铭墨
2023-04-11
听君一席话，胜读一席话。跟放屁一样
原油定价，已进入新时代？
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08:04","market":"us","language":"zh","title":"原油定价，已进入新时代？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1129758397","media":"华尔街见闻","summary":"摘要：国君证券认为，OPEC大幅减产的背后玄机，是原油定价权的争夺，体现为闲置产能、已探明储量占比的大幅提升。展望2023年，80美元/桶的油价或是常态，但背后的波动率抬升更值得留意。摘要1.OPEC","content":"<html><head></head><body><blockquote>摘要：国君证券认为，OPEC大幅减产的背后玄机，是原油定价权的争夺，体现为闲置产能、已探明储量占比的大幅提升。展望2023年，80美元/桶的油价或是常态，但背后的波动率抬升更值得留意。</blockquote><h2>摘要</h2><blockquote><strong>1.OPEC大幅减产背后，被忽视的定价权争夺。</strong>4月2日，OPEC+（包括俄罗斯）整体的自愿减产总量达到166万桶/日，引发油价大涨我们认为，OPEC大幅减产的背后玄机，是原油定价权的空前强化。何为原油的定价权？无论是看产量还是产能，OPEC表面上都不具备支配原油生产秩序的力量。从闲置产能（产能-产量）的角度出发，OPEC几乎占了全球9成的原油闲置产能，这也是OPEC减产的最大底气所在。中长期来看，OPEC的已探明原油储量突破1.24亿桶，占全球的比重稳步提升至80.4%，进一步强化了OPEC对油价的支配权。</blockquote><blockquote><strong>2.衰退阴影下，2023年油价展望：80美元/桶或是常态，波动率抬升更值得留意。</strong>作为原油市场的另一个“重磅玩家”，美国原油增产缓慢，石油钻机数量仅仅增长到590个，距离巅峰期的2000个左右相差甚远，同时库存井数量已不足5000个，意味着页岩油的产能约束将持续存在。美国SPR（战略石油储备）过低，已经威胁到能源安全问题，持续大规模去库的概率极低。需求端，考虑到美国等经济体的经济下行趋势仍没有结束，原油需求端是否延续稳态，可能将面临一场“压力测试”。主流机构的预测显示，2023年内油价有望逐季上涨至90美元/桶以上。我们认为，这一轮衰退是“产能约束下的衰退”，即便美欧发生深度衰退，油价可能再度回落到70美元/桶附近，进一步回落到60甚至50美元/桶的风险有限。同时，若中东、俄乌等地缘局势再度紧张，直接影响到原油供给端，油价短期破百也不是没有可能。因此我们认为，2023年油价波动率中枢的抬升更值得留意。</blockquote><blockquote><strong>3.高油价下，相关油气股的表现值得期待，金银的投资机会仍需重视。</strong>以往来看，油价跟油气股价走势高度相关。但在2022年6月油价开启跌势后，油气股价的走势非常稳健，甚至还阶段性创出新高，背后的玄机值得深思。以巴菲特购买<a 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justify;\"><strong>事件：</strong>4月2日，OPEC宣布，沙特阿拉伯（50万桶/日），伊拉克（21.1万桶/日），阿拉伯联合酋长国（14.4万桶/日），科威特（12.8万桶/日），哈萨克斯坦（7.8万桶/日），阿尔及利亚（4.8万桶/日），阿曼（4万桶/日），以及加蓬（8000桶/日），自愿减产从5月开始到2023年底。再考虑到俄罗斯在2023年底前自愿减产50万桶/日，<strong>OPEC+（包括俄罗斯）整体的自愿减产总量达到166万桶/日。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c14ec0deb73962d07f35634e602eab42\" tg-width=\"640\" tg-height=\"519\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f3a057e21869cf678366fa64c9adb8dd\" tg-width=\"640\" tg-height=\"502\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>何为原油的定价权？既不是产量也不是产能，其实是闲置产能。</strong>单看产量而言，OPEC整体原油产量大约在3000万桶/日，约占世界总产量的三成左右，远远谈不上支配原油生产秩序。即便看产能，OPEC也没有左右油价的能力。不过，考虑到非OPEC国家的原油产能利用率接近100%，反观OPEC的产能利用率仅为82%。从闲置产能（产能-产量）的角度出发，OPEC几乎占了全球9成的原油闲置产能，这也是OPEC减产的最大底气所在。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a650f9bfe53be4022e9f4674b98e973\" tg-width=\"640\" tg-height=\"503\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/860bce5dd0db6801111f7fdf9732ee05\" tg-width=\"640\" tg-height=\"512\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8548b26d7310dd95449f9196e9cfbe61\" tg-width=\"640\" tg-height=\"517\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62f5ad1ce5606e52ddf9e378d865ae73\" tg-width=\"640\" tg-height=\"516\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>中长期来看，已探明储量占比的进一步提升，也强化了OPEC对油价的支配权。</strong>2021年底的最新数据显示，OPEC的已探明原油储量突破1.24亿桶，占全球的比重稳步提升至80.4%。闲置产能与已探明储量占比的双双高位，意味着OPEC对原油的定价权达到空前高度。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a219693c3ab94e50974b93d00013a40\" tg-width=\"640\" tg-height=\"463\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1.2 衰退阴影下，2023年油价走势推演</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>作为原油市场的另一个“重磅玩家”，美国原油增产缓慢。</strong>页岩油革命以来，美国一度成为全球最大的原油生产国，一度与OPEC争夺原油定价权。但自从疫情暴发以来，美国页岩油产能增产持续缓慢。4月6日的最新数据显示，美国石油钻机数量仅仅增长到590个，距离巅峰期的2000个左右相差甚远。并且，已开钻未完钻的库存井，数量已不足5000个，意味着页岩油的产能约束将持续存在。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9d0584bbec3c0587795f15dfe473ab4\" tg-width=\"640\" tg-height=\"514\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a178d60c69c819e3aeea75f664d4e65c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"507\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">美国SPR（战略石油储备）过低，已经威胁到能源安全问题。2022年油价见底，除了需求端预期走弱，也离不开SPR库存的大幅去化。数据显示，SPR从高位的6.3亿桶左右去化至3.7亿桶，相当于可支撑美国原油消费的天数不足20天。考虑到能源安全问题，SPR持续大规模去库的概率极低。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93fac9ed03821b167f7b536900c6c754\" tg-width=\"640\" tg-height=\"414\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>需求端，原油需求在出行端景气的支持下相对稳固，但依然面临衰退的“压力测试”。</strong>原油7成左右的需求集中在汽车、飞机、轮船等出行端，与全球服务业景气度高度相关。2022年以来，全球原油整体需求维持在1亿桶/日以上。尤其是在中国等经济体经济重启的提振下，原油供需维持紧平衡。展望未来，考虑到美国等经济体的经济下行趋势仍没有结束，原油需求端是否延续稳态，可能将面临一场“压力测试”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4a36042c44b3859ffba892d39858ae9\" tg-width=\"640\" tg-height=\"493\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09c2a4f36f00e2b40cd0f5482273c54f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"487\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>结合供需及库存来看，我们认为油价可能在80美元/桶的高位持续运行，但走势可能不会“一帆风顺”，波动率中枢的抬升概率较大。</strong>主流机构的预测显示，2023年内油价有望逐季上涨至90美元/桶以上。我们认为，这一轮衰退是“产能约束下的衰退”，即便美欧发生深度衰退，油价可能再度回落到70美元/桶附近，进一步回落到60甚至50美元/桶的风险有限。同时，若中东、俄乌等地缘局势再度紧张，直接影响到原油供给端，油价短期破百也不是没有可能。并且，上述情形的发生概率其实都不低，因此，2023年油价的波动可能要比主流预期动荡得多。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b037387b84f2c4a10a7fbe1693bedf0b\" tg-width=\"640\" tg-height=\"512\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4abfcf15c2d7f38284d3afaa8a0b39c1\" tg-width=\"640\" tg-height=\"512\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1.3 2023年油价对通胀的影响，及相关投资机会展望</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>相对高位的油价，有可能在2023年底对美国CPI、中国PPI等形成拉动。</strong>汽油等成品油价格与原油价格息息相关，并直接影响到CPI能源商品分项（权重约4个点）。如果油价年底仍在80美元/桶附近运行，可能到年底对美国CPI的拉动或在0.3个点左右。同样，中国PPI也会受到相关影响。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2aa869c111aa8e90e4f931ab1380e98e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"466\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce1a7ce5411db377caa7d502c8c17438\" tg-width=\"640\" tg-height=\"471\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>油价高位运行下，相关油气股的表现更值得期待。</strong>以往来看，油价跟油气股价走势高度相关。但在2022年6月油价开启跌势后，油气股价的走势非常稳健，甚至还阶段性创出新高，背后的玄机值得深思。以巴菲特购买西方石油为例，并非意味着看多油价，而是对资源产能的价值重估。可以肯定的是，在原油的能源地位被完全取代之前，供给端收缩带来的产能价值重估，可能将持续上演。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e4ff825b617bb52520531ce746da56\" tg-width=\"640\" tg-height=\"334\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>高油价稳住通胀预期，再结合衰退趋势下名义利率仍处于下行通道，金银的投资机会仍需重视。</strong>例如美国3月非农就业数据略超预期，显示劳动力市场仍有一定韧性，但已经出现走弱迹象，供需缺口可能正在快速收窄。再考虑到美国经济依然处于“主动去库”阶段，10Y美债收益率可能因为降息预期的修正出现小幅上行，仍将重回下行趋势，贵金属仍具有较强配置机会。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2eae61e5dab9567c62d6bea79320412c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"515\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c22f45a55c44c64b6ae587f0c86ead9e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"513\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dccac68ce3a0633f4603a3da486c21bd\" tg-width=\"640\" tg-height=\"500\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32d7d08dc0fe09b87fb34c998aca2f09\" tg-width=\"640\" tg-height=\"512\"/></p><h2>2. 国内经济：利率小幅下行，能源价格上涨</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>从上中下游角度来看，原油价格呈上升趋势，焦煤和铁矿石价格整体均呈下降趋势；螺纹钢和水泥价格出现回落，动力煤、开工率和产能利用率基本持平，主要钢材库存持续下降；30大中城市商品房成交面积和上海地铁客运量出现下跌，100大中城市成交土地面积持续上升。猪肉价格持续下跌，蔬菜价格小幅回升，南华工业品价格基本持平。国债利率、短期利率下行，期限利差持平，信用利差出现下降趋势，人民币汇率有所贬值。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>上游：原油价格呈现上升趋势，焦煤和铁矿石价格整体均呈下降趋势。</strong>4月7日当周，原油价格持续上升，焦煤和铁矿石价格持续下降，其中焦煤在经历两周基本持平后，出现大幅下滑，铁矿石继续下降趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>中游：螺纹钢和水泥价格出现回落，动力煤、开工率和产能利用率基本持平，主要钢材库存持续下降。</strong>4月7日当周，螺纹钢和水泥价格出现回落，动力煤、开工率和产能利用率基本持平，其中产能利用率略有提升，主要钢材库存延续下降趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>下游：30大中城市商品房成交面积和上海地铁客运量出现下跌，100大中城市成交土地面积持续上升。</strong>4月7日当周，30大中城市商品房成交面积和上海地铁客运量均呈现出大幅下跌，100大中城市成交土地面积连续三周持续上升。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>通胀：猪肉价格持续下跌，蔬菜价格小幅回升，南华工业品价格基本持平。</strong>4月7日当周，猪肉批发价格延续持续下降至19.9元/公斤，蔬菜批发价格指数在下跌趋势后出现上涨，但上涨幅度较小，南华工业品价格指数基本持平。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>金融：国债利率、短期利率下行，期限利差持平，信用利差出现下降趋势，人民币贬值。</strong>4月7日当周，利率方面，国债利率和短期利率均出现下行，期限利差基本持平，信用利差出现下降。汇率方面，人民币出现贬值。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cb4dfbab502dc1a1092fb05335e52a3\" tg-width=\"640\" tg-height=\"571\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>从需求端角度来看，全国商品房成交面积总体呈现下降趋势，全国二手房挂牌出售价格小幅下降，全国二手房挂牌出售数量呈现上升趋势；基建投资整体有一定下跌趋势，其中开工率和混凝土平均产能利用率上涨，玻璃价格基本持平；外需景气度下降。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>消费：全国商品房成交面积总体呈现下降趋势，全国二手房挂牌出售价格小幅下降，全国二手房挂牌出售数量呈现上升趋势。</strong>4月7日当周，全国商品房成交面积在延续两周上升趋势后出现下降，一线、二线和三线城市均有大幅下降；全国二手房挂牌出售价格整体下跌，但幅度不大，全国二手房挂牌出售数量整体上升。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>投资：基建投资整体有一定下跌趋势，其中开工率和混凝土平均产能利用率上涨，玻璃价格基本持平。</strong>4月7日当周，建材综合指数出现下跌，庞源指数明显下跌，开工率和混凝土平均产能利用率持续上涨，期货玻璃价格基本持平。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>出口：外需景气度下降。</strong>4月7日当周，CBCFI指数基本持平，CICFI、BDI和CCBFI指数出现上升，CCFI、BCTI和BDTI指数出现下跌。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f59ec84c06615960944a5c0912b3792e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"540\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>从产业链角度来看，农产品现货价格整体下跌，期货价格大多出现上涨趋势。石油化工产品价格多数下跌，黑色产品价格中焦煤期货上涨，有色产品价格多数下跌，能源价格出现上涨趋势，煤炭库存出现持续上涨，金属库存呈下跌趋势。半导体指数和DXI指数下降，汽车生产开工率均出现大幅上升。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>农产品现货价格整体下跌，期货价格大多出现上涨趋势。</strong>4月7日当周，从CRB现货价格来看，家畜、食品和油脂价格整体下降；从期货收盘价来看，大豆、玉米、鸡蛋、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>和玉米有所下降，其余食品价格较上周均呈现上涨趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>石油化工产品价格多数下跌，黑色产品价格中焦煤期货上涨，有色产品价格多数下跌，能源价格出现上涨趋势，煤炭库存出现持续上涨，金属库存呈下跌趋势。</strong>4月7日当周，石化行业商品期货价格除原油、沥青、燃料油和化纤外均呈现下跌或持平趋势。黑色产品方面，秦皇岛煤炭库存增加，焦煤期货价格上涨；综合钢价指数持续下跌，主要钢材品种的库存均下跌。有色产业链金属价格大多呈下跌或持平趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>半导体指数和DXI指数下降，汽车生产开工率均出现大幅上升。</strong>4月7日当周，钢胎开工率和半钢胎开工率呈大幅度上升趋势。电子景气度方面，费城半导体指数下降，DXI指数呈现下降趋势。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/257cb1f82547b604ac3cb1faccf7fb2b\" tg-width=\"640\" tg-height=\"32\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5a60b65bac985cf400384b3db1afc02\" tg-width=\"640\" tg-height=\"419\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b9f4cd4e9de9e1a3be65f6ea29e2534\" tg-width=\"640\" tg-height=\"539\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d62d2ae349a9528ab6241cb97506be2\" tg-width=\"640\" tg-height=\"196\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f6cca2a1d2a93c292c862f3ad50b0a8\" tg-width=\"640\" tg-height=\"36\"/></p><h2>3. 重点关注</h2><p style=\"text-align: justify;\">中国公布3月财新制造业PMI、3月财新服务业PMI、3月外汇储备；美国公布3月ISM制造业指数、3月ISM非制造业指数、3月失业率；欧元区公布3月制造业PMI终值。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/794c9eae85039817f5322f3776ea11a7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"476\"/></p><h2>4. 风险提示</h2><p style=\"text-align: justify;\">美欧发生深度衰退，OPEC实际减产力度低于计划。</p><h2>5. 附录</h2><p class=\"t-img-caption\"><img 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3686047><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要：国君证券认为，OPEC大幅减产的背后玄机，是原油定价权的争夺，体现为闲置产能、已探明储量占比的大幅提升。展望2023年，80美元/桶的油价或是常态，但背后的波动率抬升更值得留意。摘要1.OPEC大幅减产背后，被忽视的定价权争夺。4月2日，OPEC+（包括俄罗斯）整体的自愿减产总量达到166万桶/日，引发油价大涨我们认为，OPEC大幅减产的背后玄机，是原油定价权的空前强化。何为原油的定价权？...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3686047\">Web 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周度聚焦：原油定价，或进入新时代1.1 OPEC大幅减产背后，被忽视的定价权争夺事件：4月2日，OPEC宣布，沙特阿拉伯（50万桶/日），伊拉克（21.1万桶/日），阿拉伯联合酋长国（14.4万桶/日），科威特（12.8万桶/日），哈萨克斯坦（7.8万桶/日），阿尔及利亚（4.8万桶/日），阿曼（4万桶/日），以及加蓬（8000桶/日），自愿减产从5月开始到2023年底。再考虑到俄罗斯在2023年底前自愿减产50万桶/日，OPEC+（包括俄罗斯）整体的自愿减产总量达到166万桶/日。何为原油的定价权？既不是产量也不是产能，其实是闲置产能。单看产量而言，OPEC整体原油产量大约在3000万桶/日，约占世界总产量的三成左右，远远谈不上支配原油生产秩序。即便看产能，OPEC也没有左右油价的能力。不过，考虑到非OPEC国家的原油产能利用率接近100%，反观OPEC的产能利用率仅为82%。从闲置产能（产能-产量）的角度出发，OPEC几乎占了全球9成的原油闲置产能，这也是OPEC减产的最大底气所在。中长期来看，已探明储量占比的进一步提升，也强化了OPEC对油价的支配权。2021年底的最新数据显示，OPEC的已探明原油储量突破1.24亿桶，占全球的比重稳步提升至80.4%。闲置产能与已探明储量占比的双双高位，意味着OPEC对原油的定价权达到空前高度。1.2 衰退阴影下，2023年油价走势推演作为原油市场的另一个“重磅玩家”，美国原油增产缓慢。页岩油革命以来，美国一度成为全球最大的原油生产国，一度与OPEC争夺原油定价权。但自从疫情暴发以来，美国页岩油产能增产持续缓慢。4月6日的最新数据显示，美国石油钻机数量仅仅增长到590个，距离巅峰期的2000个左右相差甚远。并且，已开钻未完钻的库存井，数量已不足5000个，意味着页岩油的产能约束将持续存在。美国SPR（战略石油储备）过低，已经威胁到能源安全问题。2022年油价见底，除了需求端预期走弱，也离不开SPR库存的大幅去化。数据显示，SPR从高位的6.3亿桶左右去化至3.7亿桶，相当于可支撑美国原油消费的天数不足20天。考虑到能源安全问题，SPR持续大规模去库的概率极低。需求端，原油需求在出行端景气的支持下相对稳固，但依然面临衰退的“压力测试”。原油7成左右的需求集中在汽车、飞机、轮船等出行端，与全球服务业景气度高度相关。2022年以来，全球原油整体需求维持在1亿桶/日以上。尤其是在中国等经济体经济重启的提振下，原油供需维持紧平衡。展望未来，考虑到美国等经济体的经济下行趋势仍没有结束，原油需求端是否延续稳态，可能将面临一场“压力测试”。结合供需及库存来看，我们认为油价可能在80美元/桶的高位持续运行，但走势可能不会“一帆风顺”，波动率中枢的抬升概率较大。主流机构的预测显示，2023年内油价有望逐季上涨至90美元/桶以上。我们认为，这一轮衰退是“产能约束下的衰退”，即便美欧发生深度衰退，油价可能再度回落到70美元/桶附近，进一步回落到60甚至50美元/桶的风险有限。同时，若中东、俄乌等地缘局势再度紧张，直接影响到原油供给端，油价短期破百也不是没有可能。并且，上述情形的发生概率其实都不低，因此，2023年油价的波动可能要比主流预期动荡得多。1.3 2023年油价对通胀的影响，及相关投资机会展望相对高位的油价，有可能在2023年底对美国CPI、中国PPI等形成拉动。汽油等成品油价格与原油价格息息相关，并直接影响到CPI能源商品分项（权重约4个点）。如果油价年底仍在80美元/桶附近运行，可能到年底对美国CPI的拉动或在0.3个点左右。同样，中国PPI也会受到相关影响。油价高位运行下，相关油气股的表现更值得期待。以往来看，油价跟油气股价走势高度相关。但在2022年6月油价开启跌势后，油气股价的走势非常稳健，甚至还阶段性创出新高，背后的玄机值得深思。以巴菲特购买西方石油为例，并非意味着看多油价，而是对资源产能的价值重估。可以肯定的是，在原油的能源地位被完全取代之前，供给端收缩带来的产能价值重估，可能将持续上演。高油价稳住通胀预期，再结合衰退趋势下名义利率仍处于下行通道，金银的投资机会仍需重视。例如美国3月非农就业数据略超预期，显示劳动力市场仍有一定韧性，但已经出现走弱迹象，供需缺口可能正在快速收窄。再考虑到美国经济依然处于“主动去库”阶段，10Y美债收益率可能因为降息预期的修正出现小幅上行，仍将重回下行趋势，贵金属仍具有较强配置机会。2. 国内经济：利率小幅下行，能源价格上涨从上中下游角度来看，原油价格呈上升趋势，焦煤和铁矿石价格整体均呈下降趋势；螺纹钢和水泥价格出现回落，动力煤、开工率和产能利用率基本持平，主要钢材库存持续下降；30大中城市商品房成交面积和上海地铁客运量出现下跌，100大中城市成交土地面积持续上升。猪肉价格持续下跌，蔬菜价格小幅回升，南华工业品价格基本持平。国债利率、短期利率下行，期限利差持平，信用利差出现下降趋势，人民币汇率有所贬值。上游：原油价格呈现上升趋势，焦煤和铁矿石价格整体均呈下降趋势。4月7日当周，原油价格持续上升，焦煤和铁矿石价格持续下降，其中焦煤在经历两周基本持平后，出现大幅下滑，铁矿石继续下降趋势。中游：螺纹钢和水泥价格出现回落，动力煤、开工率和产能利用率基本持平，主要钢材库存持续下降。4月7日当周，螺纹钢和水泥价格出现回落，动力煤、开工率和产能利用率基本持平，其中产能利用率略有提升，主要钢材库存延续下降趋势。下游：30大中城市商品房成交面积和上海地铁客运量出现下跌，100大中城市成交土地面积持续上升。4月7日当周，30大中城市商品房成交面积和上海地铁客运量均呈现出大幅下跌，100大中城市成交土地面积连续三周持续上升。通胀：猪肉价格持续下跌，蔬菜价格小幅回升，南华工业品价格基本持平。4月7日当周，猪肉批发价格延续持续下降至19.9元/公斤，蔬菜批发价格指数在下跌趋势后出现上涨，但上涨幅度较小，南华工业品价格指数基本持平。金融：国债利率、短期利率下行，期限利差持平，信用利差出现下降趋势，人民币贬值。4月7日当周，利率方面，国债利率和短期利率均出现下行，期限利差基本持平，信用利差出现下降。汇率方面，人民币出现贬值。从需求端角度来看，全国商品房成交面积总体呈现下降趋势，全国二手房挂牌出售价格小幅下降，全国二手房挂牌出售数量呈现上升趋势；基建投资整体有一定下跌趋势，其中开工率和混凝土平均产能利用率上涨，玻璃价格基本持平；外需景气度下降。消费：全国商品房成交面积总体呈现下降趋势，全国二手房挂牌出售价格小幅下降，全国二手房挂牌出售数量呈现上升趋势。4月7日当周，全国商品房成交面积在延续两周上升趋势后出现下降，一线、二线和三线城市均有大幅下降；全国二手房挂牌出售价格整体下跌，但幅度不大，全国二手房挂牌出售数量整体上升。投资：基建投资整体有一定下跌趋势，其中开工率和混凝土平均产能利用率上涨，玻璃价格基本持平。4月7日当周，建材综合指数出现下跌，庞源指数明显下跌，开工率和混凝土平均产能利用率持续上涨，期货玻璃价格基本持平。出口：外需景气度下降。4月7日当周，CBCFI指数基本持平，CICFI、BDI和CCBFI指数出现上升，CCFI、BCTI和BDTI指数出现下跌。从产业链角度来看，农产品现货价格整体下跌，期货价格大多出现上涨趋势。石油化工产品价格多数下跌，黑色产品价格中焦煤期货上涨，有色产品价格多数下跌，能源价格出现上涨趋势，煤炭库存出现持续上涨，金属库存呈下跌趋势。半导体指数和DXI指数下降，汽车生产开工率均出现大幅上升。农产品现货价格整体下跌，期货价格大多出现上涨趋势。4月7日当周，从CRB现货价格来看，家畜、食品和油脂价格整体下降；从期货收盘价来看，大豆、玉米、鸡蛋、苹果和玉米有所下降，其余食品价格较上周均呈现上涨趋势。石油化工产品价格多数下跌，黑色产品价格中焦煤期货上涨，有色产品价格多数下跌，能源价格出现上涨趋势，煤炭库存出现持续上涨，金属库存呈下跌趋势。4月7日当周，石化行业商品期货价格除原油、沥青、燃料油和化纤外均呈现下跌或持平趋势。黑色产品方面，秦皇岛煤炭库存增加，焦煤期货价格上涨；综合钢价指数持续下跌，主要钢材品种的库存均下跌。有色产业链金属价格大多呈下跌或持平趋势。半导体指数和DXI指数下降，汽车生产开工率均出现大幅上升。4月7日当周，钢胎开工率和半钢胎开工率呈大幅度上升趋势。电子景气度方面，费城半导体指数下降，DXI指数呈现下降趋势。3. 重点关注中国公布3月财新制造业PMI、3月财新服务业PMI、3月外汇储备；美国公布3月ISM制造业指数、3月ISM非制造业指数、3月失业率；欧元区公布3月制造业PMI终值。4. 风险提示美欧发生深度衰退，OPEC实际减产力度低于计划。5. 附录本文作者：董琦、曹金丘，来源：国君宏观研究，原文标题：《原油定价，已进入新时代？——国泰君安宏观周报》","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":960,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":32,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/653542110"}
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