力的另一个竞争优势是优秀的产品，2022年的研发投入还维持在高位，技术人员占比在提升，目前没有看到这方面竞争优势的明显恶化。
7、格力这个生意，我之前说过不少，投入端来看，格力的营运资金投入远低于经营性负债，换句话说，如果这个模式一直维持，格力做大规模并不需要占用更多资金。
另外，这个生意的盈利和做大，并不需要大量的固定资本开支。
从收入端来看，格力一直能维持对竞争对手的价格溢价，已经很不错了，当然，比不上茅台这种可以提价的公司了。
8、然后再说说所谓的“多元化”，当然也包含格力钛这个被诟病很多的业务。
对我来说，我之所以愿意“忍受”这些，一方面是没有完美的企业，所谓的“多元化业务”，占真实营收比重也就10%左右，折腾一下，万一成功了当然好，成功不了也是正常的。
另一个更重要的原因是，我认为格力的企业文化是好的，体现在：
公司有比较强烈的“利润之上”的追求，也并没有一味地迎合外界和股东的要求，有一股比较“轴”和“犟”的力量，这种力量在消费者导向的方向下，其实是好的。
9、再说说分红，先看看下图。
从历史来看，格力从来不是一家“分红比率稳定”的公司，分红比率可以在0%到130%之间波动。
现在，很多人对格力今年10派10的分红意见很大。
公允地说，从股东感受最大化的角度，一家公司如果能维持比较稳定的分红比率——这让我想起了招行的33%，对股东而言，是一件很舒服的事情。
毕竟，很多人买入格力，就是冲着分红高、可以收息的愿望来的。
但是，看待分红还有另外一种视角，是从“私人公司”的视角来看的：
如果格力是一家私人公司，比起分红，更重要的是公司盈利能力如何，以及盈利有多少是可以分给股东的。
假如公司盈利能力很高、盈利也可以分给股东，那就是个好公司，这时候，如果公司还能把赚来的钱再投资、以同样让人满意的盈利能力去“利滚利”，那就是最顶级的公司了。
世界上能做到这一点的公司凤毛麟角，巴菲特的伯克希尔哈撒韦就是个标杆。
稍微次一点的公司，盈利能力高、盈利可以分，但是留着钱会拉低ROE，这时候分掉盈利是更好的选择。
对格力这家公司来说，盈利能力可以，钱也可以分，接下来的关键问题就是：
留在格力的钱，是否能有让人满意的收益率？反映到公司报表上，就是如果分红不高，ROE能否保持在一定的水平以上。
这里面的问题就在于，如果钱分了，股东是马上拿到手的。
至于这个钱，股东拿着能否创造20%以上的收益率——我说的是巴菲特那种“透视盈余”概念的收益率，不是股价涨了20%——，那是股东自己的事情，也骂不得格力。
但如果格力这个钱没分，这个钱的后续盈利能力，就会有滞后，这就是矛盾所在。
有意思的地方来了，如果一个投资者买入格力、但是对格力把盈利留下非常不满，这位投资者背后的暗含假设是这样的（很可能他自己也没意识到）：
买入格力，意味着他认为格力可以持续赚这么多钱，换句话说，ROE可以维持。
对格力把盈利留下非常不满，意味着他不相信格力可以把留下的钱创造出可观的ROE。
再说得直白点，这位投资者认为：
他介入的这个时间点，刚好是一个临界点，在这个临界点上，格力刚好可以维持目前的ROE，但对于未来追加投入的钱（保留而没有分红的盈利也是追加投入），格力不能维持可观的ROE。
问题在于，现实世界中，公司的经营有高有低，更多时候是不进则退，这个道理我之前在公司分析的文章中说过。
这种公司不能说没有，也有，比如我持有的双汇就是这样——很高的ROE，很高的分红比率，也维持了很多年，但这样的公司确实不多。
在分红这个事情上，对于我来说，两者我都能接受：
如果格力大比例分红，我乐享其成，拿着分红再找合适的投资机会，先不说能不能找到好机会，但至少拿到现金心里爽。
如果格力分红比例不高，于我而言，买入格力就意味着，相信格力的管理层有能力做好资本配置，所以，我也愿意让管理层拿着我的股份代表的那部分保留盈利去继续经营。
10、差点忘了说一季报，这也是很多投资者炸锅的原因之一，格力经过预收款调整的一季度营收如下图：
2023年一季度，格力经过预收款调节的营收是历史同期最高水平，上面这张图已经很说明问题了，如果还不放心，一个季度的时间太短，再等等看，局面会逐渐明朗的。
格力2022年的年报分析就到这，我不知道市场会怎么看待这个业绩，但后续如果有合适的价格，我会继续买入的。
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